行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 新 能 源 汽 车 为 锂 想 插 上 腾 飞 的 翅 膀 碳 酸 锂 行 业 深 度 报 告 投 资 摘 要 : 我 们 预 计 未 来 碳 酸 锂 价 格 仍 将 稳 步 上 升 受 益 于 新 能 源 汽 车 产 量 持 续 增 长, 预 计 2015 年 全 年 产 量 将 达 到 23 万 辆, 同 比 增 长 208%; 而 明 后 年 开 始, 随 着 基 数 加 大, 新 能 源 汽 车 对 锂 需 求 的 拉 动 效 应 将 更 加 明 显 ; 全 球 锂 资 源 供 给 处 于 偏 紧 状 态, 新 增 项 目 投 产 进 度 严 重 低 于 预 期, 2015-2017 年 每 年 约 有 1 万 吨 左 右 的 供 需 缺 口, 供 小 于 求 的 局 面 将 持 续 支 撑 碳 酸 锂 价 格 新 能 源 汽 车 等 新 兴 领 域 将 是 未 来 锂 下 游 产 品 主 要 的 增 长 点 在 中 国 新 能 源 汽 车 高 速 增 长 的 带 动 下, 我 们 预 计 2014-2017 年 全 球 新 能 源 汽 车 年 复 合 增 速 为 44%; 我 们 预 计,2017 年 全 球 锂 下 游 产 品 对 碳 酸 锂 消 费 量 将 达 到 22.6 万 吨, 年 复 合 增 速 为 8.8% 有 效 产 能 释 放 有 限, 供 需 缺 口 拉 大 由 于 锂 资 源 供 给 的 复 杂 性, 新 增 产 能 释 放 都 有 一 个 过 程, 很 难 一 次 性 达 产 ; 智 利 北 部 锂 资 源 产 区 气 候 变 化 多 端, 经 常 发 生 暴 雨 洪 灾 等 气 候, 给 锂 资 源 供 给 带 来 很 多 不 确 定 因 素 ; 我 们 保 留 锂 资 源 供 给 谨 慎 的 态 度, 预 计 2015-2017 年, 每 年 大 约 有 1 万 吨 的 供 需 缺 口 投 资 策 略 : 把 握 两 条 主 线 受 下 游 锂 产 品 需 求 提 振, 国 内 锂 矿 资 源 紧 缺, 谁 掌 握 了 锂 精 矿 的 供 给, 可 尽 享 锂 矿 价 格 上 涨 和 下 游 锂 产 品 价 格 持 续 攀 升 带 来 的 收 益, 推 荐 具 备 资 源 优 势 的 锂 业 龙 头 天 齐 锂 业 ; 受 益 于 碳 酸 锂 价 格 不 断 上 涨, 对 拥 有 高 端 锂 产 品 和 下 游 锂 电 产 业 链 等 多 元 化 产 品 的 企 业 最 受 益, 推 荐 具 备 产 品 多 样 性 优 势 的 深 加 工 龙 头 赣 锋 锂 业 行 业 重 点 公 司 盈 利 预 测 与 评 级 杨 若 木 2015 年 10 月 15 日 看 好 / 首 次 有 色 金 属 深 度 报 告 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执 业 证 书 编 号 : 刘 岗 S1480510120014 010-66554021 liugang@dxzq.net.cn 细 分 行 业 评 级 动 态 锂 看 好 首 次 行 业 基 本 资 料 占 比 % 股 票 家 数 66 2.81% 重 点 公 司 家 数 - - 行 业 市 值 9247.16 亿 元 2.09% 流 通 市 值 7269.41 亿 元 2.29% 行 业 平 均 市 盈 率 7871.8 / 市 场 平 均 市 盈 率 17.16 / 行 业 指 数 走 势 图 142.2% 92.2% 42.2% -7.8% 资 料 来 源 : 东 兴 证 券 研 究 所 相 关 研 究 报 告 有 色 金 属 沪 深 300 9-18 11-18 1-18 3-18 5-18 7-18 简 称 EPS( 元 ) PE 14A 15E 16E 14A 15E 16E PB 评 级 天 齐 锂 业 0.50 0.79 1.21 141.32 89.66 58.94 6.34 强 烈 推 荐 赣 锋 锂 业 0.24 0.31 0.40 119.13 92.15 71.71 6.26 强 烈 推 荐
P2 目 录 1. 近 期 碳 酸 锂 价 格 不 断 创 出 新 高... 4 2. 新 能 源 汽 车 等 新 兴 领 域 高 速 发 展... 5 2.1 新 能 源 汽 车 产 业 景 气 高... 5 2.1.1 产 业 政 策 频 出... 5 2.1.2 新 能 源 汽 车 销 量 大 增... 6 2.2 储 能 革 命 一 触 即 发... 7 2.3 锂 电 自 行 车 将 保 持 30% 以 上 的 增 速... 9 3. 锂 产 品 传 统 领 域 需 求 平 稳 增 长... 9 3.1 消 费 电 子 行 业 总 量 稳 步 增 长...10 3.2 锂 下 游 传 统 工 业 领 域 需 求 平 稳... 11 4. 下 游 锂 产 品 对 碳 酸 锂 需 求 预 测...12 4.1 锂 电 池 对 碳 酸 锂 需 求 预 测...12 4.2 锂 下 游 产 品 总 需 求 预 测...13 5. 全 球 锂 资 源 供 应 收 缩...13 5.1 智 利 北 部 强 暴 雨 致 卤 水 锂 矿 供 给 紧 缩...14 5.2 未 来 有 效 产 能 增 量 有 限...14 6. 看 好 具 有 资 源 优 势 和 深 加 工 优 势 的 锂 业 龙 头...16 7. 重 点 上 市 公 司 推 荐...16 7.1 天 齐 锂 业 (002466)...16 7.2 赣 锋 锂 业 (002460)...17 8 风 险 提 示...18 表 格 目 录 表 1: 国 家 产 业 政 策... 5 表 2: 中 国 新 能 源 汽 车 产 量 预 测 ( 分 车 型 )... 6 表 3: 全 球 主 要 发 达 国 家 出 台 的 新 能 源 汽 车 规 划... 6 表 4: 工 业 储 能 增 速 预 测... 8 表 5: 锂 电 自 行 车 需 求 量 预 测... 9 表 6: 消 费 电 子 行 业 需 求 量 预 测... 11 表 7: 传 统 锂 产 品 消 费 量 ( 折 合 碳 酸 锂 当 量 ) 及 预 测...12 表 8: 全 球 锂 电 池 消 费 量 ( 折 合 碳 酸 锂 当 量 ) 及 预 测...13 表 9: 全 球 锂 下 游 产 品 消 费 量 ( 折 合 碳 酸 锂 当 量 ) 及 预 测...13 表 10: 全 球 碳 酸 锂 产 能 供 需 表 ( 万 吨 )...15 表 11: 全 球 锂 资 源 厂 商 碳 酸 锂 产 能 情 况 及 新 增 产 能 ( 万 吨 )...15 表 12: 实 际 进 度 晚 于 规 划 进 度...16
P3 插 图 目 录 图 1:2007 年 12 月 至 2015 年 9 月 碳 酸 锂 价 格 走 势... 4 图 2: 我 国 新 能 源 示 范 城 市 规 划 采 购 来 源 (2013-2015 年 )... 6 图 3: 我 国 新 能 源 示 范 城 市 规 划 采 购 用 途 (2013-2015 年 )... 6 图 4:2014 年 -2015 年 中 国 新 能 源 汽 车 销 量... 7 图 5:2012 年 -2015 年 全 球 新 能 源 汽 车 销 量... 7 图 6:2011-2014 年 中 国 储 能 累 计 装 机 容 量... 8 图 7:2011-2014 年 全 球 储 能 累 计 装 机 容 量... 8 图 8:2014 年 中 国 储 能 技 术 占 比... 8 图 9:2014 年 全 球 储 能 技 术 占 比... 8 图 10: 我 国 电 动 自 行 车 产 量 ( 万 辆 )... 9 图 11: 我 国 锂 电 自 行 车 产 量 ( 万 辆 )... 9 图 12: 全 球 手 机 出 货 量 ( 百 万 只 )...10 图 13: 全 球 智 能 手 机 出 货 量 ( 百 万 只 )...10 图 14:2011-2014 全 球 笔 记 本 电 脑 出 货 量 ( 百 万 台 )...10 图 15:2011-2014 全 球 平 板 电 脑 出 货 量 ( 百 万 台 )...10 图 16:2003 年 锂 产 品 下 游 应 用 分 布... 11 图 17:2014 年 锂 产 品 下 游 应 用 分 布... 11 图 18: 全 球 锂 产 品 消 费 量 十 年 复 合 增 速...12 图 19: 全 球 已 探 明 锂 矿 储 量 和 分 布...14 图 20:2014 全 球 锂 矿 产 量 分 布...14 图 21:2014 锂 上 游 资 源 供 给 分 布...14
P4 1. 近 期 碳 酸 锂 价 格 不 断 创 出 新 高 近 一 年 多 来, 由 于 受 下 游 锂 电 池 需 求 旺 盛 ( 新 能 源 汽 车 放 量 增 长 ) 以 及 南 美 天 气 因 素 ( 如 洪 灾 等 ) 造 成 的 盐 湖 锂 产 能 减 产 等 因 素 影 响, 国 内 电 池 级 碳 酸 锂 价 格 由 2014 年 6 月 的 39000 元 / 吨, 一 路 上 涨 到 了 2015 年 10 月 的 54500 元 / 吨, 累 计 涨 幅 达 39% 纵 观 碳 酸 锂 历 史 价 格, 其 价 格 波 动 部 分 受 阶 段 性 的 供 需 关 系 影 响, 而 更 重 要 的 原 因 是 国 际 三 大 巨 头 ( 三 湖 一 矿 ) 掌 握 了 提 价 话 语 权 下 面 是 碳 酸 锂 价 格 有 数 据 记 录 以 来, 大 致 经 历 的 四 个 波 段 : 第 一 波 段 :2008 年 金 融 危 机 导 致 全 球 经 济 断 崖 式 衰 退, 当 时 依 赖 陶 瓷 / 玻 璃 / 润 滑 脂 等 工 业 应 用 支 撑 的 锂 价 格 也 伴 随 全 球 经 济 基 本 面 快 速 滑 落 ; 第 二 波 段 : 希 腊 深 陷 债 务 危 机,2010 年 5 月 首 个 希 腊 救 助 计 划 启 动,2010 年 SQM 开 拓 中 国 市 场 国 内 盐 湖 厂 商 去 库 存 导 致 价 格 下 滑 ; 第 三 波 段 :1 2011 年 6 月 下 旬 盐 湖 巨 头 Chemetall( 洛 克 伍 德 ) FMC 以 能 源 原 料 及 运 输 成 本 上 升 为 理 由 全 面 提 升 锂 产 品 价 格, 掀 起 国 内 外 涨 价 潮 ;2 当 年 9 月 份 中 信 国 安 尚 未 产 出, 青 海 锂 业 与 扎 布 耶 出 现 停 产, 而 电 池 消 费 进 入 旺 季 但 供 给 有 限 ; 第 四 波 段 :2013 年 电 动 汽 车 储 能 需 求 并 未 放 量, 但 全 球 锂 产 能 释 放, 供 给 过 剩 致 碳 酸 锂 价 格 下 降 ; 图 1:2007 年 12 月 至 2015 年 9 月 碳 酸 锂 价 格 走 势 65000 60000 55000 市 场 价 : 碳 酸 锂 ( 工 业 级,99%min) 市 场 价 : 碳 酸 锂 ( 电 池 级,99.5%min) 50000 45000 40000 1 3 4 35000 30000 2 25000 2007/12/7 2008/12/7 2009/12/7 2010/12/7 2011/12/7 2012/12/7 2013/12/7 2014/12/7 资 料 来 源 : 亚 洲 金 属 网, 东 兴 证 券 研 究 所 我 们 预 计 未 来 碳 酸 锂 价 格 仍 将 稳 步 上 升, 主 要 受 以 下 因 素 驱 动 : 受 益 于 新 能 源 汽 车 产 量 持 续 增 长, 预 计 2015 年 全 年 产 量 将 达 到 23 万 辆, 同 比 增 长
P5 208%; 而 明 后 年 开 始, 随 着 基 数 加 大, 新 能 源 汽 车 对 锂 需 求 的 拉 动 效 应 将 更 加 明 显 ; 全 球 锂 资 源 供 给 处 于 偏 紧 状 态, 新 增 项 目 投 产 进 度 严 重 低 于 预 期,2015-2017 年 每 年 约 有 1 万 吨 左 右 的 供 需 缺 口, 供 小 于 求 的 局 面 将 持 续 支 撑 碳 酸 锂 价 格 2. 新 能 源 汽 车 等 新 兴 领 域 高 速 发 展 中 国 电 动 车 产 业 经 过 几 年 积 累 后,2014 年 在 政 策 与 市 场 的 强 劲 驱 动 下, 在 产 销 方 面 均 呈 现 放 量 增 长 我 们 认 为, 在 政 策 红 利 不 断 释 放 技 术 不 断 升 级 的 前 提 下, 新 能 源 汽 车 工 业 储 能 锂 电 自 行 车 等 新 兴 领 域 将 是 未 来 锂 电 行 业 主 要 的 增 长 点 2.1 新 能 源 汽 车 产 业 景 气 高 2.1.1 产 业 政 策 频 出 新 能 源 汽 车 作 为 中 国 制 造 2025 十 大 重 点 发 展 领 域 之 一, 将 是 国 家 持 续 重 点 支 持 产 业, 国 家 政 策 及 地 方 政 策 层 出 不 穷, 给 新 能 源 汽 车 的 发 展 带 来 了 历 史 性 机 遇, 而 这 些 政 策 的 陆 续 出 台, 比 如 免 征 购 臵 税 补 贴 充 电 设 施 享 受 扶 持 电 价, 以 及 新 能 源 车 性 能 的 提 高 和 成 本 的 下 降, 将 有 力 地 推 动 新 能 源 汽 车 产 业 发 展, 从 而 促 进 锂 电 产 业 加 快 技 术 升 级 和 产 业 化 应 用 表 1: 国 家 产 业 政 策 时 间 政 策 内 容 2015 年 7 月 发 布 关 于 加 快 推 进 新 能 源 汽 车 在 交 通 运 输 行 业 推 广 应 用 的 实 施 意 见 到 2020 年 在 城 市 公 交 出 租 汽 车 和 城 市 物 流 配 送 等 领 域 的 总 量 达 到 30 万 辆 2014 年 7 月 关 于 纯 电 动 等 三 类 新 能 源 汽 车 免 征 车 辆 购 臵 税 的 通 知 2014 年 1 月 关 于 支 持 沈 阳 长 春 等 城 市 或 区 域 开 展 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 工 作 的 通 知 2013 年 11 月 四 部 委 确 定 首 批 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 城 市 或 区 域 名 单 2013 年 9 月 关 于 继 续 开 展 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 工 作 的 通 知 2012 年 8 月 关 于 扩 大 混 合 动 力 城 市 公 交 客 车 示 范 推 广 范 围 有 关 工 作 的 通 知 2012 年 6 月 节 能 与 新 能 源 汽 车 产 业 发 展 规 划 (2012-2020 年 ) 2012 年 6 月 关 于 城 市 公 交 企 业 购 臵 公 共 汽 电 车 辆 免 征 车 辆 购 臵 税 的 通 知 2012 年 3 月 关 于 节 约 能 源, 使 用 新 能 源 车 船 车 船 税 政 策 的 通 知 2014 年 9 月 1 日 至 2017 年 底, 满 足 条 件 的 纯 电 动 插 电 式 ( 含 增 程 式 ) 混 合 动 力 燃 料 电 池 三 类 新 能 源 汽 车, 免 征 车 辆 购 臵 税 公 布 第 二 批 示 范 城 市 ( 区 域 ) 名 单 第 一 批 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 城 市 涉 及 到 21 个 省 市 自 治 区 61 个 城 市 公 布 新 一 轮 补 贴 标 准 :1. 提 出 补 贴 退 坡 机 制 ;2. 乘 用 车 补 贴 以 里 程 为 单 位 ;3. 中 型 纯 电 动 客 车 加 入 补 贴 行 列 将 混 合 动 力 公 交 车 客 车 推 广 范 围 扩 大 到 全 国 所 有 城 市 明 确 了 以 纯 电 驱 动 为 新 能 源 汽 车 发 展 和 汽 车 工 业 转 型 的 主 要 战 略 取 向 的 技 术 路 线 2012-2015 城 市 各 类 电 动 公 交 车 免 征 购 臵 税 对 节 约 能 源 或 者 使 用 新 能 源 的 车 船 减 半 征 收 车 船 税 或 者 免 征 车 船 税 资 料 来 源 : 国 务 院, 财 政 部, 国 家 发 改 委, 科 技 部, 交 通 运 输 部, 工 信 部, 东 兴 证 券 研 究 所
P6 根 据 第 一 二 批 申 请 共 40 个 示 范 城 市 的 计 划 目 标 加 总, 合 计 推 广 33.5 万 辆 新 能 源 汽 车, 其 中 明 确 私 人 领 域 消 费 目 标 为 7.7 万 辆, 公 共 领 域 消 费 目 标 为 25.8 万 辆, 明 确 购 臵 公 交 目 标 为 3 万 辆 左 右 图 2: 我 国 新 能 源 示 范 城 市 规 划 采 购 来 源 (2013-2015 年 ) 图 3: 我 国 新 能 源 示 范 城 市 规 划 采 购 用 途 (2013-2015 年 ) 私 人 领 域 35% 公 交 车 20% 公 共 领 域 65% 乘 用 车 80% 资 料 来 源 : 中 汽 协, 东 兴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 中 汽 协, 东 兴 证 券 研 究 所 2.1.2 新 能 源 汽 车 销 量 大 增 2015 年, 中 国 新 能 源 汽 车 产 量 有 望 超 越 美 国 欧 盟, 成 为 世 界 第 一 我 国 2015 年 1-9 月 新 能 源 汽 车 产 量 14.4 万 量, 同 比 增 长 近 2 倍, 已 超 过 2014 年 全 年 产 量, 预 计 2015 年 全 年 产 量 将 达 到 23 万 辆, 从 而 超 越 目 前 的 美 国 欧 盟, 成 为 全 球 第 一 表 2: 中 国 新 能 源 汽 车 产 量 预 测 ( 分 车 型 ) 车 型 产 量 ( 辆 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 商 用 车 乘 用 车 纯 电 动 插 电 式 15,700 13,800 50,000 20,000 70,000 30,000 100,000 50,000 纯 电 动 37,800 95,000 150,000 300,000 插 电 式 16,700 65,000 110,000 200,000 合 计 84,000 230,000 360,000 650,000 资 料 来 源 : 工 信 部, 东 兴 证 券 研 究 所 全 球 新 能 源 汽 车 产 业 趋 势 已 成 欧 美 日 等 发 达 国 家 都 想 通 过 发 展 新 能 源 带 来 的 经 济 转 型 和 产 业 升 级 促 使 经 济 复 苏, 所 以 近 两 年 更 加 注 重 新 能 源 的 研 发 和 利 用 美 国 日 本 德 国 法 国 等 发 达 国 家, 都 已 经 通 过 颁 布 制 定 优 惠 的 政 策 措 施 来 促 进 本 国 新 能 源 汽 车 工 业 发 展 表 3: 全 球 主 要 发 达 国 家 出 台 的 新 能 源 汽 车 规 划 国 家 规 划 时 限 产 销 量 目 标 新 能 源 汽 车 范 畴 美 国 2015 年 100 万 辆 ( 保 有 量 ) 插 电 式 混 合 动 力 增 程 型 电 动 车 纯 电 动 车 日 本 2020 年 200 万 辆 ( 年 销 量 ) 纯 电 动 车 (80 万 ), 混 合 动 力 (120 万 ) 德 国 2020 年 2030 年 100 万 辆 ( 保 有 量 ) 电 动 车 500 万 辆 ( 保 有 量 ) 电 动 车 电 动 车 英 国 2015 年 24 万 辆 ( 保 有 量 ) 电 动 车
P7 韩 国 2015 年 2020 年 120 万 辆 ( 产 量 ) 小 型 电 动 车 普 及 率 10% 电 动 车 电 动 车 法 国 2020 年 200 万 辆 ( 累 计 产 量 ) 清 洁 能 源 汽 车 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 东 兴 证 券 研 究 所 2015-2017 年, 我 们 预 计 全 球 新 能 源 汽 车 将 保 持 40% 以 上 的 增 长 速 度 2014 年 全 球 电 动 汽 车 销 量 达 35 万 辆, 同 比 增 长 57% 2015 年 1-5 月, 全 球 销 量 已 达 16 万 辆, 预 计 2015 年 全 球 新 能 源 汽 车 销 量 将 达 到 50 万 辆, 同 比 增 长 41% 图 4:2014 年 -2015 年 中 国 新 能 源 汽 车 销 量 图 5:2012 年 -2015 年 全 球 新 能 源 汽 车 销 量 300000 250000 200000 150000 100000 新 能 源 汽 车 销 量 ( 辆 ) 增 速 (%) 350% 300% 250% 200% 150% 100% 600000 500000 400000 300000 200000 新 能 源 汽 车 销 量 ( 辆 ) 增 速 (%) 140% 120% 100% 80% 60% 40% 50000 50% 100000 20% 0 2012 2013 2014 2015e 0% 0 2012 2013 2014 2015e 0% 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会, 东 兴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 东 兴 证 券 研 究 所 2.2 储 能 革 命 一 触 即 发 当 前, 随 着 环 保 压 力 日 益 增 大, 世 界 主 要 国 家 纷 纷 将 发 展 太 阳 能 风 能 等 可 再 生 能 源 上 升 为 国 家 战 略 但 由 于 太 阳 能 发 电 风 电 具 有 间 歇 性, 峰 谷 之 间 变 化 很 大, 要 避 免 出 现 弃 光 弃 风, 就 需 削 峰 填 谷, 而 关 键 就 在 于 储 能 出 于 维 护 电 网 稳 定 性 和 提 高 发 电 利 用 效 率 等 方 面 的 考 虑, 欧 美 等 国 家 和 地 区 大 都 倾 向 于 注 重 储 能 市 场 并 给 予 相 应 补 贴, 从 而 使 全 球 储 能 市 场 尤 其 是 分 布 式 光 伏 用 储 能 市 场 得 以 快 速 崛 起 与 大 型 风 电 站 太 阳 能 光 伏 电 站 相 比, 分 布 式 光 伏 系 统 能 利 用 的 储 能 技 术 十 分 有 限, 一 般 采 用 化 学 储 能 即 电 池 储 能 目 前 常 用 的 电 池 纯 能 技 术 有 铅 酸 电 池 钠 硫 电 池 锂 离 子 电 池 镍 氢 电 池 液 流 电 池 等 其 中, 锂 离 子 电 池 由 于 有 技 术 成 熟 比 能 量 高 稳 定 性 好 价 格 较 为 适 中 等 优 点, 非 常 适 合 分 布 式 光 伏 用 储 能 市 场, 因 此 成 为 当 前 储 能 行 业 的 热 点 和 主 导 技 术 特 斯 拉 发 布 储 能 产 品, 堪 称 大 号 充 电 宝 2015 年 5 月 特 斯 拉 推 出 的 两 种 锂 离 子 电 池 大 号 充 电 宝 产 品, 一 种 是 家 庭 使 用 的 储 能 产 品 Powerwall, 分 7KWh 和 10KWh 两 个 版 本, 售 价 分 别 为 3000 美 元 和 3500 美 元 ; 另 一 种 是 供 商 用 和 公 用 事 业 使 用 的 储 能 系 统 Powerpack Powerpack 可 以 无 限 扩 展, 由 多 个 容 量 为 100KWh 的 电 池 模 块 组 成, 可 集 成 并 适 用 于 各 种 规 模 的 项 目, 在 断 电 的 情 况 下 提 供 2 到 4 小 时 的 持 续 电 能 特 斯 拉 此 次 推 出 的 家 庭 储 能 产 品, 体 积 小 巧, 外 形 美 观, 非 常 适 合 家 庭 使 用, 有 望 成 为 储 能 行 业 关 注 的 新 热 点 根 据 CNESA 的 数 据, 截 止 到 2014 年 年 底, 全 球 化 学 储 能 在 电 力 系 统 的 累 计 装 机 总 量
P8 达 到 840.3MW( 不 包 含 抽 蓄, 压 缩 空 气 储 能 及 储 热 ), 年 复 合 增 长 率 (CAGR) 达 到 135%, 我 国 的 储 能 技 术 的 应 用 于 2011 年 开 始 起 步, 截 至 2014 年 末 储 能 累 积 装 机 量 约 81.3MW, 同 比 增 长 55% 图 6:2011-2014 年 中 国 储 能 累 计 装 机 容 量 图 7:2011-2014 年 全 球 储 能 累 计 装 机 容 量 90 80 70 60 50 中 国 储 能 累 计 装 机 容 量 (MW) 增 速 (%) 70% 60% 50% 40% 900 800 700 600 500 全 球 储 能 累 计 装 机 容 量 (MW) 增 速 (%) 70% 60% 50% 40% 40 30% 400 30% 30 20 10 20% 10% 300 200 100 20% 10% 0 2011 2012 2013 2014 0% 0 2011 2012 2013 2014 0% 资 料 来 源 :CNESA, 东 兴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :CNESA, 东 兴 证 券 研 究 所 从 全 球 技 术 分 类 上 看, 钠 硫 电 池 的 装 机 比 例 仍 占 第 一 位, 为 40%, 但 比 2013 年 下 降 了 6 个 百 分 点 ; 锂 离 子 电 池 的 装 机 比 例 为 33%, 位 居 第 二 ; 排 名 第 三 的 是 铅 蓄 电 池, 占 11%; 在 中 国 市 场, 锂 离 子 电 池 的 应 用 比 例 最 高, 超 过 70% 图 8:2014 年 中 国 储 能 技 术 占 比 图 9:2014 年 全 球 储 能 技 术 占 比 其 它 2% 液 流 电 池 10% 其 它 16% 铅 蓄 电 池 14% 铅 蓄 电 池 11% 锂 离 子 电 池 33% 锂 离 子 电 池 74% 钠 硫 电 池 40% 资 料 来 源 :CNESA, 东 兴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :CNESA, 东 兴 证 券 研 究 所 从 市 场 前 景 看, 随 着 光 伏 装 机 量 快 速 增 长, 全 球 主 要 国 家 纷 纷 将 发 展 重 点 由 大 规 模 电 站 向 分 布 式 光 伏 系 统 转 移, 补 贴 力 度 也 向 分 布 式 光 伏 系 统 倾 斜 它 将 有 力 带 动 非 常 适 合 分 布 式 光 伏 储 能 的 锂 离 子 电 池 需 求 增 长, 目 前 市 场 份 额 第 一 更 适 合 大 规 模 电 站 的 钠 硫 电 池 则 将 被 锂 离 子 电 池 超 越 我 们 预 计 到 2017 年 工 业 储 能 领 域 对 锂 离 子 电 池 的 需 求 将 达 到 11180MWh, 年 复 合 增 速 为 60% 表 4: 工 业 储 能 增 速 预 测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E CAGR
P9 工 业 储 能 (MWh) 1600 4100 6700 8600 11180 60% 折 合 成 碳 酸 锂 当 量 ( 万 吨 ) 0.1 0.24 0.4 0.51 0.66 增 长 率 (%) 156% 67% 28% 29% 资 料 来 源 :SNE, 东 兴 证 券 研 究 所 2.3 锂 电 自 行 车 将 保 持 30% 以 上 的 增 速 在 电 动 自 行 车 新 国 标 即 将 出 台 锂 电 池 单 位 瓦 时 成 本 的 逐 步 降 低 和 锂 电 与 铅 酸 蓄 电 池 价 差 缩 小 的 背 景 下, 锂 电 池 正 逐 步 渗 透 铅 酸 电 池 的 市 场 份 额 2011 年 到 2014 年 中 国 锂 电 自 行 车 产 量 从 70 万 辆 增 长 到 301 万 辆, 过 去 4 年 时 间 增 长 了 3.3 倍 受 益 于 政 策 利 好 和 锂 电 池 成 本 的 逐 年 下 降, 高 工 锂 电 预 计, 未 来 3 年 锂 电 自 行 车 将 保 持 30% 以 上 的 年 均 增 速, 明 显 高 于 电 动 自 行 车 产 业 的 整 体 增 速 图 10: 我 国 电 动 自 行 车 产 量 ( 万 辆 ) 图 11: 我 国 锂 电 自 行 车 产 量 ( 万 辆 ) 350 300 250 我 国 锂 电 自 行 车 产 量 ( 万 辆 ) 同 比 增 长 200% 180% 160% 140% 350 300 250 我 国 锂 电 自 行 车 产 量 ( 万 辆 ) 同 比 增 长 200% 180% 160% 140% 200 150 120% 100% 80% 200 150 120% 100% 80% 100 50 60% 40% 20% 100 50 60% 40% 20% 0 2011 2012 2013 2014 0% 0 2011 2012 2013 2014 0% 资 料 来 源 :Wind, 东 兴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind, 东 兴 证 券 研 究 所 随 着 锂 电 池 容 量 密 度 的 提 升 以 及 人 们 对 续 航 里 程 的 提 高, 锂 电 自 行 车 对 锂 电 池 的 需 求 量 不 断 增 大, 虽 然 总 量 不 大, 但 增 幅 惊 人, 预 计 2017 年 达 到 4627MWh, 年 复 合 增 速 达 41% 表 5: 锂 电 自 行 车 需 求 量 预 测 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2014-2017 CAGR 销 量 ( 万 辆 ) 231 301 391 509 661 单 台 平 均 容 量 (Wh) 500 500 500 600 700 锂 电 动 自 行 车 (MWh) 1155 1505 1955 3054 4627 折 合 成 碳 酸 锂 当 量 ( 万 吨 ) 0.07 0.09 0.12 0.18 0.27 41% 增 长 率 (%) 30% 29% 56% 51% 资 料 来 源 : 高 工 锂 电, 东 兴 证 券 研 究 所 3. 锂 产 品 传 统 领 域 需 求 平 稳 增 长 锂 产 品 传 统 需 求 主 要 以 小 型 锂 离 子 电 池 为 主 的 消 费 电 子 领 域 和 传 统 工 业 领 域 : 消 费 电 子 领 域 : 以 手 机 笔 记 本 电 脑 平 板 电 脑 等 为 代 表, 需 求 平 稳, 总 量 稳 步 增
P10 长 传 统 工 业 领 域 : 陶 瓷 玻 璃 釉 料 连 铸 原 铝 等 生 产 周 期 性 较 强 的 产 品, 产 能 相 对 过 剩, 需 求 平 稳, 跟 随 全 球 经 济 周 期 变 化 3.1 消 费 电 子 行 业 总 量 稳 步 增 长 智 能 手 机 占 有 率 不 断 提 升, 扩 展 锂 电 池 需 求 2014 年, 全 球 手 机 出 货 量 为 19 亿 部, 同 比 增 长 4.4%, 其 中 智 能 手 机 出 货 量 为 13 亿 部, 同 比 增 长 27.6% 虽 然 全 球 手 机 出 货 量 增 长 在 放 缓, 但 智 能 手 机 迅 速 取 代 普 通 手 机 占 据 市 场 主 流, 在 手 机 中 的 占 有 率 持 续 提 升, 由 2011 年 的 29% 上 升 到 了 2014 年 的 68%, 随 着 智 能 手 机 逐 步 取 代 普 通 手 机, 大 大 提 升 了 对 大 容 量 高 密 度 锂 离 子 电 池 的 需 求 图 12: 全 球 手 机 出 货 量 ( 百 万 只 ) 图 13: 全 球 智 能 手 机 出 货 量 ( 百 万 只 ) 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 全 球 手 机 出 货 量 ( 百 万 只 ) 同 比 增 长 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1400 1200 1000 800 600 400 200 全 球 智 能 手 机 出 货 量 ( 百 万 只 ) 同 比 增 长 (%) 智 能 手 机 占 比 (%) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1000 2011 2012 2013 2014 0% 0 2011 2012 2013 2014 0% 资 料 来 源 :Wind, 东 兴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind, 东 兴 证 券 研 究 所 平 板 电 脑 与 笔 记 本 电 脑 销 量 互 有 增 减, 总 量 稳 步 增 长 2014 年 全 球 笔 记 本 电 脑 和 平 板 电 脑 出 货 量 为 5.5 亿 部, 同 比 增 长 2% 图 14:2011-2014 全 球 笔 记 本 电 脑 出 货 量 ( 百 万 台 ) 图 15:2011-2014 全 球 平 板 电 脑 出 货 量 ( 百 万 台 ) 370 360 350 340 330 320 310 300 290 全 球 笔 记 本 电 脑 面 板 出 货 量 ( 百 万 台 ) 同 比 增 长 (%) 2011 2012 2013 2014 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 250 200 150 100 50 0 全 球 平 板 电 脑 出 货 量 ( 百 万 台 ) 同 比 增 长 2011 2012 2013 2014 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 资 料 来 源 :Wind, 东 兴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind, 东 兴 证 券 研 究 所 根 据 我 们 的 测 算,2017 年 消 费 电 子 行 业 对 锂 电 池 需 求 将 达 44,765MWh, 年 复 合 增 长 率 达 7.8%
P11 表 6: 消 费 电 子 行 业 需 求 量 预 测 出 货 量 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 笔 记 本 + 平 板 电 脑 ( 亿 部 ) 5.36 5.46 5.56 5.67 5.78 增 长 率 (%) 8% 2% 2% 2% 2% 手 机 ( 亿 部 ) 18 19 19.57 19.96 20.55 增 长 率 (%) 5% 4% 3% 3% 3% 单 位 电 池 平 均 容 量 (Wh) 笔 记 本 50 50 50 50 50 平 板 电 脑 40 40 40 40 40 手 机 5 6 7 8 9 电 池 容 量 共 计 (MWh) 笔 记 本 + 平 板 电 脑 24621 24979 25390 25830 26270 手 机 9000 11400 13699 15968 16440 合 计 33621 36379 39089 41798 44765 增 长 率 (%) 8% 7% 6% 7% 资 料 来 源 :Wind, 东 兴 证 券 研 究 所 3.2 锂 下 游 传 统 工 业 领 域 需 求 平 稳 润 滑 脂, 陶 瓷 玻 璃, 釉, 空 调, 原 铝 和 连 铸 等 传 统 工 业 应 用 占 到 锂 下 游 市 场 的 28%, 是 除 了 电 池 以 外 最 主 要 的 需 求 市 场 但 这 些 传 统 工 业 领 域 需 求 因 产 能 相 对 过 剩, 增 速 表 现 一 般 : 陶 瓷 玻 璃 釉 料 连 铸 原 铝 生 产 周 期 性 较 强, 且 处 于 产 能 过 剩 状 态, 长 期 需 求 增 长 有 限, 我 们 预 计 未 来 为 0-2% 的 行 业 增 速 润 滑 脂 行 业 跟 随 全 球 经 济 波 动, 增 速 设 为 3-4% 图 16:2003 年 锂 产 品 下 游 应 用 分 布 图 17:2014 年 锂 产 品 下 游 应 用 分 布 电 池 12% 其 他 28% 润 滑 脂 17% 26% 其 他 电 池 46% 原 铝 生 产 6% 空 调 11% 玻 璃 21% 原 铝 生 产 1% 连 铸 2% 4% 空 调 5% 陶 瓷 玻 璃 釉 5% 5% 润 滑 脂 11% 聚 合 物
P12 资 料 来 源 :SQM 年 报, 东 兴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :SQM 年 报, 东 兴 证 券 研 究 所 我 们 预 计 到 2017 年, 润 滑 脂, 陶 瓷 玻 璃, 釉, 空 调, 原 铝 和 连 铸 等 传 统 工 业 应 用 对 碳 酸 锂 的 需 求 量 将 达 10.1 万 吨, 年 复 合 增 速 为 2.2% 表 7: 传 统 锂 产 品 消 费 量 ( 折 合 碳 酸 锂 当 量 ) 及 预 测 锂 产 品 消 费 量 ( 吨 ) 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E CAGR 玻 璃 8910 9600 9600 9700 9800 9900 2.10% 润 滑 脂 16335 17600 18128 18672 19232 19809 3.89% 釉 8910 9600 9888 10000 10000 10000 2.30% 空 调 7425 7425 7500 7600 7800 8000 1.70% 连 铸 2970 3200 3200 3200 3200 3200 1.40% 原 铝 生 产 2970 3200 3200 3200 3200 3200 1.40% 其 他 40095 41500 43128 45010 45910 46829 3% 合 计 87615 92125 94644 97382 99142 100938 2.20% 资 料 来 源 :SQM 年 报, 东 兴 证 券 研 究 所 4. 下 游 锂 产 品 对 碳 酸 锂 需 求 预 测 根 据 SQM 的 数 据,2004-2013 过 去 十 年 全 球 锂 产 品 的 消 费 量 复 合 增 速 达 到 了 8.8% 左 右 根 据 我 们 的 测 算,2014 年 -2017 年 全 球 锂 产 品 消 费 量 在 新 能 源 汽 车 高 速 增 长 的 带 领 下, 继 续 以 8.8% 年 复 合 增 速 增 长 图 18: 全 球 锂 产 品 消 费 量 十 年 复 合 增 速 资 料 来 源 :SQM 年 报, 东 兴 证 券 研 究 所 4.1 锂 电 池 对 碳 酸 锂 需 求 预 测 根 据 此 前 的 测 算,2017 年 消 费 电 子 行 业 对 锂 电 池 需 求 预 计 将 达 到 44,765MWh, 复 合 增 长 率 达 7.8%; 在 中 国 新 能 源 汽 车 高 速 增 长 的 带 动 下, 预 计 2015-2017 年 全 球 新 能 源 汽 车 保 持 40% 以 上 的 增 长 速 度 工 业 储 能 和 锂 电 自 行 车 虽 然 基 数 不 大, 但 增 速 惊 人,
P13 年 复 合 增 长 率 分 别 达 到 了 60% 和 41% 我 们 测 算 出 2017 年 锂 电 池 对 碳 酸 锂 的 总 需 求 将 达 到 12.5 万 吨, 年 复 合 增 速 达 16% 表 8: 全 球 锂 电 池 消 费 量 ( 折 合 碳 酸 锂 当 量 ) 及 预 测 折 合 成 碳 酸 锂 当 量 ( 万 吨 ) 2013A 2014E 2015E 2016E 2017E CAGR 新 能 源 汽 车 0.83 1.28 1.8 2.53 3.56 44% 锂 电 自 行 车 0.07 0.1 0.14 0.21 0.27 41% 工 业 储 能 0.1 0.24 0.4 0.51 0.66 60% 其 他 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 7.4% 消 费 电 子 4.7 5.1 5.5 5.9 6.37 7.8% 总 计 6.9 8.02 9.24 10.65 12.46 16% 资 料 来 源 : 锂 业 协 会, 东 兴 证 券 研 究 所 4.2 锂 下 游 产 品 总 需 求 预 测 根 据 我 们 的 测 算, 在 全 球 消 费 电 子 新 能 源 汽 车 以 及 未 来 储 能 市 场 高 增 长 的 带 动 下, 2017 年 全 球 锂 下 游 产 品 对 碳 酸 锂 的 需 求 将 达 到 22.6 万 吨, 年 复 合 增 速 为 8.8% 表 9: 全 球 锂 下 游 产 品 消 费 量 ( 折 合 碳 酸 锂 当 量 ) 及 预 测 折 合 碳 酸 锂 当 量 ( 吨 ) 2013A 2014E 2015E 2016E 2017E CAGR 锂 离 子 电 池 6.9 8.02 9.24 10.65 12.46 16% 传 统 锂 产 品 9.2 9.46 9.74 9.9 10.1 2.20% 合 计 16.1 17.48 18.98 20.55 22.56 8.80% 资 料 来 源 : 锂 业 协 会,SQM 年 报, 东 兴 证 券 研 究 所 5. 全 球 锂 资 源 供 应 收 缩 锂 资 源 主 要 包 括 两 个 部 分 : 一 是 盐 湖 卤 水 锂, 从 盐 湖 卤 水 提 取 生 产 的 锂 化 学 产 品 主 要 是 碳 酸 锂 和 氯 化 锂 ; 二 是 矿 石 锂, 从 矿 石 中 分 选 的 锂 矿 产 品 主 要 是 锂 辉 石 锂 云 母 等 全 球 锂 资 源 极 为 丰 富, 据 美 国 地 质 调 查 局 数 据, 全 球 锂 储 量 1300 万 吨, 锂 资 源 量 3950 万 吨 盐 湖 资 源 大 部 分 在 南 美 ( 智 利 阿 根 廷 玻 利 维 亚 高 海 拔 地 区 ) 和 中 国 ( 青 藏 高 原 ), 盐 湖 锂 资 源 供 应 主 要 来 自 国 际 锂 行 业 三 强 SQM,FMC,Rockwood 的 卤 水 提 锂 产 品, 占 到 全 球 锂 资 源 61% 的 市 场 份 额, 以 及 中 国 盐 湖 生 产 的 碳 酸 锂 粗 矿 矿 石 资 源 主 要 分 布 在 澳 大 利 亚 北 美 和 中 国, 其 中 澳 大 利 亚 锂 辉 石 矿 品 位 最 高 储 量 最 大 占 全 球 锂 资 源 市 场 份 额 31% 的 泰 利 森 掌 握 了 全 球 最 大 的 锂 辉 石 在 产 矿 山
P14 图 19: 全 球 已 探 明 锂 矿 储 量 和 分 布 资 料 来 源 :USGS,Renewable and Sustainable Energy Reviews, 东 兴 证 券 研 究 所 图 20:2014 全 球 锂 矿 产 量 分 布 图 21:2014 锂 上 游 资 源 供 给 分 布 资 料 来 源 :Wind, 东 兴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :SQM 年 报, 东 兴 证 券 研 究 所 5.1 智 利 北 部 强 暴 雨 致 卤 水 锂 矿 供 给 紧 缩 气 候 异 常, 产 区 受 灾 智 利 北 部 阿 塔 卡 马 是 全 球 最 大 的 卤 水 提 锂 产 区, 占 全 球 锂 产 品 供 应 约 36% SQM 与 Rockwood 公 司 为 全 球 锂 资 源 龙 头 企 业, 分 别 拥 有 4.8 万 吨 和 3.3 万 吨 产 能, 其 资 源 均 来 自 智 利 北 部 的 Antofagasta 和 Atacama 此 次 智 利 自 然 灾 害 导 致 SQM 停 产, 预 计 今 年 减 产 20% 左 右, 约 占 全 球 供 应 量 的 5% 左 右, 约 0.8 万 吨 厄 尔 尼 诺 的 影 响 或 将 持 续 到 2016 年 阿 塔 卡 马 盐 湖 提 锂 需 要 降 雨 量 少 日 照 及 风 力 强 度 大 蒸 发 量 大 干 旱 的 荒 漠 气 候, 这 样 的 地 理 环 境 使 得 卤 水 中 的 溶 质 锂 能 够 在 这 一 封 闭 系 统 中 进 行 自 然 富 集 浓 缩 然 后 再 采 用 适 当 的 分 离 技 术 对 浓 缩 卤 水 中 的 锂 进 行 分 离 提 取, 最 终 制 备 碳 酸 锂, 而 洪 灾 导 致 卤 水 提 锂 富 集 难 度 的 提 高 气 候 异 常 导 致 锂 资 源 供 应 收 缩, 卤 水 锂 矿 价 格 将 继 续 推 升 5.2 未 来 有 效 产 能 增 量 有 限
P15 有 效 产 能 释 放 有 限, 供 需 缺 口 拉 大 由 于 锂 资 源 供 给 的 复 杂 性, 新 增 产 能 释 放 都 有 一 个 过 程, 很 难 一 次 性 达 产 ; 智 利 北 部 锂 资 源 产 区 气 候 变 化 多 端, 经 常 发 生 暴 雨 洪 灾 等 气 候, 给 锂 资 源 供 给 带 来 很 多 不 确 定 因 素 ; 我 们 保 留 锂 资 源 供 给 谨 慎 的 态 度, 未 来 供 小 于 求 的 局 面 将 持 续 支 撑 碳 酸 锂 价 格 表 10: 全 球 碳 酸 锂 产 能 供 需 表 ( 万 吨 ) 万 吨 2014A 2015E 2016E 2017E 预 计 碳 酸 锂 需 求 17.47 18.98 20.55 22.56 碳 酸 锂 供 给 ( 乐 观 ) 16 18.8 21.15 23.75 碳 酸 锂 供 给 ( 谨 慎 ) 16 17.9 19.45 21.7 现 有 产 能 完 全 释 放, 新 增 产 能 100% 达 产, 无 洪 灾 影 响 产 能 逐 年 以 60% 80% 释 放, 有 洪 灾 影 响 资 料 来 源 : 锂 业 协 会,SQM 年 报, 东 兴 证 券 研 究 所 表 11: 全 球 锂 资 源 厂 商 碳 酸 锂 产 能 情 况 及 新 增 产 能 ( 万 吨 ) 厂 商 名 称 现 有 产 能 (2014) 实 际 产 量 (2014) 新 增 产 能 (2015) 新 增 产 能 (2016) 新 增 产 能 (2017) 盐 湖 资 源 SQM 4.8 4 0 0 0 ROCKWOOD 3.3 3.3 0 0 1.2 FMC 2.3 2.3 0 0 0 Orocobre 0 0 0 1.05 0.35 西 藏 矿 业 0.3 0.3 0 0 0 青 海 锂 业 0.3 0.3 0 0 0 中 信 国 安 0.3 0.3 0 0 0 蓝 科 锂 业 0.1 0.1 0 0 0 矿 石 资 源 天 齐 锂 业 1.7 1.7 0 0 0 赣 锋 锂 业 1.7 1.7 0 0 0 尼 科 国 润 1.5 0.5 0 0 0 银 河 锂 业 0.7 0.7 0.4 0.4 0.2 海 门 容 汇 0.7 0.7 0 0 0 江 特 电 机 0.1 0.1 0 0.1 0.6 众 和 股 份 0.5 0 0 0 0 合 计 ~18.3 ~16 ~2.7( 假 设 2014 年 产 能 完 全 释 放 ) ~1.55 ~2.35 资 料 来 源 : 亚 洲 金 属 网, 各 公 司 年 报, 各 公 司 网 站, 东 兴 证 券 研 究 所 锂 资 源 新 增 项 目 实 际 投 产 进 度 均 晚 于 规 划 由 于 开 采 难 度 大, 锂 资 源 新 增 矿 山 建 设 周 期 普 遍 在 3-5 年 以 上, 新 增 盐 湖 开 发 周 期 更 长 达 5-7 年 以 上, 达 产 往 往 需 要 长 时
P16 表 12: 实 际 进 度 晚 于 规 划 进 度 间 的 工 艺 调 整 和 经 验 积 累, 达 产 速 度 缓 慢, 不 可 控 因 素 多, 途 中 技 术 资 金 人 员 气 候 等 方 面 均 有 可 能 发 生 问 题 导 致 达 产 进 度 低 于 预 期, 实 际 能 完 全 按 照 规 划 投 产 的 概 率 较 低 企 业 名 称 新 增 产 能 规 划 进 度 实 际 进 度 Rockwood( 盐 湖 ) 2 万 吨 2014 年 末 开 采 权 尚 未 获 得 智 利 政 府 批 准 Orocobre( 盐 湖 ) 1.7 万 吨 2014 年 2 季 度 末 2016 年 逐 步 投 产 西 藏 矿 业 ( 盐 湖 ) 1 万 吨 2015 年 投 产 中 试 尚 未 开 工 青 海 锂 业 ( 盐 湖 ) 1.7 万 吨 蓝 科 锂 业 ( 盐 湖 ) 1 万 吨 2013 年 投 产, 逐 步 达 产 2015 年 开 始 中 试 和 建 设 投 资 Lithium America( 盐 湖 ) 2 万 吨 2016 年 2 季 度 末 投 产 2014 年 12 月 开 始 中 试 Canada Lithium( 矿 石 ) 2 万 吨 2014 年 投 产 中 试 技 术 障 碍 尚 未 克 服 Western Lithium( 矿 石 ) 2.6 万 吨 2014 年 末 投 产 正 在 进 行 可 研 路 翔 股 份 ( 矿 石 ) 2 万 吨 2015 年 投 产 矿 山 开 工 遇 阻 资 料 来 源 : 各 公 司 年 报, 东 兴 证 券 研 究 所 6. 看 好 具 有 资 源 优 势 和 深 加 工 优 势 的 锂 业 龙 头 具 备 资 源 优 势 的 锂 业 龙 头 国 内 锂 盐 加 工 行 业 主 流 是 以 锂 精 矿 为 原 材 料 生 产 电 池 级 碳 酸 锂 氢 氧 化 锂, 而 泰 利 森 是 全 球 最 大 的 固 体 锂 辉 石 矿 山 企 业, 占 全 球 锂 矿 供 应 的 32%, 占 到 中 国 锂 辉 石 精 矿 市 场 需 求 的 80% 因 此, 受 下 游 锂 产 品 需 求 暴 涨 提 振, 国 内 锂 矿 资 源 紧 缺, 谁 掌 握 了 锂 精 矿 的 供 给, 可 尽 享 锂 矿 价 格 上 涨 和 下 游 锂 产 品 价 格 持 续 攀 升 带 来 的 收 益 具 备 锂 电 产 业 链 优 势 的 深 加 工 龙 头 碳 酸 锂 价 格 的 持 续 上 涨, 对 具 有 深 加 工 优 势, 以 高 端 锂 盐 产 品 输 出 为 主 的 企 业 最 受 益, 同 时 拥 有 锂 电 产 业 链 未 来 可 直 接 受 益 于 新 能 源 汽 车 行 业 的 放 量 增 长 7. 重 点 上 市 公 司 推 荐 7.1 天 齐 锂 业 (002466) 天 齐 锂 业 是 全 球 最 大 的 矿 石 提 锂 企 业, 是 我 国 锂 行 业 的 绝 对 龙 头, 是 电 池 级 碳 酸 锂 行 业 标 准 的 制 定 者 拥 有 锂 矿 + 盐 湖 资 源 公 司 通 过 控 股 泰 利 森 (Talison), 成 为 全 球 最 大 的 矿 石 提 锂 企 业 2014 年 矿 石 生 产 量 为 42.62 万 吨 ; 同 时 公 司 拥 有 西 藏 扎 布 耶 盐 湖 20% 股 权, 扎 布 耶 盐 湖 锂 资 源 量 183 万 吨, 是 国 内 资 源 禀 赋 最 好 的 盐 湖 锂 资 源 打 通 锂 盐 加 工 环 节, 产 业 链 龙 头 地 位 进 一 步 加 强 公 司 通 过 控 股 江 苏 银 河 锂 业, 将 形 成 张 家 港 和 射 洪 两 个 生 产 基 地, 拥 有 年 产 1.7 万 吨 碳 酸 锂 生 产 线 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 作 为 行 业 的 绝 对 龙 头, 公 司 拥 有 稀 缺 的 上 游 资 源, 同 时 随 着 下
P17 游 新 能 源 汽 车 放 量, 碳 酸 锂 价 格 进 入 上 升 通 道, 公 司 盈 利 增 长 可 期 我 们 预 计 2015-2017 年 EPS 分 别 为 0.79 1.21 和 1.65 元, 对 应 PE 分 别 为 90 59 和 43 倍 首 次 覆 盖, 给 予 公 司 强 烈 推 荐 评 级 盈 利 预 测 关 键 指 标 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 ) 1,422.38 2,050.49 2,711.43 3,333.63 增 长 率 (%) 242.76 44.16 32.23 22.95 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 ( 百 万 ) 130.50 207.85 316.15 430.16 增 长 率 (%) 168.31 59.27 52.11 36.06 EPS( 摊 薄 ) 0.50 0.79 1.21 1.65 ROE( 摊 薄 )(%) 4.41 6.11 8.56 10.79 PE 141.32 89.66 58.94 43.32 盈 利 预 测 7.2 赣 锋 锂 业 (002460) 公 司 是 集 碳 酸 锂 氢 氧 化 锂 氯 化 锂 金 属 锂 丁 基 锂 和 氟 化 锂 等 多 种 锂 产 品 于 一 身 的 深 加 工 龙 头, 其 中 金 属 锂 全 球 份 额 达 25%, 盈 利 能 力 强, 毛 利 率 贡 献 超 过 40% 公 司 凭 借 多 年 研 发 经 验, 在 锂 产 品 链 的 关 键 生 产 技 术 和 工 艺 上 拥 有 多 项 专 利, 是 国 内 首 家 突 破 从 卤 水 中 直 接 提 取 电 池 级 碳 酸 锂 技 术 的 企 业, 多 项 关 键 生 产 技 术 填 补 了 国 内 空 白 并 处 于 国 际 先 进 水 平 公 司 通 过 收 购 上 游 锂 矿 资 源 和 下 游 电 池 厂 商 实 现 了 产 业 链 一 体 化 公 司 目 前 的 锂 资 源 来 源 主 要 是 智 利 卤 水 和 泰 利 森 矿 石 各 30% 多 回 收 原 料 15% 收 购 江 西 锂 业 完 成 整 合 后, 公 司 将 能 做 到 原 料 的 部 分 自 给 同 时 在 整 个 锂 业 趋 势 向 好 的 背 景 下, 公 司 未 来 还 将 享 受 到 资 源 升 值 的 收 益 公 司 还 通 过 收 购 美 拜 电 子 和 参 股 波 士 顿 电 池 顺 利 完 成 在 消 费 电 池 和 动 力 电 池 领 域 的 布 局 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 作 为 国 内 深 加 工 企 业 龙 头, 公 司 产 品 附 加 值 较 高 产 品 结 构 多 元 化 风 险 分 散, 多 样 化 的 产 品 结 构 保 证 了 公 司 盈 利 水 平 的 稳 定 性 及 抵 御 风 险 的 能 力 未 来 将 持 续 受 益 于 新 能 源 汽 车 行 业 爆 发 带 来 的 锂 下 游 产 品 需 求 旺 盛 我 们 预 计 2015-2017 年 EPS 分 别 为 0.31 0.40 和 0.47 元, 对 应 PE 分 别 为 92 71 和 61 倍 首 次 覆 盖, 给 予 公 司 强 烈 推 荐 评 级 关 键 指 标 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 ) 869.48 1,183.60 1,519.18 1,891.23 增 长 率 (%) 26.70 36.13 28.35 24.49 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 ( 百 万 ) 85.73 117.52 150.99 178.48 增 长 率 (%) 15.65 37.08 28.49 18.20 EPS( 摊 薄 ) 0.24 0.31 0.40 0.47 ROE( 摊 薄 )(%) 6.18 7.85 9.44 10.32
P18 PE 119.13 92.15 71.71 60.67 8 风 险 提 示 锂 下 游 需 求 放 缓, 新 能 源 汽 车 销 量 不 达 预 期
P19 分 析 师 简 介 分 析 师 : 杨 若 木 基 础 化 工 行 业 小 组 组 长,7 年 证 券 行 业 研 究 经 验, 擅 长 从 宏 观 经 济 背 景 下, 把 握 化 工 行 业 的 发 展 脉 络, 对 周 期 性 行 业 的 业 绩 波 动 有 比 较 准 确 判 断, 重 点 关 注 具 有 成 长 性 的 新 材 料 及 精 细 化 工 领 域 曾 获 得 卖 方 分 析 师 水 晶 球 奖 第 三 名, 今 日 投 资 化 工 行 业 最 佳 选 股 分 析 师 第 一 名, 金 融 界 慧 眼 识 券 商 最 受 关 注 化 工 行 业 分 析 师, 证 券 通 化 工 行 业 金 牌 分 析 师 联 系 人 简 介 联 系 人 : 刘 岗 材 料 学 硕 士 冶 金 科 学 与 工 程 学 士 有 色 冶 炼 加 工 行 业 8 年 从 业 经 验, 对 有 色 金 属 行 业 产 业 结 构 发 展 趋 势 主 要 上 市 公 司 的 发 展 战 略 多 种 有 色 金 属 市 场 价 格 波 动 都 有 较 为 深 入 的 研 究 2015 年 加 入 东 兴 证 券 研 究 所, 主 要 负 责 有 色 金 属 板 块 的 行 业 研 究 工 作 分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 的 观 点 逻 辑 和 论 据 均 为 分 析 师 本 人 研 究 成 果, 引 用 的 相 关 信 息 和 文 字 均 已 注 明 出 处 本 报 告 依 据 公 开 的 信 息 来 源, 力 求 清 晰 准 确 地 反 映 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关
P20 免 责 声 明 本 研 究 报 告 由 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 撰 写, 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 是 具 有 合 法 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 机 构 本 研 究 报 告 中 所 引 用 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 东 兴 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 研 究 报 告 仅 供 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 客 户 和 经 本 公 司 授 权 刊 载 机 构 的 客 户 使 用, 未 经 授 权 私 自 刊 载 研 究 报 告 的 机 构 以 及 其 阅 读 和 使 用 者 应 慎 重 使 用 报 告 防 止 被 误 导, 本 公 司 不 承 担 由 于 非 授 权 机 构 私 自 刊 发 和 非 授 权 客 户 使 用 该 报 告 所 产 生 的 相 关 风 险 和 责 任 行 业 评 级 体 系 公 司 投 资 评 级 ( 以 沪 深 300 指 数 为 基 准 指 数 ): 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 于 同 期 市 场 基 准 指 数 的 表 现 为 标 准 定 义 : 强 烈 推 荐 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 15% 以 上 ; 推 荐 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5%~15% 之 间 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 介 于 -5%~+5% 之 间 ; 回 避 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 行 业 投 资 评 级 ( 以 沪 深 300 指 数 为 基 准 指 数 ): 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 指 数 的 表 现 为 标 准 定 义 : 看 好 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 介 于 -5%~+5% 之 间 ; 看 淡 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上