一 收 购 项 目 简 介 ( 一 ) 公 司 拟 三 次 收 购 迈 奔 灵 动 科 技 100% 股 权 公 司 与 与 迈 奔 灵 动 科 技 股 东 于 2013 年 9 月 22 日 签 署 了 合 作 备 忘 录 公 司 拟 分 阶 段 收 购 迈 奔 灵 动 科 技 ( 北 京 ) 有

Table_Excel1 Table_Contacter 爱 施 德 公 告 点 评 爱 施 德 (002416.SZ) Tabl e_title 收 购 助 力 业 务 转 型, 初 具 移 动 互 联 网 应 用 分 发 平 台 雏 形 Table_Summary 事 件 : 公 司 发 布 公 告, 拟 分 阶 段 收 购 迈 奔 灵 动 科 技 有 限 公 司 100% 股 权 拟 以 不 超 过 人 民 币 18000 万 元 收 购 山 南 神 州 通 下 属 全 资 子 公 司 深 圳 市 彩 梦 科 技 有 限 公 司 85% 股 权 收 购 公 司 简 介 1) 迈 奔 灵 动 科 技 是 运 营 机 锋 网 及 机 锋 手 机 客 户 端 业 务 的 唯 一 主 体, 业 务 主 要 涵 盖 机 锋 市 场 机 锋 门 户 机 锋 论 坛 及 机 锋 游 戏 专 注 于 Android 市 场 的 资 讯 业 务, 是 国 内 主 要 的 Android 应 用 市 场 之 一, 同 时, 依 靠 长 期 积 累 的 经 验 进 军 手 机 游 戏 行 业, 截 至 目 前 已 成 功 研 发 出 4 款 手 游 2012 年 收 入 2830 万 元, 净 利 润 263 万 元,2014 年 备 考 净 利 润 4000 万 元 2) 彩 梦 科 技 基 于 文 化 创 意 产 品 在 移 动 互 联 网 上 的 开 发 传 播 和 整 合, 聚 焦 于 手 机 游 戏 手 机 音 乐 手 机 阅 读 手 机 动 漫 等 产 品, 是 国 内 三 大 电 信 运 营 商 重 要 合 作 伙 伴 之 一, 与 电 信 运 营 商 建 立 了 深 度 的 合 作 关 系, 在 全 国 范 围 内 开 展 增 值 业 务 的 运 营 推 广 2012 年 收 入 1.65 亿 元, 净 利 润 3334 万 元, 预 计 2014 年 净 利 润 在 4000 万 以 上 本 次 收 购 完 成 业 务 转 型 第 一 步, 初 具 移 动 互 联 网 应 用 分 发 平 台 雏 形 1) 本 次 公 司 收 购 迈 奔 灵 动 估 值 较 低, 对 应 2013 年 加 权 PE 仅 为 18 倍 ; 收 购 彩 梦 科 技 对 应 2012 年 估 值 仅 为 6.35 倍, 两 者 对 应 2012PS 分 别 为 12.7 和 1.1 倍, 而 百 度 收 购 91 无 线 对 应 12 年 PS 为 42 倍, 彩 梦 低 估 值 收 购 充 分 显 示 控 股 股 东 对 上 市 公 司 发 展 的 支 持 2) 公 司 作 为 手 机 分 销 商, 在 该 领 域 具 有 较 高 市 场 占 有 率, 迈 奔 灵 动 及 彩 梦 科 技 收 购 有 利 于 与 现 有 业 务 整 合, 为 公 司 业 务 转 型 和 长 期 发 展 奠 定 基 础 迈 奔 灵 动 是 手 机 及 数 码 电 子 产 品 销 售 渠 道 的 综 合 服 务 商, 本 次 收 购 将 有 利 于 公 司 在 涉 足 和 开 拓 移 动 互 联 网 领 域 的 业 务, 依 托 机 锋 市 场, 实 现 搭 建 移 动 互 联 网 内 容 分 发 平 台 的 战 略 目 标, 从 而 逐 步 构 建 线 上 线 下 一 体 化 的 互 联 网 应 用 分 发 平 台 体 系, 实 现 公 司 在 移 动 互 联 网 领 域 的 战 略 布 局 完 成 对 彩 梦 科 技 收 购 后, 公 司 业 务 类 型 将 得 到 进 一 步 丰 富, 有 利 于 拓 宽 公 司 业 务 类 型, 完 善 公 司 战 略 布 局, 发 挥 公 司 在 线 下 渠 道 的 资 源 优 势, 提 升 内 容 分 发 能 力 整 体 而 言 以 上 收 购 已 使 公 司 初 具 移 动 互 联 网 应 用 分 发 平 台 雏 形 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 尽 管 智 能 手 机 时 代 产 品 更 新 速 度 加 快, 但 行 业 的 放 量 仍 有 利 于 爱 施 德 分 享 行 业 高 速 增 长, 且 公 司 进 一 步 提 升 得 库 存 管 理 能 力 和 终 端 销 售 能 力 使 得 公 司 不 仅 为 分 销 商, 更 是 服 务 商, 在 国 内 区 域 差 异 较 大 的 情 况 下 仍 有 发 展 空 间 且 公 司 在 移 动 互 联 网 新 产 品 领 域 的 投 入 和 经 验 有 助 于 公 司 综 合 经 营 能 力 的 提 升 本 次 收 购 有 利 于 整 合 公 司 现 有 业 务 整 合, 发 挥 协 同 效 应, 为 公 司 战 略 转 型 奠 定 基 础, 未 来 不 排 除 会 进 一 步 收 购, 而 且 未 来 虚 拟 运 营 商 牌 照 获 取 也 将 成 为 股 价 上 涨 催 化 剂 上 调 公 司 2013-2015 年 EPS 至 :0.65 0.93 1.13 元, 合 理 价 值 :25 元 (14 年 分 销 25PE+ 新 业 务 40PE), 维 持 谨 慎 增 持 评 级 风 险 提 示 : 手 机 更 新 换 代 加 快, 价 格 大 幅 下 降 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 12,874.59 19,580.61 37,446.68 64,576.45 89,086.23 增 长 率 (%) 18.25% 52.09% 91.24% 72.45% 37.95% EBITDA( 百 万 元 ) 566.14-242.32 1,382.87 1,465.92 1,719.38 净 利 润 ( 百 万 元 ) 359.26-259.80 649.55 926.02 1,131.12 增 长 率 (%) -39.82% -172.31% 350.02% 42.56% 22.15% EPS( 元 / 股 ) 0.360-0.260 0.65 0.93 1.13 市 盈 率 (P/E) 34.73 --- 25.76 18.07 14.79 市 净 率 (P/B) 2.89 1.42 3.75 3.11 2.57 EV/EBITDA 20.31-19.68 13.44 14.93 14.50 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 合 理 价 值 前 次 评 级 谨 慎 增 持 18.43 元 25.00 元 谨 慎 增 持 报 告 日 期 2013-09-25 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 250% 175% 100% 25% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 訾 猛 S0260511050001 021-60750605 zimeng@gf.com.cn 欧 亚 菲 S0260511020002 020-87555888-8641 oyf@gf.com.cn 爱 施 德 - 智 能 手 机 放 量 提 供 安 全 边 际, 移 动 互 联 提 升 估 值 空 间 爱 施 德 (002416.SZ): 智 能 手 机 放 量 + 效 率 提 升, 驱 动 业 绩 大 幅 增 长 爱 施 德 - 经 过 洗 礼, 有 望 重 回 增 长 轨 道 爱 施 德 沪 深 300-50% 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2013-09-06 2013-08-06 2013-07-03 1 / 8

一 收 购 项 目 简 介 ( 一 ) 公 司 拟 三 次 收 购 迈 奔 灵 动 科 技 100% 股 权 公 司 与 与 迈 奔 灵 动 科 技 股 东 于 2013 年 9 月 22 日 签 署 了 合 作 备 忘 录 公 司 拟 分 阶 段 收 购 迈 奔 灵 动 科 技 ( 北 京 ) 有 限 公 司 100% 股 权 1 公 司 业 务 简 介 迈 奔 灵 动 科 技 ( 北 京 ) 有 限 公 司 是 运 营 机 锋 网 及 机 锋 手 机 客 户 端 业 务 的 唯 一 主 体, 业 务 主 要 涵 盖 机 锋 市 场 机 锋 门 户 机 锋 论 坛 及 机 锋 游 戏 该 公 司 总 部 位 于 北 京, 目 前 在 全 球 拥 有 300 余 名 员 工 迈 奔 灵 动 专 注 于 Android 市 场 的 资 讯 业 务, 是 国 内 主 要 的 Android 应 用 市 场 之 一, 同 时, 依 靠 长 期 积 累 的 经 验 进 军 手 机 游 戏 行 业, 截 至 目 前 已 成 功 研 发 出 4 款 手 游 机 锋 网 作 为 迈 奔 公 司 旗 下 Android 安 卓 用 户 社 区 平 台, 秉 承 创 造 发 现 分 享 的 理 念, 以 无 线 内 容 第 一 平 台 为 目 标, 为 用 户 提 供 第 一 手 的 Android 硬 件 软 件 及 技 术 分 享 信 息, 目 前 拥 有 注 册 会 员 近 500 万 人,Android 应 用 游 戏 下 载 量 超 过 2.8 亿 次, 是 中 文 世 界 最 具 影 响 力 的 Android 交 流 平 台 机 锋 网 的 服 务 平 台 包 括 : 机 锋 网 门 户 机 锋 论 坛 机 锋 市 场 WEB 开 发 者 服 务 平 台 机 锋 网 店 机 锋 网 目 前 已 拥 有 超 过 500 万 的 注 册 用 户, 新 用 户 在 以 每 天 10000 速 度 增 加! 机 锋 网 目 前 已 拥 有 1000 万 日 均 访 问 量, 访 问 量 在 以 每 年 200% 的 速 度 增 加! 机 锋 市 场 目 前 已 拥 有 20000 个 平 台 应 用, 新 应 用 数 量 在 以 每 日 100 个 的 速 度 增 加! 机 锋 平 台 应 用 下 载 总 量 已 累 计 接 近 30 亿 次, 这 个 数 字 将 继 续 以 每 天 150 万 的 速 度 刷 新! 公 司 在 全 球 拥 有 最 优 秀 的 合 作 开 发 者, 他 们 来 自 全 球 十 几 个 国 家, 目 前 已 达 到 20000 位 表 1: 机 锋 主 要 业 务 机 锋 门 户 机 锋 论 坛 机 锋 市 场 机 锋 网 门 户 平 台 专 注 于 Android 资 讯 产 品 及 服 务, 通 过 五 大 内 容 频 道 呈 现 全 面 的 产 业 动 态 : 产 品 行 情 频 道 : 专 注 于 Android 硬 件 产 品, 提 供 手 机 平 板 及 其 他 Android 系 统 的 新 品 上 市 破 解 刷 机 及 市 场 行 情 最 新 报 道 ; 产 业 资 讯 频 道 : 专 注 于 无 线 互 联 网 行 业 Android 相 关 的 产 业 趋 势 数 据 与 分 析, 云 集 Android 相 关 业 界 人 士 的 评 论 观 点 与 杂 谈 ; 应 用 软 件 频 道 : 通 过 各 种 应 用 软 件 的 评 测 介 绍 和 专 题 内 容, 专 注 于 展 现 和 探 索 基 于 Android 帮 用 户 发 现 内 容, 方 便 地 分 享 与 互 动 : 帮 用 户 发 现 内 容 / 为 开 发 者 高 端 手 机 用 户 集 散 地 : 拥 有 500 万 注 册 会 员 ; 每 天 活 跃 用 户 150 万 以 创 造 财 富 : 资 源 丰 富 : 上 千 位 开 发 者 不 上 断 更 新 ; 10,000 款 软 件, 下 载 稳 定 方 便 : 比 机 锋 市 场 更 庞 大 的 Android 平 台 游 戏 及 软 件 资 源 ; 近 万 个 汉 化 资 源, 包 括 应 用 游 戏 等 8,000 款 游 戏,2,000 本 电 子 书 ; 下 载 稳 定 方 便 : 云 主 机 +CDN, 保 证 下 载 速 度 ; 支 持 特 色 手 机 ROM 近 千 个 : 专 业 化 社 区 团 队 ; 独 立 的 试 用 小 组 铃 声 组 暂 停 续 传 ; 有 新 软 件 自 动 提 醒 升 级 ; 一 键 全 部 更 新 ; 2 / 8

平 台 的 各 种 设 备 的 现 实 应 用 体 验 ; 主 题 壁 纸 频 道 : 提 供 最 流 行 的 互 联 网 话 题 相 关 的 音 乐 铃 声 壁 纸 等 资 源, 针 对 Android 了 的 各 种 设 备 进 行 专 门 的 适 配 定 制 ; 手 机 游 戏 频 道 : 提 供 基 于 Android 平 台 的 各 种 设 备 的 游 戏 娱 乐 资 源, 包 括 各 种 原 创 Android 游 戏 评 介 及 经 典 游 戏 机 模 拟 器 资 源 组 ; 版 主 管 理 团 队 成 员 140 余 人 爱 施 德 公 告 点 评 技 术 领 先 : 独 有 云 推 送 功 能 用 户 量 庞 大 : 用 户 达 到 350 多 万, 活 跃 用 户 150 万 机 锋 开 发 者 服 务 平 台 机 锋 开 发 者 商 业 解 决 方 案 机 锋 TV 为 开 发 者 创 造 财 富 : 庞 大 的 用 户 与 开 发 者 群 体 : 接 近 20000 名 开 发 者 选 择 机 锋 平 台 ; 开 发 者 直 面 对 350 万 用 户 集 成 SDK 平 台 : 统 计 SDK 帮 助 开 发 者 了 解 用 户 信 息, 每 日 统 计 数 据 超 过 百 万 ; 支 付 SDK 帮 助 开 发 者 实 现 后 付 费 模 式 ; 更 广 阔 的 渠 道 内 容 输 出 : 机 锋 市 场 发 布 收 费 应 用, 实 现 收 ; 应 用 不 仅 可 以 提 交 到 机 锋 市 场, 更 可 以 由 平 台 发 布 到 天 翼 空 间 和 国 外 的 销 售 渠 道 ; 可 每 日 追 踪 机 锋 市 场 下 载 量, 随 时 掌 握 数 据 为 开 发 者 创 造 财 富 : 注 册 成 为 开 发 者 ; 下 载 并 使 用 SDK 获 取 ID : 机 锋 SDK; 机 锋 统 计 ; 机 锋 支 付 ; 发 布 程 序 至 各 渠 道 ; 机 锋 市 场 客 户 端 ; 合 作 伙 伴 定 制 市 场 ; 机 锋 平 台 内 容 输 出 ; 查 询 收 入 及 数 据 : 机 锋 广 告 平 台 新 的 视 觉 分 享 盛 宴 : 专 业 有 趣 的 内 容 : 业 团 队 策 划 制 作 ; 风 趣 幽 默 的 视 频 短 剧 ; 专 业 的 手 机 应 用 介 绍 ; 无 限 的 合 作 潜 力 : 广 告 植 入 合 作 ; 渠 道 推 广 合 作 ; 内 容 提 供 合 作 ; 独 到 的 创 意 策 划 : 国 内 第 一 家 手 机 平 台 系 列 短 剧 ; 不 一 样 的 创 意, 融 入 最 新 的 产 品 数 据 来 源 : 公 司 公 告 互 联 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2 迈 奔 灵 动 公 司 财 务 数 据 截 至 2012 年 12 月 31 日, 迈 奔 灵 动 总 资 产 为 1988.90 万 元, 净 资 产 为 1141.65 万 元 ;2012 年 度 迈 奔 灵 动 实 现 营 业 收 入 2,829.95 万 元, 净 利 润 263.38 万 元 截 至 2013 年 7 月 31 日, 迈 奔 灵 动 总 资 产 为 3,332.35 万 元, 净 资 产 为 2,343.32 万 元 ; 2013 年 1-7 月, 迈 奔 灵 动 实 现 营 业 收 入 3,586.76 万 元, 净 利 润 779.80 万 元 谈 毅 先 生 承 诺 : 标 的 公 司 2014 年 度 2015 年 度 及 2016 年 度 净 利 润 增 长 率 分 别 不 低 于 100% 30% 30%, 即 标 的 公 司 2014 年 度 2015 年 度 及 2016 年 度 的 承 诺 净 利 润 为 4,000 万 元 5,200 万 元 及 6,760 万 元 谈 毅 先 生 承 诺 : 标 的 公 司 2014 年 度 2015 年 度 及 2016 年 度 净 利 润 增 长 率 分 别 不 低 于 100% 30% 30%, 即 标 的 公 司 2014 年 度 2015 年 度 及 2016 年 度 的 承 诺 净 利 润 为 4,000 万 元 5,200 万 元 及 6,760 万 元 若 标 的 公 司 2014 年 2015 年 及 2016 年 的 净 利 润 增 长 率 未 能 达 到 上 述 约 定 标 准, 则 谈 毅 先 生 向 公 司 承 担 现 金 补 偿 义 务, 且 在 上 一 年 度 审 计 报 告 出 具 之 日 起 30 个 工 作 日 内 以 现 金 形 式 向 公 司 支 付 完 毕 但 现 金 补 偿 总 额 不 超 过 4000 万 元 与 第 二 次 股 权 转 让 总 价 款 之 和 表 2: 迈 奔 财 务 指 标 及 2014-2016 年 备 考 净 利 润 财 务 指 标 2012.12.31 2013.7.31 2014E 2015E 2016E 3 / 8

总 资 产 1988.9 3332.35 净 资 产 1141.65 2343.32 营 业 收 入 2829.95 3586.76 净 利 润 263.38 779.80 4000 5200 6760 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 3 迈 奔 灵 动 公 司 股 权 转 让 进 度 迈 奔 灵 动 公 司 股 权 将 分 三 次 进 行 转 让, 具 体 转 让 情 况 详 见 下 表 : 表 3: 迈 奔 灵 动 公 司 股 权 收 购 进 度 股 权 转 让 第 一 次 第 二 次 第 三 次 转 让 数 量 54.12% 股 本 13.76% 股 本 32.12% 股 本 转 让 时 间 2013 年 四 季 度 2013 年 审 计 报 告 之 日 起 10 日 内 2014 年 第 三 季 度 转 让 价 格 2013 净 利 润 13 54.12% 2013 净 利 润 24 13.76% 2013 净 利 润 24 32.12% 资 金 来 源 自 有 资 金 4000 万 借 款 转 股 权 及 现 金 定 向 发 行 股 份 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 二 ) 公 司 拟 以 1.8 亿 元 收 购 彩 梦 科 技 85% 股 权 公 司 与 控 股 股 东 深 圳 市 神 州 通 投 资 集 团 有 限 公 司 的 全 资 子 公 司 西 藏 山 南 神 州 通 商 业 服 务 有 限 公 司 于 2013 年 9 月 22 日 签 订 了 股 权 转 让 框 架 协 议 公 司 拟 以 不 超 过 人 民 币 18000 万 元 收 购 山 南 神 州 通 下 属 全 资 子 公 司 深 圳 市 彩 梦 科 技 有 限 公 司 85% 的 股 权, 股 权 转 让 价 款 最 终 将 根 据 彩 梦 科 技 最 新 审 计 结 果, 由 交 易 双 方 协 商 确 定 1 彩 梦 科 技 公 司 简 介 公 司 拥 有 国 家 工 信 部 颁 发 的 中 华 人 民 共 和 国 跨 地 区 增 值 电 信 业 务 经 营 许 可 证 以 及 深 圳 软 件 企 业 认 证 证 书, 是 深 圳 市 高 新 技 术 企 业 北 京 市 通 信 行 业 协 会 会 员 单 位 拥 有 充 足 的 内 容 资 源, 与 中 国 唱 片 总 公 司 中 国 音 乐 著 作 权 协 会 太 合 麦 田 京 文 唱 片 等 展 开 长 期 紧 密 的 业 务 和 版 权 合 作 深 圳 市 彩 梦 科 技 有 限 公 司 拥 有 强 大 的 技 术 支 持 产 品 研 发 和 市 场 推 广 团 队, 与 中 国 移 动 中 国 联 通 中 国 电 信 三 大 运 营 商 建 立 了 全 网 合 作 伙 伴 关 系, 在 全 国 范 围 内 开 展 增 值 业 务 的 运 营 推 广 拥 有 SMS( 短 信 ) MMS( 彩 信 ) IVR( 语 音 杂 志 ) WAP( 手 机 上 网 ) KJAVA( 百 宝 箱 游 戏 ) FLASH( 手 机 动 画 ) 等 全 网 运 营 牌 照 在 渠 道 推 广 方 面, 彩 梦 科 技 拥 有 无 可 比 拟 的 优 势, 已 与 爱 施 德 天 音 国 虹 康 佳 侨 兴 创 维 七 喜 TCL 海 尔 天 时 达 金 立 万 利 达 德 赛 奥 克 斯 中 邮 普 泰 CECT 中 天 等 300 多 家 手 机 厂 商 和 国 包 商 在 移 动 通 讯 领 域 建 立 了 长 期 战 略 合 作 伙 伴 关 系 2 彩 梦 科 技 财 务 数 据 4 / 8

截 至 2012 年 12 月 31 日, 彩 梦 科 技 总 资 产 为 人 民 币 10,825.92 万 元, 净 资 产 为 人 民 币 7,035.16 万 元 ;2012 年 度 彩 梦 科 技 营 业 收 入 为 人 民 币 16,524.65 万 元, 净 利 润 为 人 民 币 3,333.89 万 元 截 至 2013 年 6 月 30 日, 彩 梦 科 技 总 资 产 为 人 民 币 8,350.44 万 元, 净 资 产 为 人 民 币 4,632.25 万 元 ;2013 年 1-6 月, 彩 梦 科 技 营 业 收 入 为 人 民 币 8,430.30 万 元, 净 利 润 为 人 民 币 1,601.13 万 元 表 4: 彩 梦 科 技 财 务 数 据 财 务 指 标 2012.12.31 2013.1-6 总 资 产 10825.92 8350.44 净 资 产 7025.16 4632.25 营 业 收 入 16524.65 8430.3 净 利 润 3333.89 1601.13 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 二 本 次 收 购 完 成 公 司 业 务 转 型 第 一 步 1 低 估 值 收 购 充 分 显 示 控 股 股 东 对 公 司 发 展 的 支 持 本 次 公 司 收 购 迈 奔 灵 动 估 值 较 低, 对 应 2013 年 PE 仅 为 18 倍, 远 低 于 以 手 游 为 主 的 掌 趣 科 技 中 青 宝 等 公 司 近 200 倍 估 值 水 平, 也 低 于 博 瑞 传 播 天 舟 文 化 凤 凰 传 媒 等 具 有 游 戏 业 务 公 司 40 倍 左 右 估 值 ; 收 购 彩 梦 科 技 对 应 2012 年 估 值 仅 为 6.35 倍 从 PS 角 度 看, 百 度 收 购 92 无 线 对 应 2012 年 PS42 倍, 而 公 司 收 购 迈 奔 灵 动 和 彩 梦 科 技 对 应 2012 年 PS 分 别 为 12.7 和 1.1 倍, 较 低 的 估 值 收 购 充 分 显 示 控 股 股 东 对 上 市 公 司 发 展 的 支 持 2 收 购 完 成 公 司 业 务 转 型 第 一 步 公 司 作 为 手 机 分 销 渠 道, 在 该 领 域 具 有 较 高 市 场 占 有 率, 迈 奔 灵 动 及 彩 梦 科 技 收 购 有 利 于 与 现 有 业 务 整 合, 为 公 司 业 务 转 型 和 长 期 发 展 奠 定 基 础 迈 奔 灵 动 是 手 机 及 数 码 电 子 产 品 销 售 渠 道 的 综 合 服 务 商, 业 务 涵 盖 机 锋 市 场 机 锋 门 户 机 锋 论 坛 及 机 锋 游 戏, 本 次 收 购 将 有 利 于 公 司 在 涉 足 和 开 拓 移 动 互 联 网 领 域 的 业 务, 依 托 机 锋 市 场, 实 现 搭 建 移 动 互 联 网 内 容 分 发 平 台 的 战 略 目 标 借 助 于 公 司 具 有 竞 争 力 的 线 下 分 销 渠 道, 未 来 标 的 公 司 通 过 与 公 司 的 合 作 将 进 一 步 拓 展 机 锋 市 场 的 用 户 量, 提 升 标 的 公 司 的 行 业 竞 争 力 收 购 标 的 公 司 将 有 助 于 公 司 在 线 下 渠 道 的 基 础 上 发 展 线 上 应 用 分 发 平 台, 从 而 逐 步 构 建 线 上 线 下 一 体 化 的 互 联 网 应 用 分 发 平 台 体 系, 实 现 公 司 在 移 动 互 联 网 领 域 的 战 略 布 局, 提 升 公 司 的 综 合 竞 争 力 和 经 营 业 绩 彩 梦 科 技 基 于 文 化 创 意 产 品 在 移 动 互 联 网 上 的 开 发 传 播 和 整 合, 在 手 机 游 戏 手 机 音 乐 手 机 阅 读 手 机 动 漫 等 产 品 开 发 和 运 营 推 广 等 方 面 积 累 了 丰 富 的 经 验, 是 国 内 三 大 电 信 运 营 商 重 要 合 作 伙 伴 之 一, 与 电 信 运 营 商 建 立 了 深 度 的 合 作 关 系 5 / 8

目 前 公 司 的 业 务 以 手 机 分 销 业 务 为 主, 在 完 成 对 彩 梦 科 技 收 购 后, 公 司 业 务 类 型 将 得 到 进 一 步 丰 富, 盈 利 能 力 将 进 一 步 增 强, 具 体 体 现 为 : 有 利 于 拓 宽 公 司 业 务 类 型, 完 善 公 司 战 略 布 局 通 过 本 次 收 购, 公 司 可 以 将 自 身 相 关 业 务 与 彩 梦 科 技 核 心 业 务 进 行 整 合, 发 挥 协 同 优 势, 加 快 公 司 在 移 动 互 联 网 领 域 的 战 略 布 局, 逐 步 建 立 起 以 移 动 终 端 分 销 零 售 移 动 互 联 网 为 核 心 的 健 康 战 略 业 务 组 合 为 公 司 带 来 新 的 业 务 增 长 点, 提 升 公 司 盈 利 能 力 通 过 本 次 收 购, 公 司 能 有 效 借 助 在 传 统 手 机 分 销 业 务 中 与 众 多 手 机 生 产 商 三 大 运 营 商 建 立 的 良 好 协 作 关 系, 将 公 司 与 彩 梦 科 技 现 有 相 关 业 务 进 行 整 合, 产 生 较 强 的 业 务 协 同 效 应, 在 现 有 手 机 分 销 业 务 的 基 础 上 创 造 新 的 赢 利 模 式, 进 而 提 升 公 司 未 来 的 整 体 盈 利 能 力 发 挥 公 司 在 线 下 渠 道 的 资 源 优 势, 提 升 内 容 分 发 能 力 作 为 国 内 最 大 的 手 机 分 销 商 之 一, 公 司 拥 有 超 过 1 万 家 零 售 客 户 的 渠 道 网 络, 2013 年 上 半 年 手 机 销 量 超 过 1600 万 台, 此 次 收 购 彩 梦 科 技, 将 能 更 好 的 发 挥 线 上 线 下 的 协 同 效 应, 提 高 公 司 在 移 动 应 用 分 发 方 面 的 竞 争 力 三 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 尽 管 智 能 手 机 时 代 产 品 更 新 速 度 加 快, 但 行 业 的 放 量 仍 有 利 于 爱 施 德 分 享 行 业 高 速 增 长, 且 公 司 进 一 步 提 升 得 库 存 管 理 能 力 和 终 端 销 售 能 力 使 得 公 司 不 仅 为 分 销 商, 更 是 服 务 商, 在 国 内 区 域 差 异 较 大 的 情 况 下 仍 有 发 展 空 间 且 公 司 在 移 动 互 联 网 新 产 品 领 域 的 投 入 和 经 验 有 助 于 公 司 综 合 经 营 能 力 的 提 升 本 次 收 购 有 利 于 整 合 公 司 现 有 业 务 整 合, 发 挥 协 同 效 应, 为 公 司 战 略 转 型 奠 定 基 础, 未 来 不 排 除 会 进 一 步 收 购, 而 且 未 来 虚 拟 运 营 商 牌 照 获 取 也 将 成 为 股 价 上 涨 催 化 剂 我 们 上 调 公 司 2013-2015 年 EPS 至 :0.65 0.93 1.13 元 合 理 价 值 :25 元 (14 年 分 销 25PE+ 新 业 务 40PE), 维 持 谨 慎 增 持 评 级 风 险 提 示 手 机 更 新 换 代 加 快, 价 格 大 幅 下 降 ; 移 动 互 联 网 应 用 分 发 平 台 转 型 未 达 预 期 6 / 8

Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流 动 资 产 6309 7192 9595 13659 17335 经 营 活 动 现 金 流 -883 87-2440 -3231-3011 货 币 资 金 1977 1838 675 3968 7008 净 利 润 460-254 689 955 1177 应 收 及 预 付 2099 3006 5828 10077 13885 折 旧 摊 销 25 35 19 22 26 存 货 2228 2345 4438 7545 10453 营 运 资 金 变 动 -1409 316-3774 -4384-4328 其 他 流 动 资 产 4 4 4 4 4 其 它 40-10 627 175 114 非 流 动 资 产 134 264 91 84 71 投 资 活 动 现 金 流 -51-57 48 40 42 长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 0 资 本 支 出 -51-63 44 35 38 固 定 资 产 30 43 38 30 18 投 资 变 动 0 6 4 5 4 在 建 工 程 0 0 0 0 0 其 他 0 0 0 0 0 无 形 资 产 48 55 53 53 53 筹 资 活 动 现 金 流 1045-357 -121-101 -71 其 他 长 期 资 产 57 166 0 0 0 银 行 借 款 1098 2636 0 0 0 资 产 总 计 6443 7456 9686 13743 17406 债 券 融 资 -100-2452 0 0 0 流 动 负 债 1925 3484 5025 8126 10613 股 权 融 资 109 0 0 0 0 短 期 借 款 998 1182 1182 1182 1182 其 他 -63-541 -121-101 -71 应 付 及 预 收 924 2301 3843 6945 9431 现 金 净 增 加 额 111-327 -2513-3293 -3040 其 他 流 动 负 债 3 2 0 0 0 期 初 现 金 余 额 1844 1977 1838-675 -3968 非 流 动 负 债 0 0 0 0 0 期 末 现 金 余 额 1955 1650-675 -3968-7008 长 期 借 款 0 0 0 0 0 应 付 债 券 0 0 0 0 0 其 他 非 流 动 负 债 0 0 0 0 0 负 债 合 计 1925 3484 5025 8126 10613 股 本 999 999 999 999 999 资 本 公 积 1702 1697 1697 1697 1697 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 1623 1114 1763 2689 3820 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归 属 母 公 司 股 东 权 4325 3810 4460 5386 6517 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 193 162 202 231 277 营 业 收 入 增 长 18.2 52.1 91.2 72.4 38.0 负 债 和 股 东 权 益 6443 7456 9686 13743 17406 营 业 利 润 增 长 -40.9-177.2 329.1 41.8 24.1 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 -39.8-172.3 350.0 42.6 22.1 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 11.4 3.7 6.5 6.5 6.5 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净 利 率 3.6-1.3 1.8 1.5 1.3 营 业 收 入 12875 19581 37447 64576 89086 ROE 8.3-6.8 14.6 17.2 17.4 营 业 成 本 11405 18864 35003 60397 83257 ROIC 12.3-6.3 15.8 10.1 8.5 营 业 税 金 及 附 加 27 15 46 69 100 偿 债 能 力 销 售 费 用 700 781 816 1795 2788 资 产 负 债 率 (%) 29.9 46.7 51.9 59.1 61.0 管 理 费 用 201 198 217 872 1247 净 负 债 比 率 - - - - - 财 务 费 用 17 69 112 104 91 流 动 比 率 3.28 2.06 1.91 1.68 1.63 资 产 减 值 损 失 35 34 399 129 99 速 动 比 率 1.81 0.86 0.45 0.10-0.03 公 允 价 值 变 动 收 益 -5 0 0 0 0 营 运 能 力 投 资 净 收 益 0 6 4 5 4 总 资 产 周 转 率 2.36 2.82 4.37 5.51 5.72 营 业 利 润 485-374 857 1215 1508 应 收 账 款 周 转 率 12.68 18.84 16.21 17.00 16.73 营 业 外 收 入 92 39 57 51 53 存 货 周 转 率 7.25 8.25 7.89 8.00 7.96 营 业 外 支 出 1 1 1 1 1 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 576-336 913 1265 1560 每 股 收 益 0.36-0.26 0.65 0.93 1.13 所 得 税 115-82 224 310 382 每 股 经 营 现 金 流 - - - - - 净 利 润 460-254 689 955 1177 每 股 净 资 产 4.33 3.81 4.46 5.39 6.52 少 数 股 东 损 益 101 6 39 29 46 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 359-260 650 926 1131 P/E 34.7-20.9 25.8 18.1 14.8 EBITDA 566-242 1383 1466 1719 P/B 2.9 1.4 3.8 3.1 2.6 EPS( 元 ) 0.36-0.26 0.65 0.93 1.13 EV/EBITDA 20.3-19.7 13.4 14.9 14.5 7 / 8

Table_Research 广 发 零 售 行 业 研 究 小 组 欧 亚 菲 : 分 析 师, 华 南 理 工 大 学 管 理 工 程 硕 士,2000 年 进 入 广 发 证 券,2005 年 开 始 从 事 零 售 行 业 研 究 2012 年 度 新 财 富 批 零 行 业 第 二 名 金 牛 分 析 师 第 二 名 ;2011 年 度 新 财 富 批 零 行 业 第 三 名, 金 牛 分 析 师 第 三 名,2009-2010 年 度 新 财 富 批 零 行 业 第 六 名 訾 猛 : 分 析 师, 复 旦 大 学 经 济 学 硕 士,4 年 证 券 从 业 经 历,2011 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 03-04 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 8 / 8