原油 : 减产托底 VS 供应过剩二次探底趋于反弹 一 行情回顾 上半年国际原油期货价格呈现冲高回落的走势,WTI 原油价格在 2 月份触及 56 美元 / 桶的高点后逐步回落, 截至 6 月份,WTI 原油价格回落至 42 美元 / 桶一线, 整体处于 42 美元 / 桶至 56 美元 / 桶区间波动, 布伦特原油价格整体处于 44 美元 / 桶至 59 美元 / 桶区间运行 1-2 月, 欧佩克落实减产协议态度坚定, 投机基金在原油期货和期权持有的多头增至历史高位, 国际原油期价呈现震荡冲高走势 ;3-4 月, 美国石油钻井平台数继续增加, 美国原油库存创出历史新高, 市场忧虑供应过剩, 国际原油期价呈现震荡回落走势 5-6 月, 欧佩克与非欧佩克产油国延长减产协议至 2018 年一季度, 但未扩大减产规模令市场感到失望, 同时美国页岩油产量持续增加 利比亚和尼日利亚产量回升等因素加剧供应过剩忧虑, 国际原油期价呈现加速下跌走势, 创出年内低位水平 二 基本面分析 ( 一 ) 宏观经济 1 欧美经济因素 自 2016 年下半年开始, 美国实际 GDP 季度同比增速一路提升至今年一季度的 2.04%, 考虑到 失业率下行趋势明显, 以及特朗普财政计划可能从下半年开始逐渐落地, 下半年经济延续增长趋势, 但是要实现特朗普提出的 3%-4% 经济增长目标难度很大, 同时欧元区 日本等其他发达经济体经济 增速上行, 美国与其他发达经济体的增速差将缩小 宏观来看, 美国经济增长主要来自个人消费以 及私人投资拉动, 净出口贡献回正 ; 从美国就业水平来看, 非农数据虽有波动, 但失业率仍在下行, 为经济提供了支撑 考虑到美国内需与劳动力市场的良性互动, 预计 2017 年下半年美国经济增长趋 势不变 截至 2017 年一季度, 欧元区经济环比增速连续三个季度维持上升趋势 自 2016 年下半年至 今, 欧元区经济环境相对糟糕, 不仅经历了英国脱欧的持续冲击, 还受到多次恐怖袭击的干扰, 法 国大选也是惊心动魄 ; 经历一系列风险事件冲击, 欧元区经济仍能保持稳定增长, 体现了欧元区经 济自身较强的韧性 法国大选马克龙胜选给欧元区经济打了一针强心剂, 预计欧元区经济将在德法 两国带领下增速运行 分项指标看, 欧元区制造业增长保持强劲, 服务业及综合 PMI 也处于近期高 位 从劳动力市场看, 欧元区失业率从 2013 年 7 月开始一路下滑至今年 4 月的 9.3%, 虽然距离 2008 年金融危机前的失业率水平仍有差距, 但明显的下降趋势仍显示出欧元区经济复苏的强劲 从通胀 水平看, 欧元区 CPI 年率回落至 1.4%, 核心 CPI 年率回落至 1%, 均低于预期, 但仍处于相对高位 预计欧元区经济将在下半年提速 2 美联储加息进程 6 月 15 日美联储公布了 5 月货币政策声明, 上调联邦基金利率 25 基点至 1.25% 在本次会议的声明中, 美联储对经济仍然保持乐观, 改变了上次会议上对于经济活动放缓的措辞, 表示今年以来经济增速适度回升, 家庭支出加快, 投资增速持续扩张, 劳动力市场继续保持强势 而对近期通
胀的回落, 美联储认为其主要短期因素影响, 无需反应过度, 并认为通胀回升的条件仍然具备 尽管通胀同比近期可能会维持在 2% 以下, 但在中期仍有望在 2% 的目标附近保持稳定 美联储未来将继续观察通胀的进展 本次会议对于未来缩表计划提供了更多细节, 将以逐步减少到期再投资的方式缩表 美联储在缩表之初将为缩表规模设定国债每月 60 亿美元,MBS 每月 40 亿美元, 总计 100 亿美元的上限, 而每月到期超过上限的部分将继续再投资 今年美国经济的上升势头依然稳固, 美联储年内加息三次的承诺大概率能够兑现 但对于近期通胀与经济数据的回落, 美联储将会保留一段观察期, 短期其政策重点将转移到缩表之上 根据耶伦的表态, 预计缩表最早在 9 月就将到来 而缩表前后一段时间内, 短期利率可能暂停上调, 年内第三次加息可能将推迟到今年四季度 ( 二 ) 原油供需状况 1 世界供需情况供应方面, 欧佩克 6 月份 石油市场月度报告 援引二手资料数据显示,5 月份欧佩克 13 个成员国原油产量 3214 万桶 / 日, 比今年 4 月原油产量环比增加 33.6 万桶 / 日, 较去年 12 月原油产量减少 89 万桶 / 日 ; 其中沙特阿拉伯原油产量 994 万桶 / 日, 比 4 月产量数据增加 2 万桶 / 日, 较去年 12 月原油产量减少 50.3 万桶 / 日 ; 伊朗原油产量 379.5 万桶 / 日, 较去年 12 月原油产量增加 7 万桶 / 日 国际能源署 (IEA) 月报数据显示, 欧佩克国家 5 月原油产量增加 29 万桶 / 日至 3208 万桶 / 日, 为今年以来最高, 利比亚和尼日利亚原油产量增加 5 月非欧佩克国家产量增加 29.5 万桶 / 日至 5780 万桶 / 日, 同比增加 120 万桶 / 日, 其中美国原油产量增加 43 万桶 / 日 5 月全球原油产量增加 58.5 万桶 / 日至 9667 万桶 / 日, 同比增长 125 万桶 / 日 需求方面, 欧佩克报告预计 2017 年全球原油需求 9638 万桶 / 日, 比 2016 年增加 127 万桶 / 日 国际能源署预计 2017 年全球原油需求增加 130 万桶 / 日至 9790 万桶 / 日,2018 年全球原油需求增加 140 万桶 / 日至 9930 万桶 / 日 欧佩克月报显示,3 月经合组织商业石油库存下降至 30.13 亿桶, 比过去五年同期高 2.76 亿桶 其中原油和成品油库存分别比正常年份同期高约 1.87 亿桶和 8900 万桶 4 月份经合组织库存可满足 64.8 天需求, 比五年均值高 4.8 天 经合组织原油库存在 2017 年录得首次连续四个月下降, 该趋势预计将在下半年持续 经合组织原油库存和浮动储备减少表明市场再平衡正在进行但速度将放缓
2 美国供应情况美国油服公司贝克休斯 (Baker Hughes) 公布数据显示, 截至 6 月 23 日当周美国石油活跃钻井数为 722 座, 继续刷新 2015 年 4 月以来的最高水平, 较年初增加 229 座, 比去年同期增加 402 座 美国天然气活跃钻井数增至 183 座, 比去年同期增加 93 座 美国石油和天然气活跃钻井总数为 941 座, 较年初增加 276 座, 较去年同期增加 520 座 美国能源情报署 (EIA) 的数据显示, 截止 6 月 16 日当周的美国原油日均产量 935 万桶 / 日, 比上年同期日均产量增加 67.3 万桶 / 日, 增幅为 7.76% 美国原油日均进口量 787.6 万桶 美国能源信息署 (EIA) 发布的 月度能源展望报告 调高了对今明两年美国的原油产量预期 预计 2017 年美国原油日均产量将增加 46 万桶 / 日至 933 万桶 / 日 预计 2018 年美国原油日均产量将增加 68 万桶 / 日至 1001 万桶 / 日, 将首次突破 1000 万桶, 并打破 48 年以来的纪录 美国致密油盆地 ( 特别是位于德克萨斯 ) 的钻探活动增加, 是原油产量增加的主要驱动力, 过去一年美国活跃石油钻井数量已翻了一倍多, 随着钻井数量的持续增加, 美国原油产量将延续增长趋势
3 中国供需状况中国统计局数据显示,5 月份国内原油产量为 1626.3 万吨, 同比下降 3.7%;1-5 月份国内原油产量为 8024.1 万吨, 同比下降 5.6%, 延续了 2016 年以来的下降趋势 ;5 月原油日均产量 389 万桶 / 日 5 月中国原油加工量为 4662.1 万吨, 较上月环比减少 260.3 万吨, 与去年同期增长 5.4%;1-5 月中国原油加工量为 2.29 亿吨, 同比增长 3.6% 中国海关数据显示,5 月份中国原油进口量为 3720 万吨, 同比增长 15.4%; 日均进口量为 880 万桶 3 月份进口原油 3895 万吨, 合 920 万桶 / 日, 创出历史最高水平 1-5 月份原油累计进口量为 1.76 亿吨, 合计 855 万桶 / 日, 同比增长 13.1% 今年前 5 个月俄罗斯成为中国最大的原油进口国, 日均进口量为 116 万桶, 安哥拉 沙特位居二 三位, 日均进口量分别为 111 万桶和 110 万桶 上半年国内的原油产量维持下降趋势, 降幅略有缩窄 受原油产量下滑及加工量保持增幅, 原油进口同比保持较快增长 今年初商务部下发第一批非国营贸易配额 6881 万吨, 地炼获批 4564 万吨 ;6 月份商务部公布今年第二批非国营贸易原油进口配额 2292 万吨, 地炼企业进口配额 1577 万吨, 截至 6 月份合计发放的配额达到 9173 万吨, 地炼企业获得 6141 万吨, 超过了去年全年的配额 受国内原油产量下降及地炼需求较为旺盛, 下半年原油进口有望保持较快增长, 整体增幅略低于上半年
4 欧佩克及非欧佩克减产情况 5 月 25 日欧佩克成员国在维也纳召开会议, 欧佩克与非欧佩克产油国决定将 2017 年 1 月 1 日实施的减产协议进一步延长 9 个月时间, 从 2017 年 7 月 1 日开始, 维持大约 180 万桶 / 日的减产幅度不变 沙特石油部长表示, 减产 9 个月是当前的最好选择, 原油库存下降能够提高市场需求, 延长减产协议能够使库存在今年年底降到五年平均水平, 原油市场正在走向充分复苏 其他欧佩克成员国也都对油价上涨充满信心, 伊拉克的石油部长相信会有更多国家加入减产行动, 油价下跌仅为暂时现象 伊朗方面也表示, 原油市场正在走向平衡状态, 也愿意进一步讨论减产计划来帮助实现市场稳定 6 月 22 日, 由欧佩克成员国及非欧佩克主要产油国组成的监督委员会表示, 今年 5 月, 减产协议的执行率达成 106%, 创去年年底达成协议以来最高水平 欧佩克成员国的执行率为 108%, 而非欧佩克成员国的执行率则为 100% 消息人士透露, 虽然欧佩克并未扩大减产规模, 但已经讨论过增加 1-1.5% 的减产幅度, 如果全球原油库存水平依然高企, 油价无法有效回升, 那欧佩克有可能会重新讨论扩大减产规模的事宜 5 美国原油库存状况美国能源信息署 (EIA) 数据显示, 截至 6 月 16 日当周美国全国商业原油库存为 5.09 亿桶, 同比增长 1.8%, 较 1 月初增加 3008.3 万桶, 年内增幅为 6.3%;WTI 原油交割地库欣地区库存为 6114 万桶, 同比下降 6.2%, 较 1 月份减少 636.9 万桶, 环比下降 9.4% 美国 EIA 精炼厂设备利用率为 94%, 较 1 月份的 88.2% 提升了 5.8 个百分点, 较上年同期上升了 2.7 个百分点 今年以来, 美国原油库存在 3 月底创出历史新高 5.355 亿桶, 随后呈现触顶回落, 累计减少了 2644.8 万桶, 降幅约 4.9%, 库欣地区原油库存呈现逐步减少, 低于上年同期水平, 美国炼油厂开工率从一季度低点逐步回升至 2015 年 11 月以来的高位水平, 随着夏季汽油消费旺季的到来, 炼油厂保持较高开工水平, 将有助于削减处于历史高位的美国原油库存, 整体趋于季节性回落态势
6 CFTC 基金持仓美国商品期货交易会员会 (CFTC) 公布的持仓数据显示, 截至 6 月 13 日当周,NYMEX 轻质原油期货商业性多头持仓为 78.9 万手, 较 2 月低点增加 12.95 万手, 商业性空头持仓为 116.5 万手, 较 2 月高点减少 9.56 万手, 商业性净空持仓为 37.6 万手, 较 2 月份减少 19.58 手, 降幅为 34%, 较上年同期增幅为 18.4% 非商业性多头持仓为 63.93 万手, 较前 2 月高点减少 7.3 万手, 非商业性空
头持仓为 28.03 万手, 较前 2 月低点增加 12.42 万手, 非商业性净多持仓为 35.9 万手, 较 2 月高点的 55.66 万手减少 19.76 手, 降幅为 35%, 较上年同期增幅为 14.8% 今年 2 月以来, 商业性套保持仓呈现增多减空, 净空头寸逐步回落, 而投机基金为代表的的非商业性持仓呈现减多增空, 空单增幅较为显著, 美国原油期货及期权净多持仓出现触顶回落, 原油期价呈现震荡回落走势 截至 6 月份非商业性继续处于净多持仓, 并高于上年同期水平, 同时套保为主的商业性多头持仓逐步增加, 预计将对原油期价构成一定支撑 三 技术走势分析 从技术走势看,2016 年 12 月, 美国原油期价出现触底反弹行情, 从 30 美元一线逐步回升, 今年 2 月, 美国原油期价触及 56 美元一线高点, 整体高低点累计涨幅超过 80%, 随后原油期价呈现震荡回落 ;5 月以来, 原油期价跌势逐步扩大, 整体趋于二次探底, 短期支撑看向 38-40 美元关口, 下方 32-35 美元有望构成强支撑, 预计 30-40 美元平台仍将构成美国原油期价的底部区域, 三 四季度有望呈现触底回升走势, 主要波动区间处于 35-55 美元区间
四 观点总结 综上所述, 美国经济延续增长趋势, 欧元区经济继续复苏, 中国经济稳中有升 IEA 预计 2017 年全球原油日均需求增至 9790 万桶 / 日 供给端,5 月 25 日欧佩克与非欧佩克产油国决定将减产协议延长九个月至 2018 年一季度, 但是未能进一步扩大减产规模, 并且伊朗 利比亚 尼日利亚继续得到豁免 5 月欧佩克与非欧佩克产油国减产协议的执行率达成 106%, 创去年年底达成协议以来最高水平 ; 但由于由于美国页岩油产量持续增长, 尼日利亚 利比亚 伊拉克等部分欧佩克产油国产量也出现回升, 全球供应过剩忧虑压制原油市场 风险事件方面, 中东地缘政治风险 美联储加息及缩表将加剧原油市场震荡 今年以来, 原油市场继续围绕欧佩克减产力度与美国页岩油产量增长幅度两大因素动态博弈, 由于欧佩克的目标是力求令 OECD 原油库存水平接近五年行业平均水平, 预计下半年欧佩克面临进一步扩大减产力度的压力, 而原油价格处于 40 美元下方将削弱美国页岩油增产动能 ; 同时, 北半球夏季处于需求旺季, 中国进口会否保持快速增长及美国原油库存能否延续回落趋势值得关注 整体上, 全球供应过剩对原油市场构成主要压力, 而欧佩克减产 三季度消费旺季 中国进口需求旺盛及美国原油库存季节性回落等因素构成潜在支撑, 预计下半年国际原油价格将呈现二次探底后震荡回升走势,WTI 原油价格处于 35 美元 / 桶至 48 美元 / 桶区间波动, 布伦特原油价格处于 38 美元 / 桶至 50 美元 / 桶区间运行, 美国原油与布伦特原油价差处于 1-3 美元区间波动 操作策略方面, 基于原油期价 30-40 美元底部区间的判断, 待原油期价回落至 40 美元下方可采取中长线逐步买入策略
免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 瑞达期货股份有限公司力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负 本报告不构成个人投资建议, 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改