1 各大机构调降 2011 年国际油价预估值三季度以来, 随着美欧经济的持续恶化, 评级机构对国家主权债务银行等评级连续调降, 同时, 各大研究机构对全球经济增长国际原油的需求和价格的预估也在不断降低投行巴克莱资本 8 月初预测今年全球原油需求将每日增长 110 万桶

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帛冯羊
7 years ago
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1 全球经济难 HOLD 住, 四季度油价或有更大幅度下跌原油市场第四季度报告摘要 : 如果欧美希望经济危机能避免进一步恶化, 恐怕必须要让油价尽快回落, 才能让 OPEC 启动近 3 年唯一一次的减产决议反映在石油开支指标要下降至 4%, 期货基金净多占比要下降至 10% 以内基于如上的分析和预判, 我们认为四季度油价仍有大幅下降空间分析师孙丹 ( 执业编号 :F ) 电话 : 邮箱 :sundan@sywgqh.com.cn 申银万国期货有限公司地址 : 上海东方路 800 号宝安大厦 8 楼邮编 : 电话 : 传真 : 网址 :

2 1 各大机构调降 2011 年国际油价预估值三季度以来, 随着美欧经济的持续恶化, 评级机构对国家主权债务银行等评级连续调降, 同时, 各大研究机构对全球经济增长国际原油的需求和价格的预估也在不断降低投行巴克莱资本 8 月初预测今年全球原油需求将每日增长 110 万桶, 至 8,868 万桶 / 日而两个月前其曾预测增幅会高达 170 万桶 8 月底, 德意志银行下调 2011 年下半年和 2012 年油价预估, 将 2011 年 BRENT 原油价格预估从每桶 114 美元调降至 112 美元,2012 年预估从每桶 117 美元调低至 115 美元 ; 2011 年 WTI 价格预估从每桶 100 美元调至 94 美元,2012 年预估则从 104 美元调至 95 美元 9 月中旬, 国际能源机构 (IEA) 因为考虑到全球经济增长速度的放缓, 将 2011 年的全球石油需求预期调降了每天 20 万桶, 将 2012 年的全球需求预期调降了更大的每天 40 万桶 9 月底, 摩根士丹利因预计利比亚加拿大和北海石油供应将恢复, 而全球需求将会减弱, 将其对 2012 年 BRENT 原油价格的预期从每桶 130 美元下调至 100 美元同时预计至 2011 年年底, 全球原油日均产量将增加 800,000 桶左右即使石油输出国组织减产, 但由于需求下降,2012 年上半年原油库存仍可能会增加 2 BRENT-WTI 价差持续异动 2.1 四大主要原油价格走势分离, 价差创历史新高 WTI 原产于北美地区, 作为全球原油基准价格已经运行了大半个世纪 BRENT 原产于欧洲北海布伦特地区, 影响全球 65% 的原油交易量而 OPEC 国的的 12 种原油算术平均价格则作为产油出口国评判生产利润的一个指标中东地区的迪拜原油主要为中东出口至亚洲的原油提供价格参考

3 图 1: 四大主要油价走势美元 / 桶 OPEC: 一揽子原油价格中东迪拜 (Dubai): 中东西德州中级 (WTI): 库欣 (Cushing) 英国北海布伦特 (Brent): 西北欧由于 WTI 油质较高, 以往一直比 BRENT 油价高 3-4 美元 / 桶同时, 由于套利活动的存在, 四地油价走势一致, 但自 2011 年以来,WTI 油价持续低于其余三大油价, 特别是与 BRENT 油价的价差越拉越远虽然这种情况在 2007 年 5 月和 2009 年 2 月也曾出现, 但这次持续时间长度和价差范围却明显不同在 9 月份, 最高出现美元的价差图 2:BRENT 与 WTI 价差持续扩大美元 / 桶 2003/ / / / / / / / / / / / / / / / / /05 BRENT-WTI 价差

4 2.2 WTI 受美国地区性因素压制,BRENT 受利比亚因素推升 2011 年以来, 由于来自加拿大的原油进口量增多, 明显减轻了美国中西部原油的供给压力近一年来, 随着两条输油管线相继建成, 进一步提高了供应量但在 WTI 原油交割地库欣地区, 向外输送能力并没有相应增加, 所以尽管当地炼厂开工率接近历史高位, 但库存仍在不断增加, 进一步抑制了 WTI 价格的上涨图 3: 美国原油商业库存维持近 10 年高位美元 / 桶 / / / / / / / / / / /09 EIA 原油库存持续了近 1 年的利比亚战争, 几乎摧毁了大部分石油产业设备, 利比亚出口的原油 75% 经地中海抵达欧洲, 而且出口至欧洲的原油也基本以 BRENT 油价作为基准结算同时, 利比亚战争也威胁这比邻的埃及沙特阿尔及利亚等重要产油国因此,BRENT 油价出现急剧上涨,4 月份一度达到 126 美元 / 桶的高位随着战事的结束, 市场对欧洲原油供应的担心降低, 但是利比亚的石油日产量将可能需要二至三年时间才可能恢复至战前的每天 160 万桶水平国际能源机构 IEA 预期, 短期内, 到 2011 年年底之前, 利比亚的石油产量将为每天 35 万桶至 40 万桶, 到 2012 年年底之前将为每天 110 万桶 3 OPEC 仍未采取相应减产行动 3.1 OPEC 掌握全球石油剩余产能

5 OPEC 的石油产量常用来平衡原油市场, 比如削减产量是为了让油价上涨但是在年间,OPEC 的剩余产能较低, 限制其对需求和价格上涨的平衡能力全球目前的原油剩余产能约为 600 万桶 / 天, 其中大部分掌握在 OPEC 第一大产油国沙特的手中 (400 万桶 / 天 ) 但通过对其出口地区的分布来看, 超半数用于亚太地区的消费而亚洲新兴国家在本轮经济危机中较欧美而言强劲的宏观表现, 尚没有对 OPEC 的出口造成威胁尤其是对未来两年的原油需求预估, 仍以非 OECD 国家为绝对比重至今 OPEC 仍没有减产的打算图 4:OPEC 出口市场分布来源 :OPEC 表 1: 金砖四国宏观经济情况预估来源 :OPEC 9 月报

6 图 5: 全球原油消费量分布来源 :OPEC 9 月报 3.2 关注 OPEC 第 160 届部长级会议那么四季度最重要的就是 OPEC 在 12 月 14 日在维也纳举行的第 160 届部长级会议在本轮危机中,OPEC 连续进行了 3 次减产决议, 将日产量从近 3000 万桶降至 2300 万桶, 随后 3 年内都维持现有产量不变, 充分表明了对当前油价的认可可以预见, 如果四季度油价仍没有大幅行, 维持在 75 美元上方, 那么 OPEC 仍会维持现状表 2: 历次 OPEC 部长级会议决议时间历次石油部长级会议减产决议产量 ( 万桶 / 日 ) 维持现有产量不变维持现有产量不变维持现有产量不变维持现有产量不变维持现有产量不变维持现有产量不变维持现有产量不变维持 12 月决议削减 420 万桶 / 天自 11 月 1 日起将原油日产限额削减 150 万桶, 降至 2730 万桶 / 日 2730

7 40 天内削减 52 万桶 / 日, 日产限额 2880 万桶维持上次决议维持上次决议维持上次决议 2967 从 07 年 11 月 1 日起增加 50 万桶 / 日 ( 排除伊拉克与安哥拉 ) 2630( 排除伊拉克维持上次决议与安哥拉 ) 自 , 继续减产 50 万桶 / 2630( 排除伊拉克与安哥日拉 ) 2680( 排除伊拉克与安哥多哈会议自 , 减产 120 万桶 / 日拉 ) 2800( 排除伊拉克与安哥维持 2800 万桶 / 日拉 ) 4 石油开支指标的警示如果进一步考虑原油价格与全球经济的关系, 可以采用石油开支指标 : 即石油开支占全球 GDP 的比重 ( 石油价格乘以石油消费量再除以全球 GDP) 我们根据 BP 统计的全球原油消费总量, 以 WTI 库欣地区的现货价格作为全球原油基准价格计算年全球原油消费总额, 除以全球 GDP 总额, 获得原油开支比例自 1965 年以来, 该比例份额一直维持在 3% 的平均水平, 仅有三次超过 4.5% 的水平, 分别是 :1974 年, 年和 2008 年在这三个时期中, 每个时期都出现了严重的全球性经济衰退结合全球 GDP 增长率作图发现, 说明当全球经济增长已不足以支撑高油价时, 实质需求由于高价格而受到损害, 经济开始有衰退的迹象, 一旦到达不能承受的比例, 经济就会崩溃在 1990 年至 2008 年, 每一次原油开支占比出现较大幅度的增长, 就会出现经济动荡特别是年, 该比例连续突破 4%, 在 2008 年创下历史新高 5%, 经济危机也就以 147 美元的高油价崩盘式下跌为起始展开

8 图 6: 原油开支占比与全球经济增长关系 % 全球 GDP 增长率原油开支占比近两年全球大面积的金融救助导致通货膨胀抬头, 原油价格再度从 40 美元涨至 100 美元,2010 年的原油开支比例达到 4.02%, 回到年水平而从 2011 前三季度来看, 欧美债务危机导致各国 GDP 不断下调, 而原油均价却高达美元经济学者的计算结果是, 如果以石油支出作为指标, 作为国际基准原油的布伦特原油价格需要下降至每桶 90 美元才能使其下降至 4.5% 水平如果四季度油价仍不能大幅下跌, 那么 2011 全年的原油开支比例将再度超过 5%, 为全球经济的二次探底埋下伏笔 5 结论 : 四季度油价或遭遇更大幅度下跌一系列的政治经济活动都从敏感的油价中反映出来当然, 相对于现货价格, 期货价格能更好地反映市场对未来的预期原油期货的持仓在过去十年随着越来越多的参与者而增长, 在美国的交易所里, 生产企业的空头头寸始终大于多头头寸, 基金则倾向于在美国原油期货市场上持有净多头寸但采用基金净多持仓占比这一指标却能更清晰地看到, 自今年初开始, 净多占比达到高位后急剧下降, 表明原油期货市场的投机活动在持续减弱, 市场信心不足

9 图 7: 原油投机活动持续减弱美元 / 桶 WTI 油价基金净多持仓占比如果欧美希望经济危机能避免进一步恶化, 恐怕必须要让油价尽快回落, 才能让 OPEC 启动近 3 年唯一一次的减产决议反映在石油开支指标要下降至 4%, 期货基金净多占比要下降至 10% 以内基于如上的分析和预判, 我们认为四季度油价仍有大幅下降空间

中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2

第 106 期中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 106 2014 年 12 月 3 日中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 1 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2 第 106 期中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 3 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期图 1 2008 年金融危机前后拉美和加勒比地区出口贸易增幅对比 ( 单位 :%) -23 世界