原油 : 减产协议延长预期呈现强势震荡走势 一 基本面分析 ( 一 ) 宏观经济 1 欧美经济因素 美国商务部公布美国三季度实际 GDP 年化季环比初值为 3%, 高于预期 2.6%, 略低于上期 3.1% 美国三季度 PCE 年化季环比初值为 2.4%, 高于预期 2.1%, 低于上期 3.3%;

原油 : 减产协议延长预期呈现强势震荡走势 一 基本面分析 ( 一 ) 宏观经济 1 欧美经济因素 美国商务部公布美国三季度实际 GDP 年化季环比初值为 3%, 高于预期 2.6%, 略低于上期 3.1% 美国三季度 PCE 年化季环比初值为 2.4%, 高于预期 2.1%, 低于上期 3.3%; 核心 PCE 物价指数年化 季环比初值为 1.3%, 与预期一致, 高于上期 0.9% 美国 10 月制造业 服务业 PMI 双双超预期上升, 制造业持续强劲扩张 ;10 月密歇根大学消费者信心指数终值较初值略有下修, 但仍处在高于 100 大 关的高位 房地产市场方面, 美国 9 月新屋销售远超预期, 创 10 年新高, 要受灾的美国南部增速跃 升最为显著, 或由飓风灾后住房需求持续增长拉动, 灾后重建对房地产投资的提振效应可能将在四 季度有所体现 ; 美国 9 月成屋销售指数结束连续两个月连跌, 有所回暖 ; 由于房地产供给趋紧,8 月 FHFA 房价指数超预期上涨 美国三季度 GDP 表现强劲, 通胀有所提振 三驾马车中, 库存投资提 速助力投资成为美国三季度经济增长的主要驱动力, 而在飓风袭击下消费增速有所放缓, 进口减缓 导致的贸易逆差收窄也对三季度 GDP 形成支撑 总体而言, 继二季度 GDP 上修至 3.1% 后, 三季度 GDP 在飓风压力下仍维持在 2015 年以来的高位, 超出市场预期 10 月份欧元区整体 PMI 小幅下滑, 从 9 月的 56.7 跌至 55.9, 但仍处于高位, 对应的经济环比 0.6% 左右增速, 制造业就业指数创 20 年来历史高位 法国 PMI 指数创新高, 马克龙的改革见成效 ; 德国 PMI 指数维持 55.7 的高位 ; 德国 11 月消费者信心指数自 10 月的 10.8 降至 10.7, IFO 商业景 气指数上升至 116.7 点的历史新高 德国 法国经济拉动, 欧元区经济维持持续增长 欧洲央行决 定维持利率不变, 但将从 1 月起将购债规模自 600 亿欧元减半至 300 亿欧元, 购债计划延长至明年 9 月底 同时表示利率将长时间保持在低位, 并承诺将在未来数年继续维持刺激举措, 甚至保留了 逆转政策的可能性 自三年前开始的 QE 购债已经为欧洲央行积累了超过 2 万亿欧元的资产, 刺激了 经济成长 2 美联储货币政策美联储公布 9 月议息会议纪要, 纪要显示美联储对于美国经济稳健复苏步伐充满信心, 但是对中期通胀展望看法出现分歧 多数委员维持劳动力市场的改善和经济增长在其潜在趋势上方会使得中期通胀上升, 因此, 压制通胀上升的外部因素会逐渐消退 有少数委员担心低通胀可能比预期的持续时间更长 另有少数委员认为长期通胀预期可能下降, 通胀恢复要比原先预期时间更长 纪要公布后,2018 年 1 月到期的联邦基金利率显示, 市场对美联储在 12 月再次加息的预期略有下降, 但仍维持为 80% 上方, 显示市场认为美联储在 12 月再次加息的概率依然较大 美联储将在四季度正式启动缩表, 目前看美联储缩表对年内的影响还不会太大, 因为规模和节奏是比较确定的 ( 总规模 300 亿美元 ), 不会对国内外市场产生明显的影响 但是美联储未来货币政策上的不确定性依然较高, 这主要将受到谁会成为新任美联储主席的影响 3 地缘局势风险

自 2014 年油价暴跌以来, 地缘政治局势对油市影响有所弱化, 但在一些关键产油国出现供应中断的情况下, 地缘政治因素正在卷土重来 随着油市紧缩, 供应中断的威胁将会加剧 因库尔德 伊拉克政府和土耳其之间的紧张关系升级, 伊拉克北部库尔德地区原油出口面临风险 ; 另外美国已经取消了 2015 年达成的与伊朗的核协议, 美国众议院以压倒性多数票通过扩大对伊朗制裁的议案 ; 美国与伊朗紧张关系日趋升级 高盛估计, 在美国重新实施制裁这一最糟糕的情况下, 伊朗每日有数十万桶石油出口将受到影响 当前伊拉克 伊朗 利比亚 尼日利亚和委内瑞拉等五国因各种各样的原因而受到挑战, 可能出现供应中断 ( 二 ) 原油供需状况 1 世界供需情况 供应方面, 欧佩克发布的 10 月份 石油市场月度报告 显示,9 月欧佩克原油产量增加 8.8 万 桶 / 日至 3275 万桶 / 日, 环比降幅为 0.27%, 主要是由利比亚 尼日利亚 伊拉克和加蓬等国产量增 加推动 沙特 9 月产量增加 2.2 万桶 / 日至 997.3 万桶 / 日 ; 伊朗产量下降 0.23 万桶 / 日至 382.8 万 桶 / 日 ; 尼日利亚产量增加 13.8 万桶 / 日至 186.1 万桶 / 日 ; 利比亚产量下降 11.2 万桶 / 日至 89 万桶 / 日 国际能源署 (IEA) 月报数据显示,9 月份全球原油产量为 9750 万桶 / 日, 比 8 月份环比增加 9 万桶 / 日, 比去年同期增加 62 万桶 9 月份欧佩克原油产量为 3265 万桶, 比 8 月份下降 2 万桶 / 日 需求方面, 欧佩克预计 2017 年全球原油需求量为 9680 万桶 / 日, 比 2016 年增长 145 万桶 / 日, 比上次估测上调 3 万桶 预计 2018 年全球原油需求量为 9839 万桶 / 日, 比今年需求量增加 138 万桶 / 日, 比上次报告上调了 3 万桶 国际能源署上调了 2017 年全球石油需求增长预测, 预计 2017 年全 球原油需求为 9770 万桶 / 日, 比 2016 年增加 160 万桶 / 日 预计 2018 年全球原油需求 9910 万桶 / 日, 比 2017 年增长 140 万桶 / 日 库存方面, 欧佩克统计的初步数据显示,8 月经合组织商业石油库存下降至 29.96 亿桶, 比过 去五年均值高 1.71 亿桶 其中原油和成品油库存分别比正常年份同期高约 1.46 亿桶和 2500 万桶 7 月份经合组织库存可满足 63.2 天需求, 比五年均值高 2.6 天

2 美国供应情况美国油服公司贝克休斯 (Baker Hughes) 公布数据显示, 截至 10 月 20 日当周美国石油活跃钻井数为 736 座, 较 9 月底减少 14 座, 较去年同期增加 293 座 美国天然气活跃钻井数增至 177 座, 比去年同期增加 69 座 美国石油和天然气活跃钻井总数为 913 座, 较 9 月底减少 27 座, 较去年同期增加 360 座 美国能源情报署 (EIA) 的数据显示, 截止 10 月 20 日当周的美国原油日均产量 950.7 万桶, 比上年同期日均产量增加 100.3 万桶, 增幅为 11.8% 截止 10 月 20 日的四周, 美国原油日均产量 929.8 万桶, 比去年同期增长 9.5% 美国成品油需求总量平均 1960 万桶 / 日, 比去年同期下降 3.6%; 汽油需求四周日均量 923.8 万桶, 比去年同期增长 9.1%; 馏分油需求四周日均量为 380 万桶, 比去年同

期下降 6.5% 美国原油日均进口量 774.1 万桶, 美国原油日均出口量 166.4 万桶 美国能源信息署 (EIA) 发布的报告显示, 预计美国 11 月页岩油产量将增加 8.1 万桶 / 日至 612 万桶 / 日 EIA 预计 2017 年美国原油产量增长 38 万桶 / 日至 924 万桶 / 日 3 中国供需状况中国统计局数据显示,9 月份国内原油产量为 1553 万吨, 环比下降 2.7%, 同比下降 2.9%;1-9 月份原油产量为 1.44 亿吨, 同比下降 4.4% 9 月中国原油加工量为 4934 万吨, 较上月环比增加 221.8 万吨, 环比增幅为 4.7%, 与去年同期相比增长 12.7%;1-9 月中国原油加工量为 4.18 亿吨, 同比增长 4.7%, 增幅较去年扩大 2.6 个百分点 中国海关数据显示,9 月份中国原油进口量为 3701 万吨, 较上月增加 303 万吨, 环比增长 8.9%, 同比增长 11.9%; 月度平均进口单价为 367.54 美元 / 吨, 较上月上涨 21.3 美元 / 吨 ;1-9 月份中国原

油累计进口量为 3.18 亿吨, 同比增长 12.2% 9 月日均原油进口大约为 804 万桶 / 日 前三位进口来源国分别为俄罗斯 沙特 安哥拉 中国 9 月原油产量继续下降, 降幅比 8 月份扩大 0.2 个百分点 ; 原油加工量环比出现回升, 同比保持快速增长 由于新增炼油产能投产增加了国有炼厂的原油进口, 原油进口量环比明显回升 随着炼油厂在季度维修后重启运营, 中国第四季度的原油加工将增长逾 5%

4 欧佩克及非欧佩克减产情况欧佩克公布的月报显示, 援引独立数据源, 欧佩克 9 月原油产量较 8 月增加 8.8 万桶 / 日至 3275 万桶 据路透测算, 需要实施减产的 11 个欧佩克成员国 9 月减产执行率为 98%, 高于 8 月的 83% IEA 月报显示, 参与减产的 12 个欧佩克成员国 9 月份的减产执行率从 8 月的 82% 升至 88% 非欧佩克减产参与国的减产执行率达到 100% 今年 1-9 月欧佩克整体执行率为 86% 10 月欧佩克和非欧佩克国家官员组成的联合部长级监督委员会 (JMMC) 发表声明称, 欧佩克与非欧佩克产油国 9 月减产执行率达 120%, 创 2016 年 11 月 30 日宣布减产行动以来新高, 这再度突显出减产参与国在再平衡原油市场方面所付出的努力 沙特阿拉伯王储萨勒曼表示, 将支持减产协议延期以稳定原油供需, 目前油市正在消化过剩的页岩油, 沙特将与所有产油国一起努力平衡油市供需 俄罗斯总统普京也表示, 支持将减产协议延长至 2018 年末的想法 由于沙特和俄罗斯宣布支持将减产协议再延长 9 个月, 市场普遍预计,11 月 30 日在维也纳举行的欧佩克会议上各产油国将再次达成共识, 延长原定于明年 3 月到期的减产协议 5 美国原油库存状况美国能源信息署 (EIA) 数据显示, 截至 10 月 20 日当周美国全国商业原油库存为 4.57 亿桶, 较 9 月份减少 762.2 万桶, 环比降幅为 1.64%, 同比下降 2.31%;WTI 原油交割地库欣地区库存为 6374.9 万桶, 较 9 月份增加 128.7 万桶, 环比增幅为 2.06%, 同比增长 9.23% 美国 EIA 精炼厂设备利用率为 87.8%, 较 9 月份的 88.1% 下滑了 0.3 个百分点, 较上年同期增加了 2.2 个百分点 10 月份, 受飓风影响, 美国原油库存出现回落, 库欣地区原油库存则继续增加 ; 随着美国炼油厂开始进入检修季节, 预计美国原油库存将趋于回升局面

6 CFTC 基金持仓美国商品期货交易委员会 (CFTC) 公布的数据显示, 截至 10 月 17 日当周,NYMEX 轻质原油原油期货商业性多头持仓为 80.21 万手, 较 9 月份减少 22836 手, 商业性空头持仓为 123.36 万手, 较 9 月份减少 50643 手, 商业性净空持仓为 43.15 万手, 较 9 月份减少 27807 手, 降幅为 7.3% 非商业性多头持仓为 70.19 万手, 较 9 月底增加 3766 手, 非商业性空头持仓为 27.24 万手, 较 9 月增加 28349 手, 非商业性净多持仓为 42.95 万手, 较 9 月底减少 24583 手, 降幅为 6.7% 10 月份对冲基金在内的基金经理增持美国原油期货和期权的多头仓位, 空头仓位也出现增加,

非商业性净多持仓回落 ; 商业性持仓方面, 商业性多头出现减仓, 商业性空头也明显减仓, 商业性 净空持仓出现回落 二 观点总结 综上所述, 三季度发达经济体中, 美国经济受飓风影响复苏有所减缓, 欧洲经济增长强劲, 新兴市场国家经济也持续复苏 美联储 10 月开始缩表进程,12 月加息预期升温, 美元指数呈现低位反弹 需求端,9 月份中国原油进口量显著回升至历史次高, 美国进口量较上月回升 ; 四季度北美地区炼油厂逐步进入检修期, 需求趋于季节性回落 供给端, 欧佩克产油国产量小幅增加, 整体减产执行率回升, 经合组织商业石油库存继续下降 ;10 月美国活跃钻井平台数量出现回落, 美国页岩油产量仍继续增长 随着炼厂检修增加及汽油需求季节性回落, 美国原油库存趋于回升 地缘局势方面, 伊拉克库尔德地区紧张局势及美伊紧张关系升温令短期供应中断忧虑增强, 提升短期油价的地缘政治风险溢价 整体上,11 月欧佩克会议延长减产协议预期支撑市场, 伊拉克库尔德局势及美国制裁伊朗风险增加也提振短期油价 ; 而美国页岩油延续增产步伐, 北美地区需求季节性回落, 美国原油库存面临回升等利空因素令油价震荡加剧, 预计国际原油价格将呈现高位强势震荡走势,WTI 原油价格处于 50 美元 / 桶至 57 美元 / 桶区间波动, 布伦特原油价格处于 56 美元 / 桶至 63 美元 / 桶区间运行, 美国原油与布伦特原油价差处于 4-6 美元区间波动 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 瑞达期货股份有限公司力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负 本报告不构成个人投资建议, 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改