217 年 9 月 24 日 1 原油相关价格走势 1.1 期货市场 油价继续在限产国会议预期和 IEA 等月度报告对于全球需求的良好预期下小幅走高 而由于美国飓风后炼厂仍在恢复之中, 加之洪水对车辆的破坏,BrentWTI 价差进一步扩大 WTI 原油报收结算价 5.66 美元 / 桶, 较前周上

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1 217 年 9 月 24 日 金瑞网站 : 客服热线 : 原油价格 WTI Brent 数据来源 : 金瑞期货研究所金瑞期货研究所原油研究员 : 胡玥电话 : 邮箱 :huyue@jrqh.com.cn 从业资格号 :F 投资咨询资格号 :Z11748 产油国会议后, 油价将直面需求压力 产油国会议预期支撑, 油价小幅收涨 继前周 OPEC 和 IEA 提高需求预期后, 上周围绕产油国会议的消息为油价, 以及美国在线钻井平台数连续下降继续为油价提供了一定的上升动力, 国际油价周度小幅收涨 WTI 原油报收结算价 5.66 美元 / 桶, 较前周上涨 1.54%,Brent 原油报收 美元 / 桶, 较前周上涨 2.49% BrentWTI 价差进一步扩大至 6.2 美元 / 桶 供需方面产油国会议平淡收场, 无法为油价提供更强的推升力量 本次限产监督委员会会议结果与我们早前预期一致, 虽然保留进一步延长限产以及豁免国参与的可能, 但并未形成建设性协定 此外, 对于是 11 月会议还是明年初会议确定是否延长限产也仍存分歧, 总体而言本次会议结果缺乏惊喜 不过科威特石油部长提议产油国将出口数据作为监测依据或能进一步强化限产执行 对于限产协议, 当前执行至明年 3 月份意味着油价在用油淡季获得一定支撑, 并且如果进一步延长, 原油市场将在明年二季度进入有效的库存消耗期 但是, 由于如何加深限产仍不明确, 而四季度将面临需求季节性回落, 限产协议能否在兜底作用之外为油价提供新的上行动力, 仍需依赖于 11 月份关旭加深协议的预期 美国飓风影响正在消散 随着飓风影响逐渐消散, 美国原油产量回升至早前水平, 进出口有所恢复, 炼厂开工率回升但仍处于低位, 近期库存仍将呈现原油库存积累 成品油库存下降 而即将进入三季度, 虽然飓风导致的高裂解价差促使炼厂生产仍在努力从飓风影响中回归, 但是出行需求季节性回落 洪水导致的车辆损毁限制需求, 随着炼厂开工率的回升 汽油供应的回归, 裂解价差迅速回落, 面对疲弱的需求炼厂开工率预计不会回升至二三季度旺季水平, 而将衔接检修季 故而虽然飓风影响逐渐消散, 但是美国汽油需求疲弱, 炼厂消耗能力回升有限, 原油库存仍面临积累压力 美国在线钻井平台数连续六周未出现增长 我们曾在早前报告中反复指出当前油价水平意味着美国原油生产增长潜力不足, 将表现为钻井数的增长放缓甚至回落 近期美国在线钻井平台数的连续回落一定程度印证了这一预期, 但是, 此次变动受到了飓风天气影响, 未来或仍见出现飓风后的钻井平台数回升 故而对于美国产量增长的预期仍需要未来的数据进一步佐证 后市观点及交易策略建议 产油国会议后, 油价将直面需求压力 本次产油国会议再一次将期待转移至下一次会议 随着美国飓风的扰动消散, 市场将面对季节性回落的需求施压, 预计近期油价将呈现震荡承压 WTI 关注支撑 / 压力 :45,47.5/51.5,54.5 美元,Brent 关注支撑 / 压力 :47.5,5/56,59 美元 交易策略 原油维持偏空策略 早前汽油裂解价差空单可继续持有 风险提示 产油国计划外供应中断 ; 美国产量预期外变动 ; 委内瑞拉等地缘政治风险 1

2 217 年 9 月 24 日 1 原油相关价格走势 1.1 期货市场 油价继续在限产国会议预期和 IEA 等月度报告对于全球需求的良好预期下小幅走高 而由于美国飓风后炼厂仍在恢复之中, 加之洪水对车辆的破坏,BrentWTI 价差进一步扩大 WTI 原油报收结算价 5.66 美元 / 桶, 较前周上涨.77 美元 / 桶 (1.54%),Brent 原油报收 美元 / 桶, 较前周上涨 1.24 美元 / 桶 (2.49%) BrentWTI 价差 6.2 美元 / 桶 图 1:WTI/Brent/BrentWTI BrentWTI( 右轴 ) WTI Brent 表 1: 原油期货价格回顾 上周 本周 WTI Brent BrentWTI WTI Brent BrentWTI 周一 周二 周三 周四 周五 图 2:WTI 季节性 12 1 临近 1 月后, 出行需求将面临季节性减弱, 在产油国会议未能带来明显利好预期背景下, 油价面临季节性压力 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年价格范围 217 年 216 年 2

3 217 年 9 月 24 日 图 3:WTI 非商业持仓 单位 : 张 8, 截至 9 月 19 日 CFTC 商业净多头增加 张至 张 ; 非商业多头持仓增加 1556 张至 张 ; 非商业空头持仓减少 2888 张至 , 6, 5, 4, 3, 2, 1, WTI 非商业净多头持仓 WTI 非商业多头持仓 WTI 非商业空头持仓 随着飓风影响逐渐消散, 由于本次产油国会议并未形成延长协议的结果,WTI 价差结构再度熨平, 而 Brent 则出现了更为明显的 back 结构 关注近期的库存变化 图 4:WTI 131 月间价差 美元 / 桶 美元 / 桶 数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货研究所 价差 13th month front month 图 5:Brent 远期曲线 图 6:WTI 远期曲线 年 9 月 25 日 217 年 6 月 25 日 217 年 9 月 18 日 217 年 8 月 25 日 217 年 9 月 24 日 217 年 3 月 25 日 216/9/25 217/8/25 217/9/18 217/3/25 217/9/24 217/6/25 3

4 217 年 9 月 24 日 图 7: 裂解价差 ( 期货价 ) 35. 美元 / 桶 3. 如我们在早前报告中指出, 随着飓风影响消退, 炼厂开工率回升, 加之当前需求处于回落之中, 炼厂裂解价差迎来回落 /1 214/7 215/1 215/7 216/1 216/7 217/1 217/7 Heating OilWTI spread RBOBWTI spread 3:2:1 WTI:RBOB:HO 数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货研究所 1.2 现货市场 图 8: 阿曼 /OPEC 一揽子油价 表 3: 原油价格回顾 阿曼 OPEC 一揽子 迪拜 塔皮斯 辛塔 阿曼 OPEC 一揽子 周五 周一 周二 周三 周四 周均价 上周均价 周涨跌 2.7% 3.4% 2.92% 2.97% 2.35% 4

5 217 年 9 月 24 日 图 9:WTI/LLS/LLSWTI 截至 9 月 15 日当周, 墨西哥湾 (PADD3) 地区商业库存上升 3653 千桶至 千桶 ; 美国中部 (PADD 2) 商业库上升 763 千桶至 千桶 ; 库欣商业库存上升 73 千桶至 千桶 LLSWTI 价差扩大至 6. 美元 / 桶 LLSWTI( 右轴 ) WTI LLS 图 1: 各地炼厂利润 亚洲 欧洲西北 随着炼厂逐步恢复生产, 汽油等价格下跌, 炼厂利润持续回落, 由于需求季节性转弱, 预计利润还有一定下滑空间 墨西哥湾 宏观经济影响因素 美联储宣布 1 开始 缩表, 12 月加息概率进一步提升, 金价持续承压 图 11:COMEX 黄金 /WTI 单位 : 美元 / 盎司 WTI( 左轴 ) 黄金 WTI 比价 ( 右轴 ) 5

6 217 年 9 月 24 日 图 12:COMEX 黄金 /Brent 单位 : 美元 / 盎司 Brent( 左轴 ) 黄金 Brent 比价 ( 右轴 ) 图 13: 美元指数 6 15 随着 12 月加息预期上升, 美元获得一定支撑, 呈现底部徘徊 WTI( 左轴 ) 美元指数 ( 右轴 ) 图 14: 标普 5 6 2,7 5 2,5 4 2,3 3 2,1 2 1,9 1 1,7 1,5 WTI( 左轴 ) 标普 5 6

7 215/1 215/2 215/3 215/4 215/5 215/6 215/7 215/8 215/9 215/1 215/11 215/12 216/1 216/2 216/3 216/4 216/5 216/6 216/7 216/8 216/9 216/1 216/11 216/12 217/1 217/2 217/3 217/4 217/5 217/6 217/7 217/8 217/9 金瑞期货原油周报 217 年 9 月 24 日 3 原油市场供需情况 图 15: 全美商业原油进口及产量 飓风对于美国原油供应的影响逐渐消散, 原油产量回升至早前水平, 而进口量自早前低位回升 EIA 公布数据显示, 截至 9 月 15 日当周, 全美原油产量增加 157 千桶 / 天至 951 千桶 / 天 ; 进口量增加 888 千桶至 7368 千桶 ; 全美原油商业库存增加 4591 千桶至 亿桶 千 千桶 全美商业原油库存 ( 右轴 ) 产量 : 原油进口 : 原油 图 16: 全美原油库存周度变化 25 千 美国原油产量和进口量恢复, 加之炼厂生产仍在恢复之中, 需求季节性回落, 原油库存持续积累 图 17: 美国原油进出口情况 1, 千桶 / 天 8, 早前飓风影响消散, 截至 9 月 15 日当周, 美国原油进口量上升 888 千至 7368 千桶 / 日 出口量上升 154 千至 928 千 6, 4, 2, 2, 215/1 215/4 215/7 215/1 216/1 216/4 216/7 216/1 217/1 217/4 217/7 进口 出口 7

8 217 年 9 月 24 日 从季节性来看, 往年随着汽油需求季节性回落以及九月中旬炼厂检修季开启, 原油库存将出现积累 而此次由于早前飓风 Harvey 导致炼厂大面积停产, 原油库存提前出现持续积累 而近期随着炼厂开工率恢复, 虽然对于原油的消耗能力有所回升, 但是, 需求季节性回落以及早前洪水对车辆的破坏意味着炼厂利润将随着汽油供应的回升而持续回落, 炼厂开工率回升空间有限 故而原油库存仍将面临需求回落导致的积累 图 18: 全美商业原油库存 55, 千桶 5, 45, 4, 35, 3, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年范围 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 图 19: 库欣商业原油库存 8, 千桶 7, 6, 5, 截至 9 月 15 日当周, 库欣地区商业库存增加 73 千桶至 千桶 4, 3, 2, 1, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年范围 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 贝克休斯数据显示, 截至 9 月 22 日当周, 全美在线钻井平台数下降 5 座至 744 座 其中 Cana Woodford 地区下降 1 座至 63 座 ;Eagle Ford 地区下降 3 座至 6 座 ;Permian 地区增加 6 座至 386 座 ;Williston 地区下降 3 座至 49 座 全美在线钻井平台数已经连续六周未出现增长, 一定程度印证了我们对于美国产量增长减缓的判断, 但是此次数据中存在飓风带来的扰动, 仍需未来的数据进一步支撑 图 2: 美国原油钻机数 16 座 千 Cana Woodford( 左轴 ) Eagle Ford( 左轴 ) Permian( 左轴 ) Williston( 左轴 ) Total US RigCount( 左轴 ) 原油产量 ( 右轴 ) 9,8 9,6 9,4 9,2 9, 8,8 8,6 8,4 8,2 8, 7,8 数据来源 :Baker Hughes,EIA, 金瑞期货研究所 8

9 217 年 9 月 24 日 图 21: 区域原油产量及钻机数 1 图 22: 区域原油产量及钻机数 2 Bakken Region Eagle Ford Region 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, ,, 1,5, 1,, 5, EIA 月度数据显示, 截至 8 月七大主要页岩油产区的钻机增长放缓, 仅 Permian 和 Utica 分别出现 4 座和 1 座的小幅增长 地区钻井数下降 5 座至 35 座 与我们对于未来美国产量增长潜力不足, 增速放缓的预期表现一致 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 图 23: 区域原油产量及钻机数 3 Haynesville Region 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所图 24: 区域原油产量及钻机数 4 Marcellus Region 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, , 4, 3, 2, 1, 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 图 25: 区域原油产量及钻机数 5 图 26: 区域原油产量及钻机数 6 Niobrara Region Permian Region 6, 5, 4, 3, 2, 1, ,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 图 27: 区域原油产量及钻机数 7 Utica Region 1, 8, 6, 4, 2, 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 9

10 217 年 9 月 24 日 图 28: 原油 / 汽油 / 馏分燃油产量 11, 千 1, 9, 截至 9 月 15 日当周, 全美原油产量增加 157 千桶至 951 千桶 汽油产量下降 95 千桶至 9793 千桶 馏分油产量增加 57 千桶至 4543 千桶 8, 7, 6, 5, 4, 3, 产量 : 馏分燃料油产量 : 原油产量 : 汽油 图 29: 炼厂数据 截至 9 月 15 日当周, 美国炼厂开工率上升 5.5% 至 83.2% 炼厂输入增加 194 千至 千 早前炼厂开工率受飓风影响, 下降至低位, 导致裂解价差扩大至高位 随着炼厂开工率回升, 裂解价差回落 进而还需面临季节性以及洪水对车辆损毁导致的需求下降, 虽然飓风扰乱了传统检修季, 但预计未来炼厂开工率回升空间有限, 对于原油的消耗能力将不会回升至二三季度旺季水平 千 % 炼厂输入 ( 左轴 ) 产能利用率 数据来源 :EIA,wind, 金瑞期货研究所 图 3: 汽油需求 1 千桶 / 天 98 截至 9 月 15 日当周, 美国汽油需求增加 17 千桶至 9629 千桶, 飓风天气后, 汽油需求有所回升 但是总体而言, 一方面洪水对于汽车的损坏将影响后续需求 ; 另一方面, 出行旺季结束后汽油需求将面临季节性回落 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年范围

11 217 年 9 月 24 日 图 31: 汽油库存 27, 千桶 26, 25, 24, 飓风后炼厂开工率仍在恢复之中, 汽油产量低位导致库存延续消耗, 截至 9 月 15 日当周, 汽油库存减少 2125 千桶至 千桶 23, 22, 21, 2, 19, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年范围 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 图 32: 馏分油燃料油库存 18, 千桶 17, 16, 15, 截至 9 月 15 日当周, 馏分油库存减少 5693 千桶至 千桶 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年范围 min 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 截至 9 月 15 日当周, 原油产量上升 157 千桶 / 天至 951 千桶 / 天 炼厂输入增加 194 千桶 / 天至 千桶 / 天 ; 原油商业库存增加 4591 千桶 / 天至 千桶 / 天 2347 千桶至 亿桶 ; 原油进口量增加 888 千桶 / 天至 7368 千桶 / 天 ; 原油出口量增加 154 千桶 / 天至 928 千桶 / 天 ; 炼厂开工率上升 5.5% 至 83.2% 表 4: 美国原油供需平衡表 商业库存 ( 千桶 ) 商业库存变化 ( 千桶 / 天 ) 产量 ( 千桶 / 天 ) 进口量 ( 千桶 / 天 ) 出口量 ( 千桶 / 天 ) 炼厂输入 ( 千桶 / 天 ) 炼厂开工率 (%) 千至 数据来源 :EIA,wind, 金瑞期货研究所 11

12 215/6 215/7 215/8 215/9 215/1 215/11 215/12 216/1 216/2 216/3 216/4 216/5 216/6 216/7 216/8 216/9 216/1 216/11 216/12 217/1 217/2 217/3 217/4 217/5 217/6 217/7 217/8 215/8 215/9 215/1 215/11 215/12 216/1 216/2 216/3 216/4 216/5 216/6 216/7 216/8 216/9 216/1 216/11 216/12 217/1 217/2 217/3 217/4 217/5 217/6 217/7 217/8 金瑞期货原油周报 217 年 9 月 24 日 图 33: 中国原油进口数据 海关总署公布数据显示, 我国 8 月原油进口量 3398 万吨, 较 7 月下降 76 万吨, 是连续第三个月出现回落 加之国家统计局数据显示, 我国七月油品生产环比下降 4.4%, 并与近期对于原油加工企业监管监察, 我国原油进口需求增长潜力或受限 并且, 我国较高的原油进口量伴随着高成品油出口, 故而加工需求逻辑并未改变 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 万吨 美元 / 吨 中国原油进口 : 当月值 中国进口平均单价 图 34: 中国成品油出口数据 6 万吨 5 海关总署公布数据显示, 我国 8 月成品油出口上升 5 万吨至 46 万吨 /8 213/2 213/8 214/2 214/8 215/2 215/8 216/2 216/8 217/2 217/8 汽油柴油航空煤油和灯用煤油燃料油其他 8 月我国制造业 PMI 表现良好 官方制造业 PMI 较 7 月小幅回升.3 至 51.7, 财新制造业 PMI 较 7 月上升.5 至 51.6, 制造业 PMI 均高于 5 枯荣线 官方制造业 PMI 重回年内高点 51.7, 对于市场信心有所提振 图 35: 中国制造业 PMI 财新中国制造业 PMI 中国官方制造业 PMI 12

13 217 年 9 月 24 日 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰 准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正 作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系 免责声明 本报告仅供金瑞期货股份有限公司 ( 以下统称 金瑞期货 ) 的客户使用 本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告由金瑞期货制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 金瑞期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请 投资者应该根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任 本报告版权归金瑞期货所有 未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道 金瑞期货研究所 地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 32 楼电话 : 传真 :