17-11 17-12 18-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 18-10 游族网络 (002174) 公司动态点评 2018 年 10 月 30 日证券研究报告 传媒公司报告公司动态点评 投资评级 : 推荐 ( 首次 ) 报告日期 :2018 年 10 月 30 日市场数据目前股价 14.2 总市值 ( 亿元 ) 126.16 流通市值 ( 亿元 ) 87.86 总股本 ( 万股 ) 88,847 流通股本 ( 万股 ) 61,877 12 个月最高 / 最低 25.67/13.02 分析师分析师 : 杨晓峰 S1070518090002 021-31829781 yangxiaofeng@cgws.com 分析师 : 何思霖 S1070518070001 0755-83515591 hesilin @cgws.com 联系人 ( 研究助理 ): 张正威 S1070115100009 0755-83554449 zhangzhengwei@cgws.com 股价表现 50% 0% -50% 传媒沪深 300 游族网络数据来源 : 贝格数据 18Q3 新游戏表现突出, 静待版号政策明晰 盈利预测 游族网络 (002174) 公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 3753.38 4579.13 5266.00 (+/-%) 16.00% 22.00% 15.00% 净利润 950.14 1199.13 1460.77 (+/-%) 44.86% 26.21% 21.82% 摊薄 EPS 1.07 1.35 1.64 PE 13.28 10.52 8.64 资料来源 : 长城证券研究所 核心观点 事件 : 公司 2018Q3 收入 8.36 亿, 同比增长 10.9%; 净利润 1.90 亿, 同比增长 58.4%; 扣非后净利润 1.77 亿, 同比增长 56.4% 公司预计 2018 年归母净利润 9~11 亿, 同比增 37.2%~67.7%; 预计 2018Q4 净利润 2.17~4.17 亿, 同比增长 7.4%~106.4% 点评 : 1 公司 18Q3 扣非业绩增长 26.6% 主要来自于 18Q1 上线的 天使纪元 贡献较大利润, 同时国内新手游 三十六计 手游 女神联盟 2 手游 和 天使纪元 海外版 Era of Celestials 于 18Q3 上线 2 新游戏 : 国内方面 : 三十六计 手游位居 18Q3 买量第 4 名 (App Growing 数据 ) 根据 Sensor Tower,18 年 8~9 月 IOS 端充值收入均为 100 万美元, 女神联盟 2 手游 18 年 9 月 IOS 端充值收入也为 100 万美元, 海外方面 : 根据 Sensor Tower,18M9 天使纪元 海外版 Era of Celestials 在谷歌商店充值额为 300 万美元, 在苹果商店充值额为 100 万美元 3 后续产品计划 : 权力的游戏 : 凛冬将至 手游和 盗墓笔记 手游 上线时间取决于版号审批恢复时间 权力的游戏 : 凛冬将至 页游将于 19 年 1/2 月份在全球上线, 手游于 18 年 11 月初进行测试, 由腾讯独代 4 投资建议 : 我们看好公司 三十六计 手游 女神联盟 2 手游和 Era of Celestials 等产品未来表现, 后续新产品的排期需静待版号审批恢复, 预计 2018 年归母净利润 9.5 亿, 对应当前股价 13 倍, 建议重点关注, 首 次覆盖给予 推荐 评级 风险提示 : 新游戏表现不及预期, 版号审批恢复不及预期 http://www.cgws.com
一 事件 公司 2018Q3 收入 8.36 亿, 同比增长 10.9%; 净利润 1.90 亿, 同比增长 58.4%; 扣非后净利润 1.77 亿, 同比增长 56.4% 公司 2018Q1~Q3 收入 26.23 亿, 同比增长 7.8%; 净利润 6.83 亿, 同比增长 48.7%; 扣非后净利润 5.56 亿, 同比增长 26.6% 公司预计 2018 年归母净利润 9~11 亿, 同比增长 37.2%~67.7%; 预计 2018Q4 净利润 2.17~4.17 亿, 同比增长 7.4%~106.4% 二 点评 1 公司 18Q3 扣非业绩增长 26.6% 主要来自于 18Q1 上线的 天使纪元 贡献较大利润, 同时国内新手游 三十六计 手游 女神联盟 2 手游和 天使纪元 海外版 Era of Celestials 于 18Q3 上线 公司 Q1~Q3 销售费用为 3.81 亿, 同比增长 75.1%, 主要系公司游戏项目增加导致游戏宣传费等支出相应增加, 且 Mob 大数据业务正式开始了商业化运作, 销售团队的费用增加 但是公司 Q3 单季度销售费用率为 12.6%, 有所下降 图 1: 公司单季度毛利率和销售费用率同比变化 (15Q4~18Q3) 资料来源 : 公司公告, 长城证券研究所整理 2 国内市场: 天使纪元 流水平稳, 女神联盟 2 三十六计 手游于 18Q3 上线 三十六计 手游:18Q3 上线, 根据 APPGROWING 数据, 其位居 18Q3 手游买量投放第 4 名, 推广力度相对较大 女神联盟 2 手游:18 年 8 月 16 日上线, 是公司页转手产品 表 1: 游族网络重要游戏 ios 端月充值收入 ( 单位 : 百万美元 ) 2018M4 2018M5 2018M6 2018M7 2018M8 2018M9 天使纪元 6 7 5 4 2 2 少年三国志 3 2 2 2 1 1 西游女儿国 0.9 0.8 0.7 0.7 三十六计 1 1 女生联盟 2 0.3 1 资料来源 :Sensor Tower, 长城证券研究所整理 长城证券 2
表 2:2018Q3 国内游戏市场买量情况 排名 游戏名称 投放广告数 Q3 流水 ( 亿元 ) 1 梦幻模拟战 2 风之大陆 3 热血传说 4 三十六计 5 复古传奇 资料来源 :App Growing, 长城证券研究所整理 天使纪元 手游:18 年 1 月 11 日全平台上线, 其在 5 月达到 IOS 流水峰值后开始平稳下滑, 对 18 年业绩贡献较大, 预计未来将处于平稳水平 少年三国志 手游:15 年 2 月 12 日上线, 已有 4 年多运营时间, 但仍常年位居 IOS 畅销榜 100 名左右, 充分体现公司长线运营能力 图 2: 少年三国志 手游畅销榜排名 资料来源 : 七麦数据, 长城证券研究所整理 西游女儿国 手游 :17 年 9 月 16 日上线, 已运营 1 年多时间, 目前位居 IOS 畅销榜 100 名左右 图 3: 西游女儿国 手游畅销榜排名 资料来源 : 七麦数据, 长城证券研究所整理 长城证券 3
3 海外市场:8 月推出 天使纪元 海外版 Era of Celestials 表 3: 游族网络海外手游 18M9 月充值额 ( 单位 : 百万美元 ) 游戏名 备注 18M9 Legacy of Discord-Furious Wings-Google Play 狂暴之翼 海外谷歌商店版 2 Legacy of Discord-Furious Wings-IOS 狂暴之翼 海外苹果商店版 0.7 Era of Celestials-Google Play 天使纪元 海外谷歌商店版 3 Era of Celestials-IOS 天使纪元 海外苹果商店版 1 资料来源 :Sensor Tower 长城证券研究所整理图 4:2018 年 9 月中国手游出海收入 top30 资料来源 :Sensor Tower, 长城证券研究所整理 3 后续产品计划: 权力的游戏: 凛冬将至 手游和 盗墓笔记 手游上线时间取决于 版号审批恢复时间 公司 2019 年以 3D 产品为主, 顶级作品包括 权力的游戏 : 凛冬将至 的页游和手游, 其中页游将于 19 年 1/2 月份在全球上线, 手游于 18 年 11 月初进行测试, 由腾讯独代, 具体上线时间取决于版号获取情况, 因而具有不确定性 ; 其他顶级作品有 ARPG 盗墓 笔记 手游, 也尚未获得版号 表 4: 游族网络游戏排期 序号 游戏名 类型 上线时间 是否已拥有版号 1 权利的游戏 : 凛冬寒至 SLG 18 年 11 月初首次轻测 无 2 山海镜花 二次元 18 年 12 月封测 无 3 圣杯之魂 卡牌 RPG 18 年底 无 资料来源 : 伽马游戏, 长城证券研究所整理 长城证券 4
4 投资建议我们看好公司 三十六计 手游 女神联盟 2 手游和 Era of Celestials 等产品未来表现, 后续新产品的排期需静待版号审批恢复, 预计 2018 年归母净利润 9.5 亿, 对应当前股价 13 倍, 建议重点关注, 首次覆盖给予 推荐 评级 三 风险提示 新游戏表现不及预期, 版号审批恢复不及预期 长城证券 5
附 : 盈利预测表 利润表 ( 百万 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2530.11 3235.68 3753.38 4579.13 5266.00 成长性 营业成本 1325.28 1547.56 1670.26 2014.82 2327.57 营业收入增长 64.9% 27.9% 16.0% 22.0% 15.0% 销售费用 183.15 293.71 405.37 503.70 526.60 营业成本增长 105.7% 16.8% 7.9% 20.6% 15.5% 管理费用 440.92 679.70 752.93 915.83 1000.54 营业利润增长 22.7% 22.4% 36.8% 28.7% 24.2% 财务费用 33.15 90.52 15.51-12.67-26.08 利润总额增长 18.4% 15.1% 39.0% 27.0% 22.8% 投资净收益 32.38 2.78 10.58 13.90 14.91 净利润增长 14.0% 11.6% 44.9% 26.2% 21.8% 营业利润 528.01 646.27 884.36 1138.36 1413.34 盈利能力 营业外收支 57.23 27.23 51.54 50.00 46.50 毛利率 47.6% 52.2% 55.5% 56.0% 55.8% 利润总额 585.24 673.51 935.90 1188.37 1459.84 销售净利率 23.6% 20.5% 25.3% 26.2% 27.9% 所得税 -11.83 9.36-11.94-12.19-10.71 ROE 21.9% 16.3% 19.2% 19.9% 19.8% 少数股东损益 9.20 8.26-2.31 1.42 9.77 ROIC 15.2% 11.6% 15.3% 15.8% 16.6% 净利润 587.88 655.89 950.14 1199.13 1460.77 营运效率 资产负债表 ( 百万 ) 销售费用 / 营业收入 7.2% 9.1% 10.8% 11.0% 10.0% 流动资产 1641.27 3133.99 3835.39 4509.46 5364.85 管理费用 / 营业收入 17.4% 21.0% 20.1% 20.0% 19.0% 货币资金 650.48 1937.77 2684.72 2964.35 3822.12 财务费用 / 营业收入 1.3% 2.8% 0.4% -0.3% -0.5% 应收账款 658.27 474.20 839.46 763.20 1079.86 投资收益 / 营业利润 6.1% 0.4% 1.2% 1.2% 1.1% 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 / 利润总额 -2.0% 1.4% -1.3% -1.0% -0.7% 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 4.86 5.71 5.71 5.71 5.71 非流动资产 3062.59 3501.96 2972.15 3621.43 4020.41 存货周转率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 709.16 699.06 868.64 1178.51 1363.19 流动资产周转率 1.93 1.36 1.08 1.10 1.07 资产总计 4703.86 6635.95 6807.54 8130.89 9385.26 总资产周转率 0.66 0.57 0.56 0.61 0.60 流动负债 1492.22 2138.77 1522.57 1795.69 1749.17 偿债能力 短期借款 550.00 1274.32 912.16 1093.24 1002.70 资产负债率 42.2% 38.7% 27.3% 25.7% 21.0% 应付款项 226.54 176.46 258.49 266.19 339.93 流动比率 1.10 1.47 2.52 2.51 3.07 非流动负债 491.19 428.74 336.79 292.56 221.98 速动比率 1.10 1.47 2.52 2.51 3.07 长期借款 387.14 398.16 306.21 261.98 191.40 每股指标 ( 元 ) 负债合计 1983.41 2567.51 1859.37 2088.25 1971.15 EPS 0.66 0.74 1.07 1.35 1.64 股东权益 2720.45 4068.44 4948.18 6042.64 7414.11 每股净资产 3.05 4.56 5.55 6.78 8.32 股本 861.32 888.47 888.47 888.47 888.47 每股经营现金流 0.87 0.77 1.31 1.15 1.87 留存收益 1647.67 2243.27 3094.66 4172.65 5492.38 每股经营现金 /EPS 1.32 1.05 1.22 0.85 1.14 少数股东权益 8.97 17.27 14.97 16.39 26.16 估值 负债和权益总计 4703.86 6635.95 6807.54 8130.89 9385.26 PE 21.46 19.24 13.28 10.52 8.64 现金流量表 ( 百万 ) PEG -0.06 1.09 0.57 0.40 0.28 经营活动现金流 561.39 741.51 1161.29 1021.60 1658.15 PB 4.65 3.11 2.56 2.09 1.71 其中营运资本减少 61.62-204.84 80.98-311.26 41.93 EV/EBITDA 18.49 14.79 10.52 8.36 6.26 投资活动现金流 -651.75-663.53 412.84-794.25-570.74 EV/SALES 5.32 3.94 3.00 2.43 1.92 其中资本支出 102.49 177.52-213.75 433.49 220.36 EV/IC 3.21 2.09 1.80 1.49 1.16 融资活动现金流 268.89 873.10-827.18 52.28-229.64 ROIC/WACC 1.57 1.19 1.58 1.62 1.66 净现金总变化 181.86 937.50 746.95 279.62 857.77 REP 2.05 1.75 1.14 0.92 0.70 长城证券 6
研究员承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信 勤勉尽职 谨慎客观 公平公正的原 则, 独立 客观地出具本报告 本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任 何形式的报酬 特别声明 证券期货投资者适当性管理办法 证券经营机构投资者适当性管理实施指引 ( 试行 ) 已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施 因本研究报告涉 及股票相关内容, 仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型 积极型 激进型的普通投资者 若您并非上述类型的投资者, 请 取消阅读, 请勿收藏 接收或使用本研究报告中的任何信息 因此受限于访问权限的设置, 若给您造成不便, 烦请见谅! 感谢您给予的理解与配合 免责声明 长城证券股份有限公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型 积极型 激进型的普通投资者客户 ( 以下统称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有 本报告的版权属于长城证券 未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布, 亦不得作为诉讼 仲裁 传 媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途 如引用 刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进 行有悖原意的引用 删节和修改 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参 考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成 对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 长城证券在法律允许的情况下可参与 投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务 在内的服务或业务支持 长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户 长城证券版权所有并保留一切权利 长城证券投资评级说明 公司评级 : 强烈推荐 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15% 以上 ; 推荐 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上 行业评级 : 推荐 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所深圳办公地址 : 深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 17 层邮编 :518034 传真 :86-755-83516207 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层邮编 :100044 传真 :86-10-88366686 上海办公地址 : 上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层邮编 :200126 传真 :021-31829681 网址 :http://www.cgws.com http://www.cgws.com