GTJA Research 国泰君安研究 Company Report: Datang Renewable (01798 HK) 中文版 Leo Wu 吴逸超 公司报告 : 大唐新能源 (01798 HK) Chinese version +86 755 23976871 wuyichao@gtjas.com 15 April 2016 Profitability to Improve but Will Still be Low, Maintain Neutral 盈利能力将改善但仍将偏低, 维持 中性 Datang Renewable recorded net profit of only RMB14 million in 2015, turning profit from loss yoy but still worse than expectations. Newly added wind capacity was 1,113.4MW in 2015, exceeding our previously expected 800MW. The account receivables declined significantly in 2015, contributing operating cash flow of approximately RMB1.9 bn. Wind curtailment rate increased by 6.8 ppt yoy in 2015 to 19.73%, worse than expectation. Rating: Neutral Maintained 评级 : 中性 ( 维持 ) 6-18m TP 目标价 : HK$0.90 Revised from 原目标价 : HK$0.90 We revise up the annual wind capacity expansion assumptions from 400MW to 600MW for 2016-2017. DTR guided to add 0.8-1 GW annually, which we think would be too aggressive to achieve. The poorer than average wind curtailment rate in 2015 may sustain in the next two years, and as a result we revise up the wind curtailment rate for DTR by 3.0/3.0 ppt to 17.0%/16.5% in 2016/2017. We revise down the average borrowing rate forecasts by 22/22 bps to 4.92%/4.92% for 2016/2017, and the net financial expenses forecasts for 2016/2017 are but by 15%/10%. Share price 股价 : Stock performance 股价表现 10.0 0.0 (10.0) (20.0) % of return HK$0.910 Maintain Neutral rating and TP at HK$0.90. 2016/2017 EPS forecasts are revised up by 121%/72% to RMB0.050/0.059 and we introduce 2018 EPS at RMB0.079. Our TP represents 15.2x/12.9x/9.6x 2016/2017/2018 PER. 大唐新能源 2015 年仅录得 1400 万人民币净利润, 同比扭亏但仍差于预期 2015 年新增 风电装机为 1,113.4 兆瓦, 超出此前预期的 800 兆瓦 2015 年内应收款明显下降, 为经营 现金流贡献了 19 亿人民币 风电限电率同比提高 6.8 个百分点至 19.73%, 差于预期 我们将 2016-2017 年风电装机扩张假设由 400 兆瓦上调至 600 兆瓦每年 大唐新能源指 引每年新增 0.8-1 吉瓦风电, 我们认为此目标偏激进, 并不能达到 2015 年差于平均的风电限电率可能会在未来两年持续, 因此我们将大唐新能源 2016/2017 年风电限电率假设上调 3.0/3.0 个百分点至 17.0%/16.5% 我们将 2016/2017 年平均借贷利率下调了 22/22 个基点至 4.92%/4.92%, 并且将 2016/2017 年净财务费用预测下调 15%/10% 维持 中性 评级以及 0.90 港元的目标价 2016/2017 年 EPS 预测分别上调了 121%/72% 至人民币 0.050/0.059 元, 并引入 2018 年 EPS 为人民币 0.079 元 我们的目标价相当于 15.2 倍 /12.9 倍 /9.6 倍的 2016/2017/2018 市盈率 (30.0) (40.0) (50.0) Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 HSI Index Change in Share Price 股价变动 1 M 1 个月 Datang Renewable 3 M 3 个月 1 Y 1 年 Abs. % 绝对变动 % 4.6 15.2 (33.6) Rel. % to HS index 相对恒指变动 % 0.1 6.9 (13.7) Avg. share price(hk$) 0.9 0.9 1.0 平均股价 ( 港元 ) Source: Bloomberg, Guotai Junan International. Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结 收入 股东净利 每股净利 每股净利变动 市盈率 每股净资产 市净率 每股股息 股息率 净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2014A 5,186 (150) (0.021) (163.5) n.a. 1.501 0.5 0.000 0.0 (1.5) 2015A 5,588 14 0.002 n.a. 404.3 1.480 0.5 0.000 0.0 0.1 2016F 6,253 366 0.050 2,570.9 15.4 1.514 0.5 0.000 0.0 3.4 2017F 6,855 430 0.059 17.4 13.1 1.558 0.5 0.000 0.0 3.8 2018F 7,404 577 0.079 34.3 9.7 1.621 0.5 0.000 0.0 5.0 Shares in issue (m) 总股数 (m) 7,273.7 Major shareholder 大股东 China Datang Corp 73.9% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 6,619.1 Free float (%) 自由流通比率 (%) 29.7 3 month average vol. 3 个月平均成交股数 ( 000) 1,650.3 2016 Net gearing (%) 2016 净负债 / 股东资金 (%) 375.2 52 Weeks high/low (HK$) 52 周高 / 低 1.460/0.720 2016 Est. NAV (HK$) 2016 每股估值 ( 港元 ) 1.3 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 7
大唐新能源 ( 大唐新能源 或 公司 )2015 年仅录得 1,400 万人民币净利润, 同比扭亏但仍差于预期 大唐新能源 2015 年风电利用小时同比下降 3.2% 至 1,745 小时, 略高于全国平均 (1,728 小时 ) 2015 年新增风电装机为 1,113.4 兆瓦, 超出此前预期的 800 兆瓦 净负债比率小幅增加 6.6 个百分点至 364%, 仍处于非常高的水平 2015 年业绩差于预期, 主要受到相对低的利用小时所拖累, 但被财务费用的下降部分抵消 另外,2015 年内应收款明显下降, 为经营现金流贡献了 19 亿人民币, 有助于减慢净负债比率的进一步攀升 2015 年风电限电率同比提高 6.8 个百分点至 19.73%, 差于预期 对大唐新能源的关键调整和假设 : 1) 上调 2016-2017 年风电装机扩张规模假设 2015 年大唐新能源新增 1,113 兆瓦, 超过我们预期的 800 兆瓦 强于预期的 2015 年装机扩张得到了现金流改善所支撑, 后者进一步是受利率下调及应收款明显下降的支撑 鉴于低利率环境短期将会继续, 我们认为年大唐新能源将于 2016-2017 年能够略为加快其装机扩张 因此我们上调 2016-2017 年风电全年装机扩张假设, 由 400 兆瓦增至 600 兆瓦 大唐新能源指引每年新增 0.8-1 吉瓦风电, 我们认为此目标偏激进, 并不能达到 2) 上调 2016-2017 年风电限电率假设 2015 年, 大唐新能源的风电限电率同比提高 6.8 个百分点至 19.73%, 显示中国东北地区限电问题不断恶化, 全国平均风电限电率则录得 15.4% 在大唐新能源的运营区域中, 甘肃录得最高的风电限电率, 为 47.84%( 相对全省平均的 39%), 紧随其后为吉林 (33.00%) 黑龙江(20.47%) 河北(19.77%) 内蒙古(18.70%) 宁夏 (17.88%) 和辽宁 (15.11%) 2015 年差于平均的风电限电率可能会在未来两年持续, 因此我们将大唐新能源 2016/2017 年风电限电率假设上调 3.0/3.0 个百分点至 17.0%/16.5% 3) 进一步下调 2016-2017 年平均借款利率和财务费用预测 受益于从 2014 年 11 月起基准利率下调六次,2015 年平均借款利率预计为 5.17%, 同比下降 72 个基点 至于 2016-2017 年, 我们预期目前的低利率环境将会持续 因此, 我们分别下调 2016-2017 年平均借款利率 22/22 个点子至 4.92%/4.92% 因此,2016-2017 年净财务费用预测被下调 15%/10% 维持 中性 评级以及 0.90 港元的目标价 2016/2017 年 EPS 预测分别上调了 121%/72% 至人民币 0.050/0.059 元, 是基于 : 1) 平均运营风电装机较高 (2016/2017 年分别为 +8%/+11%) 2) 平均借款利率假设下调 (2016/2017 年分别 -22/-22 个基点 ), 部分被 :1) 较高的风电限电率假设 (2016/2017 年分别 +3/+3 百分点 ), 以及 2) 少数股东权益利润占比率提高 我们也引入 2018 年 EPS 为人民币 0.079 元 我们维持 0.90 港元的目标价 我们的目标价相当于 15.2 倍 /12.9 倍 /9.6 倍的 2016/2017/2018 市盈率和 0.51 倍 /0.49 倍 /0.47 倍 2016 年 /2017 年 /2018 年市净率 请见尾页免责声明 Page 2 of 7
表 -1: 大唐新能源 2015 年业绩回顾 2014A 2015A 同比 / 百分点 评价 运营业绩合并风电装机容量 ( 兆瓦 ) 6,038 7,151 18.4% 2015 年新增 1,113 兆瓦风电装机容量 平均运营风电容量 ( 兆瓦 ) 5,610 6,046 7.8% 风电限电率 12.9% 19.7% 6.8ppt 2015 年风电限电情况严重 风电装机容量的利用小时 ( 小时 ) 1,803 1,745-3.2% 由於 2015 年风电限电情况 风电售电量 ( 十亿千瓦时 ) 10,025 10,438 4.1% 装机容量增长被低利用小时部分抵消 平均电价 ( 不含税 )( 人民币 / 兆瓦时 ) 512 504-1.5% 单位售电经营成本 ( 人民币 / 兆瓦时 ) 328 323-1.4% 单位售电财务成本 ( 人民币 / 兆瓦时 ) 226 190-15.7% 利率下调减少单位财务成本 单位售电税前利润 ( 人民币 / 兆瓦时 ) (42) (9) -78.3% 财务業績 ( 百万人民币 ) 收入 5,186 5,588 7.8% 电力销售收入仅同比增长 2.6% 其他收入及收益 ( 净额 ) 231 117-49.4% 补偿金收入下跌 建设成本 (8) (247) n.a. 折旧及摊销 (2,362) (2,521) 6.7% 运营风电容量有所扩大 人工成本 (405) (416) 2.8% 维修及保养 (97) (138) 42.4% 材料成本 (70) (39) -44.6% 其他成本 (352) (260) -26.2% 经营成本 (3,293) (3,621) 9.9% 经营利润 2,124 2,084-1.8% 净财务费用 (2,234) (1,939) -13.2% 估算平均借款利率下降 72 个基点 享有合营及联营公司之利润 49 10-80.5% 税前利润 (62) 155 n.a. 税金 (66) (92) 40.0% 税后利润 (128) 63 n.a. 少数股东权益 23 49 118.6% 少数股东权益表现优于股东权益 净利润 (150) 14 n.a. EPS (0.0206) 0.0019 n.a. 利润率和比率经营利润率 41.0% 37.3% -3.6ppt 税前利润率 -1.2% 2.8% 4.0ppt 有效税捐 -106.9% 59.4% 166.3ppt 税后利润率 -2.5% 1.1% 3.6ppt 少数股东权益 / 税后利润 -17.7% 78.2% 95.9ppt 净利率 -2.9% 0.2% 3.1ppt 资料来源 : 公司 国泰君安国际 请见尾页免责声明 Page 3 of 7
表 -2: 大唐新能源的主要运营数据及财务预测调整 旧预测 实际 / 新预测 变动 %/ 百分点 2015A 2016F 2017F 2015A 2016F 2017F 2015A 2016F 2017F 运营新增装机容量 ( 兆瓦 ) 600 400 400 1,113 600 600 86% 50% 50% 合并装机容量 ( 兆瓦 ) 6,638 7,038 7,438 7,151 7,751 8,351 8% 10% 12% 合并运营风电容量 ( 兆瓦 ) 6,441 6,866 7,266 6,890 7,554 8,154 7% 10% 12% 平均合并运营风电容量 ( 兆瓦 ) 6,010 6,547 6,966 6,046 7,056 7,704 1% 8% 11% 非限电风电利用小时 2,150 2,150 2,150 2,203 2,150 2,150 2% 0% 0% 风电容量可利用率 98.7% 98.7% 98.7% 98.7% 98.7% 98.7% 0.0ppt 0.0ppt 0.0ppt 风电限电率 15.0% 14.0% 13.5% 19.7% 17.0% 16.5% 4.7ppt 3.0ppt 3.0ppt 风电容量利用小时 1,804 1,825 1,836 1,745 1,761 1,772-3% -3% -3% 平均电价 ( 不含税 )( 人民币 / 兆瓦时 ) 511 511 511 504 503 503-1% -2% -2% 单位售电经营成本 ( 人民币 / 兆瓦时 ) 318 316 314 323 309 307 2% -2% -2% 单位售电财务成本 ( 人民币 / 兆瓦时 ) 201 192 185 190 157 156-5% -18% -16% 单位售电税前利润 ( 人民币 / 兆瓦时 ) (7) 4 12 (9) 38 40 30% 875% 224% 总发电量 ( 百万兆瓦时 ) 11.0 12.1 13.0 10.8 12.6 13.9-2% 4% 7% 总售电量 ( 百万兆瓦时 ) 10.7 11.8 12.6 10.4 12.3 13.4-2% 4% 7% 财务数据 ( 百万人民币 ) 收入 5,526 6,081 6,505 5,588 6,253 6,855 1% 3% 5% 其他收入及收益净额 145 159 169 117 159 177-19% 0% 5% 服务特许权建设成本 (8) (6) (6) (247) (10) (10) 2952% 50% 50% 折旧及摊销 (2,423) (2,647) (2,798) (2,521) (2,791) (3,035) 4% 5% 8% 人工成本 (421) (465) (502) (416) (494) (547) -1% 6% 9% 维修及保养 (109) (123) (134) (138) (143) (159) 27% 16% 19% 材料成本 (80) (88) (97) (39) (58) (63) -51% -34% -35% 其他经营成本 (365) (394) (424) (260) (295) (326) -29% -25% -23% 经营利润 2,265 2,517 2,713 2,084 2,622 2,893-8% 4% 7% 净财务费用 (2,124) (2,236) (2,304) (1,939) (1,909) (2,071) -9% -15% -10% 享有合营及联营公司之利润 84 91 97 10 10 10-89% -89% -90% 税前利润 226 371 506 155 723 831-31% 95% 64% 所得税 (130) (157) (185) (92) (204) (241) -29% 30% 31% 税后利润 96 214 322 63 518 590-34% 142% 83% 非控制性权益 22 48 72 49 152 160 124% 214% 122% 净利润 74 166 250 14 366 430-81% 121% 72% EPS( 人民币 ) 0.010 0.023 0.034 0.002 0.050 0.059-81% 121% 72% 利润率和比率经营利润率 41.0% 41.4% 41.7% 37.3% 41.9% 42.2% -3.7ppt 0.5ppt 0.5ppt 平均借款利率 5.40% 5.15% 5.15% 5.17% 4.92% 4.92% -0.2ppt -0.2ppt -0.2ppt 有效税率 57.5% 42.3% 36.5% 59.4% 28.3% 29.0% 1.9ppt -14.1ppt -7.4ppt 净利率 1.3% 2.7% 3.8% 0.2% 5.9% 6.3% -1.1ppt 3.1ppt 2.4ppt 净资产收益率 0.7% 1.5% 2.2% 0.1% 3.4% 3.8% -0.5ppt 1.9ppt 1.6ppt 净负债 / 权益 377.9% 378.5% 373.2% 364.3% 375.2% 378.4% -13.6ppt -3.3ppt 5.2ppt 资料来源 : 国泰君安国际 请见尾页免责声明 Page 4 of 7
Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 表 -3: 大唐新能源的敏感性分析 EPS 敏感性分析 EPS( 人民币 ) 2016F 2017F 2018F 基准情况 EPS( 人民币 ) 0.0503 0.0591 0.0794 基准情况假设 : 非限电风电利用小时 2,150 2,150 2,150 风电限电率 17.0% 16.5% 16.0% 平均借款利率 4.92% 4.92% 4.92% EPS( 人民币 ) 非限电风电利用小时 +5% 0.0760 0.0873 0.1099 风电限电率 +0.5ppt 0.0473 0.0557 0.0757 平均借款利率 +25bps 0.0423 0.0503 0.0703 EPS 变动 ( 人民币 ) 非限电风电利用小时 +5% 0.0257 0.0282 0.0305 风电限电率 +0.5ppt (0.0031) (0.0034) (0.0036) 平均借款利率 +25bps (0.0080) (0.0088) (0.0091) EPS 变动 (%) 非限电风电利用小时 +5% 51.0% 47.8% 38.5% 风电限电率 +0.5ppt -6.1% -5.7% -4.6% 平均借款利率 +25bps -16.0% -14.8% -11.4% 资料来源 : 国泰君安国际 图 -1: 大唐新能源市盈率曲线 ( 来年 ) 图 -2: 大唐新能源市净率曲线 ( 当年 ) 25 (x) 1.6 1.4 (x) 20 1.2 15 1.0 0.8 10 0.6 5 0.4 0.2 0 Datang Renewable 0.0 Datang Renewable PER (historical mean) PER (current) PER (High) PER (Low) PER curve PBR (historical mean) PBR (current) PBR (High) PBR (Low) PBR curve 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 请见尾页免责声明 Page 5 of 7
财务报表及比率 损益表资产负债表 Year end Dec (RMB m) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Year end Dec (RMB m) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Revenue 5,186 5,588 6,253 6,855 7,404 PP&E 48,783 52,523 54,500 56,231 57,829 Other Net Income & Other Gains 231 117 159 177 191 Land use rights 433 456 478 500 521 Concession Construction Costs (8) (247) (10) (10) (10) Intangible assets 582 812 577 572 567 D&A (2,362) (2,521) (2,791) (3,035) (3,167) Investments in associates and JVs 667 660 668 675 683 Labor Costs (405) (416) (494) (547) (598) Others 2,961 2,753 1,583 1,717 1,785 Repairs & Maintenance (97) (138) (143) (159) (175) Non-current Assets 53,427 57,205 57,807 59,696 61,386 Material Costs (70) (39) (58) (63) (67) Other Expenses (352) (260) (295) (326) (358) Inventories 35 48 45 49 54 Receivables 3,279 1,337 2,056 2,254 2,434 Opt. Profit 2,124 2,084 2,622 2,893 3,219 Prepayments 828 1,141 1,135 1,104 1,138 Net Financial Exp. (2,234) (1,939) (1,909) (2,071) (2,149) Cash and Equivalent 2,190 1,078 1,907 1,717 1,594 Income from Associates & JV 49 10 10 10 10 Others 350 5 0 0 0 Current Assets 6,683 3,609 5,143 5,124 5,221 Profit before Tax (62) 155 723 831 1,081 Total Assets 60,110 60,815 62,949 64,819 66,607 Taxation (66) (92) (204) (241) (312) Profit after Tax (128) 63 518 590 768 Trade and bills payable 434 1,318 407 450 493 Minority Interest (23) (49) (152) (160) (191) Current Borrowings 6,223 10,574 10,810 11,148 11,418 Net Profit (150) 14 366 430 577 Current tax liabilities 43 28 102 121 156 Others 4,251 5,142 4,715 4,733 4,749 EPS (RMB) (0.021) 0.002 0.050 0.059 0.079 Current Liabilities 10,951 17,062 16,034 16,451 16,816 利润率及效率 Non-current Borrowings 35,020 29,724 32,429 33,443 34,254 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Deferred Liability & Others 491 449 454 460 466 Non-current Liabilities 35,510 30,173 32,882 33,903 34,720 Adjusted EBITDA Margin (%) 83.0 80.5 84.2 84.0 83.8 Adjusted Operating Margin (%) 36.6 36.8 39.4 39.7 41.0 Equity to Shareholders 10,918 10,765 11,016 11,330 11,791 Net Profit Margin (%) (2.9) 0.2 5.9 6.3 7.8 Minority Interest 2,730 2,814 3,017 3,136 3,280 Dividend Payout Ratio (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Total Liability and Equity 60,110 60,815 62,949 64,819 66,607 Inventory Days 3.9 4.5 4.5 4.2 4.3 BVPS 1.50 1.48 1.51 1.56 1.62 Receivable Days 230.8 150.7 99.0 114.7 115.5 Payable Days 48.2 94.8 83.3 37.8 39.4 现金流量表 Year end Dec (RMB m) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 增长 (%) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F PBT (62) 155 723 831 1,081 Adjustments: Turnover (7.9) 7.8 11.9 9.6 8.0 D&A 2,362 2,521 2,791 3,035 3,167 Adjusted EBITDA (5.3) 4.5 17.0 9.4 7.7 Net Interest Expense 2,234 1,928 1,909 2,071 2,149 Operating Profit (13.6) (1.8) 25.8 10.3 11.3 Other Adjustments (8) 12 (7) (10) (10) Net Profit (163.5) (109.1) 2,570.9 17.4 34.3 Changes in WC 728 2,794 (468) (188) (171) Dividend (100.0) n.a. n.a. n.a. n.a. Interest received 13 22 10 18 16 Income tax paid (73) (72) (204) (241) (312) 估值 Operating Cash Flow 5,193 7,360 4,754 5,516 5,920 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Capital Investment (5,513) (5,218) (4,800) (4,800) (4,800) PER (x) (35.3) 404.3 15.4 13.1 9.7 Acquisitions, net 0 0 0 0 0 EV/Sales (x) 9.1 8.4 7.5 6.9 6.3 Others (222) 154 2 2 3 EV/EBITDA (x) 10.4 10.2 8.7 7.9 7.3 Investing Cash Flow (5,735) (5,064) (4,798) (4,798) (4,797) PBR (x) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 ROE (%) (1.5) 0.1 3.4 3.8 5.0 Share Issue 0 0 0 0 0 ROA (%) (0.3) 0.0 0.6 0.7 0.9 Interest Paid (2,355) (2,235) (2,012) (2,131) (2,192) ROCE (%) 4.1 4.0 4.8 5.1 5.5 New Borrowings, Net 3,985 (954) 2,940 1,352 1,082 Others 102 (218) (55) (130) (135) 财务比率 Financing Cash Flow 1,732 (3,407) 872 (909) (1,245) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Net Change of Cash 1,190 (1,112) 829 (190) (123) Net Debt/Equity (x) 3.6 3.6 3.8 3.8 3.7 Long-term Debt/Equity (x) 3.2 2.8 2.9 3.0 2.9 Cash b/f 1,001 2,190 1,078 1,907 1,717 Current Ratio (x) 0.6 0.2 0.3 0.3 0.3 FX Adjustments (1) (1) 0 0 0 Dividend Yield (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Cash c/f 2,190 1,078 1,907 1,717 1,594 Interest Coverage (x) 0.9 0.9 1.2 1.3 1.4 资料来源 : 公司 国泰君安国际 请见尾页免责声明 Page 6 of 7
个股评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月 评级 买入 收集 中性 减持 卖出 相对表现 超过 15% 或公司 行业基本面良好 5% 至 15% 或公司 行业基本面良好 -5% 至 5% 或公司 行业基本面中性 -15% 至 -5% 或公司 行业基本面不理想小于 -15% 或公司 行业基本面不理想 行业评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月 评级 跑赢大市 中性 跑输大市 相对表现 超过 5% 或行业基本面良好 -5% 至 5% 或行业基本面中性小于 -5% 或行业基本面不理想 利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 (3) 除星美控股 (00198) 广深铁路股份有限公司-H 股 (00525) 中国全通( 控股 ) 有限公司 (00633) 国泰君安国际控股有限公司(01788) 滨海 投资有限公司 (02886) 及华星控股有限公司 (08237) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以 上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系 免责声明 本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约 国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理 牵头经辨人 保荐人 包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略 国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策 报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺 报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性 投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择 本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 2016 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有, 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 2509-9118 传真 (852) 2509-7793 网址 : www.gtja.com.hk 请见尾页免责声明 Page 7 of 7