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1 GTJA Research 国泰君安研究 Company Report: Chanjet Information Technology Co. Ltd. (1588 HK) 公司报告 : 畅捷通 (1588 HK) 中文版 Chinese version Business to Turn Profitable in FY16, Buy 216 年业务将可转亏为盈, 买入 Rating: Ricky Lai 黎柏坚 [email protected] Buy Maintained 评级 : 买入 ( 维持 ) FY15 results were 18% below our expectations. FY15 revenue was in-line with expectations but net profit was lower than expected due to higher R&D and S&M expenses and lower government grants. Revise down FY16-17 software revenue estimations by 7.4%/ 9.5%, respectively, due to fierce market competition and slower than expected cloud platform adoption. Net profit margin is expected to benefit from scale effect with the ramping up of cloud platform user base. FY16-18 net profit margin is expected to be 11.7%/ 15.1%/ 16.7%, respectively. Maintain the Company s investment rating of Buy and cut the TP from HK$2. to HK$18.. Due to the revision of revenue and expenses estimations, we revise down FY16-17 EPS by 8.5%/ 9.3%, respectively. The new TP represents 56.2x FY16 PER, 4.5x FY17 PER and 35.3x FY18 PER. 215 年业绩 18% 低于预期 215 年的收入符合预期, 但净利润低于预期, 是由于较高的 研发和营销开支, 及较低的政府补助 分别下调 年软件收入预测 7.4%/ 9.5%, 因市场竞争激烈和比预期慢的云平台 发展步伐 由于云平台用户的增长, 净利润率可受惠于规模效应 预计 年净利润率分别为 11.7%/ 15.1%/ 16.7% 维持公司的投资评级为 买入 及目标价从 2. 港元下调至 18. 港元 由于收入和支 出估计的修订, 我们分别下调 财年每股盈利预测 8.5%/ 9.3% 新目标价相当 于 56.2 倍 216 年市盈率 4.5 倍 217 年市盈率及 35.3 倍 218 年市盈率 6-18m TP 目标价 : HK$18. Revised from 原目标价 : HK$2. Share price 股价 : Stock performance 股价表现 % of return HK$12.82 (5.) Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 HSI Index Change in Share Price 股价变动 1 M 1 个月 Chanjet 3 M 3 个月 1 Y 1 年 Abs. % 绝对变动 % (7.) (2.4) (16.1) Rel. % to HS index 相对恒指变动 % (8.) (5.1) 6.2 Avg. share price(hk$) 平均股价 ( 港元 ) Source: Bloomberg, Guotai Junan International. Year End Turnover Net Profit EPS EPS Change PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结 收入 股东净利 每净利 每股净利变动 市盈率 每股净资产 市净率 每股股息 股息率 净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 214A (28.6) A 346 (73) (.345) n.a. n.a (8.2) 216F n.a F F Shares in issue (m) 总股数 (m) Major shareholder 大股东 Yonyou 72.3% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 2,784.5 Free float (%) 自由流通比率 (%) month average vol. 3 个月平均成交股数 ( ) 83. FY15 Net gearing (%) FY15 净负债 / 股东资金 (%) Net Cash 52 Weeks high/low (US$) 52 周高 / 低 / 11.6 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 7

2 215 财年业绩回顾 : 畅捷通 215 财年的净利润为盈利警告指引的中间区间及低于我们预期 18% 公司 215 财年的收入符合预期, 但净利润低于预期 18%, 是由于较高的研发和营销开支及较低的政府补助 由于较高的研发开支及员工信托权益计划成本以提升云平台业务, 畅捷通于 215 财年录得人民币 7,26 万元的净亏损, 相比 214 财年人民币 1.16 亿元的净亏损 剔除一次性人民币 亿元的员工信托权益计划成本, 畅捷通 215 财年的净利润将同比下滑 51% 表 -1: 畅捷通的损益表分析人民币 ( 千 ) FY15 FY14 同比 评价 T1 软件 13,694 16,63 (17.7%) T3 软件 96,981 16,132 (8.6%) T6 软件 18,71 36,944 (49.4%) T+ 软件 155,5 118, % 提升受益于传统软件客户迁移至云平台 其他软件 17,28 23,944 (28.1%) 软件销售 32,93 31,888.1% 提供服务 42,986 31, % 由于较高的云平台服务贡献 采购商品销售 717 2,99 (65.8%) 零售点设备的销售较少的贡献 总收入 345, ,75 3.2% 销售及服务的成本 (29,783) (25,515) 16.7% 毛利 316,13 39,56 2.1% 其他收入及收益 68,858 82,357 (16.4%) 研发 (125,329) (74,932) 67.3% 投放在云平台业务的研发开支 销售及分销 (153,347) (119,369) 28.5% 行政费用 (194,984) (91,21) 113.8% 所得税费用 (32) (18) (82.2%) 净利润 (72.617) N.A. 每股盈利 ( 人民币 ) (.345).533 N.A. 毛利率 91.4% 92.4% (1.ppt) 净利率 N.A. 28.9% N.A. 资料来源 : 公司 由于 215 年人民币 亿元的员工信托权益计划成本 分别下调 财年软件收入预测 7.4%/ 9.5%,215 财年软件收入下跌被云软件收入增长的提升所抵消, 致令公司整体的软件销售增长停滞不前 公司的传统软件收入录得下跌 ( 除了 T+ 系列之外 ), 因为现有客户从传统软件平台转移至云业务 预计云业务于 216 财年取代其他传统软件 归功于较强的云平台活跃用户增长和货币化进程,215 财年 T+ 系列软件收入同比 31.5% 215 年 12 月, 受惠于畅捷通的营销活动, 公司的累计注册企业用户同比增长 17% 至逾 98, 鉴于客户从传统软件平台转移至云平台和推出新的移动云应用程序, 公司的累计云服务企业用户超过 6,, 同比增 338% 215 年 12 月, 易代账 工作圈及客户管理的月活跃用户分别达 12, 116, 和 11, 公司的云业务发展慢于预期, 是由于市场竞争激烈和移动应用程序的推出慢于预期 畅捷通目前引进更多的第三方开发商到其云平台以提供应用服务, 从而延伸其云生态系统 公司的云平台有超过 4 个第三方开发商, 预计更多的第三方开发商将于畅捷通的云平台推出它们的应用程序 预计更多不同种类的服务及应用程序提升用户的体验和鼓励他们消费 在十三五规划和 互联网 + 的战略背景下, 中国政府正在出台一系列政策支持中国的云业务发展 中资电信运营商正在下调它们的移动数据服务资费及扩大它们的 4G 网络覆盖, 从而提高移动互联网的渗透, 这预计令公司受益 ( 通过降低客户的接入成本 ) 很多软件和互联网企业正在推出具备会计功能的云平台 中国政府的扶 请见尾页免责声明 Page 2 of 7

3 持政策正吸引新的服务供应商加入云平台业务 随着更多公司试图抢占市场份额, 市场竞争可能在 216 财年加剧 鉴于公司的 云平台发展进度慢于预期和市场竞争激烈, 我们下调 财年软件的销售收入 7.4%/ 9.5% 预计畅捷通 财年的销 售收入分别增长 4.3%/ 8.3%/ 8.1% 预计 财年提供服务收入增长 45.8%/ 34.8%/ 29.1% 由于相关软件服务的贡献,215 财年提供服务收入同比增长 38.3%, 与 T+ 软件收入的增长一致 受惠于更强大的云平台用户 ( 他们使用服务支付 ),215 财年支付服务收入同比提高 18.1% 至人民币 88 万元 强大的云平台用户数贡献畅捷通 215 财年云服务业务, 收入同比猛增 1,139% 云平台客户需要做出经常性服务支付, 而非一次性费用, 这会提高他们对公司的产品忠诚度及支持公司的现金流 215 财年畅捷通的合约商户数录得 431% 的提高, 支付系统则激增 471% 客户可使用畅捷通自有电子支付系统, 使他们更高效地管理企业账户 我们预期 财年提供服务收入分别同比增长 45.8%/ 34.8%/ 29.1% 图 -1: 畅捷通的软件销售收入及同比增长 图 -2: 畅捷通的提供服务收入及同比增长 RMB (Million) Sale of software revenue (LHS) YoY growth (RHS) % % 1% RMB (Million) % 1 8 Rendering of services revenue (LHS) 19.1 YoY growth (RHS) % 1% 8% %.1% 4.3% 5% % % 34.8% 29.1% 6% 4% 2% % % 新的云应用程序的推出和分销渠道的扩张有助提高市场份额 畅捷通已经推出金融 OTO 服务平台, 瞄准小微企业客户 小微企业客户可以选择他们理想的服务供应商以获得他们需要的专业服务 就相关客户配对服务, 畅捷通每年会向专业服务供应商收费 畅捷通利用电子支付系统来整合其软件优势 畅捷通通过中国市场大部分的智能手机 app stores, 包括 ios 小米 app store 和华为 app store, 来推出其移动应用程序 受益于更好的分销渠道和从众效应, 我们预期畅捷通的移动应用程序将于 216 财年大幅改善 伴随更佳的产品服务和市场布局, 翻新及渠道扩张可以支持公司的收入增长 公司的净利率可受惠于规模效应 鉴于推出新移动应用程序及开发云平台的需要, 研发开支占 215 财年收入为 41.5%, 同比增长 16.7 个百分点 我们预期研发开支占收入的比例于 215 财年见顶, 并于 财年开始下跌 215 财年销售及管理开支同比增长 44.3%, 归功于公司云产品的营销活动需要 销售及管理开支占 215 财年收入为 44.3%, 同比增长 8.7 个百分点 基于增加营销运动和活动以推广移动应用程序及云产品需要, 我们分别调整 财年销售及管理开支占收入的百分比 1. 个百分点 / 1.5 个百分点 215 财年的政府补贴为人民币 18, 元, 相比 214 财年的人民币 1,8 万元, 低于预期是因为比较少研发项目能够受益于政府的补贴计划 我们预期 216 财年云业务的增长及更大的云平台可以受惠于公司的规模效应 财年的净利率分别有望提升 3.4 个百分点 / 1.6 个百分点 请见尾页免责声明 Page 3 of 7

4 图 -3: 畅捷通的利润率 % Gross profit margin Net profit margin (2) (21.) (4) 图 -4: 畅捷通的净利及同比增长 RMB (Million) (4) (8) (72.6) (12) 盈利预测修订 : 分别下调 财年每股盈利预测 8.5%/ 9.3% 由于低于预期的云业务发展进程及市场竞争激烈, 我们分别下调 财年软件收入 7.4%/ 9.5% 由于收入和经营支出估计的修订, 我们分别下调 财年每股盈利预测 8.5%/ 9.3% 表 -2: 财务预测修订 人民币 ( 百万 ) 216F 旧 217F 218F 216F 新 217F 218F 216F 变动 217F 218F 软件收入 N.A (7.4%) (9.5%) N.A. 提供服务 N.A (2.9%) (3.%) N.A. 采购商品销售 N.A..%.% N.A. 总收入 N.A (4.5%) (7.2%) N.A. 净利润 N.A (8.5%) (9.3%) N.A. 每股盈利 ( 人民币 ) N.A (8.5%) (9.3%) N.A. 资料来源 : 国泰君安国际 估值 : 维持投资评级为 买入 及目标价从 2. 港元下调至 18. 港元 随着中国小微企业客户对云服务的强劲需求, 预计 216 财 年畅捷通转亏为盈, 因云平台贡献的提高 受益于更大的云平台带来的规模效应, 预计畅捷于 财年提高其净利率 新 目标价相当于 56.2 倍 216 年市盈率 4.5 倍 217 年市盈率及 35.3 倍 218 年市盈率 请见尾页免责声明 Page 4 of 7

5 表 -3: 同业比较 : 市盈率 ( 人民币 ) 市净率 ( 人民币 ) ROE (%) ROA (%) 公司股票代码货币股价 16F 17F 18F 16F 17F 18F 16F 16F 香港企业管理软件集团 金蝶软件 268.HK HKD 畅捷通 1588 HK HKD n.a n.a. (2.1) (2.) 中软国际 354 HK HKD 中国擎天软件 1297 HK HKD 简单平均 加权平均 香港游戏软件公司 金山软件 3888 HK HKD n.a n.a IGG 799 HK HKD n.a n.a 网龙 777 HK HKD n.a n.a 云游控股 484 HK HKD n.a..8.8 n.a 博雅互动 434 HK HKD n.a n.a 简单平均 n.a n.a 加权平均 n.a n.a A 股市场企业管理软件集团 用友网络 -A 股 6588 CH CNY 二三四五 -A 股 2195 CH CNY n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 神州泰岳 -A 股 32 CH CNY n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 华力创通 -A 股 345 CH CNY n.a 恒生电子 -A 股 657 CH CNY n.a n.a 简单平均 加权平均 美国企业管理软件集团 Salesforce.Com Inc CRM US USD n.a (1.1) (.4) Intuit Inc INTU US USD n.a Workday Inc-Class A WDAY US USD 72. n.a. n.a. n.a n.a. (11.4) Microsoft Corp MSFT US USD Oracle Corp ORCL US USD 简单平均 加权平均 整体平均 整体加权平均 资料来源 : Bloomberg 请见尾页免责声明 Page 5 of 7

6 财务报表及比率 : 损益表 资产负债表 Year end Dec, RMB m 214A 215A 216F 217F 218F Year end Dec, RMB m 214A 215A 216F 217F 218F Software revenue PPE Service revenue Intangible assets Sales of purchased goods sold 2 1 Available for sale equity investments Total revenue Deferred tax assets Costs of sales (26) (3) (37) (45) (55) Total non-current assets Gross Profit Prepayments, deposits and other receivables Other income & gains Others R&D costs (75) (125) (126) (131) (136) Cash & cash equivalents 1, S&D costs (119) (153) (148) (162) (182) Total current assets 1, Admin costs (91) (195) (96) (12) (111) Total assets 1,343 1,29 1,13 1,141 1,194 Profit before tax 16 (89) Trade payables Income tax (9) 9 (5) (7) (8) Other payables & accruals Net profit 12 (73) Tax payables Minority interest (5) (8) (2) (3) (4) Total current liabilities EPS (RMB).533 (.345) DPS (RMB) Deferred tax liabilities 1 Total non-current liabilities 1 现金流量表 Year end Dec, RMB m 214A 215F 216F 217F 218F Issued capital Profit before tax 16 (89) Reserves 1, ,47 1,82 1,133 D&A Others (31) (31) (31) (31) Other non-cash items 8 (27) (28) (28) (24) Equity attributable to owners of the parent 1, ,4 Working capital change (35) Non-controlling interests Interest received BPS (RMB) Income tax paid (5) (1) (3) (5) (7) Cash flow from operation 98 (54) CAPEX (5) (96) (97) (11) (13) 财务比率 Others (2) (11) Year end Dec 214A 215A 216F 217F 218F Cash flow from investment (52) (26) (86) (89) (91) Profitability (%) Gross profit margin Dividend paid (12) (85) (2) (29) (36) Net profit margin 3.3 (21.) Others ROA 7.2 (7.8) Cash flow from finance 555 (85) (2) (29) (34) ROE 8.3 (8.2) Liquidity & Solvency Cash & cash equivalents change 61 (344) (18) (33) (22) Current ratio (x) Cash balance at year begin 573 1, Quick ratio (x) Net Net Net Net Net Effect of FX change (3) (2) (1) (1) () Net gearing cash cash cash cash cash Cash balance at year end 1, 请见尾页免责声明 Page 6 of 7

7 个股评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级买入收集中性减持卖出 相对表现 超过 15% 或公司 行业基本面良好 5% 至 15% 或公司 行业基本面良好 -5% 至 5% 或公司 行业基本面中性 -15% 至 -5% 或公司 行业基本面不理想小于 -15% 或公司 行业基本面不理想 行业评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级跑赢大市中性跑输大市 相对表现 超过 5% 或行业基本面良好 -5% 至 5% 或行业基本面中性小于 -5% 或行业基本面不理想 利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 (3) 除星美控股 (198) 广深铁路股份有限公司-H 股 (525) 中国全通( 控股 ) 有限公司 (633) 国泰君安国际控股有限公司(1788) 滨海投 资有限公司 (2886) 及华星控股有限公司 (8237) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的 财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系 免责声明 本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约 国泰君安或 其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理 牵头经辨人 保荐人 包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略 国 泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策 报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺 报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些 主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性 投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择 本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可 供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 216 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有, 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 传真 (852) 网址 : 请见尾页免责声明 Page 7 of 7