1 多联苗为行业趋势, 三大品种全球销售达 42.8 亿美元 近十年来, 全球疫苗行业的增长多得益于一系列高品质的创新疫苗品种的面市, 销量前 十的疫苗包括四种多价疫苗和三种多联疫苗, 传统疫苗的贡献率逐渐减少 2016 年十大畅 销疫苗单品年销售额均超过 5 亿美元, 总销售额 160 亿美元,

2018 年 01 月 15 日证券研究报告 动态跟踪报告 买入 ( 维持 ) 当前价 :47.48 元 康泰生物 (300601) 医药生物目标价 : 元 (6 个月 ) 补全腮腺炎后, 公司将成可研发麻腮风 - 水痘四联苗唯一民企 投资要点 事件 : 公司发布公告, 公司全资子公司民海生物与捷克斯洛伐克的 IMUNA PHARM,A.S. 公司签署了许可协议,IMUNA PHARM,A.S. 将向民海生物提供腮腺炎疫苗毒种, 许可民海生物在中国大陆使用该毒种进行生产 销售单剂疫苗或多剂疫苗 单价或多价联合疫苗, 并明确用于预防或治疗人类疾病 多联苗为行业趋势, 三大品种全球销售达 42.8 亿美元, 其中麻腮风 - 水痘四联苗 2016 年全球销售 16.4 亿美元 近十年来, 全球疫苗行业的增长多得益于一系列高品质的创新疫苗品种的面市, 销量前十的疫苗包括四种多价疫苗和三种多联疫苗, 传统疫苗的贡献率逐渐减少 由于多联疫苗包含多种单个疫苗, 同时可预防多种传染病, 大大缩减了儿童接种的次数从而使整个接种过程变得更容易, 多联多价已成行业趋势 默沙东的麻腮风 - 水痘四联疫苗 赛诺菲和葛兰素史克以百白破为基础的五联疫苗 2016 年全球实现销售分别为 16.4 亿美元 16.45 亿美元和 10 亿美元, 麻腮风 - 水痘四联苗为重磅产品 百白破 -Hib, 甲乙肝和 AC-Hib 为国内三大联苗, 行业亟待升级 目前国内已有多个多联苗上市, 进口主要为赛诺菲巴斯德的五联苗, 国内多联苗厂商主要为国企中生集团, 主要产品为百白破系列和麻腮风系列, 这两类苗主要为免费提供的一类苗, 虽然批签发量很大, 但中标价格很低 国内民营企业生产的多联苗主要为属于二类苗的百白破 -Hib AC-Hib 和甲乙肝炎, 对应上市公司分别为康泰生物 智飞生物和科兴生物 ( 未名医药 ) 我们估算 2017 年百白破 -Hib 市场规模超 4 亿元,AC-Hib 市场规模约 8 亿元 与国际市场相比, 国内亟待技术升级, 对标国外重磅产品, 国内亟待开放以麻腮风为基础的麻腮风 - 水痘四联苗, 以及以百白破为基础的百白破 -Hib-IPV 或乙肝等五联苗 公司联苗技术实力雄厚, 补全腮腺炎后, 公司将成可研发麻腮风 - 水痘四联苗唯一民企 百白破 -Hib 四联疫苗系公司独家产品, 是国产上市的多联苗中唯一的 多联最多的苗 公司多联苗研发实力强劲, 其百白破 -Hib-IPV 五联苗已处于临床前研究阶段 研发多联苗, 必须具备相应单苗技术 从目前麻腮风和水痘产品批文及申报情况看, 公司已上市了麻风二联苗, 水痘正在申报临床试验, 加上此次或得的腮腺炎, 我们认为公司已成为国内除中生集团外, 目前唯一有能力研发生产麻腮风 - 水痘四联苗的民营企业 盈利预测与评级 预计 2017-2019 年 EPS 分别到 0.50 元 0.75 元 1.03 元, 未来三年归母净利率将保持 71% 的复合增长率 我们认为公司四联苗爆发力强, 在研产品梯队强大, 中长期成长动力十足, 维持 买入 评级 风险提示 : 行业出现群体性疫苗事件或导致行业收入下滑的风险 ; 重磅产品上市进度及销售情况或低于预期的风险 ; 四联苗等销售上量或低于预期的风险 指标 / 年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 551.94 1216.57 1656.39 2193.99 增长率 21.91% 120.42% 36.15% 32.46% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 86.21 210.12 315.87 433.73 增长率 37.24% 143.72% 50.33% 37.31% 每股收益 EPS( 元 ) 0.20 0.50 0.75 1.03 净资产收益率 ROE 11.73% 19.40% 22.58% 23.66% PE 232 95 63 46 PB 27.21 18.46 14.29 10.91 数据来源 :Wind, 西南证券 西南证券研究发展中心 分析师 : 朱国广 执业证号 :S1250513110001 电话 :021-68413530 邮箱 :zhugg@swsc.com.cn 分析师 : 陈铁林 执业证号 :S1250516100001 电话 :023-67909731 邮箱 :ctl@swsc.com.cn 联系人 : 张祝源 邮箱 :zzy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 1021% 817% 612% 408% 204% -1% 康泰生物沪深 300 17/2 17/4 17/6 17/8 17/10 17/12 数据来源 : 聚源数据 基础数据 总股本 ( 亿股 ) 4.21 流通 A 股 ( 亿股 ) 0.42 52 周内股价区间 ( 元 ) 4.74-53.0 总市值 ( 亿元 ) 199.96 总资产 ( 亿元 ) 21.35 每股净资产 ( 元 ) 2.36 相关研究 [Table_Report] 1. 康泰生物 (300601): 乙肝和四联苗高速 增长, 多个重磅产品将陆续获批 (2017-10-29) 2. 康泰生物 (300601): 业绩大超预期, 乙 肝和四联苗呈高速增长态势 (2017-10-09) 3. 康泰生物 (300601): 四联苗 三代狂犬 和 13 价肺炎等将陆续放量, 公司业绩将 逐年爆发 (2017-09-11) 4. 康泰生物 (300601): 业绩略超预期, 四 联苗呈高速增长态势 (2017-07-18) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1

1 多联苗为行业趋势, 三大品种全球销售达 42.8 亿美元 近十年来, 全球疫苗行业的增长多得益于一系列高品质的创新疫苗品种的面市, 销量前 十的疫苗包括四种多价疫苗和三种多联疫苗, 传统疫苗的贡献率逐渐减少 2016 年十大畅 销疫苗单品年销售额均超过 5 亿美元, 总销售额 160 亿美元, 占全球疫苗总销售额超 40% 表现最为突出的便是 2010 年辉瑞公司出品的 13 价肺炎疫苗 (Prevnar 13), 用于 13 种常见的肺炎球菌, 自上市至今一直保持销售额第一, 被称为 全球疫苗之王, 2016 年 其单品全球销售达 57.2 亿美元 默沙东公司的人乳头状瘤病毒 (HPV) 九价疫苗 (Gardasil 9) 用于预防九种常见可致癌变的 HPV 病毒, 是除肺炎疫苗外近年来销量稳居第二的畅销疫 苗产品 上述二者稳居历年排名一二, 并为 2010 年之后疫苗市场的复合增长率的贡献超过 85%, 远超传统疫苗的市场表现, 说明新疾病领域疫苗的成功开发必然带来不可估量的巨大 市场 排名随后的多种疫苗如默沙东的麻腮风 - 水痘四联疫苗 赛诺菲和葛兰素史克以百白破为 基础的五联疫苗以及四价流感疫苗等, 历年排名上下波动, 但总体可以看出多联疫苗的销售 额明显优于单病种疫苗, 如轮状病毒疫苗和带状疱疹病毒疫苗等, 这也进一步提示多价疫苗 多联疫苗等创新型疫苗可成为当下疫苗市场的发展机会之一 多联疫苗, 包含多种单个疫苗来预防多种传染病 多联苗大大缩减了儿童接种的次数从 而使整个接种过程变得更容易,CNKI 文献调查发现, 几乎 90% 的家庭倾向于联苗而非单独 的疫苗, 其广阔的市场空间在已上市的多种畅销多价多联疫苗中已得到充分体现 表 1:2016 年全球前十大疫苗销售额 排名 商品名 适应症 厂家 销售额 ( 亿美元 ) 1 Prevnar 13 肺炎疫苗 (13 价 ) 辉瑞 57.18 2 Gardasil/Gardasil 9 人乳头瘤病毒疫苗 默沙东 21.73 3 Vaxigrip/Fluzone 流感疫苗 赛诺菲 16.73 4 Pentacel/Pentaxim/Imovax/Hexaxim 百白破 + 脊灰 +b 型流感五联苗 赛诺菲 16.45 5 ProQuad/MMR/Varivax 麻腮风水痘疫苗 默沙东 16.40 6 Infanrix/Pediarix (DTaP/DTaP+HepB+IPV) 百白破 + 乙肝 +b 型流感五联苗 葛兰素史克 10.00 7 Hepatitis franchise 肝炎疫苗 葛兰素史克 7.83 9 Menactra 脑膜炎疫苗 赛诺菲 6.96 8 Zostavax 带状疱疹疫苗 默沙东 6.85 10 Synflorix 肺炎疫苗 (10 价 ) 葛兰素史克 6.55 合计 166.68 数据来源 : 公司年报, 西南证券整理 ( 注 : 英镑兑美元为 1.3, 欧元兑美元为 1.1) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2

2 百白破 -Hib, 甲乙肝和 AC-Hib 为国内三大联苗, 行业亟待升级 目前国内已有多个多联苗上市, 进口主要为赛诺菲巴斯德的五联苗, 国内多联苗厂商主 要为国企中生集团, 主要产品为百白破系列和麻腮风系列, 这两类苗主要为免费提供的一类 苗, 虽然批签发量很大, 但中标价格很低 我们估算百白破系列市场规模 2 亿元左右, 麻腮 风系列市场规模不超过 5 亿元 国内民营企业生产的多联苗主要为属于二类苗的百白破 -Hib AC-Hib 和甲乙肝炎, 对应 上市公司分别为康泰生物 智飞生物和科兴生物 ( 未名医药 ) 我们估算 2017 年百白破 -Hib 市场规模超 4 亿元,AC-Hib 市场规模约 8 亿元 甲乙肝炎 2017 年没有批签发, 若以 2016 年批签发量算约 1 亿元 表 2: 国内多联苗上市情况 国产已上市多联苗 生产企业 2016 年批签发 2017 年批签发 最新中标均价 吸咐无细胞百白破联合疫苗 中生集团 长生生物 沃森生物 7545.2 万支 6614.1 万支 3.4 元 / 支 吸附百日咳白喉联合疫苗 中生集团 0 0 吸附百白破乙型肝炎联合疫苗 中生集团 0 0 吸附百白破联合疫苗 中生集团 0 0 吸附白喉破伤风联合疫苗 中生集团 635.9 万支 802.7 万支 1.28 元 / 支 无细胞百白破 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗 康泰生物 132.1 万支 142.6 万支 280 元 / 支 伤寒 副伤寒甲 乙联合疫苗 中生集团 0 0 麻疹腮腺炎联合减毒活疫苗 中生集团 92.3 万支 0 60 元 / 支 麻疹风疹联合减毒活疫苗 中生集团 康泰生物 3802.8 万支 2255.9 万支 5.8 元 / 支 麻腮风联合减毒活疫苗 中生集团 2914.7 万支 2188.9 万支 20.8 元 / 支 甲型乙型肝炎联合疫苗 科兴生物 119.2 万支 0 110 元 / 支 AC 群脑膜炎球菌 ( 结合 )b 型流感嗜血杆菌 ( 结合 ) 联合疫苗吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和 b 型流感嗜血杆菌 ( 结合 ) 联合疫苗 智飞生物 22.2 万支 470.4 万支 216 元 / 支 赛诺菲巴斯德 279.4 万支 212.1 万支 600 元 / 支 数据来源 : 药智网, 西南证券整理 从注册申报看, 国内已有多价企业正在申报多联苗, 基本全在临床试验申请或临床试验阶段 从品种上看, 主要为百白破系列 : 组分百白破三联苗, 以及以百白破为基础的百白破 -Hib 百白破-Hib-AC 百白破-Hib- 乙肝等 AC-Hib 仅有罗益生物申报生产和欧林生物申报临床 整体看, 百白破 -Hib 和 AC-Hib 未来 3-5 年将维持非常良好的竞争格局, 是目前国内增长最快 盈利能力最强的多联苗 与国际市场相比, 国内亟待技术升级, 对标国外重磅产品, 国内亟待开放以麻腮风为基础的麻腮风 - 水痘四联苗, 以及以百白破为基础的百白破 -Hib-IPV 或乙肝等五联苗 请务必阅读正文后的重要声明部分 3

表 3: 国内联苗申报注册情况药品名称 承办日期 企业名称 办理状态 状态开始日 任务类型 AC 群脑膜炎球菌多糖 -b 型流感嗜血杆菌结合疫苗 2013-10-29 罗益生物 制证完毕 2018-1-10 吸附无细胞百 ( 三组分 ) 白破联合疫苗 2017-12-13 华兰生物 在审评审批 2017-12-12 临床试验申请 无细胞百白破 -Sabin 株脊髓灰质炎联合疫苗 2017-10-09 昆明所 在审评审批 2017-09-29 临床试验申请 吸附无细胞百白破 ( 组分 ) 联合疫苗 2017-09-08 康泰生物 在审评审批 2017-09-06 临床试验申请 吸附无细胞百白破联合疫苗 ( 组分 ) 2017-05-11 武汉所 在审评审批 2017-05-10 吸附无细胞百 ( 三组分 ) 白破联合疫苗 2015-04-08 康希诺生物 审批完毕 2018-01-10 A 群 C 群脑膜炎球菌 -b 型流感嗜血杆菌 ( 结合 ) 联合疫苗 2015-03-04 欧林生物 制证完毕 2017-01-11 吸附无细胞百白破 /b 型流感嗜血杆菌 -AC 群脑膜炎球菌联合疫苗 2015-02-13 武汉所 制证完毕 2016-12-08 吸附无细胞百白破 /b 型流感嗜血杆菌联合疫苗 2014-03-10 武汉所 制证完毕 2015-04-22 批准临床 吸附无细胞百白破 重组乙型肝炎 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗 2013-04-10 沃森生物 制证完毕 2013-12-06 批准临床 吸附无细胞百 ( 三组分 ) 白破联合疫苗 2012-09-06 天坛生物 制证完毕 2016-12-30 吸附无细胞百白破 -b 型流感嗜血杆菌联合疫苗 2010-08-09 沃森生物 制证完毕 2012-04-25 批准临床 数据来源 : 药智网, 西南证券整理注 : 所有申请均为申报临床试验, 除了罗益生物为报生产 3 补全腮腺炎后, 公司将成可研发麻腮风 - 水痘四联苗唯一民企 研发多联苗, 必须具备相应单苗技术 从目前麻腮风和水痘产品批文及申报情况看 : 1) 单苗 : 麻疹减毒活疫苗 : 仅中生集团有批文, 无新增企业申报注册 ; 2) 单苗 : 风疹减毒活疫苗 : 仅中生集团有批文, 仅天津津斯特疫苗和科兴生物申报临床试验 ; 3) 单苗 : 腮腺炎减毒活疫苗 : 中生集团 科兴生物和浙江卫信生物拥有批文 ; 4) 单苗 : 水痘减毒活疫苗 : 主要有中生集团 长春高新 长生生物和上海荣盛拥有批文, 康泰生物 北京万泰生物 大连雅立峰和科兴生物正在申报临床试验 ; 5) 二联苗 : 麻疹腮腺炎联合减毒活疫苗 : 仅中生集团有批文, 无新增企业申报注册 ; 6) 二联苗 : 麻疹风疹联合减毒活疫苗 : 仅中生集团和康泰生物有批文, 无新增企业申报注册 ; 7) 三联苗 : 麻腮风联合减毒活疫苗 : 仅中生集团有批文, 无新增企业申报注册 ; 8) 四联苗 : 麻腮风 - 水痘 : 目前仅 GSK 在 2010 年获得临床试验批件, 无新增企业申报注册 我们认为公司获得腮腺炎后, 成为国内除中生集团外, 目前唯一有能力研发生产麻腮风 - 水痘四联苗的民营企业, 而科兴生物虽然具备三个单苗技术, 但缺乏麻疹减毒活疫苗生产技术 请务必阅读正文后的重要声明部分 4

4 公司研发实力强劲, 多个重磅产品陆续上市驱动业绩逐年爆发 疫苗行业是国内与国外创新药放量最相似的行业, 产品上市后放量极快, 一般 3-5 年即可达到销售峰值 同时也是竞争格局对产品盈利能力影响非常大的子行业, 一般同一个产品竞争企业超过 5 家, 行业盈利能力就会大幅降低 一个企业的在研产品梯队及其竞争格局是评价一个企业最重要的指标 沃森生物 智飞生物和公司是国内研发投入较大, 且在研产品梯队丰富的企业, 其中公司已有多个重磅产品处于临床试验后期或待上市状态 从品种潜力看, 公司重磅产品有第三代狂犬疫苗 13 价肺炎疫苗 IPV HPV EV71 和五联苗等 ( 下表标粗品种 ) 从进度上看, 我们预计 2018 年有望上市的重磅品种有 23 价肺炎多糖疫苗和冻干人用狂犬病疫苗 (MRC-5 细胞 ),sipv 和 13 价肺炎结合疫苗有望 2020 年上市, 其余临床前重点品种预计 5 年后陆续上市, 公司中长期增长动力十足 表 4: 公司在研产品梯队情况 ( 截止 2017 年中报 ) 药品名称注册阶段当前进展情况方式 23 价肺炎球菌多糖疫苗 已进入生产现场检查阶段 冻干人用狂犬病疫苗 (MRC-5 细胞 ) 审评中 技术许可 ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗 已申请药品注册批件 审评中 吸附无细胞百白破联合疫苗 2016 年 11 月获得生产现场检查通知 冻干 b 型流感嗜血杆菌结合疫苗 2017 年 6 月获得受理通知书 ACYW135 群脑膜炎球菌结合疫苗 甲型肝炎灭活疫苗 已完成 Ⅲ 期临床, 正处 于临床研究总结阶段 临床研究总结 60μg 重组乙型肝炎疫苗 ( 酿酒酵母 )( 免疫调节剂 ) 已撤回, 数据自查阶段 临床数据自查中 合作研发 重组乙型肝炎疫苗 ( 汉逊酵母 ) 已取得临床研究批件 临床进行中 13 价肺炎球菌结合疫苗 口服重组 B 亚单位双价 O1/O139 霍乱疫苗 冻干水痘减毒活疫苗 冻干人用狂犬病疫苗 ( 人二倍体细胞 ) 已取得临床研究批件 临床准备 / 进行中 吸附无细胞百白破冻干 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗 Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗 (Vero 细胞 ) 技术许可 吸附无细胞百白破 ( 组分 ) 联合疫苗已经申请临床研究 2017 年 7 月获得受理通知书 重组人乳头瘤病毒疫苗 (HPV) 60μg 鼻腔喷雾型乙型肝炎疫苗 冻干腮腺炎减毒活疫苗 单纯疱疹病毒基因工程疫苗 重组肠道病毒 71 型疫苗 ( 汉逊酵母 ) 重组 B 群脑膜炎球菌疫苗 临床前研究阶段 临床前研究 吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗 ( 五联苗 ) 新型佐剂乙肝疫苗 合作研发 五价口服轮状病毒活疫苗 专利许可 数据来源 : 公司公告 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 5

附表 : 财务预测与估值 利润表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 551.94 1216.57 1656.39 2193.99 净利润 86.21 210.12 315.87 433.73 营业成本 118.29 135.98 169.31 209.61 折旧与摊销 48.12 82.64 82.64 82.64 营业税金及附加 4.60 10.13 13.80 18.28 财务费用 1.83 0.20 0.27 0.36 销售费用 219.74 608.29 828.19 1097.00 资产减值损失 19.60 25.00 15.00 15.00 管理费用 102.97 203.78 277.44 367.49 经营营运资本变动 -52.87-218.22-146.69-193.59 财务费用 1.83 0.20 0.27 0.36 其他 -24.57-26.32-16.95-17.97 资产减值损失 19.60 25.00 15.00 15.00 经营活动现金流净额 78.32 73.43 250.15 320.17 投资收益 0.77 1.00 2.00 3.00 资本支出 -391.02 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 213.36 1.00 2.00 3.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -177.67 1.00 2.00 3.00 营业利润 85.68 234.19 354.36 489.25 短期借款 33.50-33.50 0.00 0.00 其他非经营损益 13.30 7.04 8.28 8.70 长期借款 93.50 0.00 0.00 0.00 利润总额 98.98 241.23 362.64 497.95 股权融资 1.67 138.18 0.00 0.00 所得税 12.77 31.11 46.77 64.23 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 86.21 210.12 315.87 433.73 其他 -72.50-34.56-0.27-0.36 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 56.17 70.12-0.27-0.36 归属母公司股东净利润 86.21 210.12 315.87 433.73 现金流量净额 -43.17 144.55 251.87 322.81 资产负债表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 110.88 255.43 507.30 830.11 成长能力 应收和预付款项 301.03 575.06 786.47 1059.64 销售收入增长率 21.91% 120.42% 36.15% 32.46% 存货 141.10 162.61 202.49 250.74 营业利润增长率 23.89% 173.33% 51.31% 38.06% 其他流动资产 26.80 59.07 80.43 106.53 净利润增长率 37.24% 143.72% 50.33% 37.31% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 4.77% 133.76% 37.93% 30.87% 投资性房地产 0.48 0.48 0.48 0.48 获利能力 固定资产和在建工程 752.09 690.44 628.78 567.13 毛利率 78.57% 88.82% 89.78% 90.45% 无形资产和开发支出 191.29 170.92 150.55 130.18 三费率 58.80% 66.77% 66.77% 66.77% 其他非流动资产 77.23 76.61 75.99 75.38 净利率 15.62% 17.27% 19.07% 19.77% 资产总计 1600.90 1990.62 2432.50 3020.19 ROE 11.73% 19.40% 22.58% 23.66% 短期借款 33.50 0.00 0.00 0.00 ROA 5.39% 10.56% 12.99% 14.36% 应付和预收款项 106.26 180.37 240.11 313.94 ROIC 9.09% 19.29% 25.44% 31.56% 长期借款 281.36 281.36 281.36 281.36 EBITDA/ 销售收入 24.57% 26.06% 26.40% 26.08% 其他负债 444.77 445.59 511.87 592.00 营运能力 负债合计 865.90 907.32 1033.33 1187.30 总资产周转率 0.38 0.68 0.75 0.80 股本 369.00 421.14 421.14 421.14 固定资产周转率 1.97 5.16 9.51 19.50 资本公积 197.28 283.31 283.31 283.31 应收账款周转率 2.55 2.97 2.59 2.52 留存收益 168.72 378.84 694.71 1128.43 存货周转率 0.94 0.89 0.93 0.92 归属母公司股东权益 735.00 1083.30 1399.16 1832.89 销售商品提供劳务收到现金 / 营业收入 72.23% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 735.00 1083.30 1399.16 1832.89 资产负债率 54.09% 45.58% 42.48% 39.31% 负债和股东权益合计 1600.90 1990.62 2432.50 3020.19 带息债务 / 总负债 36.36% 31.01% 27.23% 23.70% 流动比率 1.42 2.33 2.73 3.07 业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 速动比率 1.07 1.97 2.38 2.73 EBITDA 135.62 317.03 437.28 572.25 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PE 231.93 95.16 63.30 46.10 每股指标 PB 27.21 18.46 14.29 10.91 每股收益 0.20 0.50 0.75 1.03 PS 36.23 16.44 12.07 9.11 每股净资产 1.75 2.57 3.32 4.35 EV/EBITDA 130.40 62.93 45.05 33.86 每股经营现金 0.19 0.17 0.59 0.76 股息率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 数据来源 :Wind, 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 6

分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立 客观地出具本报告 分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 20% 以上增持 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 与 20% 之间中性 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间回避 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 -10% 以下强于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报高于沪深 300 指数 5% 以上跟随大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报介于沪深 300 指数 -5% 与 5% 之间弱于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报低于沪深 300 指数 -5% 以下 重要声明 西南证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格 本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 证券期货投资者适当性管理办法 于 2017 年 7 月 1 日起正式实施, 本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用, 若您并非本公司客户中的专业投资者, 为控制投资风险, 请取消接收 订阅或使用本报告中的任何信息 本公司也不会因接收人收到 阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户 本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为 西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利 请务必阅读正文后的重要声明部分

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