3/8/16 4/8/16 5/8/16 6/8/16 7/8/16 8/8/16 9/8/16 10/8/16 11/8/16 12/8/16 1/8/17 2/8/17 3/8/17 [Table_Industry] 证券研究报告 / 公司点评 2017 年 03 月 08 日 仙琚制药 (002332)/ 化学制药高壁垒国产专科药, 受益福建省阳光采购 [Table_Title] 评级 : 买入 ( 维持 ) 市场价格 :13.29 目标价格 :16.65 18.50 分析师 : 江琦 执业证书编号 :S0740517010002 电话 :021-20315206 Email:jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师 : 池陈森 执业证书编号 :S0740517020003 Email:chics@r.qlzq.com.cn [Table_Finance] 公司盈利预测及估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 2470.53 2480.25 2560.40 2864.14 3282.34 增长率 yoy% 6.72% 0.39% 3.23% 11.86% 14.60% 净利润 56.70 106.55 145.35 226.11 332.43 增长率 yoy% -6.43% 87.93% 36.41% 55.57% 47.02% 每股收益 ( 元 ) 0.09 0.17 0.24 0.37 0.54 每股现金流量 0.23 0.33 0.72 0.35 0.51 净资产收益率 4.67% 4.98% 6.53% 9.56% 13.02% P/E 145.44 77.39 56.73 36.47 24.81 PEG -22.62 0.88 1.56 0.66 0.53 P/B 6.79 3.85 3.71 3.49 3.23 备注 : 投资要点 基本状况 总股本 ( 百万股 ) 611 流通股本 ( 百万股 ) 468 市价 ( 元 ) 13.29 市值 ( 百万元 ) 8,118 流通市值 ( 百万元 ) 6,221 [Table_QuotePic] 股价与行业 - 市场走势对比 22% 14% 7% (1%) (9%) (17%) [Table_Report] 相关报告 仙琚制药沪深 300 1 仙琚制药 (002332)- 公司点评 : 业 绩快报符合预期, 医院制剂业务驱 动高增长 - 买入 -( 中泰证券 _ 江琦 _ 池 陈森 )-20170226 2 仙琚制药 (002332)- 公司点评 : 糠 酸莫米松鼻喷雾剂进医保, 看好呼 吸科爆发潜力 - 买入 -( 中泰证券 _ 江 琦 _ 池陈森 )-20170224 3 仙琚制药 (002332)- 公司深度研 究 : 高壁垒品牌专科药企, 引领国 产甾体药物升级 - 买入 -( 中泰证券 _ 江琦 _ 池陈森 )-20170221 事件 :3 月 7 日, 福建省医保办发布了 关于公布药品联合限价阳光采购目录 ( 第一批 ) 及和的通知, 以下简称 通知 点评 : 福建省作为医改先锋省份, 本次药品采购和药品支付标准方案延续了三明医改模式 本次方案符合我们在此前发布的仙琚制药深度报告中的判断, 未来原研药进口替代将加速, 用药升级加快, 治疗性用药 专科药崛起, 未来仿制壁垒低的仿制药或将普药化, 而部分仿制壁垒高的品种将实现进口替代并维持较好的盈利能力 通知 对过专利期的原研品种支付标准大幅下降, 支付价格比例最多是同类竞争性品种的 150%, 与仿制药的价差整体大幅缩小, 未来进口替代将明显加速 中药注射剂 辅助用药 营养性品种受影响较大 其中中药注射剂报销比例为限价的 50%, 不在国家版基药目录中的品种不予报销, 另外多数被限制日均使用费用 ; 一些中药独家品种尽管在国家新版医保目录中但并没有进入本次阳光采购目录 ; 辅助用药 营养性品种中竞争性和非竞争品种相对于最高限价只给予了 50-70% 的比例 治疗性品种相对受影响较小, 未来治疗用药占比将提升 未来, 仿制药产品生命周期缩短, 用药升级加快 仿制壁垒低的仿制药或将加快普药化, 而部分仿制壁垒高的品种将实现进口替代并维持较好的盈利能力 仙琚制药在本次福建阳光采购中, 共有 27 个产品中标, 重点品种全部在列, 价格体系维护较好, 多个品种相对受益 罗库溴铵在上一轮中标未中标, 在本轮进入采购目录, 有望放量 顺阿曲库铵市场份额最大的竞争对手弃标了, 国产只有公司和东英药业中标, 而且公司中标的 5mg 规格是主流规格, 东英的 2 0mg 规格是非常用规格 ; 原研 GSK 的仅为的 70%, 国产顺阿曲库铵的医保与一致, 预计未来公司在福建有望占据最大的市场份额 噻托溴铵原研 BI 的医保仅为的 60% 的, 价格优势被削弱 ; 国产噻托溴铵的医保与一致, 主要竞争对手正大天晴弃标, 公司在新一轮标期市场份额有望快速扩大 糠酸莫米松鼻喷雾剂新进入全国医保 丙酸氟替卡松乳膏进入福建医保, 在本轮中均中标, 未来有望放量 盈利预测与投资建议 : 不考虑收购 Newchem, 我们预计公司 2016-2018 年归母净利润为 1.45 亿元 2.26 亿元和 3.32 亿元, 同比增长 36.41% 55.57% 和 47.02% 公司所处行业壁垒高 市场空间大, 且成长性显著高于可比公司, 拟收购 Newchem 项目若完成将显著增厚业绩 公司目标估值区间至 16.65-1 8.50 元, 给予 买入 评级 风险提示事件 : 招标降价 二次议价的风险 ; 原料药降价的风险 ; 海外收购失败的风险 ; 在研产品研发失败的风险
公司共有 27 个产品进入本次福建省的招标采购, 重点品种 ( 表中灰色 部分 ) 全部在列 图表 1: 公司产品福建省中标情况 产品名称 通用规格 通用包装 代表品 ( 为非竞争性产品代表品 ) 黄体酮胶囊 50mg 20 粒 / 盒 2.336 2.336 黄体酮 ; 软胶囊 ( 胶丸 );0.1g*1 50mg 28 粒 / 盒 2.336 2.336 罗库溴铵注射液 2.5ml:25mg 10 支 / 盒 罗库溴铵 ; 小容量注射液 ;2.5ml:25mg*1 34.7 34.7 注射用苯磺顺阿曲库铵 5mg 10 瓶 / 盒 顺阿曲库铵 ; 冻干粉针剂 ;20mg*1 123.67 123.67 注射用维库溴铵 4mg 10 支 / 盒 维库溴铵 ; 冻干粉针剂 ;4mg*1 9.5223 9.5223 糠酸莫米松鼻喷雾剂 3mg 1 支 / 瓶 糠酸莫米松鼻喷雾剂 ; 鼻用喷雾剂 ;3mg*1 支 / 瓶 38.75 27.125 噻托溴铵吸入粉雾剂 噻托溴铵吸入粉雾剂 ; 粉雾 18μg 30 粒 / 盒 87 87 剂 ;18μg*30 粒 / 盒 18μg 6 粒 / 盒噻托溴铵 ; 粉雾剂 ;18μg*1 4.9295 4.9295 18μg 12 粒 / 盒 环索奈德气雾剂 20mg 1 瓶 / 盒 10mg 1 瓶 / 盒 环索奈德 ; 气雾剂 ;10mg*1 240.0098 0 丙酸氟替卡松乳膏 15g:7.5mg 1 支 / 盒 氟替卡松 ; 乳膏剂 ;15g:7.5mg*1 35 35 阿昔洛韦片 0.1g 24 片 / 盒 阿昔洛韦 ; 素片 ;0.1g*1 0.0666 0.0666 醋酸地塞米松片 0.75mg 100 片 / 瓶 地塞米松 ; 素片 ;0.75mg*1 0.1918 0.1918 10g:10mg 1 支 / 盒 丁酸氢化可的松乳膏 15g:15mg 1 支 / 盒 丁酸氢化可的松 ; 乳膏剂 ;10g:10mg*1 6.6822 6.6822 20g:20mg 1 支 / 盒 非那雄胺片 1mg 10 片 / 盒非那雄胺 ; 薄膜衣片 ;1mg*1 2.5633 2.5633 5mg 10 片 / 盒非那雄胺 ; 薄膜衣片 ;mg*1 0.7487 0.7487 氟马西尼注射液 5ml:0.5mg 5 支 / 盒 氟马西尼 ; 小容量注射液 ;5ml:0.5mg*1 29.5893 29.5893 黄体酮注射液 1ml:10mg 10 瓶 / 盒 1ml:20mg 10 瓶 / 盒 黄体酮 ; 小容量注射液 ;1ml:20mg*1 2.0556 2.0556 醋酸甲羟孕酮片 2mg 100 片 / 瓶 醋酸甲羟孕酮片 ; 素片 ;2mg*100 片 / 瓶 28 19.6 4mg 100 片 / 瓶 醋酸甲羟孕酮片 ; 素片 ;4mg*100 片 / 瓶 38 26. 克林霉素磷酸酯阴道凝胶 5g:0.1g 1 支 / 盒 克林霉素 ; 阴道凝胶剂 ;5g:0.1g*1 14.3475 0 甲磺酸罗哌卡因注射液 10ml:89.4m 罗哌卡因 ; 小容量注射 2 瓶 / 盒 g 液 ;10ml:89.4mg*1 13.5586 13.5586 美洛昔康胶囊 7.5mg 10 粒 / 盒美洛昔康片 7.5mg 10 片 / 盒 美洛昔康 ; 素片 ;7.5mg*1 0.9531 0.9531 米非司酮片 25mg 6 片 / 盒 米非司酮 ; 素片 ;25mg*1 6.6326 0 米索前列醇片 0.2mg 3 片 / 盒 米索前列醇 ; 素片 ;0.2mg*1 1.7478 1.7478-2 -
匹多莫德颗粒 2g:0.4g 6 袋 / 盒 2g:0.4g 10 袋 / 盒 匹多莫德 ; 颗粒剂 ;2g:0.4g*1 5.1823 0 醋酸泼尼松片 5mg 100 片 / 瓶 5mg 1000 片 / 瓶 泼尼松 ; 素片 ;5mg*1 0.0362 0.0362 醋酸泼尼松龙注射液 5ml:0.125g 25 瓶 / 盒 泼尼松龙 ; 小容量注射液 ;2ml:10mg*1 0.7261 0.7261 曲安奈德益康唑乳膏 15g:0.165g 1 支 / 盒 曲安奈德益康唑 ( 益康唑曲安奈德 ); 乳膏剂 ;15g:0.165g*1 7.0733 7.0733 炔雌醇环丙孕酮片 2.035mg 21 片 / 盒 炔雌醇环丙孕酮 ; 糖衣片 ;2.035mg*1 1.999 1.999 甲硫酸新斯的明注射液 1ml:0.5mg 10 瓶 / 盒 新斯的明 ; 小容量注射液 ;1ml:0.5mg*1 2.4314 2.4314 注 : 炔雌醇环丙孕酮片限多囊卵巢综合症 ; 注射用苯磺顺阿曲库铵限阿曲库铵注射剂不能耐受的患者 麻醉肌松药罗库溴铵在上一轮中标未中标, 在本轮进入采购目录, 原研 药只有销售现价的 70%, 在新一轮标期公司的 罗库溴铵有望放量 图表 2: 罗库溴铵本次福建中标情况 挂网企业 通用规格 通用包装 代表品 ( 为非竞争性产品代表品 ) 德国 Hameln 罗库溴铵注射液 ; 小容量注射 5ml:50mg 10 瓶 / 盒 Pharmaceuticals GmbH 液 ;5ml:50mg*10 瓶 / 盒 726.4 508.48 华北制药股份有限公司 5ml:50mg 1 瓶 / 支浙江仙琚制药股份有限公司 2.5ml:25mg 10 支 / 盒 罗库溴铵 ; 小容量注射液 ;2.5ml:25mg*1 34.7 34.7 麻醉肌松药物注射用苯磺顺阿曲库铵市场份额最大的竞争对手弃标了, 国 产只有公司和东英药业中标, 而且公司中标的 5mg 规格是主流规格, 东英 的 20mg 规格是非常用规格, 原研 GSK 的仅为的 70%, 国产顺阿曲库铵的医保与一致, 预计未来公 司在福建有望占据最大的市场份额 图表 3: 顺阿曲库铵本次福建省中标情况 挂网企业通用规格通用包装 代表品 ( 为非竞争性产品代表品 ) 医保限用范围 意大利 GlaxoSmithKline Manufacturing S.p.A. 5ml:10mg 5 瓶 / 盒 苯磺顺阿曲库铵注射液 ; 小容量注射液 ;5ml:10mg*5 瓶 / 盒 516.5 361.55 浙江仙琚制药股份有限公司 5mg 10 瓶 / 盒 顺阿曲库铵 ; 冻干粉针 上药东英 ( 江苏 ) 药业有限公司 20mg 5 瓶 / 盒 剂 ;20mg*1 123.67 123.67 限阿曲库铵注射剂 不耐受的患者 - 3 -
图表 4: 顺阿曲库铵市场格局 ( 样本医院 ) 仙琚制药恒瑞医药东英 ( 江苏 ) GSK yoy(%) 500 百万元 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% 来源 : 米内网, 中泰证券研究所 噻托溴铵原研 BI 的医保仅为的 60% 的, 价格 优势被削弱 ; 国产噻托溴铵的医保与一致, 主 要竞争对手正大天晴弃标, 公司在新一轮标期有望放量 图表 5: 噻托溴铵吸入粉雾剂本次福建中标情况 挂网企业通用规格通用包装代表品 ( 为非竞争性产品代表品 ) 德国勃林格殷格翰国际公司 Boehringer Ingelheim Pharma GmbH & Co. KG 18μg 10 粒 / 盒 德国勃林格殷格翰国际公司 Boehringer Ingelheim 18μg 30 粒 / 盒 Pharma GmbH & Co. KG 德国勃林格殷格翰国际公司 Boehringer Ingelheim 18μg 10 粒 / 盒 Pharma GmbH & Co. KG 浙江仙琚制药股份有限公司 18μg 30 粒 / 盒 浙江仙琚制药股份有限公司 18μg 6 粒 / 盒 南昌弘益药业有限公司 18μg 10 粒 / 盒 浙江仙琚制药股份有限公司 18μg 12 粒 / 盒 南昌弘益药业有限公司 18μg 30 粒 / 盒 噻托溴铵粉吸入剂 ; 吸入剂 ;18μg*10 粒 / 盒 138.26 73.9425 噻托溴铵粉吸入剂 ; 吸入剂 ;18μg*30 粒 / 盒 414.78 221.8275 噻托溴铵粉吸入剂 ; 吸入剂 ;18μg*10 粒 / 盒 124.43 73.9425 噻托溴铵吸入粉雾剂 ; 粉雾剂 ;18μg*30 粒 / 盒 87 87 噻托溴铵 ; 粉雾剂 ;18μg*1 4.9295 4.9295 糠酸莫米松鼻喷雾剂新进入全国医保 丙酸氟替卡松乳膏进入福建医保, 在本轮中均中标, 未来有望放量 - 4 -
图表 6: 糠酸莫米松鼻喷雾剂本次福建中标情况 挂网企业通用规格通用包装代表品 ( 为非竞争性产品代表品 ) 比利时先灵葆雅制药厂 Schering-Plough Labo N. V. 3mg 1 支 / 瓶 糠酸莫米松鼻喷雾剂 ; 鼻用喷雾 剂 ;3mg*1 支 / 瓶 57.61 40.327 浙江仙琚制药股份有限公司 3mg 1 支 / 瓶 糠酸莫米松鼻喷雾剂 ; 鼻用喷雾 剂 ;3mg*1 支 / 瓶 38.75 27.125 图表 7: 丙酸氟替卡松乳膏本次福建中标情况 挂网企业通用规格通用包装代表品 ( 为非竞争性产品代表品 ) 浙江仙琚制药股份有限公司 15g:7.5mg 1 支 / 盒 澳美制药厂 Bright Future Pharmaceuticals Factory 15g:7.5mg 1 支 / 支 氟替卡松 ; 乳膏剂 ;15g:7.5mg*1 35 35 黄体酮胶囊 环索奈德气雾剂中标价格维持较好 图表 8: 黄体酮胶囊 ( 益玛欣 ) 本次福建中标情况 挂网企业通用规格通用包装代表品 ( 为非竞争性产品代表品 ) 法国 Capsugel 0.2g 15 粒 / 盒 法国 Capsugel 0.1g 30 粒 / 盒 浙江爱生药业有限公司 0.1g 6 粒 / 盒 黄体酮软胶囊 ; 软胶囊 ( 胶丸 );0.2g*15 粒 / 盒 黄体酮软胶囊 ; 软胶囊 ( 胶丸 );0.1g*30 粒 / 盒 76.58 53.606 83.43 58.401 浙江爱生药业有限公司 0.1g 12 粒 / 盒 黄体酮 ; 软胶囊 ( 胶丸 );0.1g*1 2.4845 2.4845 浙江医药股份有限公司新昌制药厂 0.1g 12 粒 / 盒 浙江仙琚制药股份有限公司 50mg 20 粒 / 盒 浙江仙琚制药股份有限公司 50mg 28 粒 / 盒 黄体酮 ; 软胶囊 ( 胶丸 );0.1g*1 2.336 2.336 图表 9: 环索奈德气雾剂本次福建中标情况 挂网企业通用规格通用包装代表品 ( 为非竞争性产品代表品 ) 安徽威尔曼制药有限公司 10mg 1 瓶 / 盒 浙江仙琚制药股份有限公司 20mg 1 瓶 / 盒 环索奈德 ; 气雾剂 ;10mg*1 240.0098 0 浙江仙琚制药股份有限公司 10mg 1 瓶 / 盒 - 5 -
图表 10: 重点产品中标价格对比 产品名称通用规格代表品 前次福建 中标价 各省份最 低中标价 黄体酮胶囊 50mg 黄体酮 ; 软胶囊 ( 胶丸 );0.1g*1 2.336 2.336 2.765 2.765 罗库溴铵注射液 2.5ml:25mg 罗库溴铵 ; 小容量注射液 ;2.5ml:25mg*1 34.7 34.7 35.31 35.31 注射用苯磺顺阿曲库铵 5mg 顺阿曲库铵 ; 冻干粉针剂 ;20mg*1 123.67 123.67 181.12 181.12 糠酸莫米松鼻喷雾剂 3mg 糠酸莫米松鼻喷雾剂 ; 鼻用喷雾剂 ;3mg*1 支 / 瓶 38.75 27.125 40.91 40.91 噻托溴铵吸入粉雾剂 18μg 噻托溴铵吸入粉雾剂 ; 粉雾剂 ;18μg*30 粒 / 盒 87 87 未中标 183.74 噻托溴铵吸入粉雾剂 18μg 噻托溴铵 ; 粉雾剂 ;18μg*1 4.9295 4.9295 5.5 5.5 环索奈德气雾剂 20mg 未中标 199.13 环索奈德 ; 气雾剂 ;10mg*1 240.0098 0 环索奈德气雾剂 10mg 233.99 233.99 氟替卡松 ; 乳膏丙酸氟替卡松乳膏 15g:7.5mg 35 35 35.08 24.00 剂 ;15g:7.5mg*1 来源 : 福建省阳光采购网, 药智网, 中泰证券研究所 - 6 -
图表 11: 仙琚制药财务模型预测资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 2025 2127 2171 2265 营业收入 2480 2560 2864 3282 现金 513 817 724 644 营业成本 1396 1318 1358 1472 应收账款 402 389 442 508 营业税金及附加 20 19 22 26 其他应收款 37 34 40 46 营业费用 620 731 860 986 预付账款 46 34 37 41 管理费用 263 283 320 367 存货 328 340 339 368 财务费用 52 25 23 23 其他流动资产 698 512 589 659 资产减值损失 24 18 20 20 非流动资产 1414 1481 1541 1588 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 167 167 167 167 投资净收益 11 2 2 2 固定资产 963 1039 1095 1135 营业利润 116 167 263 391 无形资产 94 101 109 116 营业外收入 21 16 17 17 其他非流动资产 191 174 171 170 营业外支出 9 9 9 9 资产总计 3439 3608 3712 3853 利润总额 128 174 271 399 流动负债 1160 1247 1250 1236 所得税 23 32 49 73 短期借款 537 647 645 609 净利润 105 143 222 326 应付账款 184 200 197 214 少数股东损益 -2-3 -4-6 其他流动负债 439 401 409 413 归属母公司净利润 107 145 226 332 非流动负债 126 126 91 64 EBITDA 261 284 391 531 长期借款 84 86 51 23 EPS( 元 ) 0.17 0.24 0.37 0.54 其他非流动负债 42 41 40 41 负债合计 1286 1374 1342 1300 主要财务比率 少数股东权益 12 10 6-1 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 股本 611 611 611 611 成长能力 资本公积 1184 1184 1184 1184 营业收入 0.4% 3.2% 11.9% 14.6% 留存收益 345 430 570 759 营业利润 68.2% 43.9% 57.4% 48.4% 归属母公司股东权益 2140 2224 2365 2554 归属于母公司净利润 87.9% 36.4% 55.6% 47.0% 负债和股东权益 3439 3608 3712 3853 获利能力毛利率 (%) 43.7% 48.5% 52.6% 55.2% 现金流量表 单位 : 百万元 净利率 (%) 4.3% 5.7% 7.9% 10.1% 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E ROE(%) 5.0% 6.5% 9.6% 13.0% 经营活动现金流 200 441 215 314 ROIC(%) 6.5% 7.9% 10.7% 14.2% 净利润 105 143 222 326 偿债能力 折旧摊销 93 92 105 118 资产负债率 (%) 37.4% 38.1% 36.1% 33.7% 财务费用 52 25 23 23 净负债比率 (%) 49.74% 54.45% 53.14% 49.99% 投资损失 -11-2 -2-2 流动比率 1.74 1.70 1.74 1.83 营运资金变动 -57 189-138 -159 速动比率 1.44 1.42 1.45 1.52 其他经营现金流 18-5 5 9 营运能力 投资活动现金流 -479-159 -165-165 总资产周转率 0.79 0.73 0.78 0.87 资本支出 115 155 155 155 应收账款周转率 6 6 6 6 长期投资 -34 0 0-0 应付账款周转率 6.72 6.87 6.84 7.17 其他投资现金流 -398-4 -10-10 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 475 21-144 -230 每股收益 ( 最新摊薄 ) 0.17 0.24 0.37 0.54 短期借款 -214 110-2 -35 每股经营现金流 ( 最新摊 0.33 0.72 0.35 0.51 长期借款 -50 2-35 -28 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 3.50 3.64 3.87 4.18 普通股增加 99 0 0 0 估值比率 资本公积增加 772 0 0 0 P/E 79.11 57.99 37.28 25.36 其他筹资现金流 -133-90 -107-167 P/B 3.94 3.79 3.56 3.30 现金净增加额 209 304-93 -80 EV/EBITDA 32 29 21 16 来源 : 中泰证券研究所 - 7 -
投资评级说明 : 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上 股票评级 增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5% 之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10% 以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10% 以上 行业评级 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10% 以上 备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现 其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市 转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格 本报告仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响 但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告所载的资料 工具 意见 信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资 法律 会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 市场有风险, 投资需谨慎 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任 投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行 财务顾问和金融产品等各种金融服务 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息 本报告版权归 中泰证券股份有限公司 所有 未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形 式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改 - 8 -