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赴皮
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1 4/29/16 5/29/16 6/29/16 7/29/16 8/29/16 9/29/16 10/29/16 11/29/16 12/29/16 1/29/17 2/28/17 3/29/17 [Table_Industry] 证券研究报告 / 公司点评 2017 年 04 月 29 日新南洋 (600661)/ 教育行业昂立教育稳定增长, 拓展世纪昂立幼教品牌 [Table_Title] 评级 : 增持市场价格 :24.51 目标价格 :27.10 分析师 : 鞠兴海执业证书编号 :S 电话 : juxh@r.qlzq.com.cn 联系人 : 范欣悦 fanxy@r.qlzq.com.cn 基本状况总股本 ( 百万股 ) 259 流通股本 ( 百万股 ) 181 市价 ( 元 ) 市值 ( 百万元 ) 6,350 流通市值 ( 百万元 ) 4,446 [Table_QuotePic] 股价与行业 - 市场走势对比 21% 13% 5% (3%) (11%) (19%) [Table_Report] 相关报告新南洋沪深 300 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 yoy% 净利润增长率 yoy% 每股收益 ( 元 ) 每股现金流量净资产收益率 P/E PEG P/B 备注 : 股价使用 2017 年 4 月 28 日收盘价投资要点事件 : 公司于 2017 年 4 月 28 日发布 2016 年报和 2017 一季报 2016 年公司实现营业收入亿元同增 19.27%, 归母净利润 1.83 亿元同增 %, 扣非后净利润万元同增 4.04%,EPS0.71 元 2017Q1 公司实现营业收入 3.50 亿元同增 20.98%, 归母净利润万元同增 %, 扣非后净利润万元, 同增 9.2%,EPS0.062 元减持交大昂立股份致净利润大幅增长 2016 年 7 月 11 日 -12 月 28 日, 公司减持交大昂立 2200 万股, 产生投资收益 1.42 亿元, 是公司 2016 年归母净利润同增 % 的主要原因转型深化, 教育服务收入比重进一步提升公司将资源和精力集中到教育行业, 对其他板块业务逐步调整和转型教育行业收入同增 25.0% 至 11.9 亿元, 收入贡献进一步提升 3.9pct 至 85.9%, 成为主要收入来源昂立教育完成第三年业绩承诺, 新校区 + 新项目扩展提速 2016 年昂立教育实现营业收入 8.75 亿元同增 21%, 归母净利润万元同增 24%, 盈利能力提升, 净利率提高 1.52pct 至 11.18% 校区拓展提速,2016 年底达到 125 个交大教育集团前期亏损略有增加交大教育集团实现营业收入 1.66 亿元同增 140%, 贡献净利润万元所属嘉兴南洋学院完成迁建新校区工作 ; 湖州现代教育园区项目顺利推进, 将于 2017 年 9 月开学重塑世纪昂立幼教品牌公司重组昂立教育时, 考虑到幼儿园非盈利的性质, 将子公司昂立少儿举办的两所幼儿园上海闵行区世纪昂立幼儿园上海徐汇区民办世纪昂立幼稚园剥离给交大企管中心公司在年报中提出将打造世纪昂立品牌, 通过直营托管等方式快速介入幼教领域投资建议 : 依托上海交大的品牌影响力, 公司在深耕 K12 教培和职业教育的基础上进一步拓展 STEM 培训幼教领域, 扩大服务年龄丰富教育产品昂立教育内生增速稳定, 以上海为核心辐射周边的网点扩展将带来持续的业绩增长动能非公开发行证监会审核通过, 在等待正式批文预计 2016/17/18 年净利润 0.91/1.07/1.23 亿元, 考虑非公开发行股份, 对应 EPS0.32/0.37/0. 43 元, 给予目标价元, 给予增持评级风险提示 : 网点扩张不及预期职业教育学校培育不及预期

2 事件公司于 2017 年 4 月 28 日发布 2016 年报和 2017 一季报 2016 年公司实现营业收入亿元同增 19.27%, 归母净利润 1.83 亿元同增 %, 扣非后净利润万元同增 4.04%,EPS0.71 元 2017Q1 公司实现营业收入 3.50 亿元同增 20.98%, 归母净利润万元同增 15.96%, 扣非后净利润万元, 同增 9.2%, EPS0.062 元点评减持交大昂立股份致净利润大幅增长 2016 年 7 月 11 日 -12 月 28 日, 公司减持交大昂立 2200 万股, 产生投资收益 1.42 亿元, 是公司 2016 年归母净利润同增 % 的主要原因转型深化, 教育服务收入比重进一步提升公司将资源和精力集中到教育行业, 对其他板块业务逐步调整和转型教育行业收入同增 25.0% 至 11.9 亿元, 收入贡献进一步提升 3.9pct 至 85.9%, 成为主要收入来源昂立教育完成第三年业绩承诺, 新校区 + 新项目扩展提速 2016 年昂立教育实现营业收入 8.75 亿元同增 21%, 归母净利润万元同增 24%, 盈利能力提升, 净利率提高 1.52pct 至 11.18% 校区拓展提速,2016 年底达到 125 个, 未来深耕上海的同时重点拓展浙江地区择优并购加盟学校 ; 在 K12 教培的基础上, 布局东书房 ( 琴棋书画教育培训 ) 夏加儿 ( 美术培训 ) 慧动体育 ( 体育培训 ) 嗨课堂 (K12 在线一对一培训 ) 等新项目的交大教育集团前期亏损略有增加交大教育集团实现营业收入 1.66 亿元同增 140%, 贡献净利润万元所属嘉兴南洋学院完成迁建新校区工作 ; 湖州现代教育园区项目顺利推进, 打造涵盖 0-18 岁学历和非学历教育的国际化综合教育园区 ; 设计招生规模为幼儿园 30 个班小学 36 个班初高中各 1 8 个班, 面向中外籍学生招生, 将于 2017 年 9 月开学未来公司在职业教育和国际教育领域都将以轻资产模式对外输出图表 1: 公司营业收入拆分营业收入 ( 万元 ) 营业收入同比增速 (%) 毛利率 (%) 毛利率同比增减 (pct) 教育服务精密制造数字电视与信息服务来源 : 公司公告, 中泰证券研究所 - 2 -

3 图表 2: 公司主要控股子公司营业收入和净利润情况 ( 单位 : 万元 ) 营业收入净利润对公司贡献净利润 YoY YoY YoY 上海昂立教育科技集团有限公司上海交大教育 ( 集团 ) 有限公司上海交大海外教育发展有限公司上海交大南洋机电科技有限公司上海新南洋数字电视产业投资有限公司 % % % % (1626) (2610) (914) (685) % % % % 43 (914) -2213% 43 (944) -2282% % % % 来源 : 公司公告, 中泰证券研究所重塑世纪昂立幼教品牌公司重组昂立教育时, 考虑到幼儿园非盈利的性质, 将子公司昂立少儿举办的两所幼儿园上海闵行区世纪昂立幼儿园上海徐汇区民办世纪昂立幼稚园剥离给交大企管中心公司在年报中提出将打造世纪昂立品牌, 通过直营托管等方式快速介入幼教领域投资建议 : 依托上海交大的品牌影响力, 公司在深耕 K12 教培和职业教育的基础上进一步拓展 STEM 培训幼教领域, 扩大服务年龄丰富教育产品昂立教育内生增速稳定, 以上海为核心辐射周边的网点扩展将带来持续的业绩增长动能非公开发行证监会审核通过, 在等待正式批文预计 2016/17/18 年净利润 0.91/1.07/1.23 亿元, 考虑非公开发行股份, 对应 EPS0.32/0.37/0.43 元, 给予目标价元, 给予增持评级 - 3 -

4 图表 3: 公司主要财务数据预测利润表 ( 百万 ) 资产负债表 ( 百万 ) F 2018F 2019F F 2018F 2019F 营业收入 1,165 1,390 1,621 1,823 1,981 货币资金营业成本 ,020 1,105 存货毛利率 39.71% 43.48% 43.83% 44.07% 44.22% 应收账款营业税金及附加其他流动资产 ,079 营业费用流动资产 815 1,214 1,307 1,576 1,817 营业费用率 19.71% 21.55% 21.05% 20.85% 20.75% 固定资产管理费用长期股权投资管理费用率 14.66% 15.57% 15.07% 14.57% 14.37% 无形资产财务费用其他长期资产财务费用率 0.89% 0.55% -0.17% 0.24% 0.09% 非流动资产 1,046 1,036 1,043 1,050 1,057 投资收益资产总计 1,861 2,250 2,349 2,626 2,874 营业利润短期借款营业利润率 2.77% 15.50% 7.30% 7.76% 8.30% 应付账款营业外收入其他流动负债 752 1, ,186 1,304 营业外支出流动负债 950 1,237 1,238 1,400 1,516 利润总额长期负债所得税其他长期负债所得税率 52.53% 18.75% 18.75% 18.75% 18.75% 非流动性负债少数股东损益负债合计 955 1,245 1,249 1,413 1,531 归属于母公司股东的净利润股本净利率 5.16% 13.16% 5.64% 5.86% 6.20% 资本公积每股收益 ( 元 )( 摊薄 ) 股东权益合计 906 1,006 1,128 1,241 1,370 少数股东权益现金流量表 ( 百万元 ) 负债股东权益总计 1,861 2,250 2,377 2,654 2,901 指标名称 F 2018F 2019F 比率分析净利润 F 2018F 2019F 少数股东损益增长率 (%) 折旧和摊销营业收入营运资金变动营业利润其他净利润经营现金流利润率 (%) 资本支出毛利率投资收益 EBIT Margin 资产变卖 EBITDA Margin 其他净利率投资现金流回报率 (%) 发行股票净资产收益率负债变化总资产收益率股息支出其他 (%) 其他资产负债率融资现金流所得税率现金净增加额股利支付率来源 :Wind, 中泰证券研究所 - 4 -

5 投资评级说明 : 评级说明买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上股票评级增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5% 之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10% 以上增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10% 以上行业评级中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10% 以上备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改 - 5 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013