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1 [Table_Industry] 证券研究报告 / 2018 年 04 月 25 日浙江医药 (600216)/ 化学制药业绩符合预期, 研发管线进一步丰富 [Table_Title] 评级 : 买入 ( 维持 ) 市场价格 :14.09 分析师 : 池陈森执业证书编号 :S 电话 : chics@r.qlzq.com.cn 分析师 : 江琦执业证书编号 :S 电话 : jiangqi@r.qlzq.com.cn 基本状况总股本 ( 百万股 ) 966 流通股本 ( 百万股 ) 947 市价 ( 元 ) 市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) [Table_QuotePic] 股价与行业 - 市场走势对比 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % % % [Table_Report] 相关报告浙江医药沪深浙江医药 ( SH)- 公司点评 : 维生素涨价驱动业绩大增, 各板块均现经营拐点 - 买入 -( 中泰证券 _ 池陈森 _ 江琦 )_ 浙江医药 ( SH)- 公司点评 : 奈诺沙星注射液拟进入优先审评, 创新药进入收获期 - 买入 -( 中泰证券 _ 池陈森 _ 江琦 )_ [Table_Finance] 公司盈利预测及估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 yoy% 17.40% 7.83% 41.60% 1.74% 12.93% 净利润增长率 yoy% % % % % 27.66% 每股收益 ( 元 ) 每股现金流量净资产收益率 6.45% 3.47% 13.60% 10.09% 11.54% P/E PEG P/B 备注 : 投资要点事件 : 公司公告 2017 年年报和 2018 年一季报,2017 年实现营业收入亿元, 同比增加 7.83%; 归母净利润 2.53 亿元, 同比下降 43.76%; 扣非归母净利润 2.13 亿元, 同比下降 53.29% 2018 年一季度实现营业收入亿元, 同比增加 61.68%; 归母净利润 4.65 亿元, 同比增加 1,838.06%; 扣非归母净利润 4.73 亿元, 同比增加 2,313.69% 业绩符合预期, 维生素涨价驱动业绩大增受维生素涨价因素影响,2017 年四季度 2018 年一季度业绩环比持续大幅改善,2017Q3 2017Q4 2018Q 1 分别实现扣非利润亿,1.32 亿和 4.73 亿实际上, 不考虑涨价因素, 公司 VA Vd3 生物素等新产能 2018 年完成搬迁和升级后, 维生素业务的常态盈利能力也有显著提升的 VA 下游库存低, 后续发货量有望增加根据 BASF3 月 21 日公告, 其柠檬醛需要 1 个月内出货, 维 A 维 E 需要 3 个月内出货前期 VA VE 主要厂家和下游客户之间存在博弈, 下游考虑 BASF 复产, 库存维持在低位而主要厂家依旧维持高报价, 甚至提高报价新和成 4 月 24 日, 将 50 单位的 VA 报价提高到 1700 元 /kg 我们预计短期 VA VE 价格能维持, 销量将较三四月份有所增加维生素的景气周期将为公司的创新升级提供良好的现金流支撑研发管线进一步丰富, 后续重磅产品多 2017 年研发支出 2.58 亿元, 同比增长 18.26%, 研发支出全部费用化创新生物无菌粉针制剂项目 2017 年接受了 FDA 运行前访问, 注射用盐酸万古霉素已接受 FDA 现场检查, 有望 2018 年二季度获批苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液进入优先审评名单, 已经完成审评, 有望 2018 年三季度获批 HER2-ADC 正在进行临床 I 期 2018 年有盐酸莫西沙星氯化钠注射液注射用达托霉素利奈唑胺注射液等较为不错的仿制药品种有望上市仿制药卡泊芬净波生坦片拟申报生产制剂产品线来看, 公司已经在高端抗生素领域形成强大产品组合, 并形成 50 0 多人的推广队伍, 具备很强竞争力创新药奈诺沙星左氧氟沙星万古霉素替考拉宁, 加上 2018 年有望获批的莫西沙星达托霉素和利奈唑胺, 拟报生产的卡泊芬净 ; 公司高端抗生素领域产品组合竞争力十分强大此外, 在糖尿病领域, 公司有米格列醇和西格列汀两大重磅产品米格列醇 2017 年新进入医保目录, 且 2017 年终端销售预计已过亿, 进入快速放量期西格列汀是全球首个上市的 DPP-4 抑制剂, 全球年销售额超 40 亿美元, 目前公司申报进度领先, 有望取得首仿或二仿高端制剂出口和创新药 2018 年进入兑现期公司拥有稀缺的美国短缺药制剂出口平台, 首个品种万古霉素已接受 fda 审计, 有望 2018 年上半年上市公司的无菌喷雾干燥技术平台全球领先, 一系列产品有望以 505(b)(2) 方式切入美国市场, 未来每年有望申报 1-2 个品种前两个产品万古霉素及达托霉素注射剂若顺利获批, 峰值有望贡献 0.9 亿美元利润全球首个无氟喹诺酮奈诺沙星已上市胶囊剂型, 针剂有望 2018 年三季度获批, 潜力市场空间超 20 亿奈诺沙星相较现在主流的含氟喹诺酮具有明显优势, 公司抗生素领域销售能力突出, 奈诺沙星有望较快放量盈利预测与估值 : 我们预计公司年营业收入为和亿元, 同比增长 41.60% 1.74% 和 12.93%; 归母净利润为和亿元, 同比增长 % % 和 27.66% 当前股价对应 18

2 年 PE 为 12 倍长期以来公司的医药板块被忽视,2018 年开始医药研发进入兑现期, 扣除研发公司制剂板块有 3 亿以上利润, 公司价值被低估考虑公司未来有高端制剂出口和创新药等潜在爆发点, 维持买入评级! 风险提示 : 维生素产品价格波动的风险制剂出口产品获批不达预期的风险新药研发失败的风险 ; 创新药推广不达预期的风险 - 2 -

3 图表 1: 浙江医药分季度主要经营指标 Q Q Q Q Q Q Q Q Q 营业收入 ( 百万元 ) 营收同比增长 24.81% 21.58% 7.69% 17.09% -9.16% -2.80% 7.70% 35.85% 61.68% 营收环比增长 17.35% 1.88% -0.22% -1.85% -8.96% 9.02% 10.56% 23.81% 8.35% 营业成本销售费用管理费用财务费用营业利润利润总额所得税归母净利润 ( 百万元 ) 归母净利润同比增长 % % % % % % % % % 图表 2: 浙江医药分季度营业收入情况营业收入 ( 百万元 ) 营收同比增长 % 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 图表 3: 浙江医药分季度归母净利润情况归母净利润 ( 百万元 ) 归母净利润同比增长 % 1500% 1000% 500% 0% -500% - 3 -

4 图表 4: 浙江医药分季度毛利率和期间费用率情况管理费用率财务费用率销售费用率毛利率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Q Q Q - 4 -

5 图表 5: 浙江医药财务报表预测资产负债表单位 : 百万元利润表会计年度 E 2019E 2020E 会计年度 E 2019E 2020E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 E 2019E 2020E 股本成长能力资本公积营业收入 7.8% 41.6% 1.7% 12.9% 留存收益营业利润 -39.3% 324.7% -17.7% 27.2% 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 -43.8% 361.0% -19.2% 27.7% 负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 29.7% 44.2% 40.8% 42.4% 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) 4.4% 14.5% 11.5% 13.0% 会计年度 E 2019E 2020E ROE(%) 3.5% 13.6% 10.1% 11.5% 经营活动现金流 ROIC(%) 4.5% 17.3% 14.5% 18.3% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 20.6% 19.0% 18.7% 18.1% 财务费用净负债比率 (%) 20.31% 22.47% 22.60% 22.11% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊长期借款每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加估值比率单位 : 百万元资本公积增加 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA

6 投资评级说明 : 评级说明买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上股票评级增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5% 之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10% 以上增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10% 以上行业评级中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10% 以上备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改 - 6 -

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[Table_Main] [Table_Industry] 证券研究报告 / 公司点评 2018 年 08 月 23 日浙江医药 (600216)/ [Table_Title] 评级 : 买入 ( 维持 ) 市场价格 :11.73 分析师 : 池陈森执业证书编号 :S0740517020003 电话 :021-20315150 Email:chics@r.qlzq.com.cn 分析师 : 江琦执业证书编号 :S0740517010002