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椰易
5 years ago
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1 [Table_Industry] 证券研究报告 / 公司点评 2018 年 05 月 15 日复星医药 (600196)/ 生物制品细胞治疗申请临床试验, 质量 & 稳定性国内领先 [Table_Title] 评级 : 买入 ( 维持 ) 市场价格 :42.12 目标区间 : 分析师 : 江琦执业证书编号 :S 电话 : jiangqi@r.qlzq.com.cn 联系人 : 张天翼执业证书编号 :S zhangty@r.qlzq.com.cn 基本状况总股本 ( 百万股 ) 2,495 流通股本 ( 百万股 ) 1,910 市价 ( 元 ) 市值 ( 亿元 ) 1051 流通市值 ( 亿元 ) 804 [Table_QuotePic] 股价与行业 - 市场走势对比 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% [Table_Report] 相关报告复星医药沪深复星医药 (600196) 创新药 + 医疗服务 + 健康保险成就复星大健康最大愿景 - 买入 -( 中泰证券 _ 江琦张天翼 ) 复星医药 (600196) 大型综合型医药集团, 不只有医保目录调整和细胞治疗 - 买入 -( 中泰证券 _ 江琦张天翼 ) 复星医药 (600196) 深度报告研发投入进入收获期, 估值提升的新起点 - 买入 -( 中泰证券 _ 江琦张天翼 ) [Table_Finance] 公司盈利预测及估值指 E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 14,629 18,534 22,138 26,664 32,020 增长率 yoy% 16.02% 26.69% 19.45% 20.44% 20.09% 净利润 2,806 3,124 3,815 4,515 5,293 增长率 yoy% 14.05% 11.36% 22.11% 18.34% 17.24% 每股收益 ( 元 ) 每股现金流量净资产收益率 12.64% 12.34% 13.08% 13.62% 13.88% P/E PEG P/B 备注 : 投资要点今日公司公告, 子公司复星凯特 FKC876( 即美国 Kite 公司细胞免疫治疗产品 Yescarta) 用于复发难治性大 B 细胞淋巴瘤治疗获国家食品药品监督管理总局临床试验注册审评受理 Yescarta 于 2017 年 10 月在美国获批上市,2018Q1 实现收入 4000 万美元目前全球上市的 CAR-T 细胞免疫治疗产品有诺华制药的 Kymriah(2017 年 8 月获 FDA 批准上市 ) 和 KITE 公司的 Yescarta(2017 年 10 月获 FDA 批准上市 ), 二者靶点均为 CD19 CD19 CAR-T 有望用于治疗儿童和年轻成人 (2~25 岁 ) 的急性淋巴细胞白血病及成年人复发 / 难治性大 B 细胞淋巴瘤等适应症复星凯特细胞治疗质量 & 稳定性国内领先, 奠定细胞治疗龙头地位! 2017 年 1 月 10 日, 公司公布与 KITE 公司成立合资公司复星凯特公司享有合资公司 50% 股权和 60% 的可分配利润合资公司拥有 FKC876 于中国的商业化权利 1. FKC876(Yescarta) 已经在美国获批上市, 产品质量和稳定性得到 FDA 认可, 奠定细胞治疗龙头地位! 细胞治疗是个性化的肿瘤治疗方案, 需要提取患者自身 T 细胞, 在体外改造并扩增, 然后输回患者体内进行治疗, 对于产品的质量和稳定性有很高的要求 Yescarta 已经在美国获批上市, 标志着 KITE 公司细胞治疗平台在研发生产等各个方面均获得 FDA 认可我们预计 FKC876 有望于近期获批临床试验并于 2020 年前后在国内获批上市 2. 未来, 公司有望将更多细胞治疗产品引进国内复星凯特还拥有 KITE-439 及 KITE-718 授权许可的优先选择权随着 KITE 研发的不断推进, 公司有望将更多的产品引入国内盈利预测与投资建议 : 我们预计公司归母净利润分别为亿亿和亿, 同比增长 22.11% 18.34% 和 17.24% 整体估值分别为倍倍和倍公司主业快速增长估值便宜, 未来有望估值和业绩双升我们给予公司 2018 年整体估值倍, 对应目标区间元, 维持买入评级风险提示 : 外延并购不达预期的风险 ; 新药研发失败的风险 ; 一致性评价不达预期的风险

YESCARTA 疗效显著 YESCARTA 对 DLBCL( 弥漫大 B 细胞淋巴瘤 ) 疗效显著 :YESCARTA 临床试验关键数据 6 个月 ORR/CR 达到了 41%/36%, 跟 3 个月的 ORR/CR 44%/39% 基本持平, 临床效果良好图表 1:YESCARTA 疗效显著 DLBCL (n=77) TFL/PMBCL (n=24) Combined (n=101)

2 YESCARTA 疗效显著 YESCARTA 对 DLBCL( 弥漫大 B 细胞淋巴瘤 ) 疗效显著 :YESCARTA 临床试验关键数据 6 个月 ORR/CR 达到了 41%/36%, 跟 3 个月的 ORR/CR 44%/39% 基本持平, 临床效果良好图表 1:YESCARTA 疗效显著 DLBCL (n=77) TFL/PMBCL (n=24) Combined (n=101) ORR CR ORR CR ORR CR Month 6 36% 31% 54% 50% 41% 36% 来源 : 公司公告, 中泰证券研究所图表 2: 凯特细胞治疗临床试验一览凯特有丰富的细胞治疗在研品种 YESCARTA 是公司第一个获批上市的品种 KITE 公司细胞治疗在研管线丰富, 包括 1. CAR-T:KTE-C19 新适应症拓展 ; 第二代第三代 CD19 CAR-T 细胞治疗 ; 针对 BCMA 靶点和针对 CLL-1 靶点的 CAR-T 细胞治疗 2. TCR-T: 针对 MAGE A3/A6 HPV-16 E6 & E7 KRAS SSX-2 和其他肿瘤新抗原 (neoantigen) 的 TCR-T 细胞治疗我们预计,KITE 后续品种有望延续 YESCARTA 的成功之路, 陆续进入临床后期并获批上市公司商品名 CAR-T 疗法靶点共刺激分析临床阶段入组人数研究开始时间预计初步完成时间预计研究完成时间适应症 KITE-585 BCMA I 多发性骨髓瘤 II 滤泡性淋巴瘤边缘带淋巴瘤无痛性非霍奇金淋巴瘤 I/II 难治性弥散性大 B 细胞淋巴瘤, 难治原发性纵隔 B 细胞淋巴瘤, 转换滤泡性淋巴瘤, 复发 / 难治移植不合格的弥漫性大 B 细 Kite 胞淋巴瘤原发性纵隔 B 细胞淋巴瘤卵泡性淋巴瘤 Yescarta KTE-C19 CD19 CD28 I/II 急性淋巴细胞白血病 I/II 急性淋巴细胞白血病 I/II 难治性弥散性大 B 细胞淋巴瘤 II 复发 / 难治套细胞淋巴瘤来源 :China Drug Trials, 米内网, 中泰证券研究所图表 3:KITE 公司 CAR-T 在研项目一览来源 : 公司网站, 中泰证券研究所 - 2 -

3 图表 4:KITE 公司 TCR-T 在研项目一览来源 : 公司网站, 中泰证券研究所 - 3 -

4 图表 5: 复星医药盈利预测 ( 百万元 ) 资产负债表单位 : 百万元会计年度 E 2019E 2020E 会计年度 E 2019E 2020E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 E 2019E 2020E 股本成长能力资本公积营业收入 26.7% 19.4% 20.4% 20.1% 留存收益营业利润 20.0% 21.5% 17.5% 16.4% 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 11.4% 22.1% 18.3% 17.2% 负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 58.9% 60.0% 60.2% 60.0% 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) 16.9% 17.2% 16.9% 16.5% 会计年度 E 2019E 2020E ROE(%) 12.3% 13.1% 13.6% 13.9% 经营活动现金流 ROIC(%) 15.6% 20.6% 20.7% 21.4% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 52.0% 47.1% 46.6% 45.6% 财务费用净负债比率 (%) 49.82% 52.48% 54.45% 56.55% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊长期借款每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 来源 : 公司公告, 中泰证券研究所利润表单位 : 百万元 - 4 -

5 投资评级说明 : 评级说明买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上股票评级增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5% 之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10% 以上增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10% 以上行业评级中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10% 以上备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改 - 5 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013