[Table_Industry] 证券研究报告 / 公司点评 2019 年 04 月 25 日仙琚制药 (002332)/ 医药生物一季度业绩超预期, 制剂原料药双轮驱动 [Table_Title] 评级 : 买入 ( 维持 ) 市场价格 :7.98 分析师 : 池陈森执业证书编号 :S07

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鹰棉张
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1 [Table_Industry] 证券研究报告 / 2019 年 04 月 25 日仙琚制药 (002332)/ 医药生物一季度业绩超预期, 制剂原料药双轮驱动 [Table_Title] 评级 : 买入 ( 维持 ) 市场价格 :7.98 分析师 : 池陈森执业证书编号 :S 电话 : chics@r.qlzq.com.cn 分析师 : 江琦执业证书编号 :S 电话 : jiangqi@r.qlzq.com.cn 基本状况总股本 ( 百万股 ) 916 流通股本 ( 百万股 ) 905 市价 ( 元 ) 7.98 市值 ( 百万元 ) 7311 流通市值 ( 百万元 ) 7220 [Table_QuotePic] 股价与行业 - 市场走势对比 [Table_Report] 相关报告 1 仙琚制药 (002332)- : 专科制剂原料药双轮驱动, 业绩延续高增长 - 买入 -( 中泰证券 _ 池陈森 _ 江琦 ) 仙琚制药 (002332)- : 三季度业绩靓丽, 高端制剂保持高增长 - 买入 -( 中泰证券 _ 池陈森 _ 江琦 ) 仙琚制药 (002332)- : 专科制剂继续高增长, 原料药量价齐升 - 买入 -( 中泰证券 _ 池陈森 _ 江琦 ) 仙琚制药沪深 300 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 yoy% 13.93% 26.97% 9.87% 14.52% 13.97% 净利润增长率 yoy% 41.35% 45.85% % 20.42% 每股收益 ( 元 ) 每股现金流量净资产收益率 8.78% 11.45% 13.28% 15.04% 15.95% P/E PEG P/B 备注 : 投资要点事件 : 公司发布 2018 年年报和 2019 年一季报,2018 年营业收入为亿元, 同比增长 26.97%; 实现归母净利润为 3.01 亿元, 同比增长 45.85%; 实现扣非净利润 2.82 亿元, 同比增长年一季度实现营业收入亿元, 同比增长 0.7; 实现归母净利润万元, 同比增长 43.23%; 一季度经营性净现金流入 1.03 亿元, 同比去年一季度大增一季度业绩超预期! 点评 : 2018 年扣除并表因素, 扣非净利润内生增速约 35% Newchem 并表增厚利润约 9 千万元, 扣除财务费用 4 千万元并购费用 1 千万元和无形资产摊销万元 ; 实际增厚扣非净利润约 3000 万元研发费用 1.43 亿元, 同比增加 62.07%, 业绩增长含金量高, 主要由专科制剂高增长原料药回暖贡献收入结构变化大, 自营制剂自产甾体原料药占比提升公司主营收入亿元, 同比增长 26.92% 制剂收入亿元, 其中制剂自营代理收入亿元, 同比增长 9.2%; 医药拓展部制剂收入 0.88 亿元, 同比下降 43.6% 原料药及中间体收入亿元, 其中自产甾体原料药收入 7.6 亿元, 同比增长 23%; 意大利子公司 Newchem 公司收入 5.65 亿元, 同比增长 11%; 海盛制药收入 2.06 亿元, 仙曜贸易公司收入 0.75 亿元 2018 年专科制剂收入延续高增长, 黄体酮胶囊增速回升, 皮肤科是新亮点, 普药去渠道库存麻醉肌松类制剂产品销售收入 4.8 亿元, 同比增长 21%; 罗库溴铵顺阿曲库铵维持 25% 增长呼吸类制剂产品销售收入 1.93 亿元, 同比增长 71%; 糠酸莫米松鼻喷剂预计增长约 10; 噻托溴铵保持 3 以上销量增长妇科计生类制剂产品销售收入 5.16 亿元, 同比增长 4.5%; 其中黄体酮胶囊受益于辅助生殖开拓以及学术推广, 业绩增速回升, 全年收入增长 8%, 其中下半年超过 1, 左炔诺孕酮等计生用品受需求下滑影响收入有所下滑皮肤科产品 1.14 亿元, 同比增长 41%, 糠酸莫米松凝胶等特色产品放量迅速, 成为公司增长新亮点普药制剂产品销售收入 3.7 亿元, 同比增长 2. 7%, 普药 2018 年完成渠道库存清理影响收入, 预计实际终端纯销增长约 15% 其他外购代理产品 0.45 亿元 2019 年一季度, 核心专科制剂继续保持高增长, 由于商业配送下滑产能搬迁减少低毛利率原料药生产和 Newchem 一季度季节性低收入, 导致收入端仅增长 0.7% 麻醉肌松类制剂产品罗库溴铵顺阿曲库铵同比增长约 25%, 呼吸科制剂产品增长约 6, 黄体酮预计增速提升至 1 以上公司本部原

2 料药厂区从 2018 年三季度开始产能搬迁, 因此公司低毛利率的原料药生产减少, 自产甾体原料药收入增速较慢, 但毛利率显著提升原料药毛利率提升, 规范市场持续开拓 2018 年原料药板块继续回暖, 收入与毛利率双升甾体激素原料药行业格局逐步改善,2017 年四季度开始甾体激素原料药毛利率持续提升随着收购 Newchem 的完成, 公司的原料药实力大大增强, 将有利于促进欧美规范市场的开拓原料药全年共接待客户审计 3 2 次, 预计未来高端市场销量将快速增长此外受环保形势升级影响, 全国范围内甾体激素原料药产能出现紧张我们预计 2019 年公司自产甾体原料药毛利率将显著提升研发投入大幅增长, 研发管线逐步充实 2018 年公司加强研发项目开发和新产品管线建设, 研发费用 1.43 亿元, 同比增加 62.07% 2018 年公司在一致性评价和海外产品引进等方面都做了积极布局, 未来产品管线有望逐步充实预计下半年罗库溴铵顺阿曲库铵等注射剂产品有望申报一致性评价产品小而专, 受带量采购政策影响小公司制剂产品主要由终端市场销售金额不大的专科产品组成, 产品生产壁垒高竞争格局好, 而且有良好的成长性由于产品小而专的特性, 公司受带量采购等政策的影响较小盈利预测与投资建议 : 我们预计公司年归母净利润为和 6.21 亿元, 同比增长 % 和 20.42% 目前股价对应年的 PE 为 18 倍 14 倍和 12 倍考虑公司是甾体激素原料药制剂一体化龙头, 业绩增速快, 产品受政策影响较小, 公司当前价值被低估 ; 维持买入评级风险提示 : 产品降价的风险, 汇率波动的风险, 海外收购整合失败的风险 - 2 -

3 图表 1: 仙琚制药分季度财务摘要营业收入 ( 百万元 ) 营收同比增长 % 31.22% 24.69% 12.49% 0.7 营收环比增长 % 0.99% 20.83% -3.92% 11.92% -4.04% 9.01% % 营业成本毛利率 50.03% 57.88% 57.29% 58.37% 56.32% 58.66% 61.99% % 销售费用管理及研发费用财务费用利润总额所得税归母净利润 ( 百万元 ) 归母净利润同比增长 19.46% 43.28% 43.35% 44.12% % 27.52% 47.83% 36.55% 43.23% 扣非净利润 ( 百万元 ) 扣非净利润同比增长 33.74% 34.61% 34.56% 74.06% % 18.55% 47.27% 61.93% 37.16% 图表 2: 仙琚制药分季度营业收入图表 3: 仙琚制药分季度扣非净利润 1200 营业收入 ( 百万元 ) 营收同比增长扣非净利润 ( 百万元 ) 扣非净利润同比增长 % 35% 3 25% 15% 1 5% 图表 4: 仙琚制药分季度毛利率和费用率 7 毛利率销售费用率管理及研发费用率财务费用率

4 图表 5: 仙琚制药财务报表预测资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 2020E 2021E 会计年度 E 2020E 2021E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 E 2020E 2021E 股本成长能力资本公积营业收入 % 14.5% 14. 留存收益营业利润 44.9% 21.6% 28.1% 20.3% 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 45.8% 33.7% % 负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 59.1% 60.5% 61.6% 61.9% 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) 8.3% 10.1% 11.3% 12. 会计年度 E 2020E 2021E ROE(%) 11.5% 13.3% % 经营活动现金流 ROIC(%) 11.9% 14.1% 16.5% 18.6% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 50.2% % 39.9% 财务费用净负债比率 (%) 64.84% 61.77% 60.29% 58.85% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊长期借款每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 来源 :WIND, 中泰证券研究所 - 4 -

5 投资评级说明 : 评级说明买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上股票评级增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -1~+5% 之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 1 以上增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 1 以上行业评级中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -1~+1 之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 1 以上备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改 - 5 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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