股票研究公司研究简报 28-11-7 29-3-29 半导体产品华微电子 636.SH 短期景气较弱, 等待未来增长 事件 : 公司公布 28 年年报 公司受宏观经济冲击较大, 计提损失导致业绩单季度亏损 8 年受全球经济衰退影响, 公司节能灯 机箱电源等核心产品销售收入下降, 综合收入下降 5.6% 8 年开始建设 6 寸线和强化市场布局, 从而带动了管理费用和营销费用的大幅度上升 ; 为了减少库存, 公司强化了产品销售, 毛利率也有所降低 ; 此外, 公司在 4 季度大幅度计提了资产减值损失 35 万元, 这导致了公司在四季度营业亏损 21 万元, 约合每股.4 元 以上各种因素的影响使得公司 8 年净利润大幅度下降 65% 需求下降带来库存压力, 管理效率逐步改善市场需求在 8 年下半年的急速下降给公司带来了较大的存货压力, 库存商品在下半年增加了 2.3 亿, 但通过及时调整了生产管理控制, 原材料和周转品库存也下降了约 2.3 个亿 公司的管理效率在逐步改善, 通过成本控制,8 年通过各种项目共完成节约成本 25 万元 9 年还将新增 MES 系统, 为持续提高公司的生产管理执行能力打下了基础 产能利用率处于低位, 未来增长靠六寸线和节能灯带动由于下游需求仍未恢复及公司的去库存仍在继续, 第一季度公司平均产能利用率处在 5% 以下的较低水平, 六英寸线的订单也不如预期 我们预计该情况有望在四 五月份开始逐步缓解 节能灯产品需求的恢复将使得公司恢复增长, 而未来 6 寸线的逐步开出将是是公司增长的最主要动力 最差阶段基本过去, 六英寸线陆续将有进展 8 年是公司的调整年,6 英寸线使得公司资本支出压力较大, 经济危机的冲击加大了公司受影响的力度 但公司的最差阶段基本过去, 未来随着节能灯功率产品的需求恢复 6 英寸线的订单温和增长 公司 IDM 体系的完善将使得公司的抗波动能力增加 投资评级及风险分析公司目前估值相当于 1.9PB 的水平, 处于历史波动区域的较低位置 ; 与行业同类型公司平均 2.1 倍 PB 相比, 处于较低水平 维持增持评级 全球经济持续衰退的风险, 市场的系统性风险, 六英寸线的市场开拓风险 业绩预测和估值指标指标 27 28 29E 21E 211E 营业收入 ( 百万元 ) 1,151 1,87 1,136 1,326 1,66 营业收入增长率 26.94% -5.53% 4.5% 16.65% 21.16% 净利润 ( 百万元 ) 158 56 95 121 173 净利润增长率 31.19% -64.69% 69.84% 27.87% 42.96% EPS( 元 ).3.11.18.23.33 ROE 11.12% 3.74% 5.96% 7.12% 9.24% P/E 18 51 3 24 16 P/B 1 2 2 2 1 EV/EBITDA 6 25 12 1 8 当前价格 目标价格 目标期限 分析师 : 谢锋周励谦 21-22169999*9176/9175 xiefeng@ebscn.com zhouliqian@ebscn.com 维持 增持 5.48 元 6. 元 6 个月 市场数据 总股本 ( 百万股 ) 522 总市值 ( 百万元 ) 2,858 流通比例 (%) 74.14% 12 个月最高 / 最低 ( 元 ) 2.39/2.91 近 3 月日均成交量 ( 百万股 ) 21.94 主要股东 股价表现 (12 个月 ) - -3% -5% -7% 3-8 6-8 9-8 12-8 上海鹏盛科技实业有限公司 华微电子沪深 3 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 3.44 17.19-8.7 绝对收益 2.18 51.39-44.29 相关报告 : 28116_6 英寸线打开发展空间 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系, 并且继续寻求发展这些关系 因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为投资决策的唯一因素 敬请参阅最后一页之重要声明
29-3-29 华微电子 财务报表及预测 利润表 ( 百万元 ) 27 28 29E 21E 211E 35% 3% 25% 2% 15% 5% % 利润率 27 28 29E 21E 211E 毛利率营业利润率销售净利率 营业收入 1,151 1,87 1,136 1,326 1,66 营业成本 83 778 816 945 1,13 EBITDA 237 125 249 34 383 折旧和摊销 75 94 114 128 139 销售费用 2 31 31 36 43 管理费用 99 116 114 133 161 财务费用 48 52 55 57 51 公允价值变动损益 -1 投资收益 18 2 营业利润 188 68 115 149 213 利润总额 158 56 118 152 218 少数股东损益 4 1 1 2 3 归属母公司净利润 158.18 55.85 94.86 121.29 173.4 2 15 1 5 2 15 1 5 净利润 _ 增长率 1% 5% % -5% -1% 27 2829E21E211E 净利润增长率销售收入 _ 增长率 3% 2% % - 27 2829E21E211E 销售收入增长率 资产负债表 ( 百万元 ) 27 28 29E 21E 211E 总资产 2,596 2,711 2,823 3,65 3,325 流动资产 1,595 1,37 1,236 1,423 1,697 货币资金 648 373 432 498 596 交易型金融资产 2 1 1 1 1 应收帐款 435 37 318 371 45 应收票据 19 33 34 4 48 其他应收款 128 59 59 59 59 存货 286 474 326 378 452 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 92 15 15 15 15 固定资产 696 775 854 1,5 1,71 无形资产 92 19 14 99 93 总负债 1,141 1,198 1,214 1,333 1,416 无息负债 45 482 58 594 717 有息负债 692 717 76 739 699 股东权益 1,455 1,512 1,69 1,732 1,99 股本 261 522 522 522 522 公积金 736 49 58 535 568 未分配利润 433 485 566 669 816 少数股东权益 3 31 32 34 37 现金流量表 ( 百万元 ) 27 28 29E 21E 211E 15% 5% % 资本回报率 1 2 3 4 5 ROE ROA ROIC WA 经营活动现金流 199 198 391 24 287 净利润 158 56 95 121 173 折旧摊销 75 94 114 128 139 净营运资金增加 423-34 -13 68 26 其他 -458 352 284-78 -285 投资活动产生现金流 -111-445 -3-15 -1 净资本支出 -12 443 267 151 11 长期投资变化 92 15 其他资产变化 -192-992 -568-31 -21 融资活动现金流 - - - - - 股本变化 25 261 债务净变化 26 25-11 33-4 其它长期负债变化 621 32 26 86 123 净现金流 469-272 25 66 98 资料来源 : 光大证券 上市公司 2
29-3-29 华微电子 关键指标 27 28 29E 21E 211E 成长性 (%YoY) 收入增长率 26.94% -5.53% 4.5% 16.65% 21.16% 净利润增长率 31.19% -64.69% 69.84% 27.87% 42.96% EBITDA 增长率 29.84% -47.3% 99.23% 21.93% 26.1% EBIT 增长率 3.19% -47.3% 38.96% 2.59% 28.11% EPS 增长率 18.72% -82.35% 69.84% 27.87% 42.96% 估值指标 PE 18 51 3 24 16 PB 1 2 2 2 1 EV/EBITDA 6 25 12 1 8 EV/EBIT 6 25 18 15 11 EV/NAPLAT 7 27 22 18 13 EV/Sales 1 3 3 2 2 EV/IC 1 2 2 2 2 盈利能力 (%) 毛利率 3.27% 28.43% 28.18% 28.74% 29.63% EBITDA 率 2.6% 11.49% 21.91% 22.9% 23.82% EBIT 率 2.6% 11.49% 15.28% 15.8% 16.71% 税前净利润率 16.42% 6.68% 1.41% 11.48% 13.56% 税后净利润率 13.74% 5.14% 8.35% 9.15% 1.8% ROA 6.23% 2.9% 3.4% 4.2% 5.31% ROE 11.12% 3.74% 5.96% 7.12% 9.24% ROIC 16.% 7.7% 8. 9.28% 11.65% 偿债能力净负债 / 权益 -.3.2.15.12.3 资产负债率 43.95% 44.21% 43.% 43.48% 42.59% 流动比率 1.54 1.24 1.14 1.18 1.32 速动比率 1.26.79.84.87.97 每股指标 EPS.61.11.18.23.33 每股红利..... 每股经营现金流.76.38.75.46.55 每股净资产 5.58 2.9 3.8 3.32 3.66 每股销售收入 4.41 2.8 2.18 2.54 3.8 每股 EBITDA.91.24.48.58.73 资料来源 : 光大证券 上市公司 3
29-3-29 华微电子 分析师介绍谢锋, 复旦大学, 材料物理与化学硕士 23 年起曾分别在三星半导体中国研究开发有限公司任 IPT 研发工程师 Sandisk 上海半导体新产品导入部高级工程师 熟悉半导体及相关行业的情况, 对于研发 产品开发 生产 采购 市场认证等方面事项有较好的了解 27 年 8 月加盟光大证券研究所, 从事电子元器件行业研究 周励谦, 北京理工大学, 通信与信息系统专业硕士学位 1999 年起就职于中兴通讯股份有限公司, 先后从事产品研发 技术支持 市场策划等工作 21 年至 27 年历任事业部驻京首席代表 策划部部长 3G 市场总监等职 27 年加盟光大证券研究所, 现为 TMT 团队负责人, 主要从事电信服务和通信设备制造行业的研究 28 年水晶球最佳分析师第一名, 新财富最佳分析师第三名 分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 投资建议历史表现图 华微电子 (636) 分析师 : 谢锋 日期股价目标价评级 股价 - 元 25 沪深 3 5 28-11-7 3.8 3.5 增持 2 4 15 3 1 2 5 3.5 1 买入 增持 中性 减持 卖出 Mar-8 Apr-8 May-8 Jun-8 Jul-8 Aug-8 Sep-8 Oct-8 Nov-8 Dec-8 华微电子目标价沪深 3 Jan-9 Feb-9 Mar-9 资料来源 : 光大证券研究所 行业及公司评级体系买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 市场基准指数为沪深 3 指数 特别声明 在法律允许的情况下, 光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 因此, 投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素 4
29-3-29 华微电子 上海市新闸路 158 号静安国际广场邮编 :24 总机 :21-22169999 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 :24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 销售小组 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 李大志 1-68561122-1717 1381794466 lidz@ebscn.com 王汗青 1-68561122-1777 135113667 wanghq@ebscn.com 郝辉 1-68561722 1351117986 haohui@ebscn.com 孙威 1-68561122-1779 13712612 sunwei@ebscn.com 吴江 1-68561122-1732 1371842651 wujiang@ebscn.com 上海 李松 21-22169999-99 1582188283 lisong@ebscn.com 戴茂戎 21-22169999-986 13585757755 daimr@ebscn.com 王莉本 21-22169999-983 13641659577 wanglb@ebscn.com 杨日昕 21-22169999-982 138173122 yangrx@ebscn.com 深圳 陈扬 21-22169999-98 13916187675 chenyang@ebscn.com 高峥 21-22169999-985 135859428 gaozheng@ebscn.com 凌洁 21-22169999-987 159217898 lingjie@ebscn.com QFII 濮维娜 21-62152373 1331619955 puwn@ebscn.com 陶奕 21-62152393 1378894719 taoyi@ebscn.com 满国强 21-62152393 15821755866 mangq@ebscn.com 免责声明本研究报告仅供光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写, 以合法地获得尽可能可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证所载信息之精确性和完整性 光大证券研究所将随时补充 修订或更新有关信息, 但未必发布 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 供投资者参考 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 光大证券股份有限公司及其附属机构 ( 包括研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员, 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版, 复制, 刊登, 发表, 篡改或者引用 www.ebscn.com 5