中于供给侧改革的持续推动下, 以及在环保监管高压态势下, 经历多年产能结构调整, 供需结构已明显改善的子行业, 如烧碱 粘胶 聚氨酯等细分行业 ⑵ 随着我国加大了产业结构的调整, 政策及财政上也逐步加大了对新兴产业的支持力度 在传统产业产能及盈利逐步下降的情况下, 一些传统行业的企业也开始积极布局新

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1 行业研究 行业仍低迷, 坚守基本面投资逻辑 化工行业季度投资策略报告 化工行业第 4 季度投资策略报告 分析师 : 张敬华 SAC NO: S 年 10 月 12 日 证券研究报告投资策略 证券分析师张敬华 zhangjh_bh@126.com [Table_Contactor] 子行业评级新材料 化学纤维 农化 其他化学制品 塑料 橡胶 化学原料 石油化工 重点品种推荐 三友化工万华化学众和股份新纶科技国瓷材料万润股份史丹利 增持增持增持买入增持增持增持 最近一年行业相对走势 /15 12/15 02/16 04/16 06/16 08/16 化工沪深 300 相关研究报告 看好 看好 看好 中性 中性 中性 中性 中性 投资要点 : 下游需求有所改善 从化工行业主要下游, 汽车 家电以及房地产等行业产销状况来看, 数据较前期有所改善 ; 其中, 汽车产量增速回升明显,1-8 月, 汽车产量同比增长 10.68%, 较 1-7 月份提高 1.88 个百分点 ; 此外, 商品房销售有所改善, 同时也刺激新开工面积的增加, 进而带动了对上游主要原材料的需求 受低油价影响, 产品市场整体仍低迷与去年同期比, 行业需求仍较为低迷, 且受低油价拖累, 目前化工大宗品整体表现仍低迷 而对于产能过剩的产品, 只有通过低开工率来维持价格的稳定 在我们所追踪的化工产品中, 与年初相比, 价格下跌数量占比较大 行业估值仍偏高, 子行业差异明显目前,CS 基础化工行业的 PE(TTM 整体法 剔除负值) 估值 倍, 虽相较于 15 年的高点下调了近 40%, 但仍偏高 而化工细分子行业走势来看, 各个行业表现差异化明显, 其中, 无机盐 涤纶 钾肥 磷化工等行业估值较高 整体上看, 受各细分子行业下游差异的景气表现, 化工各个细分子行业分化较为严重 预计这种行业分化形势将延续下去 优势标的估值回落明显, 价值投资机会来临虽近期, 化工相关子行业轮动迹象明显, 但经历今年以来的大盘下跌及后续震荡调整, 一些优质子行业相关个股估值已具有较高安全边际优质成长个股已经跌入价值投资区间 投资策略我们维持行业 看好 评级, 但也注意到近期国内政策的调整, 尤其近期一些一线城市以及二线城市密集出台的商品房限购政策对化工行业主要下游房地产行业的短期影响 四季度可重点关注如下投资重点 : ⑴ 在宏观经济仍偏弱的背景下, 大多数化工子行业仍处于产能过剩的状态中, 虽一些化工品价格已好于年初, 但从开工率上看, 多数是通过降低供给的方式来支撑价格的, 故全行业仍缺乏整体性机会 因此, 周期性个股多集 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 36

2 中于供给侧改革的持续推动下, 以及在环保监管高压态势下, 经历多年产能结构调整, 供需结构已明显改善的子行业, 如烧碱 粘胶 聚氨酯等细分行业 ⑵ 随着我国加大了产业结构的调整, 政策及财政上也逐步加大了对新兴产业的支持力度 在传统产业产能及盈利逐步下降的情况下, 一些传统行业的企业也开始积极布局新兴产业, 而这些新兴产业的切入都为企业带来了良好的市场预期和二级市场估值的提升 可重点关注三元材料实现需求提升以及电子化学品进口替代给企业带来的高成长性 ⑶ 我国复合肥需求稳定, 而我国施肥复合化率仍较低, 未来成长空间巨大 ; 近期看, 受秋季备肥以及下一步冬储的影响, 复合肥提价势头已经展现 ; 目前行业估值低, 基本面支撑较好 我们 4 季度建议重点布局上述子行业的优质标的 : 产品涨价行情 新材料以及周期性品种的季节性行情, 相关标的有涨价行情可关注三友化工和万华化学 众和股份 ( 碳酸锂及三元材料 ) 新纶科技( 新材料 ) 国瓷材料( 新材料 ) 万润股份(OLED 中间体材料 ) 史丹利( 复合肥 ) 等 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 36

3 目录 化工行业季度投资策略报告 1. 宏观基本面弱复苏, 下游需求有改善 受原油价格下跌拖累, 化工市场整体低迷 细分行业差异明显, 部分个股估值仍偏高 上半年大盘整体表现震荡, 成交量萎缩明显 化工估值仍偏高, 子行业差异化明显 优质标的估值回落, 价值投资区间呈现 年 4 季度投资方向 周期性品种 : 短期把握交易性行情 长期关注新材料 新产品带来的高成长性 重点关注方向之一 : 三元材料 重点关注方向之二 : 电子化学品 关注冬储对化肥行业的影响 标的公司推荐 投资建议 上市公司动态与估值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 36

4 图目录 图 1: 发电量增幅仍缓慢... 7 图 2: 工业用电量不稳定... 7 图 3: 工业增加值增速有改善... 7 图 4: 固定资产投资增速放缓... 7 图 5:9 月 PMI 生产指数为 47, 低于预期... 7 图 6:PPI 连续下跌... 7 图 7: 房地产行业投资继续减弱... 8 图 8: 房地产新开工面积及销售统计 / 万平方米... 8 图 9: 欧佩克原油产量不断提升... 8 图 10: 国际原油价格跌幅较大... 8 图 11:2016 年以来市场整体表现震荡 图 12:2016 年以来市场整体表现震荡 图 13: 全部 A 股成交额统计 / 亿元 图 14:2015 年以来 CS 基础化工行业估值走势 图 15: 化工子行业估值表现 ( 一 ) 图 16: 化工子行业估值表现 ( 二 ) 图 17: 化工子行业估值表现 ( 三 ) 图 18: 化工子行业估值表现 ( 四 ) 图 19:2016 年化工子行业市值变化统计 图 20: 中国棉花价格指数 ( 元 / 吨 ) 图 21: 粘胶短纤价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 22: 染料生产企业单位个数统计 图 23:TDI 市场平均价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 24:MDI 市场平均价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 25: 正极材料性能对比 图 26: 锂电池行业 PE 估值 图 27: 电子行业市场主要产品占比情况 图 28: 全球电子化学品产值及复合增长率 图 29: 我国电子化学品产值及复合增长率 图 30: 化肥价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 31: 化肥产量及表观消费量 ( 万吨 ) 图 32: 电子行业市场主要产品占比情况 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 36

5 表目录 表 1: 部分化工行业开工率统计... 9 表 2: 个别化工大宗品价格统计 表 3: 所属 SW 化工上市公司业绩统计 表 4: 年初以来 CS 基础化工上市公司估值变化 表 5: 几种锂离子电池正极材料性能对比 表 6: 锂电池欲投产能初步统计 表 7: 电子化学品等级指标要求 表 8: 相关公司相对估值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 36

6 1. 宏观基本面弱复苏, 下游需求有改善 最新经济数据显示, 国内经济有所改善, 但仍处于底部修整阶段 发电量增速仍缓, 工业用电量增量不稳 1-8 月, 全社会累计发电 38,772 亿千瓦时, 同比增长 3.00%, 较去年同期虽有改善, 但增速仍缓慢 ; 从工业用电量情况看,8 月为 3, 亿千瓦, 同比增长 4.77%, 但环比降低 4.81%, 显示出社会生产有复苏, 但持续性不足 工业增加值增速略有改善 8 月工业增加值同比增长 6.30% 分产品看, 有色 钢材 乙烯以及水泥等主要产品产量增速同比小幅回升 ; 汽车产量增速回升明显,1-8 月, 汽车产量同比增长 10.68%, 较 1-7 月份提高 1.88 个百分点, 对工业增加值增速影响较大 另外,8 月工业增加值环比增长 0.1%,, 自 4 月份以来逐月增长, 表明工业经济有改善的迹象 投资增速放缓 1-8 月固定资产投资同比增长 8.10%, 较去年同期下降 2.8 个百分点 其中制造业 建筑业和基础设施建设增速为 2.80% -1.40% 和 18.32%, 较 1-7 月分别下降 0.20% 2.00% 和 0.39% 8 月汇丰 PMI 为 50.40, 重新站回荣枯线指数 8 月份汇丰 PMI 为 50.40, 较 7 月份提高了 0.5 PPI 同比降幅趋窄, 且环比有改善的迹象 8 月全部工业 PPI 同比下降 0.80%, 降幅趋窄, 而且环比为 0.20%, 联系两个为正 作为主要下游, 虽房地产投资增幅放缓, 但开工和销售依然火爆 1-8 月, 全国房地产开发累计投资完成额为 84, 亿元, 同比增长 5.99%, 增速比 1-7 月回落 0.21 个百分点 1-8 月房地产企业房屋新开工的面积为 106, 万平方米, 同比增长 12.24%; 同期, 商品房销售面积为 87, 万平方米, 同比增长 25.51% 从数据上来看, 在地方政府对限购的解禁以及银行对首付比和利率的优惠政策推动下, 商品房销售有所改善, 同时也刺激新开工面积的增加, 进而带动了对上游主要原材料的需求 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 36

7 化工行业季度投资策略报告 图 1: 发电量增幅仍缓慢 图 2: 工业用电量不稳定 60, , , , , , % 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 45,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, % 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % % % 全国累计发电量 / 亿千瓦时 累计同比 工业当月用电量 / 万千瓦时 当月同比 图 3: 工业增加值增速有改善 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 图 4: 固定资产投资增速放缓 600, , , , , , % 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 工业增加值当月同比 固定资产累计投资完成额 / 亿元 累计同比 图 5:9 月 PMI 生产指数为 47, 低于预期 图 6:PPI 连续下跌 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% % % 全部工业品 : 当月同比 全部工业品 : 环比 全部工业品 : 累计同比 生产资料 : 当月同比 中国 PMI 汇丰 PMI 生产资料 : 环比 生产资料 : 累计同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 36

8 化工行业季度投资策略报告 图 7: 房地产行业投资继续减弱 图 8: 房地产新开工面积及销售统计 / 万平方米 140, , , , , , , % 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 250, , , , , % 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % % % 房地产业固定资产投资完成额 ( 亿元 ) 同比增速 (%) 房屋累计新开工面积 新开工累计同比 商品房累计销售面积 销售累计同比 2. 受原油价格下跌拖累, 化工市场整体低迷 受全球经济增速放缓, 且原油产量增加影响, 目前原油供需结构矛盾突出, 至目 前国际原油价格每桶 40 多美元 受国际原油价格下跌, 以及下游需求低迷影响, 目前化工大宗品整体表现低迷 而对于产能过剩的产品, 只有通过低开工率来维持价格的稳定 在我们追踪的 130 个化工产品中, 与年初相比, 价格下跌数量占比较大 图 9: 欧佩克原油产量不断提升 35, , , , , , , 图 10: 国际原油价格跌幅较大 欧佩克原油产量 ( 千桶 / 天 ) WTI( 美元 / 桶 ) Brent( 美元 / 桶 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 36

9 表 1: 部分化工行业开工率统计 化工行业季度投资策略报告 产业 品种 2015 年 8 月 2016 年 8 月 2016 年 8 月 2016 年 8 月产业品种 2015 年 8 月 2016 年 8 月与上月相比与上月相比 成品油 74.73% 62.56% -7.40% TDI 41.43% 61.43% 2.86% 石脑油 72.27% 60.23% -7.40% MDI 78.55% 44.61% % 基础油 58.32% 57.90% -1.30% BDO 56.25% 30.86% % 燃料油 63.62% 76.00% -3.00% DMF 66.67% 64.27% 2.57% 石油 石油焦 70.76% 67.58% -4.87% 丁酮 (MEK) 44.00% 38.41% 2.21% 沥青 69.13% 58.00% 12.00% 聚氨酯己二酸 (AA) 38.36% 52.71% 2.76% 溶剂油 46.28% 37.40% -0.73% 聚醚 (PPG) 63.86% 60.01% -0.60% 液化气 73.43% 96.03% -1.85% 环己酮 70.49% 67.62% 1.66% 石蜡 75.35% 74.00% 2.76% 环氧丙烷 (PO) 59.04% 69.92% 1.84% 硫磺 65.16% 67.17% -2.70% 苯胺 21.90% 42.74% 7.44% 甲醇 59.83% 55.24% -1.34% 环氧乙烷 (EO) 59.62% 49.73% -5.00% 二甲醚 43.79% 24.75% -3.38% 磷矿石 55.40% 44.00% -1.00% 甲醛 35.13% 35.66% -0.35% 黄磷 30.00% 27.83% -4.53% 醋酸 65.21% 63.15% 4.15% 磷酸 30.47% 29.28% -1.24% 苯酐 55.00% 50.00% 2.00% 磷化工 普钙 27.00% 29.00% 5.00% DOP 35.00% 39.00% 0.00% 重钙 24.00% 28.00% 6.00% 丁辛醇 75.00% 76.00% 3.00% 磷酸氢钙 62.39% 60.52% -3.48% 酚酮 70.00% 66.50% -1.40% 六偏磷酸钠 54.60% 37.65% -0.87% 化工 纯苯 77.00% 71.50% -0.10% 硝酸 32.00% 30.25% 0.25% 甲苯 77.00% 72.50% -0.50% 合成氨 65.91% 63.32% 0.00% 二甲苯 74.00% 72.00% 0.00% 硝酸铵 32.98% 33.00% 0.00% 丙烯 70.00% 59.00% -4.00% 碳铵 35.00% 34.00% -1.00% 丁二烯 72.00% 65.50% -0.50% 氯化铵 80.00% 56.00% -4.00% 苯乙烯 66.00% 59.00% -0.50% 三聚磷酸钠 40.47% 30.20% -1.26% 硫酸 74.00% 69.00% -1.00% 三聚氰胺 52.00% 48.00% -1.00% 乙醇 45.70% 34.57% % 尿素 67.65% 56.66% -3.88% 电石 66.00% 57.57% -3.63% 一铵 59.50% 49.44% -2.22% 化肥丁苯橡胶 54.31% 49.67% -6.81% 二铵 66.52% 63.59% 7.36% 顺丁橡胶 58.09% 51.43% -0.74% 氯化钾 81.80% 86.54% 6.85% 橡胶 丁基橡胶 60.00% 59.76% -0.36% 硫酸钾 41.96% 40.08% 0.00% 丁腈橡胶 61.48% 60.47% -0.56% 硝酸钾 70.00% 70.00% 0.00% SBS 67.22% 73.67% 2.11% 复合肥 51.90% 55.00% 13.00% 纯碱 75.86% 83.31% -0.84% 钙镁磷肥 20.00% 25.00% 8.00% 氯碱 烧碱 69.28% 78.17% 0.17% 硫酸钾镁 39.00% 40.00% 0.00% 原盐 60.81% 54.50% % 硫基复合肥 49.00% 51.00% 13.00% 盐酸 71.54% 67.28% -4.28% 氯基复合肥 50.00% 58.00% 12.00% 聚乙烯 62.50% 81.20% -3.80% 草甘膦 30.00% 45.00% % 农药聚丙烯粒料 76.00% 85.70% -0.80% 百草枯 59.00% 27.00% -8.00% 聚丙烯粉料 68.00% 68.15% -2.74% 酸洗苯 0.00% 0.00% 0.00% 塑料 聚氯乙烯 62.50% 68.84% -0.28% 加氢苯 65.00% 59.50% 0.50% BOPP 71.00% 68.11% -2.00% 顺酐装臵 37.00% 30.00% -5.00% 煤化工 PS 71.00% 61.13% -1.98% 焦化企业 69.00% 72.00% 1.00% ABS 73.00% 69.21% -0.80% 煤焦油深加工 48.60% 50.19% -3.01% 炭黑装臵 51.70% 54.57% -0.83% 资料来源 : 百川资讯 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 36

10 表 2: 个别化工大宗品价格统计 化工行业季度投资策略报告 单位 : 元 / 吨 序号 行业 产品 最新价格 较上周 上月同期 较 16 年初 序号 行业 产品 最新价格 较上周 上月同期 较 16 年初 1 甲醇 1, % 8.02% 15.06% 66 炭黑 4, % 0.00% 18.18% 2 正丁醇 5, % -0.85% 34.48% 67 天然橡胶 11, % 7.54% 18.98% 3 辛醇 6, % -2.17% 28.04% 68 丁基橡胶 16, % 0.61% 1.23% 4 甲醛 % 5.82% 15.02% 69 橡胶 丁腈橡胶 15, % 3.45% 50.00% 5 丙酮 6, % 3.45% 70.31% 70 乙丙橡胶 14, % -1.38% % 6 二甲醚 2, % 6.06% 5.81% 71 顺丁橡胶 16, % 37.91% 96.34% 7 醋酸 1, % 10.41% 7.49% 72 丁苯橡胶 13, % 17.98% 48.47% 8 苯酚 7, % -0.96% 33.77% 73 磷矿石 % 0.00% % 9 粗苯 4, % 0.02% 21.89% 74 硫磺 % 4.98% % 10 加氢纯苯 5, % 0.52% 19.48% 75 无烟煤 % 10.45% 10.63% 11 大宗化工产品 甲苯 5, % 3.92% 8.56% 76 硫酸铵 % -7.55% % 12 加氢甲苯 5, % 5.78% 15.95% 77 碳铵 % 0.37% -0.90% 13 二甲苯 5, % 5.65% 11.68% 78 氯化铵 % -3.54% -0.91% 14 加氢二甲苯 5, % 3.51% 15.45% 79 硝酸铵 1, % 1.01% -3.58% 15 邻二甲苯 6, % -0.41% 22.50% 80 三聚氰胺 6, % % 10.59% 化肥 16 工业萘 3, % 4.06% 88.48% 81 合成氨 2, % 3.19% 1.86% 17 顺酐 6, % 1.79% 12.86% 82 尿素 1, % -0.49% % 18 粗酚 2, % 0.00% 21.88% 83 磷酸一铵 1, % -0.12% % 19 苯酐 6, % -1.55% 30.93% 84 磷酸二铵 2, % 0.00% % 20 硫酸 % 0.00% % 85 氯化钾 1, % -0.16% % 21 硝酸 1, % 1.44% 0.73% 86 硫酸钾 2, % -0.42% % 22 DEG 5, % -0.59% 29.52% 87 氯基复合肥 2, % 0.00% -2.98% 23 丁二烯 12, % 22.71% % 88 硫基复合肥 2, % 0.00% -2.51% 24 PC 18, % 0.00% 9.06% 89 草甘膦 18, % 3.04% 5.03% 农药 25 丙烯 6, % -2.24% 33.26% 90 百草枯 10, % 0.00% % 26 苯乙烯 8, % -0.40% 22.32% 91 黄磷 11, % 3.49% -8.75% 27 聚乙烯 9, % 2.54% 7.15% 92 磷酸 3, % 0.00% -8.66% 磷化工 28 聚丙烯粒料 8, % -1.26% 17.95% 93 三聚磷酸钠 4, % 0.00% -7.38% 29 塑料 聚丙烯粉料 7, % 0.60% 29.09% 94 磷酸氢钙 1, % 0.00% % 30 BOPP 厚膜 9, % -1.22% 15.25% 95 液体烧碱 % 15.63% 58.94% 31 DOP 7, % 2.07% 23.33% 96 固体烧碱 3, % 33.95% 65.24% 32 ABS 11, % 1.23% 21.70% 97 轻质纯碱 1, % 3.14% 2.73% 33 GPPS 9, % -0.83% 13.17% 98 重质纯碱 1, % 4.24% 8.46% 34 HIPS 9, % -0.44% 17.64% 99 电石 2, % 3.67% 24.15% 氯碱化工 35 SBS 13, % 0.64% 13.56% 100 液氯 % -0.97% % 36 EPS 9, % -0.92% 10.45% 101 盐酸 % % % 37 MEG 5, % -2.35% 14.49% 102 原盐 % 9.68% 14.86% 38 纯苯 5, % 0.62% 26.22% 103 电石法 PVC 6, % 13.56% 37.39% 39 BDO 8, % 4.38% 5.78% 104 乙烯法 PVC 7, % 13.50% 26.28% 40 DMC 14, % 1.38% 4.26% 105 萤石 97 干粉 1, % 0.00% 3.16% 41 环己酮 8, % 1.54% 30.95% 106 萤石 97 湿粉 1, % 0.00% -3.53% 42 丁酮 6, % -5.43% 13.70% 107 无水氢氟酸 5, % 0.00% -1.50% 43 己二酸 7, % 6.07% 39.75% 108 二氯甲烷 2, % 41.03% 47.21% 44 聚氨酯 苯胺 6, % -8.27% 23.28% 109 三氯甲烷 1, % -0.55% -8.44% 45 DMF 4, % -0.79% 6.82% 110 三氯乙烯 4, % 0.00% 4.23% 氟化工 46 TDI 28, % 62.76% % 111 四氯乙烯 5, % 0.00% 11.21% 47 纯 MDI 19, % 16.95% 33.74% 112 R22 9, % 1.62% 9.52% 48 聚合 MDI 19, % 20.50% 84.66% 113 R134a 20, % 0.00% 12.01% 49 环氧丙烷 13, % 43.10% 74.00% 114 R125 24, % -0.51% 19.90% 50 软泡聚醚 14, % 45.33% 60.84% 115 R32 11, % 0.00% -2.21% 51 硬泡聚醚 12, % 28.61% 46.22% 116 R410a 17, % 0.00% 7.58% 52 PTA 4, % -0.64% 8.14% 117 金属钴 212, % 0.00% 4.18% 53 PX 6, % 0.00% 8.33% 118 四氧化三钴 142, % 0.00% 8.37% 54 PA6 12, % -0.81% % 119 氯化钴 42, % 0.00% 14.09% 55 PA66 18, % -3.85% -6.45% 120 碳酸钴 96, % 0.00% -1.53% 56 POM 11, % 3.74% 8.53% 121 镍板 81, % 0.87% 15.67% 57 PBT 9, % 0.53% 3.30% 122 电解镍 80, % 0.78% 14.95% 58 EVA 11, % 0.00% 0.00% 123 金川镍 81, % 0.37% 16.93% 化纤锂电池材料 59 粘胶短纤 16, % 1.81% 33.20% 124 锰矿 % 60.71% % 60 涤纶短纤 6, % -1.45% 7.09% 125 电解锰 11, % 3.67% 23.98% 61 聚酯切片 6, % 0.00% 10.62% 126 金属锂 625, % 0.00% 28.87% 62 丙烯腈 10, % 6.38% 16.28% 127 工业级碳酸锂 111, % 0.00% 6.63% 63 腈纶短纤 13, % 0.00% 0.00% 128 电池级碳酸锂 128, % 0.00% 19.75% 64 锦纶切片 15, % -2.67% 42.20% 129 氢氧化锂 158, % 0.00% 75.56% 65 氨纶 29, % 0.00% % 130 钴酸锂 187, % 0.00% 9.65% 数据来源 : 百川资讯 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 36

11 受下游低迷需求影响, 多数化工行业上市公司的营业收入出现了下降, 但受上游 原油 煤炭等原料价格下降影响, 行业成本影响因素降低, 至行业盈利有所改善 表 3: 所属 SW 化工上市公司业绩统计 营业总收入 归属净利润 序号 证券代码 证券简称 [2016 中报 ]/ 同比 环比 [2016 中报 ]/ 同比 环比 万元 万元 SZ 华锦股份 1,308, % -5.76% 90, % % SZ 茂化实华 123, % % % % SZ 沈阳化工 365, % % 13, % % SZ 岳阳兴长 64, % -3.56% 1, % % SZ 东华能源 903, % -7.78% 16, % % SZ 国创高新 22, % % % % SZ 高科石化 26, % -7.57% 1, % -3.60% SZ 宝利国际 52, % % 1, % % SH 中国石化 87,922, % % 1,925, % % SH 广汇能源 183, % -5.15% 6, % % SH 上海石化 3,699, % -4.29% 309, % % SH 康普顿 39, % 5.29% 5, % 63.81% SZ 广聚能源 42, % -8.64% 8, % % SZ 国际实业 22, % % -1, % % SZ 泰山石油 135, % -3.72% % % SH 海越股份 420, % 4.36% -6, % % SH 龙宇燃油 646, % % % % SZ 远兴能源 345, % -9.82% 4, % % SZ 双环科技 249, % 23.87% 1, % % SZ 山东海化 133, % % 2, % % SH 三友化工 734, % 2.21% 29, % 31.71% SH 和邦生物 144, % -3.62% 12, % 18.90% SZ 金路集团 65, % % % % SZ 英力特 76, % % 3, % % SZ 云南能投 67, % % 9, % 15.00% SZ 中泰化学 963, % 15.90% 27, % % SZ 天原集团 576, % % -6, % % SH 新疆天业 287, % % 26, % % SH ST 明科 % % -3, % % SH 太化股份 41, % % -9, % 40.49% SH *ST 南化 4, % % -1, % 53.78% SH 氯碱化工 311, % 3.95% 1, % % SH 金牛化工 33, % 7.55% % % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 36

12 SH 君正集团 255, % 1.64% 62, % 40.94% SH 井神股份 101, % 1.93% % % SZ 湘潭电化 26, % % % % SZ 国瓷材料 28, % -2.33% 5, % 17.74% SH 兰太实业 114, % -2.94% 4, % % SH 红星发展 53, % 0.95% 2, % % SH 振华股份 41, % -0.63% 4, % -3.12% SZ 金浦钛业 33, % 9.19% 3, % % SZ 丰元股份 13, % -4.07% 1, % 95.52% SZ 世名科技 12, % 8.74% 2, % % SZ *ST 川化 21, % 26.36% 30, % % SZ 湖北宜化 825, % % 1, % 56.85% SZ 四川美丰 141, % % -4, % % SZ 鲁西化工 511, % % 12, % % SZ 泸天化 146, % % -18, % % SZ *ST 建峰 130, % % -31, % % SZ 河池化工 28, % -8.96% -4, % 45.24% SZ 辉隆股份 431, % -1.34% 8, % 17.83% SH 云天化 1,603, % % -97, % % SH 赤天化 131, % 4.35% -14, % % SH 柳化股份 112, % % -23, % 38.34% SH 华鲁恒升 388, % -2.45% 48, % 29.43% SH 阳煤化工 947, % 23.10% -34, % % SZ 华信国际 526, % -8.19% 10, % % SH 六国化工 204, % % -3, % % SH 鲁北化工 25, % -4.73% 1, % 57.78% SZ 盐湖股份 527, % % 32, % 66.36% SZ 新洋丰 506, % 21.22% 46, % 34.50% SZ 芭田股份 91, % % 6, % % SZ 华昌化工 197, % 3.72% 1, % % SZ 金正大 1,056, % 31.22% 77, % 66.92% SZ 司尔特 139, % 1.32% 12, % -2.02% SZ 云图控股 318, % 8.38% 10, % -0.51% SZ 史丹利 302, % % 37, % 28.83% SZ 红太阳 217, % 74.73% 5, % % SZ 沙隆达 A 100, % 7.60% 1, % % SZ 华邦健康 333, % 16.99% 41, % 74.36% SZ 诺普信 150, % 98.36% 1, % % SZ 联化科技 177, % % 24, % % SZ 利尔化学 91, % 34.95% 9, % 96.34% SZ 长青股份 95, % 9.12% 10, % 1.35% SZ 辉丰股份 193, % 7.56% 10, % 71.77% SZ *ST 蓝丰 67, % 56.22% 6, % % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 36

13 SZ 利民股份 53, % 35.06% 5, % 58.24% SZ 国光股份 37, % 57.29% 10, % % SH 江山股份 322, % % % % SH 扬农化工 159, % 21.60% 21, % 3.97% SH 中化国际 1,962, % % 16, % 60.02% SH 国发股份 23, % % -1, % % SH 新安股份 348, % 4.21% -1, % 92.54% SH 湖南海利 54, % 17.69% 1, % % SH 新奥股份 261, % % -4, % % SH 广信股份 78, % 45.52% 10, % % SZ 广州浪奇 445, % -0.67% 1, % % SZ 天夏智慧 34, % 56.54% 4, % % SZ 南风化工 109, % 9.78% -7, % 29.68% SZ 赞宇科技 160, % 11.51% 3, % % SZ 金科娱乐 35, % 28.85% 6, % % SH 两面针 81, % 16.05% -7, % 6.67% SH 上海家化 306, % 16.53% 37, % % SZ 渝三峡 A 109, % % 3, % % SZ 彩虹精化 35, % 48.86% 6, % % SZ 乐通股份 26, % 26.20% % % SZ 神剑股份 61, % -0.43% 7, % 18.16% SZ 科斯伍德 22, % % 1, % % SZ 金力泰 37, % -1.17% 3, % 11.06% SZ 飞凯材料 19, % -8.51% 3, % % SZ 道氏技术 31, % 1.87% 4, % % SZ 广信材料 13, % 0.37% 2, % 1.17% SH 三棵树 73, % % 3, % % SZ 久联发展 126, % -2.15% % % SZ 南岭民爆 113, % % 1, % % SZ *ST 兴化 41, % -6.33% -4, % 39.71% SZ 江南化工 61, % % 4, % % SZ 同德化工 22, % % 3, % % SZ 雅化集团 71, % 3.16% 7, % 73.85% SZ 宏大爆破 107, % % % % SZ 凯龙股份 43, % -8.79% 5, % 12.63% SH 雷鸣科化 38, % % 5, % % SH 雪峰科技 37, % % 1, % % SZ 传化股份 238, % % 44, % -0.86% SZ 德美化工 102, % -8.57% 9, % % SZ 闰土股份 209, % 0.43% 26, % 97.32% SZ 安诺其 46, % 78.33% 5, % % SZ 达威股份 13, % % 2, % % SH 浙江龙盛 628, % % 96, % 43.74% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 36

14 SH 亚邦股份 125, % 38.99% 33, % 47.05% SZ 永太科技 93, % 13.78% 11, % % SZ 多氟多 127, % 6.09% 25, % % SH 巨化股份 496, % -2.63% 4, % % SH 三爱富 230, % 64.12% 4, % % SZ 川金诺 27, % -9.54% 2, % % SH 澄星股份 147, % 35.21% 2, % % SH 兴发集团 661, % 15.57% 3, % 33.34% SZ 山西三维 197, % % -28, % -7.63% SZ 方大化工 110, % % 1, % % SZ *ST 江化 165, % 23.73% 1, % % SZ 红宝丽 86, % 1.36% 6, % 56.37% SZ 北化股份 60, % -7.12% 3, % 18.10% SZ 齐翔腾达 219, % 1.79% 13, % % SZ 高盟新材 23, % -9.89% 3, % 41.21% SH *ST 沧大 112, % 34.36% -2, % 93.97% SH 万华化学 1,247, % 32.02% 136, % % SH *ST 天利 110, % 2.78% -39, % 46.39% SH 滨化股份 206, % % 4, % % SH 石大胜华 180, % -4.48% 10, % % SZ 中材科技 379, % 14.78% 27, % % SZ 九鼎新材 36, % 8.11% % -5.21% SZ 长海股份 85, % 1.40% 12, % 3.77% SH 中国巨石 371, % 3.19% 76, % 51.87% SH 再升科技 14, % 10.09% 3, % % SZ 天茂集团 579, % % 83, % % SZ 大庆华科 42, % 10.09% % % SZ 安纳达 38, % 37.09% % % SZ 中核钛白 93, % 32.59% 1, % % SZ 宏达新材 28, % % % 83.23% SZ 雅克科技 42, % % 3, % % SZ 天马精化 51, % 4.55% 1, % % SZ 百川股份 92, % % 3, % -5.80% SZ 宝莫股份 44, % 2.31% 1, % % SZ 凯美特气 11, % -5.20% % % SZ 兄弟科技 50, % 3.08% 6, % 32.27% SZ 西陇科学 109, % % 5, % 27.90% SZ 恒大高新 6, % % % 97.74% SZ 金禾实业 166, % -4.24% 23, % % SZ 佰利联 131, % -0.63% 7, % 9.73% SZ 道明光学 23, % 16.65% 2, % 7.42% SZ 万润股份 88, % % 18, % -1.35% SZ 德联集团 96, % % 6, % % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 36

15 SZ 康达新材 29, % % 4, % -8.45% SZ 天赐材料 80, % 38.68% 19, % % SZ 光华科技 42, % -8.26% 3, % 20.86% SZ 世龙实业 47, % 21.15% 3, % % SZ 洪汇新材 14, % 0.12% 2, % 1.42% SZ 红墙股份 19, % % 3, % % SZ 山东赫达 27, % 10.89% 2, % -7.51% SZ 硅宝科技 26, % % 3, % % SZ 新宙邦 68, % 26.89% 12, % 43.74% SZ 回天新材 55, % 14.22% 6, % 74.53% SZ 鼎龙股份 52, % -4.95% 9, % 16.01% SZ 三聚环保 580, % 66.66% 80, % 92.53% SZ 当升科技 55, % 6.47% 3, % % SZ 奥克股份 178, % 9.19% 3, % % SZ 建新股份 19, % -6.26% 1, % 3.60% SZ 新开源 20, % 23.60% 4, % 37.03% SZ 青松股份 26, % % 1, % % SZ 先锋新材 37, % -4.83% 3, % 28.13% SZ 天晟新材 34, % % % % SZ 元力股份 30, % 2.83% 2, % 95.61% SZ 日科化学 69, % 0.27% 4, % % SZ 上海新阳 19, % -1.96% 2, % 56.26% SZ 瑞丰高材 41, % 2.46% 1, % % SZ 富邦股份 26, % 22.53% 4, % 25.94% SZ 科隆精化 29, % % % % SZ 强力新材 17, % -4.14% 5, % 22.53% SZ 清水源 20, % -2.57% 1, % % SZ 濮阳惠成 17, % 7.04% 3, % 9.45% SZ 蓝晓科技 14, % 2.60% 2, % 11.49% SZ 达志科技 6, % 8.06% 2, % 31.01% SH 昌九生化 18, % % -1, % 16.48% SH 嘉化能源 201, % 11.07% 39, % 9.64% SH 安迪苏 543, % % 110, % % SH *ST 亚星 65, % 4.53% -7, % 70.98% SH 天科股份 18, % -0.20% 1, % % SH 时代新材 592, % 12.47% 18, % % SH 广东榕泰 60, % 25.40% 4, % % SH 江苏索普 30, % 2.41% 1, % % SH 丹化科技 33, % % -6, % % SH 宏昌电子 43, % -6.60% 1, % % SH 万盛股份 53, % 18.25% 6, % 55.32% SH 嘉澳环保 20, % % 1, % % SH 醋化股份 62, % 12.17% 6, % 79.03% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 36

16 SZ 恒逸石化 1,369, % % 35, % % SZ 华西股份 92, % 3.07% 5, % % SZ 春晖股份 74, % % 7, % 84.36% SZ 霞客环保 25, % -2.49% -1, % 22.66% SZ 南极电商 15, % % 8, % % SZ 海利得 120, % 11.10% 14, % 83.42% SZ 尤夫股份 101, % 3.60% 6, % 90.87% SZ 荣盛石化 1,850, % 12.67% 72, % % SH 江南高纤 48, % % % % SH 桐昆股份 1,133, % 6.85% 34, % % SH 皖维高新 169, % -7.50% 6, % 4.11% SH *ST 云维 82, % % -28, % 87.11% SZ 吉林化纤 % 3.50% % % SZ 恒天海龙 % % % % SZ 新乡化纤 % -3.08% 3, % % SZ 澳洋科技 % % 9, % % SH 南京化纤 % % 1, % % SZ 友利控股 % -4.75% -3, % % SZ 华峰氨纶 % -7.80% -41, % % SZ 泰和新材 % -9.95% 3, % % SZ 美达股份 % % -2, % 53.78% SH 神马股份 % % 3, % % SH 华鼎股份 % 9.19% -1, % % SZ 双象股份 % -5.21% 2, % 19.08% SZ 华峰超纤 % 12.25% 4, % 28.37% SZ 安利股份 % -7.78% 3, % 14.60% SZ 同大股份 % 9.31% 1, % 20.59% SZ 普利特 % -0.96% 16, % 61.43% SZ 国恩股份 % 51.26% 5, % 43.00% SZ 银禧科技 % 1.22% 10, % % SH 金发科技 % -1.25% 45, % 55.90% SZ 国风塑业 % -8.67% % % SZ 佛塑科技 % % 3, % % SZ 鸿达兴业 % 3.71% 27, % % SZ 沧州明珠 % 1.12% 25, % % SZ 大东南 % % -1, % % SZ 蓝帆医疗 % % 9, % 12.30% SZ 康得新 % 8.20% 89, % 19.69% SZ 金利科技 % % 4, % % SZ 永利股份 % 5.87% 5, % % SZ 裕兴股份 % -4.65% 3, % -7.59% SZ 德威新材 % 3.85% 2, % -1.49% SZ 杭州高新 % -8.92% 1, % % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 36

17 SH 商赢环球 % % -1, % 76.27% SH 宝硕股份 % % -3, % % SH 国机通用 % % -1, % % SH 东材科技 % 4.62% 2, % 68.98% SZ 黔轮胎 A % 0.99% -5, % 84.40% SZ 青岛双星 % 66.58% 5, % 54.25% SH S 佳通 % % 7, % % SH 风神股份 % -6.54% 14, % 43.38% SH 华谊集团 % % 20, % % SH 赛轮金宇 % -1.40% 20, % % SH 三角轮胎 % -1.24% 38, % -8.75% SH 玲珑轮胎 % 5.41% 55, % % SZ 三力士 % % 9, % % SZ 双箭股份 % 4.54% 4, % % SZ 宝通科技 % % 7, % % SZ 阳谷华泰 % 16.73% 5, % % SZ 海达股份 % -5.63% 4, % 95.10% SZ 横河模具 % -4.85% 1, % 4.83% SZ 黑猫股份 % % -5, % % SZ 龙星化工 % -1.64% % 85.04% SZ 永东股份 % 1.75% 2, % -0.95% SZ 双龙股份 % -3.94% 6, % 15.66% 增长家数 统计分析 下降家数 腾落指数 ADL 资料来源 : 公司公告 渤海证券研究所 3. 细分行业差异明显, 部分个股估值仍偏高 3.1 上半年大盘整体表现震荡, 成交量萎缩明显 市场在经过自 6 月 12 日大盘指数深度下跌后, 点位已深度下挫, 今年市场整体 表现震荡 日成交量大幅萎缩 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 36

18 图 11:2016 年以来市场整体表现震荡 化工行业季度投资策略报告 沪深 300 CS 基础化工 ( 右轴 ) 图 12:2016 年以来市场整体表现震荡 图 13: 全部 A 股成交额统计 / 亿元 沪深 300 上证综指 成交金额 ( 合计 )/ 亿元 3.2 化工估值仍偏高, 子行业差异化明显 目前,CS 基础化工行业的 PE(TTM 整体法 剔除负值) 估值 倍, 虽相较于 15 年的高点下调了近 40%, 但仍偏高 而化工细分子行业走势来看, 各个行业表现差异化明显, 其中, 无机盐 涤纶 钾肥 磷化工等行业估值较高 整体上看, 受各细分子行业下游差异的景气表现, 化工各个细分子行业分化较为严重 预计这种行业分化形势将延续下去 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 36

19 图 14:2015 年以来 CS 基础化工行业估值走势 化工行业季度投资策略报告 CS 基础化工 图 15: 化工子行业估值表现 ( 一 ) 图 16: 化工子行业估值表现 ( 二 ) CS 氮肥 CS 钾肥 CS 磷肥 CS 复合肥 CS 农药 CS 纯碱 CS 涤纶 CS 氨纶 CS 粘胶 CS 绵纶 CS 树脂 CS 氯碱 图 17: 化工子行业估值表现 ( 三 ) 图 18: 化工子行业估值表现 ( 四 ) CS 无机盐 CS 氟化工 CS 涂料涂漆 CS 有机硅 CS 民爆用品 CS 磷化工 CS 聚氨酯 CS 日用化学品 CS 印染化学品 CS 橡胶制品 CS 塑料制品 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 36

20 CS 无机盐 CS 绵纶 CS 橡胶制品 CS 钾肥 CS 氮肥 CS 无机盐 CS 日用化学品 CS 涂料涂漆 CS 涤纶 CS 印染化学品 CS 民爆用品 CS 磷化工 CS 有机硅 CS 涂料涂漆 CS 氯碱 CS 聚氨酯 CS 磷肥 CS 氨纶 CS 粘胶 CS 塑料制品 CS 树脂 CS 氮肥 CS 有机硅 CS 印染化学品 CS 纯碱 CS 磷肥 CS 氨纶 CS 聚氨酯 CS 磷化工 CS 氯碱 CS 粘胶 CS 复合肥 CS 民爆用品 CS 农药 CS 树脂 CS 钾肥 CS 复合肥 CS 纯碱 CS 氟化工 CS 农药 CS 塑料制品 CS 日用化学品 CS 涤纶 CS 橡胶制品 CS 氟化工 CS 绵纶 图 19:2016 年化工子行业市值变化统计 化工行业季度投资策略报告 % % % % 50.00% 0.00% % % % 资料来源 :Wind 资讯 渤海证券研究所 3.3 优质标的估值回落, 价值投资区间呈现 受大盘系统调整影响, 近一段时间, 公司估值大幅回落, 一些公司估值已回至年初水平, 甚至低于年初的估值 虽然近期, 化工相关子行业也出现轮动迹象, 但经历今年以来的大盘下跌及后续震荡调整, 一些优质子行业相关个股估值已具有较高安全边际优质成长个股已经跌入价值投资区间 表 4: 年初以来 CS 基础化工上市公司估值变化 最新市盈率最新市盈率序自年初估序自年初估证券代码证券简称 PE(TTM) 证券代码证券简称 PE(TTM) 号值变化号值变化 SZ 吉林化纤 % SZ 硅宝科技 % SZ 湖北宜化 % SZ 宝通科技 % SZ 金路集团 % SZ 新宙邦 % SZ 广州浪奇 % SZ 回天新材 % SZ 红太阳 % SZ 鼎龙股份 % SZ 金浦钛业 % SZ 天龙集团 % SZ 沙隆达 A % SZ 安诺其 % SZ 渝三峡 A % SZ 三聚环保 % SZ 友利控股 % SZ 当升科技 % SZ 京汉股份 % SZ 奥克股份 % SZ 天茂集团 % SZ 建新股份 % SZ 英力特 % SZ 双龙股份 % SZ 天夏智慧 % SZ 阳谷华泰 % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 36

21 SZ 恒天海龙 % SZ 青松股份 % SZ 远兴能源 % SZ 天晟新材 % SZ 华讯方舟 % SZ 元力股份 % SZ 双环科技 % SZ 华峰超纤 % SZ 四川美丰 % SZ 科斯伍德 % SZ 南风化工 % SZ 高盟新材 % SZ 山西三维 % SZ 日科化学 % SZ 盐湖股份 % SZ 安利股份 % SZ 方大化工 % SZ 银禧科技 % SZ 山东海化 % SZ 金力泰 % SZ 鲁西化工 % SZ 永利股份 % SZ 国风塑业 % SZ 上海新阳 % SZ 新洋丰 % SZ 瑞丰高材 % SZ 泸天化 % SZ 雅本化学 % SZ 华西股份 % SZ 国瓷材料 % SZ 新乡化纤 % SZ 裕兴股份 % SZ *ST 建峰 % SZ 海达股份 % SZ 河池化工 % SZ 同大股份 % SZ 佛塑科技 % SZ 德威新材 % SZ 春晖股份 % SZ 科恒股份 % SZ 鸿达兴业 % SZ 联创互联 % SZ 华邦健康 % SZ 富邦股份 % SZ 传化股份 % SZ 飞凯材料 % SZ 华信国际 % SZ 科隆精化 % SZ 久联发展 % SZ 强力新材 % SZ 云南能投 % SZ 清水源 % SZ 德美化工 % SZ 金科娱乐 % SZ *ST 江化 % SZ 杭州高新 % SZ 黑猫股份 % SZ 濮阳惠成 % SZ 中泰化学 % SZ 蓝晓科技 % SZ 南岭民爆 % SH 皖维高新 % SZ 沧州明珠 % SH 保千里 % SZ *ST 兴化 % SH 新疆天业 % SZ 湘潭电化 % SH 澄星股份 % SZ 南极电商 % SH ST 明科 % SZ 安纳达 % SH 云天化 % SZ 中核钛白 % SH 乐凯胶片 % SZ 红宝丽 % SH 当代明诚 % SZ 芭田股份 % SH 兴发集团 % SZ 宏达新材 % SH 金发科技 % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 36

22 SZ 诺普信 % SH 商赢环球 % SZ 三力士 % SH 宝硕股份 % SZ 江南化工 % SH 巨化股份 % SZ 北化股份 % SH 升华拜克 % SZ 联化科技 % SH 赤天化 % SZ 彩虹精化 % SH 昌九生化 % SZ 利尔化学 % SH 城市传媒 % SZ 大东南 % SH *ST 沧大 % SZ 华昌化工 % SH 两面针 % SZ 乐通股份 % SH 嘉化能源 % SZ 普利特 % SH 亿利洁能 % SZ 永太科技 % SH 太化股份 % SZ 慈文传媒 % SH 安迪苏 % SZ 同德化工 % SH *ST 南化 % SZ 神剑股份 % SH 万华化学 % SZ 双箭股份 % SH 上海家化 % SZ 蓝帆医疗 % SH *ST 亚星 % SZ 天原集团 % SH 兰太实业 % SZ 长青股份 % SH 浙江龙盛 % SZ 双象股份 % SH 红星发展 % SZ 多氟多 % SH 三房巷 % SZ 雅克科技 % SH 江山股份 % SZ 必康股份 % SH 三友化工 % SZ 尤夫股份 % SH 柳化股份 % SZ 闰土股份 % SH 华鲁恒升 % SZ 龙星化工 % SH 国机通用 % SZ 康得新 % SH 六国化工 % SZ 天马精化 % SH 扬农化工 % SZ 百川股份 % SH 国发股份 % SZ 金利科技 % SH 广东榕泰 % SZ 金正大 % SH 新安股份 % SZ 辉丰股份 % SH 氯碱化工 % SZ 雅化集团 % SH 三爱富 % SZ *ST 蓝丰 % SH 阳煤化工 % SZ 浙江众成 % SH 金牛化工 % SZ 司尔特 % SH 鲁北化工 % SZ 云图控股 % SH 湖南海利 % SZ 凯美特气 % SH 江苏索普 % SZ 辉隆股份 % SH 钱江生化 % SZ 兄弟科技 % SH 新奥股份 % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 36

23 SZ 未名医药 % SH 神马股份 % SZ 西陇科学 % SH 丹化科技 % SZ 双星新材 % SH 石化油服 % SZ 史丹利 % SH 南京化纤 % SZ 恒大高新 % SH 雷鸣科化 % SZ 金禾实业 % SH 东材科技 % SZ 佰利联 % SH 君正集团 % SZ 道明光学 % SH 滨化股份 % SZ 赞宇科技 % SH 宏昌电子 % SZ 万润股份 % SH 万盛股份 % SZ 德联集团 % SH 石大胜华 % SZ 康达新材 % SH 和邦生物 % SZ 宏大爆破 % SH 亚邦股份 % SZ 顾地科技 % SH 雪峰科技 % SZ 天赐材料 % SH 井神股份 % SZ 利民股份 % SH 立霸股份 % SZ 世龙实业 % SH 广信股份 % SZ 国光股份 % SH 再升科技 % SZ 国恩股份 % SH 醋化股份 % SZ 凯龙股份 % 年 4 季度投资方向 4.1 周期性品种 : 短期把握交易性行情 我们在宏观经济仍偏弱的背景下, 大多数化工子行业仍处于产能过剩的状态中, 虽一些化工品价格已好于年初, 但从开工率上看, 多数是通过降低供给的方式来支撑价格的, 故全行业仍缺乏整体性机会 因此, 周期性个股多集中于供给侧改革的持续推动下, 以及在环保监管高压态势下, 经历多年产能结构调整, 供需结构已明显改善的子行业 这些行业主要体现在 : 1 供需基本面的改善促进粘胶价格的提升 受益于行业低库存 低开工率, 以及在棉花价格高位的推动下, 下游订单饱满, 致粘胶价格持续上行, 使业内差异化明显 产品盈利强的个股的基本面改善明显 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 36

24 图 20: 中国棉花价格指数 ( 元 / 吨 ) 图 21: 粘胶短纤价格走势 ( 元 / 吨 ) 化工行业季度投资策略报告 35, , , , , , , , , , , , 粘胶短纤 :1.5D/38mm 资料来源 : wind 资讯 渤海证券研究所 2 高污染行业的环保约束将驱动染料行业价格长期景气 据统计, 中国染料与印染行业废水占总工业废水排放量的 35%, 每排放 1 吨染料废水, 就能造成 20 吨水体的污染 同时, 染料废水具有三致 ( 致癌 致畸 致突变 ) 作用, 且比较难处理 因此,2011 年以来中国对于环保整治力度更为严厉, 染料行业开始淘汰落后产能 2016 年至今已有多家染料与中间体生产企业因环保问题关停, 目前染料制造行业企业数量已由高峰时的 521 家降至 325 家, 导致染料行业产能集中度提高与库存维持低位, 有效的支撑价格上涨 且目前分散染料与活性染料 CR5 超过 70%, 龙头企业具备较强的议价能力 图 22: 染料生产企业单位个数统计 染料制造 : 企业单位数 原料价格上涨有效支撑染料价格高位 受环保约束,2016 年至今已有多家染料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 36

25 化工行业季度投资策略报告中间体生产企业关停, 使得 H 酸 间苯二酚等中间体价格暴涨, 活性染料原料 H 酸的市场报价已经从年初的 2.7 万元 / 吨上涨超过 5 万元 / 吨, 未来可能进一步上涨 分散染料的基本原料还原物六氯 六溴等原料也出现供应紧张, 价格呈现上涨趋势 3 需求旺季与行业集中度的提高, 促进聚氨酯产业链价格的提升 随着 MDI 产能逐渐向万华化学 陶氏以及巴斯夫等巨头的集中, 行业市场调控能力更强, 而相对于其他传统行业, 在旺季时该行业价格上行趋势更加明显 在目前低库存的情况下, 由于相关企业停产检修, 随着下游需求的回升, 也为聚氨酯价格上涨增添了促进剂 预计 4 季度, 聚氨酯产品价格仍有上涨的空间 图 23:TDI 市场平均价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 24:MDI 市场平均价格走势 ( 元 / 吨 ) 60, , , , , , , , , , , , TDI: 华南地区 TDI: 华东地区 TDI: 华北地区 纯 MDI: 华南地区 纯 MDI: 华东地区 纯 MDI: 华北地区 聚合 MDI: 华南地区 聚合 MDI: 华东地区 资料来源 : wind 资讯 渤海证券研究所 4.2 长期关注新材料 新产品带来的高成长性 2016 年 8 月 8 日国务院发布 十三五 国家科技创新规划, 规划重点提出发展新材料技术围绕重点基础产业 战略性新兴产业和国防建设对新材料的重大需求, 加快新材料技术突破和应用 发展先进结构材料技术, 重点是高温合金 高品质特殊钢 先进轻合金 特种工程塑料 高性能纤维及复合材料 特种玻璃与陶瓷等技术及应用 发展先进功能材料技术, 重点是第三代半导体材料 纳米材料 新能源材料 印刷显示与激光显示材料 智能 / 仿生 / 超材料 高温超导材料 稀土新材料 膜分离材料 新型生物医用材料 生态环境材料等技术及应用 发展变革性的材料研发与绿色制造新技术, 重点是材料基因工程关键技术与支撑平台, 短流程 近终形 高能效 低排放为特征的材料绿色制造技术及工程应用 而随着我国加大了产业结构的调整, 政策及财政上也逐步加大了对新兴产业的支 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 36

26 持力度 在传统产业产能及盈利逐步下降的情况下, 一些传统行业的企业也开始积极布局新兴产业, 如德尔未来开始有传统地板制造业加大布局智能家居 石墨烯以及锂电隔膜等新兴产业 ; 新纶科技也有传统的净化工程业务开始切入电子功能材料 TAC 膜以及锂电池软包装材料铝塑膜等 而这些新兴产业的切入都为企业带来了良好的市场预期和二级市场估值的提升 重点关注方向之一 : 三元材料 三元电池优势突出, 在新能源汽车锂电体系中有望领跑 三元锂电池是指正极材料使用镍钴锰酸锂 (Li(NiCoMn)O 2 ) 或镍钴铝酸锂 (Li (NiCoAl)O 2 ) 材料的锂电池, 相较于磷酸铁锂电池和锰酸锂, 三元电池的最大优势在于高能量密度, 能够更好地满足电动汽车的动力需求, 而在安全性和循环寿命方面, 三元电池与磷酸铁锂电池的差距也在逐步缩小 表 5: 几种锂离子电池正极材料性能对比 材料种类 钴酸锂 锰酸锂 磷酸铁锂 三元材料 (NCM) 三元材料 (NCA) 电压平台 (V) 比容量 (mah/g) 倍率性能 中 优 优 中 优 低温性能 优 优 中 优 优 高温性能 优 差 优 中 差 环境友好性 钴有毒 无毒 无毒 钴 镍有点 钴 镍有点 循环性能 中 中 优 优 中 安全性 差 好 优 较好 中 成本 高 低 低 较高 高 振实密度 (g/cm 3 ) 理论碳酸锂需求 实际碳酸锂需求 比容量较高, 循环 高能量密度, 可达 185mAh/g; 倍率性能 优点 充放电稳定 生产锰资源丰富 价格高安全性 环保 性能好, 安全性好 ; 高体积比能量, 工艺简单较低 安全性高循环性能好好, 价格相对低可提升 10% 以上 ; 安 廉 ; 全性较好 ; 低温性能 好 ; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 36

27 电压平台相对较 高温性能差 安全性 缺点 钴价格昂贵 循环 寿命较低 能量密度低 电解 质相容性差 低温性能较差 放 电电压低 低, 首次充放电效率低, 电导率相对 差 生产技术门槛高, 充放电过程气体产生 较低 ; 量较大 ; 资料来源 :CNKI 渤海证券研究所 具体来看, 电池的能量密度由工作电压和材料克容量共同决定, 三元电池的工作电压普遍在 3.7V 左右, 部分高电压产品能够达到 4.2V, 而磷酸铁锂电池的工作电压维持在 3.2V 从材料克容量角度看, 电极材料的克容量主要由材料分子量决定, 铁锂材料的理论电容量为 170mAh/g, 而三元材料的理论电容量在 280 mah/g 左右 图 25: 正极材料性能对比 资料来源 : 比克电池网站 渤海证券研究所 目前来看, 由于三元电池突出的能量比优势, 在乘用车和专用车上装配较多, 而更加强调安全性能的客用车目前还是以磷酸铁锂为主, 按照 节能与新能源汽车产业发展规划, 到 2020 年, 动力电池模块比能量达到 300Wh/kg 以上, 三元电池是最有潜力达到要求的技术路线 因此, 目前整车厂越来越青睐以三元材料作为正极材料的动力锂电池, 传统的磷酸铁锂动力电池市场逐渐被替代 出现这种改变的原因, 是因为磷酸铁锂甴池能量密度低, 低温性能较差, 导致新能源汽车续航能力差, 而消费者需要更高的续驶里程, 消费者在选择购买纯电动汽车时, 首先要考虑的是汽车的续驶里程, 因此厂商也就需要电池有更高的能量密度 可以预见, 一旦三元电池安全性得到解请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 36

28 决, 三元材料势必会占据正极材料主流市场 虽然经过 2016 年以来的骗补调查, 新能源汽车市场火热程度有所降低, 但是, 作为国家乃至全球的新能源汽车行业的大布局, 新能源汽车市场仍有广阔的空间 因此, 可以预见, 随着国内动力锂电池新产能的逐步释放, 三元材料的市场空间是可期的 据不完全统计, 截止今年 8 月份, 锂电池行业固定资产投资已投入或计划投入总额已接近 980 亿, 初步估算, 将新增动力锂电池产能约 177Gwh 以每 Ah 消耗三元材料 7.0~7.5g 计算, 若新增产能有 35% 为三元电池, 则每年将会带来三元材料 11~12 万吨需求 表 6: 锂电池欲投产能初步统计 序号 公司 产能 投资额度 ( 亿元 ) 备注 1 亿纬锂能 3Gwh 预计 17 年下旬投产 2 南都电源 2.5Gwh 预计 17 年底全部达产 3 鹏辉能源 4.71 亿 Ah 8.07 预计 18 年中下旬投产 4 多氟多 1.5 Gwh 6.20 预计 18 年上旬投产 5 力帆股份 6 Gwh 电芯, 预计 17 年底达产 6 振华科技 0.3 Gwh 国轩高科 2.4 亿 Ah 6.77 预计 16 年三季度可逐步投产 8 雄韬股份 10 亿 Ah 8.25 预计 17 年中旬逐步释放产能 9 天劲股份 10 亿 Ah 慧通天下 4 亿 Ah 骆驼集团 50 亿 Ah 日本松下 15 亿 Ah 期 8.19 亿投资已开始 13 皖粤动力 1 Gwh 北京国能 5 亿 Ah 中兴派能 2 亿 Ah 中天科技 12 亿 Ah 妙盛动力 6 Gwh 浙江吉利 1.5 Gwh 天津力神 3 亿 Ah 南都电源 2300MWh 预计 16 年度逐步释放产能 21 科力远 5.18 亿 Ah 预计 17 年下旬逐步投产 22 台玻实联长宜 2.0 亿 Ah 比亚迪 6 Gwh 预计 17 年下旬逐步投产 24 中航锂电 120 亿 Ah 请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 36

29 化工行业季度投资策略报告 25 沃特玛 36 Gwh 猛狮科技 60 亿 Ah 桑德集团 4Gwh 时代万恒 4.3 亿 Ah 大港股份携手产业基金 30 亿 Ah 预计 18 年中旬逐步投产 30 海四达 5.0 亿 Ah 7.40 预计 17 年中旬逐步投产 31 智慧能源 3 Gwh 预计 18 年下旬逐步投产 32 中天科技 12 亿 Ah 预计 18 年 11 月投产 33 拓邦股份 3 亿 Ah 年 8 月份开始逐步投产 34 国能电池 6 亿 Ah 预计 18 年中旬逐步投产 35 大冶新特钢 10 亿 Ah 年 9 月份开始逐步投产 36 成飞集成 15.4 亿 Ah 年底开始试产 37 航天国轩 10 亿 Ah 亿纬锂能 约 4.5 Gwh 国轩高科 + 康盛股份 10 亿 Ah 合计 约 177.0Gwh 约 978 亿元 资料来源 :GGII 公司公告 渤海证券研究所 且受骗补核查影响, 锂电池指数已出现大幅度回调, 而随着利空靴子的落地, 以 及年底前, 新能源汽车交货量的增加, 行业估值有望回修 图 26: 锂电池行业 PE 估值 锂电池行业市盈率 ( 历史 TTM_ 整体法 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 36

30 4.2.1 重点关注方向之二 : 电子化学品 电子化学品作为一种专用特种精细化工材料, 其应用门类较多, 但主要包括集成电路和分立器件用化学品, 如芯片生产用光致抗蚀剂 超净高纯试剂 超净高纯气体 塑封材料等 ; 彩电用化工材料, 如彩色萦光粉 为彩管配套的水溶性抗蚀剂 高纯度无机盐 有机膜等 ; 印刷线路板用化工材料, 如干膜抗蚀剂 油墨 化学电镀铜镀液及其添加剂 表面组装工艺用导电浆料 清洗剂 液态阻焊光致抗蚀剂 贴片胶 导电胶 焊膏 预涂焊剂 免清和水洗工艺用焊剂等 ; 液晶显示器件用化工材料, 如液晶 光致抗蚀剂 取向膜 胶粘剂 浆料 电解液 薄膜和包封材料 偏振片等 ; 抛磨材料等等 而随着技术创新的发展, 电子化学品的应用领域不断扩大, 已渗透到国民经济和国防建设的各个领域 没有高质量的电子化学品就不可能制造出高性能的电子元器件 电子化学品在一定程度上决定或影响着下游及终端产业的发展与进步, 对于国内产业结构升级 国民经济及国防建设具有重要意义 为此, 多年来, 国家一直将电子化工原料列为重点发展产业 由于电子化学品具有品种多 质量要求高 用量小 对环境洁净度要求苛刻 产品更新换代快 资金投入量大 产品附加值较高等特点, 因此, 该产业具有较高的技术和资金门槛 多年来, 该等产业一直被美韩日等外企所占据 表 7: 电子化学品等级指标要求 IC 线宽 SEMI 金属杂质 控制粒径 颗粒 μm 等级 10-9 μm 个 ML >1.2 C ~1.2 C ~0.6 C ~0.6 C 资料来源 : 全球电子化学品行业产业链分析 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 36