化工行业季度投资策略报告度 据统计自 6 月份起, 发改委对高铁 公路以及机场等基建项目的批复投资总额高达 9, 亿元, 仅 9 月发改委批复的铁路 公路项目总投资总额就达 8, 亿元, 占比 95.66%, 其中, 铁路项目 11 个, 总投资 7, 亿元 ;

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1 行业研究 行业整体低迷, 走价值投资主线 化工行业季度投资策略报告 化工行业 4 季度投资策略报告 分析师 : 张敬华 SAC NO: S 年 10 月 9 日 证券研究报告投资策略 证券分析师张敬华 zhangjh_bh@126.com [Table_Contactor] 子行业评级新材料 化学纤维 农化 其他化学制品 橡胶 塑料 化学原料 石油化工 重点品种推荐史丹利沧州明珠天齐锂业多氟多时代新材奥克股份利尔化学 增持增持增持增持增持增持增持 最近一年行业相对走势 看好 看好 看好 中性 中性 中性 中性 中性 10/14 12/14 02/15 04/15 06/15 08/15 化工 沪深 300 相关研究报告 投资要点 : 宏观基本面仍偏弱, 下游需求疲软 最新经济数据显示, 生产及内需均有所下滑, 国内经济仍处于底部修整阶段 1-8 月, 全社会累计发电 37,380 亿千瓦时, 同比增长 0.50%, 增速继续下滑 ; 8 月工业用电量为 3, 亿千瓦, 同比增长 0.80%, 但环比降低 3.08%, 显示出社会生产仍处于低迷期 9 月份汇丰 PMI 为 47, 较 8 月份降低了 0.4, 已连续 3 月负增长, 显示出经济走势的疲软 行业下游增速下滑, 行业 PPI 连续多月负增长 受低油价及低迷需求影响, 行业整体低迷化工产品价格同期相比, 跌幅较大 而受行业整体低迷影响, 公司业绩不甚乐观, 部分企业业绩降幅较大, 盈利能力趋弱 子行业估值已深度回调, 公司估值回落, 价值投资区间显现化工各细分子行业的市值水平来看, 市场在经历了 6 月中旬以来的深度调整之后, 加之行业整体低迷, 下游需求增量减缓, 多数行业估值已回到年初水平 整体上看, 受各细分子行业下游差异的景气表现, 化工各个细分子行业分化较为严重, 其中, 涤纶工业丝 合成革以及农药等行业表现较好 预计这种行业分化形势将延续下去 而一些优质子行业相关个股估值已具有较高安全边际优质成长个股已经跌入价值投资区间 投资策略我们仍然维持行业 中性 评级, 但也注意到近期国内政策出现调整, 基建项目陆续重启, 且货币政策出现了连续的降息降准 我们认为, 政策的调整将催生一定的行业机会, 我们建议投资者关注某些相关行业政策对行业的利好影响以及部分细分子行业产品价格上涨带来的机会 ⑴ 我国复合肥需求稳定, 而我国施肥复合化率仍较低, 未来成长空间巨大 ; 近期看, 受秋季备肥以及下一步冬储的影响, 复合肥提价势头已经展现 ; 目前行业估值低, 基本面支撑较好 ⑵ 为稳定经济增长, 刺激内需, 发改委再次加大了重大投资项目审批的速 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 32

2 化工行业季度投资策略报告度 据统计自 6 月份起, 发改委对高铁 公路以及机场等基建项目的批复投资总额高达 9, 亿元, 仅 9 月发改委批复的铁路 公路项目总投资总额就达 8, 亿元, 占比 95.66%, 其中, 铁路项目 11 个, 总投资 7, 亿元 ; 而基建投资的加大, 必将带动对水泥 减水剂 橡胶配件等材料的需求, 相关企业必将受益 ⑶ 为了进一步促进节能减排, 加大对新能源汽车的扶持力度, 可以说从地方到中央对新能汽车行业的支持政策频出 随着政策的逐步执行, 国内新能源车推广必将加速, 也必将带动上下游产业的快速发展, 而动力锂离子电池的需求增量将必不可少, 预计将有效驱动锂离子电池相关材料价格的提升 因此, 我们 4 季度建议重点布局受益于上述双重因素的子行业的优质标的 : 复合肥 锂离子电池材料以及基建投资受益标上游材料行业, 相关标的有 : 史丹利 ( 复合肥 ) 沧州明珠( 锂电池隔膜 ) 天齐锂业( 碳酸锂 ) 多氟多( 六氟磷酸锂 动力锂电池 ) 时代新材( 高铁用橡胶制品, 高铁概念 ) 奥克股份( 基建概念, 减水剂 ) 以及利尔化学等 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 32

3 目录 化工行业季度投资策略报告 1. 宏观基本面仍偏弱, 底部盘整为主 受原油价格下跌及下游需求清淡影响, 化工市场整体低迷 受大盘系统调整影响, 估值回调幅度较大 目前上证综指自高点跌幅较深 化工子行业估值大幅回调 公司估值回落, 价值投资区间呈现 年 4 季度投资方向 复合肥提价在即, 行业估值低, 基本面有支撑 铁路 公路等投资项目密集批复, 带动相关材料需求 锂电池材料 : 将受益于新能源汽车政策的密集推出, 后续发展空间可期 标的公司推荐 投资建议 上市公司动态与估值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 32

4 化工行业季度投资策略报告 图目录 图 1: 发电量增幅持续放缓... 6 图 2: 工业用电量改善不明显... 6 图 3: 工业增加值增速迟缓... 6 图 4: 固定资产投资增速放缓... 6 图 5:9 月 PMI 生产指数为 47, 低于预期... 6 图 6:PPI 连续下跌... 6 图 7: 房地产行业投资继续减弱... 7 图 8: 房地产新开工面积及销售统计 / 万平方米... 7 图 9: 欧盟 27 国经济企稳... 7 图 10: 欧盟失业率呈现回落迹象... 7 图 11: 欧元区制造业 PMI 连续多月高于 50.0, 且保持稳定... 8 图 12: 美国 GDP 增速保持稳定... 8 图 13: 美国失业率不断趋好... 8 图 14: 美国建造支出增加... 9 图 15: 美国房屋销售及新建套数上行... 9 图 16: 美国采购经理指数表现稳定... 9 图 17: 国际原油价格跌幅较大 图 18: 大盘深度下挫 图 19:2015 年化工二级子行业估值呈现了过山车势的走势 图 20:2015 年关键时间节点化工子行业市值统计 ( 亿元 ) 图 21: 部分地区复合肥价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 22: 全国施肥量及复合化率 图 23: 我国新能源汽车累计产量统计 图 24: 我国新能源汽车累计销量统计 图 25: 碳酸锂价格走势 表目录 表 1: 个别化工大宗品价格统计 表 2: 所属 SW 化工上市公司业绩统计 表 3: 关键时间节点所属 SW 化工上市公司估值统计对比 表 4:6 月份以来发改委对铁路公路等投资项目的批复统计 表 5: 相关公司相对估值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 32

5 化工行业季度投资策略报告 1. 宏观基本面仍偏弱, 底部盘整为主 最新经济数据显示, 生产及内需均有所下滑, 国内经济仍处于底部修整阶段 发电量增速持续下滑, 工业用电量增量不显 1-8 月, 全社会累计发电 37,380 亿千瓦时, 同比增长 0.50%, 增速继续下滑 ; 从工业用电量情况看,8 月为 3, 亿千瓦, 同比增长 0.80%, 但环比降低 3.08%, 显示出社会生产仍处于低迷期 工业增加值增速明显回落 8 月工业增加值同比增长 6.10% 分产品看, 有色 钢材 乙烯产量增速同比小幅回升 ; 水泥产量增速同比下降 ; 汽车产量增速下降明显,1-8 月, 汽车产量同比下降 0.50%, 较 1-7 月份下降 0.7 个百分点, 对工业增加值增速影响较大 另外,8 月工业增加值环比增长 0.1%,, 表明工业经济仍然处于弱势 投资增速低于预期 1-8 月固定资产投资同比增长 10.90%, 比 1-7 月下降 0.3 个百分点 其中制造业 房地产投资和基建增速为 8.90% 3.50% 和 18.79%, 较 1-7 月分别浮动 -0.30% -0.80% 和 0.16% 1-8 月投资增速回落, 主要原因是需求不足 9 月汇丰 PMI 为 47, 连续 3 月负增长 9 月份汇丰 PMI 为 47, 较 8 月份降低了 0.4, 已连续 3 月负增长, 显示出经济走势的疲软 PPI 自 2012 年 3 月以来, 同比一直为负 8 月 PPI 同比和环比分别下降 5.9% 和 0.8%, 降幅较上月份分别扩大 0.53 和 0.12 个百分点 作为主要下游, 房地产投资继续弱势 1-8 月, 全国房地产开发累计投资完成额为 61, 亿元, 同比名义增长 3.50%, 增速比 1-7 月回落 7 个百分点 而 8 月当月房地产开发投资完成额为 8, 亿元, 同比增长 1.24%, 增速持续回落 1-8 月房地产企业房屋新开工的面积为 95, 万平方米, 同比下降 16.79%; 同期, 商品房销售面积为 69, 万平方米, 同比增长 7.20% 从数据上来看, 在地方政府对限购的解禁以及银行对首付比和利率的优惠政策推动下, 商品房销售有所改善, 但主要以消化库存为主, 而新开工面积的请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 32

6 化工行业季度投资策略报告 降低将直接影响对上游主要原材料的需求 图 1: 发电量增幅持续放缓 图 2: 工业用电量改善不明显 60, , , , , , % 16.00% 14.00% 12.00% % 6.00% 4.00% 2.00% 45,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, 全国累计发电量 / 亿千瓦时 累计同比 工业当月用电量 / 万千瓦时 当月同比 图 3: 工业增加值增速迟缓 图 4: 固定资产投资增速放缓 25.00% 600, % 500, , % % % 300, , , % % 工业增加值当月同比 固定资产累计投资完成额 / 亿元 累计同比 图 5:9 月 PMI 生产指数为 47, 低于预期 图 6:PPI 连续下跌 % % % % 全部工业品 : 当月同比 全部工业品 : 环比 全部工业品 : 累计同比 生产资料 : 当月同比 中国 PMI 汇丰 PMI 生产资料 : 环比 生产资料 : 累计同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 32

7 化工行业季度投资策略报告 图 7: 房地产行业投资继续减弱 图 8: 房地产新开工面积及销售统计 / 万平方米 100, , , , , , , , , , % % % % 250, , , , , 房地产开发累计投资完成额 / 亿元 累计同比 房屋累计新开工面积 新开工累计同比 商品房累计销售面积 销售累计同比 欧盟经济已呈企稳复苏迹象 2015 年 2 季度, 欧盟 27 国的 GDP 同比增长了 1.90%, 连续 4 个季度增速上行, 且失业率呈现回落迹象, 采购经理指数已连续多月高于 50.0 基准线, 且保持稳定, 一系列数据显示, 欧盟各项经济指标出现整体好转迹象 图 9: 欧盟 27 国经济企稳 32, , , , , , , , , % 4.00% 2.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 图 10: 欧盟失业率呈现回落迹象 14.00% 12.00% % 6.00% 4.00% 2.00% 欧盟 27 国 :GDP( 亿欧元 ) 当季同比 欧元区失业率 (%, 季调 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 32

8 化工行业季度投资策略报告图 11: 欧元区制造业 PMI 连续多月高于 50.0, 且保持稳定 欧元区制造业 PMI 美国经济数据显示, 其经济形势不断改善 美国依靠自身良好的调节机制和货币宽松政策,2015 年 2 季度美国 GDP 同比增长 2.66%;9 月份, 美国失业率为 5.90%, 较 8 月份降低了 0.2 个百分点, 显示出美国经济不断改善 而受私人建筑开支上升带动,7 月份美国建筑开支同比增加 13.74%, 好于经济学家预期 而美国房地产市场持续好转, 就业率上升, 以及宽松的信贷环境, 让美国百姓可以增加消费, 而消费一直是推动美国经济增长的重要动力 ; 而一直拖累美国经济的政府财政紧缩政策也逐渐缓解 我们预计美国经济将不断向好 图 12: 美国 GDP 增速保持稳定 图 13: 美国失业率不断趋好 20, , , , , , , , , , % 4.00% 2.00% -2.00% -4.00% -6.00% 12.00% % 6.00% 4.00% 2.00% 美国 GDP( 十亿美元 ) 同比 美国 : 失业率 资料来源 : wind 资讯 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 32

9 化工行业季度投资策略报告 图 14: 美国建造支出增加 图 15: 美国房屋销售及新建套数上行 14, , , , , , , , % % -5.00% % -2 1, , , 美国建造支出 ( 亿美元 ) 环比同比 已开工的新建私人住宅新建住房销售成屋销售 ( 右轴 ) 资料来源 : wind 资讯 渤海证券研究所 图 16: 美国采购经理指数表现稳定 美国 PMI: 制造业美国 PMI: 新订单美国 PMI: 产出美国 PMI: 就业 2. 受原油价格下跌及下游需求清淡影响, 化工 市场整体低迷 受全球经济增速放缓, 导致原油供需结构矛盾突出, 致使国际原油价格自年初的 每桶 50 多美元, 跌至目前的每桶 40 多美元,WTI 和 Brent 跌幅分别为 15.58% 和 15.37% 而受国际原油价格下跌, 以及下游需求低迷影响, 今年化工大宗品整体表现低迷 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 32

10 化工行业季度投资策略报告 截止目前, 在我们追踪的 130 个化工产品中, 与去年同期项目, 价格下跌数量达 到 112 中, 占比 86.15%, 而与年初相比, 价格下跌数量为 100 中, 占比 76.92% 而受行业整体低迷影响, 公司业绩不甚乐观, 部分企业业绩降幅较大 在我们统计的所属申万化工 260 家化工行业上市公司中,2015 年中报, 营业总收入同比和环比减少的分别为 131 家和 179 家, 占比分别为 50.38% 和 68.85%; 而营业利润同比和环比降低的分别为 110 家和 90 家, 占比分别为 42.31% 和 34.62% 图 17: 国际原油价格跌幅较大 WTI( 美元 / 桶 ) Brent( 美元 / 桶 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 32

11 表 1: 个别化工大宗品价格统计 化工行业季度投资策略报告 序号行业产品最新价格 上年同期对比 年内涨跌序号行业产品最新价格 上年同期对比 单位 : 元 / 吨 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 32 年内涨跌 1 甲醇 1, % -0.74% 66 炭黑 5, % % 2 正丁醇 5, % % 67 天然橡胶 10, % % 3 辛醇 6, % -9.80% 68 丁基橡胶 16, % % 4 甲醛 % % 69 橡胶 丁腈橡胶 13, % % 5 丙酮 4, % % 70 乙丙橡胶 17, % % 6 二甲醚 3, % 2.36% 71 顺丁橡胶 9, % -5.26% 7 醋酸 2, % % 72 丁苯橡胶 10, % 0.61% 8 苯酚 6, % % 73 磷矿石 % -1.72% 9 粗苯 3, % 2.01% 74 硫磺 1, % -7.70% 10 加氢纯苯 4, % % 75 无烟煤 % % 11 大宗化工产品 甲苯 5, % -1.55% 76 硫酸铵 % 26.08% 12 加氢甲苯 5, % -4.92% 77 碳铵 % -1.03% 13 二甲苯 5, % 3.93% 78 氯化铵 % 72.12% 14 加氢二甲苯 5, % -1.15% 79 硝酸铵 1, % -7.38% 15 邻二甲苯 5, % % 80 三聚氰胺 5, % 4.88% 化肥 16 工业萘 2, % % 81 合成氨 2, % -4.37% 17 顺酐 5, % % 82 尿素 1, % 0.81% 18 粗酚 2, % % 83 磷酸一铵 2, % 0.68% 19 苯酐 5, % -4.92% 84 磷酸二铵 2, % -2.90% 20 硫酸 % 3.82% 85 氯化钾 2, % 1.72% 21 硝酸 1, % -4.36% 86 硫酸钾 3, % % 22 DEG 4, % % 87 氯基复合肥 2, % 0.38% 23 丁二烯 11, % 52.32% 88 硫基复合肥 2, % 1.70% 24 PC 17, % % 89 草甘膦 18, % % 农药 25 丙烯 5, % % 90 百草枯 15, % % 26 苯乙烯 7, % 6.19% 91 黄磷 12, % % 27 聚乙烯 9, % -1.08% 92 磷酸 4, % -4.59% 磷化工 28 聚丙烯粒料 8, % -9.24% 93 三聚磷酸钠 5, % -5.06% 29 塑料 聚丙烯粉料 7, % -8.03% 94 磷酸氢钙 1, % -0.17% 30 BOPP 厚膜 9, % % 95 液体烧碱 % 32.69% 31 DOP 7, % -9.15% 96 固体烧碱 2, % -2.44% 32 ABS 10, % % 97 轻质纯碱 1, % % 33 GPPS 9, % -6.53% 98 重质纯碱 1, % % 34 HIPS 9, % % 99 电石 2, % -8.90% 氯碱化工 35 SBS 12, % 15.19% 100 液氯 % 36 EPS 9, % 2.79% 101 盐酸 MEG 5, % -2.56% 102 原盐 % % 38 纯苯 4, % -9.90% 103 电石法 PVC 5, % -8.09% 39 BDO 8, % % 104 乙烯法 PVC 5, % -5.95% 40 DMC 14, % % 105 萤石 97 干粉 1, % -1.81% 41 环己酮 7, % % 106 萤石 97 湿粉 1, % 1.19% 42 丁酮 5, % % 107 无水氢氟酸 6, % -0.73% 43 己二酸 6, % % 108 二氯甲烷 2, % % 44 聚氨酯 苯胺 6, % -0.56% 109 三氯甲烷 1, % % 45 DMF 4, % % 110 三氯乙烯 4, % -6.45% 氟化工 46 TDI 11, % % 111 四氯乙烯 5, % % 47 纯 MDI 15, % % 112 R22 11, % % 48 聚合 MDI 9, % % 113 R134a 18, % 3.14% 49 环氧丙烷 9, % % 114 R125 20, % 0.22% 50 软泡聚醚 9, % % 115 R32 12, % -4.82% 51 硬泡聚醚 9, % % 116 R410a 18, PTA 4, % -3.25% 117 金属钴 204, % -2.85% 53 PX 6, % -4.76% 118 四氧化三钴 152, % -0.98% 54 PA6 17, % -4.82% 119 氯化钴 46, % -2.62% 55 PA66 23, % 120 碳酸钴 99, % % 56 POM 10, % -1.12% 121 电解镍 78, % % 57 PBT 9, % % 122 镍板 79, % % 58 EVA 12, % -1.61% 123 金川镍 79, % % 化纤锂电池材料 59 粘胶短纤 14, % 21.61% 124 锰矿 % % 60 涤纶短纤 7, % -3.45% 125 电解锰 10, % % 61 聚酯切片 6, % 0.79% 126 金属锂 420, % 5.00% 62 丙烯腈 8, % % 127 工业级碳酸锂 47, % 20.20% 63 腈纶短纤 15, % -7.80% 128 电池级碳酸锂 50, % 18.78% 64 锦纶切片 13, % % 129 氢氧化锂 45, % 15.38% 65 氨纶 38, % % 130 钴酸锂 169, % 0.30% 数据来源 : 百川资讯 渤海证券研究所

12 表 2: 所属 SW 化工上市公司业绩统计 化工行业季度投资策略报告 证券代码 证券简称 营业总收入 ( 百万元 ) 同比 环比 营业利润 ( 万元 ) 同比 环比 SZ *ST 华锦 17, % -6.22% 24, % % SZ 广聚能源 % 0.31% 24, % % SZ *ST 川化 % % 13, % 89.64% SZ 胜利股份 1, % -8.61% 1, % % SZ 吉林化纤 % 2.37% 5, % 54.11% SZ 湖北宜化 8, % -1.46% % % SZ *ST 金路 % % 9, % 23.56% SZ 广州浪奇 3, % -5.87% 1, % % SZ 红太阳 3, % -5.54% 17, % 41.79% SZ 金浦钛业 % 14.37% 6, % % SZ 沙隆达 A 1, % % 15, % % SZ 泰山石油 1, % % % 9.73% SZ 渝三峡 A % % 15, % % SZ 友利控股 % % 6, % 51.93% SZ 黔轮胎 A 2, % % 8, % 73.79% SZ 青岛双星 1, % % 2, % % SZ 湖北金环 % 2.06% 14, % % SZ 天茂集团 % % 3, % 75.77% SZ 英力特 % % 2, % % SZ 茂化实华 1, % % 9, % 60.46% SZ 索芙特 % % % % SZ *ST 海龙 1, % 3.62% 18, % 19.11% SZ 远兴能源 3, % % 19, % % SZ 恒天天鹅 % -8.45% % % SZ 沈阳化工 3, % % 6, % 59.27% SZ 恒逸石化 14, % 7.80% 16, % % SZ 双环科技 1, % -5.43% % 98.04% SZ 四川美丰 1, % % 5, % % SZ 南风化工 1, % 0.92% 10, % % SZ 山西三维 2, % % 24, % % SZ 美达股份 1, % % 9, % % SZ 盐湖股份 4, % % 8, % % SZ 方大化工 1, % % 5, % % SZ 岳阳兴长 % -9.93% 3, % 6.64% SZ 山东海化 1, % % 11, % -4.83% SZ 鲁西化工 6, % -1.76% 33, % 43.71% SZ 国风塑业 % % 2, % % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 32

13 化工行业季度投资策略报告 SZ 新洋丰 5, % 26.00% 52, % 32.02% SZ *ST 天化 2, % 45.67% 8, % 92.37% SZ 华西股份 1, % 5.52% 7, % 53.38% SZ 新乡化纤 1, % -3.18% 6, % 57.05% SZ 建峰化工 1, % 32.03% 19, % % SZ 河池化工 % 1.54% 3, % % SZ 佛塑科技 1, % -6.80% 5, % % SZ *ST 春晖 % % 2, % 84.96% SZ 大庆华科 % % % 2.96% SZ 鸿达兴业 1, % % 23, % % SZ 华邦健康 3, % 46.80% 47, % % SZ 传化股份 2, % -8.27% 17, % -4.78% SZ *ST 霞客 % % % 98.66% SZ 华信国际 2, % -2.10% 4, % % SZ 久联发展 1, % -8.65% 12, % % SZ 云南盐化 % % 1, % % SZ 德美化工 % 46.22% 32, % % SZ 江山化工 1, % % 5, % 30.71% SZ 华峰氨纶 1, % 3.79% 21, % -0.47% SZ 黑猫股份 2, % % 5, % % SZ 中材科技 2, % % 18, % 62.92% SZ 中泰化学 6, % 18.87% 9, % % SZ 南岭民爆 % % 7, % % SZ 沧州明珠 % % 11, % -1.64% SZ 兴化股份 % % 5, % 50.37% SZ 湘潭电化 % % % % SZ 新民科技 % % % 82.94% SZ 安纳达 % % 2, % % SZ 中核钛白 % 2.62% 3, % -5.71% SZ 红宝丽 % -6.16% 8, % 48.91% SZ 芭田股份 1, % % 6, % % SZ 澳洋科技 1, % % 1, % 80.45% SZ *ST 融捷 % % 2, % 39.10% SZ 九鼎新材 % % % 27.20% SZ 海利得 1, % % 12, % 89.98% SZ 宏达新材 % % 2, % % SZ 诺普信 1, % % 25, % % SZ 东华能源 7, % 1.72% 15, % 10.01% SZ 三力士 % % 11, % % SZ 江南化工 % % 8, % % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 32

14 化工行业季度投资策略报告 SZ 北化股份 % % 2, % % SZ 联化科技 1, % % 35, % -3.77% SZ 泰和新材 % % 7, % 0.09% SZ 彩虹精化 % 7.43% 3, % % SZ 利尔化学 % 37.32% 10, % % SZ 大东南 % % % % SZ 华昌化工 2, % 6.20% % % SZ 乐通股份 % % % % SZ 普利特 1, % 22.62% 17, % 56.17% SZ 永太科技 % 14.62% 12, % % SZ 禾欣股份 % -1.32% 7, % 96.38% SZ 同德化工 % % 6, % % SZ 神剑股份 % % 5, % 1.86% SZ 国创高新 % % 1, % % SZ 双箭股份 % % 5, % % SZ 蓝帆医疗 % -0.28% 10, % % SZ 天原集团 2, % % 7, % 56.51% SZ 长青股份 % 7.44% 15, % 22.24% SZ 双象股份 % -0.14% % % SZ 多氟多 % % % % SZ 齐翔腾达 2, % % 14, % 9.45% SZ 雅克科技 % % 5, % 34.49% SZ 九九久 % % % % SZ 尤夫股份 1, % % 8, % 62.76% SZ 闰土股份 2, % 0.08% 72, % -2.97% SZ 龙星化工 % % 2, % % SZ 康得新 3, % 18.58% 77, % 20.82% SZ 天马精化 % 3.97% 3, % % SZ 百川股份 1, % % 3, % 48.04% SZ 金利科技 % % 11, % 19.04% SZ 金正大 9, % 49.01% 77, % 72.64% SZ 宝莫股份 % % 2, % -0.11% SZ 荣盛石化 12, % % 17, % % SZ 辉丰股份 1, % 15.49% 12, % 20.55% SZ 雅化集团 % % 9, % % SZ 蓝丰生化 % 1.15% 1, % 71.54% SZ 司尔特 1, % 23.38% 13, % 54.95% SZ 新都化工 2, % 24.65% 12, % 9.75% SZ 凯美特气 % % 3, % % SZ 辉隆股份 5, % 8.89% 10, % 41.10% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 32

15 化工行业季度投资策略报告 SZ 兄弟科技 % -2.96% 3, % 5.24% SZ 万昌科技 % 33.23% 6, % 68.95% SZ 西陇化工 1, % -5.39% 5, % 26.27% SZ 史丹利 3, % 14.93% 40, % 50.64% SZ 恒大高新 % % 1, % % SZ 金禾实业 1, % -3.19% 12, % 73.81% SZ 佰利联 1, % 31.73% 6, % 26.71% SZ 道明光学 % -5.95% 2, % % SZ 赞宇科技 1, % 6.79% 1, % % SZ 万润股份 % -3.25% 7, % 34.25% SZ 卫星石化 2, % -8.29% 11, % 29.64% SZ 德联集团 % % 9, % % SZ 康达新材 % 6.96% 6, % 24.61% SZ 宏大爆破 1, % % 10, % % SZ 天赐材料 % -5.68% 3, % 9.03% SZ 利民股份 % 26.52% 3, % 86.38% SZ 光华科技 % -6.14% 3, % % SZ 世龙实业 % -5.74% 2, % -7.92% SZ 国光股份 % 77.84% 10, % % SZ 永东股份 % -4.70% 3, % 17.75% SZ 国恩股份 % 27.95% 4, % 36.68% SZ 硅宝科技 % % 3, % % SZ 宝通科技 % % 4, % 26.32% SZ 新宙邦 % 0.17% 4, % % SZ 回天新材 % 12.12% 4, % 9.78% SZ 鼎龙股份 % 1.95% 9, % 19.77% SZ 天龙集团 % -4.76% % 13.50% SZ 安诺其 % 31.23% 9, % 64.39% SZ 当升科技 % 4.43% % 93.94% SZ 奥克股份 1, % -7.75% % % SZ 建新股份 % -5.04% 1, % 6.22% SZ 双龙股份 % 37.79% 9, % % SZ 新开源 % -0.82% 2, % 57.64% SZ 阳谷华泰 % 5.56% 2, % % SZ 青松股份 % % % % SZ 宝利国际 % % 3, % 36.02% SZ 先锋新材 % 9.44% % % SZ 天晟新材 % % % % SZ 元力股份 % 38.38% % % SZ 华峰超纤 % 14.80% 9, % 89.96% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 32

16 化工行业季度投资策略报告 SZ 科斯伍德 % % 1, % % SZ 长海股份 % 15.15% 10, % 11.26% SZ 高盟新材 % % 3, % 19.60% SZ 日科化学 % -1.86% 6, % 60.67% SZ 安利股份 % % 2, % 83.23% SZ 银禧科技 % -9.13% 1, % % SZ 金力泰 % -2.58% 3, % % SZ 永利带业 % 18.84% 3, % -8.15% SZ 上海新阳 % % 2, % % SZ 瑞丰高材 % -9.71% 3, % 38.97% SZ 国瓷材料 % 6.74% 4, % 2.02% SZ 裕兴股份 % % 4, % 42.31% SZ 海达股份 % -9.52% 5, % -6.30% SZ 同大股份 % 6.81% 2, % 95.04% SZ 德威新材 % % 3, % -4.18% SZ 联创股份 % % % 34.74% SZ 富邦股份 % 15.51% 3, % 99.75% SZ 飞凯材料 % -4.09% 5, % -5.22% SZ 科隆精化 % % % % SZ 道氏技术 % 2.85% 4, % 16.25% SZ 强力新材 % -3.39% 4, % 6.13% SZ 清水源 % % 2, % -3.06% SZ 浙江金科 % 0.01% 2, % 71.27% SZ 杭州高新 % % 1, % % SZ 濮阳惠成 % 6.64% 3, % 66.68% SZ 蓝晓科技 % -5.02% 2, % % SH 中国石化 1,040, % % 3,928, % 90.25% SH 国投安信 9, % % 355, % % SH 皖维高新 1, % % 5, % % SH 新疆天业 1, % % 1, % 29.74% SH 澄星股份 1, % -5.26% 3, % 60.73% SH *ST 明科 % % 8, % 12.03% SH 云天化 25, % % 4, % % SH 兴发集团 6, % 16.63% 6, % % SH 金发科技 7, % % 40, % % SH 宝硕股份 % % 5, % 34.26% SH 巨化股份 4, % % 9, % % SH 中国巨石 3, % 0.55% 55, % 38.63% SH S 佳通 1, % % 28, % 3.46% SH 赤天化 1, % % 13, % 67.99% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 32

17 化工行业季度投资策略报告 SH 昌九生化 % % % % SH 城市传媒 % -3.09% 4, % % SH 沧州大化 % % 27, % % SH 两面针 % 3.59% 11, % % SH 广汇能源 2, % % 27, % % SH 嘉化能源 1, % % 37, % % SH 太化股份 1, % 2.48% 1, % % SH 蓝星新材 2, % % 79, % % SH *ST 南化 % % 6, % 79.42% SH 万华化学 10, % -3.66% 189, % 0.28% SH 上海家化 3, % 27.82% 74, % 67.77% SH 亚星化学 % % 9, % 21.36% SH 兰太实业 1, % % 3, % 57.20% SH 天利高新 % % 24, % % SH 浙江龙盛 7, % 10.56% 227, % 73.48% SH 红星发展 % % 1, % % SH 天科股份 % 3.26% 3, % % SH 海越股份 2, % 56.19% 1, % % SH 江山股份 1, % 19.52% 1, % % SH 三友化工 6, % -4.57% 20, % % SH 柳化股份 1, % % 10, % % SH 华鲁恒升 4, % -6.68% 61, % 31.63% SH *ST 国通 % % % 26.88% SH 时代新材 5, % 45.25% 22, % % SH 风神股份 3, % % 18, % 0.66% SH 六国化工 2, % -3.98% 2, % % SH 扬农化工 1, % 48.84% 31, % 28.60% SH 中化国际 19, % -1.42% 53, % % SH 江南高纤 % % 1, % % SH 国发股份 % 19.54% % % SH 广东榕泰 % -9.19% 2, % % SH 新安股份 4, % 8.42% % 65.58% SH 氯碱化工 3, % % 4, % 91.94% SH 双钱股份 5, % % 23, % 30.18% SH 三爱富 2, % -7.25% 4, % 19.11% SH 上海石化 42, % % 224, % % SH *ST 阳化 10, % % 8, % 85.69% SH *ST 金化 % % 7, % 51.59% SH 云维股份 1, % % 60, % 29.53% SH 鲁北化工 % 11.74% 2, % % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 32

18 化工行业季度投资策略报告 SH 湖南海利 % 4.32% 1, % % SH 江苏索普 % -8.50% 1, % % SH 新奥股份 2, % 16.43% 35, % % SH 神马股份 6, % % % % SH 丹化科技 % -9.86% % % SH 南京化纤 % % % % SH 雷鸣科化 % % 5, % 13.98% SH 赛轮金宇 4, % % 11, % % SH 华鼎股份 % % 1, % 76.72% SH 东材科技 % % 4, % % SH 内蒙君正 2, % -2.39% 41, % 11.55% SH 桐昆股份 11, % % 38, % % SH 滨化股份 2, % 16.58% 31, % 71.27% SH 宏昌电子 % % 3, % 6.83% SH 龙宇燃油 2, % % 5, % % SH 万盛股份 % 5.99% 5, % % SH 石大胜华 1, % % 4, % % SH 和邦生物 1, % 7.03% 16, % % SH 亚邦股份 1, % 55.61% 55, % 91.71% SH 雪峰科技 % % 2, % % SH 广信股份 % 11.56% 10, % 42.41% SH 再升科技 % -4.84% 1, % % SH 醋化股份 % -3.26% 6, % 47.34% 资料来源 :wind 咨询, 渤海证券研究所 3. 受大盘系统调整影响, 估值回调幅度较大 3.1 目前上证综指自高点跌幅较深 受清查配资等事件影响, 上证综指自 6 月 12 日 5, 的收盘点位已深度下挫, 截止 9 月 25 上证综指收盘于 3, , 跌幅 40.14%, 同样沪深 300 同期跌幅 也达到了 39.42% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 32

19 图 18: 大盘深度下挫 化工行业季度投资策略报告 6, , , , , , 上证综指沪深 化工子行业估值大幅回调 从 2015 年以来, 化工二级子行业走势来看, 自年初行业估值缓步上升, 但自 6 月中旬起, 受大盘系统调整影响, 估值快速大幅回调, 目前已回至年初水平 图 19:2015 年化工二级子行业估值呈现了过山车势的走势 SW 石油化工 SW 化学原料 SW 化学制品 SW 塑料 SW 橡胶 SW 化学纤维 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 32

20 SW 石油贸易 SW 纯碱 SW 氯碱 SW 无机盐 SW 氮肥 SW 磷肥 SW 钾肥 SW 复合肥 SW 农药 SW 日用化学产品 SW 涂料油漆油墨 SW 民爆用品 SW 纺织化学用品 SW 氟化工及制冷剂 SW 磷化工及磷酸盐 SW 聚氨酯 SW 玻纤 SW 涤纶 SW 维纶 SW 粘胶 SW 氨纶 SW 其他纤维 SW 合成革 SW 改性塑料 SW 轮胎 SW 炭黑 化工行业季度投资策略报告从化工板块的各细分子行业的市值水平来看, 市场在经历了 6 月中旬以来的深度调整之后, 加之行业整体低迷, 下游需求增量减缓, 多数行业的市值在 6 月中旬达到高点之后, 迅速下调已回到年初水平 但是, 各个子行业表现差异较大, 其中, 农药行业因受环保因素限制以及工信部 发改委对新增项目的限制, 致使行业产能扩张迟缓, 而下游需求稳定, 致使供需结构改善, 行业景气度较高, 当前市值较年初仍有 14.32% 的涨幅 ; 此外, 涤纶工业行业, 因新增产能有限, 而市场需求增量不断改善, 行业景气复苏较好, 导致其市值的涨幅高达 74.90% 另外, 合成革行业的市值涨幅也达到了 % 整体上看, 受各细分子行业下游差异的景气表现, 化工各个细分子行业分化较为严重 预计这种行业分化形势将延续下去 图 20:2015 年关键时间节点化工子行业市值统计 ( 亿元 ) 3, , , , , , 资料来源 :Wind 资讯 渤海证券研究所 3.3 公司估值回落, 价值投资区间呈现 受大盘系统调整影响, 近一段时间, 公司估值大幅回落, 一些公司估值已回至年 初水平, 甚至低于年初的估值 虽然近期, 化工相关子行业也出现轮动迹象, 但 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 32

21 化工行业季度投资策略报告 在经历了前期的大跌, 一些优质子行业相关个股估值已具有较高安全边际优质成 长个股已经跌入价值投资区间 表 3: 关键时间节点所属 SW 化工上市公司估值统计对比 行业代码简称 1 月 05 日 6 月 12 日 PE 对比 9 月 29 日 对比 行业代码简称 1 月 05 日 6 月 12 日 PE 对比 9 月 29 日 对比 SZ 茂化实华 % -7.89% SZ 方大化工 % 48.98% SZ 沈阳化工 % 0.58% SZ 红宝丽 % -5.23% SZ 岳阳兴长 % 53.17% SZ 北化股份 % % 石油加 工 SZ *ST 融捷 % 62.74% SZ 齐翔腾达 % -8.55% 聚氨酯 SZ 东华能源 % 42.00% SH 沧州大化 % % SZ 国创高新 % % SH 万华化学 % % SH 中国石化 % % SH 天利高新 % -2.45% SH 广汇能源 % % SH 滨化股份 % % SH 上海石化 % 35.32% SZ 中材科技 % 16.98% 石油贸 易 SZ 广聚能源 % 63.14% SZ 九鼎新材 % 39.88% 玻纤 SZ 泰山石油 % -5.12% SZ 长海股份 % -6.85% SH 海越股份 % -1.28% SH 中国巨石 % 33.19% SH 龙宇燃油 % % SZ 大庆华科 % 25.41% SZ 山东海化 % 14.46% SZ 安纳达 % 15.03% 纯碱 SH 城市传媒 % % SZ 中核钛白 % 4.12% SH 三友化工 % 3.17% SZ 百川股份 % 52.16% SH 和邦生物 % 52.92% SZ 宝莫股份 % % SZ *ST 金路 % 33.57% SZ 凯美特气 % -7.00% SZ 英力特 % % SZ 兄弟科技 % 6.04% SZ 云南盐化 % 16.13% SZ 万昌科技 % % 氯碱 SZ 天原集团 % % SZ 西陇化工 % 71.18% 其他化 SH 新疆天业 % 42.17% SZ 恒大高新 % 9.51% 学制品 SH *ST 明科 % 13.53% SZ 金禾实业 % 21.29% SH 太化股份 % 1.95% SZ 佰利联 % 15.05% SH *ST 南化 % 17.38% SZ 道明光学 % 66.42% SH 氯碱化工 % 14.12% SZ 德联集团 % 38.93% SH *ST 金化 % -9.88% SZ 康达新材 % 27.20% SH 内蒙君正 % 60.34% SZ 天赐材料 % 5.26% SZ 湘潭电化 % 39.57% SZ 硅宝科技 % 18.50% 无机盐 SZ 卫星石化 % % SZ 新宙邦 % -2.27% SZ 国瓷材料 % % SZ 回天新材 % 19.78% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 32

22 化工行业季度投资策略报告 SH 兰太实业 % 30.55% SZ 鼎龙股份 % 9.54% SH 红星发展 % % SZ 三聚环保 % % SZ *ST 川化 % 0.57% SZ 当升科技 % 26.23% SZ 湖北宜化 % % SZ 奥克股份 % -6.85% SZ 四川美丰 % -9.77% SZ 建新股份 % 12.85% SZ 盐湖股份 % % SZ 新开源 % % SZ 鲁西化工 % 5.40% SZ 青松股份 % 18.82% SZ 新洋丰 % 47.19% SZ 先锋新材 % % SZ *ST 天化 % % SZ 元力股份 % 47.20% SZ 建峰化工 % 2.91% SZ 日科化学 % SZ 河池化工 % 7.80% SZ 上海新阳 % 23.01% SZ 芭田股份 % 5.71% SZ 瑞丰高材 % 63.03% SZ 华昌化工 % 49.16% SZ 富邦股份 % % 化肥 SZ 金正大 % 32.45% SZ 科隆精化 % -9.83% SZ 司尔特 % 54.96% SH 嘉化能源 % % SZ 新都化工 % 82.39% SH 蓝星新材 % 55.23% SZ 辉隆股份 % 5.44% SH 天科股份 % 1.91% SZ 史丹利 % 17.80% SH 时代新材 % 12.24% SH 云天化 % % SH 广东榕泰 % 12.05% SH 赤天化 % % SH 江苏索普 % 11.19% SH 昌九生化 % -7.71% SH 宏昌电子 % 4.03% SH 柳化股份 % -5.38% SH 万盛股份 % 27.80% SH 华鲁恒升 % 1.05% SZ 恒逸石化 % % SH 六国化工 % % SZ 华西股份 % 42.71% SH 鲁北化工 % 22.24% SZ 新民科技 % 0.12% SZ 胜利股份 % 1.28% SZ 海利得 % 45.49% 涤纶 SZ 红太阳 % % SZ 尤夫股份 % % SZ 华邦健康 % 42.46% SZ 荣盛石化 % 9.21% SZ 诺普信 % 81.55% SH 江南高纤 % 17.70% SZ 联化科技 % 21.34% SH 桐昆股份 % % SZ 利尔化学 % 18.31% SZ 吉林化纤 % 3.09% SZ 长青股份 % -8.42% SZ 湖北金环 % 8.62% 农药 SZ 九九久 % 18.79% SZ 恒天天鹅 % % 粘胶 SZ 辉丰股份 % % SZ 新乡化纤 % -4.61% SZ 蓝丰生化 % 7.90% SZ 澳洋科技 % 39.90% SH 江山股份 % % SH 南京化纤 % 22.52% SH 扬农化工 % -9.84% SZ 华峰氨纶 % -8.21% 氨纶 SH 中化国际 % -8.04% SZ 泰和新材 % 36.77% SH 国发股份 % 8.84% SZ 美达股份 % % 维纶 SH 新安股份 % % SH 皖维高新 % 12.01% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 32

23 化工行业季度投资策略报告 SH 湖南海利 % % SH 云维股份 % 12.75% SH 新奥股份 % % SH 神马股份 % -4.32% SZ 广州浪奇 % 37.92% SH 华鼎股份 % 21.96% SZ 索芙特 % 64.98% SZ 双象股份 % 45.49% 日用化 学品 SZ 南风化工 % % SZ 华峰超纤 % 51.95% 合成革 SZ 赞宇科技 % -6.96% SZ 安利股份 % 24.31% SH 两面针 % 0.28% SZ 同大股份 % 0.17% SH 上海家化 % -3.99% SZ 普利特 % -5.68% 改性塑 SZ 渝三峡 A % 78.55% SZ 银禧科技 % 料 SZ 彩虹精化 % 31.28% SH 金发科技 % -2.12% SZ 乐通股份 % 21.89% SZ 国风塑业 % 5.92% 涂料油 漆油墨 SZ 神剑股份 % 40.91% SZ 佛塑科技 % 3.18% SZ 科斯伍德 % 19.18% SZ 沧州明珠 % 88.96% SZ 金力泰 % 8.44% SZ 大东南 % 39.39% 其他塑 SZ 飞凯材料 % 18.43% SZ 蓝帆医疗 % 16.02% 料制品 SZ 道氏技术 % SZ 康得新 % 62.85% SZ 久联发展 % 43.72% SZ 裕兴股份 % -4.19% 民爆用 品 SZ 南岭民爆 % 20.21% SZ 德威新材 % 25.00% SZ 同德化工 % 2.48% SH 东材科技 % % SZ 雅化集团 % 7.17% SZ 黔轮胎 A % % SH 雷鸣科化 % % SZ 青岛双星 % 1.67% SZ 传化股份 % SZ 双箭股份 % 19.52% SZ 德美化工 % 37.31% SZ 阳谷华泰 % 9.18% 纺织化 学品 SZ 闰土股份 % % 轮胎等 SZ 海达股份 % 7.06% SZ 安诺其 % 36.56% SH S 佳通 % % SH 浙江龙盛 % -6.95% SH 风神股份 % 0.16% SH 亚邦股份 % % SH 双钱股份 % 87.49% SZ 多氟多 % % SH 赛轮金宇 % % 氟化工 SH 巨化股份 % 78.98% SZ 黑猫股份 % % 炭黑 SH 三爱富 % 7.79% SZ 龙星化工 % 26.80% 资料来源 :Wind 资讯 渤海证券研究所 年 4 季度投资方向 4.1 复合肥提价在即, 行业估值低, 基本面有支撑 作为复合肥, 与氮 磷 钾等单质肥种相比, 其具有养分含量高 副成分少且物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 32

24 化工行业季度投资策略报告 理性状好等优点, 对于平衡施肥, 提高肥料利用率, 促进作物的高产稳产有着十 分重要的作用 而从农业施肥种田以及备料周期性来看, 四季度为复合肥备肥旺季期, 随着秋季 备肥的执行, 目前复合肥涨价的苗头已经呈现, 一些地区复合肥的出厂报价已有 百元左右的提高, 且成交量不断提升 长远看, 虽然, 我国化肥复合化率逐年提升,2014 年达到 35.70%, 但与世界平均 50% 复合化率 发达国家 80% 复合化率相比, 仍存在较大的差距, 未来仍有较大的提升空间 预计, 随着复合肥施肥比重的不断增加, 复合肥的需求量将不断增加, 若农业种植形成规模化 专业化, 那么施肥效率有望大幅提升, 这也必将加大对复合肥的需求 建议关注国内复合肥龙头企业, 如芭田股份 (002170) 史丹利 (002588) 金正大(002470) 等 此外, 随着农业人口占比下滑 农作物价格上涨 经济作物占比提升也在一定程度上刺 激化肥复合化率提升 而秋季备肥以及下一步冬储的影响, 目前复合肥提价的苗头已经呈现, 预计复合 肥企业的经营状况将较前期有较大改善 图 21: 部分地区复合肥价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 22: 全国施肥量及复合化率 4, , , , , , , , , , , , , , % % % % 华北地区复合肥 (45%, 氯基 ) 华北地区复合肥 (45%, 硫基 ) 化肥施用量 / 万吨 复合化率 资料来源 : wind 资讯 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 32

25 化工行业季度投资策略报告 4.2 铁路 公路等投资项目密集批复, 带动相关材料需 求 为稳定经济增长, 刺激内需, 发改委再次加大了重大投资项目审批的速度 据统计自 6 月份起, 发改委对高铁 公路以及机场等基建项目的批复投资总额高达 9, 亿元, 仅 9 月 ( 截止 29 日 ), 发改委批复的铁路 公路项目总投资总额就达 8, 亿元, 占比 95.66% 其中, 铁路项目 11 个, 总投资 7, 亿元 ; 公路项目 14 个, 总投资 亿 而基建投资的加大, 必将带动对水泥 减水剂 橡胶配件等材料的需求, 相关企 业必将受益 表 4:6 月份以来发改委对铁路公路等投资项目的批复统计 日期 项目名称 资金额度 ( 亿元 ) 07 月 01 日广西桂林机场航站楼及站坪配套设施扩建工程 月 01 日贵阳龙洞堡国际机场三期扩建工程 月 03 日青海格尔木军民合用机场改扩建工程项目 月 03 日四川省岷江航电犍为枢纽工程 月 04 日黑龙江省建三江民用机场工程 月 28 日湖北省武穴长江公路大桥项目 月 07 日宁夏自治区石嘴山 ( 蒙宁界 ) 至中宁公路改扩建工程 月 07 日海南省琼中至乐东公路改扩建工程 月 07 日西藏自治区国道 214 线和国道 317 线昌都过境段新改建工程 月 07 日湖北省石首长江公路大桥项目 月 07 日云南省小勐养至磨憨公路改扩建工程 月 07 日贵州省六盘水至威宁 ( 黔滇界 ) 公路 月 08 日云南省玉溪至磨憨铁路 月 08 日山西省大同至张家口铁路客运专线 月 11 日云南省弥勒至蒙自铁路 月 11 日云南省大理至临沧铁路 月 11 日河南省郑州至万州铁路 1, 月 14 日西藏自治区加查至桑日公路新改建二期工程 月 14 日厦门第二西通道 月 15 日新疆自治区喀什至疏勒公路 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 32

26 化工行业季度投资策略报告 09 月 15 日新疆自治区吐鲁番至小草湖公路 月 15 日内蒙古自治区扎兰屯至阿荣旗公路 月 15 日内蒙古大阪至至经棚公路 月 15 日内蒙古奈曼旗至白家湾子公路 月 15 日安徽省广德至宁国公路 月 28 日隆黄铁路新建叙永至毕节段 月 28 日湖北省武汉至十堰铁路孝感至十堰段 月 28 日江苏省徐州至淮安至盐城铁路 月 29 日深圳市城市轨道交通第三期建设规划 月 29 日天津市城市轨道交通第二期建设规划 1, 月 29 日北京市城市轨道交通第二期建设规划 2, 合计 9, 资料来源 : 发改委网站 渤海证券研究所 4.3 锂电池材料 : 将受益于新能源汽车政策的密集推 出, 后续发展空间可期 为了进一步促进节能减排, 加大对新能源汽车的扶持力度, 可以说从地方到中央 对新能汽车行业的支持政策频出 1) 3 月 13 日, 交通部表示, 到 2020 年, 新能源汽车在交通运输行业的应用初 具规模, 在城市公交 出租汽车和城市物流配送等领域的总量达到 30 万辆 ; 2) 4 月 22 日, 四部委明确 年新能源汽车推广的补助对象 ( 由试点城 市扩至全国 ) 产品和标准, 对企业和产品的要求, 资金申报下达流程, 及相应的 工作要求 ; 3) 5 月 11 日, 财政部 工信部以及交通部表示, 调整现行城市公交车成品油价 格补助政策, 对完成新能源公交车推广目标的省 ( 区 市 ) 给予新能源公交车运 营补助, 对未完成目标的按照一定比例扣减涨价补助 ; 4)6 月 2 日, 国家发改委和工信部表示, 新建企业可生产纯电动乘用车, 不 能生产任何以内燃机为驱动动力的汽车产品, 并明确新建企业投资主体条件及投 资项目要求 ; 5) 9 月 29 日, 国务院总理李克强主持召开国务院常务会议, 确定支持 新能源和小排量汽车发展措施, 促进调结构扩内需 会议认为, 促进新能 请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 32

27 化工行业季度投资策略报告源和小排量汽车发展, 淘汰超标排放汽车, 有利于缓解能源与环境压力 推动汽车产业结构优化和消费升级 培育新的经济增长点 会议决定, 一是完善新能源汽车扶持政策, 支持动力电池 燃料电池汽车等研发, 开展智能网联汽车示范试点 机关企事业单位要落实车辆更新中新能源汽车占比要求, 加大对新增及更新公交车中新能源汽车比例的考核力度, 对不达标地区要扣减燃油和运营补贴 创新分时租赁 车辆共享等运营模式 各地不得对新能源汽车实行限行 限购, 已实行的应当取消 统计数据显示,1-8 月, 我国共生产新能源汽车 万辆, 同比增长 300%; 而 1-8 月, 我国共销售新能源汽车 10, , 超过去年全年 74, 的销量 从目前新能源乘用车发展情况来看, 主要驱动力来自传统车限购城市, 新能源大巴驱动力源于政府补助, 而此次会议决定切中要害, 将促进新能源汽车持续发展 目前新能源乘用车主要来自北京 上海 广州 天津等 7 个限购城市, 未来限购城市数量有进一步扩大趋势, 将持续推动新能源乘用车的销售 ; 而各地方不得对新能源汽车实行限行限购, 打消了市场对新能源车基数上升后潜在限购可能预期 此外, 新能源大巴占比考核政策仍是重点,16 年开始虽然相关补贴政策趋严, 但对具有技术实力的龙头企业反而有利, 将有望持续放量 图 23: 我国新能源汽车累计产量统计 140, , , , , , , 图 24: 我国新能源汽车累计销量统计 120, , , , , , 新能源汽车累计产量 / 量 累计同比 销量 : 新能源汽车累计销量 / 量 资料来源 : wind 资讯 渤海证券研究所 我们认为, 随着政策的逐步执行, 国内新能源车推广必将加速, 也必将带动上下 游产业的快速发展 而作为新能源汽车关键部件配臵之一, 动力锂离电池的需求 是必不可少的 从锂电池产业链来看, 虽然锂电材料市场与整个锂电市场规模相 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 32

28 化工行业季度投资策略报告关, 而且于动力占比依然不高, 而主要下游消费电子增长趋缓 但是, 我们认为随着新能源汽车的推广, 对动力锂电池的容量需求必将会爆发式增长, 长远看, 也必将有效推动对相关锂电池材料的需求 而且从碳酸锂和六氟磷酸锂的价格走势, 我们也能看出, 由于供给端增速的放缓, 而新能源汽车的快速发展, 带动了需求端的快速增长, 导致碳酸锂和六氟磷酸锂的价格不断增长 为此, 我们预计锂电池产业链相关材料价格稳步提高将是趋势 在这里, 我们主推三个与锂电池相关的细分产业, 即 :⑴ 锂电池隔膜: 因为锂电池隔膜仍处于进口替代阶段, 目前国内隔膜消耗量的 50%-55% 仍需从国外进口, 而且目前国内隔膜年消费量的 70% 仍用在非动力锂电池上 虽目前国产隔膜在质量上难以应用到大容量动力锂电池上, 但至少对非动力电池隔膜起到进口替代作用 而且我们认为, 短期内手机 笔记本等 3C 产品仍是国内锂电池隔膜消耗的主要领域 ; 未来随着动力锂电池市场的逐步启动, 我国国内隔膜厂家的技术也将逐步完善, 进一步成为动力锂电池隔膜的进口替代品 可以说, 在未来相当长的时期内, 国内隔膜的市场空间很广阔 ⑵ 电解液: 电解液约占锂电池成本 12% 左右, 毛利率约 30% 左右, 是锂电产业链中盈利能力较强的环节之一 目前全国的产能约 2.5 万吨左右, 供需基本平衡 但是, 若新能源车批量采用则对电解液需求拉动较大 从电解液的生产工艺来看, 电解液由锂盐 ( 六氟磷酸锂 ) 溶剂 添加剂组成, 其中, 六氟磷酸锂为核心原材料, 占电解液成本的 20-25% 左右 虽然由于前期市场供应的突然增加, 导致六氟磷酸锂的价格由 15 万元 / 吨左右, 将至每吨 8 万元左右的低点, 但是随着动力锂电池需求的增加, 推动了六氟磷酸锂价格的回升, 预计年底将涨至 12 万 / 吨左右, 毛利率不断改善 根据我们初步预测, 年我国锂电池电解液市场规模将分别为 27 亿,63.36 亿 年复合增速 31%, 年复合增速 18.6% ⑶ 碳酸锂: 碳酸锂是生产正极材料 电解液以及锂箔的基础材料, 受需求推动, 起价格不断提高 截至 2015 年 9 月 28 日, 工业级碳酸锂价格 47,600 元 / 吨, 电池级碳酸锂价格 50,600 元 / 吨, 年内涨幅分别达到了 27.61% 和 25.56% 预计在需求向好, 供应增加缓慢, 成本上涨的大背景下, 锂盐价格上涨空间巨大, 我们预计下半年价格仍有 5%-10% 的上涨空间 请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 32

29 图 25: 碳酸锂价格走势 化工行业季度投资策略报告 60, , , , , , 工业级碳酸锂 电池级碳酸锂 资料来源 : 百川资讯 渤海证券研究所 5. 标的公司推荐 5.1 投资建议 我们仍然维持行业 中性 评级, 但也注意到近期国内政策出现调整, 基建项目陆续重启, 且货币政策出现了连续的降息降准 我们认为, 政策的调整将催生一定的行业机会, 我们建议投资者关注某些相关行业政策对行业的利好影响以及部分细分子行业产品价格上涨带来的机会 而且受大盘系统性调整影响, 部分优质个股的估值已经深度调整, 进入价值投资区间 因此, 我们 4 季度建议重点布局受益于上述双重因素的子行业的优质标的 : 复合肥 锂离子电池材料以及基建投资受益标上游材料行业, 相关标的有史丹利 ( 复合肥 ) 沧州明珠( 锂电池隔膜 ) 天齐锂业( 碳酸锂 ) 多氟多( 六氟磷酸锂 动力锂电池 ) 时代新材( 高铁用橡胶制品, 高铁概念 ) 奥克股份( 基建概念, 减水剂 ) 以及利尔化学等 请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 32

30 化工行业季度投资策略报告 5.2 上市公司动态与估值 表 5: 相关公司相对估值 股票代码 公司名称 EPS BPS 收盘价 PE 2014A 2015E 2016E 2015Q A 2015E 2016E PB SZ 史丹利 SZ 沧州明珠 SZ 天齐锂业 SZ 多氟多 , SH 时代新材 SZ 奥克股份 SZ 利尔化学 资料来源 : 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 32

31 化工行业季度投资策略报告 投资评级说明 项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 32

32 化工行业季度投资策略报告 渤海证券研究所机构销售团队 朱艳君渤海证券研究所高级销售经理座机 : 手机 : 邮箱 渤海证券研究所 天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区阜外大街 22 号外经贸大厦 11 层邮政编码 : 电话 : (010) 传真 : (010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 of 32