Microsoft Word _玉山投顧_台股產業週報

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1 台股產業週報 產業總結...01 產業概況與個股分析 ν IC 設計 晶圓代工及通路 IC 封測 ν 手機相關 網路通訊 生技...09 ν TFT 面板 面板零組件 PCB 記憶體...15 ν NB 相關 工業電腦 電源供應器 安控...19 ν 太陽能 LED 塑膠原料 紡織 橡膠輪胎...24 ν 航運 汽車相關 中概通路股 觀光 鋼鐵...29 ν 水泥 營建資產 工具機 金融 遊戲 電商 自行車...34 投資焦點 ν 推薦個股變化異動 本週投資組合...40 ν 重點個股評等總覽...41 商品報價走勢及短評 ν 塑化 橡膠原料...45 ν 鋼品相關原物料...46 ν BDI 指數及 CRB 指數...50 ν 面板 記憶體...52 日期 : ~

2 本週產業總結 產業評等變化產業概況 IC 設計晶圓代工及通路 IC 封測手機相關網路通訊生技 台灣 IC 設計廠商未來除透過併購與結盟進行產品線的整合, 口袋不夠深的中小型 IC 設計廠商最適合切入的, 就是像穿戴裝置 物聯網 行動支付這類 少量多樣 的利基型應用晶片, 這類產品由於不具規模經濟又須技術基礎, 陸廠發展意願不高, 否則在大陸強力扶植半導體產業政策之下, 很可能在未來 2~3 年就面臨來自陸廠的強力威脅 台積電法說先進製程部分釋出 16nm FF+ 將提前一個月量產, 並於 15Q4 產生個位數百分點營收貢獻, 玉山認為以公司量產進度, 蘋果下一世代 A9X 或是 A10 重回台積電下單機會較大, 股價轉為區間, 產業評等為逢低買進 SEMI 公布 12 月北美半導體設備製造商訂單出貨比 (B/B Ratio) 為 0.98, 11 月重新站回 1 僅曇花一現, 透露半導體廠擴產計畫短期轉趨保守 大廠日月光停發 ECB, 主要資金需求較預期為低 矽品 2015 資本支出計畫 145 億元, 比 2014 年減少 3 成 力成集團 2015 年資本支出 80 億元, 較 2014 減少 2 成 京元電 2015 年資本支出規劃 35 億元, 亦略低於 2014 年的 38 億元 顯示封測產能的擴充高峰期已過 僅頎邦因 DDI 受惠 4K 電視提升需求,2015 規劃擴產 30%, 展望相對積極 MWC 展即將展開,HTC 則搶先推出多款新品, 旗艦機 M9 所搭載硬體規格符合預期, 預計 3 月中旬全球上市, 運動手環 Grip, 內建 GPS, 可紀錄行走路線 距離 消耗卡路里等, 藉由 Grip 收集之相關數據可透過 Under Armour 平台進行整合分析, 另外虛擬實境裝置 Vive, 則與知名遊戲開發公司 Valve 合作 綜合以上, 玉山認為 HTC 此次多款新品齊發, 有利於 15Q2 業績出現大幅度躍升, 建議可逢低布局 台灣之星出售案第一輪投標結束, 傳遠傳電信將以現金加換股之方式, 總金額約當 180 億元 100% 併購台灣之星 玉山認為遠傳併購台灣之星雖有利未來行動業務之推展, 但購併金額是否過高, 以及未來若啟動新股增資, 獲利將遭到稀釋, 另外遠傳公告今年配發 3.75 元現金, 隱含現金殖利率約 4.83%, 低於中華電信與台灣大的 5~5.2% 左右 綜合以上, 玉山中性看待遠傳併購台灣之星之訊息 興櫃生技新藥股浩鼎 (4174) 公告 3 月 3 日舉辦上櫃前法說,3 月底正式掛牌交易, 玉山認為浩鼎可望成為生技類股新的領頭羊指標, 預期市場將樂觀看待浩鼎掛牌之比價效應, 玉山維持智擎 (4162) 與安成藥 (4180) 之投資評等為 買進, 主要原因為今明兩年獲利展望明確, 並調升供應浩鼎蛋白質藥物的永昕 (4726) 至 買進 1

3 TFT 面板面板零組件 PCB 記憶體 NB 相關工業電腦電源供應器 中國農曆年銷售數字尚未出爐, 根據中國研調機構奧維雲網來自農村市場需求 15 年春節離元旦較遠銷售未被元旦促銷瓜分, 預估 2015 年中國 TV 銷售約年增 2% 達 414 百萬台 玉山推估 15Q2 在陸廠新增產能及良率未能及時到位, 預期部分大尺寸面板報價走高, 且面板類股已反映 Q1 淡季, 評價跌至合理區間下緣, 上調面板產業投資建議至買進 面板零組件業者在終端商品價格走低及產品技術 規格提升難以顯出差異化之下, 價格壓力持續 15Q1 面板零組件營運表現強弱不同調, 受累 ipad 銷售不佳 通路持續去化庫存影響, 瑞儀 TPK 營收季減 20~30%,F- 茂林受惠 Macbook 新品推出及 NB 發光鍵盤滲透率提升, 營收季減 15% MIC 預估至 2018 年全球伺服器出貨量維持 CAGR2.5~3% 成長幅度, 但華為 浪潮及白牌伺服器崛起, 加上品牌業者高階訂單對台釋單比重放大, 使得伺服器用板業者如先豐 金像電 瀚宇博及健鼎等相關業者業者 Q1 表現相對較佳, 其中金像電受惠思科 Storage 高階訂單擴大下單, 瀚宇博則在層數增加及重回廣達供應鏈之下,Q1 營收較 Q4 持平 2 月下旬 DRAM 模組合約價報價也持平, 預估 Q1 報價走跌約 5~10%, 跌勢仍屬健康, 主要反應 Q1 PC 及消費型 DRAM 的需求淡季 NAND Flash 現貨報價持平,2 月下旬合約價延續跌勢, 反映 Q1 手機 PC 等淡季銷量衰退業者拉貨保守 2015 年 NAND Flash bit growth rate 玉山預估為 43%, 與需求增長幅度相當, 但隨著低成本的 TLC 佔供應比重增加, 預估 ASP 仍走跌 由於金屬外觀件具備高質感及多樣化表面處理, 於手機中高階機種採用率持續上升, 除蘋果外, 三星和中國大陸手機廠商小米 華為等, 新款中 高階手機多採用金屬邊框或金屬機殼, 提升整體手機質感 由於蘋果 iphone6/6plus 採一體成型金屬機殼, 目前產業整體高階產能吃緊, 預期機殼供應商將持續擴產 ; 非蘋部分, 雖機殼供應商將於 2015 年積極擴產, 但三星及中國手機品牌廠今年將積極提升金屬滲透率, 整體產能仍呈現吃緊 物聯網所帶動的工業自動化商機, 為工業電腦業者創造極大的發揮空間, MIC 預估全球智慧工廠市場規模 2015 年可達 億美元, 較 2014 年 億美元成長 7.7%, 到 2018 年全球智慧工廠市場規模可達 億美元,2015 年之後, 全球智慧工廠市場規模年成長率, 可達 7% 到 11%, 優於整體產業自動化年成長率 隨著智慧型手機 平板電腦興起, 雲端伺服器與線上儲存的發展趨勢明確, 業者對於 Data center NAS 的建置持續增加, 推升伺服器電源供應器需求 在自動化設備持續導入與材料成本下降, 相關電源供應器公司近年毛利率均呈現結構性的改變, 帶動電源供應器族群獲利能力改善 2

4 安控太陽能 LED 塑化紡織橡膠輪胎航運汽車及零組件中概內需股觀光鋼鐵 根據研調機構預估,2012 年 ~2015 年安控市場規模的 CAGR 達 24%, 仍處於快速成長的階段 因中國廠商近來於安控產業快速堀起, 藉由價格低 研發人員多等優勢, 拉近與國際大廠技術差距, 並以價格優勢攻占市場, 目前中國廠商除在中國市占高外, 也積極拓展海外市場 目前太陽能產業由陸廠主導, 雖然陸廠拉貨動能仍在但價格很低, 部分台廠採取選擇性接單策略, 產能利用率稍受影響, 而台廠電池報價也受到陸廠報價拖累, 因而持續下跌 由於晶片廠的下游客戶庫存去化已經接近尾聲, 目前已經見到部分訂單回流, 上游晶片廠營運逐漸好轉, 而下游封裝廠在去年底的備貨潮結束後, 營收將逐漸下滑, 整體 LED 產業預期在 3 月旺季來臨後可望回溫 近期國際油價出現明顯反彈, 塑化產品報價也隨之回升, 在產品報價持續回升的預期下, 廠商紛紛出現回補原料庫存及產品惜售的現象, 預期 3 月開始整體需求將明顯好轉, 產業前景轉佳 春節過後終端紡織開工率仍低, 但是隨後將逐步開車重啟, 屆時需求增加, 有利上游 PX PTA EG 報價 ; 下游成衣廠開始準備春夏裝的出貨旺季, 預期營收將明顯回溫 美國宣布對大陸輪胎的雙反稅率, 預期大陸輸美輪胎出口量恐腰斬, 其剩餘產能將銷往非美市場使價格競爭加劇 近期東南亞產膠國在天然橡膠方面有進行些政策性管制, 但長期供過於求情況仍難改變 散裝部份 : 中國鋼市疲弱不振, 且中國鐵礦砂庫存仍處於高水位, 對散裝航運需求也呈現疲弱 貨櫃部份 : 需求面與航商縮減運力以求支撐運價的努力已有成效展現, 加上拆船仍維持高峰, 運價將獲得支撐 航空 : 貨運以持平預估, 客運仍是航空成長主力 1 月份國內汽車銷售量 47,986 輛, 與 2014 年 1 月份相比成長幅度多達 8.3%, 較 2014 年 12 月也成長多達 14.8%; 和泰豐田銷售 15,358 輛, 市占率為 32%; 裕隆日產銷售 5,330 輛, 市占率為 11.1% 今年 1 月份總市場近 4 萬 8 千輛的成績, 創下近 5 年來同期次高水準 (2011 年 1 月 53,310 輛 ) 在薪資調漲與租金壓力下, 加重中國零售業者的營運壓力, 但體質較佳的業者獲利能力將因此展現出來, 零售旺季來臨, 零售類股營收動能轉強, 成本控管佳的業者獲利受惠將最明顯 由於連續假期增加, 將提高國人出國旅遊的意願, 雖然東南亞旅遊因政治動亂與治安問題而下滑, 但東北亞線受惠日圓貶值, 赴日旅客人數持續上升, 預期出國旅遊的人數可維持 6% 以上成長 雖預期全球經濟緩步回升,WSA 預期 2015 年全球鋼材表面消費成長率為 2.5%, 較去年的 2.0% 提升, 但在鋼鐵產業仍處於供過於求的態勢, 加上鐵礦砂 2014 年以來價格明顯下跌, 預期後續鋼價易跌難漲 3

5 水泥營建工具機金融遊戲 電商自行車 隨著產業進入淡季, 目前全國水泥庫容比約在 70~75% 之間, 其中以華北 東北地區的庫容比偏高 水泥報價方面,15Q1 以來主要下跌區域包括珠三角洲 長江三角等華東及中南地區, 跌幅約人民幣 10~40 元 / 噸, 預期在淡季因素以及節前企業急於清庫存心態影響下, 水泥價量仍保守看待 根據財政部釋出的新版房地合一 實價課稅方案, 擬採取單一稅率 17%, 遠低於原先規劃的 5~45%, 並且新規上路後, 奢侈稅將考慮停徵 玉山認為, 雖然未來實價課稅將從輕課徵, 但隨著標準單價 地段率等稅基的逐年調升, 加上銀行房貸持續緊縮, 整體政策面仍偏空, 房市景氣保守看待 受惠 14Q4 新台幣貶值, 普遍將認列 1,000~5,000 萬元的匯兌收益, 且毛利率亦可望有 1 個百分點以上的改善幅度 ; 此外, 目前多數業者在手訂單約 15~20 億元, 訂單能見度看到 4 5 月份, 加上 2015 年台北國際工具機展 (TIMTOS) 將在 3/3~3/8 開展, 接單動能將持續看好 金管會日前公布 2015 年 12 項發展策略, 包括股市揚升計畫 強化亞洲盃的發展路線圖等 此外, 立法院針對銀行法 保險法等金融四法完成初審, 未來一旦立法完成, 銀行轉投資上限, 將從資本額的 40% 擴大為淨值的 40%, 新增數千億元的投資動能 第三方支付母法已三讀通過, 開放代收代付 儲值 匯款等業務, 且每戶儲值匯款上限 5 萬元, 至於第三方支付子法則預計在 15H1 立法院會期通過, 市場估計第三方支付商機上看千億元 目前除智冠 橘子等遊戲業者均有意搶食第三方支付商機外, 台灣大等電信業者 網家及歐付寶等支付業者亦向金管會表達參與興趣 2013 年中國城鎮家庭平均每人可支配所得約人民幣 2.69 萬元人民幣, YoY+9.7%, 實質可支配所得成長 7% 隨著中國工資持續調漲, 預估 2014 年中國城鎮家庭平均每人可支配所得增加至人民幣 2.88 萬元人民幣, 預期將可維持中國中高階自行車市場每年 15% 的成長動能 4

6 IC 設計投資評等 2 2 IC 設計關注物聯網相關領域, 利基型產品可避開中國威脅 : MIC 預估 2015 年, 台灣 IC 設計產值年增率為 6% 左右 這個數字雖仍優於全球 IC 設計產業約 3% 的成長率, 卻也顯示台灣 IC 設計廠商可走的兩條路, 除透過併購與結盟進行產品線的整合, 口袋不夠深的中小型 IC 設計廠商最適合切入的, 就是像穿戴裝置 物聯網 行動支付這類 少量多樣 的利基型應用晶片, 這類產品由於不具規模經濟又須技術基礎, 陸廠發展意願不高, 否則很可能在未來 2~3 年就面臨來自陸廠的強力威脅 近年大陸 IC 設計技術與規模快速成長, 最大的海思半導體 2014 年營收將超過台灣第二大 IC 設計廠聯詠, 未來在中國大陸官方 IOT 政策帶動下, 台系 IC 設計廠商將面臨更大的價格挑戰 IC 設計類股投資評等 聯發科 (2454) 1 1 瑞昱 (2379) 3 3 立錡 (6286) 2 2 創意 (3443) 3 3 智原 (3035) 3 3 力旺 (3529) 2 2 原相 (3227) 2 2 松翰 (5471) 3 3 義隆電 (2458) 2 2 聯詠 (3034) 2 2 致新 (8081) 3 3 F- 譜瑞 (4966) 3 3 矽創 (8016) 2 2 旭曜 (3545) 3 3 聯發科 (2454): 1 聯發科 1 月營收為 億元 (MoM+2.3%) 略優於預期, 預估 2 月營收為 160 億元 (MoM-8.4%), 主要出貨旺季已過 2 主要競爭對手 Qualcomm 近期為迎戰聯發科單價在 12 美元的 MT-6735, 主動調降低階晶片報價 4 美元, 顯示 4G 單晶片市場競爭激烈 12 月營收符合預期, 維持聯發科 14Q4 EPS 估計 7.29 元 我們也預期 15Q1 受到產品價格競爭影響, 聯發科在上半年毛利率恐將持續下滑 3 估計 2014 年稅後 EPS 為 元, 並預估 2015 年 EPS 元, 雖價格競爭影響毛利率, 但目前本益比位於合理區間 14~20 倍偏低, 因此仍維持買進建議 聯詠 (3034): 1 聯詠 1 月營收為 億元 (MoM-0.5%), 符合預期, 預估 2 月營收為 46 億元 (MoM-1.03%), 主要反應面板拉貨旺季已過 2 4K 電視滲透率拉升, 聯詠將成為主要受惠者之一, 而 SoC 晶片受惠客戶轉單市佔率提升, 為 2015 年主要成長動能, 智慧型手機則持續受惠中國智慧型手機成長及規格轉往 HD720 以上,2015 年仍可維持成長, 惟 15Q1 進入淡季, 公司釋出營收季減 13~15%, 毛利率持平之展望 3 預估 2014/2015 年稅後 EPS 11.69/12.28 元, 考量中國智慧型手機畫素提升趨勢且需求強勁, 大尺寸亦朝向高解析度, 有利驅動 IC 廠商, 但面板拉貨旺季已過, 短期動能不強, 故建議維持逢低買進 義隆電 (2458): 1 義隆電 1 月營收 6.68 億元 (MoM+3.6%), 符合預期 ; 預估 2 月營收為 6 億元 (MoM-10.2%) 2 義隆電跨入指紋辨識 IC 卡位成功, 在獲得聯電的產能支持下, 單價高過觸控 IC 的指紋辨識 IC 投片量在本季大增, 下季明顯貢獻營收 加上義隆電另有微控制器 (MCU) 觸控 IC 等多項產品皆有新市場機會, 因此今年整體 IC 投片可穩定成長 3 估計 2014 年稅後 EPS 3.52 元, 並預估 2015 年 EPS 3.9 元 義隆新產品話題十足, 但 P/E 已屬合理, 短期業績展望持平, 因此維持逢低買進之投資建議 5

7 IC 設計 ( 續 ) 投資評等 2 2 立錡 (6286): 1 立錡 1 月營收 億元 (MoM+18.2%), 優於預期, 預估 2 月營收為 9.5 億元 (MoM-15.0%) 2 立錡隨著手機次系統電源管理 IC(sub-PMIC) INTEL 新平台 Skylake 處理器 Vcore, 以及 LED 照明電源 IC 三大產品線出貨提升, 將可提高 2015 年營收成長動能, 公司處分竹北不動產獲利 1.85 億元, 14Q4 認列入帳, 單季 EPS 估計為 3.61 元 3 預估立錡 2014/2015 年稅後 EPS 11.05/12.93 元 儘管 PC 市況止穩, 立錡在智慧型手機有明顯斬獲, 獲利將回復成長態勢, 但考量目前評價並未偏低, 維持逢低買進 智原 (3035): 1 智原 1 月營收 5.6 億元 (MoM+11.6%), 表現優於預期, 預估 2 月營收約 4.9 億元 (MoM-12.5%) 2 美商睿思 (Fresco Logic)USB 3.1 晶片完成設計定案, 智原子公司智宏持有 27.72% 股權, 雙方將以合作開發的 55nm USB 3.1 Host 端搶攻 OEM 廠訂單, 加上聯電 28nm 製程產能顯著提升,2015 年將有充足產能提供智原客戶投片, 智原 28nm 製程 2015 年將可望開始貢獻 NRE 以及 ASIC 營收, 估計 14Q4 稅後 EPS 0.38 元 3 預估 2014/2015 年稅後 EPS 1.62/2.24 元, 目前本益比約 17.7 倍, 位於合理區間 16~24 倍中間位置, 考量短期營運展望偏弱, 投資評等為中立 IC 設計類股投資評等 聯發科 (2454) 1 1 瑞昱 (2379) 3 3 立錡 (6286) 2 2 創意 (3443) 3 3 智原 (3035) 3 3 力旺 (3529) 2 2 原相 (3227) 2 2 松翰 (5471) 3 3 義隆電 (2458) 2 2 聯詠 (3034) 2 2 致新 (8081) 3 3 F- 譜瑞 (4966) 3 3 矽創 (8016) 2 2 旭曜 (3545) 3 3 力旺 (3529): 1 力旺 1 月營收為 1.83 億元 (MoM+966.9%), 符合預期 預估 2 月營收為 0.53 億元 (MoM-71.0%), 營收大幅波動主要因公司特殊營收認列模式 年力旺的三大成長動能, 將來自非蘋陣營電源管理 IC CMOS 影像感測晶片 驅動 IC 此外, 力旺藉由 NXP 的加密晶片打入 Apple 連接器, 讓 Apple 對力旺的貢獻持續提升, 隨 2014 年 Apple 新產品推出, 開始全面導入, 貢獻將會在 2015 年顯著增加 3 預估力旺 2014/2015 年稅後 EPS 為 6.02/10.91 元, 考量在行動裝置在尋找差異化下, 力旺成為主要受惠者之一, 未來應用可望持續擴大, 長線展望樂觀, 且將於 2015 年展現強勁成長動能, 但考量目前本益比已屬合理, 投資評等維持逢低買進 6

8 晶圓代工及通路投資評等 2 2 台積確定 A9 初期落空, 北美半導體 1 月份 B/B 值重新站回 1 以上 : SEMI 公布 1 月北美半導體設備製造商訂單出貨比 (B/B Ratio), 重新站回代表景氣回升的 1 以上, 達 1.03,1 月份訂單及出貨金額均優於去年同期, 顯示半導體市況仍維持高檔, 預期半導體庫存調整應已接近尾聲, 半導體廠商首季營運可望淡季不淡, 配合台積電 英特爾 三星等大廠今年資本支出均逾百億美元, 先進製程將推升今年半導體市場持續成長 台積電 14Q4 法說, 先進製程部分釋出 16nm FF+ 將提前一個月量產, 並於 15Q4 產生個位數百分點營收貢獻, 玉山認為台積電近期數次法說對先進製程量產進度皆有其一貫性, 先前包括蘋果 A9 訂單取得或掉單等皆屬市場傳言, 實際上以公司量產進度, 初期不可能趕上 A9 導入, 下一世代 A9X 或是 A10 重回台積電下單機會較大 晶圓代工類股投資評等 台積電 (2330) 2 2 聯電 (2303) 1 1 聯強 (2347) 2 2 世禾 (3551) 2 2 世界 (5347) 2 2 崇越 (5434) 2 2 聯電 (2303): 1 1 月營收 億元 (MoM+5.6%), 符合預期,2 月營收預估仍將落在 125 億元附近, 淡季不淡主要 8 吋晶圓需求強勁所致 2 聯電公告 14Q4 EPS 0.36 元, 累計全年 EPS 0.96 元, 優於預期, 主因 28nm 單季比重達 7%, 增速優於預期, 台幣貶值貢獻毛利率, 以及富士通權利金收入等,15Q1 展望營收季增 6~9% 優於預期, 主要受惠高階尤其 28nm HKMG 製程比重增加, 帶動 ASP 提升 3%, 結束長期 ASP 走跌的趨勢 3 預估 2015 年 EPS 1.75 元, 聯電近期股價約反應 0.86 倍 2015 年底淨值, 玉山認為聯電長期評價偏低的現象, 可望在先進製程進度以及獲利能力改善之後獲得提升, 因此維持買進評等 台積電 (2330): 1 1 月營收 億元 (MoM+25.3%), 優於預期, 預估 2 月營收 700 億元 (MoM-19.5%) 2 法說公告 14Q4 營收略超越公司前次預期高標, 為 2,225 億元 (QoQ+6.4%), 毛利率 營益率皆落在公司前次預期高標,EPS 3.08 元大致符合預期,15Q1 營收約略與前季持平, 優於原先預期, 上修 15Q1 EPS 預估至 2.97 元 年稅後 EPS 元, 由於 Q1 展望優於預期, 上修 2015 年 EPS 預估 7.1% 至 元, 惟先前對 16nm FF+ 製程進度展望過於樂觀, 今年獲利貢獻有限, 判斷股價將轉為區間, 建議逢低買進 崇越 (5434): 1 1 月營收 億元 (MoM+2.2%), 累計 14Q4 營收 億元, 與先前預估相仿, 預估 2 月營收在淡季之下將下滑至 15 億元 2 崇越半導體產品營收比重約 80%, 營運隨晶圓代工產業第一季淡季不淡而持續受惠 其中台積電 20 奈米量產將增加光阻液及矽晶圓需求量, 崇越為主要供應商, 其它客戶的 28 奈米產能也開始運轉, 預期半導體相關產品為崇越 2015 主要的營收動能來源 3 估計崇越 2014 年稅後 EPS 5.71 元, 並預估 2015 年 EPS 6.39 元 目前本益比約 8.6 倍, 雖營運隨半導體景氣而成長, 但目前評價約在歷史均值附近未明顯偏低, 建議逢低買進 7

9 IC 封測投資評等 2 2 封測擴產轉保守, 產業聚焦 DDI 相關 : 日月光停發第 4 次無擔保 ECB, 主要上半年進入日月光傳統淡季, 資金需求較預期為低, 在目前資本市場不明朗, 影響 ECB 發行條件而停止發行 矽品部分先前公告資本支出計畫為 145 億元, 但仍比 2014 年資本支出的 220 億元減少了 3 成 大廠力成與同集團的超豐 2015 年資本支出 80 億元, 也較 2014 年力成集團支出的 100 億元要減少 2 成 京元電 2015 年資本支出規劃 35 億元, 亦略低於 2014 年的 38 億元, 顯示封測產能的擴充高峰期已過, 業者對整體產能的擴張較為保守 僅頎邦因 DDI 受惠 4K 電視提升需求,2015 規劃擴產 30%, 展望相對積極 矽品 (2325): 1 1 月營收 億元 (MoM+0.6%), 符合預期, 預估 2 月營收 66 億元 (MoM-4.15%) 2 矽品 14Q4 毛利率 26.9% 超出公司原預期 25%, 稅後 EPS 0.97 元, 優於玉山預估的 0.87 元, 累計 2014 年 EPS 3.74 元, 年成長近倍, 展望 15Q1, 公司釋出營收季減 1.1~6.7%, 營業利益率 14~16%, 大致符合玉山預期 3 玉山維持矽品 2015 年營收年增 14.3% 至 億元,EPS 4.14 元的預估 目前股價淨值比相較合理區間 1.7~2.5 倍處中間水準, 加以公司 2015 年資本支出偏保守, 故維持投資評等為逢低買進 IC 封測投資評等 日月光 (2311) 2 2 矽品 (2325) 2 2 京元電 (2449) 2 2 頎邦 (6147) 1 1 矽格 (6257) 3 3 欣銓 (3264) 3 3 日月光 (2311): 1 1 月營收 億元 (MoM-5.1%), 表現符合預期, 預估 2 月營收 200 億元 (MoM-14.3%), 主要反應 EMS 業務進入淡季 2 日月光 14Q4 受惠 SiP 帶動整體封測部分產能利用率提升 1~3%, 加計封測整體產能增加 1%, 帶動日月光集團營收季增 15%, 毛利率 21.4%, 單季 EPS 1.01 元略優於預期 展望 15Q1, 公司釋出產能利用率季減 10~15 個百分點, 主要營運進入淡季所致, 玉山預估日月光 15Q1 營收季減 12.5%, 單季 EPS 0.65 元 3 預估日月光 2015 年 EPS 3.16 元 目前股價淨值比位於合理區間 1.7~2.3 倍中間位置, 考量公司營運進入淡季, 目前評價並未有偏低之處, 因此維持逢低買進之投資建議 頎邦 (6147): 1 1 月營收 億元 (MoM+2.8%), 表現符合預期, 預估 2 月營收 14.8 億元 2 14Q4 包括小米 TV2 瑞軒 ( 台 ) 與樂金 ( 韓 ) 推出低價 4K 電視, 將加速 4K2K 電視價格下滑, 並推升 2015 年需求,CES 展包含韓廠三星 LG 推出 98 吋 8K4K 超高解析度電視, 雖短期應以技術宣示為主, 但 UHD 成為主流應是趨勢, 預估今年滲透率可望達到 12.5% 預期面板解析度升級將持續推升 DDI 容量, 我們仍看好 DDI 產業的長期成長性, 封測端目前產能已吃緊, 頎邦規劃 2015 年將擴產 20~30%, 下半年起營收規模將顯著增加 3 估計頎邦 2014 年稅後 EPS 為 3.78 元, 並預估 2015 年 EPS 4.55 元 目前股價淨值比約為 1.76 倍, 由於 DDI 相關供應鏈自 IC 設計至晶圓代工廠商評價皆提升, 預期封測端評價亦有上修空間, 建議買進 8

10 手機相關投資評等 2 2 MWC 即將開展,HTC 多款新品登場,APPLE 發表會 3 月 10 日舉辦..全球行動通訊大會 (MWC) 將從 3 月 2 日到 3 月 5 日期間於西班牙舉行, 包含手機業者 電信業者 軟體開發商等等皆將參與此盛會 HTC Samsung 的新款旗艦機則已搶先登場,Acer 則推出多款 Windows 新機 其中 HTC M9 搭載規格與先前並無太大差異,5 吋螢幕 高通 810 處理器 3GB 記憶體 主鏡頭提昇至 20.7MP 畫素 前鏡頭採用 Ultrapixel 技術 雙色金屬機殼, 售價未明, 預計 3 月中旬全球上市,HTC 另推出運動手環 Grip, 內建 GPS, 可紀錄行走路線 距離 消耗卡路里等, 亦具有藍芽功能, 可與其他藍牙設備連結, 藉由 Grip 收集之相關數據可透過 Under Armour 平台進行整合分析, 另外 HTC 推出虛擬實境裝置 Vive, 與知名遊戲開發公司 Valve 合作, 相關細節將於舊金山的 GDC 大會中有更多說明 綜合以上, 玉山認為 HTC 此次多款新品齊發, 有利於 15Q2 業績出現大幅度躍升, 場, 建議可逢低布局 另外 APPLE 已正式寄發新產品邀請函, 預計 3 月 10 日辦新品發表會, 玉山認為 Apple Watch 為市場聚焦亮點, 預估 Apple Watch 未來 4 季出貨量約為 2,000~3,000 萬台, 短期貢獻度偏低, 但對於供應鏈而言, 則可抵銷本季 iphone 進入季節性淡季的衝擊 手機相關類股投資評等 美律 (2439) 3 3 全新 (2455) 2 2 宏達電 (2498) 2 2 大立光 (3008) 2 2 晶技 (3042) 2 2 華晶科 (3059) 2 2 穩懋 (3105) 2 2 華冠 (8101) 3 3 宏達電 (2498): 1 1 月營收 億元 (MoM-19.2%), 低於預期, 主因為多款中低階機種介於轉換期, 預估 2 月營收 140 億元 (MoM+14%) 2 15Q1 公司財測目標區間 : 營收 415~450 億元, 毛利率 19.5%~20%, 稅後 EPS 0.08~0.47 元, 隱含營收季衰退 6%~13%, 考量公司從年初 CES 展後, 陸續推出 Desire G+ 626 等中低階機種, 預估本季出貨量 420 萬支, 但中低階機種增加不利於毛利率走勢, 預期將同步縮減非必要性支出與費用, 預估 15Q1 營收 430 億元 (QoQ-10%), 毛利率下滑至 19.85%, 稅後 EPS 0.19 元 3 預估 2015 年稅後 EPS 2.87 元, 短期市場焦點將關注旗艦機 Hima 的發表會,15Q2 業績可望大幅躍升, 評價有機會往 1.8 倍股價淨值比邁進, 建議可逢低布局, 維持 逢低買進 大立光 (3008): 1 1 月營收為 億元 (MoM-30%), 低於預期, 主要原因為 iphone 出貨高峰已過, 預估 2 月營收為 36 億元 (MoM-11%) 2 就 15Q1 展望而言, 大立光預期營收將有一定程度之下滑, 訂單能見度到 2 月 iphone 6/6+ 將進入季節性出貨淡季, 預估出貨量將季減 22% 至 5,200 萬支, 而中國手機庫存約有 1 億支, 預期中國農曆春節結束以及 3 月 MWC 展後, 才有望重啟新機拉貨動能 預估 15Q1 營收 億元 (QoQ-30%), 毛利率因 VCM 比重減少而回升至 53.6%, 稅後 EPS 元 3 預估 2015 年營收 560 億元 (YoY+22.5%), 毛利率 52.1%, 稅後 EPS 元, 考量智慧型手機成長動能趨緩, 惟鏡頭進化趨勢仍持續中, 短期營運則步入淡季, 目前本益比約 17.2 倍, 已屬合理, 故維持 逢低買進 之投資建議 9

11 手機相關 ( 續 ) 投資評等 2 2 手機相關類股投資評等 美律 (2439) 3 3 全新 (2455) 2 2 宏達電 (2498) 2 2 大立光 (3008) 2 2 晶技 (3042) 2 2 華晶科 (3059) 2 2 穩懋 (3105) 2 2 華冠 (8101) 3 3 晶技 (3042): 1 1 月營收 7.93 億元 (MoM-5.7%), 符合預期 預估 2 月營收為 6.6 億元 (MoM-17%) 2 就 15Q1 營運而言, Apple Watch 初期備貨量不足以填補 iphone 出貨高峰已過之缺口, 但中國 4G 手機需求回溫, 農曆年前將有備貨潮, 預估手機營收季減 15~20%; 車用與基地台產品因終端需求穩定, 預期營運皆可維持緩步成長態勢 ; 網通 SiP 模組出貨下滑, Wireless 則相對穩定,PC 則進入傳統淡季 預估 15Q1 營收 億元 (QoQ-11.5%), 毛利率因中國手機增加而略微下滑至 23.9%, 稅後 EPS 0.71 元 年營運動能以車用 基地台為主, 現階段佔營收比重仍較低, 需要時間切入歐系客戶, 預估 2015 年營收 98.4 億元 (YoY+3.4%), 毛利率 24.2%, 稅後 EPS 3.27 元 短期營運進入淡季, 僅有 Apple Watch 上市題材效應, 但實質貢獻偏低, 中長期則因獲利穩定而具有殖利率優勢 ( 預估 6%), 建議淡季過後布局, 故維持 逢低買進 華冠 (8101): 1 1 月營收為 15.6 億元 (MoM-15%), 低於預期, 主因為 Sony 出貨策略調整, 預估 2 月營收為 17 億元 (MoM-7.9%) 2 華冠主要業務為中低階智慧型手機代工, 最大客戶為 SONY, 去年佔比超過 90%, 但 SONY 智慧型手機業務不堪虧損, 策略將轉向放棄中低階市場而鎖定高階市場, 預估今年 SONY 出貨量將衰退 13% 至 3,500 萬支, 對於客戶過度集中於 SONY 的華冠而言, 雖已新增 LG 中低階手機訂單, 但預估今年總出貨量仍將受到 SONY 影響而衰退至 1,000 萬支左右, 加上智慧型手機中低階市場殺價猛烈, 華冠中長期將進入營運調整期 3 預估 年稅後 EPS 分別為 0.13 元 0.02 元, 目前股價淨值比約為 1.25 倍 考量拉貨高峰已過, 且 SONY 策略調整, 不利於華冠中長期接單展望, 維持 中立 之投資建議 美律 (2439): 1 1 月營收為 億元 (MoM+0.7%), 符合預期, 預估 2 月營收為 8.5 億元 (MoM-20%) 2 由於揚聲器導入蘋果產品狀況不如預期, 且娛樂產品客戶仍處庫存調整並可能已轉移訂單至中國廠商, 免持產品與行動電源表現持平, 預估 15Q1 營收 億元 (QoQ-13%), 稅後 EPS 1.25 元 3 預估 2014 年 2015 年稅後 EPS 分別為 6.95 元 7.97 元, 目前本益比約為 13 倍, 位於合理區間 10 到 16 倍之均值附近, 考量資本支出金額龐大, 訂單展望未明, 維持 中立 10

12 網路通訊投資評等 2 2 遠傳 180 億元併購台灣之星, 成為台灣第二大行動電信商 : 台灣之星出售案第一輪投標結束, 傳遠傳電信將以現金加換股之方式, 總金額約當 180 億元 100% 併購台灣之星 對於遠傳而言, 現階段主要業務為行動通訊, 不同於中華電信有固網業務 台灣大有 MOMO 電子商務, 因此藉由併購台灣之星, 使得其總行動用戶數將超過 900 萬戶, 成為台灣第二大行動電信商後, 將使得遠傳可更專注於此核心業務上, 但由於此次現金加上換股之金額約當 180 億元, 遠傳 14Q3 帳上現金約 75 億元, 因此預期未來或將進行新股增資 玉山認為遠傳併購台灣之星雖有利未來行動業務之推展, 但購併金額是否過高, 以及未來若啟動新股增資, 獲利將遭到稀釋, 另外遠傳公告今年配發 3.75 元現金, 隱含現金殖利率約 4.83%, 低於中華電信與台灣大的 5~5.2% 左右 綜合以上, 玉山中性看待遠傳併購台灣之星之訊息 網路通訊類股投資評等 友訊 (2332) 2 2 明泰 (3380) 2 2 聯鈞 (3450) 2 2 昇達科 (3491) 2 2 神準 (3558) 2 2 智易 (3596) 2 2 合勤控 (3704) 2 2 正文 (4906) 3 3 華星光 (4979) 1 1 F- 眾達 (4977) 2 2 中磊 (5388) 1 1 啟碁 (6285) 2 2 中磊 (5388): 1 1 月營收 億元 (MoM+2.8%), 符合預期 預估 2 月營收為 21 億元 (MoM-8.5%) 2 就 15Q1 營運而言, 中國 光進銅退 政策確立, 營運僅受到農曆工作天數減少之影響, 預估 Gateway 僅微幅衰退 3~5%; 歐洲電信商供貨比重逐步增加, 加上新增其他客戶, 預估 IAD 營收可成長 5~8%; 智慧家庭在 AT&T Comcast 等客戶積極推出家用服務刺激 ARPU 下, 成長展望最佳 預估 15Q1 營收 億元 (QoQ+0.35%), 毛利率 15.2%, 稅後 EPS 1.05 元 3 預估 2015 年營收 277 億元 (YoY+19.5%), 毛利率因智慧家庭成長而提升至 15.6%, 稅後 EPS 5.12 元, 目前本益比約 13.2 倍, 受惠於三大產品線展望明確, 訂單能見度高, 北美物聯網產品已成功卡位, 成長動能無虞, 故維持 買進 之評等 啟碁 (6285): 1 1 月營收為 42.5 億元 (MoM+16%), 優於預期, 研判為客戶於農曆年前提前備貨, 使得營收大幅躍升, 預估 2 月營收為 31.9 億元 (MoM-25%) 2 就 15Q1 營運而言, 家用自動化產品去年 10 月開始出貨, 客戶為北美電信商, 供應產品以 Router Wi-Fi 模組 Broadband 衛星天線等, 部份產品則進入季節性淡季, 考量 1 月營收優於預期, 上修 15Q1 營收至 億元 (QoQ-2.5%), 毛利率 13%, 稅後 EPS 0.98 元 3 預估 2015 年營收 468 億元 (YoY+16%), 毛利率 13.45%, 稅後 EPS 5.35 元, 目前本益比約為 12.8 倍, 位於合理區間 10~16 倍之均值附近, 公司於物聯網布局方向正確, 但考量營運旺季已過, 智慧電錶出貨時程遞延, 車用雷達初期貢獻度偏低, 維持 逢低買進 11

13 網路通訊 ( 續 ) 投資評等 2 2 網路通訊類股投資評等 友訊 (2332) 2 2 明泰 (3380) 2 2 聯鈞 (3450) 2 2 昇達科 (3491) 2 2 神準 (3558) 2 2 智易 (3596) 2 2 合勤控 (3704) 2 2 正文 (4906) 3 3 華星光 (4979) 1 1 F- 眾達 (4977) 2 2 中磊 (5388) 1 1 啟碁 (6285) 2 2 華星光 (4979): 1 1 月營收 3.45 億元 (MoM+7%), 優於預期, 主因為中國 PON 需求高檔, 預估 2 月營收為 3.2 億元 (MoM-5%) 2 就 15Q1 營運而言, 光纖布建熱度維持高檔, 訂單能見度 1.5 個月, 短期僅有農曆工作天數之負面影響, 而擴充後的新產能將於 1 月裝機完成並測試, 以產業景氣而言, 預期 3 月份產能利用率即可拉升至 90% 以上, 預估 15Q1 營收為 9.94 億元 (QoQ+11%), 毛利率 18.1%, 稅後 EPS 1.28 元 3 受惠光通訊景氣明確, 新產能開出後將隨旺季來臨而受惠, 預估 2015 年營收 億元 (YoY+40%), 毛利率 17.6%, 稅後 EPS 4.37 元, 目前本益比約 13 倍, 處於合理區間 10~18 倍中下緣位置, 考量光纖需求持續熱絡, 今年獲利呈現爆發性成長, 維持 買進 聯鈞 (3450): 1 1 月營收 5.02 億元 (MoM-2.7%), 符合預期, 預估 2 月營收為 5.1 億元 (MoM+1.6%) 2 就 15Q1 營運而言, 光通訊產業進入淡季, 預估衰退 5~10%, 半導體產業亦進入淡季, 預估電源封測業務衰退 10~15%, 合鈞則因為 AVAGO 部份訂單轉向鴻海, 訂單量萎縮,XBOX 封裝訂單仍處低檔 預估 15Q1 營收 15.3 億元 (QoQ-3.4%), 毛利率 21.3%, 稅後 EPS 1.85 元 3 受惠於中國 4G 建設 光纖入戶等政策, 光通訊產業展望明確, 預期 15M3 後季節性旺季再臨, 電源封測需求亦進入旺季循環, 資料中心之大客戶訂單尚未明朗,XBOX 訂單則仍處低迷 預估 2015 年營收 75.5 億元 (YoY+11%), 毛利率 22.7%, 稅後 EPS 元, 靜待淡季效應過後再行布局, 維持 逢低買進 昇達科 (3491): 1 1 月營收為 9,463 萬元 (MoM-6.3%), 符合預期 預估 2 月營收為 9,000 萬元 (MoM-4.8%) 2 華為新頻段產品開始出貨, 但 Ericsson 出貨不如預期, 既有訂單量則穩定成長, 預估 15Q1 營收 3.05 億元 (QoQ-4%), 毛利率 37.3%, 稅後 EPS 0.80 元 3 預估 2014 年 2015 年稅後 EPS 分別為 3.86 元,4.48 元, 目前本益比約為 14.8 倍, 處於合理區間 10~18 倍均值附近 考量微波通訊地位穩固, 今年多個案子可望通過認證而出貨, 但產業短期進入淡季, 且北美微波通訊客戶獲利展望不佳, 故維持 逢低買進 12

14 生技投資評等 1 1 新藥指標浩鼎 (4174) 將於 3 月 23 日掛牌, 生技類股漲勢可望再起 : 美國 NBI 生技指數上週收 點, 周漲幅 0.38%, 高檔整理後續創新高 ;CMoney 台灣生技指數上週收 點, 周漲幅 2.09% 由於興櫃生技新藥股浩鼎 (4174) 將於 3 月 3 日舉辦上櫃前法說,3 月 23 日正式掛牌交易, 玉山認為浩鼎可望成為生技類股新的領頭羊指標, 主要原因在於其抗癌免疫療法為現階段市場主流, 加上掌握關鍵醣分子技術, 目前治療乳癌之藥物 OBI-822 已經進入台灣臨床三期 美國臨床二期, 預計 15H2 將進行解盲, 由於乳癌市場規模達 60 億美元, 預期市場將樂觀看待浩鼎掛牌之比價效應, 玉山維持智擎 (4162) 與安成藥 (4180) 之投資評等為 買進, 主要原因為今明兩年獲利展望明確, 並調升供應浩鼎蛋白質藥物的永昕 (4726) 至 買進 生技類股投資評等 精華 (1565) 3 3 中化生 (1701) 2 2 葡萄王 (1707) 2 2 中化生 (1762) 2 2 神隆 (1789) 2 2 東洋 (4105) 2 2 健喬 (4114) 2 2 旭富 (4119) 2 2 智擎 (4162) 1 1 安成藥 (4180) 1 1 永昕 (4726) 2 1 台耀 (4746) 2 2 F- 金可 (8406) 2 2 智擎 (4162): 1 1 月營收為 26 萬元, 符合預期, 預估 2 月營收為 50 萬元 2 胰臟癌藥物 MM398 已過臨床三期, 預計 15Q1 將認列 500 萬美元里程金, 合作夥伴 Merrimeck 預計將於 15Q1 底 15Q2 初申請 FDA 藥証, 另外歐洲 亞洲授權也將展開, 預期授權金認列以及後續新藥銷售里程金的認列將成為智擎今明兩年獲利的重要來源 3 預估 年稅後 EPS 分別為 9.10 元 元, 考量浩鼎掛牌效應將帶動新藥與類新藥個股評價, 維持 買進 安成藥 (4180): 1 1 月營收為 1,600 萬元, 符合預期, 預估 2 月營收為 3,000 萬元 2 安成藥於去年五月收購中國華益泰康藥業, 雙方整合資源, 推動美國 FDA 與中國 CNDA 藥證之申請, 現階段已提出 11 件簡易學名藥證申請, 並有部份已經進入評估審查階段, 預計最快 2017 年可開始銷售 3 原訂帶狀皰疹貼布銷售許可從 3 月遞延至下半年, 使得股價出現修正, 但玉山認為興櫃新藥指標股浩鼎即將於 3 月掛牌, 安成藥今明兩年營運最大貢獻來源帶狀皰疹貼布將於下半年獲得銷售許可, 今年獲利將轉虧為盈, 預估 年稅後 EPS 分別為 2.46 元 14.9 元, 考量浩鼎掛牌效應將帶動新藥與類新藥個股評價, 維持 買進 永昕 (4726): 1 1 月營收為 522 萬元, 符合預期, 預估 2 月營收為 1,000 萬元 2 永昕為國內蛋白質生物製藥公司, 客戶為德國藥廠 浩鼎 東生華與東洋, 現階段進度較快之新藥產品為 TuNEX, 適應症為類風濕性關節炎,TuNEX 台灣部份預計 15Q1 收案完成後續資料準備完整後將於 15H2 送 TFDA 申請預計最快 2016 年可取得藥証 2017 年可銷售, 台灣市場規模約 12 億元, 全球市場規模則約為 84 億美元 3 預估 年稅後 EPS 分別為 元 0.31 元, 考量浩鼎掛牌效應將帶動新藥與類新藥個股評價, 永昕為供應浩鼎 OBI-822 之蛋白質藥物廠商, 故上調投資評等至 買進 13

15 生技 ( 續 ) 投資評等 1 1 等級 : 買進 (1) 逢低買進 (2) 中立 (3) 賣出 (4) 生技類股投資評等 精華 (1565) 3 3 中化生 (1701) 2 2 葡萄王 (1707) 2 2 中化生 (1762) 2 2 神隆 (1789) 2 2 東洋 (4105) 2 2 健喬 (4114) 2 2 旭富 (4119) 2 2 智擎 (4162) 2 1 安成藥 (4180) 2 1 永昕 (4726) 2 1 台耀 (4746) 2 2 F- 金可 (8406) 2 2 旭富 (4119): 1 1 月營收 1.76 億元 (MoM+89%), 優於預期, 主要原因在於客戶提前拉貨 預估 2 月營收為 1.1 億元 (MoM-37%) 2 就 15Q1 營運而言,LPF.Na 遞延之訂單出貨加上部份訂單提前拉貨, 使得 1 月營收大幅優於預期, 但由於日圓貶值, 產品已於日本當地供應商無明顯價差優勢, 客戶已提出降價要求, 對毛利率將有負面影響, 就全年的出貨成長仍預期有 20%;2 月農曆春節, 產線約停工一週,3 月起營運回歸常軌, 預估 15Q1 營收為 3.53 億元 (QoQ+1%), 毛利率 31.74%, 稅後 EPS 0.75 元 3 考量高毛利骨髓癌客戶臨床進度落後, 今年僅 PGA 與風濕性關節用藥成長較為明確, 預估 2015 年營收 億元 (YoY+1%), 毛利率 32%, 稅後 EPS 3.44 元, 目前本益比約 18 倍, 處於合理區間 12~20 倍中上緣位置, 考量獲利展望不佳, 評價已無明顯偏低, 維持 逢低買進 東洋 (4105): 1 1 月營收為 2.56 億元 (MoM-19%), 符合預期 預估 2 月營收為 3 億元 (MoM+20%) 2 東洋替嬌生代工的 Doxil 因美國方面尚未拿到銷售許可, 使得整體出貨不如預期, 但公司樂觀看待今年將取得銷售許可, 並規劃三年內完成全球佈局銷售 年則可望因 Lipo-Dox 美國開賣而推升營運動能, 預估稅後 EPS 1.56 元, 但仍需觀察實際出貨以及美國開賣之時程, 故維持 逢低買進 之評等 中化生 (1762): 1 1 月營收 3,698 萬元 (MoM-66%), 低於預期, 主要原因為客戶需求疲弱 預估 2 月營收為 5,000 萬元 2 隨著去年 12 月營收回到 1 億元大關,MMF 出貨有回到常軌之態勢, 但預期仍難以回到往年高峰, 主要原因在於大客戶需求不佳 ; Everolimus 為抗癌用原料藥, 原廠專利 2019 年到期, 目前有客戶將提出 P4 學名藥挑戰, 出貨穩定成長 另外 EPA 為降血脂用藥, 日本專利已到期, 有多家藥廠申請藥證中 3 預估 2014 年 2015 年稅後 EPS 分別為 0.63 元 1.26 元, 目前本益比為 26 倍, 並無明顯偏低, 維持 逢低買進 14

16 TFT 面板投資評等 2 1 TFT 面板類股投資評等 友達 (2409) 2 1 群創 (3481) 1 1 佈局 Q2 旺季行情, 上調產業投資評等至買進 : 15Q1 適逢產業淡季, 需求在中國農曆年後開始走弱, 友達展望大尺寸出貨量季減 High single digit to Low teens, 中小尺寸出貨季減 Mid to High single digit, 而群創表示因 MNT 及 NB 適逢產業淡季, 故預估大尺寸面板出貨量較 14Q4 下跌 10~12% ASP 下滑 5% 以內 ; 中小尺寸面板出貨量則預估季減 10% 中國農曆年銷售數字尚未出爐, 根據中國研調機構奧維雲網來自農村市場需求 15 年春節離元旦較遠銷售未被元旦促銷瓜分, 預估 2015 年中國 TV 銷售約年增 2% 達 414 百萬台 玉山推估 15Q2 在陸廠新增產能及良率未能及時到位, 預期部分大尺寸面板報價走高, 且面板類股已反映 Q1 淡季, 評價跌至合理區間下緣, 上調面板產業投資建議至買進 友達 (2409): 1 1 月份營收 321 億元 (MoM-4.5%), 符合預期, 友達 2 月營收預估較 1 月下滑 10~12% 2 友達 14Q4 毛利率 14.8%, 優於預估的 13.7%, 是受惠成本管控得宜及匯率助益, 但因稅率 17.2% 高於預期,EPS 0.62 元, 低於預期的 0.72 元及市場平均的 0.8 元預估 適逢產業淡季 農曆年工作天數減少及產線歲修的影響, 預估友達 15Q1 營收季減 9.5% 約 954 億元, EPS 預估為 0.48 元 3 友達 2014 年營收為 4,081 億元 (YoY-2%), 稅後 EPS 1.83 元 2015 年營收預估為 4,102 億元 (YoY+0.5%), 毛利率由 11.9% 增至 13.7%, EPS 則預估為 2.45 元, 折舊減少 70 億仍為全年獲利成長主要動能 近期股價反應 Q1 淡季營運,P/B 跌至 0.77 倍, 處合理區間 0.7~1 倍 P/B 下緣, 上調評等至買進, 提前佈局 15Q2 旺季行情 群創 (3481): 1 1 月份營收 360 億元 (MoM-5.6%), 符合預期,2 月營收預估月減 10~15% 2 群創 14Q4 毛利率 16.1%, 優於預估的 13%, 來自產品組合改善 材料成本下降 2% 及台幣貶值的幫助, 加上業外收益優於預期, EPS 1.12 元, 優於預估的 0.74 元及市場預估的 0.9~1 元 展望 15Q1, 因 MNT 及 NB 適逢產業淡季, 工作天數減少等因素, 預估群創 Q1 營收為 1,009 億元 (QoQ-12.2%),EPS 0.63 元 3 群創 2014 年營收為 4,286 億元 (YoY+1.4%),EPS 2.18 元 2015 年營收預估為 4,373 億元 (YoY+2%), 上調毛利率預估後,EPS 由 2.64 元上調至 3.11 元, 其中折舊減少貢獻今年獲利約 70~80 億元 雖短期股價恐反映 Q1 展望不如預期, 但考量 15Q2 陸廠新增產能及良率未能及時到位, 預期部分大尺寸面板報價走高, 加上群創目前 P/B 0.62 倍, 處合理區間 0.6~0.9 倍下緣, 維持群創投資評等至買進 15

17 面板零組件投資評等 2 2 面板零組件類股投資評等 瑞儀 (6176) 3 3 F-TPK(3673) 2 2 F- 茂林 (4935) 2 2 中光電 (5371) 1 1 元太 (8069) Q1 營運個別表現強弱不同調 : 面板報價維持高檔來自面板供需吃緊, 及推出 4K2K 廣色域 曲面等視覺差異化的產品, 而零組件業者在終端商品價格走低及產品技術 規格提升難以顯出差異化之下, 價格壓力持續 觸控模組產業供給仍大於需求, 加上面對大陸觸控業者及面板廠的競爭, 報價仍呈跌勢 15Q1 面板零組件營運表現強弱不同調, 受累 ipad 銷售不佳 通路持續去化庫存影響, 瑞儀 TPK 營收季減 20~30%,F- 茂林受惠 Macbook 新品推出及 NB 發光鍵盤滲透率提升, 營收季減 15% F-TPK(3673): 1 1 月營收 110 億元 (MoM-16.9%), 略低於市場預期 2 月營收預估月減 15~20% 2 14Q4 雖生產效率提升 產品組合轉佳, 但因一次性提列生產設備減損損失 16.4 億元, 毛利率降至 7.34%, 低於預期的 8.48%, 加上新廠設備折舊增加 3 億元,EPS 0.2 元, 低於預期的 2.85 元 展望 15Q1 美系穿戴裝置新品進入上市前拉貨, 仍不足以彌補手機 平板及 NB 進入淡季的出貨衰退, 公司預估營收季減 25~30%, 且尚需認列廈門翔安廠火災減損費用 11 億元,EPS 預估 元 3 預估 2015 年 EPS 元 雖新營運團隊 新產品為今年營運帶來希望, 考量觸控產業仍供過於求, 產業秩序仍未明朗, 報價難以回穩, 維持 F-TPK 逢低買進評等 瑞儀 (6176): 1 1 月營收 36.8 億元 (MoM-23.2%), 低於預期, 來自 ipad 銷售不佳, 通路去化庫存拉貨急降的影響 預估 2 月營收月減 20% 2 15Q1 雖 Macbook 12 吋新品開始備貨, 在 1 月營收低於預期下, 玉山將瑞儀營收由季減 17% 下修至季減 30% 佈局新產品的進度方面因 iphone 背光模組的機構件供應商尚未通過 Apple 認證, 使出貨時程一再遞延, 目前公司預估 iphone 背光出貨時程將在 15Q2 而 12.9 吋的大 ipad 出貨時程則預估在 2015 年年中 3 瑞儀 2014 年營收為 514 億元 (YoY-19%), 預估 EPS 7.4 元 2015 年營收由年增 11% 下修至 537 億元 (YoY+5%),EPS 由 8.5 元下修至 7.4 元 考量 iphone 背光出貨不如預期, 目前本益比 13.4 倍, 處歷史區間偏高位置, 投資評等維持中立 中光電 (5371): 1 1 月營收 57.2 億元 (MoM-10.68%), 符合預期, 預估 2 月營收月減 10% 2 15Q1 TV 背光因客戶新增 Open Cell 來源, 缺料問題解決後, 出貨預估季增 10% MNT 平板受淡季及需求不佳影響出貨分別季減 20% 30% 玉山預估中光電 15Q1 營收季減 12.7% 至 169 億元,EPS 則為 0.57 元 3 以往年 65% 配發率計算中光電將配息 3.4 元, 殖利率 7.3% 2015 年營收預估 897 億元 (YoY+10.5%),EPS 5.51 元 雖 15Q1 營運偏淡, 但具高殖利率題材 2015 年產品出貨成長動能佳, 且 P/E 8.3 倍處歷史區間 7~10 倍下緣, 維持買進評等 16

18 PCB 投資評等 2 2 伺服器板業者 Q1 表現相對較佳 : MIC 預估至 2018 年全球伺服器出貨量維持 CAGR2.5~3% 成長幅度, 但華為 浪潮及白牌伺服器崛起, 加上品牌業者高階訂單對台釋單比重放大, 使得伺服器用板業者如先豐 金像電 瀚宇博及健鼎等相關業者 Q1 表現相對較佳, 其中金像電受惠思科 Storage 高階訂單擴大下單, 瀚宇博則在層數增加及重回廣達供應鏈之下,Q1 營收較 Q4 持平 2015 年日圓貶值使得日系業者在軟板及載板更具成本優勢, 市場擔憂 2015 年度搶單疑慮再起, 保守看待 2015 年 ASP 走勢, 玉山維持 PCB 投資建議為逢低買進 PCB 類股投資評等 華通 (2313) 2 2 欣興 (3037) 2 2 健鼎 (3044) 2 2 景碩 (3189) 3 3 嘉聯益 (6153) 2 2 台郡 (6269) 3 3 台虹 (8039) 3 3 南電 (8046) 3 3 台光電 (2383) 3 3 F- 臻鼎 (4958) 2 2 敬鵬 (2355) 1 1 聯茂 (6213) 3 3 志超 (8213) 3 3 瀚宇博 (5469) 3 3 燿華 (2367) 1 1 台燿 (6274) 3 3 燿華 (2367): 1 燿華 1 月營收 12.7 億元 (MoM-2.39%), 略優於預期 預估 2 月營收月減 10~15% 2 部分高階機種 NB/ 平板由原本的傳統板轉用 Any Layer HDI 板, 燿華新接的美系客戶新 Model 預估 15Q2 開始出貨, 在看好 PC 類 HDI 用板滲透率提升及美系大客戶訂單逐季增長的考量之下, 燿華預計擴充宜蘭廠 HDI 產能, 由原本的 15 萬 SF 擴增至 20~25 萬 SF, 投產時間落在 2015 年下半年 3 燿華 2014 年營收 138 億元 (YoY+4.5%),EPS 0.84 元 2015 年營收預估 億元 (YoY+13%), EPS 1.2 元 考量 NB/ 平板新產品推升營運逐季向上, 產品組合轉佳使獲利跳升, 股價可望挑戰一倍股價淨值比, 維持買進評等 敬鵬 (2355): 1 敬鵬 1 月營收 億元 (MoM+6.3%), 優於預期 預估 2 月營收月減 5~10% 2 根據 IHS 預估全球汽車 年銷量 萬輛, 年增率分別為 3.27% 及 3.69%,PCB 將優先下單全球前五大業者, 加上敬鵬受惠歐美日系客戶供應比重提高,2015 年成長將優於產業平均水準 而泰國及台灣新廠 15Q2 投產, 助營收逐季向上 3 敬鵬 2014 年營收為 213 億元 (YoY+10.2%),EPS 預估為 4.32 元 預估敬鵬 2015 年營收為 239 億元 (YoY+12%),EPS 預估為 4.9 元 目前評價 10.6 倍, 處歷史區間 9~13 倍偏低位置, 在 14Q4 獲利優於預期及 15Q1 營運不淡之下, 維持買進評等 欣興 (3037): 1 欣興 1 月營收 47 億元 (MoM-10%), 低於預期 預估 2 月營收月減 10% 2 新廠生產良率不佳, 影響 14Q4 毛利僅 9.63%, 低於預估的 10.6%, 14Q4 EPS 0.04 元不如預估的 0.28 元,Q1 HDI 產能利用率由 90% 降至 70~80%, 進入淡季循環, 營收預估季減 11% 3 欣興 2014 年營收為 617 億元 (YoY+3%),EPS 0.54 元低於預估的 0.76 元 2015 年營收為 653 億元 (YoY+5.7%), 新廠良率調整進度緩慢, 損益兩平時間點由 15Q2 延至 15Q4, 影響毛利率回升速度, 故將 2015 年 EPS 由 1.1 元下修至 0.7 元, 維持逢低買進評等 17

19 記憶體投資評等 2 2 記憶體類股投資評等 創見 (2451) 2 2 威剛 (3260) 2 2 力成 (6239) 2 2 華亞科 (3474) 2 2 福懋科 (8131) 2 2 群聯 (8299) 2 2 報價反映 Q1 淡季需求不佳而走跌 : 上週 DRAM 現貨價走勢持平至小跌,2 月下旬 DRAM 模組合約價報價也持平, 預估 Q1 報價走跌約 5~10%, 跌勢仍屬健康, 主要反應 Q1 PC 及消費型 DRAM 的需求淡季 NAND Flash 現貨報價持平,2 月下旬合約價延續跌勢,128G 64G 32G 續跌 0.53% 0.36% 及 1.85%, 反映 Q1 手機 PC 等淡季銷量衰退業者拉貨保守 2015 年 NAND Flash bit growth rate 玉山預估為 43%, 與需求增長幅度相當, 但隨著低成本的 TLC 佔供應比重增加及 3D NAND Flash 投產 SSD 業者續以降價催化滲透率攀升, 預估平均價格仍走跌 華亞科 (3474): 1 1 月營收為 億元 (MoM-2.5%), 略優於預期 預估 2 月營收較 1 月下跌 15% 2 美光向華亞科購貨的計價方式議約底定,2015 年仍維持二個月平均售價計價, 扣除必要的營業成本後的損益, 美光可分得固定比例餘歸華亞科,2016 年起則須再扣除美光營業費用的固定比例後, 再進行損益分配, 華亞科預估 2016 年毛利率將因此減少 5 個百分點 年營收預估 804 億元 (YoY-2.6%), 毛利率降至 49.3%, 預計稅率回復至 11~12%, 故將 EPS 由 5.8 元下修至 5.25 元 考量 20 奈米製程進度不如預期, 折舊及 ASP 走跌使獲利下滑, 維持逢低買進評等 力成 (6239): 1 1 月營收為 32.1 億元 (MoM+0.79%), 符合預期, 預估 2 月營收月減 8~10% 2 力成 14Q4 毛利率 16.2% 略低於預期, 業外優於預期, 稅後 EPS1.03 元 力成宣佈與美光合作, 於西安成立子公司, 預計投入 2.1 億美元, 建置 DRAM 後段封測廠, 預計 2016 年上半年投產, 合作範圍可望由標準型 DRAM 跨入 Mobile DRAM 3 力成 2014 年營收 400 億元 (YoY+6.5%), 預估 EPS 4.24 元 2015 年 EPS 預估為 4.53 元, 先前因無大規模擴產計劃, 營運動能不足故評價難以提升, 在啟動新一波擴產計劃後, 評價可向 1.5 倍靠攏, 目前 PB 1.3 倍並未偏低, 維持逢低買進建議 群聯 (8299): 1 1 月營收為 28.4 億元 (MoM+3.9%), 優於預期, 預估 2 月營收月減 10%~15% 2 看好 SSD 市場前景, 除消費端外也計劃拓展企業級的客戶, 未來將引進一家產業鏈夥伴進行合作, 預估群聯 2015 年主要成長動能將來自 SSD 模組及 SSD 控制 IC 等相關出貨 子公司金士頓電子 (KSI), 繼東芝入股後, 美光也在入股成為新股東, 將使群聯在 Nand Flash 的來源更加穩固 3 14Q4 群聯營業利益率 7.5%, 低於預估的 9.7%, 差距原因在於報價跌超過預期,2014 年群聯營收 340 億元 (YoY+4.6%),EPS 預估 16.9 元,2015 年預估營收 345 億元 (YoY+1.3%),EPS 預估 17.4 元, 目前群聯 P/E 12 倍處歷史區間 10~14 倍中間位置, 維持逢低買進評等 18

20 NB 相關投資評等 2 2 伺服器代工戰, 仁寶 緯創收穫豐, 鴻海獨憔悴 : 2015 年是仁寶伺服器元年, 傳取得戴爾 聯想 英特爾 3 大客戶訂單, 伺服器出貨量將上看 30~40 萬台, 翻倍成長, 並傳擠下鴻海搶下戴爾今年 10% 伺服器訂單, 伺服器代工量躍居台灣第 6 大 隨聯想購併 IBM x86 伺服器事業群, 仁寶有機會打入聯想伺服器供應鏈, 仁寶搶下戴爾 2015 年伺服器約 10% 訂單, 衝擊今年鴻海佔戴爾伺服器代工比重, 加上 IBM 持續提高與緯創合作密切度, 將使鴻海伺服器今年出貨量不增反減, 衰退幅度超過 10% 可成 (2474): 1 可成 1 月營收為 59.6 億元 (MoM-1.3%), 表現略高於預期, 創歷史次高, 主要為手機及筆電機殼產品出貨暢旺, 預估 2 月營收 47.6 億元 (MoM-20%) 2 可成 2015 受惠於蘋果分散供應鏈,iPhone 供應比重預期將增加, 另外在 NB 部分將受惠於 Macbook 出貨成長且商用機種金屬滲透率提高, 帶動營運成長動能 3 預估可成 2014/2015 年 EPS 為 21.12/24.27 元, 目前股價處合理本益比區間 10~15 倍偏低位置, 維持買進的投資建議 NB 相關類股投資評等 宏碁 (2353) 3 3 華碩 (2357) 2 2 廣達 (2382) 2 2 仁寶 (2324) 3 3 緯創 (3231) 2 2 順達 (3211) 2 2 可成 (2474) 1 1 鴻準 (2354) 3 3 鴻海 (2317) 3 3 超眾 (6230) 2 2 F- 貿聯 (3665) 1 1 F- 鎧勝 (5264) 2 2 正崴 (2392) 3 3 新日興 (3376) 3 3 和碩 (4938) 2 2 新普 (6121) 2 2 F- 鎧勝 (5264): 1 F- 鎧勝 1 月營收為 35.2 億元 (MoM-7.4%), 符合預期 預估 2 月營收為 24.7 億元 (MoM-29.8%) 2 鎧勝整體營收約有 60% 與 ipad 產品相關,14Q4 營收為 億元 (QoQ+35%), 預估稅後 EPS 為 5.77 元 3 F- 鎧勝 2014 年營收 億元 (YoY-5.5%), 預估毛利率為 27.2%, 稅後 EPS 為 元, 並預估 2015 年 EPS 元, 考量整體營收仍聚焦進入淡季的 ipad 與 Macs 產品,iPhone 需到 2015 年下半年才開始有貢獻, 股價處於合理區間, 建議維持逢低買進 鴻海 (2317): 1 鴻海 1 月營收為 3,960 億元 (MoM-23.2%), 符合預期,2 月營收受工作天數以及季節性影響, 預估為 3,000 億元 (MoM-22%) 2 鴻海 Q4 營收為 1.49 兆元 (QoQ+58%), 成長主要動能為新款 iphone 6 的營收挹注, 預估毛利率約為 7%, 稅後 EPS 為 2.85 元 3 鴻海 2014 年營收為 4.2 兆元 (YoY+6.6%), 預估 2014 年及 2015 年 EPS 分別為 7.84 元及 8.52 元, 鴻海為 iphone6 及 ipad 主要代工業者, 惟目前本益比位於合理位置, 加上 2015 年成長動能趨緩, 故投資建議為中立 19

21 NB 相關 ( 續 ) 投資評等 2 2 NB 相關類股投資評等 宏碁 (2353) 3 3 華碩 (2357) 2 2 廣達 (2382) 2 2 仁寶 (2324) 3 2 緯創 (3231) 2 2 順達 (3211) 2 2 可成 (2474) 1 1 鴻準 (2354) 3 3 鴻海 (2317) 3 3 超眾 (6230) 2 2 F- 貿聯 (3665) 1 1 F- 鎧勝 (5264) 2 2 正崴 (2392) 3 3 新日興 (3376) 3 3 和碩 (4938) 2 2 新普 (6121) 2 2 華碩 (2357): 1 華碩 1 月營收為 億元 (MoM-17.2%), 劣於預期, 預估 2 月營收 345 億元 (MoM-1.5%) 2 14Q4 營收創新高, 達 1,377 億元 (QoQ+11.2%), 主要在於手機出貨暢旺 因公司智慧型手機部份由於主打高規低價策略, 並主打新興市場,14Q4 出貨達 400 萬台之目標, 惟新興市場貨幣貶值, 致使毛利率僅 12.6%, 單季 EPS 6.07 元劣於玉山前次預估 6.78 元, 預期 2015 年智慧型手機出貨將倍增達 1,600 萬台, 成長動能較平均強 3 華碩 2014 年營收為 4,772 億元 (YoY+3%), 預估稅後 EPS 為 26.9 元, 並預估 2015 年營收為 5,170 億元 (YoY+8.3%),EPS 27.8 元,2015 年成長動能主要來自智慧型手機, 目前本益比為 12.3 倍, 位於合理本益比區間上緣位置, 故投資建議逢低買進 仁寶 (2324): 1 仁寶 1 月營收 億元 (MoM-17.1%), 符合預期, 預估 2 月營收下滑至 590 億元 2 仁寶積極拓展非 NB 產品, 包含平板 手機 TV 以及近期切入的車用電子領域, 其占整體營收將由 20% 提升至 30%,2015 年預期以手機成長較為快速, 主要來自於客戶微軟 宏達電等釋單比重增加, 伺服器取得戴爾 聯想 英特爾 3 大客戶訂單, 伺服器出貨量將上看 30~40 萬台, 代工量躍居台灣第 6 大 在生產方面, 積極提升自動化設備水準, 紓緩中國大陸工資上漲壓力 3 預估 年 EPS 分別為 1.18 及 2.20 元, 目前本益比為 10.5 倍, 位於合理本益比區間, 受惠接獲 DELL 伺服器訂單可望提供營運成長動能, 投資建議上調至逢低買進 F- 貿聯 (3665): 1 F- 貿聯 1 月營收 6.86 億元 (MoM+1.4%), 符合預期, 預估 2 月營收下滑至 5.26 億元 2 今年公司成長動能主要來自車用及 IT 產品, 車用產品部份主要在於 (1) 電動車部份今年仍將受惠於 TESLA 成長 ;(2) 特用車客戶 Polaris 方面今年將於各產品線推出 13 款新車型, 因此預期今年相關產品可成長 在 IT 產品部分, 公司主要成長動能在於 Dongle 產品, 受惠於市場換機潮及 NB 輕薄化的趨勢下, 外接式的 Dongle 產品今年將持續成長, 另外新產品 docking station 於去年底開始出貨, 也將帶動今年成長動能 玉山預估 2015 年貿聯營收為 億元 (YoY+10.5%) 3 預估 年 EPS 分別為 7.06 及 8.66 元, 目前本益比約為 12 倍, 位於合理本益比區間 11~15 倍偏低位置, 投資建議維持買進 20

22 工業電腦投資評等 2 2 物聯網帶動工業自動化商機, 工業自動化市場規模逐年提升 : 物聯網所帶動的工業自動化商機, 為工業電腦業者創造極大的發揮空間, 研華科技便已推出以 WebAccess 軟體為核心的物聯網應用平台, 透過此軟體所研發出的 SRP 解決方案, 能讓傳統製造 精密加工, 或者是高科技的晶圓代工 製造業等, 在工廠智能化的過程中將資料變得有意義且進而能發揮其應有的價值 MIC 預估全球智慧工廠市場規模 2015 年可達 億美元, 較 2014 年 億美元成長 7.7%, 到 2018 年全球智慧工廠市場規模可達 億美元,2015 年之後, 全球智慧工廠市場規模年成長率, 可達 7% 到 11%, 優於整體產業自動化年成長率 工業電腦投資評等 研華 (2395) 2 2 凌華 (6166) 2 2 同亨 (5490) 3 3 研華 (2395): 1 1 月營收 億元 (MoM-4.4%), 符合預期, 預估 2 月營收 28.5 億元 (MoM-6.6%) 2 展望 2015 年, 研華組織變革並設立虛擬企業, 將旗下事業重新分成嵌入電腦 雲端 / 網通 智能服務與智能工業自動化四個虛擬企業即將陸續發酵, 有助公司透過產品重新整合佈局, 提升未來的長期營運成長動能 公司並與微軟策略結盟, 共同推出物聯網智慧雲端平台, 搶攻物聯網中服務層商機 3 預估研華智能服務與嵌入電腦將持續成長,2014 年研華營收為 億元 (YoY+16.5%), 預估毛利率為 40.4%, 稅後 EPS 為 7.77 元 並預估 2015 年 EPS 8.74 元, 目前本益比約 26.2 倍, 與合理區間 20~30 倍相較並無低估, 考量長期營收獲利穩定成長, 維持研華評等為逢低買進 凌華 (6166): 1 1 月營收 7.75 億元 (MoM+2.1%), 表現符合預期 預估 2 月營收 6.55 億元 (MoM -15.5%) 2 凌華因為近期機器人需求逐漸增溫, 其量測自動化設備需求穩定成長 目前已打入蘋果 亞馬遜以及 Google 等大廠供應鏈, 預估 14Q4 稅後 EPS 為 0.78 元 3 凌華 2014 年營收為 80.4 億元 (YoY+24.2%), 預估稅後 EPS 為 3.29 元, 並預估 2015 年 EPS 4 元, 維持評等為逢低買進 21

23 電源供應器投資評等 2 2 雲端服務與線上儲存的趨勢, 推升伺服器電源供應器的需求 : 隨著智慧型手機 平板電腦興起, 雲端伺服器與線上儲存的發展趨勢明確, 業者對於 Data center NAS 的建置持續增加, 推升伺服器電源供應器需求 在自動化設備持續導入與材料成本下降, 相關電源供應器公司近年毛利率均呈現結構性的改變, 且產品組合在非消費性的工業用電源供應器比重也持續提升 台達電 (2308): 1 台達電 1 月營收為 億元 (MoM+3.4%) 符合預期, 預估 2 月營收為 145 億元 (MoM-13.6%) 2 台達電以 170 億台幣併購 Eltek, 預計在 2015 年中併購完成, 將有助台達電強化電源事業,Eltek 主要市場在歐洲 美國, 客戶包括 BT AT&T 等, 強項在系統電源包括通訊 Data center 雲端等 台達電 14Q4 營收為 495 億元 (QoQ-1.8%), 預估稅後 EPS 為 2.16 元 3 預估台達電 2014 年稅後 EPS 為 8.59 元, 並預估 2015 年 EPS 9.12 元 儘管看好台達電未來可持續受惠產品組合改善, 但考量目前位於歷史 P/E 區間高檔位置, 投資建議維持逢低買進 電源供應器類股投資評等 台達電 (2308) 2 2 康舒 (6282) 2 2 康舒 (6282): 1 康舒 1 月營收為 20.4 億元 (MoM+5.13%), 略高於預期, 預估 2 月營收為 16 億元 2 展望 2015 年, 康舒消費性電源產品部份將拓展周邊產品, 工業用電源產品 (1) 燃料電池因客戶打開日本市場, 新產品開始量產 (2) 中國大陸三大網路營運商, 帶動 4G 網通設備需求 (3) 中階伺服器以及 Storage 產品出貨持續增長等因素出貨佔比持續提升, 毛利率也受高毛利工業用電源產品出貨量增長而預期將上升 3 康舒 2014 年營收為 240 億元 (YoY-2.2%), 估計稅後 EPS 為 2.15 元, 並預估 2015 年為 235 億元,EPS 2.16 元, 儘管玉山看好康舒在工業方面的成長性, 且公司具有多項話題, 有利於提高評價, 但玉山認為由於康舒一直受產能不足所苦, 後續仍須觀察新產能投產進度, 且目前評價已屬歷史區間高檔, 因此維持逢低買進 22

24 安控投資評等 2 2 中國廠商低價搶單使 IP Cam 產業競爭日趨激烈 : 隨網路環境逐漸成熟 影音壓縮技術進步, 降低傳輸與儲存成本及反恐意識升溫下, 安全監控產業日益受到重視, 帶動全球網路安全監控設備年產值穩定成長, 長期而言, 家用安控的興起, 也將成為 IP Cam 下階段的成長動能 根據研調機構預估,2012 年 ~2015 年安控市場規模的 CAGR 達 24%, 仍處於快速成長的階段, 長期成長性看好, 但由於整體市場的成長性逐漸從大型標案轉向家庭安控, 恐對安控廠帶來價格壓力 同時也在更多軟硬體廠商切入安控市場後, 技術性已無巨大差異, 因此針對客戶給予客製化服務, 將是未來重要發展策略 此外, 中國廠商快速堀起, 目前中國廠商除在本土市占高外, 也積極切入海外市場, 已對台廠造成衝擊 安控相關類股投資評等 晶睿 (3454) 2 2 奇偶 (3356) 3 3 奇偶 (3356): 1 奇偶 1 月營收 1.73 億元 (MoM-0.9%), 符合預期, 預估 2 月營收為 1.7 億元 2 中國大陸業者大華 海康除在中國市場市占高外, 近年更積極拓展海外市場 ( 包含美國 歐洲 拉丁美洲等 ), 藉由相較同業便宜 20%~50% 的低價策略積極擴大市佔率, 使整體安控產業面臨價格競爭, 並朝向低價化, 奇偶為因應此產業發展, 推出低價 IP Cam 作因應, 預期 2015 年低價 IP Cam 出貨占比將由前一年 20% 提升至 40% 3 預估奇偶 2015 年營收為 23.1 億元 (YoY+4.1%), 稅後 EPS 預估為 6.68 元, 考量未來中國大陸業者競爭加劇, 且評價並未偏低, 故投資建議維持中立 23

25 太陽能投資評等 3 3 台廠採取選擇性接單策略, 產品報價持續走低 : 目前太陽能產業由陸廠主導, 雖然陸廠拉貨動能仍在但價格很低, 部分台廠採取選擇性接單策略, 產能利用率稍受影響, 而台廠電池報價也受到陸廠報價拖累, 因而持續下跌 ; 近期市場傳出產能規模較小的電池業者被其他台廠低價搶單, 部分產能較大的廠商, 因為產能利用率考量, 價格策略頗為積極, 預期報價仍將持續下跌 碩禾 (3691): 1 1 月營收 億 (MoM-0.1%), 符合預期, 預估 2 月營收 8.73 億元 (MoM-17.5%) 2 受惠大陸國內的政策裝機需求, 目前電池廠訂單維持穩定, 但在太陽能導電漿龍頭廠杜邦, 擬發動對碩禾專利侵權控訴後, 部分電池廠開始停用碩禾正銀漿, 預估 15Q1 營收 億元 (QoQ-7%), 稅後 EPS 為 6.75 元 3 預估 2015 年營收 115 億元 (YoY+18.7%), 稅後 EPS 為 27.3 元, 考量整體太陽能產業景氣不如市場預期, 因此維持投資評等為 中立 太陽能類股投資評等 綠能 (3519) 3 3 昱晶 (3514) 3 3 新日光 (3576) 3 3 碩禾 (3691) 3 3 中美晶 (5483) 3 3 茂迪 (6244) 3 3 中美晶 (5483): 1 1 月營收 億元 (MoM-3.8%), 符合預期, 預估 2 月營收 億元 (MoM+4.0%) 2 半導體業務方面, 目前 8 吋半導體矽晶圓產能滿載,8 吋產能缺口達 2 成以上, 公司已規畫 2015 年擴產 8 吋產能約 15%~20%,15Q1 已確定調漲價格, 隨著未來市場應用面增加, 加上日圓貶值造成營運成本下降等有利因素, 看好未來半導體矽晶圓的穩定成長, 預估 15Q1 營收 億元 (QoQ+2.6%), 稅後 EPS 為 0.86 元 3 在太陽能產業景氣不樂觀情況下, 中美晶仍有半導體業務支撐獲利, 預估 2015 年營收 313 億元 (YoY+12.3%), 稅後 EPS 為 3.58 元, 合理本淨比區間為 1.1~1.5 倍, 目前本淨比約 1.27 倍, 並未明顯偏低, 因此維持投資評等為 中立 茂迪 (6244): 1 1 月營收 17.1 億元 (MoM+13.4%), 優於預期, 主要由於低價出清庫存所致, 預估 2 月營收為 億元 (MoM-20.7%) 2 公布 14Q4 自結獲利, 稅後 EPS 虧損 1.13 元, 符合預期 在美國調降大陸 2012 年太陽能雙反稅率後, 茂迪的低稅率優勢完全消失, 第三地模組廠訂單及電池漲價情況將不在, 而 7 月茂迪合併聯景後, 水平整合綜效無法立即發揮,3GW 的產能無法立即有效去化, 預期 15H2 的虧損情況將加大 預估 15Q1 營收 億元 (QoQ-7.3%), 稅後 EPS 為 元 3 由於台廠完全失去美國市場, 預估茂迪 2015 年營收 213 億元 (YoY+6.8%), 以合併聯景後的股本 億計算, 稅後 EPS 為 元, 合理本淨比 1.1~1.6 倍, 目前本淨比約 1.54 倍, 位於區間上緣, 因此維持投資評等為 中立 24

26 LED 投資評等 2 2 晶片廠下游客戶庫存去化接近尾聲, 開始進入旺季備貨潮 : 由於晶片廠的下游客戶庫存去化已經接近尾聲, 目前已經見到部分訂單回流, 上游晶片廠營運逐漸好轉, 而下游封裝廠在去年底的備貨潮結束後, 營收將逐漸下滑, 整體 LED 產業預期在 3 月旺季來臨後可望回溫 晶電 (2448): 1 1 月營收 億元 (MoM+19.1%), 優於預期, 主要由於訂單出現回流, 預估 2 月營收 億元 (MoM-15.1%) 2 在下游客戶庫存去化接近尾聲下, 已經看到部分訂單回流, 但目前仍以短單居多, 景氣能見度還不夠長, 藍光 LED 產能利用率可望小幅回升至 60%, 而四元 LED 需求受到過年假期影響, 市場需求略微下滑, 但在 3 月進入大尺寸背光需求旺季下, 藍光 LED 產能利用率可望回到 70% 以上, 預估 15Q1 營收 億元 (QoQ+17%), 稅後 EPS 為 0.07 元 3 預估 2015 年營收 334 億元 (YoY+20.7%), 稅後 EPS 為 2.01 元, 晶電 2014 年底合併的璨圓, 在 2015 年還是以調校良率 機台技術為主, 預期到 2016 年才有辦法對晶電貢獻實質獲利, 目前燦圓產能利用率不到二成, 將拖累晶電 2015 年的營運狀況, 因此維持投資評等為 逢低買進 LED 類股投資評等 億光 (2393) 2 2 晶電 (2448) 2 2 東貝 (2499) 2 2 艾笛森 (3591) 3 3 隆達 (3698) 1 1 宏齊 (6168) 1 1 同欣電 (6271) 3 3 越峰 (8121) 3 3 隆達 (3698): 1 1 月營收 12.7 億元 (MoM+13%), 符合預期, 預估 2 月營收 億元 (MoM-14.7%) 2 由於引進新的日本 美國 歐洲的 TV 客戶, 加上舊有客戶的新 MODEL 訂單增加, 預估 15Q1 營收 億元 (QoQ+16%), 稅後 EPS 為 0.42 元, 呈現淡季不淡, 產能利用率將回升至 8~9 成 3 預估 2015 年營收 168 億元 (YoY+15.9%), 考量 Cree 入股後, 股本膨脹至 62.3 億元, 稅後 EPS 將稀釋至 2.17 元, 目前營運逐漸好轉, 因此維持投資評等為 買進 宏齊 (6168): 1 1 月營收 332 億元 (MoM-30.4%), 符合預期, 預估 2 月營收 317 億元 (MoM-4.5%) 2 展望 2015 年, 受惠大陸顯示屏產品客戶訂單增加, 加上 14H2 擴充的封裝產能, 已經從 14Q1 的 9 億顆 / 月提升至 13~14 億顆 / 月, 另外公司從 14H2 開始進行產品結構調整, 在各大 LED 封裝廠不斷積極擴充產能之際, 公司選擇朝向利基型的產品發展, 同時調整產品組合比重, 加上在設備進行自動化 模組化, 以及 LED 產品應用面增加下, 預期 2015 年毛利率可以大幅提升 3 預估 2015 年營收 億元 (YoY+7%), 稅後 EPS 為 2.60 元, 預期公司在營運策略轉型至利基型產品領域下, 可以擺脫 LED 產業殺價競爭的紅海, 加上與 CREE 的專利侵權官司已經利空出盡, 參考國內 LED 封裝廠的評價區間, 合理本益比區間 8~11 倍, 目前本益比低於合理區間, 因此維持投資評等為 買進 25

27 塑化投資評等 1 1 近期國際油價止跌反彈, 廠商出現回補原料庫存及產品惜售現象 : 國際油價過去七個月來大跌將近六成, 造成整體塑化產品供應鏈報價大幅下挫, 但近期出現明顯反彈, 塑化產品報價也隨之回升, 在產品報價持續回升的預期下, 廠商紛紛出現回補原料庫存及產品惜售的現象, 預期 3 月開始整體需求將明顯好轉, 產業前景轉佳 台塑 (1301): 1 1 月營收 170 億元 (MoM+2.3%), 略優於預期, 預估 2 月營收 139 億元 (MoM-18%) 2 受到國際油價下跌影響, 拖累石化產品售價, 但在乙烯 丙烯報價修正幅度較大情況下,PE 系列 PP 產品利差已經明顯好轉, 在國際油價止跌反彈下, 公司營運明顯好轉, 預估 15Q1 營收 467 億元 (QoQ-7%), 稅後 EPS 為 0.82 元 3 全球景氣受惠低油價時代來臨, 經濟成長恢復動能, 預期塑化產品報價將止跌回升, 預估 2015 年營收 1,880 億元 (YoY-13.2%), 稅後 EPS 為 3.59 元, 目前本淨比明顯偏低, 因此維持投資評等為 買進 塑化類股投資評等個股建議上週評等本週評等台塑 (1301) 1 1 南亞 (1303) 2 2 台聚 (1304) 2 2 華夏 (1305) 2 2 亞聚 (1308) 2 2 國喬 (1312) 2 2 中石化 (1314) 2 2 台化 (1326) 2 2 東聯 (1710) 1 1 永光 (1711) 2 2 中碳 (1723) 2 2 台塑化 (6505) 2 2 台塑化 (6505): 1 1 月營收 496 億 (MoM-8.9%), 符合預期, 預估 2 月營收 503 億元 (MoM+1.6%) 2 受惠近期國際油價止跌反彈, 看好低價原油庫存讓 15Q1 營運好轉 ; 預估 15Q1 營收 1,512 億元 (QoQ-22.1%), 稅後 EPS 為 0.70 元 3 預估 2015 年營收 6,104 億元 (YoY-33.2%), 稅後 EPS 為 2.51 元, 在低油價時代下, 將刺激全球景氣及用油需求成長, 合理本淨比 2.6~3.0 倍, 目前本淨比約 2.65 倍, 雖然評價偏低, 但上漲空間有限, 因此維持投資評等為 逢低買進 東聯 (1710): 1 1 月營收 7.33 億 (MoM-39.8%), 不如預期, 主要由於 EG 廠歲修停工期間超出預期所致, 預估 2 月營收 9.60 億元 (MoM+31%) 2 近期乙烯報價修正幅度較大, 使得 EG 利差明顯好轉, 在 1 月歲修結束後,EO 產線同時完成去瓶頸作業, 預計將新增 EO 年產能 12 萬噸, 預估 15Q1 營收 億元 (QoQ-8.2%), 稅後 EPS 為 0.19 元 3 預估 2015 年營收 184 億元 (YoY+30%), 稅後 EPS 為 0.94 元, 受惠近期國際油價止跌反彈 EG 利差明顯好轉下, 預期公司營運將明顯好轉, 因此維持投資評等為 買進 26

28 紡織投資評等 2 2 受過年影響, 聚酯廠 織機廠開工率下滑, 成衣廠進入旺季 : PTA 目前開工率約 71%, 春節過後終端紡織開工率仍低, 江浙開機率約 15%, 但是隨後將逐步開車重啟, 屆時需求增加, 有利上游 PX PTA 報價 ; 目前大陸 EG 現貨整體供應面表現緊張, 主要港口庫存水位仍低, 大陸整體開工率維持在六成左右, 待下游聚酯產業開工率恢復之後, 需求將明顯回溫 ;CPL 在下游產品需求不佳下, 報價維持弱勢, 利差開始轉弱 下游成衣廠開始準備春夏裝的出貨旺季, 預期營收將明顯回溫 紡織類股投資評等個股建議上週評等本週評等 遠東新 (1402) 2 2 南紡 (1440) 3 3 力麗 (1444) 2 2 力鵬 (1447) 1 1 集盛 (1455) 2 2 宏遠 (1460) 2 2 儒鴻 (1476) 3 3 聚陽 (1477) 3 3 東隆興 (4401) 2 2 聚陽 (1477): 1 1 月營收 億元 (MoM+21.7%), 符合預期, 預估 2 月營收 20.3 億元 (MoM+2.6%) 2 自結 2014 年稅前純益 億元 (YoY+27.2%), 稅前 EPS 約 元, 符合預期 第一季為成衣業出貨春夏裝的傳統旺季, 預估 15Q1 營收 億元 (QoQ+12.3%), 稅後 EPS 為 3.15 元 受惠打入美國成衣品牌 GAP 核心供應鏈, 預期 GAP 對公司的營收將逐年增加, 預估 2015 年成長約 10~15%; 日本客戶方面, 受惠客戶規模成長, 2014 年營收占比已經從 5% 成長至 7%, 成為公司第四大客戶, 預估 2015 年仍有 40% 以上的成長 年公司將延續高單價 高毛利的接單策略, 但由於棉價下跌, ASP 無法像 2014 年般成長, 預估營收 244 億元 (YoY+16.8%), 稅後 EPS 為 元, 合理本益比區間 15~20 倍 目前本益比約 19.1 倍, 位於區間上緣, 因此維持投資評等為 中立 遠東新 (1402): 1 1 月營收 180 億元 (MoM-14.7%), 不如預期, 主要由於 PTA 報價跌幅超出預期所致, 預估 2 月營收 169 億元 (MoM-6.2%) 2 由於過年關係, 目前江浙織機開工率出現下滑, 拖累聚酯業開工率, 隨著後期織機將大幅停工, 將加大 PTA 庫存壓力, 預估 15Q1 營收 557 億元 (QoQ-6.1%), 稅後 EPS 為 0.37 元 3 預估 2015 年營收 2,321 億元 (YoY-1.4%), 稅後 EPS 為 1.68 元, 紡織本業將持續虧損, 參考紡織本業虧損時的評價區間, 合理本淨比約 0.7~1.0 倍, 目前本淨比約 0.86 倍, 並未明顯偏低, 因此維持投資評等為 逢低買進 力鵬 (1447): 1 1 月營收 億元 (MoM-9.7%), 不如預期, 主要由於產品報價持續下滑, 下游需求不振所致, 預估 2 月營收 億元 (MoM+3.2%) 2 受惠近期國際油價止跌反彈, 預期原料 CPL 報價的回升將激勵尼龍粒的報價, 同時刺激下游廠商回補庫存的需求, 加上低價原料庫存, 15Q1 營運將明顯好轉, 預估 15Q1 營收 億元 (QoQ+4.1%), 稅後 EPS 為 0.15 元 3 預估 2015 年營收 212 億元 (YoY-5%), 稅後 EPS 為 0.72 元, 考量公司營運狀況好轉, 因此維持投資評等為 買進 27

29 橡膠輪胎投資評等 2 2 受制美國對大陸輪胎雙反稅率, 預期非美市場競爭將加劇 : 美國裁定大陸輸美的轎車胎和輕卡胎的雙反合計平均稅率為 39.75%, 大陸輸美輪胎出口量恐腰斬, 預期大陸輪胎的剩餘產能, 將銷往非美市場使價格競爭加劇 泰國 印尼和馬來西亞等產膠國近期發布聯合聲明, 同意 管理 出口到國際市場上的天然橡膠, 以確保供給不會過剩, 同時同意不擴建超出約定的橡膠種植面積, 並每年提升國內橡膠消費量 10% 雖然此政策對短期天然橡膠價格會有影響, 但長期供過於求情況仍難改變 正新 (2105): 1 1 月營收 101 億元 (MoM+2.7%), 符合預期, 預估 2 月營收 億元 (MoM-13.9%) 2 美國對大陸輪胎雙反案中, 正新被判雙反合併稅率為 32.5%, 公司事先進行產能調度, 美國訂單將由台灣廠出貨, 目前美國訂單出現價量齊揚情況, 但正新大胎銷美比率僅 5%, 反而大陸廠內銷比率達九成, 預期大陸輪胎的剩餘產能, 將銷往非美市場使價格競爭加劇, 輪胎價格將持續下滑, 預估 15Q1 營收為 300 億 (QoQ-1%), 稅後 EPS 為 1.18 元 3 預估 2015 年營收為 1,291 億元 (YoY+0.3%), 稅後 EPS 為 5.08 元, 合理本益比區間為 11~15 倍, 目前本益比為 14.9 倍, 位於區間上緣, 因此維持投資評等為 中立 橡膠輪胎類股投資評等 台橡 (2103) 2 2 正新 (2105) 3 3 建大 (2106) 3 3 建大 (2106): 1 1 月營收 億元 (MoM-1.0%), 符合預期, 預估 2 月營收 24.0 億元 (MoM-10.3%) 2 美國對大陸輪胎雙反案中, 建大被判雙反合併稅率為 32.5%, 建大台灣廠將全力增產, 將大陸廠的美國訂單轉回台灣, 雲林廠轎車胎日產能由原先的 7,000 條增至 9,000 條, 預估 15Q1 營收 億元 (QoQ+3.5%), 稅後 EPS 為 1.12 元 3 預估 2015 年營收 348 億元 (YoY+4.4%), 稅後 EPS 為 4.7 元, 雖然受惠原料成本降低, 但由於美國對大陸輪胎雙反案影響, 將造成非美市場的競爭加劇, 預期會有降價的壓力, 參考國內外輪胎同業的評價區間, 合理本益比約 10~14 倍, 目前本益比約 13.6 倍, 位於區間上緣, 因此維持投資評等為 中立 台橡 (2103): 1 1 月營收 億元 (MoM-4.6%), 不如預期, 主要由於下游需求不如預期所致, 預估 2 月營收 億元 (MoM-8.1%) 2 在大陸經濟增速放緩及美國對大陸進口輪胎徵收雙反稅率下, 輪胎生產商已經削減產量, 導致 SBR 需求下降, 但目前國際油價再下跌的空間有限,SBR 在原料丁二烯和 SM 的報價回穩下, 報價具備成本支撐, 同時天然橡膠在東南亞主要產膠國政策影響下, 報價開始止跌, 在兩者報價不再續跌情況下, 預期公司營運狀況將回穩 3 預估 2015 年營收 301 億元 (YoY-5.5%), 稅後 EPS 為 1.64 元, 合理本淨比區間 1.5~2.0 倍, 目前本淨比約 1.67 倍, 並未明顯偏低, 因此維持投資評等為 逢低買進 28

30 航運投資評等 2 2 貨櫃部份 : 上週上海集裝箱指數 點, 下跌 0.2%: 散裝部份 :BDI 指數上週上漲 5.3%, 指數來到 540 點,BDI 指標有呈現止跌的現象, 主因在於季節性因素, 加上巴拿馬型船和較小型船運價攀升所致 貨櫃部份 : 上週上海出口集裝箱指數較前期小跌, 其中美西線上揚 1.9%, 美東線上漲 2.3%, 而歐洲線下滑 1.4% 航空 : 近期油價低檔盤旋, 帶動燃油價格走低, 加上過去日圓貶值效應, 使航空獲利增加 整體而言,2015 年受惠於國際經濟持續復甦, 商務客 觀光客增加, 載客率攀升, 貨運表現也比預期好, 國際航空運輸協會 (IATA) 日前表示,2015 年全球空運需求將成長 4.5% 華航 (2610): 1 1 月營收 億元 (MoM-10.1%,YoY-3.6%), 符合預期 2 14Q3 EPS 為 0.23 元, 累計前三季 元 航空燃油現貨價格自去年 6 月到 12 月下跌約 3 成以上, 所以受惠成本大幅下滑, 與日圓貶值帶動日本線業績, 加上美國西岸港口因罷工而塞港, 為航空貨運帶來轉單效應, 預估去年 Q4 EPS 為 0.34 元 3 預估華航 2015 年稅後 EPS 0.64 元 目前股價淨值比約 1.57 倍, 位於合理區間 1.0~2.0 倍中上緣附近, 維持投資評等為 逢低買進 航運類股投資評等 台船 (2208) 2 2 新興 (2605) 2 2 裕民 (2606) 2 2 中航 (2612) 2 2 長榮 (2603) 2 2 陽明 (2609) 2 2 萬海 (2615) 2 2 華航 (2610) 2 2 長榮航 (2618) 2 2 長榮海 (2603): 1 1 月營收 115 億元 (MoM-10.3%,YoY-6.3%), 符合預期 2 14Q3 EPS 為 0.54 元, 累計前三季 0.09 元 由於受惠於國際油價走跌, 貨櫃海運股成本大幅下降, 在加上農曆春節前為拉貨小旺季, 使運價走勢淡季不淡,2015 年 Q1 美洲線運價或有再度調升的空間 3 預估 2015 年稅後 EPS 2.24 元, 目前本淨比約 1.33 倍, 且由於油價波動幅度加大, 油價佔貨櫃成本約 3 成, 故投資評等維持 逢低買進 萬海 (2615): 1 1 月營收 62.6 億元 (MoM+2.3%,YoY+20.6%), 優於預期 2 14Q3 EPS 為 0.82 元, 累計前三季 1.61 元 萬海為上市櫃貨櫃航商中獲利最為穩定的航商, 毛利率較穩定, 且萬海專注近洋線運價變化較遠洋線穩定,Q4 受歐美淡季影響幅度小 3 預估 2015 年 EPS 為 2.74 元, 目前股價淨值比約 1.86 倍, 位於合理區間 0.9~1.75 倍中間偏高位置, 加上近期油價大幅波動, 投資評等維持 逢低買進 29

31 汽車及零組件投資評等 2 2 脫離傳統民俗月,2015 年 1 月國內汽車銷量呈現上揚 : 1 月份國內汽車銷售量 47,986 輛, 與 2014 年 1 月份相比成長幅度多達 8.3%, 較 2014 年 12 月也成長多達 14.8%; 和泰豐田銷售 15,358 輛, 市占率為 32%; 裕隆日產銷售 5,330 輛, 市占率為 11.1% 今年 1 月份總市場近 4 萬 8 千輛的成績, 創下近 5 年來同期次高水準 (2011 年 1 月為 53,310 輛 ) 東陽 (1319): 1 1 月營收 18.5 億元 (MoM-2.2%,YoY+6.7%), 符合預期 2 14Q3 EPS 為 0.38 元, 累計前三季 1.49 元 台幣貶值 油價下跌, 再加上旺季報到, AM 塑膠件供應商東陽去年 Q4 業績看俏,12 月自結合併稅前淨利 1.81 億元, 前 12 月累計每股稅前盈餘為 2.74 元 3 預估 2015 年營收為 245 億元, 稅後 EPS2.59 元, 合理本益比區間為 倍, 目前本益比為 14 倍, 位於偏低位置, 由於近期北美再度傳出低溫酷寒, 天候將使 AM 汽車零組件需求續佳, 以及美元匯兌收益雙重效益, 維持東陽投資評等 買進 汽車相關類股投資評等 東陽 (1319) 1 1 大億 (1521) 2 2 裕隆 (2201) 2 2 和泰車 (2207) 2 2 裕日車 (2227) 2 2 大億 (1521): 1 1 月營收為 5.46 億元 (MoM+24.1%,YoY+42.3%), 優於預期 2 14Q3 EPS 為 1.2 元, 累計前三季 3.76 元 台灣車市正逢換車潮, 大億為和泰車的車燈主要供應商, 由於預估和泰車成長優於市場成長下, 大億將成為零組件供應商的主要受惠者 3 由於國內車市與東風裕隆重拾成長動能, 預估大億 2015 年營收 億元, 稅後 EPS 為 7.12 元, 雖然回到合理本益比下緣區, 但考量到成長動能不佳, 因此維持為 逢低買進 和泰車 (2207): 1 1 月營收 億元 (MoM+19.0%,YoY+14.6%), 優於預期 2 14Q3 EPS 為 4.43 元, 累計前三季 元 Toyota 與 Lexus 的總代理和泰豐田順利奪下龍頭寶座,12 月共繳出了 13,798 輛的成績, 較 11 月份成長 5.0%, 也就是保持了相同之力度 如果就前 12 月份的總市場累計表現來看, 累計達 423,829 輛, 該公司市占率則為 33.0% 3 由於國內車市掀起換車潮, 汽車需求持續成長, 預估 2015 年營收為 1,599 億元, 稅後 EPS 為 17 元, 目前本益比為 27 倍, 位於區間上緣位置, 因此維持和泰車投資評等為 逢低買進 30

32 中概通路股投資評等 2 2 預期 2015 年中國零售景氣仍平緩 : 由中國國家信息中心預測,2015 年中國社會消費品零售總額將增長 12% 左右, 與上年基本持平 主要的原因在於居民收入增速放緩, 抑制消費需求增長, 加上 2015 年的經濟增速預計會低於 2014 年, 由於經濟增速的回落預示著消費需求很難較以往更為旺盛, 將保持溫和增長態勢 寶雅 (5904): 1 1 月營收 8.38 億元 (MoM-14.8%,YoY+15.9%), 符合預期 2 14Q3 EPS 為 2.54 元, 累計前三季 6.08 元, 優於市場預期 該公司將陸續將門市數增加, 並持續提高四代店佔比,2015 所有門市將全數轉為四代店, 輔以產品組合優化, 預估去年 Q4 EPS 2.0 元 3 預估 2015 年稅後 EPS 為 8.61 元, 目前本益比 27.8 倍, 處於合理區間 16~32 倍中間上緣位置, 寶雅在同類型店中已獨大且未來預計在台灣仍能展店數目仍能有倍增的空間, 但由於 PE 過高維持 逢低買進 中概類股投資評等 潤泰全 (2915) 2 2 寶成 (9904) 2 2 統一實 (9907) 2 2 宏全 (9939) 2 2 潤泰新 (9945) 2 2 遠百 (2903) 2 2 麗嬰房 (2911) 2 2 統一超 (2912) 2 2 新麥 (1580) 2 2 全家 (5903) 2 2 寶雅 (5904) 2 2 宏全 (9939): 1 1 月營收 13.7 億元 (MoM+22.6%,YoY-4.5%), 符合預期 2 14Q3 EPS 為 0.62 元, 累計前三季為 3.66 元 由於氣候異常飲料消費量受到明顯影響, 加上統一中控的訂單繼續減少中, 使宏全 14Q4 營收及獲利都將持續走低, 預估去年 Q4 EPS 為 0.2 元 3 預估 2014 年 EPS 為 5.81 元, 目前本益比約為 10 倍, 雖然位於合理區間下緣, 考量長期中國區毛利率走跌, 仍維持投資建議為 逢低買進 統一超 (2912): 1 1 月營收 億元 (MoM-8.1%,YoY9.3%), 低於預期 2 Q3 EPS2.39 元, 累計前三季 7.36 元 統一超近期積極推動霜淇淋等冰品業務, 預將達到 1,200 店, 平均日銷量 10 萬支, 假日再增加 30% 3 預估統一超 2015 年稅後 EPS 9.11 元, 目前本益比 26.8 倍, 位於歷史區間 21~28 倍中間位置, 考量台灣市場面對全聯 全家的挑戰, 產業競爭加劇, 故維持投資評等為 逢低買進 31

33 觀光投資評等 2 2 產業旺季, 可望帶動觀光類股營收動能, 維持逢低買進建議 : 受惠日圓貶值, 赴日旅遊人數成長幅度不小, 亞洲區增長最高 中國大陸旅客仍是未來來台旅行觀光客最主要的客群, 自由行試點城市可望增加, 將帶動觀光產業業績 且日客回復正增長, 加上陸客維持增長下, 觀光局目標 2015 年來台旅遊人數將增加至 1000 萬人 由於日圓貶值將帶動旅行社相關個股營運動能轉強, 維持觀光類股建議為逢低買進 鳳凰 (5706): 1 1 月營收 1.02 億元 (MoM+9.7%,YoY-4.7%), 低於預期 2 14Q3 EPS 為 1.03 元, 累計前三季 1.93 元 推出第二個平價品牌墨克旅遊主打平價旅遊市場, 更可望結合平價品牌壓低供貨商購貨成本以及提升規模 但 Q4 為國內旅行社的傳統淡季, 加上推出平價品牌, 搶攻中低價旅遊市場商機後效益不如預期, 預估去年 Q4 EPS 為 0.7 元 3 預估鳳凰 2015 年稅後 EPS 為 3.6 元, 目前本益比約為 12 倍, 位在合理區間偏低位置, 考量營收與毛利率恢復不如預期, 維持投資評等為 逢低買進 觀光類股投資評等 國賓 (2704) 2 2 晶華 (2707) 2 2 王品 (2727) 3 3 F- 美食 (2723) 3 3 雄獅 (2731) 2 2 鳳凰 (5706) 2 2 國賓 (2704): 1 1 月營收 3.13 億元 (MoM-0.9%,YoY-4.6%), 低於預期 2 14Q3 EPS 為 0.44 元, 累計前三季為 0.93 元 Q4 因為中國十一長假, 陸客來台觀光人潮將推升營收, 但因需認列旗下平價旅館品牌 AMBA( 意舍 ) 中山館開辦費與 Q4 業外收益無股利收入等因素, 預估去年 Q4EPS 為 0.24 元 3 預估國賓 2015 年稅後 EPS 為 1.3 元, 國賓目前淨值比約 1.14 倍, 位於歷史區間 0.9~1.2 倍中間位置, 維持投資建議為 逢低買進 王品 (2727): 1 1 月營收 億元 (MoM-0.9%,YoY-6.2%), 低於預期 2 14Q3 EPS 為 2.27 元, 累計前三季為 8.98 元 中國地區的高價位品牌調整已完成,2015 年將持續加快展店速度往二 三線城市發展, 其中仍以高價位的王品 25 間新展店面佔最多, 其次為中價位的西堤牛排 平價火鍋石二鍋目前展店數已由 9 間增至 15 間, 預估 2015 年將還是持續虧損, 主要為新展店開辦費與總部人力成本增加 3 預估王品 2015 年稅後 EPS 為 元, 目前本益比約 倍, 位於歷史區間偏低位置, 考量成長動力不佳, 維持投資建議為 中立 32

34 鋼鐵投資評等 2 2 鐵礦砂價格上週呈現小漲, 供過於求不變 : 上一週以來原料鐵礦砂價格小漲 0.29 美元, 上週報價 美元 / 噸, 漲幅為 0.18%, 今年以來下跌 8.8% 目前整體鐵礦砂市場還是供過於求, 價格要回到 100 美元 / 噸仍有難度 雖然鐵礦砂價格仍處於疲弱狀態, 各大礦商仍持續擴產, 鐵礦砂價格將持續維持在低檔 中鋼 (2002): 1 1 月營收 294 億元 (MoM-2.5%,YoY-9.0%), 低於預期 2 14Q3EPS 為 0.42 元, 累計前三季為 0.98 元 目前鋼鐵業基本面已逐步在改善中, 預期今年鐵礦砂價格持續在低檔 65~80 美元之間, 對公司營運仍具正向效應, 加上中國鋼材供需逐步改善以及中國取消出口退稅, 使得中國鋼品出口數量降低, 有助支撐鋼價 3 預估中鋼 2015 年 EPS 為 1.59 元, 中鋼目前股價淨值比約 1.42 倍, 位於歷史區間 1.3~1.8 倍偏下緣位置, 維持中鋼投資建議為 買進 鋼鐵類股投資評等 中鋼 (2002) 1 1 東鋼 (2006) 2 2 豐興 (2015) 2 2 中鴻 (2014) 2 2 大成鋼 (2027) 2 2 新光鋼 (2031) 2 2 允強 (2034) 2 2 榮剛 (5009) 2 2 橋椿 (2062) 2 2 橋椿 (2062): 1 1 月營收 5.74 億元 (MoM-1.1%,YoY+18.4%), 優於預期 2 14Q3EPS 為 1.22 元, 累計前三季為 2.48 元 該公司良率下滑情況則逐漸改善, 毛利率將逐季提升 目前橋椿全力擴充大陸廠自動化的製程, 擴充製程拋光 研磨等自動化設備, 已於 2014 年 Q4 陸續投產 而社保費用提高對橋椿影響也有限, 將不會對獲利造成衝擊 3 預估 2015 年稅後 EPS 為 3.56 元, 目前本益比約為 16 倍, 位於歷史區間 12~18 倍中間位置, 考量良率回升速度將趨緩, 維持投資建議為 逢低買進 東鋼 (2006): 1 1 月營收 33.4 億元 (MoM-1.0%,YoY+17.7%), 符合預期 2 14Q3EPS 為 0.29 元, 累計前三季為 1.14 元 累計 2014 年核發建築物建造執照總樓地板面積 3,863.5 萬平方公尺, 成長幅度低於前一年 2.83% 3 預估東鋼 2015 年 EPS 為 1.91 元, 目前股價淨值比約 1.09 倍, 位在合理區間 1.1~1.4 倍低檔位置 雖受民間營建溢注需求, 但近期國際廢鋼價格持續走跌, 維持投資建議為 逢低買進 33

35 水泥投資評等 2 2 產業進入淡季, 價量保守看待 : 進入淡季以來, 大陸各地區水泥報價已普遍下跌 5~10%, 主要以廣東 安徽 上海等地區跌幅較大 此外, 近期南方地區受到大面積的雨雪影響, 加上農曆年節即將到來, 下游需求大幅減少, 多地企業的日出貨量降至 3~5 成水準, 導致庫存持續攀升 目前全國水泥庫容比約在 70~75%, 其中華北 東北地區偏高, 約在 75~80% 之間, 因此日前大陸工信部已要求東北 華北水泥廠停產 4 個月以及 2 個月, 但預料 錯峰生產 的實質效益有限, 在淡季因素以及節前企業急於清庫存心態影響下, 水泥價量仍保守看待 台泥 (1101): 1 台泥 1 月營收 89.2 億元,MoM-10%, 略低於預期, 主因產業需求進入淡季, 水泥價量齊跌所導致 預期 2 月在農曆春節因素影響下, 營收將月減三成至 65 億元 2 華南一帶水泥廠雖因農曆春節停窯歲修, 大陸工信部也要求東北 華北水泥廠停產 4 個月以及 2 個月, 將使水泥庫存降至偏低水位, 但隨著產業需求亦進入淡季,15Q1 水泥價量齊跌的情況仍難避免, 預估台泥 15Q1 營收季減 8.2% 達 291 億元, 毛利率約 17.0%, 稅後 EPS 為 0.54 元 3 預估台泥 2015 年稅後 EPS 為 3.18 元, 目前股價淨值比約 1.37 倍, 位於 1.25~1.5 倍的合理區間中間位置, 維持投資評等為 逢低買進 水泥類股投資評等 台泥 (1101) 2 2 亞泥 (1102) 2 2 亞泥 (1102): 1 亞泥 1 月營收 68.5 億元,MoM-5.1%, 略低於預期, 主因年底需求高峰過後, 產業進入淡季所導致 預期 2 月在工作天數減少下, 營收將月減三成至 40 億元水準 2 由於水泥生產具有很強的地域性, 因此 錯峰生產 的效益恐怕有限, 加上房地產景氣疲弱以及年底趕工旺季結束, 水泥需求明顯減少, 因此 15Q1 的水泥產業淡季仍保守看待, 預估亞泥 15Q1 營收 151 億元, 稅後 EPS 為 0.38 元 3 預估亞泥 2015 年稅後 EPS 為 2.91 元, 考量營運成長動能有限, 加以水泥產業進入淡季, 目前亞泥還原後股價淨值比約 1.4 倍, 給予合理區間為 1.1~1.5 倍, 目前評價合理, 維持 逢低買進 的投資建議 34

36 營建資產投資評等 2 2 房市政策調控以及房貸緊縮持續, 房市景氣保守看待 : 根據財政部釋出的新版房地合一 實價課稅方案, 擬採取單一稅率 17%, 遠低於原先規劃的 5~45%, 另外則訂有 4,000 萬元的免稅門檻, 並且新規上路後, 奢侈稅將考慮停徵 玉山認為, 雖然未來實價課稅將從輕課徵, 且並未納入上半年立法院的優先法案, 能否順利上路存在變數, 但隨著標準單價 地段率等稅基的逐年調升, 不動產持有成本仍將持續攀高 此外, 由於銀行普遍對房市景氣保守看待, 認為今年房價將有下行壓力, 因此合庫 土銀 華銀及一銀等四大行庫在去年都陸續調高房貸利率 限縮貸款成數, 訂出 2015 年房貸 零成長 的目標 因此, 玉山認為, 隨著主管持續進行政策調控, 加上銀行房貸持續緊縮, 未來房市景氣仍應保守看待 營建類股投資評等 冠德 (2520) 2 2 興富發 (2542) 2 2 日勝生 (2547) 2 2 華固 (2548) 3 3 遠雄 (5522) 2 2 長虹 (5534) 3 3 中鼎 (9933) 2 2 台肥 (1722) 1 1 長虹 (5534): 1 長虹 1 月營收 1.6 億元, 主因缺乏新建案完工, 僅靠餘屋銷售支撐, 預期在房市銷售氣氛持續不佳影響下,2 月分營收仍將維持 1 億元左右的水準 2 展望 2015 年, 由於未有新建案完工, 新推出的長虹天際 長虹陶都等均將在 2016 年之後交屋, 因此今年營收將依靠世紀長虹餘屋銷售支撐, 惟餘屋以大坪數 高總價為主, 但目前市場需求偏好小坪數 低總價的物件, 因此餘屋去化能力保守看待, 預估長虹 2015 年營收 25.7 億元, 稅後 EPS 為 4.19 元 3 目前長虹 P/NAV 約 0.55 倍, 評價並未偏低, 考量房市景氣逐步走緩, 加以 2015 年長虹進入建案完工的空窗期, 因此維持 中立 的投資建議 台肥 (1722): 1 台肥 1 月營收 12.2 億元, 主因農曆年前交屋進度趨緩, 僅靠肥料本業支撐營收 ; 預期 2 月起在無雙建案密集入帳下, 營收將攀升至 30 億元以上 2 由於去年 12 月無雙建案入帳比率約在 30~40%, 其餘部分將在 15Q1 持續認列, 將使獲利持續衝高 業外方面, 近期尿素價格呈現盤整走勢, 預料隨著冬季用油需求推升油價走揚, 國際尿素價格有回揚機會, 將使朱肥獲利改善 預估台肥 15Q1 稅後淨利 32.5 億元, 稅後 EPS 為 3.31 元 3 預估 年台肥稅後 EPS 分別為 3.18 元 4.13 元, 以現金股利 2 元計算, 殖利率約 4.5% 若以 2014 年底淨值計算, 目前股價淨值比約 1.0 倍, 位於歷史區間偏低位置, 考量轉投資朱肥與台肥肥料本業獲利有改善契機, 加以無雙建案入帳使獲利衝高, 給予 買進 的投資評等 35

37 工具機投資評等 2 2 工具機展 3 月開展, 接單動能持續看好 : 台灣工具機產業為全球第四大的出口國, 而工具機為固定資產投資的領先指標, 加上出口貿易依存度高, 因此容易受到景氣波動的影響 此外, 因應 3C 產業進入微利時代, 這幾年國內工具機業者全力搶攻汽機車相關零組件 模具產 航太及醫療等產業, 對營運動能大有斬獲 依台灣區機械公會彙總統計,2014 年全年工具機出口值 37.5 億餘美元, 比 2013 年成長 5.8%, 預料年增率將持續回升 另一方面, 受惠 14Q4 新台幣貶值, 普遍將認列 1,000~5,000 萬元的匯兌收益, 且毛利率亦可望有 1 個百分點以上的改善幅度 ; 此外, 目前多數業者在手訂單約 15~20 億元, 訂單能見度看到 4 5 月份, 加上 2015 年台北國際工具機展 (TIMTOS) 將在 3/3~3/8 開展, 接單動能將持續看好 上銀 (2049): 1 上銀 1 月營收 13.2 億元,MoM+0.7%, 符合預期 不過, 因 2 月適逢農曆春前, 客戶拉貨動能轉弱, 營收將滑落至 10 億元 2 目前上銀滾珠螺桿 線性滑軌及工業用機器人訂單滿手, 在手訂單超過 40 億元 ; 隨著工業用機器人需求持續強勁, 在後續產能逐步增加, 且上銀的醫療用機器人 2015 年開始在台灣 大陸及歐盟等地銷售,2015 年機器人佔營收比重可望由 2014 年的 8% 提高至 10~15% 預估上銀 2015 年營收 億元,YoY+14.5%, 在高毛利的機器人產品比重提高下, 毛利率將攀升至 39.3%, 稅後 EPS 為 元 3 目前上銀本益比 22.7 倍, 位於 20~30 倍的合理區間偏低位置, 考量日圓貶勢趨緩且負面衝擊逐漸淡化, 建議淡季進行佈局, 因此給予 買進 的投資評等 工具機類股投資評等個股建議上週評等本週評等亞崴 (1530) 1 1 上銀 (2049) 1 1 東台 (4526) 2 2 亞崴 (1530): 1 受到去年底龍門機密集出貨, 元月供應不足, 出貨遞延影響,1 月營收僅 2.2 億元 (MoM-46%) 預期 2 月起在訂單陸續交貨帶動下,2 3 月單月營收將恢復至 3~4 億元以上水準, 呈現淡季不淡的情況 2 展望 15Q1, 江蘇達威廠的 1,000 萬人民幣遷廠補貼, 在完成遷廠作業以及完成查收確認後, 預計將在 15Q1 入帳, 將貢獻稅後 EPS 約 0.5 元 此外, 目前亞崴在手訂單約 15~16 億元, 較去年同期成長逾兩成, 訂單能見度看到 5 月 預估 15Q1 營收 9.5 億元, 以毛利率 23.8% 估計,15Q1 稅後 EPS 為 1.37 元 3 預估亞崴 2015 年營收 44.7 億元, 稅後 EPS 為 4.53 元 考量日圓貶值的利空影響淡化, 加以 3 月份 台北國際工具機展 即將開展, 目前亞崴本益比約 11.2 倍, 位於合理區間 10~15 倍偏低位置, 因此維持投資評等 買進 36

38 金融投資評等 2 2 證券產業為今年主管機關政策開放重心 : 15 家上市櫃金控 2014 年獲利 2,827 億元, 較 2013 年同期成長 38%, 主因部分金控一次性認列挹注, 包括中信金認列 148 億元的併購東京之星銀行廉價購買利益 國泰金認列投資性不動產公允價值評價增值利益 137 億元 元大金認列併購東洋證券廉價購買利益 56 億元 政策面部分, 繼日前立法院三讀通過金融四法後, 金管會進一步宣布啟動股市揚升計畫, 8/3 起股市漲跌幅限制放寬到 10%, 融資擔保維持率提前從 7/3 起提高到 130%, 而 6 月現股當沖標的也擴增至 380 檔, 預估合計 15 項改革措施出爐, 突顯證券產業將是金管會今年政策開放的重心 富邦金 (2881): 1 富邦金元月獲利 91.3 億元, 稅後 EPS 為 0.89 元, 居金控之冠, 獲利主要來自富邦人壽的投資收益 2 就 15Q1 而言, 隨著美元保單持續熱銷, 富邦人壽仍將是富邦金主要獲利來源, 加上國際金融市場仍維持偏多格局, 有助富邦人壽維持經常性收益率, 預估富邦金 15Q1 稅後 EPS 為 1.38 元 3 預估 2015 年稅後 EPS 為 6.04 元, 目前股價淨值比約 1.3 倍, 評價合理 ; 考量兩岸金融三會未釋出實質利多, 兩岸金融開放停滯, 因此維持富邦金投資評等為 逢低買進 金融類股投資評等個股建議上週評等本週評等中壽 (2823) 2 2 富邦金 (2881) 2 2 國泰金 (2882) 2 2 元大金 (2885) 2 2 兆豐金 (2886) 2 2 中信金 (2891) 2 2 第一金 (2892) 2 2 F- 中租 (5871) 2 2 國泰金 (2882): 1 國泰金自結 1 月稅後淨利 65.3 億元,YoY+62%, 稅後 EPS 為 0.51 元 就國泰金主要子公司而言, 國壽單月稅後淨利 43.4 億元, 年增近 90%, 主因投資收益增加 此外, 子公司國泰世華銀行獲利 20.9 億元, 除同樣受惠投資收益外, 由於存款成本較低加上財富管理業務持續成長, 淨利息收入與手續費收入表現佳, 整體獲利年增 23% 2 展望 15Q1, 隨著國泰金事業版圖跨足資產管理, 加上併購菲律賓中華銀行, 營運動能可望增強, 配合既有的銀行 人壽穩健成長, 預估國泰金後 EPS 為 0.75 元 3 預估 2015 年國泰金稅後淨利 495 億元,EPS 為 3.95 元, 目前股價約 0.76 倍 P/EV, 給予合理 P/EV 區間為 0.5~0.8 倍, 目前評價並未偏低, 因此維持逢低買進的投資建議 F- 中租 (5871): 1 中租 1 月自結合併營收為 30.0 億元 YoY-4.06%, 若排除去年同期一次性收入, 較去年同期成長 6% 台灣地區 ( 扣除一次性收入 ) 及泰國地區 1 月營收分別較去年同期成長 16% 及 9% 2 15Q1 為租賃產業淡季, 放款成長幅度將明顯縮小, 預估 15Q1 營收 92.0 億元, 毛利率約 59.9%, 稅後 EPS 約 1.59 元 3 考量 14Q4 獲利不如預期 15Q1 進入產業淡季, 加上中租先前申請的金融租賃牌照, 原本預計去年 12 月 今年 1 月取得, 目前看來延後取得的可能性頗高, 短期內將缺乏利多題材, 因此維持投資評等為 逢低買進 37

39 遊戲 電商投資評等 2 2 春節 228 連續假期, 遊戲族群業績有撐 : 由於今年春節假期較去年晚, 導致遊戲族群 1 月營收普遍不佳, 但 2 月起業者積極推出新款遊戲並增加廣告, 營收可望明顯改善, 加上春節過後尚有 228 連續假期檔期, 宅經濟可望持續發威, 添增智冠 橘子 辣椒等族群營收成長動能,15Q1 營運有撐 在國內第三方支付發展進度方面, 目前第三方支付母法已三讀通過, 開放代收代付 儲值 匯款等業務, 且每戶儲值匯款上限 5 萬元, 至於第三方支付子法則預計在 15H1 立法院會期通過 市場估計第三方支付商機上看千億元 目前除智冠 橘子等遊戲業者均有意搶食第三方支付商機外, 台灣大等電信業者 網家及歐付寶等支付業者亦向金管會表達參與意願 遊戲 電商類股投資評等 網龍 (3083) 3 3 訊連 (5203) 2 2 數字 (5287) 2 2 智冠 (5478) 2 2 精誠 (6214) 2 2 橘子 (6180) 2 2 網家 (8044) 2 2 智冠 (5478): 1 智冠 1 月營收 12.4 億元,MoM-6%, 符合預期, 主因魔獸世界改版持續熱銷支撐 預估 2 月營收在傳統旺季加持下, 將月增 22% 至 15.1 億元 2 隨著 15Q1 進入遊戲產業旺季, 新改版的魔獸世界可望持續熱銷, 加上金流通路營收挹注, 預估 15Q1 營收季增 16.4% 達 41.6 億元, 稅後 EPS1.38 元 3 預估智冠 年稅後 EPS 分別為 4.29 元 4.17 元, 以 2015 年為計算基礎, 目前本益比約 22.9 倍, 給予合理區間為 18~24 倍 ; 考量評價合理, 加以在神魔之塔熱潮消退後,2015 年智冠在手遊市場獲利恐不如 2014 年, 因此維持逢低買進的投資建議 橘子 (6180): 1 橘子 1 月份營收 6.9 億元,MoM-18%, 主因寒假 春節前廣告支出較少, 且缺乏新款遊戲推出導致 ; 預期 2 月起在新款遊戲推出以及進入傳統旺季後, 營收將月增六成至 11.5 億元 2 展望 15Q1, 橘子將認列果核售股獲利, 並開始認列樂利營收, 預估橘子 15Q1 營收季增 21.6% 達 27.1 億元, 稅後 EPS 為 1.09 元 年橘子在認列果核售股獲利 海外虧損縮小 樂利科技以及酷瞧獲利挹注下,2015 年稅後 EPS 可達 3.18 元, 獲利能力明顯改善 惟考量近期 Google 釋出將開始強制 App 內付費需用內建金流的訊息, 市場擔憂衝擊 GASH 未來營運動能, 短線利空題材將使股價面臨回檔壓力, 維持評等為 逢低買進 38

40 自行車投資評等 2 2 台灣自行車產業往高單價的休閒 時尚發展 : 中國逐漸轉型為 世界市場, 已成為全球自行車消費市場大國, 目前中國市場佔比約 30%, 歐洲 美國則分別佔 20% 18% 根據台灣 2011~2013 年統計, 台灣出口至中國的自行車自 2011 年後逐年成長, 且中國自行車市場正自通勤需求, 逐漸轉型為運動休閒需求的中高階自行車市場 由於 2013 年中國城鎮家庭平均每人可支配所得約人民幣 2.69 萬元人民幣,YoY+9.7%, 扣除通膨因素後, 實質可支配所得仍成長 7% 隨著中國工資持續調漲, 預估 2014 年中國城鎮家庭平均每人可支配所得增加至人民幣 2.88 萬元人民幣, 預期將可維持中國中高階自行車市場每年 15% 的成長動能 金融類股投資評等個股建議上週評等本週評等美利達 (9914) 1 1 巨大 (9921) 2 2 美利達 (9914): 1 美利達 1 月營收 20.4 億元,MoM-19%, 略低於預期, 但仍創下元月營收歷史新高 預期 2 月份受到農曆春節因素干擾, 出貨腳步放緩, 營收將月減 7% 至 19 億元 2 展望 15Q1, 由於 14H2 中國打貪禁奢的力道已有轉趨寬鬆跡象, 配合中國官方推出刺激經濟政策, 因此美利達接獲來自中國公部門的 6 萬台訂單, 加以歐美代理商在 14Q3 季末追加 10 萬台訂單, 亦將遞延至 15Q1 出貨, 將使 15Q1 呈現淡季不淡的情況 上修 15Q1 營收至 66.2 億元, 毛利率在高階車款比重提高下, 將攀升至 18.8%, 稅後 EPS 約 2.77 元 3 預估美利達 2015 年營收 294 億元, 毛利率 18.9%, 稅後 EPS 為 元 對照巨大本益比已達 22 倍, 美利達 2015 年獲利能力相對較優, 但目前本益比僅 17.4 倍, 評價相對低估, 且相較過去兩年 14~23 倍的歷史區間, 目前評價亦處在偏低位置, 因此維持投資評等至 買進 39

41 投資焦點 推薦個股變化異動 新增買進個股 代號 個股名稱 原 因 2409 友達 4726 永昕 15Q1 為全年營運谷底,15Q2 有傳統五一 TV 旺季需求, 加上預期陸廠新增產能及良率未能及時到位, 部分尺寸面板供需吃緊, 報價可望走升 近期股價反應 Q1 淡季營運,P/B 跌至 0.78 倍, 處合理區間 0.7~1 倍 P/B 下緣, 上調評等至買進, 提前佈局 15Q2 旺季行情 永昕為國內蛋白質生物製藥公司, 客戶為德國藥廠 浩鼎 東生華與東洋, 現階段進度較快之新藥產品為 TuNEX, 適應症為類風濕性關節炎,TuNEX 台灣部份預計 15Q1 收案完成, 後續資料準備完整後, 將於 15H2 送 TFDA 申請, 預計最快 2016 年可取得藥証,2017 年可銷售, 台灣市場規模約 12 億元, 全球市場規模則約為 84 億美元 永昕為供應浩鼎 OBI-822 之蛋白質藥物廠商, 考量浩鼎掛牌後可望帶動生技類股正向激勵, 故上調投資評等至 買進 本週退出個股 代號 個股名稱 原 因 無 週整體投資組合 股號 個股 股號 個股 股號 個股 股號 個股 1301 台塑 2049 上銀 3481 群創 5371 中光電 1319 東陽 2303 聯電 3665 F- 貿聯 5388 中磊 1447 力鵬 2355 敬鵬 3698 隆達 6147 頎邦 1530 亞崴 2367 燿華 4162 智擎 6168 宏齊 1710 東聯 2409 友達 4180 安成藥 9914 美利達 1722 台肥 2454 聯發科 4726 永昕 2002 中鋼 2474 可成 4979 華星光 40

42 重點個股評等總覽 41

43 42

44 43

45 註 : A+: 高成長公司 : 近三年營收與盈餘 CAGR 成長 30% 以上 A : 高成長公司 : 近三年營收 CAGR 成長 30% 以上 B+: 穩定成長公司 : 近三年營收與盈餘 CAGR 成長 15%~30% B : 穩定成長公司 : 近三年營收成長 CAGR15%~30% C : 景氣循環公司 : 近三年營收成長 CAGR5%~15% D : 成熟型公司 : 近三年營收成長 CAGR5% 以下等級 : 買進 (1), 逢低買進 (2), 中立 (3), 賣出 (4) 44

46 商品報價走勢及短評 一 塑化產業 - 上中游 上週布蘭特原油報價上漲 3.92% 至 美元 / 桶, 主要受到美國東部低溫 美國大型煉油廠罷工 美國鑽油井數量減少影響, 加上產油國包括利比亞與伊拉克戰火推升油價上漲 美國能源局 (EIA) 上週公佈, 美國商業原油庫存為 億桶, 增加 850 萬桶 根據 EIA 公佈的 2015 年 2 月月報, 由於北美頁岩油產量持續增加, 供過於求的情況仍然沒有改變, 因此僅微調 2015 年的原油預估均價, 布蘭特原油價格從 美元 / 桶調降至 美元 / 桶,2016 年為 75 美元 / 桶, 同時在 OPEC 俄羅斯可能增產的預期下, 將 2015 年全球原油供給從 9,296 萬桶 / 日上調至 9,375 萬桶 / 日, 而在美國經濟復甦情況下, 將 2015 年全球原油需求從 9,239 萬桶 / 日上調至 9,314 萬桶 / 日 ;2015 年超額供給從 57 萬桶 / 日上調至 61 萬桶 / 日 國際油價過去七個月來大跌將近六成, 造成整體塑化產品供應鏈報價大幅下挫, 但近期出現明顯反彈, 塑化產品報價也隨之回升, 在產品報價持續回升的預期下, 廠商紛紛出現回補原料庫存及產品惜售的現象, 預期 3 月開始整體需求將明顯好轉, 產業前景轉佳 烯烴類 : 乙烯方面, 近期亞洲市場乙烯裝置有檢修計劃, 屆時供給將有所減少, 為報價帶來支撐, 加上原油價格上漲影響, 現貨市場出現小幅彈升, 下游 SM 在農曆春節過後庫存增幅小於預期,PE 上調出廠價格, 有利乙烯未來報價走勢 丙烯方面, 由於春節假期導致大陸庫存下降, 大陸龍頭廠商挺價意願加強, 但供需狀況並無明顯改善 丁二烯方面, 市場傳言三星道達爾計劃關閉丁二烯工廠, 進行檢修, 大陸揚子巴斯夫 13 萬噸 / 年裝置計劃 4~5 月份檢修一個月, 減少約 1.08 萬噸的丁二烯供應量, 因此大陸多家廠商在 2 月底集體漲價 芳香烴類 : 苯方面, 近期報價暴漲暴跌, 引發部分廠商疑慮, 但受到下游 SM 及美國市場需求好轉影響, 芳香烴產品報價上漲, 而在大陸苯價低於國際市場價格下, 導致大部分港口貨源積存, 達到 17 萬噸左右, 貿易商限量惜售, 貨源出現緊張 PX 方面, 大陸開工率維持在七成多, 近期報價受到純苯影響, 波動幅度較大 SM 方面,2 月底受到苯價上調報價的影響,SM 報價水漲船高, 大陸中石化上調掛牌價, 目前大陸 PS 開工率約五成 EPS 約三成 ABS 約五成, 採購主要以剛性需求為主,3 月韓國近 80% 的 SM 裝置即將進行例行檢修, 預計亞洲 SM 市場將受此影響, 市場看好 3 月需求回溫 人纖原料 :PTA 方面, 目前開工率約 71%, 春節過後終端紡織開工率仍低, 江浙開機率約 15%, 但是隨後將逐步開車重啟, 屆時需求增加, 有利上游 PX PTA 報價 EG 方面, 目前大陸 EG 現貨整體供應面表現緊張, 主要港口庫存水位仍低, 大陸整體開工率維持在六成左右, 待下游聚酯產業開工率恢復之後, 需求將明顯回溫 CPL 方面, 在下游產品需求不佳下, 報價維持弱勢, 利差開始轉弱 表一 : 上游原物料報價 2015/2/27 布蘭特原油 輕油 乙烯 丙烯 丁二烯 苯 PX SM EG PTA CPL 上週報價 ,530 本週報價 , ,530 週漲跌 週漲跌幅 3.92% 1.64% 1.06% 0.59% 1.47% 0.00% 3.81% 7.46% 0.00% 1.35% 0.00% 資料來源 : CIP(2015/02) 45

47 圖一 : 布蘭特原油報價 美國原油庫存 ( 美元 / 桶 佰萬桶 ) 圖二 : 乙烯報價與輕油價差 ( 美元 / 噸 ) 圖三 : 丙烯報價與輕油價差 ( 美元 / 噸 ) 圖四 : 丁二烯報價與輕油價差 ( 美元 / 噸 ) 圖五 : 苯報價與輕油價差 ( 美元 / 噸 ) 圖六 :PX 報價與輕油價差 ( 美元 / 噸 ) 46

48 圖七 :SM 報價與利差 ( 美元 / 噸 ) 圖七 :PTA 報價與利差 ( 美元 / 噸 ) 圖七 :EG 報價與利差 ( 美元 / 噸 ) 圖七 :CPL 報價與苯價差 ( 美元 / 噸 ) 資料來源 : CIP(2015/02) 二 塑化產業 - 五大泛用塑酯 PE 系列產品方面, 在原油報價反彈下, 報價跟著回升, 大陸中石化 中石油小幅上調報價, 市場炒作氣氛濃厚, 下游需求延續平淡 謹慎觀望為主, 商家對後市信心仍不明朗, 下游需求跟進乏力 PVC 方面, 由於電石法 PVC 報價下跌幅度不如乙烯法 PVC, 因此大陸電石法 PVC 報價在國際上完全失去競爭力, 乙烯法 PVC 搶回被電石法 PVC 侵蝕的市占率, 另外印度市場從 1 月開始進入旺季, 下游需求略微回溫 PP 方面, 冬季為傳統需求淡季, 目前下游開工率下滑趨勢明顯, 大陸接下來仍有不少產能復工及投產, 將對 PP 報價造成壓力, 近期在原料丙烯報價大幅反彈下, 利差出現下滑, 但報價有成本面支撐 PS 方面, 由於家電銷售大幅回升, 加上包裝進入旺季, 整體下游需求首見回溫, 下游廠商出現回補庫存跡象, 在原料 SM 報價回升下, 將帶動 PS 報價上漲 ABS 方面, 大陸房地產市場近期出現回升, 短期有助提振家電需求 表二 : 五大泛用塑酯報價 2015/2/27 HDPE LDPE LLDPE PVC PP PS ABS 上週報價 1,100 1,120 1, ,025 1,140 1,485 本週報價 1,110 1,130 1, ,040 1,150 1,510 週漲跌 週漲跌幅 0.91% 0.89% 1.99% 1.20% 1.46% 0.88% 1.68% 資料來源 : CIP(2015/02) 47

49 圖一 :HDPE 報價與利差 ( 美元 / 噸 ) 圖二 :LDPE 報價與利差 ( 美元 / 噸 ) 圖三 :LLDPE 報價與利差 ( 美元 / 噸 ) 圖四 :PVC 報價與利差 ( 美元 / 噸 ) 圖五 :PP 報價與利差 ( 美元 / 噸 ) 圖六 :PS 報價與利差 ( 美元 / 噸 ) 48

50 圖七 :ABS 報價與利差 ( 美元 / 噸 ) 資料來源 : CIP(2015/02) 三 橡膠原料 合成橡膠方面, 近期由於丁二烯報價走揚, 帶動合成橡膠報價有上調跡象 天然橡膠方面, 大陸青島保稅區庫存水位居高不下, 目前部分海南地區停止割膠, 泰國和越南等因為價格原因供貨不積極, 下游廠商持續觀望, 而在大陸輪胎產業遭受美國雙反打擊後, 需求維持低迷, 回補庫存力道依然不積極 表三 : 橡膠原料報價 2015/2/27 吉林石化 SBR( 人民幣 / 噸 ) 泰國天然橡膠 RSS3( 美元 / 噸 ) 上週報價 9,444 1,897 本週報價 9,444 1,881 週漲跌 0-16 週漲跌幅 0.00% -0.86% 資料來源 : CIP(2015/02) 圖一 : 合成橡膠報價 ( 人民幣 / 噸 ) 圖二 : 天然橡膠報價 ( 美元 / 噸 ) 資料來源 :CIP(2015/02) 49

51 四 鋼品相關原物料 上一週以來原料鐵礦砂價格小漲 0.29 美元, 上週報價 美元 / 噸, 漲幅為 0.18%, 今年以來下跌 8.8% 國際鋼品市場報價漲跌互見, 在基本鋼品方面, 鋼筋價格上週報價為 485 美元 / 噸, 與上週報價持平 在鋼成品方面, 熱軋鋼捲報價上週報價持平, 報價為 2,574RMB/ 噸, 冷軋鋼捲報價下滑 0.33%, 價格為 3,560RMB/ 噸 基本金屬方面, 上週 LME 鎳庫存量增加 0.64%, 報價下跌至 14,037 美元 / 噸 ;LME 銅上週庫存量下降 0.61%, 報價回升至 5,924 美元 / 噸 ; 鋁上週庫存量下跌 0.19%, 報價回升至 1, 美元 / 噸 圖一 : 熱軋鋼捲 (RMB/ 噸 ) 5000 圖二 : 冷軋鋼捲 (RMB/ 噸 ) Feb-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan Feb-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 圖三 : 不銹鋼價格指數 150 圖四 : 鋼筋價格 ( 美元 / 噸 ) Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 圖五 : 中國 63% 鐵礦砂期貨 ( 美元 / 噸 ) 圖六 : 鋁 ( 美元 / 噸 ) ,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, ,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep /2/1 2009/2/1 2011/2/1 2013/2/1 2015/2/1 鋁庫存 (RHS) 鋁價 (LHS) 50

52 圖七 : 鎳 ( 美元 / 噸 ) 圖八 : 銅 ( 美元 / 噸 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, /2/1 2009/2/1 2011/2/1 2013/2/1 450, , , , , , , ,000 50, , ,000 10, , ,000 8, ,000 6, ,000 4, , ,000 2, , /2/1 2009/2/1 2011/2/1 2013/2/1 2015/2/1 鎳庫存 (RHS) 鎳價 (LHS) 銅庫存 (RHS) 銅價 (LHS) 資料來源 :Bloomberg (2015/03/02) 五 BDI 指數 BDI 指數上週上漲 5.3%, 指數來到 540 點,BDI 指標有呈現止跌的現象, 主因在於季節性因素, 加上巴拿馬型船和較小型船運價攀升所致 圖一 :BDI 指數 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Feb-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Dec-13 Dec-14 圖二 :CRU 指數 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 資料來源 :Bloomberg (2015/03/02) 51

53 六 面板及記憶體 WitsView 公佈 2 月上旬面板報價,TV 面板報價裡大尺寸 65 吋 TV 報價 689 美元, 跌幅 1.4%,55 吋面板報價 320 美元, 跌幅 0.93%, 其餘報價持平 ; 監視器及 NB 面板報價持續走弱, 跌幅約在 0.4~0.8% TV 面板報價仍略優於預期, 因 14Q4 大尺寸面板出貨優於預期, 業者部分產線歲修時間延至 15Q1, 供給同步減少之下, 維持了價格穩定 通路庫存方面, 至 1 月底大陸 TV 庫存水位約 7~9 週, 高於其他區域平均的 6~8 週 中國平均監視器及 NB 庫存則約 5 週, 略高於其他區域平均的 4~5 週水準 2015 年韓系品牌業者在 TV 市佔率的目標成長 15~20% 相對積極, 在 2015 年一開年便加強面板的拉貨力道, 擔憂農曆年後庫存調整的疑慮再起 在無庫存疑慮的前題下, 玉山維持 15Q2 大陸 5/1 需求回升, 大陸新產能在良率調整影響下供給未能有效滿足, 部分大尺寸面板供給吃緊, 報價上漲的預估 上週 DRAM 現貨價走勢持平至小跌,2 月下旬 DRAM 模組合約價報價也持平, 預估 Q1 報價走跌約 5~10%, 跌勢仍屬健康, 主要反應 Q1 PC 及消費型 DRAM 的需求淡季 Gartner 預估 2015 年 DRAM 的需求增長率為 26.9%, 供給的成長主要仍來自業者的製程微縮及良率提升, 包含 SK Hynix 和華亞科在 15H2 的 20 奈米製程進入量產階段,2015 年 DRAM 供給的 Bit growth rate 為 29.4%, 供需缺口由 2014 年的 4.1% 縮小至 2.2%, 仍維持健康走勢 NAND Flash 現貨報價持平,2 月下旬合約價延續跌勢,128G 64G 32G 續跌 0.53% 0.36% 及 1.85%, 反映 Q1 手機 PC 等淡季銷量衰退業者拉貨保守 2015 年 NAND Flash bit growth rate 玉山預估為 43%, 與需求增長幅度相當, 但隨著低成本的 TLC 佔供應比重增加及 3D NAND Flash 投產 SSD 業者續以降價催化滲透率攀升, 預估平均價格仍走跌 圖一 : 面板報價 (2 月上旬 ) 圖二 : 記憶體現貨價 (2 月 20 日 ) DRAM Spot Price High Low Average Average Change DDR3 4Gb 512Mx8 1600MHz DDR3 4Gb 512Mx8 DRAM ett DDR3 2Gb 256Mx8 1600MHz NAND 64Gb 8Gx8 MLC NAND 32Gb 4Gx8 Flash MLC NAND 16Gb 4Gx8 MLC % % % % % % 資料來源 :Witsview 資料來源 :DRAMeXchange 52