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1 2015/3/19 盤 勢 分 析 總 經 分 析 重 點 新 聞 個 股 速 報 新 聞 評 析 > 收 盤 資 訊 現 貨 市 場 收 盤 指 數 漲 / 跌 當 日 (%) 成 交 量 ( 億 ) 現 貨 市 場 收 盤 指 數 漲 / 跌 當 日 (%) 成 交 量 ( 億 ) First Financial Group 集 中 市 場 9, , 電 子 指 數 店 頭 市 場 金 融 指 數 1, 台 指 期 貨 國 內 分 類 期 指 近 月 台 指 期 9, 近 月 電 子 期 近 月 摩 台 期 近 月 金 融 期 1, > 籌 碼 流 向 融 資 餘 額 2, 億 元 1.21 融 券 張 數 437,002 張 8,716 近 五 日 上 市 三 大 法 人 買 賣 超 融 資 增 加 前 五 名 融 資 減 少 前 五 名 融 券 增 加 前 五 名 融 券 減 少 前 五 名 買 超 賣 超 鈺 創 6,837 友 達 -6,512 陽 明 5,273 中 石 化 -3,995 中 信 金 48,864 鴻 海 -45,588 華 亞 科 3,684 聯 電 -4,526 合 庫 金 2,809 群 創 -516 兆 豐 金 39,884 緯 創 -37,874 晶 電 2,400 群 創 -3,613 華 邦 電 1,936 基 泰 -414 仁 寶 26,767 新 光 金 -23,754 陽 明 2,018 中 石 化 -3,135 台 積 電 1,272 宏 達 電 -411 群 創 26,394 元 大 金 -23,128 新 光 金 1,959 華 建 -3,061 鈺 創 925 富 喬 -325 友 達 25,918 華 亞 科 -21,374 > 三 大 法 人 買 賣 超 買 進 ( 億 ) 買 進 ( 億 ) 買 進 ( 億 ) 外 資 投 信 (4.96) 自 營 賣 出 ( 億 ) 賣 出 ( 億 ) 賣 出 ( 億 ) 買 超 賣 超 買 超 賣 超 買 超 賣 超 開 發 金 24,435 鴻 海 -8,827 陽 明 4,152 聯 電 -4,633 陽 明 4,432 台 新 金 -9,173 台 積 電 22,040 緯 創 -7,374 華 航 3,052 中 鋼 -1,500 仁 寶 3,407 中 石 化 -5,609 台 新 金 19,171 玉 山 金 -7,023 華 通 2,375 晶 電 -1,496 華 通 2,847 群 創 -4,848 友 達 18,690 晶 電 -5,428 長 榮 航 2,250 華 亞 科 -1,412 華 邦 電 2,774 聯 電 -4,127 兆 豐 金 17,588 華 亞 科 -5,001 鴻 海 1,337 億 光 -1,358 鈺 創 1,783 友 達 -3,509 > 盤 勢 分 析 FOMC 會 議 結 果 符 合 預 期 台 股 挑 戰 9800 點 台 指 期 昨 收 盤 結 算, 儘 管 美 國 FOMC 利 率 會 議 昨 天 開 議, 美 股 道 瓊 指 數 前 天 大 跌 超 過 百 點, 但 在 外 資 再 度 拉 抬 下, 大 盤 開 高 走 高 一 路 向 上, 盤 中 更 一 度 大 漲 逾 百 點, 不 僅 收 復 周 月 線 9560 點 關 卡, 並 一 舉 收 復 9600 點 大 關, 終 場 加 權 指 數 上 漲 點, 以 點 作 收, 成 交 量 為 億 元 就 盤 面 表 現 觀 察, 昨 日 市 場 傳 言 蘋 果 串 流 電 視 服 務 今 年 秋 天 上 路, 市 場 也 傳 言 台 積 電 可 望 拿 下 更 多 蘋 果 A9 訂 單, 昨 天 台 積 電 開 高 走 高 大 漲 超 過 3.3%, 成 為 推 升 大 盤 指 數 上 攻 的 主 要 推 手, 另 聯 鈞 因 積 極 布 局 3D 感 測 雷 射 元 件 市 場, 已 與 國 際 級 家 電 大 廠 合 作, 應 用 在 智 慧 電 視 上, 昨 天 也 急 攻 漲 停 另 包 括 F-TPK 一 度 勁 揚 逾 5%, 鴻 海 也 強 勢 上 漲, 聯 發 科 止 穩 向 上 日 月 光 也 翻 紅 終 場 上 漲 逾 1.8% 面 板 雙 雄 友 達 配 息 創 七 年 來 新 高 利 多, 帶 動 群 創 小 紅 重 回 漲 勢 蘋 果 概 念 股 再 度 成 為 昨 日 盤 面 最 大 亮 點 金 融 股 方 面, 金 管 會 主 委 曾 銘 宗 鼓 勵 金 融 整 併, 推 動 公 股 指 標 兆 豐 金 盤 中 大 單 急 敲, 量 能 大 增 數 倍, 上 漲 超 過 2.7% 金 融 獲 利 王 富 邦 金 也 上 漲 1.95% 重 返 5 日 線 在 電 子 與 金 融 兩 大 族 群 走 堅 帶 動 下, 昨 日 盤 面 欣 欣 向 榮, 類 股 齊 揚

2 昨 日 為 3 月 台 指 期 到 期 結 算 日, 盤 面 上 以 台 積 電 領 軍 的 電 子 權 值 股 表 現 最 為 強 勁, 金 融 權 值 股 表 現 也 不 遑 多 讓 地 全 面 收 紅, 傳 產 類 股 也 不 落 人 後 的 發 動 攻 勢, 大 盤 多 方 一 早 即 展 現 積 極 拉 高 結 算 的 企 圖 心, 終 場 多 頭 如 願 收 高 結 算 在 9600 點 之 上 若 由 技 術 面 來 觀 察, 前 兩 日 大 盤 表 現 都 虎 頭 蛇 尾, 指 數 收 盤 仍 一 直 壓 在 短 期 均 線 以 下, 指 數 一 度 有 破 底 危 機, 但 昨 日 的 絕 地 反 攻, 指 數 已 再 度 站 上 包 括 月 線 在 內 的 所 有 均 線 之 上, 成 交 量 能 也 放 大 至 千 億 元 以 上, 價 漲 量 增, 短 線 多 方 氣 勢 高 張, 未 來 若 量 能 可 以 有 效 增 溫, 後 勢 仍 有 高 點 可 期, 昨 日 美 國 FOMC 公 佈 會 後 聲 明 雖 然 拿 掉 耐 心 兩 字, 但 聲 明 將 升 息 標 準 改 放 在 通 膨 接 近 2% 與 視 美 國 就 業 與 經 濟 狀 況 而 定, 依 目 前 美 國 經 濟 表 現 市 場 預 期 美 國 升 息 時 間 將 更 放 緩, 加 上 OECD 也 呼 籲 美 國 暫 緩 升 息 時 間, 激 勵 昨 天 美 股 轉 強, 對 台 股 今 天 表 現 也 有 激 勵 作 用, 指 數 有 突 破 前 波 高 點 9699 機 會, 上 調 本 周 指 數 區 間 至 9500~9800 點 之 間 的 預 估

3 盤 勢 分 析 總 經 分 析 重 點 新 聞 個 股 速 報 新 聞 評 析 美 國 市 場 : 聯 準 會 下 調 經 濟 成 長 葉 倫 鴿 派 談 話 激 勵 美 股 大 漲 分 析 : 1. 昨 日 美 國 聯 準 會 宣 布 3 月 FOMC 會 議, 除 了 如 預 期 拿 掉 維 持 耐 心 用 字 準 備 做 利 率 調 整 外, 聯 準 會 下 修 全 年 經 濟 成 長, 且 官 員 投 票 顯 示 全 年 利 率 中 位 數 也 自 12 月 的 1.125% 降 至 0.625%, 顯 示 短 期 升 息 機 會 不 大, 升 息 速 度 也 將 較 為 和 緩, 聯 準 會 偏 鴿 派 的 聲 明 也 激 勵 市 場 擺 脫 早 盤 低 迷 表 現, 在 FOMC 聲 明 公 布 後 美 股 大 漲, 道 瓊 工 業 指 數 盤 中 波 動 幅 度 高 達 400 點, 終 場 大 漲 1.27% 收 於 點 再 度 站 上 點,S&P 500 指 數 大 漲 1.22% 收 於 點, 十 大 類 股 全 面 上 揚, 以 能 源 及 公 用 事 業 類 股 超 過 2.7% 的 漲 幅 表 現 最 佳, 十 大 類 股 有 七 類 股 漲 幅 超 過 1% 債 市 方 面, 市 場 預 期 聯 準 會 升 息 時 間 延 後 且 將 採 緩 升 的 步 調, 長 短 期 公 債 殖 利 率 均 下 滑,10 年 期 公 債 殖 利 率 下 跌 13.08bps 收 於 1.92% 匯 市 方 面, 受 聯 準 會 下 調 美 國 經 濟 成 長 預 測 且 升 息 時 間 延 後, 美 元 指 數 大 跌 1.04% 收 於 原 油 價 格 終 止 連 日 下 跌, 雖 然 原 油 庫 存 仍 處 高 檔, 但 在 美 元 走 弱 下, 西 德 州 原 油 期 貨 上 漲 2.76% 收 於 美 元 / 桶 2.a.3/17~3/18 的 FOMC 會 議 維 持 聯 邦 基 金 利 率 目 標 區 間 0~0.25%,Fed 對 美 國 經 濟 表 現 未 如 一 月 時 樂 觀, 措 辭 上 對 經 濟 的 看 法 由 穩 健 (solid) 換 成 減 緩 (moderate), 不 過 仍 認 為 油 價 下 跌 導 致 的 通 膨 影 響 為 短 期 的, 預 期 中 長 期 通 膨 仍 會 達 2% 目 標, 且 油 價 下 跌 將 使 民 眾 可 支 配 所 得 提 高 有 助 民 間 消 費 b.fed 的 經 濟 預 測 顯 示 2015 年 美 國 經 濟 成 長 2.3%~2.7%, 較 去 年 12 月 時 預 測 的 2.6%~3.0% 下 滑, 失 業 率 表 現 優 於 預 期,2015 年 底 失 業 率 預 期 5.0%~5.2% 也 是 自 去 年 9 月 及 12 月 時 調 降 通 膨 表 現 則 受 油 價 下 滑 影 響,2015 年 通 膨 落 於 0.6%~0.8%, 低 於 去 年 9 月 及 12 月 時 的 預 測, 預 期 2017 年 才 可 望 升 至 2%, 而 2015 年 的 核 心 通 膨 預 測 1.3%~1.4%, 低 於 去 年 9 月 及 12 月 時 的 預 測 c. 前 瞻 指 引 方 面, 聯 準 會 如 預 期 拿 掉 了 維 持 耐 心 之 措 辭, 不 過 葉 倫 在 會 後 記 者 會 表 示 對 前 瞻 指 引 的 修 改 不 應 解 讀 為 聯 準 會 已 經 決 定 了 首 次 升 息 的 時 機, 升 息 需 視 經 濟 狀 況 而 定 雖 然 6 月 已 是 最 快 升 息 的 選 項, 不 過 近 期 美 國 經 濟 數 據 除 了 非 農 就 業 及 失 業 率 亮 眼 外 其 餘 數 據 是 不 如 預 期 的, 聯 準 會 也 承 認 了 這 一 點 並 已 在 GDP 預 測 做 出 下 修, 尤 其 是 此 次 在 聲 明 中 提 及 美 元 強 勢 已 降 低 美 國 出 口 表 現, 這 一 定 程 度 抑 制 了 今 年 經 濟 成 長, 因 此 研 究 部 認 為 6 月 升 息 的 機 會 不 大, 若 觀 察 最 新 的 芝 加 哥 利 率 期 貨 預 測,6 月 的 升 息 機 會 降 至 10%,9 月 升 息 的 機 會 也 從 超 過 50% 降 至 41% 結 論 : d.fed 委 員 會 已 表 示 今 年 就 會 升 息, 預 期 2015 年 底 利 率 的 中 位 數 0.625%, 低 於 12 月 預 期 的 1.125% 及 9 月 時 預 測 的 1.375%;2016 年 時 的 利 率 預 期 中 位 數 為 1.875%, 同 樣 低 於 12 月 時 的 2.5% 及 9 月 時 預 期 2.875% 若 從 9 月 開 始 升 息 至 年 底 的 3 次 升 息 機 會, 每 次 升 息 一 碼 (0.25%) 則 目 前 的 目 標 利 率 區 間 會 從 0~0.25% 升 至 0.75%~1.0% 間, 高 於 Fed 預 測 中 位 數 0.625% 之 預 估 綜 合 以 上, 聯 準 會 雖 然 從 6 月 起 就 有 升 息 的 可 能, 但 從 葉 倫 偏 鴿 派 的 談 話 加 上 美 國 經 濟 成 長 放 緩 下, 預 期 升 息 時 間 將 延 後, 未 來 市 場 仍 將 關 注 聯 準 會 升 息 依 據 的 主 要 兩 個 重 點 : 就 業 市 場 及 通 膨, 以 推 測 聯 準 會 何 時 升 息 指 數 方 面, 短 線 美 元 指 數 回 檔 有 利 企 業 獲 利 與 股 價 表 現, 美 股 可 能 再 次 挑 戰 歷 史 新 高, 不 過 中 長 線 美 元 上 揚 趨 勢 不 變, 今 年 上 半 年 企 業 獲 利 仍 將 受 到 壓 力, 預 估 S&P 500 指 數 短 線 將 於 2070 至 2120 點 間 整 理 中 國 市 場 : 中 國 70 大 城 房 價 再 度 下 滑 分 析 : 2 月, 中 國 70 個 大 中 城 市 中, 與 上 月 相 比, 價 格 下 降 的 城 市 有 66 個, 上 漲 的 城 市 有 2 個, 持 平 的 城 市 有 2 個 月 價 格 變 動 中, 最 高 漲 幅 為 0.2%, 最 低 為 下 降 1.3%; 若 與 去 年 同 月 相 比,70 個 大 中 城 市 中, 價 格 下 降 的 城 市 有 69 個, 持 平 的 城 市 有 1 個 2 月 份, 同 比 價 格 變 動 中, 最 高 為 持 平, 最 低 為 下 降 10.8%

4 結 論 : 因 2 月 適 逢 春 節 假 期, 春 假 期 間 房 地 產 進 入 銷 售 淡 季,2 月 70 個 大 中 城 市 新 建 商 品 住 宅 價 格 與 上 月 相 比, 下 降 的 城 市 有 66 個, 比 上 月 增 加 2 個 ; 持 平 的 城 市 有 2 個, 比 上 月 減 少 2 個 ; 上 漲 的 城 市 有 2 個, 與 上 月 相 同 根 據 中 國 統 計 局 測 算,70 個 城 市 新 建 商 品 住 宅 價 格, 與 上 月 比 較, 綜 合 平 均 降 幅 比 上 月 擴 大 0.1% 若 再 根 據 統 計 局 數 據, 從 成 交 量 觀 察,70 個 大 中 城 市 新 建 商 品 住 宅 2 月 份 銷 量 比 上 月 減 少 近 10 萬 套 顯 現, 淡 季 期 間 中 國 房 地 產 不 論 在 價 格 與 成 交 數 量 上 都 出 現 下 滑, 旺 季 過 後, 房 市 似 再 轉 弱, 由 於 中 國 經 濟 一 直 有 下 行 風 險,2015 年 經 濟 成 長 率 目 標 7%, 房 地 產 仍 是 拖 累 中 國 經 濟 景 氣 市 場 所 在, 在 旺 季 過 後 未 來 房 地 產 狀 況 仍 需 特 別 留 意 台 灣 市 場 : 公 公 併 最 可 能 曾 主 委 : 盼 有 金 融 台 積 電, 而 非 7 個 小 矮 人 分 析 : 立 法 院 財 委 會 昨 天 上 午 審 查 金 融 合 併 法 草 案 修 正, 金 管 會 主 委 昨 天 在 立 法 院 答 詢 時 表 示, 希 望 國 內 能 有 金 融 界 的 台 積 電, 不 希 望 只 有 七 個 小 矮 人 而 沒 有 金 融 的 台 積 電 並 進 一 步 表 示, 國 內 有 39 家 銀 行, 希 望 整 併 後, 台 灣 金 融 機 構 有 像 台 積 電 一 樣 的 規 模, 不 希 望 像 七 個 小 矮 人, 金 管 會 和 財 政 部 還 在 密 切 合 作, 希 望 金 融 機 構 整 併 有 突 破 性 發 展 合 併 要 講 求 綜 效, 金 管 會 跟 財 政 部 還 在 密 切 合 作, 希 望 有 突 破 性 發 展 結 論 : 對 於 立 委 質 詢, 金 融 合 併 要 講 求 綜 效, 政 府 會 採 取 開 放 或 干 預 的 態 度, 曾 主 委 表 示, 金 管 會 與 財 政 部 合 作, 也 希 望 這 部 分 有 突 破 性 發 展, 他 也 坦 言, 公 股 獲 利 王 兆 豐 金 是 最 適 合 發 動 合 併 至 於 公 公 併 或 公 民 併 何 者 較 易 推 動? 曾 主 委 不 諱 言, 民 民 併 是 最 好, 民 併 公 不 可 能 發 生, 公 公 併 的 機 會 最 有 可 能, 但 涉 及 工 會 有 不 同 意 見, 因 此, 目 前 公 公 併 沒 有 進 一 步 突 破 性 發 展 立 委 表 示 希 望 為 了 整 體 國 家 發 展, 政 府 態 度 應 強 硬 一 點, 全 力 力 挺 及 支 持 金 融 合 併 曾 主 委 因 此 強 調, 國 內 有 39 家 銀 行, 他 也 希 望 可 以 進 行 整 併, 提 升 競 爭 力, 希 望 國 內 金 融 業 也 有 像 台 積 電 的 金 融 類 股, 不 希 望 只 有 7 個 小 矮 人, 不 希 望 像 小 矮 人 一 樣 沒 有 競 爭 力 依 曾 主 委 表 示 目 前 仍 和 財 政 部 還 在 密 切 合 作, 希 望 金 融 機 構 整 併 有 突 破 性 發 展 另 針 對 大 陸 證 監 會 提 出 的 台 滬 通 ( 台 股 與 上 海 股 市 互 聯 互 通 機 制 ), 依 金 管 會 初 步 評 估, 短 期 內 會 造 成 台 股 資 金 流 向 滬 股 台 滬 通 要 不 要 啟 動, 依 金 管 會 意 見 仍 需 國 內 必 須 先 有 共 識, 預 期 短 期 台 滬 通 實 行 機 率 非 常 低

5 歐 洲 市 場 : 英 國 就 業 市 場 持 續 改 善, 預 期 BOE 升 息 時 間 點 將 落 在 今 年 Q4~ 明 年 Q1 之 間 分 析 : 昨 日 公 布 英 國 11 至 1 月 失 業 率 為 5.7%, 與 前 期 持 平, 雖 然 不 如 預 期 5.6%, 不 過 也 是 2008 年 8 月 以 來 新 低, 其 中 薪 資 成 長 幅 度 達 1.8% 為 近 期 相 對 高 點, 另 外 2 月 份 申 請 失 業 救 濟 人 數 較 1 月 減 少 人, 優 於 預 期 人 為 連 續 28 個 月 下 降, 也 是 創 下 1998 年 以 來 最 長 連 續 下 降 紀 錄 研 究 部 認 為, 雖 說 同 屬 歐 盟 集 團 的 成 員 國, 英 國 整 體 情 況 明 顯 優 於 大 多 數 的 歐 元 區 國 家, 也 不 像 歐 元 區 國 家 還 要 經 過 經 濟 從 谷 底 翻 身 的 過 程, 各 項 經 濟 數 據 包 含 工 業 生 產 及 PMI 指 數 都 表 明 英 國 仍 將 維 持 其 強 勁 的 經 濟 成 長 力 道, 昨 天 公 佈 的 英 國 彭 博 調 查 報 告 中, 雖 然 今 年 第 一 季 的 GDP YoY 下 修 至 2.7%, 不 過 明 顯 還 是 維 持 在 相 當 高 檔 的 水 準,2015 年 全 年 也 將 持 續 維 持 年 增 率 2.6% 的 經 濟 成 長, 遠 優 於 歐 元 區 的 1.3% 受 到 能 源 價 格 持 續 低 迷 的 影 響, 物 價 指 數 無 可 避 免 也 保 持 在 低 檔 水 準, 不 過 並 沒 有 像 歐 元 區 一 樣 出 現 物 價 負 成 長 的 情 況,2015 年 預 期 全 年 物 價 成 長 率 0.5% 也 是 優 於 歐 元 區 的 0%, 而 且 明 年 2016 年 CPI YoY 就 重 新 站 上 1.5% 以 上 英 國 能 夠 避 免 陷 入 像 歐 元 區 一 樣 的 通 縮 情 況 主 要 原 因 就 在 於 勞 動 市 場 的 大 幅 改 善, 不 僅 失 業 率 降 低, 薪 資 更 是 自 去 年 9 月 以 來 都 維 持 在 1% 以 上 的 高 成 長, 彭 博 預 期 到 今 年 底 的 失 業 率 甚 至 會 降 到 2008 金 融 海 嘯 前 的 最 低 水 準 5.3% 以 下 昨 天 英 國 公 布 3 月 4-5 日 的 貨 幣 政 策 會 議 紀 錄, 英 國 央 行 提 到 英 國 經 濟 保 持 著 強 勁 成 長 動 能, 未 來 將 進 一 步 推 升 英 鎊 上 揚, 不 過 這 也 將 減 弱 英 國 物 價 成 長 動 能,BOE 表 示 過 去 一 年 多 以 來, 英 國 通 膨 率 都 是 低 於 英 國 央 行 目 標 2%, 主 要 原 因 當 然 是 能 源 價 格 走 跌, 不 過 報 告 中 也 特 別 提 到 在 ECB 強 力 QE 之 下 英 鎊 將 維 持 強 勢 並 壓 低 進 口 成 本, 這 也 是 物 價 成 長 無 力 的 主 要 原 因, BOE 行 長 在 上 周 表 示 英 國 未 來 通 膨 將 由 目 前 的 0.5% 下 滑, 不 可 完 全 排 除 0 成 長 或 負 成 長 的 可 能 性, 不 過 這 將 提 高 民 間 實 質 收 入 並 刺 激 內 需, 短 期 內 對 經 濟 成 長 反 而 是 正 向 的 影 響 除 了 在 貨 幣 政 策 上 出 現 明 顯 分 化, 英 國 經 濟 前 景 遠 優 於 歐 元 區 也 將 持 續 推 升 英 鎊 走 揚, 如 果 不 是 今 年 英 國 五 月 將 舉 行 大 選 的 不 確 定 性, 英 鎊 應 該 會 在 更 高 檔 的 水 準 研 究 部 認 為, 本 次 投 票 是 以 9 比 0 通 過 維 持 利 率 水 準 0.5%, 不 過 其 中 有 2 位 委 員 表 示 最 晚 在 年 底 就 必 須 進 行 第 一 次 升 息, 彭 博 預 期 英 國 首 次 升 息 時 間 點 將 是 在 今 年 Q4, 而 BOE 報 告 則 認 為 會 在 明 年, 不 過 一 般 市 場 共 識 皆 認 為 英 國 央 行 將 會 跟 隨 美 國 聯 準 會 行 動, 換 句 話 說 在 FOMC 正 式 升 息 前 BOE 就 升 息 的 可 能 性 不 高 結 論 : 句 話 說 在 FOMC 正 式 升 息 前 BOE 就 升 息 的 可 能 性 不 高

6 盤 勢 分 析 總 經 分 析 重 點 新 聞 個 股 速 報 新 聞 評 析 2327 國 巨 區 間 展 望 Q1,1 2 月 營 收 累 計 年 增 率 約 4.99%,3 月 營 收 可 望 回 升 至 元 月 水 準, 我 們 預 估 Q1 營 收 約 70 億 元,QoQ 12.67%, 稅 後 EPS 1.47 元 目 前 產 業 秩 序 良 率, 各 廠 擴 產 節 制, 龍 頭 Murata 及 TAIYO 等 分 別 擴 產 近 100 億 元 資 本 支 出, 主 要 係 用 在 更 高 端 005 的 產 品, 不 致 影 響 主 流 的 產 品 供 需, 故 產 業 供 需 健 康, 自 去 年 下 半 年 開 始,MLCC 跌 價 僅 來 到 約 0~5%, 有 別 於 過 去 年 度 的 15% 左 右 的 跌 幅, 且 目 前 因 應 3G 轉 4G( 用 量 增 加 50%) 及 LED Lighting 的 需 求 增 加, 故 展 望 15 年 持 審 慎 樂 觀 的 態 度, 預 期 全 年 價 格 下 滑 幅 度 約 5% 左 右, 全 年 淡 季 座 落 於 Q4, 故 目 前 Q1 直 至 Q3, 預 期 營 收 逐 季 走 高, 毛 利 率 亦 隨 稼 動 率 的 上 揚 而 拉 升,15 年 營 運 成 長 仍 大 致 落 在 5~10% 間 穩 定 成 長, 我 們 預 估 15 年 稅 後 EPS 5.87 元, 目 前 股 價 PER 約 10X 仍 屬 偏 低, 展 望 營 運 Q1 Q2 營 運 動 能 最 強, 股 價 高 峰 PER 約 在 12X 左 右, 故 投 資 建 議 70 元 間 區 間 操 作 目 標 價 70.0 單 位 :Mn 15Q1F 15Q2F 15Q3F 15Q4F 2015F 前 日 收 盤 價 61.6 營 業 收 入 7, , , , , 毛 利 率 % 26.98% 27.84% 27.78% 25.28% 27.02% 稅 後 淨 利 , , EPS 明 泰 區 間 操 作 14Q4 受 惠 於 匯 兌 收 益 貢 獻 下,EPS 達 0.51 元, 本 業 部 分 尚 符 合 預 期 水 準, 展 望 2015 年, 受 惠 於 白 牌 交 換 器 持 續 擴 大 市 佔 及 數 位 多 媒 體 產 品 IP-CAM 及 IP-STB 帶 動 下, 營 收 將 有 雙 位 數 成 長 表 現, 研 究 部 預 估 2015 年 EPS 1.46 元, 給 予 PER 15X 評 價, 目 標 價 22 元, 明 泰 雖 營 運 已 逐 漸 從 谷 底 翻 揚, 惟 研 究 部 認 為 近 期 股 價 已 反 映 其 獲 利 水 準, 建 議 區 間 操 作 目 標 價 22.0 單 位 :Mn 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4E 2015E 前 日 收 盤 價 營 業 收 入 5, , , , , 毛 利 率 % 13.90% 14.20% 14.43% 14.47% 14.28% 稅 後 淨 利 EPS 亞 聚 區 間 操 作 研 究 部 預 估 亞 聚 15 年 EPS 1.18 元, 目 前 亞 聚 PBR 為 1.1 倍, 位 在 歷 史 區 間 1.1~1.4 倍 下 緣 ; 乙 烯 15 上 半 年 歲 修 集 中 在 3-5 月, 此 期 間 受 上 游 原 物 料 乙 烯 影 響 預 期 產 品 利 差 將 會 有 所 減 少, 預 估 15Q2 毛 利 率 會 由 15Q1 毛 利 率 14.1% 下 降 至 12.11%, 在 毛 利 率 預 期 走 跌 下 研 究 部 給 予 亞 聚 中 間 評 價 PBR1.25 倍, 目 標 價 23 元, 建 議 區 間 操 作 目 標 價 23.5 單 位 :Mn 15Q1E 15Q2E 15Q3E 15Q4E 2015E 前 日 收 盤 價 20.8 營 業 收 入 1, , , , , 毛 利 率 % 14.10% 12.11% 12.44% 13.27% 12.96% 稅 後 淨 利 EPS F- 鮮 活 買 進 2015 年 鮮 活 主 要 的 成 長 動 能 來 自 新 廠 投 產 後 貢 獻 整 體 產 能 增 加, 研 究 部 預 估 2015 年 EPS 元, 以 過 去 本 益 比 區 間 介 於 20x~30x 區 間, 且 產 業 即 將 進 入 旺 季, 給 予 20 倍 本 益 比 評 價, 目 標 價 252 元, 投 資 建 議 為 買 進 目 標 價 單 位 :Mn E E E E 2015E 前 日 收 盤 價 214 營 業 收 入 , 毛 利 率 % 30.59% 31.24% 31.09% 30.89% 31.00% 稅 後 淨 利 EPS

7 盤 勢 分 析 總 經 分 析 重 點 新 聞 個 股 速 報 新 聞 評 析 產 業 動 態 : 新 漢 搶 物 聯 網 商 機 啟 動 4 起 合 資 案 提 供 系 統 整 合 服 務 分 析 : 新 漢 啟 動 四 大 合 資 計 畫, 分 別 為 :1. 入 股 義 大 利 自 動 化 廠 商 EXOR, 主 要 瞄 準 人 機 介 面 控 制 面 板 相 關 產 品 商 機, 新 漢 提 供 硬 體, 雙 方 一 起 尋 找 客 戶 ;2. 與 德 國 Hilscher 開 始 合 作 關 係, 未 來 不 排 除 設 立 合 資 公 司, 主 攻 工 業 用 通 訊 協 定 機 器 設 備 ;3. 在 大 陸 設 立 合 資 公 司, 與 合 華 杏 泰 合 資 成 立 新 杏, 專 提 供 中 國 洗 腎 中 心 血 液 透 析 醫 療 資 訊 管 理 系 統 為 主, 開 拓 客 戶 與 整 合 方 案 由 新 杏 負 責, 硬 體 則 由 新 漢 提 供 ; 4. 安 控 方 面 則 與 深 圳 一 家 台 商 合 資 成 立 公 司, 將 瞄 準 安 全 監 控 網 路 攝 影 機 產 品 商 機 新 漢 14Q4 受 惠 於 雲 端 流 量 與 網 路 安 全 IPC 的 營 收 成 長, 使 得 14Q4 的 營 收 動 能 持 續 維 持, 再 創 歷 史 新 高 不 過 工 業 自 動 化 IPC 的 部 分, 因 為 車 載 互 動 式 廣 告 託 播 系 統 的 訂 單 遞 延 的 關 係, 這 分 項 的 營 收 較 14Q3 下 滑 毛 利 率 的 部 分, 雲 端 流 量 與 網 路 安 全 IPC 的 毛 利 率 低 於 新 漢 水 平, 因 此 14Q4 整 體 毛 利 率 因 為 雲 端 流 量 與 網 路 安 全 IPC 的 營 收 佔 比 拉 高 而 較 14Q3 為 低 綜 合 以 上,14Q4 新 漢 營 收 億 元,QoQ 2.15%,YoY 26.49%; 研 究 部 預 估 毛 利 率 25.5%,QoQ -0.5ppt; 營 益 率 6.38%,QoQ -1.22ppt; 稅 後 純 益 8746 萬 元,QoQ %,YoY 67.91%;EPS 0.64 元 2014 年 合 併 營 收 為 億,YoY 29.11%; 毛 利 率 25.87%,YoY 0.43ppt; 營 益 率 6.79%,YoY 2.82ppt; 稅 後 純 益 5.17 億,YoY %;EPS 3.78 元 新 漢 15Q1 雲 端 流 量 與 網 路 安 全 IPC 工 業 自 動 化 IPC 及 車 載 / 多 媒 體 / 安 控 / 醫 療 應 用 IPC 各 產 品 分 項 的 營 收 表 現 將 維 持 14Q4 的 水 準, 主 要 是 大 陸 計 程 車 的 車 載 互 動 式 廣 告 託 播 系 統 的 訂 單 因 為 遞 延 的 關 係 部 分 延 到 15Q1 出 貨 另 外 還 有 跟 歐 洲 的 電 力 公 司 洽 談 用 在 智 慧 家 庭 的 閘 道 器,15Q1 已 開 始 做 小 量 試 單 的 動 作 研 究 部 預 估,15Q1 新 漢 營 收 億 元,QoQ -0.42%,YoY 19.42%; 毛 利 率 25.39%; 營 益 率 5.98%; 稅 後 純 益 8252 萬 元,QoQ -5.64%,YoY 17.6%;EPS 0.66 元 結 論 : 2015 的 營 收 動 能 主 要 分 成 幾 個 部 分 :1. 首 先 是 雲 端 流 量 與 網 路 安 全 IPC, 除 了 舊 有 客 戶 外, 今 年 又 新 增 一 間 亞 洲 國 際 級 大 廠 合 作 2. 工 業 自 動 化 IPC 則 有 比 較 多 的 題 材, 如 : A. 大 陸 計 程 車 的 車 載 互 動 式 廣 告 託 播 系 統 的 訂 單, 這 部 分 屬 於 物 聯 網, 所 以 歸 類 在 工 業 自 動 化 IPC B. 歐 洲 電 力 公 司 的 智 慧 家 庭 閘 道 器 C. 與 固 高 上 銀 合 作 機 器 人, 不 過 這 部 分 的 建 廠 計 畫 一 再 拖 延, 最 新 消 息 是 16Q1 才 能 提 供 營 收 另 外, 再 新 增 合 資 計 畫 的 前 兩 項 :D. 入 股 義 大 利 自 動 化 廠 商 EXOR, 瞄 準 人 機 介 面 控 制 面 板 相 關 產 品 商 機 E. 與 德 國 Hilscher 開 始 合 作 關 係, 主 攻 工 業 用 通 訊 協 定 機 器 設 備 3. 車 載 / 多 媒 體 / 安 控 / 醫 療 應 用 IPC 的 部 分 則 有 :A. 醫 院 的 洗 腎 機 資 訊 系 統, 出 貨 對 象 目 前 有 南 京 上 海 和 山 東 這 三 個 省 的 醫 院 B. 北 美 的 車 隊 管 理 另 外, 再 新 增 合 資 計 畫 的 後 兩 項 :C. 在 大 陸 設 立 合 資 公 司, 與 合 華 杏 泰 合 資 成 立 新 杏, 專 提 供 中 國 洗 腎 中 心 血 液 透 析 醫 療 資 訊 管 理 系 統 D. 與 深 圳 一 家 台 商 合 資 成 立 公 司, 瞄 準 安 全 監 控 網 路 攝 影 機 產 品 商 機 綜 合 以 上, 研 究 部 預 估, 2015 年 合 併 營 收 為 億 元, YoY 20.86% ; 毛 利 率 25.85%; 營 益 率 7.6%; 稅 後 純 益 4.53 億,YoY %;EPS 3.62 元 新 漢 14Q4 受 惠 於 各 項 產 品 的 穩 定 成 長, 營 收 創 下 歷 史 新 高, 預 估 2014 年 EPS 3.78 元 15Q1 表 現 也 因 為 大 陸 計 程 車 的 車 載 互 動 式 廣 告 託 播 系 統 的 訂 單, 使 得 營 收 表 現 仍 維 持 在 高 檔 Q2 之 後 又 有 歐 洲 電 力 公 司 的 智 慧 家 庭 閘 道 器 醫 院 的 洗 腎 機 資 訊 系 統 北 美 的 車 隊 管 理 等 不 少 新 客 戶 和 新 題 材 發 酵, 再 加 上 今 年 又 有 四 個 合 資 計 畫 進 行, 營 收 將 逐 季 攀 高 研 究 部 預 估,2015 年 EPS 為 3.62 元, 以 過 去 的 本 益 比 區 間 8~18x 來 看, 屬 於 正 常 的 位 置, 研 究 部 給 予 16x 本 益 比 的 評 價, 目 標 價 58 元, 給 予 中 立 的 建 議

8 產 業 動 態 : M9 Plus 來 了? 美 國 HTC:3 月 18 日 有 重 大 發 表 分 析 : 美 國 宏 達 電 社 長 Jason MacKenzie 日 前 在 接 受 Business Insider 訪 談 時 透 露, 宏 達 電 將 在 3 月 18 日 有 重 大 發 表, 至 於 發 表 的 內 容 為 何? 目 前 根 據 日 本 網 站 Gadget 通 信 指 出, 其 內 容 有 可 能 是 發 表 HTC One M9 Plus 或 HTC one E9 等 新 機 種 HTC one M9 Plus 的 部 分, 之 前 爆 料 網 曾 經 有 透 露 規 格 處 理 器 方 面, 分 為 兩 個 版 本, 一 個 與 M9 一 樣 搭 載 Qualcomm Snapdragon S810 處 理 器, 另 一 款 則 採 用 MTK MT6795 處 理 器, 皆 為 八 核 心 處 理 器 ; 螢 幕 大 小 為 5.2, 解 析 度 為 Quad HD(2560 x 1440); 搭 載 3GB 的 RAM;ROM 為 32GB; 電 池 容 量 為 2840mAh( 與 M9 相 同 ); 市 場 還 傳 出 M9 plus 將 內 建 指 紋 辨 識 的 功 能 HTC one E9 的 部 分, 目 前 已 取 得 中 國 工 業 和 信 息 化 部 ( 工 信 部 ) 的 認 證 規 格 方 面, 處 理 器 為 MediaTek MT6795, 八 核 心 處 理 器 ; 螢 幕 大 小 為 5.5, 解 析 度 為 Quad HD(2560 x 1440); 手 機 尺 寸 為 x 76.5 x 7.5mm3, 重 量 為 150g, 採 用 塑 膠 外 殼 ; 載 3GB 的 RAM;ROM 為 32GB; 主 鏡 頭 為 2000 萬 畫 素, 前 置 相 機 為 400 萬 畫 素 UltraPixel; 電 池 容 量 為 3000mAh 以 下 ; 售 價 約 500 美 元 雖 然 又 有 兩 款 旗 艦 機 規 格 的 新 機 將 發 表, 不 過 原 本 在 3 月 16 日 在 專 賣 店 開 賣 的 HTC one M9, 卻 因 為 軟 體 的 問 題 尚 未 解 決 而 延 遲 開 賣, 目 前 傳 出 將 延 至 3 月 20 日, 電 信 通 路 也 預 計 在 3 月 23 日 開 始 販 售 股 價 因 為 M9 延 遲 上 市 的 關 係,3 月 日 隨 即 下 修, 這 兩 天 股 價 從 145 跌 至 141.5, 跌 幅 達 2.41%, 外 資 賣 超 1077 張 研 究 部 原 本 預 估 今 年 有 機 利 用 3 月 的 旗 艦 機 種 熱 賣, 使 Q1 及 Q2 營 收 往 上 攀 升, 不 過 受 到,1. 今 年 同 樣 在 3 月 1 日 發 表 的 Samsung 旗 艦 機 太 過 亮 眼,HTC one M9 相 形 失 色 不 少 ;2. 原 本 應 於 3 月 16 日 上 市 的 HTC one M9 又 因 為 手 機 過 熱 問 題, 目 前 正 針 對 軟 體 作 更 新, 使 得 上 市 日 期 往 後 延 等 因 素, 原 本 預 估 15Q1 營 收 為 億 元, 下 修 為 億 元,QoQ %,YoY 17.4%,EPS 元 2015 年 營 收 為 億 元,YoY 6.02%,EPS 2.91 元 結 論 : 投 資 建 議 方 面, 原 本 預 估 今 年 有 機 會 複 製 2014 年 的 漲 勢, 利 用 3 月 的 旗 艦 機 種 熱 賣, 使 Q1 及 Q2 營 收 往 上 攀 升, 連 帶 帶 動 股 價 上 揚, 不 過 因 為 受 到 Samsung 旗 艦 機 的 衝 擊 ; HTC one M9 因 為 過 熱 問 題, 上 市 時 間 又 遞 延 等 利 空 因 素, 推 估 今 年 走 勢 將 作 區 間 整 理, 整 理 區 間 為 125~160 元, 投 資 建 議 為 中 立

9 產 業 動 態 : PVinsights 公 布 上 週 太 陽 能 報 價 分 析 : 建 議 : 太 陽 能 產 業 進 入 淡 季, 中 國 需 求 逐 漸 降 溫, 美 國 歐 洲 季 節 因 素 影 響, 拉 貨 動 能 亦 下 滑, 進 而 降 低 模 組 需 求, 另 受 到 美 元 升 值 影 響, 使 歐 洲 日 本 廠 商 存 在 價 格 壓 力, 故 太 陽 能 組 件 本 週 報 價 微 幅 下 滑 分 析 :PVinsights 公 佈 上 週 太 陽 能 報 價,poly 價 格 下 跌, 報 價 $17.74/kg, 跌 幅 2.74% wafer 價 格 微 幅 下 跌, 報 價 $0.834/ 片, 跌 幅 0.12%,cell 及 台 廠 cell 報 價 皆 微 幅 下 滑, 報 價 分 別 為 $0.303/w 及 $0.304/w, 跌 幅 皆 為 0.33%, module 報 價 微 幅 下 滑, 報 價 $0.589/w, 跌 幅 0.51% 整 體 而 言, 太 陽 能 組 件 本 週 報 價 微 幅 下 滑, 組 件 價 格 受 全 球 太 陽 能 安 裝 需 求 力 道 趨 緩, 報 價 短 期 恐 走 偏 空 格 局 分 析 : 1. 中 國 需 求 逐 漸 降 溫, 美 國 歐 洲 季 節 因 素 影 響, 拉 貨 動 能 亦 下 滑, 進 而 降 低 模 組 需 求, 另 受 到 美 元 升 值 影 響, 使 歐 洲 日 本 廠 商 存 在 價 格 壓 力, 故 整 體 而 言,module 報 價 微 幅 下 跌 2. 多 晶 Cell 本 週 報 價 微 幅 下 跌, 主 要 受 全 球 安 裝 需 求 力 道 趨 緩, 進 而 增 加 降 價 壓 力, 但 另 一 部 分, 因 台 系 廠 商 逐 漸 將 產 能 擴 往 單 晶 方 向, 使 得 供 需 狀 況 轉 佳, 惟 單 晶 報 價 依 然 呈 現 疲 軟 3. Wafer 本 週 報 價 微 幅 下 跌, 受 到 上 游 多 晶 矽 因 中 美 貿 易 戰 影 響 售 價, 使 得 wafer 價 格 壓 力 大 增, 另 一 部 分 全 球 安 裝 需 求 力 道 趨 緩, 下 游 廠 商 降 價 壓 力 增 加, 故 wafer 廠 商 無 法 有 效 提 升 價 格 4. Poly 部 分, 雖 然 wafer 廠 產 能 利 用 率 維 持 穩 定, 但 上 游 poly 廠 仍 呈 現 較 高 之 產 出, 導 致 供 過 於 求, 故 本 週 poly 價 格 呈 現 微 幅 下 滑, 惟 已 較 近 期 出 清 庫 存 來 的 收 斂 許 多 結 論 : 操 作 建 議 : 研 究 部 認 為, 美 國 將 中 國 平 均 稅 率 調 降 至 17.5%,ITC 於 1/21 號 終 判 並 無 降 低 台 廠 稅 率, 台 灣 廠 商 出 貨 予 美 國 將 無 競 爭 優 勢, 此 外 在 今 年 全 球 供 需 仍 不 平 衡 之 情 況 下, 短 期 間 對 於 台 系 太 陽 能 產 業 給 予 中 立 評 價

10 產 業 動 態 : 報 載 晶 電 璨 圓 合 併 效 益 慢 外 資 降 評 分 析 : 1. 報 載 美 系 外 資 最 新 報 告 認 為 晶 電 (2448) 因 與 璨 圓 合 併 的 轉 換 效 益 較 預 期 慢, 調 降 晶 電 評 等 至 中 立, 目 標 價 下 修 至 60 元, 本 土 法 人 也 下 修 晶 電 今 年 每 股 盈 餘 至 1.9 元 美 系 外 資 新 出 爐 的 報 告 中 表 示, 預 估 晶 電 在 合 併 轉 換 過 程 需 要 花 更 多 時 間, 決 定 調 降 評 等, 由 原 先 的 加 碼 調 降 至 中 立, 目 標 價 由 95 元 下 修 至 60 元 建 議 投 資 人 等 今 年 下 半 年 獲 利 恢 復 成 長 或 當 股 價 低 於 50 元 以 下, 再 重 新 檢 視 投 資 晶 電 另 外 本 土 證 券 商 最 新 報 告 則 將 2015 年 預 估 每 股 盈 餘 下 修 32% 至 1.9 元, 低 於 原 先 市 場 普 遍 預 估 2.5 元 -3 元, 並 預 估 2015 年 每 股 盈 餘 年 增 率 相 對 持 平 2. 晶 電 公 佈 14Q4 財 報, 營 收 億 元,QoQ -25%, 毛 利 率 15.14%,QoQ -7.39ppt, 低 於 研 究 部 預 期 16.34%, 營 業 費 用 明 顯 下 滑 至 6.96 億 元,QoQ -24%, 致 營 益 率 達 2.95% 比 研 究 部 原 預 期 1.8% 來 的 好, 業 外 的 部 分, 淨 支 出 78M 元, 主 要 包 括 其 他 收 入 有 100M 元 外 幣 兌 換 利 益, 其 他 利 益 及 損 失 中 亦 有 374M 元 的 淨 外 幣 兌 換 利 益, 財 務 成 本 中 亦 有 320M 元 的 外 幣 兌 換 損 失, 加 上 權 益 法 認 列 南 亞 光 電 及 泰 谷 光 電 的 投 資 損 失 所 致 Q4 稅 後 淨 利 91M 元, 達 成 率 103%, 大 致 符 合 預 期, 單 季 稅 後 EPS 0.07 元 ( 股 本 加 計 在 外 流 通 ECB 2.64 億 美 元, 約 當 股 本 增 加 12.5 億 元 ) 累 計 14 年 營 收 277 億 元,YoY 25%, 毛 利 率 19.04%,YoY 5.73ppt, 稅 後 淨 利 18.1 億 元,YoY 4620%, 稅 後 EPS 1.48 元 ( 未 含 ECB 1.64 元 ), 公 司 董 事 會 同 時 通 過 配 發 現 金 股 利 0.83 元, 到 期 殖 利 率 約 1.47%, 殖 利 率 偏 低, 不 屬 於 高 殖 利 率 概 念 3. 晶 電 合 併 璨 圓, 以 合 併 前 璨 圓 月 營 收 僅 約 2-3 億 元, 推 估 季 營 收 約 8-9 億 元, 而 晶 電 1 2 月 營 收 分 別 為 億 元 及 億 元, 整 個 晶 電 Q1 季 營 收 推 估 有 機 會 上 看 72 億 元 以 上, 較 Q4 的 57 億 元 增 加 了 15 億 元 以 上, 比 原 本 璨 圓 合 併 進 來 的 8-9 億 元 還 要 多, 整 個 營 運 明 顯 開 始 回 升 晶 電 對 外 表 示, 由 於 14H2 市 場 需 求 急 凍 影 響, 部 分 機 台 縮 減 生 產 規 模, 原 本 預 期 需 求 急 凍 將 延 續 至 2015 年 農 曆 年 節 過 後, 但 因 Q1 照 明 急 單 需 求 快 速 回 升, 導 致 機 台 設 備 一 時 無 法 完 全 回 到 生 產 軌 道, 高 階 產 品 來 不 及 配 合 出 貨, 使 得 2 月 持 續 加 班 以 準 備 年 後 交 貨, 目 前 3 月 產 能 利 用 率 將 超 過 7 成, 且 訂 單 回 溫 更 明 顯 結 論 : 若 以 合 併 璨 圓 後 的 晶 電 產 能 來 推 估,3 月 產 能 利 用 率 回 到 7 成 水 準, 有 機 會 讓 晶 電 單 月 營 收 挑 戰 30 億 元 的 新 高, 故 我 們 推 估 15Q1 營 收 億 元,QoQ 26% YoY 16%, 毛 利 率 因 稼 動 率 未 完 全 拉 升 下, 仍 拖 累 在 低 檔 約 12.28%,QoQ -2.86ppt, 稅 後 淨 利 1.34 億 元,QoQ 47%, 稅 後 EPS 0.11 元, 我 們 預 估 晶 電 15 年 營 收 354 億 元,YoY 28%, 毛 利 率 17.9%,YoY -1.14ppt, 稅 後 淨 利 億 元,YoY 45%, 稅 後 EPS 2.14 元 (ECB 完 全 稀 釋 前 2.38 元 ) 此 次 小 摩 調 降 15 年 Q1 獲 利 自 0.32 元 下 修 至 0.14 元, 同 時 下 修 15 年 全 年 2.5~3 元 下 修 至 1.9 元 的 水 準, 其 原 基 期 相 對 高, 我 們 認 為 短 期 結 構 在 Q4 財 報 公 佈 後 已 定 調, 且 營 運 動 能 自 3 月 開 始 彈 升 無 虞, 目 前 每 股 淨 值 約 元, 推 估 至 15 年 底 淨 值 達 元, 以 過 去 旺 季 高 峰 PBR 均 有 機 會 來 到 1.4X 的 水 準 來 看, 我 們 維 持 晶 電 原 目 標 價 75 元, 建 議 若 趁 此 波 股 價 回 檔, 可 留 意 築 底 佈 局 此 次 小 摩 調 降 15 年 Q1 獲 利 自 0.32 元 下 修 至 0.14 元, 同 時 下 修 15 年 全 年 2.5~3 元 下 修 至 1.9 元 的 水 準, 其 原 基 期 相 對 高, 我 們 認 為 短 期 結 構 在 Q4 財 報 公 佈 後 已 定 調, 且 營 運 動 能 自 3 月 開 始 彈 升 無 虞, 目 前 每 股 淨 值 約 元, 推 估 至 15 年 底 淨 值 達 元, 以 過 去 旺 季 高 峰 PBR 均 有 機 會 來 到 1.4X 的 水 準 來 看, 我 們 維 持 晶 電 原 目 標 價 75 元, 建 議 若 趁 此 波 股 價 回 檔, 可 留 意 築 底 佈 局

11 產 業 動 態 : 寶 齡 (1760) 新 藥 挹 注 今 年 獲 利 躍 進 分 析 : 1. 寶 齡 (1760) 腎 病 新 藥 拿 百 磷 在 已 經 取 得 日 本 美 國 和 台 灣 藥 證, 將 申 請 歐 洲 藥 證 預 期 寶 齡 今 年 將 有 來 自 於 歐 洲 藥 證 里 程 金 原 料 藥 和 來 自 於 日 本 美 國 銷 售 金 分 潤 和 山 東 威 高 的 第 一 期 里 程 金 挹 注 研 究 部 估 計 寶 齡 2015/2016 年 EPS 為 5.94/11.98 元 已 3/18 收 盤 244 來 看, 目 前 評 價 已 達 2016 年 EPS 之 20X, 評 價 並 未 明 顯 偏 低, 因 此 建 議 觀 察 未 來 美 國 銷 售 狀 況, 考 量 近 期 生 技 股 仍 有 資 金 排 擠 效 應, 因 此 短 線 上 仍 維 持 中 立 建 議 2. 寶 齡 除 了 拿 百 磷 新 藥 挹 注 外, 今 年 也 瞄 準 診 斷 檢 測 與 醫 療 器 材 領 域, 並 將 搶 進 醫 美 保 健 品, 首 個 植 髮 護 髮 產 品, 將 於 3/21~3/23 參 加 全 美 最 大 的 皮 膚 年 會, 現 場 將 和 美 通 路 商 合 作 設 攤, 未 來 希 望 該 醫 美 除 打 進 台 灣 的 醫 療 機 構 外, 也 能 布 局 海 外 市 場 由 於 營 運 大 見 轉 機, 寶 齡 也 規 劃 下 半 年 送 件 申 請 上 櫃 3. 寶 齡 的 拿 百 磷 Nephoxil( 日 本 名 Riona), 寶 齡 授 權 夥 伴 Keryx 已 再 授 權 JT/Torii 負 責 銷 售,2014 年 1 月 17 日 取 得 藥 證 後,2015 年 5 月 獲 健 保 核 價 99.8 日 圓 /250mg, 是 同 型 藥 品 最 高 者 Riona 去 年 貢 獻 JT/Torii 的 營 收 是 億 日 圓, 優 於 原 預 估 的 15 億 日 圓, 今 年 初 估 銷 售 額 達 46.2 億 日 圓, 以 當 地 磷 結 合 劑 市 場 約 3 億 美 元 ( 折 合 360 億 日 圓 ) 來 看, 滲 透 率 超 過 12%, 已 一 個 剛 上 市 第 一 年 的 新 藥 來 看, 拿 百 磷 銷 售 狀 況 表 現 亮 眼, 在 日 本 市 場 大 賣 的 情 況 下, 也 打 破 了 分 析 師 對 於 服 用 拿 百 磷 身 體 中 鐵 會 過 多 的 疑 慮, 因 為 銷 售 狀 況 表 現 日 本 人 顯 然 不 在 乎 這 個 事 情 目 前 日 本 5 月 取 得 健 保 價 上 市 以 來,2014 年 銷 售 億 日 幣, 日 本 的 市 場 才 剛 開 始 進 入, 若 以 今 年 46.2 億 日 幣 來 算, 研 究 部 估 計 寶 齡 可 以 享 有 6% 權 利 金, 目 前 匯 率 約 0.29 來 看 約 可 貢 獻 0.79 億 的 權 利 金 收 入,eps 為 1.65 元 結 論 : 4. 美 國 市 場 則 已 於 去 年 12 月 22 日 上 市, 單 價 為 4.21 美 元 /1,000mg, 目 前 已 打 進 全 美 超 過 八 成 市 占 的 兩 大 洗 腎 通 路 Fresenius 與 DaVita 至 於 歐 洲 市 場,Keryx 預 計 今 年 第 2 季 第 3 季 時 可 望 取 得 藥 證, 而 寶 齡 將 可 再 認 列 一 筆 里 程 碑 金 台 灣 市 場 部 分 則 可 望 下 半 年 上 市 銷 售, 目 前 已 積 極 規 劃 申 請 健 保 藥 價 與 新 藥 優 惠, 適 應 症 將 擴 展 至 腎 臟 病 患 與 心 血 管 鈣 化 延 緩 腎 病 等 5. 中 國 方 面, 寶 齡 享 有 完 整 權 力, 大 陸 洗 腎 龍 頭 威 高 集 團 在 於 香 港 成 立 的 合 資 公 司 ( 寶 齡 49% 威 高 51%), 授 權 合 約 總 金 額 達 1.5 億 人 民 幣, 本 季 將 認 列 簽 約 金 與 第 一 期 的 里 程 碑 金 目 前 中 國 市 場 潛 在 洗 腎 人 口 300 萬 人, 將 於 2020 年 成 長 到 實 際 150 萬 的 洗 腎 人 口, 全 球 屆 時 估 計 實 際 洗 腎 約 300 萬 人, 未 來 威 高 的 強 大 通 路 中 國 步 入 老 齡 化 以 及 逐 步 開 放 的 民 營 洗 腎 中 心, 將 成 為 寶 齡 4 年 後 的 長 線 成 長 動 能 6. 整 體 而 言, 寶 齡 新 藥 最 大 賣 點 在 於 可 產 生 藥 物 經 濟 學 目 前 美 國 紅 血 球 刺 激 生 成 素 (ESA) 一 年 使 用 20 億 美 金 靜 脈 鐵 劑 (IV Iron) 一 年 使 用 4 億 美 金, 而 Nephoxi 的 價 值 除 了 口 有 效 降 低 磷, 由 於 藥 物 機 轉 Nephoxi 可 以 降 低 ESA 使 用 24% IV Iron 使 用 52%, 表 示 一 年 美 國 醫 藥 支 出 可 以 減 少 6.88 億 美 金, 再 其 他 藥 物 無 此 優 點 下, 美 國 FDA 保 險 公 司 有 誘 因 使 用 寶 齡 的 藥 物 市 場 估 計 上, 美 國 市 場 兩 個 適 應 症 peak sale 為 5.3 億 美 金, 歐 洲 3.3 億 美 金 日 本 0.28 億 美 金, 而 依 照 合 約, 寶 齡 可 獲 得 競 銷 售 額 的 3% 權 利 金 及 約 10% 的 API 收 入 只 考 慮 歐 美 日 本 市 場 情 況 下, 研 究 部 估 計 寶 齡 2015 年 營 收 億,EPS5.94 元,2016 年 營 收 17.6 億,EPS 元,2017 年 營 收 億,EPS17.94 元 中 國 市 場 尚 須 做 臨 床 實 驗 申 請 藥 證, 研 究 估 計 至 少 需 4 年, 也 就 是 2018 年 可 以 上 市, 上 市 前 有 1.5 億 人 民 幣 分 批 入 帳 綜 合 已 上, 研 究 部 估 計 寶 齡 2015/2016 年 eps 為 5.94/11.98 元 3/18 收 盤 244 來 看, 目 前 評 價 已 達 2016 年 EPS 之 20X, 評 價 並 未 明 顯 偏 低, 因 此 建 議 觀 察 未 來 美 國 銷 售 狀 況, 考 量 近 期 生 技 股 仍 有 資 金 排 擠 效 應, 因 此 短 線 上 仍 維 持 中 立 建 議 長 線 上, 目 前 寶 齡 股 價 已 經 從 去 年 高 點 400 大 幅 修 正 至 目 前 的 240~250, 修 正 幅 度 已 達 40%, 而 寶 齡 今 年 開 始 獲 利 將 逐 年 創 高, 下 半 年 取 得 歐 洲 藥 證 明 年 起 eps 更 有 望 翻 倍 成 長, 研 究 部 看 好 寶 齡 未 來 獲 利 表 現, 建 議 3/23 浩 鼎 掛 牌 後, 可 以 逢 低 布 局 寶 齡, 研 究 部 給 予 寶 齡 NPV 為 286 元, 因 此 目 標 價 286 元, 投 資 建 議 買 進, 建 議 可 於 3 月 底 浩 鼎 掛 牌 後 籌 碼 整 理 後 長 線 布 局

12 產 業 動 態 : F- 永 冠 業 績 續 揚, 惟 評 價 合 理 分 析 : 報 載 永 冠 15H1 訂 單 滿 載, 全 年 出 貨 15 萬 噸 目 標 可 望 提 前 達 陣, 全 年 EPS 上 看 11~12 元 等, 與 研 究 部 預 期 相 仿, 每 月 出 貨 目 標 噸 數 為 1.3 萬 噸, 但 14 年 3 月 營 收 創 高 至 7.39 億 元 導 致 基 期 較 高, 預 估 15 年 3 月 營 收 YoY 持 平 甚 或 微 幅 衰 退, 全 年 營 收 成 長 動 能 在 風 電 及 產 業 機 械 鑄 件 公 司 14 年 底 啟 動 第 一 波 產 能 去 瓶 頸 計 畫 : 江 蘇 鋼 銳 廠 置 換 80 噸 行 車 為 200 噸, 增 加 鑄 件 吊 掛 效 率, 提 升 工 廠 產 能,12 月 營 收 在 下 游 庫 存 調 整 完 畢 及 新 產 能 開 出 下,MoM 9% 達 6.4 億 元,1 月 營 收 7.45 億 元,MoM 16.1%,2 月 營 收 則 受 制 農 曆 新 年 例 行 性 下 修 獲 利 方 面,Q4 受 限 於 鑄 造 完 成 後 再 加 工 的 機 台 不 足, 部 分 產 品 未 於 12 月 出 貨, 但 已 計 入 加 工 成 本, 預 期 毛 利 率 與 Q3 相 仿, 匯 兌 方 面,Q4 歐 元 劇 貶, 永 冠 歐 系 客 戶 雖 多, 但 多 以 美 元 議 價, 歐 元 比 重 僅 占 整 體 10~15%, 負 面 影 響 十 分 有 限,Q4 稅 後 獲 利 2.67 億 元, 單 季 EPS 2.55 元,14 年 全 年 EPS 9.78 元 永 冠 現 正 執 行 兩 項 擴 產 計 畫 : 台 中 廠 及 永 冠 泰 國 廠, 前 者 預 定 16Q4 投 產, 主 要 為 能 源 類 產 品 設 計, 規 劃 年 產 能 4.8 萬 噸, 新 廠 鄰 近 台 中 港, 無 論 是 進 口 生 鐵 或 外 送 鑄 件 皆 享 有 低 廉 運 輸 成 本 ; 泰 國 廠 則 主 攻 當 地 汽 車 模 具 市 場, 同 樣 預 定 16Q4 投 產, 目 前 處 環 評 階 段 15 年 新 增 產 能 包 括 :1. 鋼 銳 廠 已 完 成 之 去 瓶 頸 化, 月 產 能 提 升 1,000 噸 ;2. 陸 霖 廠 預 計 於 Q2 開 始 去 瓶 頸 工 程, 預 估 月 產 能 可 提 升 500~1,000 噸, 以 滿 足 目 前 1.6 的 訂 單 出 貨 比, 加 入 貢 獻 營 收 綜 上, 研 究 部 認 為 : 永 冠 14 年 營 收 獲 利 均 大 幅 成 長, 訂 單 動 能 無 虞,15 年 專 注 增 加 產 線 效 率, 將 可 容 納 更 多 訂 單 排 程, 對 業 績 有 直 接 幫 助, 上 修 15 年 營 收 自 82 億 元 至 億 元,YoY 16.07%, 稅 後 獲 利 億 元,YoY 23.08%,EPS 元, 永 冠 三 年 來 皆 維 持 高 速 成 長, 本 益 比 區 間 介 於 12~17 倍 之 間, 以 昨 日 收 盤 價 觀 之, 本 益 比 已 達 16 倍, 並 無 低 估 情 形, 故 到 價 後 轉 中 立 建 議 結 論 : F- 永 冠 14 年 營 收 獲 利 大 幅 成 長, 訂 單 動 能 無 虞,15 年 初 產 能 去 瓶 頸 化 有 利 增 加 訂 單 胃 納 量, 目 前 除 風 電 外, 產 業 機 械 的 訂 單 能 見 度 亦 高, 惟 受 限 於 產 能, 靜 待 下 半 年 第 二 波 去 瓶 頸 工 程 成 效, 短 線 推 薦 到 價 後 轉 中 立 產 業 動 態 : 金 融 台 積 電, 曾 銘 宗 點 名 兆 豐 金 分 析 : 推 動 金 融 整 併, 誰 最 適 合 當 領 頭 羊? 金 管 會 主 委 曾 銘 宗 昨 (18) 日 在 立 法 院 財 委 會 承 認, 兆 豐 金 控 最 合 適, 因 為 體 質 佳 較 國 際 化 及 具 獲 利 競 爭 力, 若 民 營 金 融 機 構 願 意 嫁 兆 豐 金, 金 管 會 樂 觀 其 成, 但 最 可 能 的 還 是 公 公 併 研 究 部 認 為, 依 據 金 管 會 資 料,2014 年 底 16 家 金 控 合 格 資 本 合 計 6.18 兆 元, 年 增 8,098 億 元 與 15.1%, 合 併 資 產 合 計 41.8 兆 元, 年 增 3.22 兆 元 與 8.34%, 淨 值 合 計 2.96 兆 元, 年 增 3,449 億 元 與 13.2%,2014 年 度 獲 利 合 計 2,886 億 元, 年 增 840 億 元 與 41%, 平 均 淨 值 報 酬 率 9.33%, 年 增 0.83%, 平 均 資 產 報 酬 率 8.3%, 年 增 0.85% 資 產 排 名 前 3 名, 國 泰 金 6.94 兆 元 富 邦 金 5.44 兆 元 臺 灣 金 4.78 兆 元 ; 資 本 前 3 名, 國 泰 金 9,498 億 元 富 邦 金 8,621 億 元 兆 豐 金 5,589 億 元 ; 淨 值 前 3 名, 國 泰 金 4,382 億 元 富 邦 金 4,166 億 元 兆 豐 金 2,611 億 元 ;2014 年 度 獲 利 前 3 名, 富 邦 金 億 元 國 泰 金 495 億 元 中 信 金 億 元 ; 淨 值 報 酬 率 前 3 名, 中 信 金 19.05% 富 邦 金 16.88% 國 泰 金 14.05%; 資 產 報 酬 率 前 3 名, 中 信 金 17.73% 富 邦 金 14.55% 國 泰 金 11.93% 依 據 Banker s Banks ranking 內 容, 世 界 銀 行 前 1000 大 最 低 第 一 類 資 本 在 2014 年 需 要 達 4 億 美 元 ( 新 台 幣 117 億 元 ) 以 上 ; 自 2004 年 以 來, 世 界 銀 行 前 1000 大 進 入 門 檻 金 額 呈 現 快 速 成 長 ; 顯 示 近 年 來 台 灣 金 融 機 構 持 續 增 資 及 保 留 未 分 配 盈 餘, 係 與 其 他 世 界 同 業 增 加 第 一 類 資 本 的 趨 勢 吻 合 進 入 前 10 大 的 第 一 類 資 本 需 要 新 台 幣 3.5 兆 元 以 上, 進 入 前 100 大 的 門 票 需 要 3,707 億 元, 兩 者 相 差 9.5 倍

13 結 論 : 在 51~100 大, 新 加 坡 有 3 家, 以 星 展 銀 行 ( DBS Bank) 的 第 57 名 最 好 ; 南 韓 有 5 家, 名 次 最 好 係 KB Financial Group 的 57 名 ; 東 協 國 家 中, 以 馬 來 西 亞 的 MayBank 的 103 名 最 好, 馬 來 西 亞 有 3 家 在 101~200 大 ; 在 101~200 大, 泰 國 有 4 家, 名 次 最 好 係 第 140 名 的 盤 谷 銀 行 ( Bangkok Bank); 印 尼 的 Bank Mandiri 係 第 188 名 國 內 銀 行 在 世 界 銀 行 排 名 500 名 以 內 有 16 家 銀 行, 其 中 以 兆 豐 銀 的 第 一 類 資 本 6,254 百 萬 美 元, 換 算 成 新 台 幣 1,873 億 元, 年 增 率 (year-on-year basis)8.27%, 居 國 內 銀 行 第 1 名, 世 界 銀 行 排 名 第 171 名 ; 其 次 係 台 灣 銀 行 第 一 類 資 本 5,641 百 萬 美 元 ( 新 台 幣 1,689 億 元 ), 世 界 銀 行 排 名 第 184 名 ; 國 內 銀 行 第 3 名 係 中 信 銀 第 一 類 資 本 4,636 百 萬 美 元 ( 新 台 幣 1,388 億 元 ), 世 界 銀 行 排 名 第 205 名 若 以 資 產 規 模 計 算, 依 據 Banker s Banks ranking 資 料, 在 世 界 銀 行 500 名 內 有 16 家, 其 中 國 內 銀 行 第 1 名 係 台 銀 的 新 台 幣 4.24 兆 元, 居 世 界 銀 行 排 名 127 名, 其 次 係 合 庫 銀 的 2.91 兆 元, 世 界 銀 行 排 名 162 名 ; 國 內 銀 行 第 3 名 係 兆 豐 銀 的 2.8 兆 元, 世 界 銀 行 排 名 166 名 擬 制 公 公 併 各 項 可 能 組 合 的 第 一 類 資 本 與 資 產, 及 其 世 界 銀 行 中 的 排 名, 在 第 一 類 資 本, 以 兆 豐 銀 與 合 庫 銀 的 組 合 排 名 第 118 名 最 好, 其 次 係 兆 豐 銀 與 華 銀 的 組 合 排 名 第 222 名, 一 銀 與 華 銀 的 組 合 排 名 第 152 名 各 項 組 合 的 排 名 都 能 擠 入 前 200 名, 惟 尚 未 達 到 進 入 前 100 大 的 門 檻 ; 若 兆 豐 銀 與 合 庫 銀 與 臺 企 銀 的 組 合 勉 強 排 名 第 100 名 綜 上, 國 內 銀 行 在 世 界 競 爭 力 不 僅 遠 低 於 G11, 亦 較 新 加 坡 及 南 韓 的 銀 行 競 爭 力 落 後 產 業 動 態 : 金 融 產 業 投 資 建 議 分 析 : 研 究 部 認 為, 在 籌 碼 面,3 月 18 日 寶 島 指 數 成 交 金 額 1, 億 元, 日 增 億 元 與 7.68%; 加 權 指 數 成 交 值 1, 億 元, 日 增 億 元 與 9.5%; 櫃 買 成 交 值 億 元, 日 增 3.14 億 元 與 1.15% 3 月 以 來 日 均 成 交 值 1,183 億 元 ( 上 市 921 億 元, 上 櫃 262 億 元 ), 今 年 以 來 日 均 成 交 值 1,129 億 元 ( 上 市 914 億 元, 上 櫃 215 億 元 ) 加 權 指 數 漲 點 與 1.19%, 收 在 9, 點, 指 數 變 動 1 點 用 9.44 億 元, 日 減 27.6 億 元, 顯 示 市 場 濃 厚 多 頭 氛 圍, 萬 點 行 情 可 期 金 融 指 數 收 在 1, 點, 漲 點 與 1.1%, 成 交 值 億 元 ; 外 資 買 超 18.9 億 元, 連 續 2 日 買 超,3 月 以 來 賣 超 1.49 億 元, 今 年 以 來 買 超 93 億 元, 佔 大 盤 買 超 比 重 6.33%, 日 增 89 基 本 點 (basis point=0.01%), 外 資 在 金 融 類 股 持 股 比 率 28.47%, 日 增 7 基 本 點 ; 投 信 賣 超 377 萬 元, 終 止 連 續 5 日 買 超 轉 為 賣 超 ; 自 營 賣 超 1.51 億 元, 連 續 2 日 賣 超 金 融 指 數 變 動 1 點 用 5.94 億 元, 日 減 34.6 億 元 金 融 指 數 開 在 最 低 收 在 最 高 的 光 頭 陽 線, 站 上 1,120 點, 維 持 多 頭 格 局 金 融 產 業 主 要 個 股 上 漲 係 富 邦 金 ( 漲 2.65%, 收 盤 價 58 元, 金 融 指 數 比 重 15.75%) 兆 豐 金 ( 漲 2.4%,25.65 元,8.47%) 台 新 金 ( 漲 2.28%,13.45 元,3.16%); 市 值 前 5 名 國 泰 金 ( 漲 0.31%,48.20 元,16.07%) 富 邦 金 兆 豐 金 中 信 金 ( 漲 0.73%,20.8 元,8.42%) 第 一 金 ( 漲 0.54%,18.45 元,4.53%), 開 發 金 ( 漲 1.86%, 元,4.46%) 元 大 金 ( 漲 1.61%,15.75 元,4.24%); 寶 金 融 (0055.TT) 漲 0.47% 收 在 元,FB 金 融 (0059.TT) 漲 0.09% 收 在 元

14 結 論 : 金 融 期 指 4 月 契 約 收 在 1,126.8 點, 漲 17 點 與 1.53%, 外 資 期 貨 淨 空 單 1,711 口, 日 減 783 口, 外 資 期 貨 淨 空 單 / 金 融 指 數 比 值 1.53x, 日 減 72 基 本 點 ; 多 單 未 平 倉 854 口, 日 減 187 口, 空 單 未 平 倉 2,565 口, 日 減 970 口 期 貨 與 現 貨 呈 現 相 同 方 向 走 勢, 基 差 ( Basis)-6.14 點, 由 正 價 差 (Contango)0.57 點 擴 大 至 6.14 點 金 融 選 擇 權 4 月 契 約 未 平 倉 口 數 最 多 係 1,140 點 買 權 331 口 與 日 增 173 口, 其 次 1,120 點 買 權 328 口 與 日 增 29 口,1,160 點 買 權 243 口 與 日 增 2 口 ; 賣 權 最 多 係 1,100 點 160 口 與 日 增 45 口 3 月 19 日 S&P 500 Index (SPX) 收 在 2,099.5 點, 漲 點 與 1.22% ; S&P 500 Financial Sector Index (S5FNL) 收 在 點, 漲 1.76 點 與 0.53% 主 要 觀 察 6 檔 個 股 有 4 家 上 漲, 高 盛 (GS) 漲 幅 0.92% 收 在 美 元, 大 摩 (MS) 漲 幅 0.49% 收 在 美 元, 富 國 銀 行 (WFC) 漲 幅 0.47% 收 在 美 元, 小 摩 (JPM) 漲 幅 0.23% 收 在 美 元 ; 其 餘 2 家 檔 下 跌, 美 國 銀 行 (BAC) 跌 幅 0.68% 於 美 元, 花 旗 (C) 跌 幅 0.22% 收 在 美 元 綜 上, 美 國 Fed 會 後 聲 明 中 已 經 沒 有 出 現 patient, 並 表 示 對 於 生 息 持 謹 慎 態 度,S&P 500 在 美 國 東 岸 時 間 下 午 2 點 急 速 上 揚, 研 究 部 除 仍 然 維 持 今 年 金 融 產 業 基 本 面 及 政 策 面 將 支 持 中 長 線 的 正 面 投 資 建 議 外, 今 年 上 半 年 度 全 球 處 於 資 金 寬 鬆, 將 帶 來 了 股 債 市 資 產 passion ; 金 融 指 數 開 在 最 低 收 在 最 高 的 光 頭 陽 線, 站 上 1,120 點, 維 持 多 頭 格 局 ; 預 估 金 融 指 數 將 在 3 月 中 旬 突 破 前 波 高 點 9 月 9 日 的 1, 點, 建 議 加 碼 近 期 內 的 投 資 建 議 係 國 泰 金 (2882, 目 標 價 60.4 元 ) 開 發 金 (2883, 目 標 價 12.7 元 ) 元 大 金 (2885, 目 標 價 19.1 元 ) 兆 豐 金 (2886, 目 標 價 29.5 元 ) 中 信 金 (2891, 目 標 價 25.5 元 ) 寶 金 融 (0055, 目 標 價 20 元 ) 及 FB 金 融 (0059, 目 標 價 40 元 ) 產 業 動 態 : 江 興 鍛 股 價 已 達 研 究 部 目 標 價, 評 等 由 買 進 轉 為 中 立 分 析 : 1. 江 興 鍛 1~2 月 累 積 營 收 為 3.37 億 YoY 35.9%, 整 體 1Q15 營 收 達 成 率 為 78%, 優 於 研 究 部 預 期, 主 因 近 期 美 國 輕 卡 銷 售 量 提 升, 而 江 興 鍛 北 美 客 戶 AAM 及 DANA 為 前 後 輪 傳 動 軸 製 造 大 廠, 因 此 在 終 端 需 求 強 勁 帶 動 下, 客 戶 拉 貨 動 能 提 升, 江 興 鍛 營 收 也 雨 露 均 霑 淮 安 廠 已 經 完 工, 於 15Q1 正 式 量 產, 為 江 興 鍛 未 來 營 運 成 長 動 能 : 近 年 鍛 造 技 術 較 高 的 國 家 受 到 人 工 成 本 上 升 的 關 係, 紛 紛 裁 員 關 廠 將 產 能 外 包, 致 使 全 球 汽 車 零 組 件 鍛 造 業 出 現 供 應 吃 緊 的 狀 況, 江 興 雖 然 有 較 高 鍛 造 技 術 保 護, 但 因 為 人 工 招 募 不 易, 在 產 能 提 升 上 受 到 影 響, 即 使 有 訂 單 加 持 也 無 法 在 短 期 內 提 高 營 收 由 於 台 灣 廠 區 無 法 再 擴 廠, 因 此 江 興 鍛 於 13Q3 投 資 設 立 淮 安 場, 淮 安 廠 目 前 已 經 有 1 台 2000 噸 機 器 投 產,1 台 3200 噸 機 台 試 產, 另 外 有 3 台 小 機 台 正 在 組 裝, 整 體 淮 安 場 最 大 裝 機 量 可 達 50 台, 淮 安 廠 為 未 來 公 司 營 運 成 長 動 能 2. 太 倉 廠 的 部 分, 目 前 產 能 滿 載, 主 要 客 戶 為 廣 州 NTN, 以 今 年 營 收 來 看, 太 倉 廠 佔 公 司 營 收 比 重 達 46.4% 預 估 15Q1 營 收 為 5.16 億 QoQ -1.26% YoY 39.44%, 稅 後 盈 餘 0.63 億 QoQ % YoY 56.07%,EPS 0.83 元 3. 江 興 鍛 在 新 增 廠 房 的 效 應 下,2015 年 營 收 將 再 創 歷 史 高 峰 : 研 究 部 預 估 2015 年 江 興 鍛 營 收 為 億 YoY 21.92%, 毛 利 率 為 26.36%, 稅 後 盈 餘 為 2.6 億 YoY 20.07%, EPS 3.4 元, 研 究 部 認 為 在 15Q1 淮 安 廠 正 式 量 產 情 況 下, 以 目 前 公 司 接 單 進 度 評 估, 未 來 2015 年 淮 安 場 可 貢 獻 公 司 營 收 約 2 億 上 下 的 水 準, 將 使 得 公 司 營 運 獲 利 創 下 歷 史 高 峰 結 論 : 4. 投 資 建 議 : 江 興 鍛 在 車 用 傳 動 系 統 鍛 件 產 業 的 領 導 位 置 穩 固, 受 到 現 有 經 濟 規 模 與 鍛 造 技 術 保 護, 在 成 本 方 面 目 前 沒 有 其 他 競 爭 者 可 以 對 江 興 造 成 威 脅 加 上 近 期 美 國 輕 卡 銷 售 量 提 升, 而 江 興 鍛 北 美 客 戶 AAM 及 DANA 為 前 後 輪 傳 動 軸 製 造 大 廠, 因 此 在 終 端 需 求 強 勁 帶 動 下, 客 戶 拉 貨 動 能 提 升, 江 興 鍛 營 收 也 雨 露 均 霑, 研 究 部 認 為 江 興 鍛 穩 定 增 加 新 熱 鍛 機 的 產 能 擴 增 下, 年 營 收 將 呈 現 穩 定 的 成 長, 目 前 股 價 已 經 反 應 公 司 基 本 面, 且 已 達 到 研 究 部 先 前 目 標 價 51 元, 投 資 建 議 由 買 進 轉 為 中 立

15 First Financial Group 2015/3/19 國 際 行 情 報 價 國 際 股 匯 債 商 品 市 場 報 價 國 際 指 標 股 報 價 股 價 指 數 收 盤 漲 / 跌 當 日 (%) 五 日 (%) 公 司 名 稱 收 盤 漲 / 跌 當 日 (%) 五 日 (%) 道 瓊 指 數 18, % 2.50% 海 力 士 半 導 體 46, % 6.57% S&P 500 指 數 2, % 2.90% 三 星 電 子 1,503, , % 1.97% NASDAQ 指 數 4, % 2.74% 美 光 % 1.00% 費 城 半 導 體 指 數 % 2.18% 爾 必 達 % #DIV/0! 加 拿 大 TSX 綜 合 指 數 14, % 1.51% SanDisk % 0.21% 巴 西 IBOVESPA 指 數 51, , % 5.36% 特 許 半 導 體 % #DIV/0! 英 國 金 融 時 報 指 數 6, % 3.33% Amkor % -1.40% 德 國 DAX 指 數 11, % 0.99% 應 用 材 料 % 3.86% 法 國 CAC 指 數 5, % 0.71% 英 特 爾 % -4.45% 日 本 日 經 225 指 數 19, % 4.38% 超 微 % -3.17% 韓 國 KOSPI 綜 合 指 數 2, % 2.40% NVIDIA % -0.04% 香 港 恆 生 指 數 24, % 1.70% 奎 爾 通 訊 % -0.06% 深 圳 綜 合 1, % 7.65% 博 科 通 訊 % 3.04% 上 海 綜 合 3, % 8.70% MARVELL % -2.22% 新 加 坡 海 峽 時 報 指 數 3, % -0.50% 智 霖 % 4.76% 泰 國 SET 指 數 1, % -0.80% Altera % 3.37% 印 度 BSE 30 指 數 28, % -0.13% 樂 金 飛 利 浦 % 7.70% 俄 羅 斯 RTS 指 數 % -0.82% Corning % 4.67% LIBOR 美 元 1 個 月 期 拆 款 利 率 0.00 諾 基 亞 % 2.07% 德 國 10 年 期 公 債 摩 托 羅 拉 % #DIV/0! 美 國 10 年 期 公 債 樂 金 電 子 60, % 0.33% 新 台 幣 % -1.14% % #DIV/0! 日 圓 % -0.66% 富 士 康 % -1.93% 韓 元 1, % -1.28% 思 科 % -0.39% 港 幣 % -0.05% 美 國 電 話 電 報 % 2.97% 人 民 幣 % -0.50% 蘋 果 電 腦 % 5.10% 澳 幣 % -1.03% 戴 爾 % #DIV/0! 紐 幣 % -1.09% 偉 創 力 % 5.23% 歐 元 % -1.82% 惠 普 % 1.29% 布 蘭 特 原 油 _ 現 貨 價 % -6.67% IBM % 1.92% 西 德 州 原 油 _ 現 貨 價 % -7.29% Cree % -0.32% CRB 指 數 % -1.78% EVERGREEN SOLAR % #DIV/0! BDI 航 運 指 數 _ 乾 散 裝 綜 合 指 數 % 1.06% 第 一 太 陽 能 % 3.61% 黃 金 _ 近 月 期 貨 _NYMEX 1, % 0.06% REC % #DIV/0! 白 銀 _ 近 月 期 貨 _NYMEX % 1.17% 尚 德 太 陽 能 % % 銅 _ 現 貨 價 _LME 5, % -1.56% 昇 陽 % #DIV/0! 鎳 _ 現 貨 價 _LME 13, % -3.64% % #DIV/0! 小 麥 _ 近 月 期 貨 價 _CBOT % 2.32% SOLARWORLD % #DIV/0! 黃 豆 油 _ 近 月 期 貨 _CBOT % -1.51% 浦 項 鋼 鐵 258, , % -4.09% DDR 512Mb 64Mx8 ett_ 現 貨 價 % #DIV/0! 新 日 本 製 鐵 % 1.58% DDR2 1Gb 128Mx8 800MHz_ 現 貨 價 % -0.74% 寶 山 鋼 鐵 % 10.17% Flash 64Gb 8Gx8 MLC_ 現 貨 價 % -0.57% 必 和 必 拓 % 3.64% 台 商 DR 報 價 江 西 銅 業 % 0.61% 公 司 名 稱 收 盤 漲 / 跌 當 日 (%) 五 日 (%) BASF % 0.14% ADR 台 積 電 % 5.19% BAYER % 1.12% ADR 聯 電 % 1.21% 杜 邦 % -4.14% ADR 日 月 光 % 0.13% Dow Chemical % 1.62% ADR 矽 品 % 0.92% 中 國 石 油 化 工 % 5.94% ADR 南 茂 % 5.27% 海 螺 水 泥 % 7.39% ADR 友 達 % 8.60% 上 海 聯 合 水 泥 % 22.12% GDR 華 碩 % 0.00% 玖 龍 紙 業 ( 控 股 ) % -0.61% GDR 中 鋼 % 0.00% 王 子 製 紙 % 0.00% GDR 鴻 海 % 2.55% 國 際 紙 業 % 2.02%