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1 總 體 經 濟 分 析 : 本 期 目 錄 股 市 債 市 跟 外 匯 市 場 是 某 種 看 不 見 的 魔 力, 使 得 市 場 顯 得 美 麗 專 業 襄 理 - 楊 秀 珍 2 債 券 市 場 分 析 : 產 業 分 析 : 受 到 ECB 官 員 談 話, 歐 洲 為 預 防 通 貨 緊 縮 或 可 能 推 出 量 化 寬 鬆 推 動 全 球 主 要 國 家 利 率 下 滑, 縱 然 美 國 經 濟 數 據 優 於 預 期, 仍 無 法 阻 止 跌 勢 此 外, 今 年 台 債 新 券 標 售 利 率 屢 屢 超 出 預 期 創 下 新 低, 可 見 台 債 實 質 籌 碼 面 堅 強, 市 場 仍 呈 現 錢 多 券 少 之 情 況, 使 得 台 灣 指 標 公 債 利 率 呈 現 下 滑 情 形, 5/16 十 年 券 更 跌 至 9 個 月 以 來 低 點, 但 五 年 券 受 到 6 月 初 即 將 發 新 券 影 響, 下 跌 幅 度 有 限 金 融 商 品 處 7 三 大 產 品 展 熱 鬧 登 場, 產 品 創 新 概 念 拿 回 主 導 權 專 業 協 理 - 彭 榮 茂 12 太 陽 能 電 站 步 入 黃 金 20 年 資 深 經 理 - 施 柏 奕 年 第 二 季 生 技 產 業 的 投 資 觀 點 專 業 經 理 - 留 政 鈺 19 檢 視 全 球 生 技 族 群, 台 灣 漲 勢 傲 人 專 業 經 理 - 許 志 麒 22 晶 圓 代 工 14Q2 展 望 極 佳 然 全 球 IC 設 計 廠 商 看 淡 14Q2 表 現 專 業 副 理 - 陳 奕 霖 27 文 創 及 手 遊 帶 動 遊 戲 業 再 創 台 灣 奇 蹟 ( 下 ) 專 業 經 理 - 蔡 欣 達 31 平 台 整 併 趨 勢 明 確, 用 戶 為 王 時 代 來 臨 專 業 襄 理 - 林 依 蓉 36 蘋 果 WWDC(6/2) 之 產 品 預 測 與 分 析 ( 上 ) 專 業 襄 理 - 陳 佑 任 40 XP 停 止 更 新 支 援, 將 帶 來 PC 換 機 潮? 專 業 襄 理 - 蔡 文 哲 44 觸 控 技 術 與 供 應 鏈 專 業 襄 理 - 陳 韋 丞 48 全 球 藥 品 市 場 分 析 專 業 襄 理 - 黃 于 盈 52 放 射 腫 瘤 設 備 產 業 介 紹 高 級 專 員 - 游 佩 諭 56 金 融 投 資 價 值 逐 漸 浮 現, 可 伺 機 佈 局 協 理 - 黃 奕 銓 60 都 是 人 民 幣 惹 的 禍, 讓 TRF 太 美 似 糖 如 蜜 專 業 副 理 - 林 信 希 63 鎳 價 如 脫 韁 野 馬, 不 銹 鋼 後 勢 如 何? 專 業 襄 理 - 林 鉅 勝 69 節 能 汽 車 產 業 簡 介 研 究 部 73 中 美 利 多 加 持 太 陽 能 需 求 下 半 年 可 望 回 春 專 業 襄 理 - 張 孜 暐 77 附 件 一 : 核 心 個 股 200 檔 附 件 二 : 金 融 市 場 重 大 行 事 曆 1

2 總 體 經 濟 分 析 股 市 債 市 跟 外 匯 市 場 是 某 種 看 不 見 的 魔 力, 使 得 市 場 顯 得 美 麗 專 業 襄 理 楊 秀 珍 由 全 球 升 息 國 家 一 覽 可 以 看 出 除 紐 西 蘭 為 成 熟 國 家 外, 其 餘 國 家 皆 為 新 興 國 家 2013 年 6 月 迄 今 市 場 對 美 國 QE 退 場 及 升 息 關 注 加 劇, 加 上 新 興 國 家 動 盪 推 動 資 金 從 新 興 國 家 流 回 至 歐 美, 使 得 新 興 國 家 央 行 不 得 不 透 過 升 息 避 免 資 金 外 流 ( 圖 一 ) 2014 年 初 以 來 全 球 升 息 國 家 資 料 來 源 :Bloomberg 第 一 金 投 顧 彙 總 美 股 方 面 年 Q1 財 報 優 於 市 場 預 期, 美 股 再 創 新 高, 美 股 Q1 財 報 揭 露 截 至 目 前 S&P 500 已 發 布 467 家 財 報, 營 收 成 長 率 YoY+2.66%; 盈 餘 成 長 率 YoY+4.76%, 大 幅 優 於 市 場 原 先 預 期 營 收 YoY-1%, 盈 餘 YoY+1.1%, 市 場 回 歸 於 財 報 及 經 濟 基 本 面, 若 財 報 及 經 濟 數 據 優 於 預 期, 美 股 將 大 幅 優 於 預 期 就 行 業 別 來 看, 目 前 營 收 表 現 最 佳 為 公 用 事 業 類 股 YoY+19.09%, 盈 餘 成 長 率 則 為 YoY+19.48%, 居 各 行 業 之 冠 ; 金 融 行 業 方 面, 雖 然 營 收 YoY-1.37% 不 如 預 期, 然 受 惠 於 成 本 改 善 盈 餘 明 顯 好 轉 YoY+4.01%; 電 信 類 股 5 家 全 數 公 佈, 其 中 營 收 YoY+3.61%, 盈 餘 為 YoY+19.88%, 盈 餘 居 各 行 業 之 冠 2

3 ( 圖 二 ) 2014 年 Q1 S&P 500 財 報 亮 眼 資 料 來 源 :Bloomberg 2 美 股 籌 資 活 絡 2013 年 美 國 IPO 金 額 為 億 美 元, 為 2008 年 次 貸 風 暴 以 來 次 高, 僅 次 於 2010 年 的 億 美 元, 然 低 於 2000 年 及 2007 年 的 億 元 及 美 元, 顯 示 美 國 資 本 市 場 及 經 濟 逐 步 復 甦, 隨 著 美 國 經 濟 好 轉, 將 帶 動 IPO 金 額 持 續 上 漲 M&A 件 數 Q1 來 到 高 峰 然 金 額 為 近 兩 年 新 高 M&A 件 數 於 Q1 來 到 高 峰 財 務 實 力 持 續 增 強 資 本 市 場 企 業 價 值 強, 在 企 業 持 續 獲 利 前 提 下,M&A 持 續 增 加 ( 圖 三 ) 2000 年 以 來 美 股 各 季 IPO 金 額 及 件 數 資 料 來 源 :Bloomberg ( 圖 四 ) 2000 年 以 來 美 股 各 季 M&A 金 額 及 件 數 資 料 來 源 :Bloomberg 3

4 ( 圖 五 ) 美 股 評 價 偏 高 資 料 來 源 :Bloomberg 美 股 評 價 處 於 高 檔,Q1 財 報 公 布 後, 市 場 將 回 歸 基 本 面 1 景 氣 復 甦 持 續 ISM 整 體 產 業 採 購 經 理 人 指 數 皆 上 揚 美 國 企 業 投 資 出 現 放 緩 的 情 形 往 往 反 映 政 治 不 穩 定 性 升 溫, 而 美 國 國 會 通 過 將 舉 債 上 限 期 限 延 後 至 2015 年 3 月 16 日 的 法 案, 顯 示 2014 年 美 國 經 濟 將 不 再 遭 逢 財 政 僵 局 的 干 擾, 此 將 有 助 於 美 國 經 濟 維 持 穩 定 4 月 份 ISM 製 造 業 採 購 經 理 人 指 數 由 上 月 的 53.7 上 升 至 54.9, 係 連 續 第 3 個 月 回 升, 製 造 業 訂 單 指 數 持 平 於 上 月 的 55.1; 非 製 造 業 採 購 經 理 人 指 數 由 上 月 的 53.1 上 升 至 55.2, 非 製 造 業 訂 單 指 數 則 由 上 月 的 53.4 上 升 至 58.2, 顯 示 氣 候 日 趨 穩 定, 訂 單 指 數 顯 示 潛 在 成 長 動 能 可 期, 未 來 美 國 整 體 產 業 擴 張 動 能 可 望 加 速 向 上 消 費 信 心 處 於 高 檔, 消 費 動 能 可 望 持 續 擴 張 2014 年 3 月 份 個 人 所 得 月 增 率 由 上 月 的 0.4% 上 升 至 0.5%; 個 人 消 費 月 增 率 則 由 上 月 的 0.5% 上 升 至 0.9%, 而 在 歐 巴 馬 健 保 推 行 下, 加 以 國 會 已 通 過 延 長 失 業 救 濟 金 補 助 方 案, 預 估 民 眾 的 移 轉 所 得 將 有 所 增 加, 財 富 效 果 將 刺 激 民 眾 擴 大 消 費 4 月 份 諮 商 局 消 費 者 信 心 指 數 雖 由 上 月 的 83.9 下 降 至 82.3, 然 係 2008 年 1 月 以 來 次 高 ; 另,4 月 份 密 西 根 大 學 消 費 者 信 心 指 數 初 值 由 上 月 的 80.0 上 升 至 84.1, 兩 項 數 據 仍 皆 處 於 相 對 高 檔 水 準, 顯 示 民 間 消 費 動 能 仍 將 為 支 撐 美 國 經 濟 復 甦 的 重 要 引 擎 就 業 市 場 改 善 腳 步 持 續 邁 進 4 月 份 失 業 率 由 上 月 之 6.7% 下 降 至 6.3%; 新 增 非 農 就 業 人 數 為 28.8 萬 人, 且 2 3 月 份 新 增 非 農 就 業 人 數 由 19.7 萬 人 及 19.2 萬 人 之 初 值 修 正 為 22.2 萬 人 及 20.3 萬 人, 已 連 續 3 個 月 介 於 聯 準 會 所 定 義 就 業 市 場 穩 健 擴 張 的 18~20 萬 人 次 區 間 之 內 4

5 調 查 期 間 適 逢 復 活 節, 消 費 動 能 增 強 帶 動 新 增 就 業 人 數 多 來 自 於 服 務 業, 而 各 業 別 的 新 增 就 業 均 有 所 增 加, 顯 見 近 期 就 業 市 場 景 氣 相 當 熱 絡 2 美 國 經 濟 復 甦 下 的 隱 憂 房 貸 利 率 上 升 已 牽 制 房 市 擴 張 速 度 在 成 新 屋 市 場 交 易 動 能 放 緩 拖 累 下,3 月 份 整 體 房 屋 銷 售 較 上 月 減 少 1.5% 至 萬 戶, 整 體 房 屋 成 交 價 格 則 較 上 月 增 加 5.2%, 顯 示 房 價 高 漲 房 貸 利 率 上 升 等 因 素 已 對 民 眾 購 屋 意 願 及 能 力 有 所 壓 抑, 使 整 體 房 屋 銷 售 量 連 續 3 個 月 萎 縮 成 新 屋 餘 屋 庫 存 皆 貼 近 代 表 庫 存 水 位 健 康 之 6 個 月 的 水 準, 顯 示 在 購 屋 需 求 降 溫 的 情 況 下, 房 屋 去 化 腳 步 逐 漸 放 慢 就 業 市 場 出 現 結 構 性 問 題 4 月 份 失 業 率 由 上 月 的 6.7% 下 降 至 6.3%, 然 勞 動 參 與 率 由 63.2% 大 減 62.8%, 顯 示 失 業 率 的 下 滑 部 份 由 於 失 業 者 放 棄 覓 職 而 離 開 就 業 市 場, 凸 顯 就 業 市 場 可 能 存 在 結 構 性 失 業 問 題 若 納 入 目 前 未 主 動 找 工 作, 但 在 過 去 12 個 月 曾 經 應 徵 找 工 作, 然 卻 未 能 成 功 的 族 群, 以 及 希 望 能 找 到 全 職 工 作, 但 因 為 經 濟 因 素 而 只 能 找 到 每 週 低 於 35 小 時 工 時 的 臨 時 工 等 兩 個 族 群, 統 計 得 出 的 失 業 率 稱 之 為 U-6,4 月 份 U-6 高 達 12.3% 另,4 月 份 平 均 每 週 工 時 及 平 均 工 資 與 上 月 持 平, 顯 示 儘 管 就 業 市 場 好 轉, 卻 未 能 帶 動 工 資 上 漲, 凸 顯 就 業 市 場 好 轉 的 健 全 度 不 足 ( 圖 六 ) 美 國 GDP 預 測 美 國 GDP GDP 消 費 投 資 出 口 進 口 政 府 支 出 預 估 Saar YoY Saar YoY Saar YoY Saar YoY Saar YoY Saar YoY 2013Q Q Q Q Q Q2(F) Q3(F) Q4(F) 資 料 來 源 :Bloomberg 結 論 美 股 方 面, 評 價 過 高,Q1 財 公 布 季 節 過 後, 市 場 將 回 歸 經 濟 基 本 面 總 經 方 面 : 整 體 經 濟 呈 現 穩 健 復 甦, 惟 勞 動 市 場 與 房 市 為 兩 大 隱 憂 為 Fed 升 息 的 考 量 時 點 美 國 消 費 動 能 持 續 成 長, 然 房 市 出 現 擴 張 趨 緩 的 狀 況, 不 過 預 計 在 寒 冬 影 響 逐 漸 消 退 下,Q2 可 望 恢 復 正 常 展 望 2014 年,(1) 減 赤 對 經 濟 成 長 的 負 面 影 響 將 小 於 13 年 (2) 消 費 持 續 擴 張 (3) 出 口 動 能 改 善 之 下 研 究 部 預 估 美 國 2014 年 經 濟 成 長 為 2.4%, 將 優 於 13 年 的 1.9% 5

6 全 球 匯 率 新 指 標 ipad-mini 指 數 - 人 民 幣 被 低 估 1.5% 經 濟 學 人 大 麥 克 指 數 用 來 表 達 全 球 匯 率 相 對 強 弱, 直 接 地 使 用 世 界 各 地 的 大 麥 克 售 價 來 比 較 各 國 貨 幣 的 平 價 購 買 力 根 據 大 麥 克 指 數 日 圓 被 低 估 約 36%, 日 本 一 個 大 麥 克 漢 堡 價 折 合 2.97 美 元, 但 美 國 售 價 卻 高 達 4.62 美 元, 由 於 大 家 並 不 會 因 為 美 國 大 麥 克 較 貴 就 從 日 本 進 口 美 國 智 庫 (CRF) 推 出 ipad-mini 指 數,iPad-Mini 為 常 見 及 高 度 標 準 化 的 產 品, 但 ipad mini 可 從 一 地 運 輸 至 世 界 各 地, 表 達 到 全 球 貿 易 的 意 義, 亦 可 表 達 匯 率 的 差 別 依 照 ipad-mini 指 數, 人 民 幣 被 低 估 1.5%, 若 依 目 前 收 盤 價, 人 民 幣 合 理 價 位 應 於 ( 圖 七 ) 依 照 ipad-mini 指 數 各 國 貨 幣 合 理 價 位 6

7 債 券 市 場 分 析 受 到 ECB 官 員 談 話, 歐 洲 為 預 防 通 貨 緊 縮 或 可 能 推 出 量 化 寬 鬆 推 動 全 球 主 要 國 家 利 率 下 滑, 縱 然 美 國 經 濟 數 據 優 於 預 期, 仍 無 法 阻 止 跌 勢 此 外, 今 年 台 債 新 券 標 售 利 率 屢 屢 超 出 預 期 創 下 新 低, 可 見 台 債 實 質 籌 碼 面 堅 強, 市 場 仍 呈 現 錢 多 券 少 之 情 況, 使 得 台 灣 指 標 公 債 利 率 呈 現 下 滑 情 形,5/16 十 年 券 更 跌 至 9 個 月 以 來 低 點, 但 五 年 券 受 到 6 月 初 即 將 發 新 券 影 響, 下 跌 幅 度 有 限 金 融 商 品 處 台 灣 債 券 暨 衍 生 性 商 品 分 析 受 到 ECB 官 員 談 話, 歐 洲 為 預 防 通 貨 緊 縮 或 可 能 推 出 量 化 寬 鬆 推 動 全 球 主 要 國 家 利 率 下 滑, 縱 然 美 國 經 濟 數 據 優 於 預 期, 仍 無 法 阻 止 跌 勢 此 外, 今 年 台 債 新 券 標 售 利 率 屢 屢 超 出 預 期 創 下 新 低, 可 見 台 債 實 質 籌 碼 面 堅 強, 市 場 仍 呈 現 錢 多 券 少 之 情 況, 使 得 台 灣 指 標 公 債 利 率 呈 現 下 滑 情 形,5/16 十 年 券 更 跌 至 9 個 月 以 來 低 點, 但 五 年 券 受 到 6 月 初 即 將 發 新 券 影 響, 下 跌 幅 度 有 限 隨 著 全 球 經 濟 增 長 的 雜 音 漸 現, 各 地 區 不 同 的 經 濟 成 長 現 象 抑 制 美 國 升 息 的 時 點, 激 勵 台 債 利 率 創 下 波 段 低 點, 短 線 台 債 仍 處 在 賣 方 格 局, 交 易 商 惜 售 心 態 及 進 出 謹 慎 下, 預 期 多 頭 走 勢 可 望 延 續, 後 市 利 率 仍 有 下 跌 空 間 最 後, 市 場 主 要 關 注 後 續 公 債 標 售 狀 況,5 月 底 有 30 年 公 債 標 售, 由 於 台 債 追 隨 美 債 開 始 出 現 殖 利 率 曲 線 趨 平 的 狀 況, 因 此 處 於 殖 利 率 曲 線 末 端 的 30 年 券 能 否 如 今 年 以 來 持 續 的 順 利 標 低 應 該 是 後 面 能 否 持 續 下 探 的 關 鍵 6 月 更 有 10 年 券 增 額 發 售 及 5 年 券 新 券 發 售, 在 市 場 資 金 浮 濫 下, 應 該 會 有 進 一 步 下 探 空 間 在 市 場 券 源 稀 缺 狀 況 下, 可 能 引 發 一 波 搶 購, 有 可 能 使 殖 利 率 持 續 向 下 探 底 台 灣 指 標 10 年 債 日 K 線 走 勢 圖 資 料 來 源 : 債 券 部 整 理 7

8 台 灣 指 標 年 債 走 勢 圖 Daily TW10YT=OTC, TW5YT=OTC, TW20YT=OTC 2012/05/ /05/16 (TPE) Yield Line, TW10YT=OTC, Bid Yield(Last) /05/19, Line, TW5YT=OTC, Bid Yield(Last) /05/16, Line, TW20YT=OTC, Bid Yield(Last) 2014/05/16, Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q Auto 資 料 來 源 :Thomson-reuters 台 幣 利 率 交 換 年 走 勢 圖 Daily TWDIRS5YFIX=R, TWDIRS3YFIX=R, 2011/10/19 TWDIRS2YFIX=R /07/03 (GMT) Line, TWDIRS5YFIX=R, Last Quote(Last) 2014/05/16, Line, TWDIRS3YFIX=R, Last Quote(Last) 2014/05/16, Line, TWDIRS2YFIX=R, Last Quote(Last) 2014/05/16, Price Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q Auto 資 料 來 源 :Thomson-reuters 美 債 市 場 分 析 美 債 受 中 國 經 濟 持 續 疲 軟, 且 未 見 中 國 有 進 一 步 的 刺 激 政 策, 加 上 ECB 官 員 對 於 下 一 輪 的 貨 幣 刺 激 政 策 逐 漸 鬆 口, 有 可 能 後 續 調 降 政 策 利 率, 此 兩 因 素 使 得 美 債 殖 利 率 直 線 滑 落 美 國 經 濟 指 標 則 好 壞 參 半, 通 膨 甚 至 高 過 預 期, 但 債 市 多 頭 仍 持 續 走 強, 籌 碼 面 有 Fed 持 續 買 進 造 成 供 給 減 少, 加 上 退 休 基 金 持 續 買 入 此 外,Bernanke 及 Gross 皆 認 為 利 率 走 高 幅 度 有 限, 若 以 此 來 看, 目 前 的 30 年 券 的 利 率 還 不 算 太 低, 使 得 中 長 期 的 券 應 仍 有 一 定 跌 幅 市 場 主 要 仍 關 注 FED 未 來 走 向, 在 葉 倫 釋 出 鴿 派 態 度 及 ECB 新 一 輪 刺 激 似 已 箭 在 弦 上 的 狀 況 下, 預 期 全 球 主 要 國 家 之 央 行 仍 會 持 續 寬 鬆 政 策, 要 有 強 硬 態 度 應 不 太 可 能, 整 體 局 勢 仍 呈 現 多 方 格 局 但 美 債 仍 有 技 術 面 影 響, 目 前 已 逼 近 關 卡 價 位, 後 續 能 否 跌 破 應 該 也 是 美 債 一 大 觀 察 重 點 8

9 美 國 指 標 10 年 債 日 K 線 走 勢 圖 資 料 來 源 :stockchart.com 市 場 呈 現 寬 鬆 狀 況, 唯 因 受 到 繳 稅 因 素 影 響, 多 缺 不 一 因 應 月 底 繳 稅 緊 縮 影 響, 市 場 跨 月 資 金 需 求 逐 步 浮 現, 但 由 於 整 體 市 場 資 金 充 足, 僅 多 缺 狀 況 不 一, 加 上 ECB 官 員 談 話 維 持 歐 洲 市 場 低 利 狀 況, 料 想 市 場 利 率 難 有 調 整 空 間 短 票 的 發 票 量 則 持 平, 在 市 場 資 金 仍 多 的 情 況 下, 短 票 數 量 並 無 法 滿 足 市 場 資 金 需 求, 使 得 市 場 利 率 微 幅 下 調, 但 由 於 市 場 發 票 數 量 無 增 加 情 況 下, 下 跌 幅 度 有 限 O/N 部 分, 主 要 成 交 區 依 舊 持 穩 在 % 之 間 沒 有 太 大 的 波 動 ;30 天 CP 部 分 則 成 交 區 間 持 續 在 0.76% 到 0.81% 之 間 ; 公 債 RP 部 分, 由 於 市 場 資 金 過 多, 利 率 微 幅 下 調, 但 在 無 更 多 券 源 下, 區 間 約 在 0.52%-0.57% 之 間 貨 幣 市 場 短 率 走 勢 貨 幣 市 場 與 公 司 債 市 場 分 析 9

10 103 年 國 庫 券 標 債 日 發 行 日 債 券 標 號 天 期 發 行 面 額 得 標 利 率 12 月 31 日 01 月 02 日 財 期 91 天 億 0.580% 01 月 13 日 01 月 14 日 財 期 182 天 250 億 0.497% 02 月 21 日 02 月 24 日 財 期 273 天 250 億 0.449% 03 月 26 日 03 月 27 日 財 期 364 天 250 億 0.500% 03 月 31 日 04 月 01 日 財 期 91 天 200 億 0.388% 05 月 08 日 05 月 09 日 財 期 28 天 300 億 0.320% 103 年 364 天 NCD 標 債 日 發 行 日 發 行 面 額 得 標 利 率 01 月 03 日 01 月 06 日 1000 億 0.584% 02 月 14 日 02 月 17 日 1200 億 0.572% 03 月 06 日 03 月 07 日 1200 億 0.557% 04 月 03 日 04 月 07 日 1200 億 0.530% 05 月 02 日 05 月 05 日 1200 億 0.520% 103 年 2 年 期 存 單 標 債 日 發 行 日 發 行 面 額 得 標 利 率 01 月 10 日 01 月 13 日 100 億 0.757% 02 月 21 日 02 月 24 日 100 億 0.744% 03 月 12 日 03 月 13 日 100 億 0.727% 04 月 11 日 04 月 14 日 100 億 0.705% 05 月 09 日 05 月 12 日 100 億 0.694% 近 期 發 行 之 公 司 債 / 金 融 債 發 行 公 司 發 行 金 額 年 期 票 面 利 率 信 評 / 擔 保 銀 行 還 本 方 式 太 設 2 億 2 年 1.50% twaa 到 期 一 次 還 本 潤 隆 15 億 5 年 1.70% twa+ 到 期 一 次 還 本 亞 泥 80 億 5 年 1.80% twa- 到 期 一 次 還 本 台 新 銀 北 富 銀 國 泰 世 華 20 億 永 續 4.10% twbbb+ 30 億 10 年 1.70% twa- 到 期 一 次 還 本 55 億 7 年 1.70% 45 億 10 年 1.85% twaa+ 30 億 7 年 1.70% 120 億 10 年 1.85% twaa+ 到 期 一 次 還 本 到 期 一 次 還 本 達 麗 7 億 5 年 1.40% twaa 到 期 一 次 還 本 台 塑 10 億 10 年 1.83% twaa- 50% 50% 10

11 50 億 12 年 1.92% 28.5 億 3 年 1.17% 鴻 海 16 億 5 年 1.37% 33.5 億 7 年 1.70% twaa+ 到 期 一 次 還 本 42 億 10 年 1.95% 15 億 7 年 1.70% 合 庫 銀 27 億 1.85% twaa+ 到 期 一 次 還 本 58 億 10 年 90 天 CP+0.43% 遠 鼎 30 億 5 年 1.33% twaa- 到 期 一 次 還 本 18 億 3 年 1.10% 54 億 5 年 1.40% 台 電 twaaa 18 億 7 年 1.75% 78 億 10 年 1.95% 70 億 5 年 1.40% 中 龍 鋼 鐵 50 億 7 年 1.75% 詢 價 案 件 到 期 一 次 還 本 twa+ 50% 50% 發 行 公 司 金 額 年 期 票 面 利 率 信 評 還 1.70% 台 銀 90 億 10 年 90 天 CP+0.30% twaaa 到 期 一 次 還 本 資 料 來 源 : 第 一 金 證 券 彙 總 11

12 電 子 產 業 分 析 三 大 產 品 展 熱 鬧 登 場, 產 品 創 新 概 念 拿 回 主 導 權 協 理 彭 榮 茂 前 言 4 月 台 股 創 新 高 後, 緊 接 著 烏 克 蘭 危 機 延 燒 國 際 財 報 忽 多 忽 空, 加 上 國 內 反 核 運 動 檯 面 化, 以 致 於 台 股 人 氣 逐 漸 渙 散, 至 今 尚 未 突 破 9000 點 大 關 所 幸 4 月 營 收 和 14Q1 財 報 亮 麗, 讓 外 資 強 撐 權 值 股 和 高 價 股, 惟 另 一 方 面 內 資 卻 趁 勢 出 貨, 出 脫 中 小 型 股, 以 至 於 5 月 電 子 股 看 似 仍 控 穩 盤 面, 實 則 多 數 小 型 股 卻 大 幅 回 檔, 整 個 5 月 台 股 雖 然 呈 現 高 檔 震 盪, 但 個 股 則 強 弱 分 明 時 序 進 入 6 月 份, 科 技 產 業 密 集 產 品 展 的 高 峰 再 現, 包 含 Apple WWDC Computex Taipei E3 電 玩 展 將 以 接 力 的 方 式 熱 鬧 展 開, 我 們 預 期 此 期 間 包 含 蘋 概 股 物 聯 網 遊 戲 軟 體 3D 列 印 等 等 族 群 適 逢 6 月 三 大 產 品 展, 相 關 概 念 股 可 望 在 6 月 躬 逢 其 盛 當 為 短 期 盤 面 焦 點, 其 中 又 以 蘋 概 股 握 有 手 機 和 穿 戴 裝 置 可 望 技 壓 群 雄 呼 聲 最 高 然 而,14Q1 財 報 後 半 導 體 供 應 鏈 庫 存 已 見 明 顯 增 溫, 可 預 見 14Q2 持 續 向 上 攀 升 應 不 意 外, 我 們 認 為 對 於 下 半 年 半 導 體 製 造 鏈 持 續 成 長 的 動 能 或 有 疑 慮, 因 此 我 們 維 持 5 月 以 來 的 策 略, 對 於 半 導 體 光 電 等 上 游 族 群 轉 趨 保 守 的 持 有 至 個 股 區 間 操 作 建 議 國 際 股 市 震 盪 資 金 買 盤 消 退, 台 股 久 攻 8950 不 下, 形 成 狹 幅 高 盪 震 盪 格 局 台 股 5 月 陷 於 8750~8950 狹 幅 區 間 整 理, 電 子 股 勉 強 握 有 發 球 權 烏 克 蘭 危 機 延 燒 國 際 財 報 忽 多 忽 空, 加 上 國 內 反 核 運 動 檯 面 化, 以 致 於 5 月 台 股 於 4/25 長 黑 棒 的 套 牢 壓 力 下, 久 攻 8950 不 下 雖 然 國 內 外 財 報 公 佈 普 遍 優 於 預 期, 但 在 行 情 反 應 上 有 別 於 第 一 季 的 強 健 走 勢, 全 球 股 市 逐 漸 有 利 多 不 漲 資 金 流 出 的 壓 力 而 台 股 在 高 檔 成 交 量 也 施 展 不 開, 整 體 5 月 至 今 行 情 均 在 狹 幅 區 間 內 震 盪, 上 市 櫃 電 子 類 股 近 月 平 均 報 酬 表 現 1.2%, 相 對 於 非 電 子 類 股 下 跌 近 3% 強 很 多 在 資 金 與 籌 碼 方 面, 近 月 三 大 法 人 在 電 子 類 股 仍 站 在 買 方, 過 去 一 個 月 買 超 金 額 逾 340 億 元, 較 前 月 同 期 減 少 逾 半, 其 中 外 資 仍 為 主 要 買 盤, 金 額 逾 360 億 元, 而 本 土 法 人 間 則 賣 超 約 20 億 元 ( 表 一 ) 上 市 櫃 電 子 各 類 股 近 月 三 大 法 人 進 出 和 報 酬 率 分 析 三 大 法 人 進 出 ( 張 /M) 總 市 值 / 類 股 報 酬 率 外 資 進 出 投 信 進 出 自 營 商 進 出 月 報 酬 % 過 去 一 月 過 去 一 月 (M) 過 去 一 月 過 去 一 月 (M) 過 去 一 月 過 去 一 月 (M) 晶 圓 代 工 -1.30% 160, , ,491-1, 光 罩 / 封 裝 / 測 試 5.55% 239,431 9, , , 記 憶 體 21.52% -42,924-3, ,241 1, , IC 設 計 -C&C 5.31% 29,515 10, , , IC 設 計 - 類 比 IC -6.22% , , IC 設 計 -CE -4.30% , , IC 設 計 - 其 他 3.81% 13,713 1, , , IC 通 路 0.92% 19, , , LED -7.62% -47,845-2, ,599-1, , TFT 面 板 -0.70% 219,659 2, , , TFT 面 板 零 組 件 -6.98% 15, , , 監 視 器 -3.28% -14, 觸 控 面 板 0.06% 792 1, , 光 學 元 件 14.17% -8,544-1, , ,009 1, 中 小 尺 寸 模 組 -6.35% 4, PV 0.62% -59,327-2, , , 被 動 元 件 4.10% 10, , PCB -0.69% 67,677 2, , , 石 英 元 件 -1.30% 14, , PC 相 關 2.37% 220,510 9, ,345 2, ,

13 三 大 法 人 進 出 ( 張 /M) 總 市 值 / 類 股 報 酬 率 外 資 進 出 投 信 進 出 自 營 商 進 出 月 報 酬 % 過 去 一 月 過 去 一 月 (M) 過 去 一 月 過 去 一 月 (M) 過 去 一 月 過 去 一 月 (M) IPC -0.95% -5, , , SPS -1.80% 8, , 散 熱 模 組 3.09% 3, , , 連 接 器 / 線 材 -2.65% 6, , , 機 殼 / 沖 壓 件 1.62% 141,505 11, , , 安 全 監 控 3.61% -5, , 手 機 及 零 組 件 2.07% 14, ,946 1, , 個 人 隨 身 消 費 產 品 -7.16% -10, , , 資 訊 通 路 -3.02% -11, , , 網 路 設 備 -6.40% -22, ,026-1, , 電 信 服 務 1.09% 19,540 2, , , D 列 印 0.00% -9, , , 軟 體 -1.93% 1, , 系 統 整 合 -6.90% 雲 端 / 巨 量 資 料 0.78% -16,788-2, , , 電 子 商 務 -2.27% 光 碟 片 -8.16% -57, , , 工 程 / 設 備 / 儀 器 -2.71% , , 電 子 - 其 他 -7.77% , 電 子 合 計 1.27% 901,172 36, ,542-1, , 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 就 個 別 電 子 次 產 業 方 面, 在 法 說 行 情 的 激 勵 下, 外 資 僅 著 墨 於 大 型 電 子 權 值 股, 記 憶 體 ( 華 亞 科 ) 光 學 元 件 ( 大 立 光 ) 封 測 IC 設 計 ( 聯 發 科 ) 族 群 表 現 強 悍, 為 支 撐 盤 面 主 要 重 心 相 對 地, 在 中 小 型 族 群 則 賣 壓 沉 重, 股 價 表 現 強 弱 分 明, 又 以 中 小 型 IC 設 計 LED 面 板 零 組 件 中 小 尺 寸 模 組 網 路 設 備 軟 體 / 系 統 整 合 則 跌 幅 較 重 營 收 基 本 面 -4 月 營 收 達 成 14Q2 33% 電 子 基 本 面 分 析 - 上 游 供 應 鏈 回 補 存 貨, 電 子 4 月 營 收 如 預 期 緩 步 成 長 回 顧 電 子 業 4 月 營 收 表 現,4 月 電 子 營 收 MoM -1.35% YoY 5.05%, 達 成 原 預 期 14Q2 QoQ 6.22% 的 33%, 符 合 預 期 累 積 前 4 月 營 收 年 增 率 3.96%, 顯 示 電 子 營 運 動 能 長 線 仍 溫 和 往 上 復 甦 就 各 產 業 別 表 現 分 析, 就 4 月 結 構 分 析, 逾 半 數 次 產 業 較 上 月 增 長, 惟 仍 充 斥 著 上 肥 下 瘦 的 影 子, 晶 圓 代 工 IC 設 計 LED 等 持 續 回 升, 而 下 游 僅 宏 達 電 GPS 應 用 強 彈, 大 型 終 端 產 業 如 鴻 家 軍 PC 供 應 鏈 則 下 滑, 而 系 統 整 合 軟 體 中 小 尺 寸 模 組 月 減 逾 10% 敬 陪 末 座 ( 表 二 ) 電 子 各 次 產 業 4 月 營 收 表 現 4 月 MoM 4 月 YoY 累 積 營 收 YoY 4 月 MoM 4 月 YoY 累 積 營 收 YoY 個 人 隨 身 消 費 產 品 47.21% -1.12% 0.30% PCB 3.23% 9.76% 7.24% 晶 圓 代 工 18.78% 20.01% 13.46% TFT 面 板 零 組 件 2.84% -4.12% -8.53% 手 機 及 零 組 件 15.37% 5.19% -8.34% 安 全 監 控 1.08% -7.01% -3.88% 觸 控 面 板 14.44% % % SPS 0.48% 10.84% 3.65% IC 設 計 8.66% 26.51% 32.82% 光 罩 / 封 裝 / 測 試 0.34% 12.84% 11.57% 電 子 - 其 他 7.78% -1.58% -0.13% 光 碟 片 -0.70% -4.53% -1.22% 散 熱 模 組 7.54% 28.14% 19.57% TFT 面 板 -1.77% -9.29% % 工 程 / 設 備 / 儀 器 7.46% -1.73% -4.44% 記 憶 體 -2.11% 12.70% 17.87% 3D 列 印 7.41% 11.42% 1.36% 電 子 商 務 -2.14% 17.31% 16.95% LED 7.29% 15.81% 18.18% 網 路 設 備 -2.38% 2.34% 3.67% 光 學 元 件 6.15% 9.24% 6.43% 資 訊 通 路 -2.48% 5.92% 4.61% 石 英 元 件 6.07% -3.16% -4.18% 監 視 器 -2.70% 6.45% 4.70% 被 動 元 件 5.67% 11.33% 13.76% 機 殼 / 沖 壓 件 -4.21% 0.92% 5.80% PV 4.53% 49.18% 60.37% PC 相 關 -8.94% 3.30% 0.38% 雲 端 / 巨 量 資 料 3.88% 12.85% 9.94% 系 統 整 合 % 7.04% 7.95% 連 接 器 / 線 材 3.58% 5.47% 5.48% 軟 體 % 23.02% 25.30% 電 信 服 務 3.55% 0.39% -0.38% 中 小 尺 寸 模 組 % 20.57% 4.89% IPC 3.38% 23.73% 19.33% IC 通 路 3.23% 18.37% 18.34% 電 子 合 計 -1.35% 5.05% 3.96% 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 編 製 13

14 整 體 而 言,2014 年 前 4 表 現 電 子 鏈 僅 維 持 傳 統 季 節 性 表 現, 雖 然 上 游 供 應 鏈 展 開 強 勁 而 明 顯 的 存 貨 回 補 動 能, 但 是 自 國 際 IC 設 計 公 司 以 下, 包 含 PC 蘋 果 等 大 型 供 應 鏈 在 上 半 年 表 現 並 不 符 合 淡 季 不 淡 的 期 待, 若 以 14Q2 以 降 的 終 端 需 求 維 持 穩 定 計, 則 2014 年 度 整 體 的 營 收 成 長 動 能 估 計 3.5~4% 之 譜, 與 原 先 預 期 相 當, 並 無 太 大 激 情 電 子 基 本 面 分 析 -14Q1 電 子 產 業 獲 利 1,927 億 元, 優 於 預 期 水 準, 略 微 上 修 全 年 獲 利 至 8,360 億 元 14Q1 電 子 獲 利 年 增 減 弱 至 24%,, 惟 仍 優 於 預 期 回 顧 14Q1 電 子 產 業 財 報, 雖 然 單 季 營 業 收 入 4.16 兆 元,QoQ % YoY 3.85%, 不 如 原 先 預 期, 但 是 單 季 營 業 毛 利 達 13.02%,QoQ 1.25pt, 較 原 先 預 期 12.24% 佳, 此 外 在 營 業 淨 利 方 面 達 2,109 億 元,QoQ -5.6% YoY 32.17%, 較 原 先 預 期 之 1,679 億 元 佳, 差 異 除 營 業 毛 利 高 出 300 億 元 外, 營 業 費 用 少 100 億 元 亦 是 主 因 整 體 稅 前 / 稅 後 淨 利 為 2,341/1,927 億 元 (QoQ -1.09% YoY 24.64%), 均 優 於 原 先 預 期 之 1,934/1,595 億 元 其 中 業 外 淨 收 入 共 232 億 元, 而 匯 兌 收 入 僅 21 億 元, 平 均 稅 率 17.7% 基 於 前 四 月 營 收 符 合 預 期, 以 及 14Q1 來 自 於 本 業 獲 利 突 出 表 現, 整 體 獲 利 1,927 億 元 優 於 預 期, 我 們 調 整 了 年 度 獲 利 預 估, 由 原 先 估 計 之 8,060 億 元 上 修 至 8,360 億 元, YoY 13.73%; 而 營 收 則 維 持 前 次 預 估 之 兆 元,YoY 3.79% ( 表 三 ) 電 子 各 次 產 業 14Q1 財 報 ( 獲 利 ) 分 析 稅 後 純 益 2014Q1 QoQ YoY 稅 後 純 益 2014Q1 QoQ YoY DRAM 雙 雄 17, % 轉 虧 為 盈 IPC 2, % 26.25% 監 視 器 % 轉 虧 為 盈 石 英 元 件 % 25.55% PV 1, 轉 虧 為 盈 轉 虧 為 盈 網 路 設 備 2, % 23.17% 觸 控 面 板 -1, 持 續 虧 損 轉 盈 為 虧 3D 列 印 % 22.56% 手 機 及 零 組 件 -1, 轉 盈 為 虧 轉 盈 為 虧 IC 通 路 2, % 21.25% 個 人 隨 身 消 費 產 品 轉 盈 為 虧 轉 盈 為 虧 機 殼 / 沖 壓 件 21, % 8.99% LED 持 續 虧 損 持 續 虧 損 電 信 服 務 17, % 7.87% 中 小 尺 寸 模 組 轉 盈 為 虧 持 續 虧 損 晶 圓 代 工 51, % 6.15% 光 碟 片 -1, 持 續 虧 損 持 續 虧 損 雲 端 / 巨 量 資 料 7, % 5.06% 記 憶 體 1, % % 工 程 / 設 備 / 儀 器 2, % 4.47% 被 動 元 件 2, % % 電 子 商 務 % -0.28% TFT 族 群 4, % % PCB 4, % -4.08% IC 設 計 15, % % 系 統 整 合 % % 散 熱 模 組 % % 資 訊 通 路 2, % % 光 罩 / 封 裝 / 測 試 10, % 88.60% 安 全 監 控 % % SPS % 56.61% PC 相 關 21, % % 連 接 器 / 線 材 % 51.93% 軟 體 % % 光 學 元 件 2, % 35.62% 電 子 合 計 192, % 24.64% 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 編 製 6 月 三 大 產 品 展, 穿 戴 式 蘋 果 概 念 物 聯 網 遊 戲 軟 體 3D 列 印 等 新 興 應 用 議 題 再 起 時 序 進 入 6 月 份, 科 技 產 業 密 集 產 品 展 的 高 峰 再 現, 自 6/2 起 分 別 為 Apple WWDC Computex Taipei, 最 後 6/10~6/12 的 E3 電 玩 展, 預 計 產 品 議 題 將 緊 鑼 密 鼓 高 潮 迭 起, 其 中 Apple 的 重 點 在 於 包 含 MacBook ipad iphone iwatch 四 大 新 產 品 的 進 度, 當 中 最 為 關 鍵 當 屬 iphone 6 和 iwatch, 而 當 然 此 期 間 蘋 果 概 念 股 勢 必 主 導 科 技 類 股 盤 面 走 勢 其 次,Computex Taipei 將 於 6/3 展 開, 此 次 產 品 主 軸 共 有 五 大 類, 分 別 為 智 能 科 技 行 動 運 算 變 形 時 代 觸 控 顯 示 與 智 慧 穿 戴 等, 我 們 認 為 智 慧 科 技 應 用 產 品 區 當 中, 將 展 示 3D 列 印 智 慧 穿 戴 展 示 科 技 健 康 醫 療 監 控 安 全 雲 端 應 用 14

15 物 聯 網 等 十 大 智 能 科 技 應 用 主 題 解 決 方 案, 以 及 智 慧 穿 戴 裝 置 可 分 成 智 能 手 錶 智 慧 眼 鏡 與 智 慧 生 理 監 測 等 三 大 類 產 品 將 是 會 場 焦 點 最 後,6/10~6/12 E3 電 玩 展 也 是 一 年 一 度 的 遊 戲 產 業 盛 會, 由 於 2013 年 微 軟 和 SONY 才 推 出 大 改 款 新 機, 因 此 預 期 今 年 焦 點 將 在 遊 戲 軟 體 的 發 表 ( 表 四 )6 月 三 大 產 品 展 觀 察 重 點 分 析 主 題 6/2 WWDC 蘋 果 開 發 者 大 會,iOS 8 iphone 6 MacBook ipad iwatch 等 產 品 議 題 6/3 Computex 以 5 大 趨 勢 作 為 展 覽 主 軸, 包 括 智 能 科 技 行 動 運 算 變 形 時 代 觸 控 顯 示 與 智 慧 穿 戴 概 念 股 iphone 6 和 iwatch 供 應 鏈 為 操 作 重 點 3D 列 印 物 聯 網 雲 端 / 巨 量 資 料 健 康 醫 療 為 操 作 主 軸 4G/LTE 供 應 鏈, 可 與 蘋 果 WWDC 相 互 輝 映 至 於 穿 戴 式 裝 置 為 CES 的 延 續, 觀 察 產 品 商 品 化 進 度 6/10 E3 遊 戲 硬 體 及 軟 體 遊 戲 軟 體 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 編 製 投 資 策 略 分 析 : 基 本 面 依 舊 強 健 盤 勢 看 回 不 回, 後 財 報 階 段 科 技 股 仍 主 導 盤 面,6 月 三 大 科 技 展 概 念 股 為 選 股 主 軸 一 如 我 們 原 先 估 計, 台 股 進 入 4 月 以 後 來 自 於 業 績 的 回 升 再 推 升 科 技 指 數 突 破 前 高 水 準, 電 子 類 股 指 數 逐 步 朝 向 2011 年 初 高 檔 354 點 挺 進, 將 科 技 股 行 情 推 向 新 的 里 程 碑 但 相 對 地 在 電 子 上 游 類 股 連 續 兩 季 的 上 漲 後, 股 價 已 不 低 籌 碼 已 趨 於 凌 亂, 以 致 於 漲 多 的 美 國 科 技 股 和 國 內 OTC 指 數 在 4 月 亦 遭 逢 亂 流, 所 幸 包 含 4 月 營 收 和 14Q1 財 報 均 表 現 不 差, 科 技 股 至 今 仍 主 導 盤 面 發 展 就 類 股 分 析, 上 市 電 子 指 數 偏 高 ( 相 對 於 TWSE 或 OTC), 上 檔 空 間 有 限, 中 小 型 股 已 大 幅 回 測, 加 上 6 月 進 入 產 品 發 表 密 集 期 間, 應 該 是 6 月 操 作 重 點 ; 另 一 方 面, 財 報 後 半 導 體 供 應 鏈 庫 存 已 見 明 顯 增 溫, 14Q2 持 續 攀 升 應 不 意 外, 我 們 認 為 對 於 下 半 年 持 續 成 長 的 動 能 或 有 疑 慮, 因 此 我 們 維 持 5 月 以 來 的 策 略, 對 於 半 導 體 光 電 等 上 游 族 群 轉 趨 保 守 的 持 有 至 個 股 區 間 操 作 建 議 而 蘋 概 股 物 聯 網 遊 戲 軟 體 3D 列 印 等 等 適 逢 6 月 三 大 產 品 展, 相 關 概 念 股 可 望 在 6 月 躬 逢 其 盛 ( 表 五 )6 月 三 大 產 品 展 觀 察 重 點 分 析 產 業 主 軸 半 導 體 操 作 策 略 轉 趨 中 立, 逐 漸 讓 出 盤 面 主 導 權 光 電 (1)LED- 指 標 股 破 線, 轉 趨 中 立 (2) 面 板 - 逢 高 減 碼 (3)PV 可 逢 低 佈 局 蘋 果 供 應 鏈 逢 低 佈 局 6/3 WWDC 推 出 ios 8 以 及 關 注 iphone6 及 ipad6 個 股 漢 微 科 矽 品 京 元 電 聯 發 科 世 界 先 進 聯 詠 F 敦 泰 旭 曜 群 聯 TFT-F 茂 林 PV 政 策 議 題, 昱 晶 台 虹 碩 禾 PC 相 關 14Q2 開 始 擺 脫 淡 季, 逢 低 佈 局 仁 寶 和 碩 華 碩 遊 戲 軟 體 成 交 量 急 縮, 需 等 待 5~6 月 暑 假 前 遊 戲 推 出 F 通 訊 預 計 6 月 下 旬 掛 牌 大 立 光 嘉 聯 益 華 通, 可 成 致 伸 F 臻 鼎 中 光 電 新 普 新 日 興 智 冠 橘 子 宇 峻 傳 奇 物 聯 網 Computex 概 念 研 華 廣 積 聯 鈞 中 磊 其 他 電 子 3D 列 印 可 等 待 6/3~6/7Computex 產 品 議 題, 建 議 可 逢 低 佈 局 金 寶 實 威 15

16 電 子 產 業 分 析 太 陽 能 電 站 步 入 黃 金 20 年 資 深 經 理 施 柏 奕 前 言 近 一 個 月 來, 中 國 美 國 都 陸 續 對 於 太 陽 能 發 展 發 出 更 明 確 的 期 許, 且 層 級 都 已 到 最 高 領 導 人, 顯 示 未 來 幾 年 太 陽 能 將 仍 為 全 球 最 重 視 之 替 代 能 源 之 一 證 劵 市 場 也 反 映 出 之 趨 勢, 以 美 國 SolarCity 為 例, 其 股 價 在 2013/09~2014/02 這 六 個 月 期 間 股 價 飆 漲 2 倍 SolarCity 這 家 公 司 為 TESLA 總 裁 MUSK 的 投 資 公 司, 並 為 美 國 最 大 之 太 陽 能 系 統 廠, 與 眾 不 同 的 是 這 家 公 司 主 要 通 過 與 終 端 用 戶 簽 訂 能 源 採 購 合 約 收 取 租 賃 費, 住 戶 以 支 付 月 費 的 方 式 租 賃 太 陽 能 電 池 板, 省 去 了 購 買 設 備 和 安 裝 的 大 筆 開 支 其 2013 年 安 裝 量 達 278MW, 預 計 2014 年 安 裝 量 有 望 達 475MW-525MW 在 2014 年 高 度 成 長 下, 帶 動 股 價 飆 漲 由 此 可 見, 分 散 式 電 站 將 為 太 陽 能 產 業 中 的 明 日 之 星 ( 圖 一 )SolarCity 股 價 走 勢 資 料 來 源 :Bloomberg 第 一 金 投 顧 彙 總 市 電 同 價 即 將 來 到 太 陽 能 發 電 將 進 入 20 年 的 黃 金 成 長 期 Grid Parity 市 電 同 價 ( 太 陽 發 電 成 本 與 傳 統 發 電 成 本 相 當, 另 有 市 調 機 構 isuppli 認 為 Grid Parity 的 定 義 是 安 裝 在 屋 頂 上 之 太 陽 能 系 統 在 五 年 內 的 投 資 報 酬 率 達 到 100%, 而 且 其 負 債 不 能 超 過 整 體 安 裝 成 本 的 25%, 不 過 太 陽 發 電 成 本 與 傳 統 發 電 成 本 相 當 目 前 市 場 多 數 之 共 識, 因 此 在 此 報 告 中, 市 電 同 價 是 採 此 定 義 ) 情 形 在 部 分 OECD 國 家 已 出 現 藉 著 轉 換 效 率 的 提 升, 太 陽 能 發 電 成 本 於 2017 年 將 達 到 每 度 16 美 分, 與 大 多 數 OECD 國 家 火 力 發 電 成 本 相 若 因 此, 根 據 IEK 的 報 告 顯 示,2013 年 太 陽 能 發 電 佔 全 球 發 電 比 重 僅 0.66%, 估 計 在 2015 年 後 可 增 加 至 1%, 且 將 進 入 20 年 的 黃 金 成 長 期 16

17 ( 圖 二 ) 傳 統 發 電 與 太 陽 能 發 電 成 本 趨 勢 US$0.40 US$ US$0.30 US$0.25 US$0.20 US$0.15 US$ US$0.05 太 陽 能 電 力 每 度 成 本 OECD 傳 統 電 力 每 度 成 本 US$ 資 料 來 源 : 元 晶 第 一 金 投 顧 彙 總 ( 圖 三 ) 太 陽 能 發 電 規 模 6,000 5,000 4,000 太 陽 能 發 電 累 計 裝 置 量 (GW) 太 陽 能 電 力 比 重 (%) 17.6% 13.3% 3, % 2, % 2.76% 1, % 1.10% % 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 資 料 來 源 :IEK 第 一 金 投 顧 彙 總 國 際 新 太 陽 能 政 策 : 中 國 上 海 美 國 中 美 兩 國 不 約 而 同 再 度 表 態 發 展 太 陽 能 之 決 心 近 一 個 月, 美 國 與 中 國 都 有 新 的 太 陽 能 政 策 發 布 : 上 海 市 政 府 於 5/4 公 布 新 版 的 上 海 市 可 再 生 能 源 和 新 能 源 發 展 專 項 資 金 扶 持 辦 法, 除 了 個 人 投 資 太 陽 能 發 電 每 度 可 獲 0.4 元 補 貼 商 業 用 戶 投 資 太 陽 能 也 可 獲 得 每 度 0.25 元 的 補 助 在 地 方 補 貼 之 外, 分 布 式 太 陽 能 電 站 每 發 1 度 電, 還 能 得 到 來 自 中 央 的 0.42 元 補 貼 ; 而 若 餘 電 上 傳 至 電 網, 則 上 海 還 以 每 度 0.39 元 計 算 賣 電 所 得 也 就 是 說, 若 上 海 一 般 民 眾 在 屋 頂 裝 置 太 陽 能 發 電 板, 自 用 每 度 可 獲 0.82 元 補 貼 ; 而 若 自 用 剩 下 的 餘 電 上 傳 電 網, 等 於 每 度 電 有 1.21 元 收 益 17

18 美 國 總 統 歐 巴 馬 宣 示 重 新 推 動 太 陽 能 政 策, 預 計 在 2020 年 之 前 增 加 5 萬 個 相 關 職 缺, 歐 巴 馬 同 時 公 布 新 的 行 政 措 施, 高 喊 加 碼 20 億 美 元 用 於 提 升 聯 邦 政 府 機 關 的 能 源 效 率 聯 邦 建 物 優 先 擴 增 用 太 陽 能 板 等, 此 外, 白 宮 屋 頂 的 太 陽 能 熱 水 器 也 總 算 完 工 紐 約 州 州 長 Andrew Cuomo 宣 布, 將 撥 款 近 10 億 美 元 給 紐 約 太 陽 能 計 畫, 以 增 加 太 陽 能 的 普 及 率, 並 將 紐 約 的 太 陽 能 產 業 轉 型 成 永 續 且 零 補 助 的 產 業 另 外, 州 長 做 出 的 新 的 資 金 承 諾, 並 為 配 套 措 施 提 供 了 350 萬 美 金 整 體 而 言, 美 國 民 眾 在 安 裝 屋 頂 行 太 陽 能 時, 其 安 裝 的 資 金, 將 達 50% 以 上, 可 獲 得 中 央 與 地 方 政 府 的 減 免 優 惠 ( 圖 四 ) 美 國 政 府 補 貼 屋 頂 型 太 陽 能 方 式 資 料 來 源 :SolarCity 第 一 金 投 顧 彙 總 18

19 生 技 產 業 投 資 策 略 2014 年 第 二 季 生 技 產 業 的 投 資 觀 點 專 業 協 理 留 政 鈺 資 金 重 回 台 灣 生 技 股 前 言 歐 美 生 技 股 五 月 份 股 價 並 無 太 大 表 現, 台 灣 生 技 股 在 資 金 重 回 懷 抱 下, 多 檔 股 價 創 新 高 其 中 基 亞 (3176) 創 474 元 新 高, 智 擎 (4162) 創 347 元 新 高, 浩 鼎 (4174) 創 元 新 高, 中 裕 (4147) 創 184 元 新 高, 杏 國 (4192) 創 元 新 高, 因 華 (4172) 創 91.5 元 新 高, 具 題 材 的 新 藥 股 仍 是 資 金 追 逐 的 焦 點 今 年 以 來, 族 群 齊 揚 的 機 會 將 不 再 出 現, 仍 將 以 個 別 公 司 產 品 競 爭 力 和 題 材 才 回 獲 的 市 場 的 認 同 財 報 公 怖 後, 個 別 公 司 股 價 和 籌 碼 將 進 行 調 整, 研 究 部 不 建 議 過 度 追 價, 上 述 創 新 高 的 個 股 仍 將 是 下 一 波 主 流, 等 待 籌 碼 沉 澱 後, 再 進 行 佈 局 ( 圖 一 )NBI 生 技 指 數 走 勢 圖 ( 日 線 ) 資 料 來 源 : 新 網 路 贏 家 ( 圖 二 )OTC 生 技 指 數 走 勢 圖 資 料 來 源 : 新 網 路 贏 家 19

20 題 材 面 ( 一 ) 前 四 月 營 收 成 長 率 高 生 技 股 四 月 份 營 收 為 121 億 元, 累 計 前 四 月 營 收 為 497 億 元, 較 去 年 成 長 8.42% 下 表 為 前 四 月 營 收 成 長 達 20% 公 司, 今 年 營 運 表 現 相 對 較 佳, 今 年 成 長 動 能 也 值 得 期 待 生 技 股 前 四 月 營 收 成 長 率 達 20% 以 上 個 股 代 碼 公 司 4 月 營 收 MoM YoY YTD YoY 4726 永 昕 基 亞 安 成 藥 F* 太 景 台 耀 德 英 景 岳 曜 亞 佰 研 F- 龍 燈 杏 輝 F- 馬 光 F- 合 富 F- 金 可 南 六 優 盛 南 光 健 亞 資 料 來 源 :CMoney 題 材 面 ( 二 ) 籌 碼 面 選 股, 法 人 買 賣 超 分 析 大 學 光 今 年 的 觀 察 重 點 有 兩 部 份 :( 一 ) 老 花 雷 射 手 術 接 受 度 提 高, 今 年 雷 射 手 術 可 成 長 30%: 自 知 名 人 士 吳 淡 如 於 去 年 選 擇 至 大 學 光 進 行 雷 射 老 花 手 術 後, 市 場 對 於 老 花 雷 射 手 術 接 受 度 普 遍 提 高,13Q4 首 季 接 受 手 術 的 病 患 量 已 達 數 百 人, 考 量 老 花 雷 射 手 術 為 市 場 上 較 新 的 雷 射 手 術 上 加 新 型 手 術 機 台 之 影 響, 預 估 今 年 雷 射 手 術 成 長 可 達 30% ( 二 ) 未 來 可 望 進 軍 中 國 市 場 : 大 學 光 已 在 上 海 及 南 京 設 眼 科 診 所, 目 前 上 海 門 診 量 約 1000 人 次 / 年 14Q2 開 始 引 進 雷 射 手 術 機 台, 上 海 已 於 4 月 中 裝 機 完 成, 目 前 處 於 推 廣 階 段, 僅 就 院 內 員 工 及 其 眷 屬 推 出 優 惠 價 約 7500 元 人 民 幣 / 次, 至 5 月 中 已 累 積 50 人 次 接 受 雷 射 手 術, 潛 在 市 場 驚 人 初 期 將 安 排 台 灣 醫 師 前 往 看 診, 計 畫 未 來 於 當 地 培 養 種 子 醫 生 已 縮 減 開 銷 未 來 上 海 訂 價 將 在 至 人 民 幣 左 右,5 月 中 完 成 裝 機 之 南 京 訂 價 將 介 於 至 人 民 幣 之 水 準, 兩 地 定 位 略 有 不 同, 上 海 以 最 新 機 台 高 單 價 取 勝, 南 京 則 以 量 取 勝, 未 來 拆 帳 後 合 併 營 收 認 列 將 為 終 端 市 場 之 7 成 考 量 中 國 是 世 界 上 近 視 患 者 最 多 的 國 家, 戴 眼 鏡 人 口 已 經 超 過 3 億 20

21 根 據 中 國 衛 生 部 及 教 育 部 的 聯 合 調 查, 目 前 中 國 學 生 近 視 發 病 率 達 60%, 其 中 高 中 生 及 大 學 生 的 近 視 率 是 分 別 高 達 71.29% 及 73.01%, 僅 次 於 日 本, 位 居 全 球 第 二, 未 來 市 場 可 期 中 國 子 公 司 部 分 為 大 學 光 100% 持 有,13 年 底 淨 損 約 1300 萬 台 幣 左 右, 今 年 預 計 將 至 少 可 達 損 益 兩 平, 整 體 情 況 大 幅 優 於 預 期 代 碼 公 司 漲 幅 (YTD) 外 資 買 超 投 信 買 超 自 營 商 買 超 4911 德 英 基 亞 泰 博 鈺 緯 美 時 大 學 光 晟 德 智 擎 聿 新 科 合 一 雷 虎 祺 驊 鐿 鈦 聚 和 F- 合 富 資 料 來 源 :CMoney 題 材 面 ( 三 ) 現 金 增 資 或 發 行 可 轉 債, 營 運 動 能 有 機 會 好 轉 證 券 代 號 公 司 名 稱 申 報 事 項 金 額 發 行 價 格 申 報 生 效 日 期 4198 環 瑞 醫 控 股 現 金 150, /04/ 滙 特 生 技 補 辦 227, /05/ * 商 之 器 科 技 現 金 48, /05/28 益 得 生 技 補 辦 550, /05/26 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 21

22 生 技 產 業 分 析 檢 視 全 球 生 技 族 群, 台 灣 漲 勢 傲 人 專 業 經 理 許 志 麒 前 言 生 技 新 藥 族 群 漲 幅 已 高, 接 下 來 將 由 學 名 藥 族 群 接 手, 建 議 可 逢 低 布 局 生 達 健 喬 東 洋 等 集 團 概 念, 且 漲 幅 落 後 基 本 面 佳 的 公 司 近 期 新 藥 股 可 說 漲 翻 天, 除 了 基 亞 短 短 一 個 月 漲 幅 超 過 一 倍, 甫 公 布 3 期 初 步 數 據 的 智 擎 也 突 破 整 理 區, 一 週 大 漲 超 過 30%, 接 下 來 智 擎 預 計 6 月 初 於 歐 洲 研 討 會 公 布 MM398 之 數 據, 浩 鼎 因 華 也 將 於 近 期 拿 到 高 科 技 事 業 核 准 函 進 而 申 請 轉 上 櫃, 而 浩 鼎 也 將 於 第 三 季 收 案 完 成 3 期 臨 床 收 案 此 外, 寶 齡 新 藥 拿 百 齡 第 三 季 有 機 會 取 得 美 國 藥 證 不 過 此 時 新 藥 族 群 漲 幅 已 高, 接 下 來 將 由 學 名 藥 族 群 接 手, 建 議 可 逢 低 布 局 生 達 健 喬 東 洋 等 集 團 概 念, 且 漲 幅 落 後 基 本 面 佳 的 公 司 本 期 研 究 部 就 全 球 的 角 度 來 分 析 一 下 目 前 全 球 生 技 產 業 的 寵 兒 究 竟 是 哪 些? 綜 觀 全 球, 台 灣 OTC 生 技 指 數 漲 幅 居 冠 台 灣 生 技 指 數 2013 年 上 漲 26.69%,2014 年 至 今 上 漲 7.78% 台 灣 生 技 表 現 優 於 大 盤 的 2.3% 而 美 國 生 技 指 數 2013 年 上 漲 65.61% 2014 年 至 今 上 漲 2.36%, 今 年 維 持 高 檔 整 理 全 球 來 看, 除 了 日 本 市 場 由 於 整 體 回 檔 修 正, 全 球 生 技 族 群 各 市 場 皆 有 2~8% 的 漲 幅, 生 技 股 長 多 格 局 未 變, 投 資 生 技 股 表 現 仍 遠 強 於 大 盤 表 現 ( 圖 一 ) 全 球 生 技 表 現 遠 優 於 大 盤 全 球 主 要 指 數 2013 年 漲 跌 幅 2014 年 至 今 漲 跌 幅 總 市 値 ( 億 美 金 ) 2014 年 至 今 市 值 增 幅 ( 億 美 元 ) 2014 年 至 今 市 值 增 幅 那 斯 達 克 生 技 指 數 65.61% 2.36% % 道 瓊 指 數 26.50% 0.72% % 櫃 生 技 指 數 26.69% 7.78% % 台 灣 加 權 指 數 11.85% 2.29% % 東 京 醫 藥 指 數 38.22% -5.59% % NYSE 醫 藥 指 數 26.65% 8.43% % 印 度 生 技 指 數 26.28% 4.16% % MSCI 歐 洲 製 藥 指 數 24.06% 7.05% % 標 普 500 製 藥 指 數 31.14% 6.64% % MSCI 全 球 生 技 製 藥 指 數 35.17% 5.98% % 資 料 來 源 :Bloomberg 第 一 金 投 顧 彙 總 上 市 櫃 市 值 7079 億 元 興 櫃 市 值 2108 億 元, 配 合 今 年 約 有 10 家 轉 上 市 櫃, 2014 年 市 值 至 少 上 看 7500 億 元 台 灣 目 前 上 市 櫃 及 興 櫃 生 技 股 共 128 家, 總 市 值 9187 億 研 究 部 統 計 了 上 市 櫃 及 興 櫃 的 生 技 公 司, 扣 除 掉 了 商 之 器 盤 儀 等 嚴 格 來 講 不 算 生 技 股 的 公 司 後, 目 前 上 市 櫃 及 興 櫃 生 技 族 群 共 128 家, 總 市 值 9187 億 元, 正 式 突 破 9000 億 其 中 上 市 櫃 市 值 7079 億 元 (YoY+8.6%) 興 櫃 市 值 2108 億 元 (YoY+38.68%), 配 合 今 年 約 有 10 家 興 櫃 生 技 公 司 轉 上 市 櫃,2014 年 上 市 櫃 生 技 公 司 市 值 至 少 上 看 7500 億 元 此 外 生 技 公 司 營 收 同 步 成 長,2013 年 營 收 為 1686 億 元 (OTC+ 興 櫃 ),YoY+6% 22

23 ( 表 一 ) 上 市 櫃 生 技 公 司 市 值 營 收 一 覽 市 值 ( 億 ) (1-4 月 ) 4 年 掛 牌 數 成 長 1 倍, 市 值 成 長 4 倍 上 市 櫃 興 櫃 總 市 值 營 收 ( 億 ) (1-4 月 ) 上 市 櫃 興 櫃 總 營 收 總 家 數 (1-4 月 ) 總 市 值 總 營 收 總 家 數 資 料 來 源 :Cmoney 第 一 金 投 顧 彙 總 其 中 市 值 快 速 成 長 主 要 來 自 製 藥 產 業 ( 表 二 ) 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 醫 材 產 業 製 藥 產 業 醫 材 增 幅 (%) -17% 91% 50% -3% 製 藥 增 幅 (%) 36% 101% 44% 21% 若 以 營 收 餅 圖 來 看, 製 藥 & 醫 材 族 群 基 本 面 佳, 整 體 成 長 10% 以 上 2013 總 營 收 1543 億, 成 長 5.67% 2014 年 1~4 月 營 收 497 億, 成 長 8.42% 製 藥 產 業 28.01% 醫 藥 通 路 19.31% 保 健 食 品 製 藥 產 業 29.91% 醫 藥 通 路 20.01% 保 健 食 品 6.36% 醫 材 產 業 46.47% 6.22% 醫 材 產 業 43.72% 資 料 來 源 :Cmoney 第 一 金 投 顧 彙 總 今 年 生 技 產 業 不 論 是 醫 材 製 藥 都 在 持 續 創 下 新 高 的 階 段, 新 藥 族 群 更 是 即 將 取 得 藥 證, 今 年 可 謂 是 開 花 結 果 的 一 年 整 體 來 說 2013 年 生 技 產 業 總 營 收 約 1543 億, 今 年 預 計 成 長 至 1700 億 左 右, 醫 材 產 業 44% 最 大, 製 藥 產 業 30% 次 之, 然 後 是 醫 藥 通 路 20% 保 健 食 品 6% 今 年 生 技 產 業 不 論 是 醫 材 製 藥 都 在 持 續 創 下 新 高 的 階 段, 新 藥 族 群 更 是 即 將 取 得 藥 證, 今 年 可 謂 是 開 花 結 果 的 一 年 23

24 ( 表 三 ) 生 技 各 產 業 中 營 收 成 長 狀 況 一 覽 2014 年 1~4 月 營 收 ( 億 ) 占 比 資 料 來 源 :Cmoney 第 一 金 投 顧 彙 總 2014YoY 2013 年 營 收 ( 億 ) 美 國 漲 幅 最 大 者 為 專 注 於 棘 手 創 新 研 究 的 公 司 占 比 2013YoY 醫 材 產 業 % 9.28% % 6.44% 製 藥 產 業 % 11.95% % 1.72% 醫 藥 通 路 % 12.33% % 6.99% 保 健 食 品 % 1.09% % 15.13% total 497 1, % Unmet medical need 這 個 詞 彙 為 選 擇 新 藥 開 發 公 司 的 核 心, 越 多 人 開 發, 台 廠 成 功 機 率 越 小 近 來 Unmet medical need 這 個 詞 彙 很 流 行, 主 要 是 講 說 市 場 有 急 需 尚 未 克 服 的 醫 療 需 求, 如 果 有 公 司 能 成 功 開 發 出 來, 不 但 有 機 會 創 造 廣 大 商 機, 進 一 步 也 有 成 為 主 流 療 法 的 可 能 性, 公 司 價 值 自 然 水 漲 船 高 如 近 期 的 基 亞 PI-88 有 望 成 為 肝 癌 早 期 術 後 預 防 的 第 一 顆 上 市 藥 物, 智 擎 MM398 將 切 入 目 前 沒 有 藥 物 可 以 用 的 2 線 胰 臟 癌 市 場, 這 些 都 是 公 司 雖 然 還 未 獲 利, 但 是 市 值 能 不 斷 創 新 高 的 主 因 而 觀 察 美 國 NBI 指 數, 可 以 發 現 目 前 漲 幅 最 大 的 公 司 也 是 專 注 於 棘 手 創 新 性 或 著 突 破 性 的 研 究, 若 獲 市 場 認 同 則 可 於 四 個 月 中 大 漲 50~146% 如 InterMune Inc 公 司 專 精 於 胸 腔 疾 病 治 療 與 新 藥 研 發, 近 期 因 研 發 多 年 之 特 發 性 肺 纖 維 化 用 藥 pirfenidone 三 期 臨 床 成 功 股 價 大 漲, 並 傳 出 因 療 效 優 異, 吸 引 大 型 藥 廠 有 意 收 購 Myriad Genetics Inc 則 為 全 球 最 大 的 BRCA 遺 傳 基 因 檢 測 公 司, 採 用 的 主 要 檢 測 技 術 為 全 基 因 定 序, 定 序 結 果 無 論 是 已 知 或 未 知 的 突 變, 均 能 經 由 資 料 庫 的 比 對 所 發 現 Myriad Genetics 投 入 大 量 資 金 與 研 究 人 員 建 置 了 18,600 筆 專 屬 基 因 資 料 庫, 每 一 筆 資 料 均 經 過 臨 床 證 據 確 認 今 年 因 財 報 表 現 亮 眼, 大 幅 優 於 市 場 預 期 而 漲 勢 猛 烈 ( 表 四 )NBI 指 數 2014 年 至 今 漲 幅 排 行 Ticker Name 收 盤 價 ITMN UW InterMune Inc YTD 總 報 酬 % Myriad MYGN UW % Genetics Inc 介 紹 與 漲 勢 分 析 專 精 於 胸 腔 疾 病 治 療 與 新 藥 研 發, 近 期 因 研 發 多 年 之 特 發 性 肺 纖 維 化 用 藥 pirfenidone 三 期 臨 床 成 功 股 價 大 漲, 並 傳 出 因 療 效 優 異, 吸 引 大 型 藥 廠 有 意 收 購 為 全 球 最 大 的 BRCA 遺 傳 基 因 檢 測 公 司, 採 用 的 主 要 檢 測 技 術 為 全 基 因 定 序, 定 序 結 果 無 論 是 已 知 或 未 知 的 突 變, 均 能 經 由 - 資 料 庫 的 比 對 所 發 現 Myriad Genetics 投 入 大 量 資 金 與 研 究 人 員 建 置 了 18,600 筆 專 屬 基 因 資 料 庫, 每 一 筆 資 料 均 經 過 臨 床 證 據 確 認 今 年 因 財 報 表 現 亮 眼, 大 幅 優 於 市 場 預 期 而 漲 勢 猛 烈 Horizon HZNP UW Pharma Inc % 專 精 於 關 節 炎 與 疼 痛 藥 物 晚 期 研 發 之 公 司, 今 年 因 財 測 優 於 市 場 預 期 並 併 購 Vidara 股 價 大 漲 Agios 為 一 家 專 注 於 癌 症 代 謝 及 罕 見 代 謝 性 遺 傳 疾 病 的 生 物 製 藥 公 司 2010 年 公 司 與 Celgene 公 司 合 作 開 發 新 穎 抗 AGIO UW Pharmaceuti cals Inc % 癌 藥 劑, 其 合 作 目 的 主 要 是 利 用 公 司 創 新 型 癌 症 代 謝 研 究 平 台 的 轉 換 科 學 為 基 礎, 研 究 及 開 發 逆 轉 腫 瘤 領 域 疾 病 的 新 型 療 法 SRPT UW INSY UQ Sarepta Therapeutic s Inc Insys Therapeutic s Inc % % QCOR UW Questcor % Albany AMRI UW Molecular % Research Inc 前 身 為 AVI BioPharma, Inc., 為 美 國 一 家 生 物 製 藥 公 司, 專 注 於 罕 見 傳 染 病 的 生 物 藥 開 發, 公 司 以 RNA 為 基 礎, 開 發 治 療 杜 氏 肌 營 養 不 良 症 (DMD) 的 藥 物, 該 疾 病 主 要 是 由 遺 傳 因 素 所 導 致 的 原 發 性 骨 骼 肌 壞 死 性 疾 病 今 年 宣 布 旗 下 新 藥 Sarepta Therapeutics, Inc.(SRPT.US) 前 身 為 AVI BioPharma, Inc., 為 美 國 一 家 生 物 製 藥 公 司, 專 注 於 罕 見 傳 染 病 的 生 物 藥 開 發, 公 司 以 RNA 為 基 礎, 開 發 治 療 杜 氏 肌 營 養 不 良 症 (DMD) 的 藥 物, 該 疾 病 主 要 是 由 遺 傳 因 素 所 導 致 的 原 發 性 骨 骼 肌 壞 死 性 疾 病 今 年 宣 布 旗 下 新 藥 Eteplirsen 可 望 獲 得 FDA 快 速 審 核 資 格 後 股 價 應 聲 大 漲 為 美 國 一 家 專 注 於 癌 症 治 療 用 強 效 麻 醉 劑 生 產 商, 產 品 主 要 為 Fentanyl( 芬 太 尼 ), 是 一 種 強 效 麻 醉 類 止 痛 劑, 適 用 於 慢 性 疼 痛 和 頑 固 性 疼 痛 另 外 還 從 事 新 藥 研 發 Dronabinol SG capsule( 屈 大 麻 酚 口 服 液 ), 該 藥 已 完 成 二 期 臨 床 試 驗, 主 要 用 於 治 療 化 療 引 起 的 噁 心 想 吐 等, 也 可 用 來 刺 激 愛 滋 病 患 者 的 食 慾 為 一 家 專 注 研 發 中 樞 神 經 系 統 用 藥, 目 前 只 有 一 項 產 品 Actha, 用 於 治 療 嚴 重 的 多 發 性 硬 化 症 與 關 節 炎, 股 價 在 愛 爾 蘭 製 藥 企 業 Mallinckrodt Plc. 宣 布 以 56 億 美 元 收 購 後 大 漲 為 一 家 整 合 化 學 外 製 研 究 中 心, 專 為 生 化 醫 藥 公 司 從 事 研 發 工 作 (CRO) 提 供 服 務 包 含 醫 藥 化 學 化 學 研 究 化 學 分 析 以 及 小 規 模 之 製 造, 亦 有 自 行 研 發 專 利 藥 品 今 年 優 異 的 財 報 表 現 加 上 宣 布 以 41 億 美 元 收 購 Cedarburg Pharmaceuticals 後 股 價 居 高 不 下 資 料 來 源 :Bloomberg 第 一 金 投 顧 彙 總 24

25 全 球 生 技 業 吹 整 併 風, 藥 廠 大 者 恆 大 今 年 至 4 月 為 止, 併 購 案 件 成 交 以 達 355 件, 金 額 2631 億 美 金, 平 均 溢 價 23% 成 長 一 倍 近 年 國 際 藥 廠 間 的 購 併 有 趨 向 領 域 劃 分 的 趨 勢, 各 家 藥 廠 會 著 重 特 殊 的 領 域 做 擴 張, 形 成 大 者 恆 大 的 態 勢 如 Novartis 收 購 GSK 的 抗 癌 藥 部 門, 此 舉 將 奠 定 Novartis 在 全 球 癌 症 藥 的 地 位, 另 癌 症 藥 能 緩 解 近 年 專 利 懸 崖 造 成 營 運 下 滑 的 瓶 頸 而 GSK 則 收 購 Novartis 疫 苗 部 門, 目 前 GSK 已 經 為 全 球 疫 苗 產 業 龍 頭, 此 收 購 案 更 加 鞏 固 GSK 的 市 場 地 位 其 他 如 Eli Lilly 收 購 Novartis 動 物 保 健 部 門 Zimmer 收 購 Biomet 等 皆 是 很 震 撼 業 界 的 情 況 反 觀 國 內 新 藥 公 司 目 前 多 數 僅 靠 單 一 產 品 來 支 撐, 長 期 來 看, 仍 難 逃 整 併 風 潮 今 年 至 目 前 4 月 為 止, 併 購 案 件 成 交 以 達 355 件, 金 額 2631 億 美 金, 平 均 溢 價 23% 金 額 2631 億 元 已 經 較 去 年 成 長 一 倍 之 多 收 購 公 司 消 滅 公 司 說 明 Novartis GSK- 抗 癌 藥 部 門 1. 奠 定 Novartis 在 全 球 癌 症 藥 的 地 位 2. 另 癌 症 藥 能 緩 解 近 年 專 利 懸 崖 造 成 營 運 下 滑 的 瓶 頸 GSK Novartis- 疫 苗 部 門 GSK 為 全 球 疫 苗 產 業 龍 頭, 此 收 購 案 更 是 鞏 固 GSK 的 市 場 地 位 Eli Lilly Novartis- 動 物 保 健 部 門 1. 出 脫 業 績 未 起 色 的 動 物 保 健 部 門, 留 下 核 心 事 業 體 2.Eli Lilly 可 增 加 產 品 多 元 化, 成 為 全 球 動 物 保 健 營 收 次 高 的 公 司 Valent Allergan 1.Allergan 擁 有 知 名 肉 毒 桿 菌 產 品 BOTOX 可 成 為 Valent 的 cash cow, 提 供 藥 物 開 發 上 的 資 金 支 援 Zimmer Biomet 1. 本 次 是 繼 2012 年 嬌 生 與 Synthes 以 來 規 模 最 大 的 併 購 案 2. 將 有 助 Zimmer 與 嬌 生 Stryker 競 爭 3. 收 購 Biomet 將 拓 展 其 治 療 骨 骼 和 關 節 相 關 疾 病 的 產 品 組 合 Amgen Onyx 1.Amgen 受 到 多 項 暢 銷 藥 將 於 2015 年 專 利 到 期 影 響, 極 需 能 挹 注 營 收 的 產 品 2.Onyx 旗 下 擁 有 暢 銷 藥 腎 癌 標 靶 藥 物 蕾 莎 瓦 (Nexavar) 及 治 療 多 發 性 骨 髓 瘤 的 新 藥 Kyprolis,Kyprolis 去 年 銷 售 額 達 26 億 美 金 ( 表 五 ) 今 年 前 五 大 收 購 相 關 計 畫, 總 併 購 金 額 已 達 2631 億 美 元 天 價 公 告 日 目 標 公 司 名 稱 併 購 公 司 名 稱 公 告 價 值 ( 百 萬 ) 2014/4/22 愛 力 根 Valeant /2/18 森 林 實 驗 室 Actavis plc /4/22 Oncology 諾 華 藥 廠 /5/6 Merck 拜 耳 /4/7 Questcor 資 料 來 源 :Bloomberg 第 一 金 投 顧 彙 總 Mallinckrodt PLC

26 ( 表 六 )2004 年 至 今 併 購 金 額 案 件 溢 價 資 料 來 源 :Bloomberg 第 一 金 投 顧 彙 總 基 亞 榮 登 新 藥 股 股 王 市 值 突 破 500 億 肝 癌 主 流 治 療 的 手 術 切 除 後, 一 年 內 復 發 機 率 達 五 成, 五 年 復 發 率 達 七 成, 目 前 尚 無 有 效 抑 制 肝 癌 手 術 後 復 發 的 新 藥 目 前 研 發 中 的 新 藥 有 基 亞 的 PI-88 Bayer 的 Nexavar 及 康 哲 藥 業 的 CMS024, 但 Nexavar 及 CMS024 今 年 公 布 的 臨 床 數 據 不 如 預 期, 因 此 PI-88 若 6 月 公 布 的 期 中 數 據 優 於 預 期, 將 有 機 會 搶 得 全 球 首 顆 治 療 早 期 肝 癌 復 發 的 新 藥 但 未 來 隱 憂 為 C 型 肝 炎 約 有 1-4% 會 演 變 成 肝 癌, 而 去 年 底 剛 推 出 的 慢 性 C 型 肝 炎 藥 Sovaldi 有 九 成 的 治 癒 率, 因 此 未 來 從 肝 炎 惡 化 成 肝 癌 的 人 口 可 能 下 滑,PI-88 將 面 臨 市 場 縮 小 的 挑 戰 結 論 公 司 藥 物 復 發 率 說 明 基 亞 期 間 併 購 件 數 總 額 平 均 溢 價 % % % % % % % % % % % PI-88 二 期 數 據 術 後 12 個 月 的 肝 癌 復 發 率 從 50% 減 為 37% PI-88 已 完 成 三 期 收 案,6 月 將 公 布 期 中 數 據, 若 分 析 結 果 是 P 比 標 準 的 P 0.05 更 佳, 那 麼 不 需 等 到 期 末 分 析, 就 可 直 接 申 請 藥 證, Onyx.Bayer Nexavar 復 發 率 無 顯 著 降 低 失 敗 試 驗 後 100 天 復 發 率 為 50%, 康 哲 CMS024 失 敗 無 顯 著 降 低 新 藥 族 群 普 遍 漲 高, 建 議 可 布 局 基 期 仍 較 低 的 好 公 司 如 台 耀 健 喬 生 達 等 綜 觀 全 球 生 技 產 業, 創 新 與 突 破 是 最 核 心 的 價 值, 因 此 台 灣 具 創 新 能 力 或 者 有 突 破 性 療 法 的 公 司 將 持 續 吸 引 資 本 市 場 的 目 光, 價 值 水 漲 船 高 新 藥 股 基 亞 智 擎 等 股 價 節 節 升 高, 基 亞 神 隆 市 值 已 經 逼 近 600 億, 已 經 超 越 傳 統 電 子 大 廠 宏 碁 的 540 億 左 右 水 準, 顯 示 了 生 技 產 業 成 為 未 來 主 流 的 趨 勢 台 灣 生 技 聚 落 已 經 成 形, 在 國 際 資 本 市 場 中 能 見 度 高, 近 期 不 斷 有 國 外 資 金 來 台 灣 投 資 生 技 產 業, 合 作 案 與 授 權 案 頻 傳, 未 來 也 將 持 續 有 國 外 好 的 生 技 公 司 選 擇 來 台 灣 掛 牌 投 資 方 面, 目 前 新 藥 族 群 普 遍 漲 高, 建 議 可 布 局 基 期 仍 較 低 的 好 公 司 如 台 耀 健 喬 生 達 等 26

27 半 導 體 庫 存 疑 慮 恐 再 起 晶 圓 代 工 14Q2 展 望 極 佳 然 全 球 IC 設 計 廠 商 看 淡 14Q2 表 現 專 業 副 理 陳 奕 霖 前 言 先 前 研 究 部 多 次 提 到 半 導 體 14Q2 將 會 有 強 勁 的 回 補 庫 存 需 求, 因 此 建 議 可 於 淡 季 逢 低 佈 局 台 積 電 日 月 光 矽 品 以 及 京 元 電 等 半 導 體 相 關 供 應 鏈, 而 台 積 電 除 14Q1 業 績 表 現 優 於 預 期 外, 也 於 4/17 法 說 會 表 示, 在 強 勁 回 補 庫 存 需 求 帶 動 下,14Q2 業 績 可 望 較 14Q1 季 增 高 達 20% 以 上 的 財 測, 扣 除 因 污 水 事 件 影 響 停 工 的 日 月 光 14Q2 IC ATM 業 務 恐 無 大 幅 成 長 機 會 外, 另 一 主 要 封 測 大 廠 矽 品 也 表 示 14Q2 業 績 季 增 幅 度 可 望 達 15%, 印 證 研 究 部 先 前 看 法 股 價 面 部 份, 台 積 電 股 價 漲 至 4/18 的 新 高 123 元, 矽 品 股 價 也 來 到 5/2 的 元 近 年 高 點, 充 分 反 應 旺 季 行 情, 然 根 據 近 期 國 際 股 主 要 IC 設 計 廠 商 財 報 來 看,14Q2 過 後 可 能 有 庫 存 過 高 的 疑 慮 問 題 產 生, 因 此 需 要 居 高 思 危, 預 防 族 群 股 價 漲 多 拉 回 風 險 Qualcomm Broadcom 14Q1 庫 存 略 升 並 看 淡 14Q2 業 績 表 現 兩 大 設 計 廠 商 14Q1 庫 存 略 微 升 溫, 並 且 對 於 14Q2 業 績 展 望 保 守 Qualcomm 公 佈 14Q1 財 報, 單 季 營 收 億 美 元,QoQ -3.9%, 與 市 場 預 估 的 億 相 去 不 遠, 毛 利 率 61%, 稅 後 淨 利 億 美 元,QoQ 4.5%, 稅 後 EPS 1.14 美 元, 略 優 於 市 場 預 估 的 1.06 美 元 公 司 庫 存 天 數 從 原 先 的 35.4 天 微 幅 上 揚 到 41.6 天, 仍 處 於 近 年 歷 史 平 均 值 下 緣 展 望 14Q2,Qualcomm 預 估 單 季 營 收 落 於 62~68 億 美 元, 均 值 QoQ 2.1%, 與 市 場 預 估 66 億 美 元 相 去 不 遠 ( 圖 一 )Qualcomm 公 佈 14Q1 財 報 資 料 來 源 :Qualcomm 第 一 金 投 顧 彙 總 Broadcom 公 佈 14Q1 財 報,14Q1 營 收 億 美 元,QoQ -3.9%, 略 優 於 公 司 先 前 財 測 均 值 的 19.5 億, 亦 優 於 市 場 預 估 的 億 美 元, 其 中 Broadband Communications 以 及 Infrastructure and Networking 分 別 季 增 2% 與 微 幅 成 長 0.5%, 為 優 於 先 前 財 測 主 因,Mobile and Wireless 季 減 10%, 毛 利 率 49.4%, 稅 後 淨 利 1.65 億 美 元, 稅 後 EPS 0.28 美 元, 優 於 市 場 預 估 的 0.16 美 元 Broadcom 庫 存 天 數 從 13Q4 的 46.1 天 微 幅 增 加 到 47.4 天, 仍 落 於 近 年 區 間 下 緣 展 望 14Q2, 公 司 表 示 單 季 營 收 約 落 於 20~20.1 億 美 元 間, 均 值 QoQ 3.3%, 略 不 如 市 場 預 估 的 億 美 元, 毛 利 率 約 較 13Q3 增 加 1~2% Broadcom 收 盤 上 漲 2.4%, 盤 後 下 跌 3.47% 27

28 國 際 IC 設 計 廠 14Q2 展 望 普 通 庫 存 普 遍 升 溫 整 體 IC 設 計 廠 商 14Q2 營 收 增 幅 僅 約 5% 左 右 除 Qualcomm 以 及 Broadcom 對 於 14Q2 業 績 展 望 保 守 外, 包 括 nvidia xilinx Altera 等 國 際 IC 設 計 廠 商 對 於 14Q2 業 績 表 現 亦 未 有 太 令 人 驚 艷 想 法, 僅 RFMD 聯 發 科 以 及 聯 詠 展 望 較 佳, 單 季 業 績 季 增 幅 度 普 遍 都 有 14% 以 上 預 期, 因 此 整 體 IC 設 計 14Q2 營 收 增 幅 僅 約 5% 左 右 然 後 庫 存 而 言, 扣 除 前 數 提 高 庫 存 增 溫 的 Qualcomm 以 及 Broadcom 外, 其 他 主 要 IC 設 計 廠 商 包 括 Nvidia xilinx LSI 以 及 聯 發 柯 聯 詠 等 庫 存 水 準 亦 較 13Q4 有 所 提 高 ( 圖 二 ) 國 際 IC 設 計 廠 14Q2 展 望 普 通 庫 存 普 遍 升 溫 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 全 球 主 要 IC 設 計 廠 商 14Q2 庫 存 水 準 恐 明 顯 攀 升 14Q2 庫 存 天 數 恐 大 幅 攀 升 至 67 天, 已 水 準 已 達 近 年 歷 史 區 間 中 間 偏 上 緣 水 準 若 以 全 球 主 要 IC 設 計 廠 商 (Marvell OV 未 公 布 ) 庫 存 水 準 來 看,14Q1 在 整 體 存 貨 增 加 10% 推 升 下, 整 體 庫 存 天 數 已 從 13Q4 的 49 天 提 高 至 56 天, 雖 然 呈 現 略 為 提 升 狀 態, 但 仍 處 於 近 年 歷 史 區 間 下 緣, 水 準 尚 屬 健 康, 不 過 如 果 以 全 球 主 要 IC 設 計 廠 商 14Q2 業 機 季 增 幅 度 約 4% 以 及 晶 圓 代 工 營 收 季 增 幅 度 來 看,14Q2 庫 存 天 數 恐 大 幅 攀 升 至 67 天, 已 水 準 已 達 近 年 歷 史 區 間 中 間 偏 上 緣 水 準, 因 此 不 得 不 小 心 屆 時 可 能 再 度 引 發 庫 存 過 高 的 風 險 28

29 ( 圖 三 ) 國 際 主 要 IC 設 計 廠 商 近 期 財 務 與 庫 存 狀 況 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 庫 存 疑 慮 再 起 Apple 可 望 破 除 此 利 空? Apple 訂 單 挹 注 應 無 法 完 全 消 除 庫 存 水 準 可 能 過 高 疑 慮, 題 材 效 應 高 過 實 質 效 應 過 往 市 場 談 論 半 導 體 庫 存 過 高 情 況 時, 相 關 供 應 鏈 股 價 多 半 出 現 回 檔 狀 況, 因 此 此 次 庫 存 可 能 於 14Q2 後 是 否 將 出 現 過 高 情 況 亦 值 得 留 意, 惟 現 階 段 市 場 普 辨 認 為 蘋 果 新 產 品 題 材 有 助 於 供 應 鍊 14H2 股 價 表 現, 然 是 否 真 是 如 此? 研 究 部 認 為,Apple 訂 單 挹 注 應 無 法 完 全 消 除 庫 存 水 準 可 能 過 高 疑 慮, 然 Apple 新 增 供 應 鏈 訂 單 的 想 像 下, 應 有 助 於 支 撐 股 價 表 現 ( 圖 四 ) 半 導 體 指 數 走 勢 資 料 來 源 :CMoney 第 一 金 投 顧 彙 總 29

30 研 究 部 之 所 以 認 為 Apple 新 產 品 無 法 完 全 消 除 半 導 體 族 群 受 庫 存 過 高 影 響, 主 要 原 因 及 在 於 14H2 發 表 新 品 對 於 台 系 供 應 鏈 貢 獻 有 限, 多 偏 向 題 材 效 應 若 以 台 積 電 新 增 A8 訂 單 來 看, 研 究 部 推 估 其 營 收 比 重 約 5%, 其 他 如 景 碩 南 電 iwatch 可 能 貢 獻 亦 僅 2% 不 到 結 論 與 建 議 研 究 部 認 為 現 階 段 半 導 體 類 股 仍 處 於 旺 季, 因 此 業 績 表 現 仍 將 呈 現 上 升 格 局, 然 因 近 幾 月 股 價 已 多 有 上 漲, 因 此 上 檔 空 間 相 對 較 少, 惟 在 旺 季 支 撐 下, 股 價 表 現 理 應 相 對 正 面, 因 此 建 議 可 逢 低 操 作 具 業 績 與 題 材 個 股, 包 括 台 積 電 世 界 先 進 矽 品 京 元 電 等 均 為 相 對 具 防 禦 概 念 的 標 的 30

31 遊 戲 軟 體 文 創 及 手 遊 帶 動 遊 戲 業 再 創 台 灣 奇 蹟 ( 下 ) 專 業 經 理 蔡 欣 達 大 陸 封 鎖 Google,, 意 外 帶 來 台 灣 遊 戲 產 業 契 機 近 年 台 灣 遊 戲 產 業 受 到 網 頁 遊 戲 及 大 陸 自 製 遊 戲 大 量 衝 擊, 台 灣 遊 戲 公 司 受 到 大 量 衝 擊 但 卻 苦 無 對 策 情 況, 造 成 過 去 兩 年 台 灣 遊 戲 產 業 獲 利 皆 呈 現 大 幅 衰 退 情 況, 近 年 因 手 機 遊 戲 大 量 崛 起, 而 ios 系 統 因 屬 於 封 閉 式 系 統, 因 此 在 付 費 機 制 方 面 採 取 信 用 卡 付 費, 使 得 過 去 台 灣 遊 戲 公 司 仰 賴 的 點 卡 收 入 受 到 衝 擊, 近 期 因 大 陸 封 鎖 google, 但 採 用 Android 系 統 的 智 慧 型 手 機 市 占 率 卻 不 斷 向 上 提 升, 因 無 法 上 Google play 下 載 遊 戲, 而 Android 又 是 開 放 性 系 統, 因 此 創 造 了 另 一 個 型 態 的 app 執 行 檔 以 及 收 費 模 式, 而 此 模 式 也 讓 台 灣 遊 戲 公 司 從 中 找 尋 到 商 機 可 逆 轉 頹 勢 過 去 Android 與 ios 系 統 在 付 費 方 面 皆 是 用 信 用 卡 付 費, 收 入 則 是 與 開 發 商 或 營 運 商 分 拆, 過 程 中 遊 戲 點 卡 商 並 無 介 入 機 會, 但 是 在 Android 系 統 因 是 開 放 性 系 統, 因 此 在 App 設 計 方 面 就 可 另 外 設 計 APK 執 行 檔, 此 執 行 檔 在 付 費 過 程 中 就 可 選 擇 遊 戲 點 卡 做 為 付 費 模 式, 而 Android APK 執 行 檔 主 要 透 過 遊 戲 網 站 或 是 App 平 台 下 載, 並 非 在 Google play 下 載, 在 App 收 費 過 程 中 假 設 消 費 者 消 費 100 元, 其 中 Apple store 與 Google play 皆 收 取 30 塊, 平 台 商 則 是 收 取 20~30 塊 不 等, 剩 餘 70 塊 則 是 營 運 商 與 開 發 商 分 成, 若 營 運 商 兼 開 發 商, 因 此 開 發 商 既 可 收 入 70 塊, 若 營 運 商 與 開 發 商 不 同, 開 發 商 與 營 運 商 分 成 市 場 平 均 約 1:9 或 是 2:8 分 成 方 式 ( 圖 一 )Android APK 收 費 模 式 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 31

32 台 灣 遊 戲 產 業 鏈 遊 戲 產 業 中 也 有 分 成 上 中 下 游, 我 們 定 義 最 上 游 為 遊 戲 開 發 商, 主 要 自 製 研 發 遊 戲, 通 常 遊 戲 開 發 商 在 遊 戲 研 發 人 員 方 面 相 對 產 業 鏈 中 其 他 角 色 更 為 看 中, 因 此 在 觀 察 此 類 公 司 時 研 發 人 員 成 為 關 鍵 重 點, 另 外 開 發 商 自 製 遊 戲 完 成 後 可 分 成 自 己 營 運 及 代 理 營 運, 若 自 行 營 運 部 分 遊 戲 開 發 商 將 要 有 自 己 的 儲 值 點 數 卡, 若 是 代 理 營 運 部 分 通 常 代 理 商 付 給 開 發 商 一 筆 遊 戲 代 理 簽 約 金, 另 外 每 個 月 營 收 分 成 部 分 通 常 分 給 開 發 商 10~30% 不 等, 因 此 代 理 商 毛 利 率 皆 落 在 50~70% 不 等, 另 外 通 常 營 運 商 會 擁 有 自 己 的 點 卡 公 司, 例 如 遊 戲 橘 子 旗 下 有 子 公 司 樂 點 卡, 專 職 負 責 營 運 GASH, 智 冠 自 己 母 公 司 為 點 卡 公 司, 專 職 營 運 Mycard 點 數, 此 部 分 點 卡 獲 利 僅 只 有 5~8% 左 右 水 準, 主 要 僅 只 有 金 流 部 分 獲 利, 最 後 在 超 商 通 路 部 分 也 參 一 腳, 主 要 是 點 卡 商 及 營 運 商 要 在 通 路 商 上 架 費 用, 而 通 路 商 完 全 不 用 付 出 任 何 成 本, 完 全 收 取 上 架 費 模 式, 雖 然 開 發 商 及 營 運 商 獲 利 相 對 點 卡 跟 通 路 商 高, 但 是 相 對 產 業 營 運 風 險 也 隨 之 較 高, 相 對 通 路 商 及 點 卡 商 相 對 較 無 營 運 風 險 遊 戲 因 使 用 的 平 台 不 同 而 遊 戲 種 類 有 所 不 同, 傳 統 NB 及 PC 連 網 模 式, 我 們 稱 之 為 端 遊, 透 過 社 群 網 站 之 網 頁 連 網 類 遊 戲 稱 之 頁 遊, 此 部 分 連 網 相 對 端 遊 較 弱, 另 外 透 過 手 機 及 行 動 裝 置 遊 戲 稱 之 為 手 遊, 另 外 還 有 一 類 遊 戲 透 過 遊 戲 機 操 作 的 目 前 稱 為 電 視 遊 戲, 而 遊 戲 分 類 也 分 為 MMORPG( 大 型 多 人 角 色 扮 演 ) 即 時 戰 略 遊 戲 射 擊 遊 戲 運 動 遊 戲 賽 車 遊 戲 格 鬥 遊 戲 及 益 智 博 弈 遊 戲, 其 中 競 技 遊 戲 及 角 色 扮 演 遊 戲 為 網 路 遊 戲 大 宗, 也 是 目 前 重 度 玩 家 主 要 消 費 遊 戲 ( 圖 二 ) 台 灣 遊 戲 產 業 鏈 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 32

33 ( 圖 三 ) 遊 戲 分 類 方 式 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 手 機 遊 戲 如 何 影 響 遊 戲 公 司 日 本 手 機 遊 戲 收 費 排 行 最 高 遊 戲 為 Puzzle&Dragons( 龍 族 拼 圖 ), 下 載 人 次 高 達 2300 萬 人 次, 使 得 遊 戲 開 發 公 司 Gungho 營 收 呈 現 三 倍 跳 增, 股 價 也 呈 現 5~6 倍 的 漲 勢, 完 全 受 到 單 一 遊 戲 龍 族 拼 圖 影 響, 此 遊 戲 透 過 與 不 同 漫 畫 公 司 及 遊 戲 公 司 合 作, 創 造 更 大 的 話 題 及 玩 家 族 群, 例 如 Gungho 與 荷 蘭 公 司 Supercell 合 作, 在 龍 族 拼 圖 內 安 插 Supercell 遊 戲 角 色, 使 得 兩 間 公 司 在 遊 戲 下 載 量 及 付 費 率 更 加 提 升, 此 模 式 在 過 去 端 遊 時 代 較 少 出 現, 卻 在 平 均 產 值 僅 只 有 端 遊 1/10 的 手 遊 中, 為 了 創 造 更 大 商 機 及 產 值 而 常 常 出 現 端 遊 與 手 遊 在 遊 戲 研 發 人 員 及 遊 戲 產 值 甚 至 開 發 費 用 都 有 極 大 的 差 異, 以 開 發 時 間 而 言, 端 遊 動 輒 1~2 年, 手 機 遊 戲 開 發 時 間 較 多, 平 均 落 在 3~6 個 月 不 等, 研 發 團 隊 也 有 較 大 差 異, 端 遊 平 均 100~200 人, 手 機 遊 戲 大 約 僅 需 要 10~20 人 不 等, 而 開 發 成 本 端 遊 通 常 都 是 破 億 水 準, 手 遊 則 是 平 均 約 百 萬 出 頭 即 可, 在 遊 戲 週 期 方 面 端 遊 擁 有 較 高 的 黏 著 度, 因 此 平 均 遊 戲 週 期 皆 可 在 1 年 以 上 水 準, 因 端 遊 過 去 發 展 相 對 成 熟, 因 此 在 遊 戲 付 費 點 設 計 也 較 完 善, 所 以 玩 家 ARPU 也 相 對 較 高, 綜 合 上 述 可 知 手 遊 產 值 及 開 發 成 本 大 略 10 款 才 能 抵 一 款 端 遊, 因 此 未 來 遊 戲 開 發 商 在 遊 戲 團 隊 中 企 劃 人 員 變 成 相 當 吃 重, 因 要 創 造 更 多 非 同 質 性 遊 戲, 但 也 因 為 手 遊 快 速 成 長 趨 勢, 且 開 發 成 本 較 低, 使 得 台 灣 遊 戲 公 司 過 去 落 後 日 韓 美 等 大 型 遊 戲 開 發 商 的 缺 口 得 以 補 平, 各 間 遊 戲 公 司 皆 齊 頭 開 始 在 新 的 遊 戲 領 域 摸 索 遊 戲 玩 家 的 口 味, 因 此 手 遊 帶 給 遊 戲 產 業 新 的 挑 戰 及 契 機 ( 圖 四 )Gungho 股 價 走 勢 資 料 來 源 : 彭 博 資 料 庫 第 一 金 投 顧 彙 總 33

34 ( 圖 五 ) 手 遊 及 端 遊 差 異 分 析 資 料 來 源 :MIC 第 一 金 投 顧 彙 總 遊 戲 產 業 透 過 第 三 方 支 付 做 大 產 值 台 灣 近 期 第 三 方 支 付 議 題 火 熱, 主 要 是 受 到 大 陸 阿 里 巴 巴 旗 下 淘 寶 的 支 付 系 統 支 付 寶 在 營 運 方 式 及 金 流 處 理 模 式 大 量 改 變, 除 了 跨 足 金 融 理 財 業 務, 還 滲 透 到 物 聯 網 系 統, 而 反 觀 台 灣 受 到 票 據 法 及 儲 值 業 務 法 規 限 制 第 三 方 支 付 發 展, 使 得 台 灣 在 此 方 面 發 展 受 限 近 期 台 灣 即 將 開 放 第 三 方 支 付 業 務 儲 值, 且 增 加 O2O 業 務, 綜 觀 台 灣 相 關 產 業 觀 察, 遊 戲 產 業 點 數 公 司 發 展 將 會 是 最 有 利, 主 要 原 因 在 於 過 去 台 灣 遊 戲 產 值 約 落 在 200~250 億 左 右, 每 年 呈 現 4% 左 右 穩 定 成 長, 點 數 卡 公 司 擁 有 相 當 龐 大 會 員 人 數, 每 個 月 在 帳 戶 儲 值 中 金 額 也 不 算 太 少, 未 來 若 能 新 增 點 卡 的 用 途, 將 有 機 會 帶 動 點 卡 產 值 向 上 倍 數 提 升, 尤 其 是 在 O2O 業 務 方 面, 所 增 加 產 值 將 不 只 用 倍 數 計 算 例 如 台 灣 電 子 商 務 產 值 約 落 在 7,000~8,000 億 水 準, 相 對 遊 戲 產 值 將 近 是 30 倍 的 市 場, 另 外 食 衣 住 行 育 樂 及 理 財 全 部 整 合 產 值 高 達 2 兆 商 機, 相 當 於 目 前 遊 戲 產 值 的 100 倍 市 場, 而 遊 戲 公 司 擁 有 的 利 基 就 是 全 台 900 萬 玩 家 會 員 數, 未 來 此 部 分 會 員 將 會 成 為 相 當 有 價 值 的 利 基 點 ( 圖 六 ) 第 三 方 支 付 產 值 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 34

35 結 論 今 年 遊 戲 公 司 受 到 文 創 手 遊 及 第 三 方 支 付 產 業 變 革 中, 遊 戲 公 司 將 出 現 重 大 改 變, 此 趨 勢 在 中 國 及 美 國 已 逐 漸 發 酵, 台 灣 在 發 展 過 程 中 雖 然 相 對 中 國 發 展 早, 但 由 於 資 本 市 場 及 政 府 對 虛 擬 世 界 支 付 及 金 流 相 對 較 保 守, 導 致 台 灣 先 發 而 後 至, 未 來 台 灣 政 策 在 快 速 開 放 情 況 下 有 助 於 台 灣 電 子 商 務 及 遊 戲 產 業 快 速 發 展, 以 目 前 台 灣 軟 實 力 未 來 仍 可 期 待 35

36 軟 體 產 業 分 析 平 台 整 併 趨 勢 明 確, 用 戶 為 王 時 代 來 臨 專 業 襄 理 林 依 蓉 前 言 2014 年 Computex 展 將 於 6 月 3 日 開 展, 而 每 年 展 覽 的 新 科 技 產 品 也 是 市 場 關 注 的 焦 點, 相 較 過 去 以 硬 體 為 主 要, 今 年 的 論 壇 部 分 也 聚 焦 在 雲 端 物 聯 網 BigData 的 軟 硬 體 結 合 創 新, 顯 示 軟 體 價 值 逐 漸 浮 現, 此 外 移 動 裝 置 普 及 帶 來 的 網 路 需 求 快 速 成 長, 加 上 雲 端 技 術 及 巨 量 分 析 市 場 逐 漸 成 形, 企 業 網 路 既 有 的 網 路 架 構 已 不 足 以 支 應 巨 量 資 料 帶 來 的 網 路 流 量, 低 功 耗 晶 片 的 推 出, 以 及 聯 網 技 術 的 突 破 也 促 使 更 多 物 聯 網 應 用 得 以 加 速 推 行, 而 網 路 平 台 業 者 更 加 速 併 擴 展 食 衣 住 行 育 樂 等 企 業, 並 帶 來 更 多 的 網 路 應 用 方 式, 加 深 線 上 線 下 整 合, 預 期 平 台 整 合 趨 勢 勢 在 必 行 互 聯 網 物 聯 網 成 市 場 焦 點 互 聯 網 資 本 市 場 活 動 頻 繁, 全 球 併 購 金 額 及 中 國 赴 美 IPO 數 量 持 續 創 高, 中 國 成 為 互 聯 網 發 展 指 標 國 家 之 一 互 聯 網 (Internet) 泛 指 連 接 不 同 國 家 區 域 的 網 際 網 路, 透 過 路 由 器 交 換 器 等 網 路 設 備 以 共 同 的 通 訊 協 定 串 接 而 成, 網 民 間 的 行 為 互 動 ( 如 網 頁 點 擊 交 談 等 ) 全 部 架 構 在 網 際 網 路 上, 如 Google 阿 里 巴 巴 等 都 是 典 型 的 互 聯 網 業 者 而 物 聯 網 (IoT,Internet of thing) 則 透 過 互 聯 網 基 礎 下, 將 各 種 獨 立 的 實 體 物 體 ( 包 含 PC 手 機 汽 車 建 築 商 品 設 備 人 員 等 ) 做 訊 息 蒐 集, 具 體 方 式 主 要 透 過 IP CAM 感 測 器 RFID 等 設 備 輸 入 連 結 物 品 相 關 資 料, 並 透 過 無 線 網 路, 傳 送 到 雲 端 資 料 中 心 保 存, 由 於 每 個 人 日 常 接 觸 的 物 體 可 能 達 1000~5000 個, 整 個 物 聯 網 必 須 串 接 超 過 100 萬 億 以 上 的 物 體, 也 因 此 聯 網 技 術 成 為 關 鍵, 目 前 物 聯 網 已 經 實 際 用 在 工 廠 自 動 化 醫 療 交 通 倉 儲 安 全 等 各 項 領 域, 相 關 設 備 業 者 遍 及 各 行 各 業 2014 年 中 國 互 聯 網 赴 美 IPO 家 數 創 新 高 過 去 中 國 互 聯 網 企 業 赴 美 IPO 以 2000 年 2007 年 2010 年 為 高 峰 期, 而 2014 年 預 計 將 有 30 家 中 國 企 業 將 赴 美 IPO, 其 中 20 家 為 互 聯 網 企 業, 家 數 創 歷 史 新 高, 近 幾 年 互 聯 網 企 業 爭 相 至 美 國 掛 牌, 主 要 是 因 為 近 年 中 國 互 聯 網 雲 端 相 關 企 業 蓬 勃 發 展, 然 在 中 國 當 地 上 市 需 要 連 續 兩 年 獲 利 年 度 淨 利 達 千 萬 等 規 定, 增 添 大 多 數 互 聯 網 企 業 IPO 難 度 2014 年 截 至 5 月 23 日 為 止, 共 有 5 家 掛 牌 企 業 正 式 掛 牌, 除 達 內 科 技 外, 其 他 四 間 首 日 漲 幅 約 在 10~20%, 相 較 於 去 年 6 家 赴 美 IPO 企 業 15~90% 的 首 日 上 漲 幅 度, 美 國 股 市 對 於 IPO 公 司 的 熱 度 其 實 稍 有 減 緩 但 仍 不 減 中 國 企 業 IPO 的 決 心 36

37 ( 表 一 ) 中 國 赴 美 IPO 互 聯 網 企 業 公 司 股 票 代 號 IPO 時 間 發 行 價 首 日 漲 幅 經 營 項 目 愛 奇 藝 2016 (F) 交 友 陌 陌 2014(F) 交 友 大 眾 點 評 2014(F) 美 食 平 台 安 居 客 2014(F) 租 屋 平 台 天 鴿 集 團 2014(F) 平 台 盛 大 文 學 2014(F) 平 台 UC 優 視 2014(F) 視 頻 聚 美 優 品 JMEI.US 2014(F) 電 子 商 務 金 山 网 络 2014(F) 防 毒 微 信 2014(F) 即 時 通 訊 阿 里 巴 巴 Avatar.US 2014(F) 平 台 迅 雷 2014(F) 電 子 商 務 觸 控 科 技 2014(F) 遊 戲 京 東 商 城 JD.US 2014(F) % 電 子 商 務 猎 豹 移 动 2014(F) 防 毒 途 牛 旅 行 網 TOUR.US 2014/5/ % 旅 遊 票 券 神 州 租 車 終 止 掛 牌 2014/4/ 租 車 平 台 樂 居 LEJU.US 2014/4/ % 電 子 商 務 新 浪 微 博 WEIBO.US 2014/4/ % 交 友 達 內 科 技 TEDU.US 2014/4/ % 教 育 平 台 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 ( 表 二 ) 歷 年 中 國 赴 美 IPO 企 業 家 數 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 平 台 及 社 群 企 業 成 IPO 新 寵 兒 今 年 計 畫 IPO 的 中 國 互 聯 網 企 業 以 平 台 及 社 群 業 者 為 大 宗, 觀 察 其 營 收 結 構, 平 台 業 者 營 收 貢 獻 大 多 來 自 電 子 商 務 及 廣 告 收 入, 而 社 群 業 者 則 以 廣 告 及 遊 戲 為 主 要 營 收 來 源 37

38 其 中 最 受 矚 目 的 阿 里 巴 巴, 目 前 已 選 定 北 美 券 商 並 送 交 SEC 掛 牌 申 請, 外 資 分 析 師 預 估 市 值 約 在 1500~2000 億 美 元 水 準 ( 目 前 Google 市 值 3709 億 美 元,FB 市 值 1553 億 美 元,Amazon 市 值 1404 億 元, 騰 訊 1351 億 元 ), 為 中 國 赴 美 IPO 最 大 上 市 案, 更 可 能 創 下 美 股 IPO 融 資 金 額 新 高 ( 表 三 ) 互 聯 網 公 司 營 收 結 構 比 較 公 司 經 營 項 目 2014 年 新 掛 牌 公 司 阿 里 巴 巴 電 子 商 務 95% 雲 計 算 1% 其 他 3% 途 牛 電 子 商 務 99% ( 其 中 團 體 旅 遊 95% 自 由 行 4%) 其 他 1% 樂 居 電 子 商 務 51% 廣 告 43% 其 他 6% 京 東 商 城 電 子 商 務 100% (B2C/B2B) 聚 美 優 品 電 子 商 務 100% ( 團 購 ) 新 浪 微 博 廣 告 79% 遊 戲 18% 其 他 3% LINE 遊 戲 53% 貼 圖 27% 其 他 20% 已 掛 牌 公 司 騰 訊 網 路 加 值 服 務 75%( 包 含 遊 戲 音 樂 APP 等 ) 電 子 商 務 15% 廣 告 9% 百 度 廣 告 99%, 其 他 1% FB 廣 告 90%( 其 中 行 動 廣 告 48% 其 他 廣 告 42%) 支 付 及 其 他 10% Amzon 電 子 商 務 94% 雲 計 算 及 其 他 6% 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 互 聯 網 併 購 金 額 創 新 高 其 實 近 兩 年 來 不 僅 是 中 國, 包 含 Google Microsoft Facebook Apple 等 全 球 大 企 業 併 購 腳 步 明 顯 加 快, 且 集 中 在 軟 體 商 的 收 購 比 重 提 升, 顯 示 過 去 硬 體 為 王 的 市 場 已 經 逐 漸 被 軟 體 價 值 取 代 而 與 用 戶 息 息 相 關 的 社 群 網 站 成 為 市 場 關 注 的 焦 點, 今 年 初 WhatsApp 及 Viber 相 繼 被 收 購, 且 WhatsApp 甚 至 創 下 1.9 億 美 元 收 購 天 價, 更 顯 示 互 聯 網 業 者 對 於 用 戶 價 值 的 重 視 程 度 提 升 以 Facebook 收 購 WhatsApp 主 要 著 墨 於 下 列 三 點,(1) WhatsApp 去 年 僅 靠 40 名 員 工 創 造 2000 萬 美 元 營 收, 平 均 每 員 工 創 造 產 值 優 於 Facebook (2) WhatsApp 為 全 球 市 佔 率 最 高 的 行 動 通 訊 軟 體, 版 圖 以 歐 洲 中 南 美 洲 為 主, 而 Facebook 旗 下 Messenger 用 戶 則 集 中 在 北 美 亞 洲 澳 洲, 互 補 性 高 (3) 能 有 效 拓 展 Facebook 移 動 用 戶 黏 著 度 38

39 (圖一 圖一)全球互聯網併購事件 圖一 全球互聯網併購事件 資料來源 第一金投顧彙總 中國互聯網三雄加速併購 2013 年中國併購家數及金額創歷史新高 其中互聯網 2013 年完成 44 起併購案 YoY 37.5% 金額達 億美元 較去年成長 922.7% 以 922.7% 以騰訊 阿里巴巴 百度為最大買家 以 2013 年中國 IT 企業併購總金額來看 由阿里巴巴 10 億美元奪冠 其次是百度 7.5 億美元 騰訊雖列居第四位 但參與投資項目數量最高 近年來中國併 購市場快速成長 以百度 阿里巴巴 騰訊為主要併購大廠 持續整合電商 支付 圖資 計程車等食衣住行育樂相關企業 加速 O2O 整合 創造大者恆大局面 (圖二 圖二)中國歷年併購金額及併購企業排行 圖二 中國歷年併購金額及併購企業排行 2007~2013年中國併購金額 資料來源 第一金投顧彙總 結論 從近期科技論壇及全球資本市場動態來看 全球平台業者進入整併階段 並透過移動 服務切入食衣住行育樂等線下服務 文創 影音等數位內容產業重要性提升 手機 NB 等硬體裝置從 ICT 市場主流退居載具地位 而電子商務 廣告 遊戲等以用戶為重 的 營 運 模 式 滲 透 率 持 續 提 升 IDC 預 測 2013~2020 年 中 國 ICT(Information, Communication, Technology) 累積市場規模達 3.8 兆美元 CAGR+7.7% 其中第三 平台佔整體 ICT 市場比重將從 2013 年的 3%成長至 7.4% CAGR+22% 累積市場規 模達 1954 億美元 遠優於 ICT 市場成長率 未來 IT 價值將從傳統的硬體移轉至以用 戶為王的新型態商業模式 而移動裝置 雲服務等組成的第三平台帶來的流量將使 Data Technology 價值浮現 39

40 手 機 產 業 分 析 蘋 果 WWDC(6/2) 之 產 品 預 測 與 分 析 ( 上 ) 專 業 襄 理 陳 佑 任 前 言 即 將 到 來 的 蘋 果 開 發 者 大 會 (WWDC)6/2~6/6, 備 受 矚 目, 研 究 部 將 在 此 次 蘋 果 新 產 品 做 分 析 14Q1 財 報 過 後, 外 資 紛 紛 調 升 蘋 果 評 價 蘋 果 14Q1 財 報 營 收 毛 利 跟 獲 利 優 於 預 期, 主 要 是 獲 利 結 構 好, 而 不 是 賣 得 多 好 是 淡 季 在 毛 利 的 跳 升 到 39%,ASP 降 幅 優 於 預 期, 而 且 iphone 是 主 要 Q1 營 收 動 能 比 重 拉 到 57%, 去 年 同 期 53%, 再 加 上 軟 體 服 務 及 周 邊 商 品 營 收 占 比 持 續 成 長, 造 成 毛 利 的 跳 升 ; 研 發 費 用 的 提 升, 應 是 為 新 一 代 產 品 做 準 備 蘋 果 在 美 洲 及 歐 洲 成 長 動 能 停 滯, 日 本 市 場 在 2013 年 取 得 20% 以 上 成 長 獲 得 極 大 成 功 但 已 趨 近 飽 和 ; 中 國 為 成 長 幅 度 第 二 大 市 場, 市 占 率 在 中 國 仍 很 低, 市 場 潛 力 還 很 大,14Q1 季 成 長 5.58%, 優 於 市 場 預 期 研 究 部 預 估 蘋 果 2014 年 EPS 美 元 ( 表 一 ) 蘋 果 (AAPL) 營 收 獲 利 預 估 AAPL 單 位 :Mn,%, 元 2012E 13Q1 13Q2E 13Q3E 13Q4E 2013E 14Q1 14Q2E 14Q3E 14Q4E 2014E 營 業 收 入 淨 額 164, , , , , , , , , , , 營 業 毛 利 69, , , , , , , , , , , 營 業 毛 利 率 41.90% 37.50% 36.87% 37.02% 37.93% 37.41% 39.32% 37.30% 37.40% 38.00% 38.05% 營 業 利 益 55, , , , , , , , , , , 營 業 利 益 率 33.45% 28.81% 26.05% 26.77% 30.32% 28.31% 29.78% 25.39% 26.48% 30.85% 28.56% 營 業 外 收 入 營 業 外 支 出 稅 前 純 益 55, , , , , , , , , , , 稅 後 純 益 41, , , , , , , , , , , 普 通 股 股 本 9, , , , , , , , , , , 未 稀 釋 EPS 稀 釋 後 EPS QoQ(%) 營 業 收 入 QoQ % % 6.08% 53.70% % % 11.54% 56.02% 營 業 利 益 QoQ % % 9.01% 74.11% % % 16.33% 81.73% 稅 後 純 益 QoQ % % 8.88% 74.01% % % 16.00% 80.28% YoY(%) 營 業 收 入 YoY 28.83% 11.27% 0.86% 4.19% 5.65% 5.65% 4.69% 5.80% 11.24% 12.92% 9.05% 營 業 利 益 YoY 32.75% % % -8.23% 1.48% % 8.22% 3.15% 10.07% 14.89% 10.01% 稅 後 純 益 YoY 34.00% % % -8.54% -0.03% % 7.07% 3.93% 10.72% 14.71% 9.92% 14Q1 財 報 亮 眼 的 表 現, 雖 然 各 家 分 析 師 喊 買 進 的 家 數 並 無 增 加, 但 經 由 Bloomberg 統 計, 綜 合 各 家 投 資 顧 問 公 司 所 出 的 報 告, 全 部 的 平 均 目 標 價 由 上 修 至 , 最 高 目 標 價 仍 為 777 美 元,Cover Apple 券 商 目 前 68.8% 為 買 進 建 議 (44 家 ),25% 為 持 有 建 議 (16 家 ),6.2% 為 賣 出 建 議 (4 家 ) 觀 察 蘋 果 歷 年 來 的 本 益 比 區 間 ( 表 二 ), 研 究 部 認 為 下 半 年 iphone 6 等 新 產 品 所 帶 來 的 期 待, 將 會 引 起 一 波 漲 幅, 股 價 應 有 機 會 來 到 去 年 最 高 點 本 益 比 15 倍 ( 表 二 ) 蘋 果 (AAPL) 歷 年 來 歷 史 評 價 AAPL 歷 年 來 P/E 評 價 (Bloomberg 整 理 ) FY 2006 FY 2007 FY 2008 FY 2009 FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 Current P/E 平 均 最 高 最 低 資 料 來 源 :Bloomberg 第 一 金 投 顧 彙 總 40

41 2014 年 蘋 果 新 產 品 預 測 6/2 蘋 果 的 開 發 者 大 會 (WWDC) 即 將 到 來, 預 估 數 個 焦 點 須 注 意 從 圖 一 來 看, 研 究 部 預 估 14Q2 將 會 推 出 低 價 版 的 桌 上 型 imac, 而 WWDC 展 上,iPhone6 的 推 出, 大 尺 寸 與 新 的 ios 8 將 是 焦 點 ;iwatch 的 外 型 與 功 能 性 也 是 備 受 矚 目 ; 新 一 代 的 ipad Pro 預 估 要 推 出 大 尺 寸 12.9 與 無 邊 框 ; 第 4 季 新 推 出 改 版 的 itv 機 上 盒 預 估 會 支 援 App store 與 Siri 語 音 ;Mac Book Air 將 會 推 出 前 幾 代 所 推 出 11 吋 與 13 吋 中 間 的 版 本,12 吋 的 機 種 ( 圖 一 ) 蘋 果 近 期 預 估 的 出 貨 量 + 新 品 推 出 時 間 點 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 新 產 品 :iphone 6 規 格 預 測 APPLE 的 手 機 一 向 都 是 手 機 的 先 驅 者,iPhone 5s 推 出 已 將 近 一 年, 指 紋 辨 識 系 統 與 相 機 的 功 能, 皆 是 其 他 品 牌 手 機 效 仿 的 前 驅, 因 此 市 場 期 待 iphone 6 是 否 可 以 帶 來 更 進 一 步 的 創 新, 研 究 部 針 對 市 場 消 息 與 供 應 鏈 兩 方 去 做 收 集 資 料, 對 即 將 在 9 月 上 市 的 iphone 6 做 規 格 預 測 ( 圖 二 ) iphone 6 產 品 規 格 預 測 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 41

42 iphone 6 規 格 預 測 : CPU 大 進 化 從 iphone 5s, 蘋 果 已 從 CPU 從 32 位 元 升 級 至 64 位 元, 雖 然 一 般 而 言,64 位 元 和 32 位 元 並 未 在 運 算 速 度 做 太 大 的 突 破, 而 是 著 重 在 硬 體 架 構 上 的 改 變, 更 大 的 位 元 組 代 表 記 憶 體 定 址 更 大, 代 表 系 統 可 以 分 配 的 資 源 夠 多, 可 同 時 間 處 理 的 事 件 更 多 更 複 雜 ; 研 究 部 用 一 個 簡 單 的 例 子 舉 例,1+1=2 這 小 學 生 跟 愛 因 斯 坦 都 是 可 以 很 快 的 解 出 來, 若 是 個 非 常 複 雜 的 數 學 問 題, 小 學 生 沒 法 解 出 來, 但 是 愛 因 斯 坦 可 以 解, 小 學 生 好 比 是 低 位 元 的 CPU, 只 能 處 理 較 簡 單 的 問 題, 而 愛 因 斯 坦 就 像 是 高 位 元 的 CPU, 可 處 理 複 雜 度 較 高 的 問 題 市 場 外 傳 iphone 6 將 使 用 A8(2.6Ghz, 64bit), 時 脈 代 表 運 行 的 速 度,iPhone 6 從 原 先 1.4Ghz 升 級 至 2.6Ghz, 運 作 速 度 整 整 快 了 將 近 1 倍 (Ghz=10^9), 表 示 iphone 6 在 作 業 平 台 處 理 速 快 可 更 快 許 多 ( 圖 三 ) 傳 iphone 將 使 用 A8 處 理 器 資 料 來 源 : 網 路 蒐 集, 第 一 金 投 顧 彙 總 iphone 6 規 格 預 測 : 突 破 400ppi 從 圖 四 觀 察, 高 階 品 牌 手 機 正 式 走 入 Full HD 的 格 式 (1920*1080), 大 尺 寸 的 流 行, 蘋 果 的 手 機 也 從 iphone5 的 4 吋 326ppi 突 破 至 iphone6 的 5.5 吋 401ppi 研 究 部 預 估, 由 於 大 螢 幕 的 趨 勢, 畫 質 為 了 要 更 好, 驅 動 IC 將 可 因 此 受 惠 ( 表 三 ) 各 品 牌 旗 艦 機 種 之 螢 幕 比 較 iphone 6 HTC M8 Samsung S5 Sony Z2 LG G Pro2 螢 幕 尺 寸 5.5" 5" 5.1" 5.2" 5.9" 解 析 度 1920* * * * * ppi 440ppi 431ppi 423ppi 373ppi 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 iphone 6 規 格 預 測 : 加 強 夜 拍 功 能 藍 玻 璃 濾 光 片 主 要 是 用 來 消 除. 紅 外 光 以 及 修 整 進 來 的 光 線, 由 於 藍 色 波 長 有 較 高 的 穿 透 率, 比 起 紅 橙 色 的 玻 璃 濾 片 有 更 好 的 穿 透 性, 可 阻 擋 光 譜 落 於 640~650nm 的 光 線, 可 用 於 需 要 修 正 顏 色 或 表 現 藍 色 且 需 低 反 射 的 光 學 儀 器 或 檢 測 儀 器 中 42

43 光 圈 預 測 為 f/1.5~1.6 之 間, 是 比 iphone5s 又 增 大 了 許 多, 並 且 從 原 先 5 片 鏡 片 組 增 加 至 6 片 鏡 片 組, 可 更 修 正 像 差 以 提 高 畫 質, 可 見 iphone6 為 了 補 足 相 機 像 素 只 有 800 萬, 做 了 許 多 改 變, 以 光 圈 改 成 1.5~1.6, 預 估 將 會 是 主 打 夜 拍 功 能 而 藍 寶 石 鏡 片 依 然 是 保 護 重 要 的 相 機 鏡 頭 ( 圖 四 ) iphone 光 學 鏡 頭 預 測 43

44 PC 產 業 分 析 XP 停 止 更 新 支 援, 將 帶 來 PC 換 機 潮? 專 業 襄 理 蔡 文 哲 前 言 去 年 因 平 板 和 智 慧 型 手 機 部 份 功 能 與 NB 重 疊 取 代 了 NB 原 有 的 市 佔, 自 從 2012 年 開 始 已 連 續 7 個 季 度 下 滑, 但 今 年 第 一 季 桌 電 和 筆 電 出 貨 量 衰 退 幅 度 已 逐 漸 縮 小,PC 市 場 已 逐 漸 走 出 產 業 衰 退 陰 霾, 第 二 季 在 微 軟 停 止 XP 支 援 下,PC 出 貨 年 成 長 率 能 否 由 負 翻 正, 值 得 留 意 2014 年 4 月 NB 五 大 ODM 廠 出 貨 量 符 合 預 期 五 大 NB ODM 4 月 出 貨 量 1,020 萬 台,MoM-13.25%,YoY-1.76%, 年 度 維 持 小 幅 衰 退 回 顧 14Q1 總 出 貨 量 3,165 萬 台,QoQ-16.9%,YoY-5.17%, 除 產 業 季 節 性 影 響 外, 因 春 節 工 作 天 數 較 少 也 是 影 響 原 因 之 一, 微 軟 XP 停 止 系 統 更 新 支 援, 商 用 NB 換 機 潮 將 為 低 迷 的 NB 市 場 帶 來 動 能, 衰 退 幅 度 將 持 續 縮 減, 預 估 14Q2 NB 出 貨 量 3,365 萬 台,QoQ6.32%,YoY -1.32%, 較 去 年 同 期 持 平 至 小 幅 衰 退 展 望 2014 年 全 年 NB 出 貨 量 1.39 億 台,YoY-1.74%, 較 去 年 1.41 億 台,YoY-9.52%, 衰 退 幅 度 縮 小 微 軟 作 業 系 統 龍 頭 地 位 難 以 撼 動 根 據 美 maket share 市 調 統 計,2014 年 3 月 底 為 止, 微 軟 (Microsoft) 泛 Windows 系 統 ( 包 含 Windows XP Vista Windows 7 Windows 8) 在 全 球 PC 作 業 系 統 市 場 上 的 市 佔 率 高 達 90.75%, 至 於 蘋 果 (Apple) 的 Mac OS X 總 體 市 佔 率 則 為 3.75% Linux 為 1.49% 細 分 各 版 本 Windows 的 市 佔 率, 目 前 Windows 7 的 市 佔 率 約 50%, 其 次 是 Windows XP, 市 佔 率 為 21%; 再 其 次 為 Windows 8 與 Windows 8.1 合 計 市 佔 率 為 11.30% 由 於 Windows XP 的 支 援 已 經 到 期, 現 有 Windows XP 用 戶 中, 即 便 僅 有 一 小 部 分 轉 投 蘋 果 Linux 陣 營, 也 很 可 能 會 牽 動 PC 作 業 系 統 市 場 二 三 名 44

45 微 軟 作 業 系 統 更 新 歷 史 2001 年 10 月 XP 發 行, 取 代 window2000 在 市 場 的 主 導 地 位 ;2007 年 1 月 30 日 發 行 VISTA, 硬 體 支 援 不 及, 市 場 反 應 不 佳 ;2009 年 10 月 發 行 Win7, 解 決 VISTA 圖 示 過 多 的 缺 點, 市 場 信 心 逐 漸 回 升 ;2012 年 底 windows8 發 行, 因 企 業 週 邊 軟 體 相 容 性 低, 企 業 更 新 意 願 低 ;2014 年 4 月 8 日 XP 停 止 支 援, 在 微 軟 和 英 特 爾 補 助 249 美 元 低 價 筆 電 政 策 推 動 下, 能 否 延 續 先 前 換 機 熱 潮? 回 顧 2007 年 XP 市 佔 率 76% 到 達 高 峰,2009 年 XP 市 佔 率 下 滑 至 42%,2014 年 XP 市 佔 率 27%, 台 灣 採 用 windows XP 者 仍 佔 整 體 Windows 使 用 者 逾 2 成, 和 全 球 比 重 差 不 多, 企 業 端 的 升 級 普 遍 較 好, 約 僅 剩 不 到 1 成, 優 於 全 球 平 均 一 般 來 說, 各 國 都 是 消 費 性 市 場 的 升 級 面 臨 較 大 考 驗 綜 合 以 上, XP 因 企 業 用 佔 比 僅 約 一 成, 換 機 潮 成 長 力 道 有 限, 僅 能 期 待 Q2 季 節 性 成 長, 年 成 長 仍 有 望 翻 正, 預 估 2014 年 全 年 出 貨 量 力 拚 持 平, 將 不 會 有 爆 發 性 成 長 400,000 25% 350, % 20% 300, % 14.64% 13.80% 15% 250, % 10.56% 10% 200, % 5% 150, % -0.91% 0% -1.44% 100,000-5% 50, % -10% % DT NB PC PC YoY(%) 5 大 NB ODM 廠 和 相 關 供 應 鏈 2014 年 3 月 回 顧 與 2014 年 展 望 廣 達 2014 年 4 月 NB 出 貨 量 330 萬 台,MoM-8.33%,YoY13.79%, 營 收 億 元, MoM-2.54%, YoY18.19%, 優 於 預 期, 2014 全 年 合 併 營 收 為 9, 億 元, YoY9.87%,EPS5.83 元 研 究 部 預 估 廣 達 2014 年 為 5.83 元, 在 雲 端 業 務 ( 伺 服 器 儲 存 設 備 及 交 換 器 ) 自 有 品 牌 營 收 成 長 及 高 獲 利 高 股 息 配 發 率 下, 給 予 NB 產 業 PEx12, 雲 端 產 業 PEx30 情 況 下, 維 持 目 價 87 元, 建 議 逢 低 佈 局 45

46 仁 寶 2014 年 4 月 NB 出 貨 量 270 萬 台,MoM-22.86%,YoY-18.18%, 營 收 億 元, MoM-15.41%,YoY0.08%, 符 合 預 期,Q1 因 大 同 仲 裁 案 獲 利 由 正 轉 負, 虧 損 0.51 元 今 年 因 已 整 併 華 寶 手 機 部 門 和 購 入 TOSHIBA 波 蘭 TV 廠, 營 收 將 逐 季 向 上, 且 另 接 獲 ipad mini 和 HTC 手 機 訂 單, 預 估 2014 年 全 年 EPS1.58 元, 給 予 11x 本 益 比, 維 持 目 標 價 29 元, 建 議 區 間 操 作 轉 買 進 緯 創 2014 年 4 月 NB 出 貨 量 155 萬 台,MoM-13.89%,YoY-18.42%, 營 收 億 億 元, MoM-16.29%,YoY-15.39%, 低 於 預 期, 全 年 伺 服 器 部 門 的 成 長 仍 無 法 彌 補 筆 電 代 工 衰 退,2014 年 EPS1.91 元,12XPE, 目 標 價 23 元, 股 價 已 屬 合 理, 投 資 建 議 區 間 操 作 轉 中 立 2 英 業 達 4 月 NB 出 貨 量 150 萬 台,MoM-11.76%,YoY36.36%, 營 收 億 元, MoM-12.58%,YoY16.89%, 優 於 預 期 ; 公 司 預 期 各 產 品 線 表 現 均 有 機 會 較 2013 年 成 長 10% 以 上, 其 中 又 以 智 慧 手 持 終 端 動 能 較 強 勁, 主 要 動 能 來 自 小 米 機 銷 量 成 長, 預 估 營 收 成 長 將 達 30% 以 上, 今 年 營 運 展 望 狀 況 良 好 2014 年 EPS2.53 元, 我 們 給 予 同 業 12PEX 的 本 益 比, 目 標 價 30 元, 但 目 前 股 價 已 反 應, 投 資 建 議 區 間 操 作 和 碩 2014 年 4 月 NB 出 貨 量 97 萬 台,MoM2.11%,YoY-3%, 合 併 營 收 億 元, MoM6.74%,YoY4.84%, 優 於 原 先 預 期, 今 年 第 一 季 衰 退 幅 度 較 大, 主 要 因 蘋 果 iphone 及 ipad 非 筆 電 產 品 調 節 庫 存 的 緣 故,Q2 為 今 年 營 運 谷 底, 下 半 年 iphone6 等 新 產 品 推 出, 將 挹 注 營 收 獲 利 動 能, 目 標 價 61 元, 建 議 由 區 間 操 作 轉 買 進 可 成 2014 年 4 月 合 併 營 收 為 億 元,MoM4.76%,YoY18.11%, 優 於 預 期, 因 為 Macbook 和 ipad mini 機 殼 訂 單 於 第 一 季 為 傳 統 淡 季, 公 司 在 今 年 2 月 已 新 增 2000 台 CNC 機 台 至 1 萬 8000 台, 在 淡 季 的 時 候 調 整 產 能 配 置, 即 是 為 了 14Q2 底 將 開 始 量 產 iphone 6 機 殼 新 品 機 殼, 下 半 年 動 能 無 虞, 可 成 新 產 能 加 入, 產 能 利 用 率 並 能 旋 即 拉 高 至 9 成 以 上 2014 年 EPS20.83 元, 給 予 15XPE, 目 標 價 300 元, 建 議 買 進 F- 鎧 勝 2014 年 4 月 營 收 億 元,MoM-40.47%,YoY-25.17%, 季 達 成 率 24.88%, 低 於 原 先 預 期,14Q1 營 收 億,QoQ-32.96%,YoY-22.83%,EPS3.16 元, 全 年 EPS17.68 元, F- 鎧 勝 最 大 客 蘋 果 佔 其 營 收 比 重 高 達 90%, 最 直 接 受 惠 蘋 果 市 占 率 提 升 訊 息, 產 品 結 構 為 ipad25%,ipad Mini49%,Macbook13%, 但 也 因 為 過 於 依 賴 單 一 客 戶 對 業 務 營 運 有 高 度 風 險,F- 鎧 勝 除 市 場 猜 測 之 韓 系 大 廠 外, 有 在 接 洽 部 分 陸 廠 與 其 他 一 線 國 際 大 廠,F- 鎧 勝 今 年 度 雖 有 擴 增 500 台 CNC 機 台 計 劃, 但 因 第 一 季 蘋 果 客 戶 調 整 庫 存 Q1 衰 退 3 成, 另 一 方 面 蘋 果 欲 擴 大 外 包 規 模 尋 求 新 的 代 工 夥 伴, 訂 單 有 被 稀 釋 的 疑 慮, 維 持 目 標 價 178 元, 建 議 區 間 操 作 4915 致 伸, 電 腦 周 邊 產 品 營 收 雖 因 2013 年 PC 整 體 產 業 衰 退 而 下 滑, 但 2014 年 整 體 PC 出 貨 量 跌 幅 將 縮 小, 去 年 10 月 收 購 高 級 音 響 製 造 商 Tymphany 於 14 年 1 月 10 日 已 開 始 認 列 營 收 與 獲 利, 研 究 部 原 預 估 致 伸 2013/2014 全 年 營 收 / 億,EPS 為 1.54/3.62 元, 另 14Q1 營 收 因 子 公 司 Tymphany 營 收 及 相 機 模 組 產 品 營 收 優 於 預 期, 上 調 14 年 EPS 至 3.62 元, 研 究 部 持 續 看 好 致 伸 未 來 營 運 與 獲 利 成 長 性, 給 予 2014 年 之 13X 本 益 比, 目 標 價 45 元, 投 資 建 議 為 買 進 46

47 資 料 來 源 :Digitimes; 第 一 金 投 顧 彙 總 投 資 建 議 14Q1 總 出 貨 量 3,165 萬 台,QoQ-16.9%,YoY-5.17%, 除 產 業 季 節 性 影 響 外, 因 春 節 工 作 天 數 較 少 也 是 影 響 原 因 之 一, 微 軟 XP 停 止 系 統 更 新 支 援, 商 用 NB 換 機 潮 將 為 低 迷 的 NB 市 場 帶 來 動 能, 衰 退 幅 度 將 持 續 縮 減, 五 大 NB ODM 4 月 出 貨 量 1,020 萬 台, MoM-13.25%,YoY-1.76%, 年 度 維 持 小 幅 衰 退,5 月 6 月 將 新 機 出 貨, 將 明 顯 優 於 4 月 水 準, 預 估 14Q2 NB 出 貨 量 3,365 萬 台,QoQ6.32%,YoY -1.32%, 較 去 年 同 期 持 平 至 小 幅 衰 退 展 望 2014 年 NB 出 貨 量 1.39 億 台,YoY-1.74%, 較 去 年 1.41 億 台, YoY-9.52%, 衰 退 幅 度 縮 小 綜 合 以 上,14Q2 在 雙 A PC 產 品 逐 步 進 入 產 業 旺 季, 及 品 牌 廠 5 6 月 開 始 拉 貨 下, 預 估 ODM 廠 營 收 較 前 季 小 幅 成 長, 稼 動 率 提 升 下 毛 利 將 較 前 季 上 升 投 資 建 議 上, 以 下 半 年 俱 備 非 PC 產 品 成 長 動 能, 且 自 動 化 程 度 高 及 本 業 表 現 佳 的 個 股 為 主, 如 和 碩 ( 新 訂 單 iphone6 及 ipad air) 致 伸 ( 相 機 模 組 及 音 響 製 造 等 ) 47

48 觸 控 面 板 產 業 觸 控 技 術 與 供 應 鏈 專 業 襄 理 陳 韋 丞 前 言 觸 控 螢 幕 滿 足 裝 置 操 作 介 面 複 雜 化 需 求 在 APPLE 分 別 於 2007 與 2010 年 分 別 推 出 iphone 與 ipad, 行 動 裝 置 從 此 結 合 了 行 動 網 路 多 媒 體 與 應 用 程 式, 多 元 應 用 成 為 了 消 費 者 購 買 行 動 裝 置 時 的 考 量, 此 時 實 體 鍵 盤 已 無 法 於 有 限 的 體 積 內 滿 足 消 費 者 對 於 使 用 介 面 的 複 雜 需 求, 觸 控 式 螢 幕 即 為 行 動 裝 置 介 面 提 供 了 完 美 的 解 決 方 案 受 惠 於 智 慧 型 手 機 與 平 板 電 腦 滲 透 率 爆 發 性 成 長, 觸 控 面 板 需 求 也 於 近 五 年 內 逐 年 成 長, 儼 然 成 為 面 板 產 業 中 不 可 忽 視 的 次 產 業 產 業 概 況 產 業 競 爭 加 劇, 市 場 可 能 出 現 併 購 整 合 潮 廣 義 而 言, 觸 控 面 板 包 括 以 下 五 大 類 : 電 阻 式 表 面 電 容 式 投 射 電 容 式 表 面 生 波 式 與 紅 外 線 式 等 目 前 智 慧 型 手 機 採 用 投 射 電 容 式 觸 控 面 板,TPK 的 主 要 營 業 內 容 即 為 投 射 式 電 容 觸 控 的 範 疇 根 據 DisplaySearch 預 估,2014 年 全 球 觸 控 模 組 出 貨 量 將 於 2014 年 達 到 18.7 億 片, 自 2010 年 以 來 CAGR 高 達 32.3%, 今 年 也 將 在 智 慧 型 手 機 與 平 板 電 腦 需 求 持 續 推 動 下 維 持 成 長 態 勢, 唯 隨 著 高 階 行 動 裝 置 市 場 漸 趨 飽 和, 成 長 率 將 趨 緩 至 7%, 而 中 國 大 陸 歐 菲 光 意 力 等 同 業 以 低 價 薄 膜 電 容 觸 控 技 術 挾 政 府 補 貼 搶 佔 市 佔, 整 體 產 業 競 爭 加 劇, 台 灣 小 廠 商 將 為 低 價 競 爭 態 勢 排 擠 出 場, 市 場 也 可 能 於 未 來 出 現 併 購 整 合 潮 ( 圖 一 ) 全 球 觸 控 面 板 出 貨 量 資 料 來 源 :NPD DisplaySearch 第 一 金 投 顧 彙 總 在 產 業 定 位 中, 台 廠 宸 鴻 ( 或 TPK, 已 下 簡 稱 TPK) 為 觸 控 解 決 方 案 的 領 導 者, 服 務 內 容 概 括 玻 璃 式 薄 膜 式 觸 控 以 及 貼 合 服 務, 良 率 居 同 業 之 冠, 儘 管 其 技 術 與 良 率 領 先, 然 在 整 體 市 場 成 長 走 緩 以 及 消 費 者 偏 好 低 價 商 品 的 趨 勢 之 下, 加 上 同 業 以 低 價 強 奪 市 占,TPK 以 往 的 獲 利 前 景 已 不 如 以 往, 4Q13 甚 至 已 發 生 虧 損 在 終 端 產 品 應 用 方 面, 觸 控 面 板 主 要 應 用 領 域 包 括 智 慧 型 手 機 平 板 電 腦 筆 記 型 電 腦 車 用 面 板 等, 其 中 手 機 出 貨 量 占 整 體 出 貨 比 重 超 過 70%, 其 次 為 平 板 電 腦 占 比 約 達 20% 目 前 高 階 行 動 裝 置 市 場 趨 於 飽 和, 在 整 體 市 場 成 長 有 限 的 情 況 下, 未 來 的 關 注 焦 點 應 著 重 於 APPLE Sony 小 米 等 品 牌 廠 所 帶 動 的 換 機 需 求 48

49 下 一 波 成 長 動 能 將 集 中 於 中 低 階 行 動 裝 置, 根 據 NPD DisplaySearch 研 調 顯 示, 價 格 低 於 400 美 元 的 中 低 階 行 動 裝 置 出 貨 占 比 將 於 2013 年 的 55.9% 成 長 至 今 年 的 63.6%, 儘 管 成 長 動 能 依 舊 存 在, 然 在 現 有 競 爭 激 烈 以 及 面 板 業 者 積 極 搶 進 觸 控 領 域 的 是 況 下, 獲 利 空 間 將 遭 受 壓 縮 除 了 行 動 裝 置 外, 商 品 低 價 化 的 風 潮 也 延 燒 至 筆 電 市 場, 觸 控 筆 電 自 2012 年 底 推 出 以 來 滲 透 率 僅 10.2% 不 如 市 場 先 前 預 期 的 21%, 而 微 軟 與 Google 為 了 於 式 微 的 筆 電 市 場 爭 取 市 佔, 也 紛 紛 推 出 不 搭 載 觸 控 功 能 的 低 價 筆 電, 觸 控 筆 電 的 前 景 更 是 雪 上 加 霜 觸 控 產 業 供 應 鏈 結 構 上 游 材 料 仰 賴 日 美 廠 商 ; 台 廠 集 中 於 供 應 鏈 中 下 游 的 感 應 器 模 組 業 務 依 照 產 業 上 下 游 區 分, 上 游 關 鍵 原 料 零 組 件 長 期 由 美 日 大 廠 所 掌 控, 目 前 國 內 觸 控 廠 商 集 中 於 中 游 的 觸 控 感 測 器 貼 合 與 模 組,TPK(3673) 勝 華 (2384) 達 鴻 (8056) 等 廠 商 將 材 料 製 作 成 觸 控 感 測 器, 結 合 觸 控 IC 與 表 面 玻 璃 後 形 成 觸 控 模 組, 再 交 由 鴻 海 (2317) 和 碩 (4938) 等 OEM 廠 組 裝 成 終 端 產 品, 包 括 智 慧 型 手 機 平 板 電 腦 觸 控 筆 電 與 All-in-One(AIO) 電 腦 ( 圖 二 ) 觸 控 面 板 供 應 鏈 圖 式 玻 璃 投 射 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 整 理 TFT-LCD 原 物 料 玻 璃 觸 控 感 應 器 玻 璃 觸 控 模 組 友 達 2409 玻 璃 基 板 F-TPK 3673 觸 控 IC F-TPK 3673 群 創 3481 Corning (US) 達 鴻 8056 義 隆 2458 勝 華 2384 LGD (KS) Asahi (JP) 勝 華 2384 禾 瑞 亞 3556 友 達 2409 Samsung (KS) NEG (JP) 冠 華 8077 Broadcom (US) 群 創 3481 NHT (JP) 正 達 3149 Atmel (US) 信 利 (HK) 技 術 分 野 與 廠 商 比 較 式 電 容 式 觸 控 的 原 理 是 利 用 人 和 鑫 體 的 導 電 3049 特 性, 藉 由 人 體 與 面 板 接 英 特 觸 盛 時 電 容 (CH) 變 化 所 產 OEM/ODM 生 的 電 流 觸 ITO 靶 材 友 達 2409 鴻 海 2317 控 檢 測 觸 ULVAC 碰 點 的 座 標,(JP) 由 觸 控 群 創 IC 回 傳 處 3481 理 器 做 進 一 PCB 步 的 運 算 大 致 可 分 為 外 掛 式 和 碩 (out-cell) 4938 Nippon Mining (JP) 信 利 (HK) 嘉 聯 益 6153 廣 達 2382 表 嵌 式 Mitsui (In-cell) 與 內 嵌 (JP) 式 (in-cell) 外 掛 式 又 略 台 分 郡 為 玻 6269 璃 式 (Glass Type) 技 術 與 薄 膜 式 (Film Type) 技 術, 原 目 物 料 前 主 流 的 技 術 薄 領 膜 觸 域 控 感 以 應 玻 器 璃 式 以 及 薄 膜 式 觸 控 技 術 薄 膜 為 觸 控 主 模 組 薄 膜 投 射 式 觸 控 品 牌 廠 PET Film 歐 菲 光 (CH) 保 護 玻 璃 F-TPK 3673 HTC 2498 Sumitomo Chemical (JP) Fujifilm (JP) 正 達 3149 介 面 3485 華 碩 2357 Toray (JP) Nitto Denko (JP) Corning (US) 洋 華 3622 宏 碁 2303 Nissha Printing (JP) Fuji Crytal (JP) 英 特 盛 (CH) APPLE (US) 歐 菲 光 (CH) Samsung (KS) Nissha Printing (JP) LG (KS) ELK (KS) Nolia (FH) Digitech System (KS) 小 米 (CH) ( 圖 三 ) 觸 控 面 板 技 術 分 類 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 整 理 OGS TOL 分 別 於 中 低 階 與 高 階 市 場 各 擅 勝 場, 以 成 本 與 與 厚 度 優 勢 取 代 G/G 玻 璃 式 觸 控 依 照 玻 璃 基 板 與 ITO 感 測 器 的 數 量 排 列 方 式 以 及 製 程 差 異 又 細 分 為 G/G OGS TOL 與 ept 等 以 傳 統 的 G/G 而 言, 廠 商 將 ITO 感 測 器 (ITO Sensor) 鍍 於 玻 璃 基 板 (Glass Substrate) 上, 於 其 上 附 蓋 保 護 玻 璃 (Cover Glass) 後, 再 與 TFT-LCD 面 板 貼 合 G/G 為 最 傳 統 的 玻 璃 觸 控 技 術, 然 其 產 品 厚 度 與 眾 量 已 逐 漸 無 法 滿 足 消 費 者 對 產 品 輕 薄 化 的 要 求, 廠 商 因 而 發 展 出 One Glass Solution(OGS) 與 Touch on Lens(TOL) 技 術, 直 接 將 ITO 感 測 器 整 合 至 上 層 的 保 護 玻 璃 上, 少 掉 一 層 玻 璃 基 板, 也 因 而 減 低 觸 控 模 組 的 厚 度 49

50 薄 膜 觸 控 崛 起, 挾 成 本 優 勢 與 快 速 量 產 優 勢 搶 食 中 國 白 牌 訂 單 OGS 製 程 較 簡 單, 具 成 本 優 勢, 然 觸 控 面 板 強 度 較 差 ; 相 較 之 下, 製 程 難 度 較 高 的 TOL 則 提 供 較 佳 的 強 度 與 透 光 度, 卻 也 因 製 程 複 雜, 也 需 耗 費 較 高 成 本 傳 統 G/G 技 術 儘 管 擁 有 較 佳 的 感 應 度 與 光 學 表 現, 但 卻 無 法 滿 足 消 費 者 的 輕 量 化 要 求, 而 OGS TOL 則 以 厚 度 與 成 本 優 勢 逐 漸 取 代 G/G, 分 別 於 中 低 階 與 高 階 市 場 各 擅 勝 場 ( 表 一 ) 各 觸 控 技 術 特 性 比 較 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 OGS 與 TOL 的 差 異 主 要 在 於 濺 鍍 與 切 割 的 製 程 順 序 OGS 採 先 處 理 再 切 割 的 大 片 處 理 製 程, 擁 有 較 佳 的 成 本 效 益 與 作 業 時 間, 然 而 製 程 中 往 往 破 壞 玻 璃 強 度, 致 使 耐 用 度 不 佳 相 較 之 下,TOL 則 是 採 取 先 切 割, 在 處 理 的 單 片 製 程, 費 工 耗 時, 卻 因 耐 用 光 透 性 佳 的 緣 故 而 被 高 階 裝 置 所 採 用 在 觸 控 廠 中,TOL 僅 為 TPK 與 信 利 光 電 ( 港 商 ) 所 採 用, 而 OGS 則 包 含 TPK 勝 華 (2384) 與 英 特 盛 等 另 一 方 面,TFT-LCD 大 廠 如 友 達 群 創 等 特 別 鎖 定 觸 控 筆 電 市 場, 於 2012 年 底 推 出 Embedded touch panek(ept) 製 造 模 式, 將 觸 控 面 板 與 TFT-LCD 面 板 一 併 設 計 製 造, 在 開 發 與 製 造 成 本 上 大 幅 降 低, 也 縮 減 了 產 品 製 作 的 時 間 流 程 在 薄 膜 觸 控 方 面, 則 是 將 G/G 的 玻 璃 基 板 替 代 成 PET 薄 膜, 以 達 到 產 品 輕 量 化 的 效 果 依 照 薄 膜 數 量 與 結 構 分 布 不 同, 又 細 分 為 單 層 薄 膜 (GFF) 與 雙 層 薄 膜 (G1F 與 GF2) 結 構, 目 前 的 ipad air 與 ipad mini Retina 即 是 採 用 單 層 薄 膜 觸 控 技 術, 同 時 兼 顧 厚 度 觸 控 敏 感 度 以 及 光 學 表 現, 其 中,GFF 薄 膜 式 觸 控 挾 成 本 優 勢 崛 起, 以 其 輕 薄 快 速 量 產 優 勢 搶 食 中 國 白 牌 廠 商 訂 單 ( 圖 四 ) 觸 控 技 術 結 構 一 覽 G/G 結 構 OGS/TOL( 單 片 玻 璃 ) 結 構 GFF 薄 膜 觸 控 結 構 GF2 單 層 薄 膜 結 構 保 護 玻 璃 保 護 玻 璃 OCA 膠 材 OCA 膠 材 保 護 玻 璃 ITO sensor(x 軸 ) 保 護 玻 璃 ITO sensor(x 軸 ) OCA 膠 材 ITO sensor(y 軸 ) OCA 膠 材 PET 薄 膜 ITO sensor(x 軸 ) 玻 璃 基 板 ITO sensor(x 軸 ) ITO sensor(y 軸 ) PET 薄 膜 ITO sensor(y 軸 ) PET 薄 膜 ITO sensor(y 軸 ) OCA 膠 材 OCA 膠 材 OCA 膠 材 OCA 膠 材 TFT-LCD TFT-LCD TFT-LCD TFT-LCD 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 整 理 50

51 In-cell 與 On-cell 則 是 將 TFT-LCD 面 板 與 觸 控 技 術 結 合, 產 品 薄 度 與 OGS 相 當, 同 時 擁 有 卓 越 的 透 光 度, 唯 目 前 產 品 良 率 不 高 因 此 成 本 效 益 較 差 目 前 發 展 廠 商 以 面 板 大 廠 為 主,Sharp LGD 友 達 擁 有 in-cell 技 術, 而 Samsung 則 是 以 on-cell 的 AMOLED 技 術 聞 名, 將 之 應 用 在 其 旗 艦 手 機 Galaxy S 系 列 與 Galaxy Note 系 列 之 上 ( 表 二 ) 各 廠 商 技 術 領 域 一 覽 玻 璃 式 薄 膜 式 內 嵌 式 公 司 代 碼 G/G OGS TOL 雙 層 (GFF) 單 層 (GF1/G2F) In-cell On-cell TPK 3673:TT V V V V V 勝 華 2384:TT V V 介 面 3584:TT V 洋 華 3622:TT V 英 特 盛 未 掛 牌 V V V V 群 創 3481:TT V V V 歐 菲 光 :CH V 友 達 2409:TT V V V 夏 普 6753:JP V LGD :KS V 三 星 :KS V 結 論 技 術 優 勢 不 再 是 廠 商 競 爭 利 基 ; 廠 商 整 併 觸 控 與 面 板 技 術 整 合 為 未 來 產 業 趨 勢 觸 控 面 板 技 術 五 花 八 門, 各 類 技 術 於 厚 度 靈 敏 度 光 學 性 質 各 擅 其 場, 然 而 各 技 術 的 興 衰 依 舊 取 決 於 消 費 者 對 於 各 類 型 終 端 商 品 的 性 能 需 求, 以 及 廠 商 持 續 追 求 Cost down 的 策 略 以 G/G 為 例, 儘 管 擁 有 最 佳 的 光 學 性 質 觸 控 靈 敏 度 與 耐 用 度, 然 其 厚 度 與 重 量 卻 不 符 合 產 品 輕 薄 化 的 要 求, 此 外 在 供 給 面 也 因 貼 合 難 度 高 成 本 效 益 不 佳 而 於 主 流 競 爭 領 域 退 場, 被 OGS TOL 與 薄 膜 觸 控 技 術 取 代 另 一 方 面, 面 板 廠 的 進 入 將 使 觸 控 面 板 的 競 爭 態 勢 步 上 面 板 產 業 的 後 塵, 屆 時 專 業 觸 控 廠 的 技 術 優 勢 將 不 再 是 競 爭 關 鍵 儘 管 TPK 技 術 與 良 率 依 然 為 其 利 基 所 在, 可 確 保 其 為 ipad 主 要 供 應 商 之 一, 然 面 板 廠 挾 大 規 模 與 自 動 化 設 備 入 侵 觸 控 領 域, 其 積 極 作 為 勢 必 將 減 少 良 率 與 技 術 差 距, 加 上 APPLE 慣 以 分 散 訂 單 之 作 法 作 為 供 應 鏈 管 理 的 手 段, 研 究 部 認 為 面 板 廠 的 搶 單 效 應 最 快 將 於 2015 下 半 年 發 酵 若 將 眼 光 放 遠, 觸 控 產 業 下 一 步 怎 麼 走? 研 究 部 認 為 產 業 的 合 作 與 整 併 將 會 是 其 中 的 可 行 方 式, 日 前 市 場 傳 出 陸 廠 歐 菲 光 因 中 國 政 府 補 貼 政 策 告 終, 在 後 段 貼 合 良 率 急 需 改 善 的 情 況 下 有 意 向 TPK 尋 求 合 作, 儘 管 TPK 不 予 證 實, 研 究 部 仍 認 為 歐 菲 光 與 TPK 在 通 路 端 與 貼 合 端 各 擅 其 場 的 情 況 下, 兩 家 的 合 作 一 方 面 能 產 生 綜 效, 也 得 於 生 產 上 造 就 規 模 經 濟 與 面 板 廠 相 抗 衡 未 來 觸 控 面 板 廠 之 間 的 整 併, 以 及 面 板 端 與 觸 控 端 的 一 條 龍 整 合, 將 是 未 來 觸 控 產 業 的 必 然 趨 勢 51

52 生 技 產 業 全 球 藥 品 市 場 分 析 高 級 專 員 黃 于 盈 前 言 主 要 藥 品 市 場 自 谷 底 回 升, 呈 現 低 度 成 長, 大 分 子 藥 因 技 術 門 檻 高 較 不 易 受 仿 製 藥 威 脅 根 據 EvaluatePharma 最 近 公 布 的 數 據 顯 示, 根 據 全 球 前 500 大 生 技 製 藥 公 司 提 供 之 預 測, 全 球 處 方 藥 品 市 場 預 估 至 2018 年 前 年 維 持 年 複 合 成 長 率 3.8% 在 2011 年 至 2012 年 間, 全 球 處 方 藥 市 場 因 許 多 重 磅 大 藥 面 臨 專 利 懸 崖 (Patent Cliff) 造 成 藥 品 市 場 縮 水 1.6%, 目 前 市 場 數 字 顯 示 此 衰 退 正 緩 步 回 升 中 雖 然 2013 年 至 2018 年 間 有 將 近 2300 億 美 元 之 專 利 藥 品 市 場 面 臨 專 利 懸 崖 之 問 題, 但 是 預 估 會 受 學 名 藥 影 響 之 市 場 僅 有 1000 億 美 元, 主 要 的 原 因 在 於, 目 前 藥 品 市 場 上 較 大 的 成 長 動 能 來 自 於 生 技 藥 品, 也 就 是 俗 稱 之 大 分 子 藥, 由 於 技 術 難 度 使 其 相 較 於 化 學 合 成 之 小 分 子 藥 品 來 說 較 不 易 受 仿 製 藥 威 脅 ( 圖 一 ) 全 球 處 方 藥 市 場 與 成 長 預 估 資 料 來 源 :EvaluatePharma 第 一 金 投 顧 彙 總 52

53 日 本 市 場 為 近 年 主 要 藥 品 市 場 中 表 現 最 佳 者 主 要 藥 品 市 場 分 析 根 據 EvaluatePharma 資 料 顯 示, 全 球 主 要 藥 品 市 場 在 2012 年 中 表 現 不 佳, 美 國 歐 洲 與 日 本 在 當 地 貨 幣 為 基 礎 的 計 算 下 營 收 下 滑 了 2.4%, 其 中 日 本 之 藥 品 市 場 算 是 近 年 表 現 較 好 的 地 區, 在 2012 年 的 專 利 懸 崖 影 響 下 仍 小 幅 成 長 了 1.6% 美 國 的 處 方 藥 市 場 在 2012 年 下 滑 了 3.3%, 輝 瑞 (Pfizer) 即 使 因 Liptor 專 利 到 期 導 致 營 收 下 滑 幅 度 達 19% 仍 維 持 其 於 美 國 藥 品 市 場 之 領 導 地 位 值 得 注 意 的 是,Forest Lab 在 明 星 藥 物 Lexapro 專 利 到 期 後 已 滑 落 20 大 藥 廠 之 外 歐 洲 方 面,2012 年 市 場 下 滑 2.2%, 主 因 為 西 班 牙 政 府 持 續 縮 減 健 保 於 藥 品 上 之 支 出, 幅 度 自 2011 年 之 8.8% 擴 大 為 2012 年 之 12.3% 日 本 市 場 為 全 球 第 二 大 的 單 一 國 家 藥 品 市 場, 僅 次 於 美 國,2012 年 逆 勢 小 幅 成 長 1.6%, 主 因 為 日 本 愛 用 原 廠 藥 品, 政 府 因 不 堪 健 保 支 出 於 藥 品 購 買 上 之 沉 重 負 擔, 提 升 使 用 學 名 藥 之 比 率 ( 圖 二 ) 各 主 要 藥 品 市 場 成 長 性 資 料 來 源 :EvalutePharma 第 一 金 投 顧 彙 總 歐 美 大 廠 將 研 發 支 出 轉 作 併 購 資 金 以 維 持 成 長 並 減 少 風 險 歐 美 大 廠 藥 品 研 發 支 出 維 持 低 成 長, 併 購 盛 行 相 較 於 2010 至 2011 年 間 藥 品 研 發 支 出 年 成 長 達 5%,2012 年 之 研 發 費 用 為 1370 億 美 金, 僅 成 長 僅 0.3%, 亦 有 可 能 是 弱 勢 美 元 之 影 響,EvaluatePharma 預 估 2012 至 2018 年 間, 藥 品 研 發 支 出 將 維 持 年 複 合 成 長 率 1.4% 之 低 度 成 長 水 準 目 前 投 資 較 多 在 研 發 上 之 藥 廠 有 來 自 歐 洲 之 諾 華 藥 廠 (Novartis),2012 年 研 發 支 出 為 100 億 美 元 YoY+3% 位 居 第 二 的 也 是 來 自 歐 洲 的 羅 氏 藥 廠 (Roche), 研 發 支 出 為 94 億 美 元 YoY+3% 第 三 名 則 是 默 克 藥 廠 (Merck), 研 發 支 出 為 79 億 美 元, 與 前 年 持 平 ( 圖 三 ) 各 主 要 藥 品 市 場 成 長 性 資 料 來 源 :EvalutePharma 第 一 金 投 顧 彙 總 53

54 隨 著 藥 品 研 發 轉 趨 困 難, 各 歐 美 大 廠 在 專 利 懸 崖 後 為 維 持 成 長 動 能 與 市 場 地 位, 紛 紛 開 始 藉 由 併 購 小 型 藥 品 研 發 公 司 一 方 面 維 持 成 長 動 能 與 市 場 占 比, 一 方 面 減 少 研 發 多 年 耗 時 耗 資 之 風 險 至 2013 年 併 購 總 額 達 760 億 美 元, 共 完 成 169 個 併 購 案 件 ( 圖 四 ) 各 主 要 藥 品 市 場 成 長 性 資 料 來 源 :EvalutePharma 第 一 金 投 顧 彙 總 FDA 藥 品 核 准 趨 勢 孤 兒 藥 為 近 年 研 發 熱 門 領 域 FDA 核 准 藥 品 數 一 直 是 一 個 製 藥 業 觀 察 的 重 要 指 標, 近 年 核 准 新 藥 的 數 量 維 持 一 個 偏 高 的 水 平, 顯 示 主 管 機 關 審 核 藥 品 的 速 度 可 能 有 加 快 之 趨 勢, 不 過 也 可 能 是 因 為 有 較 多 命 在 旦 夕 的 罕 見 病 患 急 需 新 藥 維 繫 生 命, 這 也 說 明 了 近 年 孤 兒 藥 研 發 較 熱 門 的 情 況 過 去 大 藥 廠 研 發 多 著 重 於 病 患 基 數 較 大 的 市 場, 如 癌 症 糖 尿 病 等, 但 是 較 大 的 市 場 也 暗 示 著 較 多 的 競 爭 者, 與 更 嚴 格 的 審 核 機 制, 近 年 藥 廠 發 現 孤 兒 藥 亦 是 一 個 穩 定 獲 利 的 好 市 場, 競 爭 者 少, 主 管 機 關 考 量 罕 見 病 患 之 需 求 以 及 使 用 人 數 相 對 較 少 兩 個 原 因, 對 於 藥 品 的 審 核 來 說 一 般 較 快 速 ( 圖 五 ) FDA 核 准 新 藥 數 歷 年 趨 勢 資 料 來 源 :EvalutePharma 第 一 金 投 顧 彙 總 54

55 結 論 歐 美 市 場 於 2015 年 又 有 一 專 利 懸 崖 之 高 峰, 屆 時 有 650 億 美 元 之 專 利 藥 品 市 場 會 受 其 威 脅, 學 名 藥 相 關 個 股 有 望 掀 起 另 一 波 話 題, 安 成 藥 (4180) 為 台 灣 少 數 同 時 具 有 切 入 國 際 市 場 能 力 以 及 研 發 新 藥 能 力 之 學 名 藥 廠, 目 前 已 美 國 市 場 為 主, 已 於 14Q1 取 得 高 血 壓 及 心 絞 痛 用 藥 Procardia 之 上 市 許 可, 證 實 其 研 發 與 導 入 市 場 之 能 力, 今 年 下 半 年 安 成 藥 預 計 仍 有 兩 項 藥 品 可 上 市, 分 別 為 主 治 阿 茲 海 默 症 的 Aricept 以 及 愛 滋 病 導 致 厭 食 輔 助 藥 物 Megace, 其 新 藥 研 發 的 pipeline 中 亦 有 孤 兒 藥 如 AC-701( 適 應 症 為 標 靶 藥 物 引 起 之 皮 膚 疹 ), 完 善 之 產 品 布 局 之 後 有 諸 多 題 材 發 酵, 未 來 可 留 意 其 作 為 國 際 學 名 藥 市 場 指 標 個 股 之 發 展 ( 圖 六 ) 安 成 藥 走 勢 圖 資 料 來 源 :CMoney 第 一 金 投 顧 彙 總 55

56 生 技 產 業 分 析 放 射 腫 瘤 設 備 產 業 介 紹 高 級 專 員 游 佩 諭 前 言 癌 症 現 行 主 流 療 法 有 1. 化 療 2. 放 射 治 療 3. 外 科 手 術 4. 免 疫 治 療 5. 標 靶 治 療, 醫 生 經 常 搭 配 放 射 線 治 療 與 手 術 併 用 來 徹 底 治 療 癌 症, 放 療 在 手 術 前 後 都 可 使 用, 手 術 前 用 於 縮 小 腫 瘤 的 範 圍, 使 得 癌 症 組 織 容 易 切 除, 手 術 後 則 用 於 阻 止 殘 留 的 癌 細 胞 繼 續 生 長 癌 症 人 口 不 段 攀 升, 亞 洲 地 區 放 療 設 備 滲 透 率 仍 低, 潛 在 市 場 空 間 大, 為 放 射 腫 瘤 設 備 產 業 帶 來 成 長 動 能 放 射 腫 瘤 設 備 產 業 概 況 癌 症 在 兩 岸 皆 是 十 大 死 因 之 首, 但 台 灣 放 射 治 療 比 率 僅 30-40%, 中 國 大 陸 更 低 僅 11-13%,, 相 較 於 歐 美 達 70%, 兩 岸 高 階 醫 材 皆 有 高 度 成 長 空 間 治 療 儀 器 設 備 兩 岸 皆 相 對 缺 乏 根 據 世 界 衛 生 組 織 統 計 2010 年 全 球 新 增 癌 症 病 例 約 1200 萬 人, 死 亡 760 萬 人 至 2030 年 新 增 癌 症 病 例 將 大 幅 成 長 至 2640 萬 人 癌 症 在 兩 岸 皆 是 十 大 死 因 之 首, 台 灣 2009 年 罹 癌 人 數 為 人 中 國 衛 生 局 統 計 2011 年 中 國 年 均 發 病 是 萬, 死 亡 人 口 為 萬, 而 且 每 20 年 翻 一 倍 台 灣 衛 生 署 統 計 2010 年 放 射 治 療 計 121 萬 人 次, 一 般 腫 瘤 放 射 療 程 每 台 約 佔 人 次, 推 估 每 年 採 放 射 治 療 病 患 人 數 約 在 34,692-48,568 人, 台 灣 相 對 2010 年 新 增 癌 症 人 數 120,653 人, 台 灣 腫 瘤 放 射 治 療 佔 比 約 在 30%-40% 此 外 Koncept Analytics 統 計 預 估, 全 球 腫 瘤 放 射 市 場 在 2003 年 至 2010 年 之 年 複 合 成 長 率 為 11.5%, 未 來 五 年 之 年 複 合 成 長 率 仍 可 維 持 在 約 7.7%, 而 亞 太 地 區 的 腫 瘤 放 射 市 場 在 過 去 五 年 之 年 複 合 成 長 率 則 高 達 近 23%, 為 世 界 之 冠 癌 症 在 兩 岸 皆 是 十 大 死 因 之 首, 但 台 灣 放 射 治 療 比 率 僅 30-40%, 中 國 大 陸 更 低 僅 11-13%, 相 較 於 歐 美 達 70%, 兩 岸 高 階 醫 材 皆 有 高 度 成 長 空 間 治 療 儀 器 設 備 兩 岸 皆 相 對 缺 乏, 目 前 台 灣 每 百 萬 人 擁 有 6 套 放 射 線 治 療 設 備, 大 陸 則 只 有 1.1 套, 相 較 於 美 國 11.9 套, 中 國 放 Radiotherapy equipment imports in 射 25 腫 瘤 設 備 滲 透 率 甚 低, 因 此 未 來 中 國 將 成 為 主 要 成 長 動 能 目 前 估 計 台 灣 已 經 裝 了 170 Radiotherapy China, equipment Taiwan imports in 台 放 射 腫 瘤 儀 器, 推 估 中 國 有 台 需 求,2011 年 全 球 放 射 線 治 療 儀 器 市 場 約 20 China, Taiwan 億 美 金, 未 來 五 年 複 合 成 長 率 為 % ( 圖 一 ) ( 二 ): : 9.79 每 百 萬 人 對 應 之 放 腫 設 備 數 量 放 腫 設 備 進 口 數 字 每 百 萬 人 對 應 之 放 腫 設 備 Taiwan China Taiwan China 美 國 愛 爾 蘭 日 本 澳 洲 台 灣 紐 西 蘭 德 國 比 利 時 荷 蘭 香 港 英 國 新 加 坡 南 韓 馬 來 西 亞 中 國 泰 國 菲 律 賓 越 南 印 度 25 Radiotherapy equipment imports in China, Taiwan Taiwan China 資 料 來 源 : 承 業 第 一 金 投 顧 彙 總 56

57 全 球 放 射 治 療 設 備 市 場 目 前 為 寡 占 市 場, 2011 年 前 四 大 廠 全 球 市 佔 共 90%,, 且 高 階 醫 療 器 材 需 要 經 營 品 牌 及 與 醫 院 廠 商 長 期 合 作 的 特 性, 新 廠 商 進 入 障 礙 很 高, 競 爭 者 不 容 易 進 來 全 球 放 射 治 療 設 備 市 場 目 前 為 寡 占 市 場, 前 四 大 廠 為 Varian Elekta Siemens 與 Accuray,2011 年 加 起 來 有 全 球 市 場 產 值 的 90%, 其 中 Varian 及 Elekta 則 分 別 佔 有 47 % 及 31%, 合 計 近 80% 的 市 場 此 外 2011 年 底 Siemens 宣 布 將 退 出 此 市 場, 其 他 品 牌 未 來 將 還 有 成 長 空 間 第 四 名 由 承 業 代 理 的 Tomo therapy 遞 補, 而 且 高 階 醫 療 器 材 需 要 經 營 品 牌 及 與 醫 院 廠 商 長 期 合 作 的 特 性, 新 廠 商 進 入 障 礙 很 高, 競 爭 者 不 容 易 進 來 ( 圖 三 ): : 中 國 及 台 灣 放 腫 設 備 競 爭 概 況 中 國 放 腫 設 備 市 場 市 佔 率 台 灣 放 腫 設 備 市 場 市 佔 率 4% 37% 7% 3% 4% 11% 7% 46% 35% 46% Elekta Varian Siemens Neusoft Shinva Elekta Varian Siemens TOMO Others 資 料 來 源 : 承 業 第 一 金 投 顧 彙 總 放 射 腫 瘤 設 備 產 品 演 進 1. 第 一 代 鈷 六 十 遠 隔 治 療 機 (Co-60 Teletherapy):1950 年 代 發 明, 早 期 鈷 六 十 治 療 機 是 放 射 治 療 設 備 的 主 流, 但 其 準 確 度 較 差 皮 膚 表 面 接 收 較 高 輻 射 量 且 需 處 理 放 射 性 物 質 等 缺 點, 近 年 來 已 逐 漸 被 其 他 新 型 放 腫 設 備 取 代, 目 前 台 灣 共 僅 有 4 台 鈷 六 十 遠 隔 治 療 機 2. 第 二 代 直 線 加 速 器 (Linear Accelerator): 目 前 最 廣 泛 使 用 的 儀 器, 一 台 約 1 億 台 幣, 這 種 儀 器 本 身 不 具 輻 射 性, 是 利 用 高 頻 電 磁 波 加 速 電 子 動 能 再 轉 換 成 放 射 線 能 量 的 方 式 放 出 光 子 射 線, 若 從 治 療 機 頭 放 射 出 來, 可 用 來 治 療 人 體 淺 部 腫 瘤, 若 使 電 子 束 打 到 金 屬 靶 上 產 生 X 光 束, 則 可 用 來 治 療 人 體 深 層 腫 瘤 直 線 加 速 器 的 光 子 射 線 可 穿 透 至 人 體 深 層 且 較 精 準 3. 第 三 代 Gamma 刀 : 用 於 腦 部 腫 瘤 治 療 及 功 能 性 神 經 外 科, 一 台 造 價 約 萬 美 金,gamma 刀 是 高 度 精 密 三 度 立 體 空 間 定 位 的 頭 部 放 射 手 術 設 備, 主 要 針 對 顱 內 微 小 的 腫 瘤 或 血 管 病 變 進 行 放 射 治 療, 治 療 時 以 多 達 百 條 以 上 獨 立 的 光 束 照 射 單 一 目 標, 使 腦 瘤 接 受 極 高 的 放 射 治 療 劑 量, 而 腦 部 周 圍 組 織 劑 量 減 至 最 低, 達 到 治 療 腦 瘤 且 不 傷 害 健 康 組 織 的 效 果 4. 第 四 代 - 射 波 刀 (Cyberknife): 又 稱 立 體 定 位 射 波 手 術 平 台 或 稱 電 腦 刀, 治 療 範 圍 廣, 可 治 療 全 身 各 部 位 的 惡 性 與 非 惡 性 腫 瘤 及 功 能 性 疾 病, 一 台 要 價 萬 美 金, 相 較 傳 統 開 刀 治 療 方 法, 射 波 刀 利 用 光 子 束 殺 死 癌 細 胞 且 不 侵 入 人 體 患 處 周 遭 正 常 組 織 不 受 損 害, 治 療 過 程 誤 差 小 於 1mm, 療 程 共 需 1~5 次 的 照 射, 即 可 殺 死 腫 瘤 組 織, 是 唯 一 綜 合 無 傷 口 無 痛 苦 無 流 血 無 麻 醉 恢 復 期 短 等 優 勢 的 全 身 放 射 手 術 治 療, 患 者 術 後 即 可 回 家 57

58 ( 圖 四 ): : 直 線 加 速 器 Gamma 刀 質 子 治 療 最 大 優 點 在 於 放 射 物 理 的 特 性 - Bragg Peak ( 布 拉 格 峰 ),, 當 質 子 射 束 剛 進 入 人 體 時 的 能 量 僅 20%,, 到 達 腫 瘤 時 才 釋 放 出 100% 能 量, 腫 瘤 後 方 正 常 組 織 幾 乎 不 會 受 到 影 響 資 料 來 源 : 台 灣 癌 症 基 金 會 第 一 金 投 顧 彙 總 5. 第 五 代 IBA 質 子 治 療 設 備 IBA(Ion Beam Applications S.A.): 質 子 治 療 不 同 於 傳 統 光 子 或 電 子 射 束 的 直 線 加 速 器 治 療 機 光 子 刀 電 腦 刀 伽 瑪 刀 螺 旋 刀 等 機 種 最 大 優 點 在 於 放 射 物 理 的 特 性 -Bragg Peak ( 布 拉 格 峰 ), 當 質 子 射 束 剛 進 入 人 體 時 的 能 量 僅 20%, 到 達 腫 瘤 時 才 釋 放 出 100% 能 量, 腫 瘤 後 方 正 常 組 織 幾 乎 不 會 受 到 影 響, 因 此 質 子 治 療 對 於 正 常 組 織 的 傷 害 比 一 般 機 台 小 非 常 多 質 子 治 療 副 作 用 小 但 也 非 常 昂 貴, 一 次 療 程 約 100 萬 台 幣, 儀 器 單 價 金 額 高 達 億 元 ( 依 工 程 款 而 定 ),08 年 全 球 僅 有 6 部, 目 前 全 球 已 經 增 為 27 台, 亞 洲 地 區 四 台, 此 市 場 正 快 速 成 長 目 前 台 灣 IBA 由 承 業 代 理, 其 已 與 彰 基 三 總 馬 偕 北 醫 四 間 簽 立 協 議 書, 其 中 彰 基 三 總 為 租 賃, 馬 偕 北 醫 為 賣 斷, 安 裝 時 間 預 計 要 三 年 半, 因 此 要 到 2017 年 才 可 以 認 列 營 收 質 子 治 療 的 優 點 - 布 拉 格 峰 的 物 理 特 性 :1904 年 由 Bragg 和 Kleeman 所 發 現, 指 當 質 子 等 帶 電 粒 子 射 線, 進 入 物 質 後 會 經 過 一 連 串 的 游 離 與 激 發 失 去 其 動 能 最 初 釋 放 的 能 量 相 當 低, 直 到 一 定 的 深 度 之 後, 質 子 快 速 地 減 速 使 能 量 大 量 的 釋 放, 達 到 能 量 最 大 值, 而 且 在 這 之 後 幾 乎 完 全 沒 有 能 量, 這 是 質 子 等 帶 電 粒 子 的 最 大 特 性, 可 以 降 低 腫 瘤 後 方 正 常 組 織 的 傷 害 ( 圖 五 ): : 放 射 線 布 拉 格 峰 示 意 圖 資 料 來 源 : 承 業 第 一 金 投 顧 彙 總 所 損 失 的 能 量 與 質 子 的 運 動 速 度 的 平 方 呈 反 比, 亦 即 質 子 速 度 越 快 損 失 的 能 量 越 少 重 力 子 線 到 15cm 遠 時 會 開 始 迅 速 減 速, 能 量 釋 放 快 速 增 加, 應 用 在 腫 瘤 上 則 可 以 依 靠 調 整 遠 距 角 度 的 方 法 使 射 線 的 能 量 最 大 程 度 的 聚 焦 腫 瘤 組 織, 對 其 他 正 常 組 織 的 傷 害 降 到 最 低 台 廠 如 何 從 中 獲 利? 承 業 台 灣 放 射 腫 瘤 科 醫 療 設 備 領 導 通 路 商 承 業 為 台 灣 放 射 腫 瘤 科 醫 療 設 備 領 導 通 路 商, 累 積 30 多 年 的 經 驗 及 銷 售 網 絡, 資 本 額 13 億 元, 下 轄 15 家 子 公 司, 主 要 提 供 高 階 放 射 腫 瘤 設 備 影 像 醫 學 眼 科 及 牙 科 等 設 備 的 代 理 銷 售 租 賃 及 維 修 服 務, 獨 家 代 理 品 牌 包 含 Elekta TomoTherapy Swissray Nucletron Leica 等, 承 業 為 市 場 龍 頭, 主 導 台 灣 放 射 腫 瘤 設 備 市 場 市 佔 率 達 55% 58

59 13 年 營 收 比 重 上, 放 射 腫 瘤 設 備 銷 售 收 入 佔 32% 放 腫 設 備 出 租 收 入 佔 39% 放 腫 設 備 勞 務 收 入 佔 21% 眼 科 及 牙 科 收 入 佔 8% 營 運 模 式 放 射 腫 瘤 科 儀 器 的 一 站 式 服 務 放 射 性 腫 瘤 設 備 儀 器 是 高 單 價 醫 材 產 品, 一 台 要 價 萬 美 金, 對 醫 院 診 所 而 言 成 本 太 高, 有 些 醫 療 體 系 無 力 買 斷, 承 業 改 採 租 賃 與 醫 院 營 收 拆 帳 的 模 式 只 需 醫 院 提 供 場 地 簽 租 賃 合 約, 其 他 從 工 程 設 計 施 工 設 備 配 置 組 裝 人 員 訓 練 售 後 維 修 保 養 皆 提 供 完 整 的 一 站 式 服 務 不 但 可 降 低 醫 療 院 所 的 負 擔 使 更 多 病 患 能 接 受 治 療, 並 且 承 業 也 有 穩 定 現 金 流, 可 說 與 醫 院 病 患 達 成 三 贏 此 外 租 賃 合 約 通 常 達 年, 是 長 期 穩 定 的 收 入 來 源 公 司 與 設 備 品 牌 廠 建 立 長 期 合 作 關 係, 並 派 人 至 原 廠 受 訓, 甚 至 提 供 教 導 操 作 產 學 研 討 以 及 未 來 設 備 升 級 等 服 務, 也 都 由 承 業 執 行, 設 備 每 年 維 修 服 務 費 用 大 約 為 設 備 的 價 格 5-7%, 該 部 分 亦 為 公 司 長 期 穩 定 收 入 而 且 技 術 門 檻 要 求 高, 也 需 要 大 量 資 金 周 轉, 加 上 申 請 醫 療 器 材 許 可 證 耗 費 時 日, 所 以 原 廠 通 常 簽 約 就 不 會 輕 易 換 代 理 商, 形 成 一 個 寡 占 市 場 ( 圖 六 ): : 承 業 營 運 模 式 台 廠 可 藉 由 結 合 品 牌 通 路 投 資 結 盟 來 進 行 轉 型, 或 增 加 與 原 廠 談 判 附 加 價 值 的 模 式, 提 高 原 廠 對 於 下 游 通 路 商 的 依 賴 性, 才 可 在 這 波 放 腫 設 備 發 展 浪 潮 中, 從 中 得 利 受 惠 資 料 來 源 : 承 業 第 一 金 投 顧 彙 總 結 論 因 亞 洲 市 場 崛 起, 近 年 國 際 大 廠 將 亞 洲 市 場 代 理 權 收 回, 改 為 自 營 的 案 例 不 勝 枚 舉, 例 如 : 曜 亞 友 華 等, 因 此 如 何 增 加 台 灣 廠 商 的 重 要 性 為 發 展 關 鍵, 可 藉 由 結 合 品 牌 通 路 投 資 結 盟 來 進 行 轉 型, 或 增 加 與 原 廠 談 判 附 加 價 值 的 模 式, 以 承 業 為 例, 第 一 承 業 深 耕 台 灣 醫 院 通 路 多 年, 無 人 能 出 其 右, 第 二 透 過 一 站 式 服 務, 提 供 完 善 的 後 勤 服 務, 在 醫 院 與 原 廠 間, 達 到 三 贏 局 面, 如 此 一 來, 大 大 提 高 原 廠 對 於 下 游 通 路 商 的 依 賴 性, 經 由 上 述 的 模 式 才 可 在 這 波 放 腫 設 備 發 展 浪 潮 中, 從 中 得 利 受 惠 59

60 非 電 子 產 業 金 融 投 資 價 值 逐 漸 浮 現, 可 伺 機 佈 局 經 理 黃 奕 銓 最 近 一 個 月 來 台 股 上 漲 1.01%, 電 子 類 股 上 漲 2.57%, 而 傳 產 族 群 表 現 相 對 落 後, 很 明 顯 地, 盤 面 仍 由 電 子 掌 握 主 導 就 非 電 子 各 類 股 近 一 個 月 的 報 酬 率 來 看, 食 品 族 群 表 現 相 對 強 勢, 上 漲 近 5%, 其 他 則 無 太 大 表 現, 汽 車 類 股 近 期 則 重 挫 12% 表 現 最 差, 水 泥 鋼 鐵 自 行 車 玻 陶 油 電 燃 氣 等 也 多 有 較 大 的 跌 幅, 而 法 人 則 是 持 續 調 節 當 中, 至 於 其 他 非 電 子 族 群 各 產 業 的 股 價 表 現 及 法 人 進 出 情 況 則 請 參 閱 附 表 所 示 我 們 認 為 整 體 非 電 子 產 業 在 Q3 的 投 資 方 向 上, 多 為 個 股 議 題 表 現, 在 大 族 群 方 面, 由 於 天 氣 已 逐 漸 回 暖, 維 持 飲 料 食 品 包 材 相 關 族 群 及 中 概 股 的 買 進 建 議 不 變, 另 外 評 價 偏 低 的 金 融 股 已 伺 機 逢 低 佈 局, 原 物 料 以 水 泥 不 鏽 鋼 較 有 操 作 機 會 ( 表 一 ) 上 市 櫃 各 類 股 三 大 法 人 進 出 和 報 酬 率 分 析 報 酬 率 外 資 投 信 自 營 商 近 四 週 近 一 週 近 四 週 近 一 週 近 四 週 近 一 週 近 四 週 近 一 週 水 泥 -2.86% -2.97% -71,765-32,149-1, ,608 1,168 食 品 4.98% -0.20% 5,260-1,171-6,437-4,118-4, 塑 膠 -0.90% 0.64% -89,870-10,483-9, , 紡 織 0.12% -1.98% -43,413-8,991-15,637-3,224-6,230-1,127 機 電 -0.31% -1.03% 33,650 2,513-11,220-2,346-1, 線 纜 1.57% -0.49% 26, , 化 工 1.26% 0.71% -6, ,193 8,363 4,776 玻 陶 -4.99% -1.41% 造 紙 2.59% 0.83% ,087 2,886 鋼 鐵 -1.82% -0.80% -50,523-28,698-4,293-2,831-4,769-1,772 橡 膠 / 輪 胎 -3.97% -0.81% 4,357-1,952-6,666-1,050-2, 汽 車 % 0.74% -2,700-1,250-1, , 汽 車 零 組 件 1.73% 0.48% -10, , 自 行 車 -2.43% 1.17% 1, 營 建 / 營 造 -0.77% -0.09% 2, ,974-1, 運 輸 0.18% -0.18% 6,933-2,142 1, 觀 光 / 飯 店 -0.80% -0.52% -1, 金 融 0.85% -0.58% 3,797-10,437-26,092 1,532-4,153-4,648 百 貨 通 路 1.54% 0.93% -14,207 1,490-4, 其 他 -0.81% 1.37% -46,340-5,793 3, ,355 油 電 燃 氣 -4.65% -1.15% -6,076-1, 資 料 來 源 : Cmoney 第 一 金 投 顧 彙 總 非 電 子 基 本 面 分 析 - 除 百 貨 橡 膠 外, 傳 產 4 月 營 收 普 遍 成 長 整 體 非 電 子 產 業 ( 不 含 金 融 ),4 月 營 收 為 7,675 億 元,MoM -2.93%,YoY 6.18%,1~4 月 累 計 營 收 則 為 2.98 兆 元,YoY 3.96% 水 泥 玻 陶 汽 車 及 零 組 件 族 群 前 4 月 營 收 成 長 皆 逾 1 成, 表 現 最 佳, 營 建 累 計 營 收 則 有 逾 14% 的 衰 退, 表 現 最 差 就 各 產 業 單 月 表 現 來 看, 油 電 燃 氣 機 電 百 貨 通 路 營 建 MoM 下 滑 幅 度 較 大 ; 但 YoY 表 現 除 了 輪 胎 及 百 貨 通 路 小 幅 衰 退 外, 其 餘 族 群 皆 較 去 年 成 長, 其 中 水 泥 化 工 玻 陶 汽 車 及 零 組 件 單 月 營 收 YoY 都 有 1 成 以 上 成 長 60

61 ( 表 二 ) 非 電 子 各 產 業 4 月 營 收 表 現 資 料 來 源 : Cmoney 第 一 金 投 顧 彙 總 非 電 子 基 本 面 分 析 -Q1 獲 利 成 長 17%, 達 成 率 31.5%, 大 致 符 合 預 期 整 體 已 公 布 的 非 電 子 族 群 ( 不 含 金 融 )14Q1 母 公 司 業 主 稅 後 獲 利 為 1,256 億 元,QoQ % YoY -7.22%, 其 中 機 電 類 股 YoY 80.53%, 成 長 幅 度 最 大, 水 泥 食 品 汽 車 及 零 組 件 也 都 有 逾 1 成 的 成 長 ; 營 建 因 入 帳 因 素,YoY %, 衰 退 最 大, 鋼 鐵 橡 膠 / 輪 胎 及 化 工 都 有 1 成 以 上 衰 退 幅 度, 至 於 玻 陶 運 輸 線 纜 產 業 則 是 呈 現 虧 損 狀 態 ; 部 分 金 融 股 尚 未 揭 露 Q1 季 報, 但 以 其 自 結 數 來 看, 金 融 業 Q1 稅 後 獲 利 為 億 元,YoY 17.81% 整 體 非 電 子 ( 含 金 融 )14Q1 稅 後 獲 利 為 2,146 億 元,YoY 16.95%, 達 成 研 究 部 先 前 預 估 6,809 億 元 的 31.52%, 獲 利 情 況 大 致 符 合 預 期 ( 表 三 ) 非 電 子 各 產 業 14Q1 獲 利 表 現 母 公 司 業 主 稅 後 純 益 產 業 別 Mn 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 QoQ YoY 水 泥 3, , , , , , % 22.01% 食 品 8, , , , , , % 13.95% 塑 膠 8, , , , , , % 2.28% 紡 織 3, , , , , , % -1.11% 油 電 燃 氣 2, , , , , , % -5.26% 機 電 1, , , , , , % 80.52% 線 纜 , 前 期 虧 損 轉 盈 為 虧 化 工 3, , , , , , % % 玻 陶 , , , 轉 盈 為 虧 前 期 虧 損 造 紙 7, 轉 盈 為 虧 轉 盈 為 虧 鋼 鐵 2, , , , , , % % 輪 胎 橡 膠 6, , , , , , % % 汽 車 及 零 組 件 5, , , , , , % 13.58% 營 建 26, , , , , , % % 運 輸 1, , , , , , 轉 盈 為 虧 前 期 虧 損 觀 光 % % 百 貨 通 路 3, , , , , , % 5.99% 其 他 0 4, , , , , , % 4.00% 傳 產 合 計 107, , , , , , % -7.22% 資 料 來 源 : Cmoney 第 一 金 投 顧 彙 總 61

62 金 融 股 利 空 議 題 多 已 反 應, 具 獲 利 基 本 面 支 撐, 可 逢 低 佈 局 金 融 股 近 期 在 金 融 營 業 稅 服 貿 延 宕 TRF 等 一 連 串 負 面 議 題 打 壓 下, 類 股 走 勢 相 對 大 盤 及 其 他 族 群 疲 弱, 目 前 金 融 指 數 則 落 在 990 點 年 線 上 下 震 盪, 不 過 上 述 的 利 空 事 件 已 告 一 段 落, 金 融 股 價 也 已 反 應, 因 此 在 來 金 融 股 將 回 歸 獲 利 基 本 面 就 金 融 股 的 獲 利 基 本 面 表 現 來 看, 去 年 全 體 國 銀 稅 前 獲 利 2,576 億 元, 連 續 第 4 年 創 下 歷 史 新 高, 而 今 年 第 一 季,39 家 國 銀 繳 出 稅 前 獲 利 億 元,YoY 24% 的 成 績 單, 主 要 還 是 受 惠 海 外 分 行 的 成 長 及 OBU 業 務 開 放, 再 加 上 相 關 投 資 操 作, 讓 國 銀 Q1 獲 利 創 歷 年 新 高, 今 年 有 機 會 連 續 第 五 年 寫 下 獲 利 新 高 的 紀 錄 ( 不 過 金 融 營 業 稅 恢 復 5% 則 是 一 項 變 數 ), 而 在 景 氣 持 續 回 溫 及 中 長 期 可 望 升 息 下, 皆 有 助 於 金 融 業 營 運, 獲 利 都 還 有 機 會 再 更 上 一 層 樓, 續 創 新 高, 然 目 前 金 融 股 價 淨 值 比 僅 約 1.2 倍, 從 基 本 獲 利 面 來 看, 目 前 評 價 並 不 高 另 外, 根 據 Bloomberg 資 料 顯 示, 多 數 國 內 外 分 析 師 對 金 融 股 仍 持 正 面 看 法, 其 中 以 JPMorgan 及 Barclays 的 看 法 最 為 正 面 ;JPMorgan 發 表 5 檔 金 融 個 股 報 告 Barclays 表 4 家 個 股 報 告, 全 數 給 予 買 進 建 議 綜 合 以 上, 研 究 部 認 為 金 融 股 股 價 在 反 應 利 空 之 後, 目 前 股 價 已 來 到 相 對 低 點, 建 議 可 趁 機 逢 低 佈 局 ( 表 四 ) 近 期 主 要 外 資 對 金 融 類 股 多 空 彙 總 Barclays Goldman Sachs JP Morgan HSBC Deutsche Bank Credit Suisse Buys Holds Sells 未 評 價 資 料 來 源 : Bloomberg 第 一 金 投 顧 彙 總 原 物 料 族 群 以 水 泥 不 鏽 鋼 族 群 表 現 較 佳 野 村 證 券 塑 化 原 物 料 產 品 近 期 交 易 清 淡, 表 現 弱 勢, 尤 其 化 纖 相 關 產 品 如 EG PTA, 在 乙 烯 價 格 維 持 高 檔, 加 上 中 國 下 游 聚 酯 纖 維 廠 的 需 求 回 溫 力 道 低 於 預 期,EG 需 求 疲 弱, 拉 高 庫 存 至 105 萬 噸 左 右 水 準, 使 得 EG 價 格 面 臨 較 大 壓 力, 現 貨 利 差 持 續 在 低 當 徘 徊, 目 前 看 來 需 至 下 半 年 在 中 東 EG 大 廠 歲 修 下, 才 有 機 會 出 現 行 情, 至 於 短 線 則 先 觀 察 PET 的 需 求 是 否 出 現 較 明 顯 的 拉 貨 力 道 不 鏽 鋼 方 面, 鎳 價 日 前 一 度 飆 破 21,000 美 元 / 噸, 創 2012 年 2 月 鎳 價 崩 跌 以 來 新 高 價, 主 要 原 因 除 了 年 初 時, 主 要 產 鎳 國 - 印 尼 ( 以 2012 年 資 料 來 看, 鎳 產 量 高 居 全 球 第 二 ), 正 式 將 紅 土 鎳 礦 限 制 限 制 出 口, 加 上 近 期 烏 克 蘭 和 俄 羅 斯 的 事 件, 可 能 引 起 歐 美 國 家 對 俄 羅 斯 的 貿 易 制 裁, 而 俄 羅 斯 亦 為 全 球 主 要 產 鎳 國 (2012 年 產 量 為 全 球 第 三 大 ), 而 近 期 巴 西 淡 水 河 谷 的 Goro 礦 區 廢 水 外 漏 汙 染 環 境, 已 遭 政 府 控 告 並 勒 令 停 工, 而 該 礦 區 產 全 球 鎳 供 應 2%, 由 於 復 工 可 能 耗 時 數 月, 在 此 事 件 推 波 助 瀾 下, 帶 動 本 波 鎳 價 走 揚 由 於 目 前 鎳 開 採 成 本 約 1.7 萬 美 元 左 右, 目 前 價 格 對 礦 商 而 言 有 利 可 圖, 部 分 延 宕 之 開 採 計 畫 正 評 估 重 啟, 故 鎳 價 的 下 檔 支 撐 在 1.7 萬 美 元, 而 目 前 鎳 期 貨 未 平 倉 口 數 扶 搖 直 上 至 24 萬 之 上, 為 歷 史 相 對 高 點, 大 量 投 機 性 買 盤 湧 入, 也 為 鎳 價 走 勢 投 入 更 多 變 數, 我 們 之 前 推 薦 的 不 鏽 鋼 族 群 仍 有 操 作 機 會, 只 是 短 線 漲 多, 潛 在 報 酬 空 間 有 限, 建 議 拉 回 再 行 佈 局 操 作 水 泥 方 面, 則 是 逐 漸 進 入 旺 季, 預 估 Q2 下 旬 報 價 及 出 貨 量 有 機 會 走 揚, 中 國 已 明 令 2017 年 前 禁 止 新 增 產 能, 有 利 產 業 供 需 轉 佳, 而 國 內 台 亞 泥 也 晉 升 中 國 前 十 大 廠, 未 來 在 中 國 整 頓 水 泥 產 業 下, 大 者 恆 大 的 趨 勢 將 更 明 顯, 加 上 短 線 進 入 旺 季, 建 議 可 佈 局 62

63 金 融 產 業 都 是 人 民 幣 惹 的 禍, 讓 TRF 太 美 似 糖 如 蜜 專 業 副 理 林 信 希 永 豐 銀 行 被 金 管 會 停 止 新 承 作 TRF 商 品 交 易 監 理 雙 翼 第 1 劍 2014 年 5 月 1 日, 金 管 會 公 告 金 管 會 控 字 第 號 裁 罰 案 件 : 有 關 本 會 對 永 豐 商 業 銀 行 辦 理 財 務 行 銷 部 ( 簡 稱 TMU) 業 務 專 案 檢 查, 發 現 貴 行 辦 理 TMU 業 務 有 未 妥 善 評 估 客 戶 風 險 承 受 度 與 商 品 適 合 度 之 情 形, 且 有 未 具 資 格 條 件 之 人 員 協 助 銷 售 衍 生 性 金 融 商 品, 核 有 違 反 法 令, 有 礙 健 全 經 營 之 虞, 依 銀 行 法 第 61 條 之 1 第 1 項 規 定, 核 處 應 予 糾 正 並 依 同 條 項 第 2 款 規 定, 自 處 分 生 效 日 起, 停 止 貴 行 新 承 作 Target Redemption Forward(TRF) 商 品 交 易 ( 但 不 包 括 既 有 客 戶 之 停 損 交 易 ) 一 年 屆 期 未 改 善, 應 至 本 會 認 可 缺 失 改 善 後, 始 得 恢 復 承 作 TRF? 揭 開 面 紗 TRF 全 名 係 Target Redemption Forward, 中 文 係 目 標 可 贖 回 遠 期 合 約, 屬 於 選 擇 權 組 合 之 衍 生 性 金 融 商 品, 目 前 市 場 TRF 主 要 連 結 標 的 係 外 幣 兌 美 元 匯 率, 主 流 商 品 有 日 圓 兌 美 元 匯 率 TRF 歐 元 兌 美 元 匯 率 TRF 及 人 民 幣 兌 美 元 匯 率 TRF, 台 灣 今 年 1 月 份 熱 賣 人 民 幣 TRF TRF 架 構 係 投 資 人 向 交 易 對 手 銀 行 買 1 口 美 元 put, 同 時 賣 2 口 美 元 call, 構 成 看 空 美 元 的 選 擇 權 請 參 閱 圖 一 ( 圖 一 ) TRF 基 本 結 構 示 意 圖 資 料 來 源 : 銀 行 資 料 第 一 金 投 顧 彙 總 從 圖 一 可 以 看 出,TRF 係 以 選 擇 權 ( Options ) 組 合 成 一 個 看 空 美 元 的 遠 期 合 約 (Forward) 惟 TRF 與 Forward 差 別 處 有 二 項, 第 一 項 係 遠 期 合 約 係 線 性 衍 生 性 金 融 商 品, 損 益 斜 率 係 一 致 惟 TRF 利 用 選 擇 權 的 非 線 性 特 性, 組 合 出 損 益 斜 率 可 以 不 同 的 衍 生 性 金 融 商 品 圖 一 中, 投 資 人 看 空 美 元, 當 人 民 幣 兌 美 元 匯 率 升 破 6.1 元, 投 資 人 可 以 獲 取 依 照 1 倍 契 約 名 目 本 金 計 算 的 金 額 ( 利 益 ); 惟 當 人 民 幣 匯 率 反 轉 跌 破 6.1 元, 投 資 人 就 要 支 付 依 照 2 倍 契 約 名 目 本 金 計 算 的 金 額 ( 損 失 ) 換 言 之, 讓 我 們 將 上 述 TFR 商 品 改 裝 成 投 資 人 向 交 易 對 手 銀 行 買 2 口 美 元 put, 同 時 賣 5 口 美 元 call, 再 相 同 情 境 分 析 損 益, 當 人 民 幣 兌 美 元 匯 率 升 破 6.1 元, 投 資 人 可 以 獲 取 依 照 2 倍 契 約 名 目 本 金 計 算 的 金 額 ( 利 益 ); 惟 當 人 民 幣 匯 率 反 轉 跌 破 6.1 元, 投 資 人 就 要 支 付 依 照 5 倍 契 約 名 目 本 金 計 算 的 金 額 ( 損 失 ) 63

64 第 二 項 差 異 係 權 利 金 收 支 方 式 不 同,TRF 利 用 選 擇 權 的 權 利 金 特 性, 可 以 架 構 出 不 同 契 約 初 期 現 金 流 向 及 金 額 買 進 1 口 選 擇 權 的 投 資 人, 要 支 付 權 利 金 給 予 選 擇 權 的 賣 方 ; 因 此 透 過 買 賣 選 擇 權 的 口 數, 市 場 價 格 相 對 於 契 約 執 行 價 的 遠 近, 決 定 契 約 初 期 的 現 金 流 向 及 金 額, 例 如 : 圖 一 中 的 事 例, 投 資 人 買 進 1 口 賣 權 選 擇 權, 要 支 付 1 口 權 利 金, 賣 出 2 口 買 權 選 擇 權, 可 以 收 到 2 口 權 利 金, 假 設 市 場 人 民 幣 匯 率 與 買 權 選 擇 權 及 賣 權 選 擇 權 的 執 行 價 恰 好 相 同, 在 此 情 境 下, 投 資 人 可 以 收 取 權 利 金 綜 上,TRF 藉 由 選 擇 權 模 擬 成 遠 期 合 約, 卻 較 遠 期 合 約 更 具 投 機 性 質 所 以, 在 人 民 幣 匯 率 的 長 期 走 揚 趨 勢 的 情 境, 容 易 吸 引 非 避 險 性 需 求 的 投 資 進 場 某 家 銀 行 香 港 分 行 在 今 年 1 月 底 成 交 的 TRF 契 約 實 際 契 約 分 析 ( 圖 二 ) TRF 實 際 契 約 內 容 資 料 來 源 : 銀 行 資 料 第 一 金 投 顧 彙 總 ( 圖 三 ) TRF 實 際 契 約 的 損 益 分 析 圖 資 料 來 源 : 銀 行 資 料 第 一 金 投 顧 彙 總 64

65 ( 圖 四 ) TRF 實 際 契 約 的 損 益 分 析 資 料 來 源 : 銀 行 資 料 第 一 金 投 顧 彙 總 人 民 幣 未 能 如 願 突 破 6.0 元 天 險, 美 元 變 臉 強 勁 升 值 福 兮 禍 之 所 伏 人 民 幣 兌 美 元 離 岸 匯 率 (USDCNH) 在 2014 年 1 月 14 日 觸 及 元 後, 結 束 長 達 4 年 升 值 走 勢, 甚 至 以 貶 值 幅 度 達 4% 之 姿, 在 4 月 25 日 的 匯 率 元,5 月 20 日 的 匯 率 係 元, 相 較 2013 年 底 的 匯 率 元, 貶 幅 3% ( 圖 五 ) 近 5 年 來 人 民 幣 兌 美 元 離 岸 匯 率 走 勢 資 料 來 源 :Bloomberg 第 一 金 投 顧 彙 總 國 銀 業 務 現 狀 依 據 金 管 會 資 料, 國 銀 承 作 TRF 名 目 本 金 1,608 億 元, 客 戶 總 歸 後 有 3,797 戶, 其 中, 國 內 分 行 及 國 際 金 融 業 務 分 行 (OBU) 承 作 3,089 戶, 名 目 本 金 974 億 元 ; 海 外 分 行 承 作 708 戶 境 外 客 戶, 名 目 本 金 634 億 元 依 據 中 央 銀 行 統 計 每 月 國 內 銀 行 承 作 匯 率 相 關 衍 生 性 金 融 商 品 交 易 量 資 料 顯 示, 匯 率 有 關 衍 生 性 契 約 以 換 匯 (Fx Swaps) 佔 比 最 大, 佔 比 區 間 48.7%~75.9%, 佔 比 最 低 48.7% 落 在 103 年 1 月 份, 選 擇 權 ( 買 入 + 賣 出 ) 合 計 佔 比 區 間 12.6%~44.4%, 佔 比 最 高 44.4% 落 在 103 年 1 月 份 103 年 1 月 份 國 銀 承 作 匯 率 相 關 契 約 金 額 16.3 兆 元,MoM 60.5%,YoY 43.4%; 換 匯 契 約 交 易 金 額 7.9 兆 元,MoM 2.8%,YoY 10.8%; 選 擇 權 交 易 契 約 7.2 兆 元,MoM 365%,YoY 141% 65

66 103 年 3 月 份 國 銀 承 作 匯 率 相 關 契 約 金 額 13.1 億 元,YoY 21.7%; 換 匯 契 約 交 易 金 額 9.2 兆 元,YoY 26.7%, 匯 率 相 關 契 約 佔 比 70%; 選 擇 權 交 易 契 約 2.7 兆 元,YoY 5.3%, 佔 比 20.7% 顯 示, 在 1 月 份 市 場 預 期 人 民 幣 兌 美 元 匯 率 將 會 升 破 6.0 元, 非 避 險 性 需 求 資 金 進 場 投 資 人 民 幣 TRF, 導 致 選 擇 權 交 易 金 額 增 加 ; 受 到 人 民 幣 貶 值 影 響, 投 資 選 擇 權 金 額 回 到 合 理 部 位 換 匯 交 易 金 額 及 比 重 增 加, 意 謂 市 場 預 期 人 民 幣 匯 率 將 呈 現 區 間 波 動, 避 險 需 求 增 加 綜 上, 今 年 後 3 季 度, 銀 行 的 交 易 / 投 資 類 收 入, 雖 缺 乏 今 年 第 1 月 份 的 TRF 商 品 熱 賣, 惟 人 民 幣 賣 出 及 買 入 雙 向 避 險 需 求 增 加, 將 助 益 銀 行 收 益 ( 圖 六 ) 國 銀 承 作 匯 率 衍 生 性 金 融 商 品 交 易 量 (100 年 1 月 ~103 年 3 月 ) 資 料 來 源 : 中 央 銀 行, 第 一 金 投 顧 整 理 依 據 金 管 會 今 年 1 月 底 的 衍 生 性 金 融 商 品 名 目 本 金 餘 額 - 選 擇 權 餘 額 前 3 名 分 別 係 中 信 銀 1,177 億 美 元 台 新 銀 1,001 億 美 元 台 北 富 邦 銀 824 億 美 元 中 信 銀 今 年 第 1 季 透 過 損 益 按 公 允 價 值 衡 量 之 金 融 資 產 及 負 債 損 益 16 億 元,YoY 405%, 佔 淨 收 益 比 重 48.8%, 佔 稅 後 淨 利 137%,EPS0.56 元, 佔 14Q1 EPS 比 重 1.06 倍 ( 圖 七 ) 個 別 國 銀 承 作 衍 生 性 金 融 商 品 名 目 本 金 餘 額 單 位 : 百 萬 美 元 US$ Million 銀 行 別 契 約 總 計 小 計 資 料 來 源 : 金 管 會 第 一 金 投 顧 彙 總 ( 圖 八 ) 個 別 國 銀 透 過 損 益 按 公 允 價 值 衡 量 之 金 融 資 產 及 負 債 損 益 資 料 來 源 :CMoney 第 一 金 投 顧 彙 總 遠 期 契 約 民 國 103 年 1 月 底 交 換 期 貨 - 長 部 位 期 貨 - 短 部 位 選 擇 權 排 名 選 擇 權 比 重 中 國 信 託 商 業 銀 行 237, ,437 77,772 41, , % 台 新 國 際 商 業 銀 行 152, ,738 21,541 30, , % 台 北 富 邦 銀 行 209, ,368 69,839 56, , % 玉 山 商 業 銀 行 51,148 51,142 3,825 4, , % 國 泰 世 華 商 業 銀 行 69,979 69,959 32,251 20, , % 臺 灣 新 光 商 業 銀 行 24,225 24,225 6, , % 永 豐 商 業 銀 行 54,544 54,529 27,958 16, , % 花 旗 ( 台 灣 ) 商 業 銀 行 22,669 22,599 9,805 5, , % 安 泰 商 業 銀 行 13,089 12,841 2,641 5, , % 大 眾 商 業 銀 行 12,961 12,944 5,953 5, , % 總 計 1,273,576 1,270, , ,198 1, , % 代 號 名 稱 透 過 損 益 按 公 允 價 值 衡 量 之 金 融 資 產 及 負 債 損 益 ( 億 元 ) 稅 後 淨 利 佔 比 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q 中 信 銀 % 23.9% 40.8% 22.6% 136.6% 2847 大 眾 銀 行 % % 66.59% 63.26% 95.99% 5849 永 豐 銀 行 % 31.82% 61.77% 60.28% 71.94% 5836 台 北 富 邦 % 34.62% % 25.75% 64.93% 5848 台 新 銀 行 % 58.82% 28.87% 96.61% 51.88% 5847 玉 山 銀 行 % 82.66% 39.81% 47.43% 49.20% 2849 安 泰 銀 行 (0.22) (1.48) % 29.01% % % 37.48% 5835 國 泰 世 華 % 15.54% 27.57% 35.11% 27.39% 2893 新 光 銀 行 % 16.22% 21.01% 0.42% 18.04% 66

67 研 究 部 認 為, 主 管 機 關 的 監 理 方 向 若 能 朝 向 制 度 面, 換 言 之 著 重 於 銀 行 內 部 關 於 銷 售 衍 生 性 金 融 商 品 的 內 部 控 制 制 度 及 風 險 管 理 制 度, 銀 行 公 會 自 律 規 範, 及 建 立 外 部 聯 合 徵 信 資 料 中 心 不 僅 助 益 於 銀 行 及 有 避 險 需 求 的 企 業, 亦 能 貢 獻 台 灣 經 濟 ; 因 為, 有 避 險 需 求 的 企 業 倘 若 無 法 透 過 國 內 銀 行 滿 足 其 避 險 需 求, 仍 可 以 向 外 資 銀 行 執 行 其 避 險 需 求 再 者, 金 融 商 品 日 新 月 異, 隨 時 有 新 型 態 的 金 融 商 品 問 世, 若 只 針 對 目 前 單 一 金 融 商 品 進 行 管 制, 將 會 讓 整 體 銀 行 產 業 曝 險 於 未 來 的 金 融 商 品 綜 上, 金 管 會 將 對 於 TRF 及 相 關 衍 生 性 金 融 商 品 採 取 雙 翼 管 理 策 略, 助 益 於 國 內 銀 行 的 衍 生 性 金 融 商 品 的 正 常 發 展, 係 屬 於 短 空 長 多, 研 究 部 對 此 持 正 性 看 法 金 融 投 資 組 合 建 議 金 融 類 股 受 到 主 管 機 關 主 動 釐 清 國 內 投 資 TRF 現 況, 國 銀 通 過 房 貸 壓 力 測 試, 前 4 月 自 結 盈 餘 年 增 率 仍 然 維 持 19%, 可 望 在 政 策 面 持 續 加 持 下, 回 歸 基 本 面 行 情, 帶 動 金 融 類 股 價 量 走 揚, 惟 兩 稅 合 一 制 度 的 股 東 可 扣 抵 稅 率 減 半 的 所 得 稅 修 正 案 已 在 立 法 院 三 讀 通 過, 將 在 今 年 發 放 去 年 度 盈 餘 時 開 始 適 用, 故 投 資 建 議 仍 然 維 持 逢 低 分 批 布 局 的 看 法 主 要 重 點 個 股 仍 然 推 薦 國 泰 金 富 邦 金 兆 豐 金 中 信 金 元 大 金 及 開 發 金 ( 圖 九 ) 金 融 類 股 投 資 組 合 代 號 個 股 2013 EPS 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 2014 EPS (E) 收 盤 價 2014 每 股 淨 值 (E) 目 前 PBR 2882 國 泰 金 富 邦 金 新 光 金 兆 豐 金 中 信 金 第 一 金 華 南 金 永 豐 金 台 新 金 玉 山 金 元 大 金 開 發 金 中 壽 合 庫 金 彰 銀 本 月 個 股 推 薦 中 信 金 (2891) 營 運 概 況 : 中 信 金 14Q1 稅 後 淨 利 78 億 元,QoQ 141%,YoY 21%,EPS 0.53 元, 股 東 權 益 2,028 億 元,YoY 14%, 每 股 淨 值 元 ; 其 中, 因 中 信 銀 今 年 第 1 季 稅 後 淨 利 59 億 元,YoY 6.6%, 貢 獻 金 控 獲 利 比 重 79%; 中 信 壽 稅 後 淨 利 7.3 億 元,YoY 50%, 獲 利 貢 獻 度 9%, 中 信 保 經 稅 後 淨 利 6.7 億 元,YoY 31%, 獲 利 貢 獻 度 9% 中 信 金 前 4 月 累 計 稅 後 淨 利 億 元,YoY 17%,EPS 0.66 元 投 資 建 議 : 研 究 部 預 估 中 信 金 2014 年 稅 後 淨 利 290 億 元,YoY 35%,EPS 1.95 元,BVPS 元, 基 於 :(1) 銀 行 端 淨 利 息 收 益 年 增 率 13%, 惟 淨 手 續 費 收 益 受 到 市 場 人 民 幣 TRF 效 應 的 牽 連, 則 維 持 去 年 相 當 的 獲 利 ;(2) 今 年 在 宏 利 人 壽 加 入 壽 險 陣 容 後, 經 營 策 略 著 重 質 量 並 重, 及 第 1 季 對 金 控 獲 利 貢 獻 度 9%, 預 估 今 年 每 季 可 維 持 此 獲 利 水 準 ;(3) 台 壽 保 併 購 案, 可 能 面 臨 破 局, 雖 壽 險 規 模 擴 展 速 度 減 緩, 惟 可 減 輕 中 信 金 對 台 壽 保 的 資 本 適 足 率 負 擔 中 信 金 5/21 收 盤 價 18.6 元, 以 今 年 底 股 利 發 放 後 的 BVPS 元 計 算, 目 前 PBR 1.27x 67

68 2891 中 信 金 損 益 表 ( 單 位 : 百 萬 ) (F) (F) (F) (F) 2014(F) 淨 利 息 收 入 31,540 7,877 8,118 8,352 8,812 33,160 9,557 9,809 9,980 10,229 39,575 淨 手 續 費 收 入 21,913 6,462 5,648 5,245 4,895 22,250 6,527 4,608 4,801 4,941 20,878 保 險 業 務 收 益 34,604 8,250 10,783 14,712 27,126 60,872 23,023 22,573 22,074 22,516 90,185 投 資 收 入 6,554 3,573 3,930 2,815 2,181 12,499 4,215 4,692 3,510 3,281 15,697 其 他 非 利 息 淨 損 益 , ,614-1, ,630 淨 收 益 94,073 25,073 28,285 31,077 42, ,167 42,219 41,599 40,127 40, ,705 呆 帳 費 用 ,147 5,466 6, ,156 保 險 負 債 淨 變 動 33,270 8,295 10,880 14,301 26,525 60,001 22,917 21,764 21,283 22,052 88,016 營 業 費 用 35,549 9,389 9,500 10,102 10,206 39,198 9,887 10,619 10,385 10,605 41,496 稅 前 淨 利 24,715 7,634 7,856 5, ,552 8,904 8,818 8,059 7,257 33,038 所 得 稅 費 用 3,417 1, , ,110 1, ,046 稅 後 純 益 21,298 6,446 6,857 4,973 3,234 21,510 7,795 7,746 7,092 6,360 28,992 EPS 普 通 股 股 本 124, , , , , , , , , , ,130 母 公 司 業 主 權 益 總 額 168, , , , , , , , , , ,900 每 股 淨 值 稀 釋 後 每 股 淨 值

69 不 銹 鋼 產 業 分 析 鎳 價 如 脫 韁 野 馬, 不 銹 鋼 後 勢 如 何? 專 業 襄 理 林 鉅 勝 不 銹 鋼 產 業 簡 介 定 義 與 分 類 純 鐵 因 強 度 硬 度 低, 不 適 合 做 為 結 構 件, 故 添 加 0.02%~2.1% 的 碳 製 成 鋼, 鋼 的 強 度 足 夠 但 耐 蝕 性 待 加 強, 遂 添 加 鉻 鎳 錳 鉬 鈦 硫 氮 等 元 素, 提 升 其 耐 蝕 性 製 成 不 銹 鋼 ( 分 類 如 下 表 ), 依 添 加 元 素 及 比 例 不 同 而 有 相 異 性 質, 在 用 途 及 成 本 上 各 擅 勝 場, 其 中 又 以 鎳 最 為 關 鍵, 以 常 見 的 304 不 銹 鋼 為 例, 鎳 占 整 體 成 本 超 過 70%, 鎳 價 高 低 在 不 銹 鋼 業 扮 演 關 鍵 角 色 ( 表 一 ) 不 銹 鋼 分 類 表 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 產 業 鏈 不 銹 鋼 的 生 產 流 程 與 碳 鋼 相 仿 : 原 料 經 電 爐 冶 煉 後 鑄 成 不 銹 鋼 扁 鋼 坯, 再 經 熱 軋 酸 洗 冷 軋 等 工 序 製 成 不 銹 鋼 捲, 續 加 以 剪 裁 或 捲 成 鋼 管, 下 游 應 用 廣 泛, 包 括 : 營 建 家 電 工 業 設 施 等 ; 或 先 鑄 成 長 條 形 小 鋼 胚, 再 加 工 為 不 銹 鋼 線 材, 應 用 在 螺 絲 螺 帽 等 扣 件 產 業, 單 價 為 一 般 碳 鋼 的 數 倍 ( 圖 一 ) 不 銹 鋼 生 產 流 程 資 料 來 源 :MoneyDJ 69

70 不 銹 鋼 替 代 品 及 衍 生 產 品 不 銹 鋼 有 許 多 替 代 品 及 衍 生 產 品, 碳 鋼 可 在 表 面 鍍 上 一 層 緻 密 的 鋅, 增 強 抗 腐 蝕 能 力, 鍍 鋅 鋼 具 成 本 優 勢, 目 前 已 可 應 用 於 建 築 物 外 牆, 但 在 工 業 環 境 中, 仍 以 不 銹 鋼 為 主 力 產 品 鎳 基 超 合 金 本 屬 不 銹 鋼 家 族 之 一 員, 但 其 鎳 含 量 高 達 30% 以 上, 可 用 於 特 殊 耐 蝕 及 高 溫 環 境, 強 度 耐 蝕 變 形 程 度 均 遠 優 於 一 般 不 銹 鋼, 價 格 自 然 非 比 尋 常, 多 應 用 於 航 太 油 氣 鑽 探 火 力 發 電 等 產 業, 代 表 廠 商 為 榮 剛 (5009) 複 合 自 攻 螺 絲 為 不 銹 鋼 的 衍 生 產 品, 兼 具 鑽 孔 和 緊 固 效 果, 螺 絲 上 半 部 為 不 銹 鋼, 確 保 外 露 部 分 抗 腐 蝕, 螺 絲 下 半 部 為 碳 鋼, 硬 度 高 有 利 鑽 孔, 已 廣 泛 應 用 在 木 加 工 業 ( 圖 二 ) 產 品 單 價 分 布 資 料 來 源 : 榮 剛 我 國 不 銹 鋼 產 業 鏈 完 整 : 板 材 方 面, 上 游 燁 聯 (9957) 和 唐 榮 (2035) 主 要 生 產 熱 軋 板, 中 游 包 括 允 強 (2034) 彰 源 (2030) 新 鋼 (2032) 等, 從 事 板 材 與 管 材 之 銷 售, 下 游 廠 商 眾 多, 將 不 銹 鋼 製 成 產 品 線 材 方 面, 國 內 上 游 以 華 新 (1605) 為 主, 中 游 包 括 燁 興 (2007) 強 新 (5013) 等, 從 事 不 銹 鋼 抽 線, 下 游 則 以 華 祺 (5015) 及 東 徽 ( 未 上 市 ) 最 大, 不 鏽 鋼 扣 件 外 銷 全 球 中 國 不 銹 鋼 需 求 穩 步 增 長 需 求 分 析 2012 年 中 國 不 銹 鋼 表 面 消 費 量 達 1,287 萬 噸, 占 全 球 比 重 超 過 40%, 中 國 內 需 對 不 銹 鋼 景 氣 具 決 定 性 影 響 不 銹 鋼 為 高 單 價 產 品, 消 費 量 與 國 民 所 得 連 動 甚 深, 景 氣 轉 佳 時 對 不 銹 鋼 需 求 增 加, 景 氣 較 差 時 需 求 亦 呈 現 下 滑 趨 勢, 根 據 歷 史 資 料, 不 銹 鋼 盤 價 與 LME 鎳 價 呈 高 度 正 相 關,LME 平 均 鎳 價 又 和 GDP 成 長 率 連 動, 中 國 兩 會 過 後 訂 下 GDP 成 長 率 7.5% 的 下 限, 預 期 未 來 鎳 需 求 將 穩 步 增 長 對 岸 近 年 積 極 建 設 鐵 路,5 月 初 2 度 上 調 鐵 路 預 算 : 原 6,500 億 人 民 幣 預 算 經 兩 次 調 整 後 增 至 8,000 億 人 民 幣, 十 二 五 期 間 動 車 需 求 量 超 過 1,000 列, 火 車 本 身 加 上 養 路 機 械 等 設 備 為 不 鏽 鋼 創 造 驚 人 市 場 2013 年 底 中 國 頒 布 高 端 裝 備 製 造 業 十 二 五 發 展 規 劃, 將 航 空 設 備 衛 星 應 用 軌 道 交 通 海 洋 工 程 及 智 慧 製 造 裝 備 納 入 重 點 發 展 產 業, 不 銹 鋼 在 航 空 軌 道 海 洋 工 程 的 應 用 廣 泛, 將 可 有 效 刺 激 終 端 需 求 70

71 ( 圖 三 ) LME 鎳 價 與 GDP 成 長 率 美 元 / 噸 L M E 鎳 均 價 與 中 國 G D P 成 長 率 % % % 9. 0 % 7. 0 % 5. 0 % L M E 鎳 均 價 中 國 G D P 成 長 率 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 供 給 焦 慮 推 升 鎳 價 上 揚 鎳 價 為 何 飆 漲? 不 銹 鋼 企 業 業 績 與 鎳 價 連 動, 追 漲 不 追 跌 : 預 期 鎳 價 上 漲 時, 下 游 傾 向 預 先 備 貨, 增 加 訂 單 規 模 與 拉 貨 力 道, 公 司 營 收 獲 利 同 步 轉 佳 ; 鎳 價 反 轉 時 則 縮 手 觀 望, 市 場 買 氣 減 少 使 價 格 與 毛 利 率 進 一 步 下 挫 鎳 價 年 初 至 今 最 高 漲 幅 達 52.46%, 每 噸 報 價 21,200 美 元, 主 要 因 素 有 三 : ( 一 ) 中 國 為 全 球 最 大 鎳 需 求 國, 含 鎳 生 鐵 多 自 印 尼 進 口, 印 尼 政 府 曾 多 次 試 圖 限 制 鎳 原 礦 出 口, 一 方 面 欲 提 高 產 品 附 加 價 值, 二 方 面 可 向 中 國 換 取 政 治 或 經 濟 利 益, 但 採 礦 業 人 口 眾 多, 影 響 國 內 生 計 甚 鉅, 歷 年 來 出 口 禁 令 皆 未 能 嚴 格 實 行, 此 次 雷 厲 風 行 出 乎 市 場 預 期, 因 印 尼 為 前 五 大 產 鎳 國, 產 量 佔 全 球 約 15%, 含 鎳 生 鐵 供 給 大 幅 減 少, 為 鎳 價 竄 升 的 根 本 原 因 ( 表 二 ) 印 尼 鎳 產 量 及 政 策 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 ( 二 ) 俄 羅 斯 亦 為 前 五 大 產 鎳 國, 加 上 烏 克 蘭 兩 國 鎳 產 量 合 計 占 全 球 17%, 政 經 局 勢 動 盪 使 全 球 最 大 鎳 生 產 商 Norilsk Nickel 高 層 資 產 遭 到 歐 美 凍 結, 市 場 恐 慌 俄 烏 兩 國 衝 突 將 使 鎳 遭 禁 運, 引 發 下 游 預 先 囤 積 鎳 但 俄 羅 斯 礦 藏 豐 富, 禁 運 原 礦 將 使 歐 美 經 濟 遭 受 重 挫, 認 為 鎳 全 面 禁 運 可 能 性 甚 微 71

72 ( 三 ) 全 球 次 大 鎳 生 產 商 淡 水 河 谷 (NYSE:VALE)5 月 上 旬 傳 出 位 於 新 喀 里 多 尼 亞 ( 位 於 南 太 平 洋 ) 的 鎳 加 工 廠 傳 出 廢 水 外 漏 事 件, 已 遭 當 地 政 府 勒 令 停 工, 該 廠 設 計 產 能 占 全 球 產 能 的 2%, 影 響 十 分 顯 著, 目 前 仍 處 停 工 狀 態, 尚 未 確 認 復 工 時 程 該 加 工 廠 在 2012 年 即 出 現 廢 水 外 漏, 開 採 時 間 自 2012 年 9 月 延 至 2013 年 初, 故 預 估 此 次 亦 需 耗 費 數 月 方 可 修 復, 此 事 件 使 鎳 價 一 舉 衝 破 2 萬 美 元 LME 提 供 鎳 期 貨 做 避 險 工 具, 因 鎳 價 13 年 低 檔 盤 整, 未 平 倉 口 數 維 持 在 10 萬 口 左 右, 13 年 10 月 傳 出 印 尼 禁 運 鎳 生 鐵, 未 平 倉 口 數 首 度 突 破 14 萬 口,4 月 時 鎳 價 因 俄 烏 衝 突 上 攻, 其 他 金 屬 報 價 疲 軟, 未 平 倉 口 數 扶 搖 直 上 至 24 萬 9 千 口 歷 史 新 高 點, 大 量 投 機 性 買 盤 湧 入, 為 鎳 價 走 勢 投 入 更 多 變 數 ( 圖 四 ) 鎳 價 與 期 貨 未 平 倉 口 數 資 料 來 源 : 第 一 金 投 顧 彙 總 結 論 與 建 議 鎳 價 高 檔 震 盪, 宜 慎 選 投 資 標 的 多 數 精 鎳 的 開 採 成 本 在 1.7 萬 美 元, 過 去 兩 年 鎳 價 長 期 在 此 價 格 之 下, 乃 因 2007 年 鎳 價 飆 漲, 鎳 礦 供 給 驟 增 之 故 根 據 INSG 統 計,2013 年 全 球 鎳 供 過 於 求 約 6%, 預 估 2014 年 印 尼 禁 運 原 礦 後 供 給 將 減 少 6.5%, 供 需 漸 趨 平 衡,1.7 萬 美 元 或 為 鎳 價 下 檔 支 撐 然 為 因 應 印 尼 禁 運 原 礦, 企 業 陸 續 赴 印 尼 開 設 加 工 廠, 衝 擊 將 隨 時 間 淡 化 ; 另 一 方 面,2 年 內 鎳 礦 新 增 產 能 超 過 現 存 的 5%, 鎳 價 高 漲 更 可 吸 引 停 工 礦 場 復 工, 預 期 鎳 價 續 揚 力 道 有 限, 宜 留 意 投 資 風 險 72

73 汽 車 產 業 分 析 節 能 汽 車 產 業 簡 介 研 究 部 節 能 車 介 紹 節 能 車 種 類 包 含 電 動 車 油 電 混 和 動 力 車 插 電 式 混 和 動 力 車 燃 料 電 池 汽 車 等 觀 察 近 年 汽 車 展 可 以 發 現 電 動 車 甚 至 新 能 源 車 已 經 成 為 各 家 車 廠 展 示 下 一 代 概 念 車 的 重 要 元 素, 例 如 5 月 份 才 剛 落 幕 的 北 京 車 展 中, 節 能 車 共 展 出 79 款, 約 新 車 的 七 成, 戴 姆 勒 集 團 與 福 斯 將 在 今 年 推 出 ;2014 年 元 月 豐 田 全 球 油 電 混 和 車 累 積 銷 售 量 正 式 突 破 六 百 萬 輛,2013 年 單 年 度 銷 售 量 就 達 到 128 萬 輛, 連 續 兩 年 突 破 100 萬 輛 大 關, 證 明 油 電 混 和 車 的 市 場 潛 力 仍 是 相 當 龐 大, 主 流 車 廠 也 紛 紛 投 入 新 能 源 車 的 開 發, 包 括 純 電 動 車 增 程 式 電 動 車 與 燃 料 電 池 車 為 了 加 速 各 種 新 能 源 車 的 普 及, 降 低 環 境 污 染, 各 國 政 府 也 紛 紛 加 碼 電 動 車 與 充 電 站 的 補 貼 與 獎 勵, 希 望 提 高 電 動 車 普 及 率 ; 產 業 的 部 分, 因 為 電 動 車 銷 售 量 逐 漸 上 升, 充 電 槍 接 頭 以 及 充 電 規 格 混 亂 的 問 題 也 浮 上 檯 面,2012 年 就 開 始 整 合 的 充 電 槍 接 頭 與 電 壓, 似 乎 在 今 年 也 出 現 曙 光 ; 綜 合 以 上 種 種 跡 象 顯 示,2014 年 堪 稱 電 動 車 元 年, 真 正 開 始 進 入 電 動 車 的 戰 國 時 代 節 能 車 種 類 目 前 新 能 源 車 以 動 力 來 源 劃 分, 可 以 分 成 純 電 動 車 (Battery Electric Vehicle) 油 電 混 和 車 (Hybrid Electric Vehicle) 增 程 式 電 動 車 (Extended Range Electric Vehicle,EREV) 以 及 最 近 成 為 熱 門 話 題 的 燃 料 電 池 車 (Fuel cell vehicle-fcv), 以 開 發 成 熟 度 而 言, 電 動 車 (xev) 的 種 類 進 度 均 較 燃 料 電 池 車 來 的 快, 以 下 將 對 各 種 類 節 能 車 做 介 紹 ( 表 一 ) 電 動 車 種 類 資 料 來 源 : 各 車 廠 官 網 第 一 金 投 顧 彙 總 73

74 表 一 列 出 上 述 幾 種 節 能 車 的 優 缺 點 以 及 代 表 性 的 車 款, 由 於 新 能 源 車 的 發 展 尚 未 成 熟, 過 去 整 個 市 場 幾 乎 都 被 主 力 車 款 所 佔 據, 例 如 美 國 油 電 混 合 車 市 場 TOYOTA 的 Prius 車 款 就 超 過 半 數, 純 電 動 車 則 是 NISSAN Leaf 領 先, 詳 細 的 數 據 可 參 考 ( 表 二 ), 未 來 在 其 他 車 廠 陸 續 推 出 以 自 家 主 力 車 改 款 的 油 電 車 與 電 動 車 後, 市 場 結 構 應 該 會 較 分 散, 不 過 油 電 混 和 車 仍 然 佔 節 能 車 銷 售 的 大 部 分, 已 13 年 來 看, 油 電 混 和 車 與 純 電 動 車 及 插 電 式 油 電 混 和 車 的 比 例 大 概 是 九 比 一, 主 要 原 因 還 是 在 里 程 恐 懼 及 充 電 站 普 及 度 的 關 係 因 為 純 電 動 車 續 航 力 完 全 依 靠 電 池 組 支 撐, 續 航 力 越 高 需 要 越 大 的 電 池 組, 除 了 電 池 組 造 價 昂 貴 以 外, 電 池 壽 命 也 是 消 費 者 比 較 擔 心 的 一 點, 另 外 充 電 站 的 普 及 度 也 直 接 影 響 消 費 者 購 買 電 動 車 的 意 願, 後 續 將 討 論 全 球 充 電 站 設 置 的 情 形 與 各 國 努 力 的 目 標 純 電 動 車 主 要 優 點 在 於 沒 有 空 氣 污 染 的 問 題, 雖 然 有 批 評 者 會 提 出 發 電 過 程 本 身 也 需 要 燃 煤 來 發 電, 對 空 汙 並 沒 有 幫 助 云 云, 但 電 動 車 本 身 使 汽 車 能 使 用 的 能 量 來 源 多 元 化, 不 再 單 獨 依 賴 汽 柴 油, 對 再 生 能 源 利 用 率 高 的 地 方 仍 然 是 有 貢 獻 的 由 於 純 電 動 車 的 續 航 力 問 題 以 及 充 電 站 普 及 度 仍 低 的 關 係, 增 程 式 電 動 車 開 始 受 到 車 廠 的 重 視 事 實 上, 增 程 式 電 動 車 僅 是 一 種 廣 泛 的 定 義, 動 力 來 源 主 要 是 由 電 池 搭 配 一 組 輔 助 動 力 單 元 (auxiliary power unit, APU), 而 APU 與 電 池 組 可 以 是 串 聯 ( 由 鋰 電 池 組 提 供 動 力 ) 或 並 聯 ( 鋰 電 池 與 燃 油 引 擎 同 時 都 可 以 提 供 動 力 ), 目 前 市 場 上 的 增 程 式 電 動 車 主 要 還 是 插 電 式 混 和 動 力 車 (Plug-In HEV, PHEV), 現 在 主 要 擁 有 插 電 式 混 合 動 力 系 統 技 術 的 廠 商 為 Citroën Toyota Mitsubishi 和 Volvo, 代 表 性 的 車 款 包 括 TOYOTA Prius Plug-in Hybrid Mitsubishi Outlander PHEV GM Volt 等, 其 中 Prius Plug-in Hybrid 是 從 第 三 代 Prius 演 進 而 來, 車 廠 把 鎳 氫 電 池 組 換 成 鋰 電 池 組 並 擴 充 外 接 式 充 電 設 備, 使 用 120V 或 240V 的 電 壓 即 可 充 電 另 外 一 種 增 程 式 電 動 車 則 是 走 向 透 過 內 燃 機 運 轉 替 電 池 充 電, 鋰 電 池 及 馬 達 組 為 唯 一 動 力 輸 出 的 模 式, 續 航 力 可 以 達 到 400 公 里 以 上 事 實 上, 根 據 雪 弗 蘭 Volt 的 數 據, 在 油 箱 加 滿 及 電 池 組 充 飽 電 的 狀 況 下, 可 以 行 駛 380 英 里 ( 約 611 公 里 ), 油 耗 表 現 相 當 突 出, 即 使 只 有 純 電 池 的 狀 態 下 也 可 行 駛 38 英 里 ( 約 60 公 里 ), 滿 足 一 般 通 勤 族 50 公 里 的 通 勤 範 圍 目 前 市 場 上 對 PHEV 和 EREV 的 定 義 並 不 十 分 嚴 謹, EREV 比 較 常 用 來 指 稱 以 電 動 馬 達 為 主, 燃 油 引 擎 為 輔 助 充 電 不 提 供 動 力 輸 出 的 車 款 雖 然 BEV 和 PHEV 都 可 以 透 過 外 接 式 電 源 充 電, 但 充 電 設 備 行 使 範 圍 價 格 政 府 對 節 能 車 補 助 政 策 的 差 異 等 因 素, 都 會 影 響 BEV 與 PHEV 的 相 對 銷 量, 請 參 考 表 三, 例 如 法 國 與 荷 蘭 的 BEV 和 PHEV 銷 售 比 例 就 有 顯 著 的 差 異 ( 表 二 ) 全 球 ( 不 包 含 美 國 )BEV/PHEV 2013 銷 售 量 資 料 來 源 :EVObsession 第 一 金 投 顧 彙 總 74

75 政 府 補 助 從 表 四 可 以 看 出 目 前 新 能 源 車 的 普 及 率 離 當 初 各 國 政 府 所 設 定 的 目 標 還 有 很 長 一 段 距 離, 未 來 推 廣 的 方 向 將 朝 廣 設 充 電 站 與 購 車 補 貼 值 得 注 意 的 是, 身 為 汽 車 工 業 大 國 也 是 歐 洲 第 一 大 汽 車 市 場 的 德 國 還 沒 有 推 出 針 對 節 能 車 的 購 車 補 助, 僅 提 供 駕 駛 人 行 駛 公 車 專 用 道 設 置 專 用 停 車 場 等 的 方 式 吸 引 民 眾 購 買, 未 來 如 德 國 政 府 提 出 補 貼 專 案, 相 信 對 節 能 車 的 推 廣 將 是 一 大 助 力 ( 表 三 ) 各 國 政 府 補 助 辦 法 與 目 標 資 料 來 源 : 金 屬 產 業 研 究 發 展 中 心 第 一 金 投 顧 彙 總 從 表 四 也 可 以 發 現 各 國 補 助 的 標 準 主 要 從 續 航 力 與 碳 排 放 量 的 多 寡 來 做 規 定, 續 航 力 的 部 分 取 決 於 電 池 容 量 大 小 與 車 體 的 輕 重 以 及 動 力 系 統 的 設 計, 在 鋰 電 池 能 量 密 度 未 能 大 幅 提 高 的 狀 況 下, 可 以 想 見 未 來 增 程 式 電 動 車 的 發 展 將 更 加 蓬 勃 充 電 站 發 展 情 況 電 動 車 的 普 及 率 很 大 一 部 分 取 決 於 充 電 的 方 便 性 與 速 率, 圖 一 統 計 了 各 國 快 充 與 慢 充 的 充 電 站 數 目, 從 圖 中 可 以 發 現 慢 速 充 電 站 的 數 目 還 是 比 快 速 充 電 站 來 的 多, 其 中 以 日 本 的 快 速 充 電 站 數 量 最 多, 慢 速 充 電 站 則 是 以 美 國 最 普 及, 但 不 管 哪 個 國 家 充 電 站 的 數 目 都 遠 小 於 實 際 需 要 的 量 以 美 國 為 例, 加 油 站 的 數 量 是 十 八 萬 座 且 加 油 一 次 僅 需 九 十 秒 的 時 間, 而 目 前 電 動 車 快 速 充 電 至 少 需 要 20 分 鐘, 截 至 2013 年 為 止, 美 國 慢 速 充 電 站 也 僅 有 一 萬 五 千 座 左 右 如 果 以 各 國 政 府 推 廣 節 能 車 的 目 標 來 推 算 所 需 的 充 電 站 數 目, 未 來 充 電 站 的 市 場 仍 舊 非 常 龐 大 75

76 ( 圖 一 ) 各 國 快 速 與 慢 速 充 電 站 設 置 數 目 資 料 來 源 :IEA 相 關 個 股 介 紹 由 於 台 灣 整 車 廠 在 電 動 車 的 發 展 並 不 突 出, 切 入 關 鍵 零 組 件 的 上 市 櫃 車 用 零 組 件 供 應 商 主 要 集 中 在 電 池 類 與 充 電 模 組 ( 包 含 充 電 槍 充 電 椿 及 接 頭 ), 代 表 性 廠 商 有 貿 聯 與 信 邦, 以 下 為 兩 檔 個 股 的 介 紹 : F- 貿 聯 (3665) 貿 聯 為 專 業 模 組 供 應 商, 公 司 產 品 應 用 所 涵 蓋 產 業 相 當 廣 泛, 且 近 年 深 耕 利 基 型 市 場, 跳 脫 純 消 費 性 電 子 連 接 器 的 低 毛 利 競 爭, 在 毛 利 率 的 維 持 與 提 升 營 運 動 能 貢 獻 很 大 以 應 用 面 來 劃 分,13 年 營 收 佔 比 分 別 為 車 用 26% IT 類 39% 消 費 性 電 子 8% 醫 療 8% 新 能 源 7% 通 訊 3% 工 業 應 用 6% 目 前 最 為 市 場 關 注 的 TESLA 部 分, 貿 聯 仍 為 TESLA 電 池 線 束 的 唯 一 供 應 商, 且 車 內 線 束 滲 透 率 相 較 其 他 供 應 商 也 最 高, 以 2013 年 TESLA 出 貨 量 22,477 台 計 算,14 年 TESLA 提 供 的 出 貨 目 標 為 3 萬 5 千 台, 市 場 則 估 計 應 在 4 萬 8 千 台 至 5 萬 台 之 間, 相 當 於 一 倍 的 成 長 除 車 內 用 線 束 外, 貿 聯 也 供 應 TESLA 超 級 充 電 站 的 充 電 椿 電 線 模 組,14 年 TESLA 也 將 持 續 佈 建 北 美 的 超 級 充 電 站, 並 且 計 畫 對 歐 洲 與 亞 洲 市 場 提 供 同 樣 的 設 施 服 務 由 於 充 電 椿 內 的 電 線 模 組 須 承 受 高 電 壓 高 電 流 且 抗 干 擾, 貿 聯 成 功 切 入 該 產 品 的 供 應 也 展 現 了 自 身 的 技 術 層 次 由 於 快 充 技 術 仍 以 TESLA 為 技 術 領 先, 未 來 在 新 興 市 場 ( 例 如 : 中 國 ) 有 機 會 掌 控 規 格, 貿 聯 可 望 受 惠 除 了 TESLA 超 級 充 電 站 規 格 的 充 電 槍 以 外 貿 聯 也 開 發 美 歐 日 13 年 TESLA 約 佔 貿 聯 車 用 部 分 兩 成 的 營 收, 總 體 營 收 的 5%, 今 年 上 看 10% 另 外 佔 車 用 營 收 四 成 的 客 戶 Polaris 受 惠 軍 用 需 求 提 升 的 關 係, 今 年 營 收 也 預 計 有 20~30% 的 成 長 由 於 貿 聯 產 品 應 用 面 分 散, 受 單 一 產 業 景 氣 循 環 的 影 響 較 少, 且 布 局 利 基 型 市 場 除 持 續 保 持 技 術 領 先 之 外, 更 能 進 一 步 掌 握 未 來 連 接 線 模 組 在 各 應 用 面 的 發 展, 有 助 於 未 來 市 場 開 發, 且 對 毛 利 率 的 維 持 也 有 相 當 大 的 貢 獻, 整 體 營 運 面 仍 然 是 健 康 的 研 究 部 認 為 就 貿 聯 營 收 持 續 成 長 且 毛 利 率 維 持 的 狀 態, 合 理 本 益 比 約 在 20X, 目 標 價 168 元 ( 以 14 年 EPS8.43 元 計 算 ) 76

77 太 陽 能 產 業 2014 年 展 望 中 美 利 多 加 持 太 陽 能 需 求 下 半 年 可 望 回 春 專 業 襄 理 張 孜 暐 前 言 由 於 地 球 暖 化 問 題, 節 能 減 碳 已 成 為 全 球 共 識, 世 界 朝 向 綠 色 資 本 主 義 發 展, 再 生 能 源 - 太 陽 能 已 逐 漸 被 各 國 重 視 2014 年 在 中 日 美 政 策 利 多 帶 動 需 求 下, 估 全 球 安 裝 量 將 達 46.5GW,YoY 25.3%, 上 半 年 美 國 受 到 天 候 因 素 暴 風 雪 影 響 中 國 受 到 雙 反 因 素 影 響, 導 致 全 球 安 裝 略 顯 疲 弱, 惟 下 半 年 待 中 國 搶 安 裝 潮, 及 美 國 政 府 政 策 利 多 加 持 下, 包 括 大 陸 及 台 灣 太 陽 能 供 應 鏈 均 可 望 熱 翻 天 14Q1 研 究 部 預 估 全 球 安 裝 量 為 8.1GW,, 季 達 成 率 17%,13Q1 全 球 安 裝 量 7GW, 季 達 成 率 19%, 今 年 受 到 外 在 環 境 因 素 影 響,14Q1 達 成 率 略 低 於 2013 年 受 到 外 在 環 境 因 素 影 響,14Q1 達 成 率 略 低 於 13Q1 美 國 太 陽 能 安 裝 量 今 年 估 計 為 6GW,YoY 40%, 受 到 美 國 暴 風 雪 影 響, 美 國 聯 邦 能 源 監 管 委 員 會 指 出, 美 國 14Q1 安 裝 量 584MW, 年 達 成 率 僅 9.73% 中 國 太 陽 能 安 裝 量 今 年 估 計 為 14GW,YoY 24%, 受 到 美 國 雙 反 影 響, 研 究 部 預 估 中 國 14Q1 安 裝 量 約 1.5GW, 年 達 成 率 僅 10.71% 日 本 太 陽 能 安 裝 量 今 年 估 計 為 9GW,YoY 29%, 研 究 部 預 估 日 本 14Q1 安 裝 量 約 2GW, 年 達 成 率 22.22% 德 國 太 陽 能 安 裝 量 今 年 估 計 為 3GW,YoY -5%, 德 國 聯 邦 網 路 機 構 指 出, 德 國 14Q1 安 裝 量 約 459MW, 年 達 成 率 僅 15.3% ( 表 一 ) 全 球 需 求 預 估 資 料 來 源 :solorbuzz Energytrend 第 一 金 投 顧 彙 總 77

78 中 國 2014 年 起 呈 現 需 求 疲 軟 情 況, 供 應 鏈 業 者 預 期 2014 年 上 半 年 大 陸 太 陽 能 安 裝 量 恐 不 到 全 年 目 標 3 成, 下 半 年 可 望 大 舉 啟 動 安 裝 潮, 補 足 逾 7 成 ( 約 10GW) 的 安 裝 量 目 標, 屆 時 包 括 大 陸 及 台 灣 太 陽 能 供 應 鏈 均 可 望 熱 翻 天 中 國 政 策 與 近 況 - 下 半 年 可 望 大 舉 啟 動 安 裝 潮, 補 足 逾 7 成 的 目 標 安 裝 量 上 海 市 政 府 於 4 日 公 布 新 版 上 海 市 可 再 生 能 源 和 新 能 源 發 展 專 項 資 金 扶 持 辦 法, 太 陽 能 及 風 電 兩 類 新 能 源 項 目, 將 根 據 發 電 量 獲 得 為 期 5 年 獎 勵 個 人 投 資 太 陽 能 發 電 每 度 可 獲 0.4 元 補 貼 工 商 業 用 戶 投 資 太 陽 能 發 電 也 可 獲 每 度 0.25 元 而 一 般 綠 能 發 電 商 補 貼 則 為 每 度 0.3 元 在 地 方 補 貼 之 外, 分 布 式 太 陽 能 電 站 每 發 1 度 電, 還 能 得 到 來 自 中 央 的 0.42 元 補 貼 ; 而 若 餘 電 上 傳 至 電 網, 則 上 海 還 以 每 度 0.39 元 計 算 賣 電 所 得 也 就 是 說, 若 上 海 一 般 民 眾 在 屋 頂 裝 置 太 陽 能 發 電 板, 自 用 每 度 可 獲 0.82 元 補 貼 ; 而 若 自 用 剩 下 的 餘 電 上 傳 電 網, 等 於 每 度 電 有 1.21 元 收 益 按 照 目 前 電 站 的 發 電 效 率 及 電 價 計 算, 目 前 個 人 太 陽 能 發 電 的 投 資 費 用 為 每 瓦 12 元, 若 在 上 海 個 人 投 資 太 陽 能 電 站,7 年 左 右 即 可 回 本 ; 而 目 前 太 陽 能 技 術 可 確 保 電 站 25 年 壽 命, 等 於 回 本 後 還 可 淨 收 益 再 賺 18 年 而 這 筆 投 資 的 年 收 益 率 超 過 10%, 遠 高 於 餘 額 寶 中 國 2014 年 起 呈 現 需 求 疲 軟 情 況, 供 應 鏈 業 者 預 期 2014 年 上 半 年 大 陸 太 陽 能 安 裝 量 恐 不 到 全 年 目 標 3 成, 太 陽 能 業 者 被 迫 降 價 及 加 重 外 銷 比 重, 然 大 陸 政 府 不 斷 喊 話 有 決 心 要 達 到 全 年 太 陽 能 安 裝 目 標, 在 太 陽 能 大 廠 全 力 配 合 大 陸 政 府 全 年 衝 刺 14GW 安 裝 目 標 下, 下 半 年 可 望 大 舉 啟 動 安 裝 潮, 補 足 逾 7 成 ( 約 10GW) 的 安 裝 量 目 標, 屆 時 包 括 大 陸 及 台 灣 太 陽 能 供 應 鏈 均 可 望 熱 翻 天 ( 表 二 ) 中 國 補 貼 政 策 資 料 來 源 : 中 國 國 家 能 源 局 第 一 金 投 顧 彙 總 美 國 14Q1 受 到 暴 風 雪 天 氣 因 素 及 雙 反 影 響, 安 裝 量 呈 現 需 求 低 迷 情 況, 惟 目 前 美 國 積 極 推 動 太 陽 能 補 助 計 畫, 重 新 推 動 太 陽 能 政 策 美 國 政 策 與 近 況 - 歐 巴 馬 積 極 推 動 太 陽 能 補 助 計 畫 美 國 總 統 歐 巴 馬 宣 示 重 新 推 動 太 陽 能 政 策, 預 計 2020 年 之 前 增 加 5 萬 個 相 關 職 缺, 他 並 重 申 協 助 逾 300 個 不 同 領 域 公 民 營 機 構 開 發 太 陽 能 並 提 高 能 源 效 率 的 既 定 立 場 歐 巴 馬 同 時 公 布 新 的 行 政 措 施, 高 喊 加 碼 20 億 美 元 用 於 提 升 聯 邦 政 府 機 關 的 能 源 效 率 聯 邦 建 物 優 先 擴 增 用 太 陽 能 板 等, 此 外, 白 宮 屋 頂 的 太 陽 能 熱 水 器 也 總 算 完 工 紐 約 州 州 長 Andrew Cuomo 宣 布, 將 撥 款 近 10 億 美 元 給 紐 約 太 陽 能 計 畫, 以 增 加 太 陽 能 的 普 及 率, 並 將 紐 約 的 太 陽 能 產 業 轉 型 成 永 續 且 零 補 助 的 產 業 78

79 州 長 做 出 的 新 資 金 承 諾, 也 為 配 套 措 施 提 供 了 350 萬 美 金, 包 括 教 育 消 費 者 太 陽 能 光 伏 系 統 的 益 處 ; 讓 大 眾 更 瞭 解 多 種 光 伏 合 約 型 態, 如 直 接 所 有 權 租 約 和 電 力 採 購 合 約 ; 以 及 社 區 太 陽 能 和 能 源 儲 存 等 其 他 機 會 美 國 14Q1 受 到 暴 風 雪 天 氣 因 素 及 雙 反 影 響, 安 裝 量 呈 現 需 求 低 迷 情 況, 惟 目 前 美 國 積 極 推 動 太 陽 能 補 助 計 畫, 研 究 部 認 為, 美 國 下 半 年 應 有 一 波 安 裝 潮,2014 年 維 持 6GW 不 變 ( 表 三 ) 美 國 補 貼 政 策 資 料 來 源 : 美 國 能 源 局 第 一 金 投 顧 彙 總 日 本 是 亞 洲 第 2 大 ( 也 是 全 球 第 2 大 ) 太 陽 能 電 池 市 場, 今 年 日 本 新 裝 容 量 將 達 9 GW,, 較 去 年 7GW 成 長 29%,, 德 國 太 陽 能 電 池 的 新 裝 容 量 預 估 與 去 年 持 平, 持 續 居 全 球 第 4 的 地 位 日 本 德 國 政 策 與 近 況 - 日 本 新 裝 容 量 將 達 9 GW 德 國 與 去 年 持 平 日 本 是 亞 洲 第 2 大 ( 也 是 全 球 第 2 大 ) 太 陽 能 電 池 市 場 雖 今 年 日 本 政 府 降 低 饋 電 買 回 費 率 (Feed in Tariff,FIT), 及 調 高 消 費 稅, 影 響 日 本 家 庭 太 陽 能 電 池 市 場 然 而 商 業 大 樓 屋 頂 太 陽 能 電 池 市 場 仍 可 強 勁 成 長, 加 上 太 陽 能 電 池 廠 續 增 建, 因 此 今 年 日 本 新 裝 容 量 將 達 9GW, 較 去 年 7GW 成 長 29% ( 表 四 ) 日 本 補 貼 政 策 資 料 來 源 : 日 本 經 濟 產 業 省 第 一 金 投 顧 彙 總 德 國 由 於 政 府 對 太 陽 能 補 貼 大 幅 限 縮, 導 致 2013 年 太 陽 能 電 池 的 新 裝 容 量 僅 達 3.8GW 較 2012 年 的 7.6GW 大 幅 衰 退 50% 今 年 德 國 太 陽 能 電 池 的 新 裝 容 量 預 估 與 去 年 持 平, 持 續 居 全 球 第 4 的 地 位 79