Microsoft Word _玉山投顧_台股產業週報

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1 台 股 產 業 週 報 產 業 總 結...01 產 業 概 況 與 個 股 分 析 IC 設 計 晶 圓 代 工 及 通 路 IC 封 測 手 機 相 關 網 路 通 訊 生 技...09 TFT 面 板 面 板 零 組 件 PCB 記 憶 體...15 NB 相 關 工 業 電 腦 電 源 供 應 器 安 控...19 太 陽 能 LED 塑 膠 原 料 紡 織 橡 膠 輪 胎...24 航 運 鋼 鐵 傳 產 製 造 汽 車 零 組 件 中 概 通 路 股 觀 光...32 水 泥 營 建 資 產 工 具 機 金 融 遊 戲 電 商. 35 投 資 焦 點 推 薦 個 股 變 化 異 動 本 週 投 資 組 合...40 重 點 個 股 評 等 總 覽...41 商 品 報 價 走 勢 及 短 評 塑 化 橡 膠 原 料...45 鋼 品 相 關 原 物 料...50 BDI 指 數 及 CRB 指 數...51 面 板 記 憶 體...52 日 期 : ~

2 本 週 產 業 總 結 產 業 評 等 變 化 產 業 概 況 IC 設 計 晶 圓 代 工 及 通 路 IC 封 測 手 機 相 關 網 路 通 訊 生 技 消 費 性 電 子 產 品 需 求 未 見 起 色, 造 成 庫 存 消 化 緩 慢, 過 去 庫 存 調 整 約 需 要 2 季 的 時 間, 但 以 目 前 終 端 市 場 狀 況 來 看 將 延 長 3 季, 預 期 原 先 業 者 期 望 Q4 急 單 效 益 出 現 的 機 率 不 高, 終 端 需 求 不 佳 仍 不 利 於 上 游 IC 設 計 業 者 的 短 期 營 運, 特 別 是 與 消 費 性 電 子 產 品 相 關 ( 如 智 慧 型 手 機 NB TV 等 ), 預 期 市 場 也 將 把 焦 點 轉 向 利 基 型 應 用 的 產 品, 如 車 用 雲 端 相 關 等, 或 營 運 展 望 相 對 較 佳 的 廠 商 Intel 台 積 電 因 應 短 期 景 氣 不 佳, 分 別 將 2015 年 資 本 支 出 下 修 至 73 億 及 80 億 美 元, 但 將 部 分 金 額 延 後 至 2016 年, 短 期 相 關 供 應 鏈 營 運 將 受 影 響, 但 中 長 期 來 看 高 階 製 程 的 開 發 勢 在 必 行, 各 廠 也 已 陸 續 開 始 產 能 建 置, 2016 年 各 廠 10 奈 米 及 台 積 電 InFO 進 度 仍 是 關 注 焦 點, 亦 是 帶 動 半 導 體 產 業 成 長 的 關 鍵 矽 品 與 鴻 海 結 盟 的 計 劃 破 局, 但 在 日 月 光 正 式 獲 得 董 事 會 席 次 前 矽 品 仍 有 機 會 反 制, 後 續 變 化 仍 值 得 留 意, 玉 山 認 為 半 導 體 產 業 走 向 大 者 恆 大, 且 在 競 爭 激 烈 下 IC 設 計 客 戶 下 單 也 將 以 不 影 響 產 品 推 出 時 程 為 優 先 考 量, 日 月 光 矽 品 合 作 將 有 利 台 灣 封 測 產 業 的 成 長 近 期 傳 出 蘋 果 公 司 將 削 減 iphone 10% 之 訂 單, 玉 山 認 為 這 與 我 們 先 前 的 看 法 一 致, 原 因 在 於 蘋 果 公 司 15Q4 展 望 低 於 市 場 預 期, 並 隱 含 iphone 6S/6S+ 銷 售 不 佳 之 風 險, 預 估 iphone 本 季 出 貨 約 6,800 萬 支, 市 場 共 識 約 7,500 萬 支, 近 期 台 灣 財 報 周 已 正 式 告 一 段 落, 預 期 iphone 銷 售 不 佳 以 及 相 關 個 股 營 收 高 峰 已 過 的 情 況 下, 建 議 逢 彈 皆 站 在 調 節 賣 方, 目 前 玉 山 投 顧 僅 維 持 台 積 電 (2330) 可 成 (2474) 和 碩 (4938) 與 美 律 (2439) 買 進 之 建 議 寬 帶 中 國 政 策 是 去 年 以 來 驅 動 光 通 訊 產 業 的 主 要 動 能,2014 年 2015 年 政 策 目 標 為 新 增 3,000 萬 8,000 萬 FTTH 用 戶, 觀 察 中 國 工 信 部 資 料,1~9 月 中 國 寬 帶 用 戶 規 模 已 達 2.09 億 戶,FTTH 用 戶 達 1.02 億 戶, 預 估 11 月 中 國 FTTH 用 戶 將 會 超 過 1.1 億 戶, 達 成 中 央 政 策 目 標, 華 為 將 於 11 月 18 日 啟 動 BOSA 標 案, 預 期 光 通 訊 產 業 價 格 壓 力 將 浮 現, 目 前 僅 維 持 昇 達 科 (3491) 買 進 之 投 資 建 議 美 國 NBI 生 技 指 數 上 週 收 點, 周 跌 幅 2.00%;CMoney 台 灣 生 技 指 數 上 週 收 點, 周 跌 幅 0.21% 台 灣 新 藥 指 標 個 股 浩 鼎 決 議 將 OBI-822 解 盲 時 間 提 前 至 2016 年 2 月, 另 外 MSCI 亦 宣 佈 將 浩 鼎 納 入 台 灣 指 數 成 份 股, 使 得 在 上 週 台 股 重 挫 下, 生 技 族 群 仍 僅 維 持 小 跌 走 勢, 玉 山 維 持 年 底 前 生 技 類 股 樂 觀 之 態 度, 現 階 段 生 技 族 群 推 薦 個 股 為 浩 鼎 (4174) 東 洋 (4105) 1

3 TFT 面 板 面 板 零 組 件 PCB 記 憶 體 NB 相 關 工 業 電 腦 電 源 供 應 器 年 除 群 創 路 竹 8.6 代 線 新 廠 預 計 16H2 投 產 外, 並 無 其 他 8.5 代 線 新 廠 開 出, 但 包 含 蘇 州 三 星 廣 州 LGD 京 東 方 華 星 光 中 天 熊 貓 等 仍 計 劃 在 現 有 廠 房 內 增 加 產 線, 擴 充 5~10% 產 能, 加 上 為 佈 局 高 階 手 機 面 板, 友 達 群 創 JDI 的 6 代 LTPS 將 於 2016 年 起 陸 續 投 產, 玉 山 預 估 2016 年 面 板 總 供 給 面 積 將 較 去 年 成 長 8.2%, 需 求 則 仍 仰 賴 TV 尺 寸 持 續 放 大 1~1.5 吋, 預 估 總 需 求 面 積 年 增 5.6%, 供 給 成 長 率 持 續 大 於 需 求 成 長 率 觸 控 模 組 產 業 供 給 仍 大 於 需 求, 加 上 大 陸 觸 控 廠 殺 價 競 爭 衝 擊, 台 灣 觸 控 面 板 供 應 鏈 至 今 年 上 半 年 為 止, 累 計 虧 損 達 239 億 元, 短 期 也 難 見 轉 機 偏 光 板 因 紅 潮 來 襲 面 板 報 價 下 探, 面 板 業 者 Cost Down 壓 力 依 舊,ASP 走 勢 疲 弱, 其 中 奇 美 材 公 告 Q3 獲 利, 毛 利 率 較 上 季 下 跌 5 個 百 分 點 至 10.4%,Q4 預 估 毛 利 率 跌 至 個 位 數, 相 較 去 年 毛 利 率 18.3%, 獲 利 嚴 重 衰 退 伺 服 器 板 品 牌 白 牌 伺 服 器 客 戶 下 單 仍 然 保 守, 預 估 Q4 營 收 較 Q3 持 平 NB 板 新 品 拉 貨 集 中 Q3,Q4 營 收 預 估 季 減 5~10%;HDI 中 擴 廠 完 成 並 受 惠 iphone 供 應 比 重 增 加 的 華 通, 預 估 營 收 季 增 12% 最 為 強 勁 ; 而 汽 車 板 則 進 入 銷 售 淡 季, 營 收 預 估 季 減 5% 軟 板 雙 雄 台 郡 及 F- 臻 鼎, 雖 受 惠 iphone 拉 貨 營 收 預 估 季 增 二 成, 但 低 於 往 年 平 均 季 增 三 成 水 準, 且 以 公 告 的 10 月 營 收 月 增 15~20% 同 步 創 下 歷 史 新 高 推 算, 今 年 的 營 運 高 峰 將 落 於 10 月 11 月 下 旬 DRAM 合 約 價 4GB DDR3 模 組 及 顆 粒 報 價, 在 旺 季 新 品 拉 貨 需 求 高 峰 走 遠 後, 跌 幅 分 別 擴 大 至 9.5% 11% Q4 非 蘋 手 機 伺 服 器 出 貨 未 見 佳 音, 其 他 消 費 性 產 品 淡 季 來 臨, 報 價 易 跌 難 漲,Q3 DRAM 合 約 價 平 均 跌 幅 15%, 預 估 Q4 跌 幅 為 15~20% 筆 電 市 場 發 展 趨 向 M 型 化, 高 端 市 場 聚 焦 高 效 能 低 功 耗 的 輕 薄 NB 及 著 重 遊 戲 體 驗 的 電 競 NB; 平 價 市 場 以 硬 體 配 備 簡 化, 訴 求 雲 端 作 業 的 Chromebook 為 代 表, 持 續 侵 蝕 主 流 NB 市 佔 另 外 在 品 牌 NB 出 貨 量 上, 今 年 以 蘋 果 NB 出 貨 成 長 幅 度 最 大, 年 增 約 25%,15Q3 全 球 市 占 排 名 第 四, 超 越 台 灣 雙 A 品 牌 ; 在 日 系 品 牌 退 出 及 蘋 果 手 機 用 戶 日 益 增 加 下, 消 費 者 對 封 閉 式 作 業 系 統 的 蘋 果 PC 接 受 度 逐 漸 提 升, 預 估 明 年 仍 持 續 成 長, 對 台 灣 相 關 NB 供 應 鏈 如 廣 達 新 日 興 可 成 等 將 有 正 面 挹 注 物 聯 網 所 帶 動 的 工 業 自 動 化 商 機, 為 工 業 電 腦 業 者 創 造 極 大 的 發 揮 空 間, MIC 預 估 全 球 智 慧 工 廠 市 場 規 模 2015 年 可 達 億 美 元, 較 2014 年 億 美 元 成 長 7.7%, 到 2018 年 全 球 智 慧 工 廠 市 場 規 模 可 達 億 美 元,2015 年 之 後, 全 球 智 慧 工 廠 市 場 規 模 年 成 長 率, 可 達 7% 到 11%, 優 於 整 體 產 業 自 動 化 年 成 長 率 隨 著 智 慧 型 手 機 平 板 電 腦 興 起, 雲 端 伺 服 器 與 線 上 儲 存 的 發 展 趨 勢 明 確, 業 者 對 於 Data center NAS 的 建 置 持 續 增 加, 推 升 伺 服 器 電 源 供 應 器 需 求 在 自 動 化 設 備 持 續 導 入 與 材 料 成 本 下 降, 相 關 電 源 供 應 器 公 司 近 年 毛 利 率 均 呈 現 結 構 性 的 改 變, 帶 動 電 源 供 應 器 族 群 獲 利 能 力 改 善 2

4 安 控 太 陽 能 LED 塑 化 紡 織 橡 膠 輪 胎 航 運 鋼 鐵 傳 統 製 造 根 據 研 調 機 構 預 估,2012 年 ~2015 年 安 控 市 場 規 模 的 CAGR 達 24%, 仍 處 於 快 速 成 長 的 階 段 因 中 國 廠 商 近 來 藉 由 價 格 低 研 發 人 員 多 等 優 勢, 拉 近 與 國 際 大 廠 技 術 差 距, 並 以 價 格 優 勢 攻 占 市 場 台 廠 則 藉 由 產 品 客 製 化 快 速 回 應 整 合 物 聯 網 應 用 等 方 式, 創 造 與 中 國 廠 商 的 差 異 上 週 多 晶 矽 報 價 下 跌 0.68%, 嚴 重 供 過 於 求 狀 態 持 續 ; 高 效 多 晶 矽 晶 圓 報 價 持 平, 目 前 因 電 池 訂 單 增 溫 使 得 供 需 逐 漸 平 衡 ; 單 晶 矽 晶 圓 報 價 下 跌 0.11%, 仍 受 嚴 重 供 過 於 求 影 響 ; 高 效 多 晶 電 池 上 漲 0.30%, 係 因 中 國 內 需 持 續 暢 旺 帶 動 一 二 線 電 池 廠 訂 單 持 續 滿 載 ; 單 晶 電 池 報 價 下 跌 0.3%, 目 前 需 求 仍 然 疲 軟 ; 模 組 受 惠 於 中 國 電 站 需 求 增 加, 報 價 上 漲 0.19% 根 據 LEDinside 預 估, 隨 著 LED 價 格 的 不 斷 下 滑, 未 來 幾 年 市 場 規 模 增 速 將 逐 漸 放 緩, 預 計 到 2019 年 市 場 規 模 將 達 到 130 億 美 元, 年 複 合 增 長 率 為 9%, 其 中 照 明 用 LED 是 主 要 的 成 長 領 域 2016 年 進 入 淘 汰 與 整 併 階 段, 不 具 競 爭 力 的 LED 廠 商 退 出 市 場 後, 產 業 秩 序 將 逐 漸 轉 佳 近 期 油 價 大 跌 雖 抑 制 美 國 頁 岩 油 及 其 他 非 OPEC 產 油 國 產 出, 但 伊 朗 原 油 輸 出 將 解 禁, 再 加 上 OPEC 會 員 國 產 油 量 不 減 反 增, 將 使 全 球 供 過 於 求 現 象 延 續 到 明 年 由 於 明 年 全 球 經 濟 成 長 放 緩, 加 上 中 國 經 濟 持 續 疲 軟, 塑 化 需 求 難 大 幅 成 長, 下 游 廠 商 將 維 持 低 庫 存 政 策 隨 著 中 國 結 束 十 一 長 假, 客 戶 將 啟 動 回 補 庫 存, 回 補 庫 存 力 道 將 視 油 價 走 勢 及 下 游 需 求 而 定, 塑 化 相 關 廠 商 營 運 將 可 望 較 第 3 季 好 轉 隨 著 運 動 健 康 風 氣 盛 行, 除 了 運 動 時 穿 著 舒 適 貼 身 的 運 動 服 飾 已 成 為 日 常 穿 衣 的 潮 流, 有 許 多 時 裝 品 牌 及 通 路 品 牌 都 已 開 始 推 出 相 關 商 品, 有 利 於 運 動 服 飾 的 成 長 動 能 運 動 休 閒 風 已 經 成 了 歐 美 時 尚 潮 流 及 名 人 穿 搭 指 標, 使 運 動 服 不 侷 限 於 健 身 房, 成 為 休 閒 生 活 的 一 種 穿 搭 態 度 大 陸 中 石 化 中 海 油 及 南 韓 錦 湖 等 石 化 業 挾 其 上 下 游 整 合 之 優 勢 進 行 低 價 競 爭, 加 上 輪 胎 廠 和 汽 車 廠 商 庫 存 明 顯 增 加, 造 成 合 成 橡 膠 價 格 持 續 下 滑, 橡 膠 業 者 的 獲 利 受 到 極 大 影 響 玉 山 預 估 合 成 橡 膠 產 業 供 過 於 求 的 狀 況 將 至 少 持 續 到 2016 年 底 散 裝 部 份 : 中 國 鋼 市 疲 弱 不 振, 且 中 國 鐵 礦 砂 庫 存 仍 處 於 高 水 位, 對 散 裝 航 運 需 求 也 呈 現 疲 弱 貨 櫃 部 份 : 需 求 面 與 航 商 縮 減 運 力 以 求 支 撐 運 價 的 努 力 已 有 成 效 展 現, 加 上 拆 船 仍 維 持 高 峰, 運 價 將 獲 得 支 撐 航 空 : 貨 運 以 持 平 預 估, 客 運 仍 是 航 空 成 長 主 力 雖 預 期 全 球 經 濟 緩 步 回 升,WSA 預 期 2015 年 全 球 鋼 材 表 面 消 費 成 長 率 為 2.5%, 較 去 年 的 2.0% 提 升, 但 在 鋼 鐵 產 業 仍 處 於 供 過 於 求 的 態 勢, 加 上 鐵 礦 砂 2014 年 以 來 價 格 明 顯 下 跌, 預 期 後 續 鋼 價 易 跌 難 漲 全 球 鞋 銷 售 量 維 持 穩 定 年 成 長 5%~10%, 國 內 廠 商 包 含 寶 成 與 豐 泰 等 大 廠 營 運 維 持 穩 定 成 長 第 四 季 為 鞋 業 傳 統 旺 季, 主 因 歐 美 聖 誕 節 旺 季 及 農 曆 春 節 前 的 備 貨 需 求 就 產 區 來 看, 國 內 鞋 廠 已 將 製 造 地 去 遷 至 越 南 印 度 及 印 尼 等 地, 藉 由 低 廉 的 勞 力 成 本 來 維 持 獲 利 穩 定 提 升 3

5 汽 車 及 零 組 件 中 概 內 需 股 觀 光 水 泥 營 建 工 具 機 金 融 遊 戲 電 商 中 國 10 月 廣 義 乘 用 車 累 計 銷 量 1,852,950 輛, 年 增 11.3%, 其 中, 轎 車 銷 量 999,205 輛, 年 減 5.1%;SUV 銷 量 612,253 輛, 年 增 69.3%;MPV 銷 量 187,969 輛, 年 增 6.6% 自 中 國 政 府 10 月 1 日 將 小 排 氣 量 車 款 購 置 稅 減 半 後, 帶 動 車 市 復 甦,10 月 汽 車 銷 量 呈 現 最 近 7 個 月 中 最 快 增 速 在 薪 資 調 漲 與 租 金 壓 力 下, 加 重 中 國 零 售 業 者 的 營 運 壓 力, 但 體 質 較 佳 的 業 者 獲 利 能 力 將 因 此 展 現 出 來, 零 售 旺 季 來 臨, 零 售 類 股 營 收 動 能 轉 強, 成 本 控 管 佳 的 業 者 獲 利 受 惠 將 最 明 顯 由 於 連 續 假 期 增 加, 將 提 高 國 人 出 國 旅 遊 的 意 願, 雖 然 東 南 亞 旅 遊 因 政 治 動 亂 與 治 安 問 題 而 下 滑, 但 東 北 亞 線 受 惠 日 圓 貶 值, 赴 日 旅 客 人 數 持 續 上 升, 預 期 出 國 旅 遊 的 人 數 可 維 持 6% 以 上 成 長 中 國 水 泥 報 價 自 今 年 8 月 起 漲, 其 中 以 華 東 中 南 地 區 漲 幅 相 對 較 大, 主 因 市 場 集 中 度 產 能 利 用 率 以 及 協 同 性 較 高, 但 整 體 而 言, 此 波 水 泥 價 格 的 調 漲, 主 要 僅 是 反 應 年 底 基 礎 建 設 趕 工 的 季 節 性 需 求, 產 業 尚 未 見 到 明 顯 回 溫 營 建 署 公 布 新 建 餘 屋 住 宅, 截 至 去 年 底, 屋 齡 5 年 內 的 新 建 餘 屋 待 售 住 宅 為 3.8 萬 宅,YoY+37.4% 六 都 當 中, 新 北 市 因 推 案 量 較 大, 餘 屋 達 8,956 宅 居 冠, 高 雄 市 6,722 宅 台 北 市 3,100 宅 台 中 市 4,600 宅 玉 山 認 為, 今 年 以 來 不 動 產 買 賣 移 轉 棟 數 衰 退 幅 度 達 17%, 上 市 櫃 建 商 的 建 案 銷 售 率 也 出 現 停 滯, 將 導 致 餘 屋 難 以 去 化, 甚 至 有 持 續 攀 高 的 可 能 台 灣 9 月 工 具 機 出 口 2.22 億 美 元,MoM-21.3%, 累 計 前 9 個 月 出 口 為 億 美 元,YoY-13.4% 以 目 前 的 狀 況 看 來, 各 工 具 機 廠 的 接 單 狀 況 已 未 進 一 步 惡 化, 且 新 台 幣 在 15Q3 重 貶 後, 將 使 台 廠 在 國 際 市 場 上 可 採 取 更 積 極 的 報 價 策 略, 因 此 預 期 此 波 工 具 機 的 景 氣 循 環, 將 可 望 在 16H1 落 底, 未 來 接 單 動 能 可 望 逐 步 回 溫 全 體 上 市 櫃 金 控 累 計 前 10 月 獲 利 2,795 億 元, 若 扣 除 一 次 性 利, YoY+9.3% 10 月 份 單 月 獲 利 為 188 億 元,MoM+2% 以 銀 行 為 主 體 的 金 控 如 兆 豐 金 中 信 銀 等, 獲 利 與 上 月 大 致 持 平, 僅 部 分 銀 行 因 提 存 費 用 增 加 而 使 獲 利 小 幅 下 滑 壽 險 股 方 面, 雖 然 10 月 全 球 股 市 反 彈, 有 利 提 高 投 資 收 益, 但 受 現 金 股 利 入 帳 高 峰 已 過 影 響, 獲 利 走 勢 分 歧 目 前 歐 買 尬 旗 下 的 歐 付 寶 已 取 得 國 內 首 張 第 三 方 支 付 專 營 執 照, 預 計 最 晚 12 月 前 可 正 式 上 路 除 此 之 外, 橘 子 旗 下 樂 點 行 動 支 付 亦 宣 布 取 得 執 照, 成 為 第 二 家 取 得 執 照 公 司 另 外 還 有 智 冠 旗 下 智 付 寶 藍 新 科 技 等 亦 在 申 請 執 照 中 預 期 在 各 家 業 者 陸 續 推 出 相 關 服 務 後, 台 灣 在 行 動 支 付 的 領 域 將 加 快 成 長, 以 目 前 台 灣 實 體 通 路 75% 仍 依 賴 現 金 交 易, 每 年 現 金 流 超 過 7 兆 元, 長 期 來 看 若 現 金 交 易 比 重 降 至 50% 以 下, 行 動 支 付 商 機 可 望 超 過 2 兆 元 4

6 IC 設 計 投 資 評 等 2 2 IC 設 計 類 股 投 資 評 等 聯 發 科 (2454) 3 3 瑞 昱 (2379) 3 3 F- 矽 力 (6415) 2 2 創 意 (3443) 3 3 智 原 (3035) 2 2 力 旺 (3529) 2 2 原 相 (3227) 2 2 松 翰 (5471) 3 3 義 隆 電 (2458) 2 2 聯 詠 (3034) 2 2 致 新 (8081) 3 3 F- 譜 瑞 (4966) 3 3 矽 創 (8016) 1 1 信 驊 (5274) 1 1 敦 泰 (3545) 3 3 消 費 性 電 子 需 求 疲 弱 庫 存 調 整 期 延 長, 不 利 IC 設 計 業 者 短 期 營 運 : 消 費 性 電 子 產 品 需 求 未 見 起 色, 造 成 庫 存 消 化 緩 慢, 過 去 庫 存 調 整 約 需 要 2 季 的 時 間, 但 以 目 前 終 端 市 場 狀 況 來 看 將 延 長 3 季, 預 期 原 先 半 導 體 業 者 期 望 Q4 急 單 效 益 出 現 的 機 率 不 高, 終 端 需 求 不 佳 仍 不 利 於 上 游 IC 設 計 業 者 的 短 期 營 運, 特 別 是 與 消 費 性 電 子 產 品 相 關 ( 如 智 慧 型 手 機 NB TV 等 ), 預 期 市 場 也 將 把 焦 點 轉 向 利 基 型 應 用 的 產 品, 如 車 用 雲 端 相 關 等, 或 營 運 展 望 相 對 較 佳 的 廠 商 聯 發 科 (2454): 1 15Q4 需 求 未 見 回 溫, 且 毛 利 率 持 續 因 價 格 競 爭 而 下 滑, 但 聯 發 科 將 立 錡 營 收 計 入,10 月 營 收 億 元,MoM+11%, 玉 山 維 持 15Q4 營 收 億 元,QoQ+5%,EPS 4.21 元 之 預 估 2 聯 發 科 維 持 2015 年 手 機 晶 片 4 億 套 的 出 貨 目 標, 並 積 極 發 展 手 機 事 業 以 外 業 務, 如 智 慧 家 庭 車 用 等, 但 玉 山 認 為 短 期 貢 獻 有 限 3 維 持 2015 年 營 收 2,114 億 元,YoY-0.8%,EPS 元 之 預 估 聯 發 科 2015 年 營 收 陷 入 衰 退, 雖 然 積 極 開 發 新 事 業, 但 手 機 業 務 占 營 收 比 重 仍 高, 而 價 格 競 爭 加 劇 對 毛 利 率 造 成 下 滑 的 壓 力 仍 未 見 改 善 契 機, 將 不 利 日 後 營 運 及 獲 利 表 現, 維 持 中 立 聯 詠 (3034): 1 15Q4 進 入 產 業 淡 季, 且 需 求 仍 未 回 溫,SOC 產 品 因 在 15Q3 提 前 拉 貨, 預 期 15Q4 出 貨 將 面 臨 修 正, 而 驅 動 IC 業 務 也 因 面 板 廠 產 能 利 用 率 降 低 而 下 滑,10 月 營 收 44.2 億 元,MoM+3.6%, 維 持 15Q4 營 收 124 億 元,QoQ-5.2%,EPS 2.31 元 之 預 估 2 聯 詠 TV SOC 業 務 重 回 韓 系 TV 客 戶 供 應 商, 但 短 期 因 終 端 需 求 不 佳 出 貨 將 下 滑, 且 玉 山 認 為 短 期 銷 售 狀 況 難 以 回 溫, 公 司 所 期 待 的 急 單 發 生 機 率 不 高 3 維 持 聯 詠 2015 年 營 收 億 元,YoY-6.3%,EPS 元 之 預 估 短 期 營 運 受 產 業 淡 季 以 及 終 端 需 求 不 佳 影 響, 但 全 球 TV 銷 售 穩 定, 預 期 營 運 將 持 平 表 現, 預 估 2016 年 營 收 億 元,YoY+2%,EPS 元, 以 目 前 股 價 計 算 P/E 約 12 倍, 為 歷 史 區 間 的 中 間 值, 維 持 逢 低 買 進 義 隆 電 (2458): 1 15Q3 因 產 品 組 合 不 佳, 毛 利 率 表 現 不 如 預 期, 但 匯 兌 收 益 挹 注,EPS 0.57 元 優 於 原 預 估 的 0.41 元 15Q4 Touch Pad 因 切 入 美 系 及 中 系 新 客 戶, 出 貨 可 望 季 增 0~5% 優 於 預 期,10 月 營 收 6.2 億 元, MoM-2.7%, 但 費 用 因 提 列 員 工 獎 金 而 提 高, 將 不 利 獲 利 表 現, 玉 山 將 15Q4 營 收 預 估 由 16.1 億 元 上 修 至 16.5 億 元,QoQ-2.3%,EPS 則 由 0.42 元 下 調 至 0.34 元 2 受 惠 台 幣 貶 值, 將 2015 年 營 收 預 估 由 64.9 億 元 上 修 至 65.3 億 元, YoY-15%,EPS 由 1.75 元 上 調 至 1.80 元 Touch Pad 業 務 雖 切 入 美 系 及 中 系 新 客 戶, 但 終 端 需 求 仍 顯 疲 弱, 且 時 間 進 入 淡 季, 預 期 整 體 效 益 需 待 16Q2 後 才 可 顯 現, 而 指 紋 辨 識 模 組 量 產 時 間 由 15Q4 延 後 至 16Q1, 觸 控 筆 則 尚 未 形 成 風 潮, 整 體 來 看 新 客 戶 及 新 產 品 的 效 益 仍 需 時 間 發 酵, 短 期 營 運 未 見 轉 機, 維 持 逢 低 買 進 之 建 議 5

7 IC 設 計 ( 續 ) IC 設 計 類 股 投 資 評 等 聯 發 科 (2454) 3 3 瑞 昱 (2379) 3 3 F- 矽 力 (6415) 2 2 創 意 (3443) 3 3 智 原 (3035) 2 2 力 旺 (3529) 2 2 原 相 (3227) 2 2 松 翰 (5471) 3 3 義 隆 電 (2458) 2 2 聯 詠 (3034) 2 2 致 新 (8081) 3 3 F- 譜 瑞 (4966) 3 3 矽 創 (8016) 1 1 信 驊 (5274) 1 1 敦 泰 (3545) 3 3 信 驊 (5274): 1 10 月 受 中 國 假 期 影 響, 營 收 0.85 億 元,MoM-11.7%, 但 以 過 往 客 戶 採 購 習 慣 來 看, 年 底 均 為 傳 統 旺 季, 且 預 期 DDR4 價 格 在 15Q4 續 降, 將 提 高 終 端 客 戶 拉 貨 意 願, 維 持 15Q4 營 收 3.1 億 元, QoQ+7.1%,EPS 3.46 元 之 預 估 2 全 球 伺 服 器 流 量 在 未 來 3 年 內 仍 維 持 20% 以 上 的 成 長 率, 在 2018 年 將 有 超 過 75% 的 資 料 流 量 將 透 過 雲 端 伺 服 器 傳 送, 顯 示 全 球 對 雲 端 伺 服 器 的 需 求 仍 強, 且 預 期 需 求 將 集 中 在 應 用 於 大 型 Data Center 的 白 牌 伺 服 器 3 維 持 信 驊 2015 年 營 收 10.4 億 元,YoY+21.5%,EPS 元 之 預 估 全 球 白 牌 雲 端 伺 服 器 需 求 仍 有 超 過 20% 的 成 長 率, 而 伺 服 器 的 每 一 顆 CPU 均 需 搭 配 一 顆 信 驊 的 主 力 產 品 BMC 晶 片, 營 運 動 能 可 望 維 持, 維 持 2016 年 營 收 13.1 億 元,YoY+27.6%,EPS 元 之 預 估, 維 持 買 進 建 議 力 旺 (3529): 1 15Q4 雖 然 晶 圓 代 工 廠 產 能 利 用 率 再 下 滑, 但 預 期 受 到 歸 還 款 項 的 影 響 將 降 低, 在 基 期 較 低 的 情 況 下, 營 收 表 現 仍 可 望 優 15Q3,10 月 營 收 2.3 億 元 為 歷 史 新 高, 維 持 15Q4 營 收 2.9 億 元,QoQ+13.2%, EPS 1.65 元 之 預 估 2 力 旺 的 NeoFuse 通 過 台 積 電 16 奈 米 FF+ 製 程 認 證, 玉 山 認 為 力 旺 主 要 目 的 為 以 此 打 入 後 續 將 轉 進 高 階 製 程 的 客 戶, 如 未 來 將 由 28 奈 米 轉 進 至 16 奈 米 的 廠 商, 但 預 期 整 體 效 益 將 在 16H2 開 始 才 可 發 酵, 而 力 旺 營 運 大 幅 成 長 的 契 機 則 落 在 2017 年 3 維 持 力 旺 2015 年 營 收 10.8 億 元,YoY+7.1%,EPS 6.17 元 之 預 估 2015 年 受 到 半 導 體 景 氣 不 佳 CIS 客 戶 導 入 NeoFuse 速 度 不 如 預 期 歸 還 客 戶 款 項 等 因 素 影 響, 營 運 表 現 偏 弱, 而 NeoFuse 相 較 於 既 有 的 efuse 在 高 階 製 程 較 具 優 勢, 預 期 隨 高 階 製 程 開 始 量 產, 可 望 逐 漸 取 代 efuse 的 市 場, 但 對 權 利 金 的 收 取 將 落 到 2017 年 才 可 望 發 酵, 預 估 2016 年 營 收 12.3 億 元,YoY+14.3%,EPS 7.59 元, 維 持 逢 低 買 進 矽 創 (8016): 1 15Q4 手 機 DDI 及 Sensor 業 務 仍 持 續 成 長,10 月 營 收 8.5 億 元, MoM-4.5%, 但 整 季 展 望 仍 相 對 優 於 其 他 同 業, 維 持 營 收 25.2 億 元, QoQ+1.6%,EPS 1.95 元 之 預 估 2 矽 創 智 慧 型 手 機 客 戶 分 散, 客 戶 群 中 包 含 新 興 市 場 市 占 較 大 品 牌 的 代 工 廠, 隨 此 類 品 牌 廠 的 版 圖 變 化 而 獲 得 提 升 市 占 的 機 會, 因 此 出 貨 量 快 速 成 長, 預 估 2015 年 出 貨 量 可 望 倍 增 至 7~8 千 萬 顆, 加 上 SoC 業 務 中 應 用 在 手 機 及 平 板 電 腦 的 P-Sensor 及 G-Sensor 同 樣 為 新 切 入 業 務, 因 基 期 低, 成 長 速 度 快, 預 期 手 機 DDI 及 Sensor 仍 將 為 2016 年 成 長 主 軸 3 維 持 矽 創 2015 年 營 收 91.6 億 元,YoY+20.6%,EPS 6.96 元 之 預 估 智 慧 型 手 機 DDI 及 Sensor 是 新 切 入 的 業 務, 市 占 低 加 上 客 戶 群 分 散, 成 長 速 度 快, 預 期 仍 為 2016 年 帶 動 營 運 成 長 的 主 要 動 能, 玉 山 預 估 矽 創 2016 年 營 收 97.9 億 元,YoY+6.9%,EPS 7.86 元, 投 資 評 等 維 持 買 進 6

8 晶 圓 代 工 及 通 路 庫 存 調 整 須 待 16Q1 結 束,10 奈 米 製 程 為 2016 年 產 業 成 長 關 鍵 : 短 期 來 看 因 總 體 經 濟 環 境 不 佳 終 端 需 求 疲 弱, 庫 存 去 化 速 度 仍 緩 慢, 非 蘋 陣 營 需 求 仍 未 見 回 溫, 預 期 庫 存 調 整 期 需 延 長 至 16Q1 才 可 見 到 復 甦 契 機 Intel 台 積 電 因 應 短 期 景 氣 不 佳, 分 別 將 2015 年 資 本 支 出 下 修 至 73 億 及 80 億 美 元, 但 將 部 分 金 額 延 後 至 2016 年, 短 期 相 關 供 應 鏈 營 運 將 受 影 響, 但 中 長 期 來 看 高 階 製 程 的 開 發 勢 在 必 行, 各 廠 也 已 陸 續 開 始 產 能 建 置,2016 年 各 廠 10 奈 米 及 台 積 電 InFO 進 度 仍 是 關 注 焦 點, 亦 是 帶 動 半 導 體 產 業 成 長 的 關 鍵 聯 電 (2303): 1 15Q4 庫 存 調 整 持 續, 預 期 晶 圓 出 貨 量 將 下 滑 5%, 而 ASP 則 將 1% 下 滑,10 月 營 收 億 元,MoM+15.7%, 維 持 15Q4 營 收 億 元,QoQ-4.2%,EPS 0.09 元 之 預 估 2 預 估 聯 電 2015 年 營 收 1,448 億 元,YoY+3.4%,EPS 0.89 元 15H2 晶 圓 出 貨 及 ASP 均 下 滑, 加 上 28nm 的 通 訊 類 產 品 面 臨 在 旺 季 時 反 而 較 15H1 淡 季 時 衰 退 的 情 形, 短 期 營 運 缺 乏 成 長 動 能, 維 持 中 立 晶 圓 代 工 類 股 投 資 評 等 台 積 電 (2330) 1 1 聯 電 (2303) 3 3 聯 強 (2347) 2 2 世 禾 (3551) 2 2 世 界 (5347) 2 2 崇 越 (5434) 2 2 漢 微 科 (3658) 1 1 台 積 電 (2330): 1 15Q4 半 導 體 庫 存 調 整 持 續 進 行, 所 幸 16nm 良 率 及 產 出 逐 漸 改 善, 10 月 營 收 億 元,MoM+26.7% 創 歷 史 次 高, 維 持 15Q4 營 收 2,024 億 元,QoQ-4.7%, EPS 2.70 元 之 預 估 2 高 階 製 程 除 了 16nm InFO 將 於 16Q3 正 式 量 產, 預 期 將 為 台 積 電 拿 下 Apple 下 一 代 A10 處 理 器 多 數 的 訂 單 外,10nm 進 度 優 於 競 爭 對 手, 玉 山 維 持 台 積 電 將 為 10nm 產 品 初 期 主 要 供 應 商 的 看 法 而 2015 年 資 本 支 出 下 修 至 80 億 美 元, 但 有 部 分 資 金 將 延 後 至 2016 年, 預 期 2016 年 資 本 支 出 將 高 於 2015 年 3 維 持 台 積 電 2015 年 營 收 8,424 億 元,YoY+10.4%,EPS 元 之 預 估 預 期 半 導 體 庫 存 調 整 將 持 續 至 16Q1, 短 期 營 運 受 非 蘋 陣 營 影 響 而 動 能 疲 弱, 但 台 積 電 仍 可 維 持 自 身 營 收 年 增 雙 位 數 的 目 標, 此 外,16H2 起 可 望 憑 藉 16nm InFO 技 術 獲 得 多 數 Apple A10 訂 單, 10nm 產 品 亦 將 領 先 同 業 推 出, 維 持 買 進 建 議 漢 微 科 (3658): 1 15Q4 雖 然 3D NAND 客 戶 積 極 拉 貨, 但 仍 受 Intel 及 台 積 電 下 修 2015 年 資 本 支 出 影 響,10 月 營 收 2.1 億 元,MoM-46.1%, 維 持 15Q4 營 收 18.2 億 元,QoQ+74%,EPS 9.40 元 之 預 估 2 隨 製 程 微 縮, 在 光 學 式 檢 測 已 到 極 限 的 狀 況 下, 對 於 可 以 測 出 實 體 缺 陷 及 電 性 缺 陷 的 電 子 束 檢 測 需 求 將 逐 漸 增 加, 漢 微 科 為 電 子 束 檢 測 機 台 中 的 技 術 領 先 者, 全 球 市 占 超 過 85%, 且 在 科 磊 逐 漸 淡 出 電 子 束 檢 測 的 情 況 下, 預 期 漢 微 科 將 維 持 在 電 子 束 檢 測 市 場 的 地 位 3 維 持 漢 微 科 2015 年 營 收 億 元,YoY-6.4%,EPS 元 之 預 估 15H2 雖 受 客 戶 訂 單 遞 延 影 響, 但 一 線 晶 圓 廠 仍 持 續 投 資 10 奈 米 以 下 的 高 階 製 程, 並 將 部 分 資 本 支 出 延 後 至 2016 年 使 用, 預 期 對 電 子 束 檢 測 機 台 的 需 求 將 持 續 增 加, 短 期 營 運 谷 底 已 過, 預 期 15Q4 起 將 恢 復 成 長, 預 估 2016 年 EPS 元, 維 持 買 進 建 議 7

9 IC 封 測 台 廠 高 階 封 裝 相 較 陸 廠 仍 具 優 勢, 但 中 國 持 續 以 併 購 提 升 技 術 : 矽 品 臨 時 股 東 會 因 擴 張 股 本 的 贊 成 票 未 過 半, 與 鴻 海 結 盟 的 計 劃 破 局, 但 距 下 一 次 股 東 會 時 間 仍 久, 日 月 光 正 式 獲 得 董 事 會 席 次 前 矽 品 仍 有 機 會 反 制, 後 續 變 化 仍 值 得 留 意, 玉 山 認 為 半 導 體 產 業 走 向 大 者 恆 大, 且 在 競 爭 激 烈 下 IC 設 計 客 戶 下 單 也 將 以 不 影 響 產 品 推 出 時 程 為 優 先 考 量, 日 月 光 矽 品 合 作 將 有 利 台 灣 封 測 產 業 的 成 長 近 期 中 國 IC 封 裝 廠 南 通 富 微 電 收 購 AMD 旗 下 2 間 高 階 封 裝 子 公 司, 不 只 獲 得 技 術 (Flip Chip) 也 獲 得 知 名 度, 中 國 半 導 體 產 業 持 續 以 併 購 獲 得 高 階 技 術, 且 有 內 需 出 海 口 持 續 發 展 技 術, 預 期 日 後 台 廠 面 臨 的 競 爭 將 增 加 京 元 電 (2449): 1 15Q4 終 端 銷 售 未 見 起 色, 對 新 產 品 拉 貨 動 能 有 限, 預 期 將 不 利 毛 利 率 表 現,10 月 營 收 14.6 億 元,MoM-0.5%, 玉 山 維 持 15Q4 營 收 44.1 億 元,EPS 0.57 元 之 預 估 2 維 持 京 元 電 2015 年 營 收 173 億 元,YoY+6.0%,EPS 2.24 元 之 預 估, 終 端 產 品 銷 售 持 續 疲 弱, 導 致 半 導 體 庫 存 消 化 進 度 緩 慢, 預 期 調 整 期 最 快 將 延 後 至 16Q1 才 可 見 到 轉 機, 將 不 利 評 價 提 升, 投 資 建 議 維 持 逢 低 買 進 IC 封 測 投 資 評 等 日 月 光 (2311) 2 2 矽 品 (2325) 3 3 京 元 電 (2449) 2 2 頎 邦 (6147) 2 2 矽 格 (6257) 3 3 欣 銓 (3264) 3 3 日 月 光 (2311): 1 15Q3 受 惠 台 幣 貶 值, 整 體 毛 利 率 17.8% 優 於 原 預 估 的 16.6%, 加 上 業 外 ECB 評 價 利 益 及 匯 兌 收 益 約 20 億 元,EPS 0.83 元 優 於 原 預 估 的 0.61 元 15Q4 雖 然 EMS 因 SiP 產 品 出 貨 而 成 長, 但 封 測 業 務 因 庫 存 調 整 持 續 進 行 而 下 滑,10 月 營 收 億 元,MoM-1.9%, 維 持 15Q4 營 收 預 估 億 元,QoQ+4.5%, 而 因 毛 利 率 較 低 的 EMS 比 重 提 高,EPS 維 持 0.61 元 2 維 持 日 月 光 2015 年 營 收 2,839 億 元,YoY+10.6%,EPS 2.44 元 之 預 估 短 期 營 運 受 半 導 體 庫 存 持 續 調 整 影 響, 表 現 仍 偏 弱 勢, 而 SiP 產 品 雖 然 用 量 將 持 續 提 升, 而 日 月 光 仍 具 有 技 術 及 產 能 領 先 的 優 勢, 但 出 貨 量 尚 未 達 規 模 經 濟, 毛 利 表 現 短 期 內 將 難 以 提 升, 亦 將 壓 抑 獲 利 表 現, 預 期 營 運 需 待 16Q2 初 才 可 見 到 轉 機, 而 收 購 矽 品 股 權 雖 已 完 成, 但 在 正 式 獲 得 董 事 會 席 次 前, 矽 品 仍 有 反 制 的 機 會, 在 營 運 表 現 未 見 起 色 且 與 矽 品 合 作 仍 有 變 數 下, 市 場 評 價 不 易 提 高, 故 維 持 逢 低 買 進 之 建 議 頎 邦 (6147): 1 15Q3 受 惠 台 幣 貶 值 帶 來 匯 兌 收 益,EPS 1.07 元 略 優 於 原 預 估 的 0.92 元 15Q4TV 銷 售 仍 顯 疲 弱, 且 4K TV 滲 透 率 快 速 拉 升 不 易, 不 利 頎 邦 營 運,10 月 營 收 14.2 億 元,MoM+1.2%, 維 持 15Q4 營 收 42.3 億 元,EPS 0.91 元 之 預 估 2 維 持 頎 邦 2015 年 營 收 172 億 元,YoY-3%,EPS 3.48 元 之 預 估 由 於 TV 終 端 需 求 不 佳, 大 尺 寸 面 板 的 庫 存 提 高, 短 期 內 4K TV 滲 透 率 快 速 提 升 的 機 率 低, 亦 不 利 面 板 驅 動 IC 拉 貨 動 能, 而 非 驅 動 IC 新 產 品 短 期 內 尚 未 能 帶 動 營 運 成 長, 維 持 逢 低 買 進 之 建 議 8

10 手 機 相 關 15Q4 iphone 訂 單 削 減 10%? 蘋 概 股 全 面 走 弱, 逢 彈 仍 站 在 賣 方.. 近 期 外 資 券 商 出 具 研 究 報 告, 指 出 蘋 果 公 司 將 削 減 iphone 10% 之 訂 單, 玉 山 認 為 這 與 我 們 先 前 的 看 法 一 致, 且 目 前 看 來 市 場 已 逐 漸 接 受 此 看 法, 並 造 成 相 關 蘋 概 股 走 勢 疲 弱 玉 山 認 為 蘋 果 公 司 15Q4 展 望 低 於 市 場 預 期, 並 隱 含 iphone 6S/6S+ 銷 售 不 佳 之 風 險, 玉 山 認 為 主 要 原 因 在 於 此 次 新 機 亮 點 不 足, 加 上 全 球 市 場 消 費 力 道 減 弱, 使 得 智 慧 型 手 機 高 度 成 長 不 再 玉 山 預 估 iphone 本 季 出 貨 約 6,800 萬 支, 市 場 共 識 約 7,500 萬 支, 近 期 台 灣 財 報 周 已 正 式 告 一 段 落, 預 期 iphone 銷 售 不 佳 以 及 相 關 個 股 營 收 高 峰 已 過 的 情 況 下, 建 議 逢 彈 皆 站 在 調 節 賣 方, 目 前 玉 山 投 顧 僅 維 持 台 積 電 (2330) 可 成 (2474) 和 碩 (4938) 與 美 律 (2439) 買 進 之 建 議 手 機 相 關 類 股 投 資 評 等 美 律 (2439) 1 1 全 新 (2455) 2 2 宏 達 電 (2498) 3 3 大 立 光 (3008) 2 2 晶 技 (3042) 2 2 華 晶 科 (3059) 2 2 穩 懋 (3105) 2 2 致 伸 (4915) 2 2 F-IET(4971) 2 2 宏 達 電 (2498): 1 10 月 營 收 89.5 億 元 (MoM+26%), 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 85 億 元 (MoM-5%),15Q3 稅 後 EPS 元, 符 合 預 期 2 公 司 取 消 公 佈 15Q4 財 測, 僅 說 明 營 收 優 於 上 季, 虧 損 亦 將 縮 小, 玉 山 認 為 這 不 利 於 市 場 與 法 人 看 待 宏 達 電 之 營 運 透 明 度, 公 司 近 期 主 打 之 高 階 機 種 為 A9 M9+ 與 Butterfly 3, 中 階 機 種 則 為 Desire 626 與 728 兩 款 雙 卡 雙 待 手 機, 玉 山 認 為 本 季 各 家 智 慧 型 手 機 競 推 新 機, 宏 達 電 亦 以 多 款 機 種 應 戰, 預 估 Q4 營 收 季 增 21% 至 260 億 元, 每 股 虧 損 縮 小 至 4.12 元 3 玉 山 預 估 宏 達 電 2015 年 2016 年 每 股 虧 損 元 元, 近 月 來 股 價 反 彈 幅 度 將 近 100%, 但 公 司 營 運 基 本 面 並 未 出 現 明 顯 改 善, 中 長 期 於 智 慧 型 手 機 產 業 已 無 明 顯 競 爭 力, 故 維 持 中 立 大 立 光 (3008): 1 10 月 營 收 為 57.7 億 元 (MoM+4.6%), 略 優 於 預 期, 主 因 為 iphone 拉 貨, 預 估 11 月 營 收 為 57 億 元 (MoM-1%),15Q3 稅 後 EPS 元, 優 於 預 期, 主 要 原 因 為 業 外 認 列 匯 兌 利 益 17 億 元 2 公 司 預 期 11 月 則 與 10 月 狀 況 差 不 多,12 月 狀 況 仍 不 明 朗, 但 受 惠 : (1)iPhone 新 機 拉 貨, 主 鏡 頭 畫 素 提 升 至 1,200 萬 畫 素,ASP 提 升 15~20%;(2) 非 蘋 陣 營 推 出 多 款 旗 艦 機, 皆 搭 載 千 萬 畫 素 鏡 頭 預 估 15Q4 營 收 169 億 元 (QoQ+5%), 毛 利 率 53.14%, 但 考 量 員 工 分 紅 造 成 費 用 上 升, 稅 後 EPS 元 3 預 估 2015 年 2016 年 稅 後 EPS 分 別 為 180 元 187 元 我 們 認 為 智 慧 型 手 機 成 長 趨 緩, 鏡 頭 畫 素 提 升 空 間 有 限 與 競 爭 對 手 搶 單 風 險 將 持 續 影 響 市 場 對 於 大 立 光 之 看 法 短 期 新 臺 幣 匯 率 因 素 使 得 15Q3 獲 利 大 幅 跳 升, 但 這 屬 於 一 次 性 認 列 的 亮 點, 而 中 長 期 營 運 成 長 率 趨 緩 則 是 潛 在 疑 慮, 評 價 亦 較 難 以 進 一 步 上 修, 故 維 持 逢 低 買 進 9

11 手 機 相 關 ( 續 ) 手 機 相 關 類 股 投 資 評 等 美 律 (2439) 1 1 全 新 (2455) 2 2 宏 達 電 (2498) 3 3 大 立 光 (3008) 2 2 晶 技 (3042) 2 2 華 晶 科 (3059) 2 2 穩 懋 (3105) 2 2 致 伸 (4915) 2 2 F-IET(4971) 2 2 晶 技 (3042): 1 10 月 營 收 8.1 億 元 (MoM-7%), 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 為 8 億 元 (MoM-1%),15Q3 稅 後 EPS 0.92 元, 低 於 預 期, 主 要 原 因 為 低 毛 利 率 手 機 產 品 出 貨 增 加 2 就 15Q4 展 望 而 言, 蘋 果 的 新 機 拉 貨 效 應 與 非 蘋 陣 營 多 款 旗 艦 機 種 推 出, 使 得 手 機 相 關 石 英 元 件 出 貨 走 升, 汽 車 應 用 以 及 網 通 產 品 則 持 穩 發 展,PC NB 產 品 落 入 淡 季,IoT 需 求 普 通, 藍 寶 石 仍 處 虧 損, 手 機 光 感 測 產 品 因 客 戶 規 格 多 樣, 出 貨 進 度 有 所 遞 延 預 估 15Q4 營 收 23.9 億 元 (QoQ-1%), 毛 利 率 24.6%, 稅 後 EPS 0.79 元 3 預 估 2015 年 2016 年 稅 後 EPS 分 別 為 3 元 2.8 元,16H2 若 處 分 惠 倫 晶 體 20% 股 份 可 增 加 0.45 元 左 右 EPS 考 量 短 線 營 運 無 過 多 亮 點, 中 長 線 則 是 高 殖 利 率 防 禦 性 標 的, 維 持 逢 低 買 進 美 律 (2439): 1 10 月 營 收 為 13.8 億 元 (MoM+2%), 略 低 於 玉 山 預 期, 研 判 為 揚 聲 器 供 貨 比 重 偏 低 所 致, 預 估 11 月 營 收 為 14.2 億 元 (MoM+3%),15Q3 稅 後 EPS 1.38 元, 優 於 預 期, 主 要 原 因 為 毛 利 率 回 升 至 20% 2 就 15Q4 營 運 而 言, 玉 山 認 為 手 機 與 平 板 揚 聲 器 供 應 比 重 提 升 幅 度 低 於 預 期, 相 關 產 線 之 稼 動 率 僅 有 50%, 但 出 貨 金 額 仍 遠 高 於 上 季, 桌 機 與 NB 揚 聲 器 需 求 則 維 持 高 檔, 娛 樂 產 品 出 貨 則 優 於 預 期, 除 了 上 季 開 始 出 貨 的 2 款 新 耳 機 外, 另 有 3~4 款 新 品 開 始 出 貨 綜 合 以 上, 我 們 略 為 下 修 營 收 至 36.7 億 元 (QoQ+10.5%), 但 上 修 毛 利 率 至 20.44%, 稅 後 EPS 上 修 至 1.52 元 3 玉 山 認 為 美 律 15H1 營 運 受 到 產 品 跌 價 與 耳 機 客 戶 庫 存 調 整 而 明 顯 下 滑, 但 15H2 營 運 開 始 重 回 成 長 軌 道, 輔 以 明 年 存 有 手 機 供 貨 比 重 提 升 之 效 應, 且 娛 樂 產 品 展 望 樂 觀, 預 估 2015 年 2016 年 稅 後 EPS 分 別 為 3.40 元 4.82 元, 考 量 15Q4 動 能 強 勁, 評 價 仍 有 往 上 空 間, 故 維 持 買 進 全 新 (2455): 1 10 月 營 收 為 1.74 億 元 (MoM-7%), 低 於 預 期, 研 判 為 功 率 放 大 器 拉 貨 高 峰 已 過, 預 估 11 月 營 收 為 1.65 億 元 (MoM-5%),15Q3 稅 後 EPS 0.69 元, 優 於 預 期, 主 要 原 因 為 業 外 認 列 匯 兌 利 益 4,000 萬 元 2 玉 山 維 持 iphone 6S/6S+ 銷 售 恐 不 如 預 期 之 看 法, 主 要 原 因 在 於 此 次 iphone 新 增 硬 體 亮 點 不 足, 加 上 去 年 大 尺 寸 iphone 所 帶 動 的 換 機 潮 已 告 一 段 落, 而 近 期 非 蘋 手 機 陣 營 則 陸 續 登 場, 如 小 米 4C 華 為 Mate 8 Google Nexus 5X 與 Nexus 6P, 有 利 減 緩 若 iphone 6S/6S+ 銷 售 不 佳 所 帶 來 之 影 響, 但 考 量 10 月 營 收 低 於 預 期, 大 客 戶 Qrovo 本 季 財 測 亦 低 於 預 期 下 修 15Q4 營 收 5.20 億 元 (QoQ-12%), 毛 利 率 34.6%, 稅 後 EPS 0.43 元 3 玉 山 認 為 全 球 智 慧 型 手 機 成 長 趨 緩 是 PA 族 群 短 中 期 營 運 動 能 不 佳 之 主 因, 預 估 2015 年 2016 年 稅 後 EPS 為 2.35 元 1.85 元, 目 前 本 益 比 19 倍 已 處 偏 高 水 準, 維 持 逢 低 買 進 10

12 網 路 通 訊 華 為 11 月 重 啟 BOSA 標 案, 明 年 起 光 通 訊 產 業 價 格 壓 力 恐 浮 現 : 寬 帶 中 國 政 策 是 去 年 以 來 驅 動 光 通 訊 產 業 的 主 要 動 能,2014 年 2015 年 政 策 目 標 為 新 增 3,000 萬 8,000 萬 FTTH 用 戶, 觀 察 中 國 工 信 部 資 料, 1~9 月 中 國 寬 帶 用 戶 規 模 已 達 2.09 億 戶,FTTH 用 戶 達 1.02 億 戶, 佔 寬 帶 用 戶 比 重 達 48.3%, 以 中 國 每 月 約 新 增 360~400 萬 FTTH 用 戶 計 算, 預 估 11 月 中 國 FTTH 用 戶 將 會 超 過 1.1 億 戶, 達 成 中 央 政 策 目 標, 而 今 年 以 來 光 通 訊 產 業 上 下 游 產 能 持 續 擴 充, 因 此 我 們 認 為 雖 然 目 前 中 國 FTTH 占 寬 帶 比 重 雖 不 到 50%, 但 產 業 供 不 應 求 的 狀 況 將 出 現 反 轉, 另 一 方 面 華 為 將 於 11 月 18 日 啟 動 BOSA 標 案, 預 期 光 通 訊 產 業 價 格 壓 力 將 浮 現, 目 前 僅 維 持 昇 達 科 (3491) 買 進 之 投 資 建 議, 推 薦 原 因 在 於 15Q4 與 2016 年 營 運 展 望 強 勁 網 路 通 訊 類 股 投 資 評 等 友 訊 (2332) 2 2 明 泰 (3380) 2 2 聯 鈞 (3450) 2 2 昇 達 科 (3491) 1 1 神 準 (3558) 2 2 智 易 (3596) 2 2 華 星 光 (4979) 2 2 F- 眾 達 (4977) 2 2 F- 環 宇 (4991) 2 2 中 磊 (5388) 2 2 啟 碁 (6285) 2 2 中 磊 (5388): 1 10 月 營 收 32.9 億 元 (MoM-3%), 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 為 31.6 億 元 (MoM-4%),15Q3 稅 後 EPS 1.89 元, 優 於 預 期, 主 要 原 因 為 經 濟 規 模 效 益 提 升 毛 利 率 至 14.9% 2 就 15Q4 營 運 而 言, 零 組 件 缺 料 因 素 解 除, 使 得 部 分 15H1 的 CPE 訂 單 多 數 已 出 貨 於 上 季, 加 上 中 國 十 一 長 假 以 及 中 國 工 信 部 公 布 之 9 月 FTTH 用 戶 增 幅 趨 緩, 北 美 SMB 出 貨 同 樣 將 因 感 恩 節 耶 誕 節 之 因 素 而 下 滑, 但 預 期 Smart Home 則 因 推 動 用 戶 安 裝 家 用 監 控 方 案 而 持 續 成 長, 整 體 而 言, 本 季 經 濟 規 模 雖 略 有 下 滑, 但 毛 利 率 將 因 產 品 組 合 較 佳 而 有 所 提 升, 預 估 15Q4 營 收 96.3 億 元 (QoQ-7.5%), 毛 利 率 14.8%, 稅 後 EPS 1.74 元 3 考 量 毛 利 率 提 升 幅 度 優 於 預 期, 上 修 中 磊 2015 年 稅 後 EPS 至 5.62 元, 明 年 公 司 不 再 鎖 定 低 毛 利 產 品 作 為 成 長 動 能, 轉 向 增 加 IAD SMB 與 Smart Home 等 出 貨, 預 估 2016 年 營 收 386 億 元 (YoY+10.5%), 毛 利 率 提 升 至 14.2%, 稅 後 EPS 6.40 元, 短 期 財 報 數 字 亮 眼, 股 價 可 望 獲 得 激 勵, 但 15Q4 營 運 動 能 趨 緩, 評 價 無 明 顯 低 估, 故 維 持 逢 低 買 進 之 投 資 建 議 啟 碁 (6285): 1 10 月 營 收 為 48.3 億 元 (MoM-0.6%), 略 優 於 預 期, 主 要 為 新 廠 產 能 開 出 與 車 規 產 品 增 加, 預 估 11 月 營 收 為 45 億 元 (MoM-7%),15Q3 稅 後 EPS 1.80 元, 優 於 預 期, 主 要 原 因 為 業 外 認 列 1.6 億 元 匯 兌 收 益 2 就 15Q4 營 運 而 言, 既 有 產 品 別 如 LNB Wi-Fi 模 組 車 用 衛 星 等 出 貨 皆 將 受 到 淡 季 因 素 而 呈 現 下 滑, 預 估 15Q4 營 收 131 億 元 (QoQ-4.5%), 毛 利 率 13.2%, 稅 後 EPS 則 為 1.36 元 3 預 估 2015 年 2016 年 稅 後 EPS 分 別 為 5.72 與 5.99 元, 公 司 於 物 聯 網 布 局 方 向 正 確, 但 考 量 中 國 工 資 成 本 上 揚, 自 動 化 腳 步 過 慢 且 產 品 別 眾 多, 營 益 率 難 出 現 明 顯 提 升,15Q4 後 營 收 年 增 率 走 緩, 維 持 逢 低 買 進 11

13 網 路 通 訊 ( 續 ) 網 路 通 訊 類 股 投 資 評 等 友 訊 (2332) 2 2 明 泰 (3380) 2 2 聯 鈞 (3450) 2 2 昇 達 科 (3491) 1 1 神 準 (3558) 2 2 智 易 (3596) 2 2 華 星 光 (4979) 2 2 F- 眾 達 (4977) 2 2 F- 環 宇 (4991) 2 2 中 磊 (5388) 2 2 啟 碁 (6285) 2 2 華 星 光 (4979): 1 10 月 營 收 3.78 億 元 (MoM+34%), 優 於 預 期, 主 要 原 因 在 於 遞 延 的 產 品 重 新 出 貨, 預 估 11 月 營 收 為 3.5 億 元 (MoM-7%),15Q3 稅 後 EPS 2.44 元, 優 於 預 期, 主 要 原 因 為 GPON 比 重 增 加, 使 得 毛 利 率 走 高 2 GPON 晶 粒 月 產 能 從 1KK 拉 升 至 目 前 的 1.2KK, 封 裝 產 能 不 變, GPON 市 況 需 求 仍 佳,EPON 拉 貨 動 能 則 趨 緩,LTE 出 貨 以 歐 美 為 主, 今 年 動 能 偏 弱, 雲 端 產 品 40G 與 100G 則 仍 在 送 樣 中 玉 山 認 為 15Q4 營 運 絕 大 部 分 動 能 皆 為 GPON 出 貨, 將 可 帶 動 毛 利 率 持 續 走 高, 預 估 15Q4 營 收 10.7 億 元 (QoQ+9%), 稅 後 EPS 1.92 元 3 預 估 2015 年 2016 稅 後 EPS 分 別 為 6.94 元 7.58 元, 近 期 股 價 已 合 理 反 應 15Q3 財 報 利 多, 明 年 起 光 通 訊 價 格 壓 力 將 浮 現, 故 維 持 逢 低 買 進 聯 鈞 (3450): 1 10 月 營 收 6.6 億 元 (MoM+7%), 優 於 預 期, 主 要 原 因 為 代 工 GPON 訂 單 增 加, 預 估 11 月 營 收 為 6 億 元 (MoM-9%),15Q3 稅 後 EPS 3.57 元, 優 於 預 期, 主 要 原 因 為 GPON 比 重 增 加, 毛 利 率 走 高 2 玉 山 認 為 現 階 段 GPON 需 求 維 持 高 檔, 預 估 需 求 量 6~7KK, 但 12 月 將 因 盤 點 而 下 滑,16Q1 客 戶 需 求 持 平 ; 捷 敏 出 貨 應 用 以 PC/NB 為 主, 進 入 傳 統 淡 季 ; 合 鈞 10G/20G/40G 出 貨 則 可 望 倍 增 考 量 光 通 訊 光 資 訊 出 貨 優 於 預 期, 上 修 15Q4 營 收 至 億 元 (QoQ-2%), 毛 利 率 31.9%, 稅 後 EPS 3.10 元 3 考 量 光 通 訊 需 求 無 虞,10 月 營 收 優 於 預 期, 上 修 2015 年 稅 後 EPS 至 元, 明 年 預 期 中 國 寬 帶 與 FTTH 用 戶 滲 透 率 仍 將 往 上, 但 產 業 供 需 已 轉 趨 平 衡,11 月 華 為 新 標 案 開 出 後, 產 品 將 面 臨 價 格 壓 力, 下 修 2016 年 稅 後 EPS 至 元, 近 期 股 價 已 開 始 反 應 供 需 平 衡 與 價 格 壓 力 之 預 期, 明 年 獲 利 存 在 衰 退 風 險, 故 維 持 逢 低 買 進 昇 達 科 (3491): 1 10 月 營 收 為 1.3 億 元 (MoM-5%), 低 於 預 期, 主 要 為 出 貨 遞 延, 預 估 11 月 營 收 為 1.38 億 元 (MoM+6%),15Q3 稅 後 EPS 1.49 元, 符 合 預 期 2 母 公 司 前 五 大 客 戶 訂 單 展 望 明 確,Ceregon 持 續 耕 耘 南 美 與 印 度 市 場,Aviat 下 單 量 則 轉 趨 樂 觀, 原 因 為 接 獲 非 洲 新 標 案, 華 為 部 分 則 因 新 產 品 通 過 認 證, 供 應 比 重 將 從 去 年 的 20% 提 升 至 50%, 與 Ericsson 新 開 發 之 產 品 貢 獻 度 將 落 於 下 半 年, 新 增 NEC 之 訂 單 將 從 3 月 起 逐 月 放 量, 子 公 司 芮 特 生 產 之 Volvo 貨 卡 車 天 線 則 微 幅 成 長, LTE 天 線 尚 未 放 量 預 估 15Q4 營 收 4.74 億 元 (QoQ+23%), 毛 利 率 39%, 稅 後 EPS 1.74 元 3 公 司 15Q4 正 式 合 併 利 匯, 並 認 列 營 收 獲 利, 並 預 期 2016 年 來 自 利 匯 之 貢 獻 可 達 0.8~1.0 元 預 估 2015 年 2016 年 稅 後 EPS 分 別 為 5.21 元 6.48 元, 目 前 本 益 比 約 為 11.7 倍, 玉 山 認 為 微 波 與 毫 米 波 產 品 具 有 獨 特 利 基 點,15Q4 與 2016 年 營 運 持 續 走 高, 維 持 買 進 12

14 生 技 浩 鼎 納 入 MSCI 指 數, 扮 演 族 群 領 頭 羊, 年 底 前 維 持 生 技 類 股 樂 觀 看 法 : 美 國 NBI 生 技 指 數 上 週 收 點, 周 跌 幅 2.00%;CMoney 台 灣 生 技 指 數 上 週 收 點, 周 跌 幅 0.21% 美 國 NBI 近 期 受 到 藥 價 事 件 持 續 震 盪, 但 近 期 相 關 醫 藥 類 股 如 Gilead Biogen Amgen 或 是 製 藥 大 廠 Merck Pfizer, 其 15Q3 獲 利 皆 優 於 市 場 預 期, 使 得 美 國 生 技 指 數 短 期 止 跌 回 穩 而 台 灣 生 技 類 股, 新 藥 指 標 個 股 浩 鼎 決 議 將 OBI-822 解 盲 時 間 提 前 至 2016 年 2 月, 另 外 MSCI 亦 宣 佈 將 浩 鼎 納 入 台 灣 指 數 成 份 股, 使 得 在 上 週 台 股 重 挫 下, 生 技 族 群 仍 僅 維 持 小 跌 走 勢, 玉 山 維 持 年 底 前 生 技 類 股 樂 觀 之 態 度, 另 外 考 量 東 洋 與 J&J 之 抗 癌 針 劑 合 約 重 新 議 定 後, 未 來 出 貨 量 與 出 貨 單 價 皆 獲 得 進 一 步 上 修, 故 上 調 東 洋 投 資 評 等 至 買 進, 現 階 段 生 技 族 群 推 薦 個 股 為 浩 鼎 (4174) 東 洋 (4105) 生 技 類 股 投 資 評 等 精 華 (1565) 2 2 神 隆 (1789) 2 2 東 洋 (4105) 2 1 健 喬 (4114) 2 2 旭 富 (4119) 2 2 台 微 體 (4152) 2 2 智 擎 (4162) 2 2 浩 鼎 (4174) 1 1 安 成 藥 (4180) 2 2 永 昕 (4726) 2 2 F- 合 富 (4745) 2 2 台 耀 (4746) 2 2 F- 金 可 (8406) 2 2 智 擎 (4162): 1 10 月 營 收 為 13.4 萬 元, 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 為 60 萬 元,15Q3 稅 後 EPS 0.34 元, 符 合 預 期 2 就 MM398 的 進 度 而 言,Merrimack 正 式 取 得 美 國 FDA 藥 証, 智 擎 亦 取 得 台 灣 TFDA 藥 証, 預 期 後 續 歐 洲 合 作 夥 伴 Baxalta 將 會 於 15Q4 進 行 亞 洲 NDA, 屆 時 智 擎 可 再 認 列 至 少 1,100 萬 美 元 之 里 程 金 收 入, 預 估 16H1 歐 洲 與 亞 洲 藥 証 取 得 後, 智 擎 可 再 認 列 約 5,000 萬 美 元 里 程 金 收 入, 後 續 MM398 正 式 銷 售 後, 智 擎 將 可 逐 年 按 銷 售 金 額 認 列 權 利 金 收 入 與 1.3 億 美 元 銷 售 門 檻 里 程 金 3 預 估 2015 年 2016 年 稅 後 EPS 分 別 為 7.27 元 元, 考 量 台 美 藥 証 取 得 之 利 多 已 正 式 確 立, 未 來 除 了 里 程 金 認 列 外 較 無 其 他 利 多, 維 持 逢 低 買 進 安 成 藥 (4180): 1 10 月 營 收 為 6,354 萬 元, 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 為 7,000 萬 元, 15Q3 稅 後 EPS 元, 優 於 預 期, 主 要 原 因 為 業 外 認 列 5,000 萬 元 和 解 金 2 安 成 藥 近 期 股 價 走 勢 疲 弱, 除 了 原 先 人 事 問 題 因 素 外, 公 司 於 美 國 市 場 之 藥 物 銷 售 不 佳, 亦 是 影 響 營 運 之 主 因 公 司 未 來 利 多 在 於 美 國 馬 里 蘭 州 地 方 法 院 判 決 安 成 藥 之 Megace ES 學 名 藥 並 未 侵 犯 原 廠 Par 之 專 利, 使 得 安 成 藥 將 可 即 日 於 美 國 銷 售 此 學 名 藥, 並 且 最 高 有 機 會 求 償 1600 萬 美 元 禁 制 令 擔 保 金 3 玉 山 預 估 安 成 藥 2015 年 2016 年 稅 後 EPS 分 別 為 元 以 及 4.47 元, 明 年 營 運 動 能 為 AIDS 厭 食 症 用 藥, 預 估 可 貢 獻 營 收 3~5 億 元, 以 及 注 意 力 缺 陷 症 用 藥 Intuniv 也 可 貢 獻 8~10 億 元, 但 考 量 美 國 市 場 銷 售 狀 況 不 佳, 故 維 持 逢 低 買 進 13

15 生 技 ( 續 ) 生 技 類 股 投 資 評 等 精 華 (1565) 2 2 神 隆 (1789) 2 2 東 洋 (4105) 2 1 健 喬 (4114) 2 2 旭 富 (4119) 2 2 台 微 體 (4152) 2 2 智 擎 (4162) 2 2 浩 鼎 (4174) 1 1 安 成 藥 (4180) 2 2 永 昕 (4726) 2 2 F- 合 富 (4745) 2 2 台 耀 (4746) 2 2 F- 金 可 (8406) 2 2 東 洋 (4105): 1 10 月 營 收 為 3.06 億 元 (MoM+26%), 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 為 3.2 億 元 (MoM+5%),15Q3 稅 後 EPS 0.97 元, 符 合 預 期 2 我 們 認 為 東 洋 除 了 既 有 的 特 殊 學 名 藥 出 貨 外,Doxil/Caelyx 抗 癌 針 劑 經 過 確 效 歲 修 後, 未 來 出 貨 將 回 歸 成 長 軌 道 玉 山 以 美 國 市 場 50 萬 針 歐 洲 市 場 40 萬 針, 東 洋 分 別 取 得 60% 100% 市 佔 率 推 估,2016 年 東 洋 可 出 貨 70 萬 針, 輔 以 重 新 議 定 的 價 格 約 2,500 元 估 算, 預 估 Doxil/Caelyx 抗 癌 針 劑 之 營 收 貢 獻 約 17.5 億 元, 相 較 於 今 年 7 億 元 之 預 估 呈 現 大 幅 躍 增 3 考 量 Doxil/Caelyx 抗 癌 針 劑 合 約 重 新 議 定 後, 未 來 出 貨 量 與 出 貨 單 價 皆 獲 得 進 一 步 上 修, 配 合 轉 投 資 智 擎 之 里 程 金 認 列, 明 年 公 司 獲 利 將 呈 現 大 幅 成 長, 預 估 2015 年 2016 年 東 洋 稅 後 EPS 分 別 為 3.36 元 5.48 元, 且 明 年 可 能 公 司 仍 有 進 一 步 處 分 智 擎 股 票 之 計 畫, 屆 時 稅 後 EPS 仍 有 上 修 空 間, 近 期 股 價 急 跌, 提 供 適 時 進 場 空 間, 故 上 調 投 資 評 等 至 買 進 浩 鼎 (4174): 1 10 月 營 收 0 元, 預 估 11 月 營 收 為 0 元 2 浩 鼎 旗 下 之 鼎 腹 欣 為 治 療 困 難 梭 菌 腹 瀉 之 新 型 抗 生 素 藥 品, 臨 床 三 期 數 據 顯 示, 完 成 治 療 後 4 周 之 復 發 率 減 低 約 50%,2011 年 4 月 已 取 得 美 國 FDA 上 市 資 格,2012 年 7 月 則 取 得 台 灣 上 市 資 格, 此 次 與 默 沙 東 的 合 約 內 容 為 : 浩 鼎 將 鼎 腹 欣 之 相 關 權 利 技 轉 至 OPTIMER 公 司, 並 由 關 係 企 業 默 沙 東 負 責 台 灣 所 有 營 運 活 動, 而 OPTIMER 將 先 支 付 台 灣 浩 鼎 300 萬 美 元 簽 約 金, 後 續 累 計 銷 售 淨 額 與 新 適 應 症 里 程 金 收 入 最 高 則 可 達 525 萬 美 元 3 浩 鼎 短 期 營 運 關 鍵 仍 在 於 2016 年 2 月 OBI-822 的 解 盲 結 果, 若 台 灣 臨 床 三 期 數 據 優 於 預 期, 亦 可 望 加 速 美 國 啟 動 臨 床 三 期 進 度, 我 們 樂 觀 看 待 浩 鼎 未 來 產 品 之 發 展 性, 故 維 持 買 進 之 投 資 建 議 14

16 TFT 面 板 2016 年 面 板 供 給 增 長 率 仍 大 於 需 求 的 增 長 : 2016 年 除 群 創 路 竹 8.6 代 線 新 廠 預 計 16H2 投 產 外, 並 無 其 他 8.5 代 線 新 廠 開 出, 但 包 含 蘇 州 三 星 廣 州 LGD 京 東 方 華 星 光 中 天 熊 貓 等 仍 計 劃 在 現 有 廠 房 內 增 加 產 線, 擴 充 5~10% 產 能, 加 上 為 佈 局 高 階 手 機 面 板, 友 達 群 創 JDI 的 6 代 LTPS 將 於 2016 年 起 陸 續 投 產 ( 三 星 LGD 發 展 高 階 手 機 以 現 有 a-si 製 程 轉 換 為 LPTS 或 氧 化 物 製 程 為 主 ), 玉 山 預 估 2016 年 面 板 總 供 給 面 積 將 較 去 年 成 長 8.2%, 需 求 則 仍 仰 賴 TV 尺 寸 持 續 放 大 1~1.5 吋, 預 估 總 需 求 面 積 年 增 5.6%, 供 給 成 長 率 持 續 大 於 需 求 成 長 率, 仍 難 以 扭 轉 產 業 供 過 於 求 的 問 題 玉 山 推 估 本 波 面 板 的 下 行 循 環 中, 面 板 雙 虎 的 獲 利 低 點 落 在 16Q1,16Q2 巴 西 奧 運 前 的 需 求, 報 價 才 有 機 會 止 跌 面 板 雙 虎 股 價 已 反 應 未 來 獲 利 不 佳,P/B 跌 至 歷 史 區 間 的 低 點 0.4~0.5 倍 的 位 置, 股 價 再 跌 有 限, 維 持 面 板 產 業 評 等 逢 低 買 進 建 議 TFT 面 板 類 股 投 資 評 等 友 達 (2409) 1 1 群 創 (3481) 2 2 友 達 (2409): 1 10 月 份 營 收 291 億 元 (MoM-7.07%), 低 於 預 期, 預 估 友 達 11 月 營 收 月 減 5~10% Q3 友 達 毛 利 率 營 益 率 分 別 為 10.2% 3.8%, 略 低 於 預 估 的 10.5% 4.4%, 業 外 認 列 匯 兌 收 益 轉 投 資 收 益 等 共 5.15 億 元, 稅 後 EPS 達 0.36 元, 優 於 預 估 的 0.31 元 2 友 達 預 估 Q4 大 尺 寸 面 板 出 貨 量 下 跌 8~12%,ASP 看 跌 1~5%, 中 小 尺 寸 面 板 中, 車 用 工 控 面 板 進 入 出 貨 淡 季, 手 機 面 板 同 步 下 跌, 出 貨 量 預 估 雙 位 數 下 滑,15Q4 營 收 估 季 減 11.3% 約 791 億 元,EPS 預 估 0.04 元 3 玉 山 預 估 友 達 年 EPS 預 估 分 別 為 元 友 達 股 價 反 應 市 況 疲 弱,P/B 跌 至 歷 史 區 間 低 點 0.5 倍 位 置, 股 價 向 下 空 間 有 限, 維 持 買 進 評 等, 提 前 佈 局 16H1 獲 利 轉 佳 行 情 群 創 (3481): 1 10 月 份 營 收 295 億 元 (MoM-5.47%), 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 月 減 5~10% 群 創 Q3 大 尺 寸 TV 出 貨 跌, 產 品 組 合 轉 差, 毛 利 率 營 益 率 分 別 為 12.1% 5.3%, 低 於 預 估 的 14% 7.1%,EPS 0.35 元 2 Q4 群 創 預 估 大 尺 寸 中 小 尺 寸 面 板 出 貨 量 同 步 下 跌 6~10%,ASP 同 樣 看 跌 6~10%, 因 展 望 低 於 預 期, 故 將 群 創 15Q4 營 收 由 季 減 6.7% 下 修 至 季 減 13.7% 約 766 億 元,EPS 預 估 0.03 元 3 預 估 群 創 年 EPS 為 1.79 及 1.05 元, 明 年 度 獲 利 來 自 折 舊 減 少 140 億 元 貢 獻 考 量 報 價 短 期 難 有 佳 音, 且 群 創 產 品 組 合 轉 差 獲 利 衰 退 幅 度 較 友 達 嚴 重, 雖 評 價 處 低 檔, 仍 維 持 逢 低 買 進 建 議 15

17 面 板 零 組 件 面 板 零 組 件 類 股 投 資 評 等 瑞 儀 (6176) 2 2 F-TPK(3673) 2 2 F- 茂 林 (4935) 2 2 中 光 電 (5371) 2 2 元 太 (8069) 3 3 面 板 零 組 件 跌 價 壓 力 沒 有 盡 頭 : 觸 控 模 組 產 業 供 給 仍 大 於 需 求, 加 上 大 陸 觸 控 廠 殺 價 競 爭 衝 擊, 台 灣 觸 控 面 板 供 應 鏈 至 今 年 上 半 年 為 止, 累 計 虧 損 達 239 億 元, 短 期 也 難 見 轉 機 為 此 F-TPK 15Q3 一 次 性 認 列 不 具 競 爭 力 的 Cover Glass GFF 部 門, 及 老 舊 閒 置 產 能 ( 其 中 包 含 14Q4 投 產 的 平 潭 5.5 代 線 OGS 廠 打 銷 金 額 45.3 億 元, 約 為 該 廠 投 資 額 的 40%) 的 資 產 減 損, 共 計 189 億 元 偏 光 板 因 紅 潮 來 襲 面 板 報 價 下 探, 面 板 業 者 Cost Down 壓 力 依 舊,ASP 走 勢 疲 弱, 其 中 奇 美 材 公 告 Q3 獲 利, 毛 利 率 較 上 季 下 跌 5 個 百 分 點 至 10.4%,Q4 預 估 毛 利 率 跌 至 個 位 數, 相 較 去 年 毛 利 率 18.3%, 獲 利 嚴 重 衰 退 F-TPK(3673): 1 10 月 營 收 140 億 元 (MoM+9.07%), 符 合 預 期 11 月 營 收 預 估 月 減 5~10% 認 列 一 次 性 資 產 減 損 共 計 億 元 後,EPS 大 虧 元 未 計 算 資 產 減 損 前 的 毛 利 率 營 益 率 在 產 品 線 組 合 改 善 及 產 能 利 用 率 增 長 下, 分 別 走 高 至 8.8% 3.4%, 略 優 於 預 估 的 8% 2.5% 2 Q4 營 收 預 估 季 增 5.5%, 低 於 往 年 2 成 以 上 增 長 幅 度, 原 因 在 於 1) iphone 3D Touch 貼 合 屬 前 段 製 程,6 月 底 即 領 先 拉 貨, 加 上 玉 山 對 iphone 6s/6s+ 銷 售 看 法 中 性 偏 空,Q4 TPK iphone 出 貨 量 估 小 跌 至 持 平,2) 未 接 獲 ipad Pro 訂 單, 餘 ipad 改 款 幅 度 不 大, 銷 量 難 以 提 升 年 EPS 則 分 別 預 估 為 元 及 元 雖 F-TPK 最 大 利 空 平 潭 廠 OGS 拖 累 疑 慮 解 除, 但 考 量 明 年 度 獲 利 成 長 最 大 原 因 來 自 折 舊 減 少, 營 收 展 望 平 淡, 且 近 年 獲 利 波 動 幅 度 過 大, 以 合 理 區 間 0.8~1 倍 P/B 評 價, 維 持 逢 低 買 進 建 議 瑞 儀 (6176): 1 10 月 營 收 億 元 (MoM-4.7%), 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 月 減 5~10% Q3 毛 利 率 14.9% 優 於 預 估 的 13.4%,EPS 2.78 元 2 瑞 儀 順 利 出 貨 iphone 6s 背 光 模 組, 且 8 9 月 受 惠 iphone 日 系 背 光 模 組 良 率 不 穩, 單 月 供 應 比 重 急 升, 10 月 後 隨 日 系 業 者 良 率 改 善, 供 應 比 重 回 到 30~40% Q4 iphone ipad 出 貨 旺 季 推 升 營 收 季 增 11% 3 玉 山 預 估 瑞 儀 年 EPS 預 估 元, 雖 iphone 背 光 模 組 順 利 出 貨, 且 供 應 比 重 優 於 預 期, 但 玉 山 認 為 iphone 6/6+ 造 成 的 大 規 模 換 機 潮 已 過, 中 性 偏 空 預 估 15Q4 iphone 銷 售 量 6,800 萬 台 (QoQ+41.7%,YoY-9.3%), 維 持 逢 低 買 進 評 等 F- 茂 林 (4935): 1 10 月 營 收 6.56 億 元 (MoM-3.0%), 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 月 減 0~5% Q3 毛 利 率 25% 符 合 預 期, 業 外 認 列 匯 兌 收 益 後 EPS 2.3 元, 優 於 預 估 1.98 元 2 Q4 TV 導 光 板 在 日 系 比 重 攀 升 及 新 增 歐 系 客 戶 下, 預 估 營 收 下 降 有 限, 而 NB 消 費 性 產 品 旺 季 拉 貨 延 續, 預 估 營 收 約 略 與 Q3 持 平, EPS 預 估 1.78 元 年 F- 茂 林 EPS 分 別 預 估 元 而 銅 鑼 新 廠 明 年 量 產, 正 面 看 待 後 續 營 運, 考 量 評 價 接 近 合 理 區 間 9 倍 上 緣, 評 等 維 持 逢 低 買 進 16

18 PCB iphone 軟 板 今 年 拉 貨 高 峰 已 遠 : 各 類 PCB 板 Q4 展 望 如 下, 伺 服 器 板 品 牌 白 牌 伺 服 器 客 戶 下 單 仍 然 保 守, 預 估 Q4 營 收 較 Q3 持 平 NB 板 新 品 拉 貨 集 中 Q3,Q4 營 收 預 估 季 減 5~10%;HDI 中 擴 廠 完 成 並 受 惠 iphone 供 應 比 重 增 加 的 華 通, 預 估 營 收 季 增 12% 最 為 強 勁 ; 而 汽 車 板 則 進 入 銷 售 淡 季, 營 收 預 估 季 減 5% 軟 板 雙 雄 台 郡 及 F- 臻 鼎, 雖 受 惠 iphone 拉 貨 營 收 預 估 季 增 二 成, 但 低 於 往 年 平 均 季 增 三 成 水 準, 且 以 公 告 的 10 月 營 收 月 增 15~20% 同 步 創 下 歷 史 新 高 推 算, 今 年 的 營 運 高 峰 將 落 於 10 月 PCB 類 股 投 資 評 等 華 通 (2313) 2 2 欣 興 (3037) 2 2 健 鼎 (3044) 2 2 景 碩 (3189) 3 3 嘉 聯 益 (6153) 2 2 台 郡 (6269) 2 2 台 虹 (8039) 3 3 南 電 (8046) 2 2 台 光 電 (2383) 2 2 F- 臻 鼎 (4958) 2 2 敬 鵬 (2355) 2 2 聯 茂 (6213) 3 3 志 超 (8213) 3 3 瀚 宇 博 (5469) 3 3 燿 華 (2367) 2 2 金 像 電 (2368) 2 2 台 燿 (6274) 1 1 台 郡 (6269): 1 台 郡 10 月 營 收 億 元 (MoM+14.1%), 達 成 率 43%, 優 於 預 期, 11 月 營 收 預 估 月 減 10~15% Q3 SMT 打 件 營 收 比 重 攀 高, 影 響 毛 利 率 下 跌 至 25.1%, 低 於 預 估 的 27.1%, 受 惠 業 外 認 列 匯 兌 收 益 2.14 億 及 ECB 評 價 回 沖 8,700 萬 元 後, 稅 後 EPS 達 3.23 元, 優 於 預 期 2 Apple iphone 貢 獻 台 郡 營 收 超 過 80%, 中 性 偏 空 預 估 15Q4 iphone 銷 售 量 6,800 萬 台 (QoQ+41.7%,YoY-9.3%), 台 郡 的 新 機 拉 貨 高 峰 已 於 10 月 結 束, 玉 山 預 估 15Q4 台 郡 營 收 億 元 (QoQ+22.2%), 毛 利 率 預 估 26%,EPS 則 為 3.22 元 3 玉 山 預 估 年 台 郡 營 收 分 別 為 183 億 (YoY+40.5%) 億 (YoY+9.4%),EPS 預 估 為 元, 稀 釋 後 EPS 則 為 9.73 元 9.9 元 考 量 台 郡 高 階 細 線 路 帶 起 的 營 收 年 成 長 高 峰 結 束 16Q1 淡 季 來 臨 短 期 營 運 動 能 轉 弱 等 因 素, 維 持 逢 低 買 進 建 議 華 通 (2313): 1 華 通 10 月 營 收 50.2 億 元 (MoM+7.49%), 優 於 預 期 並 創 下 歷 史 新 高 預 估 11 月 營 收 與 10 月 持 平 華 通 Q3 毛 利 率 15.2% 與 預 估 相 仿, 新 品 量 產 費 用 率 偏 高, 稅 後 EPS 0.8 元, 略 低 於 預 期 的 0.84 元 2 Q4 因 新 廠 良 率 攀 升 及 iphone 拉 貨 走 高 至 11 月, 營 收 預 估 季 增 12%, 玉 山 保 守 看 待 iphone 6s/6s+ 銷 量, 影 響 華 通 16Q1 營 收 季 減 2 成 以 上 為 歷 年 同 期 最 大 減 幅 年 華 通 EPS 預 估 元 考 量 新 品 拉 貨 11 月 達 高 峰, 股 價 也 隱 含 營 收 續 創 新 高 的 預 期, 維 持 逢 低 買 進 評 等 台 燿 (6274): 1 台 燿 10 月 營 收 10.5 億 元 (MoM-10.23%), 低 於 預 期, 預 估 11 月 營 收 與 10 月 持 平 Q3 壓 合 比 重 下 降 最 高 階 Hi tg 新 品 開 始 出 貨, 助 毛 利 率 回 升 至 20.4%, 優 於 預 期 的 18.8%, 稅 後 EPS 0.92 元 年 營 運 重 點 在 於 1)HDI CCL, 已 取 得 美 系 大 廠 NB 系 列 CCL 認 證, 另 一 方 面 也 積 極 切 入 其 他 手 機 品 牌 CCL 供 應 鏈, 預 估 HDI 營 收 年 增 率 達 2~3 成 2) 伺 服 器, 華 南 廠 15Q4 新 增 一 條 PP 前 段 製 程, 瞄 準 中 興 華 為 浪 潮 等 中 系 伺 服 器 / 基 地 台 客 戶 ; 高 階 新 品 Thounderclad 3 在 高 速 100G Data Center 應 用 首 次 領 先 日 系 競 爭 業 者 推 出, 且 已 有 客 戶 導 入 使 用, 高 階 產 品 滲 透 率 穩 定 放 大, 有 利 產 品 組 合 再 優 化 3 玉 山 預 估 台 燿 年 EPS 分 別 為 3.32 及 3.85 元 考 量 訴 訟 案 至 明 年 仍 難 有 結 論, 對 財 報 未 具 影 響 在 高 階 伺 服 器 CCL 技 術 領 先 明 年 度 HDI 營 收 增 長 具 想 像 空 間, 維 持 台 燿 買 進 建 議 17

19 記 憶 體 投 資 評 等 3 3 DRAM 合 約 報 價 11 月 跌 幅 再 擴 大 : 11 月 下 旬 DRAM 合 約 價 4GB DDR3 模 組 及 顆 粒 報 價, 在 旺 季 新 品 拉 貨 需 求 高 峰 走 遠 後, 跌 幅 分 別 擴 大 至 9.5% 11% Q4 非 蘋 手 機 伺 服 器 出 貨 未 見 佳 音, 其 他 消 費 性 產 品 淡 季 來 臨, 報 價 易 跌 難 漲,Q3 DRAM 合 約 價 平 均 跌 幅 15%, 預 估 Q4 跌 幅 為 15~20% 2016 年 Gartner 預 估 DRAM 供 給 位 元 成 長 率 33%, 需 求 位 元 成 長 率 29%, 供 需 比 率 擴 大 到 供 過 於 求 的 101.5% Gartner 同 時 預 估 明 年 度 DRAM 平 均 報 價 跌 幅 高 達 37%, 全 球 DRAM 業 者 營 收 合 計 年 減 17% 華 亞 科 (3474): 1 10 月 營 收 為 44.5 億 元 (MoM-2.6%), 符 合 預 期 預 估 11 月 營 收 與 10 月 持 平 華 亞 科 Q3 毛 利 率 28.2% 優 於 預 估 的 25.2%, 業 外 認 列 匯 兌 收 益 26 億 元 後,EPS 0.88 元, 優 於 預 估 的 0.48 元 2 20 奈 米 製 程 華 亞 科 Q3 起 15~20% 晶 圓 投 片, 維 持 年 底 80% 轉 20 奈 米 計 劃 不 變,Q4 位 元 成 長 率 預 估 個 位 數 成 長,ASP 看 跌, 預 估 營 收 季 減 3% 後 續 須 留 意 20 奈 米 良 率 是 否 符 合 預 期 年 華 亞 科 EPS 預 估 為 元 考 量 報 價 未 見 止 跌, 且 P/B 未 偏 低, 維 持 逢 低 買 進 評 等 記 憶 體 類 股 投 資 評 等 創 見 (2451) 2 2 威 剛 (3260) 3 3 力 成 (6239) 2 2 華 亞 科 (3474) 2 2 福 懋 科 (8131) 2 2 群 聯 (8299) 1 1 群 聯 (8299): 1 10 月 營 收 為 41.7 億 元 (MoM+19.5%), 優 於 預 期, 預 估 11 月 營 收 月 減 5~10% 2 15Q3 PCIE SSD Controller 上 市 11 月 3D TLC Controller 領 先 全 球 推 出, 加 上 emmc 成 長, 推 升 明 年 度 控 制 IC 營 收 仍 將 年 增 20% 以 上 年 群 聯 EPS 分 別 預 估 元 考 量 明 年 度 高 毛 利 Controller 成 長 仍 佳, 提 前 佈 局 16Q1 Controller 旺 季 行 情, 維 持 買 進 評 等 力 成 (6239): 1 10 月 營 收 為 39.6 億 元 (MoM+6.85%), 略 優 於 預 期, 預 估 11 月 營 收 月 減 0~5% Q3 力 成 毛 利 率 由 18.7% 增 至 19.2% 符 合 預 期, 加 計 匯 兌 利 益 貢 獻 EPS 0.1 元 以 上, 使 稅 後 EPS 達 1.42 元, 優 於 預 估 的 1.27 元 2 力 成 與 美 光 西 安 廠 的 合 作, 實 際 營 收 貢 獻 落 在 16H2 西 安 廠 初 期 預 計 承 接 美 光 Commodity DRAM 封 裝 訂 單, 目 前 力 成 佔 美 光 DRAM 封 裝 供 應 比 重 1/3, 建 廠 完 成 後 佔 比 可 望 增 加 至 60~70%, 推 升 明 年 度 營 收 增 長 5~10% 3 預 估 年 力 成 EPS 元, 雖 力 成 與 美 光 在 中 國 西 安 的 合 作, 確 保 至 2017 年 營 收 皆 可 穩 定 成 長, 但 考 量 評 價 已 至 1.7 倍 P/B 合 理 區 間 上 緣, 且 力 成 與 清 華 紫 光 宣 佈 策 略 聯 盟, 紫 光 入 股 力 成 私 募 價 訂 於 75 元, 恐 壓 抑 股 價, 維 持 逢 低 買 進 評 等 18

20 NB 相 關 投 資 評 等 2 2 ODM 大 廠 發 展 手 持 穿 戴 及 伺 服 器 代 工 業 務 以 維 繫 成 長 : 筆 電 ODM 廠 目 前 致 力 提 升 雲 端 穿 戴 及 手 持 裝 置 產 品 的 營 收 占 比, 以 維 持 營 收 成 長 動 能, 並 積 極 開 發 成 長 性 較 高 的 NB 區 塊, 如 電 競 NB 2 in 1 NB 等 產 品, 期 望 藉 由 產 品 組 合 改 善 維 持 毛 利 率 目 前 筆 電 市 場 發 展 趨 向 M 型 化, 高 端 市 場 聚 焦 高 效 能 低 功 耗 的 輕 薄 NB 及 著 重 遊 戲 體 驗 的 電 競 NB; 平 價 市 場 以 硬 體 配 備 簡 化, 訴 求 雲 端 作 業 的 Chromebook 為 代 表, 持 續 侵 蝕 主 流 NB 市 佔 ; 近 期 也 能 夠 從 輕 薄 簡 約 的 Macbook 市 占 率 提 升, 以 及 微 軟 提 供 Win10 免 費 升 級 圍 堵 Google Chrome OS 看 出 此 趨 勢 在 品 牌 NB 出 貨 量 上, 今 年 累 計 至 Q3 以 蘋 果 NB 出 貨 成 長 幅 度 最 大, 年 增 約 25%, 在 日 系 品 牌 退 出 及 蘋 果 手 機 用 戶 日 益 增 加 下, 消 費 者 對 封 閉 式 作 業 系 統 的 蘋 果 PC 接 受 度 逐 漸 提 升, 預 估 明 年 仍 持 續 成 長, 對 台 灣 相 關 NB 供 應 鏈 如 廣 達 新 日 興 可 成 的 營 收 將 有 正 面 挹 注 NB 相 關 類 股 投 資 評 等 英 業 達 (2356) 2 2 華 碩 (2357) 2 2 廣 達 (2382) 2 2 仁 寶 (2324) 2 2 緯 創 (3231) 2 2 奇 力 新 (2456) 2 2 可 成 (2474) 1 1 川 湖 (2059) 2 2 鴻 海 (2317) 2 2 超 眾 (6230) 2 2 F- 貿 聯 (3665) 1 1 F- 鎧 勝 (5264) 1 1 正 崴 (2392) 2 2 新 日 興 (3376) 1 1 和 碩 (4938) 1 1 新 普 (6121) 2 2 可 成 (2474): 1 可 成 15Q3 營 收 達 到 214 億 元 (QoQ+6.3%,YoY+47.3%) Q3 毛 利 率 略 降 0.9 個 百 分 點 至 46.5%, 本 業 營 業 利 益 約 76 億 元 (QoQ+1.5%), 業 外 收 益 則 高 達 34 億, 其 中 約 20 億 為 匯 兌 收 益, 帶 動 EPS 大 幅 提 升 至 元, 優 於 先 前 預 期 15Q4 仍 可 望 在 iphone 新 機 帶 動 及 代 工 比 重 的 提 升 下 ( 預 估 占 蘋 果 比 重 約 18%), 營 收 持 續 創 高, 上 修 Q4 營 收 至 245 億 元 (QoQ+14.4%),EPS 9.82 元 2 可 成 目 前 訂 單 能 見 度 約 到 16Q1, 雖 Q1 受 春 節 影 響 工 作 日 減 少, 但 金 屬 機 殼 在 不 同 產 品 的 滲 透 率 持 續 提 高 下, 稼 動 率 仍 將 維 持 在 90% 以 上 的 高 檔 水 準, 預 估 16Q1 營 收 約 219 億 元 (QoQ-10.4%, YoY+26%) 產 品 應 用 別 方 面, 玉 山 預 估 可 成 2016 年 手 機 占 營 收 比 重 將 達 63%, 其 中 仍 以 iphone 成 長 幅 度 最 高 (YoY+25%), 預 估 明 年 可 成 iphone 代 工 占 蘋 果 比 重 將 提 升 至 22~25% 3 玉 山 上 修 可 成 年 EPS 分 別 至 及 元, 目 前 本 益 比 約 8.7 倍, 評 價 仍 位 於 偏 低 位 罝, 考 量 在 今 年 Q4 年 產 能 仍 將 維 持 滿 載, 營 收 有 望 達 到 2 位 數 季 增 幅, 且 蘋 果 持 續 增 加 iphone 訂 單 比 重, 為 明 年 營 運 動 能 增 添 柴 火, 故 維 持 買 進 評 等 新 日 興 (3376): 1 新 日 興 15Q3 EPS 2.73 元, 符 合 預 期 預 估 NB TV 3C 軸 承 備 貨 將 持 續 拉 動,Q4 營 收 21.4 億 元, 季 增 5%,EPS 2.51 元 2 15H1 雖 NB 市 場 疲 弱, 但 新 日 興 在 蘋 果 Macbook 軸 承 出 貨 維 持 強 勁 動 能 下, 上 半 年 營 收 年 增 7% Q3 季 底 Q4 將 進 入 軸 承 旺 季, 加 上 下 半 年 MIM 訂 單 將 使 燒 結 爐 產 能 利 用 率 維 持 滿 載, 預 估 15H2 營 收 仍 將 逐 季 走 高 獲 利 方 面, 去 年 虧 損 的 塑 膠 射 出 部 門 已 裁 撤 完 成, 今 年 獲 利 大 幅 改 善, 且 毛 利 較 高 的 MIM 及 Macbook 軸 承 出 貨 比 重 提 升, 產 品 組 合 優 化, 預 估 2015 年 平 均 毛 利 率 將 較 去 年 增 加 8.8 個 百 分 點 至 36%, 使 今 年 營 業 利 益 大 幅 提 升 (YoY+62.9%), 明 年 看 好 MIM 比 重 持 續 提 升, 維 持 營 收 及 獲 利 成 長 3 預 估 新 日 興 2016 年 營 收 為 84.7 億 元 (YoY+3.8%),EPS 9.7 元, 目 前 本 益 比 約 10.7 倍, 位 於 合 理 本 益 比 區 間 10~14 倍 偏 低 位 置, 故 維 持 買 進 評 等 19

21 NB 相 關 ( 續 ) 投 資 評 等 2 2 NB 相 關 類 股 投 資 評 等 英 業 達 (2356) 2 2 華 碩 (2357) 2 2 廣 達 (2382) 2 2 仁 寶 (2324) 2 2 緯 創 (3231) 2 2 奇 力 新 (2456) 2 2 可 成 (2474) 1 1 川 湖 (2059) 2 2 鴻 海 (2317) 2 2 超 眾 (6230) 2 2 F- 貿 聯 (3665) 1 1 F- 鎧 勝 (5264) 1 1 正 崴 (2392) 2 2 新 日 興 (3376) 1 1 和 碩 (4938) 1 1 新 普 (6121) 2 2 和 碩 (4938): 1 和 碩 15Q3 本 業 獲 利 亮 眼, 營 業 利 益 達 118 億 元, 季 增 105%,EPS 2.31 元, 符 合 預 期 10 月 營 收 為 1,753 億 元 (MoM+5.5%), 表 現 優 於 預 期,15Q4 和 碩 受 惠 筆 電 平 板 接 獲 微 軟 新 訂 單 以 及 iphone 持 續 出 貨 帶 動, 上 修 營 收 至 4,105 億 元 ( QoQ+33%,YoY+16.6%), 營 益 率 在 模 規 經 濟 下 持 續 成 長, 預 估 Q4 EPS 4.02 元 2 玉 山 預 估 和 碩 16Q1 將 開 始 在 昆 山 廠 添 購 生 產 設 備, 為 2016 年 iphone 產 能 提 升 作 準 備 隨 產 能 開 出 後,16Q3 iphone 新 機 代 工 比 重 將 由 今 年 的 20~24% 提 升 至 30%, 加 上 華 碩 手 機 出 貨 成 長 帶 動 下, 通 訊 產 品 可 望 年 增 23%, 營 收 比 重 提 升 至 69%, 為 明 年 主 要 成 長 動 能 預 估 2015 年 營 收 1.2 兆 元 (YoY+18.8%),EPS 元,2016 年 仍 看 好 和 碩 營 收 將 隨 iphone 代 工 比 重 調 高 及 華 碩 手 機 放 量 持 續 成 長 3 玉 山 預 估 和 碩 2016 年 營 收 約 1.4 兆 元 (YoY+13.4%),EPS 為 12.9 元 考 量 15Q4 新 機 與 旺 季 效 應 仍 將 帶 來 強 勁 營 收 動 能, 目 前 評 價 位 於 合 理 區 間 下 緣, 故 維 持 買 進 建 議 F- 鎧 勝 (5264): 1 鎧 勝 15Q3 毛 利 率 較 Q2 大 幅 增 加 6.5 個 百 分 點 至 26.6%,EPS 4.75 元, 優 於 先 前 預 估 10 月 營 收 41 億 元 (MoM+5%), 優 於 預 期, 預 估 11 月 份 營 收 42 億 元, 可 望 在 蘋 果 NB 代 工 比 重 的 調 高 下, 達 到 全 年 營 收 高 峰, 玉 山 預 估 鎧 勝 15Q4 營 收 將 季 增 18% 至 119 億 元, EPS 在 營 益 率 改 善 下, 上 修 至 5.08 元 2 鎧 勝 今 年 資 本 支 出 已 執 行 3.8 億 美 元, 其 中 1.66 億 用 於 NB 產 能 擴 增,2.2 億 元 用 於 明 年 手 機 新 事 業 的 建 廠 支 出 ( 浙 江 嘉 善 廠 ); 近 期 規 畫 再 新 增 4.4 億 美 元 資 本 支 出, 預 計 在 15Q4 至 16Q2 陸 續 購 置 新 事 業 生 產 設 備, 迎 接 明 年 iphone 訂 單 玉 山 認 為 購 買 生 產 設 備, 是 以 蘋 果 新 訂 單 的 承 諾 作 為 前 題, 預 估 鎧 勝 2016 年 iphone 機 殼 可 出 貨 約 480 萬 片, 占 營 收 比 重 將 達 8.5% 3 玉 山 看 好 鎧 勝 毛 利 改 善 以 及 明 年 手 機 筆 電 產 能 開 出 帶 動 營 收 成 長, 上 修 2016 年 營 收 至 455 億 元 (YoY+19%),EPS 18.8 元, 目 前 本 益 比 約 8.6 倍, 位 於 合 理 區 間 8 到 14 倍 偏 低 位 置, 考 量 15Q4 產 能 仍 將 維 持 滿 載, 且 16Q1 在 NB 滲 透 率 提 升 下, 淡 季 效 應 不 顯 著, 因 此 維 持 買 進 評 等 F- 貿 聯 (3665): 1 貿 聯 10 月 營 收 為 7.1 億 元 (MoM-12.7%,YoY+11%), 營 收 月 減 12.7% 係 因 10 月 部 分 訂 單 提 前 至 9 月 出 貨 ;15Q3 EPS 為 2.27 元, 符 合 預 期 ;15Q4 預 估 在 車 用 產 品 出 貨 提 升 下, 營 收 23.4 億 元 (QoQ+8.8%, YoY+22.6%),EPS 2.44 元 2 預 估 貿 聯 Dongle 及 Docking 產 品 今 年 營 收 年 增 達 68%, 占 IT 產 品 比 重 約 40%,15Q4 仍 將 持 續 成 長, 由 於 Dongle 產 品 毛 利 較 其 他 IT 產 品 佳, 產 品 組 合 改 善 有 助 於 毛 利 提 升 車 用 方 面, 玉 山 分 析 客 戶 特 斯 拉 電 動 車 2016 年 將 維 持 高 度 成 長, 預 估 出 貨 可 達 8 萬 台, 且 特 斯 拉 的 儲 能 設 備 Power Wall Power Pack 明 年 出 貨 亦 將 大 幅 成 長, 其 中 電 源 管 理 線 束 皆 為 貿 聯 獨 家 供 應 ; 玉 山 認 為 車 用 產 品 進 入 門 檻 較 高, 短 期 同 業 不 易 進 入, 預 估 2016 年 特 斯 拉 占 貿 聯 總 營 收 比 重 將 由 2015 年 的 11% 提 升 至 15%, 且 車 用 比 重 提 高 亦 將 優 化 產 品 組 合 3 玉 山 預 估 貿 聯 2016 年 營 收 為 97.6 億 元 (YoY+15.6%), 營 益 率 隨 產 品 組 合 改 善 逐 季 提 升,EPS 10.5 元, 目 前 本 益 比 約 為 13 倍, 位 於 本 益 比 評 價 區 間 下 緣, 考 量 月 營 收 仍 將 逐 月 成 長, 且 明 年 儲 能 設 備 深 具 成 長 潛 力, 因 此 維 持 買 進 評 等 20

22 工 業 電 腦 工 業 電 腦 以 嵌 入 式 系 統 產 品, 營 收 及 獲 利 成 長 性 最 高 : 嵌 入 式 系 統 的 快 速 發 展 是 物 聯 網 與 智 慧 硬 體 產 業 爆 發 的 基 礎 工 業 電 腦 大 廠 研 華, 目 前 嵌 入 式 板 卡 與 機 箱 二 大 業 務 占 營 收 比 重 近 四 成 凌 華 看 好 今 年 嵌 入 式 電 腦 產 品 與 模 組 計 算 產 品 表 現, 營 收 可 望 成 長 15-20% 另 外, 物 聯 網 所 帶 動 的 工 業 自 動 化 商 機, 為 工 業 電 腦 業 者 創 造 極 大 的 發 揮 空 間,MIC 預 估 全 球 智 慧 工 廠 市 場 規 模 2015 年 可 達 億 美 元, 較 2014 年 億 美 元 成 長 7.7%, 到 2018 年 全 球 智 慧 工 廠 市 場 規 模 可 達 億 美 元,2016 年 全 球 智 慧 工 廠 市 場 規 模 年 成 長 率, 可 達 7% 到 11%, 優 於 整 體 產 業 自 動 化 年 成 長 率 研 華 凌 華 今 年 致 力 推 廣 智 能 製 造 智 慧 工 廠 工 業 4.0 等 相 關 機 器 人 感 應 器 等 產 品, 並 看 好 中 國 的 自 動 化 業 務 明 年 維 持 雙 位 數 成 長 工 業 電 腦 投 資 評 等 研 華 (2395) 2 2 凌 華 (6166) 2 2 同 亨 (5490) 3 3 樺 漢 (6414) 2 2 研 華 (2395): 1 研 華 15Q3 營 收 94.8 億 元 (QoQ-5.5%,YoY+3.9%), 本 季 因 銷 售 費 用 提 高, 費 用 率 上 升 2.3 個 百 分 點 至 25.7%,EPS 1.94 元 符 合 預 期 15Q4 隨 歐 美 假 期 結 束 及 中 國 事 業 帶 動 下, 預 估 營 收 季 增 5.2%,EPS 2.19 元 2 今 年 研 華 在 中 國 自 動 化 事 業 群 業 務 前 八 月 業 績 達 成 率 為 102%, 年 增 18%, 預 期 Q4 有 機 會 更 好 ; 由 於 自 動 化 事 業 毛 利 率 較 工 控 產 品 更 佳, 已 成 為 集 團 營 收 獲 利 主 力 目 前 研 華 在 各 市 場 成 長 方 面, 玉 山 分 析 研 華 目 前 在 北 美 維 持 穩 定 成 長 ; 中 國 市 場 受 惠 物 聯 網 發 展 政 策 將 獲 得 新 的 成 長 機 會 ; 預 期 Q4 營 收 逐 月 緩 幅 成 長, 營 收 季 增 5.2% 達 99.3 億 元 3 玉 山 預 估 研 華 2016 年 營 收 418 億 元 (YoY+9.5%), 稅 後 EPS 8.73 元, 目 前 本 益 比 約 26.7 倍, 由 於 評 價 位 於 20 至 28 倍 合 理 區 間 並 未 偏 低, 因 此 維 持 逢 低 買 進 凌 華 (6166): 1 凌 華 15Q3 EPS 0.78 元, 符 合 預 期 ;10 月 營 收 6.8 億 元, 月 減 9.6%, 低 於 預 期, 主 要 由 於 客 戶 10 月 部 分 訂 單 提 前 至 9 月 出 貨, 預 估 Q4 營 收 21.4 億 元 (QoQ-8.5%) 2 展 望 15Q4, 毛 利 率 最 高 的 MAPS( 量 測 及 自 動 化 ) 產 品, 因 主 要 客 戶 在 年 初 拉 貨 已 高, 自 動 化 設 備 可 使 用 周 期 長 達 數 年 且 建 置 需 求 成 長 緩 慢, 預 估 Q4 MAPS 營 收 占 比 將 下 滑 至 26%; 明 年 出 貨 仍 將 略 為 下 滑 MCPS( 板 卡 模 組 )Q4 需 求 也 將 呈 現 衰 退 另 外 Q4 在 DMSC 及 新 領 域 DCPS( 顯 示 運 算 裝 置 ) 較 具 成 長 動 能,15Q4 分 別 季 增 11.5% 及 11.9% 預 估 15Q4 OEM 比 重 略 為 降 低, 產 品 組 合 改 善, 稅 後 EPS 0.72 元 3 凌 華 2015 年 受 惠 MCPS 及 DMSC 大 幅 成 長, 預 估 帶 動 全 年 營 收 年 增 12.4% 至 90.5 億 元, 然 而 該 兩 項 的 毛 利 較 低, 全 年 EPS 僅 為 3.26 元, 與 去 年 持 平 2016 年 預 估 營 收 可 望 年 增 5% 至 95 億 元, 產 品 組 合 改 善 下,EPS 提 升 至 3.71 元, 由 於 目 前 本 益 比 約 22 倍, 考 量 評 等 並 未 偏 低,15Q4 營 收 持 續 走 淡, 因 此 維 持 逢 低 買 進 評 等 21

23 電 源 供 應 器 雲 端 服 務 與 線 上 儲 存 的 趨 勢, 推 升 伺 服 器 電 源 供 應 器 的 需 求 : 2015 年 受 到 PC 需 求 衰 退 影 響, 電 源 供 應 器 族 群 普 遍 表 現 不 佳, 但 隨 著 手 持 式 裝 置 雲 端 伺 服 器 與 線 上 儲 存 的 需 求 興 起, 業 者 對 於 Data center NAS 的 建 置 持 續 增 加, 推 升 相 關 電 源 供 應 器 需 求 提 升 在 自 動 化 設 備 持 續 導 入 及 材 料 成 本 下 降, 電 源 供 應 器 廠 近 年 毛 利 率 均 呈 現 結 構 性 的 改 變, 且 產 品 組 合 在 非 消 費 性 的 工 業 用 伺 服 器 及 車 用 電 源 供 應 器 比 重 也 持 續 提 升, 可 望 改 善 明 年 獲 利 結 構 電 源 供 應 器 類 股 投 資 評 等 台 達 電 (2308) 2 2 康 舒 (6282) 2 2 台 達 電 (2308): 1 台 達 電 15Q3 EPS 為 2.42 元, 符 合 預 期 玉 山 分 析 Q3 營 收 季 增 14.7%, 主 要 來 自 併 入 Eltek 營 收, 若 扣 除 Eltek 約 48 億 元 營 收 後, 本 業 營 收 僅 與 去 年 同 期 持 平, 又 因 Eltek 費 用 率 較 高, 使 台 達 電 Q3 整 體 營 益 率 年 減 1.4 個 百 分 點 至 11% 預 估 15Q4 營 收 551 億 元, 季 減 1.5%, 在 NB Power 拉 貨 告 一 段 落 後, 以 電 源 管 理 較 具 成 長 動 能, 毛 利 率 因 產 品 組 合 改 變 而 略 為 下 滑,EPS 2.09 元 2 台 達 電 今 年 在 銷 售 與 研 發 端 持 續 投 入, 在 歐 洲 地 區 Delta 品 牌 已 建 立 信 譽, 今 年 持 續 在 美 國 及 中 國 建 置 通 路 ; 研 發 方 面, 設 立 新 產 品 研 究 所, 並 與 MIT 等 機 構 合 作 開 發 新 技 術, 以 智 能 綠 生 活 節 能 相 關 產 品 為 主 ; 未 來 研 發 費 用 預 估 將 維 持 在 緩 幅 上 升 趨 勢 合 併 後 的 Eltek 有 助 於 台 達 電 擴 展 歐 美 通 訊 電 源 及 系 統 電 源 市 佔 率, 目 前 Eltek 營 益 率 約 5~6%, 而 台 達 電 營 益 率 達 11~12%, 主 要 為 Eltek 的 銷 管 費 用 較 高, 在 併 入 Eltek 後, 已 開 始 檢 視 Eltek 的 材 料 採 購 生 產 及 管 銷 費 用, 以 及 外 包 的 狀 況, 預 估 二 年 內 能 使 合 併 效 益 顯 現 3 玉 山 預 估 台 達 電 2016 年 營 收 2,203 億 元 (YoY+8.5%),EPS 7.91 元 目 前 本 益 比 約 21.5 倍, 評 價 並 未 偏 低, 考 量 明 年 Eltek 費 用 偏 高 問 題 仍 有 待 改 善,PC 電 源 仍 有 降 價 壓 力, 因 此 維 持 逢 低 買 進 評 等 康 舒 (6282): 1 康 舒 Q3 EPS 0.55 元,10 月 營 收 為 19 億 元 (MoM+3.4%), 表 現 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 小 增 至 19.5 億 元 2 康 舒 2015 年 下 半 年, 打 入 特 斯 拉 Model X 供 應 鏈, 提 供 DC/DC 電 源 組, 雖 然 目 前 特 斯 拉 占 營 收 比 重 不 高, 但 未 來 占 比 有 機 會 進 一 步 切 入 Model S 及 2017 年 Model 3 電 源 組 供 應 鏈 ; 此 外, 康 舒 與 特 斯 拉 開 發 的 充 電 槍 及 充 電 站 電 源, 也 即 時 開 始 供 貨, 預 估 可 望 小 幅 帶 動 15Q4 營 收 依 康 舒 目 前 訂 單 能 見 度 來 看,15Q4 康 舒 工 業 用 電 源 產 品 及 伺 服 器 產 品 出 貨 持 續 增 長, 毛 利 率 也 受 高 毛 利 的 工 業 用 電 源 產 品 出 貨 量 增 而 改 善 3 玉 山 分 析 康 舒 受 消 費 性 產 品 衰 退 影 響 已 逐 漸 告 一 段 落,2016 年 將 受 惠 工 業 電 源 伺 服 器 及 特 斯 拉 相 關 產 品 成 長, 營 運 動 能 將 逐 步 回 溫, 預 估 2016 年 EPS 1.31 元, 目 前 P/E 約 17.6 倍, 考 量 評 價 未 偏 低, Tesla 占 比 仍 小 且 非 獨 家 供 應, 故 維 持 逢 低 買 進 建 議 22

24 安 控 中 國 廠 商 低 價 搶 單 使 IP Cam 產 業 競 爭 日 趨 激 烈 : 受 惠 於 安 全 監 控 產 業 日 益 受 到 重 視, 帶 動 全 球 網 路 安 全 監 控 設 備 年 產 值 穩 定 成 長 IMS Research 調 研 機 構 數 據 指 出, 影 像 監 控 (Video Surveillance) 產 品 的 市 場 規 模, 將 從 2011 年 的 100 多 億 美 元, 以 約 25% 的 CAGR 成 長, 至 2016 年 將 突 破 250 億 美 元, 網 路 攝 影 機 比 重 占 整 體 監 控 攝 影 機 將 增 加 至 55%, 而 類 比 型 攝 影 機 降 為 35% 此 外, 中 國 廠 商 海 康 威 視 浙 江 大 華 快 速 堀 起, 挾 帶 著 中 國 國 內 廣 大 市 場 的 優 勢, 建 立 起 規 模 經 濟, 近 年 更 以 低 價 策 略 迅 速 擴 張 海 外 市 場 國 內 廠 商 奇 偶 晶 睿 為 了 強 化 產 品 競 爭 力, 開 始 強 化 成 本 控 制 並 且 透 過 客 製 化 及 大 數 據 分 析 能 力 的 軟 硬 體 整 合, 創 造 附 加 價 值, 因 應 市 場 的 變 化 安 控 相 關 類 股 投 資 評 等 晶 睿 (3454) 2 2 奇 偶 (3356) 3 3 奇 偶 (3356): 1 奇 偶 Q3 EPS 1.67 元,10 月 營 收 1.85 億 元 (MoM+6.3%), 符 合 預 期, 主 因 近 期 出 貨 以 家 用 安 控 產 品 居 多,ASP 較 低, 預 估 11 月 營 收 約 仍 在 1.75 億 元 附 近 2 由 於 中 國 大 陸 業 者 大 華 海 康, 藉 由 低 價 策 略 擴 大 市 佔 率, 近 年 更 積 極 拓 展 海 外 市 場 ( 包 含 美 國 歐 洲 拉 丁 美 洲 等 ), 使 整 體 安 控 產 業 面 臨 價 格 競 爭, 並 朝 向 低 價 化 奇 偶 為 此 產 業 發 展 趨 勢, 推 出 低 價 IP Cam 作 因 應 玉 山 評 估 奇 偶 2015 年 上 半 年 低 價 IP Cam 占 比 已 達 40%, 下 半 年 預 估 將 再 提 高, 惟 此 趨 勢 恐 帶 來 毛 利 率 下 滑,15Q2 毛 利 率 49.7%, 已 首 度 出 現 低 於 50% 以 季 度 營 運 來 看,Q3 有 新 品 推 出, 營 收 較 前 季 略 增,Q4 迎 接 聖 誕 前 夕 拉 貨, 預 估 再 次 帶 動 營 收 高 峰 3 預 估 奇 偶 2016 年 營 收 為 21.2 億 元 (YoY-4.4%), 稅 後 EPS 預 估 為 5.16 元, 本 益 比 約 14.8 倍, 位 於 合 理 區 間 11 至 16 倍 中 間, 考 量 未 來 中 國 大 陸 業 者 競 爭 加 劇, 且 評 價 並 未 偏 低, 故 投 資 建 議 維 持 中 立 晶 睿 (3454): 1 晶 睿 15Q3 EPS 2.05 元,10 月 營 收 為 3.3 億 元 (MoM-7.37%), 符 合 預 期,15Q4 出 貨 以 家 庭 安 控 產 品 為 主,ASP 較 低, 預 估 營 收 9.86 億 元 (QoQ-7.3%,YoY+27.1%) 2 受 到 陸 廠 海 康 大 華 以 低 價 策 略 迅 速 擴 張 海 外 市 場, 晶 睿 去 年 營 收 大 幅 衰 退 今 年 晶 睿 一 方 面 開 始 加 強 成 本 控 制, 著 重 檢 視 各 供 應 商 零 組 件 價 格, 降 低 生 產 成 本 ; 另 一 方 面, 透 過 模 組 式 客 製 化, 以 能 夠 快 速 回 應 客 戶 需 求 的 客 製 產 品, 減 緩 產 品 價 格 下 滑 速 度 玉 山 預 估 15Q4 受 高 緯 度 國 家 進 入 裝 機 淡 季, 營 收 下 滑 至 9.86 億 元, 但 營 益 率 仍 能 維 持 約 15%,Q4 稅 後 EPS 1.73 元 3 晶 睿 受 惠 亞 洲 新 興 市 場 滲 透 率 提 升, 預 估 2016 年 營 收 成 長 至 43.9 億 元 (YoY+6.1%),EPS 7.28 元, 本 益 比 約 11.1 倍, 考 量 在 合 理 區 間 9~13 倍 尚 未 偏 低, 且 Q4 進 入 IP Cam 裝 機 淡 季, 因 此 維 持 逢 低 買 進 評 等 23

25 太 陽 能 投 資 評 等 受 惠 於 中 國 光 伏 電 價 補 貼 調 降, 市 場 醞 釀 一 股 搶 裝 潮 : 上 週 多 晶 矽 報 價 下 跌 0.68%, 嚴 重 供 過 於 求 狀 態 持 續 ; 高 效 多 晶 矽 晶 圓 報 價 持 平, 目 前 因 電 池 訂 單 增 溫 使 得 供 需 逐 漸 平 衡 ; 單 晶 矽 晶 圓 報 價 下 跌 0.11%, 仍 受 嚴 重 供 過 於 求 影 響 ; 高 效 多 晶 電 池 上 漲 0.30%, 係 因 中 國 內 需 持 續 暢 旺 帶 動 一 二 線 電 池 廠 訂 單 持 續 滿 載 ; 單 晶 電 池 報 價 下 跌 0.3%, 目 前 需 求 仍 然 疲 軟 ; 模 組 受 惠 於 中 國 電 站 需 求 增 加, 報 價 上 漲 0.19% 碩 禾 (3691): 1 10 月 營 收 億 (MoM+1.2%), 優 於 預 期, 係 銀 漿 出 貨 量 持 續 增 加 及 電 站 售 電 收 益 挹 注, 預 估 11 月 營 收 15.5 億 元 (MoM-3.6%) 2 受 惠 於 中 國 新 增 5.3GW 的 太 陽 能 電 站 建 設, 將 可 帶 動 正 銀 漿 料 出 貨 持 續 增 溫, 另 外 由 於 銀 價 走 升 以 及 日 本 九 州 新 太 陽 能 電 站 5MW 開 始 併 網 貢 獻 營 收, 預 估 Q4 營 收 45.9 億 元,QoQ+1.7%, 稅 後 EPS 為 元, 營 收 續 創 新 高 3 預 估 2016 年 營 收 億 元,YoY+19.8%, 稅 後 EPS 為 元 考 量 太 陽 能 產 業 將 邁 入 成 熟 期, 導 致 碩 禾 明 年 營 收 及 獲 利 成 長 趨 緩, 加 上 賀 利 氏 及 中 國 廠 商 積 極 搶 佔 市 佔 將 使 得 中 國 正 銀 漿 競 爭 轉 趨 激 烈, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 太 陽 能 類 股 投 資 評 等 綠 能 (3519) 2 2 昱 晶 (3514) 2 2 新 日 光 (3576) 2 2 碩 禾 (3691) 2 2 中 美 晶 (5483) 2 2 茂 迪 (6244) 2 2 綠 能 (3519): 1 10 月 營 收 億 元 (MoM+2.1%), 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 12.6 億 元 (MoM-6.3%) 2 受 惠 中 國 國 家 能 源 局 於 9 月 底 宣 布 增 加 5.3GW 的 太 陽 能 電 站 建 設, 加 上 近 幾 年 無 效 產 能 已 退 出 市 場, 部 分 產 能 也 因 閒 置 太 久, 轉 換 效 率 無 法 達 到 市 場 要 求, 一 線 多 晶 矽 晶 圓 大 廠 也 審 慎 擴 充 產 能, 目 前 高 效 矽 晶 圓 產 能 已 有 吃 緊 現 象, 預 估 15Q4 營 收 億 元, QoQ+1.2%, 稅 後 EPS 為 元, 虧 損 情 況 將 好 轉 3 由 於 明 年 起 不 再 提 列 薄 膜 設 備 折 舊 費 用, 預 估 2016 年 營 收 億 元,YoY+8.3%, 稅 後 EPS 為 元 雖 然 第 四 季 營 運 已 呈 現 好 轉, 但 考 量 多 晶 矽 晶 圓 將 面 臨 單 晶 的 價 格 競 爭, 加 上 中 國 仍 持 續 擴 大 單 晶 產 能, 將 會 對 多 晶 矽 晶 圓 的 報 價 產 生 壓 抑, 且 陸 廠 wafer 成 本 低 於 台 廠, 綠 能 毛 利 率 不 易 轉 正, 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 昱 晶 (3514): 1 10 月 營 收 億 元 (MoM+0.6%), 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 為 13.0 億 元 (MoM-6.8%) 2 中 國 國 家 能 源 局 於 9 月 底 宣 布 增 加 5.3GW 的 太 陽 能 電 站 建 設 須 在 2015 年 底 前 開 工, 加 上 部 分 電 池 產 能 因 閒 置 太 久, 重 啟 成 本 偏 高, 且 轉 換 效 率 無 法 達 到 市 場 要 求, 使 得 電 池 供 需 逐 漸 平 衡 但 因 持 續 受 到 350MW 產 能 進 行 搬 遷 至 泰 國 影 響, 預 估 15Q4 營 收 億 元, QoQ-7.5%; 毛 利 率 受 惠 於 電 池 平 均 報 價 仍 較 Q3 增 加 下, 預 估 毛 利 率 為 10.3%, 稅 後 EPS 為 0.33 元, 獲 利 持 續 成 長 3 由 於 明 年 全 球 裝 機 量 仍 可 成 長 15~20%, 以 及 泰 國 廠 350MW 電 池 產 能 裝 機 量 產, 預 估 2016 年 營 收 億 元,YoY+14.2%, 稅 後 EPS 為 1.95 元 目 前 本 淨 比 為 0.72 倍, 評 價 合 理, 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 24

26 LED 2016 年 LED 產 業 進 入 淘 汰 與 整 併 階 段, 照 明 用 LED 規 模 仍 持 續 成 長 : 根 據 LEDinside 預 估, 隨 著 LED 價 格 的 不 斷 下 滑, 未 來 幾 年 市 場 規 模 增 速 將 逐 漸 放 緩, 預 計 到 2019 年 市 場 規 模 將 達 到 130 億 美 元, 年 複 合 增 長 率 為 9%, 其 中 照 明 用 LED 是 主 要 的 成 長 領 域 2016 年 進 入 淘 汰 與 整 併 階 段, 不 具 競 爭 力 的 LED 廠 商 退 出 市 場 後, 產 業 秩 序 將 逐 漸 轉 佳 晶 電 (2448): 1 10 月 營 收 19.5 億 元 (MoM-9.3%), 不 如 預 期, 預 估 11 月 營 收 20.5 億 元 (MoM+5.3%) 2 第 四 季 為 LED 照 明 傳 統 旺 季, 晶 電 LED 照 明 佔 營 收 比 重 約 30%, 目 前 照 明 應 用 需 求 量 大, 但 價 格 偏 低 ; 背 光 需 求 仍 疲 弱, 訂 單 能 見 度 不 高 近 期 已 完 成 高 性 價 比 的 照 明 球 泡 燈 晶 片 設 計, 預 期 將 有 助 於 毛 利 率 回 升, 預 估 Q4 營 收 61.2 億 元,QoQ-0.5%, 稅 後 EPS 為 元, 虧 損 幅 度 將 較 Q3 縮 小 3 公 司 正 積 極 朝 下 游 佈 局, 如 入 股 馬 來 西 亞 LED 封 裝 廠 等, 並 受 惠 於 LED 照 明 滲 透 率 提 升 及 積 極 開 發 CSP 技 術 應 用 於 背 光 與 Flash 產 品, 預 估 2016 年 營 收 億 元,YoY+10.3%, 稅 後 EPS 為 元, 評 價 雖 偏 低, 但 考 量 持 續 受 紅 色 供 應 鏈 威 脅, 毛 利 率 不 易 大 幅 提 升, 中 國 LED 晶 片 在 技 術 或 專 利 均 有 所 突 破, 擁 有 較 佳 性 價 比, 以 及 中 國 供 應 鏈 增 加 陸 廠 供 貨 比 重, 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 LED 類 股 投 資 評 等 億 光 (2393) 1 1 晶 電 (2448) 2 2 東 貝 (2499) 1 1 隆 達 (3698) 2 2 宏 齊 (6168) 3 3 同 欣 電 (6271) 2 2 越 峰 (8121) 3 3 東 貝 (2499): 1 10 月 營 收 5.8 億 元 (MoM+6.9%), 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 6.8 億 元 (MoM+17.2%) 2 受 惠 於 歐 美 客 戶 照 明 訂 單 陸 續 回 流, 加 上 推 出 更 具 成 本 優 勢 的 照 明 產 品 開 始 在 美 國 HomeDepot 及 COSTCO 上 架, 並 取 得 Toshiba 歐 洲 銷 售 權 ; 背 光 產 品 則 因 先 前 被 陸 廠 搶 單, 目 前 已 有 部 分 訂 單 回 流, 預 估 15Q4 營 收 億 元,QoQ+20.5% 毛 利 率 則 因 低 成 本 結 構 照 明 產 品 毛 利 率 較 過 去 高 價 版 高, 且 產 能 利 用 率 回 升 至 75% 以 上, 預 估 15Q4 毛 利 率 16.4%, 稅 後 EPS 為 0.13 元 3 明 年 背 光 日 系 客 戶 訂 單 陸 續 回 流, 並 打 入 美 系 高 階 NB 機 種, 加 上 積 極 拓 展 美 國 及 歐 洲 照 明 市 場, 預 估 2016 年 營 收 億 元, YoY+24.6%, 稅 後 EPS 為 1.33 元 考 量 營 運 出 現 轉 機,LED 照 明 價 格 跌 幅 已 趨 緩 且 明 年 需 求 量 持 續 成 長, 維 持 投 資 評 等 為 買 進 億 光 (2393): 1 10 月 營 收 23.2 億 元 (MoM-6.8%), 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 23.8 億 元 (MoM+2.6%) 2 15H2 為 歐 美 照 明 與 修 繕 旺 季, 有 利 於 德 國 子 公 司 WOFI 照 明 營 收 回 溫, 且 其 照 明 產 品 毛 利 率 較 高, 加 上 封 裝 產 品 透 過 製 程 改 善 及 採 購 性 價 比 高 的 晶 片, 有 利 於 毛 利 率 回 升, 由 於 LED 照 明 殺 價 競 爭 逐 漸 趨 緩, 惟 照 明 以 外 LED 產 品 如 背 光 及 消 費 性 電 子 進 入 淡 季, 預 估 Q4 營 收 70.9 億 元,QoQ+0.2%, 稅 後 EPS 為 0.83 元 3 預 估 2016 年 營 收 億 元,YoY+8.1%, 稅 後 EPS 為 4.17 元 考 量 LED 產 品 線 較 為 分 散, 且 第 四 季 為 歐 美 照 明 旺 季, 明 年 則 受 惠 照 明 產 品 滲 透 率 提 高 及 新 產 能 挹 注, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 買 進 25

27 塑 化 中 國 十 一 長 假 後 回 補 庫 存, 預 估 塑 化 廠 商 第 4 季 營 運 將 可 較 第 3 季 好 轉 : 近 期 油 價 大 跌 雖 抑 制 美 國 頁 岩 油 及 其 他 非 OPEC 產 油 國 產 出, 但 伊 朗 原 油 輸 出 將 解 禁, 再 加 上 OPEC 會 員 國 產 油 量 不 減 反 增, 將 使 全 球 供 過 於 求 現 象 延 續 到 明 年 由 於 明 年 全 球 經 濟 成 長 放 緩, 加 上 中 國 經 濟 持 續 疲 軟, 塑 化 需 求 難 大 幅 成 長, 下 游 廠 商 將 維 持 低 庫 存 政 策 隨 著 中 國 結 束 十 一 長 假, 客 戶 將 啟 動 回 補 庫 存, 回 補 庫 存 力 道 將 視 油 價 走 勢 及 下 游 需 求 而 定, 塑 化 相 關 廠 商 營 運 將 可 望 較 第 3 季 好 轉 台 塑 化 (6505): 1 10 月 營 收 536 億 (MoM+16.2%), 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 565 億 元 (MoM+5.4%) 2 目 前 亞 洲 輕 油 裂 解 廠 進 入 密 集 歲 修 期, 合 計 約 570 萬 噸 乙 烯 產 能 停 產, 乙 烯 供 給 偏 緊, 帶 動 於 乙 烯 報 價 及 利 差 回 升, 目 前 乙 烯 利 差 約 400 美 元 左 右 ; 煉 油 業 務 則 受 惠 於 進 入 用 油 需 求 旺 季, 油 價 趨 穩 後 有 利 於 煉 油 利 差 回 升, 目 前 平 均 煉 油 利 差 約 14 美 元, 預 估 Q4 營 收 1,654 億 元,QoQ+18%, 稅 後 EPS 為 2.16 元, 營 運 動 能 轉 佳 3 預 估 2016 年 營 收 6,711 億 元,YoY+4.1%, 稅 後 EPS 為 5.11 元, 考 量 亞 洲 輕 裂 解 廠 歲 修 結 束, 產 能 重 啟 後 市 場 仍 面 臨 較 大 壓 力, 乙 烯 報 價 及 利 差 將 產 生 壓 力, 加 上 明 年 全 球 經 濟 成 長 放 緩 及 大 陸 景 氣 持 續 疲 弱, 恐 影 響 後 續 營 運 動 能, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 塑 化 類 股 投 資 評 等 台 塑 (1301) 2 2 南 亞 (1303) 2 2 台 聚 (1304) 2 2 華 夏 (1305) 2 2 亞 聚 (1308) 2 2 國 喬 (1312) 1 1 中 石 化 (1314) 3 3 台 化 (1326) 2 2 東 聯 (1710) 1 1 中 碳 (1723) 2 2 台 塑 化 (6505) 2 2 國 喬 (1312): 1 10 月 營 收 12.2 億 (MoM-8.3%), 符 合 預 期, 由 於 9 月 24 萬 噸 SM 產 能 10 月 底 歲 修 完 畢, 預 估 11 月 營 收 18.1 億 元 (MoM+48.4%) 2 由 於 美 國 SM 廠 因 原 料 便 宜 傾 銷 至 亞 洲, 以 及 大 陸 年 底 新 增 35 萬 噸 產 能,SM 市 場 供 給 增 加, 近 期 亞 洲 乙 烯 市 場 供 應 偏 緊, 且 10 月 起 中 國 純 苯 生 產 裝 置 檢 修 增 加 報 價 因 而 上 揚, 不 利 於 SM 產 品 報 價 及 利 差 表 現 ABS 產 能 因 中 國 家 電 和 汽 車 產 業 成 長 趨 緩, 目 前 開 工 率 僅 6 成,12 月 則 有 13 萬 噸 產 能 進 行 1~2 個 月 歲 修, 預 估 Q4 營 收 億 元,QoQ+1.6%, 稅 後 EPS 為 0.21 元 3 考 量 明 年 SM 供 需 相 對 穩 定, 乙 烯 及 純 苯 歲 修 結 束 後 有 利 SM 利 差 回 升, 加 上 近 期 中 國 華 東 SM 庫 存 持 續 下 滑, 目 前 評 價 偏 低, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 買 進 東 聯 (1710): 1 10 月 營 收 12.3 億 (MoM+0.1%), 不 如 預 期, 主 要 係 揚 州 廠 仍 處 於 試 車 階 段, 預 估 11 月 營 收 12.5 億 元 (MoM+1.6%) 2 高 雄 林 園 廠 去 瓶 頸 工 程 完 工 投 產 後, 環 氧 乙 烷 (EO) 年 產 能 由 24 萬 噸 增 加 至 36 萬 噸, 乙 二 醇 (EG) 從 25 萬 噸 增 至 30 萬 噸, 產 能 增 加 有 助 於 生 產 成 本 下 降 揚 州 新 廠 環 氧 乙 烷 (EO) 供 內 部 乙 二 醇 (EG) 乙 醇 胺 (EA) 碳 酸 乙 烯 酯 (EC) 廠 所 需, 有 助 於 降 低 原 料 成 本 揚 州 廠 因 目 前 仍 為 試 車 階 段, 產 出 EG 為 建 置 成 本 減 項, 有 利 於 折 舊 費 用 減 少, 下 修 15Q4 營 收 至 37.4 億 元,QoQ+4.5%, 稅 後 EPS 為 0.01 元 3 預 估 2016 年 營 收 192 億 元,YoY+35%, 稅 後 EPS 為 0.35 元 考 量 大 陸 EG 每 年 約 有 800 萬 噸 自 中 東 等 地 區 進 口, 自 給 率 僅 3 成, 且 陸 廠 向 揚 州 廠 購 買 EG 可 節 省 關 稅, 揚 州 廠 試 車 完 畢 後 有 助 於 開 工 率 提 升, 乙 烯 歲 修 結 束 有 利 EG 利 差 回 升, 維 持 投 資 評 等 為 買 進 26

28 紡 織 運 動 健 康 風 氣 盛 行, 有 利 於 運 動 服 飾 的 成 長 動 能 : 隨 著 運 動 健 康 風 氣 盛 行, 除 了 運 動 時 穿 著 舒 適 貼 身 的 運 動 服 飾 已 成 為 日 常 穿 衣 的 潮 流, 有 許 多 時 裝 品 牌 及 通 路 品 牌 都 已 開 始 推 出 相 關 商 品, 有 利 於 運 動 服 飾 的 成 長 動 能 運 動 休 閒 風 已 經 成 了 歐 美 時 尚 潮 流 及 名 人 穿 搭 指 標, 使 運 動 服 不 侷 限 於 健 身 房, 成 為 休 閒 生 活 的 一 種 穿 搭 態 度 聚 陽 (1477): 1 10 月 營 收 億 元 (MoM-8.9%), 不 如 預 期, 主 要 係 因 今 年 秋 冬 裝 出 貨 旺 季 高 峰 已 過, 預 估 11 月 營 收 19.2 億 元 (MoM-19.8%) 2 第 四 季 出 貨 以 冬 衣 及 明 年 春 夏 裝 為 主, 在 美 系 UA GAP 及 日 本 GU 等 客 戶 銷 售 持 續 成 長 下, 營 運 呈 現 淡 季 不 淡, 由 於 已 步 入 高 單 價 冬 裝 出 貨 尾 聲, 預 估 聚 陽 第 四 季 營 收 將 自 10 月 逐 月 下 滑, 但 因 高 值 化 機 能 性 產 品 比 重 提 高, 營 收 及 獲 利 表 現 將 優 於 去 年 同 期, 預 估 15Q4 營 收 億 元,YoY+12.6%, 稅 後 EPS 為 2.52 元 3 受 惠 於 日 系 及 美 系 客 戶 下 單 量 持 續 增 加, 以 及 新 增 運 動 及 流 行 服 飾 品 牌 新 客 戶, 預 估 2016 年 營 收 億 元,YoY+13.3%, 稅 後 EPS 為 元 考 量 TPP 通 過 後 將 使 越 南 工 資 持 續 上 漲, 越 南 的 成 本 優 勢 有 限, 加 上 國 際 成 衣 大 廠 越 南 新 增 產 能 將 陸 續 開 出, 因 競 爭 加 劇 將 會 降 低 成 衣 代 工 廠 議 價 能 力, 且 日 系 品 牌 ASP 較 低 導 致 明 年 營 收 成 長 趨 緩, 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 紡 織 類 股 投 資 評 等 遠 東 新 (1402) 2 2 南 紡 (1440) 2 2 力 麗 (1444) 2 2 力 鵬 (1447) 2 2 集 盛 (1455) 2 2 聯 發 (1459) 2 2 宏 遠 (1460) 2 2 儒 鴻 (1476) 2 2 聚 陽 (1477) 2 2 東 隆 興 (4401) 1 1 東 隆 興 (4401): 1 10 月 營 收 3.9 億 元 (MoM+2.9%), 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 4.2 億 元 (MoM+7.7%) 2 受 惠 Nike 下 單 量 持 續 增 加 美 國 知 名 內 衣 品 牌 Victoria's Secret 出 貨 持 續 成 長 以 及 Bobson Levis 牛 仔 褲 訂 單 回 流, 並 打 入 Roots 牛 仔 褲 系 列 產 品, 預 估 15Q4 營 收 億 元,QoQ+6.5%; 因 打 入 美 系 運 動 品 牌 慢 跑 鞋 用 複 合 紗 及 戶 外 內 衣 產 品 比 重 增 加, 使 得 高 毛 利 色 紗 產 能 利 用 率 回 升, 預 估 毛 利 率 21.5%, 稅 後 EPS 為 1.31 元 3 在 Nike Lululemon Victoria's Secret 及 牛 仔 褲 客 戶 訂 單 持 續 成 長, 並 可 望 打 入 美 系 品 牌 男 性 機 能 緊 身 衣 新 產 品 及 胚 紗 新 產 能 挹 注, 預 估 2016 年 營 收 億 元,YoY+10.1%, 稅 後 EPS 為 5.75 元 考 量 營 運 谷 底 已 過, 且 機 能 性 戶 外 及 休 閒 服 飾 產 業 未 來 仍 穩 定 成 長, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 買 進 儒 鴻 (1476): 1 10 月 營 收 26.8 億 元 (MoM+38.9%), 優 於 預 期, 主 要 係 NIKE 拉 貨 力 道 增 強, 預 估 11 月 營 收 22.1 億 元 (MoM-17.5%) 2 第 四 季 進 入 年 底 運 動 服 飾 銷 售 旺 季, 隨 著 越 南 廠 產 能 利 用 率 提 升 高 附 加 價 值 機 能 衣 產 品 比 重 提 高, 以 及 新 產 品 如 高 密 度 尼 龍 66 布 料 等 需 求 增 加, 有 助 於 提 高 ASP 及 毛 利 率, 並 爭 取 到 歐 洲 及 日 本 客 戶, 預 估 Q4 營 收 71.5 億 元,QoQ+4.5%, 稅 後 EPS 為 4.42 元 3 在 Nike 及 Lululemon 等 客 戶 訂 單 穩 定 成 長, 並 新 增 6 個 國 際 品 牌 客 戶, 預 估 2016 年 營 收 億 元,YoY+17.2%, 稅 後 EPS 為 元 考 量 國 際 成 衣 大 廠 越 南 新 增 產 能 陸 續 開 出, 機 能 性 服 飾 產 業 競 爭 激 烈, 降 低 成 衣 代 工 廠 議 價 能 力, 且 越 南 工 資 每 年 調 高 約 20%, 2016 年 營 收 及 獲 利 成 長 動 能 將 趨 緩, 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 27

29 橡 膠 輪 胎 投 資 評 等 2 2 輪 胎 廠 和 汽 車 廠 商 庫 存 明 顯 增 加, 合 成 橡 膠 產 業 持 續 供 過 於 求 : 大 陸 中 石 化 中 海 油 及 南 韓 錦 湖 等 石 化 業 挾 其 上 下 游 整 合 之 優 勢 進 行 低 價 競 爭, 加 上 輪 胎 廠 和 汽 車 廠 商 庫 存 明 顯 增 加, 造 成 合 成 橡 膠 價 格 持 續 下 滑, 橡 膠 業 者 的 獲 利 受 到 極 大 影 響 玉 山 預 估 合 成 橡 膠 產 業 供 過 於 求 的 狀 況 將 至 少 持 續 到 2016 年 底 正 新 (2105): 1 10 月 營 收 96.4 億 元 (MoM-4.0%), 符 合 預 期 預 估 11 月 營 收 97.5 億 元 (MoM+1.1%) 2 中 國 輪 胎 因 雙 反 因 素 仍 處 於 供 過 於 求 狀 態, 市 場 價 格 競 爭 壓 力 大, 加 上 轎 車 及 卡 車 胎 佔 營 收 比 重 高 達 6 成, 並 以 中 國 大 陸 市 場 為 主, 由 於 中 國 10 月 1 日 起 針 對 購 買 1.6 升 以 下 排 氣 量 乘 用 車 實 施 購 置 稅 減 半 優 惠, 有 助 於 降 低 雙 反 衝 擊, 且 中 國 近 期 汽 車 銷 售 回 溫, 天 然 及 合 成 橡 膠 價 格 位 於 低 檔 有 利 於 成 本 維 持, 預 估 Q4 營 收 億 元,QoQ-0.2%, 稅 後 EPS 為 1.11 元 3 預 估 2016 年 營 收 1,242 億 元,YoY+5.4%, 稅 後 EPS 為 4.65 元 雖 中 國 針 對 1.6 升 以 下 乘 用 車 實 施 購 置 稅 減 半, 但 考 量 目 前 中 國 大 陸 車 市 成 長 趨 緩, 輪 胎 及 汽 車 庫 存 仍 高, 中 國 營 收 比 重 高 達 6 成, 影 響 較 大, 目 前 評 價 合 理, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 橡 膠 輪 胎 類 股 投 資 評 等 台 橡 (2103) 2 2 正 新 (2105) 2 2 建 大 (2106) 1 1 建 大 (2106): 1 10 月 營 收 25.5 億 元 (MoM-2.73%), 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 27.1 億 元 (MoM+6.3%) 2 受 到 美 國 對 中 國 輪 胎 業 者 課 徵 雙 反 稅 率 影 響, 大 陸 輪 胎 市 場 需 求 走 緩, 但 雙 反 主 要 影 響 汽 車 胎, 建 大 因 自 行 車 胎 及 機 車 胎 合 計 佔 營 收 比 重 高 達 6 成, 加 上 持 續 調 整 產 線, 透 過 中 國 以 外 的 產 線 出 口 美 國 市 場 降 低 雙 反 之 衝 擊, 另 外 中 國 10 月 1 日 起 針 對 購 買 1.6 升 以 下 排 氣 量 乘 用 車 實 施 購 置 稅 減 半 優 惠, 佔 營 收 達 24% 美 國 市 場 汽 車 銷 售 成 長, 預 估 Q4 營 收 80.7 億 元,QoQ-0.5%, 稅 後 EPS 為 1.06 元 3 預 估 2016 年 營 收 億 元,YoY+6.4%, 稅 後 EPS 為 4.55 元 考 量 外 銷 比 重 高 達 7 成, 美 國 汽 車 銷 售 強 勁 及 台 幣 貶 值 有 助 於 營 收 及 毛 利 率 表 現, 上 游 原 物 料 價 格 位 於 低 檔, 有 助 於 成 本 降 低, 且 明 年 起 有 印 尼 新 產 能 挹 注 及 中 國 針 對 1.6 升 以 下 乘 用 車 購 置 稅 減 半 優 惠, 目 前 評 價 偏 低, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 買 進 台 橡 (2103): 1 10 月 營 收 億 元 (MoM-0.5%), 符 合 預 期, 預 估 11 月 營 收 21 億 元 (MoM-3.4%) 2 受 到 汽 車 市 場 成 長 趨 緩 及 產 能 過 剩 影 響, 加 上 第 四 季 進 入 橡 膠 產 業 淡 季, 下 游 客 戶 採 低 庫 存 政 策, 在 毛 利 較 高 的 高 值 化 產 品 出 貨 成 長, 以 及 高 附 加 價 值 的 SEBS( 氫 化 丁 二 烯 橡 膠 )9 月 完 成 試 車 後 已 正 式 投 產, 預 估 Q4 營 收 63.4 億 元,QoQ-1.2%, 稅 後 EPS 為 0.23 元 3 預 估 2016 年 營 收 億 元,YoY+4.5%, 稅 後 EPS 為 1.18 元 雖 中 國 針 對 1.6 升 以 下 乘 用 車 實 施 購 置 稅 減 半, 但 考 量 全 球 合 成 橡 膠 於 供 過 於 求 將 持 續 到 2016 年 底, 且 中 國 車 市 成 長 趨 緩, 合 成 橡 膠 仍 處 於 去 化 庫 存 狀 態, 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 28

30 航 運 BDI 部 份 : 上 週 大 跌 11.2%, 指 數 來 到 560 點 : 散 裝 部 份 : BDI 指 數 上 週 重 挫 11.2%, 指 數 來 到 560 點, 已 連 續 兩 週 重 挫 由 於 因 市 場 需 求 疲 軟, 加 以 運 力 供 給 過 剩,BDI 指 數 再 度 下 挫, 並 處 於 低 檔 水 位 以 目 前 指 數 560 點 來 看, 相 較 去 年 同 期 在 1,000 點 以 上 有 明 顯 的 降 幅, 在 需 求 降 溫 的 情 況 下, 未 來 指 數 與 運 費 恐 難 有 大 幅 上 漲 空 間 航 空 : 近 期 油 價 低 檔 盤 旋, 帶 動 燃 油 價 格 走 低, 目 前 每 桶 報 價 已 低 於 60 美 元 我 國 政 府 簡 化 東 南 亞 五 國 來 台 簽 證 程 序 及 放 寬 陸 客 自 由 行 人 數, 有 利 於 航 空 族 群 第 四 季 進 入 客 運 淡 季, 族 群 營 收 高 峰 將 落 於 第 三 季 華 航 (2610): 1 油 價 處 於 低 檔 及 旅 遊 旺 季 有 利 於 華 航 第 三 季 營 收 成 長 及 獲 利 推 升, 15Q3 華 航 營 收 億 元 (QoQ+4%), 預 估 稅 後 淨 利 億 元 (QoQ+181%),EPS 0.57 元, 獲 利 將 較 前 季 倍 增 2 華 航 新 增 台 北 至 墨 爾 本 航 線, 10 月 底 啟 航, 有 利 其 爭 取 轉 機 商 機, 並 可 提 升 其 乘 載 率 15Q4 新 航 線 啟 航, 預 估 營 收 362 億 (QoQ-2.9%),EPS 0.35 元 3 預 估 華 航 2015 年 稅 後 EPS 1.46 元 2016 年 預 估 EPS 1.42 元 目 前 股 價 淨 值 比 約 1.57 倍, 位 於 合 理 區 間 1.0~2.0 倍 中 上 緣 附 近, 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 航 運 類 股 投 資 評 等 台 船 (2208) 2 2 新 興 (2605) 2 2 裕 民 (2606) 2 2 台 驊 (2636) 1 1 長 榮 (2603) 2 2 陽 明 (2609) 2 2 萬 海 (2615) 2 2 華 航 (2610) 2 2 長 榮 航 (2618) 2 2 長 榮 航 (2618): 1 15Q3 在 油 價 處 低 檔, 但 長 榮 航 第 三 季 毛 利 率 僅 小 幅 提 升 至 16.4%, 低 於 預 期 將 上 揚 至 20% 之 上, 單 季 EPS 0.6 元, 低 於 玉 山 預 估 的 0.79 元 及 低 於 市 場 預 估 的 EPS 0.85 元 2 第 四 季 為 傳 統 貨 運 旺 季, 預 期 長 榮 航 營 收 將 可 維 持 高 檔 水 準 預 估 營 收 352 億 元 (QoQ-2%,YoY+0.8%),EPS 0.45 元 3 預 估 長 榮 航 2015 年 稅 後 EPS 2 元,2016 年 EPS 1.92 元 目 前 股 價 淨 值 比 約 1.3 倍, 位 於 合 理 區 間 1.2~2.0 倍 的 下 緣 附 近, 但 因 第 三 季 財 報 後 將 無 較 大 的 利 多 可 期, 且 陸 客 來 台 若 縮 減 將 影 響 第 四 季 營 運 表 現, 維 持 逢 低 買 進 台 驊 (2636): 1 台 驊 為 貨 運 承 攬 業 者, 營 運 較 不 受 運 費 影 響,15Q3 台 驊 營 收 億 元 (QoQ-1.6%,YoY-6.9%),EPS 0.76 元, 表 現 符 合 預 期 2 中 國 第 四 季 有 十 一 長 假 及 光 棍 節 (11/11), 物 流 市 場 將 進 入 旺 季, 此 外, 第 四 季 也 為 傳 統 的 空 運 旺 季, 將 可 為 台 驊 營 運 挹 注 成 長 動 能 預 估 15Q4 台 驊 營 收 24.9 億 元 (QoQ+2.6%) 3 預 估 2015 年 台 驊 EPS 2.52 元 ( 完 全 稀 釋 後 2.26 元 ) 2016 年 預 估 EPS 2.94 元 ( 完 全 稀 釋 後 2.64 元 ) 目 前 本 益 比 低 於 11.3 倍, 評 價 偏 低, 由 於 台 驊 具 有 一 帶 一 路 中 受 惠 及 子 公 司 具 有 在 中 國 掛 牌 的 題 材 下, 維 持 買 進 29

31 鋼 鐵 上 週 鐵 礦 砂 價 格 大 跌, 供 過 於 求 趨 勢 不 變 : 上 一 週 原 料 鐵 礦 砂 價 格 小 漲 0.58 美 元, 上 週 報 價 美 元 / 噸, 上 漲 1.2%, 價 格 維 持 在 50 美 元 / 噸 之 下 由 於 供 應 商 未 減 產, 且 中 國 港 口 鐵 礦 砂 庫 存 過 高, 使 得 鐵 礦 砂 價 格 維 持 在 低 檔, 在 供 給 過 剩, 供 需 持 續 失 衡 的 情 況 下, 鐵 礦 砂 價 格 將 持 續 受 到 壓 抑 中 鋼 (2002): 1 中 鋼 第 三 季 中 鋼 受 到 盤 價 持 續 走 跌 的 影 響, 衝 擊 其 營 收 與 獲 利 表 現, 第 三 季 中 鋼 營 收 億 元 (QoQ-8%,YoY-26.6%),EPS 0.05 元 2 中 鋼 月 盤 價 也 微 幅 下 調, 在 鋼 價 持 續 處 於 低 檔 的 情 況 下, 獲 利 難 以 有 效 提 升 中 鋼 公 佈 10 月 份 營 業 淨 損 600 萬 元, 本 業 營 運 由 盈 轉 虧, 表 現 不 如 預 期 預 估 第 四 季 中 鋼 營 收 億 元 (QoQ-6%, YoY-29.1%),EPS 0.02 元 3 大 陸 鋼 材 產 出 過 剩, 大 量 鋼 材 低 價 向 外 傾 銷, 導 致 整 體 市 場 鋼 價 崩 跌 不 僅 大 陸 鋼 廠 累 計 前 9 月 合 計 虧 損 已 達 281 億 元 人 民 幣, 韓 國 浦 項 鋼 鐵 最 近 一 季 財 報 也 呈 現 虧 損, 在 大 陸 鋼 材 產 出 未 明 顯 縮 減 的 情 況 下, 國 內 鋼 市 與 鋼 廠 營 運 都 將 處 於 低 檔 4 預 估 中 鋼 2015 年 EPS 為 0.6 元,2016 年 EPS 0.35 元, 中 鋼 目 前 股 價 淨 值 比 約 1.3 倍, 雖 位 於 歷 史 區 間 1.3~1.8 倍 偏 下 緣 位 置, 但 基 於 鋼 品 盤 價 將 持 續 走 跌 及 下 半 年 獲 利 不 佳 的 情 況 下, 維 持 逢 低 買 進 鋼 鐵 類 股 投 資 評 等 中 鋼 (2002) 2 2 東 鋼 (2006) 2 2 豐 興 (2015) 1 1 中 鴻 (2014) 2 2 大 成 鋼 (2027) 2 2 新 光 鋼 (2031) 2 2 允 強 (2034) 2 2 榮 剛 (5009) 2 2 橋 椿 (2062) 2 2 橋 椿 (2062): 1 第 三 季 橋 椿 營 收 17 億 元 (QoQ+0.4%,YoY+6.6%),EPS 1.07 元, 表 現 符 合 預 期 2 橋 椿 在 員 工 流 動 率 下 滑 後, 良 率 逐 漸 提 升, 預 期 毛 利 率 將 逐 季 提 升 橋 椿 全 力 擴 充 大 陸 廠 自 動 化 的 製 程, 擴 充 製 程 拋 光 研 磨 等 自 動 化 設 備, 皆 已 投 產 第 四 季 預 估 營 收 億 元 (QoQ-2.7%,YoY+1%), 稅 後 淨 利 1.57 億 元,EPS 0.96 元 3 預 估 2015 年 稅 後 EPS 為 3.47 元,2016 年 預 估 EPS 3.51 元 目 前 本 益 比 約 為 12.7 倍, 位 於 歷 史 區 間 8~16 倍 中 間 位 置, 雖 橋 椿 獲 利 穩 定, 但 成 長 動 能 有 限, 目 前 評 價 未 偏 低, 維 持 逢 低 買 進 建 議 豐 興 (2015): 1 15Q3 豐 興 鋼 筋 售 價 及 廢 鋼 收 購 價 處 於 底 檔, 加 以 夏 季 限 電 影 響, 營 收 億 元 (QoQ-12.9%,YoY-28.8%),EPS 0.64 元 2 第 四 季 邁 入 傳 統 營 運 旺 季, 且 夏 季 限 電 已 過, 產 出 將 擴 增, 預 估 第 四 季 營 收 54.8 億 元 (QoQ+7.2%,YoY-26.7%), 稅 後 淨 利 3.8 億 元, EPS 0.68 元 3 預 估 豐 興 2015 年 EPS 為 3.08 元,2016 年 EPS 2.79 元 目 前 P/E 值 約 13.9 倍, 豐 興 自 2008 年 以 來 每 年 EPS 皆 可 維 持 在 2 元 之 上, 且 現 金 股 利 也 都 維 持 在 2 元 以 上, 適 於 長 期 投 資, 在 獲 利 穩 定 的 情 況 下, 投 資 建 議 維 持 買 進 30

32 傳 產 製 造 球 鞋 銷 售 穩 定 成 長, 國 內 廠 商 雨 露 均 沾 : 全 球 鞋 銷 售 量 維 持 穩 定 年 成 長 5%~10%, 國 內 廠 商 包 含 寶 成 與 豐 泰 等 大 廠 營 運 維 持 穩 定 成 長 第 四 季 為 鞋 業 傳 統 旺 季, 主 因 歐 美 聖 誕 節 旺 季 及 農 曆 春 節 前 的 備 貨 需 求 就 產 區 來 看, 國 內 鞋 廠 已 將 製 造 地 去 遷 至 越 南 印 度 及 印 尼 等 地, 藉 由 低 廉 的 勞 力 成 本 來 維 持 獲 利 穩 定 提 升 寶 成 (9904): 1 寶 成 15Q3 營 收 億 元 (QoQ-6.7%,YoY+10%), 預 期 在 中 國 比 重 降 低 的 情 況 下, 毛 利 率 可 維 持 在 23% 以 上, 稅 後 淨 利 29.9 億 元, EPS 1.02 元 2 第 四 季 為 寶 成 營 運 傳 統 旺 季, 主 要 因 應 客 戶 聖 誕 節 與 農 曆 春 節 備 貨 所 需, 預 估 營 收 億 元 (QoQ+7.6%,YoY+10.1%) 獲 利 方 面, 隨 著 營 收 規 模 放 大, 預 估 毛 利 率 可 提 升 至 23.5%, 稅 後 淨 利 億 元,EPS 1.01 元 2015 年 預 估 營 收 億 元 (YoY+10.4%),EPS 3.65 元 3 預 估 2016 年 寶 成 營 收 2821 億 元 (YoY+4.8%),EPS 4.14 元 寶 成 目 前 P/E 值 約 11.3 倍, 介 於 過 往 8~15 倍 的 中 間 值, 評 價 處 於 合 理 區 間, 維 持 逢 低 買 進 建 議 鋼 鐵 類 股 投 資 評 等 寶 成 (9904) 2 2 豐 泰 (9910) 1 1 永 大 (1507) 2 2 豐 泰 (9910): 1 第 四 季 為 傳 統 營 運 旺 季, 預 估 營 收 億 元 (QoQ+3.4%, YoY+16.14%), 將 創 單 季 新 高, 稅 後 淨 利 億 元,EPS 2.06 元 2015 年 預 估 豐 泰 營 收 億 元 (YoY+17.7%), 稅 後 淨 利 億 元,EPS 7.21 元 2 豐 泰 除 運 動 鞋 外, 休 閒 鞋 也 是 其 主 要 產 品 之 一 2015 年 休 閒 鞋 出 貨 預 估 可 達 950 萬 雙 ~1000 萬 雙, 將 可 較 2014 年 成 長 20% 之 上, 隨 著 訂 單 持 續 增 加, 休 閒 鞋 也 將 為 豐 泰 帶 來 營 運 成 長 動 能 3 預 估 2016 年 豐 泰 出 貨 量 9780 萬 雙,YoY+9% 2016 年 營 收 639 億 元 (YoY+13.9%),EPS 8.34 元 豐 泰 目 前 P/E 值 約 21.6 倍, 介 於 過 往 10~30 倍 的 中 間 值, 但 因 豐 泰 營 運 穩 定, 且 獲 利 仍 將 有 雙 位 數 成 長, 基 於 15Q4 營 收 將 創 新 高 的 帶 動 下, 維 持 買 進 建 議 永 大 (1507): 1 中 國 為 永 大 電 梯 主 要 市 場, 雖 在 打 房 力 道 減 弱 後, 房 市 有 回 溫 跡 象, 但 主 要 反 彈 地 區 仍 集 中 於 一 二 線 城 市, 永 大 營 運 地 區 則 集 中 於 二 三 線 城 市, 因 此 房 市 成 交 量 反 彈 對 永 大 的 營 收 挹 注 尚 不 明 顯 永 大 2015 年 中 國 市 場 電 梯 安 裝 量 目 標 為 18,000 台, 但 在 庫 存 尚 待 消 化 的 情 況 下, 預 估 安 裝 量 將 落 於 17,300~17,500 台 之 間, 年 度 安 裝 目 標 恐 難 達 成 年 預 估 永 大 營 收 億 元, 約 與 2014 年 相 當, 稅 後 淨 利 20 億 元,EPS 4.87 元 2016 年 永 大 營 收 億 元 (YoY+3%), 在 鋼 品 價 格 預 期 處 於 低 檔 的 情 況 下, 將 為 永 大 獲 利 帶 來 支 撐, 預 估 稅 後 淨 利 億 元,EPS 4.88 元 永 大 過 去 三 年 P/E 區 間 介 於 8~24 倍 之 間, 目 前 P/E 值 為 11.5 倍, 雖 處 區 間 下 緣, 但 考 量 永 大 未 來 營 收 與 獲 利 成 長 性 有 限 的 情 況 下, 維 持 永 大 逢 低 買 進 建 議 31

33 汽 車 及 零 組 件 汽 車 相 關 類 股 投 資 評 等 東 陽 (1319) 2 1 大 億 (1521) 2 2 車 王 電 (1533) 2 2 和 大 (1536) 2 2 裕 隆 (2201) 2 2 和 泰 車 (2207) 2 2 裕 日 車 (2227) 2 2 為 升 (2231) 2 2 怡 利 電 (2497) 2 2 同 致 (3552) 2 1 皇 田 (9951) 2 1 購 置 稅 減 半 政 策 發 威, 中 國 10 月 汽 車 銷 量 增 速 強 勁 : 中 國 10 月 廣 義 乘 用 車 累 計 銷 量 1,852,950 輛, 年 增 11.3%, 其 中, 轎 車 銷 量 999,205 輛, 年 減 5.1%;SUV 銷 量 612,253 輛, 年 增 69.3%;MPV 銷 量 187,969 輛, 年 增 6.6% 自 中 國 政 府 10 月 1 日 將 小 排 氣 量 車 款 購 置 稅 減 半 後, 帶 動 車 市 復 甦,10 月 汽 車 銷 量 呈 現 最 近 7 個 月 中 最 快 增 速 東 陽 (1319): 1 東 陽 10 月 合 併 營 收 億 元, 月 增 10.56%, 年 增 6.96%, 前 10 月 營 收 累 計 達 億 元, 相 較 去 年 同 期 成 長 4.96%, 受 惠 於 中 國 小 排 氣 量 車 款 購 置 稅 減 半 的 政 策, 營 收 符 合 玉 山 預 期 2 受 到 美 西 塞 港 與 外 包 電 鍍 件 產 能 不 足 拖 累,2015 年 前 三 季 AM 業 務 僅 0.53%, 隨 著 美 西 塞 港 事 件 落 幕, 全 新 的 電 鍍 工 廠 將 在 15Q4 完 工, 16Q1 開 始 投 產, 東 陽 高 市 佔 率 的 全 球 的 AM 碰 撞 零 組 件 可 望 恢 復 年 成 長 8%~10% 年 擺 脫 負 面 因 素 後, 東 陽 全 球 AM 市 場 與 中 國 OE 業 務 展 望 樂 觀, 預 估 2016 年 營 收 億 元 (YoY+8.8%), 營 業 利 益 19.8 億 元 (YoY+18.5%),EPS 2.96 元 以 2016 年 的 EPS 來 估 計, 評 價 偏 低, 維 持 買 進 的 投 資 建 議 同 致 (3552): 1 同 致 10 月 營 收 6.81 億 元 (YoY+51.03%), 創 下 歷 史 新 高, 主 要 受 惠 於 搶 下 上 汽 通 用 五 菱 熱 銷 MPV 寶 駿 730 的 訂 單, 此 車 款 單 月 銷 售 兩 萬 輛 以 上, 約 占 同 致 單 月 營 收 約 10% 的 比 重, 在 新 訂 單 的 加 持 下, 預 估 15Q4 營 收 億 元 (YoY+49.8%), 將 續 創 單 季 歷 史 新 高 2 自 主 品 牌 為 了 與 合 資 品 牌 競 爭, 影 像 系 統 在 自 主 品 牌 SUV 中 幾 乎 成 為 標 準 配 備, 伴 隨 著 SUV 的 熱 潮, 影 像 系 統 的 營 收 在 2016 年 可 望 倍 增 2016 年 通 用 D2XX 模 組 化 平 台 將 有 10 款 以 上 新 車 推 出, 預 期 此 部 分 的 營 收 將 倍 增, 時 至 2016 年 底,D2XX 平 台 的 營 收 占 比 將 提 高 至 15% 3 預 估 2016 年 營 收 億 元 (YoY+29.2%),EPS 元, 以 2016 年 EPS 來 估 計, 本 益 比 約 25 倍, 考 量 營 運 動 能 強 勁 與 高 ROE, 合 理 本 益 比 區 間 為 23~28 倍, 初 次 評 等, 建 議 買 進 皇 田 (9951): 1 受 惠 於 15Q4 仍 有 數 款 新 專 案 推 出 的 帶 動 下, 預 估 皇 田 15Q4 營 收 億 元 (YoY+27.1%),EPS 2.62 元 年 皇 田 將 陸 續 有 20 款 專 案 出 貨, 並 且 以 電 動 天 窗 為 主, 其 中 GM 集 團 的 兩 款 專 案 將 在 2016Q1 開 始 出 貨 給 中 國 地 區, 現 代 集 團 則 有 兩 款 專 案 的 推 出, 此 外 日 系 車 廠 的 專 案 也 將 有 所 斬 獲 而 Volkswagen 集 團 的 專 案 將 在 2016 開 始 放 量, 此 部 分 的 營 收 有 機 會 倍 增 3 受 惠 於 各 車 商 彼 此 競 爭, 紛 紛 導 入 全 景 式 天 窗 來 增 加 車 款 競 爭 力, 全 景 式 天 窗 已 成 為 汽 車 產 業 發 展 的 趨 勢, 主 攻 全 景 式 天 窗 窗 簾 的 皇 田 展 望 樂 觀, 預 估 2015 年 營 收 億 元 (YoY+20.9%),EPS 8.92 元,2016 年 營 收 億 元 (YoY+22.3%),EPS 元, 以 2016 年 的 EPS 來 估 計, 皇 田 目 前 的 本 益 比 約 倍, 考 量 新 增 專 案 與 全 景 式 天 窗 成 長 趨 勢, 皇 田 合 理 的 本 益 比 區 間 為 13~18 倍, 初 次 評 等, 建 議 買 進 32

34 中 概 通 路 股 2015 年 中 國 9 月 份 零 售 數 據 持 續 增 長 : 9 月 份 中 國 社 會 消 費 品 零 售 總 額 25,271 億 人 民 幣, 年 增 率 為 10.9%, 累 計 至 今 成 長 10.5% 以 累 計 數 據 來 看, 網 上 零 售 額 25,914 億 元, 年 增 率 增 長 36.2% 其 中, 實 物 商 品 網 上 零 售 額 21,510 億 元, 增 長 34.7%, 佔 社 會 消 費 品 零 售 總 額 的 比 重 為 10%, 佔 比 有 越 來 越 高 的 趨 勢 寶 雅 (5904): 1 10 月 營 收 9.22 億 元, 年 增 率 15.01%, 前 10 月 累 計 合 併 營 收 億 元, 年 增 18.44%,15Q4 受 惠 傳 統 零 售 旺 季 來 臨, 緊 接 國 內 耶 誕 節 新 年 等 各 大 檔 期 加 持, 預 估 15Q4 營 收 億 元 (QoQ+2.9%), EPS 2.63 元 2 寶 雅 將 維 持 持 續 展 店 的 計 畫, 但 是 受 限 於 北 部 租 金 成 本 較 高, 北 部 的 展 店 速 度 仍 緩 慢, 展 店 仍 以 中 南 部 為 主 此 外, 寶 雅 四 代 店 主 要 導 向 是 提 升 公 司 品 牌 形 象 與 優 化 產 品 組 合,15H1 四 代 店 的 佔 比 約 83%, 較 去 年 的 76% 增 長, 而 且 四 代 店 的 同 店 營 收 成 長 率 為 6.8%, 優 於 非 四 代 店 的 2.85%, 未 來 寶 雅 將 持 續 優 化 產 品 組 合 3 預 估 2015 年 稅 後 EPS 為 9.73 元, 目 前 本 益 比 27.8 倍, 處 於 合 理 區 間 16~32 倍 中 間 上 緣 位 置, 寶 雅 在 同 類 型 店 中 已 獨 大 且 未 來 預 計 在 台 灣 仍 能 展 店 數 目 仍 能 有 倍 增 的 空 間, 但 由 於 PE 過 高 維 持 逢 低 買 進 中 概 類 股 投 資 評 等 潤 泰 全 (2915) 1 1 遠 百 (2903) 2 2 麗 嬰 房 (2911) 2 2 統 一 超 (2912) 2 2 全 家 (5903) 2 2 寶 雅 (5904) 2 2 F- 大 洋 (5907) 2 2 潤 泰 全 (2915): 1 10 月 營 收 4.4 億 元, 年 增 率 3.17%, 高 鑫 零 售 為 公 司 本 業 獲 利 之 主 要 來 源, 受 中 國 電 商 購 物 衝 擊 和 零 售 市 場 需 求 萎 靡 影 響, 前 10 月 累 計 合 併 營 收 億 元, 年 減 11.22%, 但 隨 著 擴 大 市 佔 率 的 展 店 計 畫, 以 及 新 增 建 置 的 飛 牛 網 電 商 平 台 未 來 邁 入 營 運 擴 張 期, 零 售 銷 售 業 績 可 望 止 穩 2 受 惠 於 投 資 績 效 優 異, 並 且 持 續 開 發 符 合 市 場 需 求 商 品, 經 營 日 趨 穩 定 下, 南 山 人 壽 獲 利 將 持 續 成 長 3 潤 泰 全 擁 有 高 鑫 零 售 南 山 人 壽 2 隻 金 雞, 預 估 2015 年 EPS 為 7.13 元, 目 前 本 益 比 約 為 6 倍, 由 於 高 鑫 南 山 人 壽 營 運 仍 穩 健, 投 資 建 議 維 持 買 進 統 一 超 (2912): 1 統 一 超 10 月 營 收 億 元, 年 增 4.5%, 前 10 月 累 計 合 併 營 收 為 1,708.7 億 元, 年 成 長 約 1.9%, 本 業 營 收 維 持 成 長, 受 惠 超 商 鮮 食 推 出 國 民 夜 市 美 食 系 列 新 品, 帶 動 10 月 份 鮮 食 類 業 績 成 長 超 過 1 成, CITY CAFE 推 出 模 型 車 集 點 與 單 品 優 惠 活 動, 亦 帶 動 咖 啡 業 績 成 長 近 2 成 2 統 一 超 的 成 長 動 能 來 自 於 轉 投 資 的 菲 律 賓 7-Eleven, 與 上 海 星 巴 克 預 計 2015 年 菲 律 賓 7-Eleven 將 展 店 300 間, 總 店 數 來 到 1,500 間 店, 目 的 要 搶 展 超 商 在 菲 律 賓 的 市 佔 率 上 海 星 巴 克 則 預 期 展 店 200 間, 目 標 總 店 數 為 900 間 店, 高 單 價 的 咖 啡 則 是 統 一 超 重 要 的 獲 利 來 源 3 預 估 統 一 超 2015 年 稅 後 EPS 8.08 元, 目 前 本 益 比 26.8 倍, 位 於 歷 史 區 間 21~28 倍 中 間 位 置, 考 量 台 灣 市 場 面 對 全 聯 全 家 的 挑 戰, 產 業 競 爭 加 劇, 故 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 33

35 觀 光 產 業 旺 季, 可 望 帶 動 觀 光 類 股 營 收 動 能, 維 持 逢 低 買 進 建 議 : 受 惠 日 圓 貶 值, 赴 日 旅 遊 人 數 成 長 幅 度 不 小, 亞 洲 區 增 長 最 高 中 國 大 陸 旅 客 仍 是 未 來 來 台 旅 行 觀 光 客 最 主 要 的 客 群, 自 由 行 試 點 城 市 可 望 增 加, 將 帶 動 觀 光 產 業 業 績 且 日 客 回 復 正 增 長, 加 上 陸 客 維 持 增 長 下, 觀 光 局 目 標 2015 年 來 台 旅 遊 人 數 將 增 加 至 1,000 萬 人 由 於 日 圓 貶 值 將 帶 動 旅 行 社 相 關 個 股 營 運 動 能 轉 強, 維 持 觀 光 類 股 建 議 為 逢 低 買 進 鳳 凰 (5706): 1 10 月 營 收 2.59 億 元, 月 減 8.33% 年 減 7.16%, 前 10 月 累 計 合 併 營 收 億 元, 年 增 0.43%, 歐 洲 為 鳳 凰 主 力 行 銷 之 出 團 地 區, 歐 洲 線 占 公 司 營 收 約 38~40%, 巴 黎 恐 攻 事 件 尚 屬 短 期 衝 擊, 對 業 績 影 響 程 度 仍 需 觀 察 未 來 恐 怖 攻 擊 是 否 進 一 步 擴 散 歐 盟 各 地 而 定 2 近 年 來 遊 輪 旅 行 在 國 內 盛 行, 鳳 凰 今 年 的 包 船 業 務 也 從 2014 年 的 4 梯 次, 至 今 年 成 長 到 10 梯 次, 總 計 貢 獻 營 收 2.2 億 元 3 預 估 鳳 凰 2015 年 稅 後 EPS 為 3.02 元, 目 前 本 益 比 約 為 12 倍, 位 在 合 理 區 間 偏 低 位 置, 考 量 營 收 與 毛 利 率 恢 復 不 如 預 期, 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 觀 光 類 股 投 資 評 等 國 賓 (2704) 2 2 晶 華 (2707) 2 2 王 品 (2727) 3 3 F- 美 食 (2723) 3 3 雄 獅 (2731) 2 2 鳳 凰 (5706) 2 2 國 賓 (2704): 1 10 月 營 收 3.23 億 元, 年 增 12.17%, 前 10 月 累 積 合 併 營 收 億 元, 年 增 4.17%, 公 司 於 年 度 旅 遊 盛 宴 ITF 台 北 國 際 旅 展 業 績 捷 報 頻 傳, 整 體 業 績 銷 售 目 標 約 可 較 去 年 成 長 10% 2 最 近 五 年 赴 台 旅 遊 人 數 的 年 複 合 成 長 率 為 15.5%, 受 惠 於 來 台 人 數 逐 年 成 長 的 趨 勢, 以 及 政 府 大 力 推 展 觀 光 的 趨 勢 下, 可 望 挹 注 國 賓 營 收 的 成 長 3 預 估 國 賓 2015 年 營 收 億 元 (YoY +2.4%), 稅 後 EPS 為 1.16 元, 國 賓 目 前 淨 值 比 約 1.14 倍, 位 於 歷 史 區 間 0.9~1.2 倍 中 間 位 置, 維 持 投 資 建 議 為 逢 低 買 進 王 品 (2727): 1 10 月 營 收 億 元, 年 減 1.89 %, 前 10 月 累 積 合 併 營 收 億 元, 年 減 1.28%, 其 中 台 灣 地 區 年 減 9.3%, 中 國 營 收 也 一 改 今 年 以 來 約 30% 的 年 增 率, 僅 成 長 12.6% 2 王 品 首 度 與 其 他 品 牌 合 作, 引 進 新 加 玻 的 中 式 餐 飲 品 牌 莆 田, 新 增 中 式 餐 飲 品 牌, 跳 脫 既 有 的 經 營 範 疇, 可 望 為 成 長 趨 緩 的 台 灣 市 場, 帶 來 新 的 成 長 力 量 3 預 估 王 品 2015 年 稅 後 EPS 為 6.98 元, 目 前 本 益 比 約 20.4 倍, 位 於 歷 史 區 間 中 間 位 置, 考 量 王 品 仍 在 調 整 營 運 策 略, 成 長 動 力 不 佳, 維 持 投 資 建 議 為 中 立 34

36 水 泥 中 國 水 泥 需 求 仍 弱, 但 預 期 明 年 供 需 情 況 可 望 略 為 改 善 : 2015 年 1~9 月 中 國 水 泥 產 業 獲 利 為 184 億 元 人 民 幣,YoY-65%,9 月 單 月 獲 利 為 27 億 元,YoY-60% 以 地 區 別 來 看, 華 東 地 區 獲 利 相 對 較 佳, 獲 利 為 107 億 元 人 民 幣,YoY-51% 其 次 為 華 南 地 區, 獲 利 較 去 年 同 期 衰 退 44% 另 一 方 面, 東 北 地 區 轉 虧 為 盈, 獲 利 1.5 億 元 華 北 地 區 表 現 最 差, 虧 損 31 億 元 人 民 幣 就 水 泥 產 業 趨 勢 來 看, 目 前 中 國 水 泥 產 業 面 臨 許 多 困 境, 如 水 泥 需 求 趨 緩 固 定 資 產 投 資 成 長 減 慢 部 分 地 區 水 泥 供 給 過 剩 等 不 過, 正 面 因 素 則 包 括 水 泥 新 增 產 能 有 限 低 標 PC32.5 水 泥 淘 汰 一 帶 一 路 可 望 帶 動 水 泥 出 口 等 玉 山 認 為, 目 前 中 國 水 泥 產 業 正 處 於 深 度 整 合 階 段, 中 大 型 的 龍 頭 水 泥 廠, 將 透 過 加 快 併 購 以 提 高 產 業 的 集 中 度, 未 來 將 呈 現 大 者 恆 大 的 趨 勢 就 整 體 產 業 來 看, 預 期 2016 年 水 泥 需 求 仍 將 呈 現 0~5% 的 衰 退 情 況, 但 在 新 增 產 能 有 限 落 後 產 能 淘 汰 的 情 況 下, 供 需 情 況 可 望 較 今 年 改 善, 水 泥 報 價 將 優 於 今 年 水 泥 類 股 投 資 評 等 台 泥 (1101) 2 2 亞 泥 (1102) 2 2 台 泥 (1101): 1 15Q3 營 收 億 元,YoY-24.6%, 受 水 泥 價 格 持 續 低 迷 影 響, 毛 利 率 由 前 季 的 15.7% 滑 落 至 14.6%, 加 上 業 外 因 人 民 幣 貶 值 產 生 匯 損, 稅 後 EPS 為 0.26 元, 毛 利 率 獲 利 均 不 如 預 期 2 年 底 為 基 礎 建 設 趕 工 旺 季, 但 考 量 庫 容 比 仍 高 於 去 年 水 準, 整 體 15Q4 水 泥 報 價 僅 可 期 待 季 節 性 因 素 調 漲, 預 估 15Q4 營 收 254 億 元, YoY-14.2%, 稅 後 EPS 為 0.46 元 3 目 前 台 泥 股 價 淨 值 比 約 1.2 倍, 位 於 1.0~1.5 倍 的 合 理 區 間 偏 低 位 置, 但 考 量 全 年 營 收 獲 利 均 較 去 年 衰 退, 且 目 前 水 泥 報 價 僅 受 季 節 性 因 素 影 響 而 小 幅 調 漲, 並 未 看 到 產 業 明 顯 回 溫 的 情 況, 因 此 仍 保 守 看 待 後 續 表 現, 維 持 逢 低 買 進 的 投 資 評 等 亞 泥 (1102): 1 亞 泥 15Q3 營 收 168 億 元,YoY-15.1%, 毛 利 率 由 前 季 的 10.6% 滑 落 至 8.9%, 加 上 業 外 美 元 借 款 因 人 民 幣 貶 值 產 生 匯 損, 稅 後 EPS 僅 0.02 元, 不 如 預 期 15Q4 受 年 底 基 礎 建 設 趕 工 需 求 帶 動, 目 前 水 泥 報 價 已 陸 續 調 漲, 玉 山 認 為 此 波 水 泥 報 價 的 上 漲 主 要 受 季 節 性 因 素 帶 動, 並 未 優 於 一 般 旺 季 表 現, 預 估 亞 泥 15Q4 營 收 189 億 元, YoY-7.7%,ASP 季 增 5~10%, 毛 利 率 10.1%, 稅 後 EPS 為 0.47 元 2 展 望 2016 年, 隨 著 大 陸 自 今 年 12/1 取 消 PC32.5 水 泥 標 號 產 品, 有 利 提 高 熟 料 需 求 與 產 能 利 用 率, 加 上 增 值 稅 返 還 的 標 準 提 高 持 續 淘 汰 落 後 產 能, 明 年 中 國 水 泥 供 需 情 況 將 略 為 好 轉 預 估 亞 泥 2016 年 營 收 683 億 元,YoY+0.5%, 毛 利 率 10.6%, 稅 後 EPS 為 1.96 元 3 目 前 亞 泥 股 價 淨 值 比 0.8 倍, 處 在 偏 低 位 置, 但 考 量 獲 利 衰 退, 短 期 內 營 運 無 亮 點, 且 近 期 亞 泥 轉 投 資 且 正 洽 談 併 購 的 山 水 水 泥, 爆 發 債 務 違 約 危 機, 已 申 請 債 務 重 整, 但 市 場 仍 擔 憂 亞 泥 有 遭 波 及 可 能, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 35

37 營 建 資 產 房 市 買 氣 停 滯, 新 建 餘 屋 持 續 累 積 將 成 負 擔 : 營 建 署 公 布 新 建 餘 屋 住 宅, 截 至 去 年 底, 屋 齡 5 年 內 的 新 建 餘 屋 待 售 住 宅 為 3.8 萬 宅,YoY+37.4% 六 都 當 中, 新 北 市 因 推 案 量 較 大, 餘 屋 達 8,956 宅 居 冠, 高 雄 市 6,722 宅 台 北 市 3,100 宅 台 中 市 4,600 宅 玉 山 認 為, 今 年 以 來 不 動 產 買 賣 移 轉 棟 數 衰 退 幅 度 達 17%, 上 市 櫃 建 商 的 建 案 銷 售 率 也 出 現 停 滯, 將 導 致 餘 屋 難 以 去 化, 甚 至 有 持 續 攀 高 的 可 能 就 未 來 房 市 景 氣 來 看, 目 前 主 管 機 關 對 於 房 市 的 管 控 措 施 大 多 皆 未 鬆 綁, 且 銀 行 對 房 市 放 貸 也 趨 於 保 守, 更 重 要 的 是, 民 眾 對 於 房 市 的 跌 價 預 期 心 理 濃 厚, 普 遍 希 望 成 交 價 可 低 於 市 場 行 情 10~20% 以 上, 將 使 房 市 買 氣 持 續 低 迷, 房 市 長 期 走 空 的 趨 勢 難 以 扭 轉 營 建 類 股 投 資 評 等 冠 德 (2520) 3 3 興 富 發 (2542) 3 3 華 固 (2548) 2 2 長 虹 (5534) 2 2 台 肥 (1722) 2 2 華 固 (2548): 1 華 固 15Q3 營 收 億 元, 預 估 稅 後 EPS 為 1.3 元 展 望 15Q4, 總 銷 20 億 元 的 天 圓 已 自 9 月 底 開 始 交 屋, 目 前 銷 售 率 85~90%,15Q4 為 入 帳 高 峰 此 外, 中 國 華 固 一 品 已 經 完 工, 原 先 預 計 15Q4 開 始 推 案, 但 考 量 中 房 市 景 氣 未 見 起 色, 因 此 將 延 後 至 16H1 推 出, 預 估 15Q4 營 收 18.3 億 元, 稅 後 EPS 1.69 元 2 展 望 2016 年, 除 既 有 的 餘 屋 銷 售 之 外, 總 銷 11.3 億 元 的 映 月 預 計 16Q2 開 始 認 列 營 收, 目 前 銷 售 率 已 70~75%, 至 於 總 銷 80 億 元 的 華 固 新 綠 洲 已 經 完 銷, 預 計 16H2 開 始 貢 獻 營 收 華 固 2016 年 營 收 不 確 定 性 將 來 自 總 銷 達 億 元 的 豪 宅 建 案 華 固 天 鑄, 目 前 銷 售 率 約 25~30%, 玉 山 預 估 2016 年 底 前 的 銷 售 率 仍 將 低 於 40% 預 估 華 固 2016 年 營 收 億 元, 毛 利 率 37%, 稅 後 EPS 為 元 3 目 前 華 固 P/NAV 約 0.5 倍, 雖 然 華 固 明 年 獲 利 可 維 持 優 異 表 現, 但 考 量 建 案 入 帳 高 峰 將 落 在 16H2, 且 目 前 房 市 氣 氛 不 佳, 短 期 內 評 價 難 以 提 升, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 長 虹 (5534): 1 長 虹 前 9 個 月 營 收 18.2 億 元, 較 去 年 表 現 大 幅 衰 退, 主 因 今 年 未 有 新 建 案 完 工, 營 收 將 依 靠 世 紀 長 虹 餘 屋 銷 售 支 撐, 惟 餘 屋 以 大 坪 數 高 總 價 為 主, 但 目 前 市 場 需 求 偏 好 小 坪 數 低 總 價 的 物 件, 因 此 餘 屋 去 化 能 力 保 守 看 待, 目 前 銷 售 率 約 60%, 估 計 年 底 前 銷 售 率 仍 僅 75%, 預 估 長 虹 2015 年 營 收 億 元, 稅 後 EPS 為 1.96 元, 為 近 年 來 營 運 低 點 2 以 長 虹 在 手 建 案 來 看, 預 期 2016 年 營 運 將 有 爆 發 性 成 長 2016 年 將 有 總 銷 60 億 元 的 明 日 博 總 銷 83 億 元 的 長 虹 天 璽 以 及 總 銷 19 億 元 的 長 虹 天 薈 等 多 筆 建 案 完 工 入 帳, 且 因 長 虹 普 遍 採 先 售 後 建 的 方 式, 目 前 銷 售 率 均 已 在 90% 以 上, 獲 利 能 見 度 高, 粗 估 已 銷 售 待 認 列 的 建 案 收 入 即 達 150~200 億 元, 可 貢 獻 近 20 元 EPS, 獲 利 將 居 營 建 族 群 之 冠 3 雖 然 長 虹 明 年 獲 利 將 有 爆 發 性 成 長, 且 目 前 P/NAV 約 0.54 倍, 已 處 在 偏 低 位 置, 但 考 量 短 線 上 將 面 臨 財 報 不 佳 以 及 選 前 房 市 氣 氛 偏 空 等 因 素 拖 累, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進, 待 明 年 選 舉 結 束 以 及 建 案 將 開 始 交 屋 入 帳 時 再 擇 期 推 荐 36

38 工 具 機 今 年 工 具 機 出 口 金 額 衰 退 幅 度 恐 超 過 10%: 台 灣 9 月 工 具 機 出 口 2.22 億 美 元,MoM-21.3%, 累 計 前 9 個 月 出 口 為 億 美 元,YoY-13.4% 玉 山 認 為, 今 年 以 來 衝 擊 工 具 機 廠 接 單 的 兩 大 原 因, 分 別 為 新 台 幣 匯 價 相 對 強 勢 衝 擊 價 格 競 爭 力 以 及 中 國 製 造 業 景 氣 不 佳, 尤 其 是 在 二 者 相 互 加 乘 影 響 之 下, 導 致 工 具 機 業 者 接 單 表 現 在 今 年 5~6 月 以 來 快 速 轉 弱 不 過, 以 目 前 的 狀 況 看 來, 各 工 具 機 廠 的 接 單 狀 況 已 未 進 一 步 惡 化, 且 隨 著 日 圓 匯 價 已 趨 於 穩 定, 在 日 圓 止 貶 的 3~6 個 月 後, 日 廠 購 料 成 本 上 升 將 使 報 價 的 優 勢 消 除 ; 反 觀 新 台 幣 在 15Q3 重 貶 後, 將 使 台 廠 在 國 際 市 場 上 採 取 更 積 極 的 報 價 策 略, 因 此 預 期 此 波 工 具 機 的 景 氣 循 環, 將 可 望 在 16H1 落 底, 未 來 接 單 動 能 可 望 逐 步 回 溫 工 具 機 類 股 投 資 評 等 東 元 (1504) 2 2 鑽 全 (1527) 2 2 亞 崴 (1530) 2 2 F- 永 冠 (1589) 2 1 F- 亞 德 (1590) 3 3 上 銀 (2049) 2 2 東 台 (4526) 2 2 瀧 澤 科 (6609) 1 1 F- 永 冠 (1589): 1 永 冠 15Q3 營 收 億 元,YoY+19.1%, 毛 利 率 30.9%, 業 外 因 人 民 幣 貶 值 產 生 匯 兌 利 益, 合 計 15Q3 稅 後 EPS 為 3.32 元 15Q4 受 注 塑 機 產 業 用 機 械 出 貨 持 續 衰 退, 且 冬 天 風 機 裝 機 趨 緩, 預 估 出 貨 量 季 減 13~20%, 預 估 15Q4 營 收 億 元,YoY+5%, 稅 後 EPS 為 2.44 元 2 目 前 永 冠 面 臨 產 能 吃 緊 的 情 況, 在 新 產 能 開 出 前, 明 年 用 於 能 源 類 的 產 能 比 率 將 從 50% 提 高 至 70%, 且 高 單 價 高 毛 利 的 3MW 以 上 風 機 占 比 亦 將 從 今 年 的 3% 提 高 至 20% 以 上, 且 併 購 案 預 計 年 底 前 完 成,16H2 起 貢 獻 營 收 獲 利, 預 估 2016 年 永 冠 營 收 億 元, YoY+10%, 毛 利 率 33.4%, 稅 後 EPS 為 元 3 短 線 因 15Q4 展 望 保 守 回 跌, 目 前 評 價 已 來 到 16.2 倍 的 偏 低 位 置, 考 量 明 年 風 電 佔 產 能 比 重 將 從 50% 提 高 至 70%, 且 年 底 前 併 購 案 可 望 達 成, 長 線 營 運 看 法 維 持 正 面, 建 議 15Q4 淡 季 佈 局, 調 升 評 等 至 買 進 瀧 澤 科 (6609): 1 瀧 澤 科 15Q3 營 收 6.64 億 元,YoY-19.6%, 因 低 毛 利 的 PCB 出 貨 比 重 較 高, 且 部 分 訂 單 採 取 專 案 性 質 搶 單, 使 毛 利 率 由 前 季 的 23.4% 滑 落 至 20.3%, 低 於 預 期, 加 計 業 外 約 9,000 萬 元 的 匯 兌 收 益, 稅 後 EPS 為 1.27 元 2 目 前 瀧 澤 科 在 手 訂 單 約 6~6.5 億 元, 每 月 新 接 訂 單 2~2.5 億 元, 訂 單 能 見 度 3 個 月 玉 山 預 估 15Q4 營 收 7.5 億 元,YoY+4.7%, 毛 利 率 21%, 稅 後 EPS 為 0.61 元 3 目 前 本 益 比 約 9.2 倍, 處 在 偏 低 位 置 且 低 於 同 業 水 準, 評 價 已 屬 低 估, 考 量 15Q4 營 收 擺 脫 衰 退, 且 產 業 已 落 底 等 待 回 升, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 買 進 37

39 金 融 兩 岸 金 融 開 放 持 續 停 滯, 金 保 三 會 無 實 質 利 多 : 全 體 上 市 櫃 金 控 累 計 前 10 月 獲 利 2,795 億 元, 若 扣 除 一 次 性 利, YoY+9.3% 10 月 份 單 月 獲 利 為 188 億 元,MoM+2% 以 銀 行 為 主 體 的 金 控 如 兆 豐 金 中 信 銀 等, 獲 利 與 上 月 大 致 持 平, 僅 部 分 銀 行 因 提 存 費 用 增 加 而 使 獲 利 小 幅 下 滑 壽 險 股 方 面, 雖 然 10 月 全 球 股 市 反 彈, 有 利 提 高 投 資 收 益, 但 受 現 金 股 利 入 帳 高 峰 已 過 影 響, 獲 利 走 勢 分 歧 政 策 面 部 分, 金 保 三 會 已 如 期 召 開, 但 受 到 服 貿 協 議 卡 關 影 響, 並 未 涉 及 市 場 准 入 議 題, 因 此 並 無 實 質 利 多, 會 中 僅 達 成 三 項 共 識, 即 擴 大 保 險 合 作 領 域 加 強 合 作 層 次 加 強 金 融 風 險 防 範 合 作 等 金 融 類 股 投 資 評 等 富 邦 金 (2881) 2 2 國 泰 金 (2882) 2 2 元 大 金 (2885) 2 2 中 信 金 (2891) 2 2 F- 中 租 (5871) 2 2 國 泰 金 (2882): 1 國 泰 金 今 年 前 9 月 稅 後 淨 利 549 億 元,YoY+23%, 稅 後 EPS 為 4.33 元 主 要 成 長 動 能 來 自 子 公 司 國 泰 人 壽 投 資 收 益 貢 獻, 累 計 獲 利 達 374 億 元 ; 國 泰 世 華 銀 行 方 面, 受 惠 於 財 富 管 理 業 務 以 及 保 險 商 品 熱 銷, 手 續 費 收 入 年 增 25% 達 128 億 元, 稅 後 淨 利 為 166 億 元 國 泰 金 10 月 稅 後 淨 利 13.7 億, 單 月 稅 後 EPS 為 0.11 元 2 受 15Q3 金 融 市 場 動 盪 影 響, 國 泰 人 壽 備 供 出 售 金 融 資 產 由 前 季 的 未 實 現 利 益 195 億 元 轉 為 未 實 現 損 失 209 億 元, 主 要 影 響 來 自 國 內 股 票 部 位 不 過, 近 期 金 融 市 場 回 穩, 截 至 10 月 底 已 回 升 至 34 億 元, 未 來 國 泰 人 壽 將 持 續 加 碼 海 外 投 資, 提 高 債 券 比 重, 且 隨 著 Fed 年 底 將 有 啟 動 升 息 可 能, 將 有 利 提 升 經 常 性 收 益 率 3 預 估 國 泰 金 年 稅 後 EPS 為 4.88 元 4.34 元, 目 前 股 價 淨 值 比 約 1.19 倍, 處 在 偏 低 位 置, 但 國 壽 金 融 資 產 未 實 現 損 益 大 幅 縮 水, 明 年 國 泰 金 整 體 獲 利 恐 將 衰 退, 後 續 須 等 待 Fed 升 息 推 升 銀 行 利 差 壽 險 經 常 性 收 益 率 的 正 面 題 材, 才 有 利 評 價 提 升, 因 此 現 階 段 仍 維 持 逢 低 買 進 的 投 資 建 議 中 信 金 (2891): 1 中 信 金 前 三 季 稅 後 盈 餘 億 元, 若 扣 除 去 年 購 買 東 京 之 星 的 廉 價 購 買 利 益, 獲 利 年 增 11%, 稅 後 EPS 為 1.51 元 中 信 銀 獲 利 為 196 億 元,YoY+12.1%, 其 中 海 外 獲 利 ( 含 OBU) 比 重 為 52% 資 產 品 質 方 面, 中 信 銀 ( 含 東 京 之 星 ) 逾 放 比 由 前 季 的 0.77% 略 升 為 0.78%, 呆 帳 覆 蓋 率 則 由 170.6% 略 降 至 168.4%, 資 產 品 質 維 持 穩 定 2 就 15Q3 各 細 項 收 入 來 看, 中 信 金 淨 利 息 收 益 ( 不 含 中 信 人 壽 ) 達 億 元,QoQ+6.0%,YoY+14.5%, 外 幣 利 差 由 2.14% 攀 升 至 2.25%, 整 體 利 差 由 1.86% 攀 升 至 1.9% 手 續 費 收 入 方 面, 財 富 管 理 比 重 約 49%,YoY+4.5%, 整 體 手 續 費 收 入 年 增 8.9% 玉 山 分 析, 雖 然 年 底 Fed 升 息 可 望 推 升 外 幣 利 差, 明 年 淨 利 息 收 入 將 維 持 5~10% 的 成 長, 但 受 到 金 融 市 場 行 情 動 盪, 且 手 續 費 收 入 基 期 墊 高 影 響, 預 期 明 年 整 體 獲 利 成 長 性 將 不 如 今 年 3 中 信 金 10 月 起 併 入 台 灣 人 壽, 單 月 即 貢 獻 2 億 元 獲 利, 中 信 金 累 計 前 10 月 稅 後 EPS 達 1.64 元, 另 外 松 壽 大 樓 的 70 億 元 可 望 年 底 前 入 帳, 預 估 年 稅 後 EPS 為 2.32 元 2.04 元 目 前 中 信 金 股 價 淨 值 比 約 1.04 倍, 處 在 偏 低 位 置, 但 考 量 獲 利 成 長 趨 緩, 不 利 評 價 提 升, 維 持 逢 低 買 進 的 投 資 建 議 38

40 遊 戲 電 商 歐 買 尬 橘 子 陸 續 取 得 第 三 方 支 付 執 照, 行 動 支 付 正 式 起 跑 : 根 據 Gartner 報 告, 兩 年 內, 全 球 行 動 支 付 市 場 的 年 成 長 率 將 超 過 30%, 預 計 在 2017 年 可 望 突 破 7,200 億 美 元, 亞 太 非 洲 北 美 與 西 歐 將 占 全 球 市 場 的 87.9% 台 灣 方 面, 全 台 有 超 過 六 成 的 智 慧 手 機 用 戶 聽 過 行 動 支 付, 但 實 際 在 使 用 的 消 費 者 僅 占 整 體 的 4.8%, 顯 示 仍 處 在 萌 芽 階 段 目 前 歐 買 尬 旗 下 的 歐 付 寶 已 取 得 國 內 首 張 第 三 方 支 付 專 營 執 照, 預 計 最 晚 12 月 前 可 正 式 上 路 除 此 之 外, 橘 子 旗 下 樂 點 行 動 支 付 日 前 亦 宣 布 取 得 執 照, 成 為 第 二 家 取 得 執 照 公 司 另 外 還 有 智 冠 旗 下 智 付 寶 藍 新 科 技 等 亦 在 申 請 執 照 中 預 期 在 各 家 業 者 陸 續 推 出 相 關 服 務 後, 台 灣 在 行 動 支 付 的 領 域 將 加 快 成 長, 以 目 前 台 灣 實 體 通 路 75% 仍 依 賴 現 金 交 易, 每 年 現 金 流 超 過 7 兆 元, 長 期 來 看 若 現 金 交 易 比 重 降 至 50% 以 下, 行 動 支 付 商 機 可 望 超 過 2 兆 元 遊 戲 電 商 類 股 投 資 評 等 傳 奇 (4994) 3 3 數 字 (5287) 2 2 智 冠 (5478) 2 2 橘 子 (6180) 1 1 精 誠 (6214) 3 3 網 家 (8044) 2 2 富 邦 媒 (8454) 2 2 橘 子 (6180): 1 橘 子 15Q3 營 收 25.2 億 元,YoY+14.3%, 稅 後 EPS 為 0.17 元 展 望 15Q4, 負 責 經 營 兩 岸 電 商 的 子 公 司 樂 利 將 進 入 全 年 營 運 高 峰, 預 期 在 樂 利 旗 下 品 牌 數 目 產 品 種 類 持 續 增 加 之 下, 配 合 雙 十 一 光 棍 節 到 來, 樂 利 單 日 交 易 額 達 9,000 萬 人 民 幣,YoY+50%, 將 帶 動 橘 子 15Q4 營 收 達 26.5 億 元,YoY+17.9%, 毛 利 率 將 攀 升 至 17%, 預 估 稅 後 EPS 為 0.81 元 2 樂 點 行 動 支 付 獲 金 管 會 核 准, 成 為 第 二 家 拿 到 第 三 方 支 付 專 營 執 照 的 業 者 樂 點 行 動 支 付 將 介 接 橘 子 旗 下 各 子 公 司 與 策 略 合 作 夥 伴, 擴 大 支 付 使 用 範 圍 長 期 來 看, 以 樂 點 卡 擁 有 大 量 遊 戲 玩 家 會 員, 且 在 支 付 產 業 將 具 有 先 進 者 優 勢 的 情 況 下, 若 以 手 續 費 0.5~1.0%, 取 得 20% 的 市 佔 率 估 算, 將 有 貢 獻 橘 子 2~4 元 EPS 的 潛 在 機 會 3 預 估 橘 子 年 稅 後 EPS 分 別 為 3.26 元 2.68 元, 目 前 本 益 比 約 16.5 倍, 位 於 合 理 區 間 15~20 倍 的 中 間 位 置 考 量 後 續 將 有 電 商 遊 戲 旺 季 到 來 等 題 材, 營 收 可 望 繳 出 亮 眼 成 績, 因 此 維 持 買 進 的 投 資 評 等 網 家 (8044): 1 受 惠 中 元 節 開 學 季 等 商 機 加 持, 網 家 15Q3 營 收 達 57.2 億 元, QoQ+4.4%,YoY+11.5%, 稅 後 EPS 為 1.86 元 15Q3 毛 利 率 由 前 季 的 17.3% 滑 落 至 16.9%, 低 於 預 期, 研 判 是 低 毛 利 的 3C 產 品 比 重 提 高 所 導 致 2 展 望 15Q4, 預 期 隨 著 聖 誕 節 等 消 費 旺 季 到 來, 預 估 15Q4 營 收 61.5 億 元,YoY+16.3%, 隨 著 3C 產 品 比 重 降 低, 預 期 毛 利 率 將 小 幅 回 升 至 17.5%, 預 估 稅 後 ESP 為 2.05 元 展 望 未 來, 網 家 2016~2017 年 將 再 興 建 3 座 倉 庫,2016 年 完 成 1 萬 坪 2017 年 完 成 2 萬 坪, 整 體 倉 儲 容 量 可 新 增 30% 以 上, 可 望 維 繫 中 長 期 的 營 運 動 能, 並 縮 短 北 台 灣 的 送 貨 時 間, 但 考 量 毛 利 不 如 預 期, 下 修 年 稅 後 EPS 分 別 為 7.48 元 8.16 元 3 考 量 15Q3 財 報 不 如 預 期, 且 目 前 網 家 本 益 比 約 40 倍, 評 價 處 在 偏 高 位 置, 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 39

41 投 資 焦 點 推 薦 個 股 變 化 異 動 新 增 買 進 個 股 代 號 個 股 名 稱 原 因 1589 F- 永 冠 4105 東 洋 3552 同 致 9951 皇 田 短 線 因 15Q4 展 望 保 守 回 跌, 目 前 評 價 已 來 到 16.2 倍 的 偏 低 位 置, 考 量 明 年 風 電 佔 產 能 比 重 將 從 50% 提 高 至 70%, 且 年 底 前 併 購 案 可 望 達 成, 長 線 營 運 看 法 維 持 正 面, 建 議 15Q4 淡 季 佈 局, 調 升 評 等 至 買 進 考 量 Doxil/Caelyx 抗 癌 針 劑 合 約 重 新 議 定 後, 未 來 出 貨 量 與 出 貨 單 價 皆 獲 得 進 一 步 上 修, 配 合 轉 投 資 智 擎 之 里 程 金 認 列, 明 年 公 司 獲 利 將 呈 現 大 幅 成 長, 預 估 2015 年 2016 年 東 洋 稅 後 EPS 分 別 為 3.36 元 5.48 元, 且 明 年 可 能 公 司 仍 有 進 一 步 處 分 智 擎 股 票 之 計 畫, 屆 時 稅 後 EPS 仍 有 上 修 空 間, 近 期 股 價 急 跌, 提 供 適 時 進 場 空 間, 故 上 調 投 資 評 等 至 買 進 同 致 獲 得 美 國 汽 車 大 廠 通 用 訂 單, 其 技 術 水 準 已 受 到 肯 定, 未 來 仍 有 機 會 成 為 其 他 車 廠 的 Tier 1 供 應 商, 營 運 展 望 樂 觀 預 估 2016 年 營 收 億 元 (YoY+29.2%), EPS 元, 以 2016 年 EPS 來 估 計, 本 益 比 約 25 倍, 考 量 營 運 動 能 強 勁 與 高 ROE, 合 理 本 益 比 區 間 為 23~28 倍, 初 次 評 等, 給 予 買 進 的 投 資 建 議 受 惠 於 各 車 商 彼 此 競 爭, 紛 紛 導 入 全 景 式 天 窗 來 增 加 車 款 競 爭 力, 全 景 式 天 窗 已 成 為 汽 車 產 業 發 展 的 趨 勢, 主 攻 全 景 式 天 窗 窗 簾 的 皇 田 展 望 樂 觀, 預 估 2016 年 營 收 億 元 (YoY+22.3%),EPS 元, 以 2016 年 的 EPS 來 估 計, 皇 田 目 前 的 本 益 比 約 倍, 考 量 新 增 專 案 與 全 景 式 天 窗 成 長 趨 勢, 皇 田 合 理 的 本 益 比 區 間 為 13~18 倍, 初 次 評 等, 建 議 買 進 本 週 退 出 個 股 代 號 個 股 名 稱 原 因 無 本 週 推 薦 投 資 組 合 股 號 個 股 股 號 個 股 股 號 個 股 股 號 個 股 1319 東 陽 2409 友 達 3552 同 致 6180 橘 子 1312 國 喬 2439 美 律 3658 漢 微 科 6274 台 燿 1589 F- 永 冠 2474 可 成 4105 東 洋 6609 瀧 澤 科 1710 東 聯 2499 東 貝 4174 浩 鼎 8016 矽 創 2015 豐 興 2636 台 驊 4401 東 隆 興 8299 群 聯 2106 建 大 2915 潤 泰 全 4938 和 碩 9910 豐 泰 2330 台 積 電 3376 新 日 興 5264 F- 鎧 勝 9951 皇 田 2393 億 光 3491 昇 達 科 5274 信 驊 40

42 重 點 個 股 評 等 總 覽 ( 單 位 : 元 ; 百 萬 元 ) 股 票 股 票 Q1 16Q2 16Q3 16Q4 投 資 評 等 價 格 16 年 P/E P/B 代 號 名 稱 EPS EPS EPS EPS EPS 1101 台 泥 D 亞 泥 D 統 一 D 台 塑 D 南 亞 D 台 聚 D 華 夏 D 國 喬 D 東 陽 C 台 化 D 遠 東 新 D 集 盛 D 聯 發 D 儒 鴻 B 聚 陽 C 東 元 D 永 大 B 大 億 C 鑽 全 C 車 王 電 C 和 大 B 精 華 C 新 麥 C 東 聯 B 台 肥 D 神 隆 C 中 鋼 D 東 鋼 D 豐 興 D 大 成 鋼 D (0.41) (0.07) (0.09) (0.18) (0.07) 2031 新 光 鋼 D (0.48) (0.07) (0.06) (0.24) (0.11) 2034 允 強 D 上 銀 D 川 湖 C 橋 椿 C 正 新 D 建 大 D 裕 隆 D 和 泰 車 D 台 船 D 裕 日 車 C 為 升 B

43 ( 單 位 : 元 ; 百 萬 元 ) 股 票 股 票 Q1 16Q2 16Q3 16Q4 投 資 評 等 價 格 16 年 P/E P/B 代 號 名 稱 EPS EPS EPS EPS EPS 2303 聯 電 D 台 達 電 C 日 月 光 C 華 通 B 鴻 海 C 仁 寶 D 矽 品 C 台 積 電 C 友 訊 D (0.63) (0.24) (0.16) (0.10) (0.14) 2347 聯 強 D 宏 碁 D 鴻 準 D 敬 鵬 D 英 業 達 D 華 碩 D 瑞 昱 D 廣 達 C 台 光 電 D 群 光 D 正 崴 C 億 光 D 研 華 C 友 達 D (0.06) 美 律 C 晶 電 D (2.26) (0.47) (0.64) (0.60) (0.55) 2449 京 元 電 C 聯 發 科 D 全 新 D 義 隆 D 可 成 A 怡 利 電 C 宏 達 電 D (20.80) (5.00) (4.85) (5.65) (5.31) 2520 冠 德 D 華 固 A 長 榮 C (0.34) (0.17) (0.14) (0.00) (0.03) 2605 新 興 C 裕 民 C 陽 明 C (1.48) (0.28) (0.39) (0.49) (0.32) 2610 華 航 D 中 航 C 萬 海 C 長 榮 航 D

44 ( 單 位 : 元 ; 百 萬 元 ) 股 票 股 票 Q1 16Q2 16Q3 16Q4 投 資 評 等 價 格 16 年 P/E P/B 代 號 名 稱 EPS EPS EPS EPS EPS 2634 漢 翔 D 台 驊 C 國 賓 D 晶 華 C F- 美 食 B 王 品 C 雄 獅 B 富 邦 金 D 國 泰 金 D 元 大 金 C 中 信 金 D 遠 百 D 麗 嬰 房 D (0.58) (0.14) (0.24) (0.09) (0.10) 2912 統 一 超 D 潤 泰 全 D 大 立 光 B 聯 詠 D 智 原 C 欣 興 C 晶 技 D 健 鼎 D 穩 懋 D 景 碩 D 緯 創 D 奇 偶 D 新 日 興 D 明 泰 D 華 亞 科 D 群 創 D 敦 泰 C (0.12) 同 致 B 智 易 C 漢 微 科 B F-TPK D 碩 禾 A 大 聯 大 C 東 洋 B 東 隆 興 C 和 碩 B F- 臻 鼎 C F- 譜 瑞 C 榮 剛 D

45 ( 單 位 : 元 ; 百 萬 元 ) 股 票 股 票 Q1 16Q2 16Q3 16Q4 投 資 評 等 價 格 16 年 P/E P/B 代 號 名 稱 EPS EPS EPS EPS EPS 5264 F- 鎧 勝 C 信 驊 B 中 磊 A 智 冠 D 長 虹 A 鳳 凰 D 全 家 D 寶 雅 C F- 大 洋 D (0.50) 新 普 D 頎 邦 D 瑞 儀 C 超 眾 D 力 成 C 茂 迪 B 台 郡 B 啟 碁 C F-GIS B 台 塑 化 D 致 新 D 志 超 D 群 聯 C F- 鈺 齊 C 寶 成 C 統 一 實 B 豐 泰 B 美 利 達 C 巨 大 C 宏 全 C 潤 泰 新 D 皇 田 B 註 : A+: 高 成 長 公 司 : 近 三 年 營 收 與 盈 餘 CAGR 成 長 30% 以 上 A : 高 成 長 公 司 : 近 三 年 營 收 CAGR 成 長 30% 以 上 B+: 穩 定 成 長 公 司 : 近 三 年 營 收 與 盈 餘 CAGR 成 長 15%~30% B : 穩 定 成 長 公 司 : 近 三 年 營 收 成 長 CAGR15%~30% C : 景 氣 循 環 公 司 : 近 三 年 營 收 成 長 CAGR5%~15% D : 成 熟 型 公 司 : 近 三 年 營 收 成 長 CAGR5% 以 下 等 級 : 買 進 (1), 逢 低 買 進 (2), 中 立 (3), 賣 出 (4) 44

46 商 品 報 價 走 勢 及 短 評 一 塑 化 產 業 - 上 中 游 上 週 布 蘭 特 原 油 報 價 下 跌 6.22% 至 美 元 / 桶, 主 要 係 全 球 原 油 供 應 過 剩 狀 況 加 劇, 美 國 原 油 鑽 井 數 量 增 加, 以 及 國 際 能 源 署 (IEA) 預 估 明 年 原 油 需 求 下 降 所 致 根 據 美 國 能 源 資 訊 局 (EIA) 公 佈 的 2015 年 11 月 月 報 資 料, 美 國 10 月 份 原 油 產 量 較 9 月 減 少 每 日 4 萬 桶 至 每 日 896 萬 桶, 自 今 年 6 月 創 下 40 年 來 最 高 水 準 減 少 了 每 日 51.8 萬 桶 EIA 對 今 年 布 蘭 特 原 油 的 均 價 預 估 為 每 桶 54 美 元, 明 年 由 59 美 元 下 調 至 56 美 元 國 際 能 源 總 署 (IEA) 預 估 2015 年 全 球 每 日 原 油 需 求 為 每 日 成 長 180 萬 桶, 預 測 2016 年 成 長 120 萬 桶 烯 烴 類 : 本 週 乙 烯 市 場 價 格 上 漲, 主 要 受 亞 洲 輕 裂 廠 進 入 密 集 歲 修 期, 乙 烯 市 場 供 應 有 限, 東 北 亞 有 兩 套 年 產 100 萬 公 噸 的 輕 裂 廠 10 月 歲 修, 東 南 亞 目 前 有 一 套 60 萬 公 噸 乙 烯 廠 停 產, 至 於 中 東 則 有 一 套 130 萬 公 噸 乙 烯 廠 檢 修, 造 成 供 料 趨 緊 所 致 在 丙 烯 方 面, 本 週 丙 烯 市 場 價 格 上 漲, 目 前 市 場 貨 源 及 庫 存 量 正 常, 近 期 價 格 下 跌 係 因 大 陸 的 丙 烷 脫 氫 工 廠 今 年 陸 續 投 產, 估 計 增 加 105 萬 公 噸 丙 烯 產 能, 而 下 游 衍 生 品 因 大 陸 需 求 轉 弱, 導 致 亞 洲 原 料 市 場 呈 現 供 過 於 求 在 丁 二 烯 方 面, 本 週 丁 二 烯 市 場 價 格 下 跌, 除 了 受 原 油 價 格 下 滑 外, 包 括 中 東 巴 西 伊 朗 及 印 度 等 貨 源 運 往 亞 洲 中 國 大 陸 大 廠 釋 放 丁 二 烯 庫 存, 以 及 下 游 合 成 橡 膠 等 行 業 需 求 疲 軟, 以 消 耗 庫 存 為 主 所 致 芳 香 烴 類 : 本 週 純 苯 市 場 價 格 上 漲, 主 要 係 中 國 純 苯 生 產 廠 商 裝 置 檢 修 增 加, 如 中 原 石 化 及 青 島 石 化 持 續 檢 修 中, 港 口 庫 存 略 有 降 低 在 PX 方 面, 本 週 PX 價 格 下 跌, 目 前 騰 龍 芳 烴 裝 置 仍 處 於 停 車 狀 態, 揚 子 石 化 PX 裝 置 部 分 檢 修, 金 陵 石 化 PX 裝 置 開 工 率 在 6 成 左 右, 洛 陽 石 化 裝 置 檢 修, 整 體 PX 供 應 略 有 減 少, 開 工 率 僅 6 成 左 右 SM 方 面, 本 週 SM 價 格 上 漲, 主 要 係 11 月 亞 洲 苯 乙 烯 裝 置 檢 修 增 多, 供 應 受 限, 且 中 上 旬 中 國 到 港 貨 源 嚴 重 不 足, 華 北 華 南 均 出 現 供 貨 吃 緊, 目 前 苯 乙 烯 市 場 需 求 較 弱 人 纖 原 料 : 本 週 PTA 市 場 價 格 上 漲, 主 要 受 PTA 裝 置 開 工 率 提 高 至 66.3%, 下 游 聚 酯 工 廠 開 工 率 在 77%, 目 前 PTA 市 場 仍 然 供 大 於 求, 市 場 供 應 偏 緊 僅 是 短 期 現 象,10 月 25 日 開 始 檢 修 的 逸 盛 大 化 二 線 375 萬 噸 裝 置 宣 佈 提 前 開 車, 並 將 年 度 檢 修 工 作 延 至 2016 年 1 月, 計 劃 15 天 左 右 ; 由 於 前 期 檢 修 的 PTA 裝 置 陸 續 投 產, 供 應 端 壓 力 加 大, 加 上 聚 酯 行 業 進 入 淡 季 及 中 國 紡 織 品 服 裝 內 外 需 均 下 滑, 且 四 川 晟 達 100 萬 噸 產 能 的 PTA 裝 置 年 末 投 產, 漢 邦 石 化 220 萬 噸 新 增 產 能 也 將 於 第 四 季 完 工 並 投 產, 中 長 期 PTA 市 場 供 應 過 剩 局 面 將 持 續 在 EG 方 面, 本 週 市 場 價 格 下 跌, 主 要 受 下 游 聚 酯 產 業 庫 存 偏 高 導 致 原 料 採 購 需 求 減 弱, 加 上 中 國 主 要 港 口 庫 存 約 70 萬 噸, 港 口 庫 存 消 耗 速 度 減 慢 在 CPL 方 面, 本 週 市 場 價 格 持 平, 目 前 下 游 需 求 未 明 顯 提 升 表 一 : 上 游 原 物 料 報 價 2015/11/13 布 蘭 特 原 油 輕 油 乙 烯 丙 烯 丁 二 烯 苯 PX SM EG PTA CPL 上 週 報 價 , ,340 本 週 報 價 , ,340 週 漲 跌 週 漲 跌 幅 -6.22% -3.68% 4.05% 0.66% -4.46% 3.39% -0.32% 1.19% -3.83% 1.00% 0.00% 資 料 來 源 : CIP 玉 山 投 顧 整 理 (2015/11/13) 45

47 圖 一 : 布 蘭 特 原 油 報 價 美 國 原 油 庫 存 ( 美 元 / 桶 佰 萬 桶 ) 圖 二 : 乙 烯 報 價 與 輕 油 價 差 ( 美 元 / 噸 ) 圖 三 : 丙 烯 報 價 與 輕 油 價 差 ( 美 元 / 噸 ) 圖 四 : 丁 二 烯 報 價 與 輕 油 價 差 ( 美 元 / 噸 ) 圖 五 : 苯 報 價 與 輕 油 價 差 ( 美 元 / 噸 ) 圖 六 :PX 報 價 與 輕 油 價 差 ( 美 元 / 噸 ) 46

48 圖 七 :SM 報 價 與 利 差 ( 美 元 / 噸 ) 圖 八 :PTA 報 價 與 利 差 ( 美 元 / 噸 ) 圖 九 :EG 報 價 與 利 差 ( 美 元 / 噸 ) 圖 十 :CPL 報 價 與 苯 價 差 ( 美 元 / 噸 ) 資 料 來 源 : CIP 玉 山 投 顧 整 理 (2015/11) 二 塑 化 產 業 - 五 大 泛 用 塑 酯 PE 系 列 產 品 價 格 呈 現 持 平 或 下 跌, 主 要 係 目 前 檢 修 裝 置 不 多, 庫 存 有 升 高 現 象, 以 及 中 國 大 多 數 廠 商 裝 置 運 轉 正 常, 開 工 率 較 高 導 致 供 應 量 增 加 所 致 PVC 方 面, 本 週 交 易 價 格 持 平, 目 前 市 場 貨 源 較 多, 下 游 需 求 仍 較 為 低 迷, 整 體 市 場 仍 呈 現 供 大 於 求 的 情 況 PP 方 面, 本 週 交 易 價 格 下 跌, 目 前 PP 裝 置 集 中 檢 修 已 結 束, 各 石 化 企 業 恢 復 生 產, 庫 存 壓 力 增 加, 下 游 需 求 量 依 舊 沒 有 明 顯 好 轉 PS 方 面, 本 週 PS 價 格 持 平, 係 因 目 前 下 游 生 產 企 業 仍 處 於 淡 季, 需 求 疲 軟 導 致 開 工 率 偏 低 所 致 ABS 方 面,ABS 價 格 下 跌, 受 中 國 經 濟 成 長 趨 緩 影 響, 家 電 和 汽 車 兩 大 市 場 已 趨 於 飽 和, 其 中 ABS 用 量 較 多 的 空 調 行 業, 中 國 空 調 成 品 庫 存 高 達 4,000 萬 台, 足 夠 供 應 未 來 中 國 一 年 的 消 費 量 另 外 廣 西 科 元 20 萬 噸 ABS 裝 置 計 劃 2016 年 7 月 投 產, 中 海 油 樂 金 化 工 惠 州 15 萬 噸 ABS 二 期 也 將 在 2017 年 運 轉, 未 來 供 需 將 持 續 惡 化 表 二 : 五 大 泛 用 塑 酯 報 價 2015/11/13 HDPE LDPE LLDPE PVC PP PS ABS 上 週 報 價 1,150 1,170 1, ,059 1,244 本 週 報 價 1,140 1,140 1, ,059 1,214 週 漲 跌 週 漲 跌 幅 -0.87% -2.56% 0.00% 0.00% -3.30% 0.00% -2.41% 資 料 來 源 : CIP 玉 山 投 顧 整 理 (2015/11/13) 47

49 圖 一 :HDPE 報 價 與 利 差 ( 美 元 / 噸 ) 圖 二 :LDPE 報 價 與 利 差 ( 美 元 / 噸 ) 圖 三 :LLDPE 報 價 與 利 差 ( 美 元 / 噸 ) 圖 四 :PVC 報 價 與 利 差 ( 美 元 / 噸 ) 圖 五 :PP 報 價 與 利 差 ( 美 元 / 噸 ) 圖 六 :PS 報 價 與 利 差 ( 美 元 / 噸 ) 48