Microsoft Word _玉山投顧_台股產業週報

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1 台 股 產 業 週 報 產 業 總 結...01 產 業 概 況 與 個 股 分 析 ν IC 設 計 晶 圓 代 工 及 通 路 IC 封 測 ν 手 機 相 關 網 路 通 訊 生 技...09 ν TFT 面 板 面 板 零 組 件 PCB 記 憶 體...15 ν NB 相 關 工 業 電 腦 電 源 供 應 器 安 控...19 ν 太 陽 能 LED 塑 膠 原 料 紡 織 橡 膠 輪 胎...24 ν 航 運 汽 車 相 關 中 概 通 路 股 觀 光 鋼 鐵...29 ν 水 泥 營 建 資 產 工 具 機 金 融 遊 戲 電 商...34 投 資 焦 點 ν 推 薦 個 股 變 化 異 動 本 週 投 資 組 合...39 ν 重 點 個 股 評 等 總 覽...40 商 品 報 價 走 勢 及 短 評 ν 塑 化 橡 膠 原 料...44 ν 鋼 品 相 關 原 物 料...48 ν BDI 指 數 及 CRB 指 數...49 ν 面 板 記 憶 體...51 日 期 : ~

2 本 週 產 業 總 結 產 業 評 等 變 化 產 業 概 況 IC 設 計 晶 圓 代 工 及 通 路 IC 封 測 手 機 相 關 網 路 通 訊 生 技 TFT 面 板 面 板 零 組 件 年 半 導 體 業 多 看 好 物 聯 網 帶 動 通 訊 技 術 網 通 運 算 與 雲 端 服 務 等 相 關 商 機 成 長,IC 設 計 需 注 意 大 者 恆 大 的 現 象, 今 年 聯 發 科 一 家 公 司 營 收 就 占 了 台 灣 IC 設 計 37%, 扣 除 其 營 收 成 長 率, 台 灣 IC 設 計 僅 有 5.2% 年 增 率, 隨 著 中 國 大 陸 積 極 扶 植 IC 設 計 產 業, 未 來 在 中 國 大 陸 官 方 IOT 政 策 帶 動 下, 台 系 IC 設 計 廠 商 將 面 臨 更 大 的 挑 戰 SEMI 公 布 10 月 分 北 美 半 導 體 設 備 B/B 值 為 0.93, 較 前 月 0.94 小 幅 下 滑, 並 連 續 2 個 月 低 於 1 其 中 3 個 月 平 均 訂 單 金 額 為 11 億 美 元,MoM-7%, YoY-1.9% 3 個 月 平 均 出 貨 金 額 則 為 11.8 億 美 元,MoM-5.8 %, YoY+10.6% 由 於 晶 圓 代 工 廠 評 價 偏 低, 維 持 產 業 投 資 評 等 為 買 進 台 積 電 收 購 高 通 封 測 廠 作 為 高 階 封 測 生 產 據 點, 玉 山 認 為 封 測 雙 雄 日 月 光 矽 品 將 面 臨 與 台 積 電 正 面 交 鋒, 隨 高 階 封 測 產 能 到 位, 未 來 台 積 電 接 單 能 力 更 強, 目 前 一 線 台 廠 先 進 封 測 製 程 面 臨 強 大 的 搶 單 壓 力 另 外 中 國 大 陸 封 測 廠 江 蘇 長 電 以 7.8 億 美 元 價 格 擬 收 購 新 加 坡 封 測 廠 STATSChipPAC, 將 成 為 台 廠 強 大 的 競 爭 對 手 智 慧 型 手 機 零 組 件 供 應 鏈 中 長 期 將 面 臨 ASP 下 滑 風 險, 選 股 轉 向 新 題 材 以 及 新 應 用, 如 NFC 與 指 紋 辨 識 等 等, 建 議 可 留 意 力 旺 (3529) 創 惟 (6104) 聯 發 科 (2454) 轉 投 資 的 匯 頂 科 技 盛 群 (6202) 轉 投 資 的 神 盾 科 技 (6462) 台 積 電 (2330) 轉 投 資 的 精 材 科 技 (3374) 以 及 IC 載 板 的 景 碩 (3189) 建 議 留 意 中 國 4G 基 地 台 建 置 告 一 段 落 後,Small Cell 商 機 將 會 湧 現, 玉 山 認 為 與 中 國 移 動 關 係 良 好 的 中 磊 (5388) 將 是 首 選, 另 外 光 通 訊 產 業 受 惠 於 光 纖 需 求 增 加, 且 國 際 大 廠 減 少 自 家 下 游 封 裝 業 務, 台 廠 華 星 光 (4979) 聯 鈞 (3450) 光 環 (3234) 皆 有 進 行 擴 產, 建 議 等 待 淡 季 過 後 布 局 美 國 NBI 生 技 指 數 上 週 收 點, 周 漲 幅 3.5%, 高 檔 整 理 後 續 創 新 高 ; CMoney 台 灣 生 技 指 數 上 週 收 點, 周 跌 幅 3.9% 玉 山 中 長 期 看 好 興 櫃 新 藥 指 標 浩 鼎 將 於 取 得 科 技 事 業 登 記 函 後, 將 於 15Q1 登 錄 上 櫃, 基 亞 15Q4 則 將 再 度 解 盲, 可 能 再 度 啟 動 作 夢 行 情, 而 集 團 股 晟 德 則 是 預 計 朝 市 值 500 億 元 邁 進, 建 議 等 待 此 波 生 技 激 情 稍 退 後 再 行 布 局 2015 年 預 估 面 板 供 給 成 長 率 為 6.5%~7%, 面 板 需 求 面 積 增 長 約 為 6.5%, 面 板 供 給 及 需 求 面 積 增 長 幅 度 約 略 持 平, 報 價 不 至 於 大 幅 崩 跌 2015 年 面 板 供 需 不 如 今 年 吃 緊, 業 者 將 著 重 耕 耘 更 大 尺 寸 面 板 高 附 加 價 值 (4K2K 曲 面 廣 色 域 ) 及 高 解 析 度 中 小 尺 寸 市 場, 提 升 ASP 保 持 獲 利 水 準 面 板 業 者 掌 握 視 覺 差 異 化 的 關 鍵 技 術 ( 如 4K2K 廣 色 域 曲 面 ), 報 價 得 以 維 持, 而 零 組 件 業 者 在 終 端 商 品 價 格 走 低 及 產 品 技 術 規 格 提 升 難 以 顯 出 差 異 化 之 下, 價 格 壓 力 持 續 另 大 陸 電 視 廠 明 年 改 採 公 開 招 標 方 式 洽 談 零 組 件 訂 單, 對 於 材 料 廠 而 言, 由 於 出 低 者 得 標, 勢 必 只 能 犧 牲 毛 利 1

3 PCB 記 憶 體 NB 相 關 工 業 電 腦 電 源 供 應 器 安 控 太 陽 能 LED 塑 化 步 入 Q1 淡 季 預 估 載 板 因 基 期 偏 低 景 碩 南 電 等 營 收 約 季 減 5%,PCB 硬 板 營 收 預 估 季 減 1 成, 而 軟 板 因 產 品 集 中 Q4 出 貨 預 估 季 減 2 成 以 上 2015 年 日 圓 貶 值 使 得 日 系 業 者 在 軟 板 及 載 板 更 具 成 本 優 勢, 市 場 擔 憂 明 年 度 搶 單 疑 慮 再 起, 保 守 看 待 明 年 ASP 走 勢, 玉 山 維 持 PCB 投 資 建 議 為 逢 低 買 進 2015 年 度 DRAM 產 出 增 加 仍 來 自 製 程 微 縮 的 良 率 穩 定 攀 升, 預 估 DRAM Bit growth 維 持 穩 定 25%, 而 來 自 行 動 通 訊 DRAM 容 量 攀 升, 供 需 等 幅 成 長 2015 年 NAND Flash bit growth rate 分 別 為 43%, 與 需 求 增 長 幅 度 相 當, 但 隨 著 低 成 本 的 TLC 佔 供 應 比 重 增 加 及 3D NAND Flash 投 產 SSD 業 者 續 以 降 價 催 化 滲 透 率 攀 升, 預 估 平 均 價 格 仍 走 跌 10 月 因 上 月 低 價 新 品 鋪 貨 期 後, 全 球 前 五 大 品 牌 與 前 三 大 代 工 廠 NB 出 貨 月 衰 退 均 達 15% 左 右, 但 與 2013 年 同 期 相 較, 產 業 集 中 化 趨 勢 加 速 10 月 NB 品 牌 業 者 表 現 方 面, 聯 想 華 碩 與 戴 爾 出 貨 月 衰 退 幅 度 低 於 平 均 值 ; 代 工 廠 以 廣 達 表 現 較 優, 仁 寶 與 英 業 達 衰 退 幅 度 則 達 20% 以 上 近 兩 年 PC 市 場 的 加 速 成 熟, 產 業 集 中 化 更 形 明 顯, 有 利 ODM 產 業 趨 勢 物 聯 網 所 帶 動 的 工 業 自 動 化 商 機, 為 工 業 電 腦 業 者 創 造 極 大 的 發 揮 空 間, MIC 預 估 全 球 智 慧 工 廠 市 場 規 模 2015 年 可 達 億 美 元, 較 2014 年 億 美 元 成 長 7.7%, 到 2018 年 全 球 智 慧 工 廠 市 場 規 模 可 達 億 美 元,2015 年 之 後, 全 球 智 慧 工 廠 市 場 規 模 年 成 長 率, 可 達 7% 到 11%, 優 於 整 體 產 業 自 動 化 年 成 長 率 隨 著 智 慧 型 手 機 平 板 電 腦 興 起, 雲 端 伺 服 器 與 線 上 儲 存 的 發 展 趨 勢 明 確, 業 者 對 於 Data center NAS 的 建 置 持 續 增 加, 推 升 伺 服 器 電 源 供 應 器 需 求 在 自 動 化 設 備 持 續 導 入 與 材 料 成 本 下 降, 相 關 電 源 供 應 器 公 司 近 年 毛 利 率 均 呈 現 結 構 性 的 改 變, 帶 動 電 源 供 應 器 族 群 獲 利 能 力 改 善 根 據 研 調 機 構 預 估,2012 年 ~2015 年 安 控 市 場 規 模 的 CAGR 達 24%, 仍 處 於 快 速 成 長 的 階 段, 但 由 於 整 體 市 場 的 成 長 性 逐 漸 從 大 型 標 案 轉 向 家 庭 安 控, 恐 對 安 控 廠 帶 來 價 格 壓 力 此 外, 中 國 廠 商 快 速 堀 起, 儘 管 目 前 中 國 廠 商 仍 以 當 地 市 場 為 主, 但 未 來 仍 將 逐 漸 威 脅 台 廠 國 新 雙 反 終 判 結 果 出 爐, 大 陸 稅 率 調 升 台 灣 稅 率 調 降, 其 中 茂 迪 受 惠 最 大, 但 其 他 台 廠 受 惠 程 度 有 限, 短 期 而 言, 整 體 太 陽 能 產 業 的 不 確 定 因 素 消 除, 台 廠 可 以 開 始 加 速 海 外 佈 局 的 腳 步 由 於 晶 片 廠 的 下 游 客 戶 庫 存 去 化 已 經 接 近 尾 聲,12 月 見 到 部 分 訂 單 回 流, 過 年 後 的 旺 季 備 貨 潮 可 能 提 前 至 明 年 1 月, 晶 片 廠 營 運 已 經 逐 漸 好 轉 ; 下 游 封 裝 廠 在 聖 誕 節 的 備 貨 潮 結 束 後, 營 收 將 逐 漸 下 滑 國 際 油 價 崩 跌 造 成 塑 化 產 品 報 價 大 幅 下 挫, 在 乙 烯 報 價 修 正 幅 度 大 於 下 游 產 品 報 價 修 正 幅 度 下, 下 游 產 品 利 差 明 顯 改 善, 但 下 游 廠 商 持 續 觀 望, 整 體 產 業 需 求 持 續 低 迷, 預 期 上 肥 下 瘦 的 情 況 將 在 明 年 反 轉 2

4 紡 織 橡 膠 輪 胎 航 運 汽 車 及 零 組 件 中 概 內 需 股 觀 光 鋼 鐵 水 泥 營 建 工 具 機 大 陸 近 期 傳 出 PTA 大 廠 可 能 再 次 進 行 減 產 保 價 聯 盟,PTA 開 工 率 出 現 下 滑, 而 在 聚 酯 廠 織 機 廠 開 工 率 提 高 下, 顯 示 下 游 需 求 回 溫 ; 下 游 成 衣 業 步 入 傳 統 出 貨 淡 季, 預 期 成 衣 廠 營 收 將 明 顯 下 滑 美 國 商 務 部 於 11 月 24 日 公 布 反 補 貼 初 判 結 果, 反 補 貼 稅 率 為 12.5%~81.29 %, 預 計 2015 年 1 月 公 布 反 傾 銷 初 判 結 果, 預 期 大 陸 輪 胎 的 剩 餘 產 能, 將 銷 往 非 美 市 場 使 競 爭 加 劇 散 裝 部 份 : 中 國 鋼 市 疲 弱 不 振, 且 中 國 鐵 礦 砂 庫 存 仍 處 於 高 水 位, 對 散 裝 航 運 需 求 也 呈 現 疲 弱 貨 櫃 部 份 : 需 求 面 與 航 商 縮 減 運 力 以 求 支 撐 運 價 的 努 力 已 有 成 效 展 現, 加 上 今 年 拆 船 仍 維 持 高 峰, 運 價 將 獲 得 支 撐 航 空 : 貨 運 今 年 以 持 平 預 估, 客 運 仍 是 航 空 今 年 成 長 主 力 11 月 份 國 內 汽 車 銷 售 量 33,947 輛 ; 和 泰 豐 田 銷 售 12,182 輛, 市 占 率 為 35.9%; 裕 隆 日 產 銷 售 3,801 輛, 市 占 率 為 11.2% 主 要 是 季 節 性 回 升 與 今 年 景 氣 較 往 年 佳 2014 年 從 1 月 累 計 至 11 月 新 車 市 場 累 積 銷 售 量 已 達 到 382,030 輛 之 水 準, 較 去 年 同 期 成 長 12.5%, 今 年 銷 售 量 將 突 破 41 萬 輛 在 薪 資 調 漲 與 租 金 壓 力 下, 加 重 中 國 零 售 業 者 的 營 運 壓 力, 但 體 質 較 佳 的 業 者 獲 利 能 力 將 因 此 展 現 出 來, 零 售 旺 季 來 臨, 零 售 類 股 營 收 動 能 轉 強, 成 本 控 管 佳 的 業 者 獲 利 受 惠 將 最 明 顯 今 年 由 於 連 續 假 期 增 加, 將 提 高 國 人 出 國 旅 遊 的 意 願, 雖 然 今 年 東 南 亞 旅 遊 因 政 治 動 亂 與 治 安 問 題 而 下 滑, 但 東 北 亞 線 受 惠 日 圓 貶 值, 赴 日 旅 客 人 數 持 續 上 升, 預 期 出 國 旅 遊 的 人 數 可 維 持 6% 以 上 成 長 雖 預 期 今 年 全 球 經 濟 緩 步 回 升,WSA 預 期 今 年 全 球 鋼 材 表 面 消 費 成 長 率 為 3.5%, 較 去 年 的 0.7% 提 升, 但 在 鋼 鐵 產 業 仍 處 於 供 過 於 求 的 態 勢, 加 上 鐵 礦 砂 今 年 以 來 價 格 明 顯 下 跌, 預 期 後 續 鋼 價 易 跌 難 漲 大 陸 政 府 持 續 推 動 穩 增 長 調 結 構 的 經 濟 發 展 方 向, 各 項 微 刺 激 政 策 陸 續 出 台, 有 利 水 泥 產 業 中 長 期 發 展 不 過, 受 到 中 國 房 地 產 市 場 走 軟, 加 上 西 南 地 區 適 逢 雨 季 影 響, 雖 然 水 泥 產 業 已 進 入 年 底 旺 季, 但 台 泥 亞 泥 11 月 出 貨 仍 略 為 下 滑, 導 致 營 收 表 現 不 如 預 期 今 年 以 來 政 府 房 市 調 控 措 施 不 斷, 目 前 雙 北 房 市 成 交 量 已 明 顯 萎 縮 不 過, 玉 山 認 為 選 後 主 管 機 關 加 碼 房 市 調 控 政 策 的 機 會 降 低, 房 市 政 策 利 空 的 影 響 淡 化, 配 合 年 底 多 筆 建 案 密 集 入 帳, 壓 抑 已 久 的 營 建 族 群 將 具 有 反 彈 契 機 國 內 工 具 機 業 者 最 近 雖 遭 逢 日 圓 急 貶 韓 國 斗 山 集 團 降 價 搶 單 等 亂 流, 但 不 但 14Q3 EPS 優 於 預 期, 美 國 芝 加 哥 工 具 機 展 後 訂 單 也 持 續 增 溫 不 過, 隨 著 中 韓 FTA 完 成 實 質 性 談 判, 最 快 2015 年 中 生 效, 若 台 灣 遲 遲 無 法 就 ECFA 後 續 貨 品 貿 易 協 商 達 成 共 識, 台 灣 產 製 工 具 機 將 逐 漸 喪 失 在 大 陸 市 場 的 競 爭 優 勢 3

5 金 融 遊 戲 電 商 15 家 上 市 櫃 金 控 今 年 前 11 月 獲 利 達 2,880 億 元, 較 去 年 同 期 成 長 50% 以 上, 主 因 部 分 金 控 一 次 性 認 列 挹 注 玉 山 認 為, 由 於 全 球 經 濟 復 甦, 預 估 今 年 金 融 股 整 體 獲 利 年 成 長 30% 以 上, 隨 著 全 球 景 氣 逐 漸 好 轉, 明 年 起 將 進 入 升 息 循 環, 可 正 面 提 升 金 融 股 評 價 立 法 院 已 排 定 12/28 逐 條 審 查 第 三 方 支 付 專 法, 法 案 最 快 可 望 能 在 今 年 底 前 審 議 通 過, 預 計 2015 年 電 子 支 付 機 構 業 者 可 以 通 過 金 管 會 的 核 准, 市 場 估 計 第 三 方 支 付 商 機 上 看 千 億 元 目 前 除 智 冠 橘 子 等 遊 戲 業 者 均 有 意 搶 食 第 三 方 支 付 商 機 外, 台 灣 大 等 電 信 業 者 網 家 及 歐 付 寶 等 支 付 業 者 亦 向 金 管 會 表 達 參 與 興 趣 4

6 IC 設 計 投 資 評 等 2 2 IC 設 計 關 注 物 聯 網 通 訊 相 關 領 域, 大 者 恆 大 成 為 趨 勢 : 2015 年 半 導 體 業 多 看 好 物 聯 網 是 接 續 手 持 裝 置, 產 業 快 速 成 長 動 能, 將 能 帶 動 通 訊 技 術 網 通 運 算 與 雲 端 服 務 等 相 關 商 機 成 長,IEK 預 估 明 年 台 灣 IC 產 業 產 值 估 達 2.33 兆 元, 較 今 年 成 長 6.1%, 不 過 IC 設 計 需 注 意 大 者 恆 大 的 現 象, 今 年 聯 發 科 一 家 公 司 營 收 就 占 了 台 灣 IC 設 計 37%, 扣 除 其 營 收 成 長 率, 台 灣 IC 設 計 僅 有 5.2% 年 增 率, 隨 著 中 國 大 陸 積 極 扶 植 IC 設 計 產 業, 加 上 系 統 廠 持 續 投 資 當 地 IC 設 計 公 司, 且 近 年 大 陸 IC 設 計 技 術 與 規 模 快 速 成 長, 最 大 的 海 思 半 導 體 今 年 營 收 將 超 過 台 灣 第 二 大 IC 設 計 廠 聯 詠, 未 來 在 中 國 大 陸 官 方 IOT 政 策 帶 動 下, 台 系 IC 設 計 廠 商 將 面 臨 更 大 的 價 格 挑 戰 IC 設 計 類 股 投 資 評 等 聯 發 科 (2454) 1 1 瑞 昱 (2379) 2 2 聚 積 (3527) 2 2 立 錡 (6286) 2 2 創 意 (3443) 2 2 智 原 (3035) 2 2 力 旺 (3529) 2 2 原 相 (3227) 2 2 松 翰 (5471) 2 2 義 隆 電 (2458) 3 3 F- 晨 星 (3697) 2 2 聯 詠 (3034) 2 2 致 新 (8081) 2 2 F- 譜 瑞 (4966) 2 2 F-IML(3638) 2 2 矽 創 (8016) 2 2 旭 曜 (3545) 2 2 聯 發 科 (2454): 1 聯 發 科 11 月 營 收 為 億 元 (MoM-22.4%) 低 於 預 期, 預 估 12 月 營 收 為 157 億 元 (MoM-6.5%), 主 要 出 貨 旺 季 已 過, 整 體 Q4 營 收 預 估 將 落 在 公 司 預 估 QoQ -6%~+2% 低 標 2 受 惠 於 平 板 電 腦 與 光 碟 機 晶 片 等 的 需 求 強 勁, 新 興 市 場 智 慧 型 手 機 晶 片 持 續 暢 旺, 預 估 仍 可 支 撐 14Q4 營 收,4G 單 晶 片 部 分 於 9 月 開 始 陸 續 推 出, 公 司 預 估 2014 年 4G LTE 晶 片 出 貨 目 標 3,000 萬 套, 然 而 我 們 也 看 到 非 蘋 智 慧 型 手 機 面 臨 庫 存 調 整,11 月 營 收 不 如 預 期, 下 修 聯 發 科 14Q4 EPS 預 估 11% 至 7.29 元 3 預 估 全 年 營 收 為 2,116 億 元 (YoY+55.6%), 稅 後 EPS 為 30.2 元, 並 預 估 2015 年 EPS 元, 雖 短 期 營 收 不 如 預 期, 但 目 前 本 益 比 位 於 合 理 區 間 14~20 倍 偏 低, 建 議 維 持 買 進 聯 詠 (3034): 1 聯 詠 11 月 營 收 為 億 元 (MoM-6.96%), 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 為 44 億 元 (MoM-13%), 主 要 反 應 面 板 拉 貨 旺 季 已 過 2 4K 電 視 滲 透 率 拉 升, 聯 詠 將 成 為 主 要 受 惠 者 之 一, 而 SoC 晶 片 受 惠 客 戶 轉 單 市 佔 率 提 升, 為 今 明 兩 年 主 要 成 長 動 能, 智 慧 型 手 機 則 持 續 受 惠 中 國 智 慧 型 手 機 成 長 及 規 格 轉 往 HD720 以 上,2015 年 仍 可 維 持 成 長, 預 估 2015 年 營 收 為 億 元 (YoY+14.2%) 3 預 估 2014/2015 年 稅 後 EPS 11.69/12.76 元, 目 前 本 益 比 約 12.1 倍, 考 量 中 國 智 慧 型 手 機 畫 素 提 升 趨 勢 且 需 求 強 勁, 但 面 板 拉 貨 旺 季 已 過,Q4 營 運 動 能 不 強, 故 建 議 維 持 逢 低 買 進 義 隆 電 (2458): 1 義 隆 電 11 月 營 收 5.86 億 元 (MoM-7.8%), 低 於 預 期 ; 預 估 12 月 營 收 為 5.8 億 元 (MoM-1.1%), 公 司 公 告 Q3 稅 前 EPS 1.05 元 符 合 預 期 2 由 於 筆 電 客 戶 對 觸 控 板 需 求 不 佳, 產 品 轉 向 SOC ASP 下 滑, 指 向 裝 置 出 貨 也 面 臨 修 正,Q4 營 運 仍 然 低 迷 由 於 品 牌 廠 對 Touch NB 態 度 趨 於 保 守, 且 2 合 1 裝 置 的 消 費 者 接 受 度 仍 須 觀 察, 玉 山 對 今 年 Touch NB 滲 透 率 預 估 僅 由 2013 年 的 11% 提 升 至 15%, 若 考 慮 價 格 跌 幅, 預 期 今 年 Windows 8 Touch IC 營 收 成 長 貢 獻 恐 相 當 有 限 3 預 估 今 年 營 收 為 億 元 (YoY-1.9%), 預 估 稅 後 EPS 3.52 元, 並 預 估 2015 年 EPS 3.9 元 義 隆 新 產 品 話 題 十 足, 但 P/E 已 屬 合 理, 短 期 業 績 展 望 偏 弱, 因 此 維 持 逢 低 買 進 5

7 IC 設 計 ( 續 ) IC 設 計 類 股 投 資 評 等 聯 發 科 (2454) 1 1 瑞 昱 (2379) 2 2 聚 積 (3527) 2 2 立 錡 (6286) 2 2 創 意 (3443) 2 2 智 原 (3035) 2 2 力 旺 (3529) 2 2 原 相 (3227) 2 2 松 翰 (5471) 2 2 義 隆 電 (2458) 3 3 F- 晨 星 (3697) 2 2 聯 詠 (3034) 2 2 致 新 (8081) 2 2 F- 譜 瑞 (4966) 2 2 F-IML(3638) 2 2 矽 創 (8016) 2 2 旭 曜 (3545) 2 2 立 錡 (6286): 1 立 錡 11 月 營 收 億 元 (MoM-5.5%), 預 估 12 月 營 收 為 8.33 億 元 (MoM-19%), 目 前 營 收 進 度 符 合 預 期 2 玉 山 預 估 立 錡 Q4 營 收 億 元 (QoQ-6.26%), 主 要 面 板 相 關 客 戶 拉 貨 旺 季 集 中 在 Q3 底, 晶 圓 代 工 產 能 持 續 吃 緊 影 響 隨 著 手 機 次 系 統 電 源 管 理 IC(sub-PMIC) INTEL 明 年 新 平 台 Skylake 處 理 器 Vcore, 以 及 LED 照 明 電 源 IC 三 大 產 品 線 出 貨 提 升, 將 可 提 高 2015 年 營 收 成 長 動 能, 公 司 處 分 竹 北 不 動 產 獲 利 1.85 億 元, 上 修 Q4 單 季 EPS 預 估 41% 至 3.61 元 3 預 估 立 錡 2014/2015 年 稅 後 EPS 11.05/12.93 元 儘 管 PC 市 況 止 穩, 立 錡 在 智 慧 型 手 機 有 明 顯 斬 獲, 獲 利 將 回 復 成 長 態 勢, 但 考 量 目 前 評 價 並 未 偏 低, 維 持 逢 低 買 進 智 原 (3035): 1 智 原 11 月 營 收 4.70 億 元 (MoM-4.2%), 表 現 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 約 4.3 億 元 Q4 營 收 將 個 位 數 成 長 符 合 公 司 展 望 2 美 商 睿 思 (Fresco Logic)USB 3.1 晶 片 完 成 設 計 定 案, 智 原 子 公 司 智 宏 持 有 27.72% 股 權, 雙 方 將 以 合 作 開 發 的 55nm USB 3.1 Host 端 搶 攻 OEM 廠 訂 單, 加 上 聯 電 28nm 製 程 產 能 顯 著 提 升,2015 年 將 有 充 足 產 能 提 供 智 原 客 戶 投 片, 智 原 28nm 製 程 明 年 將 可 望 開 始 貢 獻 NRE 以 及 ASIC 營 收, 預 估 14Q4 營 收 為 億 元 (QoQ+1.46%), 稅 後 EPS 0.38 元 3 預 估 2014/2015 年 稅 後 EPS 1.62/1.8 元, 目 前 本 益 比 約 19.2 倍, 位 於 合 理 區 間 16~24 倍 中 間 偏 高 位 置, 考 量 短 期 營 運 展 望 偏 弱, 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 力 旺 (3529): 1 力 旺 11 月 營 收 為 0.44 億 元 (MoM-77.9%), 符 合 預 期 預 估 12 月 營 收 為 0.4 億 元 (MoM-0.9%), 營 收 大 幅 波 動 主 要 因 公 司 特 殊 營 收 認 列 模 式 2 今 年 主 要 應 用,PMIC 客 戶 Dialog 製 程 進 入 0.13um, 高 通 聯 發 科 等 客 戶 貢 獻 營 收 開 始 明 顯 提 升, 帶 動 PMIC 成 長,DDI 除 了 受 惠 中 國 智 慧 型 手 機 成 長 動 能,FHD 以 上 解 析 度 滲 透 持 續 提 升, 亦 有 利 於 力 旺, 加 上 日 本 客 戶 貢 獻 整 年 營 收,DDI 展 望 依 舊 樂 觀, 此 外, 力 旺 藉 由 NXP 的 加 密 晶 片 打 入 Apple 連 接 器, 讓 Apple 對 力 旺 的 貢 獻 持 續 提 升, 隨 今 年 Apple 新 產 品 推 出, 開 始 全 面 導 入, 貢 獻 將 會 明 顯 增 加 3 預 估 力 旺 2014/2015 年 稅 後 EPS 為 6.02/10.91 元, 考 量 在 行 動 裝 置 在 尋 找 差 異 化 下, 力 旺 成 為 主 要 受 惠 者 之 一, 未 來 應 用 可 望 持 續 擴 大, 長 線 展 望 樂 觀, 且 將 於 明 年 展 現 強 勁 成 長 動 能, 但 考 量 目 前 本 益 比 已 屬 合 理, 投 資 評 等 維 持 逢 低 買 進 6

8 晶 圓 代 工 及 通 路 投 資 評 等 1 1 台 積 電 笑 納 蘋 果 A9 訂 單, 北 美 半 導 體 10 月 份 B/B 值 再 次 低 於 1: SEMI 公 布 10 月 北 美 半 導 體 設 備 B/B 值 為 0.93, 較 前 月 0.94 小 幅 下 滑, 並 連 續 2 個 月 低 於 1 其 中 3 個 月 平 均 訂 單 金 額 為 11 億 美 元,MoM-7%, YoY-1.9% 3 個 月 平 均 出 貨 金 額 則 為 11.8 億 美 元,MoM-5.8%, YoY+10.6% 蘋 果 下 世 代 A9 處 理 器 大 單, 台 積 電 確 定 入 袋, 明 年 元 月 開 始 於 南 科 Fab 14 P7 廠 裝 機, 預 計 7 月 量 產, 三 星 將 量 產 製 程 從 28nm 直 接 升 級 至 14nm, 台 積 電 則 先 以 20nm 囊 括 APPLE A8 處 理 器 訂 單 之 後, 再 以 20nm 量 產 經 驗 循 序 漸 進 量 產 16nm FinFET+, 無 論 在 良 率 提 升 速 度 以 及 量 產 可 靠 度 方 面 皆 較 三 星 具 備 優 勢 台 積 電 已 決 定 在 明 年 6 月 之 前, 備 妥 高 達 5 萬 片 月 產 能 的 16nm FinFET+, 顯 見 後 續 訂 單 掌 握 相 當 樂 觀, 與 公 司 前 次 法 說 提 出 2015 年 中 量 產 進 度 相 符 晶 圓 代 工 類 股 投 資 評 等 台 積 電 (2330) 1 1 聯 電 (2303) 1 1 聯 強 (2347) 2 2 世 禾 (3551) 2 2 世 界 (5347) 2 2 崇 越 (5434) 2 2 聯 電 (2303): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM-14.5%), 符 合 預 期,12 月 營 收 預 估 落 在 92 億 元 附 近, 月 減 兩 成 主 要 反 應 年 底 淡 季 2 預 估 Q4 晶 圓 代 工 部 分 單 季 出 貨 量 呈 現 3% 季 減, 但 28nm 營 收 比 重 顯 著 提 升, 可 望 帶 動 ASP 季 增 1%, 受 惠 物 聯 網 驅 動 相 關 指 紋 辨 識 電 源 管 理 晶 片 需 求, 聯 電 8 吋 廠 報 價 具 備 優 勢, 年 底 至 明 年 產 能 已 被 搶 訂 一 空, 估 計 聯 電 Q4 EPS 0.21 元 3 預 估 2014/2015 年 EPS 為 0.81/1.02 元, 聯 電 近 期 股 價 約 反 應 0.78 倍 2014 年 底 淨 值, 玉 山 認 為 聯 電 長 期 評 價 偏 低 的 現 象, 可 望 在 先 進 製 程 進 度 以 及 獲 利 能 力 改 善 之 後 獲 得 提 升, 因 此 維 持 買 進 評 等 台 積 電 (2330): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM-10.5%), 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 將 下 滑 至 620 億 元 左 右 2 台 積 電 Q4 營 收 季 增 3.8~5.3%, 毛 利 率 在 20nm 比 重 提 升 下, 將 小 幅 下 滑 至 48~50% 16nm FinFET+ 將 提 前 於 2015 年 中 量 產, 並 在 15Q4 開 始 貢 獻 營 收 由 於 先 進 製 程 持 續 推 進, 相 關 設 備 技 術 能 力 跟 上, 台 積 電 規 劃 將 提 前 於 2015 年 在 中 科 開 始 興 建 18 吋 晶 圓 廠, 藉 以 拉 開 競 爭 對 手 差 距, 相 關 建 廠 進 度 可 望 於 近 期 趨 向 明 朗 3 預 估 2014 年 營 收 為 7,596 億 元 (YoY+27.2%), 稅 後 EPS 元, 並 預 估 2015 年 EPS 元, 整 體 營 運 展 望 樂 觀, 公 司 並 將 增 加 現 金 股 利 配 發 比 例, 有 利 評 價 提 升, 目 前 股 價 淨 值 偏 低, 建 議 買 進 崇 越 (5434): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM-13.6%), 略 低 於 預 期, 預 估 12 月 營 收 約 持 平 在 13 億 元 附 近 2 崇 越 半 導 體 產 品 營 收 比 重 約 80%, 營 運 隨 晶 圓 代 工 產 業 Q4 淡 季 不 淡, 可 望 持 續 受 惠 其 中 台 積 電 20 奈 米 量 產 將 增 加 光 阻 液 及 矽 晶 圓 需 求 量, 崇 越 為 主 要 供 應 商, 其 它 客 戶 的 28 奈 米 產 能 也 開 始 運 轉, 預 期 半 導 體 相 關 產 品 為 崇 越 2015 主 要 的 營 收 動 能 來 源 3 預 估 崇 越 2014 年 營 收 億 元 (YoY+13.8%), 稅 後 EPS 5.71 元, 並 預 估 2015 年 EPS 6.39 元 目 前 本 益 比 約 8.6 倍, 雖 營 運 隨 半 導 體 景 氣 而 成 長, 但 目 前 評 價 約 在 歷 史 均 值 附 近 未 明 顯 偏 低, 建 議 逢 低 買 進 7

9 IC 封 測 台 積 卡 位 高 階 封 測, 江 蘇 長 電 追 兵 在 後 : 台 積 電 斥 資 8,500 萬 美 元 收 購 高 通 旗 下 位 於 龍 潭 科 學 園 區 的 廠 房 及 附 屬 設 施, 將 作 為 高 階 封 測 生 產 據 點 玉 山 認 為 台 積 電 衝 刺 高 階 封 測 產 能, 封 測 雙 雄 日 月 光 矽 品 將 面 臨 與 台 積 電 正 面 交 鋒, 隨 高 階 封 測 產 能 到 位, 未 來 台 積 電 接 單 能 力 更 強, 目 前 一 線 台 廠 先 進 封 測 製 程 面 臨 強 大 的 搶 單 壓 力, 恐 將 壓 縮 營 運 成 長 動 能 另 外 中 國 大 陸 封 測 廠 江 蘇 長 電 11 月 上 旬 提 議, 以 7.8 億 美 元 價 格 擬 收 購 新 加 坡 封 測 廠 STATSChipPAC, 牽 動 封 測 台 廠 在 中 國 大 陸 封 測 布 局 未 來 成 長 可 期 的 中 國 大 陸 IC 設 計 業, 有 機 會 成 為 台 廠 在 中 國 大 陸 的 潛 在 客 源, 同 時 併 購 完 成 的 江 蘇 長 電, 也 將 成 為 台 廠 強 大 的 競 爭 對 手 矽 品 (2325): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM-2.4%), 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 67 億 元 (MoM-7%) 2 矽 品 Q4 營 收 將 出 現 3~9% 季 減, 顯 示 稼 動 率 出 現 下 滑, 毛 利 率 則 將 在 23~25% 之 間, 公 司 並 調 高 2015 年 CAPEX 規 畫, 由 原 先 120 億 元 調 升 至 145 億 元, 雖 仍 低 於 今 年 的 210 億 元, 但 若 扣 除 今 年 63 億 元 收 購 茂 德 廠 之 後, 資 本 支 出 約 略 呈 現 持 平 3 預 估 矽 品 2014 年 營 收 為 億 元 (YoY+20%), 稅 後 EPS 為 3.63 元, 並 預 估 2015 年 EPS 4.14 元 目 前 股 價 淨 值 比 相 較 合 理 區 間 1.7~2.5 倍 處 中 間 水 準, 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 IC 封 測 投 資 評 等 日 月 光 (2311) 2 2 矽 品 (2325) 2 2 京 元 電 (2449) 2 2 頎 邦 (6147) 2 2 矽 格 (6257) 2 2 欣 銓 (3264) 2 2 日 月 光 (2311): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM-4.8%), 表 現 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 250 億 元 (MoM-0.89%) 2 日 月 光 Q4 受 惠 SiP 帶 動 整 體 封 測 部 分 產 能 利 用 率 提 升 1~3%, 加 計 封 測 整 體 產 能 增 加 1%, 玉 山 預 估 日 月 光 14Q4 封 測 營 收 季 增 3.5%, 集 團 營 收 季 增 15% 高 雄 K7 廠 在 去 年 12 月 勒 令 停 工, 高 市 環 保 局 經 過 兩 次 查 核, 已 同 意 K7 廠 復 工, 停 工 期 間 共 損 失 7200 萬 美 元 訂 單,K7 廠 復 工 將 有 助 舒 緩 目 前 日 月 光 晶 圓 凸 塊 產 能 吃 緊 的 狀 況, 對 2015 年 營 運 為 正 面 因 素 3 預 估 2014 年 營 收 為 2,567 億 元 (YoY+17.4%), 稅 後 EPS 2.94 元, 並 預 估 2015 年 EPS 3.16 元 目 前 股 價 淨 值 比 位 於 合 理 區 間 1.7~2.3 倍 中 間 位 置, 考 量 公 司 SiP 將 提 供 公 司 強 勁 成 長 動 能, 建 議 逢 低 買 進 頎 邦 (6147): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM-3.7%), 表 現 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 14.8 億 元,Q3 EPS 1.16 元 優 於 預 期, 主 要 毛 利 率 達 到 26% 優 於 玉 山 前 次 預 估 2 Q4 包 括 小 米 TV2 瑞 軒 ( 台 ) 與 樂 金 ( 韓 ) 推 出 低 價 4K 電 視, 將 加 速 4K2K 電 視 價 格 下 滑, 並 推 升 2015 年 需 求 預 期 面 板 解 析 度 升 級 將 持 續 推 升 DDI 容 量, 我 們 仍 看 好 DDI 產 業 的 長 期 成 長 性 3 預 估 頎 邦 2014 年 營 收 億 元 (YoY+14%), 稅 後 EPS 為 3.78 元, 並 預 估 2015 年 EPS 4.55 元 目 前 股 價 淨 值 比 約 為 1.76 倍, 相 較 合 理 區 間 1.4~2 倍 處 居 中 水 準, 維 持 頎 邦 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 8

10 手 機 相 關 Gartner 公 佈 14Q3 全 球 智 慧 型 手 機 銷 售 3.01 億 支, 小 米 站 上 第 四 名.. 研 調 機 構 Gartner 公 佈 14Q3 全 球 智 慧 型 手 機 研 究 報 告, 銷 售 量 3.01 億 支, 年 增 20%, 銷 售 排 名 分 別 為 三 星 蘋 果 華 為 小 米 與 聯 想, 三 星 市 占 率 從 32.1% 下 降 至 24.4%, 中 國 品 牌 則 如 預 期 崛 起, 全 球 手 機 銷 售 4.55 億 支, 與 去 年 同 期 持 平, 預 估 2018 年 全 球 智 慧 型 手 機 滲 透 率 將 達 90% 玉 山 認 為 未 來 全 球 智 慧 型 手 機 規 模 成 長 有 限, 中 國 品 牌 雖 維 持 成 長, 但 幅 度 放 緩, 國 際 品 牌 則 開 始 走 向 持 平 或 衰 退 態 勢, 因 此 智 慧 型 手 機 之 零 組 件 供 應 鏈 中 長 期 將 會 開 始 面 臨 ASP 下 滑 風 險, 而 以 選 股 方 向 而 言, 建 議 需 轉 向 新 題 材 以 及 新 應 用, 如 NFC 與 指 紋 辨 識 等 等, 建 議 可 留 意 力 旺 (3529) 創 惟 (6104) 聯 發 科 (2454) 轉 投 資 的 匯 頂 科 技 盛 群 (6202) 轉 投 資 的 神 盾 科 技 (6462) 台 積 電 (2330) 轉 投 資 的 精 材 科 技 (3374) 以 及 IC 載 板 的 景 碩 (3189) 手 機 相 關 類 股 投 資 評 等 美 律 (2439) 2 2 全 新 (2455) 2 2 宏 達 電 (2498) 3 3 大 立 光 (3008) 2 2 晶 技 (3042) 2 2 華 晶 科 (3059) 2 2 穩 懋 (3105) 2 2 華 冠 (8101) 2 2 宏 達 電 (2498): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM+7.5%), 優 於 預 期, 主 因 Google 合 作 之 Nexus 9 銷 售 不 錯, 且 部 份 機 種 如 Butterfly 2 Desire EYE Desire 820G 雙 卡 版 等 銷 售 量 優 於 上 月 預 估 12 月 營 收 億 元 (MoM-27.5%) 2 公 司 近 期 推 出 多 款 新 機, 如 Deisre EYE M8 EYE 820 mini, 主 打 拍 照 防 水 等 現 階 段 市 場 主 流 功 能,HTC 選 擇 重 回 機 海 戰 術, 並 與 Google 合 作 推 出 Nexus 9 平 板, 預 估 14Q4 營 收 450 億 元 (QoQ+7.4%), 毛 利 率 20.9%, 稅 後 EPS 0.34 元 3 預 估 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 為 1.51 元 2.00 元, 目 前 股 價 淨 值 比 約 1.55 倍, 考 量 宏 達 電 之 產 品 競 爭 力 逐 漸 下 滑, 品 牌 價 值 不 如 三 星 蘋 果 等 大 廠, 未 來 策 略 轉 向 新 興 市 場 將 不 利 於 ASP 與 獲 利 表 現, 短 中 期 內 無 過 多 期 待 亮 點, 維 持 中 立 大 立 光 (3008): 1 11 月 營 收 為 56.2 億 元 (MoM+3%), 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 為 億 元 (MoM-5.1%) 2 蘋 果 iphone 6/6+ 已 達 出 貨 高 峰, 使 得 11 月 800 萬 畫 素 出 貨 比 重 仍 達 40~50%, 現 階 段 中 國 4G 手 機 仍 未 出 現 較 大 的 拉 貨 動 能, 即 便 iphone 6/6+ 仍 呈 現 部 份 缺 貨 狀 況, 但 預 期 12 月 大 立 光 營 收 將 小 幅 下 滑, 預 估 14Q4 營 收 億 元 (QoQ+36%), 毛 利 率 53.35%, 稅 後 EPS 元 3 預 估 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 分 別 為 元 元, 目 前 本 益 比 約 為 14.4 倍, 處 於 合 理 區 間 10~16 倍 之 中 上 緣 位 置, 考 量 營 運 即 將 進 入 淡 季, 維 持 逢 低 買 進 之 投 資 建 議 9

11 手 機 相 關 ( 續 ) 手 機 相 關 類 股 投 資 評 等 美 律 (2439) 2 2 全 新 (2455) 2 2 宏 達 電 (2498) 3 3 大 立 光 (3008) 2 2 晶 技 (3042) 2 2 華 晶 科 (3059) 2 2 穩 懋 (3105) 2 2 華 冠 (8101) 2 2 晶 技 (3042): 1 11 月 營 收 8.24 億 元 (MoM+0.6%), 符 合 預 期 預 估 12 月 營 收 為 8.25 億 元 (MoM+0.1%) 2 就 15Q1 營 運 而 言, Apple Watch 初 期 備 貨 量 不 足 以 填 補 iphone 出 貨 高 峰 已 過 之 缺 口, 但 中 國 4G 手 機 需 求 回 溫, 農 曆 年 前 將 有 備 貨 潮, 預 估 手 機 營 收 季 減 15~20%; 車 用 與 基 地 台 產 品 因 終 端 需 求 穩 定, 預 期 營 運 皆 可 維 持 緩 步 成 長 態 勢 ; 網 通 SiP 模 組 出 貨 下 滑, Wireless 則 相 對 穩 定,PC 則 進 入 傳 統 淡 季 預 估 15Q1 營 收 億 元 (QoQ-11.5%), 毛 利 率 因 中 國 手 機 增 加 而 略 微 下 滑 至 23.9%, 稅 後 EPS 0.71 元 年 營 運 動 能 以 車 用 基 地 台 為 主, 現 階 段 佔 營 收 比 重 仍 較 低, 需 要 時 間 切 入 歐 系 客 戶, 預 估 2015 年 營 收 98.4 億 元 (YoY+3.4%), 毛 利 率 24.2%, 稅 後 EPS 3.27 元 短 期 營 運 進 入 淡 季, 僅 有 Apple Watch 上 市 題 材 效 應, 但 實 質 貢 獻 偏 低, 中 長 期 則 因 獲 利 穩 定 而 具 有 殖 利 率 優 勢 ( 預 估 6%), 建 議 淡 季 過 後 布 局, 故 維 持 逢 低 買 進 華 冠 (8101): 1 11 月 營 收 為 26.7 億 元 (MoM-15%), 符 合 預 期 預 估 12 月 營 收 為 24.8 億 元 (MoM-7%) 2 近 期 營 運 動 能 為 SONY 平 價 4G 手 機 Xperia E 上 市, 加 上 中 國 3G 手 機 庫 存 消 化 後,4G 手 機 可 望 放 量, 預 估 14Q4 營 收 為 82.9 億 元 (QoQ+21%), 毛 利 率 6.7%, 稅 後 EPS 為 0.18 元 3 預 估 年 稅 後 EPS 分 別 為 0.22 元 0.01 元, 目 前 股 價 淨 值 比 約 為 1.2 倍 考 量 拉 貨 高 峰 已 過, 且 SONY 策 略 調 整, 不 利 於 華 冠 中 長 期 接 單 展 望, 故 維 持 逢 低 買 進 美 律 (2439): 1 11 月 營 收 為 億 元 (MoM+1.08%), 低 於 預 期, 研 判 主 因 為 娛 樂 產 品 ( 耳 機 ) 因 客 戶 庫 存 調 整 或 訂 單 轉 移, 且 導 入 蘋 果 iphone 揚 聲 器 狀 況 不 如 預 期 預 估 12 月 營 收 為 億 元 (MoM+1%) 2 由 於 揚 聲 器 導 入 蘋 果 產 品 狀 況 不 如 預 期, 且 娛 樂 產 品 客 戶 仍 處 庫 存 調 整 並 可 能 已 轉 移 訂 單 至 中 國 廠 商, 免 持 產 品 與 行 動 電 源 表 現 持 平, 預 估 14Q4 營 收 億 元 (QoQ-2.7%), 稅 後 EPS 1.84 元 3 預 估 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 分 別 為 7.05 元 7.97 元, 以 明 年 稅 後 EPS 為 計 算 基 礎, 目 前 本 益 比 約 為 13.4 倍, 位 於 合 理 區 間 10 到 16 倍 之 均 值 附 近, 考 量 資 本 支 出 金 額 龐 大, 訂 單 展 望 未 明, 維 持 逢 低 買 進 10

12 網 路 通 訊 中 國 移 動 舉 辦 全 球 合 作 夥 伴 大 會,4G 主 軸,Small Cell 蓄 勢 待 發 : 中 國 移 動 於 廣 州 舉 辦 全 球 合 作 夥 伴 大 會, 大 會 主 題 為 和 4G 匯 聚 新 動 力, 中 國 4G 開 台 已 滿 一 年, 中 國 移 動 基 地 台 已 達 70 萬 座, 預 計 明 年 追 加 30 萬 座, 今 年 4G 手 機 銷 售 目 標 可 達 1 億 支, 用 戶 數 達 8,000 萬 戶, 就 2015 年 目 標 而 言, 中 國 移 動 全 年 4G 手 機 銷 售 目 標 為 2.5 億 支, 用 戶 數 達 2.5 億 戶 玉 山 認 為 在 4G 用 戶 數 持 續 增 長 的 情 況 下, 4G 與 光 纖 仍 是 發 展 主 軸, 但 除 大 型 基 地 台 建 設 外, 小 型 基 地 台 的 需 求 也 將 4G 用 戶 數 增 加 而 跟 著 升 溫, 原 因 在 於 4G 的 高 頻 通 訊 需 要 小 型 基 地 台 來 進 行 速 度 分 流, 相 關 的 Small Cell 商 機 將 會 湧 現, 玉 山 認 為 與 中 國 移 動 關 係 良 好 的 中 磊 (5388) 將 是 首 選, 另 外 光 通 訊 產 業 受 惠 於 光 纖 需 求 增 加, 且 國 際 大 廠 減 少 自 家 下 游 封 裝 業 務, 台 廠 華 星 光 (4979) 聯 鈞 (3450) 光 環 (3234) 皆 有 進 行 擴 產, 建 議 等 待 淡 季 過 後 布 局 網 路 通 訊 類 股 投 資 評 等 友 訊 (2332) 2 2 明 泰 (3380) 2 2 聯 鈞 (3450) 2 2 昇 達 科 (3481) 2 2 神 準 (3558) 2 2 智 易 (3596) 2 2 合 勤 控 (3704) 2 2 正 文 (4906) 2 2 華 星 光 (4979) 2 2 F- 眾 達 (4977) 2 2 中 磊 (5388) 1 1 啟 碁 (6285) 2 2 中 磊 (5388): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM+2.3%), 符 合 預 期 預 估 12 月 營 收 為 億 元 (MoM-1.5%) 2 就 15Q1 營 運 而 言, 中 國 光 進 銅 退 政 策 驅 動, 晶 片 缺 料 可 望 緩 解, 但 受 到 中 國 缺 工 以 及 農 曆 工 作 天 數 減 少 影 響, 預 估 Gateway 僅 微 幅 衰 退 3~5%; 歐 洲 電 信 商 供 貨 比 重 逐 步 增 加, 加 上 新 增 其 他 客 戶, 預 估 IAD 營 收 可 成 長 5~8%; 智 慧 家 庭 在 AT&T Comcast 等 客 戶 積 極 推 出 家 用 服 務 刺 激 ARPU 下, 成 長 展 望 最 佳 預 估 15Q1 營 收 63.2 億 元 (QoQ+2.4%), 毛 利 率 15.2%, 稅 後 EPS 1.01 元 3 預 估 2015 年 營 收 275 億 元 (YoY+19.5%), 毛 利 率 因 智 慧 家 庭 成 長 而 提 升 至 15.6%, 稅 後 EPS 4.97 元 受 惠 於 三 大 產 品 線 展 望 明 確, 訂 單 能 見 度 高, 北 美 物 聯 網 產 品 已 成 功 卡 位, 成 長 動 能 無 虞, 故 維 持 買 進 之 評 等 啟 碁 (6285): 1 11 月 營 收 為 36.6 億 元 (MoM-7%), 符 合 預 期 預 估 12 月 營 收 為 32.8 億 元 (MoM-10%) 2 就 14Q4 營 運 而 言, 家 用 自 動 化 產 品 從 10 月 開 始 供 貨, 客 戶 為 北 美 電 信 商, 供 應 產 品 以 Router Wi-Fi 模 組 Broadband 衛 星 天 線 等 另 一 方 面,11 月 份 江 蘇 省 上 調 最 低 基 本 工 資 至 1630 元 人 民 幣, 調 幅 10~15% 預 估 14Q4 營 收 為 億 元 (QoQ+0.3%), 毛 利 率 13%, 稅 後 EPS 1.13 元 3 考 量 成 本 結 構 因 中 國 工 資 上 揚 而 增 加, 利 基 產 品 如 車 聯 網 智 慧 電 錶 等 比 重 偏 低, 預 估 啟 碁 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 為 4.18 元 4.53 元, 目 前 本 益 比 約 為 14.2 倍, 位 於 合 理 區 間 10~16 倍 之 中 上 緣 附 近, 公 司 於 物 聯 網 布 局 方 向 正 確, 但 考 量 營 運 旺 季 已 過, 智 慧 電 錶 出 貨 時 程 遞 延, 車 用 雷 達 獲 利 挹 注 應 屬 傳 言, 維 持 逢 低 買 進 11

13 網 路 通 訊 ( 續 ) 網 路 通 訊 類 股 投 資 評 等 友 訊 (2332) 2 2 明 泰 (3380) 2 2 聯 鈞 (3450) 2 2 昇 達 科 (3481) 2 2 神 準 (3558) 2 2 智 易 (3596) 2 2 合 勤 控 (3704) 2 2 正 文 (4906) 2 2 華 星 光 (4979) 2 2 F- 眾 達 (4977) 2 2 中 磊 (5388) 1 1 啟 碁 (6285) 2 2 神 準 (3558): 1 11 月 營 收 為 5.6 億 元 (MoM+8%), 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 為 5.3 億 元 (MoM-5%) 2 IP Camera 與 PoE Switch 為 兩 大 營 運 重 點,IP Camera 規 劃 以 自 有 品 牌 與 ODM 雙 軌 並 行, 但 訂 單 展 望 不 如 預 期, 預 估 14Q4 營 收 為 億 元 (QoQ-1%), 毛 利 率 30%, 稅 後 EPS 3.21 元 3 預 估 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 元 元, 目 前 本 益 比 約 為 12.7 倍, 位 於 合 理 區 間 10 到 16 倍 之 均 值 位 置, 考 量 明 年 或 有 現 增 計 畫, 股 本 膨 脹 將 有 稀 釋 獲 利 之 風 險, 故 維 持 逢 低 買 進 聯 鈞 (3450): 1 11 月 營 收 5.46 億 元 (MoM+4%), 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 為 5.14 億 元 (MoM-6%) 2 就 14Q4 營 運 而 言, 光 通 訊 產 業 進 入 淡 季, 預 估 衰 退 5~10%, 半 導 體 產 業 亦 進 入 淡 季, 預 估 電 源 封 測 業 務 衰 退 10~15%, 合 鈞 則 因 為 AVAGO 部 份 訂 單 轉 向 鴻 海, 訂 單 量 萎 縮,XBOX 封 裝 業 務 需 觀 望 耶 誕 銷 售 狀 況, 現 階 段 訂 單 仍 處 低 檔 預 估 14Q4 營 收 億 元 (QoQ-12%), 毛 利 率 因 稼 動 率 不 佳 GPON 減 少 而 下 滑 至 21.7%, 稅 後 EPS 1.98 元 3 受 惠 於 中 國 4G 建 設 光 纖 入 戶 等 政 策, 光 通 訊 產 業 展 望 明 確, 預 期 15M3 後 季 節 性 旺 季 再 臨, 電 源 封 測 需 求 亦 進 入 旺 季 循 環, 資 料 中 心 之 大 客 戶 訂 單 尚 未 明 朗,XBOX 訂 單 則 仍 處 低 迷 預 估 2015 年 營 收 73 億 元 (YoY+7.3%), 毛 利 率 22.4%, 稅 後 EPS 9.86 元, 靜 待 淡 季 效 應 過 後 再 行 布 局, 維 持 逢 低 買 進 昇 達 科 (3491): 1 11 月 營 收 為 1.05 億 元 (MoM-6%), 低 於 預 期, 主 要 原 因 在 於 Ericsson 拉 貨 不 佳 預 估 12 月 營 收 為 1.1 億 元 (MoM+5%) 2 華 為 新 頻 段 產 品 開 始 出 貨, 但 Ericsson 出 貨 不 如 預 期, 既 有 訂 單 量 則 穩 定 成 長, 預 估 本 季 營 收 分 別 為 5,000 萬 元 3,000 萬 元, 其 他 客 戶 之 訂 單 量 持 續 維 持 高 檔, 預 估 14Q4 營 收 3.31 億 元 (QoQ+10%), 毛 利 率 38.9%, 稅 後 EPS 1.16 元 3 預 估 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 分 別 為 3.92 元,4.73 元, 目 前 本 益 比 約 為 13 倍, 處 於 合 理 區 間 10~18 倍 均 值 附 近 考 量 微 波 通 訊 地 位 穩 固, 明 年 多 個 案 子 可 望 通 過 認 證 而 出 貨, 但 產 業 短 期 進 入 淡 季, 且 北 美 微 波 通 訊 客 戶 獲 利 展 望 不 佳, 故 維 持 逢 低 買 進 12

14 生 技 NBI 高 檔 整 理 後 續 創 新, 台 灣 生 技 類 股 則 隨 大 盤 修 正 而 回 跌 : 美 國 NBI 生 技 指 數 上 週 收 點, 周 漲 幅 3.5%, 高 檔 整 理 後 續 創 新 高 ;CMoney 台 灣 生 技 指 數 上 週 收 點, 周 跌 幅 3.9% 上 週 生 技 類 股 受 大 盤 下 跌 影 響, 先 前 的 上 漲 態 勢 開 始 受 到 壓 抑, 新 藥 醫 材 學 名 藥 類 股 皆 有 所 回 跌 就 題 材 面 而 言, 海 峽 兩 岸 企 業 家 台 北 峰 會 已 告 一 段 落, 此 次 兩 岸 會 談 主 軸 仍 在 於 生 技 合 作, 並 力 推 兩 岸 新 藥 共 同 審 查 機 制, 加 速 兩 岸 新 藥 上 市 之 時 程 玉 山 中 長 期 看 好 興 櫃 新 藥 指 標 浩 鼎 將 於 取 得 科 技 事 業 登 記 函 後, 將 於 15Q1 登 錄 上 櫃, 基 亞 15Q4 則 將 再 度 解 盲, 可 能 再 度 啟 動 作 夢 行 情, 而 集 團 股 晟 德 則 是 預 計 朝 市 值 500 億 元 邁 進, 建 議 等 待 此 波 生 技 激 情 稍 退 後 再 行 布 局 生 技 類 股 投 資 評 等 精 華 (1565) 2 2 中 化 生 (1701) 2 2 葡 萄 王 (1707) 2 2 五 鼎 (1733) 2 2 中 化 生 (1762) 2 2 神 隆 (1789) 2 2 東 洋 (4105) 2 2 健 喬 (4114) 2 2 旭 富 (4119) 1 1 太 醫 (4126) 2 2 曜 亞 (4138) 2 2 智 擎 (4162) 2 2 安 成 藥 (4180) 2 2 永 昕 (4726) 2 2 台 耀 (4746) 2 2 F- 金 可 (8406) 2 2 智 擎 (4162): 1 11 月 營 收 為 6.4 萬 元, 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 為 100 萬 元 2 Merrimack 法 說 表 示, 申 請 MM-398 美 國 FDA 藥 證 將 遞 延 15Q1, 玉 山 亦 調 整 原 訂 本 季 智 擎 可 認 列 之 500 萬 美 元 將 遞 延 至 15Q1, 後 續 歐 洲 亞 洲 送 件 時 程 也 將 遞 延 至 15Q2 15Q3,MM-398 取 得 快 速 審 查 資 格, 最 快 3~6 個 月 可 取 得 藥 証, 但 暫 時 保 守 看 待 取 得 藥 証 時 間 將 落 於 15Q4 或 16Q1 3 因 Merrimack 延 後 申 請 MM-398 美 國 FDA 藥 証, 預 估 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 分 別 為 1.31 元 9.1 元, 目 前 NPV 約 為 1.25 倍, 維 持 逢 低 買 進 安 成 藥 (4180): 1 11 月 營 收 為 4,020 萬 元, 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 為 4,000 萬 元 2 安 成 藥 於 今 年 五 月 收 購 中 國 華 益 泰 康 藥 業, 雙 方 整 合 資 源, 推 動 美 國 FDA 與 中 國 CNDA 藥 證 之 申 請, 現 階 段 已 提 出 11 件 簡 易 學 名 藥 證 申 請, 並 有 部 份 已 經 進 入 評 估 審 查 階 段, 預 計 最 快 2017 年 可 開 始 銷 售 3 考 量 帶 狀 皰 疹 貼 布 因 尚 未 取 得 FDA 藥 証, 實 際 可 銷 售 時 程 將 遞 延 至 15H2, 而 減 緩 阿 茲 海 默 症 用 藥 則 遞 延 至 15Q1, 且 部 份 取 得 藥 証 之 用 藥 因 為 Par 禁 制 令 關 係 而 無 法 銷 售, 預 估 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 為 元 2.16 元 故 維 持 逢 低 買 進 13

15 生 技 ( 續 ) 旭 富 (4119): 1 11 月 營 收 1.01 億 元 (MoM-27%), 低 於 預 期, 因 PGA 出 貨 未 達 年 度 目 標 80 公 噸 所 致, 預 估 12 月 營 收 為 1.09 億 元 (MoM+8%) 2 PGA 本 季 出 貨 約 為 70 公 噸, 未 達 年 度 目 標 公 噸, 出 貨 給 羅 氏 藥 廠, 下 修 單 季 營 收 貢 獻 為 5,200 萬 元 ;LPF.Na 上 半 年 出 貨 約 6~8 公 噸, 旭 富 掌 握 多 家 客 戶 訂 單, 預 估 平 均 每 季 可 出 貨 10 公 噸 以 上, 單 季 營 收 貢 獻 約 6,000 萬 元 考 量 11 月 營 收 低 於 預 期, 下 修 14Q4 營 收 3.49 億 元 (QoQ-5%), 毛 利 率 31.35%, 稅 後 EPS 0.68 元 3 預 估 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 3.92 元 3.98 元, 目 前 本 益 比 約 為 15.5 倍, 位 於 合 理 區 間 12~20 倍 之 均 值 附 近, 維 持 買 進 東 洋 (4105): 1 11 月 營 收 為 2.23 億 元 (MoM-10%), 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 為 2.12 億 元 (MoM-5%) 2 東 洋 替 嬌 生 代 工 的 Doxil, 今 年 出 貨 不 如 預 期, 主 要 原 因 在 於 美 國 方 面 尚 未 拿 到 銷 售 許 可, 公 司 規 劃 將 在 三 年 內 完 成 全 球 佈 局 銷 售, 預 估 今 年 將 出 貨 25 萬 針, 預 計 貢 獻 稅 前 EPS 0.3 元 3 預 估 2014 年 稅 後 EPS 為 0.86 元,2015 年 則 可 望 因 Lipo-Dox 美 國 開 賣 而 推 升 營 運 動 能, 預 估 稅 後 EPS 1.56 元, 但 仍 需 觀 察 實 際 出 貨 以 及 美 國 開 賣 之 時 程, 故 維 持 逢 低 買 進 之 評 等 生 技 類 股 投 資 評 等 精 華 (1565) 2 2 中 化 生 (1701) 2 2 葡 萄 王 (1707) 2 2 五 鼎 (1733) 2 2 中 化 生 (1762) 2 2 神 隆 (1789) 2 2 東 洋 (4105) 2 2 健 喬 (4114) 2 2 旭 富 (4119) 1 1 太 醫 (4126) 2 2 曜 亞 (4138) 2 2 智 擎 (4162) 2 2 安 成 藥 (4180) 2 2 永 昕 (4726) 2 2 台 耀 (4746) 2 2 F- 金 可 (8406) 2 2 中 化 生 (1762): 1 11 月 營 收 7,563 萬 元 (MoM-29.8%), 不 如 預 期,MMF 出 貨 因 客 戶 策 略 調 整 而 下 滑 預 估 12 月 營 收 為 7,700 萬 元 (MoM+2%) 2 今 年 MMF 出 貨 雖 有 望 回 升, 但 難 回 到 往 年 高 峰, 主 要 原 因 在 於 大 客 戶 需 求 不 佳 ;Everolimus 為 抗 癌 用 原 料 藥, 原 廠 專 利 2019 年 到 期, 目 前 有 客 戶 將 提 出 P4 學 名 藥 挑 戰, 出 貨 穩 定 成 長 另 外 EPA 為 降 血 脂 用 藥, 日 本 專 利 已 到 期, 有 多 家 藥 廠 申 請 藥 證 中 3 預 估 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 分 別 為 0.47 元 1.10 元, 目 前 本 益 比 約 為 30 倍, 並 無 明 顯 偏 低 考 量 MMF 出 貨 不 佳, 未 來 仍 需 等 待 日 本 藥 廠 客 戶 取 得 藥 証 後 才 可 有 新 營 運 動 能, 維 持 逢 低 買 進 14

16 TFT 面 板 TFT 面 板 類 股 投 資 評 等 友 達 (2409) 2 2 群 創 (3481) 年 期 待 大 尺 寸 廣 色 域 曲 面 TV: 展 望 2015 年, 新 加 群 創 宣 佈 的 在 現 有 的 6.5 代 線 及 8.5 代 線 廠 房 中 增 添 新 產 能 後, 預 估 面 板 供 給 成 長 率 為 6.5%~7%, 而 來 自 TV 平 均 尺 寸 仍 較 今 年 成 長 1~1.2 吋 以 上, 加 上 平 板 及 手 機 出 貨 成 長,2015 年 面 板 需 求 面 積 增 長 約 為 6.5%, 預 估 2015 年 面 板 供 給 及 需 求 面 積 增 長 幅 度 約 略 持 平, 報 價 不 至 於 大 幅 崩 跌 2015 年 面 板 供 需 不 如 今 年 吃 緊, 預 估 各 大 面 板 業 者, 將 著 重 耕 耘 更 大 尺 寸 面 板 高 附 加 價 值 (4K2K 曲 面 廣 色 域 ) 及 高 解 析 度 中 小 尺 寸 市 場, 提 升 ASP 保 持 獲 利 水 準 友 達 (2409): 1 11 月 份 營 收 347 億 元 (MoM-6%), 略 符 合 預 期,12 月 營 收 預 估 下 跌 5% 2 14Q4, 友 達 預 估 大 尺 寸 出 貨 與 Q3 持 平,ASP 減 幅 約 0~5%, 中 小 尺 寸 出 貨 量 則 有 10~15% 的 季 減 幅 度, 歲 修 及 明 年 度 新 品 試 產 使 產 能 利 用 率 略 降, 影 響 毛 利 率 較 Q3 下 滑,EPS 預 估 為 0.57 元 面 板 競 爭 由 大 尺 寸 向 中 小 尺 寸 延 伸, 友 達 為 高 階 手 機 投 資 的 昆 山 六 代 線 LTPS 廠, 規 劃 2016 年 下 半 年 量 產 的 時 程 不 變, 總 投 資 額 500 億 元 3 預 估 友 達 2014 年 營 收 為 4,065 億 元 (YoY-2.4%),EPS 1.86 元 2015 年 營 收 預 估 為 4,033 億 元 (YoY-0.08%), 稅 後 EPS 為 2.31 元, 折 舊 減 少 70 億 為 明 年 獲 利 成 長 主 要 動 能 考 量 Q4 報 價 走 跌, 全 年 獲 利 高 峰 落 在 Q3, 與 LGD 本 淨 比 價 差 處 合 理 的 0.3 倍, 維 持 逢 低 買 進 評 等 群 創 (3481): 1 11 月 份 營 收 384 億 元 (MoM+0.46%), 略 優 於 預 期,12 月 營 收 預 估 下 跌 5% 年 群 創 重 啟 面 板 擴 產 計 劃,1) 在 現 有 的 6.5 代 線 及 8.5 代 線 廠 房 中 增 添 新 產 能, 規 劃 新 增 6.5 代 線 產 能 3~5 萬 片 / 月 8 代 線 則 新 增 1~2 萬 片 / 月 2) 與 鴻 海 合 作, 投 資 800~900 億 元 興 建 6 代 線 LTPS 廠, 預 計 2016 年 4 月 量 產, 產 能 約 為 2.4 萬 片 3 預 估 群 創 2014 年 營 收 為 4,262 億 元 (YoY+0.8%),EPS 1.74 元 2015 年 營 收 預 估 為 4,383 億 元 (YoY+2.8%), 稅 後 EPS 預 估 為 2.29 元, 其 中 折 舊 減 少 貢 獻 獲 利 約 60 億 元 考 量 Q4 後 進 入 淡 季 營 運 轉 弱, 故 仍 維 持 逢 低 買 進 評 等 15

17 面 板 零 組 件 面 板 零 組 件 類 股 投 資 評 等 瑞 儀 (6176) 1 1 F-TPK(3673) 3 3 F- 茂 林 (4935) 2 2 中 光 電 (5371) 2 2 元 太 (8069) 年 面 板 零 組 件 價 格 壓 力 持 續 : 面 板 報 價 得 以 維 持 來 自 面 板 供 需 吃 緊 及 包 含 4K2K 廣 色 域 曲 面 等 視 覺 差 異 化 的 關 鍵 技 術 掌 握 面 板 業 者 手 中, 而 零 組 件 業 者 在 終 端 商 品 價 格 走 低 及 產 品 技 術 規 格 提 升 難 以 顯 出 差 異 化 之 下, 價 格 壓 力 持 續 另 一 方 面 大 陸 電 視 廠 為 降 低 採 購 與 管 理 成 本, 對 明 年 度 的 訂 單 從 原 本 的 單 獨 議 價 方 式, 擴 大 改 採 公 開 招 標 方 式 與 面 板 上 游 材 料 廠 洽 談, 公 開 招 標 的 部 分 包 含 擴 散 板 反 射 片 增 亮 膜 板 材 及 複 合 膜 等, 對 於 材 料 廠 而 言, 由 於 出 低 者 得 標, 參 與 競 標 者 為 保 護 訂 單, 只 能 犧 牲 毛 利 F-TPK(3673): 1 11 月 營 收 133 億 元 (MoM+3.57%), 符 合 預 期 預 估 12 月 來 自 ipad 訂 單 量 下 滑, 預 估 營 收 月 減 10~15% 2 F-TPK 為 高 階 手 機 發 展 的 TOL 技 術, 已 佔 營 收 比 重 提 升 至 10% 以 上, 而 定 位 中 階 產 品 的 薄 膜 奈 米 銀 技 術,10 月 出 貨 首 家 客 戶, 目 前 二 者 良 率 皆 約 70%, 滲 透 率 及 良 率 仍 有 改 進 空 間 平 潭 5.5 代 線 新 廠 10 月 投 產, 預 估 產 能 利 用 率 達 55%~60% 時 達 損 益 兩 平 點,15H2 產 能 全 開 時 每 季 折 舊 將 增 加 2.5 億 元, 也 將 對 TPK 營 運 形 成 壓 力 3 預 估 2014 年 F-TPK 營 收 1,273 億 元 (YoY-19.9%), 稅 後 EPS 2.67 元 2015 年 營 收 預 估 1,388 億 元 (YoY+9%),EPS9.46 元, 獲 利 成 長 主 要 來 自 費 用 撙 節 近 期 股 價 波 動 較 大, 主 要 反 映 經 營 管 理 階 層 變 動 的 期 待, 及 海 外 籌 資 案 的 進 度 不 明, 玉 山 考 量 目 前 觸 控 產 業 競 爭 報 價 積 弱 不 振, 短 期 難 見 轉 機, 維 持 中 立 投 資 建 議 瑞 儀 (6176): 1 11 月 營 收 50.4 億 元 (MoM-2.31%), 符 合 預 期 預 估 12 月 營 收 約 47 億 元 (MoM-5%) 2 瑞 儀 為 ipad Air 2 的 背 光 模 組 獨 家 供 應 商,Q4 進 入 鋪 貨 高 峰,11 月 後 出 貨 量 不 如 預 期, 瑞 儀 Q4 營 收 僅 季 增 15%, 旺 季 不 旺 新 產 品 的 部 分,Q4 已 小 量 出 貨 iphone 6 背 光 模 組, 預 估 至 15Q2 起 出 貨 量 才 能 放 大, 玉 山 以 佔 明 年 Apple iphone 供 應 比 重 一 成 計 算, 預 估 手 機 背 光 模 組 將 可 貢 獻 瑞 儀 營 收 約 60~65 億 元, 佔 瑞 儀 明 年 度 營 收 10%, 而 12.9 吋 的 大 ipad 出 貨 時 程 則 預 估 在 2015 年 年 中 3 預 估 瑞 儀 2014 年 營 收 為 514 億 元 (YoY-19%),EPS 7.4 元 2015 年 預 估 營 收 608 億 元 (YoY+18%),EPS 9.63 元 考 量 2015 年 營 運 重 回 軌 道,iPhone 6 背 光 將 帶 起 另 一 波 成 長 高 峰, 維 持 買 進 評 等 16

18 PCB 15Q1 軟 板 營 收 季 減 二 成 以 上 : Q4 除 Apple iphone 佔 營 收 比 重 高 的 華 通 台 光 電 11 月 營 收 維 持 高 檔, 而 ipad 出 貨 集 中 9~10 月 加 上 其 他 IT 類 產 品 進 入 淡 季, 使 得 今 年 營 運 高 點 集 中 在 10 月 步 入 Q1 淡 季 預 估 載 板 因 基 期 偏 低 景 碩 南 電 等 營 收 約 季 減 5%,PCB 硬 板 營 收 預 估 季 減 1 成, 而 軟 板 因 產 品 集 中 Q4 出 貨 預 估 季 減 2 成 以 上 2015 年 日 圓 貶 值 使 得 日 系 業 者 在 軟 板 及 載 板 更 具 成 本 優 勢, 市 場 擔 憂 明 年 度 搶 單 疑 慮 再 起, 保 守 看 待 明 年 ASP 走 勢, 玉 山 維 持 PCB 投 資 建 議 為 逢 低 買 進 PCB 類 股 投 資 評 等 華 通 (2313) 2 2 欣 興 (3037) 1 1 健 鼎 (3044) 2 2 景 碩 (3189) 2 2 嘉 聯 益 (6153) 2 2 台 郡 (6269) 2 2 台 虹 (8039) 2 2 南 電 (8046) 2 2 台 光 電 (2383) 2 2 F- 臻 鼎 (4958) 2 2 敬 鵬 (2355) 2 2 聯 茂 (6213) 2 2 志 超 (8213) 2 2 瀚 宇 博 (5469) 2 2 台 燿 (6274) 2 2 景 碩 (3189): 1 景 碩 11 月 營 收 17.7 億 元 (MoM-12%), 低 於 預 期, 推 估 來 自 終 端 手 機 及 基 地 台 載 板 出 貨 疲 弱 預 估 12 月 營 收 約 19 億 元 (MoM+8%) 2 來 自 終 端 手 機 客 戶 庫 存 去 化 速 度 及 4G 滲 透 率 不 如 預 期, 加 上 基 地 台 相 關 載 板 出 貨, 恐 至 15Q2 回 復 成 長 動 能, 玉 山 預 估 景 碩 Q4 營 收 季 減 14.8% 達 57.3 億 元,EPS 1.63 元 3 玉 山 預 估 景 碩 2014 年 營 收 250 億 元 (YoY+8.4%),EPS 8.4 元,2015 年 EPS 預 估 9.0 元, 考 量 下 半 年 營 運 持 續 不 如 預 期, 至 15Q2 前 營 運 難 以 回 溫, 維 持 逢 低 買 進 評 等 華 通 (2313): 1 華 通 11 月 營 收 34.4 億 元 (MoM+0.53%), 符 合 預 期 預 估 12 月 營 收 月 減 5~10% 2 Q4 新 廠 使 每 月 營 收 貢 獻 增 加 1.5~2 億 元, 推 升 Q4 營 收 季 增 10% 華 通 客 戶 中 美 系 大 客 戶 約 佔 35% 韓 系 客 戶 10% 中 興 小 米 華 為 等 中 國 客 戶 約 佔 三 成, 在 中 系 手 機 品 牌 堀 起 之 際 將 擴 增 中 國 客 戶 出 貨 比 重, 期 待 中 國 客 戶 上 半 年 新 機 出 貨, 拉 高 淡 季 產 能 利 用 率 3 預 估 華 通 今 年 營 收 為 338 億 元 (YoY+9.5%),EPS 預 估 為 1.6 元 2015 年 EPS 預 估 為 1.86 元 重 慶 廠 仍 處 於 虧 損 狀 態, 影 響 14H2 營 益 率 提 升 幅 度 不 如 預 期, 目 前 評 價 未 偏 低, 建 議 逢 低 買 進 欣 興 (3037): 1 欣 興 11 月 營 收 55.1 億 元 (MoM-5.61%), 符 合 預 期 預 估 12 月 營 收 月 減 5~10% 2 Q4 來 自 高 階 HDI 需 求 仍 熱 絡, 但 中 低 階 手 機 出 貨 衰 退, 預 估 Q4 營 收 163 億 元 (QoQ-0.8%), 在 新 廠 折 舊 費 用 增 加 之 下, 預 估 毛 利 率 10.6%,EPS 預 估 為 0.26 元 欣 興 配 合 美 系 國 際 PC 晶 片 領 導 業 者 擴 增 FC-BGA 的 載 板 產 能, 新 廠 量 產 時 程 延 至 11~12 月, 初 期 規 劃 月 產 能 300 萬 顆, 預 估 今 年 新 廠 目 標 著 重 於 加 速 學 習 曲 線 提 升 良 率, 恐 難 達 經 濟 規 模 的 產 量 600 萬 顆, 預 估 至 年 底 新 廠 營 運 仍 呈 虧 損 3 預 估 欣 興 2014 年 營 收 為 億 元 (YoY+2.5%), 稅 後 EPS 0.76 元 2015 年 營 收 為 659 億 元 (YoY+7.2%), 稅 後 EPS1.1 元 考 量 欣 興 營 運 脫 離 谷 底, 營 收 獲 利 緩 步 回 升, 以 2015 年 股 價 淨 值 比 0.8 倍, 處 合 理 區 間 0.7~1 倍 偏 低 位 置, 維 持 買 進 建 議 17

19 記 憶 體 記 憶 體 類 股 投 資 評 等 創 見 (2451) 2 2 威 剛 (3260) 2 2 力 成 (6239) 2 2 華 亞 科 (3474) 2 2 福 懋 科 (8131) 2 2 群 聯 (8299) 年 NAND Flash 報 價 隨 低 成 本 的 TLC 佔 供 應 比 重 增 加 而 走 跌 : 2015 年 度 DRAM 產 出 增 加 仍 來 自 製 程 微 縮 的 良 率 穩 定 攀 升, 預 估 2014~2015 年 的 DRAM Bit growth 維 持 穩 定 的 27% 及 25%, 而 來 自 行 動 通 訊 DRAM 容 量 攀 升, 供 需 等 幅 成 長,2015 年 DRAM 產 業 仍 呈 健 康 走 勢 年 NAND Flash bit growth rate 分 別 為 40% 43%, 與 需 求 增 長 幅 度 相 當, 但 隨 著 低 成 本 的 TLC 佔 供 應 比 重 增 加 及 3D NAND Flash 投 產 SSD 業 者 續 以 降 價 催 化 滲 透 率 攀 升, 預 估 平 均 價 格 仍 走 跌 華 亞 科 (3474): 1 11 月 營 收 為 69.9 億 元 (MoM+4.15%), 略 低 於 預 期 預 估 12 月 營 收 較 11 月 微 跌 3% 2 Q4 預 估 位 元 成 長 率 與 Q3 持 平,20 奈 米 製 程 正 式 投 產, 預 計 製 程 轉 換 時 間 約 3~4 季,15Q3 起 約 80% 為 20 奈 米 製 程 的 產 能, 明 年 20 奈 米 資 本 支 出 金 額 擴 大 到 500 億 元 華 亞 科 與 美 光 明 年 度 的 議 價 方 式 抵 定, 維 持 今 年 的 二 個 月 均 價 計 算, 美 光 持 續 讓 利 給 華 亞 科, 推 估 主 因 在 考 量 華 亞 科 為 美 光 20 奈 米 主 要 供 應 廠,20 奈 米 支 出 金 額 龐 大, 在 不 願 華 亞 科 對 外 籌 資 之 下 讓 獲 利 留 在 華 亞 科 3 玉 山 預 估 華 亞 科 2014 年 營 收 818 億 元 (YoY+38.7%),EPS 則 預 估 為 6.56 元,2015 年 營 收 827 億 元 (YoY+1.1%),EPS 5.5 元 考 量 20 奈 米 轉 換 初 期 良 率 影 響 毛 利 走 勢 且 考 量 目 前 華 亞 科 P/B 約 2.6 倍, 相 較 國 際 同 業 Micron(3 倍 ) Hynix(2 倍 ), 無 明 顯 低 估, 維 持 逢 低 買 進 評 等 力 成 (6239): 1 11 月 營 收 為 32.4 億 元 (MoM-3.5%), 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 微 幅 下 跌 2 力 成 宣 佈 與 美 光 合 作, 於 西 安 成 立 子 公 司, 預 計 投 入 2.1 億 美 元, 建 置 DRAM 後 段 封 測 廠, 預 計 2016 年 上 半 年 投 產, 合 作 範 圍 可 望 由 標 準 型 DRAM 跨 入 Mobile DRAM Q4 預 估 營 收 在 季 節 性 衰 退 及 庫 存 調 整, 營 收 將 呈 現 溫 和 下 降,EPS 預 估 0.98 元 3 預 估 力 成 2014 年 營 收 億 元 (YoY+10%),EPS 4.16 元 新 廠 預 計 2016 年 營 運, 維 持 2015 年 EPS 4.41 元 預 估, 先 前 因 無 大 規 模 擴 產 計 劃, 營 運 動 能 不 足 故 評 價 難 以 提 升, 在 啟 動 新 一 波 擴 產 計 劃 後, 評 價 可 向 1.5 倍 靠 攏, 目 前 PB 1.3 倍 並 未 偏 低, 未 來 成 長 受 限, 維 持 逢 低 買 進 建 議 群 聯 (8299): 1 11 月 營 收 為 29.1 億 元 (MoM-6.69%), 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 月 減 10%~12% 2 看 好 SSD 市 場 前 景, 除 消 費 端 外 也 計 劃 拓 展 企 業 級 的 客 戶, 未 來 將 引 進 一 家 產 業 鏈 夥 伴 進 行 合 作, 預 估 群 聯 明 年 度 主 要 成 長 動 能 將 來 自 SSD 模 組 及 SSD 控 制 IC 等 相 關 出 貨 子 公 司 金 士 頓 電 子 (KSI), 繼 去 年 東 芝 入 股 後, 美 光 也 在 入 股 成 為 新 股 東, 將 使 群 聯 在 Nand Flash 的 來 源 更 加 穩 固 3 預 估 群 聯 2014 年 營 收 328 億 元 (YoY+2%),EPS 元 2015 年 營 收 預 估 為 345 億 元 (YoY+5.2%),EPS 元 考 量 NAND Flash 產 業 步 入 淡 季, 報 價 走 弱 不 利 獲 利, 維 持 逢 低 買 進 建 議 18

20 NB 相 關 投 資 評 等 2 2 PC 產 業 加 速 成 熟, 大 者 恆 大 有 利 ODM 趨 勢 : 10 月 因 上 月 低 價 新 品 鋪 貨 期 後, 全 球 前 五 大 品 牌 與 前 三 大 代 工 廠 NB 出 貨 ( 不 含 可 拆 卸 式 外 觀 機 種 ) 月 衰 退 均 達 15% 左 右, 但 與 2013 年 同 期 相 較, 不 論 品 牌 或 代 工 廠, 前 幾 大 業 者 NB 出 貨 合 計 均 已 連 續 數 月 成 長, NB 產 業 集 中 化 趨 勢 加 速 10 月 NB 品 牌 業 者 表 現 方 面, 聯 想 (Lenovo) 華 碩 與 戴 爾 (Dell) 出 貨 月 衰 退 幅 度 低 於 平 均 值, 惠 普 (HP) 則 有 較 大 的 波 動 ; 代 工 廠 以 廣 達 表 現 較 優, 仁 寶 與 英 業 達 衰 退 幅 度 則 偏 高 達 20% 以 上 近 兩 年 PC 市 場 的 加 速 成 熟, 已 促 使 日 韓 品 牌 做 出 淡 出 市 場 的 決 定, 10 月 初 惠 普 也 宣 布 組 織 分 割,PC 與 印 表 機 部 門 將 另 外 成 立 HP Inc., 產 業 集 中 化 更 形 明 顯 NB 相 關 類 股 投 資 評 等 宏 碁 (2353) 3 3 華 碩 (2357) 2 2 廣 達 (2382) 2 2 仁 寶 (2324) 2 2 緯 創 (3231) 2 2 順 達 (3211) 2 2 可 成 (2474) 1 1 鴻 準 (2354) 2 2 鴻 海 (2317) 2 2 超 眾 (6230) 2 2 F- 貿 聯 (3665) 2 2 F- 鎧 勝 (5264) 2 2 正 崴 (2392) 2 2 巨 騰 (9136) 2 2 新 日 興 (3376) 2 2 和 碩 (4938) 2 2 新 普 (6121) 2 2 可 成 (2474): 1 可 成 11 月 營 收 億 元 (MoM+2.6%), 表 現 符 合 預 期, 大 陸 缺 工 已 明 顯 改 善, 預 估 12 月 營 收 61 億 元 (MoM+10%),Q4 展 望 符 合 預 期, 維 持 今 年 EPS 元 預 估 2 可 成 成 長 動 能 來 自 手 機 機 殼,Sony 機 殼 供 應 比 重 增 加, 且 切 入 iphone 供 應 鏈 下, 預 估 2014 年 可 成 手 機 機 殼 出 貨 量 將 年 增 四 成 其 中 iphone 部 分, 玉 山 預 估 可 成 今 年 度 將 佔 iphone 6 機 殼 供 應 比 重 10%~15%, 出 貨 約 1,000 萬 台,iPhone 機 殼 約 可 貢 獻 可 成 今 年 營 收 15%, 在 缺 工 因 素 緩 解 下, 將 自 Q4 起 展 現 強 勁 營 收 成 長 動 能 3 預 估 可 成 2014/2015 年 EPS 為 21.22/23.55 元, 目 前 股 價 處 合 理 本 益 比 區 間 10~15 倍 下 緣, 建 議 買 進 F- 鎧 勝 (5264): 1 F- 鎧 勝 11 月 營 收 為 億 元 (MoM+2.0%), 符 合 預 期 估 計 12 月 營 收 為 42 億 元 (MoM+6.8%),Q3 EPS 3.76 元 符 合 預 期 2 雖 然 占 鎧 勝 整 體 營 收 約 60% 的 ipad 產 品 今 年 難 有 大 幅 成 長, 但 隨 著 銷 售 旺 季 到 來,Q4 ipad 以 及 Macs 系 列 新 品 發 表 等 因 素 下, 預 估 14Q4 營 收 為 億 元 (QoQ+40%), 毛 利 率 隨 著 營 收 規 模 放 大 下, 將 持 續 提 升, 稅 後 EPS 為 6.15 元 3 預 估 F- 鎧 勝 2014 年 營 收 億 元 (YoY-4.5%), 毛 利 率 為 28.7%, 稅 後 EPS 為 元, 並 預 估 2015 年 EPS 18.5 元, 考 量 整 體 營 收 仍 聚 焦 ipad 與 Macs 產 品, 非 蘋 產 品 營 收 挹 注 有 限, 目 前 本 益 比 12.1 倍, 與 合 理 區 間 9~13 倍 相 較 偏 高, 建 議 維 持 逢 低 買 進 鴻 海 (2317): 1 鴻 海 11 月 營 收 為 5,148 億 元 (MoM+9.8%), 預 估 12 營 收 持 平 在 5,110 億 元,Q3 EPS 2.3 元 表 現 符 合 預 期 2 預 估 鴻 海 Q4 營 收 為 1.50 兆 元 (QoQ+57%), 成 長 主 要 動 能 為 新 款 iphone 6 的 營 收 挹 注, 毛 利 率 也 預 估 將 因 蘋 果 新 品 設 備 自 動 化 成 效 顯 現 等 因 素 下, 上 升 1.08 個 百 分 點 至 7.11%, 稅 後 EPS 為 2.94 元 3 預 估 鴻 海 2014 年 營 收 為 4.17 兆 元 (YoY+8%),EPS 8.44 元, 並 預 估 2015 年 EPS 9.85 元,iPhone6 及 ipad 鴻 海 今 年 仍 為 主 要 代 工 業 者, 惟 目 前 本 益 比 位 於 10~13 倍 上 緣 位 置, 加 上 2015 年 成 長 動 能 趨 緩, 故 投 資 建 議 維 持 逢 低 買 進 19

21 NB 相 關 ( 續 ) 投 資 評 等 2 2 NB 相 關 類 股 投 資 評 等 宏 碁 (2353) 3 3 華 碩 (2357) 2 2 廣 達 (2382) 2 2 仁 寶 (2324) 2 2 緯 創 (3231) 2 2 順 達 (3211) 2 2 可 成 (2474) 1 1 鴻 準 (2354) 2 2 鴻 海 (2317) 2 2 超 眾 (6230) 2 2 F- 貿 聯 (3665) 2 2 F- 鎧 勝 (5264) 2 2 和 碩 (4938) 2 2 正 崴 (2392) 2 2 巨 騰 (9136) 2 2 新 普 (6121) 2 2 新 日 興 (3376) 2 2 華 碩 (2357): 1 華 碩 11 月 營 收 為 億 元 (MoM+5.1%) 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 475 億 元 (MoM-3%) 2 行 動 通 訊 產 品 多 角 化 佈 局 方 面, 玉 山 預 估 華 碩 手 機 以 及 平 板 電 腦 出 貨 量 分 別 為 700 萬 支 以 及 1,000 萬 台 華 碩 智 慧 型 手 機 部 份 由 於 主 打 高 規 低 價 策 略, 但 受 到 中 國 大 陸 市 場 品 牌 威 脅 下 300 美 元 以 下 機 種 競 爭 激 烈 平 板 電 腦 方 面 近 期 則 傳 出 Google 在 下 一 世 代 Nexus 10 平 價 平 板 將 捨 棄 目 前 與 宏 達 電 合 作, 轉 向 華 碩 3 玉 山 預 估 華 碩 2014 年 營 收 為 4,408 億 元 (YoY+4.6%), 稅 後 EPS 為 元, 並 預 估 2015 年 EPS 元, 雖 NB 以 及 主 機 板 出 貨 穩 定 增 長, 但 智 慧 型 手 機 以 及 平 板 產 品 出 貨 不 如 預 期, 目 前 本 益 比 為 11.3 倍, 位 於 合 理 本 益 比 區 間 中 間 位 置, 故 投 資 建 議 逢 低 買 進 F- 貿 聯 (3665): 1 F- 貿 聯 11 月 營 收 為 6.08 億 元 (MoM-4.7%) 低 於 預 期, 預 估 12 月 營 收 為 6 億 元 (MoM-1.3%) 2 F- 貿 聯 新 增 車 門 儀 錶 板 連 接 線 出 貨, 預 估 2014 年 F- 貿 聯 在 電 動 車 營 收 增 至 6 億 元 以 上, 佔 營 收 比 重 增 至 7% 2015 年 營 運 成 長 主 要 受 惠 美 國 德 州 廠 以 及 西 班 牙 廠 擴 產, 昆 山 廠 亦 有 30% 產 能 空 間 可 擴 充, 公 司 樂 觀 看 待 2015 年 營 運 受 惠 航 太 醫 療 汽 車 工 業 四 大 領 域, 可 望 有 雙 位 數 成 長 年 營 收 預 估 為 77 億 元 (YoY+9.32%), 稅 後 EPS 為 7.54 元, 並 預 估 2015 年 EPS 10.4 元,F- 貿 聯 因 Server 及 車 用 產 品 帶 動 營 收 成 長, 但 在 明 年 度 Tesla 價 格 壓 力 大 於 過 往, 建 議 逢 低 買 進 仁 寶 (2324): 1 仁 寶 11 月 營 收 824 億 元 (MoM+1.6%) 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 下 滑 至 700 億 元,Q3 EPS 0.6 元 符 合 預 期 2 仁 寶 多 角 化 產 品 來 自 手 機 平 板 TV 代 工 的 強 勁 成 長,NB 出 貨 量 預 估 年 增 5.1%, 另 外 非 NB 產 品 方 面, 包 含 平 板 手 機 TV 以 及 近 期 切 入 的 車 用 電 子 領 域, 占 整 體 營 收 下 半 年 將 由 20% 提 升 至 30% 有 助 於 毛 利 率 提 升, 穿 戴 式 裝 置 產 品 也 將 預 估 2015 年 出 貨, 而 在 生 產 方 面, 積 極 提 升 自 動 化 設 備 水 準, 紓 緩 中 國 大 陸 工 資 上 漲 壓 力 3 預 估 今 年 營 收 為 8,215 億 元 (YoY+18.6%),EPS 為 1.30 元, 並 預 估 2015 年 EPS 將 恢 復 正 常 達 2.66 元 由 於 今 年 營 運 高 峰 已 過, 後 續 成 長 動 能 不 強, 建 議 逢 低 買 進 20

22 工 業 電 腦 物 聯 網 帶 動 工 業 自 動 化 商 機, 工 業 自 動 化 市 場 規 模 逐 年 提 升 : 物 聯 網 所 帶 動 的 工 業 自 動 化 商 機, 為 工 業 電 腦 業 者 創 造 極 大 的 發 揮 空 間, 研 華 科 技 便 已 推 出 以 WebAccess 軟 體 為 核 心 的 物 聯 網 應 用 平 台, 透 過 此 軟 體 所 研 發 出 的 SRP 解 決 方 案, 能 讓 傳 統 製 造 精 密 加 工, 或 者 是 高 科 技 的 晶 圓 代 工 製 造 業 等, 在 工 廠 智 能 化 的 過 程 中 將 資 料 變 得 有 意 義 且 進 而 能 發 揮 其 應 有 的 價 值 MIC 預 估 全 球 智 慧 工 廠 市 場 規 模 2015 年 可 達 億 美 元, 較 2014 年 億 美 元 成 長 7.7%, 到 2018 年 全 球 智 慧 工 廠 市 場 規 模 可 達 億 美 元,2015 年 之 後, 全 球 智 慧 工 廠 市 場 規 模 年 成 長 率, 可 達 7% 到 11%, 優 於 整 體 產 業 自 動 化 年 成 長 率 工 業 電 腦 投 資 評 等 研 華 (2395) 2 2 凌 華 (6166) 2 2 威 強 電 (3022) 2 2 同 亨 (5490) 2 2 研 華 (2395): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM-6.5%), 表 現 低 於 預 期, 預 估 12 月 營 收 27.6 億 元 (MoM-4.7%) Q3 EPS 2.1 元 則 是 略 低 於 預 期 2 展 望 2015 年, 研 華 組 織 變 革 並 設 立 虛 擬 企 業, 將 旗 下 事 業 重 新 分 成 嵌 入 電 腦 雲 端 / 網 通 智 能 服 務 與 智 能 工 業 自 動 化 四 個 虛 擬 企 業 即 將 陸 續 發 酵, 有 助 公 司 透 過 產 品 重 新 整 合 佈 局, 提 升 未 來 的 長 期 營 運 成 長 動 能 公 司 並 與 微 軟 策 略 結 盟, 共 同 推 出 物 聯 網 智 慧 雲 端 平 台, 搶 攻 物 聯 網 中 服 務 層 商 機 3 預 估 研 華 智 能 服 務 與 嵌 入 電 腦 將 持 續 成 長, 預 估 2014 年 研 華 營 收 為 億 元, 毛 利 率 下 滑 0.8 個 百 分 點 至 39.9%, 稅 後 EPS 為 8.29 元 並 預 估 2015 年 EPS 9.78 元, 目 前 本 益 比 約 24.4 倍, 與 合 理 區 間 20~30 倍 相 較 並 無 低 估, 考 量 長 期 營 收 獲 利 穩 定 成 長, 維 持 研 華 評 等 為 逢 低 買 進 凌 華 (6166): 1 11 月 營 收 6.65 億 元 (MoM+0.6%) 表 現 符 合 預 期 預 估 12 月 營 收 5.6 億 元 (MoM-15.7%),Q3 EPS 0.83 元 低 於 預 期 2 玉 山 預 估 凌 華 因 為 近 期 機 器 人 需 求 逐 漸 增 溫, 其 量 測 自 動 化 設 備 需 求 穩 定 成 長, 目 前 已 打 入 蘋 果 亞 馬 遜 以 及 Google 等 大 廠 供 應 鏈 等 因 素,Q4 稅 後 EPS 為 0.95 元 3 玉 山 預 估 凌 華 2014 年 營 收 為 億 元 (YoY+19.32%), 毛 利 率 上 升 至 41.17%, 營 益 率 為 12.56%, 預 估 稅 後 EPS 為 3.47 元, 並 預 估 2015 年 EPS 4.18 元 預 期 產 業 進 入 淡 季 營 收 展 望 偏 弱, 合 併 PENTA 綜 效 短 期 仍 難 看 到, 維 持 評 等 為 逢 低 買 進 21

23 電 源 供 應 器 雲 端 服 務 與 線 上 儲 存 的 趨 勢, 推 升 伺 服 器 電 源 供 應 器 的 需 求 : 隨 著 智 慧 型 手 機 平 板 電 腦 興 起, 雲 端 伺 服 器 與 線 上 儲 存 的 發 展 趨 勢 明 確, 業 者 對 於 Data center NAS 的 建 置 持 續 增 加, 推 升 伺 服 器 電 源 供 應 器 需 求 在 自 動 化 設 備 持 續 導 入 與 材 料 成 本 下 降, 相 關 電 源 供 應 器 公 司 近 年 毛 利 率 均 呈 現 結 構 性 的 改 變, 且 產 品 組 合 在 非 消 費 性 的 工 業 用 電 源 供 應 器 比 重 也 持 續 提 升 台 達 電 (2308): 1 台 達 電 11 月 營 收 為 億 元 (MoM+1.8%) 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 為 153 億 元 (MoM-9%) 2 台 達 電 宣 布 11 年 來 首 宗 重 大 併 購 案, 將 以 170 億 台 幣 Eltek, 預 計 在 2015 年 中 併 購 完 成, 將 有 助 台 達 電 強 化 電 源 事 業,Eltek 主 要 市 場 在 歐 洲 美 國, 客 戶 包 括 BT AT&T 等, 強 項 在 系 統 電 源 包 括 通 訊 Data center 雲 端 等, 預 估 台 達 電 Q4 營 收 為 530 億 元 (QoQ+5.4%), 稅 後 EPS 為 1.95 元 3 預 估 台 達 電 2014 年 稅 後 EPS 為 8.37 元, 並 預 估 2015 年 EPS 10.9 元 儘 管 看 好 台 達 電 未 來 可 持 續 受 惠 產 品 組 合 改 善, 但 考 量 目 前 位 於 歷 史 P/E 區 間 高 檔 位 置, 投 資 建 議 維 持 逢 低 買 進 電 源 供 應 器 類 股 投 資 評 等 台 達 電 (2308) 2 2 康 舒 (6282) 2 2 康 舒 (6282): 1 康 舒 11 月 營 收 為 億 元 (MoM-8.0%), 略 低 於 預 期, 預 估 12 月 營 收 為 19 億 元,Q3 EPS 0.6 元 表 現 低 於 預 期 2 玉 山 預 估 康 舒 Q4 營 收 為 億 元 (QoQ+3.5%), 除 了 消 費 性 電 源 產 品 受 旺 季 需 求 帶 動 持 續 成 長 外, 工 業 用 電 源 產 品 (1) 燃 料 電 池 因 客 戶 打 開 日 本 市 場, 新 產 品 於 Q3 開 始 量 產 (2) 中 國 大 陸 三 大 網 路 營 運 商, 帶 動 4G 網 通 設 備 需 求 (3) 中 階 伺 服 器 以 及 Storage 產 品 出 貨 持 續 增 長 等 因 素 出 貨 佔 比 持 續 提 升, 也 因 高 毛 利 工 業 用 電 源 產 品 出 貨 量 增 長 預 期 帶 動 毛 利 率 上 升, 稅 後 EPS 為 0.87 元 3 預 估 康 舒 2014 年 營 收 為 億 元 (YoY+6%), 稅 後 EPS 為 2.48 元, 並 預 估 2015 年 營 收 成 長 25% 達 324 億 元,EPS 3.16 元, 儘 管 玉 山 看 好 康 舒 在 工 業 方 面 的 成 長 性, 且 公 司 具 有 多 項 話 題, 有 利 於 提 高 評 價, 但 玉 山 認 為 由 於 康 舒 一 直 受 產 能 不 足 所 苦, 後 續 仍 須 觀 察 新 產 能 投 產 進 度, 且 目 前 評 價 已 屬 歷 史 區 間 高 檔, 因 此 維 持 逢 低 買 進 22

24 安 控 IP Cam 產 業 需 注 意 價 格 壓 力 及 中 國 廠 商 競 爭, 積 極 切 入 車 用 市 場 : 隨 網 路 環 境 逐 漸 成 熟 影 音 壓 縮 技 術 進 步, 降 低 傳 輸 與 儲 存 成 本 及 反 恐 意 識 升 溫 下, 安 全 監 控 產 業 日 益 受 到 重 視, 帶 動 全 球 網 路 安 全 監 控 設 備 年 產 值 穩 定 成 長, 長 期 而 言, 家 用 安 控 的 興 起, 也 將 成 為 IP Cam 下 階 段 的 成 長 動 能 根 據 研 調 機 構 預 估,2012 年 ~2015 年 安 控 市 場 規 模 的 CAGR 達 24%, 仍 處 於 快 速 成 長 的 階 段, 長 期 成 長 性 看 好, 但 由 於 整 體 市 場 的 成 長 性 逐 漸 從 大 型 標 案 轉 向 家 庭 安 控, 恐 對 安 控 廠 帶 來 價 格 壓 力, 因 此 近 期 毛 利 較 高 的 車 載 安 控 市 場 也 越 來 越 多 廠 商 投 入 同 時 也 在 更 多 軟 硬 體 廠 商 切 入 安 控 市 場 後, 技 術 性 已 無 巨 大 差 異, 因 此 針 對 客 戶 給 予 客 製 化 服 務, 將 是 未 來 重 要 發 展 策 略 此 外, 中 國 廠 商 快 速 堀 起, 儘 管 目 前 中 國 廠 商 仍 以 當 地 市 場 為 主, 但 未 來 仍 將 逐 漸 威 脅 台 廠 奇 偶 (3356): 1 奇 偶 11 月 營 收 1.85 億 元 (MoM-6.6%), 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 為 1.9 億 元, 累 計 前 11 月 稅 前 EPS 7.7 元 表 現 符 合 預 期 2 奇 偶 今 年 主 要 因 業 務 推 銷 費 用 增 加, 導 致 前 三 季 營 業 利 益 4.33 億 元, 年 減 14.7%, 加 上 歐 元 貶 值 業 外 出 現 有 匯 兌 損 失, 相 較 於 去 年 匯 兌 利 益, 業 外 收 入 減 少, 公 司 公 告 前 10 月 稅 前 EPS 6.88 元 3 玉 山 預 估 奇 偶 2014 年 營 收 為 億 元 (YoY+6.1%), 稅 後 EPS 7.49 元, 並 預 估 2015 年 EPS 8.8 元, 考 量 未 來 同 業 以 及 中 國 大 陸 業 者 競 爭 加 劇, 營 運 成 長 動 能 已 漸 趨 緩, 故 投 資 建 議 維 持 逢 低 買 進 安 控 相 關 類 股 投 資 評 等 晶 睿 (3454) 2 2 奇 偶 (3356)

25 太 陽 能 美 國 新 雙 反 稅 率 出 爐, 茂 迪 受 惠 最 大, 其 他 台 廠 受 惠 有 限 : 美 國 新 雙 反 終 判 結 果 出 爐, 大 陸 稅 率 調 升 台 灣 稅 率 調 降, 其 中 茂 迪 受 惠 最 大, 但 其 他 台 廠 受 惠 程 度 有 限, 台 廠 業 者 表 示 大 陸 仍 可 適 用 2012 年 的 稅 率, 因 此 本 次 終 判 結 果 對 陸 廠 的 實 質 影 響 不 大 ; 短 期 而 言, 整 體 太 陽 能 產 業 的 不 確 定 因 素 消 除, 台 廠 可 以 開 始 加 速 海 外 佈 局 的 腳 步 碩 禾 (3691): 1 11 月 營 收 億 (MoM+0.4%), 優 於 預 期, 預 估 12 月 營 收 9.67 億 元 (MoM-3.6%) 2 儘 管 國 際 銀 價 持 續 下 跌,11 月 平 均 銀 價 較 10 月 跌 幅 約 6.9%, 雖 然 會 對 公 司 營 收 造 成 影 響, 但 對 獲 利 影 響 不 大, 受 惠 大 陸 第 四 季 的 政 策 裝 機 需 求, 以 及 台 廠 在 新 雙 反 衝 擊 後, 稼 動 率 已 明 顯 提 高, 使 得 漿 料 需 求 大 增, 但 在 太 陽 能 導 電 漿 龍 頭 廠 杜 邦, 擬 發 動 對 碩 禾 專 利 侵 權 控 訴, 部 分 電 池 廠 為 避 免 新 雙 反 終 判 前 橫 生 波 折, 目 前 暫 時 停 用 碩 禾 正 銀 導 電 漿 ; 預 估 14Q4 營 收 29.7 億 元 (QoQ+22%), 稅 後 EPS 為 6.88 元 3 預 估 2015 年 正 銀 出 貨 量 270 噸 (YoY+23%), 營 收 115 億 元 (YoY+20%), 稅 後 EPS 為 27.3 元, 考 量 整 體 太 陽 能 產 業 景 氣 不 如 市 場 預 期, 合 理 本 益 比 為 15~20 倍, 目 前 本 益 比 約 16.6 倍, 並 未 明 顯 偏 低, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 太 陽 能 類 股 投 資 評 等 綠 能 (3519) 2 2 昱 晶 (3514) 3 2 新 日 光 (3576) 2 2 碩 禾 (3691) 2 2 中 美 晶 (5483) 2 2 茂 迪 (6244) 3 1 中 美 晶 (5483): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM-2.7%), 優 於 預 期, 主 要 由 於 半 導 體 業 務 訂 單 狀 況 優 於 預 期, 預 估 12 月 營 收 億 元 (MoM-7.5%) 2 半 導 體 業 務 方 面, 目 前 8 吋 半 導 體 矽 晶 圓 產 能 滿 載,8 吋 產 能 缺 口 達 2 成 以 上, 公 司 已 規 畫 2015 年 擴 產 8 吋 產 能 約 15%~20%,15Q1 已 確 定 調 漲 價 格, 隨 著 未 來 市 場 應 用 面 增 加, 加 上 日 圓 貶 值 造 成 營 運 成 本 下 降 等 有 利 因 素, 看 好 未 來 半 導 體 矽 晶 圓 的 穩 定 成 長, 預 估 14Q4 營 收 70.4 億 元 (QoQ+0.6%), 稅 後 EPS 為 0.72 元 3 在 太 陽 能 產 業 景 氣 不 樂 觀 情 況 下, 中 美 晶 仍 有 半 導 體 業 務 支 撐 獲 利, 預 估 2015 年 營 收 312 億 元 (YoY+13.2%), 稅 後 EPS 為 3.52 元, 合 理 本 淨 比 區 間 為 1.1~1.4 倍, 目 前 本 淨 比 約 1.36 倍, 位 於 區 間 上 緣, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 茂 迪 (6244): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM+16.5%), 優 於 預 期, 主 要 由 於 模 組 出 貨 大 幅 增 加, 預 估 12 月 營 收 為 億 元 (MoM-6.1%) 2 茂 迪 受 惠 美 國 新 雙 反 案 稅 率 從 20.86% 調 降 至 11.45%, 第 三 地 模 組 廠 的 輸 美 訂 單 將 明 顯 增 加, 預 期 電 池 平 均 報 價 將 可 提 升 5~8%; 另 外 大 陸 2014 年 前 三 季 太 陽 能 裝 機 量 僅 3.79GW, 距 離 目 標 13GW 的 達 成 率 不 到 三 成, 因 此 大 陸 政 府 延 後 補 貼 期 限 至 2015 年 2 月,14Q4 營 運 明 顯 好 轉, 預 估 多 晶 電 池 出 貨 量 到 15Q1 之 前 均 將 維 持 滿 載 3 預 估 2015 年 營 收 213 億 元 (YoY+5.7%), 稅 後 EPS 為 元, 考 量 太 陽 能 產 業 不 確 定 性 因 素 消 除, 產 業 最 壞 情 況 已 過, 虧 損 狀 況 明 顯 改 善, 短 期 股 價 將 受 稅 率 調 降 激 勵, 公 司 電 池 報 價 優 於 同 業, 目 前 評 價 偏 低, 因 此 調 高 投 資 評 等 至 買 進 24

26 LED 晶 片 廠 下 游 客 戶 庫 存 去 化 接 近 尾 聲, 訂 單 已 逐 漸 回 流 : 由 於 晶 片 廠 的 下 游 客 戶 庫 存 去 化 已 經 接 近 尾 聲,12 月 見 到 部 分 訂 單 回 流, 過 年 後 的 旺 季 備 貨 潮 可 能 提 前 至 明 年 1 月, 晶 片 廠 營 運 已 經 逐 漸 好 轉 ; 下 游 封 裝 廠 在 聖 誕 節 及 感 恩 節 的 備 貨 潮 結 束 後, 營 收 將 逐 漸 下 滑, 預 期 在 明 年 3 月 旺 季 來 臨 後 可 望 回 溫 億 光 (2393): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM-2.2%), 優 於 預 期, 訂 單 狀 況 優 於 預 期, 預 估 12 月 營 收 億 元 (MoM-7.1%) 2 14Q4 為 TV 背 光 需 求 淡 季, 但 受 惠 產 品 組 合 多 元, 因 此 營 收 下 滑 幅 度 不 大, 預 估 14Q4 營 收 81 億 元 (QoQ-5%), 稅 後 EPS 為 1.23 元, 目 前 訂 單 能 見 度 約 1.5 個 月,15Q1 展 望 仍 不 明 朗, 預 期 3 月 訂 單 情 況 可 望 回 溫 年 看 好 LED 照 明 滲 透 率, 同 時 受 惠 電 視 平 均 尺 寸 變 大, 預 估 2015 年 營 收 337 億 元 (YoY+10.4%), 稅 後 EPS 為 5.34 元, 合 理 本 益 比 約 10~15 倍, 目 前 本 益 比 約 12.5 倍, 並 未 明 顯 偏 低, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 LED 類 股 投 資 評 等 億 光 (2393) 2 2 晶 電 (2448) 1 1 東 貝 (2499) 2 2 艾 笛 森 (3591) 2 2 隆 達 (3698) 1 1 宏 齊 (6168) 2 2 同 欣 電 (6271) 2 2 越 峰 (8121) 2 2 晶 電 (2448): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM-7.6%), 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 億 元 (MoM-6.7%) 2 第 四 季 為 背 光 需 求 傳 統 淡 季, 在 下 游 客 戶 庫 存 去 化 已 經 接 近 尾 聲 下,12 月 見 到 部 分 訂 單 回 流, 過 年 後 的 旺 季 備 貨 潮 可 能 提 前 至 明 年 1 月, 預 期 營 運 將 逐 漸 好 轉, 預 估 14Q4 營 收 53.4 億 元 (QoQ-30%), 稅 後 EPS 為 0.06 元 3 預 估 2015 年 營 收 327 億 元 (YoY+19.7%), 稅 後 EPS 為 2.03 元, 考 量 晶 電 目 前 產 業 地 位 及 過 去 評 價 區 間, 合 理 本 淨 比 區 間 為 1~1.5 倍, 目 前 本 淨 比 約 1.15 倍, 明 顯 偏 低, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 買 進 隆 達 (3698): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM-2.4%), 不 如 預 期, 主 要 由 於 下 游 客 戶 因 年 底 調 整 庫 存 所 致, 預 估 12 月 營 收 億 元 (MoM+9.7%) 2 14Q4 照 明 元 件 因 歐 洲 客 戶 年 底 調 整 庫 存 而 出 貨 減 少, 加 上 傳 統 背 光 淡 季 影 響 及 正 逢 新 舊 產 品 交 接 期, 營 收 將 呈 現 季 節 性 衰 退, 但 新 的 TV 產 品 已 經 開 始 少 量 出 貨, 預 期 14Q4 營 運 將 逐 月 好 轉 預 估 14Q4 營 收 34 億 元 (QoQ-18.5%), 稅 後 EPS 為 0.28 元 3 由 於 引 進 新 的 TV 客 戶, 加 上 舊 有 客 戶 的 新 MODEL 訂 單 增 加, 預 估 2015 年 營 收 168 億 元 (YoY+15.3%), 稅 後 EPS 為 2.18 元, 考 量 營 運 逐 漸 好 轉, 目 前 評 價 偏 低, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 買 進 25

27 塑 化 原 油 報 價 持 續 下 滑, 下 游 廠 商 提 貨 心 態 保 守, 產 業 需 求 持 續 低 迷 : 國 際 油 價 近 六 個 月 來 大 跌 近 五 成, 造 成 整 體 塑 化 產 品 供 應 鏈 報 價 大 幅 下 挫, 在 上 游 原 料 乙 烯 報 價 修 正 幅 度 大 於 下 游 產 品 報 價 修 正 幅 度 下, 下 游 產 品 利 差 較 第 三 季 明 顯 改 善, 但 由 於 國 際 油 價 持 續 滑 落, 造 成 下 游 廠 商 持 續 觀 望, 整 體 產 業 需 求 持 續 低 迷, 預 期 上 肥 下 瘦 的 情 況 將 在 明 年 反 轉, 而 國 際 油 價 受 到 OPEC 宣 布 不 減 產 消 息 影 響, 整 體 市 場 供 過 於 求 情 況 沒 有 改 變, 仍 維 持 弱 勢 格 局 南 亞 (1303): 1 11 月 營 收 259 億 元 (MoM-1.1%), 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 270 億 元 (MoM+4.3%) 2 受 到 國 際 油 價 下 跌 影 響, 拖 累 石 化 產 品 售 價, 但 在 乙 烯 報 價 修 正 幅 度 較 大 情 況 下,EG 利 差 已 經 明 顯 好 轉, 目 前 台 灣 EG 廠 全 產 能 運 作, 美 國 廠 進 行 定 檢, 整 體 EG 開 工 率 約 80%; 電 子 材 料 方 面, 第 四 季 為 傳 統 淡 季, 加 上 DRAM 轉 投 資 獲 利 高 點 已 過, 預 估 14Q4 營 收 792 億 元 (QoQ-6.7%), 稅 後 EPS 為 0.46 元 3 考 量 全 球 景 氣 成 長 逐 漸 趨 緩, 塑 化 產 品 報 價 持 續 不 振, 今 年 電 子 材 料 獲 利 高 峰 已 過, 預 估 2015 年 營 收 3,205 億 元 (YoY-1.3%), 稅 後 EPS 為 3.09 元, 雖 然 目 前 評 價 偏 低, 建 議 在 油 價 確 定 止 跌 回 穩 後, 再 行 進 場 佈 局, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 塑 化 類 股 投 資 評 等 台 塑 (1301) 2 2 南 亞 (1303) 2 2 台 聚 (1304) 2 2 華 夏 (1305) 3 2 亞 聚 (1308) 2 2 國 喬 (1312) 2 2 中 石 化 (1314) 3 3 台 化 (1326) 2 2 東 聯 (1710) 1 1 永 光 (1711) 2 2 中 碳 (1723) 2 2 台 塑 化 (6505) 2 2 台 塑 化 (6505): 1 11 月 營 收 626 億 (MoM-18.6%), 不 如 預 期, 主 要 由 於 國 際 油 價 下 跌 幅 度 超 出 預 期, 預 估 12 月 營 收 647 億 元 (MoM+2.6%) 2 展 望 14Q4, 由 於 國 際 油 價 下 跌 趨 勢 確 定, 煉 油 和 烯 烴 產 品 價 格 持 續 走 低, 預 估 14Q4 營 收 2,039 億 元 (QoQ-13.7%), 稅 後 EPS 為 元 日 前 處 分 南 亞 科 股 票 約 422 萬 股, 處 分 利 益 約 1.36 億 元, 換 算 EPS 約 元 3 預 估 2015 年 營 收 7,392 億 元 (YoY-19.9%), 稅 後 EPS 為 1.49 元, 雖 然 目 前 評 價 偏 低, 考 量 全 球 景 氣 成 長 逐 漸 趨 緩, 加 上 國 際 油 價 下 跌 趨 勢 確 定, 煉 油 和 烯 烴 產 品 報 價 持 續 不 振,2017 年 美 國 頁 岩 油 開 始 量 產 後, 將 對 公 司 營 運 造 成 衝 擊, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 東 聯 (1710): 1 11 月 營 收 億 (MoM+21.8%), 優 於 預 期, 由 於 EG 報 價 止 跌 反 彈, 下 游 客 戶 回 補 庫 存, 預 估 12 月 營 收 億 元 (MoM-13.4%) 2 近 期 乙 烯 報 價 修 正 幅 度 較 大, 使 得 EG 利 差 明 顯 好 轉, 預 估 14Q4 EG 平 均 利 差 在 每 噸 60~70 美 元, 較 14Q3 每 噸 51 美 元 高, 目 前 EG 產 能 利 用 率 維 持 九 成 以 上, 特 化 的 EO EC 維 持 滿 載 預 估 14Q4 營 收 31.8 億 元 (QoQ-3.3%), 稅 後 EPS 為 0.04 元 3 公 司 於 2015 年 1 月 將 新 增 EO 產 能 12 萬 噸 15Q2 將 新 增 EG 產 能 50 萬 噸, 預 估 2015 年 營 收 191 億 元 (QoQ+36.7%), 稅 後 EPS 為 0.88 元, 在 國 際 油 價 近 期 可 能 止 跌 反 彈 大 陸 過 年 前 回 補 庫 存 力 道, 以 及 今 年 冬 天 提 早 全 球 暴 風 雪 肆 虐, 帶 動 抗 凍 劑 需 求 下, 預 期 公 司 短 期 營 運 將 明 顯 好 轉, 參 考 過 去 低 油 價 時 代 的 評 價 區 間, 合 理 本 淨 比 區 間 1.2~1.5 倍, 目 前 本 淨 比 約 1.30 倍, 明 顯 偏 低, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 買 進 26

28 紡 織 紡 織 類 股 投 資 評 等 遠 東 新 (1402) 2 2 南 紡 (1440) 3 2 力 麗 (1444) 2 2 力 鵬 (1447) 1 1 集 盛 (1455) 2 2 宏 遠 (1460) 2 2 儒 鴻 (1476) 2 2 聚 陽 (1477) 2 2 東 隆 興 (4401) 2 2 聚 酯 廠 開 工 率 回 升, 成 衣 廠 步 入 淡 季 : EG 方 面, 利 差 隨 著 乙 烯 報 價 下 跌 而 有 所 好 轉 ;PTA 方 面,12 月 大 陸 PTA 大 廠 再 次 進 行 減 產 保 價 聯 盟,PTA 開 工 率 已 經 下 滑 至 52% 左 右, 受 惠 下 游 聚 酯 廠 織 機 開 工 率 提 升, 在 供 給 減 少 需 求 回 溫 下,PTA 報 價 開 始 止 跌 回 穩 ; 下 游 成 衣 業 步 入 傳 統 出 貨 淡 季, 預 期 成 衣 廠 營 收 將 明 顯 下 滑 聚 陽 (1477): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM-47.4%), 不 如 預 期, 主 要 由 於 服 飾 交 替 季 節 美 國 感 恩 節 與 耶 誕 節 拉 貨 旺 季 剛 過 買 氣 疲 弱 所 致, 預 估 12 月 營 收 為 億 元 (MoM+7.8%) 月 為 傳 統 淡 季, 適 逢 秋 冬 裝 與 春 夏 服 飾 交 替 季 節, 但 12 月 有 亞 洲 客 戶 接 棒 出 貨, 預 期 12 月 營 運 動 能 將 比 11 月 好, 預 估 14Q4 營 收 億 元 (QoQ-13.7%), 稅 後 EPS 為 1.75 元 受 惠 打 入 美 國 成 衣 品 牌 GAP 核 心 供 應 鏈, 預 期 GAP 對 公 司 的 營 收 將 逐 年 增 加, 預 估 2015 年 成 長 約 10~15%; 日 本 客 戶 方 面, 受 惠 客 戶 規 模 成 長, 2014 年 營 收 占 比 已 經 從 5% 成 長 至 7%, 成 為 公 司 第 四 大 客 戶, 預 估 2015 年 仍 有 40% 以 上 的 成 長 年 公 司 將 延 續 高 單 價 高 毛 利 的 接 單 策 略, 預 估 出 貨 量 1,283 萬 打 (YoY+12%), 由 於 棉 價 下 跌,ASP 無 法 像 2014 年 般 成 長, 營 收 234 億 元 (YoY+13.4%), 營 益 率 持 平, 稅 後 EPS 為 9.83 元, 合 理 本 益 比 區 間 14~18 倍 目 前 本 益 比 約 16.4 倍, 由 於 出 貨 旺 季 已 過, 目 前 評 價 並 未 偏 低, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 遠 東 新 (1402): 1 11 月 營 收 190 億 元 (MoM-1.2%), 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 187 億 元 (MoM-1.2%) 2 由 於 12 月 大 陸 PTA 廠 產 能 操 作 率 已 從 10 月 的 75% 下 降 至 50% 左 右,PTA 報 價 開 始 止 跌, 下 游 需 求 轉 好, 紡 織 本 業 虧 損 情 況 好 轉, 預 估 14Q4 營 收 569 億 元 (QoQ-4.2%), 稅 後 EPS 為 0.31 元 3 預 估 2015 年 營 收 2,286 億 元 (YoY-1.9%), 稅 後 EPS 為 1.60 元, 紡 織 本 業 將 持 續 虧 損, 參 考 紡 織 本 業 虧 損 時 的 評 價 區 間, 合 理 本 淨 比 約 0.7~1.0 倍, 目 前 本 淨 比 約 0.79 倍, 並 未 明 顯 偏 低, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 力 鵬 (1447): 1 11 月 營 收 16.4 億 元 (MoM-5.3%), 不 如 預 期, 主 要 由 於 原 料 CPL 報 價 下 滑, 客 戶 訂 單 持 續 觀 望, 預 估 12 月 營 收 17.5 億 元 (MoM+6.2%) 2 14Q4 大 陸 尼 龍 抽 紗 產 能 將 新 增 1.86 萬 公 噸 / 月, 由 於 大 陸 上 游 原 料 尼 龍 切 片 供 不 應 求, 仍 需 仰 賴 進 口, 因 此 近 日 公 司 接 獲 大 陸 數 家 紡 絲 廠 大 量 長 單, 預 估 出 貨 量 將 增 加 近 萬 噸 / 月, 訂 單 期 間 約 1~2 年, 此 外, 新 增 國 際 大 廠 代 工 訂 單, 預 估 產 能 利 用 率 將 從 5~6 成 拉 高 至 6~7 成,14Q4 營 收 51.2 億 元 (QoQ-2.7%), 稅 後 EPS 為 0.17 元 3 預 估 2015 年 營 收 227 億 元 (YoY+1.0%), 稅 後 EPS 為 0.91 元, 參 考 2012 年 轉 虧 為 盈 時 的 評 價 區 間, 合 理 本 淨 比 約 0.8~1.0 倍, 目 前 本 淨 比 約 0.86 倍, 明 顯 偏 低, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 買 進 27

29 橡 膠 輪 胎 美 國 對 大 陸 輪 胎 進 行 雙 反 調 查, 預 期 非 美 市 場 競 爭 將 加 劇 : 美 國 商 務 部 於 11 月 24 日 公 布 反 補 貼 初 判 結 果, 反 補 貼 稅 率 為 12.5% ~81.29%, 預 計 2015 年 1 月 公 布 反 傾 銷 初 判 結 果, 預 期 大 陸 輪 胎 的 剩 餘 產 能, 將 銷 往 非 美 市 場 使 競 爭 加 劇 泰 國 印 尼 和 馬 來 西 亞 等 產 膠 國 近 期 發 布 聯 合 聲 明, 同 意 管 理 出 口 到 國 際 市 場 上 的 天 然 橡 膠, 以 確 保 供 給 不 會 過 剩, 同 時 同 意 不 擴 建 超 出 約 定 的 橡 膠 種 植 面 積, 並 每 年 提 升 國 內 橡 膠 消 費 量 10% 雖 然 此 政 策 對 短 期 天 然 橡 膠 價 格 會 有 影 響, 但 長 期 供 過 於 求 情 況 仍 難 改 變 正 新 (2105): 1 11 月 營 收 99.7 億 元 (MoM-5.7%), 不 如 預 期, 由 於 SBR 報 價 持 續 下 跌, 下 游 客 戶 持 續 觀 望 所 致, 預 估 12 月 營 收 105 億 元 (MoM+5.6%) 2 美 國 對 大 陸 製 輪 胎 進 行 雙 反 調 查, 正 新 被 判 反 補 貼 稅 率 為 15.69%, 預 期 大 陸 國 內 市 場 競 爭 加 劇, 輪 胎 價 格 將 持 續 下 滑, 但 在 橡 膠 價 格 持 續 走 低 下, 毛 利 率 可 望 維 持 在 27% 以 上, 預 估 14Q4 營 收 為 311 億 (QoQ-9%), 稅 後 EPS 為 1.25 元 3 預 估 2015 年 營 收 為 1,326 億 元 (YoY+2.4%), 稅 後 EPS 為 5.22 元, 合 理 本 益 比 區 間 為 11~15 倍, 目 前 本 益 比 為 13.7 倍, 並 未 明 顯 偏 低, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 橡 膠 輪 胎 類 股 投 資 評 等 台 橡 (2103) 3 3 正 新 (2105) 2 2 建 大 (2106) 2 2 建 大 (2106): 1 11 月 營 收 25.2 億 元 (MoM-5.2%), 不 如 預 期, 由 於 SBR 報 價 持 續 下 跌, 下 游 客 戶 持 續 觀 望 所 致, 預 估 12 月 營 收 26.5 億 元 (MoM+5.1%) 2 美 國 雙 反 案 中, 建 大 被 判 反 補 貼 稅 率 為 15.69%, 為 因 應 雙 反 案, 建 大 台 灣 廠 將 全 力 增 產, 將 大 陸 廠 的 美 國 訂 單 轉 回 台 灣, 雲 林 廠 轎 車 胎 日 產 能 由 原 先 的 7,000 條 增 至 9,000 條,14Q4 有 雪 地 胎 出 貨 聖 誕 節 及 過 年 前 的 銷 售 旺 季, 預 估 營 收 78.4 億 元 (QoQ-6.9%), 稅 後 EPS 為 1.04 元 3 預 估 2015 年 營 收 348 億 元 (YoY+4.5%), 稅 後 EPS 為 4.7 元, 雖 然 受 惠 原 料 成 本 降 低, 但 由 於 美 國 對 大 陸 輪 胎 雙 反 案 影 響, 將 造 成 非 美 市 場 的 競 爭 加 劇, 預 期 會 有 降 價 的 壓 力, 參 考 國 內 外 輪 胎 同 業 的 評 價 區 間, 合 理 本 益 比 約 10~14 倍, 目 前 本 益 比 約 13.4 倍, 位 於 區 間 上 緣, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 台 橡 (2103): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM+0.8%), 符 合 預 期, 預 估 12 月 營 收 27.2 億 元 (MoM+1.2%) 2 隨 著 歐 美 各 國 經 濟 轉 好 汽 車 需 求 增 溫 的 情 況 下, 合 成 橡 膠 的 需 求 也 跟 著 提 升, 但 由 於 天 然 橡 膠 供 給 過 剩, 價 格 持 續 下 跌, 在 兩 者 替 代 性 高 的 情 況 下, 預 期 合 成 橡 膠 價 格 將 受 到 壓 抑 預 估 14Q4 營 收 為 80.7 億 元 (QoQ+3%), 稅 後 EPS 為 0.44 元 3 預 估 2015 年 營 收 335 億 元 (YoY+4.6%), 稅 後 EPS 為 1.68 元, 由 於 大 陸 合 成 橡 膠 和 東 南 亞 天 然 橡 膠 的 產 能 嚴 重 過 剩, 保 守 看 待 台 橡 2015 年 整 體 營 運 狀 況, 維 持 投 資 評 等 為 中 立 28

30 航 運 貨 櫃 部 份 : 上 週 上 海 集 裝 箱 指 數 1036 點, 上 漲 2.0%: 散 裝 部 份 :BDI 指 數 上 週 下 滑 6.9%, 指 數 來 到 803 點, 主 因 在 於 因 鐵 礦 石 需 求 持 續 疲 弱, 令 海 岬 型 船 舶 運 價 持 續 下 挫, 其 中 大 西 洋 市 場 跌 勢 更 勝 太 平 洋, 拖 累 波 羅 的 海 乾 散 裝 綜 合 指 數 貨 櫃 部 份 : 本 週 上 海 出 口 集 裝 箱 指 數 較 上 期 小 漲, 其 中 美 西 線 上 漲 0.9%, 美 東 線 上 漲 1.5%, 而 歐 洲 線 上 漲 6.7% 航 空 : 貨 運 今 年 以 持 平 預 估, 而 日 幣 貶 值 帶 動 國 人 到 日 本 旅 遊 人 數 持 續 高 度 成 長, 客 運 仍 是 航 空 今 年 成 長 主 力 華 航 (2610): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM-2.3%,YoY+4.2%), 符 合 預 期 2 Q3 EPS 為 0.23 元, 累 計 前 三 季 元 載 客 數 與 營 收 部 份, 由 於 交 通 部 堅 持 不 增 加 陸 客 團 來 台 配 額 因 此 原 本 預 估 能 挹 注 Q3 獲 利 的 兩 岸 航 線 將 無 法 發 揮 效 益, 僅 因 暑 期 旺 季 而 季 成 長 約 11% 3 預 估 華 航 2014 年 稅 後 EPS 虧 損 0.38 元 目 前 股 價 淨 值 比 以 2014 年 預 估 淨 值 計 算 約 1.09 倍, 由 於 預 期 今 年 客 運 量 維 持 成 長, 惟 貨 運 復 甦 以 持 平 看 待, 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 航 運 類 股 投 資 評 等 台 船 (2208) 2 2 新 興 (2605) 2 2 裕 民 (2606) 2 2 中 航 (2612) 2 2 長 榮 (2603) 2 2 陽 明 (2609) 2 2 萬 海 (2615) 1 1 華 航 (2610) 2 2 長 榮 航 (2618) 2 2 長 榮 海 (2603): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM-9.8%,YoY+6.4%), 符 合 預 期 2 Q3 EPS 為 0.54 元, 累 計 前 三 季 0.09 元 展 望 Q4 將 受 惠 耶 誕 旺 季 消 費 需 求, 加 上 油 價 持 續 下 跌, 有 利 於 降 低 成 本, 未 來 雖 逐 步 進 入 淡 季, 但 為 穩 定 市 場 運 價 而 啟 動 冬 季 減 班, 有 效 控 制 裝 載 率 3 預 估 2014 年 稅 後 EPS 0.07 元, 目 前 本 淨 比 約 1.09 倍, 處 於 相 對 合 理 區 間 0.8~1.3 倍 中 間 偏 高 位 置, 考 量 遠 洋 線 運 價 Q4 大 幅 下 滑 機 率 高, 且 整 體 貨 櫃 航 運 市 場 運 能 仍 供 過 於 求, 供 需 狀 況 短 期 難 以 好 轉, 故 投 資 評 等 維 持 逢 低 買 進 萬 海 (2615): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM+2.6%,YoY+19.7%), 優 於 預 期 2 Q3 EPS 為 0.82 元, 累 計 前 三 季 1.61 元 萬 海 為 上 市 櫃 貨 櫃 航 商 中 獲 利 最 為 穩 定 的 航 商, 毛 利 率 較 穩 定, 且 萬 海 專 注 近 洋 線 運 價 變 化 較 遠 洋 線 穩 定,Q4 受 歐 美 淡 季 影 響 幅 度 小 3 預 估 2014 年 EPS 為 2.12 元, 目 前 股 價 淨 值 比 約 1.54 倍, 位 於 合 理 區 間 0.9~1.75 倍 中 間 偏 高 位 置, 考 量 下 半 年 為 貨 櫃 航 運 旺 季, 萬 海 所 著 重 之 近 洋 線 旺 季 較 遠 洋 線 長, 投 資 評 等 為 買 進 29

31 汽 車 及 零 組 件 脫 離 傳 統 民 俗 月,11 月 國 內 汽 車 銷 量 呈 現 小 幅 下 滑 : 11 月 份 國 內 汽 車 銷 售 量 33,947 輛 ; 和 泰 豐 田 銷 售 12,182 輛, 市 占 率 為 35.9%; 裕 隆 日 產 銷 售 3,801 輛, 市 占 率 為 11.2% 主 要 是 季 節 性 回 升 與 今 年 景 氣 較 往 年 佳 2014 年 從 1 月 累 計 至 11 月 新 車 市 場 累 積 銷 售 量 已 達 到 382,030 輛 之 水 準, 較 去 年 同 期 成 長 12.5%, 預 估 今 年 累 積 銷 售 量 應 可 望 突 破 41 萬 輛 東 陽 (1319): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM+0.2%,YoY+3.7%), 符 合 預 期 2 Q3 EPS 為 0.38 元, 累 計 前 三 季 1.49 元 台 幣 貶 值 油 價 下 跌, 再 加 上 旺 季 報 到, AM 塑 膠 件 供 應 商 東 陽 Q4 業 績 看 俏,11 月 自 結 合 併 稅 前 淨 利 2.18 億 元, 前 11 月 累 計 每 股 稅 前 盈 餘 為 2.45 元 3 預 估 2014 年 營 收 為 216 億 元, 稅 後 EPS2.2 元, 合 理 本 益 比 區 間 為 倍, 目 前 本 益 比 為 13 倍, 位 於 偏 低 位 置, 由 於 北 美 汽 車 災 害 修 補 需 求 提 升, 以 及 美 元 匯 兌 收 益 雙 重 效 益, 維 持 東 陽 投 資 評 等 買 進 汽 車 相 關 類 股 投 資 評 等 東 陽 (1319) 1 1 大 億 (1521) 1 1 裕 隆 (2201) 2 2 和 泰 車 (2207) 2 2 裕 日 車 (2227) 2 2 大 億 (1521): 1 11 月 營 收 為 4.13 億 元 (MoM-10.2%,YoY+6.3%), 低 於 預 期 2 Q3 EPS 為 1.2 元, 累 計 前 三 季 3.76 元 今 年 台 灣 車 市 正 逢 換 車 潮, 整 體 汽 車 銷 量 上 看 近 41.7 萬 輛, 年 成 長 5.5%, 大 億 為 和 泰 車 的 車 燈 主 要 供 應 商, 由 於 預 估 和 泰 車 成 長 優 於 市 場 成 長 下, 大 億 將 成 為 零 組 件 供 應 商 的 主 要 受 惠 者 3 由 於 國 內 車 市 與 東 風 裕 隆 重 拾 成 長 動 能, 預 估 大 億 今 年 營 收 億 元 (YoY+21%), 稅 後 EPS 為 6.13 元, 合 理 本 益 比 區 間 為 10~15 倍, 目 前 本 益 比 為 12 倍, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 買 進 和 泰 車 (2207): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM+0.8%,YoY+0.9%), 符 合 預 期 2 Q3 EPS 為 4.43 元, 累 計 前 三 季 元 Toyota 與 Lexus 的 總 代 理 和 泰 豐 田 順 利 奪 下 龍 頭 寶 座,11 月 共 繳 出 了 12,182 輛 的 成 績, 較 10 月 份 成 長 5.6%, 也 就 是 保 持 了 相 同 之 力 度 如 果 就 前 11 月 份 的 總 市 場 累 計 表 現 來 看, 累 計 達 382,030 輛, 該 公 司 市 占 率 則 為 35.9% 3 由 於 今 年 國 內 車 市 掀 起 換 車 潮, 汽 車 需 求 持 續 成 長, 預 估 2014 年 營 收 為 1,599 億 元 (YoY+9.19%), 稅 後 EPS 為 17 元, 合 理 本 益 比 區 間 為 倍, 目 前 本 益 比 為 倍, 位 於 區 間 上 緣 位 置, 因 此 維 持 和 泰 車 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 30

32 中 概 通 路 股 預 期 2014 年 中 國 零 售 景 氣 仍 平 緩 : 11 月 份 中 國 社 會 消 費 品 零 售 總 額 23,475 億 元, 同 比 名 義 增 長 11.7%( 扣 除 價 格 因 素 實 際 增 長 11.2% 2014 年 中 國 將 持 續 調 整 最 低 工 資 標 準, 在 薪 資 調 漲 的 情 況 之 下 將 提 升 中 國 人 民 的 購 買 能 力, 有 利 於 內 需 消 費 如 零 售 百 貨 通 路 等 族 群, 但 包 括 租 金 成 本 高 居 不 下 人 力 成 本 攀 升, 亦 造 成 業 者 的 營 運 壓 力 寶 雅 (5904): 1 11 月 營 收 7.85 億 元 (MoM-2.0%,YoY+24%), 小 幅 低 於 預 期 2 Q3 EPS 為 2.54 元, 累 計 前 三 季 6.08 元, 優 於 市 場 預 期 寶 雅 為 台 灣 美 妝 生 活 百 貨 通 路 市 占 龍 頭, 預 計 Q4 將 展 店 6 間, 未 來 10 年 內 預 計 全 台 將 展 店 至 400 間, 仍 有 極 大 成 長 空 間 3 預 估 2014 年 稅 後 EPS 為 7.4 元, 目 前 本 益 比 倍, 處 於 合 理 區 間 16~32 倍 中 間 位 置, 寶 雅 在 同 類 型 店 中 已 獨 大 且 未 來 預 計 在 台 灣 仍 能 展 店 數 目 仍 能 有 倍 增 的 空 間 ; 且 觀 察 寶 雅 2014 年 ROE 約 32.35%, 高 於 國 內 其 他 連 鎖 通 路 如 : 統 一 超 (8.9%) 全 家 (30.8%) 遠 百 (1.2%) 之 ROE, 由 於 PE 過 高 維 持 逢 低 買 進 中 概 類 股 投 資 評 等 潤 泰 全 (2915) 2 2 寶 成 (9904) 2 2 統 一 實 (9907) 2 2 宏 全 (9939) 2 2 潤 泰 新 (9945) 2 2 遠 百 (2903) 2 2 麗 嬰 房 (2911) 2 2 統 一 超 (2912) 2 2 新 麥 (1580) 2 2 全 家 (5903) 2 2 寶 雅 (5904) 2 2 宏 全 (9939): 1 11 月 營 收 9.74 億 元 (MoM-15.67%,YoY-3.23%), 低 於 預 期 2 Q3 EPS 為 0.62 元, 累 計 前 三 季 為 3.66 元 預 估 宏 全 Q4 將 進 入 台 灣 與 中 國 的 飲 料 淡 季, 稼 動 率 與 毛 利 率 將 大 幅 滑 落, 僅 東 南 亞 因 氣 候 變 化 不 大 能 維 持 與 Q3 相 當 的 毛 利 率 與 稼 動 率 3 有 鑑 於 毛 利 率 與 營 收 不 如 預 期, 下 修 宏 全 2014 年 EPS, 由 4.19 元 至 4.12 元, 考 量 長 期 中 國 區 毛 利 率 走 跌, 宏 全 目 前 本 益 比 約 為 倍, 位 於 合 理 區 間 11~15 倍 中 間 位 置, 維 持 投 資 建 議 為 逢 低 買 進 統 一 超 (2912): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM-5.5%,YoY+2.4%), 符 合 預 期 2 Q3 EPS2.39 元, 累 計 前 三 季 7.36 元 統 一 超 近 期 積 極 推 動 霜 淇 淋 等 冰 品 業 務, 預 計 年 底 將 達 到 1,200 店, 平 均 日 銷 量 10 萬 支, 假 日 再 增 加 30% 3 預 估 統 一 超 2014 年 稅 後 EPS 9.63 元, 目 前 本 益 比 22.7 倍, 位 於 歷 史 區 間 21~28 倍 中 間 偏 下 位 置, 考 量 台 灣 市 場 面 對 全 聯 全 家 的 挑 戰, 產 業 競 爭 加 劇, 故 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 31

33 觀 光 產 業 旺 季, 可 望 帶 動 觀 光 類 股 營 收 動 能, 維 持 逢 低 買 進 建 議 : 受 惠 日 圓 貶 值, 赴 日 旅 遊 人 數 成 長 幅 度 不 小, 亞 洲 區 增 長 最 高 中 國 大 陸 旅 客 仍 是 未 來 來 台 旅 行 觀 光 客 最 主 要 的 客 群, 日 前 自 由 行 每 日 配 額 由 3,000 人 調 高 到 4,000 人, 今 年 自 由 行 試 點 城 市 可 望 增 加 至 15 個, 將 帶 動 觀 光 產 業 業 績 預 估 日 客 回 復 正 增 長 而 陸 客 維 持 成 長 下, 觀 光 局 目 標 2014 年 來 台 旅 遊 人 數 將 增 加 至 900 萬 人, 較 2013 年 成 長 約 12.5% 由 於 日 圓 貶 值 將 帶 動 旅 行 社 相 關 個 股 營 運 動 能 轉 強, 維 持 觀 光 類 股 建 議 為 逢 低 買 進 鳳 凰 (5706): 1 11 月 營 收 1.13 億 元 (MoM-59.5%,YoY-26.8%), 低 於 預 期 2 Q3 EPS 為 1.03 元, 累 計 前 三 季 1.93 元 推 出 第 二 個 平 價 品 牌 墨 克 旅 遊 主 打 平 價 旅 遊 市 場, 更 可 望 結 合 平 價 品 牌 壓 低 供 貨 商 購 貨 成 本 以 及 提 升 規 模 2014 年 出 境 旅 遊 熱 度 不 減, 營 收 動 能 轉 強, 在 Q3 歐 洲 線 加 開 小 型 團 拓 展 新 客 群 近 期 日 圓 再 現 新 一 波 貶 值, 預 期 將 小 幅 支 撐 Q4 的 東 北 亞 線 業 績, 但 由 於 東 北 亞 線 競 爭 激 烈 對 獲 利 挹 注 有 限 3 玉 山 預 估 鳳 凰 2014 年 稅 後 EPS 為 2.88 元, 目 前 本 益 比 約 為 13.5 倍, 位 在 合 理 區 間 13~20 倍 偏 低 位 置, 考 量 營 收 與 毛 利 率 恢 復 不 如 預 期, 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 觀 光 類 股 投 資 評 等 國 賓 (2704) 2 2 晶 華 (2707) 2 2 王 品 (2727) 2 2 F- 美 食 (2723) 2 2 雄 獅 (2731) 2 2 鳳 凰 (5706) 2 2 國 賓 (2704): 1 11 月 營 收 2.95 億 元 (MoM+2.4%,YoY-0.8%), 符 合 預 期 2 Q3 EPS 為 0.44 元, 累 計 前 三 季 為 0.93 元 Q4 因 為 中 國 十 一 長 假, 陸 客 來 台 觀 光 人 潮 將 推 升 營 收, 且 Q4 適 逢 耶 誕 節 與 跨 年 等 節 日, 預 估 餐 飲 業 績 將 使 營 收 較 Q3 成 長 9.24% 達 8.76 億 元, 但 因 需 認 列 旗 下 平 價 旅 館 品 牌 AMBA( 意 舍 ) 中 山 館 開 辦 費 與 Q4 業 外 收 益 無 股 利 收 入 等 因 素, 預 估 稅 後 EPS 將 由 Q3 的 0.43 元 下 降 至 0.24 元 3 預 估 國 賓 2014 年 稅 後 EPS 為 1.15 元, 國 賓 目 前 淨 值 比 約 1.11 倍, 位 於 歷 史 區 間 0.9 到 1.2 倍 中 間 位 置, 維 持 投 資 建 議 為 逢 低 買 進 王 品 (2727): 1 11 月 營 收 11.6 億 元 (MoM-11.3%,YoY-3.8%), 低 於 預 期 2 Q3 EPS 為 2.27 元, 累 計 前 三 季 為 8.98 元 中 國 地 區 的 高 價 位 品 牌 調 整 已 完 成,2014 年 將 持 續 加 快 展 店 速 度 往 二 三 線 城 市 發 展, 今 年 中 國 預 計 將 展 店 43 間, 其 中 仍 以 高 價 位 的 王 品 25 間 新 展 店 面 佔 最 多, 其 次 為 中 價 位 的 西 堤 牛 排 平 價 火 鍋 石 二 鍋 目 前 展 店 數 已 由 9 間 增 至 15 間, 預 估 今 年 將 虧 損 1 億 元 新 台 幣 較 2013 年 多, 主 要 為 新 展 店 開 辦 費 與 總 部 人 力 成 本 增 加 3 考 量 上 半 年 獲 利 不 如 預 期, 下 半 年 中 國 展 店 加 速 開 辦 費 增 加,2014 全 年 EPS 預 估 為 元, 維 持 為 逢 低 買 進 32

34 鋼 鐵 鐵 礦 砂 價 格 上 週 呈 現 下 滑, 供 過 於 求 不 變 : 上 一 週 以 來 原 料 鐵 礦 砂 價 格 下 滑 0.26 美 元, 上 週 報 價 美 元 / 噸, 下 跌 幅 度 為 0.37%, 今 年 以 來 下 跌 幅 度 達 48.9% 目 前 整 體 鐵 礦 砂 市 場 還 是 供 過 於 求, 價 格 要 回 到 100 美 元 / 噸 仍 有 難 度, 預 期 未 來 一 季 鐵 礦 砂 價 格 將 還 有 下 跌 的 機 會 雖 然 鐵 礦 砂 價 格 仍 處 於 疲 弱 狀 態, 各 大 礦 商 仍 持 續 擴 產, 鐵 礦 砂 價 格 將 持 續 維 持 在 低 檔 中 鋼 (2002): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM-6.1%,YoY+0.8%), 符 合 預 期 2 Q3EPS 為 0.42 元, 累 計 前 三 季 為 0.98 元 中 鋼 指 出, 隨 著 第 4 季 接 單 順 暢, 可 望 達 到 規 劃 目 標 315 萬 公 噸, 接 近 第 3 季 水 準, 受 此 激 勵, 預 期 11 月 份 和 12 月 份 的 各 項 鋼 品 出 貨 量, 都 不 會 太 差, 可 望 達 到 預 期 目 標 3 預 估 中 鋼 2014 年 EPS 為 1.44 元, 中 鋼 目 前 股 價 淨 值 比 約 1.42 倍, 位 於 歷 史 區 間 1.3~1.8 倍 偏 下 緣 位 置, 維 持 中 鋼 投 資 建 議 為 買 進 鋼 鐵 類 股 投 資 評 等 中 鋼 (2002) 1 1 東 鋼 (2006) 2 2 豐 興 (2015) 2 2 中 鴻 (2014) 2 2 大 成 鋼 (2027) 2 2 新 光 鋼 (2031) 2 2 允 強 (2034) 2 2 榮 剛 (5009) 2 2 橋 椿 (2062) 2 2 橋 椿 (2062): 1 11 月 營 收 5.2 億 元 (MoM-3.1%,YoY+4.1%), 低 於 預 期 2 Q3EPS 為 1.22 元, 累 計 前 三 季 為 2.48 元 展 望 未 來, 良 率 下 滑 情 況 則 逐 漸 改 善, 毛 利 率 將 逐 季 提 升 目 前 橋 椿 全 力 擴 充 大 陸 廠 自 動 化 的 製 程, 再 投 入 2000 萬 美 元, 約 新 台 幣 6 億 元, 擴 充 製 程 拋 光 研 磨 等 自 動 化 設 備 ; 將 在 今 年 Q4 陸 續 投 產 而 社 保 費 用 提 高 對 橋 椿 影 響 也 有 限, 將 不 會 對 獲 利 造 成 衝 擊 3 預 估 2014 年 稅 後 EPS 為 3.56 元, 目 前 本 益 比 約 為 13.8 倍, 位 於 歷 史 區 間 12~18 倍 中 間 位 置, 考 量 良 率 回 升 速 度 將 趨 緩, 維 持 投 資 建 議 為 逢 低 買 進 東 鋼 (2006): 1 11 月 營 收 億 元 (MoM-4.2%,YoY-3.6%), 低 於 預 期 2 Q3EPS 為 0.29 元, 累 計 前 三 季 為 1.14 元 累 計 2014 年 1~9 月 核 發 建 築 物 建 造 執 照 總 樓 地 板 面 積 2,288.6 萬 平 方 公 尺, 較 前 一 年 成 長 21% 考 量 建 照 核 發 後 半 年 至 一 年 為 動 工 高 峰 期, 民 間 營 建 將 提 供 2014 年 需 求 面 部 份 支 撐 3 預 估 東 鋼 2014 年 EPS 為 1.85 元, 目 前 股 價 淨 值 比 約 1.16 倍, 位 在 合 理 區 間 1.1~1.4 倍 低 檔 位 置 雖 受 民 間 營 建 溢 注 需 求, 但 近 期 國 際 廢 鋼 價 格 持 續 走 跌, 維 持 投 資 建 議 為 逢 低 買 進 33

35 水 泥 年 底 旺 季 不 旺, 水 泥 價 量 表 現 不 如 預 期 : 大 陸 政 府 持 續 推 動 穩 增 長 調 結 構 的 經 濟 發 展 方 向, 各 項 微 刺 激 及 經 濟 結 構 調 整 政 策 陸 續 出 台, 有 利 水 泥 產 業 發 展 主 要 措 施 包 括, 落 實 淘 汰 落 後 產 能 政 策 積 極 鼓 企 業 整 併, 加 上 先 前 出 台 的 環 保 限 縮 政 策, 水 泥 新 國 標 取 消 32.5 級 複 合 水 泥, 對 淘 汰 類 企 業 實 施 差 別 電 價 等 ; 此 外, 大 陸 工 信 部 公 告 將 在 今 年 底 前 完 成 淘 汰 逾 8,200 萬 噸 落 後 產 能, 較 原 定 目 標 5,050 萬 噸 高 出 3,000 萬 噸, 將 使 水 泥 行 業 供 求 關 係 更 為 優 化, 更 有 利 於 大 陸 水 泥 行 業 的 經 營 與 發 展 不 過, 受 到 中 國 房 地 產 市 場 走 軟, 加 上 西 南 地 區 適 逢 雨 季 影 響, 雖 然 水 泥 產 業 已 進 入 年 底 旺 季, 但 台 泥 亞 泥 11 月 出 貨 仍 略 為 下 滑, 導 致 營 收 表 現 不 如 預 期 水 泥 類 股 投 資 評 等 台 泥 (1101) 2 2 亞 泥 (1102) 2 2 台 泥 (1101): 1 11 月 營 收 93.0 億 元, 月 減 10.8%, 表 現 不 如 預 期, 主 因 西 南 地 區 水 泥 價 格 及 需 求, 受 到 雨 季 的 影 響, 出 貨 量 比 10 月 略 為 下 滑 ; 預 期 在 年 底 工 程 趕 工, 水 泥 旺 季 需 求 支 撐 下,12 月 營 收 將 月 增 28.9% 達 億 元 2 進 入 14Q4 旺 季 以 來, 台 泥 已 兩 度 調 漲 水 泥 價 格, 加 上 下 半 年 中 國 鐵 路 公 路 水 運 等 建 設 的 投 資 金 額 達 1.6 兆 元 人 民 幣, 帶 動 東 南 西 南 地 區 水 泥 發 貨 量 逐 漸 增 加, 預 期 後 續 水 泥 價 格 與 需 求 有 機 會 進 一 步 走 高, 配 合 併 購 四 川 鐵 道 集 團 水 泥 廠,14Q4 產 能 增 加 200 萬 噸, 預 估 台 泥 14Q4 營 收 達 億 元 (QoQ+5.4%), 稅 後 淨 利 44.7 億 元, 稅 後 EPS 為 0.78 元 3 預 估 台 泥 2014 年 稅 後 EPS 為 3.02 元, 目 前 股 價 淨 值 比 約 1.44 倍, 位 於 1.1~1.7 倍 的 歷 史 區 間 中 間 位 置, 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 亞 泥 (1102): 1 11 月 營 收 65 億 元, 月 減 4.0%, 表 現 不 如 預 期 ;14Q4 發 貨 量 由 900 萬 下 修 至 790 萬 噸,ASP 由 人 民 幣 290 元 下 修 至 280 元, 預 估 12 月 營 收 月 增 2.8% 至 66.8 億 元 2 由 於 亞 泥 中 國 日 前 提 高 山 水 水 泥 持 股 至 20.9%, 未 來 財 報 編 列 將 由 成 本 法 改 以 權 益 法 認 列, 估 計 將 使 14Q4 帳 面 價 值 產 生 一 次 性 的 7~8 億 損 失 預 估 亞 泥 14Q4 營 收 億 元, 毛 利 率 10.8%, 稅 後 EPS 為 0.27 元 3 預 估 亞 泥 年 稅 後 EPS 為 2.41 元 2.75 元, 考 量 營 運 成 長 動 能 有 限, 加 以 水 泥 產 業 即 將 進 入 淡 季, 目 前 亞 泥 還 原 後 股 價 淨 值 比 約 1.4 倍, 給 予 合 理 區 間 為 1.1~1.5 倍, 目 前 評 價 合 理, 維 持 逢 低 買 進 的 投 資 建 議 34

36 營 建 資 產 調 控 措 施 不 斷, 房 市 買 氣 低 迷 : 今 年 以 來 主 管 機 關 對 於 房 市 的 管 控 措 施 有 增 無 減, 首 先 是 央 行 在 第 2 季 修 正 針 對 性 審 慎 措 施, 加 重 豪 宅 管 控 力 道 此 外, 財 政 部 擬 推 動 房 地 合 一 實 價 課 稅 的 房 屋 稅 修 法 案, 預 計 明 年 上 半 年 完 成 修 法, 最 快 後 年 房 產 交 易 即 可 能 落 實 實 價 課 稅 另 一 方 面, 近 期 金 管 會 為 因 應 未 來 央 行 升 息 導 致 房 市 反 轉 的 風 險, 邀 集 39 家 國 銀 開 會 後 決 定, 需 將 不 動 產 貸 款 備 抵 呆 帳 率 增 提 至 1.5%, 預 估 全 體 銀 行 將 增 提 279 億 元, 墊 高 銀 行 的 資 金 成 本, 未 來 銀 行 恐 調 漲 房 貸 利 率, 使 近 期 本 來 就 低 迷 的 房 市 買 氣 更 趨 觀 望 不 過, 玉 山 認 為 選 後 主 管 機 關 加 碼 房 市 調 控 政 策 的 機 會 降 低, 且 新 內 閣 上 台 後, 房 地 合 一 實 價 課 稅 的 修 法 方 案 有 延 後 提 出 的 可 能, 房 市 政 策 利 空 的 影 響 淡 化, 配 合 年 底 多 筆 建 案 密 集 入 帳, 壓 抑 已 久 的 營 建 族 群 將 具 有 反 彈 契 機 營 建 類 股 投 資 評 等 冠 德 (2520) 1 1 興 富 發 (2542) 2 2 日 勝 生 (2547) 2 2 華 固 (2548) 2 2 遠 雄 (5522) 2 2 長 虹 (5534) 2 2 中 鼎 (9933) 2 2 台 肥 (1722) 1 1 冠 德 (2520): 1 11 月 營 收 15.0 億 元, 累 計 前 11 月 營 收 91.6 億 (YoY+110%), 主 要 營 收 來 自 總 銷 30 億 鼎 峰 銷 售 率 100%, 已 認 80%; 總 銷 39 億 鼎 華 銷 售 率 75%, 已 認 60% 此 外, 總 銷 46 億 元 的 中 研 已 自 11 月 開 始 陸 續 入 帳 2 年 底 前 鼎 峰 鼎 華 餘 屋 將 持 續 認 列, 配 合 總 銷 23 億 元 的 天 尊 將 在 14Q4 完 工, 目 前 銷 售 率 約 50%, 將 使 冠 德 14Q4 營 收 明 顯 增 加, 預 估 可 達 63.2 億 元, 稅 後 EPS 為 3.15 元 3 以 目 前 冠 德 在 手 建 案 與 預 計 推 出 建 案 計 算, 其 淨 資 產 價 格 (NAV) 約 59.5 元, 給 予 合 理 P/NAV 區 間 為 0.4~0.7 倍, 目 前 P/NAV 僅 0.46 倍 考 量 目 前 評 價 偏 低, 且 年 底 大 筆 建 案 開 始 入 帳,14Q4 獲 利 將 明 顯 改 善, 加 以 預 期 選 後 主 管 機 關 加 碼 房 市 調 控 政 策 的 機 會 降 低, 房 市 政 策 利 空 的 影 響 淡 化, 因 此 維 持 冠 德 投 資 評 等 為 買 進 台 肥 (1722): 1 台 肥 累 計 前 11 月 營 收 億 元 (YoY-17.8%), 由 於 台 肥 通 常 提 前 3 個 月 採 購 原 物 料, 今 年 以 來 因 尿 素 液 氨 等 報 價 走 跌, 受 到 高 價 原 物 料 庫 存 影 響, 台 肥 在 肥 料 化 工 本 業 持 續 虧 損 2 在 高 價 庫 存 的 負 面 影 響 減 弱 下, 肥 料 化 工 本 業 虧 損 情 況 可 望 改 善 此 外, 總 銷 97 億 元 的 無 雙 建 案 在 14Q4 完 工, 對 年 的 EPS 貢 獻 各 約 2.5 元 業 外 方 面, 由 於 在 冬 春 期 間, 中 國 尿 素 出 口 關 稅 將 恢 復 至 較 高 稅 率, 國 際 尿 素 價 格 有 回 揚 機 會, 朱 肥 獲 利 改 善 預 估 14Q4 稅 後 淨 利 27.0 億 元, 稅 後 EPS 為 2.76 元 3 預 估 年 台 肥 稅 後 EPS 分 別 為 3.00 元 3.46 元, 以 現 金 股 利 2 元 計 算, 殖 利 率 約 3.9% 若 以 2014 年 底 淨 值 計 算, 目 前 股 價 淨 值 比 約 1.0 倍, 位 於 歷 史 區 間 偏 低 位 置, 考 量 國 際 尿 素 價 格 落 底, 在 高 價 庫 存 的 影 響 消 除 後, 轉 投 資 朱 肥 與 台 肥 肥 料 本 業 獲 利 有 改 善 契 機, 給 予 買 進 的 投 資 評 等 35

37 工 具 機 日 圓 貶 值 恐 干 擾 短 期 接 單, 但 中 長 期 營 運 動 能 仍 在 : 台 灣 工 具 機 產 業 為 全 球 第 四 大 的 出 口 國, 而 工 具 機 為 固 定 資 產 投 資 的 領 先 指 標, 加 上 出 口 貿 易 依 存 度 高, 因 此 容 易 受 到 景 氣 波 動 的 影 響 此 外, 因 應 3C 產 業 進 入 微 利 時 代, 這 幾 年 國 內 工 具 機 業 者 全 力 搶 攻 汽 機 車 相 關 零 組 件 模 具 產 航 太 及 醫 療 等 產 業, 對 營 運 動 能 大 有 斬 獲 依 台 灣 區 機 械 公 會 彙 總 統 計 11 月 工 具 機 出 口 3.21 億 美 元 成 長 8.0%, 累 計 前 11 個 月 工 具 機 出 口 值 34.3 億 餘 美 元, 比 去 年 同 期 成 長 6.2%, 預 料 年 增 率 將 持 續 回 升 國 內 工 具 機 業 者 最 近 雖 遭 逢 日 圓 急 貶 韓 國 斗 山 集 團 降 價 搶 單 等 亂 流, 但 亞 崴 程 泰 上 銀 東 台 等 業 者, 不 但 14Q3 EPS 優 於 預 期, 美 國 芝 加 哥 工 具 機 展 後 訂 單 也 持 續 增 溫, 目 前 各 企 業 在 手 訂 單 介 於 10~40 億 元 不 過, 隨 著 中 韓 FTA 完 成 實 質 性 談 判, 最 快 2015 年 中 即 將 生 效, 之 後 韓 國 工 具 機 銷 大 陸 將 享 零 關 稅 優 惠, 若 台 灣 遲 遲 無 法 就 ECFA 後 續 貨 品 貿 易 協 商 達 成 共 識, 大 陸 企 業 最 需 要 的 綜 合 加 工 機 若 向 台 灣 採 購 需 繳 進 口 關 稅 約 9.7%, 台 灣 產 製 工 具 機 將 逐 漸 喪 失 在 大 陸 市 場 的 競 爭 優 勢 工 具 機 類 股 投 資 評 等 亞 崴 (1530) 2 2 上 銀 (2049) 2 2 東 台 (4526) 2 2 上 銀 (2049): 1 11 月 營 收 為 15.0 億 元 (MoM+0.7%), 符 合 預 期 由 於 歐 美 基 本 面 逐 步 好 轉, 工 具 機 需 求 有 撐, 預 估 12 月 營 收 17.0 億 元 (MoM+13.3%) 2 目 前 上 銀 年 底 前 滾 珠 螺 桿 線 性 滑 軌 及 工 業 用 機 器 人 訂 單 滿 手, 在 手 訂 單 超 過 40 億 元 ; 隨 著 工 業 用 機 器 人 需 求 持 續 強 勁, 在 後 續 產 能 逐 步 增 加, 且 上 銀 的 醫 療 用 機 器 人 明 年 開 始 在 台 灣 大 陸 及 歐 盟 等 地 銷 售,2015 年 機 器 人 佔 營 收 比 重 可 望 由 今 年 的 8% 提 高 至 10~15%, 加 以 上 銀 費 用 率 已 有 獲 得 控 制 跡 象, 預 估 上 銀 2014 年 2015 年 稅 後 EPS 為 9.29 元 元 3 以 2015 年 EPS 為 計 算 基 礎, 目 前 上 銀 本 益 比 約 26.1 倍, 目 前 評 價 合 理 此 外, 考 量 近 期 日 元 大 貶, 上 銀 恐 怕 有 遭 日 商 NSK THK 搶 單 的 疑 慮, 建 議 待 利 空 因 素 消 除 後 再 進 行 布 局, 因 此 仍 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 亞 崴 (1530): 1 11 月 營 收 為 3.4 億 元 (MoM-2.0%), 符 合 預 期 由 於 歐 美 基 本 面 逐 步 好 轉, 工 具 機 需 求 有 撐, 預 估 12 月 營 收 3.8 億 元 (MoM-12.9%) 2 目 前 亞 崴 在 手 訂 單 約 14 億 元, 訂 單 能 見 度 看 到 明 年 4 月, 主 要 應 用 領 域 為 汽 機 車 精 密 零 件 加 工 航 太 居 多, 預 估 亞 崴 14Q4 營 收 10.6 億 元, 毛 利 率 為 24.6%, 稅 後 EPS 為 1.26 元 3 預 估 亞 崴 年 稅 後 EPS 分 別 為 3.19 元 4.24 元, 其 中 江 蘇 達 崴 廠 被 徵 收 的 人 民 幣 1,000 萬 元 補 助 款 預 計 延 至 15Q1 入 帳 考 量 兩 岸 貨 品 貿 易 協 議 簽 署 時 程 落 後 中 韓 FTA, 對 台 灣 綜 合 加 工 機 出 口 可 能 產 生 衝 擊, 加 以 短 期 內 仍 具 有 日 圓 貶 值 恐 排 擠 訂 單 的 不 確 定 性, 給 予 亞 崴 合 理 本 益 比 區 間 為 7~11 倍, 目 前 本 益 比 約 9.6 倍, 評 價 尚 屬 合 理, 因 此 維 持 逢 低 買 進 的 投 資 建 議 36

38 金 融 海 外 投 資 鬆 綁, 銀 行 壽 險 海 外 投 資 動 能 獲 得 提 振 : 15 家 上 市 櫃 金 控 今 年 前 11 月 獲 利 達 2,880 億 元, 較 去 年 同 期 成 長 50% 以 上, 主 因 部 分 金 控 一 次 性 認 列 挹 注, 包 括 中 信 金 認 列 148 億 元 的 併 購 東 京 之 星 銀 行 廉 價 購 買 利 益 國 泰 金 認 列 投 資 性 不 動 產 公 允 價 值 評 價 增 值 利 益 137 億 元 元 大 金 認 列 併 購 東 洋 證 券 廉 價 購 買 利 益 56 億 元 政 策 面 部 份, 近 期 行 政 院 拍 板 銀 行 法 修 正 草 案, 放 寬 國 銀 轉 投 資 總 額 上 限 由 資 本 額 改 以 淨 值 計 算, 將 新 增 4,000 億 元 投 資 動 能, 主 要 受 惠 對 象 包 括 旗 下 有 大 型 銀 行 的 兆 豐 金 國 泰 金 富 邦 金 中 信 金 等 此 外, 為 協 助 壽 險 業 打 亞 洲 盃, 金 管 會 表 示 將 大 舉 調 降 壽 險 業 海 外 購 併 及 投 資 海 外 不 動 產 風 險 係 數, 降 幅 最 高 達 50%, 壽 險 業 海 外 購 併 和 投 資 不 動 產 銀 彈 將 倍 增, 旗 下 有 大 型 壽 險 公 司 的 國 泰 金 富 邦 金 等 受 惠 最 大 金 融 類 股 投 資 評 等 中 壽 (2823) 2 2 富 邦 金 (2881) 2 2 國 泰 金 (2882) 2 2 元 大 金 (2885) 2 2 兆 豐 金 (2886) 2 2 中 信 金 (2891) 2 2 第 一 金 (2892) 2 2 F- 中 租 (5871) 1 1 富 邦 金 (2881): 1 富 邦 金 累 計 前 11 月 獲 利 億 元, 累 計 稅 後 EPS 為 5.79 元, 符 合 預 期 旗 下 北 富 銀 及 富 邦 人 壽 今 年 1~11 月 獲 利 分 別 成 長 30.9% 77%, 其 中 富 邦 人 壽 初 年 度 保 費 (FYP) 已 達 1,799 億 元 2 展 望 14Q4, 雖 然 富 邦 人 壽 的 投 資 報 酬 率 可 望 維 持 高 檔, 但 由 於 缺 乏 股 利 收 入 挹 注, 加 以 往 年 年 底 銀 行 普 遍 有 打 銷 呆 帳 的 動 作, 因 此 預 估 富 邦 金 14Q4 稅 後 EPS 僅 0.8 元 3 預 估 年 稅 後 EPS 為 5.92 元 6.04 元, 目 前 股 價 淨 值 比 約 1.3 倍, 評 價 合 理 ; 考 量 年 底 的 兩 岸 金 融 三 會 將 以 例 行 性 會 議 進 行, 原 先 期 待 的 金 融 開 放 與 服 貿 協 議 脫 鉤 恐 將 落 空, 兩 岸 金 融 開 放 恐 怕 有 面 臨 停 滯 的 疑 慮, 因 此 維 持 富 邦 金 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 國 泰 金 (2882): 1 國 泰 金 累 計 前 11 月 稅 後 盈 餘 億 元, 稅 後 EPS 為 3.85 元 旗 下 國 泰 人 壽 初 年 度 等 價 保 費 (FYPE) 已 達 655 億 元, 居 業 界 之 冠, 外 匯 價 格 變 動 準 備 金 也 已 提 列 153 億 元, 未 來 即 使 外 匯 市 場 波 動, 仍 具 抵 抗 能 力 2 展 望 14Q4, 考 量 國 泰 世 華 非 放 款 部 位 的 高 收 益 財 務 操 作 陸 續 到 期, 淨 利 差 恐 將 走 低, 預 估 國 泰 金 14Q4 稅 後 EPS 為 0.35 元 3 預 估 今 年 國 泰 金 稅 後 淨 利 511 億 元,EPS 為 4.07 元, 目 前 股 價 約 0.76 倍 P/EV, 給 予 合 理 P/EV 區 間 為 0.5~0.8 倍, 目 前 評 價 並 未 偏 低, 因 此 維 持 逢 低 買 進 的 投 資 建 議 F- 中 租 (5871): 1 中 租 14Q3 總 放 款 1,928.3 億 元 (YTD+14.5%), 營 收 90.3 億 元 (QoQ+7.3%), 年 增 16.8%, 其 中 中 國 地 區 營 收 年 增 29% 14Q3 稅 後 盈 餘 達 19.9 億 元, 稅 後 EPS 為 1.74 元 2 14Q4 為 中 小 企 業 資 金 需 求 旺 季, 加 上 台 灣 地 區 開 始 新 承 作 商 務 飛 機 及 納 入 太 陽 能 電 廠 售 電 收 入, 年 底 中 國 台 灣 地 區 放 款 成 長 目 標 由 20% 上 修 至 25%,14Q4 營 收 上 修 至 96.8 億 元, 上 修 毛 利 率 至 57.4%, 預 估 14Q4 稅 後 淨 利 17.1 億 元, 稅 後 EPS 上 修 至 1.56 元 3 目 前 中 租 本 益 比 約 10.3 倍, 位 於 合 理 區 間 的 9~13 倍 偏 低 位 置, 考 量 產 業 進 入 年 底 旺 季, 加 以 中 租 營 運 成 長 趨 勢 不 變, 故 維 持 買 進 的 投 資 建 議 37

39 遊 戲 電 商 第 三 方 支 付 商 機 上 看 千 億, 專 法 最 快 年 底 前 通 過 : 台 灣 每 年 遊 戲 市 場 規 模 約 300 億 元, 年 增 率 介 於 5~10%, 由 於 市 場 規 模 較 小, 壓 縮 遊 戲 公 司 成 長 空 間 因 此, 近 年 來 遊 戲 公 司 除 積 極 發 展 手 遊 市 場, 更 轉 型 為 網 路 公 司, 利 用 本 身 所 擁 有 的 網 路 遊 戲 會 員 數, 跨 足 電 子 商 務 領 域 在 國 內 第 三 方 支 付 發 展 方 面, 目 前 電 子 支 付 機 構 管 理 條 例 草 案 已 送 入 立 法 院, 並 列 為 政 府 優 先 推 動 的 法 案, 資 本 額 門 檻 儲 值 上 限 及 餘 額 寶 業 務 等 將 是 審 查 重 點 ; 目 前 立 法 院 已 排 定 12/28 進 行 逐 條 審 查, 法 案 最 快 可 望 能 在 今 年 底 前 審 議 通 過, 預 計 2015 年 電 子 支 付 機 構 業 者 可 以 通 過 金 管 會 的 核 准, 開 展 第 三 方 支 付 新 業 務, 電 子 支 付 機 構 儲 值 業 務 將 開 放 非 金 融 機 構 申 請 專 營, 市 場 估 計 第 三 方 支 付 商 機 上 看 千 億 元 目 前 除 智 冠 橘 子 等 遊 戲 業 者 均 有 意 搶 食 第 三 方 支 付 商 機 外, 台 灣 大 等 電 信 業 者 網 家 及 歐 付 寶 等 支 付 業 者 亦 向 金 管 會 表 達 參 與 意 願 遊 戲 電 商 類 股 投 資 評 等 網 龍 (3083) 2 2 訊 連 (5203) 2 2 數 字 (5287) 2 2 智 冠 (5478) 2 2 精 誠 (6214) 2 2 橘 子 (6180) 1 1 網 家 (8044) 2 2 智 冠 (5478): 1 11 月 份 營 收 11.5 億 元 (MoM+4.3%), 表 現 略 優 於 預 期, 主 因 魔 獸 世 界 改 版 以 及 子 公 司 推 出 新 款 手 遊 激 勵, 預 估 12 月 營 收 10.9 億 元, 月 減 5.3% 2 智 冠 子 公 司 智 凡 迪 代 理 的 魔 獸 世 界 第 6 部 資 料 片 德 拉 諾 之 霸 於 11 月 下 旬 上 線, 年 底 前 業 績 可 望 好 轉, 預 估 14Q4 營 收 30.7 億 元, 稅 後 獲 利 0.6 億 元, 稅 後 EPS 為 0.55 元 3 預 估 智 冠 年 稅 後 EPS 分 別 為 4.29 元 4.17 元, 以 2015 年 為 計 算 基 礎, 目 前 本 益 比 約 22.9 倍, 給 予 合 理 區 間 為 18~24 倍 ; 考 量 評 價 合 理, 加 以 在 神 魔 之 塔 熱 潮 消 退 後, 明 年 智 冠 在 手 遊 市 場 獲 利 恐 不 如 今 年, 因 此 維 持 逢 低 買 進 的 投 資 建 議 橘 子 (6180): 1 受 惠 手 遊 新 作 龍 族 撲 克 廣 受 歡 迎, 上 市 近 兩 個 月, 會 員 人 數 已 突 破 50 萬 人 大 關, 加 上 天 堂 推 出 賽 事 帶 動 黏 著 度, 橘 子 11 月 份 營 收 8.4 億 元 (MoM+40.3%), 創 單 月 歷 史 次 高, 表 現 優 於 預 期, 預 估 12 月 營 收 為 7.8 億 元, 月 減 7.1% 2 橘 子 年 底 前 還 將 推 出 戰 爭 遊 戲 WarFace, 另 外 子 公 司 研 發 團 隊 紅 門 上 半 年 發 表 的 海 戰 遊 戲 Pirate ERA, 目 前 已 在 微 軟 市 集 上 架, 預 計 年 底 將 在 ios Android 平 台 上 推 出, 可 望 對 營 收 增 添 活 水 預 估 橘 子 14Q4 營 收 22.3 億 元 (YoY+9.3%), 稅 後 EPS 為 0.34 元 3 預 估 橘 子 2014 年 稅 後 EPS 為 0.88 元, 明 年 則 在 海 外 虧 損 縮 小 樂 利 科 技 獲 利 挹 注,2015 年 稅 後 EPS 可 達 2.02 元 考 量 遊 戲 產 業 即 將 進 入 旺 季, 加 以 目 前 本 益 比 約 17.2 倍, 低 於 同 業 水 準, 因 此 維 持 買 進 的 投 資 建 議 38

40 投 資 焦 點 推 薦 個 股 變 化 異 動 新 增 買 進 個 股 代 號 個 股 名 稱 原 因 6244 茂 迪 茂 迪 受 惠 美 國 新 雙 反 案 稅 率 從 20.86% 調 降 至 11.45%, 第 三 地 模 組 廠 的 輸 美 訂 單 跟 電 池 報 價 將 明 顯 提 升, 另 外 大 陸 2014 年 前 三 季 太 陽 能 裝 機 量 僅 3.79GW, 距 離 目 標 13GW 的 達 成 率 不 到 三 成, 因 此 大 陸 政 府 延 後 補 貼 期 限 至 2015 年 2 月,14Q4 營 運 明 顯 好 轉, 預 估 多 晶 電 池 出 貨 量 到 15Q1 之 前 均 將 維 持 滿 載, 考 量 太 陽 能 產 業 不 確 定 性 因 素 消 除, 產 業 最 壞 情 況 已 過, 虧 損 狀 況 明 顯 改 善, 短 期 股 價 將 受 稅 率 調 降 激 勵, 目 前 評 價 偏 低, 因 此 調 高 投 資 評 等 至 買 進 本 週 退 出 個 股 代 號 個 股 名 稱 原 因 無 週 整 體 投 資 組 合 股 號 個 股 股 號 個 股 股 號 個 股 股 號 個 股 1319 東 陽 2303 聯 電 2615 萬 海 6176 瑞 儀 1447 力 鵬 2330 台 積 電 3037 欣 興 6180 橘 子 1521 大 億 2448 晶 電 3698 隆 達 6244 茂 迪 1710 東 聯 2454 聯 發 科 4119 旭 富 1722 台 肥 2474 可 成 5388 中 磊 2002 中 鋼 2520 冠 德 5871 F- 中 租 39

41 重 點 個 股 評 等 總 覽 40

42 41

43 42

44 註 : A+: 高 成 長 公 司 : 近 三 年 營 收 與 盈 餘 CAGR 成 長 30% 以 上 A : 高 成 長 公 司 : 近 三 年 營 收 CAGR 成 長 30% 以 上 B+: 穩 定 成 長 公 司 : 近 三 年 營 收 與 盈 餘 CAGR 成 長 15%~30% B : 穩 定 成 長 公 司 : 近 三 年 營 收 成 長 CAGR15%~30% C : 景 氣 循 環 公 司 : 近 三 年 營 收 成 長 CAGR5%~15% D : 成 熟 型 公 司 : 近 三 年 營 收 成 長 CAGR5% 以 下 等 級 : 買 進 (1), 逢 低 買 進 (2), 中 立 (3), 賣 出 (4) 43

45 商 品 報 價 走 勢 及 短 評 一 塑 化 產 業 - 上 中 游 本 週 布 蘭 特 原 油 報 價 下 跌 0.2% 至 美 元 / 桶, 一 度 下 跌 到 58 美 元 / 桶, 但 在 美 國 公 布 原 油 庫 存 量 減 少 後, 投 資 人 紛 紛 回 補 空 單, 六 個 月 以 來 的 賣 壓 有 減 緩 的 跡 象 美 國 能 源 資 訊 局 (EIA) 本 週 公 佈, 美 國 商 業 原 油 庫 存 為 億 桶, 減 少 90 萬 桶 根 據 EIA 公 佈 的 12 月 月 報, 由 於 北 美 頁 岩 油 產 量 持 續 增 加, 但 全 球 需 求 疲 軟, 因 此 大 幅 下 調 2015 年 的 原 油 預 估 平 均 價 格, 布 蘭 特 原 油 價 格 調 降 15 美 元 / 桶 至 68 美 元 / 桶, 同 時 受 到 油 價 下 跌 影 響, 將 2015 年 全 球 原 油 供 給 從 9,290 萬 桶 / 日 下 調 至 9,275 萬 桶 / 日,2015 年 全 球 原 油 需 求 從 9,250 萬 桶 / 日 下 調 至 9,232 萬 桶 / 日 ;2015 年 超 額 供 給 從 40 萬 桶 / 日 上 調 至 43 萬 桶 / 日 本 週 上 游 原 物 料 報 價 大 部 分 呈 現 下 跌, 其 中 苯 的 跌 幅 最 大, 僅 SM 上 漲 國 際 油 價 近 六 個 月 來 大 跌 約 五 成, 造 成 整 體 塑 化 產 品 供 應 鏈 報 價 大 幅 下 挫, 在 上 游 原 料 乙 烯 報 價 修 正 幅 度 大 於 下 游 產 品 報 價 修 正 幅 度 下, 下 游 產 品 利 差 較 第 三 季 明 顯 改 善, 但 由 於 國 際 油 價 持 續 滑 落, 造 成 下 游 廠 商 持 續 觀 望, 整 體 產 業 需 求 持 續 低 迷, 預 期 上 肥 下 瘦 的 情 況 將 在 明 年 反 轉, 而 國 際 油 價 受 到 OPEC 宣 布 不 減 產 消 息 影 響, 整 體 市 場 供 過 於 求 情 況 沒 有 改 變, 仍 維 持 弱 勢 格 局 大 陸 國 務 院 關 稅 稅 則 委 員 會 近 日 發 布 2015 年 關 稅 實 施 方 案, 其 中 擬 將 對 乙 烯 實 施 低 於 最 惠 國 稅 率 的 進 口 暫 定 稅 率, 由 現 行 的 2% 調 降 至 1%, 有 助 於 未 來 台 灣 乙 烯 業 者 增 加 對 大 陸 的 外 銷 烯 烴 類 : 乙 烯 方 面, 報 價 隨 著 國 際 油 價 持 續 滑 落, 下 游 廠 商 看 空 後 市 持 續 觀 望, 市 場 多 以 剛 性 需 求 為 主 丙 烯 方 面, 韓 國 LG 重 啟 原 先 歲 修 的 63 萬 噸 產 能, 造 成 供 給 增 加, 受 到 日 本 下 游 產 品 開 工 率 下 滑 影 響, 造 成 丙 烯 需 求 減 少 丁 二 烯 方 面, 下 游 產 品 SBR 開 工 率 有 逐 漸 回 升, 但 需 求 力 道 仍 然 不 足 台 塑 化 因 近 期 上 游 原 物 料 利 差 縮 小 計 畫 把 石 油 腦 裂 解 開 工 率 降 至 90%, 大 陸 上 海 賽 科 1 月 起 使 用 液 化 石 油 氣 (LPG) 作 為 其 100 萬 噸 / 年 蒸 汽 裂 解 裝 置 的 原 料, 同 時 台 塑 化 和 韓 國 的 麗 川 (Yeochun) 也 將 採 取 同 樣 的 決 定, 預 期 在 丙 烯 跟 丁 二 烯 供 給 減 少 下 對 價 格 有 一 定 支 撐 芳 香 烴 類 : 苯 方 面, 近 期 受 到 原 油 持 續 下 跌 及 下 游 苯 乙 烯 需 求 疲 軟 影 響, 廠 商 對 後 市 心 態 悲 觀, 下 游 採 購 積 極 性 較 低 PX 方 面, 大 陸 開 工 率 維 持 在 七 成 左 右, 惠 州 煉 化 產 能 84 萬 噸 的 裝 置 和 鎮 海 煉 化 裝 置 仍 在 停 車 檢 修, 受 到 原 油 下 跌 及 PTA 開 工 率 滑 落 影 響,PX 報 價 持 續 下 跌 SM 方 面, 大 陸 SM 廠 整 體 開 工 率 約 七 成, 燕 山 石 化 苯 乙 烯 裝 置 停 車 檢 修 中, 華 東 港 口 庫 存 稍 有 下 滑, 總 庫 存 約 14.2 萬 噸, 目 前 大 陸 下 游 廠 商 整 體 開 工 率 不 足,PS 開 工 率 約 五 成 EPS 約 3 成 ABS 約 五 成, 採 購 主 要 以 剛 性 需 求 為 主, 南 韓 SM 工 廠 預 計 於 15H1 進 行 歲 修 230 萬 噸 裝 置 人 纖 原 料 :EG 方 面, 目 前 大 陸 EG 現 貨 整 體 供 應 面 表 現 緊 張, 主 要 港 口 庫 存 水 位 仍 低, 約 61 萬 噸, 雖 然 下 游 聚 酯 開 工 率 繼 續 維 持 在 較 高 的 水 準 約 80%, 但 受 國 際 油 價 下 跌,EG 報 價 仍 受 影 響, 不 過 利 差 隨 著 乙 烯 報 價 下 跌 而 有 所 好 轉, 另 外 沙 烏 地 阿 拉 伯 石 油 公 司 將 於 12 月 維 修 70 萬 噸 EG 產 能 至 明 年 1 月 PTA 方 面,12 月 大 陸 PTA 大 廠 再 次 進 行 減 產 保 價 聯 盟,PTA 開 工 率 已 經 從 11 月 的 75% 下 滑 至 52% 左 右, 而 在 原 料 PX 報 價 下 滑 下,PTA 利 差 開 始 好 轉 CPL 方 面, 近 期 報 價 下 滑, 主 要 反 應 原 料 苯 的 成 本 表 一 : 上 游 原 物 料 報 價 2014/12/19 布 蘭 特 原 油 輕 油 乙 烯 丙 烯 丁 二 烯 苯 PX SM EG PTA CPL 上 週 報 價 , , ,020 本 週 報 價 ,900 週 漲 跌 週 漲 跌 幅 -0.20% -1.11% -8.72% % -3.48% % -8.37% 5.48% -9.03% -7.07% -5.94% 資 料 來 源 : CIP(2014/12) 44

46 圖 一 : 布 蘭 特 原 油 報 價 美 國 原 油 庫 存 ( 美 元 / 桶 佰 萬 桶 ) 圖 二 : 乙 烯 報 價 與 輕 油 價 差 ( 美 元 / 噸 ) 圖 三 : 丙 烯 報 價 與 輕 油 價 差 ( 美 元 / 噸 ) 圖 四 : 丁 二 烯 報 價 與 輕 油 價 差 ( 美 元 / 噸 ) 圖 五 : 苯 報 價 與 輕 油 價 差 ( 美 元 / 噸 ) 圖 六 :PX 報 價 與 輕 油 價 差 ( 美 元 / 噸 ) 45