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1 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 1 行 业 及 产 业 传 媒 与 互 联 网 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 2014 年 06 月 23 日 2014 年 第 21 期 看 好 申 万 传 媒 行 业 周 报 申 万 传 媒 行 业 周 报 申 万 传 媒 行 业 周 报 申 万 传 媒 行 业 周 报 申 万 传 媒 行 业 周 报 申 万 传 媒 行 业 周 报 申 万 传 媒 行 业 周 报 申 万 传 媒 行 业 周 报 持 续 看 好 教 育 行 业 及 其 互 联 网 化 行 业 及 重 点 公 司 变 化 : 传 媒 与 互 联 网 行 业 周 报 (2014/06/23) 一 周 行 业 表 现 回 顾 : 行 业 下 跌 5.4%, 弱 于 创 业 板 整 体 表 现 本 周 传 媒 行 业 涨 -5.4%, 表 现 弱 于 沪 深 300 的 -1.8% 的 涨 幅, 弱 于 创 业 板 指 数 -3.5% 的 涨 幅 其 中 涨 幅 前 五 的 分 别 为 全 通 教 育 光 线 传 媒 上 海 钢 联 长 江 传 媒 东 方 财 富, 跌 幅 相 对 较 高 的 分 别 为 乐 视 网 时 代 出 版 粤 传 媒 中 青 宝 北 巴 传 媒 继 续 重 申 买 入 具 备 估 值 与 长 期 成 长 潜 力 的 一 线 龙 头 我 们 认 为,IPO 乃 至 最 终 走 向 注 册 制 并 不 会 改 变 行 业 并 购 成 长 的 长 期 逻 辑, 在 春 节 以 来 系 统 性 调 整 后, 再 次 出 现 较 大 调 整 的 风 险 较 低, 建 议 持 续 买 入 具 备 长 期 持 续 成 长 能 力 的 一 线 龙 头 ; 同 时 创 业 板 再 融 资 放 开 也 有 利 于 行 业 并 购 成 长 快 速 推 进, 建 议 关 注 蓝 色 光 标 乐 视 网 等 标 的 ( 详 细 逻 辑 见 正 文 ) 影 视 及 游 戏 : 本 周 票 房 4.7 亿 元, 沉 睡 魔 咒 上 映 两 天 票 房 一 亿 元, 中 国 手 游 发 行 业 务 部 门 重 组 免 职 人 员 仍 待 命 本 周 票 房 达 到 4.7 亿 元, 环 比 上 周 (4.9 亿 元 ) 下 降 4% 单 片 方 面, 明 日 边 缘 上 映 两 天 票 房 达 4.7 亿 元 中 国 手 游 公 告 : 发 行 业 务 部 门 重 组 免 职 人 员 仍 待 命 6 月 19 日,CMGE 中 国 手 游 发 布 免 去 集 团 总 裁 应 书 岭, 集 团 副 总 裁 孙 晶 芝, 集 团 副 总 裁 杜 鑫 欣, 晨 星 游 戏 总 经 理 闵 曙 中, 卓 兴 游 戏 总 经 理 王 昆, 发 行 支 撑 中 心 总 经 理 杜 娟, 海 外 发 行 事 业 群 副 总 经 理 杨 斌, 平 台 支 撑 事 业 群 研 发 中 心 助 理 总 经 理 罗 潇, 采 购 总 监 但 成 海 等 人 职 务 互 联 网 :App Annie 5 月 报 告 : 天 天 炫 斗 雷 霆 战 机 全 球 IOS 收 入 TOP10 App Annie 5 月 报 告 : 天 天 炫 斗 雷 霆 战 机 全 球 IOS 收 入 TOP10 App Annie 今 天 公 布 了 五 月 手 游 平 台 的 游 戏 数 据 报 告, 报 告 显 示,2014 年 5 月 ios 卖 场 以 及 Google Play 卖 场 中 亚 洲 游 戏 发 行 商 腾 讯 推 出 的 天 天 炫 斗 以 及 韩 国 Kakao 平 台 新 作 Blade 在 新 游 榜 单 中 势 头 大 盛 证 券 分 析 师 张 衡 A [email protected] 研 究 支 持 贺 华 成 A [email protected] 联 系 人 施 妍 (8621) [email protected] 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621) 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 本 周 重 点 公 司 变 化 : 全 通 教 育 光 线 传 媒 投 资 评 级 及 推 荐 组 合 : 维 持 行 业 看 好 评 级, 持 续 看 好 教 育 行 业 及 其 互 联 网 化 核 心 投 资 逻 辑 按 照 14 年 增 速 高 低 选 子 行 业, 稳 健 组 合 是 蓝 色 光 标 + 省 广 股 份 + 华 谊 嘉 信, 弹 性 组 合 是 顺 网 科 技 + 拓 维 信 息 + 全 通 教 育 + 金 亚 科 技 + 乐 视 网 ( 最 为 受 益 创 业 板 再 融 资 放 开, 建 议 持 续 关 注 ) 近 期 我 们 发 布 两 篇 个 股 深 度 报 告 以 及 一 篇 行 业 深 度 报 告 持 续 推 荐 教 育 行 业, 近 期 市 场 表 现 良 好 而 新 南 洋 收 购 昂 立 科 技 也 标 志 着 国 内 教 育 产 业 化 迈 入 一 个 新 的 阶 段 我 们 看 好 K12 教 育 互 联 网 化 过 程 中 A 股 教 育 信 息 化 起 家 的 拥 有 学 校 资 源 的 公 司, 持 续 推 荐 全 通 教 育 及 拓 维 信 息 本 公 司 不 持 有 或 交 易 股 票 及 其 衍 生 品, 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 为 或 争 取 为 本 报 告 提 到 的 公 司 提 供 财 务 顾 问 服 务 ; 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 持 有 比 例 可 能 超 过 已 发 行 股 份 的 1%, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 [email protected] 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 " 法 律 声 明 "

2 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 2 目 录 1. 行 业 一 周 表 现 回 顾 一 周 行 业 表 现 回 顾 : 行 业 下 跌 5.4%, 弱 于 创 业 板 整 体 表 现 行 业 投 资 建 议 : 继 续 重 申 买 入 具 备 估 值 与 长 期 成 长 潜 力 的 一 线 龙 头 本 周 行 业 变 化 影 视 剧 : 沉 睡 魔 咒 上 映 两 天 票 房 一 亿 互 联 网 :App Annie 5 月 报 告 : 天 天 炫 斗 雷 霆 战 机 全 球 IOS 收 入 TOP 游 戏 : 中 国 手 游 公 告 : 发 行 业 务 部 门 重 组 免 职 人 员 仍 待 命 重 点 公 司 变 化 及 点 评 ( 教 育 个 股 + 行 业 深 度 )... 5 附 表 1: 传 媒 行 业 日 历... 错 误! 未 定 义 书 签 附 表 2: 传 媒 行 业 重 点 公 司 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ( 报 表 及 备 考 )... 9 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

3 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 3 1. 行 业 一 周 表 现 回 顾 1.1 一 周 行 业 表 现 回 顾 : 行 业 下 跌 5.4%, 弱 于 创 业 板 整 体 表 现 本 周 传 媒 行 业 涨 -5.4%, 表 现 弱 于 沪 深 300 的 -1.8% 的 涨 幅, 弱 于 创 业 板 指 数 -3.5% 的 涨 幅 其 中 涨 幅 前 五 的 分 别 为 全 通 教 育 光 线 传 媒 上 海 钢 联 长 江 传 媒 东 方 财 富, 跌 幅 相 对 较 高 的 分 别 为 乐 视 网 时 代 出 版 粤 传 媒 中 青 宝 北 巴 传 媒 表 1: 本 周 传 媒 行 业 下 跌 5.4% 行 业 指 数 涨 跌 幅 传 媒 行 业 -5.4% 沪 深 % 创 业 板 -3.5% 公 司 涨 幅 前 5 涨 跌 幅 股 价 市 值 ( 亿 元 ) 跌 幅 前 5 涨 跌 幅 股 价 市 值 ( 亿 元 ) 全 通 教 育 16.6% 乐 视 网 -9.7% 光 线 传 媒 13.8% 时 代 出 版 -9.8% 上 海 钢 联 9.3% 粤 传 媒 -9.9% 长 江 传 媒 0.7% 中 青 宝 -11.6% 东 方 财 富 0.5% 北 巴 传 媒 -12.1% 资 料 来 源 :wind, 申 万 研 究 1.2 行 业 投 资 建 议 : 继 续 重 申 买 入 具 备 估 值 与 长 期 成 长 潜 力 的 一 线 龙 头 IPO 重 启 启 动, 无 需 过 于 担 忧 新 股 发 行 对 传 媒 行 业 影 响,IPO 乃 至 最 终 走 向 注 册 制 并 不 会 改 变 行 业 并 购 成 长 的 长 期 逻 辑 a)ipo 放 开 乃 至 注 册 制 得 到 推 行, 并 非 意 味 着 全 行 业 公 司 都 会 上 市 我 们 不 排 除 部 分 企 业 会 寻 求 IPO 的 方 式 资 本 化, 但 是 相 比 全 行 业 较 低 的 资 本 化 水 平 和 市 场 集 中 度 ( 典 型 如 营 销 行 业 本 土 最 大 广 告 公 司 市 占 率 也 不 错 1% 左 右, 而 美 日 都 在 20% 以 上 ), 一 级 市 场 永 远 不 缺 乏 并 购 标 的 ;b) 经 过 近 年 来 的 快 速 并 购 成 长, 一 线 传 媒 公 司 已 经 在 产 业 经 营 和 资 本 市 场 运 作 方 面 树 立 显 著 领 先 优 势, 后 来 者 亦 难 以 短 期 内 对 其 产 生 挑 战 ;c)ipo 开 闸 乃 至 注 册 制 推 出 必 然 会 对 一 级 市 场 并 购 心 理 预 期 产 生 一 定 影 响, 但 是 从 企 业 持 续 经 营 角 度 来 看, 并 购 价 格 (PE) 肯 定 重 要 考 虑 因 素, 但 是 双 方 的 协 同 效 应 以 及 收 购 对 象 可 持 续 发 展 能 力 也 将 是 被 并 购 标 的 考 虑 的 重 要 因 素, 从 这 方 面 来 讲, 一 线 龙 头 公 司 所 能 汇 集 的 并 购 资 源 仍 然 会 不 断 积 聚 维 持 行 业 看 好 评 级, 看 好 教 育 行 业 及 其 互 联 网 化 核 心 投 资 逻 辑 按 照 14 年 增 速 高 低 选 子 行 业, 稳 健 组 合 是 蓝 色 光 标 + 省 广 股 份 + 华 谊 嘉 信, 弹 性 组 合 是 顺 网 科 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

4 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 4 技 + 拓 维 信 息 + 全 通 教 育 + 金 亚 科 技 + 乐 视 网 ( 最 为 受 益 创 业 板 再 融 资 放 开, 建 议 持 续 关 注 ) 近 期 我 们 发 布 两 篇 个 股 深 度 报 告 以 及 一 篇 行 业 深 度 报 告 持 续 推 荐 教 育 行 业, 近 期 市 场 表 现 良 好 而 新 南 洋 收 购 昂 立 科 技 也 标 志 着 国 内 教 育 产 业 化 迈 入 一 个 新 的 阶 段 建 议 近 期 投 资 者 持 续 关 注 我 们 相 关 行 业 报 告 以 及 个 股 报 告 我 们 看 好 K12 教 育 互 联 网 化 过 程 中 A 股 教 育 信 息 化 起 家 的 拥 有 学 校 资 源 的 公 司, 持 续 推 荐 全 通 教 育 拓 维 信 息 2. 本 周 行 业 变 化 2.1 影 视 剧 : 沉 睡 魔 咒 上 映 两 天 票 房 一 亿 本 周 票 房 4.7 亿 元, 沉 睡 魔 咒 上 映 两 天 票 房 一 亿 元 本 周 票 房 达 到 4.7 亿 元, 环 比 上 周 (4.9 亿 元 ) 下 降 4% 单 片 方 面, 明 日 边 缘 上 映 两 天 票 房 达 4.7 亿 元 图 1: 本 周 票 房 4.7 亿 元 1.2 亿 元 20% 1 15% 10% 0.8 5% 0.6 0% -5% % % -20% 0-25% 周 日 周 六 周 五 周 四 周 三 周 二 周 一 本 周 票 房 YOY 资 料 来 源 : 中 国 电 影 报, 申 万 研 究 2.2 互 联 网 :App Annie 5 月 报 告 : 天 天 炫 斗 雷 霆 战 机 全 球 IOS 收 入 TOP10 App Annie 5 月 报 告 : 天 天 炫 斗 雷 霆 战 机 全 球 IOS 收 入 TOP10 App Annie 今 天 公 布 了 五 月 手 游 平 台 的 游 戏 数 据 报 告, 报 告 显 示,2014 年 5 月 ios 卖 场 以 及 Google Play 卖 场 中 亚 洲 游 戏 发 行 商 腾 讯 推 出 的 天 天 炫 斗 以 及 韩 国 Kakao 平 台 新 作 Blade 在 新 游 榜 单 中 势 头 大 盛 图 2:App Annie 5 月 报 告 : 天 天 炫 斗 雷 霆 战 机 全 球 IOS 收 入 TOP10 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

5 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 5 资 料 来 源 : 蚕 豆 网, 申 万 研 究 具 体 到 App Store 五 月 游 戏 下 载 榜 单, 有 七 款 新 游 现 身 下 载 榜 前 十, 2048 与 别 踩 白 块 成 为 四 月 榜 单 前 十 仅 存 的 游 戏, 下 载 榜 中 新 游 戏 100 球 跻 身 第 三, 腾 讯 天 天 炫 斗 下 载 榜 第 五, 一 个 都 不 能 死 游 戏 排 行 第 七, 下 载 榜 前 十 有 三 款 来 自 中 国 的 游 戏 收 入 榜 上 部 落 战 争 保 持 第 一, 智 龙 迷 城 排 行 第 三, 中 国 腾 讯 新 游 天 天 炫 斗 排 行 第 六, 腾 讯 另 一 款 游 戏 雷 霆 战 机 排 位 下 滑 两 位,5 月 综 合 成 绩 为 第 十 2.3 游 戏 : 中 国 手 游 公 告 : 发 行 业 务 部 门 重 组 免 职 人 员 仍 待 命 中 国 手 游 公 告 : 发 行 业 务 部 门 重 组 免 职 人 员 仍 待 命 6 月 19 日,CMGE 中 国 手 游 发 布 免 去 集 团 总 裁 应 书 岭, 集 团 副 总 裁 孙 晶 芝, 集 团 副 总 裁 杜 鑫 欣, 晨 星 游 戏 总 经 理 闵 曙 中, 卓 兴 游 戏 总 经 理 王 昆, 发 行 支 撑 中 心 总 经 理 杜 娟, 海 外 发 行 事 业 群 副 总 经 理 杨 斌, 平 台 支 撑 事 业 群 研 发 中 心 助 理 总 经 理 罗 潇, 采 购 总 监 但 成 海 等 人 职 务 受 高 层 人 事 地 震 影 响, 中 手 游 股 票 在 美 国 东 部 时 间 14 时 49 分 ( 北 京 时 间 2 时 49 分 ) 停 牌 北 京 时 间 6 月 21 日 凌 晨, 中 手 游 发 布 正 式 公 告, 公 告 表 示, 作 出 免 职 调 整 的 9 名 管 理 层 仍 在 公 司 待 命 图 3: 中 国 手 游 公 告 : 发 行 业 务 部 门 重 组 免 职 人 员 仍 待 命 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

6 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 6 资 料 来 源 : 中 手 游, 申 万 研 究 3. 重 点 公 司 变 化 及 点 评 ( 教 育 个 股 + 行 业 深 度 ) 近 期 我 们 发 布 两 篇 个 股 深 度 报 告 以 及 一 篇 行 业 深 度 报 告 持 续 推 荐 教 育 行 业, 近 期 市 场 表 现 良 好 而 新 南 洋 收 购 昂 立 科 技 也 标 志 着 国 内 教 育 产 业 化 迈 入 一 个 新 的 阶 段 建 议 近 期 投 资 者 持 续 关 注 我 们 相 关 行 业 报 告 以 及 个 股 报 告, 核 心 观 点 分 别 如 下 : K12 教 育 互 联 网 化 的 核 心 在 于 家 校 互 动, 打 通 学 生 教 师 资 源 与 场 景, 我 们 看 好 K12 领 域 2B2C 的 O2O 模 式 : 首 推 全 通 教 育, 关 注 拓 维 信 息 立 思 辰 方 直 科 技 我 们 从 目 标 用 户 用 户 痛 点 基 础 服 务 增 值 服 务 用 户 状 态 用 户 体 验 快 速 复 制 用 户 获 取 成 本 以 及 单 个 用 户 价 值 9 个 维 度 考 察 K12 教 育 互 联 网 化 过 程 中 2C 2B2C 以 及 线 下 2C 的 三 种 模 式 得 到 如 下 结 论 : 表 18:K12 教 育 互 联 网 化 看 好 2B2C 模 式 教 育 互 联 网 化 模 式 实 际 目 标 用 户 实 际 用 户 痛 点 基 础 服 务 ( 免 费 ) 增 值 服 务 ( 收 费 ) 名 义 目 标 用 户 状 态 保 证 用 户 体 验 快 速 复 制 用 户 获 取 成 本 单 个 用 户 价 值 2C 学 生 学 习 痛 苦 试 题 答 案 社 交 / 娱 乐 自 由 难 容 易 高 低 2B2C 教 师 教 学 效 率 教 学 管 理 职 称 / 名 气 管 制 较 易 较 易 低 高 线 下 2C 家 长 孩 子 前 途 心 理 安 慰 孩 子 学 习 半 管 制 容 易 难 高 高 资 料 来 源 : 申 万 研 究 1) 虽 然 三 种 模 式 名 义 目 标 用 户 均 为 学 生, 但 实 际 目 标 用 户 分 别 为 学 生 教 师 和 家 长 ; 2) 由 于 K12 阶 段 学 生 特 点,2C 模 式 虽 然 有 着 快 速 复 制 先 天 优 势 但 在 解 决 学 习 痛 苦 这 一 痛 点 上 很 难 保 证 用 户 体 验, 用 户 获 取 成 本 高 价 值 低 ; 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 5 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

7 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 7 3) 线 下 2C 模 式 由 于 名 义 目 标 用 户 为 学 生, 但 实 际 目 标 用 户 为 家 长, 名 义 用 户 和 实 际 用 户 的 分 离 导 致 其 难 以 快 速 大 规 模 复 制 ; 4) 2B2C 模 式 虽 然 名 义 目 标 用 户 和 实 际 目 标 用 户 同 样 分 离 ( 学 生 和 老 师 ), 但 由 于 教 室 场 景 的 特 殊 性, 名 义 用 户 处 于 管 制 状 态, 因 此 在 实 现 用 户 体 验 和 模 式 快 速 复 制 上 相 对 容 易, 同 时 单 个 用 户 获 取 成 本 偏 低 价 值 高 ; 5) 占 领 教 室 为 K12 教 育 互 联 网 化 首 要 策 略, 即 2B2C 模 式 全 通 教 育 : 打 造 教 室 - 家 庭 互 联 网 学 习 闭 环 生 态 系 统, 全 面 转 型 K12 在 线 教 育 服 务 提 供 商 全 通 教 育 将 全 面 转 型 K12 在 线 教 育 服 务 提 供 商 公 司 将 利 用 其 校 讯 通 所 覆 盖 7800 所 学 校 2500 万 用 户 以 及 300 万 直 接 付 费 用 户 进 行 高 附 加 值 互 联 网 教 育 服 务 变 现, 产 品 包 括 全 课 网 ( 全 课 通 包 月 ) 与 全 课 豆 豆 在 线 视 频 客 户 端 ( 按 课 时 收 费 ) 等, 预 计 14 年 完 成 1000 所 学 校 推 广 并 获 得 100 万 活 跃 用 户,15 年 开 始 大 规 模 变 现, 公 司 将 全 面 转 型 K12 互 联 网 教 育 服 务 提 供 商 全 课 网 全 课 豆 豆 绕 道 运 营 商 构 建 K12 教 室 - 家 庭 互 联 网 学 习 闭 环 生 态 系 统 公 司 已 开 始 推 广 云 阅 卷 系 统 和 微 课 程 任 务 单, 学 生 在 全 课 网 和 全 课 豆 豆 上 完 成 任 课 老 师 布 置 课 程 任 务 并 与 教 师 进 行 在 线 学 习 辅 导, 前 者 使 用 场 景 在 教 室, 后 者 在 家 庭, 学 习 任 务 单 将 锁 定 在 校 学 生 导 流 全 课 网 全 课 豆 豆, 绕 道 运 营 商 构 建 教 室 - 家 庭 互 联 网 学 习 闭 环 生 态 系 统, 这 将 基 本 锁 定 所 覆 盖 学 校 学 生 的 所 有 K12 学 习 及 辅 导 刚 性 需 求 全 课 网 全 课 豆 豆 远 期 市 场 规 模 300 亿 元,15 16 年 业 绩 将 爆 发 1) 全 课 网 按 照 校 讯 通 30% 转 化 率 以 及 25% 付 费 转 化 率 将 获 得 30 万 付 费 用 户, 按 年 ARPU 值 180 元 ( 推 广 期 按 照 360 元 一 半 ) 与 60% 分 成 比 例 计 算 15 年 全 课 网 有 望 实 现 0.3 亿 元 收 入 ;2) 全 课 豆 豆 按 照 10% 课 时 转 化 率, 平 均 课 时 20 小 时 单 价 150 元 计 算 有 望 在 15 年 实 现 近 1 亿 元 收 入 ;3) 假 设 远 期 用 户 全 部 转 化, 全 课 网 全 课 豆 豆 市 场 规 模 空 间 将 达 300 亿 元 ;4) 全 课 网 全 课 豆 豆 年 有 望 贡 献 收 入 1 亿 元 7 亿 元, 对 应 净 利 润 0.3 亿 2.1 亿 元, 业 绩 将 爆 发 增 长 年 公 司 有 望 实 现 净 利 润 亿 元, 同 比 增 速 14% 82% 209% 我 们 预 计 : 公 司 15 年 将 对 用 户 进 行 快 速 变 现, 全 课 网 全 课 豆 豆 有 望 贡 献 1 亿 元 收 入 3000 万 净 利 润, 公 司 合 计 实 现 净 利 润 约 9000 万 元, 同 比 增 长 82%; 而 到 16 年 全 课 网 全 课 豆 豆 有 望 实 现 2 亿 元 净 利 润, 传 统 业 务 实 现 约 7000 万 元 净 利 润, 合 计 净 利 润 规 模 达 到 2.7 亿 元, 同 比 增 速 达 到 209%; 而 14 年 公 司 传 统 业 务 将 稳 健 增 长 14%, 实 现 净 利 润 0.5 亿 元 并 开 始 全 面 推 广 全 课 网 和 全 课 豆 豆 业 务 公 司 市 值 空 间 有 望 超 百 亿, 维 持 买 入 评 级 我 们 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 元, 对 应 PE 倍,PS 倍 ; 同 时 按 公 司 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 6 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

8 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 8 业 务 300 亿 元 的 远 期 市 场 容 量, 假 设 公 司 成 熟 期 占 有 10% 市 场 份 额, 对 应 30 亿 收 入, 根 据 海 外 成 熟 教 育 类 上 市 公 司 可 比 估 值 PS 4 倍, 对 应 市 值 空 间 将 达 到 120 亿 元 ( 当 前 36 亿 ), 按 当 前 股 价 存 在 1 倍 以 上 涨 幅 空 间, 维 持 买 入 评 级 表 19: 美 股 成 熟 K12 教 育 公 司 PS 估 值 约 4 倍,PE 30 倍 名 称 总 市 值 ( 亿 人 民 币 ) P/S P/E 新 东 方 学 大 教 育 好 未 来 均 值 资 料 来 源 :Bloomberg, 申 万 研 究 风 险 提 示 : 1) 云 阅 卷 系 统 微 课 程 学 习 任 务 单 等 项 目 学 校 推 广 受 阻, 进 程 低 于 预 期 ; 2) 相 关 政 策 风 险 表 20: 全 通 教 育 年 估 值 水 平 E 2015E 2016E 2017E 2018E 总 股 本 总 市 值 PS PE 营 业 收 入 , , YOY 59% 42% 10% 10% 9% 68% 185% 45% 32% 净 利 润 YOY 103% 35% 18% -4% 14% 82% 209% 46% 33% EPS 资 料 来 源 :Wind, 申 万 研 究 拓 维 信 息 : 手 游 与 互 联 网 教 育 双 擎 驱 动, 长 期 成 长 可 期 公 司 快 步 向 教 育 服 务 转 型 并 已 推 出 移 动 教 育 / 互 联 网 教 育 / 学 习 中 心 等 服 务 产 品 1) 公 司 已 经 确 立 了 重 点 打 造 面 向 K12 的 教 育 服 务 的 战 略 目 标 : 计 划 借 助 互 联 网 和 移 动 互 联 网, 汇 集 全 国 各 地 名 校 优 质 教 育 资 源 ; 搭 建 三 通 两 平 台 ( 三 通 : 校 校 通 班 班 通 人 人 通 ; 两 平 台 : 教 学 资 源 管 理 平 台 教 育 信 息 化 云 平 台 ) 最 终 实 现 用 户 共 享 资 源 共 享 平 台 共 享 ;2) 当 前 公 司 已 经 推 出 多 种 线 上 教 育 产 品 : 移 动 教 育 : 微 校 ; 互 联 网 教 育 : 通 过 内 生 外 延 方 式, 汇 集 全 国 各 地 名 校 优 质 教 育 资 源, 搭 建 教 育 资 源 共 享 平 台 ); 创 新 学 习 中 心 : 线 上 线 下 教 育 资 源 整 合, 建 设 个 性 化 学 习 中 心 + 常 规 培 训 中 心 ; 以 及 推 出 了 新 版 名 校 资 源 理 科 实 验 班 密 卷 卡 YY 公 开 课 等 产 品 依 托 校 讯 通 渠 道 资 源, 公 司 教 育 服 务 业 务 有 望 获 得 更 为 快 速 的 发 展 1) 通 过 在 全 国 范 围 内 快 速 布 局, 公 司 校 讯 通 业 务 实 现 快 速 发 展 :2013 年 教 育 服 务 业 务 收 入 达 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 7 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

9 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 9 到 1.98 亿 元 ( 全 通 教 育 营 业 收 入 1.72 亿 元 );2) 依 托 校 讯 通 所 拥 有 的 渠 道 资 源 ( 学 校 教 育 主 管 部 门 等 ): 未 来 公 司 可 以 依 托 2B2C 的 商 业 模 式 ( 与 全 通 教 育 基 本 相 似 ) 在 互 联 网 教 育 领 域 获 得 长 足 发 展 维 持 增 持 评 级 考 虑 到 公 司 手 游 及 教 育 业 务 高 于 市 场 及 我 们 之 前 预 期, 我 们 上 调 公 司 14/15/16 年 盈 利 预 测 至 0.27/0.37/0.54 元 ( 之 前 预 计 分 别 为 0.18/0.19/0.20 元 ); 同 时 上 调 同 期 备 考 盈 利 预 测 至 0.38/0.51/0.71 元 ( 考 虑 股 本 增 发 摊 薄 影 响 ), 当 前 股 价 分 别 对 应 同 期 52/38/27 倍 PE, 略 高 于 同 期 新 媒 体 行 业 平 均 估 值 水 平 但 是 考 虑 到 公 司 在 游 戏 及 教 育 业 务 上 持 续 快 速 布 局 的 可 能, 乐 观 情 形 下 分 部 估 值 合 理 股 价 24.7 元, 隐 含 40% 以 上 空 间, 我 们 继 续 维 持 公 司 增 持 评 级 立 思 辰 :K12 信 息 化 + 在 线 职 业 教 育, 旗 下 乐 易 考 仍 处 初 创 阶 段, 发 展 势 头 良 好 值 得 关 注, 未 来 有 望 通 过 外 延 扩 张 进 一 步 整 合 教 育 产 业 链 完 善 在 线 教 育 业 务 方 直 科 技 :K12 教 辅 内 容 独 具 优 势, 在 线 教 育 产 品 正 在 布 局 中 欢 聚 时 代 : 互 联 网 平 台 帮 助 用 户 变 现 一 切 大 规 模 互 动 活 动 1) 旗 下 100 教 育 依 托 YY 语 音 强 大 的 多 人 在 线 即 时 交 互 技 术 优 势 推 出 100 教 育 独 立 客 户 端, 提 供 直 接 面 向 互 联 网 用 户 的 平 台 级 教 学 产 品, 当 前 主 要 通 过 前 新 东 方 名 师 教 授 托 福 雅 思 强 化 班 的 形 式 获 取 第 一 批 用 户, 用 户 反 响 很 好, 长 期 价 值 值 得 关 注 ;2) 欢 聚 时 代 基 于 其 基 础 视 音 频 技 术 平 台 YY 语 音 提 供 包 括 娱 乐 直 播 游 戏 直 播 和 在 线 教 育 等 多 领 域 的 多 人 在 线 大 规 模 实 时 互 动 服 务 (UGC+MOO+ 即 时 反 馈 ), 帮 助 用 户 变 现 一 切 大 规 模 互 动 活 动 ( 演 艺 游 戏 教 学 等 ) 达 内 科 技 : 线 下 2C 独 特 闭 环, 达 内 科 技 打 造 IT 培 训 O2O 平 台 达 内 科 技 作 为 一 家 IT 职 业 线 下 培 训 机 构, 提 供 从 Java C++ C#/.Net 3G/Android 3G/IOS PHP 嵌 入 式 软 件 测 试 UI 设 计 到 网 络 营 销 等 11 大 IT 职 业 培 训 课 程, 其 独 有 的 远 程 上 课 方 式 和 对 接 就 业 单 位 的 服 务 构 成 了 其 独 特 的 线 下 2C O2O 闭 环, 长 期 价 值 值 得 期 待 正 保 远 程 教 育 : 线 上 2C 提 供 丰 富 学 习 资 源, 促 进 职 业 教 育 的 互 联 网 化 正 保 远 程 教 育 基 于 在 线 视 频 提 供 职 业 证 书 认 证 考 试 等 领 域 线 上 2C 培 训, 旗 下 著 名 中 华 会 计 网 校 最 为 有 名, 其 次 还 包 含 医 学 建 筑 法 律 中 文 自 考 考 研 外 语 财 经 创 业 等 多 个 领 域 的 在 线 2C 课 程 资 源 学 习 网 站, 学 习 资 源 丰 富 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 8 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

10 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 10 附 表 : 传 媒 行 业 重 点 公 司 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ( 报 表 及 备 考 ) 报 表 重 点 公 司 估 值 预 测 与 投 资 评 级 单 位 : 元, 百 万 元, 倍 行 业 公 司 公 司 股 价 市 值 PE EPS 3 年 投 资 分 类 代 码 简 称 2014/6/ A 2014E 2015E 2016E 2013A 2014E 2015E 2016E CAGR 评 级 蓝 色 光 标 , % 买 入 营 销 服 务 省 广 股 份 , % 买 入 华 谊 嘉 信 , % 增 持 移 动 北 纬 通 信 , % 增 持 互 联 网 拓 维 信 息 , % 增 持 华 谊 兄 弟 , % 买 入 华 策 影 视 , % 增 持 影 视 动 漫 光 线 传 媒 , % 增 持 华 录 百 纳 , % 增 持 新 文 化 , % 增 持 奥 飞 动 漫 , % 增 持 顺 网 科 技 , % 买 入 人 民 网 , % 增 持 中 青 宝 , % 无 掌 趣 科 技 , % 增 持 乐 视 网 , % 无 互 联 网 东 方 财 富 , % 增 持 三 六 五 网 , % 无 焦 点 科 技 , % 无 生 意 宝 , % 无 上 海 钢 联 , % 无 华 数 传 媒 , % 增 持 百 视 通 , % 买 入 新 媒 体 363, % 歌 华 有 线 , % 增 持 广 电 网 络 7.4 4, % 增 持 有 线 网 络 天 威 视 讯 , % 增 持 电 广 传 媒 , % 增 持 吉 视 传 媒 , % 无 博 瑞 传 播 , % 买 入 新 华 传 媒 7.6 7, % 增 持 报 业 经 营 华 闻 传 媒 , % 中 性 浙 报 传 媒 , % 增 持 粤 传 媒 , % 中 性 时 代 出 版 , % 增 持 出 版 传 媒 7.4 4, % 增 持 中 文 传 媒 , % 增 持 皖 新 传 媒 , % 无 图 书 出 版 中 南 传 媒 , % 增 持 凤 凰 传 媒 , % 增 持 大 地 传 媒 , % 无 长 江 传 媒 , % 无 天 舟 文 化 , % 无 中 视 传 媒 , % 增 持 综 合 北 巴 传 媒 9.1 3, % 增 持 东 方 明 珠 , % 增 持 传 统 媒 体 272, % 传 媒 中 值 636, % 资 料 来 源 : 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 9 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

11 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 11 备 考 重 点 公 司 估 值 预 测 与 投 资 评 级 单 位 : 元, 百 万 元, 倍 行 业 公 司 公 司 股 价 市 值 PE EPS 3 年 投 资 分 类 代 码 简 称 2014/6/ E 2014E 2015E 2016E 2013A 2014E 2015E 2016E CAGR 评 级 蓝 色 光 标 , % 买 入 营 销 服 务 省 广 股 份 , % 买 入 华 谊 嘉 信 , % 增 持 移 动 北 纬 通 信 , % 增 持 互 联 网 拓 维 信 息 , % 增 持 华 谊 兄 弟 , % 买 入 华 策 影 视 , % 增 持 光 线 传 媒 , % 增 持 影 视 动 漫 华 录 百 纳 , % 增 持 新 文 化 , % 增 持 长 城 影 视 , % 无 奥 飞 动 漫 , % 增 持 顺 网 科 技 , % 买 入 人 民 网 , % 增 持 中 青 宝 , % 无 掌 趣 科 技 , % 增 持 乐 视 网 , % 无 互 联 网 东 方 财 富 , % 增 持 三 六 五 网 , % 无 焦 点 科 技 , % 无 生 意 宝 , % 无 上 海 钢 联 , % 无 华 数 传 媒 , % 增 持 百 视 通 , % 买 入 新 媒 体 377, % 歌 华 有 线 , % 增 持 广 电 网 络 7.4 4, % 增 持 有 线 网 络 天 威 视 讯 , % 增 持 电 广 传 媒 , % 增 持 吉 视 传 媒 , % 无 博 瑞 传 播 , % 买 入 新 华 传 媒 7.6 7, % 增 持 报 业 经 营 华 闻 传 媒 , % 中 性 浙 报 传 媒 , % 无 粤 传 媒 , % 中 性 时 代 出 版 , % 增 持 出 版 传 媒 7.4 4, % 增 持 中 文 传 媒 , % 增 持 皖 新 传 媒 , % 无 图 书 出 版 中 南 传 媒 , % 无 凤 凰 传 媒 , % 无 大 地 传 媒 , % 无 长 江 传 媒 , % 无 天 舟 文 化 , % 无 中 视 传 媒 , % 增 持 综 合 北 巴 传 媒 9.1 3, % 增 持 东 方 明 珠 , % 增 持 传 统 媒 体 272, % 传 媒 中 值 650, % 资 料 来 源 : 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 10 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

12 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 12 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 :ZX0065 发 布 证 券 研 究 报 告, 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 本 公 司 可 以 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 本 公 司 的 客 户 发 布 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 关 联 公 司 持 股 情 况 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; 增 持 (Outperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; 中 性 (Neutral) : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (Underperform) : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 11 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值