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蝉三廉
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1 : Tencent (7 HK) 中文版 Ricky Lai 黎柏坚公司报告 : 腾讯控股 (7 HK) Chinese version ricky.lai@gtjas.com.hk Subscription Revenue Improves with Better Content, Buy 订阅收入随着更好的内容而改善, 买入 In-line 3Q16 results. 3Q16 net profit grew 43% yoy driven by solid growth in online game revenue and a surge in advertising business. 3Q16 gross profit margin was lower than expected with a 4.5 ppt yoy decline to 54. due to higher content costs and mobile games contribution. Rating: Buy Maintained 评级 : 买入 ( 维持 ) GTJA Research 国泰君安研究 We cut Tencent s FY16-FY18 online advertising revenue by 3./ 5./ 7.6%, respectively, due to the cannibalization effect with more users willingness to pay for subscription content to services to skip for pre-roll video advertisement. Performance based advertising is expected to be supported by the introduction of location based advertisements to Weixin Moments and higher Weixin s user base (85 million). We revise up FY16-FY18 social network revenue by 7./ 8.3%/ 1.7%, respectively, thanks to better subscription content services (video, music and literature) and stronger sales of virtual items. Tencent is launching mini-programs to Weixin which will improve user experience and encourage users to purchase online. We revise up FY16-FY18 others revenue by 13./ 28./ 45%, respectively, due to stronger contributions from payment and cloud services. Maintain the investment rating of Buy and the TP of HK$235.. We revise up FY16-FY18 EPS by.5%/ 2.5%/ 3.1%, respectively. The TP implies 45.5x FY16 PER, 36.4x FY17 PER, 29.3x FY18 PER and 1.51x FY15-FY18 PEG. 216 年第 3 季度业绩符合预期第 3 季度净利润同比增长 43%, 因在线游戏收入稳定的增长和广告业务的激增第 3 季度毛利率低于预期, 同比下跌 4.5 个百分点至 54., 是由于内容成本的上升和手机游戏更高的贡献分别下调年广告收入预测 3./ 5./ 7.6%, 是由于更多用户愿意支付订阅内容服务以跳过视频广告, 而产生替代效应预计按表现收费的广告将通过在微信朋友圏上引入基于用户地域广告和更大的微信用户群 (8.5 亿 ) 而受到支持分别上调年社交网络收入预测 7./ 8.3%/ 1.7%, 是受惠于更好的订阅内容服务 ( 视频音乐和文学 ) 和较强劲的虚拟产品销售腾讯在微信推出迷你程序, 将可改善用户体验及鼓励用户线上购物我们分别上调财年的其他收入 13./ 28./ 45., 主要是因为支付服务和云端服务的强劲贡献 6-18m TP 目标价 : HK$235. Revised from 原目标价 : HK$235. Share price 股价 : Stock performance 股价表现 (1.) (2.) % of return HK$195.4 (3.) Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Change in Share Price 股价变动 HSI Index 1 M 1 个月 Tencent 3 M 3 个月 1 Y 1 年 Abs. % 绝对变动 % (6.7) Rel. % to HS index 相对恒指变动 % (3.3) Avg. share price(hk$) 平均股价 ( 港元 ) Source: Bloomberg, Guotai Junan International. 维持公司的投资评级为买入及目标价为 235. 港元我们分别上调年每股盈利预测.5%/ 2.5%/ 3.1% 目标价相当于 45.5 倍 216 年市盈率 36.4 倍 217 年市盈率 29.3 倍 218 年市盈率及年 PEG 为 1.51 倍 Year End 年结 Turnover 收入 Net Profit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 214A 78,932 23, A 12,863 28, F 15,428 41, F 28,477 52, F 269,943 65, Shares in issue (m) 总股数 (m) 9,467. Major shareholder 大股东 Naspers Ltd 34. Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 1,849,851.8 Free float (%) 自由流通比率 (%) month average vol. 3 个月平均成交股数 ( ) 15,389.9 FY16 Net gearing (%) FY16 净负债 / 股东资金 (%) Net cash 52 Weeks high/low (HK$) 52 周高 / 低 / FY15-18 PEG (x) 1.3 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 9

2 216 年第 3 季度业绩 216 年第 3 季度业绩符合预期腾讯第 3 季度业绩符合市场及我们预期, 净利润同比增长 43%, 因在线游戏收入稳定的增长和广告业务的激增由于更强劲的电子支付方式及云服务的贡献使公司其他收入同比增长 347.6%, 收入高于预期 3.2% 第 3 季度毛利率低于预期, 同比下跌 4.5 个百分点至 54., 是由于内容成本的上升和手机游戏更高的贡献表 1: 腾讯损益表分析人民币 ( 百万 ) 216 年 3 季度 215 年 3 季度同比总收入 4,388 26, % - 增值服务 27,975 2, % 受在线游戏收入和订阅内容服务增长的驱动 - 在线广告 7,449 4, % 由于微信朋友圈及移动新闻应用的贡献而强劲增长 - 其他收入 4,964 1, % 电子支付方式及云服务的贡献收入成本 (18,56) (11,14) 68.5% 毛利润 21,828 15,58 4.1% 利息收入其他净收益 1, % 与处置净收益及被投资公司的视同处置收益相关销售及市场推广费用 (3,277) (2,42) 6.5% 促销活动更高的销售及市场推广费用以提高产品利用率一般及行政费用 (5,883) (4,38) 34.3% 由于开发新产品的研发费用较高经营利润 14,46 1, 净财务成本 (64) (481) 25.6% 联营公司及合营公司利润 /( 亏损 ) (619) (72) (11.8%) 税前利润 13,237 9, % 所得税 (2,461) (1,561) 57.7% 股东利润 1,646 7, 每股盈利 ( 人民币 ) % 毛利率 (%) % (4.5ppt) 经营利润率 (%) 35.8% 38.8% (3.ppt) 净利率 (%) 26.4% 28. (1.6ppt) 评论毛利率受更高的视频内容成本及更强的移动游戏贡献影响 See the last page for disclaimer Page 2 of 9

3 我们维持腾讯财年的网络游戏收入预测, 分别同比增长 28./ 26./ 21.4% 216 年第 3 季度腾讯的网络游戏收入为人民币 182 亿元, 同比增长 26.7%, 主要是因手机游戏收入增长 86.7% 及 PC 游戏收入增长 1 所贡献由于热门游戏产品的推出以及与全球游戏开发商的合作关系, 腾讯的移动游戏收入保持快速增长在线游戏业务的增长归功于 PvP 和 RPG 类游戏以及一些授权的 PC 游戏由于推出了热门游戏 ( 如 :Honour of Kings, Yulong Mobile, Asura Mobile and JX Mobile),3 季度移动游戏收入保持在高两位数的增长手机游戏荣誉之王的日常活跃用户在 216 年 9 月超过 4 百万, 创下了历史新高, 这显示好的游戏可以吸引用户参与腾讯有多款手机游戏在总收入中位居中国市场前十位, 包括王者荣耀梦幻诛仙剑侠情缘和御龙在天腾讯的 PC 游戏收入受益于一些顶级游戏的扩展包及竞争活动, 包括英雄联盟和 FIFA Online 由于其稳固的在线游戏收入及热门游戏的推出, 我们维持腾讯财年的预测, 游戏收入分别增长 28./ 26./ 21.4% 表 -2: 216 年 11 月中国 ios 1 大在线游戏排行榜排名游戏开发商 1 Hero Moba ( 王者荣耀 ) 腾讯 2 Fantasy Westward Journey ( 梦幻西游 ) 网易 3 Onmyouji ( 阴阳师 ) 网易 4 New Ghost( 新倩女幽魂 ) 网易 5 Meng Huan Zhu Xian ( 梦幻诛仙 ) 腾讯 6 Westward Journey ( 大话西游 ) 网易 7 Hearthstone: Heroes of Warcraft 暴雪娱乐 8 Jian Xia Qing Yuan ( 剑侠情缘 ) 腾讯 9 Yu Long Zai Tian ( 御龙在天 ) 腾讯 1 Wen Dao ( 问道 ) 雷霆资料来源 : App Annie. 图 -1: 腾讯的季度在线游戏收入及同比增长图 -2: 腾讯的年度在线游戏收入及同比增长 RMB(Million) Online game revenue (LHS) 19, YoY growth (RHS) 33.5% 17,85. 17, , 32.2% 28.3% 14, , , 18, % 4 2 RMB (Billion) Online game revenue (LHS) % YoY growth (RHS) % 2 1 1, 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 FY14A FY15A FY16F FY17F FY18F 分别上调年社交网络收入预测 7./ 8.3%/ 1.7% 216 年 3 季度, 社交网络营收为 98 亿元人民币, 同比增长 15%, 是受惠于更多用户愿意购买产权内容而获得更好的订阅内容服务贡献和较强劲的虚拟产品销售我们预计替代效应将从广告收入转至社交网络收入, 因已订阅内容服务的用户可跳过视频广告我们预计由于中国市场的知识产权意识及高等教育标准的提高, 订阅内容服务的意愿提升食品饮料汽车在线服务个人护理和消费电子是腾讯五大主要广告客户类型腾讯在文学视频和音乐方面有广泛的订阅服务 216 年第 3 季度, 腾讯通过整合 QQ 音乐与新收购的中国音乐公司平台, 改进其在线音乐流媒体服务腾讯还与一些全球音乐提供商合作, 如索尼音乐和华纳音乐腾讯与阅文集团合作, 通过在移动浏览器中发布授权内容我们认为优质内容对于吸引新客户以及增加平台流量至关重要, 以提高平台的货币化腾讯正在测试微信小程序, 这为微信用户 See the last page for disclaimer Page 3 of 9

4 提供类似于应用程序的用户界面推出小程序可以提高用户体验, 并提高因释放智能手机存储空间所带来的便利性微信用户达到 8.46 亿, 同比增长 3, 通过订阅服务虚拟物品销售和广告业务可帮助腾讯实现移动平台的货币化由于更多用户订阅内容服务及更强大的虚拟物品销售, 我们分别上调年社交网络收入预测 7./ 8.3%/ 1.7% 图 -3: 腾讯的季度社交网络收入和同比增长图 -4: 腾讯的年度社交网络收入和同比增长 RMB(Million) Social Networks Revenue (LHS) RMB (Billion) Social Networks Revenue (LHS) YoY Growth (RHS) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 6,214. YoY Growth (RHS) 7, % 7, % 8, % 9, % 29.8% % 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16-2 FY14A FY15A FY16F FY17F FY18F 分别下调年在线广告收入预测 3./ 5./ 7.6% 由于品牌广告增长 21% 以及按表现广告增长 83%,216 年 3 季度在线广告收入同比增长 5.9% 至人民币 74 亿元按表现广告增长是由微信朋友圈移动新闻应用及微信官方账户贡献我们预计微信朋友圈的贡献将在 216 年第 4 季度显著改善, 因更高的微信用户基数以及向微信朋友圈推出短视频广告腾讯向微信推出按用户位置的广告, 为商家向邻近的潜在客户推广产品, 这与百度的移动搜索平台 LBS 相似品牌广告在第 3 季度稳健同比增长 21%, 但差于我们的预期由于腾讯新闻应用程序的平台流量增加使品牌广告业务增长, 这是因 216 年奥运会及视频平台贡献所促进管理层预测品牌广告业务将部分受付费订阅内容服务及跳过视频广告用户的影响, 导致公司广告收入对增值服务收入的替代效应由于更多用户愿意购买订阅内容服务而产生替代效应, 我们分别下调年广告收入预测 3./ 5./ 7.6% 图 -5: 腾讯的季度在线广告收入和同比增长图 -6: 腾讯的在线广告收入和同比增长 RMB(Million) Online advertising revenue (LHS) RMB (Billion) Online advertising revenue (LHS) YoY growth (RHS) 8, YoY growth (RHS) 7, % % 6, % 1 6, 5, ,938. 4, , 72.6% 6.4% 5.9% % 4 4 2, Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 FY14A FY15A FY16F FY17F FY18F 因支付服务和云端服务的强劲贡献支撑其它收入由于电子支付和云服务的强劲贡献, 第 3 季度的其它收入同比激增 347.6% 腾讯向微信推出新的结账功能, 让商户通过简化支付流程及高效的支付与其运营整合, 加速推动微信支付的普及腾讯还通过发起营销活动和宣传提高产品认知度, 从而扩大海外市场活动由于推出互联网 + 战略以及较低服务价格实现更好的 4G 网络覆盖, See the last page for disclaimer Page 4 of 9

5 腾讯的云业务成功地提高在网络游戏在线视频和 O2O 服务的使用率我们预计云平台的使用可以通过从传统软件的迁移, 与更多服务提供商提供云相关产品我们分别上调财年其他收入 13./ 28./ 45% 图 -7: 腾讯季度其他收入及同比增长 RMB(Million) Others Revenue (LHS) YoY growth (RHS) 6, 347.6% 5, 274.9% 4, 4,964. 3, 3,479. 2, 图 -8: 腾讯年度其他收入及同比增长 RMB (Billion) Others Revenue (LHS) % YoY growth (RHS) , 1, 1,19. 1, % 122.1% % Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 FY14A FY15A FY16F FY17F FY18F 盈利调整分别上调财年的每股盈利.5%/ 2.5%/ 3.1% 由于更多的订阅服务贡献和增值服务收入, 我们调整社交网络收入预测, 并上调财年的增值服务收入预测.8%/ 1.8%/ 2.1% 分别下调年广告收入预测 3./ 5./ 7.6%, 是由于更多用户愿意支付订阅内容服务以跳过视频广告, 而产生替代效应由于支付和云服务的使用率较高, 分别上调财年的其他收入 13./ 28./ 45. 分别上调财年的每股盈利.5%/ 2.5%/ 3.1% 表 -3: 财务预测调整人民币 ( 百万 ) 216F 旧 217F 218F 216F 新 217F 218F 216F 变化 217F 218F 总收入 148,25 22,13 258,72 15,428 28, , % 3.2% 4.6% - 增值服务 16, ,535 16,839 17, , ,217.8% 1.8% 2.1% - 在线广告收入 e 28,813 4,894 53,66 27,949 38,849 49,532 (3.) (5.) (7.6%) - 其他 12,965 25,524 38,754 14,651 32,671 56, 净利 41,747 51,58 63,827 41,956 52,869 65,86.5% 2.5% 3.1% 每股盈利 ( 人民币 ) % 2.5% 3.1% 资料来源 : 国泰君安国际估值维持公司的投资评级为买入及目标价为 235. 港元我们预计腾讯将通过推出扩展包, 将 PC 游戏转移至移动平台并推出受欢迎的授权游戏, 从而保持其在线游戏业务的稳健增长广告收入预计将保持强劲增长, 是由于向微信朋友圈推出按位置的广告, 更多的商家将品牌广告转移到按表现的广告预计腾讯的 8.5 亿微信用户将通过货币化广告网络游戏和 O2O 服务帮助公司在互联网行业中保持竞争力我们维持公司的目标价为 235. 港元, 目标价相当于 45.5 倍的 216 年市盈率 36.4 倍的 217 年市盈率 29.3 倍的 218 年市盈率和 1.51 倍的 215 年 -218 年市净率 See the last page for disclaimer Page 5 of 9

6 图 9: 腾讯市盈率图 SD Average 25-1 SD 2 15 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 资料来源 : Bloomberg 表 -4: 同业比较市值市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) ROE(%) ROA(%) 公司代码货币价格 16F 17F 18F 16F 17F 18F 16F 16F 美国在线游戏公司 Changyou CYOU US USD , Electronic Arts Inc EA US USD , Activision Blizzard Inc ATVI US USD , Netease NTES US USD , 简单平均加权平均香港在线游戏公司 Tencent 7 HK HKD ,849, Boyaa Interactive Int. 434 HK HKD , IGG 799 HK HKD , Netdragon 777 HK HKD ,635 n.a. n.a n.a. n.a. 简单平均加权平均广告公司 Sohu.Com Inc SOHU US USD ,357 n.a. n.a. n.a n.a. n.a. Weibo WB US USD , Bitauto Holdings BITA US USD , Cheetah Mobile CMCM US USD 1.5 1,496 n.a n.a. n.a. 58.com WUBA US USD ,57 n.a n.a. n.a. Soufun SFUN US USD ,412 n.a n.a. n.a. Phoenix New Media FENG US USD Sina SINA US USD , Facebook FB US USD , 简单平均加权平均电子商务公司 Alibaba BABA US USD ,731 n.a VIPSHOP VIPS US USD ,17 n.a Jumei JUMEI US USD n.a EBay EBAY US USD ,275 n.a JD.com JD US USD , n.a. n.a n.a. n.a. AMAZON MZN US USD ,416 n.a Gome Electrical Appliances 493 HK HKD.99 21,748 n.a See the last page for disclaimer Page 6 of 9

7 简单平均加权平均搜索引擎公司 s Alphabet Inc GOOG US USD , Baidu Inc - Spon Adr BIDU US USD , Simple Average Weighted Average 整体简单平均整体加权平均资料来源 : Bloomberg 表 -5: 技术术语词汇表缩写定义定义 IVAS Internet Value-Added Services 互联网増値服务 MVAS Mobile and Telecommunication Value-Added Services 移动及电讯増値服务 VAS Value-Added Services 増値服务 LOL League of Legends 英雄联盟 DNF Dungeon and Fighter 地下城与勇士 ACU Average Concurrent User Accounts 平均同时在线用戸数 PCU Peak Concurrent User Accounts 最高同时在线用戸数 TAC Traffic Acquisition Cost 流量获得成本 ACG Advanced Casual Game 高级休闲游戏 MCG Mini Casual Game 小型休闲游戏 ARPU Average Revenue Per User 平均每月用户收入 DAU Daily Active User Accounts 日活跃用户数 FPS First Person Shooting 第一人称射击游戏 MMO Racing Massive Multiplayer Online Racing 大型多人在线赛车游戏 MMOFPS Massive Multiplayer Online First-Person Shoot 大型多人在线第一人称射击游戏 MMOG Massive Multiplayer Online Game 大型多人在线音乐游戏 MM ORGS Massive Multiplayer Online Role-Playing Game 大型多人在线角色扮演游戏 MMORTS Massive Multiplayer Online Real-Time Strategy 大型多人在线实时战略游戏 SNS Social Network Site 社交网站 See the last page for disclaimer Page 7 of 9

8 财务报表及比率损益表资产负债表 Year end Dec, RMB m 214A 215A 216F 217F 218F Year end Dec, RMB m 214A 215A 216F 217F 218F Total Revenue 78,932 12,863 15,428 28, ,943 Fixed assets 7,918 9,973 13,934 21,43 21,369 VAS 63,31 8,669 17, , ,217 Intangible assets 9,34 13,439 14,649 15,674 17,868 Online advertising 8,38 17,468 27,949 38,849 49,532 Investment in JCE & associates 51,194 6,715 73,184 8,466 15,173 Others 7,314 4,726 14,651 32,671 56,194 Others 27,429 67,313 76,79 94,217 13,261 Cost of revenues (3,873) (41,631) (67,843) (12,154) (14,371) Total non-current assets 95, ,44 178, , ,67 Gross profit 48,59 61,232 82,585 16, ,573 Accounts receivable 4,588 7,61 8,43 9,159 1,166 Interest Income 1,676 2,327 3,371 2,896 3,277 Other receivables 7,84 11,397 12,993 14,422 16,152 Other gains, net 2,759 1,886 3,18 4,225 5,281 Cash and cash equivalents 42,713 43,438 31,566 24,283 17,458 S&M (7,797) (7,993) (9,627) (11,883) (13,767) Others 2,216 93, ,63 154, ,998 G&A (14,155) (16,825) (21,511) (28,77) (35,633) Total current assets 75, , ,564 22,81 28,775 Operating profit 3,542 4,627 57,836 72,79 88,731 Total assets 171,166 36,818 35, , ,445 Finance cost, net (1,182) (1,618) (2,62) (2,863) (2,178) Note payable 25,28 37,92 38,947 44,789 55,9 Share of associate / JC (347) (2,793) (3,44) (3,349) (3,684) Long term borrowings 5,57 12,922 15,56 26,361 44,813 Profit before income tax 29,13 36,216 52,729 66,579 82,87 Others 8,472 1,298 12,761 15,37 18,144 Income tax (5,125) (7,18) (1,349) (13,67) (16,265) Total non-current liabilities 39,7 6,312 67,214 86,52 118,47 Minority interests (78) (32) (424) (642) (799) Net profit 23,81 28,86 41,956 52,869 65,86 Accounts payable 8,683 15,7 16,485 17,39 18,175 Basic EPS (RMB) Other payables and accruals 19,123 7,199 75,113 82,624 89,234 Short term borrowings 3,215 11,429 14,286 24,287 38,859 现金流量表 Note payable 1,834 3,886 4,484 5,381 6,834 Year end Dec, RMB m 214A 215A 216F 217F 218F Others 17,18. 23, , , ,646.4 Profit before taxation 29,13 36,216 52,729 66,579 82,87 Total current liabilities 5,35 124,46 135,94 159, ,748 Depreciation & Amortization of intangible assets 4,818 6,674 7,176 7,717 8,298 Total liabilities 89,42 184,718 23, ,767 35,796 Changes in working capital 5,556 6,389 5,768 4, Income tax paid (4,73) (5,47) (7,656) (12,561) (13,711) Shareholders' equity 8,13 12,35 144,14 164,92 172,227 Others (1,973) 1,199 (2,267) 2,175 (1,227) Share capital & Share premium 5,131 12,167 13,14 14,192 15,327 Net cash generated from operating activities 32,711 45,431 1,751 68,763 67,263 Shares held for share award scheme (1,39) (1,817) (1,999) (2,199) (2,418) Other reserves 2,129 9,673 1,157 1,664 11,198 CAPEX (4,296) (5,44) (4,842) (4,39) (3,835) Retained earnings 74,62 1,12 122, , ,12 Financial assets purchases (4,622) (13,1) (13,521) (14,62) (14,624) MI 2,111 2,65 2,828 3,984 5,422 Associates & JV investments (31,931) (11,923) (45,4) (1,82) (8,656) Total equity 82, ,1 146, ,76 177,649 Financial for sale investments (4,622) (13,1) (13,521) (14,62) (14,624) BPS (RMB) Others 17,83 (2,24) (36,339) (52,69) (69,254) Net cash used in investing activities (28,388) (63,65) (113,622) (95,862) (11,994) Payments for repurchase of shares (59) (652) (717) (789) (868) Dividends paid to the Company's shareholders (1,761) (2,64) (2,64) (3,845) (4,254) 财务比率 Change in borrowings 2,619 28,565 5,442 2,855 33,25 Year end Dec 214A 215A 216F 217F 218F Others 82 (6,745) (1,472) 3,193 8,587 Profitability Net cash generated from financing activities 18,35 18, ,414 36,49 Gross margin (%) Operating margin (%) Net increase in cash and equivalents 22, (12,258) (7,685) (7,242) Net margin (%) Cash at beginning of year 2,228 42,713 43,438 31,566 24,283 ROE (%) Exchange losses (188) ROA (%) Cash at end of year 42,713 43,438 31,566 24,283 17,458 Net gearing (%) Net cash Net cash Net cash Net cash Net cash See the last page for disclaimer Page 8 of 9

9 个股评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级买入收集中性减持卖出相对表现超过 15% 或公司行业基本面良好 5% 至 15% 或公司行业基本面良好 -5% 至 5% 或公司行业基本面中性 -15% 至 -5% 或公司行业基本面不理想小于 -15% 或公司行业基本面不理想行业评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级跑赢大市中性跑输大市相对表现超过 5% 或行业基本面良好 -5% 至 5% 或行业基本面中性小于 -5% 或行业基本面不理想利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 (3) 除星美控股集团有限公司 (198 HK) 国泰君安国际控股有限公司(1788 HK) 滨海投资有限公司(2886 HK) 及华星控股有限公司 (8237 HK) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系 (5) 国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动 (6) 受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员免责声明本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 216 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有, 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 传真 (852) 网址 : See the last page for disclaimer Page 9 of 9