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巡幼夏
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宏观经济日报 2016 年 2 月 1 日星期一研究员 : 何卓乔 021-60635737 hezq@ccbfutures.com www.ccbfutures.com 更多资讯和研究请关注建信期货网站一重点分析 1.

1 宏观经济日报 2016 年 2 月 1 日星期一研究员 : 何卓乔 hezq@ccbfutures.com 更多资讯和研究请关注建信期货网站一重点分析 1. 日本央行引入负利率下的 QQE (Quantitative and Qualitative Monetary Easing with a Negative Interest Rate) 在 1 月 29 日的货币政策会议上, 为了尽快达到 2% 的物价稳定目标, 日本央行货币政策委员会决定引入负利率下的 QQE, 日本央行将在三个维度上推进货币宽松 : 1). 利率维度 : 以 5:4 投票比率引入负利率, 每个金融机构在日本央行的经常项目余额将适用 -0.1% 的负利率, 该措施将于 2016 年 2 月 16 日开始实施 ; 若有需要日本央行可进一步降息 ; 特别地, 日本央行将采取一个三层结构, 每个金融机构在日本央行的经常项目余额被分为三部分, 分别适用于正利率零利率负利率 ; 分层结构的引入是为了防止金融机构的盈利被负利率政策大量吞噬, 这已经被负利率程度较高的瑞士 (-0.75%) 瑞典(-1.1%) 和丹麦 (-0.65%) 等国家采用 ; 2). 数量维度 : 以 8:1 投票比率维持基础货币年率增长约 80 万亿日元的原有措施 ; 3). 质量维度 : 以 8:1 投票比率维持资产购买计划的以下准则 : 以年率约 80 万亿日元速度购买日本政府债券 (JCBs), 为了推低整个利率曲线, 日本央行将根据市场状况采取灵活购买方式, 所购买国债平均剩余期限为 7-12 年 ; 以年率约 3 万亿日元的速度购买交易所交易基金 (ETFs) 和以年率 900 亿日元的速度购买日本房地产投资基金 (J-REITs); 维持商业票据 (CP) 和公司债券的现有余额规模, 分别为 2.2 万亿日元和 3.2 万亿日元 ; 除此之外, 日本央行还将按照 2015 年 12 月议息会议的决议在 2016 年 4 月开始以年率 3000 亿日元的速度购买主动投资于实物资本与人力资本的公司的股票 ; 4). 负利率下的 QQE 政策的实施时间跨度 : 日本央行将实施负利率下的 QQE 直到取得 2% 的价格稳定目标 ; 日本央行将审视经济活动与物价所面临的风险, 并在认为不能达到价格稳定目标的时候通过三个维度采取进一步的宽松措施对经常项目余额按适用利率分为三部分 : 适用于现有 0.1% 利率的基础余额部分 : 每家金融机构从 2015 年 1 月至 2015 年 12 月所持有的经常项目余额均值为基础余额 ; 适用于零利率的宏观附加余额部分 : 由三部分组成, 第一部分为法定储备, 第二部分为金融机构通过贷款支持计划 / 大地震灾害地区支持基金而持有请阅读正文后的声明 1

2 的日本央行担保信贷, 第三部分为通过合适计算的基础余额与宏观附加余额的一个比率部分 ; 适用于 -0.1% 负利率的政策利率余额部分 : 每家金融机构经常项目余额中超出基础余额与宏观附加余额的部分日本央行所称基础项目余额即为存款准备金, 存款准备金与流通中货币组成基础货币, 存款准备金又分为法定存款准备金与超额存款准备金根据日本央行公布的数据 (BOJ Current Account Balances by Sector), 2015 年 12 月末日本存款准备金余额为万亿日元, 其中 1 月至 12 月平均余额为万亿日元, 法定存款准备金余额为 8.8 万亿日元, 因此目前万亿日元适用 0.1% 正利率,8.8 万亿日元适用零利率, 其余万亿日元适用负利率初看之下适用于负利率的存款准备金部分并不大, 但随着日本央行继续以 80 万亿日元的年率推进 QQE, 新增加的基础货币大部分都适用于负利率, 影响是逐渐体现的在 QQE 政策刺激下, 日本经济温和复苏, 核心通胀潜在趋势稳步上升但最近原油价格大跌以及中国等新兴市场和商品出口国家的增长前景的不确定性使得国际金融市场大幅波动, 这增加了日本企业商业信心改善以及通缩心态转变的风险, 核心通胀潜在趋势也受到负面影响, 这是日本央行推出负利率下的 QQE 政策的主要原因, 该政策将有效推低整个国债收益率曲线去年下半年以来国际油价大跌以及中国人民币汇率贬值引起的全球金融市场波动已经使得美联储一再推迟加息时点, 欧洲央行打算在三月份检讨 QE 政策, 届时有可能扩大 QE 规模并再次降息而在国际金融市场动荡日元重拾避险魅力的同时日本经常项目状况有所好转, 日元兑美元汇率大幅升值 8%, 日本进口价格指数走低,12 月 CPI 以及核心 CPI 增速双双下降至 0.2% 和 0.8%,2% 目标遥遥无期日本央行此时引入负利率, 无非想故伎重演, 推动日元汇率贬值, 带动国内经济以及通胀最近各国央行宽松预期 / 动作频频, 在一定程度上支撑风险资产价格企稳反弹, 但亦增强美联储加息信心在美国经济领先复苏美联储启动加息周期的大背景下, 股市以及大宗商品价格不太可能走出中长期上涨行情日元汇率贬值以及大宗商品价格的短期反弹将加重人民币汇率贬值压力, 同时减轻国内 PPI 通缩压力, 利好股市 ; 但同时中国央行宽松压力也减轻了, 我们预计中国央行不太可能在短期内采取降息动作, 但为了应对近期外汇储备快速下降而适当降准还是有可能的二经济数据 1. 中国央行进行 800 亿元人民币 28 天期逆回购, 和 200 亿元人民币 7 天期逆回购 ; 央行公开市场本周净投放 6900 亿元 2. 财政部 :1-12 月累计, 全国一般公共预算收入亿元, 比上年增长 8.4%, 增幅再创新低, 同口径增长仅 5.8%, 比上年回落 2.8 个百分点, 低于预算增长 7.3% 目标, 这是 1988 年以来我国财政收入最低增速 ; 全国一般公共预算支出亿元, 比上年增长 15.8% 请阅读正文后的声明 2

3 3. 欧元区 12 月 M3 货币供应同比 4.7%, 前值 5.1% 4. 欧元区 1 月 CPI 同比初值 0.4%, 预期 0.4%, 前值 0.2%;1 月核心 CPI 同比初值 1.0%, 预期 0.9%, 前值 0.9% 5. 美国四季度实际 GDP 年化季环比初值 0.7%, 预期 0.8%, 前值 2%; 四季度 GDP 平减指数初值 0.8%, 预期 0.8%, 前值 1.3%; 四季度个人消费支出 (PCE) 年化季环比初值 2.2%, 预期 1.8%, 前值 3%; 四季度核心 PCE 物价指数年化季环比初值 1.2%, 预期 1.2%, 前值 1.4% 三政策观察 1. 日本央行 : 委员会以 8-1 的比例维持货币基础年增幅 80 万亿日元的计划, 符合预期 ; 意外宣布降息至 -0.1%, 以 5-4 投票比例通过该决定 ; 预计 2017 财年实现 2% 通胀目标, 将审视风险, 如有必要采取额外的举措, 如有必要将进一步降息 ; 从 2 月 16 日开始实施负利率, 对经常项目采用三层利率体系, 包括正利率零利率和负利率, 正利率适用于现有金融机构存放在日本央行的超额准备金, 零利率适用于金融机构存放在央行的法定准备金, 负利率适用于除了以上两点范围之外金融机构新增的超额准备金 2. 达拉斯联储主席卡普兰 : 美联储没有下调预估, 但需要更好的理解对美国经济的影响 ; 并不希望美联储在货币政策上有预设立场 ; 过度宽松并非没有代价 3. 旧金山联储主席威廉姆斯 : 负利率在那些使用该政策的地方发挥部分影响力 ; 美联储能在形势恶化的情况下放慢紧缩步伐, 预计美联储会以比以前更慢的速度收紧 ; 已经小幅下调美国 GDP 预期 ; 若美联储降息或推出更多 QE, 市场会深感错愕 4. 路透援引熟知中国高层想法的消息人士表示, 预计中国领导人将把今年经济增长目标设定在 6.5-7% 的区间内, 这是首次设定经济增长目标区间 ; 路透称国务新闻办公室对此未予置评, 且该估计在人代会召开前仍可能会调整 5. 经济观察报报道称, 关于钢铁行业脱困指导意见目前已获得国务院批复, 或将在春节后正式下发 ; 按照国务院再压缩粗钢产能 1 亿到 1.5 亿吨的目标, 将有 50 万左右的钢铁职工面对调整四市场要闻 1. 证监会发言人张晓军 : 根据交易所数据, 截至 1 月 28 日证券公司开展的场内股票质押回购业务融资余额 7000 余亿元, 整体平均履约保障比例约 249%, 低于平仓线的融资余额为 200 余亿元 2. 美国 1 月 29 日当周贝克休斯石油钻井减少 12 个至 498 个, 为连续第六周下降创 2010 年 3 月份以来新低, 过去一年已经停钻大约 1000 个 ;1 月 29 日当周贝克休斯天然气钻井减少 6 个至 121 个 ;1 月请阅读正文后的声明 3

4 29 日当周贝克休斯总钻井减少 18 个至 619 个 3. 据新华社,e 租宝打着网络金融旗号非法集资 500 多亿, 透过假项目假三方假担保三步障眼法制造旁氏骗局, 设下高收益低风险的承诺陷阱, 其中非法吸取的巨额资金被钰诚集团自用 ; 司法机关认为, e 租宝涉嫌非法集资犯罪, 有关部门正在加紧取证追赃挽损五今日关注表 1: 今日重点数据 / 事件北京时间经济体数据 / 事件 9:00 起主要经济体 1 月制造业 PMI 21:30 美国 12 月个人收支数据来源 : 华尔街见闻, 请阅读正文后的声明 4

5 建信期货有限责任公司总部地址 : 上海市浦东新区银城路 99 号 ( 建行大厦 )5 楼电话 : 邮编 : 宣化路营业部地址 : 上海市宣化路 157 号电话 : / 邮编 : 杨树浦路营业部地址 : 上海市杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 811 室电话 : 邮编 : 北京营业部地址 : 北京市西城区宣武门西大街 28 号大成广场 7 门 5 层 501 室电话 : 邮编 : 郑州营业部地址 : 郑州市未来大道 69 号未来大厦 2008A 电话 : 邮编 : 福清营业部地址 : 福清市音西街道福清万达广场 A1 号楼 21 层 2105 室 2106 室电话 : / 邮编 : 泉州营业部地址 : 福建省泉州市温陵北路 72 号电话 : 邮编 : 宁德营业部地址 : 福建省宁德市闽东大广场华隆大厦 7 层电话 : / 邮编 : 厦门营业部地址 : 厦门市思明区鹭江道 98 号建行大厦 2908 电话 : 邮编 : 大连办事处地址 : 大连市沙河口区会展路 129 号期货大厦 2006A 电话 : 邮编 : 重要申明 : 此报告谨提供给建信期货有限责任公司 ( 以下简称建信期货 ) 的特定客户及其他专业人士未经建信期货事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人如引用刊发, 需注明出处为建信期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关建信期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的期货品种价格可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表建信期货有限责任公司的立场建信期货有限责任公司地址 : 上海市浦东新区银城路 99 号 ( 建行大厦 )5 楼邮编 : 邮箱 :khb@ccbfutures.com 网址 : 全国客服电话 : 请阅读正文后的声明 5

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事

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