东吴证券研究所

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秩温
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1 证券研究报告公司研究医疗器械迈克生物 (300463) 收入端增长较快, 非经常项目影响利润, 2017 年扣非净利润同增 28.51%, 业绩基本符合预期增持 ( 维持 ) [Table_inancial] 盈利预测与估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 1, , , ,348.1 同比 32.3% 30.1% 28.7% 31.8% 归母净利润 ( 百万元 ) 同比 19.9% 31.2% 27.1% 31. ROE % 18.2% 19.9% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B 投资要点一事件 : 公司发布 2017 年度报告,2017 年公司实现营收亿元, 同比增长 32.32%; 实现归母净利润 3.74 亿元, 同比增长 19.91%; 实现扣非净利润 3.65 亿元, 同比增长 28.51% 公司发布 2018 年一季报,2018Q1 公司实现营收 5.19 亿元, 同比增长 42.9; 实现归母净利润 1.00 亿元, 同比增长 24.51%; 实现扣非净利润 0.99 亿元, 同比增长 27.22% 公司同时发布 2017 年度利润分配预案, 拟以截止 2017 年 12 月 31 日公司总股本 5.58 亿股为基数, 向全体股东每 10 股派发 1.35 元人民币 ( 含税 ), 共计 7,533 万元图表 1: 公司营收和归母净利润变化情况 ( 百万元 ) 2,500 营业收入收入增速归母净利润净利润增速 [Table_Author] 2018 年 4 月 20 日股价走势 15% 5% -5% - -15% 证券分析师全铭 S quanm@dwzq.com.cn 证券分析师焦德智 S jiaodzh@dwzq.com.cn 研究助理张蔚洁 zhangwj@dwzq.com.cn 迈克生物医药生物 ( 申万 ) 市场数据收盘价 ( 元 ) 一年最低 / 最高价 20.50/27.39 市净率 ( 倍 ) 5.49 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 2,000 1,500 1, 基础数据每股净资产 ( 元 ) 4.48 资本负债率 (%) 总股本 ( 亿股 ) 5.58 流通 A 股 ( 亿股 ) Q1 数据来源 :Wind, 二我们的观点 1 优化商业模式加强渠道扩张,2017 年收入端取得快速增长 2017 年, 公司加快推动新商业模式, 优化 IVD 整体解决方案的资金产品及服务组织模式, 自产产品和代理产品的销售收入均取得快速增长 2017 年公司实现营收亿元, 同比增长 32.32%, 其中自产产品销售收入同增 32.61%, 代理产品销售收入同增 32.71% 公司自产产品中, 自产化学发光试剂收入同增 57.61%, 自产血球试剂收入同增 %, 且生化相关研究 1 17Q3 业绩点评 : 扣非净利润延续上半年高增长态势, 三季报业绩符合预期事件点评 : 与全球分子诊断巨头深度合作布局基因测序领域, 未来有望占据国内测序产业制高点 / 6

2 试剂同比增长 20.46% 取得了高于行业整体的增速, 未来 3-5 年化学发光产品血球产品及其他新增自产产品将成为公司主要业绩增长点之一图表 2:2017 年收入分产品 1% 1% 图表 3: 历年分产品收入增速代理试剂产品代理诊断仪器自产试剂产品 8 39% 9% 代理试剂产品代理诊断仪器自产试剂产品自产诊断仪器其他业务年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 -4 数据来源 :wind, 数据来源 :wind, 2017 年公司继续加快与区域优质渠道商的合作进程, 在整合优势终端资源的基础上推动新商业模式的复制报告期内, 公司通过自建和投资并购方式新增上海迈可优和山东迈克 2 家渠道类子公司, 实现了渠道的进一步下沉截止 2017 年底, 公司已经拥有包括湖北吉林内蒙广州北京新疆等在内的渠道类控股子公司 12 家, 覆盖国内终端超过 6500 家, 在海外 15 个国家 / 地区建立有 19 家一级渠道经销商 2 毛利率略有下降, 规模效应体现销售费用率管理费用率有所下降, 财务费用增加投资收益大幅减少固定资产处置损失扩大导致净利润率下滑 2017 年, 公司实现归母净利润 3.74 亿元, 同比增长 19.91%, 净利润增速不及收入 ; 全年净利率为 20.73%, 低于去年同期 1.36 个百分点我们认为公司净利率下滑存在以下几方面因素 :1) 代理产品成本增长较快拉低公司整体毛利率,2017 年毛利率同比下降 0.34 个百分点,2) 公司增加短期融资导致财务费用率有所增高,2017 年财务费用率同比上升 0.14 个百分点,3) 非经常性损益大幅减少, 其中投资收益大幅减少固定资产处置损失扩大为影响利润水平的主要原因图表 4: 公司毛利率净利率变化图表 5: 公司分产品毛利率 7 销售毛利率销售净利率代理试剂产品自产试剂产品代理诊断仪器自产诊断仪器 Q 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年数据来源 :wind, 数据来源 :wind, 随着公司对旗下产品渠道资源的有效整合销售规模的扩大及规模效应的逐步体 2 / 6

3 现,2017 年公司销售费用率管理费用率均有所下降图表 6: 公司历年销售费用管理费用变化情况 ( 百万元 ) 销售费用管理费用销售费用率管理费用率 Q 数据来源 : 公司公告, 3 完成股份回购, 拟实施 2018 年股权激励, 注入公司长期发展动力 2018 年 3 月 9 日, 公司公告完成拟用于后期股权激励计划全部股份的回购工作本次公司以集中竞价交易方式累计回购股份万股, 累计回购股份占公司总股本的比例为 %, 成交均价为元 / 股随后 3 月 15 日, 公司发布 2018 年限制性股票激励计划 ( 草案 ), 本激励计划拟向激励对象授予限制性股票万股 ( 即上述全部二级市场回购股票 ), 其中首次授予万股, 预留万股本计划首次授予部分涉及的激励对象共计 98 名, 包括 7 名董事高级管理人员和 91 名中层管理人员及核心技术 ( 业务 ) 人员图表 7:2018 年限制性股票激励计划 ( 草案 ) 授予情况获授的限占授予限占本激励计序号姓名职务制性股票制性股票划公告日股数量 ( 万总数的比本总额的比股 ) 例 (%) 例 (%) 1 吴明建总经理董事 % 0.052% 2 胥胜国市场运营总监董事 % 0.043% 3 楚建军仪器技术总监 % 0.024% 4 俞翔试剂技术总监 % 0.013% 5 周跃国生产总监 % 0.013% 6 余萍行政总监 % 0.017% 7 史炜战略投资总监董事会秘书 % 0.015% 中层管理人员及核心技术 ( 业务 ) 人员 (91 人 ) % 0.786% 预留部分 % 0.113% 合计 (98 人 ) % 数据来源 : 公司公告, 本激励草案业绩考核条件高, 首次授予部分要求以 2017 年为基数, 年营 3 / 6

4 业收入的目标增速分别为 3 65% 105%, 即未来 3 年收入的复合增长不低于 27%; 年净利润的目标增速分别为 45% 75%, 即未来 3 年净利润的复合增长不低于 20.5%, 充分彰显公司未来的发展信心图表 8:2018 年限制性股票激励计划 ( 草案 ) 首次授予部分的业绩考核要求业绩考核指标 : 以 2017 年实际金额为基数计算考核指标考核年度 2018 年 2019 年 2020 年设定目标值 3 65% 105% 指标 1: 营业收入增长率考核营业收入增长率指标实际完成度 (A) 设定目标值 45% 75% 指标 2: 净利润增长率考核净利润增长率指标实际完成度 (B) 各考核年度对应限制性股票的实际可解除限售比例 M M= 当期计划可解除限售比例 *A 和 B 中低者当 A B 均 7 若 A 和 B>10 按 10 计算当 A B 任意一项 <7 M=0 数据来源 : 公司公告, 三盈利预测与投资建议我们预计年, 公司营业收入分别为亿元亿元和亿元, 归母净利润分别为 4.91 亿元 6.24 亿元和 8.18 亿元, 对应 EPS 分别为 0.88 元 1.12 元和 1.47 元我们认为公司加强渠道扩张与整合力度, 形成代理产品和自产产品销售提速的基础, 同时化学发光等多项自产产品的上市将带动公司业绩快速增长因此, 我们维持对公司的增持评级四风险提示耗材招标降价风险, 耗材两票制政策风险, 新型模块化仪器上市推广不达预期 4 / 6

5 迈克生物三大财务预测表 ( 百万元 ) 资产负债表 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2, , , ,211.8 营业收入 1, , , ,348.1 现金营业成本 , , ,034.9 应收票据 & 账款 1, , , ,390.8 营业税金及附加其它应收款营业费用预付账款管理费用存货 ,122.5 财务费用其他资产减值损失非流动资产 1, , 投资净收益固定资产营业利润 ,048.2 无形资产营业外损益其他利润总额 ,050.0 资产总计 3, , , ,987.3 所得税流动负债净利润应付账款少数股东损益其他归母净利润非流动负债 EBITDA ,194.7 长期借款 EPS( 元 ) 其他主要财务比率负债合计营业收入增速 32.3% 30.1% 28.7% 31.8% 股本归母净利润增速 19.9% 31.2% 27.1% 31. 少数股东权益毛利率 53.8% 53.5% % 归属母公司股东权益 2, , , ,110.2 净利率 20.7% 20.9% 20.7% 20.5% 负债和股东权益 3, , , ,987.3 ROE % 18.2% 19.9% 现金流量表 ROIC 18.4% 18.7% 22.1% 24.3% 经营活动现金流资产负债率 27.1% 13.1% 12.4% 11.8% 折旧摊销总资产周转率 % 79.3% 87.2% 营运资金变动 P/E 投资活动现金流 P/B 筹资活动现金流 EV/EBITDA 现金净增加额每股净资产 ( 元 ) 数据来源 :wind 资讯, 5 / 6

免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下,

6 免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下, 东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险, 投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息, 本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性, 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载, 需征得同意, 并注明出处为, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准 : 公司投资评级 : 买入 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5% 与 15% 之间 ; 中性 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15% 与 -5% 之间 ; 卖出 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15% 以下行业投资评级 : 增持 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对强于大盘 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对大盘 -5% 与 5%; 减持 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对弱于大盘 5% 以上苏州工业园区星阳街 5 号邮政编码 : 传真 :(0512) 公司网址 : 6 / 6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013