东吴证券公司研究迈克生物：IVD产品线不断丰富，业绩保持稳健增长300463医药生物*洪阳

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1 证券研究报告公司研究医药行业迈克生物 (300463) IVD 产品线不断丰富, 业绩保持稳健增长增持 ( 首次 ) 投资要点业绩保持稳健增长, 自产产品占比增加 : 公司 2015 年上半年实现营收 5.14 亿元, 同比增长 13.75%; 净利润 1.37 亿元, 同比增长 13.95% 其中自产诊断试剂同比增长 27.04%, 自产诊断仪器同比增长 11.61%; 代理诊断试剂同比增长 26.18%, 代理诊断仪器同比下降 8.36% IVD 产品线不断丰富, 有利于提高公司竞争力 : 现有化学发光项目不断增多, 有助于扩大化学发光仪器的适用范围, 提升单台仪器的产出, 并提高检测仪器在医院的认可度 ; 全自动凝血分析仪血型和抗体筛查类中的 ABO/RhD 血型检测卡抗人球蛋白检测卡等产品已进入申请注册阶段 ; 收购嘉善加斯戴克医疗器械 33% 股权, 该公司专注流式细胞仪血液分析仪的生产研发, 与现有产品线有较好的互补性和协同性 ; 在分子诊断中的 PCR 技术及测序技术也有布局, 技术平台已搭建完成, 未来 3-5 年陆续有产品将投放市场量值溯源能力强大, 产品竞争能力突出 : 公司量值溯源能力在国内乃至国际上都处于领先地位, 公司于 2013 年 4 月正式获得中国合格评定国家认可中心 (CNAS) 医学参考实验室认可 (ISO17025 和 ISO15195 认可 ) 于 2015 年 1 月 20 日正式通过 JCTLM 列表评审, 成为全球为数不多的进入该列表的医学参考测量实验室, 而且连续 7 年 100% 通过国际医学参考实验室能力验证 (RELA) 实验的全部项目产品溯源性备受医院检验科的重视, 公司凭借国内一流的量值溯源能力, 有望在激烈的市场竞争中脱颖而出, 提高产品市场份额, 实现体外检验产品进口替代盈利预测与投资评级 : 预计公司年 EPS 为 1.56 元 1.91 元 2.34 元 2.87 元, 对应 PE 为 53X 43X 35X 29X 公司自产产品不断增多, 营业收入增加, 通过研发及并购的方式, 不断丰富公司在 IVD 行业的产品线, 有利于提高公司对经销商的议价能力, 降低销售费用率 ; 同时公司量值溯源方面的优势, 有助于提高检验医生对产品的认可度, 看好公司在 IVD 行业不断增长, 首次给予公司增持评级风险提示 : 代理资格被取消 ; 招标降价风险 ; 应收账款坏账风险股价走势市场数据基础数据 2015 年 8 月 24 日证券分析师洪阳执业资格证书号码 : S Hongyang614@gmail.com

92% 快速增长, 比例逐年提升, 已由年初的 45% 提高到 48%; 自产产品毛利率较代理产品高, 因而自产产品比率的提升, 有助于公司盈利能力的提升公司应收账款增幅明显, 主要是为了迅速占领市场, 对代理商拿货实行分期付款所致 2.

2 1. 业绩保持稳健增长, 自产产品占比增加公司 2015 年上半年实现营收 5.14 亿元, 同比增长 13.75%; 净利润 1.37 亿元, 同比增长 13.95% 其中自产诊断试剂同比增长 27.04%, 自产诊断仪器同比增长 11.61%; 代理诊断试剂同比增长 26.18%, 代理诊断仪器同比下降 8.36% 图表 1 : 公司分产品营业收入占比图表 2 : 公司分产品毛利率资料来源 : 公司公告, 资料来源 : 公司公告, 公司从诊断仪器 / 试剂代理起家, 所代理的产品均为国外优势企业的产品, 市场认可度高, 因而后续将继续保持平稳增长同时, 公司自产产品销售收入保持了 26.92% 快速增长, 比例逐年提升, 已由年初的 45% 提高到 48%; 自产产品毛利率较代理产品高, 因而自产产品比率的提升, 有助于公司盈利能力的提升公司应收账款增幅明显, 主要是为了迅速占领市场, 对代理商拿货实行分期付款所致 2. IVD 产品线不断丰富, 有利于提高公司竞争力在 2015 年上半年, 公司取得了 9 个化学发光检测项目的质控品试剂盒和校准品的注册证书, 共计 27 项, 由此化学发光检测项目由年初的 31 种增加到 40 种, 继在传染病类肿瘤类激素类甲状腺功能类之后, 又在优生优育类检测中获得化学发光类产品注册证书, 另外有 2 项肿瘤标志物及 1 项血糖检测产品进入申请注册阶段化学发光技术灵敏度高准确性好, 已逐步取代酶联免疫的方法, 成为主流的检测手段, 整个行业仍在不断继续增长 ; 公司凭借检测项目的不断增多, 扩大化学发光仪

3 器的适用范围, 提升单台仪器的产出, 并提高检测仪器在医院的认可度同时公司不断扩大 IVD 产品线 : 全自动凝血分析仪血型和抗体筛查类中的 ABO/RhD 血型检测卡抗人球蛋白检测卡等产品已进入申请注册阶段 ; 收购嘉善加斯戴克医疗器械 33% 的股权, 该标的公司专注于血液分析仪荧光细胞仪等 IVD 设备和试剂的研发, 其自主研发的荧光染色五分类血球仪已达国际先进水平, 国内仅有希森美康迈瑞医疗两家竞争厂家, 与公司现有产品线有较好的互补性和协同性公司在分子诊断中的 PCR 技术及测序技术也有布局, 技术平台已搭建完成, 未来 3-5 年陆续有产品将投放市场, 届时公司将能够提供更全面的实验室解决方案, 拥有更强的竞争力 3. 量值溯源能力强大, 产品竞争能力突出公司在代理国外优秀诊断产品的同时, 学习其先进的制造服务理念, 确立实验室整体解决方案提供商的战略目标, 注重产品的溯源性, 有利于保证产品的质量及医院检验科的认可度公司量值溯源能力在国内乃至国际上都处于领先地位, 公司于 2013 年 4 月正式获得中国合格评定国家认可中心 (CNAS) 医学参考实验室认可 (ISO17025 和 ISO15195 认可 ) 于 2015 年 1 月 20 日正式通过 JCTLM 列表评审, 成为全球为数不多的进入该列表的医学参考测量实验室, 而且连续 7 年 100% 通过国际医学参考实验室能力验证 (RELA) 实验的全部项目产品溯源性备受医院检验科的重视, 公司凭借国内一流的量值溯源能力, 有望在激烈的市场竞争中脱颖而出, 提高产品市场份额, 实现体外检验产品进口替代 4. 盈利预测与投资评级预计公司年 EPS 为 1.56 元 1.91 元 2.34 元 2.87 元, 对应 PE 为 53X 43X 35X 29X 公司自产产品不断增多, 营业收入增加, 通过研发及并购的方式, 不断丰富公司在 IVD 行业的产品线, 有利于提高公司对经销商的议价能力, 降低销售费用率 ; 同时公司量值溯源方面的优势, 有助于提高检验医生对产品的认可度, 看好公司在 IVD 行业不断增长, 首次给予公司增持评级

4 5. 风险提示代理资格被取消 ; 招标降价风险 ; 应收账款坏账风险

5 附表 1: 迈克生物盈利预测资产负债表 ( 百万元 ) E 2016E 2017E 2018E 利润表 ( 百万元 ) E 2016E 2017E 2018E 流动资产营业收入现金营业成本应收款项营业税金及附加存货销售费用其他管理费用非流动资产财务费用长期股权投资资产减值损失固定资产投资净收益无形资产其他其他营业利润资产总计营业外净收支流动负债利润总额短期借款所得税费用应付账款少数股东损益其他归属母公司净利润非流动负债 EBIT 长期借款 EBITDA 其他负债总计重要财务与估值指标 E 2016E 2017E 2018E 少数股东权益每股收益 ( 元 ) 归属母公司股东权益每股净资产 ( 元 ) 负债和股东权益总计发行在外股份 ( 百万股 ) ROIC(%) 23.45% 24.55% 23.50% 23.03% 23.59% 现金流量表 ( 百万元 ) E 2016E 2017E 2018E ROE(%) 28.56% 26.83% 24.70% 23.25% 22.15% 经营活动现金流毛利率 (%) 59.25% 57.96% 57.96% 57.96% 57.96% 投资活动现金流 EBIT Margin(%) 31.33% 33.76% 34.37% 35.10% 35.77% 筹资活动现金流销售净利率 (%) 24.20% 25.89% 26.38% 26.96% 27.49% 汇率变动对现金的影响资产负债率 (%) 34.88% 27.93% 25.00% 21.86% 15.92% 现金净增加额收入增长率 (%) 19.94% 20.00% 20.00% 20.00% 20.00% 折旧和摊销净利润增长率 (%) 17.11% 28.40% 22.26% 22.64% 22.37% 资本开支 P/E 营运资本变动 P/B 企业自由现金流 EV/EBITDA 资料来源 :

免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下,

6 免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下, 东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险, 投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息, 本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性, 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载, 需征得同意, 并注明出处为, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准 : 公司投资评级 : 买入 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5% 与 15% 之间 ; 中性 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15% 与 -5% 之间 ; 卖出 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15% 以下行业投资评级 : 增持 : 预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 -5% 以下苏州工业园区星阳街 5 号邮政编码 : 传真 :(0512) 公司网址 : 东吴证券版权所有, 发送给万德东方财富

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013