东吴证券研究所

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雷米
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1 证券研究报告公司研究中药信邦制药 (239) 流通板块引领增长, 费用控制良好, 业绩增长重回快车道买入 ( 维持 ) [Table_inancial] 盈利预测与估值 217A 218E 219E 22E 营业收入 ( 百万元 ) 6,2.5 7,27.8 8,743. 1,542.3 同比 16.4% 2.1% 21.3% 2.6% 归母净利润 ( 百万元 ) 同比 29.8% 35.2% 25.5% 27.8% ROE 4.8% 6.1% 7.1% 8.4% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B 投资要点一事件 : 公司发布 217 年度报告,217 年公司实现营收 6.2 亿元, 同比增长 16.39%; 实现归母净利润 3.19 亿元, 同比增长 29.82%; 实现扣非净利润 2.98 亿元, 同比增长 6.45% 公司发布 218 年一季报,218Q1 公司实现营收亿元, 同比增长 11.66%; 实现归母净利润.74 亿元, 同比增长 4.53%; 实现扣非净利润.73 亿元, 同比增长 53.82% 公司同时公布 218 年的经营目标 : 营业收入同比增长不低于 2%, 并预计 18 年 1-6 月归母净利润增幅在 2%-5% 图表 1: 公司营收归母净利润变化情况 ( 百万元 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 营业收入收入增速归母净利润净利润增速 Q1 数据来源 :Wind, 二我们的观点 1 流通板块内生外延引领增长, 服务板块步入收获期 217 年, 公司实现营收 6.2 亿元, 同比增长 16.39%; 实现归母净利润 3.19 亿元, 同比增长 29.82% 分板块看,217 年医药流通板块收入同比 24.5%, 医疗服务板块收入同比 11.68%, 医药制造板块收入同比 -3.98%, 流通板块引领收入增长, 工业板块受药品招标降价及控制药占比影响中肽生化略低于业绩承诺拖累业绩毛利率方面, 医药流通板块毛利率提升 1.2pp, 达到 11.44%, 医疗服务板块毛利率提升 2.3pp, 达到 18.13%; 医药制造板块毛利率提升.57pp, 达到 66.22%, 公司三大板块毛利率均有提升, 表明精细化管理奏效公司作为龙头向上游议价能力提高 4% 35% 3% 25% 2% 1% 5% % -5% [Table_Author] 218 年 4 月 23 日股价走势 1% 5% % -5% -1% - -2% -25% 市场数据收盘价 ( 元 ) 9.44 一年最低 / 最高价 7.2/9.86 市净率 ( 倍 ) 2.52 流通 A 股市值 ( 亿 11 元 ) 基础数据每股净资产 ( 元 ) 3.74 资本负债率 (%) 总股本 ( 亿股 ) 17.5 流通 A 股 ( 亿股 ) 相关研究证券分析师全铭 S quanm@dwzq.com.cn 证券分析师焦德智 S jiaodzh@dwzq.com.cn 研究助理张蔚洁 zhangwj@dwzq.com.cn 信邦制药医药生物 ( 申万 ) 1 深度报告 : 医药全产业链布局良好, 服务流通板块迎来高速发展期点评报告 : 中肽生化整合提升工业盈利能力, 三大业务覆全产业链协同发展 / 5

2 1) 医药流通 : 内生外延促进业绩持续高增长 217 年公司流通板块收入同比 24.5%, 毛利率达到 11.44%, 较去年同期提升 1.2 个百分点一方面, 公司依托旗下医院体系和科开大药房等终端资源对流通业务形成良好的业绩支撑, 另一方面, 公司加强跑马圈地, 报告期内新增控股了恒通医药强生医药等 6 家医药商业公司, 并对卓大医药中康泽爱等子公司实现了全资持股及后续增资扩股图表 2: 流通板块历年收入情况 ( 亿元 ) 图表 3: 流通板块历年毛利率 4 医药流通业务收入增速 9% 12% 毛利率 % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 11% 1% 1.6% 11.2% 1.4% 11.4% 5 1% % 9% 数据来源 :wind, 数据来源 :wind, 2) 医疗服务 : 板块布局进入收获期截止年报披露, 白云医院二期已投入运营, 肿瘤医院三期将于 218 年 6 月投入试运营, 公司加强精细化管理, 盈利能力大幅提升报告期内收购六盘水安居医院 7% 股权, 新增优质医疗标的, 有望进一步增厚公司业绩目前公司旗下拥有 8 家控股医院, 其中三级以上医院 3 家, 其余均为二级以上医院, 病床数近 6 张, 省内整体竞争优势明显图表 4: 服务板块历年收入情况 ( 亿元 ) 图表 5: 服务板块历年毛利率医疗服务业务收入增速 25% 2% 25% 24% 23% 22% 21% 24.2% 毛利率 8 2% % 5% 19% 18% 17% 16% 18.7% 16.1% 18.1% % 数据来源 :wind, 数据来源 :wind, 3) 医药工业 : 研发持续推进, 成立 CRO 公司延长研发业务链多肽领域,17 年公司完成了 2 个 Ⅰ 类新药原料药的注册资料与客户一起进行联合申报, 在研原料药项目 15 个 ; 诊断试剂领域,15 项 DOA 诊断试剂盒取得中国医疗器械注册证,47 项体外诊断试剂取得欧盟 CE 补充注册, 并完成了妇女健康感染类等多个产品的开发 2 费用控制情况良好, 利润增长重回快车道 217 年公司实现归母净利润 3.19 亿元, 同比增长 29.82%, 实现扣非净利润 2.98 亿元, 同比增长 6.45%;218Q1 公司实现归母净利润.74 亿元, 同比增长 4.53% 公司利润端特别是扣非利润取得快速增长, 我们认为得益于 :1) 毛利率基本维持稳定 2) 三 2 / 5

3 项费用率大幅降低,217 年公司销售费用率管理费用率财务费用率较上年同期分别降低个百分点图表 6: 公司历年毛利率净利率图表 7: 公司历年销售费用管理费用情况 ( 百万元 ) 3% 销售毛利率销售净利率 45 销售费用销售费用率管理费用管理费用率 12.% 25% % 2% 3 8.% % 1% 15 4.% 5% % % Q Q1.% 数据来源 :wind, 数据来源 :wind, 图表 8: 公司历年财务费用情况 ( 百万元 ) 财务费用财务费用率 12 3% 1 3% 8 2% 6 2% 4 1% 2 1% Q1 % 数据来源 :wind, 三盈利预测与投资建议我们预计年, 公司营业收入分别为 72.8 亿元亿元和亿元, 归母净利润分别为 4.32 亿元 5.42 亿元和 6.93 亿元, 对应 EPS 分别为.25 元.32 元和.41 元我们认为公司加强板块精细化管理, 流通业务持续高增长, 服务板块业绩有望迎来收获, 叠加公司在贵州省的龙头地位及贵州省医疗规模快速发展的因素, 因此维持对公司的买入评级四风险提示医药行业政策变化风险 ; 医院建设项目进度不达预期 ; 医院盈利能力提升不达预期 ; 药品招标降价超出预期 3 / 5

4 信邦制药三大财务预测表 ( 百万元 ) 资产负债表 217A 218E 219E 22E 利润表 217A 218E 219E 22E 流动资产 6, ,53.6 6, ,922.7 营业收入 6,2.5 7,27.8 8,743. 1,542.3 现金 2, 营业成本 4, , , ,263.7 应收票据 & 账款 2,58.8 3, , ,835.7 营业税金及附加其它应收款营业费用预付账款管理费用存货 7. 1,14.6 1,77.3 1,437.9 财务费用其他资产减值损失非流动资产 5, , ,33.3 5,231.7 投资净收益固定资产 2,89. 2,68.8 2,51.3 2,411.7 营业利润无形资产营业外损益其他 3, , , ,483.4 利润总额资产总计 11, ,4.3 11, ,154.4 所得税流动负债 4, , , ,343.7 净利润应付账款 1, , , ,344.9 少数股东损益其他 3, , , ,998.8 归母净利润非流动负债 EBITDA ,4.9 长期借款 EPS( 元 ) 其他主要财务比率负债合计 5, , , ,665.9 营业收入增速 16.4% 2.1% 21.3% 2.6% 股本 1,74.9 1,74.9 1,74.9 1,74.9 归母净利润增速 29.8% 35.2% 25.5% 27.8% 少数股东权益毛利率 2.9% 21.8% 21.4% 21.6% 归属母公司股东权益 6, ,47.2 7, ,282.1 净利率 5.5% 6.2% 6.4% 6.8% 负债和股东权益 11, ,4.3 11, ,154.4 ROE 4.8% 6.1% 7.1% 8.4% 现金流量表 ROIC 5.1% 6.2% 6.7% 8.1% 经营活动现金流资产负债率 43.5% 34.5% 33.3% 35.5% 折旧摊销总资产周转率 5.2% 65.5% 75.1% 8.1% 营运资金变动 , ,52.6 P/E 投资活动现金流 P/B 筹资活动现金流 , EV/EBITDA 现金净增加额 , 每股净资产 ( 元 ) 数据来源 :wind 资讯, 4 / 5

免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下,

5 免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下, 东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险, 投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息, 本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性, 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载, 需征得同意, 并注明出处为, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准 : 公司投资评级 : 买入 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在以上 ; 增持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5% 与之间 ; 中性 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 - 与 -5% 之间 ; 卖出 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 - 以下行业投资评级 : 增持 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对强于大盘 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对大盘 -5% 与 5%; 减持 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对弱于大盘 5% 以上苏州工业园区星阳街 5 号邮政编码 :21521 传真 :(512) 公司网址 : 5 / 5

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013