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1 证券研究报告 公司研究 房地产开发 金地集团 (6383) 稳健投资, 加快结转, 业绩大幅提升买入 ( 维持 ) 盈利预测预估值 217A 218E 219E 22E 营业收入 ( 百万元 ) 37,662 48,623 62,145 77,723 同比 (%) -32.2% 29.1% 27.8% 25.1% 归母净利润 ( 百万元 ) 6,843 8,37 1,482 12,942 同比 (%) 8.6% 22.3% 25.2% 23.5% 每股收益 ( 元 / 股 ) P/E( 倍 ) 事件 金地集团发布 218 年半年报 :218 年 1-9 月, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 6.27%; 归母净利润 亿元, 同比增长 %, 加权平均净资产收益率 12.4, 基本每股收益 1.16 元 / 股 点评 结算提速, 盈利水平改善, 业绩大幅提升 218 年 1-9 月, 公司实现营业收入和归母净利润同比增长 6.27% %, 其中第三季度分别增长 % % 公司业绩大幅提升主要系 :1) 结转规模提升 ; 2) 盈利能力持续改善,1-9 月销售毛利率 41.4%, 同比提升 6.8 个百分点 ;3) 投资收益达 亿元, 同比增长 %, 主要系合联营企业利润增厚明显 公司实现净利率 23., 同比提升 7.5 个百分点 销售保持稳健, 投资力度边际缩减 218 年 1-9 月, 公司实现签约面积 58.1 万平方米, 同比增长 3.8; 累计签约金额 16.9 亿元, 同比增长 3.39% 预计四季度公司推盘节奏会持续加速, 公司销售表现有望继续回暖 公司土地储备十分充沛, 不断完善全国化布局 截至 218 年 6 月末, 公司已进入全国 5 个城市, 总土地储备约 41 万平方米, 权益比例 54% 公司 3 季度累计获取 13 个项目, 新增项目建筑面积 95 万平米, 同比下降 55%; 拿地总成本 17 亿元, 同比下降 52% 公司准确把握市场窗口期, 在地价偏高的大环境下主动缩减投资力度, 体现公司谨慎经营的策略 融资渠道多样化, 杠杆水平略有上升 公司年初以来完成 9 亿元公司债 4 亿元超短期融资券 35 亿元中期票据的发行, 同时发行 1.5 亿的美元债券, 融资成本优势显著 截至 218 年 9 月末, 公司剔除预收账款后的资产负债率为 51., 同比提升 5.9 个百分点 ; 净负债率为 65.8%, 同比提升 25.5%, 杠杆水平有所提升, 但仍处于行业低位 投资建议 : 金地集团土地储备丰富, 销售持续提速, 商业 + 金融 两翼锦上添花, 未来业绩稳步提升 ; 公司坚持 一线 + 核心二线 的城市布局 预计 年公司 EPS 分别为 元, 对应 PE 分别为 倍, 维持 买入 评级 风险提示 : 行业销售波动 ; 政策调整导致经营风险 ( 棚改 调控 税收政策等 ); 融资环境变动 ( 按揭 开发贷 利率调整等 ); 企业运营风险 ( 人员变动 施工 拿地等 ); 汇率波动风险 [Table_Author] 218 年 1 月 3 日 股价走势 市场数据 收盘价 ( 元 ) 8.48 一年最低 / 最高价 7.61/16.57 市净率 ( 倍 ).88 流通 A 股市值 ( 百 万元 ) 证券分析师齐东执业证号 :S qid@dwzq.com.cn 基础数据 每股净资产 ( 元 ) 9.65 资产负债率 (%) 总股本 ( 百万股 ) 流通 A 股 ( 百万股 ) 相关研究 研究助理陈鹏 chenp@dwzq.com.cn 金地集团沪深 3 57% 43% 29% 14% -14% -29% -43% 金地集团 (6383):9 月销售大幅回暖, 严控投资力度 金地集团 (6383):8 月销售略有下滑, 投资力度平稳 金地集团 (6383): 提效赋能 谋局未来 业绩靓眼 投融领先 / 6

2 1. 结算提速, 盈利水平改善, 业绩大幅提升 218 年 1-9 月, 公司实现营业收入和归母净利润同比增长 6.27% %, 其中第三季度分别增长 % % 公司业绩大幅提升主要系:1) 结转规模提升 ; 2) 盈利能力持续改善,1-9 月销售毛利率 41.4%, 同比提升 6.8 个百分点 ;3) 投资收益达 亿元, 同比增长 %, 主要系合联营企业利润增厚明显 公司实现净利率 23., 同比提升 7.5 个百分点 图 1: 金地集团营业收入 ( 亿元 ) 及增速 图 2: 金地集团归母净利润 ( 亿元 ) 及增速 % 69% % 131% % -32% 营业收入 ( 亿元 ) 同比 % 9% -2 归母净利润 ( 亿元 ) 同比 -5 图 3: 金地集团销售毛利率和净利率走势 5 41% % 29% 29% 29% 34% 25% 23% 2 13% 11% 15% 15% 1 销售毛利率 销售净利率 2 / 6

3 2. 销售保持稳健, 投资力度边际缩减 218 年 1-9 月, 公司实现签约面积 58.1 万平方米, 同比增长 3.8; 累计签约金额 16.9 亿元, 同比增长 3.39% 预计四季度公司推盘节奏会持续加速, 公司销售表现有望继续回暖 公司土地储备十分充沛, 不断完善全国化布局 截至 218 年 6 月末, 公司已进入全国 5 个城市, 总土地储备约 41 万平方米, 权益比例 54% 公司 3 季度累计获取 13 个项目, 新增项目建筑面积 95 万平米, 同比下降 55%; 拿地总成本 17 亿元, 同比下降 52% 公司准确把握市场窗口期, 在地价偏高的大环境下主动缩减投资力度, 体现公司谨慎经营的策略 图 4: 金地集团销售金额 ( 亿元 ) 及累计增速 图 5: 金地集团销售面积 ( 万平米 ) 及累计增速 % % % 2 9% 3% % 16% 8% % 销售金额 ( 亿元 ) 累计同比 销售面积 ( 万平米 ) 累计同比 3. 融资渠道多样化, 杠杆水平略有上升 公司年初以来完成 9 亿元公司债 4 亿元超短期融资券 35 亿元中期票据的发行, 同时发行 1.5 亿的美元债券, 融资成本优势显著 截至 218 年 9 月末, 公司剔除预收账款后的资产负债率为 51., 同比提升 5.9 个百分点 ; 净负债率为 65.8%, 同比提升 25.5%, 杠杆水平有所提升, 但仍处于行业低位 3 / 6

4 图 6: 金地集团剔除预收后的资产负债率走势 图 7: 金地集团净负债率走势 % 48% 44% 51% % 28% 48% 66% Q Q3 剔除预收账款后的资产负债率 净负债率 4. 投资建议 金地集团土地储备丰富, 销售持续提速, 商业 + 金融 两翼锦上添花, 未来业绩稳 步提升 ; 公司坚持 一线 + 核心二线 的城市布局 预计 年公司 EPS 分别为 元, 对应 PE 分别为 倍, 维持 买入 评级 5. 风险提示 1) 行业销售规模波动较大 : 行业销售规模整体下滑, 房企销售回款将产生困难 2) 政策调整导致经营风险 : 按揭贷款利率大幅上行, 购房者购房按揭还款金额将明显上升 ; 税收政策持续收紧, 房地产销售将承压, 带来销售规模下滑 3) 融资环境全面收紧 : 银行贷款额度紧张, 债券利率上行, 加剧企业流动性压力 4) 企业运营风险 : 企业高管及核心业务骨干人员变动, 施工进度变缓, 拿地力度过于激进暴露资金短缺风险 5) 汇率波动风险 : 汇率波动超预期, 企业面临汇率风险持续加大 4 / 6

5 金地集团三大财务预测表 资产负债表 ( 百万元 ) 217A 218E 219E 22E 利润表 ( 百万元 ) 217A 218E 219E 22E 流动资产 营业收入 现金 减 : 营业成本 应收账款 营业税金及附加 存货 营业费用 其他流动资产 管理费用 非流动资产 财务费用 长期股权投资 资产减值损失 -4 固定资产 加 : 投资净收益 在建工程 其他收益 无形资产 营业利润 其他非流动资产 加 : 营业外净收支 资产总计 利润总额 流动负债 减 : 所得税费用 短期借款 少数股东损益 应付账款 归属母公司净利润 其他流动负债 EBIT 非流动负债 EBITDA 长期借款 其他非流动负债 重要财务与估值指标 217A 218E 219E 22E 负债合计 每股收益 ( 元 ) 少数股东权益 每股净资产 ( 元 ) 归属母公司股东权益 发行在外股份 ( 百万股 ) 负债和股东权益 ROIC(%) 1.8% 1.5% 11.1% 12.2% ROE(%) 16.4% 17.1% 18.3% 18.9% 现金流量表 ( 百万元 ) 217A 218E 219E 22E 毛利率 (%) 34.8% 31.2% 31.3% 32. 经营活动现金流 销售净利率 (%) 18.2% 17.2% 16.9% 16.7% 投资活动现金流 资产负债率 (%) 72.1% 73.3% 74.4% 73.6% 筹资活动现金流 收入增长率 (%) -32.2% 29.1% 27.8% 25.1% 现金净增加额 净利润增长率 (%) 8.6% 22.3% 25.2% 23.5% 折旧和摊销 P/E 资本开支 P/B 营运资本变动 EV/EBITDA 数据来源 : 贝格数据, 5 / 6

6 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任 在法律许可的情况下, 东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 市场有风险, 投资需谨慎 本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息, 本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性, 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本报告的版权归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形 式翻版 复制和发布 如引用 刊发 转载, 需征得同意, 并注 明出处为, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 东吴证券投资评级标准 : 公司投资评级 : 买入 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5% 与 15% 之间 ; 中性 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15% 与 -5% 之间 ; 卖出 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15% 以下 行业投资评级 : 增持 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对强于大盘 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对大盘 -5% 与 5%; 减持 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对弱于大盘 5% 以上 苏州工业园区星阳街 5 号邮政编码 :21521 传真 :(512) 公司网址 : 6 / 6

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东吴证券研究所 证券研究报告 公司研究 房地产开发 荣盛发展 (2146) 销售靓眼, 投资稳健, 业绩增长持续性强买入 ( 维持 ) 盈利预测预估值 217A 218E 219E 22E 营业收入 ( 百万元 ) 38,74 5,272 64,777 84,191 同比 (%) 26.4% 29.9% 28.9% 3. 归母净利润 ( 百万元 ) 5,761 7,565 9,711 12,453 同比 (%) 38.9%

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