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2 18 Dennis Sibilkov 1982 EOPP Lenoard Holzer > 10% 9 10 Fernie Metcalf Liu Mauer Change Mahrt-Smith 1 79

3 % H1a 2008 H1b A 19% /5 Homstrom Milgrom 23 Jensen 3 Harford Shapiro Stiglitz 24 80

4 ST PT % Winsorized STATA12. 0 Lnwage i t = α + β 1 Roa i t + β 2 Cashhold i t + β 3 UP + β 4 Size i t + β 5 Lev i t + β 6 Growth i t + β 7 Top1 i t + β 8 Soe i t + β 9 Labornum i t + β 10 Capex i t + β 11 Pegdp i t + β 12 Layoff i t + β 13 CPI i t + β 14 Labor + 30 β 15 Y08 + β 16 Industry + ε Lnwage i t = α + β 1 Roa i t + β 2 Cashhold i t + β 3 Roa i t * Cashhold i t + β 4 Size i t + β 5 Lev i t + β 6 Growth i t + β 7 Top1 i t + β 8 Soe i t + β 9 Labornum i t + β 10 Capex i t + β 11 Pegdp i t + β 12 Layoff i t + β 13 CPI i t + β 14 Labor + β 15 Y08 + β 16 Industry + ε 31 H2a H2b Opler / CSMAR / A GDP 81

5 2008 Soe = Soe = 0 Y08 1 Pewage Lnwage Roa Cashhold Size Lev Growth Top1 Soe Labornum Capex / / + + / / 1 0 / GDP Pegdp GDP Layoff CPI Labor 2008 Y08 UP UP = 1 UP = 0 Industry CSRC 2 Soe = 0 Soe = *** *** 2 Labor = 1 Labor = 0 3 Labor = 0 Labor = *** *** 1% 82

6 Roa 4 Pewage Lnwage Roa Cashhold Size Lev Growth Top Soe Labornum Capex Pegdp Layoff CPI Labor Y Lnwage Cashlevel = 1 Cashlevel = 0 6 Lnwage Cashlevel = 0 Cashlevel = *** *** Roa Cashlevel = 0 Cashlevel = *** *** 1% 83

7 7 7 Lnwage Roa Cashhold Size Growth Lev Capex Labornum Labor Y08 Lnwage *** *** *** *** * ** *** *** *** *** Roa *** *** *** *** *** *** *** *** *** Cashhold *** *** *** *** *** *** *** *** Size *** *** *** *** *** *** *** *** *** Growth *** *** *** *** *** *** *** *** *** Lev *** *** *** *** *** *** *** *** Capex *** *** *** *** *** *** *** *** *** Labornum *** *** *** *** * *** *** *** *** *** Labor *** *** *** *** *** *** *** Y *** *** *** *** *** *** *** Pearson Spearman 5% 8 1% H1a < Top / CEO H1b Soe Labor 5% >

8 UP* Roa *** Roa *** *** *** *** ** UP Cashholdadj *** ** ** Roa* Cashholdadj ** ** Size *** *** *** *** *** Lev Growth *** *** *** *** *** Top *** *** *** * ** Soe *** *** *** *** *** Capex ** Labornum *** *** *** *** *** Pegdp *** *** *** *** *** Layoff CPI *** *** *** *** *** Labor *** *** *** *** *** Y *** *** *** *** *** cons ** Industry N R - squared Lnwage *** ** * 1% 5% 10% 1Cashholdadj

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10 12 Fernie S Metcalf D. It's Not What You Pay It's the Way that You Pay It and That's What Gets Results Jockeys' pay and Performance J. Labour J Yueh L Y. Wage Reforms in China During the 1990s J. Asian Economic Journal Opler T Pinkowitz L Stulz R et al. The Determinants and Implications of Corporate Cash Holdings J. Journal of Financial Economics Jensen M C. Agency Cost of Free Cash Flow Corporate Finance and Takeovers J. Corporate Finance and Takeovers. American Economic Review Dittmar A Mahrt-Smith J Servaes H. International Corporate Governance and Corporate Cash Holdings J. Journal of Financial and Quantitative analysis Bull C. The Existence of Self-enforcing Implicit Contracts J. The Quarterly Journal of Economics Schmidt K M Schnitzer M. The Interaction of Explicit and Implicit Contracts J. Economics Letters Fehr E G chter S. Fairness and Retaliation The Economics of Reciprocity J. The Journal of Economic Perspectives J Leonard J S. Carrots and Sticks Pay Supervision and Turnover J. Journal of Labor Economics Holzer H J. Wages Employer Costs and Employee Performance in the Firm J. Industrial & Labor Relations Review Fernie S Metcalf D. Participation Contingent Pay Representation and Workplace Performance Evidence from Great Britain J. British Journal of Industrial Relations J J J J Dittmar A Mahrt-Smith J. Corporate Governance and the Value of Cash Holdings J. Journal of Financial Economics Denis D J Sibilkov V. Financial Constraints Investment and the Value of Cash Holdings J. Review of Financial Studies J Liu Y Mauer D C. Corporate Cash Holdings and CEO Compensation Incentives J. Journal of Financial E- conomics J Holmstrom B Milgrom P. Aggregation and Linearity in the Provision of Intertemporal Incentives J. Econometrica Journal of the Econometric Society Shapiro C Stiglitz J E. Equilibrium Unemployment As a Worker Discipline Device J. The American Economic Review Chen D Shen Y Chen L. Performance Volatility and Wage Elasticity An Examination of Listed Chinese A- 87

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