218.9 内容摘要 铁矿三季度整体延续供需双弱格局, 澳洲三大矿山发货不及预期, 叠 一德研究院电话 :(22) 网址 : 地址 : 天津市和平区解放北路 188 号信达广场 16 层邮编 :351 加澳粉需求增加, 澳矿尤其是 PB 粉港口库存持续去化

Transcription

1 218.9 一诺千金德厚载富 218 年三季度铁矿石市场季报 黑色事业部

2 218.9 内容摘要 铁矿三季度整体延续供需双弱格局, 澳洲三大矿山发货不及预期, 叠 一德研究院电话 :(22) 网址 : 地址 : 天津市和平区解放北路 188 号信达广场 16 层邮编 :351 加澳粉需求增加, 澳矿尤其是 PB 粉港口库存持续去化, 铁矿期货市场整体偏强 与此同时巴西粉尤其是卡粉因发货大幅增加, 库存开始持续累积 进入 9 月份, 环保政策不再一刀切, 受环保政策放松预期影响, 唐山等地钢厂开始复产, 对原料补库积极, 尤其是在国庆前后, 铁矿期货进一 步走高 三季度由于烧结机竖炉频繁限产, 块矿需求增加, 而球团供给减少, 再叠加国外供应减少, 两者溢价均达历史高位 核心观点 1 单边策略: 从四季度整体供需情况分析, 四季度环保限产还会趋严, 钢材产量会大幅下滑, 再叠加宏观悲观预期, 钢厂对铁矿需求以及备货积极性都将会下降, 从而导致其主动缩减其钢厂库存 与此同时, 力拓预计四季度发货环比将增加 1 万吨, 那么铁矿在需求下降, 高品供应增加的情况下, 价格必然下跌 2 品种间套利: Pb 短期仍然是最强势品种, 可持续持有 后续应持续关注纽曼金布巴质量指标是否能企稳, 以及四季度力拓发货大增造成 pb 港口垒库带来的利空

3 218.9 目录 1. 供需层面评估 : 三季度铁矿供需情况评估 四季度下游钢厂铁矿需求评估 四大矿山发运动态及未来新增产能计划 四大矿山发运动态 四大矿山未来新增产能计划 市场氛围 : 单边氛围评估 品种间强弱评估 品种间强弱三季度回顾 品种间强弱四季度展望 价差关系 : 基差及现货品种间价差 期货间套利 免责声明

4 供需层面评估 : 1.1 三季度铁矿供需情况评估 铁矿三季度计算需求为 3.41 亿吨, 同比约 -2.1%, 累计同比约 -1.81% 国产矿计算需求 ( 假设国产矿供给 = 需求 ) 为.68 亿吨, 同比约 -.61%, 累计同比下降约 -6.39% 进口矿计算需求为 2.73 亿吨, 同比约 -2.5%, 累计同比约 -.61% 图 1.1: 铁矿供需比较 图 1.2: 铁矿需求端比较 总供应累计同比 计算总需求累计同比 计算总需求累计同比 进口矿需求累计同比 15% 1% 5% % -5% 217/2 217/6 217/1 218/2 218/6 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 217/2 217/6 217/1 218/2 218/6 资料来源 : 一德期货 资料来源 : 一德期货 铁矿石全国 7,8 月总供应为 2.25 亿吨, 同比约 1.83%, 累计同比约 -1.83% 根据海关数据,7,8 月份进口 矿达 1.79 亿吨, 同比约 2.52%, 累计同比约 -.43% 国产矿同上 图 1.3: 铁矿供应端比较 图 1.4: 全国 266 家矿山生产情况 总供应累计同比 国产矿供应累计同比 进口矿供应累计同比 2% 1% % -1% -2% 216/1 216/8 217/3 217/1 218/5 75 矿山产能利用率 铁精粉产量 /1 216/1 217/1 218/ 资料来源 : 中国海关一德期货 万吨 根据澳巴发货量数据, 估算三季度澳巴铁矿中国到港为 2.34 亿吨, 环比减少约 263 万吨, 同比则增加约 99 1

5 218.9 图 1.5: 澳大利亚发货与运费比较 图 1.6: 巴西发货与运费比较 19 铁矿石运价 : 西澳 - 青岛 (BCI-C5) 澳大利亚发往中国发货量 铁矿石运价 : 巴西图巴朗 - 青岛 (BCI-C3) 巴西发货量 /7 212/7 214/7 216/7 218/7 4 21/7 212/7 214/7 216/7 218/7 资料来源 :Wind 一德期货 资料来源 :Wind 一德期货 根据 Mysteel45 港口库存数据,9 月底进口矿 45 港口库存为 1.45 亿吨, 较 6 月底减少约.11 亿吨 其中, 澳矿库存 万吨, 环比下降 万吨 ; 巴西矿库存 万吨, 环比增长 万吨 块矿库存 万吨, 环比下降 万吨 ; 球团库存 万吨, 环比下降 9.81 万吨 ; 铁精粉库存 万吨, 环比增加 万吨 图 1.7: 铁矿 45 港口总库存走势 ( 万吨 ) 图 1.8: 铁矿分地区 45 港口库存走势 ( 亿吨 ) 进口矿 45 港口总库存 /12 216/7 217/2 217/9 218/4 澳洲矿库存 巴西矿库存 /12 216/7 217/2 217/9 218/4 图 1.9: 铁矿分品种 45 港口库存走势 ( 亿吨 ) 块矿 球团 铁精粉 /12 216/7 217/2 217/9 218/4 2

6 218.9 铁矿石三季度整体延续供需双弱格局 需求端, 国产矿和进口矿需求同比均有不同程度的下滑, 其中以进口矿需求下滑最为严重 而在供给端, 供应同比则略有增加, 仍以进口矿增量为主 进口矿方面, 澳洲矿发货因矿山检修难以放量, 而巴西矿则由于淡水河谷为了追赶年度目标, 发货大幅提升 而在库存方面,45 港口库存继续下滑, 以澳矿减量为主, 而巴西矿则略有增量 另外, 块矿库存也有缩减 1.2 四季度下游钢厂铁矿需求评估由于 18 年非采暖季与采暖季几乎是无缝衔接, 据测算, 进入 1 月以后, 随着天气条件转差, 各地限产的执行力度环比仍会增强, 减产范围和减产量也都会再扩大 ( 见表 2), 实际产量也应存更大的减量, 结合上文测算, 预估四季度粗钢日产将下降至 227 万吨左右 ( 参考限产及新增产能估算 ) 表 1: 四季度粗钢产量评估 ( 万吨 ) 三季度 四季度 218 年 供应预测 7 月 8 月 9 月 1E 11E 12E 粗钢当月日产 粗钢当月产量 粗钢季度产量 粗钢环比减量 数据来源 : 卓创找焦我的钢铁网一德期货 假设废钢配比不变, 三季度铁矿计算用量约 3.41 亿吨, 则可估算四季度铁矿石约 2.97 亿吨, 需求预计减 量.44 亿吨 1.3 四大矿山发运动态及未来新增产能计划 四大矿山发运动态由于三季度澳洲港口检修, 澳洲三大矿山三季度发货较二季度均有不同程度的缩减, 根据 Mysteel 四大矿山发货总量数据, 估算力拓三季度发货.781 亿吨, 环比下降.14 亿吨 ; 必和必拓三季度估算发货.75 亿吨, 环比下降.9 亿吨 ;FMG 三季度估算发货.44 亿吨, 环比下降.61 亿吨 而淡水河谷由于上半年发货严重低于预期, 三季度开始发力, 估算发货 1.1 亿吨, 环比增长.116 亿吨 表 2: 四大矿山 218 年发运汇总 ( 亿吨 ) 完成量 ( 亿吨 ) RIO BHP FMG Vale 财年目标 ( 发运 ( 产 1.7 ( 发运目 3.9( 产量目标 ) 目标 ) 量目标 ) 标 ) ( 发运比例 3

7 %) 一季度发运 二季度发运 ( 1% 完成 ).465 ( 1% 完成 ).894 新财年目标 三季度发运估计 四季度发运预计 四季度发运增量环比四季度发运总增量环比 数据来源 : 矿山财报我的钢铁网一德期货另外, 根据各矿山年度目标, 可得四季度四大矿山发货环比仍会增加约.13 亿吨 其中力拓约增加.1 亿吨,FMG 约增加.3 亿吨, 淡水河谷将增加.3 亿吨 如果按照年目标产量 2.78 亿吨测算, 必和必拓四季度发货可能将减少.46 亿吨 值得一提的是, 淡水河谷为了适应中国对高品铁矿需求的增加, 大力开拓高品矿产能 218 年上半年, 源于 S11D 项目产量的提升, 北部系统共产铁矿.868 亿吨, 同比增加 12% 而东部南部系统产量则基本与往年持平 因此, 淡水河谷相较于往年铁矿的增加主要是由于高品矿供应的增加 四大矿山未来新增产能计划 Eliwana 项目 (FMG) 今年 5 月底, 外媒报道 FMG 计划在皮尔巴拉地区投资新矿山 Eliwana, 该矿山价值 13 亿美元, 生产接近 62% 的高品铁矿石, 将取代即将耗尽的 Firetail 矿 Eliwana 项目预计将于 22 年 12 月开始生产, 矿山剥采比为 1.1, 可保证持续 2 多年的生产 有消息声称 FMG 最早将于今年 12 月开始向中国提供高品矿 Koodaiadri 项目 ( 力拓 ) 今年 6 月 18 日, 力拓宣布 219 年开始在皮尔巴拉地区开发 Koodaideri 项目 该项目投资成本约 22 亿美元, 预计 221 年开始正式出货, 矿区与 Yandicoogina 矿区相近, 将有效支持 PB 项目 South Flank 项目 ( 必和必拓 ) 今年 6 月, 必和必拓宣布开拓新矿区 South Flank 该项目投资成本约 47 亿澳元, 预计 221 年开始出货 South Flank 项目将取代杨迪矿, 有助于其平均铁品位从 61% 增加到 62%, 整体比例从 25% 增加到 35% 4

8 市场氛围 : 2.1 单边氛围评估 图 2.1: 热卷利润与钢铁铁矿可用天数 图 2.2: 钢铁铁矿总库存与普氏价格 热卷利润 铁矿可用天数 ( 钢联网 ) /1 216/1 217/1 218/ 家钢厂总库存 普式 62% /7 215/7 216/7 217/7 218/7 往年在高利润下, 钢厂对市场信心提高, 必然积极提高钢材产量以达到赚取高额利润的目的, 从而提前备货铁矿石, 提升自身厂内铁矿库存, 拉动铁矿价格 但是今年由于国家环保政策频频出台, 一方面一定程度上限制了下游成材的产量, 另一方面则使钢厂对原材料补库趋于谨慎, 更换为按需补库的策略, 因此导致了钢厂铁矿库存随钢厂利润变化的弹性下降 图 2.3: 唐山, 邯邢铁矿日耗 图 2.4: 唐山, 邯邢钢厂铁矿总库存 3 进口矿烧结粉矿总日耗 : 邯邢 ( 周 ) 进口矿烧结粉矿总日耗 : 唐山 ( 周 ) 8 进口矿烧结粉矿总库存 : 邯邢 ( 周 ) 进口矿烧结粉矿总库存 : 唐山 ( 周 ) /7 215/7 216/7 217/7 218/ /1 216/1 217/1 218/1 由图可得, 唐山, 邯郸, 邢台等地受环保政策影响较大, 日耗下降明显, 其钢厂铁矿库存整体处于去库存状态 尤其是唐山, 今年以来一直采取按需补库的策略, 库存也一直没有大的波动 下半年以来, 蓝天保卫战 京津冀及周边地区秋冬季大气污染综合治理攻坚战陆续推出后, 唐山 邢台 天津 临汾 邯郸等多地也相继出台了 218 年采暖季环保限产政策 近期唐山已正式发文, 指出对重点行业秋冬 5

9 218.9 季差异化错峰生产的指导意见, 但对比发现, 该政策中环保指标要求提升 考核降低, 环保限产不再一刀切, 要实行一厂一策, 达到超低排放标准的厂可以不列入限产计划中 而后京津冀出台了新修正的采暖季限产政策, 要求按照钢厂环保达标评级制来限定限产比例, 打破了期货端原有的冬季限产将加强的预期 8 月下旬 -9 月唐山有部分钢厂也陆续复产 受环保限产放松预期影响,9 月铁矿基本面转好 图 2.5: 全国 247 家钢厂生产情况 图 2.6: 进口矿 45 港口疏港量季节图 日均铁水产量 高炉开工率 高炉产能利用率 年 217 年 218 年 /3 218/5 218/7 218/ 由图可得, 进入 9 月, 钢厂高炉开工率, 产能利用率, 铁水产量均开始上扬, 铁矿 45 港口疏港量也处在历史同期高位 9 月市场开始对铁矿后市纷纷看好, 尤其是国庆前后, 钢厂备货积极 自 8 月底至今, 铁矿 1 合约从最低点 476 涨至目前的 515, 涨幅约 8.19% 但根据上文四季度钢材产量预测, 四季度环保限产还会趋严, 钢材产量会大幅下滑, 再叠加宏观悲观预期, 钢厂对铁矿需求以及备货积极性都会下降, 从而导致其主动缩减其钢厂库存 那么铁矿在需求下降, 高品供应增加的情况下, 价格必然下跌 2.2 品种间强弱评估 品种间强弱三季度回顾 高低品价差走势 6

10 218.9 图 2.7: 高低品价差与螺纹吨钢利润 图 2.8: 高低品价差与热卷吨钢利润 Pb 粉 - 超特粉卡粉 -Pb 粉螺纹现货利润 Pb 粉 - 超特粉卡粉 -Pb 粉热卷现货利润 /1 216/1 217/1 218/ /1 216/1 217/1 218/ 钢厂在高利润下除了补库铁矿石外, 还会额外青睐高品矿以增加其成材产出效率 由上图我们可以得出近几年随着钢材利润上涨, 尤其是 218 年钢厂吨钢利润长期维持在 1 以上, 中高品矿溢价持续上涨 218 年日照港卡粉减 pb 粉最高达 254 元 / 吨, 而 pb 减超特粉最高达 198 元 / 吨 值得注意的是, 单纯从图上分析,pb 与超特粉价差随着螺纹钢现货利润的提高而走强, 而卡粉与 pb 粉价差则与热卷现货利润的下降走势相吻合 图 2.9: 钢厂烧结矿入炉指标 铁矿石钢厂调查 : 烧结矿入炉配比 ( 周 ) 铁矿石钢厂调查 : 烧结矿入炉品位 ( 周 ) /7 215/7 216/7 217/7 218/7 PB 粉的强势 7

11 218.9 图 2.1: 北方六港 PB 粉库存与价格 图 2.11: 北方六港金布巴粉库存与价格 PB 粉库存 PB 价格 金布巴粉库存 金布巴价格 /12 218/3 218/6 218/ /12 218/3 218/6 218/9 37 资料来源 : 点钢网一德期货 资料来源 : 点钢网一德期货 图 2.12: 北方六港巴西粉库存 图 2.13: 北方六港麦克粉与纽曼粉库存 3 Vale&CSN( 除卡粉 ) 卡粉 Vale&CSN /12 218/3 218/6 218/9 麦克粉 纽曼粉 /12 218/3 218/6 218/9 资料来源 : 点钢网一德期货 资料来源 : 点钢网一德期货 三季度, 最受人关注的就是 pb 粉的强势回归 相较于 6 月底,pb 在日照港与金布巴价差已达 67 元 / 吨,25 元 / 吨 ; 与卡粉价差 222 元 / 吨, 相较于最高点下降 37 元 / 吨 ; 与巴混价差 33 元 / 吨, 相较于最高点下降 31 元 / 吨 通过库存, 我们也可以发现, 北方六港 pb 粉库存也由最高点 1318 万吨, 下降至目前的 7 万吨, 下降幅度达 46.89% Pb 粉之所以如此强势主要有 4 个原因 1. 力拓发货环比下滑 由上文表格, 我们可以得到三季度力拓发货下降近 14 万吨 8 月 3 日就有消息宣称力拓因铁矿检修, 停止招标 ;9 月份 pb 粉发货量减少 1 船 虽然后续又有消息否认, 但 3 季度 pb 发货确实下降不少 据了解, 除检修外, 还有一个原因就是因为 5,,6 月份 pb 都是普氏减价销售, 导致力拓减少了 pb 粉平台招标 2. Pb 质量的改善 在以前的文章就提过,pb 粉铝含量升高 ( 最高可达 2.6), 质量变差是导致高铝澳粉相对低铝巴西粉折价的重要原因 在 6 月份力拓为了提高 pb 粉含量就推出了俗称 小金布巴 的高铝 RTX 粉 随后, 力拓便开始严格控制 pb 粉铝含量, 将其控制在 2.3 左右 自那之后,pb 粉的质量遍稳定下 8

12 218.9 来 3. 纽曼金布巴质量变差 纽曼粉是含铁品位 62.5% 的高品矿, 因其良好的烧结性深受钢厂青睐 但据了解, 纽曼粉 9 月份新发货质量严重下滑, 新发货铁品位下调到 61.5% 受此影响, 一些钢厂开始下调纽曼粉配比, 增加质量更加稳定的 pb 粉使用比例 市场甚至出现了纽曼粉跟 pb 粉价差平水的情况 此外, 市场也有消息, 金布巴铁品位相对之前也有下调 4. 巴西粉的高溢价 尽管目前钢厂在高利润和环保限产的双重刺激下仍旧青睐高铝矿, 但铝含量在 2.3 左右的 pb 粉, 其优越的性价比已经开始凸显出来 巴西粉的高溢价也迫使一些灵活的钢厂减少其使用 此外, 也有消息声称, 最近发货的卡粉质量指标波动增大, 部分铁品位尚未达到 65% 与高品澳粉相对应, 巴西粉溢价三季度已经回调, 除了上述溢价太高, 质量波动增加的原因外, 还有高铝矿供应增加的原因 源于 S11D 项目产量逐渐释放, 北部系统高品矿产量同比大增, 此外淡水河谷为了达到 3.9 亿的目标, 加大了三季度的生产发运力度, 三季度淡水河谷共发运 1.1 亿吨, 环比增长 116 万吨 由图可得, 三季度卡粉北方六港库存大增, 目前已达 1 万吨, 相较三季度最低点大涨 万吨, 增幅 58.35% 值得注意的是, 主产巴粗的南部, 东南部系统今年产量并未放量, 所以淡水河谷其他品种库存相较卡粉并未有明显增幅 另外, 受益于铁精粉和球团价格大涨, 三季度我国铁精粉产量开始逐渐恢复, 这也对高铝巴西粉的溢价有一定压制作用 由下图普氏指数罚扣也可以看出, 三季度对铝罚扣也已经略有回调 图 2.14: 普氏指数铝磷罚扣 图 2.15: 普氏指数硅罚扣 每.1% (.9-.12%) 磷 每 1% (1-2.5%) 铝 每 1% ( %) 硅 每 1% (6.5-9%) 硅 /1 217/6 217/11 218/4 218/ /1 217/6 217/11 218/4 218/9 资料来源 : 普氏报告一德期货 资料来源 : 普氏报告一德期货 块球溢价不断拉高表 3: 烧结机竖炉限产回顾地区 时间 限产情况 唐山 路北, 开平, 古治, 丰润, 丰南, 滦县烧结竖炉全停, 其余地区 5% 9

13 218.9 唐山 路北, 开平, 古治, 丰润, 丰南, 滦县烧结竖炉全停, 其余地区 5% 唐山 路南, 路北, 开平, 古治, 丰润, 丰南, 滦县, 滦南, 乐亭烧结竖炉全停 唐山 路南, 路北, 开平, 古治, 丰润, 丰南, 滦县, 滦南, 乐亭, 遵化, 玉田烧结竖炉全停 唐山 7.18 起 全市烧结机基本全停, 高炉开始限产 唐山 7.22 起 全市烧结竖炉全停, 解除时间另行通知 武安 武安核心区域烧结竖炉全部停产 陕西 某钢企检修 1 天, 影响铁矿日均消耗.7 万吨 安阳 8.22 烧结机错峰限产 唐山 钢铁企业烧结机, 竖炉限产 5%, 生产的烧结机压减风门 2% 唐山 1 月底 要求唐山 1 月底之前达到抄底排放标准,1 月底之后将实行分类管理 资料来源 : 一德期货 218 年环保风, 烧结, 球团产能都或多或少地被限产, 唐山是烧结竖炉重点限产区域, 唯有清洁原料块矿不 受影响, 开始受到钢厂青睐, 根据钢联网统计, 自 218 年以来, 块矿入炉配比由 1.83% 增加到 12.12%, 增加了 11.9% 的用量 通过前文块矿库存也可以看出,45 港口块矿库存三季度整体处于下滑趋势 图 2.16: 钢厂块球入炉配比 铁矿石钢厂调查 : 球团入炉配比 ( 周 ) 21 铁矿石钢厂调查 : 块矿入炉配比 ( 周 ) /7 215/7 216/7 217/7 218/7 由图中可得, 球团入炉配比过去半年下滑, 但进口球团溢价却在不断刷新高 主要原因 : 1. 国产铁精粉产 量下滑 ( 详见前文 ) 3. 钢厂自有球团产线受环保限产影响, 球团产量下滑 3. 国外球团产量受限 : 英美资源旗下 1

14 218.9 Minas-Rio 发生管道事故, 复产时间到 218 年 4 季度,2 季度产量 1.6 万吨 ;218 年上半年产量 万吨, 同比下降 64%, 影响球团产量 1-12 万吨 另外, 在 8 月份, 由于焦炭价格大幅上扬, 钢厂更加倾向于增加熟料球团而减少生料块矿的使用, 造成了两者溢价走势上的背离 7 月下旬 -8 月对唐山高炉的限产也打压了当时的块矿溢价 品种间强弱四季度展望 卡粉 球团 pb 被动去库存 主动补库存 主动去库存 被动补库存 巴巴非混粗主流矿上图是通过库存周期对当下铁矿各品种基本面的判断 展望四季度,Pb 粉无疑是当下最青睐品种 四季度供应端, 力拓发货将会增加, 将会缓解 pb 粉库存加速去 化的过程 但通过测算, 四季度力拓发货增量应该在 1 万吨左右, 已近乎等于三季度相对二季度发货减量 因此, 我们判断四季度 pb 粉必然会重新垒库 考虑到当下 pb 深受钢厂青睐, 其需求量要大于二季度 在假设四 季度需求仍维持当下水平的话,pb 粉库存难以回到前期高点 对金布巴和纽曼粉, 四季度必和必拓发货可能将会减少, 仍需关注其质量指标变化 如其指标可以稳定, 则 利多纽曼金布巴, 利空 PB 粉 四季度卡粉供应仍会继续增加, 但巴粗供应不会放量, 在当下需求不变的情况下, 预计卡粉北方六港库存仍 会继续增加, 利空卡粉 另外, 钢厂尤其是热卷厂利润下滑, 对高品矿需求的打压也需持续关注 目前, 我国国内铁精粉产量已在持续恢复, 四季度英美资源旗下 Minas-Rio 也将恢复发货 同时, 环保限产 也不再一刀切, 不少钢厂也都纷纷配置环保设备以达到最低排放标准 相对于三季度, 四季度环保的放松以及供 应端压力的缓解将使得块球溢价回调 11

15 价差关系 : 3.1 基差及现货品种间价差 图 3.1: 铁矿 1 基差走势图 图 3.2: 普氏指数比较 PB 金布巴 /1 216/1 217/1 218/1 62% 65% 58% /1 216/1 217/1 218/1 图 3.3: 日照港 pb 与金布巴价差 图 3.4: 日照港巴混与 PB 价差 8 PB- 金布巴 1 巴混 -PB /1 217/6 217/11 218/4 218/9 图 3.5: 块矿溢价 /9 216/9 217/9 218/9 图 3.6: 球团溢价.5.4 块矿溢价 1 球团溢价球团 63% 球团 65% /1215/7216/1216/7217/1217/7218/1218/7 215/1215/7216/1216/7217/1217/7218/1218/7 12

16 期货间套利 图 3.7: 铁矿 1-5 合约价差走势图 图 3.8:RB/I 比价走势图 资料来源 :Wind 一德期货 图 3.9:Hc/I 比价走势图 资料来源 :Wind 一德期货 资料来源 :Wind 一德期货 受国内 9 月份限产放松预期影响, 钢厂 9 月 -1 月初产量持续增加, 铁矿疏港量也保持在高位, 螺矿比, 卷 矿比均有不同程度的回调 13

17 218.9 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司 ( 以下简称 一德期货 ) 向其服务对象提供, 无意针对或打算违反任何国家 地区或其它法律管辖区域内的法律法规 未经一德期货事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式引用 转载 发送 传播或复制本报告 本研究报告属于机密材料, 其所载的全部内容仅提供给服务对象做参考之用, 并不构成对服务对象的决策建议 一德期货不会视本报告服务对象以外的任何接收人为其服务对象 如果接收人并非一德期货关于本报告的服务对象, 请及时退回并删除 一德期货认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性 本报告所载内容反映的是一德期货在发表本报告当时的判断, 一德期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知服务对象 一德期货也不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于服务对象 服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断 一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任 14