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吉留炫邓
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1 218 年 8 月第 2 周铁矿石周报一德期货黑色事业部

2 CONTENTS 目录一主要观点及逻辑目录二供需评估目录三品种估值目录四主要策略

3 PART 1 主要观点及逻辑

4 驱动总结驱动分项描述总结宏观产业低频 ( 中期 ) 国内短期货币放量, 市场氛围较好 ; 长期预期依然偏悲观短多长空贸易战发酵地缘政治动荡致原油价格不稳系统性风险国际人民币汇率贬值放缓, 海运费高位, 矿石成本存支撑中性进口矿供应 7 月进口矿同比偏高, 巴西矿增幅大于澳矿 ( 环比缓解 ) 中性国产矿供应 6 月国产矿产量同环比大幅回落, 库存下滑 -- 生铁产量 6 月生铁产量环比小幅下滑, 仍高于去年同期 -- 产业高频 ( 短期 ) 供应库存需求 1PB 粉发货大幅下滑, 两拓资源发货不稳 2 内矿产量回升, 同比相当 145 港库存大幅下滑, 巴西矿增幅大于澳矿降幅 264 家有补库, 同比偏低 3 大中小总库存天数下降, 较限产前相当 4 内矿库存小幅回升, 同比相当偏多偏多 1 疏港整体变化不大, 同比相当 2 小钢厂日耗有所回升家铁水量卷螺产量同降, 限产下的集中补库预期弱中性基差贸易商挺价态度强, 但临近交割, 预期不明中性

5 上涨逻辑可持续性短期主流澳粉发货依然不稳, 库存持续去化唐山烧结竖炉限产由全停到限 5%, 库存天数较低央行出手稳汇率, 短期人民币贬值得到抑制连铁反弹 15% 估值修复未来 1-2 周落地倒挂, 港口现货较海漂货有吸引力 PB 粉基差中性金布巴接近平水短期支撑尚可中期驱动弱化 8 月中下旬澳矿发货逐步恢复, 供应端仍有压制唐山个别地区限产力度加大, 整体需求预期依然不佳进一步贬值预期交割压力主要来自金布巴, 目前货量偏少港口现货维持较好的价格优势

6 本周观点 : 供需变化双弱, 主流澳粉结构仍在缓解, 估值有所修复, 高位震荡对待上周回顾 : 1 力拓铁路检修导致供应减少一事带动连铁涨破 5; 2 周中力拓虽有澄清将不会影响发货, 但澳粉供应仍不稳, 中高品库存继续去化, 贸易商投机需求增加, 挺价态度较强, 都对盘面形成有力支撑 3 河北山东及沿江个别钢厂有所补库, 但铁水量降幅扩大, 整体疏港比较稳定 4 基本面供需变化双弱, 主流澳粉供需结构好转本周观点 : 1 盘面主要交易点仍围绕在主流澳粉供应仍未恢复到前期正常水平, 季节性同比也偏低, 周内库存难见明显增量 2 而限产高压下, 钢厂并没有大力去库, 维持按需为主大小钢型厂总库存天数较限产前相当, 唐山地区偏低, 但唐山限产继续强化, 预计集中补库力度有限 3 总结而言, 本周主流澳粉库存结构有继续好转可能, 而美元货维持倒挂结构, 钢厂及贸易商需求仍将以港口现货为主, 对价格形成支撑 4 本周澳矿库存下降, 巴西矿库存增加的现象有可能继续维持, 考虑到中高品澳粉的性价比优势, 卖巴西低铝矿与 PB 粉溢价可作为一个中长期的策略从库存结构看,PB 粉与麦克之间同样存在修复驱动及空间关注点 : 1 主流澳粉季节性发货恢复情况 ;2 唐山烧结竖炉复产 5% 会否带来补库需求 ;3 主流澳粉库存去化持续性 ;4 国产铁精粉受限对低铝矿的支撑

7 PART 2 供需评估

8 14/8 14/1 14/12 15/2 15/4 15/6 15/8 15/1 15/12 16/2 16/4 16/6 16/8 16/1 16/12 17/2 17/4 17/6 17/8 17/1 17/12 18/2 18/4 18/6 1/9 11/3 11/9 12/3 12/9 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 总体供需 : 总供应端趋势向下, 主要源自国产矿和非主流矿山的贡献量目前国产矿产量及库存同比相当,6 月生铁产量回升, 关注 7 月份限产后的效果 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 生铁总需求累计同比铁矿石总供应累计同比 ( 右轴 ) 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 国产矿供应累计同比进口矿供应累计同比 ( 右轴 ) -8% -4% -15% 全国 266 座矿山产能利用率全国 266 座矿山铁精粉产量中国非澳巴矿山月进口量 :3 月平均日照港 PB 粉价格 ( 右轴 )

9 供应 : 澳矿至中国发货小幅回升, 巴西矿月均值维持高位 16 澳洲 - 中国发运季节图 :4 周平均值 5 巴西 - 中国发运季节图 :4 周平均值澳洲 - 中国 126 万吨增 28, 同比 -6.42%( 上期 +4.37%), 环比 +2.25%( 上期 -11%) 其中力拓 561 降 139, 同比 -19%;BHP418 增 68, 同比 -2%;FMG42 增 118, 同比 +1% 巴西 - 中国约 457 万吨降 61, 同比 +24%( 上期 +21%), 环比 -11%( 上期 +5%) Vale697 降 93, 同比 +14%

10 供应 : 两拓资源月均发货量小幅回升,FMG 超特增幅为主, 预计短期主流粉矿难有明显增量 Vale 月均值维持在一定高位, 未来到港易增难降 65 力拓 - 中国发运季节图 :4 周平均值 55 BHP- 中国发运季节图 :4 周平均值 FMG- 中国发运季节图 :4 周平均值 8 淡水河谷发运季节图 :4 周平均值

11 15/12 16/2 16/4 16/6 16/8 16/1 16/12 17/2 17/4 17/6 17/8 17/1 17/12 18/2 18/4 18/6 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 需求 : 邯邢烧结机竖炉限产放开, 烧结粉矿日耗提升, 对应华北疏港有所回升上周唐山烧结机竖炉复产 5%, 预计地区日耗仍有提升空间港疏港量 64 家样本钢厂烧结粉矿总日耗 ( 右轴 ) 北方主港疏港量青岛港日照港曹妃甸港京唐港连云港天津港

12 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 需求 :64 家进口烧结粉矿总日耗整体回升, 以唐山邯邢及山东为主山西沿江地区钢厂因港口资源及性价比优势, 国产铁精粉替代性仍在增强家进口烧结粉矿分地区日耗家国产烧结粉矿分地区日耗邯邢南方山东山西唐山沿江邯邢南方山东山西唐山沿江

13 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 需求 :247 钢厂高炉产能利用率继续下滑, 铁水量降幅 1.6 万吨烧结矿配比降低, 球团块矿配比维持偏高水平 Mysteel 全国 247 家钢厂日均铁水产量 ( 周 ) Mysteel 全国钢厂高炉产能利用率 ( 周 ) 球团入炉配比块矿入炉配比烧结矿入炉配比 ( 右轴 )

14 15/12 16/2 16/4 16/6 16/8 16/1 16/12 17/2 17/4 17/6 17/8 17/1 17/12 18/2 18/4 18/6 15/12 16/2 16/4 16/6 16/8 16/1 16/12 17/2 17/4 17/6 17/8 17/1 17/12 18/2 18/4 18/6 15/12 16/2 16/4 16/6 16/8 16/1 16/12 17/2 17/4 17/6 17/8 17/1 17/12 18/2 18/4 18/6 库存结构 :45 港总库存万吨降 124, 在港船舶数量 88 条降 7 连续两周初现澳矿库存降巴西矿增, 结构变化向好, 主要受澳矿到港减少和钢厂更改配比导致从发运周期推算, 本周或可持续除精粉库存较低外, 其余同比偏高港库存澳洲矿库存巴西矿库存港贸易矿库存 45 港块矿库存 ( 右轴 ) 港铁精粉库存 45 港球团矿库存 ( 右轴 )

15 库存结构 : 北方六港主流粉矿库存整体下滑, 日照港主流粉矿价格趋强运行 2 北方六港 MNP 总库存日照港 PB 粉价格北方六港 MNP+ 金布巴总库存日照港金布巴价格数据来源 : 点钢网一德期货

16 库存结构 :PB 粉库存再次去化, 品质改善加上力拓发运减少, 短期去库或可维持, 价格支撑偏强 BHP 发运同样不稳, 金布巴增库持续性需观察, 纽曼粉库存有望继续去化, 麦克粉库存升至高位, PB 块库存结构远好于纽曼块北方六港 PB 粉库存 PB 粉价格 ( 右轴 ) 北方六港金布巴粉库存金布巴价格 ( 右轴 ) 北方六港麦克库存北方六港纽曼粉库存 45 北方六港 PB 块库存北方六港纽曼块库存数据来源 : 点钢网一德期货

17 库存结构 : 北方六港巴西矿库存小幅回落, 整体微降, 维持低位 3 Vale&CSN( 除卡粉 - 右轴 ) 卡粉库存 Vale&CSN 2 19 Vale&CSN 库存 ( 除卡粉 ) 巴混价格 ( 右轴 ) 数据来源 : 点钢网一德期货

18 15/3 15/6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 15/3 15/5 15/7 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 15/5 15/7 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 钢厂补库需求 : 受限产影响, 卷螺产量同降, 同比都偏低大中型钢厂库存 26 天降 1,64 家可用 3 天降 3 天, 二者较限产前天数都偏高, 限产下的整体补库预期偏弱 14 热卷现货利润热卷产量 ( 右轴 ) 热卷产量西本新干线库存可用天数 ( 右轴 ) 螺纹现货利润螺纹产量 ( 右轴 ) 螺纹产量 64 家样本钢厂库存天数 ( 右轴 ) 数据来源 : 钢联 wind 一德期货

19 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 钢厂补库需求 : 小型钢厂日耗提升, 出现补库行为, 山东表现亮眼仅邯邢及唐山两地日耗有明显提升外, 总库存天数偏高唐山钢厂库存天数与限产前及同比都偏低, 月底如复产, 或存在补库预期家进口矿烧结粉矿总库存总日耗 ( 右轴 ) 库存天数 ( 右轴 ) 家进口烧结粉矿分地区可用天数邯邢南方山东山西唐山沿江 9 64 家进口烧结粉矿分地区库存 3 64 家进口烧结粉矿分地区日耗数据来源 : 钢联一德期货邯邢南方山东山西唐山沿江邯邢南方山东山西唐山沿江

20 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 贸易需求 : 落地利润维持亏损状态, 或对没有长协的贸易需求形成压制, 在一定程度上也影响到矿山发货热情铁废差缩至历史底部, 矿石性价比显现, 但因高炉限产压缩铁水产能, 矿石对废钢的替代性难以发挥, 短期二者价差或维持低位力拓 +BHP 发货量 :4 周平均落地利润 :5 日平均铁水 - 废钢价差日照 PB 粉 61.5% 湿吨价 ( 右轴 )

21 PART 3 品种估值

22 基差 :PB 粉基差维持在 4 元 / 吨, 有一定修复空间金布巴基差 9 元 / 吨, 接近平水印粉 61% 基差缩小至 11 元 / 吨, 正常水平日照 PB 粉 61.5%- 连铁 9 基差图 i159 i169 i179 i189 日照金布巴 61%- 连铁 9 基差图 i159 i169 i179 i 日照印粉 61%-9 基差 i159 i169 i179 i189 数据来源 : 钢联一德期货

23 i189 交割利润 : 买方始终维持较好的接货利润, 卖方厂库交割利润小幅回升, 最适合交割品为印粉 6%(11 元 / 吨 ) 2 i189 买方交割利润 PB 粉金布巴粉印粉 61% 印粉 6% 15 i189 卖方厂库交割利润 1 i189 卖方仓库交割利润 PB 粉金布巴粉印粉 61% 印粉 6% PB 粉金布巴粉印粉 61% 印粉 6% 数据来源 : 钢联一德期货

24 价差 :PB 粉 - 金布巴价差跟随库存差反向运行, 当前价差处在正常水平从发运看, 二者库存差有望继续缩小, 但价差继续修复的想象空间或有限 PB 粉与金布巴粉金布巴粉 -PB 粉价差图库存差价格差 214 年 215 年 216 年 217 年 218 年

25 价差 : 高利润下, 中高品需求始终是主流需求, 高低品价差向上趋势未改 PB 粉 - 超特价差扩至 2 左右, 值得关注 PB 粉 - 麦克价差仍有扩大驱动, 从 FMG 发运及库存结构看, 混合粉 - 超特粉价差有望继续走扩 3 卡粉 65%-PB61.5% 价差图超特粉 -PB 粉价差图年 214 年 215 年 216 年 217 年 218 年年 215 年 216 年 217 年 218 年麦克粉 -PB 粉价差图日照 FMG 混合粉 - 超特粉年 215 年 216 年 217 年 218 年 214 年 215 年 216 年 217 年 218 年

26 价差 : 巴西低铝矿溢价高位继续回落, 库存缓慢累积, 未来发货增量将以 Vale 为主, 预期不佳 7 日照巴混 -PB 价差图 1 巴粗 SSFT62%-PB61.5% 价差图年 217 年 218 年年 214 年 215 年 216 年 217 年 218 年 1 巴粗 SSFG-PB 粉价差图巴粗 SFNG-PB 粉价差图年 218 年 217 年 218 年

27 PART 4 主要策略

28 策略策略合约选择方向入场点位止盈止损操作周期评级单边 i189 观望短期偏强驱动依然存在, 主要来自于主流粉矿供应在缓解但三季度为发货高峰期, 矿石供应压力仍存, 目前估值得到一定程度的修复,5 上方空间或有限, 做空动能尚不足, 高位震荡对待盘面套利 Rb181/i189 逢低多月 3 驱动说明 :1 唐山限产再次强化, 除唐山外的限产地区扩大,247 家铁水量大幅减少, 卷螺产量下滑 ; 2 成材淡季需求不淡, 建材成交较好, 投机需求有所释放, 整体库存偏低, 供需紧平衡远好于主流粉矿的过剩限产高压下, 材强矿弱的大趋势未改风险 : 限产不及预期 ; 澳矿发运超季节回落, 中高品库存持续下滑现货套利买 PB 粉卖巴混巴粗 -- 6/45 3/15 7/55 下半年 3 驱动说明 :1 PB 粉品质改善, 性价比较好, 存在价格修复诉求 ; 2 下半年澳矿发运增量较上半年相当, 巴西矿增量为主, 低铝矿高溢价难持续风险 :PB 粉需求不及预期 ;Vale 发货不及预期现货套利买 PB 粉卖麦克月 2 驱动说明 :1 主要基于二者的库存结构, 北方六港麦克粉库存持续回升至高位 ; 2 短期 PB 粉供应有收缩预期, 二者当前价差较小, 可操作性较好风险 : 麦克粉更受市场青睐,PB 粉库存再次累积

29 一德, 与你共成长

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PowerPoint 演示文稿 218 年 8 月第 3 周铁矿石周报一德期货黑色事业部 CONTENTS 目录一主要观点及逻辑目录二供需评估目录三品种估值目录四主要策略 PART 1 主要观点及逻辑驱动总结驱动分项描述总结宏观产业低频 ( 中期 ) 国内短期货币放量, 市场氛围较好 ; 长期预期依然偏悲观短多长空国际进口矿供应贸易战发酵地缘政治动荡致原油价格不稳人民币汇率贬值放缓, 海运费高位, 矿石成本存支撑