北京中期期货有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LTD 年金属月度报告 2011 年 8 月 24 日 金属市场投资报告 内容摘要 : 近期受美国评级遭遇调降影响, 全球金融市场出现大规模回落, 本次暴跌与 2008 年金融危机有一定区别,2008 年由美国房

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1 北京中期期货有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LTD 年金属月度报告 2011 年 8 月 24 日 北京中期期货研究院 期货分析师 : 吴峥峥 Tel: (010) wuzhengzheng@bjcifco.net 地址 : 北京朝阳区东三环北路 38 号院泰康金融大厦 22 层 铜价高位回落 后期不宜过分恐慌 近期报告 : 铜价高位震荡加剧宏观情况变化丌定 黄金或将短期回落丌改中期看涨格局 铜价高位震荡易涨难跌格局持续 铜价进入整理保持震荡上行趋势 宏观经济充满变数铜价高位震荡回落 铜价突破上行 7 月铜价保持强势格局 铜价突破上行短期涨势有望延续 7 月铜价有望变盘结束高位整理 铜价窄幅整理短期上攻 60 日均线 铜价短期反弹高位震荡走势难改 提准缓解加息压力短期铜价获得喘息 铜价震荡回落后期维持弱势下行 铜价震荡中寻求突破 北京中期期货 您保值增值的平台 1

2 北京中期期货有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LTD 年金属月度报告 2011 年 8 月 24 日 金属市场投资报告 内容摘要 : 近期受美国评级遭遇调降影响, 全球金融市场出现大规模回落, 本次暴跌与 2008 年金融危机有一定区别,2008 年由美国房地产市场资金断链引发的现金流紧缺, 是导致当时资本市场暴跌的主要原因, 连锁反应令大宗商品市场遭遇持续抛售, 目前金融市场并不具备当时市场的导火索 展望后市, 中国工业制造业指标下滑以及欧美债务问题不确定性给铜价蒙上一层阴影, 但中国制造业出现放缓, 并未出现衰退,8 月制造业有望摆脱淡季阴影, 中国实体经济总体仍保持向上增长势头, 中期来看, 下半年国内对于铜的刚性需求将限制后期铜价下跌幅度 ; 短期来看, 铜价走势出现破位, 短期难以继续原有强势, 预计短期反弹后仍会继续测试 元附近支撑, 预计 元附近可以成为阶段性底部区域, 反弹压力位 元, 铜市基本面变化并未有恐慌性抛售那样悲观, 中长期来看, 铜市仍处于牛市格局之中 北京中期期货 您保值增值的平台 2

3 一 2011 年 8 月铜市场走势回顾及市场形态概况 A 铜价在 8 月初经历了至金融危机后最猛烈的连续下跌, 连续 6 个交易日跌幅达到 11.3%, 美国债务评级历史上首次失去 3A 是导致投资者恐慌性抛售的最重要因素 前期欧债未平, 美债袭来令市场雪上加霜, 各大投行对美国经济衰退的预期此起彼伏, 似乎市场又将重蹈 08 年金融危机的覆辙 我们认为, 本次危机与 08 年系统性危机有本质上的差异, 铜价后期并不具备继续大幅调整的可能性, 后期欧美陆续救市政策将缓解当前投资者脆弱的信心 最新 (8 月 20 日 )CFTC 公布的美铜持仓报告显示, 总持仓及净多持仓连续 4 周下滑, 总持仓降至 手,4 周下降 手, 净多头持仓下降至 5894 手, 4 周下降 手, 目前基金维持净多持仓格局未变, 但信心较前期大幅下降, 预计后期多头格局较难改变 B 截止 8 月 22 日, 三大交易所铜持仓日总存量进入 2011 年 8 月持仓出现分化, 沪铜持仓大幅上升至 手,7 月底持仓为 手 ;LME 持仓下滑至 手,7 月底持仓为 手, 减仓幅度 5.2%;COMEX 铜持仓减仓幅度更大, 目前持仓 手,7 月持仓为 手, 减仓幅度 19.8% C 截止到 8 月 22 日, 三大交易所库存变化幅度缩减 LME 库存由 12 月开始持续流入, 但由 6 月开始库存增加速度明显放缓,LME 铜库存结束了连续 7 个月的单边上扬,6 7 8 月库存围绕在 万吨之间浮动, 最新 吨, 月度下降 4875 吨 ; 上海铜库存近一个月变动不明显, 围绕在 11 万吨附近, 截止 8 月 19 日当周总库存小幅降至 吨 ;COMEX 有 短吨, 三大交易所唯一库存上涨的一家 D LME 现货在 8 月里由贴水维持 美元之间, 伦铜注销仓单维持低 北京中期期货 您保值增值的平台 3

4 位降至 2% 附近, 显示伦铜市场需求不景气, 库存压力依旧偏大 相反国内是 另一番景象, 国内到港升贴水方面维持 100 美元附近, 与国内库存维持低位相 对应, 显示国内供应较为紧俏 图 1-1: 沪铜指数走势 成交 持仓 资料来源 : 北京中期, 数据来源 : 文华财经 图 1-2: 沪铜与伦铜走势 资料来源 : 北京中期, 数据来源 : 文华财经 北京中期期货 您保值增值的平台 4

5 图 1-3:LME 远期合约走势 资料来源 : 北京中期, 数据来源 :BLOOMBERG 图 1-4:LME 铜到港升贴水 资料来源 : 北京中期, 数据来源 :BLOOMBERG 北京中期期货 您保值增值的平台 5

6 图 1-5:LME 库存与注销仓单 资料来源 : 北京中期, 数据来源 :BLOOMBERG 图 1-6:LME 持仓量与价格 资料来源 : 北京中期, 数据来源 :BLOOMBERG 北京中期期货 您保值增值的平台 6

7 图 1-7:LME 现货 /3 个月月升贴水 资料来源 : 北京中期, 数据来源 :BLOOMBERG 图 1-8: 沪铜与伦铜比值资料来源 : 北京中期 二 热点因素及基本面分析 1 美评级调降引发市场暴跌 2011 年 8 月 6 日, 世界三大评级机构之一的标普将美国长期主权信用评级从 AAA 下调至 AA+, 短期评级仍为最高的 A-1+ 级 这是 1917 年以来美国长期主权信用评级首次被下调, 因而具有划时代的意义, 是近代世界金融史 北京中期期货 您保值增值的平台 7

8 上的标志性事件 标普下调美国长期主权信用评级早有征兆, 早在今年 4 月下旬, 该机构就曾将美国主权信用评级前景从 AAA 下调至 AA+;7 月底, 在美国国会两党就债务上限调整问题争论不休时, 标普再次警告, 即使债务上限最终被上调, 如果美国政府不能制定令人信服的改善财政政府状况前景的方案, 那么美国主权信用评级仍会被下调 8 月 8 日, 周一开盘引发了全球股市及商品市场集体暴跌 我们认为, 受美国评级遭遇调降影响, 全球金融市场出现大规模回落, 本次暴跌与 2008 年金融危机有一定区别,2008 年由美国房地产市场资金断链引发的现金流紧缺, 是导致当时资本市场暴跌的主要原因, 连锁反应令大宗商品市场遭遇持续抛售, 目前金融市场并不具备当时市场的导火索 但是, 从中期来看, 随着美国债务上限问题得到逐步解决, 金融市场将逐步回归稳定, 铜金属等大宗商品价格最终将回归供需基本面 图 2-1: 美元指数走势 资料来源 : 北京中期 2 美经济放缓, 美联储被迫延长低利率 北京中期期货 您保值增值的平台 8

9 8 月 2 日, 美联储公开市场委员会 (FOMC) 在结束为期一天的会议后宣布, 美国经济复苏较之前委员会预期的显著放慢 为促进经济更强劲复苏, 并帮助确保通胀随着时间的进展达致符合目标水准, 委员会将维持联邦基金利率在 % 的区间不变, 利率将在至少至 2013 年中维持在近零水准 从最近 3 次美联储政策声明中可以发现, 美联储对于美国经济前景的预期一次比一次悲观, 进一步采取措施刺激经济的必要性也在日益提高 根据美联储此次声明的措辞, 高盛预计市场随后推出 QE3 的可能性极大 未来几年, 美国量化宽松将是常态, 或许 QE3 很快就会到来 国内的现实情况是, 经济增长下滑尚未停止, 外部环境偏负面, 对未来的经济增长十分不利, 另一方面, 通胀仍然居高不下, 即使见顶下行, 空间较为有限 政策如何应对? 放松还是继续紧缩? 外围环境的变化, 令国内政策调整也会加快, 美国推出新刺激计划后, 其他国家也会效仿跟着来, 中国现在是外忧内困, 跟 08 年金融危机前环境有些像, 同样是防通胀,PPI CPI 同样高企, 但当时随着大宗价格的快速回落, 政策调整步伐也是随后改变非常快, 推出了 4 万亿计划 有过 08 年教训后, 各国都已经增强警惕性了, 保经济平稳增长是要务, 美国在刺激经济方面的忧虑远小于中国, 美国通胀并不可怕 ( 受原油价格回落 ), 中国是因为通胀而不敢于轻易的推出刺激政策了, 但为了保经济, 各国都会把抗通胀放到其次考虑的, 应该可以避免二次金融危机的出现 北京中期期货 您保值增值的平台 9

10 图 2-2:2000 年至今中美 GDP 季度增长率与铜价资料来源 : 北京中期 3 制造业全球普遍放缓但近期放缓程度减弱 8 月 23 日, 汇丰中国发布报告称, 中国制造业 8 月 PMI( 初值 ) 为 49.8%(7 月份为 49.3%), 达到两个月以来最高, 仍在 50 分界线下, 但较 7 月份终值 49.3 有小幅回升 汇丰中国制造业采购经理人指数的预览值在八月份小幅回升至接近盈亏平衡水平, 这与工业增加值 13% 左右的同比增长是一致的 尽管全球金融市场尚处于动荡之中, 出口新订单指数攀升至最近三个月的最高水平, 虽然仍然略微低于 50; 制造业产出出现萎缩, 但产出萎缩幅度减速 ; 出厂和投入价格继续上涨, 且呈加速态势 ; 采购库存和成品库存继续萎缩 ; 采购数量转向扩张 ; 供应商供货时间拖延状况加剧 所有这些都表明, 中国经济的硬着陆的风险是很低的 这为央行在近期继续保持目前的紧缩措施提供了余地 汇丰 PMI 数据表明制造业活动放缓势头减弱, 季节性调整及紧缩货币政策为前期下滑的主要因素 ; 预计受紧缩措施持续发挥效力影响, 工业增长将维 北京中期期货 您保值增值的平台 10

11 持在 50 分界岭附近 我们继续维持我们的观点, 近期 PIM 指标下滑, 制造业出现放缓, 但并不一定出现衰退, 季节性因素有可能令指数走低, 仍需持续关注未来该指数变化 至金融危机后, 中国制造业结束了持续 28 个月制造业扩张, 出现减速 ; 欧元区持续 22 个月扩张 美国持续 24 个月扩张, 目前的情况是近期出现增速放缓, 美国结束了连续 4 个月回落重新走升, 是否因为季节性消费引起的反弹后期持续跟踪, 中国官方数据并未公布, 根据以往经验官方数据将优于汇丰统计数据, 并且淡季结束后存在反弹可能, 金属需求将在第四季度有所好转 图 2-3: 中美欧 PMI 走势与金属价格 资料来源 : 北京中期, 数据来源 :BLOOMBERG 4 基金持仓近 4 周连续下滑 8 月 20 日公布的 CFTC 铜数据显示,CFTC 铜总持仓及净多持仓连续 4 周下滑, 截至 8 月 16 日当周, 总持仓降至 手,4 周下降 手, 减仓幅度 19.5%; 净多头持仓下降至 5894 手,4 周下降 手, 减仓幅度 76%, 净多头大幅下降, 北京中期期货 您保值增值的平台 11

12 目前基金维持净多持仓格局未变, 但信心较前期大幅下降, 预计后期多头格局 较难改变 图 2-4: 铜基金净多与铜价走势 资料来源 : 北京中期, 数据来源 :Wind 资讯 图 2-5: 铜基金总持仓与铜价走势 资料来源 : 北京中期, 数据来源 :Wind 资讯 北京中期期货 您保值增值的平台 12

13 图 2-6:COMEX 基金多空持仓情况 资料来源 : 北京中期, 数据来源 :Wind 资讯 图 2-7:COMEX 铜商业多空持仓情况 资料来源 : 北京中期, 数据来源 :Wind 资讯 5 精炼铜进口连续 2 月上涨 8 月 10 日, 中国海关公布 7 月未锻造铜及铜材进口 306,626 吨, 较上月的 280,009 吨上升 9.5%;7 月废铜进口 43 万吨, 高于上月的 42 万吨 随后公布的细节数据显示, 中国 7 月精炼铜进口连续第二个月上升, 受库存补充推动, 因季节性需求料上升 7 月份进口精铜 194,280 吨, 为 1 月份 北京中期期货 您保值增值的平台 13

14 以来最高 较 6 月份的 178,638 吨上升 8.8%, 上年同期进口量为 224,723 吨 在夏季电力供应紧张得到缓解后, 制造企业增加生产, 因此铜需求通常会在秋季上升 上海期货交易所铜库存上周出现六周来首次下跌, 为 112,014 吨, 较 3 月份的年内峰值 177,365 吨下跌 37% 8 月中下旬开始, 沪伦比值进一步好转, 最高现货沪伦比值至 7.65, 加上人民币汇率加快升值步伐, 年内再上一台阶进入 6.3 打头行列 6 月下旬 7.60 的比值进口铜现货还在亏损近 600 元 / 吨的水平, 时隔两个月不到, 目前进口铜现货在 7.60 的比值, 其已可达微幅盈利状态 由于比值好转加上人民币升值的原因, 现货进口铜的可操作性增强, 套利窗口打开, 进口铜交易出现明显好转, 现货到岸升水也随之上涨至 美元 / 吨的区间范围 图 2-8: 中国未锻造铜进口 资料来源 : 北京中期, 数据来源 :Wind 资讯 北京中期期货 您保值增值的平台 14

15 图 2-9: 中国精炼铜进口 资料来源 : 北京中期, 数据来源 :Wind 资讯 图 2-10: 废铜进口同比数据增加 资料来源 : 北京中期, 数据来源 :Wind 资讯 北京中期期货 您保值增值的平台 15

16 图 2-11: 中国精炼铜产量 资料来源 : 北京中期, 数据来源 :Wind 资讯 6 全球铜库存小幅下滑 图 2-12:LME 铜价与库存 资料来源 : 北京中期, 数据来源 :Wind 资讯 LME( 伦敦交易所 ) 铜库存由 2010 年 12 月开始逐步增加, 进入 2011 年 北京中期期货 您保值增值的平台 16

17 6-8 月, 库存基本维持在 万吨之间, 伦敦库存结束了年初至 6 月份的持续上涨 进入 8 月, 注销仓单开始稳步回落, 注销仓单与库存比降至 2% 附近 同时,LME 现货贴水状态小幅下滑, 现货 /3 月贴水回落至 美元附近, 整体市场需求状况并不乐观 国内方面, 上半年上期所库存从 3 月中旬开始持续大幅下降,6 月份降至年内最低点 8 万吨, 随后伴随淡季来临库存出现上涨, 最高曾反弹至 12 万吨, 进入 8 月, 小幅回落至 11 万吨, 总体而言上海库存属于历史低库存范畴内 随着国内进口铜的增加以及国内产量的连创新高, 库存有望延续小涨 图 2-13: 沪铜价格与沪铜库存资料来源 : 北京中期, 数据来源 :Wind 资讯 7 国内精炼铜产量连创新高 7 月中国精铜产量为 47.8 万吨, 尽管该数字仅比 6 月小增了 0.1 万吨, 但仍然刷新了月精铜产量的历史新高 根据调研的结果显示 7 月铜冶炼企业的开工率为 90.5% 高于 6 月 88.3%, 近两个月冶炼企业产量连创新高, 首先与近期铜冶炼原料供应充裕有 北京中期期货 您保值增值的平台 17

18 关, 由于下半年铜精矿 TC/RC 订在了 90 美元 / 吨 9.0 美分 / 磅的高位, 比上半年 72 美元 / 吨 7.2 美分 / 磅的水平增长了 25%, 缓解了冶炼企业的原料压力, 也同时刺激了冶炼企业的生产热情回升 其次, 就是近期废铜价格回落, 由于废铜与电解铜价格的差价扩大, 刺激再生铜冶炼企业的开工热情回升, 从而为精铜产量增长作出贡献, 此外, 国内上半年整体进口水平出现较大幅度下滑, 国内产能部分弥补了进口下滑的份额 预计 8 月份产能将继续维持高位, 但有可能较 7 月有所回落 三 技术分析 图 :2-14: 中国精炼铜产量创新高 来源 : 北京中期研究院 : 北京中期期货 您保值增值的平台 18

19 图 3-1: 沪铜指数资料来源 : 北京中期 从技术上来看, 去年 7 月以来铜价依托 60 日均线震荡上行, 近期再度跌破 60 日均线, 今年以来沪铜围绕该均线反复多次, 短期很难摆脱均线压制, 预计围绕该均线附近整理可能性大, 沪铜第一支撑 元, 第二支撑 元, 上方第一阻力 68000, 第二阻力 元 四 后市展望近期受美国评级遭遇调降影响, 全球金融市场出现大规模回落, 本次暴跌与 2008 年金融危机有一定区别,2008 年由美国房地产市场资金断链引发的现金流紧缺, 是导致当时资本市场暴跌的主要原因, 连锁反应令大宗商品市场遭遇持续抛售, 目前金融市场并不具备当时市场的导火索 从国际环境上来看, 明年将是美国大选年, 奥巴马在位 3 年并未有效缓解美国疲弱经济, 失业率维持 9% 之上, 房地产及消费市场低迷, 加上各大投行都对美国进入衰退预期提升, 令奥巴马征服压力增大, 财政政策余地不大, 货币政策呼声越来越高,QE3 可能性逐渐提升, 但随之引发的通胀问题令美联储 北京中期期货 您保值增值的平台 19

20 顾虑颇多, 通胀与经济衰退均衡, 衰退更令美国政府恐惧 制造业方面, 中 美 欧制造业出现放缓也是事实, 高铜价已令部分现货商及下游企业观望情绪加重, 在宏观环境并不明朗的情况下, 铜市高位宽幅震荡可能性很大 展望后市, 中国工业制造业指标下滑以及欧美债务问题不确定性给铜价蒙上一层阴影, 但中国制造业出现放缓, 并未出现衰退,8 月制造业有望摆脱淡季阴影, 中国实体经济总体仍保持向上增长势头, 中期来看, 下半年国内对于铜的刚性需求将限制后期铜价下跌幅度 ; 短期来看, 铜价走势出现破位, 短期难以继续原有强势, 预计短期反弹后仍会继续测试 元附近支撑, 预计 元附近可以成为阶段性底部区域, 反弹压力位 元, 铜市基本面变化并未有恐慌性抛售那样悲观, 中长期来看, 铜市仍处于牛市格局之中 北京中期期货 您保值增值的平台 20

21 北京中期期货有限公司 总部地址 : 北京市朝阳区东三环北路 38 号院 1 号楼泰康金融大厦 22 层邮编 : 总机 : / 全国客服热线 (TEL): 电话 / 传真 (FAX): / 邮编 (P.C): 网址 (Website): 客服中心 交易服务中心 金融投资部 业务发展部 电话 : 电话 : 电话 : 电话 : 交易部 市场部 机构业务部 工业品部 电话 : 电话 : 电话 : 电话 : 金融事业部 期货研究院 电话 : 电话 : 金融街营业部 上海营业部 地址 : 北京市西城区金融街 地址 : 上海市浦东新区浦电路 百盛写字楼 7 层 7019 室 500 号期货大厦 2501 室 邮编 : 邮编 : 电话 : 电话 : 天津营业部 保定营业部 地址 : 天津市和平区西康路 地址 : 河北省保定市时代路 56 号 35 号康岳大厦 302 室 国贸大厦 10 层 室 邮编 : 邮编 : 电话 : 电话 : 大连代表处 唐山营业部 地址 : 大连市沙河口区会展路 129 号 地址 : 唐山市高新区建设北路 152 号 大连期货大厦 20 层 2012 室 东方大厦 C 座 815 室 邮编 : 邮编 : 电话 : 电话 : 青岛营业部 邯郸营业部 地址 : 青岛市香港中路 61 号 地址 : 河北省邯郸市丛台区人民路 98 号 阳光大厦 21 楼 EH 单元 招贤大厦 1009 室 邮编 : 邮编 : 电话 : 电话 : 西安营业部 包头营业部 地址 : 西安市高新区高新路 42 号 地址 : 内蒙古自治区包头市东河区巴彦塔拉西大街融 金融大厦建行 12 层 石大厦四层 邮编 : 邮编 : 电话 : 电话 : 宁波营业部 ( 筹 ) 地址 : 宁波市江东区中兴路 719 号 华宏第五大道 16 层 邮编 : 电话 : 北京中期期货 您保值增值的平台 21

22 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 本报告版权归北京中期期货有限公司所有 未获得北京中期期货有限公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复印 如引用 刊发, 需注明出处为 北京中期期货有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 北京中期期货 您保值增值的平台 22

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