1. 本周回顾和投资观点本周五国家发改委批准中航集团进行货运物流混改, 我们在上周周报中建议投资者提前布局航空混改受益标的得到印证未来投资者需继续关注航空混改标的, 而航空铁路票价的涨价亦可期本周市场综述 : 本周 A 股市场继续回调, 上证综指报收于 , 环比跌 2.2%; 深

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下尧伏
5 years ago
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交通运输航空混改有望牵手快递, 继续推进建发股份本周市场综述 : 本周 A 股市场继续回调, 上证综指报收于 3173.2, 环比跌 2.2%; 深证综指报收于 10314.4, 环比跌 2.0%; 沪深 300 指报收于 3466.8, 环比跌 0.6%; 创业板指报收于 1839.0, 环比跌 2.6%; 申万交运指数报收于 2900.4, 环比跌 3.

1 交通运输航空混改有望牵手快递, 继续推进建发股份本周市场综述 : 本周 A 股市场继续回调, 上证综指报收于 , 环比跌 2.2%; 深证综指报收于 , 环比跌 2.0%; 沪深 300 指报收于 , 环比跌 0.6%; 创业板指报收于 , 环比跌 2.6%; 申万交运指数报收于 , 环比跌 3.7% 本周交运行业子板块仅机场板块上涨, 其中港口板块跌幅最大 (-7.2%), 其次为公交板块 (-6.6%) 本周涨幅前三分别为广州港(13.9%) 飞马国际 (8.5%) 韵达股份(8.0%); 跌幅榜前三分别为海汽集团 (-28.6%) 唐山港(-25.0%) 珠海港 (-19.6%) 航空机场板块 : 航空板块, 本周总体票价指数为 86, 环比涨 3.6%; 总体运输量指数为 198, 环比持平 ; 总体客座率为 83%, 上升 1 个百分点本周东航集团旗下东航物流混改迈出重要一步, 其拟通过增资及股权转让形式引入三方物流物流地产快递战略投资者, 并推出核心员工持股计划, 此外, 国家发改委同意国航控股股东中航集团进行航空货运物流混改, 我们认为其与快递龙头企业牵手的可能性大双方的合作优势在于 : 一方面航空公司货运产能利用率和盈利能力会得到一定改善 ; 另一方面快递公司可更全面的把控运力和时刻, 提升综合服务效率, 并有助于其向快递物流一体化的方向转型我们判断 2017 年行业景气度仍将处于高位, 同时改革预期强烈, 推荐中国国航南方航空, 关注东方航空机场板块, 白云机场 T2 航站楼出境免税区或将于近期开展招标工作, 需密切关注其进展我们认为白云机场进境免税店和首都机场进出境免税店招标结果超预期已证明枢纽机场资源稀缺性正逐步被市场发掘, 未来机场商业发展带来的特许经营权收入将成为一线机场的另一处聚宝盆, 推荐上海机场深圳机场, 关注白云机场物流快递板块 : 物流板块, 近期首推估值较低前期涨幅较小的建发股份, 我们认为公司全年业绩将受益于大宗价格上涨与地产业绩释放, 同时 9 月于厦门举办的金砖国际会晤亦为公司股价提供主题快递行业, 短期的机会更多是博弈一季报和快递航空混改主题, 混改方面随着快递公司在航空零担冷链等产品上的布局加速, 不排除快递公司具有参与航司货运板块改革的可能从短期投资角度, 建议择机布局融资诉求较强一季报增速可能超出行业水平的韵达股份, 关注圆通速递与顺丰控股 ; 此外关注快递自动化设备物流地产等产业链上的标的, 包括音飞储存东百集团中储股份 ; 国企改革标的我们建议关注招商局旗下具有改革预期的外运发展航运港口板块 : 航运板块, 矿石船型海岬报美金 / 天, 环比跌 17.9%, 拖累散货 BDI 指数下跌 6.8% 至 1296 点 ; 集运欧美线继续分化,SCFI 环比微跌 0.3% 至 808 点, 美东线报 2307 点, 跌 2.2%; 美西线报 1326 点, 跌 2.3%; 欧洲线报 880 点, 环比涨 1.6%, 地中海线上涨 1.7% 至 841 点 ; 内贸市场运价继续回调, 天津内贸集装箱运价指数收于 787 点, 环比跌 8.7%, 结合供需面来看, 我们继续推荐安通控股, 关注中远海控和中远海特港口板块, 本周港口板块大幅下跌, 未来受一带一路战略雄安新区及珠港澳大湾区建以及地方港口整合的预期推动, 叠加 17 年内外贸数据改善, 我们判断港口行业整体业绩将超预期, 继续推荐盈利超预期及具有改革背景的上港集团, 关注深赤湾 A 天津港唐山港铁路公路板块 : 我们认为混改将会是延续本年度铁路板块投资的主线, 而铁总盈利能力的提升将会是铁路混改的必要条件我们继续推荐有客运提价预期的广深铁路, 与受益于煤炭需求价格恢复的大秦铁路, 关注铁龙物流公路方面交通运输部在十三五期间将继续强化对超载违规车辆的查治, 长期利好于高速货车流量的恢复, 建议把握兼有股息率和转型预期的标的, 推荐深高速, 关注粤高速 A 山东高速现代投资华北高速投资建议 : 建议布局混改及一季报超预期标的, 推荐建发股份安通控股中国国航南方航空上海机场大秦铁路广深铁路外运发展风险提示 : 国企改革低于预期中国经济下行压力汇率和油价剧烈波动投资评级证券研究报告 2017 年 04 月 23 日行业评级强于大市 ( 维持评级 ) 上次评级作者强于大市姜明分析师 SAC 执业证书编号 :S jiangming@tfzq.com 行业走势图 13% 10% 7% 4% 1% -2% 资料来源 : 贝格数据交通运输沪深 300-5% 相关报告 1 交通运输 - 行业研究周报 : 炒完地图看混改, 航空快递是重点交通运输 - 行业点评 : 粤港澳大湾区起航, 核心关注港口公路机场交通运输 - 行业研究周报 : 雄安主题助推港口, 海控一季报扭亏重点标的推荐股票股票收盘价投资 EPS( 元 ) P/E 代码名称评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E SH 上海机场增持 SH 建发股份买入 SH 安通控股买入 SH 大秦铁路 8 买入 SH 中国国航 9.39 买入资料来源 : 天风证券研究所, 注 :PE= 收盘价 /EPS 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1

2 1. 本周回顾和投资观点本周五国家发改委批准中航集团进行货运物流混改, 我们在上周周报中建议投资者提前布局航空混改受益标的得到印证未来投资者需继续关注航空混改标的, 而航空铁路票价的涨价亦可期本周市场综述 : 本周 A 股市场继续回调, 上证综指报收于 , 环比跌 2.2%; 深证综指报收于 , 环比跌 2.0%; 沪深 300 指报收于 , 环比跌 0.6%; 创业板指报收于 , 环比跌 2.6%; 申万交运指数报收于 , 环比跌 3.7% 本周交运行业子板块仅机场板块上涨, 其中港口板块跌幅最大 (-7.2%), 其次为公交板块 (-6.6%) 本周涨幅前三分别为广州港 (13.9%) 飞马国际 (8.5%) 韵达股份 (8.0%); 跌幅榜前三分别为海汽集团 (-28.6%) 唐山港 (-25.0%) 珠海港 (-19.6%) 图 1: 交运板块表现 (2016 年 7 月 4 日以来 ) 图 2: 交运各子板块表现 ( ) 表 1: 交运板块领涨公司证券简称本周收盘价 ( 元 ) 周涨幅月涨幅年涨幅本周交运板块领涨个股广州港 % 144.1% 195.2% 飞马国际 % 0.1% 13.4% 韵达股份 % -2.5% -9.4% 建发股份 % 11.7% 14.5% 欧浦智网 % 8.9% 28.6% 4 月交运板块领涨股广州港 % 144.1% 195.2% 唐山港 % 32.7% 45.6% 珠海港 % 20.1% 41.9% 天津港 % 18.4% 38.1% 上海机场 % 13.6% 28.5% 17 年交运板块领涨股德新交运 % 3.9% 328.0% 广州港 % 144.1% 195.2% 唐山港 % 32.7% 45.6% 厦门港务 % 8.8% 44.3% 连云港 % -6.0% 42.2% 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2

3 航空机场板块 : 航空板块, 本周总体票价指数为 86, 环比涨 3.6%; 总体运输量指数为 198, 环比持平 ; 总体客座率为 83%, 上升 1 个百分点本周东航集团旗下东航物流混改迈出重要一步, 其拟通过增资及股权转让形式引入三方物流物流地产快递战略投资者, 并推出核心员工持股计划, 此外, 国家发改委同意国航控股股东中航集团进行航空货运物流混改, 我们认为其与快递龙头企业牵手的可能性大双方的合作优势在于 : 一方面航空公司货运产能利用率和盈利能力会得到一定改善 ; 另一方面快递公司可更全面的把控运力和时刻, 提升综合服务效率, 并有助于其向快递物流一体化的方向转型我们判断 2017 年行业景气度仍将处于高位, 同时改革预期强烈, 推荐中国国航南方航空, 关注东方航空机场板块, 白云机场 T2 航站楼出境免税区或将于近期开展招标工作, 需密切关注其进展我们认为白云机场进境免税店和首都机场进出境免税店招标结果超预期已证明枢纽机场资源稀缺性正逐步被市场发掘, 未来机场商业发展带来的特许经营权收入将成为一线机场的另一处聚宝盆, 推荐上海机场深圳机场, 关注白云机场物流快递板块 : 物流板块, 近期首推估值较低前期涨幅较小的建发股份, 我们认为公司全年业绩将受益于大宗价格上涨与地产业绩释放, 同时 9 月于厦门举办的金砖国际会晤亦为公司股价提供主题快递行业, 短期的机会更多是博弈一季报和快递航空混改主题, 混改方面随着快递公司在航空零担冷链等产品上的布局加速, 不排除快递公司具有参与航司货运板块改革的可能从短期投资角度, 建议择机布局融资诉求较强一季报增速可能超出行业水平的韵达股份, 关注圆通速递与顺丰控股 ; 此外关注快递自动化设备物流地产等产业链上的标的, 包括音飞储存东百集团中储股份 ; 国企改革标的我们建议关注招商局旗下具有改革预期的外运发展航运港口板块 : 航运板块 : 矿石船型海岬报美金 / 天, 环比跌 17.9%, 拖累散货 BDI 指数下跌 6.8% 至 1296 点 ; 集运欧美线继续分化,SCFI 环比微跌 0.3% 至 808 点, 美东线报 2307 点, 跌 2.2%; 美西线报 1326 点, 跌 2.3%; 欧洲线报 880 点, 环比涨 1.6%, 地中海线上涨 1.7% 至 841 点 ; 内贸市场运价继续回调, 天津内贸集装箱运价指数收于 787 点, 环比跌 8.7%, 结合供需面来看, 我们继续推荐安通控股, 关注中远海控和中远海特港口板块 : 本周港口板块大幅下跌, 未来受一带一路战略雄安新区及珠港澳大湾区建以及地方港口整合的预期推动, 叠加 17 年内外贸数据改善, 我们判断港口行业整体业绩将超预期, 继续推荐盈利超预期及具有改革背景的上港集团, 关注深赤湾 A 天津港唐山港铁路公路板块 : 我们认为混改将会是延续本年度铁路板块投资的主线, 而铁总盈利能力的提升将会是铁路混改的必要条件我们继续推荐有客运提价预期的广深铁路, 与受益于煤炭需求价格恢复的大秦铁路, 关注铁龙物流公路方面交通运输部在十三五期间将继续强化对超载违规车辆的查治, 长期利好于高速货车流量的恢复, 建议把握兼有股息率和转型预期的标的, 推荐深高速, 关注粤高速 A 山东高速现代投资华北高速投资建议 : 建议布局混改及一季报超预期标的, 推荐建发股份安通控股中国国航南方航空上海机场大秦铁路广深铁路外运发展风险提示 : 国企改革低于预期中国经济下行压力汇率和油价剧烈波动请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3

4 2. 本周报告和重大事件 2.1. 本周公司研究报告韵达股份年报点评 : 单量增速 50.8%, 看好一季度跑赢行业事件 : 韵达股份披露 2016 年年报 : 公司全年实现业务量业务量 32.1 亿件, 同比增长 50.8%, 市占率达到 10.3%, 略微下降 0.2 个百分点 ; 营业收入达到 73.5 亿元, 同比增长 45.4%; 归属上市公司净利润 11.8 亿元, 同比增长 120.9%, 扣非净利润 11.5 亿元, 同比增长 65.8%, 超过承诺扣非净利 2268 万元公司拟每 10 股派发现金红利 1.17 元 ( 含税 ), 同时每 10 股转增 2 股业务量增速接近行业整体, 管理费用控制推动净利大幅攀升公司 16 年业务量增速与全行业 51.4% 的增速水平趋近但由于公司单价水平由 2.33 元微跌至 2.29 元, 收入增速不及业务量, 二者差距 5.4 个百分点与此同时, 公司业务成本同比增长幅度与收入相当, 因此公司毛利率达 31.16%, 与 15 年的 31.08% 极为接近, 毛利额同比增长 45.8%; 同时, 得益于管理费用的大幅降低 ( 主要为股权激励科目的减少 ), 公司营业利润实现 99.4% 的同比增长, 成为净利润大幅上升的主因值得一提的是, 韵达高出申通的毛利率水平原因为其收入与成本中均不计入派件费用转运中心全部自有, 网络全面向下覆盖韵达所有自营枢纽转运中心均由公司总部负责, 整体结构相对扁平公司网络可按照转运中心 - 干线网络 - 末端网点的结构逐级理解 : 全国设立了 55 个自营枢纽转运中心 ; 拥有完整的自营干线运输网络, 其中 : 常规干线运输线路多达 4200 多条, 末端派送车辆余辆 ; 最后的末端网点覆盖全国 95% 以上县级城市, 末端网点自建门店超过个, 合作便利店物业及第三方合作资源超过个, 以及智能快递柜余个试水信息化, 研发人员 / 金额实现翻番韵达股份现有 13 大信息处理平台 50 多套信息系统, 覆盖快递业务链条全程以地址归集系统自动分拣系统为例 : 公司研发的地址归集系统排查率为 96%, 准确率达 98%; 转运中心率先引入了交叉带自动分拣系统, 分拣效率高达 2 万件 / 小时, 分拣差错率 1/10000, 处理同样数量的快件可以节省分拣人力 40% 公司加大力度研发末端智能优化系统车辆动态智能监控系统智能分拣系统等, 研发人员数量研发金额均实现翻番一体两翼快速布局, 生态系统初见雏形公司制定的发展战略为一体两翼, 即主体仍旧围绕快递业务, 新业态与新模式为两翼在新业态中, 尤其以国际云仓商业等业务最为亮眼国际方面, 韵达股份已在 16 个国家或地区开通国际业务 ; 云仓方面, 韵达将仓储运输配送数据服务等业务互联互通, 提供仓配一体化解决方案, 可利用仓库资源达 200 余个, 面积超过 70 万平米 ; 韵达商业,UDA 网上购物商城平台于 2016 年实现全新调整升级投资建议 : 我们预测公司未来三年净利润增速分别为 30.5% 26.3% 与 19.4%, 对应净利润水平与 23.2 亿元, 公司当前总市值 440 亿, 对应 17 年估值 29 倍, 预计 1Q2017 公司业绩增长有望超过行业平均水平, 给予买入评级风险提示 : 行业增速低于预期 ; 行业竞争格局恶化致使公司毛利率下行吉祥航空年报点评 : 业绩符合预期, 延续高成长逻辑事件 : 吉祥航空披露年报 2016 年公司实现营业收入 99.3 亿, 同比增长 21.7%, 实现归母净利 12.5 亿, 同比增长 19.3%,EPS 为 1.02 元, 拟每 10 股派发现金红利 2.5 元 ( 含税 ), 同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4 股机队快速扩张促进营收体量迅速上行 2016 年公司机队体量由 55 架提升至 65 架, 增速为 18.2%, 且机队主要集中于上半年引进促使全年运力实现较高增长,ASK 增速达到 23.1% 2016 年行业供需弱平衡, 公司运量增速达到 23.8%, 客座率达到 85.7%, 同比上升 0.5 个百请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4

5 分点, 因此即便客公里收益水平相比 2016 年下降 2.1%, 营收体量仍同比增长 21.7% 至 99.3 亿燃油成本增速放缓, 租赁维修员工薪酬费用提升, 毛利率有所下滑 2016 年国际油价整体同比下降近 20%, 相比于高速增长的运力, 成本占比超过 25% 的燃料费用仅为 19.2 亿, 同比微升 0.8 亿, 而由于机队规模扩张薪酬水平整体提升 8% 以及八台发动机集中大修, 公司折旧租赁费提高 4 亿至 11.4 亿, 增速为 55%, 员工薪酬上升 4 亿至 15.7 亿, 增速为 34%, 维修费用则大增 3.2 亿, 达到 4.5 亿, 增速为 242% 由于细分成本整体上扬, 公司营业成本增 28.2% 至 77.4 亿, 毛利率为 22%, 同比下降 3.9% 费用管控良好, 补贴收入改善业绩得益于良好的销售管理费用控制以及借款规模下降带来财务成本节约, 在业务量扩张的基础上, 公司实现三费节省超两千万元, 其中销售管理财务费用率分别为 4.64% 3,14% 1.81%, 同比分别下降个百分点, 此外, 补贴收入同比提高 1.65 亿, 对业绩提升有一定贡献延续高成长逻辑, 加码低成本航空布局年公司计划分别引入 15 架 11 架 20 架客机, 其中 2017 年机队扩张速度将达 23%, 增速有所上升, 而一季度便已引进其中 8 架, 已奠定全年业务量高增速的基础未来公司将继续加码低成本航空业务布局, 预计年九元航空分别引进 6 架 6 架 9 架客机, 扩张速度或分别达到 67% 40% 43%, 实现迅猛发展投资建议 : 我们认为 2017 年行业仍将维持较高景气度, 公司高成长逻辑将延续, 预计年收入增速为 26.4% 18.6%, 归母净利为 13.7 亿 15.3 亿, 同比增速为 9.5% 11.8%, 如剔除本次利润分配预案实施对股本产生的影响,EPS 为 1.07 元 1.19 元, 但考虑到机场收费改革将使起降费及旅客服务费有所提高, 维持增持评级, 小幅下调目标价至 27 元, 对应年 PE25.4 倍 22.7 倍风险提示 : 宏观经济复苏不及预期, 油价大幅上涨, 汇率剧烈波动申通快递年报点评 : 单量增长 27%, 成本控制带来毛利修复事件 : 申通快递公布 2016 年报 : 公司全年完成业务量近 32.6 亿件, 同比增长约 27%, 市占率 11% 实现营业收入 98.8 亿元, 同比增长 28.1%; 实现归属上市公司净利润 12.6 亿元, 同比增长 65.0%; 实现扣非后净利润 11.8 亿元, 超过承诺扣非净利万元公司拟每 10 股派发现金红利 1 元 ( 含税 ) 收入增速高于业务量增速, 毛利水平大幅度修复从业务量增速来看, 公司 16 年水平较 15 年的 11% 呈现大幅修复, 而 2016 年公司收入增速略高于业务量增速, 全年单价水平较 15 年提升 3 分 / 件, 延续了 15 年以来的单价上行趋势, 与行业走势呈现背离, 因此我们认为主因可能来自于公司对旗下部分加盟网点的并入干线控制力的增强以及进入 2016 年之后行业价格下行的相对企稳与此同时, 受益于公司成本增幅低于收入增速,16 年申通快递毛利率获得较大水平抬升, 由 15 年的 16.9% 升至 19.9%, 上升幅度达 3 个百分点, 全年实现毛利额 19.6 亿, 同比增幅高达 50.9%, 加之营业外收入中政府补贴金额提升, 公司全年净利润增幅高达 65.0% 网点铺设全面, 干线能力增强 16 年公司全网共新增独立网点 159 家, 截止报告期末全网共有独立网点 1654 家, 较 2015 年同比增长 10.64%; 公司目前已覆盖全国 2755 个区县, 区县覆盖率达 96.43%, 覆盖率增加 3.57%, 全国四级行政区域覆盖率为 50.9% 干线运力方面, 公司在硬件与软件上均进行调整 : 一是通过新增货运车辆新增线路与调整线路的方式增强运力 ( 线路 +67 条, 调整 42 条, 车辆 +470 台 ), 二是在加班车装载率上,16 年装载率实现较 15 年 5 个点的提升我们发现 2016 年内, 快递公司不约而同地选择加强自身干线网络建设, 在此之前中通韵达均加强了自身对干线网络的控制能力, 与此同时, 在公司借壳上市时所计划的募投项目中, 干线网络建设亦占据重要地位物流快递一体化提上议程公司战略中明确提出, 未来几年计划实现多种业务共融发展, 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5

6 协同发展快运金融国际数据和供应链业务, 尤其快运板块着重提出了要与快递形成合力, 并在 17 年起步 18 年发展 19 年形成规模, 形成大网与小网的同步发展与融合目前来看, 打造全物流服务企业的方向为行业的大势所趋, 短期来说, 在航空仓储整车冷链等方面布局较为完整的为顺丰, 通达系中圆通在航空布局较领先, 中通则着力加码快运业务投资建议 : 我们预测公司未来三年净利润增速分别为 23.3% 18.4% 与 19.1%, 对应净利润水平与 21.9 亿元, 公司当前总市值 400 亿, 对应 17 年估值 25 倍, 给予增持评级风险提示 : 行业增速低于预期 ; 行业竞争格局恶化致使公司毛利率下行安通控股 1 季报点评 : 多式联运点火, 运价助推!1 季报同比增长 125%! 事件 : 安通控股公告 1 季度收入 11.6 亿元, 同比增长 62.4%; 实现毛利润 2.76 亿元, 同比增长 71.4%, 毛利率为 23.7%; 实现归属上市公司净利润 1.2 亿元, 同比增长 125.4%, 扣非后净利润 1.38 亿元, 同比增长 165.4%, 整体符合我们预期, 略超市场预期 1 季报大幅增长的原因 : 多式联运模式和海运费反弹 1 公司多式联运的业务模式利于获取更多附加值, 盈利能力远超普通船公司多式联运模式下物流公司将接触更多的直客, 该模式除了具备获取产业链全段附加值的优势以外, 对于客户溢价能力进一步提升, 运费平稳度较高, 同时货物全程处于公司的物流监管, 能有效嫁接供应链金融等金融业务, 是未来最具潜力的物流运作方式 ;2 内贸海运端价格回暖助推业绩反弹 1) 宏观经济及内贸需求的改善,1 季度国内宏观经济的复苏拉动需求稳步增长, 尤其是自北向南散改集大宗货运输市场反弹幅度最大 ;2) 政府限超力度不减, 将持续利好内贸海运端多式联运持续渗透客户, 多因素利好全年内贸市场 1 公路治超加码, 2 月 24 日交通运输部国家发改委中国人民银行联合发布关于对严重违法失信超限超载运输车辆相关责任主体实施联合惩戒的合作备忘录, 我们判断 2017 年政府治超的大趋势不变, 利好内贸集运市场 ;2 华北环保治理要求港口停止采用柴油车集港煤炭, 目前天津港约有 3000 万吨的煤炭 ( 包括焦炭 ) 采用卡车集港, 预计将有部分煤炭会分流至采用封闭集装箱填装出运 ;3 产业高集中度和泛亚的混改利于运价维护 ; 泛亚航运安通中谷分别以 48% 14% 和 13.8% 占据内贸市场前三位, 市场份额合计接近 76%; 泛亚航运将实施混改, 除了管理层都将参与持有泛亚的股权之外, 公司还将引入民营资本, 利润将成为混改方案是否成功的核心考核指标, 也将利于内贸运费的整体回暖投资建议 : 公司多式联运的业务模式由陆上拖车 + 海上集装箱运输构成, 无论是海运还是陆运都将受益于大宗物资上涨背景下客户更强的物流承受力以及散改集的产业趋势, 体现为两段运费的大幅攀升, 此外公司长期战略是布局陆上业务, 借助上市平台展开上下游并购, 形成多元化的联运方式, 特别是铁路零担冷链拼箱和危化品方面的资源, 未来不排除借助上市平台进行整合, 预计年公司净利润分别为亿元,17 年净利润对应当前市值 27 倍, 继续给予买入评级风险提示 : 宏观经济下行油价大幅反弹华贸物流年报点评 : 主业 + 并购带动业绩, 国改提升想象空间事件 : 华贸物流披露 2016 年年报实现营业收入亿元, 同比下降 8.4%, 归属上市公司净利润 2.24 亿元, 同比增加 56.3%, 扣非后净利润 2.02 亿元, 同比增加 59.5% 公司拟每 10 股派发现金股利 0.9 元 ( 含税 ) 供应链萎缩致使收入下降, 毛利水平大幅提升公司业务收入以国际货代为主 : 全年跨境物流业务贡献收入的 85%, 增速为 16.1%, 按贡献度排名, 国际空运海运特种物流仓储工程物流分别占比 43% 38% 9% 5% 和 3%, 其中国际空海运业务量分别同比增加请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6

7 23% 和 7%; 与此同时, 供应链贸易业务收入同比降 58%, 毛利比重仅为 1.9%, 主要系公司供应链业务转型, 逐步从利润空间较低的钢铁行业中退出从成本变动来看, 公司通过区域化平台机制, 对运力运价实施集中采购, 营业成本同比降 12.4% 从毛利角度来看, 公司跨境物流业务毛利率 14.7%, 较上年增加 2.56 个百分点, 其中, 国际空运国际海运特种物流作为利润贡献主力, 三大业务毛利占比分别为 37% 21% 和 19%, 毛利额同比增加 34.0%, 整体毛利率达到 12.75%, 较去年提升 4 个百分点综合来看, 供应链贸易业务大幅收窄导致营收下降, 但跨境物流业务经营规模和盈利能力保持上升态势中特并表增厚公司 1.25 亿利润 2016 年 3 月公司收购中特物流 100% 股权, 特种物流毛利率远超物流行业平均水平, 达到 33.2%,2016 年二季度起公司将中特物流并表, 三个季度贡献利润总额 1.25 亿元与此同时, 公司 16 年计提 1.12 亿资产减值损失, 主因为钢贸应收款的减值准备, 对净利润造成较大影响改革具备想象空间公司实际控制人中国港中旅集团公司与中国国旅集团有限公司战略重组完成, 华贸物流为旗下唯一的物流上市平台, 在未来可能的资源重配中, 有望发挥重要作用, 目前公司已因实控人对公司筹划重大事项停牌与此同时, 公司分别于 2014 年 2016 年成功收购德祥集团 65% 股权和中特物流 100% 股权, 物流领域产业链布局逐步完善, 不排除未来有进一步的可能投资建议 : 我们预测公司年净利润分别为和 5.11 亿元,17 年业绩对应当前股价的估值为 27 倍, 公司基于核心业务和平台优势, 借助兼并收购扩大业务规模, 同时可能受益于改革, 给予买入评级, 目标价 11.1 元风险提示 : 跨境物流业务低于预期 ; 特种物流业务低于预期 2.2. 本周行业研究报告快递行业点评 :3 月数据导致韵达暴跌, 兼谈快递的投资逻辑事件 : 上周四邮政局公布 3 月份单量增速 28.1%, 收入增速 25.4%,1 季度单量增速 31.5%, 收入增速 27.4%; 由于 3 月份增速较市场原先预期 17 年 35%-40% 有较大差距, 我们推测机构持股较重的韵达因集中抛售导致跌幅 9.3%, 这里我们结合行业的变化来探讨快递板块和 428 亿的韵达是否还可以配置快递投资核心逻辑 : 年快递投资更加看重落地 ;2 竞争格局加剧,EPS 有不确定性 ;3 中通市值会压制国内快递的反弹空间, 短期更多是博弈机会, 建议长期寻找更加买点 ;4 行业或将存在的主要积极因素年快递投资 : 从长逻辑到短逻辑, 从概念到落地 1 16 年快递投资逻辑 : 消费属性下的高天花板有主题效应海外逻辑的隐射筹码少, 而龙头快递公司有明显的溢价 ;2 观察 2017 年快递逻辑的变化, 弄明白韵达大跌的原因 1)17 年快递逻辑变化在于投资人核心考量的要点是行业的天花板到底有多高 ( 行业单量业务量利润平均增速 ), 个股的经营优势 ( 市场份额单量增速服务口碑 ), 个股利润增速以及带来的估值安全性 ;2)2017 年快递业务量的下滑导致板块 EPS 和估值的双杀, 在全市场都看不清的情况下, 行业的单量收入和利润的增速落地就显得尤为关键, 本次韵达和之前美股中通股价大幅下滑其实都来自行业及个别公司释放出的业务增量可能低于市场预期如何看待板块的估值和现阶段的投资机会短期市场对于快递价值认可度排序依次为 : 顺丰 > 中通 > 圆通 > 韵达 > 申通, 考虑到顺丰市值和估值依旧维持在高位, 投资机会主要还是在圆通韵达和申通之中 ; 长期来看, 商务件主导者顺丰普遍得到市场认可, 电商件通达系的竞争结果依然扑朔迷离我们认为短期的机会更多是博弈一季报和快递航空混改主题, 从长期角度来看, 更加建议投资人可持币观望, 在行业积极信号显现或最够高安全边际下择机买入请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7

8 投资建议 : 短期关注航空和快递的混改, 核心关注有长期航空布局的顺丰和圆通, 其次为韵达申通风险提示 : 行业增速继续下滑行业 1 季报低于预期航空业点评 : 航空混改重在货运, 牵手快递于情于理航空货运混改或具备更大空间近年来三大航快递扩张机队导致客机腹舱产能快速增长, 而航空货运需求则受到宏观形势铁路竞争和民营快递航空的冲击, 盈利能力不佳, 同时航空货运公司传统营销以大货代批发为主, 不匹配当前延伸产业链获取更多附加值的大物流背景, 中长期存在整合上下游客户盘活机制来整合产业链的诉求, 不排除通过混改的方式进行实施航空货运牵手快递物流的逻辑通畅, 合作优势明显快递行业增速快天花板高, 客户对时效性准确性愈发关注, 快递企业对构建强大的航空物流体系诉求强烈, 海外成熟龙头快递 UPS FEDEX DHL 都有庞大的机队, 而国内的顺丰圆通的货运航空业务亦在紧锣密鼓的购置飞机布局湖北鄂州的中转枢纽包括与航空公司签订长期包舱协议等, 但自建机队机场成本高周期长, 而我国三大航航线网络遍布全球, 同时客运腹舱产能整体富余, 双方天然具备形成战略联盟的前提, 快递公司有望参与国内航空公司的混改, 当然货代公司也是候选者之一航空快递强强联合, 实现互利双赢我们认为快递和航空的结合优势在于二者间的战略合作的强化一方面可增加航空公司的产能利用率和货运板块的盈利能力, 另一方面快递公司则可更全面的把控运力和时刻, 提升综合服务效率, 除此之外, 传统航空货运客户主体包括物流客户和快递, 双方合作将有助于快递公司的快递物流一体化转型航空公司的混改若引入快递和货代, 新公司大概率是以提升存量产能利用率为主, 即客运机队的腹舱, 货机的扩充速度可能并不会太快, 其次是三方合作有助于从原先的各自为政相互压价竞争走向整合产业链获取门到门全程产业链价值的过程投资建议 : 混改方案或将涉及 A 股航空快递和货代类公司, 航空板块混改概率最大的是国航其次是南航, 而东航货运板块已整体剥离至集团, 相关性最低 2) 快递板块 : 从目前各家快递公司的航空物流发展状况看, 中长期布局航空战略最为坚定的公司概率较大, 顺序依次为顺丰圆通其它快递公司 ;3) 航空货代板块 : 外运发展实际控制人为招商局集团, 而后者是今年央企改革重点单位, 参与混合所有制改革的概率较大, 其它相关标的包括华贸物流结合各子版块近期基本面来看, 主要推荐的标的依次为航空和货代, 分别为 : 中国国航南方航空和外运发展, 关注圆通顺丰风险提示 : 混合所有制改革试点落地时间及改革内容不及预期航空行业点评 : 混改迈进, 航空货运与快递物流融合是大方向事件 : 上海联合产权交易所发布东方航空物流有限公司增资公告及股权转让公告东航物流拟向非国有战略投资人财务投资人员工持股平台增资, 增资股本数为亿元, 同时向除员工持股平台外的参与方转让其原注册资本中的 5.07 亿元出资额对应的股权引入战略投资者, 物流企业参与其中, 混改迈出重要一步本次增资及股权转让项目涉及新增非国有战略投资人涉及的行业领域为第三方物流 (3PL) 物流地产快递快运, 相关事项完成后, 三者将分别持有东航物流 25% 10% 5% 的股权, 本次事件标志着东航集团旗下航空货运业务板块的混合所有制改革迈出关键一步国有资产不再绝对控股及引入员工持股计划是亮点本次改革的亮点在于国资不再绝对控股, 增资及转让后东航旗下东航产投将持有东航物流 45% 的股权, 持股比例下降至 50% 以请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8

9 下, 与此同时, 增资项目中明确提出引入员工持股计划, 增资完成后持股比例达到 10%, 开辟了民航央企集团下属企业员工持股的先河, 凸显改革力度航空货运亟待改善, 航空货运与快递物流融合是大方向我们于 4 月 17 日的报告中提出, 近年来三大航快速扩张机队导致客机腹舱产能快速增长, 而航空货运需求则受到宏观形势铁路竞争和民营快递航空的冲击, 盈利能力不佳, 同时航空货运公司传统营销以大货代批发为主, 不匹配当前延伸产业链获取更多附加值的大物流背景, 中长期存在整合上下游客户盘活机制来整合产业链的诉求本次东航物流涉及的改革整合了三方物流运输仓储快递这一整条物流产业链, 基本印证了我们的判断投资建议 : 东航集团作为民航央企混改第一批试点, 于货运板块实现重大突破, 而第二批试点或将于近期落地, 预计相关内容仍涉及航空货运板块我们维持国内航空和快递结合是大概率事件的判断, 当然也不排除个别其它货代物流类公司的参与, 所以涉及到的板块分别是航空快递和货代类的公司考虑到各家上市公司的具体情况, 我们认为 :1) 航空板块中, 后续混改概率最大的是国航其次是南航 ;2) 快递板块中, 从目前各家快递公司的航空物流发展状况看, 中长期布局航空战略最为坚定的公司概率较大, 顺序依次为顺丰圆通其它快递公司 ;3) 航空货代板块中, 外运发展实际控制人为招商局集团, 而后者是今年央企改革重点单位, 参与混合所有制改革的概率较大, 其它相关标的包括华贸物流风险提示 : 混合所有制改革时间及内容不及预期航空行业 3 月数据点评 : 行业需求向好, 旺季提价确定性较高事件 : 三大航公布三月运营数据, 其中国航南航东航 ASK 同比增速分别为 5.5% 9.4% 12.4%;RPK 增速分别为 8.8% 12.0% 11.4%, 客座率分别为 81% 81.6% 80.7%, 分别同比提高个百分点国际线投放谨慎, 运力增速放缓一季度三大航客机净引入数量为 9 架, 相比 2016 年同期的 15 架有明显下降, 且目前国际线竞争仍较为激烈, 运力投放增速主动收缩, 增量运力转投至国内的比重增加, 整体 ASK 同比增速为 7.5%, 增速同比下降 4.4 个百分点, 其中国航南航东航增速分别为 4.8% 8.6% 9.0%, 增速分别同比下降个百分点,; 国内线方面,ASK 整体增速为 7.5%, 增速同比上升 2.4%, 其中国航南航东航增速分别为 7% 7.8% 7.7%, 增速分别同比上升个百分点 ; 国际线方面,ASK 整体增速为 9.1%, 增速同比大幅下降 20.5%, 其中国航南航东航增速分别为 3% 12.8% 12.4%, 增速分别同比下降个百分点一季度需求保持高增长, 客座率整体提升行业延续前期高景气度, 三大航整体 RPK 增 10.5%, 增速同比微降 0.3 个百分点 ; 其中国航南航东航增速分别为 7.8% 12.6% 10.8%, 增速分别同比提升个百分点 ; 国内线需求持续旺盛增长,RPK 整体提高 10.9%, 增速同比提升 7.2 个百分点, 其中国航南航东航增速分别为 9.3% 12.5% 10.5%, 增速分别同比上升个百分点 ; 国际线需求略有降温, 运量增速有所下滑,RPK 整体提高 11.1%, 增速同比下降 17.8 个百分点, 其中国航南航东航分别提高 7.2% 15.1% 12.3%, 增速分别同比下降个百分点相比于运力, 三大航运量增速更高, 一季度客座率提升明显, 整体客座率 82.1%, 同比升 2.2 个百分点, 其中国航南航东航分别为 82% 82.6% 81.6%, 同比分别升个百分点二季度业绩大概率大幅改善, 积极备战暑运, 旺季提价确定性较高行业增量运力投向至二三线城市的比重增加, 一季度行业票价整体稳定已是改善, 展望二季度, 我们认为随着行业需求进一步增长, 三大航均有提价的动力, 且考虑到 2016 年同期人民币对美元汇率贬值 2.7% 使其承担较大体量汇兑损失及未来油价同比涨幅大概率收窄, 我们认为三大航二季度当季业绩同比显著改善的可能性大二季度后暑运来临, 票价将具备更大的弹性, 我们测算如全年票价提升 1%, 三大航业绩将分别增厚 9.2% 14.1% 10% 投资建议 :2017 年一季度因消费升级宏观经济转暖, 三大航客座率显著攀升, 全年需求请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9

10 超预期可能性较大, 旺季有望实现量价客座率齐升, 叠加航空货运板块或将与快递物流公司的混改催化剂, 核心推荐中国国航南方航空风险提示 : 宏观经济复苏不及预期, 油价大幅上涨, 汇率剧烈波动 2.3. 本周重大事件表 2: 重大事件回顾 (2017 年 4 月 16 日年 4 月 21 日 ) 细分行业重大事件及点评长久物流 ( SH) 发布 2016 年报 : 2016 年收入亿元, 同比增 26.55%; 净利润 3.62 亿元, 同比增 18.41% 每 10 股分配 1.6 元同益股份 ( SZ)2017 年第一季度收入 2.15 亿元, 同比增 28.83%, 净利 550 万元, 同比增 3.43%; 同时, 向全资子公司苏物流公交航运州创益塑料有限公司增资 3,800 万元天海投资 ( SH) 发布 2016 年年报 : 公司 2016 年营业收入亿元, 同比增 %; 净利润 3.22 亿元, 同比增 30.32% 恒基达鑫 ( SZ) 发布 2017 年一季报 : 公司一季实现收入 0.52 亿元, 同比增 8.18%; 净利润 0.11 亿元, 同比增 48.38% 安通控股 ( SH) 一季报 : 收入亿元, 同比增长 62.35%, 净利润 1.21 亿元, 同比增长 % 强生控股 ( SH) 发布 2016 年年报 : 公司 2016 年营业收入亿元, 同比增 5.95%; 净利润 1.84 亿元, 同比增 2.31% 每 10 股分配 1 元中远海发 ( SH) 非公开发行 A 股股票预案调整事项获董事会通过海峡股份 ( SZ) 发布 2017 年一季报 : 公司一季实现收入 2.95 亿元, 同比增 27.03%; 净利润 0.94 亿元, 同比增 47.90% 韵达股份 ( SZ) 发布 2016 年年报 :2016 年完成业务量亿件, 同比增 50.82%; 收入亿元, 同比增加 45.44%; 快递净利润亿元, 同比增加 % 每 10 股分配 1.17 元申通快递 ( SZ) 发布 2016 年年报 :2016 年完成业务量近 32.6 亿件, 同比增长约 27%; 收入亿元, 同比增 28.13%; 净利润亿元, 同比增加 64.96%; 扣非后净利润亿元, 同比增 66.25% 每 10 股分配 1 元吉祥航空 ( SH) 发布 2016 年年报 :2016 年收入亿元, 同比增加 21.70%; 净利润亿元, 同比增加 19.27% 每 10 股分配 2.5 元, 转增 4 股厦门空港 ( SH) 运输生产情况简报 : 飞机起降 1.56 万架次, 同比增长 1.17%, 旅客吞吐量万人, 同比增长 13.03%, 航空货邮吞吐量同比增长 10.34% 东方航空 ( SH)3 月经营数据 : 客运方面, ASK 同比增长 12.4%,RPK 同比增长 11.4%, 旅客运输量同比增长 9.6%, 客座率同比下降 0.76% 货运方面, AFTK 同比增长 8.5%,RFTK 同比增长 11.6% 中国国航 ( SH) 混改公告 : 发改委同意中航集团 ( 公司母集团 ) 进行航空货运物流混合所有制改革, 中航集团公司将着手启动所有制改革海南高速 ( SZ) 发布 2016 年度业绩快报 :2016 年营业收入 3.51 亿元, 同比增 65.36%; 净利润 0.63 亿元, 同比增加 % 龙江交通 ( SH) 发布 2016 年报及 2017 年一季报 :2016 年收入 4.99 亿元, 同比降 0.98%; 净利润 2.88 亿元, 同比增 17.59% 高速港口每 10 股分配 0.66 元 2017 年一季收入 1.12 亿元, 同比增 1.94%; 净利润 0.76 亿元, 同比增 2.31% 中原高速 ( SH)16 年报及利润分配 : 16 年收入亿元, 同比下降 13.34%, 净利润 7.48 亿元, 同比下降 34.63% 拟每 10 股派发 0.88 元盐田港 ( SZ)16 年年报利润分配预案及 17 一季报 : 16 年收入 2.84 亿元, 同比增长 13.99%, 净利润 3.52 亿元, 同比下降 19.23% 拟每 10 股派发 0.16 元一季度收入 0.79 亿元, 同比增长 27.27%, 净利润 0.80 亿元, 同比增长 6.24% 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10

11 3. 行业数据追踪图 3: 航空总体运输量指数及同比 (%) 图 4: 航空国内运输量指数及同比 (%) 图 5: 航空国际运输量指数及同比 (%) 图 6: 航空地区运输量指数及同比 (%) 图 7: 航空总体票价指数及同比 (%) 图 8: 航空国内票价指数及同比 (%) 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11

12 图 9: 航空国际线票价指数及同比 (%) 图 10: 航空地区线票价指数及同比 (%) 图 11: 航空总体客座率 (%) 及同比 (ppt) 图 12: 航空国内线客座率 (%) 及同比 (ppt) 图 13: 航空国际线客座率 (%) 及同比 (ppt) 图 14: 航空地区客座率 (%) 及同比 (ppt) 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12

13 图 15: 未来 60 天航空预定饱和度图 16: 境外热点目的地累计预定指数图 17: 国内热点目的城市近期预定指数 --- 国内线图 18: 国内热点目的城市累计预定指数 --- 国内线图 19: 国内热点目的城市近期预定指数 --- 国际线图 20: 国内热点目的城市累计预定指数 --- 国际线请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13

14 图 21: 大陆以外热定地区图 22:BDI 指数及同比 (%) 图 23: 普氏铁矿石价格指数及同比 (%) 图 24:BCI BPI BSI 指数及同比 (%) 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14

15 图 25: 中国沿海散货煤炭运价指数及同比 (%) 图 26: 螺纹钢期货收盘价 ( 元 / 吨 ) 图 27: 秦皇岛 - 广州动力煤运价指数及同比 (%) 图 28: 新加坡燃料油价格 ( 美元 / 吨 ) 及同比 (%) 图 29: 油轮运价指数及同比 (%) 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15

16 图 30: 国际原油价格 ( 美元 / 桶 ) 及同比 (%) 图 31: 动力煤市场价格 ( 元 / 吨, 秦皇岛 ) 及同比 (%) 图 32: 沿海集装箱运价指数及同比 (%) 图 33: 中国出口集装箱运价指数及同比 (%) 图 34: 上海出口集装箱运价指数及同比 (%) 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16

17 图 35:SCFI 欧洲航线集装箱运价及同比 (%) 图 36:SCFI 地中海航线集装箱运价及同比 (%) 图 37:SCFI 美东航线集装箱运价及同比 (%) 图 38:SCFI 美西航线集装箱运价及同比 (%) 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17

18 4. 本周报告及近期交运个股解禁情况 4.1. 本周报告表 3: 本周报告所属板块报告类型报告名称物流板块公司研究韵达股份年报点评 : 单量增速 50.8%, 看好一季度跑赢行业航空板块公司研究吉祥航空年报点评 : 业绩符合预期, 延续高成长逻辑物流板块公司研究申通快递年报点评 : 单量增长 27%, 成本控制带来毛利修复物流板块公司研究安通控股 1 季报点评 : 多式联运点火, 运价助推!1 季报同比增长 125%! 物流板块公司研究华贸物流年报点评 : 主业 + 并购带动业绩, 国改提升想象空间物流板块行业研究快递行业点评 :3 月数据导致韵达暴跌, 兼谈快递的投资逻辑航空板块行业研究航空业点评 : 航空混改重在货运, 牵手快递于情于理航空板块行业研究航空行业点评 : 混改迈进, 航空货运与快递物流融合是大方向航空板块行业研究航空行业 3 月数据点评 : 行业需求向好, 旺季提价确定性较高资料来源 : 天风证券研究所 4.2. 近期交运个股解禁情况表 4: 近期交运个股解禁情况证券简称解禁日期解禁数量 ( 万股 ) 解禁前流通股数量 ( 万股 ) 流通股占比 % 解禁后流通股数量 ( 亿股 ) 流通股占比 % 吉祥航空 , , , 天顺股份 , , , 吉祥航空 , , , 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18

19 5. 标的预测表 5: 主要标的预测板块公司名称代码盈利预测 (EPS) PE(TTM) PB(LF) 2016E 2017E 2018E 南方航空 SH 春秋航空 SH 航空海南航空 SH 东方航空 SH 吉祥航空 SH 渤海轮渡 SH 览海投资 SH 航运招商轮船 SH 安通控股 SH 海峡股份 SZ 大连港 SH 港口日照港 SH 宁波港 SH 中储股份 SH 外运发展 SH 物流韵达股份 SZ 怡亚通 SZ 圆通速递 SH 艾迪西 SZ 上海机场 SH 机场深圳机场 SZ 白云机场 SH 高速深高速 SH 东莞控股 SZ 大众交通 SH 锦江投资 SH 公交申通地铁 SH 江西长运 SH 富临运业 SZ 宜昌交运 SZ 铁路广深铁路 SH 大秦铁路 SH 数据来源 :WIND, 天风证券研究所 6. 风险提示国企改革低于预期中国经济下行压力汇率和油价剧烈波动请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19

20 分析师声明本报告署名分析师在此声明 : 我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法我们所得报酬的任何部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系一般声明除非另有规定, 本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司 ( 已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 ) 及其附属机构 ( 以下统称天风证券 ) 未经天风证券事先书面授权, 不得以任何方式修改发送或者复制本报告及其所包含的材料内容所有本报告中使用的商标服务标识及标记均为天风证券的商标服务标识及标记本报告是机密的, 仅供我们的客户使用, 天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 天风证券及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期, 天风证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告天风证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务天风证券的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策特别声明在法律许可的情况下, 天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务因此, 投资者应当考虑到天风证券及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突, 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级行业投资评级自报告日后的 6 个月内, 相对同期沪深 300 指数的涨跌幅自报告日后的 6 个月内, 相对同期沪深 300 指数的涨跌幅买入预期股价相对收益 20% 以上增持预期股价相对收益 10%-20% 持有预期股价相对收益 -10%-10% 卖出预期股价相对收益 -10% 以下强于大市预期行业指数涨幅 5% 以上中性预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅 -5% 以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路 36 号湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号邮编 : 号保利广场 A 座 3 楼号 333 世纪大厦 20 楼卓越时代广场 36 楼邮箱 :research@tfzq.com 邮编 : 邮编 : 邮编 : 电话 :(8627) 电话 :(8621) 电话 :(86755) 传真 :(8627) 传真 :(8621) 传真 :(86755) 邮箱 :research@tfzq.com 邮箱 :research@tfzq.com 邮箱 :research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20

1. 事件中国国航披露 4 月份运营数据, 公司当月引进窄体客机两架, 宽体客机一架,ASK 同比增速为 3.7%,RPK 同比增速为 4.5%, 综合客座率 80.9%, 同比提升 0.6 个百分点图 1: 中国国航月度 ASK 及同比增速图 2: 中国国航月度 RPK 及同比增速图 3:

1. 事件中国国航披露 4 月份运营数据, 公司当月引进窄体客机两架, 宽体客机一架,ASK 同比增速为 3.7%,RPK 同比增速为 4.5%, 综合客座率 80.9%, 同比提升 0.6 个百分点图 1: 中国国航月度 ASK 及同比增速图 2: 中国国航月度 RPK 及同比增速图 3: 中国国航 (601111) 跑道维修添影响, 减投不减收! 事件中国国航披露 4 月份运营数据, 公司当月引进窄体客机两架, 宽体客机一架,ASK 同比增速为 3.7%,RPK 同比增速为 4.5%, 综合客座率 80.9%, 同比提升 0.6 个百分点主基地跑道大修导致运力增速放缓 2017 年 4 月 2 日至 26 日首都国际机场中跑道全天关闭大修首都机场中跑道承担每日航班量约 40%,