报告正文 1 近期重点报告和调研 建发股份 (600153) 深度报告 : 极低估值 + 催化剂有望带来较大弹性 摘要 : (1) 供应链板块正处于量价齐升阶段 过去几年, 主要产品 ( 钢铁 纸浆 ) 价格和服务费率处于下滑阶段, 但是销售收入持续增长和销售毛利稳定上升, 核心原因在于, 销售量的

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1 行业研究 行业周报 证券研究报告 industryid 交通运输 推荐 ( 维持 ) 重点公司 重点公司 16 17E 评级 中国国航 增持 中远海控 增持 大秦铁路 建发股份 深圳机场 安通控股 #relatedreport# 相关报告 交通运输行业周报 ( ) 买入 买入 买入 增持 机场免税扣点再创新高, 粤 港澳概念接棒雄安 交通运输行业周报 ( ) 央企混改加速, 民航 铁路受益 交通运输行业周报 ( ) 机场收费标准提升, 集运实施涨价计划 分析师 : 龚里 gongli@xyzq.com.cn S 王品辉 wangph@xyzq.com.cn S 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S 王春环 wangchunhuan@xyzq.com.cn S 吉理 #title# 交通运输行业周报 ( ) 宏观经济企稳, 交运龙头公司业绩弹性增大 #createtime1# 投资要点 2017 年 04 月 22 日 近期重点报告及纪要 建发股份 : 极低估值 + 催化剂有望带来较大弹性 ; 吉祥航空 韵达股份 申通快递 传化智联年报点评 ; 安通控股一季报点评 本周行情回溯 本周 A 股回落 2.25%, 交通运输板块下跌 3.73%, 板块跌幅高于上证指数, 港口板块大幅回调, 飞马国际 韵达股份 建发股份 欧浦智网和安通控股涨幅居前 本周要闻简评 据报道, 海航集团有限公司正寻求入股全球最大免税品零售商 Dufry AG 知情人士透露, 海航集团已经与包括淡马锡在内的 Dufry 的部分股东, 最早可能本月就能够达成协议 通过入股 Dufry 和发挥海航自身在航空 机场领域的经营优势, 海航的免税业务有望实现快速增长 结合此前珠海免税集团与海航集团达成全面战略合作协议, 珠免集团和海航有望依托 Dufry 丰富的经营经验和资源, 成为国内免税市场的有利竞争者 随着国内免税业务市场化竞争加剧, 各级枢纽机场流量变现进程加快, 免税收入有望大幅提升 航运高频数据跟踪 本周干散货 BDI 收于 1195 点, 周跌 7.8%; 油运 VLCC TD3 TCE 收于 美元 / 天, 周涨 18% 集运 SCFI 收于 808 点, 周跌 0.3%, 其中欧线运价 880 美元 /TEU, 周涨 1.6%, 美西线运价 1326 美元 /FEU, 周跌 2.3% 航空高频数据跟踪 本周航空旅客量 1019 万人次, 同比增长 10.3%, 环比增长 1.7%; 收入客公里 164 亿客公里, 同比增长 14.0%, 环比增长 1.5%; 客座率 73.8%, 同比 -7.1PT, 环比提高 0.6PT; 平均票价 914 元, 同比提高 2.5%, 环比增长 2.4% 快递月度数据跟踪 3 月单月快递业务量为 30.3 亿件, 同比增长 28%; 单月快递收入为 亿元, 同比增长 25.4% 一季度, 全国快递服务企业业务量累计完成 75.9 亿件, 同比增长 31.5%; 实现收入 亿元, 同比增长 27.4%; 整体平均快递单价为 13.0 元, 同比增速 -3.2% 本周观点 :(1) 上市的枢纽机场是硬资产, 供给具备天然垄断性, 机场收费提升和免税重新招标是机场流量变现的重要体现, 随着流量增长枢纽机场价值空间依然很大, 建议当前位臵买入深圳机场 白云机场 上海机场 ;(2) 宏观经济增速企稳, 龙头公司的业绩弹性增大,A 股市场蓝筹股溢价逐渐体现, 建议买入量价齐升的铁路货运龙头大秦铁路和供应链龙头建发股份 ;(3) 我们看好 2017 年航运业复苏, 需求拐点向上叠加集运集中度提升以及干散货产能利用率的反转将是运价向上弹性放大的重要条件, 核心标的 : 中远海特 中远海控 ; (4) 航空运输板块在 16Q4 17Q1 经营利润大幅下滑以及机场提价等利空释放后, 随着票价的企稳以及对旺季预期的增强, 预计在二季度将有修复性行情 在行业结构性分化加速的背景下首选行业龙头中国国航 南方航空,(5)17 年快递增速下滑, 但高增长特征依然明显, 且龙头公司的集中度及壁垒将明显提升, 当前估值已经回落, 建议布局市场份额明显扩张的韵达股份和整合空间较大的申通快递 本周推荐组合 : 建发股份 中国国航 中远海控 大秦铁路 深圳机场 安通控股 风险提示 : 人民币贬值, 油价暴涨, 国内经济失速, 经济转型失败 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 报告正文 1 近期重点报告和调研 建发股份 (600153) 深度报告 : 极低估值 + 催化剂有望带来较大弹性 摘要 : (1) 供应链板块正处于量价齐升阶段 过去几年, 主要产品 ( 钢铁 纸浆 ) 价格和服务费率处于下滑阶段, 但是销售收入持续增长和销售毛利稳定上升, 核心原因在于, 销售量的增长远远快于产品价格的下跌和服务费率的下降 (2) 供应链业务过去几年落后同行,2017 年或将恢复较高增长 我们预计 2017 年公司钢铁 纸浆均价同比提升 20%, 周转率提升的带动业务量增长 15%, 假设净利润率维持在 0.8% 左右的水平 预计 2017 年供应链板块净利润有望达到 11.2 亿 (3) 房地产 : 一二线城市土地储备丰厚 截至 2016 年末, 我们测算公司未结算 ( 含未开工 未销售和已销售未结算 ) 的二级土地储备约为 1311 万平方米, 其中二线城市土地储备占总储备的 43% 我们对建发房产和联发集团约 112 个二级开发项目和湖里一级开发项目进行了评估测算 考虑两家地产公司的权益比例后, 我们测算公司房地产业务 NAV 为 278 亿元 (4) 公司历史股价规律回顾, 利润增长和估值修复先后推动股价上涨 (5) 投资策略 : 以史为鉴, 极低估值 + 催化剂有望给公司股价带来较大向上弹性 预计 2017 至 2019 年 EPS 为 元, 对应 PE 分别为 倍 我们按照对应公司 2017 年供应链板块净利润 20 倍 PE 加上地产板块 NAV, 得出公司合理市值为 500 亿 给予 买入 评级 安通控股 (600179)2017 一季报点评摘要 : 一季度公司实现营业收入 11.6 亿元, 同比增长 62.4%; 归母净利润 1.2 亿元, 同比增长 125.4%, 基本每股收益为 0.11 元 ; 扣非后净利润为 1.4 亿元, 同比增长 165.4% ( 1) 运价攀升, 经营规模扩大, 一季度公司业绩大幅增长 (2) 大规模租赁集装箱, 加速业务扩张 截止目前安通物流运营集装箱总数量约为 万个自然柜, 其中自有箱比例约为 53%, 公司拟通过租赁集装箱的方式来解决集装箱的缺口, 若租入 7 万台集装箱, 公司运营的集装箱总数将增长 52%, 显示了公司经营形势向好, 正在加速发展 (3) 多式联运前景广阔 公司在年报中提出 2017 年拟加大整合水路 铁路 公路运输资源协同运作, 做大 做精 做强集装箱物流主营业务, 进一步利用多式联运的网络优势和信息化的平台基础, 不断扩展和延伸综合物流服务能力 (4) 结合铁路改革, 多式联运迎来发展机遇 在铁路改革的推动下, 预期公司有望将铁路运输融入自身物流网络, 获得规模和成本优势, 并建立壁垒 预计公司 年 EPS 为 元, 对应 PE 为 倍, 维持 增持 评级, 战略性看好公司整合铁路 公路 水路的能力, 以及多式联运大发展的方向, 建议投资者加大配臵 吉祥航空 2016 年报点评摘要 : 16 年公司实现营业收入 亿元, 同比增长 21.70%, 归属上市公司股东的净利润 亿元, 同比增长 19.27%; 实现归属上市公司的扣非净利润 9.13 亿元, 同比增长 8.42%; 合基本每股收益 1.02 元, 同比增长 5.15% 其中 2016 年四季度受燃油成本上升影响, 归属上市公司股东的净利润为 万元 (1) 专注国内航线, 差异化运力投放策略带来业绩高稳定性 :16 年公司的运力增长主要集中在国内, 国际航线运力增长远低于行业平均 16 年国际航线收益水平大幅下降对 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 行业盈利造成了较大的不利影响, 吉祥航空国际航线占比低 增长慢, 受行业收益下滑影响较小 公司国内 国际客公里收益水平分别下滑约 0.9% 7.2% 在国内航线客公里收益水平上, 吉祥航空降幅仅次于中国国航 ( 同比下降 0.56%), 充分体现了吉祥航空的航线结构优势 (2) 深耕上海枢纽, 市场份额进一步扩大 (3) 折旧 维修和人工等成本端增长较快, 毛利率有所下滑 16 年公司航空运输业务毛利率为 21.39%, 同比下降 4.31 个百分点 (4) 补贴收入大幅增长, 对公司业绩产生积极影响 合计 16 年计入当期损益的补贴或奖励收入为 3.67 亿元, 同比增长 82% 16 年非经常性损益项目对业绩影响为 3.36 元,15 年为 2.06 亿元, 同比增长 64% (5)16 年九元航空实现净利润 5622 万元,15 年亏损 8357 万元, 同比实现扭亏 (6) 加入 星空联盟优选伙伴 后有望借助联盟优势进一步开拓商务客源, 公司还计划 2018 年下半年开始引进波音 宽体机, 预计公司 年 EPS 为 元, 对应 PE 为 倍, 目前估值仍具有较高性价比, 考虑公司精准的定位以及上海腹地强劲的客源增长, 看好公司 高端廉价 模式的未来发展, 维持 买入 评级 韵达股份年报点评摘要 :2016 年, 公司实现营业总收入 73.5 亿元, 同比增长 45.44%; 实现归母净利润 11.8 亿元, 同比增长 %; 扣非归母净利润 11.5 亿元, 同比增长 65.75% 拟每 10 股派发现金红利 1.17 元 ( 含税 ), 同时以资本公积金每 10 股转增 2 股 (1) 业务量快速增长, 收益质量稳步上行 2016 年公司实现业务量 亿件, 同比增长 50.82%, 增速与行业基本持平 营业收入 亿元, 同比增长 45.44%, 增幅高于行业水平 (43.5%) ( 2) 精细化运营管理 服务质量继续保持领先 截至 2016 年 12 月, 公司申诉率为 3.95 件 ( 每百万件快递有效申诉数量 ), 远低于全国 件的平均水平,12305 申诉率改善显著, 达到行业领先水平 (3) 网络建设投入不遗余力, 继续加强快递主业核心竞争力 年内公司研发投入达到 万元, 同比增长 %(4) 产业链纵向扩张 业务横向扩张持续推进 (5) 公司未来看点仍是独特的运营及资本策略 我们预计公司 2017 年至 2018 年净利润约为 17 亿元 22 亿元,EPS 为 元, 对应 PE 为 今年以来行业需求增长速递有所放缓, 但韵达凭借过去几年在服务运营上的积累, 继续保持了快于行业的增长, 近期股价下跌为长期投资者提供了很好的买入机会 申通快递年报点评摘要 : 2016 年全年公司实现了快递业务量 32.6 亿件, 同比增长约 27%; 收入方面实现 98.8 亿元, 同比增长 28.1%; 归母净利润 亿元, 同比增长 66.25% (1) 业务量增速较 2015 年反弹, 稳定价格 保守参与价格战导致业务量低于行业增速 我们认为其主要原因在于公司选择在 2016 年逐步提价, 并没有激烈参与价格战 (2) 净利润增速远超业务量 收入单价提高, 成本 费用管控初见成效是主要原因 (3) 快运业务 干线运输直接影响降本增效, 将作为重点发展 我们认为, 作为 通达系 快递企业最大最重的自营物流业务部分, 干线运输及中转能够同时带来业务扩张和成本效应, 将会是各家企业未来最着重去发力的部分 (4) 未来 : 大中转, 小集散 与 向西 向下 同步进行, 全网 一体化 管控, 带动单量持续增长 我们预计公司 2017 年至 2018 年净利润为 亿元, 对应 EPS 为 元, 对应 PE 值为 倍 虽然公司增速慢于行业增速, 但考虑到增速较 15 年大幅反弹, 并且价格同步初现回升 如果公司在成本端能继续加大管控, 并通过货运业务摊薄成本, 公司股价将有进一步的增长空间 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 传化智联 2016 年报和 2017 年一季度物流业绩预告点评摘要 :2016 年公司实现营业收入 亿元, 同比增长 52.93%; 归母净利润 5.81 亿元, 同比增长 5.51%, 折合 EPS 为 0.18 元 ; 扣非后净利润为 亿元, 主要由于公司开展物流业务互联网平台所产生的相对较高的营业成本 销售费用与管理费用所导致 公司同时公布 2017 年一季度物流业绩预告 : 预计物流业务将实现营业收入 亿元, 同比增长 511%, 利润总额为 1.62 亿元, 同比增长 174%, 归母净利润 0.49 亿, 同比增长 57% (1) 整合效应初现, 物流业务开始发力收入端 2016 年是公司进行物流业务整合后的第一个完整年度, 由于整合后由于线下公路港规模效应的体现 互联网物流新模式的高速扩张, 物流业务整体实现了 亿元的收入, 同比增速高达 230% (2) 搭建 传化网, 实现线下线上信息及支付平台一体化 无论线下的公路港或线上的 路鲸 易货嘀 平台, 最终都将通过传化网实现相应的支付与供应链金融等数据信息服务 (3) 继续推进公路港基础建设, 继续夯实主营收入 目前公司 ( 试 ) 运营公路港 26 个, 较 2015 年末增长 300%; 港内港内物流企业 3,376 家, 日均吞吐 万吨, 日均货物价值 123 亿元 我们认为如此高速的增长来自于公司的投资并购及轻资产合作的扩张策略, 并将继续推进全国公路港网络的快速布局, 也为线上业务做出大量引流贡献 (4) 路鲸 平台依托强大公路港资源, 提供干线运力线上调度 我们认为, 借助于线下公路港巨量的资源引流, 以及线上 传化网 的数据及支付系统支持, 加上覆盖城市数量增加导致的规模成本效应, 依然看好 路鲸 快速扩张的力度及盈利能力的提升 (5) 易货嘀 通过签约 企业级 客户, 高速扩张城市内配送业务 我们认为, 结合上市公司公路港的城际干线物流资源导入, 并考虑到签约德邦 苏宁 京东等超大型企业客户为公司带来的增长潜力, 我们看好 易货嘀 在全国城市网络扩张的广度与深度 结合 2017 年一季度 511% 的物流业务增长预期, 我们看好公司 2017 年物流业务持续保持更高增长, 同时盈利能力将大幅改善 预计公司 年 EPS 为 元, 对应 PE 为 倍, 维持 增持 评级 为什么我们看好航运业复苏 对短中长期供求关系的再论述摘要 :(1) 航运业复苏趋势明显 近期需求端表现良好, 运价底部大幅抬升, 行业复苏趋势明显 (2) 从季节性规律来看, 目前集运欧线正处在春节淡季过后的反弹期, 美线仍处在节后淡季期, 预计 3 月底 4 月初将迎来运价反弹,BDI 正处在节后快速反弹期 (3) 我们认为集运需求的增长能覆盖新联盟运力投放的增加, 经营主体的运力闲臵 降低航速能提升实际产能利用率, 压载水公约有望加速老旧船舶拆解, 市场担忧的供给端压力并没有那么可怕 (4) 我们认为美国经济有望迎来周期向上的拐点, 同时中国制造业的部分产业链有向东盟转移的迹象, 这将拉动全球贸易量和集装箱运距, 航运业中长期拐点临近 (5) 投资建议 我们继续看好航运业复苏, 认为航运业是 十年等一回 的投资机会, 继续推荐集运龙头标的中远海控 (601919, 原中国远洋 ) 干散货进口和装备出口运输标的中远海特 (600428, 原中远航运 ) 我们统计了主要的周期性申万二级子行业 07 年上证最高点时至今的涨跌幅以及 16 年初上证最低点时至今的涨跌幅, 航运子行业从 07 年高点至今下跌 75%, 跌幅排名第二, 仅次于石油开采 ;16 年低点至今仅上涨 7%, 涨幅排名倒数第二, 仅略高于航空运输 即使从板块配臵的角度来看, 航运板块下跌空间有限, 向上的弹性较大 机场行业深度报告 : 国内免税格局破冰的另一个赢家 再论机场板块配臵价值 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 摘要 :(1) 国内枢纽机场免税协议陆续到期, 市场格局处在剧烈变动期 近期首都机场 白云机场 香港机场免税业务陆续招标, 同时机场免税运营资质进一步放开 而未来的 年, 浦东机场 T1 T2 免税业务协议也将陆续到期, 同时浦东机场新建的 S1S2 卫星厅以及首都二机场也望开始全新招标 由于机场免税业务依赖国际旅客人数, 这些巨无霸国际航空枢纽的免税业务招标将对整个免税市场格局产生深刻的影响 (2) 原有几大免税集团业务领域出现交叉, 相互抢占份额 (3) 机场免税特许租金有望市场化, 向国际靠拢 (4) 枢纽机场将成为这场三方博弈的真正赢家 (5) 机场收费提价 + 免税租金市场化,ROE 持续提升是枢纽机场流量垄断下的必然 (6) 投资建议 : 机场行业我们依旧推荐短期受益时刻释放拐点业绩高增长 长期净利润规模和估值有望双升, 长期市值依旧巨大的白云机场 ; 产能利用率恢复, 业绩开始持续爬升 机场收费改革弹性最大的深圳机场 ; 受益虹桥需求溢出 迪斯尼带来长期增量需求 远期产能空间巨大的上海机场 ; 关注业绩稳增长 非航业务弹性较大的首都机场 ; 短期资本开支少 业绩稳健 高分红类债券属性的厦门空港 航运业跟踪报告 : 通往复苏之路, 积蓄向上的弹性摘要 :(1)2016 年集运 干散货供给端优化, 企业大量合并, 集中度提升, 需求受益于中国大宗需求旺盛有所回暖, 集运欧线需求增速转正 (2) 预计 2017 年, 集运需求增长 1.7%, 供给增长 5.6%; 油运 VLCC 需求增长 3%, 供给增长 4.9%; 干散货需求增长 1.5%, 供给增长 1.5% 线性供求预测下, 干散货和集运分别将于 年实现增量的平衡, 但考虑当前产能利用率, 尚不足以支持行业的全面复苏 (3) 供给优化叠加阶段性需求好转带来运价强弹性 在供给持续端优化的大背景下以及 12 月 1 月是作为航运旺季, 将带来季节性的供给不足的大背景下, 考虑到川普上任后的预期扰动和近期煤炭等大宗价格持续上涨等因素共振, 可能会带来短期运价暴涨和利润的高运价弹性 (4) 我们认为当前集运和干散货子行业正处于复苏的前夜, 尽管线性预测的供求关系仍不足以支持全面的复苏, 在岁末年初货主补库存时点以及在供给削减预期强化下, 存在较强的运价弹性 建议低位买入中远海控 中远海特 宁波海运 2 本周交通运输板块行情回溯 本周 A 股回落 2.25%, 交通运输板块下跌 3.73%, 板块跌幅高于上证指数, 港口 板块大幅回调, 飞马国际 韵达股份 建发股份 欧浦智网和安通控股涨幅居前 表 1 本周指数情况 表 2 本周板块情况 板块名称 周变动 % 板块名称 周变动 % 交通运输 A 公交 万得全 A 航运 上证指数 航空 沪深 物流 创业板指 机场 0.14 恒生指数 公路 港口 铁路 0.04 资料来源 :wind, 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 表 3 本周 A 股涨幅前五 表 4 本周 A 股跌幅前五 简称 周变动 % 周变动 周变动 % 飞马国际 8.50 海汽集团 韵达股份 8.04 唐山港 建发股份 6.43 珠海港 欧浦智网 4.67 盐田港 安通控股 4.09 五洲交通 资料来源 :wind, 兴业证券研究所 表 5 本周港股涨幅前五 表 6 本周港股跌幅前五 简称 周变动 % 周变动 周变动 % 滨海泰达物流 9.15 秦港股份 大丰港 6.15 天津港发展 荣丰联合控股 3.79 太平洋航运 先达国际物流 1.76 粤运交通 东方海外国际 1.57 中国外运 资料来源 :wind, 兴业证券研究所 3 本周行业要闻简评 新闻 : 据报道, 海航集团有限公司正寻求入股全球最大免税品零售商 Dufry AG 点评 : 根据外媒报道, 中国海航集团正在计划推进收购 Dufry AG 股权的计划, 并且志在成为这家瑞士免税店零售商的最大股东 知情人士透露, 海航集团计划与新加坡国有投资公司淡马锡控股 新加坡政府投资公司 (GIC) 和卡塔尔投资局 (QIA) 进行相关接触, 并且收购 Dufry 的重大股权 他们对此表示, 海航集团已经与包括淡马锡在内的 Dufry 的部分股东, 最早可能本月就能够达成协议 海航有望通过 Dufry 增强经营实力, 扩张免税业务 Dufry 是全球第二大旅游零售集团, 运营历史超过 150 年的历史 通过收购 特许经营 ( 品牌代理商 ) 来推动内生增长, 目前在机场行业的销售额和利润全球第一 海航集团属下经营的美兰机场免税店, 营业面积达 平方米, 经营国家批准的 38 类免税商品, 涵盖 300 余个国际知名品牌, 是目前国内经营最大的机场免税店, 海航集团拥有管理大型机场免税店最为丰富的经验 通过入股 Dufry 和发挥海航自身在航空 机场领域的经营优势, 海航的免税业务有望实现快速增长 结合此前珠海免税集团与海航集团达成全面战略合作协议, 免税业务竞争将再度加剧 珠海免税集团作为中国第一批免税经营企业, 经过三十年的经营, 已发展为以口岸免税品供应服务为龙头, 集百货零售 商业物业经营 国内外贸易 仓储物流为一体的集团公司, 下属百货商场营业面积 12 万多平方米, 位于中国最大陆路口岸免税店年接待旅客逾一亿人次 在备受瞩目的首度机场免税第二标段招标中, 珠免集团以领先日上免税行 ( 中国 )12.7 分的悬殊得分, 拿下该标段财务部分第一, 珠免集团已经与海航达成战略合作协议, 若海航成功入股 Dufry, 珠免集团和海航有望依托 Dufry 丰富的经营经验和资源, 成为国内免税市场的有利 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -

7 竞争者 国内免税业务市场化竞争的加剧, 将成为加快各级枢纽机场高净值流量 的变现催化剂, 枢纽机场免税业务收入有望大幅提升 4.1 航运高频数据跟踪干散货市场, 近期钢价持续下跌, 国内钢厂采购铁矿石意愿减弱, 加上复活节假期的影响, 市场成交较少, 海岬船运价回落 ; 电煤需求转淡, 国内外煤价下跌, 巴拿马船运价也出现回落, 本周 BDI 指数下跌 原油运输市场,4 月开始货盘流入市场节奏加快, 成交量上升, 本周 VLCC 运输 需求回暖, 市场成交活跃, 运价继续反弹 集运市场, 外需形势向好, 本周上海港欧线平均装载率在 90-95% 之间, 较前几周 90% 小幅上升, 运价继续小幅上升 ; 美线装载率在 90-95% 之间, 较前几周 95% 小 幅回落, 运价小幅下跌 我们看好 17 年航运业复苏, 需求企稳 集运集中度提升以及干散货产能利用率 的反转将是 2017 年运价向上弹性放大的重要条件, 目前行业需求端表现良好, 运价底部大幅抬升, 复苏趋势明显, 建议积极配臵中远海控 中远海特 表 8 本周航运指数变动 类别 代表指数 周变动 年变动 BDI % 78.4% 国际干散货 BCI % 82.3% BPI % 101.1% BSI % 62.4% BDTI % 5.4% 油轮 BCTI % 22.4% VLCC TD3 TCE % -32.2% SCFI: 综合指数 % 76.4% 集运 欧线运价 ( 美元 /TEU) % 224.7% 美西运价 ( 美元 /FEU) % 82.9% 数据来源 :Wind 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 -

8 图 1 干散货运价指数 图 2 油轮运价 数据来源 :Wind 兴业证券研究所 图 3 集装箱运价指数 图 4 国际原油价格 数据来源 :Wind 兴业证券研究所 4.2 航空高频数据跟踪航空景气环比持续改善, 客公里收益继续上扬 本周景气环比继续上扬, 同比增速维持高位 随着进入天气逐渐转暖, 因私出行需求逐步抬升, 航空票价和客座率持续回升 同比方面, 国内增速继续高于国际增速, 在增投国际增量运力方面, 航空公司依旧谨慎 本周 RPK 同比增长 13.98%, 国内 RPK 同比增 15.22%, 国际 RPK 同比增 10.49%, 换季后, 随着航空公司运力增投有国际转向国内的效果逐渐显现, 国际航线供需关系有望改善, 本周国际航线裸票价同比 +8.82%, 客公里收益同比 1.41% 国际供需恢复, 国内持续好转, 关注国内二三线需求超预期可能 对于 17 年供给判断, 面对油价成本上升和国际需求回落, 航空公司继续进行调整运力投放比例, 主要增投国内航线,17 年整体 ASK 增速将相较于 16 年有望回落 关注国内需求持续超预期可能 : 随着 PMI 持续回升有望带来商务需求回暖 旅游等可选消费需 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 -

9 求回升 高铁后续全面提价带来铁路旅客需求溢出 本周国内航线票价同比 +0.90%, 客公里收益同比 -2.10% 基本面好转叠加混改预期, 航空二季度有望迎来修复性行情 三大航股份公司层面混改均已 名花有主, 国航与国泰, 东航与达美 携程, 南航与美航 由于三大航客运层面市场化程度较高, 经营业绩优异, 引入战投是锦上添花 在央企混改大潮以及国内民营快递物流公司借助资本市场逐渐发展壮大的背景下, 预期航空货运混改落地的条件已经成熟 年初, 东航物流从上市公司剥离到东航集团预期是混改的重要一步 我们判断货运混改有望激发制度红利, 打开市场化空间, 实质性改变目前经营困难的局面 借政策东风, 预计国航 东航 南航货运混改有望加速 航空运输板块在 16Q4 17Q1 经营利润大幅下滑以及机场提价等利空释放后, 随着票价的企稳以及对旺季预期的增强, 预计在二季度将有修复性行情 在行业结构性分化加速的背景下首选行业龙头中国国航 南方航空 表 9 本周航空高频数据变动 ( 环比 ) 4 月第 3 周 绝对值 本周环比 总量 国内 国际 总量 国内 国际 旅客量 ( 万 ) % 1.9% -0.3% RPK( 亿客公里 ) % 2.2% -0.8% ASK( 亿座公里 ) % 1.0% -0.4% 客座率 (%) 73.8% 76.3% 66.8% 0.6% 0.9% -0.3% 平均票价 ( 元 ) % 2.8% 2.5% 平均裸票价 % 2.8% 2.5% 平均客公里收益 % 2.5% 3.0% 平均裸客公里收益 % 2.5% 3.1% 数据来源 :Wind 兴业证券研究所 表 10 本周航空高频数据变动 ( 同比 ) 4 月第 3 周 本周同比 本月同比 总量 国内 国际 总量 国内 国际 旅客量 ( 万 ) 10.3% 11.8% -2.7% 11.0% 12.4% -0.4% RPK( 亿客公里 ) 14.0% 15.2% 10.5% 14.7% 15.7% 12.5% ASK( 亿座公里 ) 25.0% 25.0% 26.2% 24.7% 24.8% 25.7% 客座率 (%) -7.1% -6.5% -9.5% -6.3% -5.9% -7.9% 平均票价 ( 元 ) 2.5% 0.9% 15.1% 2.9% 1.8% 13.2% 平均裸票价 1.7% 0.9% 8.8% 2.1% 1.8% 7.0% 平均客公里收益 -0.8% -2.1% 1.4% -0.5% -1.1% 0.2% 平均裸客公里收益 -1.6% -2.1% -4.1% -1.3% -1.1% -5.3% 数据来源 :Wind 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 9 -

10 行业周报 图 5 总体客公里收益和客座率同比变化 图 6 国内客公里收益和客座率同比变化 ( 过去四周移动平均 ) ( 过去四周移动平均 ) 平均客公里收入平均客座率 ( 右轴 ) 平均客公里收入平均客座率 ( 右轴 ) 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 数据来源 :Wind 兴业证券研究所 图 7 地区客公里收益和客座率同比变化 图 8 国际客公里收益和客座率同比变化 ( 过去四周移动平均 ) ( 过去四周移动平均 ) 平均客公里收入平均客座率 ( 右轴 ) 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% 平均客公里收入平均客座率 ( 右轴 ) 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% 数据来源 :Wind 兴业证券研究所 4.3 快递行业 3 月数据点评 递件数 :2017 年一季度, 全国快递服务企业业务量累计完成 75.9 亿件, 同比增长 31.5%; 其中, 同城业务量累计完成 18.5 亿件, 同比增长 28.5%; 异地业务量累计完成 55.7 亿件, 同比增长 32.6%; 国际 / 港澳台业务量累计完成 1.7 亿件, 同比增长 29.8% 快递收入 :2017 年一季度, 全国快递业务收入完成 亿元, 同比增长 27.4%; 其中, 同城业务收入完成 亿元, 同比增长 34.0%; 异地业务收入完成 亿元, 同比增长 19.3%; 国际 / 港澳台业务收入完成 亿元, 同比增长 19.7% 快递平均单价分析 :2017 年一季度, 整体平均快递单价为 13.0 元, 同比增速 -3.2% 从类型看, 同城快递平均单价 7.9 元, 同比增长 4.2%; 异地快递平均单价 8.9 元, 请阅读最后一页信息披露和重要声明

11 同比增长 -10.1%; 国际及港澳台快递平均单价 65.8 元, 同比增长 -6.1% 从区域看, 东部平均快递单价 13.0 元, 同比增长 -3.4%; 中部平均快递单价 11.9 元, 同比增 长 -1.1%; 西部平均快递单价 14.5 元, 同比增长 -4.8% 类型占比 :2017 年一季度, 同城 异地 国际 / 港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的 24.3% 73.5% 和 2.2%; 业务收入分别占全部快递收入的 14.9% 50.6% 和 11.3% 与去年同期相比, 同城快递业务量的比重下降 0.6 个百分点, 异地快递业务量的比重上升 0.7 个百分点, 国际 / 港澳台业务量的比重下降 0.1 个百分点 区域占比 :2017 年一季度, 东 中 西部地区快递业务量比重分别为 80.5% 11% 和 8.4%, 业务收入比重分别为 80.6% 11.0% 和 8.4% 与去年同期相比, 东部地区快递业务量比重上升了 0.3 个百分点, 快递业务收入比重上升了 0.1 个百分点 ; 中部地区快递业务量比重下降了 0.6 个百分点, 快递业务收入比重下降了 0.3 个百分点 ; 西部地区快递业务量比重上升了 0.3 个百分点, 快递业务收入比重上升了 0.2 个百分点 单月数据分析 :2017 年 3 月单月快递业务量为 30.3 亿件, 同比增长 28%; 单月快递收入为 亿元, 同比增长 25.4%; 从业务类型来看, 同城 异地 国际件的收入同比增速为 29% 18.4% 22.3%; 而业务量的同比增速分别为 23.8% 29.7% 23.6% 而从地区业务来看, 东部 中部 西部的业务量同比增速分别为 28% 29% 28% 数据点评 : 从整体业务量和收入来看,2017 年一季度的快递票件量累计增速为 31.5%, 收入累计增速为 27.4%, 总体在我们预期的 30-40% 增速之内 但 3 月业务量增速降到 30% 以下, 低于预期, 我们认为原因可能有两方面 :1) 一季度个别大型快递企业部分网点问题导致业务量波动 ;2) 去年新增的微商 O2O 等需求今年对行业的增量贡献下降 从业务类型来看, 异地快递的业务量增速开始超过同城及国际件, 代表占我国最大比例的异地件规模仍在继续扩大, 将保持其最大占比地位 而同城快递的收入规模增速则是各类业务之最, 同时又是唯一一个单价同比正增长的业务, 这也与我们在行业新增长点中对于同城配送业务保持高预期的判断相一致 而从单件价格走势来看, 自 2010 年起, 同城件的单价没有下跌, 一致保持着稳中有升的趋势 ; 而从异地件单价趋势来看, 下跌的速度也有所放缓 从整体快递单价来看, 我们可以明显看出自 2015 年末, 快递单价降幅收窄, 这也与我们 快递价格战企稳 的观点相吻合 请阅读最后一页信息披露和重要声明

12 由于一季度一些行业的突发情况, 仅从 3 月需求增速低于预期不能判断行业需求是否趋势性下降 我们倾向于认为二季度开始随着快递企业逐步回归正轨, 增速会有所恢复 我们判断,2017 年快递行业增速虽然会较去年下台阶, 但仍能稳定保持相对高的 35% 左右的增速 这样的行业增长速度, 对于龙头企业来说, 有足够的空间去进行管理提升 业务拓展 按照邮政局十三五规划,2020 年全行业 700 亿件 8000 亿收入, 则 2017 到 2020 年业务量 收入复合增速分别为 22% 19% 快递行业的竞争环境将由 高速增长下拼价格 逐渐向 中速增长下拼服务 过渡 5 本周观点及推荐组合 5.1 本周观点上市的枢纽机场是硬资产, 供给具备天然垄断性, 但需求空间巨大, 机场收费提升和免税店重新招标是枢纽机场流量变现的重要渠道, 未来随着时刻的释放以及机场商业的开发, 枢纽机场价值空间依然很大, 强烈建议当前位臵买入收费调整弹性最大的深圳机场 免税店特许经营收入弹性最大的白云机场和机场龙头公司上海机场 前期经济增速连续下台阶后导致行业集中度加大, 在宏观经济增速企稳时, 龙头 公司的业绩弹性增大,A 股市场蓝筹股溢价逐渐体现, 建议买入量价齐升的铁路 运输龙头大秦铁路和供应链龙头建发股份 我们看好 17 年航运业复苏 需求端 : 欧美经济回暖, 中国制造业挤出, 在 一带一路 推动下, 中长期拐点临近, 供给端 : 集运集中度大幅提升以及干散货产能利用率的反转是运价弹性向上的条件 ; 航运复苏已经开启 建议积极配臵中远海控 中远海特 看好航空运输板块二季度的预期修复性机会 在 2016Q4 经营性亏损,2017Q1 经营性利润大幅下滑以及机场提价等利空释放后, 随着票价的企稳以及对旺季预期的增强, 预计板块在二季度将有修复性行情 在行业结构性分化加速, 一线城市相关航线客座率 票价双升, 但二三线航线由于竞争压力较大票价依然低迷的背景下, 建议选股首选行业龙头, 中国国航卡位核心枢纽和国内国际干线航线, 支线投放较少, 业绩稳定性强, 有望享受票价弹性 ; 南方航空市值机队比较低, 旺季利润弹性大, 引入美航参与混改带来股价催化剂 近期快递板块估值回落明显, 通达系快递公司 17 年 PE 跌至 倍之间 ; 尽管 17 年快递单量增速有所下滑, 但快递高增长 真成长特征依然明显, 当前价位已 请阅读最后一页信息披露和重要声明

13 经进入较好的布局期, 建议布局市场份额快速扩张的韵达股份和整合空间较大的 申通快递 5.2 本周推荐组合 表 11 本周推荐组合估值表 中国国航 中远海控 大秦铁路 建发股份 深圳机场 安通控股 代码 公司 评级 股价 EPS PE E 2018E E 2018E PB 中国国航增持 中远海控增持 大秦铁路买入 建发股份买入 深圳机场买入 安通控股增持 数据来源 :Wind 兴业证券研究所, 截至 风险提示 美联储加息将导致人民币主动或被动贬值, 美元负债成本提升, 航空 航运公司 利润将受损, 我们判断美联储在一个季度内再度加息的概率较大 油价暴跌远超市场预期, 当前油价已经维持较长时间低位, 存在报复性反弹的风 险 飞机失事具有偶然性, 一旦失事对航空公司影响较大 国内主要产业竞争力下降 产业升级失败 6 附录 6.1 近期重点研究报告 建发股份 : 极低估值 + 催化剂有望带来较大弹性 航空深度报告 : 航空供需结构分解 : 论客座率向票价的传导机制 机场内线正式提价, 板块利好持续释放 韵达股份 (002120) 深度报告 : 强大管控力抢占快递 服务战 先机 智能先行, 快递柜开出末端之花 快递柜行业深度研究报告 合和公路基建 (0737.HK) 深度报告 : 超高派息率保证稳健收益 浙江沪杭甬 (0576.HK) 深度报告 : 高速保稳健 券商增弹性 从普洛斯看物流地产未来潜能 普洛斯深度研究报告 机场行业深度报告 : 国内免税格局破冰的另一个赢家 再论机场板块配臵价值 请阅读最后一页信息披露和重要声明

14 为什么我们看好航运业复苏 对短中长期供求关系的再论述 一带一路上物流园区龙头 : 亚中物流 (600603) ttp://dwz.cn/5ccbbb 快递板块近期大涨的思考 如何看待 2017 年快递的投资机会 万林股份 (603117) 点评 : 计划收购非洲林业资产, 向产业链上游延伸 传化智联 (002010): 易货嘀 初步成功, 传化网 价值显现 从资本开支看航空公司成本趋势和发展战略 集运热点问题解答 航运专家电话会议纪要 东南沿海高铁提价, 运价市场化更进一步 春运旺季效应明显, 国际投放持续分化 1 月航空数据点评 中远海控跟踪报告 : 集运运价表现强劲, 盈利预期大幅改善 中远海特 (600428)2016 业绩快报点评 : 四季度业绩明显改善, 继续建议低位买入 交通运输行业信用投资月报 : 航运景气持续回暖, 公路治超效果显现 近期集运市场表现强劲, 行业复苏方向明确 十年等一回 铁路改革系列 : 多式联运视角看铁路混改 从成本 资产及资本开支看快递企业异同 天天快递纳入苏宁云商, 双方优势互补可期 民航 十三五 规划点评 : 民航战略地位凸显, 运输机场建设提速 2017 交运转型个股 富临运业跟踪报告 : 同业整合增厚利润, 创新转型提升估值 机场行业深度报告 : 枢纽机场价值再认识 中储股份 (600787): 央企改革或将加速, 价值重估有望展开 年年度策略 : 十年等一回, 迎接航运业复苏和铁路改革 航运业跟踪报告 : 通往复苏之路, 积蓄向上的弹性 皖江物流 (600575): 安徽煤电运龙头, 国企改革带来新机遇 新海股份点评 : 新海股份过会, 建议关注估值洼地的韵达快递 天海投资 (600751) 点评 : 收购通过美国审查, 未来海阔天空 中通快递 IPO 梳理 : 上市快递企业比较间看差异 全球最具影响力购物节 : 双十一 主题投资分析 铁路 十三五 规划解读 : 基建大步向前, 改革不拖后腿 中国国航 : 卡位核心枢纽, 铸就高品质航线网络 国内航线运价改革点评 : 市场化航线大幅增加, 运价改革持续推进 快递专题之六 : 菜鸟网络详细解析 深高速 : 股权激励持续推进 重申价值重估机会 搜于特 : 非公开发行获核准, 供应链服务平台加速推进 春秋航空股权激励方案点评 : 激发中层积极性, 维持经营高效率 韩进海运破产对行业供需格局冲击有限 快递专题研究之五 : 从美国经验看价格战何去何从 st 黑化 : 安通借壳及配套募资基本完成, 未来发展前景良好 请阅读最后一页信息披露和重要声明

15 交通运输业 2016 年中报总结 : 机场 公路 物流出现持续较快增长 白云机场 (600004): 低估值稳增长, 远期市值空间大 保税科技 (600794) 跟踪报告 万林股份 (603117) 跟踪报告 : 木材供应链龙头, 布局网点加速扩张 天海投资 (600751) 热点问题解答 山东高速中报点评 主业快速增长 地产清理将集中贡献业绩 圆通借壳过会, 快递证券化正式拉开帷幕 山东高速 : 盘活资产 增厚业绩, 国企改革新机遇 厦门国贸 : 受益大宗品和地产景气回升, 业绩高增长确定 长久物流 : 新股报告 : 国内第三方汽车物流龙头 传化物流系列研究之一 生态圈概览 传化物流研究之二 线下实体价值测算 发改委 国常会再提物流扶持政策, 板块迎来主题投资机会 交运国企改革再观察 公司治理的积极改进 航空板块大涨点评航空旺季 弹性 : 票价还是汇兑? 中国快递迈入战国时代 韵达货运借壳新海股份上市点评 天海投资 : 计划收购英迈国际, 成为全球最大的 IT 分销商 赴台湾旅游拟全面暂停, 国内航企影响较小 粤高速 : 低估值 高增长, 战投助力多元业务发展 海南航空 : 定增获核准, 迎来发展新阶段 广深铁路 : 开源节流 待多热点催化股价 海汽集团新股报告 : 道路运输显身手, 海汽上市再扬帆 旺季正式来临, 航空迎来绝佳配臵窗口 富临运业 : 最具潜力的新能源汽车运营服务平台 顺丰 ( 鼎泰新材 ) 最新借壳预案亮点精度 建发股份估值分析 估值折价有望修复, 航空旺季行情可期 *ST 黑化 : 安通借壳, 转型为国内领先的内贸集装箱物流服务商 搜于特 : 产业链优势助公司打造一体化供应链平台 快递物流综合服务龙头 评顺丰借壳预案 天顺股份新股报告 : 新疆综合物流服务龙头 通航产业将成为稳经济的重要抓手, 十三五迎来发展黄金期 新角度重新审视快递行业空间 跳出周期看航空 : 卡位决定长跑冠军 南京中北深度报告 : 主业稳健 潜在充电桩运营标的 移动用车系列报告之二 多服务模式发展, 塑智慧出行新方式 央企改革之中国诚通托管中国铁物研究 供应链服务研究之一 : 供应链服务的本质 普路通深度研究 处于高速增长期的专业供应链服务商 航空专题报告之二 : 相逢一笑泯恩仇 航企与 OTA 的竞合之路 大杨创世 : 圆通借壳, 蛟龙起舞 富临运业深度研究 向智慧交通产业链延伸 快递专题研究之三 电商与快递 航空专题报告之一 : 出境游盛宴正酣, 国际航线蓝海启航 快递专题研究之二 行业历史及格局 圆通速递借壳大杨创世预案点评 快递专题研究之一 中国特色的快递组织模式 深高速深度报告 : 政府回购叠加股票激励, 价值回归提速 请阅读最后一页信息披露和重要声明

16 英迈国际 ( 天海投资收购标的 ) 研究 航空春运数据点评 : 峰值效应变弱, 国际航线以量补价 大秦铁路 : 煤炭运价下调, 大秦铁路降价保量 中国大粮商崛起之路 : 粮食流通产业研究 差强人意? 告诉你真实的航空春运数据 东方时尚新股报告 : A 股唯一驾校标的, 异地扩张前景广阔 大洲兴业 : 家具建材流通领域龙头亚中物流借壳上市 广深铁路深度报告 : 利空正出清, 提价等众多热点将持续发酵 中远中海整合草案点评 : 打造专业化上市平台, 整体利好基本面改善 时刻改革 破冰, 传统航空存在巨额资产重估空间 相约在春季 : 航空股即将迎来春季攻势 中国大粮商崛起之路 : 粮食流通产业研究 近期调研 2017 年 4 月 : 中储股份 3 月 : 中国国航 吉祥航空 春秋航空 中远海特 铁龙物流 2 月 : 白云机场 南方航空 传化股份 1 月 : 中储股份 苏宁云商 象屿股份 2016 年 12 月 : 象屿股份 圆通速递 白云机场 广深铁路 粤高速 厦门空港 富临运业 北部湾港 春秋航空 南方航空 宁波海运 11 月 : 粤高速 厦门国贸 安通控股 ( 黑化股份 ) 飞力达 音飞储存 外运发展 长久物流 建发股份 白云机场 9 月 : 象屿股份调研 白云机场调研 8 月 : 山东高速调研 富临运业天府行 春秋航空调研 春秋航空日本 7 月 : 白云机场 楚天高速 外运发展, 中储股份, 铁龙物流, 春秋航空, 南方航空 6 月 : 顺丰快递专家访谈,UPS 专家谈快递 - 顺丰借壳上市交流沙龙, 华贸物流 海南航空 海航基础 5 月 :*ST 黑化 普路通 华鹏飞 联明股份 渤海轮渡 恒通股份 富临运业 厦门国贸 保税科技 4 月 : 青岛港 粤高速 南方航空 中信海直 深高速 广深铁路 深圳机场 深赤湾 富临运业 普路通 建发股份 厦门港务 象屿股份 3 月 : 东方时尚 飞力达 快递行业草根调研 2 月 : 怡亚通 招商轮船 富临运业 唐山港 1 月 : 中原高速 申通地铁 春秋航空 广深铁路 深高速 瑞茂通 中储股份 亿海蓝 2015 年 12 月 : 白云机场 南方航空 普路通 传化股份 吉祥航空 春秋航空 中信海直 澳洋顺昌 珠海港 外运发展 11 月 : 吉祥航空 保税科技 音飞储存 联明股份 象屿股份 中国国航 广深铁路 深圳机场 10 月 : 普路通 华鹏飞 赣粤高速 天津港 春秋航空 飞力达 9 月 : 锦江投资 大众交通 南方航空 春秋航空 深高速 广深铁路 普路通 吉祥航空 8 月 : 吉祥航空 海南航空 白云机场 中信海直 吉祥航空 南方航空 中远海特 招商轮船 7 月 : 中海发展 传化股份 富临运业 四川成渝 传化股份 宁沪高速 6 月 : 华鹏飞 传化股份 中国国航 瑞茂通 铁龙物流 华鹏飞 请阅读最后一页信息披露和重要声明

17 5 月 : 日照港 怡亚通长沙 怡亚通贵州 恒基达鑫 投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中性 : 相对表现与市场持平回避 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人 邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 王立维 wanglw@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 huyanjg@xyzq.com.cn 姚丹丹 yaodandan@xyzq.com.cn 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 12 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 王文剀 wangwenkai@xyzq.com.cn 地址 : 北京西城区锦什坊街 35 号北楼 (100033) 传真 : 深圳地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 国际机构销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 请阅读最后一页信息披露和重要声明

18 张珍岚 陈志云 马青岚 曾雅琪 申胜雄 陈俊凯 俞晓琦 地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 12 层 (200135) 传真 : 私募及企业客户负责人 刘俊文 liujw@xyzq.com.cn 私募销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩立峰 hanlf@xyzq.com.cn 地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 12 层 (200135) 传真 : 港股机构销售服务团队 机构销售负责人 丁先树 dingxs@xyzq.com.hk 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 王文洲 petter.wang@xyzq.com.hk 郑梁燕 zhengly@xyzq.com.hk 陈振光 chenzg@xyzq.com.hk 周围 zhouwei@xyzq.com.hk 孙博轶 sunby@xyzq.com.hk 地址 : 香港中环德辅道中 199 号无限极广场 32 楼 3201 室 传真 :(852) 信息披露 兴业证券股份有限公司 ( 本公司 ) 在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查 询静默期安排和关联公司持股情况 分析师声明 本人具有相关监管机构所须之牌照 本人确认已合乎监管机构之相关合规要求,并以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 本报告由兴业证券股份有限公司 ( 已具备证券投资咨询业务资格 ) 制作 本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司 ( 香港证监会中央编号 :AYE823) 于香港提供 香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送 发布 可得到或使用此报告而使本公司违反当地的法律或法规或可致使本公司受制于相关法律或法规的任何地区 国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国 证券交易所 第 15a-6 条例定义为本 主要美国机构投资者 除外 ) 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到本公司网站以外的资料, 本公司未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接的目的, 纯粹为了收件人的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 收件人须承担浏览这些网站的风险 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 请阅读最后一页信息披露和重要声明

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