中信证券公司介绍

Size: px

Start display at page:

Download "中信证券公司介绍"

昏康
5 years ago
Views:

1 回头购上线, 跨境电商模式新尝试中信证券研究部社服团队姜娅 Sep 2017

2 回头购正式上线 : 跨境模式, 免税价格 2017 年 9 月 14 日, 中免公司旗下的跨境电商平台 CDF 回头购正式上线回头购由三亚国际免税城独立运营, 实行直采 + 直营 + 直邮 + 实体店的销售模式从上线商品价格来看, 定价基本与公司实体免税店销售价格一致目前在 cdf 回头购商城购买的商品价格含税包邮, 可关注后续是否会进行调整由消费者承担税费和邮寄成本从销售品类上看, 回头购公众号上列示了 7 大品类, 但截至目前仅香水和美妆两个品类有货回头购平台销售品类香水美妆腕表箱包鞋帽配饰生活女士男士护肤彩妆身体护理发部护理男士护理男士腕表女士腕表儿童腕表女包男包帽子男鞋女鞋首饰太阳镜皮带领带围巾母婴个护健康厨房用品生活电器服装资料来源 : 回头购公众号, 中信证券研究部 1

3 回头购购物流程便捷交易迅速关注微信公众号 : cdf 回头购 - 三亚国际免税城资料来源 : 回头购公众号 2

4 回头购商品价格具备优势, 央企背书质量保证通过比较可见, 回头购商品价格与网易考拉自营差异不大, 低于国内官网价格 20%-30% 中免回头购网易考拉国内官网 ESTĒE LAUDER 雅诗兰黛 ANR 特润修护肌透精华露 100 毫升 (75ml) LA MER 海蓝之谜精华面霜 100 毫升 CPB 肌肤之钥光采夜间修护乳液清爽型 125 毫升资料来源 : 回头购公众号网易考拉各公司官网注 : 单位 : 元 3

5 回头购本质为跨境电商平台, 购物须知如下目前产品价格已经包含税金, 无需额外缴税商品从香港仓海外仓直接发出, 一般需要 3-15 个工作日送达根据海关总署规定, 跨境购订单必须以合理自用为原则, 并且需提供收件人真实信息, 购买时需提供身份证号码进行实名认证, 以进行个人物品入境申报根据关于跨境电子商务零售进口税收政策的通知, 跨境电子商务零售进口商品的单次限值为人民币 2000 元, 个人年度交易限值为人民币元下单支付后, 订单一旦发货, 不能修改订单信息和取消订单回头购所售跨境海外商品, 无法提供发票因快递破损等因素造成的质量问题需要退款退货, 需要在订单有效期 30 天内寄回 4

回头购 vs 离岛免税商城回头购 : 1 微信公众号 :cdf 回头购 - 三亚国际免税城进入

6 回头购 vs 离岛免税商城回头购 : 1 微信公众号 :cdf 回头购 - 三亚国际免税城进入 ; 2 跨境电商销售模式, 从香港仓或海外仓直接发货 ; 3 面向所有消费者, 但主要目的是针对在三亚免税实体店有过购物的客流提供后续商品销售服务, 提高流量效益离岛免税商城 : 1 网页 cdfgsanya.com 或 App cdf 离岛免税进入 ; 2 三亚凤凰机场海口美兰机场或海南省内火车站提货, 免税销售模式, 基于离岛免税政策 ; 3 仅面向去海南岛的游客或其他目的客流, 主要目的是为去海南旅游游客提供更加便利的免税购物渠道资料来源 : 回头购公众号, 离岛免税商城官网 5

Vs 曾经推出的中免商城中免商城 : 2014 年 12 月 21 日公司曾推出中免商城 App, 同样是跨境电商模式, 但并不成功, 目前已下线对比来看, 此次新推的回头购与当年的中免商城区别在于 : 1 中免商城是中免总公司推出的平台, 流量来源不清晰, 回头购定位更加准确, 虽然也面向所有消费者, 但主要考虑三亚免税店购物客流的转化

7 Vs 曾经推出的中免商城中免商城 : 2014 年 12 月 21 日公司曾推出中免商城 App, 同样是跨境电商模式, 但并不成功, 目前已下线对比来看, 此次新推的回头购与当年的中免商城区别在于 : 1 中免商城是中免总公司推出的平台, 流量来源不清晰, 回头购定位更加准确, 虽然也面向所有消费者, 但主要考虑三亚免税店购物客流的转化 ; 2 中免商城销售商品采购渠道与公司免税品渠道严格区分, 中免商城上销售产品与中免免税店销售产品基本无重叠, 品牌偏二三线非主流品牌 ; 3 当时的中免商城上线商品, 比价来看优于亚马逊直邮, 但与天猫国际京东海外购相比部分产品不具明显优势回头购商品价格与免税店内销售价格基本一致, 相比国内渠道优势更加显著一些资料来源 : 中免商城 APP 6

8 总结 : 离岛免税业务重要补充, 新增盈利点公司通过回头购强势回归跨境电商领域, 业务逻辑更加清晰, 以三亚店购物客流为主要服务对象, 产品质量保证价格与免税一致, 我们认为是对离岛免税业务的重要补充对现有客流的转化, 流量成本低, 虽然因承担税收毛利率会相对单纯的免税业务略低, 但成本效益显著正面, 对公司销售效益提升均影响正面需要观察的是, 回头购的销量到达一定规模后可能会引起上游供货商的关注, 供货商基于其国内零售渠道影响的考虑, 是否允许免税渠道货品通过跨境电商渠道销售? 关于此点有待观察维持公司观点 : 集团换帅带来战略环境变化内部变革, 外部机会出现带来新的盈利增长点 ( 中标香港首都机场等 ), 内外共促带来积极变化, 今年以来已经获得较好涨幅从公司的投资逻辑, 我们认为中国国旅的这一轮增长周期才刚开启, 事件催化来自上海机场免税业务招标进展 2018 年海南建省 30 周年背景下政策预期保三争一战略目标下的业务拓展为国旅打开增长空间等基本面方面, 规模提升 - 毛利率提升 - 盈利提升的业务逻辑料将逐年兑现, 继续建议积极配置维持业绩预测 : 年 EPS 1.09/1.13/1.52 元, 短期目标价 35.5 元, 维持买入评级 7

9 风险提示毛利率提升慢于预期 ; 免税政策空间及中标低于预期 ; 海棠湾项目经营低于预期 ; 国企改革进度慢于预期的风险等 8

10 附录 : 跨境电商行业概况 9

11 跨境电商增长迅速, 行业集中度较高年中国跨境电商交易规模及预测 2016 年中国跨境电商零售进口平台销售份额占比交易规模 ( 万亿元增速 40% % 35% 30.8% % % % % 20% 17.3% % 10% 5% E 2018E 0% 小红书, 6.50% 聚美极速免税店, 12.40% 洋码头, 5.10% 京东全球购, 15.20% 其他, 4.40% 唯品国际, 16.30% 网易考拉海购, 21.60% 天猫国际, 18.50% 艾媒咨询数据显示,2016 年中国进出口跨境电商 ( 含零售及 B2B) 整体交易规模达到 6.3 万亿元 ( CAGR29.5%) 至 2018 年, 中国进出口跨境电商整体交易规模预计将达到 8.8 万亿元从竞争格局上看, 网易考拉海购以 21.6% 的市场占比居于首位, 天猫国际销售份额占比为 18.5%, 位居第二, 唯品会以 16.3% 的市占率位居第三市场集中度相对较高资料来源 : 艾媒咨询, 中信证券研究部 10

12 跨境电商通关关税依据关于跨境电子商务零售进口税收政策的通知, 跨境电商零售进口商品的单次交易限值为 2000 人民币, 个人年度交易限额为人民币元限值以内 : 在限值以内进口的跨境电子商务零售进口商品关税税率暂设定为 0%; 进口环节增值税消费税取消免征税额, 暂按照法定应纳额的 70% 征收超过限值 : 超过单次限值累加后超过个人年度限值的单次交易, 以及完税价格超过 2000 元限值的单个不可分割商品, 均按照一般贸易方式全额征收税额计算公式 : 商品跨境电商综合税额 = 进口环节消费税 *70%+ 进口环节增值税 *70%+ 关税 ( 限额内, 税率为 0%) 法定计征的消费税 =( 申报价值 /(1- 消费税税率 ))* 消费税税率法定计征的增值税 =( 申报价值 + 正常计征的消费税税额 )* 增值税税率 11

13 跨境电商综合税表使用跨境电商综合税的商品税率一般贸易税 (%) 新跨境电商综合税 (%) 类目消费税增值税率率 ( 消费税率 + 增值税率 )/(1- 消费税率 )*0.7 婴儿奶粉婴儿奶粉成人奶粉成人奶粉尿不湿尿不湿保健品保健品食品菜籽油, 橄榄油, 亚麻籽油核头油坚果油等, 麦片薯片膨化食品等, 巧克力 ( 夹心关税 8% 不夹心 10%), 水果干, 坚果类 ( 花生关税 30%, 其他坚果基本 10%), 咖啡, 矿泉水, 液态奶, 汽水, 果汁饮料, 葡萄酒, 口香糖, 软糖, 黑糖, 蔬菜泥, 果泥, 调味品 ( 酱油等 ), 面食, 饼干类化妆品唇眼指甲用化妆品 / 彩妆, 护肤品, 香水高档化妆品唇眼指甲用化妆品 / 彩妆, 护肤品, 香水 ( 税费请以实际结算为准 ) 个护洗发水, 牙膏, 沐浴露 C 滤水壶, 美容仪, 吹风机, 咖啡机, 电饭锅, 面包机, 电动剃须刀类其它类安全座椅, 完税价格小于 10000RMB 手表完税价格大于等于 10000RMB 手表轻奢包钱包箱包, 贱金属仿首饰 ( 项链耳环等 ), 玻璃制仿首饰 ( 项链耳环等 ), 毛绒手机壳, 塑料手机壳, 鞋, 皮带, 围巾服装 CK 内裤内衣背心, 长裤

传统零售免税跨境电商税金计算方式比较以高档化妆品为例假设该化妆品货物的完税价格为 100 元,

消费税税率 ))X 消费税税率 +( 申报价值 + 正常计征的消费税税额 )X 增值税税率 =152.

消费税税率 +( 申报价值 + 正常计征的消费税税额 )X 增值税税率 )X70%

14 传统零售免税跨境电商税金计算方式比较以高档化妆品为例假设该化妆品货物的完税价格为 100 元, 简化后计算不同渠道的成交价格如下传统零售成交价格 = 完税价格 X 关税 +( 申报价值 /(1- 消费税税率 ))X 消费税税率 +( 申报价值 + 正常计征的消费税税额 )X 增值税税率 = 跨境电商 ( 限值以内 ) 成交价格 = 完税价格 +(( 申报价值 /(1- 消费税税率 ))X 消费税税率 +( 申报价值 + 正常计征的消费税税额 )X 增值税税率 )X70% =100+((100/(1-15%)X15%+(100+ (100/(1-15%)X15%)*17%))X70% = 成交价格 = 完税价格 =100 免税店 13

15 中信证券研究部社会服务组姜娅电话 : 邮件执业证书编号 :S

16 免责声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现, 也即 : 以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中 :A 股市场以沪深 300 指数为基准, 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准 ; 美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构 ( 仅就本研究报告免责条款而言, 不含 CLSA group of companies), 统称为中信证券法律主体声明中国 : 本研究报告在中华人民共和国 ( 香港澳门台湾除外 ) 由中信证券股份有限公司 ( 受中国证券监督管理委员会监管, 经营证券业务许可证编号 :Z ) 分发新加坡 : 本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd( 公司注册编号 : W) 分发作为资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问,CLSA Singapore Pte Ltd 仅向新加坡证券及期货法 s.4a(1) 定义下的机构投资者认可投资者及专业投资者提供证券服务根据新加坡财务顾问法下财务顾问 ( 修正 ) 规例 (2005) 中关于机构投资者认可投资者专业投资者及海外投资者的第及 36 条的规定, 财务顾问法第及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd 如对本报告存有疑问, 还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd( 电话 : ) MCI (P) 针对不同司法管辖区的声明中国 : 根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可, 中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务新加坡 : 监管法规或交易规则要求对研究报告涉及的实际潜在或预期的利益冲突进行必要的披露须予披露的利益冲突可依照相关法律法规要求在特定报告中获得, 详细内容请查看该等披露内容仅涵盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CL Securities Taiwan Co., Ltd 的情况, 不涉及中信证券及 / 或其附属机构的情况如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或需要过往日期的披露信息, 请联系 compliance_hk@clsa.com. 美国 : 本研究报告由中信证券编制本研究报告在美国由中信证券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下称 CSI-USA ) 除外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下称 CLSA Americas ) 除外 ) 仅向符合美国 1934 年证券交易法下 15a-6 规则定义且分别与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进行交易的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系 CSI-USA 和 CLSA Americas. 英国 : 本段英国声明受英国法律监管并依据英国法律解释本研究报告在英国须被归为营销文件, 它不按英国金融行为管理手册所界定旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写, 亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在欧盟由 CLSA (UK) 发布, 该公司由金融行为管理局授权并接受其管理本研究报告针对 2000 年金融服务和市场法 2005 年 ( 金融推介 ) 令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士, 且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验, 请勿依赖本研究报告的內容一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密, 只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送发布的人员本研究报告仅为参考之用, 在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约, 或者证券或金融工具交易的要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析, 本报告的收件人须保持自身的独立判断本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券均可能含有重大的风险, 可能不易变卖以及不适用所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断, 可以在不发出通知的情况下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为 ( 前述金融机构之客户 ) 因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任未经中信证券事先书面授权, 任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券 2017 版权所有保留一切权利股票评级行业评级评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20% 以上 ; 增持持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~20% 之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~5% 之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上 ; 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10% 以上 ; 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上证券研究报告 2017 年 9 月 15 日 15

目录一. 曾经的辉煌 : 也是成长股二. 现在的迷茫 : 既非成长, 也非价值三. 未来的可能 : 回归企业价值的空间四.2016 年的几个重要关注点五. 投资思路 : 不重构无价值, 不重构

目录一. 曾经的辉煌 : 也是成长股二. 现在的迷茫 : 既非成长, 也非价值三. 未来的可能 : 回归企业价值的空间四.2016 年的几个重要关注点五. 投资思路 : 不重构无价值, 不重构银行股的投资价值在哪里? 中信证券银行组肖斐斐向启冉宇航目录一. 曾经的辉煌 : 也是成长股二. 现在的迷茫 : 既非成长, 也非价值三. 未来的可能 : 回归企业价值的空间四.2016 年的几个重要关注点五. 投资思路 : 不重构无价值, 不重