下, 公司的订单有望保持稳定增长, 整体经营风险仍保持在极低水平相关参考资料评级方法 : 中债资信工商企业主体评级方法总论 (2013.1) 评级报告 : 跟踪评级 ( ) 主体信用评级 ( ) 财务风险 : 仍保持极低水平跟踪期内, 公司 2014 年营业收入增长 20.

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城哉严
5 years ago
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跟踪评级跟踪评级跟踪评级观点跟踪评级评级结果列入信用观察名单评级时间 2015.06.03 上次评级信用等级 AAA pi 评级展望稳定评级时间 2014.10.28 分析师李树磊何佳易电话 010-88090113 邮箱 lishulei@chinaratings.com.

1 跟踪评级跟踪评级跟踪评级观点跟踪评级评级结果列入信用观察名单评级时间上次评级信用等级 AAA pi 评级展望稳定评级时间分析师李树磊何佳易电话邮箱中债资信评估有限责任公司以下简称中债资信认为中国南车集团公司以下简称南车集团或公司在跟踪期内保持在产能规模行业地位研发能力等方面的优势且充足的订单带动盈利稳定增长整体经营风险和财务风险仍维持极低水平外部支持仍具有一定增信作用考虑到正在推进的合并事宜暂将其列入信用观察名单中债资信将对其持续跟踪公司概况国内轨道交通装备制造的双寡头之一跟踪期内公司仍主要从事铁路机车客车货车城轨地铁车辆的生产和销售公司股权结构未发生变化控股股东及实际控制人仍为国务院国资委自 2014 年末至今其主要经营实体南车股份持续推进与北车股份合并事宜经营风险仍保持极低水平中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司以依托市场植根市场服务市场为经营理念按照独立客观公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务市场部电话传真邮箱地址北京西城区金融大街 28 号院盈泰中心 2 号楼 6 层网站跟踪期内一方面国内宏观经济增长仍乏力政府加大了对基建项目的投资作为托底因此基建投资获得高速增长尤其在铁路投资方面 2014 年共完成固定资产投资 8088 亿元同比增长 21.49% 增幅较 2013 年大幅提高个百分点另一方面作为中国装备制造业走出去战略的重要载体跟踪期内中国高铁获得了来自土耳其俄罗斯泰国等国家的一系列海外订单在此背景下中国铁路装备的需求快速增长据测算 2014 年中国铁路装备的需求超过 1600 亿元较上年大幅增长 20%左右短期看考虑到宏观经济增长仍缺乏有力支撑基建仍将托底经济增长尤其是一带一路对铁路建设具有较强的拉动作用同时海外市场的拓展以及前期订单的落实亦将带来新增需求由此估算 2015 年中国铁路固定资产投资有望达 9200 亿元带动轨道交通设备需求量达 1840 亿元再创近年新高跟踪期内公司主业仍较为突出产品结构保持稳定细分产品产能未发生变化从行业地位看作为中国轨道交通装备的双寡头之一 2014 年公司的市场占有率仍保持在 50%左右行业地位仍较为显著从技术及研发能力看公司的技术创新不断取得进展跟踪期内 3 万吨重载铁路列车试验成功高铁齿轮箱获重大进展同时中国首条世界第二条的 8 英寸 IGBT 生产线正式投产整体仍保持了很强的研发能力从订单情况看跟踪期内国内市场需求稳定增长同时海外市场带来明显增量订单 2014 年公司新增订单 1590 亿元同比增长 18% 截至 2014 年末公司的在手订单为 1385 亿元同比增长 25% 充足的订单将对公司的生产经营提供良好的保障短期看公司的业务结构有望保持稳定产能规模行业地位产品研发等方面的优势仍有望保持同时在行业需求快速增长的背景免责条款 1 本报告为主动评级报告评级符号以 pi 下标表示报告中引用的受评主体相关资料主要来自公开信息未考虑无法获取的可能对信用等级有重要影响的非公开资料中债资信无法对所引用资料的真实性及完整性负责 2 本报告用于相关决策参考并非是某种决策的结论建议等 3 本报告所采用的评级符号体系仅适用于中债资信针对中国区域不含港澳台的信用评级业务与非依据该区域评级符号体系得出的评级结果不具有可比性

2 下, 公司的订单有望保持稳定增长, 整体经营风险仍保持在极低水平相关参考资料评级方法 : 中债资信工商企业主体评级方法总论 (2013.1) 评级报告 : 跟踪评级 ( ) 主体信用评级 ( ) 财务风险 : 仍保持极低水平跟踪期内, 公司 2014 年营业收入增长 20.81% 至亿元, 产品结构改善使毛利率自 17.82% 增长至 2014 年的 21.04%, 全年实现利润总额亿元, 同比增速超过 30%, 整体看公司盈利水平有所提升现金流方面, 对上游占款的增加使公司 2014 年经营净现金流达到亿元, 同比增长超过 100% 资本结构方面, 公司债务规模小幅增长, 同时盈余积累使所有者权益增幅更大, 因此债务负担得以小幅下降, 截至 2015 年 3 月末公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 67.12% 和 36.04%, 整体看公司债务负担仍维持在较轻水平偿债指标方面, 公司长短期偿债指标均有所提升, 截至 2015 年 3 月末, 公司流动比率和速动比率分别为 1.23 倍和 0.82 倍, 现金类资产可以覆盖全部债务, 2014 年全部债务 /EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 2.44 倍和倍, 整体看公司偿债指标表现优异关注事项 2014 年 12 月 31 日, 中国南车股份有限公司和中国北车股份有限公司同时发布公告称, 按照坚持对等合并着眼未来共谋发展, 坚持精心谋划稳妥推进规范操作的合并原则, 技术上采取南车股份吸收合并北车股份的方式进行合并, 即南车股份向北车股份全体 A 股 (H 股 ) 换股股东发行南车股份 A 股 (H 股 ) 股票, 并且拟发行的 A 股及 H 股股票将分别申请在上交所及香港联交所上市流通, 北车股份的 A 股股票和 H 股股票相应予以注销合并后新公司同时承继及承接南车股份与北车股份的全部资产负债业务人员合同资质及其他一切权利与义务合并后新公司将采用新的公司名称和组织机构代码股票简称和代码法人治理结构战略定位组织架构管理体系公司品牌等, 从而实现双方的对等合并根据合并预案, 原南车股份控股股东及其下属企业将持有新公司 28.91% 的股权, 原北车股份控股股东中国北方机车车辆工业集团公司将持有新公司 27.01% 的股权, 两大公司实际控制人仍为国务院国资委目前合并已获国务院国务院国资委批准, 经南车股份及北车股份股东大会通过, 并分别获香港联交所及中国证监会核准, 北车股份 A 股及 H 股已经实现退市北车股份和南车股份的主营业务均为铁路机车客车货车及城市轨道交通装备的制造, 在国内市场份额均基本维持在 50% 左右, 且收入规模在全球轨道交通装备市场分居前两位, 整体竞争力很强两者产品结构基本相同, 均覆盖了所有轨道交通装备产品, 且核心零部件自给能力较强基本掌握了产品核心技术, 产品均出口至多个国家自 2000 年由中国铁路机车车辆工业总公司分拆以来, 南车股份和北车股份在中国轨道交通飞速发展及相互竞争中获得飞跃式发展, 但近年来, 由于南车股份及北车股份在海外业务的竞标中多次出现恶性竞价的局面, 致使双方的利益受损, 并严重影响了中国企业在海外市场

3 的声誉, 因此, 南车股份及北车股份的合并传闻自 2011 年起就频现市场此次南车股份及北车股份的正式合并, 有望实现技术资源和研发力量的有效整合, 提升中国轨交装备的整体竞争力, 巩固中国在国际轨交市场中的地位以 2014 年数据简单测算, 南车股份与北车股份合并后, 新公司资产规模将接近 3000 亿元, 收入达到 2240 亿元, 利润总额 145 亿元, 资产负债率和全部债务资本化比率分别为 65.91% 和 38.14%, 全部债务 /EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 2.85 倍和 9.30 倍, 整体财务实力明显增强整体来看, 南车股份与北车股份合并后其整体行业地位及财务状况均将有所提升, 但考虑到理论上后续整合仍存在一定不确定性, 同时合并事件对于南车集团的影响仍具有一定的不确定性, 中债资信目前暂将其列入信用观察名单, 待其最终确定后再给予相应信用级别及展望的调整, 期间中债资信将保持持续关注外部支持 : 仍有一定的增信作用跟踪期内, 公司实际控制人仍为国务院国资委, 作为国内轨道交通装备制造业的主导者之一, 公司仍能在政策扶持及铁路建设资金支持中获得较强的支持, 因此外部支持对公司仍有一定的增信作用

4 附件一 : 公司主要经营数据信息图 1: 近年全国铁路及基建投资完成情况 ( 单位 :%) 资料来源 :Wind 资讯表 1: 南车股份北车股份及合并后部分财务指标 (2014 年 ) 南车股份北车股份合并后新公司资产 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 负债 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业总收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) 经营活动产生的净现金流 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 注 : 合并后新公司财务指标根据北车股份及南车股份数据简单加总测算资料来源 : 南车股份及北车股份 2014 年年报, 中债资信整理 4

5 附件二 : 公司主要财务数据和指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 亿元 ) 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 3 月应收账款其他应收款存货长期股权投资固定资产在建工程无形资产资产总计其他应付款负债合计所有者权益合计营业总收入投资收益利润总额销售商品提供劳务收到的现金经营活动现金流入量经营活动现金流量净额购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金投资活动现金流量净额筹资活动现金流量净额现金类资产短期债务长期债务全部债务 EBIT EBITDA 应收账款周转率 ( 次 ) 存货周转率 ( 次 ) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 营业毛利率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 期间费用收入比 (%) 现金收入比 (%) 经营净现金 /EBITDA(%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 经营净现金利息保障倍数 ( 倍 )

6 信用评级报告声明 ( 一 ) 中债资信评估有限责任公司 ( 以下简称中债资信 ) 对 ( 以下简称受评主体 ) 的信用等级评定是以中债资信的评级方法为依据, 在参考评级模型处理结果的基础上, 通过信用评审委员的专业经验判断而确定的 ( 二 ) 中债资信所评定的受评主体信用等级仅反映受评主体违约可能性的高低, 并非是对其是否违约的直接判断 ( 三 ) 中债资信所评定的受评主体信用等级反映的是中债资信对受评主体长期信用质量的判断, 是中债资信对受评主体未来一个经济周期经营风险和财务风险综合评估的结果, 而不是仅反映评级时点受评主体的信用品质 ( 四 ) 中债资信及其相关信用评级分析师信用评审委员与受评主体之间, 不存在任何影响评级客观独立公正的关联关系 ; 本报告的评级结论是中债资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 中债资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观独立公正的原则, 未因受评主体和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 ( 五 ) 本报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等 ( 六 ) 本报告中引用的受评主体相关资料均由受评主体提供或由其公开披露的资料整理, 中债资信无法对引用资料的真实性及完整性负责 ( 七 ) 本报告所采用的评级符号体系仅适用于中债资信针对中国区域 ( 不含港澳台 ) 的信用评级业务, 与非依据该区域评级符号体系得出的评级结果不具有可比性 ( 八 ) 本报告所评定的信用等级自评级报告出具之日起 18 个月内有效 ; 在有效期内, 该信用等级有可能根据中债资信跟踪评级的结论发生变化 ( 九 ) 本报告版权归中债资信所有, 未经书面许可, 任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制 6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013