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癣余施
5 years ago
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1 跟踪评级跟踪评级信用等级 :A A A 评级展望 : 稳定评级时间 : 上次评级信用等级 :A A A 评级展望 : 稳定评级时间 : 分析师张子春电话 : 邮箱 :zhangzichun@chinaratings.com.cn 吴波电话 : 邮箱 :wubo@chinaratings.com.cn 跟踪评级观点中债资信评估有限责任公司 ( 以下简称中债资信 ) 认为 ( 以下简称招商局或公司 ) 的经营风险和财务风险极低, 外部支持增信作用较强, 评定公司的主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定该评级结果表示公司偿还债务的能力极强, 违约风险极低公司概况由国资委直接管理的国家驻港大型企业集团国资委是公司的唯一股东并对其直接管理公司主营业务包括交通运输及相关基础设施建设经营和服务金融投资与管理房地产开发与经营跟踪期内公司股权结构未发生变化, 实际控制人仍为国资委经营风险 : 经营实力有所增强, 经营风险保持在极低水平跟踪期内, 公司盈利稳步增长, 按国务院国资委发布的统计信息, 中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司, 以依托市场植根市场服务市场为经营理念, 按照独立客观公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务公司 2014 年利润总额在央企中排名第 10 公司经营范围广泛, 涉及的主营业务涵盖交通运输及相关基础设施建设经营和服务板块 ( 包括港口航运公路物流等 ); 金融投资与管理板块 ; 房地产开发与经营三大板块交运板块中的航运规模利润稳步增长, 招商轮船 2014 年实现扭亏为盈, 业绩好于行业平均, 在中国进口原油运力中占比达 82%, 比上年提高 6 个百分点公司物流港口板块收入规模有一定增幅, 公司集装箱码头吞吐量达 8,084 万 TEU, 增长 13.4%( 其中, 内地港口集装箱吞吐量达到 5,955 万 TEU, 增长 5.0%, 占全国规模以上港口市市场部电话 : 传真 : 邮箱 :cs@chinaratings.com.cn 地址 : 北京西城区金融大街 28 号院盈泰中心 2 号楼 6 层 (100032) 网站 : 场份额约 30%) 港口板块毛利润较去年略增, 但物流板块毛利润却略有下降, 两板块贡献的毛利润在集团中占比略降公路板块收入规模虽然略降, 但毛利润率稳步上升, 贡献毛利润高于去年同期金融板块收入规模虽然在集团中占比最小, 但因毛利率高, 对集团贡献的毛利大 2014 年净利润同比实现较大增长, 达 16.1% 其中招商证券营业收入同比增长 80.77%, 净利润同比增长 73.83%, 主要业务市场排名提升, 资本实力按市值计算排名行业前三房地产板块的规模利润稳步增长, 地产业务销售合同金额突破免责条款 :1 本报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等 ;2 本报告所引用的受评主体相关资料均由受评主体提供或由其公开披露的资料整理, 中债资信无法对引用资料的真实性及完整性负责 ;3 本报告所采用的评级符号体系仅适用于中债资信针对中国区域 ( 不含港澳台 ) 的信用评级业务, 与非依据该区域评级符号体系得出的评级结果不具有可比性

2 相关参考资料评级方法 : 中债资信工商企业主体评级方法总论 (2013.1) 中债资信中国港口企业主体信用评级方法 (2013.4) 中债资信中国航空企业主体信用评级方法 (2013.4) 中债资信中国收费公路企业主体信用评级方法 (2013.3) 评级报告 : 中国主体信用评级 ( ) 跟踪评级 (2014.6) 510 亿元, 同比大幅增长 21.8% 整体来看, 公司经营风险极低, 但未来仍需关注房地产行业宏观形势政策调控和国有企业改革等因素的影响财务风险 : 保持极低水平跟踪期内, 公司全年实现营业收入亿元, 同比增长 29.15%; 利润总额亿元, 同比增长 23.20%; 净利润亿元, 同比增长 22.49% 虽然公司整体毛利润率水平有所降低, 但整体规模的上升使得营业收入和净利润都有较大提升 2014 年末, 物流航运板块毛利润率在 10% 以上, 公路港口房地产板块毛利润率均在 35% 以上, 金融板块毛利润率达 94.07% 公司经营净现金流为净流出, 净流出金额同比扩大近一倍, 公司债务负担略有提高, 但仍低于行业平均长短期债务规模均有增加, 以长期债务为主, 债务结构合理现金类资产与货币资金对短期债务的覆盖能力仍然较强,EBITDA 对全部债务的覆盖倍数有所降低, 但仍处于较高水平, 违约风险极低外部支持 : 仍有较强的增信作用跟踪期内, 作为驻港央企, 国资委依然是公司的唯一股东, 当公司出现重大危机时, 国资委给予公司支持的力度和可能性很大评级展望 : 稳定未来 12~18 个月内, 考虑到国内外经济环境出现企稳迹象, 预计需求将有所回升房地产板块方面, 在政策趋向市场化的预期下, 各线城市分化有利于资本实力雄厚品牌声誉高服务良好的大型房企, 有望带动公司主要板块收入增长由于公司市场地位规模等将保持稳健发展, 整体经营风险极低公司债务负担或将略有上升, 经营净现金流出的情况可能进一步扩大, 但盈利水平有望继续改善, 规模继续扩大整体财务风险极低此外, 国资委将保持对公司的支持力度综合考虑以上预期表现, 中债资信给予公司的评级展望为稳定由于房地产板块的规模利润占比较大, 存货规模也较大, 房地产价格对企业盈利影响较大, 尽管短期内房价已企稳, 但并不排除受宏观形势与政策调控等影响导致房地产价格出现波动的情况若房产价格出现明显不利变动可能触发信用等级或展望的调整

3 附件一 : 公司主要经营数据信息表 1: 公司主要板块收入利润情况 ( 单位 : 亿元 ) 收入毛利润 2013 年 2014 年 2013 年 2014 年房地产板块物流服务板块航运服务板块港口板块公路板块金融板块合计资料来源 : 公开资料, 中债资信整理表 2: 招商地产情况 ( 单位 : 万平方米 ) 2012 年 2013 年 2014 年销售面积房地产开发项目累计竣工面积新开工面积房地产开发项目建筑面积 1, , , 新增土地储备建筑面积资料来源 : 公司提供, 中债资信整理 3

4 附件二 : 公司主要财务数据和指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 亿元 ) 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 3 月应收账款其他应收款存货长期股权投资固定资产在建工程无形资产资产总计其他应付款负债合计所有者权益合计营业总收入投资收益利润总额销售商品提供劳务收到的现金经营活动现金流入量经营活动现金流量净额购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金投资活动现金流量净额筹资活动现金流量净额现金类资产短期债务长期债务全部债务 EBIT EBITDA 应收账款周转率 ( 次 ) 存货周转率 ( 次 ) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 营业毛利率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 期间费用收入比 (%) 现金收入比 (%) 经营净现金 /EBITDA(%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 经营净现金利息保障倍数 ( 倍 )

5 附件三 : 中国房地产行业企业主要财务指标对比表 (2014 年 ) 企业名称资产总额全部债务资本 EBIT 利润全部债务 EBITDA 利息营业收入化比率率 /EBITDA 保障倍数万科 5, , 保利地产 3, , 金地集团 3, 招商地产 1, 地产行业均值 ( 算术平均 ) 地产行业中值注 : 以上所列级别为本报告出具前最新级别 5

6 信用评级报告声明 ( 一 ) 中债资信评估有限责任公司 ( 以下简称中债资信 ) 对 ( 以下简称受评主体 ) 的信用等级评定是以中债资信的评级方法为依据, 在参考评级模型处理结果的基础上, 通过信用评审委员的专业经验判断而确定的 ( 二 ) 中债资信所评定的受评主体信用等级仅反映受评主体违约可能性的高低, 并非是对其是否违约的直接判断 ( 三 ) 中债资信所评定的受评主体信用等级反映的是中债资信对受评主体长期信用质量的判断, 是中债资信对受评主体未来一个经济周期经营风险和财务风险综合评估的结果, 而不是仅反映评级时点受评主体的信用品质 ( 四 ) 中债资信及其相关信用评级分析师信用评审委员与受评主体之间, 不存在任何影响评级客观独立公正的关联关系 ; 本报告的评级结论是中债资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 中债资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观独立公正的原则, 未因受评主体和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 ( 五 ) 本报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等 ( 六 ) 本报告中引用的受评主体相关资料均由受评主体提供或由其公开披露的资料整理, 中债资信无法对引用资料的真实性及完整性负责 ( 七 ) 本报告所采用的评级符号体系仅适用于中债资信针对中国区域 ( 不含港澳台 ) 的信用评级业务, 与非依据该区域评级符号体系得出的评级结果不具有可比性 ( 八 ) 本报告所评定的信用等级自评级报告出具之日起 18 个月内有效 ; 在有效期内, 该信用等级有可能根据中债资信跟踪评级的结论发生变化 ( 九 ) 本报告版权归中债资信所有, 未经书面许可, 任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制 6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013