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1 跟踪评级 跟踪评级信用等级 :A 评级展望 : 稳定评级时间 : 上次评级信用等级 :A 评级展望 : 稳定评级时间 : 分析师林锦张祺电话 : 邮箱 :linjin@chinaratings.com.cn 跟踪评级观点中债资信评估有限责任公司 ( 以下简称 中债资信 ) 认为 ( 以下简称 灵宝黄金 或 公司 ) 在跟踪期内矿产金成本仍处于行业内较高水平, 但依托一定的资源和生产规模优势, 整体经营风险仍然较低 ; 虽然成功实现扭亏, 但债务负担和偿债能力仍处于行业内较差水平, 财务风险保持较低水平, 外部支持增信作用有限, 维持公司的主体信用等级为 A, 评级展望为稳定 公司概况公司是国有区域性黄金生产企业 跟踪期内, 公司仍主要从事黄金的采选 冶炼与销售 ; 公司股权结构未发生变化, 实际控制人仍为灵宝市人民政府 经营风险 : 仍保持较低水平 中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司, 以 依托市场 植根市场 服务市场 为经营理念, 按照独立 客观 公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务 市场部电话 : 传真 : 邮箱 :cs@chinaratings.com.cn 地址 : 北京西城区金融大街 28 号院盈泰中心 2 号楼 6 层 (100032) 网站 : 美国经济温和复苏 美元持续走强等因素导致市场风险偏好转换, 未来黄金价格将继续承压 ; 与此同时, 黄金价格也将获得较强的成本支撑 综合来看, 未来黄金价格将以低位震荡为主, 但需关注地缘政治冲突等导致的脉冲式影响 考虑到, 黄金的极强变现能力 国内主要黄金生产企业对金价下跌仍有容忍空间, 中债资信给予黄金行业 较好 的信用品质评价 跟踪期内, 公司黄金资源储备及产能未发生明显变化 ; 受采选难度大和选矿回收率较低的影响, 子公司富金公司仍处于停产状态, 2014 年公司矿产金产量 3.42 吨, 与 2013 年基本持平, 行业内仍排名第 9~10 位 目前, 富金公司正围绕停产矿山进行技术改造, 短期内公司矿产金产量将维持现有水平 同期, 公司矿产金生产成本 183 元 / 克, 较 2013 年小幅下降, 但仍然处于行业内较高水平 销售方面, 公司高成本库存已基本在 2013 年出清, 套期保值情况良好,2014 年销售均价 元 / 克, 基本与市场均价持平, 预计短期内公司不会再出现集中抛售库存并造成大幅亏损的局面 铜加工业务方面, 公司 2014 年产 销铜箔 1.49 万吨, 产销量基本保持稳定 ; 受益于公司高附加值的锂电池箔和软板箔技术改造的完成, 公司铜板块盈利能力小幅上升 2015 年, 公司计划投资规模不大, 自有资金可满足投资需求 整体看, 凭借一定的资源和规模优势, 公司经营风险仍保持较低水平 财务风险 : 保持较低水平跟踪期内, 虽然黄金价格的下跌压缩了公司黄金业务的盈利空间, 但是 2013 年高成本库存的出清帮助公司成功扭转了亏损的局面, 2014 年公司利润总额和毛利率回升至 0.57 亿元和 8.14%; 短期内, 受矿产金成本和金价的影响, 公司盈利能力仍将维持现有水平 特殊的 免责条款 :1 本报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论 建议等 ;2 本报告所引用的受评主体相关资料均由受评主体提供或由其公开披露的资料整理, 中债资信无法对引用资料的真实性及完整性负责 ;3 本报告所采用的评级符号体系仅适用于中债资信针对中国区域 ( 不含港澳台 ) 的信用评级业务, 与非依据该区域评级符号体系得出的评级结果不具有可比性

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3 附件一 : 公司主要经营数据信息 图 1: 美元指数和黄金价格 ( 单位 : 美元 / 盎司 ) 表 1: 公司主要产品收入 利润情况 ( 单位 : 亿元 ) 收入 毛利润 2013 年 2014 年 2013 年 2014 年 黄金 白银 电解铜 铜箔 硫酸 冶炼业务 表 2: 公司黄金 铜生产 销售情况 ( 单位 : 吨 ) 2013 年 2014 年 产量销量产量销量 黄金 自产金 3.10( 行业第 9~10) 外购金 资料来源 : 公司提供, 中债资信整理 表 3: 公司资源 矿产金生产情况 ( 单位 : 吨 元 / 克 ) 2013 年 2014 年 黄金储量 ( 吨 ) 黄金年度均价 ( 元 / 克 ) 公司黄金销售均价 ( 元 / 克 ) 资料来源 : 公司提供, 中债资信整理 矿产金成本 ( 元 / 克 )

4 附件二 : 公司主要财务数据和指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 亿元 ) 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 3 月 应收账款 其他应收款 存货 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 资产总计 其他应付款 负债合计 所有者权益合计 营业总收入 投资收益 利润总额 销售商品 提供劳务收到的现金 经营活动现金流入量 经营活动现金流量净额 购建固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金 投资活动现金流量净额 筹资活动现金流量净额 现金类资产 短期债务 长期债务 全部债务 EBIT EBITDA 应收账款周转率 ( 次 ) 存货周转率 ( 次 ) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 营业毛利率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 期间费用收入比 (%) 现金收入比 (%) 经营净现金 /EBITDA(%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 经营净现金利息保障倍数 ( 倍 )

5 附件三 : 中国黄金行业企业主要经营指标对比表 (2014 年 ) 企业名称 信用等级 评级展望 黄金储量 标准金产量 矿产金产量 矿产金成本 中国黄金集团 AAA- 稳定 左右 中金黄金 AA+ 稳定 紫金矿业 AA+ 稳定 山东黄金集团 AA 稳定 左右 招金集团 AA- pi 稳定 灵宝黄金 A 稳定 湖南黄金集团 A+ 稳定 招金矿业 AA- 稳定 注 : 招金集团黄金储量及标准金产量为 2013 年数据 中国黄金行业企业主要财务指标对比表 (2014 年 ) 企业名称 信用等级 全部债务 EBITDA 评级展 EBIT 利全部债务资产总额资本化比营业收入利息保望润率 /EBITDA 率障倍数 中国黄金集团 AAA- 稳定 中金黄金 AA+ 稳定 紫金矿业 AA+ 稳定 山东黄金集团 AA 稳定 招金矿业 AA- 稳定 灵宝黄金 A 稳定 湖南黄金集团 A+ 稳定

6 信用评级报告声明 ( 一 ) 中债资信评估有限责任公司 ( 以下简称 中债资信 ) 对 ( 以下简称 受评主体 ) 的信用等级评定是以中债资信的评级方法为依据, 在参考评级模型处理结果的基础上, 通过信用评审委员的专业经验判断而确定的 ( 二 ) 中债资信所评定的受评主体信用等级仅反映受评主体违约可能性的高低, 并非是对其是否违约的直接判断 ( 三 ) 中债资信所评定的受评主体信用等级反映的是中债资信对受评主体长期信用质量的判断, 是中债资信对受评主体未来一个经济周期经营风险和财务风险综合评估的结果, 而不是仅反映评级时点受评主体的信用品质 ( 四 ) 中债资信及其相关信用评级分析师 信用评审委员与受评主体之间, 不存在任何影响评级客观 独立 公正的关联关系 ; 本报告的评级结论是中债资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 中债资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观 独立 公正的原则, 未因受评主体和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 ( 五 ) 本报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论 建议等 ( 六 ) 本报告中引用的受评主体相关资料均由受评主体提供或由其公开披露的资料整理, 中债资信无法对引用资料的真实性及完整性负责 ( 七 ) 本报告所采用的评级符号体系仅适用于中债资信针对中国区域 ( 不含港澳台 ) 的信用评级业务, 与非依据该区域评级符号体系得出的评级结果不具有可比性 ( 八 ) 本报告所评定的信用等级自评级报告出具之日起 18 个月内有效 ; 在有效期内, 该信用等级有可能根据中债资信跟踪评级的结论发生变化 ( 九 ) 本报告版权归中债资信所有, 未经书面许可, 任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制 6

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