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霞庾
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1 wwwww1 业绩符合预期, 饮片新产能投产是今年业绩保持较快增长的最大亮点 2014 年 3 月 28 日增持 ( 维持 ) 投资要点当前价 :16.45 元证券研究报告/ 公司研究/ 医药行业业绩基本符合预期 2013 年收入亿元净利 18.8 亿元, 分别同比增长 19.7% 和 30.4%, 毛利率同比上升 0.94 个百分点至 26.1%,EPS 0.86 元, 每股经营性净现金流 0.76 元, 拟每 10 股分红 2.6 元 ( 含税 ) 第 4 季度实现收入 38.8 亿净利 4.93 亿, 分别同增 18.7% 和 13.3%, 主要是 2012 年第 4 季度基数较高分业务看, 中药饮片收入亿, 同比增长 8.8%, 主要受产能瓶颈限制 ; 中药材贸易收入亿, 同比增长 14.9%; 新开河红参 2013 年以新品规和新包装替换老的品规和老包装, 提高了整体售价和毛利率短暂影响到了收入小幅下滑 ( 收入 3.0 亿 ), 实现净利润 2032 万元, 同比增长 52%; 安徽亳州物业租售收入 3.3 亿, 华佗中药材城去年广告投入较大, 利润 3200 万元 31% w 新增饮片产能 2014 年将陆续释放北京大兴 6000 吨新增产能已于 2013 年底投产, 估计从今年第 2 季度开始贡献明显安徽亳州和四川阆中新产 21% 能已经进入装修阶段, 预计今年下半年可投产, 届时, 公司饮片产能将从 11% 原有 3 万吨增加到 4.6 万吨, 我们预测今年饮片销量将同比增长 18% 1% 积极收购医院并发展药房托管业务有助于公司饮片实现跨省销售扩张公司与梅河口市和通化县政府签订了合作框架, 收购两地共 5 家医院, 并相继与普宁市 9 家医院惠来县 1 家医院通化市和本溪市人民政府签订了药房托管协议, 目前普宁市惠来县 10 家医院已于今年 2 月份开始供货, 通化市和本溪市正在推进, 有望推动公司更快地实现饮片业务跨省销售 -9% w 商铺物业租售方面, 亳州一期项目共投资 12 亿元, 在 2012 年和 2013 年已经合计实现了收入 6.2 亿左右, 尚有 6 亿元收入将在今明两年陆续确认未来 3 年, 公司还将有亳州二期普宁安国青海玉树甘肃玉林等多个中药材市场的物业项目, 逐步建成之后, 预计物业租售业务收入将沪深 300 指数点保持较快增长和贡献中药材贸易的电子商务平台定位于面向中药全产业 / 总股本 / 流通股本链的服务提供商百万股风险提示 1. 公司饮片跨区域扩张进度低于预期 ;2. 中药材价格大幅波动导近 12 月最高 / 最低价元 /18.99 元近 1 月绝对涨幅 -3.29% 致公司药材贸易业务利润增长低于预期近 6 月绝对涨幅 % 公司今年利润增长点主要有 :1 饮片新产能投放带来的销量增长;2 中今年以来绝对涨幅 % 药材贸易利润增长 ;3 新开河红参 2014 年价量同比都将上升 ;4 药房 12 个月日均成交额百万元托管和医院新增利润贡献综合预计公司 2014~2016 年收入增长 20%/22%/21%, 净利润增长 27%/26%/27%, 实现 EPS 1.09 元 /1.36 元 /1.73 元, 当前股价对应 2014 年预测 PE 15 倍, 估值低, 维持增持评级相关研究项目 / 年度 E 2015E 2016E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 YoY% 净利润 ( 百万元 ) 增长率 YoY% 每股收益 EPS( 基本 )( 元 ) 净资产收益率 ROE% PE PB EV/EBITDA 注 : 股价为 2014 年 3 月 27 日收盘价资料来源 : 中信数量化投资分析系统中信证券研究部张明芳电话 : 邮件 :zhangmingfang@citics.com 执业证书编号 :S 相对指数表现 -19% 资料来源 : 中信数量化投资分析系统主要数据沪深 300 中药饮片 ( 中信 ) 康美药业请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 wwwww2 表 1: 公司分季度财务数据 ( 百万元 ) 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 2012A 2013A 一营业总收入二营业总成本营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失三其他经营收益投资净收益四营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出五利润总额减 : 所得税 w 六净利润减 : 少数股东损益股东净利润 EPS 主要比率 w 毛利率 28% 24% 23% 26% 28% 27.1% 25.2% 24.2% 25.2% 26.1% 主营税金率 0% 1% 0% 1% 1% 0.8% 0.4% 1.1% 0.5% 0.7% 营业利润率 19% 14% 13% 15% 20% 16.6% 15.4% 13.7% 15.2% 16.3% 税前利润率 19% 14% 13% 16% 20% 17.0% 15.5% 14.3% 15.2% 16.6% 净利率 16% 12% 11% 13% 17% 13.9% 13.1% 12.7% 12.9% 14.1% 销售费率 3% 3% 3% 3% 2% 2.8% 3.1% 3.4% 3.1% 2.9% 管理费率 3% 4% 4% 4% 3% 4.4% 4.2% 3.4% 3.8% 3.8% 财务费用率 3% 3% 3% 2% 3% 3.1% 2.4% 2.6% 2.8% 2.7% 期间费用率 9% 10% 10% 9% 8% 10.3% 9.7% 9.4% 9.7% 9.3% 实际税率 15% 14% 15% 14% 16% 18.1% 15.2% 11.1% 14.8% 15.1% YoY 收入增长率 83% 83% 88% 81% 30% 8.6% 21.1% 39.4% 83.6% 19.6% 营业利润增长率 51% 41% 29% 68% 40% 27.6% 47.3% 14.9% 47.8% 28.4% 税前利润增长率 52% 39% 28% 51% 39% 33.2% 48.5% 17.5% 43.4% 30.8% 净利润增长率 69% 54% 46% 19% 38% 27.5% 48.3% 27.6% 43.4% 30.5% 股东净利润增长率 69% 54% 45% 19% 38% 27.4% 48.3% 27.5% 43.4% 30.4% 资料来源 :Wind, 公司年报, 中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

3 wwwww3 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 11,165 13,359 16,010 19,589 23,781 营业成本 8,356 9,873 12,027 14,711 17,883 毛利率 25.2% 26.1% 24.9% 24.9% 24.8% 营业税金及附加营业费用流动资产 11,514 14,643 11,877 16,260 21,134 营业费用率 3.08% 2.87% 3.20% 2.70% 2.30% 管理费用管理费用率 3.78% 3.80% 3.78% 3.40% 3.00% 财务费用财务费用率 2.80% 2.66% -0.27% -0.44% -0.59% 投资收益 w 营业利润 1,697 2,179 2,802 3,655 4,630 营业利润率 15.20% 16.31% 17.50% 18.66% 19.47% 应付账款 ,203 1,471 1,788 营业外收入其他流动负债 886 3,863 3,686 3,886 4,115 营业外支出流动负债 3,750 7,133 4,888 5,357 5,904 利润总额 1,693 2,214 2,810 3,663 4,638 长期负债 w 所得税所得税率 14.8% 15.1% 15.0% 15.0% 15.0% 少数股东损益归属于母公司股东的净利润 1,441 1,880 2,388 2,998 3,796 净利率 12.91% 14.07% 14.92% 15.31% 15.96% 每股收益 ( 元 )( 摊薄 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 货币资金 6,106 8,497 3,849 6,457 9,239 存货 3,560 3,786 4,811 5,884 7,153 应收账款 1,331 1,705 2,029 2,483 3,014 其他流动资产 ,188 1,436 1,728 固定资产 2,600 3,849 4,870 4,460 4,009 长期股权投资无形资产 1,877 1,803 1,802 1,802 1,802 其他长期资产 1,734 1, 非流动资产 6,444 7,609 8,046 7,641 7,180 资产总计 17,958 22,251 19,924 23,901 28,315 短期借款 2,100 2, 其他长期负债 3,625 2, 非流动性负债 3,625 3, 负债合计 7,375 10,221 5,552 6,021 6,567 股本 2,199 2,199 3,298 3,311 3,311 资本公积 4,743 4,750 3,650 4,093 4,093 股东权益合计 10,583 12,030 14,371 17,881 21,747 少数股东权益现金流量表 ( 百万元 ) 负债股东权益总计 17,958 22,251 19,924 23,901 28,315 净利润 1,441 1,880 2,388 2,998 3,796 增长率 (%) 少数股东损益折旧和摊销营运资金变动 ,879-1,332-1,576 其他经营现金流 1,008 1, ,142 2,679 资本支出 -1, 投资收益净利率回报率 (%) 资产变卖其他投资现金流 -1, 发行股票负债变化 560 2,208-4, 股息支出主要财务指标营业收入营业利润净利润利润率 (%) 毛利率 EBIT Margin EBITDA Margin 净资产收益率总资产收益率其他 (%) 资产负债率请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

4 wwwww4 其他融资现金流 148 1,429-4, 现金净净增加额 ,368-4,648 2,608 2,782 所得税率股利支付率资料来源 : 公司公告, 中信证券研究部预测 w w 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

5 wwwww5 分析师声明 Analyst Certification 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系 The analysts primarily responsible for the preparation of all or part of the research report contained herein hereby certify that: (i) the views expressed in this research report accurately reflect the personal views of each such analyst about the subject securities and issuers; and (ii) no part of the analyst s compensation was, is, or will be directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this research report. 一般性声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属机构 ( 以下统称中信证券 ) 违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于相关法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有规定, 本报告中的所有材料版权均属中信证券未经中信证券事先书面授权, 不得以任何方式修改发送或者复制本报告及其所包含的材料内容所有于此报告中使用的商标服务标识及标记均为中信证券的商标服务标识及标记本报告是机密的, 只有收件人才能使用本报告所载的信息材料或分析工具只提供给阁下作参考之用, 不是或不应被视为出售购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请中信证券也不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中信证券认为可靠, 但中信证券不保证其准确性或完整性除法律或规则规定必须承担的责任外, 中信证券不对因使用此报告的材料而引致的损失负任何责任收件人不应单纯依靠此报告而取代个人的独立判断本报告所指的证券或金融工具的价格价值及收入可跌可升以往的表现不应作为日后表现的显示及担保本报告所载的资料意见及推测反映中信证券于最初发布此报 w 告日期当日的判断, 可在不发出通知的情形下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门或单位所给出的意见不同或者相反本报告不构成私人咨询建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要收件人应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况中信证券利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域, 以及部门间之信息流动撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投行销售与交易业务 w 在法律许可的情况下, 中信证券的一位或多位董事高级职员和 / 或员工 ( 包括参与准备或发行此报告的人 ) 可能 (1) 与此报告所提到的任何公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系,(2) 已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务在法律许可的情况下, 中信证券的一位或多位董事高级职员和 / 或员工可能担任此报告所提到的公司的董事在法律许可的情况下, 中信证券可能参与或投资此报告所提到的公司的金融交易, 向有关公司提供或获取服务, 及 / 或持有其证券或期权或进行证券或期权交易若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券的董事高级职员和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容引起的直接或连带损失承担任何责任中信证券股份有限公司及其附属及联营公司 2014 版权所有保留一切权利根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅 : 地址 : 股票投资评级行业投资评级评级说明买入相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~20% 之间 ; 持有相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~5% 之间 ; 卖出相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 ; 强于大市相对沪深 300 指数涨幅 10% 以上 ; 中性相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上北京上海深圳中信证券国际有限公司北京市朝阳区亮马桥路 48 号上海浦东新区世纪大道 1568 号深圳市福田区中心三路 8 号香港中环添美道 1 号中信证券大厦 (100125) 中建大厦 22 楼 (200122) 中信证券大厦 (518048) 中信大厦 26 楼 Foreign Broker-Dealer Disclosures for Distributing to the U.S. 就向美国地区发送研究报告而作的外国经纪商 - 交易商声明 This report has been produced in its entirety by CITIC Securities Limited Company ( CITIC Securities, regulated by the China Securities Regulatory Commission. Securities Business License Number: Z ). This report is being distributed in the United States by CITIC Securities pursuant to Rule 15a-6(a) (2) under the U.S. Securities Exchange Act of 1934 exclusively to major U.S. institutional investors as defined in Rule 15a-6 and the SEC no-action letters thereunder. 本报告由中信证券股份有限公司 ( 简称中信证券, 受中国证监会监管, 经营证券业务许可证编号 :Z ) 制作按照 1934 年美国证券交易法案下的 15a-6(a) (2) 规则, 在美国本报告由中信证券仅向 15a-6 规则及其下美国证券交易委员会无异议函所定义的主要美国机构投资者发送

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中国最大、最快的研究报告提供商中国价值投资网 / / wwwww1 证券研究报告 www.jztz 上海江森积极拓展汽车电子业务公司研究汽车行业中信证券研究部许英博陈俊斌联系人 : 高登电话 :010-60838704 电话 :010-60836703 电话 :010-60836729 邮件 :xuyb@citics.com 执业证书编号

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