加息预期增加贵金属跌势再度启动

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睦祝
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利率决议美元续跌贵金属绝地反弹周度报告 2015/06/19 贵金属研究院执笔 : 柳瑾电话 :010-59137364 邮箱 :liujin@cofco.

1 利率决议美元续跌贵金属绝地反弹周度报告 2015/06/19 贵金属研究院执笔 : 柳瑾电话 : 邮箱 :liujin@cofco.com 报告要点美联储利率决议决定不加息, 美联储预计年内加息美元下跌, 预期美元最后一跌本周欧洲经济数据平稳, 希腊问题仍在纠结 ; 从市场面来看, 黄金和 ETF 及 CFTC 持仓显示 : 空头正在逐渐增加建议下周择机做空黄金宏观金属板块曾宁 zengning@cofco.com 柳瑾 liujin@cofco.com 李世平免责声明本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责

2 一下周行情判断与策略综合宏观经济货币政策和市场技术层次的分析, 贵金属下跌的大趋势更加清晰, 本轮由于美联储不加息带来的美元利空应该是美元的最后一跌, 持续时间都不会太长, 带动的贵金属上涨是难得的做空高点我们建议下周观望, 择机选择机会做空, 如果出现 1240 美元左右的理想位置, 可以果断建立空头, 目标位在 1000 美元二宏观及货币政策的影响分析本周最重要的事件是周三举行的美联储利率决议, 决议决定本次会议不加息, 美联储预计年内加息 25 个基点耶伦随后的讲话表示 : 美国经济温和复苏 ; 就业增速扩大 ; 通胀下行压力减轻 ; 加息路径最为关键, 前瞻指引循序渐进 ; 美联储的声明和决定否定了 6 月加息的希望并降低了市场对 9 月加息的预期, 如我们之前预期 : 造成美元产生了进一步的下跌我们认为这是美元年内可能是最后一次大幅下跌, 随后筑底企稳, 稳定在 93 左右的底部位置欧洲方面希腊问题仍悬而未决, 最终协议一拖再拖, 但最终我们认为会有惊无险的通过, 欧元从而再次回复上涨动力, 美元进一步上涨同时, 本周五的日本央行利率决议, 如市场预期并未增量宽松, 黑田东彦的讲话造成了市场对做空日元相对悲观的结论, 从而日元小幅上涨总之, 本周美元的关键央行都有所动作, 最终结果仍然向短期美元看空的方向运行, 带来美元短期贬值的趋势美国美国经济整体复苏平稳, 温和扩张通胀下行压力降低 (6 月 15 日 ) 美国 5 月 PPI 同比 -1.1%, 预期 -1.1%, 前值 -1.3% 美国 5 月 PPI 环比 0.5%, 创 2012 年 9 月以来最大升幅, 预期 0.4%, 前值 -0.4% 免责声明本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 2

3 美国 5 月核心 PPI 同比 0.6%, 预期 0.7%, 前值 0.8% 美国 5 月核心 PPI 环比 0.1%, 预期 0.1%, 前值 -0.2% 美国 6 月密歇根大学消费者信心指数初值 94.6, 预期 91.2, 前值 90.7 美国 6 月密歇根大学消费者现况指数初值 106.8, 前值美国 6 月密歇根大学消费者预期指数终值 86.8, 前值 84.2 美国 6 月密歇根大学 1 年通胀预期初值 2.7%, 前值 2.8% 美国 6 月密歇根大学 5 年通胀预期初值 2.7%, 前值 2.8% (6 月 16 日 ) 美国 6 月纽约联储制造业指数 -1.98, 跌至逾两年最低, 预期 6, 前值 3.09 美国 6 月纽约联储制造业新订单指数 -2.12, 前值 3.85 美国 6 月纽约联储制造业就业指数 8.65, 前值 5.21 美国 6 月纽约联储制造业物价获得指数 0.96, 前值 1.04 美国 5 月工业产出环比 -0.2%, 预期 0.2%, 前值 -0.3% 修正为 -0.5% 美国 5 月制造业产出环比 -0.2%, 预期 0.3%, 前值 0.0% 修正为 0.1% (6 月 17 日 ) 美国 5 月新屋开工万户, 预期万户, 前值万户修正为万户美国 5 月新屋开工环比 -11.1%, 预期 -4.0%, 前值 20.2% 修正为 22.1% 美国 5 月营建许可万户, 创 2007 年 8 月以来新高, 预期 110 万户, 前值万户修正为 114 万户美国 5 月营建许可环比 11.8%, 创 2010 年 12 月以来新高, 预期 -3.5%, 前值 10.1% 修正为 9.8% (6 月 18 日 ) 免责声明本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 3

4 美联储决议声明 : 维持关键利率在 % 不变美联储预测意味着今年会加息两个 25 个基点美国经济活动温和扩张, 就业增速反弹劳动力市场松弛问题已经有所缓解消费开支温和增长, 住宅行业好转基于调查的通胀预期保持稳定重申基于市场的通胀补偿指标依然偏低重申加息取决于经济进展评估 FOMC 投票为一致同意能源价格企稳, 投资和出口疲软重申预计通胀在中期内升向 2% 的目标重申经济和就业前景的风险接近平衡重申国际局势发展将被纳入考量重申希望对通货膨胀具有合理信心美联储主席耶伦 : 就业增速已经扩大, 劳动力市场好转劳动力市场的一些周期性疲软因素仍然存在尚未达到加息的条件,FOMC 认为加息取决于是否实现美联储目标通胀所面临的下行压力减轻工资增速相对偏低预计通胀率会在中期升向 2.0% 勿要过度渲染首次加息的重要性, 首次加息之后, 货币政策立场将保持宽松一段时期消费者信心仍然稳健将会逐次会议评估加息就业市场的周期性疲软问题看起来可能犹存就业参与率低于预估值薪资增长相对迟滞已经取得进展, 但还有改善空间进口物价下滑限制了通胀随着就业市场的改善, 通胀将升向目标美联储前瞻指引符合循序渐进的精神目前, 参与者们认为, 利率正常化将会是循序渐进的过程可能会见到经济数据符合美联储在 2015 年开始加息的预期越来越多的人认为, 每年加息 100 个基点并非承诺尚未就加息时间做出决定 ; 显然多数 FOMC 成员预计今年加息免责声明本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 4

5 到底在 2015 年 9 月 12 月还是 2016 年 3 月加息都不是问题, 关键是整个加息路径 IMF 将认同, 首次加息的时间点的重要性不应当被过分渲染我们不能仅仅尝试毫无必要地将金融市场波动性最小化过去数年的产出增速极其低下劳动力市场的改善速度表明, 我们预计产出增速将会提高就业参与率似乎受到周期性疲软因素的打压劳动力参与率稳定性表明, 就业市场闲置问题正因为周期性影响的降低而开始得到化解预计兼职就业将会因为经济原因而得到改善 ( 被问及经济距离全面产能还有多远时, 耶伦说,) 失业率超过对正常水平的预估失业率之外似乎存在非同寻常的闲置问题薪资增长迹象是暂时性的, 并非决定性的我们需要见到劳动力市场更加强劲住房价格上涨正帮助重塑家庭财富 ( 当被问及希腊问题, 耶伦说,) 非常不幸的是, 希腊与债权人面临艰难抉择美国在希腊问题上的直接曝险程度非常有限如果未能就希腊问题达成协议, 恐怕全球金融市场都难以幸免如果希腊问题对欧洲经济产生影响, 毫无疑问那将是螺旋型的 (6 月 19 日 ) 美国 5 月 CPI 同比 0.0%, 预期 0.1%, 前值 -0.2% 美国 5 月 CPI 环比 0.4%, 创 2013 年 2 月以来新高, 预期 0.5%, 前值 0.1% 美国 5 月核心 CPI 同比 1.7%, 预期 1.8%, 前值 1.8% 免责声明本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 5

6 美国 5 月核心 CPI 环比 0.1%, 为年内最小增幅, 预期 0.2%, 前值 0.3% 美国 6 月 13 日当周首次申请失业救济人数 26.7 万人, 预期 27.7 万人, 前值 27.9 万人美国 6 月 6 日当周续请失业救济人数万人, 预期 221 万人, 前值万人修正为万人美国 6 月 6 日当周首次申请失业救济人数四周均值万人, 前值万人欧洲欧洲与希腊讨论的核心在于扯皮和讹诈, 最终唯一的方案是互相妥协欧元区经济相对平稳但出现了微弱下滑的迹象 (6 月 15 日 ) 欧盟 : 希腊与债权人在布鲁塞尔的谈判没有成功 ; 希腊带来的提议依然不完整德国财政部发言人 Jaeger: IMF 没有放弃与希腊的谈判 IMF 正就援助谈判向希腊传送信息英国央行 Mccafferty: 非常规货币政策将接近结束经济将持续复苏首次加息时间取决于未来数月经济数据释放的信号希腊官员 : 希腊正准备提交最新一轮提案, 将在明天上午与债权人会面我们比任何时候都接近于达成协议标普 : 下调希腊四大银行评等至 CCC, 展望为负面免责声明本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 6

7 希腊与债权人的谈判以及国内政治稳定性对经济构成风险希腊实施资本管制以遏制存款进一步流出的可能性增加欧元区 4 月工业产出环比 0.1%, 预期 0.4%, 前值从 -0.3% 修正为 -0.4% 欧元区 4 月工业产出同比 0.8%, 预期 1.1%, 前值从 1.8% 修正为 2.1% 欧盟委员会副主席 Dombrovskis: 在达成希腊协议上存在技术性预设条件未来的希腊协议取决于政治决心各方都必须在希腊谈判中全面履行义务已经满足达成希腊协议的技术条件希腊财长瓦鲁法基斯 : 债务重组是解决希腊问题的唯一出路, 若采取这一措施, 希腊将不需要其他援助排除希腊退欧的可能, 退出欧元区是不明智的有可能与债权人在一晚上之内达成协议, 但德国总理默克尔必须参与其中 (6 月 16 日 ) 欧洲央行行长德拉吉在欧洲议会季度听证会上作证词欧洲央行行长德拉吉 : 欧元区经济温和复苏欧元区民间投资在抬升未来数月欧元区通胀将继续处于低位通胀率将在年底反弹欧洲央行对欧元区通胀有审慎的信心欧洲央行必须坚定地实施刺激政策需要保持货币政策的稳定性金融环境支持欧元区经济复苏短期贷款利率曲线很好地锚定了欧元区银行业贷款利率在下降金融稳定的风险现在是可控的关注资产购买的资产负债风险如有必要, 欧元区有宏观审慎工具可以使用购债计划的非风险共担机制不会妨碍购债计划免责声明本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 7

8 没有看到房地产市场估值过高的迹象欧洲央行为希腊提供的流动性维持在 1180 亿欧元希腊的流动性不能被用作货币融资当前对希腊的流动性援助约占其 GDP 的 66% 需要尽快与希腊达成全面协议希腊问题的决定权在希腊政府手中欧洲央行正在竭尽所能帮助希腊找到解决方案希腊紧急流动性援助没有预设的上限欧洲央行将密切关注希腊银行业的抵押品质量提高希腊国债上限需要可信的依据欧洲央行判断希腊银行业现在是有偿债能力的希腊政府发言人 : 6 月 30 日会有协议,IMF 将获得清偿欧元区 4 月经季调贸易帐 243 亿欧元, 预期 190 亿欧元, 前值从 197 亿欧元修正为 199 亿欧元欧元区 4 月未季调贸易帐 249 亿欧元, 预期 225 亿欧元, 前值 234 亿欧元德国 5 月 CPI 环比终值 0.1%, 预期 0.1%, 初值 0.1% 德国 5 月 CPI 同比终值 0.7%, 预期 0.7%, 初值 0.7% 德国 5 月调和 CPI 环比终值 0.1%, 预期 0.1%, 初值 0.1% 德国 5 月调和 CPI 同比终值 0.7%, 预期 0.7%, 初值 0.7% (6 月 18 日 ) 欧洲央行月报 : 欧元区经济复苏料进一步增强依然可见资产购买计划的有利影响将鉴定实施所有货币政策决定将审视通胀数据的波动免责声明本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 8

9 需要维持稳健的货币政策路径欧元集团主席 Dijsselbloem: 希腊在 5 月底改变了谈判进程 6 月 3 日与希腊会面后, 进程就脱轨了仍在等待与希腊达成协议希腊协议不能偏离 2 月 20 日的声明希腊需要改革以实现债务可持续希腊债务减记是不可接受的如果一个国家离开了欧元区, 其债务仍然存在欧元区 5 月 CPI 终值同比 0.3%, 预期 0.3%, 初值 0.3% 欧元区 5 月核心 CPI 终值同比 0.9%, 预期 0.9%, 初值 0.9% 欧元区 5 月 CPI 环比 0.2%, 预期 0.2%, 前值 0.2% 欧元区 4 月季调后建筑业产出环比 0.3%, 前值 0.8% 欧元区 4 月工作日调整后建筑业产出同比 0%, 前值 -2.7% (6 月 19 日 ) IMF 总裁拉加德在卢森堡讲话 : 希腊方案必须可信希腊养老金改革势在必行 IMF 将继续参与希腊的谈判 6 月 30 日是希腊向 IMF 支付欠款的最后期限, 不可能再延长希腊 6 月 30 日不能偿还欠款将意味着部分违约德国 5 月 PPI 环比 0.0%, 预期 0.2%, 前值 0.1% 德国 5 月 PPI 同比 -1.3%, 预期 -1.1%, 前值 -1.5% 三本周市场回顾本周贵金属强力反弹, 归根结底主要因素在于美元在美联储利率决议后大幅走低, 但我们免责声明本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 9

10 预计美元继续下探的空间已经不大, 时间延续也并不会太久, 因此我们减持继续看空黄金的判断, 当前打出的黄金高点是最好的做空时机, 唯一的遗憾是当前黄金反弹的幅度仍然不够大, 以至做空尚有难度图 :COMEX 黄金价格及成交量图 :COMEX 白银价格及成交量美元 / 盎司 /24 成交量 ( 右轴 ) 04/15 05/06 黄金主力收盘 05/28 千手 / 美元 / 盎司 /24 成交量 ( 右轴 ) 04/15 05/06 白银主力收盘千手 /28 06/18 图 : 伦敦金价格图 : 伦敦银价格美元 / 盎司 1230 伦敦金价格 18 美元 / 盎司伦敦银价格 /19 04/03 04/18 05/03 05/18 06/02 06/ /19 04/03 04/18 05/03 05/18 06/02 06/17 四市场分析美股在美联储利率决议不加息的决定产生了相当幅度的上涨, 不加息的利好推升美股持续反弹, 然而不改中期下滑的格局欧股也出现了小幅反弹图 : 标普 500 图 : 欧洲 STOXX50 免责声明本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 10

11 2150 S&P STOXX /19 01/18 02/17 03/19 04/18 05/18 06/ /20 05/04 05/18 06/01 06/15 本周美国和欧洲国债收益率都在高位出现了下滑的迹象, 说明抛售债券的力量得到减缓而股市上涨债市同样上涨只能说明市场风险偏好并不高, 经济增长的动力也并不充足图 : 美国十年期国债收益 % 十年期美债收益率 /19 04/03 04/18 05/03 05/18 06/02 06/17 图 : 美国十年期国债收益 % 十年期德国国债收益率 /08 02/04 03/03 03/30 04/26 05/23 06/19 黄金的空头力量在进一步增加多头在不断减仓, 这与我们的判断方向是一致的白银的空头大幅反弹更加印证了这一点图 : 黄金 CFTC 持仓图 : 白银 CFTC 持仓免责声明本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 11

12 千张 300 黄金持仓多空变化 non-comm long non-comm short managed long managed short 80 千张白银持仓多空变化 non-comm long non-comm short managed long managed short / / / / / / / / / /06 黄金 ETF 和白银 ETF 基本稳定图 : 黄金 ETF 持仓图 : 白银 ETF 持仓吨黄金 ETF 总持仓 SPDR( 右轴 ) 千吨白银 ETF 总持仓 IShare( 右轴 ) /16 04/03 04/21 05/09 05/27 06/ /16 04/03 04/21 05/09 05/27 06/14 市场资金的流动性来看,TED 利差有了大幅反弹后的下降, 应该是来自美联储利率决议的风险释放图 :LIBOR-OIS 利差图 :TED 利差 LIBOR-OIS /18 04/02 04/17 05/02 05/17 06/01 06/16 TED /18 04/02 04/17 05/02 05/17 06/01 06/16 免责声明本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 12

13 美元指数下行趋势前面已经做了较多分析, 金银比价的下行, 更多的因素是黄金下跌幅度没有白银下跌幅度大引起的, 这符合我们之前作出的黄金由于货币属性而下跌, 白银由于商品属性而弱上涨的判断, 因此金银比价有所下跌图 : 美元指数图 : 黄金白银比价 100 美元指数 76 Gold/Silver /23 04/06 04/20 05/04 05/18 06/01 06/ /19 04/02 04/16 04/30 05/14 05/28 06/11 免责声明本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 13

更多资讯, 欢迎扫描二维码! 中粮期货研究院 (Institute ofcofco Futures Co., Ltd) 地址 (address): 北京市东城区东直门南大街 5 号中青旅大厦 15 层邮政编码 : 10007 15th Floor, CYTS Plaza No.5 Dongzhimen South Ave, BeijingP.

14 更多资讯, 欢迎扫描二维码! 中粮期货研究院 (Institute ofcofco Futures Co., Ltd) 地址 (address): 北京市东城区东直门南大街 5 号中青旅大厦 15 层邮政编码 : th Floor, CYTS Plaza No.5 Dongzhimen South Ave, BeijingP.C: 电话 (phone): 传真 (fax): 中粮期货研究院是隶属于总部的研究部门, 负责公司的基础研发工作, 服务前台业务部门和中粮集团实业部门, 承担维护公司品牌和提升公司形象的职责, 同时从事高端产业客户和机构客户开发维护和增值服务研究领域覆盖宏观经济, 农产品, 化工品, 金属, 建材, 能源等方面, 拥有一只高素质的专业团队, 具备丰富的行业经验, 国际化的视野和积极向上的精神研究院依托中粮集团强大的现货和期货背景, 运用基本面分析和宏观分析, 为高端产业客户和机构客户提供套期保值, 基差套利, 价差交易等咨询服务 ; 在公司原有的经纪服务基础上, 强化对客户的纵深服务和专业服务 The Futures Research Institution is attached to COFCO Futures headquarters. It is responsible for business related research and development. Moreover, it is also engaged in high-end industrial and institutional clients maintenance and provides them with value-added services. Macro-economy and bulk commodities, including primary products, chemicals, metals, building materials, energy, etc. are all covered in its routine. Based on COFCO Group s strong background in physical commodities and futures markets, the Futures Research Institution provides advices and reports of hedging, basis arbitrage, spread trading as well as other consulting services to our valued customers through fundamental and macro analysis. Despite of the elementary brokerage business, the Research Institution is more focused on providing specific and professional services. 法律声明中粮期货有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 ( 证监会批文号 : 证监许可 [2011]1453) 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道, 中粮期货分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正, 但不对所引用资料和数据本身的真实性准确性和完整性做出保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对市场的判断, 仅供阅读者参考阅读者根据本报告做出的任何投资决策及其所引致的任何后果, 概与本公司及分析师无关本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权归本公司所有, 为非公开资料, 仅供本公司咨询业务的客户使用未经本公司书面授权, 任何人不得以任何形式传送发布复制本报告本公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任免责声明本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 14

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股指期货周报 216/3/13 指期货指期货周报周度报告研究院执笔 : 黄少艺话 :1-59137331 邮箱 : huangshaoyi@cofco.com 指要点宏观与金融期货板块柳瑾 1-59137364 liujin@cofco.com 黄少艺 FRM 1-59137331 huangshaoyi@cofco.com 本周沪指和

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