东吴证券研究所

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蛤梢汤
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1 证券研究报告公司研究电源设备晶盛机电 (300316) 4 亿半导体订单落地! 半导体业绩开始兑现买入 ( 维持 ) 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 1,949 3,099 3,398 3,998 同比 (%) 78.6% 59.0% 9.7% 17.6% 归母净利润 ( 百万元 ) ,220 同比 (%) 89.8% 87.3% 29.4% 30.2% 每股收益 ( 元 / 股 ) P/E( 倍 ) 事件 : 公司 7 月 11 日晚发布公告, 中标中环领先半导体材料有限公司集成电路用 8-12 英寸半导体硅片项目四工段设备采购第一包第二包, 中标金额合计 4.03 亿 ; 其中单晶炉 3.6 亿, 切断机滚磨机 0.42 亿投资要点半导体订单终落地, 业绩开始兑现! 此次中标的中环领先半导体材料有限公司由晶盛机电中环股份与无锡市政府共同出资成立, 用于开展无锡集成电路大硅片项目 ( 其中持股比例分别为晶盛 10%, 中环股份 30%, 中环香港 30%, 无锡发展 30%) 根据无锡市发改委公开信息, 中环无锡大硅片项目计划总投资 200 亿元,2018 年计划投资 50 亿元, 最终将形成 8 英寸大硅片 100 万片 / 月 12 英寸大硅片 60 万片 / 月的产能 2018 年完成宜兴厂房及配套设施建设, 设备进厂按照我们此前判断, 晶盛作为国内稀缺的半导体级别单晶炉供应商, 且在中环无锡项目是 10% 持股的股东, 中环在扩产中将优先选择晶盛的设备此次订单的落地便验证了我们此前的观点, 并且值得重视的是, 此次中标除了 8-12 寸的单晶炉, 还有中段设备切段和滚磨机 ( 和日本齐藤精机合作 ) 公司半导体单晶炉已经成为世界级的设备供应商, 大硅片整线制造能力已达 80% 此次订单的落地意味着, 公司长久以来在半导体业务上的布局已开始进入收获期, 业绩兑现指日可待! 随着中环大硅片项目持续推进, 晶盛订单有望大超预期! 按照我们的模型测算 ( 见附录 ),12 英寸硅片的每 10 万片的标准线要 24 亿投资 ( 设备 16.8 亿 ), 故 60 万片就是总投资 144 亿元 ( 设备投资额亿 ); 8 英寸每 10 万片的标准线总投资额 5.5 亿元 ( 其中设备投资额 3.9 亿 ), 故 100 万片就是 55 亿元的总投资额 ( 其中设备投资额 39 亿 ); 8 寸 +12 寸合计投资额 199 亿元 ( 我们的模型测算与项目投资规模基本吻合 ), 设备需求共亿, 其中单晶炉 35 亿根据上述测算, 该项目的设备投资额约为 140 亿, 预计该项目将会平滑分成 4 年完成 (2018 年年 ), 故每年的设备采购额将会为 35 亿元左右 ( 单晶炉 8.8 亿 ) 乐观假设 : 晶盛机电占总采购量的 70%, 则对应每年约 25 亿设备订单 ; 中性假设 : 晶盛机电占总采购量的 50%, 则对应每年约 18 亿设备订单故我们认为, 未来 4 年的半导体项目订单有望大幅超市场预期盈利预测与投资评级 : 预计公司年光伏收入分别为 25 亿 20 亿 ; 半导体收入保守预计分别为 4 亿 10 亿, 蓝宝石收入分别为 2 亿 4 亿光伏半导体蓝宝石净利率分别为 20% 50% 10%, 预计 2018 年年收入分别为 31 亿和 34 亿, 净利润分别为 7.2 亿 9.4 亿, 对应 PE 分别为 23 倍 17 倍, 维持买入评级按照分部估值法, 光伏受行业政策影响给与 20 倍 PE 估值, 半导体给予 50 倍 PE 估值, 按照我们对公司 2019 年的业绩预期, 合理估值为 330 亿市值风险提示 : 短期可能受光伏政策调整的影响 ; 光伏平价进程低于预期 ; 半导体国产化发展低于预期 [Table_Author] 2018 年 07 月 12 日股价走势市场数据收盘价 ( 元 ) 一年最低 / 最高价 9.20/20.53 市净率 ( 倍 ) 4.43 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 证券分析师陈显帆执业证号 :S chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师周尔双执业证号 :S zhouersh@dwzq.com.cn 基础数据每股净资产 ( 元 ) 2.89 资产负债率 (%) 总股本 ( 百万股 ) 流通 A 股 ( 百万股 ) 相关研究晶盛机电沪深 % 86% 69% 51% 34% 17% 0% -17% 晶盛机电 : 光伏新政对晶盛机电影响评估晶盛机电 : 中标 8.6 亿大订单, 验证接近平价时代订单不断超预期逻辑晶盛机电 :Q1 业绩靠上限, 中报预计增长 % / 6

2 附录 : 硅片供需缺口大, 国产硅片设备迎历史性机遇下游真实需求反映景气度高确定性, 硅片涨价趋势延续到 2021 年下游需求的火热传导到生产端需要一定的时滞, 目前全球前五大硅片厂商产能全开仍无法满足订单需求, 供需呈现较大供需缺口由于供应有限, 需求大增, 硅片价格自 2017Q1 起连续上涨, 累计涨幅超 20% 根据 SUMCO 预测, 目前市场 20% 的年均涨幅将维持到 2021 年投建大硅片项目对我国集成电路产业的意义就是上游 ( 原材料端 ) 的自主可控根据 CEMIA 预测, 中国 2020 年 8 英寸硅片月需求将达万片, 然而目前产能仅有每月 23.3 万片, 进口依赖度高但产能瓶颈有望逐步得到缓解国内首批 12 英寸硅片近期刚刚实现正片销售同时, 目前国内至少有 9 个硅片项目在建, 能够一定程度上缓解硅片缺货的问题, 也为国产设备商带来国产化机会年国内硅片设备的累计新增需求将达到 381 亿元,CAGR 为 57% 目前多种类型的国产硅片设备正在进入验证周期, 设备国产化将提速 1. 从硅片需求和供给角度测算硅片设备市场空间 : 我们模型的主要依据是根据中国电子材料行业协会数据 : 目前国内 4-6 英寸硅片需求基本能够满足 ;8 英寸硅片总产量 ( 含抛光片和外延片 ) 总计为 120 万片, 而月需求量约 80 万片, 预计从 2020 年开始月需求将达 750 万 -800 万片 ; 12 英寸硅片完全依赖进口, 目前国内的总需求约为 50 万片 / 月, 预计到 2018 年后总需求为 110 万 -130 万片 / 月根据我们的测算, 到 2020 年硅片设备总需求额 ( 亿元 )( 即为保有量 )590 亿元 2017 年年的新增设备需求额分别为 57 亿元,77 亿元,113 亿元,191 亿元, 合计达 438 亿 ; 核心设备单晶炉的需求量为 48 亿元模型基本假设 : 1) 国内需求量爆发, 且国内按照目前的产能的供给量有限,12 英寸硅片 2020 年仅 120 万片的月产能 ; 2) 供需关系之间缺口才是导致所有硅片厂扩产的核心因素 ; 3) 半导体硅片行业也存在国产化要求 : 即实际的供需缺口 = 进口替代的潜在需求量 2 / 6

3 图表 1:12 英寸硅片设备需求测算图表 2:8 英寸硅片设备需求测算 E 2019E 2020E E 2019E 2020E 国内需求 ( 万片 / 月 ) 国内需求 ( 万片 / 月 ) YoY / 43% 56% 73% 48% YoY / 60% 75% 86% 92% 国内供给 ( 万片 / 月 ) 国内供给 ( 万片 / 月 ) YoY / / / 200% 100% YoY / 200% 100% 100% 100% 供需缺口 ( 万片 / 月 ) 供需缺口 ( 万片 / 月 ) YoY 46% 64% 42% YoY 44% 69% 82% 90% 成品率 60% 60% 60% 70% 70% 成品率 65% 68% 70% 75% 80% 实际供需缺口实际供需缺口 ( 万片 / 月 ) ( 万片 / 月 ) 需要新建硅片厂数量 ( 按照 10 万片 / 月的产能规划 ) 需要新建硅片厂数量 ( 按照 10 万片 / 月的产能规划 ) 每 10 万片 12 寸投资每 10 万片 8 寸投资额额 ( 亿元 ) ( 亿元 ) 设备投资额设备投资额 ( 占比 70%) ( 占比 70%) 硅片设备总需求额硅片设备总需求额 ( 亿元 )( 保有量 ) ( 亿元 )( 保有量 ) 新增设备需求 ( 亿元 ) 新增设备需求 ( 亿元 ) 资料来源 : 测算资料来源 : 测算图表 3:8 英寸 12 英寸设备合计 E 2019E 2020E 合计硅片设备总需求额 ( 亿元 )( 保有量 ) 新增设备需求额 ( 亿元 ) 分设备类型测算单晶炉 ( 占比 25%) 切片机 ( 占比 5%) 倒角机器 ( 占比 8%) 磨片机 ( 占比 9%) 磨片测试机 ( 占比 8%) 化学腐蚀设备 ( 占比 5%) 热处理设备 ( 占比 5%) CMP 抛光机 ( 占比 10%) 清洗设备 ( 占比 10%) 检测设备 ( 占比 15%) 资料来源 : 测算 3 / 6

4 2. 从产能投资角度测算硅片设备市场空间 : 国内需求缺口大, 投资高峰尚未到来而目前国内对主流 300mm 大硅片的需求量约 50 万片 / 月, 几乎完全依赖进口 ; 到 2020 需求量将会达到 200 万片 / 月, 缺口仍有约 170 万片 / 月这样一个供不应求并且寡头垄断的硅片市场, 突出的供需矛盾将倒逼硅片国产化投建大硅片项目对我国集成电路产业的意义就是上游 ( 原材料端 ) 的自主可控目前硅片市场整体处于供不应求的状态, 且预计供需缺口仍会持续扩大目前国内至少已有 9 个硅片项目, 合计投资规模接近 600 亿元人民币 : 包括上海新昇 (68 亿元 ) 重庆超硅成都超硅(50 亿元 ) 宁夏银和浙江金瑞泓(50 亿元 ) 郑州合晶一二期 (53 亿元 ) 无锡宜兴中环晶盛项目(30 亿美金 ) 京东方西安高新区项目 (100 亿元 ) 杭州 Ferrotec 项目 (10 亿元美金 ) 等设备采购额在产能投资额中的占比达 70% 据我们测算, 从 2017 年到 2020 年, 国内硅片设备的采购额合计达 413 亿元其中核心设备单晶炉的采购量合计为 102 亿元根据投资周期和羊群效应原理, 我们预计未来大硅片行业未来几年仍将会有新玩家加入, 投资高峰尚未到来, 半导体行业和设备行业即将进入高景气周期! 图表 4: 从产能投资角度测算设备采购额合计 E 2019E 2020E 合计大陆硅片项目投资规划 ( 亿元 ) YoY 58% 68% 72% 设备采购额占比 70% 70% 70% 70% 设备采购额合计 ( 亿元 ) 分设备类型测算单晶炉 ( 占比 25%) 切片机 ( 占比 5%) 倒角机器 ( 占比 8%) 磨片机 ( 占比 9%) 磨片测试机 ( 占比 8%) 化学腐蚀设备 ( 占比 5%) 热处理设备 ( 占比 5%) CMP 抛光机 ( 占比 10%) 清洗设备 ( 占比 10%) 检测设备 ( 占比 15%) 资料来源 : 测算 4 / 6

5 晶盛机电三大财务预测表资产负债表 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产营业收入现金减 : 营业成本应收账款营业税金及附加存货营业费用其他流动资产管理费用非流动资产财务费用长期股权投资资产减值损失固定资产加 : 投资净收益在建工程其他收益无形资产营业利润其他非流动资产加 : 营业外净收支资产总计利润总额流动负债减 : 所得税费用短期借款少数股东损益应付账款归属母公司净利润其他流动负债 EBIT 非流动负债 EBITDA 长期借款其他非流动负债重要财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计每股收益 ( 元 ) 少数股东权益每股净资产 ( 元 ) 发行在外股份 ( 百万归属母公司股东权益股 ) 负债和股东权益 ROIC(%) 10.1% 18.3% 21.4% 23.7% ROE(%) 10.8% 17.8% 19.8% 21.8% 现金流量表 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 (%) 36.8% 41.5% 45.0% 47.8% 经营活动现金流销售净利率 (%) 19.8% 23.4% 27.6% 30.5% 投资活动现金流资产负债率 (%) 38.5% 35.6% 32.9% 31.6% 筹资活动现金流收入增长率 (%) 78.6% 59.0% 9.7% 17.6% 现金净增加额净利润增长率 (%) 89.8% 87.3% 29.4% 30.2% 折旧和摊销 P/E 资本开支 P/B 营运资本变动 EV/EBITDA 数据来源 : 贝格数据, 5 / 6

免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下,

6 免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下, 东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险, 投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息, 本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性, 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载, 需征得同意, 并注明出处为, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准 : 公司投资评级 : 买入 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5% 与 15% 之间 ; 中性 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15% 与 -5% 之间 ; 卖出 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15% 以下行业投资评级 : 增持 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对强于大盘 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对大盘 -5% 与 5%; 减持 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对弱于大盘 5% 以上苏州工业园区星阳街 5 号邮政编码 : 传真 :(0512) 公司网址 : 6 / 6

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东吴证券研究所证券研究报告公司研究电源设备晶盛机电 (300316) 中环大硅片扩产进度将超预期, 半导体设备业绩贡献超越光伏可期买入 ( 维持 ) 事件 : 中环 3 月 14 日晚间发布公告宣布在内蒙古天津江苏三地的半导体材料产业进展情况投资要点中环的公告可以概括为以下三大亮点 : 1) 技术推进超预期 :12 英寸直拉单晶完成试制, 在 SEMICON China 2018 上亮相 ; 2)