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1 2018 年原油投资策略报告 分析师 : 邓攀 2018 年 1 月

2 目录 CONTENTE 原油行情回顾 原油供需分析 原油行情展望

3 原油 : 01 原油 2017 行情回顾 整个 2017 年原油行情跌宕起伏, 走出深 V 反转的行情, 年初原油受阻于 55 附近, 举足不前 受美国页岩油借 OPEC 减产之际增产抢占试产担忧影响, 油价一度回调至 42 附近企稳 由于中东乱局丛生, 经历了卡塔尔断交风波, 伊拉克库尔德独立公投, 以及沙特王室反腐风暴, 油价冲上 55 关键阻力位, 并借助年底 OPEC 延长减产和美国原油库存减少利好, 以及利比亚生产受阻, 油价成功来到 60 上方 总体来说原油在 2017 年表现柳暗花明, 苦尽甘来, 相较其他投资品种表现相当靓丽!

4 原油行情回顾 :

5 原油地缘政治事件回顾 : 北海 伊拉克 美国 美国页岩油产能复苏,7 月达到近年来峰值,9 月飓风生产受阻 利比亚 12 月利比亚输油管道爆炸 12 月北海输油管道故障 10 月伊拉克库尔德独立公投 沙特 卡塔尔 7 月卡塔尔断交风波 11 月沙特反腐风暴, 国内政局动荡

6 原油 : 02 原油供需变化 2017 年全球原油供需市场经历一波三折, 其中既有美国页岩油增产带来的咄咄逼人之势, 也有 OPEC 苦苦维持减产氛围, 两次 OPEC 会议均达成重要协议, 对油价重返 60 关口起到至关重要的作用!

7 原油供给面 : OPEC OPEC6 月与 11 月会议均达成延长减产协议, 并延长至 2018 年底, 维持 180 万桶 / 日减幅不变 俄罗斯 作为全球最大的原油生产国, 俄罗斯带头参加与 OPEC 减产协议中, 2017 年共减产 33 万桶 / 日 美国 2017 年美国原油产量扩大, 原油总钻进数从 525 口激增至 747 口, 产量增加 110 万桶 / 日, 对油价施加较大的压力 中国 2017 年中国原油产量大幅减少, 从 394 万桶 / 日缩减至 377 万桶 / 日, 预计 2018 年产量将继续下滑

8 各大洲原油数据 : 图 1 全球各地区原油产量变化 北美洲中南美洲欧洲及欧亚大陆中东非洲亚太地区 从右图中, 我们可以发现近十年来, 北美洲地区原油产量增长最为迅猛, 亚太地区和非洲以及中南美洲的原油产量在全球的比例并未出现太大的变化 与此同时全球原油产量从 2016 年开始出现一定的缩水, 尤其是 2017 年中东地区减产力度突出, 对油价重回 60 关口起到至关重要的作用! 资料来源 :BP 统计年鉴, EFS

9 OPEC 与非 OPCE: 从右图中, 我们可以看出近十年来,OPEC 原油产量在全球原油总产量的比重越来越低, 其对油价的绝对控制力逐渐丧失, 尤其是美国页岩油革命以来, 美国产量突飞猛进, 美国原油进口依赖越来越低! 为了打压美国页岩油产能,OPEC 掀起价格战, 油价经历两年多的低迷 随着 OPEC 减产协议达成, 油价开始企稳, 未来非 OPEC 原油产量份额将更大! 图 2 OPEC 与非 OPEC 原油产量对比图 OPEC 资料来源 :BP 统计年鉴, EFS 非 OPEC

10 主要产油国数据 : 1200 图 3 全球主要产油国产量变化 从右图中, 我们可以发现近年来俄罗斯已经超越沙特成为全球最大的产油, 而美国产量也在不断逼近沙特! 从 OPEC 达成减产协议以来,OPEC 主要产油国的产量在 2017 年出现较大幅度的回落, 尤其是沙特大幅减产 50 多万桶, 承担了 OPEC 减产任务的主要责任, 而利比亚在 2017 年增产较多, 主要是其受战争影响, 在 OPEC 内部特殊赦免减产责任, 但在 2017 年 11 月会议上对其设置了 110 万桶的上限, 目前还有 13 万桶的空间 资料来源 :Trading Economics, EFS

11 沙特 : 从图 4 中, 我们可以发现十年间沙特原油产量经历较大的波动, 由于美国次贷危机引发全球经济衰退, 原油市场供应过剩, 沙特产量出现较大幅度的缩水 随着全球经济复苏, 原油需求扩大, 沙特产量也在 2016 年中达到峰值的 1067 万桶, 随着 OPEC 减产周期来临, 沙特回到 1000 万桶水平附近 由于长年的低油价对沙特财政造成沉重的负担, 沙特减产刺激油价的意愿强烈, 未来沙特仍将充当减产的主力军和急先锋! 图 4 沙特十年原油产量变化 资料来源 :Trading Economics, EFS 沙特 ( 万桶 / 日 )

12 伊拉克 : 从图 5 中, 我们可以发现伊拉克十年来一直在艰辛的恢复 OPEC 老二的地位 2003 年后伊拉克国内政局动荡与恐怖袭击, 经历 IS 长年祸害, 以及全球经济危机, 伊拉克产能一直未能全面恢复 随着 IS 势力在伊拉克式微, 伊拉克在 2016 年达到历史平均水平 虽然 OPEC 减产协议对其特殊优待, 但是其国内库尔德问题仍将困扰其原油产能, 未来产量继续在 万桶之间徘徊 图 5 伊拉克十年原油产量变化 资料来源 :Trading Economics, EFS 伊拉克 ( 万

13 伊朗 : 从图 6 中, 我们可以发现伊朗原油产量十年间震荡较大, 主要受到地缘政治的影响 随着伊朗核问题得到和平解决, 美国对伊朗原油出口的限制解除, 伊朗原油生产也在 2016 年底恢复到历史峰值附近 由于伊朗受到 OPEC 减产协议特殊优待, 其产量受减产协议影响不大, 但是其表态也将对 OPEC 减产效果产生重大影响! 伊朗内部矛盾, 且特朗普政府与伊朗矛盾不断激化, 与沙特教派纷争, 伊朗将成为油市最大的不确定因素! 图 6 伊朗十年来原油产量变化 资料来源 :Trading Economics, EFS 伊朗 ( 万桶 / 日 )

14 利比亚 : 200 图 7 利比亚十年原油生产变化 从图 7 中, 我们可以发现利比亚产量规模在 OPEC 内部并不占据重要份额, 但是其目前产能仅为巅峰时期的一半左右, 未来随着利比亚局势稳定, 原油生产将回到历史平均水平, 其增加的产量将对油价走势产生较大的影响, 因此我们也需要留意利比亚原油生产的最新变化, 距离 110 万桶生产上限还有一定的空间! 利比亚 ( 万 资料来源 :Trading Economics, EFS

15 俄罗斯 : 从图 8 中, 我们可以发现, 俄罗斯近十年来原油产量一直处于强劲增长中, 一方面受益于开采技术的进步, 另一方面受益于亚洲市场的蓬勃需求 但是长期的低油价对俄罗斯经济产生严重负面影响, 因此 OPEC 减产协议达成后, 俄罗斯积极参与其中 相较于 2016 峰值的 1083 万桶, 目前已经减少 33 万桶, 而目前俄罗斯作为全球最大的原油生产输出国, 其减产空间巨大, 对油价走势影响也较大! 图 8 俄罗斯十年原油产量变化 资料来源 :Trading Economics, EFS 俄罗斯 ( 万桶 / 日 )

16 美国 : 1080 图 9 美国十年间原油生产变化 从图 9 中, 我们可以发现美国原油产量十年间发生翻天覆地的变化, 得益于页岩油技术革命, 美国原油产量翻了一倍左右, 并在 2015 年初创出 970 万桶的历史记录 但是随着原油步入熊市, 美国页岩油利润严重缩水, 产能也有所萎缩, 但是 OPEC 减产刺激油价反弹, 也刺激美国页岩油死灰复燃, 美国原油产能扩张将对油价上行施压! 美国 ( 万桶 / 日 ) 资料来源 :Trading Economics, EFS

17 美国 : 从图 10 中, 我们发现在 2017 年, 美国原油产量增长迅速, 尤其是美国贝克休斯原油总钻井数增长近一倍 这也是整个 2017 年油价空头最主要的原因之一, 势头油价在上半年从 55 附近回调至 42 随着美国 EIA 原油库存大幅减少, 尤其是 9 月份后, 库存减少力度加大, 也刺激油价重新回到 60 EIA 预计美国 2018 年原油产量将达到 1100 万桶规模, 将对油价上行施压! 图 10 美国原油生产状况 资料来源 :Trading Economics, EFS 1500 贝克休斯钻井数美国原油产量 EIA 原油库存

18 中国 : 450 图 11 中国十年间原油变化 从右图中, 我们可以发现中国十年间原油生产走出过山车般走势, 从历史峰值的 440 万桶缩减至目前 370 万桶的规模, 主要原因是国内原油生产成本过高, 进口成本远远地缘国内油田生产成本, 加之主要油田面临资源枯竭窘境, 国家宏观政策转向, 对环境保护意识越来越强烈, 未来产量将进一步缩水, 这对于油价来说是长期利好! 中国 ( 万桶 / 日 ) 360 资料来源 :Trading Economics, EFS

19 原油需求面 : 美国美国经济率先复苏, 并在 2015 年底步入加息周期, 预计 2017 年 GDP3.3% 增长 欧元区欧元区经济在 2017 年强劲复苏中, 各国换届动荡并未对其有太多负面影响 中国 中国经济 L 型企稳迹象明显, 制造业数据和通胀开始恢复正常化, 预计 GDP6.7% 左右 英国 英国脱欧的负面影响总体来说较小, 就业仍保持强劲状态 日本 日本经济有所恢复, 但是通胀继 续保持在地位, 宽松政策依旧

20 原油需求面 : 图 12 全球各地区原油消费变化 北美洲中南美洲欧洲及欧亚大陆中东非洲亚太地区 从右图中, 我们可以看出从 2006 年至 2016 年初全球原油消费方面, 亚太地区的比重越来越大, 而其他地区的原油消费并未有太大的波动, 北美洲原油消费反而有所萎缩 这主要受到各地区的经济增长快慢的影响, 亚太地区在经济危机后 GDP 仍保持较高速度增长, 而其它经济体一度陷入经济衰退, 从而导致原油需求萎靡不振! 随着美国经济复苏, 未来发达国家原油需求也将呈现增长势头! 资料来源 :BP 统计年鉴, EFS

21 主要经济体 GDP: 从右图中, 我们可以发现从十年间全球主要经济体在 2009 年增长速度一度触及零轴下方, 是十年来最低! 随着美联储三次 QE, 以及欧央行和日本央行紧随其后的量化宽松, 全球经济开始企稳, 并在 2017 年出现明显的复苏势头! 随着美联储加息周期来临, 其它几大央行货币政策开始收紧,GDP 增速将保持稳步上 图 13 主要经济体 GDP 十年表现 美国 中国德国英国日本 行中 -10 资料来源 :Trading Economics, EFS

22 主要经济体 CPI: 从右图中, 我们可以发现从十年间劝全球主要经济体有两次触底, 其中一次是 2009 年经济危机后, 全球通缩来临, 再一次是原油等大宗商品价格低迷引发输入型通胀压力大减, 而随着油价等大宗商品价格回暖, 未来通胀将再度展开上行势头, 这一点在 2017 年尤为明显! 图 14 主要经济体通胀十年表现 美国中国德国英国日本 资料来源 :Trading Economics, EFS

23 中国 : 从右图中, 我们可以发现从十年间中国经济增速出现较大的回落, 从 2007 年的峰值 14% 的高速增长缩水至目前的 7% 左右的中低水平! 随着国内经济结构调增, 侧供给改革,L 型经济触底已经形成, 通缩压力有所缓解, 经济增长的质量大幅提高,PMI 数据也恢复至 50 荣枯线上方 而随着经济企稳复苏, 原油需求也在逐步扩大, 这对于全球原油市场是一重大利好! 140 图 15 中国十年经济数据表现 PPI CPI PMI GDP( 右轴 ) 资料来源 :Trading Economics, EFS

24 中国 : 从右图中, 我们可以发现中国进口分布大部分集中在中东地区, 接近 42% 比重, 其中又以沙特, 伊拉克和伊朗为主, 而俄罗斯以 14% 的比重占据榜首! 随着中俄之间战略合作关系日益紧密, 俄罗斯向东看齐, 未来俄罗斯对中国原油的出口比重将越来越大, 尤其是随着中俄能源管道的开通 当然随着美国放开原油出口管制, 美国出口到中国原油也将占据一席之地, 因此围绕着全球最大市场的中国, 各大产油国竞争愈加激烈! 图 16 中国原油进口国分布 20% 4% 5% 6% 7% 8% 14% 13% 12% 9% 资料来源 :Trading Economics, EFS 俄罗斯安哥拉沙特阿拉伯伊拉克阿曼伊朗巴西委内瑞拉科威特阿联酋其它

25 中国 : 从右图中, 我们可以发现从 2007 年至 2017 年中国原油进口占据国内原油消耗的比重越来越大, 从 2007 年的 42.1% 的进口依存度飞速扩到目前 68.7% 的超高水平! 而随着国内原油生产规模的逐步缩小, 需求却在不断扩大, 未来原油进口依存度将会进一步的提高! 图 17 中国进口与产生十年变化 中国原油生产 ( 万桶 / 日 ) 中国原油进口 ( 万桶 / 日 ) 资料来源 :Trading Economics, EFS

26 全球原油贸易流向 :

27 原油 : 年油价影响因素与展望

28 2018 年油价影响源 : 中东 OEPC2018 年继续维持减产 150 万桶 / 日规模, 并有很大概率延长至年底,6 月 OPEC 会议是关键节点! 美俄 OPEC 中东局势在 2018 年充满不确定性, 伊朗国内局势, 以及也门与叙利亚局势等问题重重! 美俄在 2018 年的矛盾总体上会有所放缓,2018 年是俄罗斯大选年以及世界杯举行, 美俄会相互妥协, 美俄产量也将对油价产生至关重要的影响!

29 CFTC 持仓影响 : 从右图中, 近两年来原油 CFTC 多空持仓中多头优势逐步扩大, 空头持仓在逐渐减少, 这也与近两年油价震荡上行的走势保持一致 尤其是在 2017 年 7 月以后, 原油 CFTC 净多头持仓急剧增加, 并在年底创出近年来新高, 油价也趁势回到 60 上方 2018 年 CFTC 多头持仓仍将继续保持优势地位, 且净多头有继续扩大的趋势, 从持仓角度来说油价在 2018 年将有机会冲击 75 关口! 图 18 CFTC 原油多空持仓变化 多头持仓空头持仓 资料来源 :Trading Economics, EFS

30 EIA 库存变动 : 1500 图 年美国 EIA 原油库存变动 EIA 原油库存变动 从右图中, 近两年来美国原油库存总体上呈现下降趋势, 并且在 2017 年 9 月之后降幅尤为明显! 美国特朗普政府税改计划将在 2018 年正式落实, 其对经济增长影响较大, 预计原油需求将进一步增长 且特朗普政府放松原油出口管制, 也将进一步刺激美国原油出口, 预计 2018 年美国 EIA 库存总体上将呈现进一步下降的趋势! 资料来源 :Trading Economics, EFS

31 原油月度报告 : IEA 原油月度报告 OPEC 原油月度报告 2018 年 1 月 19 号星期五 2018 年 1 月 18 号星期四 2018 年 2 月 13 号星期四 2018 年 2 月 12 号星期三 2018 年 3 月 13 号星期四 2018 年 3 月 14 号星期五 2018 年 4 月 13 号星期五 2018 年 4 月 12 号星期四 2018 年 5 月 16 号星期三 2018 年 5 月 14 号星期一 2018 年 6 月 13 号星期三 2018 年 6 月 12 号星期二 2018 年 7 月 12 号星期四 2018 年 7 月 11 号星期三 2018 年 8 月 10 号星期五 2018 年 8 月 13 号星期一 2018 年 9 月 13 号星期四 2018 年 9 月 12 号星期三 2018 年 10 月 12 号星期五 2018 年 10 月 11 号星期四 2018 年 11 月 14 号星期三 2018 年 11 月 13 号星期二 2018 年 12 月 13 号星期四 2018 年 12 月 12 号星期三

32 2018 年原油趋势展望 :

33 2018 年原油策略小结 : 关注 OPEC 减产落实情况,6 月年中会议是关键! 关注中东局势发展, 美伊矛盾, 叙利亚问题等地缘政治风险!. 留意美国原油产量, 尤其是贝克休斯原油总钻井数! 关注全球主要经济体 2018 年经济运行状况, 对原油需求影响较大! 关注中美与美俄以及中俄, 三者之间的斗争与合作! 2018 年原油总体趋势仍将保持震荡上行,55-75 区间运行概率较大, 跌破 55 支撑将寻求 45 附近的支撑位!.

34 THANKS FOR WATCHING 分析师 : 邓攀

bp.com/statisticalreview #BPstats 1 2 3 4 5 # 6 () 150 120 160 140 120 90 100 80 60 60 40 30 20 0 85 90 95 00 05 10 15 0 2.5 47.3 7.6 3.0 55.0 8.1 9.1 12.5 6.4 3.5 58.9 10.1 14.0 11.3 16.3 7.4 7.5 19.4

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