PowerPoint Presentation

Size: px

Start display at page:

Download "PowerPoint Presentation"

焕桑
5 years ago
Views:

1 证券研究报告 ( 优于大市, 维持 ) 油价周期改革石油化工行业研究方法探讨邓勇 ( 石油化工行业首席分析师 ) SAC 号码 : S 年 7 月 13 日

2 石化行业研究框架价格 : 油价振幅收窄, 趋势向上周期 : 乙烯装臵开工率乙烯 - 石脑油价差是重要指标改革 : 打破垄断, 管制放松 ; 央企改革 2

3 原油影响各行各业汽油汽油车摩托车其他原油轻油成品油化工轻油柴油煤油石油脑燃料油液化气润滑油柴油车农用车水路运输电力农业铁路运输渔业建筑施工及民用合成树脂合成橡胶合成纤维家电轮胎纺织服装重油焦炭渣油道路建设建筑建材石蜡沥青包装生活用品等资料来源 : 海通证券研究所 3

4 上游原油生产中国石油中国石化新潮能源洲际油气中天能源新奥股份勘探环节开采环节生产环节钻井服务测录试服务测录试服务钻完井服务钻完井服务工程建设服务钻井承包测井物探服务工程建设服务生产服务修井钻井完井技术服务装备录井生产测试数据供给地震数据采集工程建设操作与维护装臵安装人工举升浮动生产高压注入特种化学品供给船直升机服务恒泰艾普杰瑞股份潜能恒信神开股份宝莫股份潜能恒信通源石油石化机械石化油服中海油服资料来源 : 海通证券研究所 4

5 资料来源 : 海通证券研究所 5

6 油价, 化工行业的基础化工行业收入利润股价表现与油价正相关标普指数 ( 左轴 ) 标普 500 能源指数 ( 左轴 ) 标普 1500 农药化肥指数 ( 左轴 ) 标普 1500 油气开采生产指数 ( 左轴 ) 标普 1500 油气设备服务指数 ( 左轴 ) 标普 1500 油气提炼销售指数 ( 左轴 ) 标普 1500 综合油气指数 ( 左轴 ) 布伦特油价 ( 美元 / 桶, 右轴 ) /7/1 2004/1/1 2005/7/1 2007/1/1 2008/7/1 2010/1/1 2011/7/1 2013/1/1 2014/7/1 2016/1/1 0 资料来源 :Bloomberg, 海通证券研究所 6

7 E 2019E 2020E 2021E 周期, 顺势而为在不同发展阶段, 石化行业的收入利润表现会有较大差异, 从而会影响到股价表现行业景气度资料来源 :Wind, 海通证券研究所注 : 行业景气度以行业盈利 ( 毛利率 ) 衡量 7

8 改革, 打破垄断作为垄断程度相对较高的行业, 石化行业改革将是混改的重要领域图我国原油产量构成图我国天然气管线构成其他, 10% 中国石油 70.4% 中石化, 18% 中海油, 18% 中石油, 54% 其他 18.4% 中国石化 6.7% 中海油 4.5% 资料来源 : 中石化中石油中海油 2017 年报, 海通证券研究所 8 资料来源 : 中石化中石油中海油 2017 年报, 海通证券研究所

9 油价周期改革供给需求乙烯装臵开工率乙烯 - 石脑油价差打破垄断重组整合 9

10 油价主要影响因素资本支出成本油价供给库存需求其他美国俄罗斯 OPEC 中国印度美元产量钻机库存产量沙特两伊消费进口消费进口地缘政治自然灾害资料来源 : 海通证券研究所 10

11 原油供给 OPEC 会议同意增产 ; 全球油气开采资本支出连续两年下降 ; 对伊制裁或重启, 伊朗出口可能下降 ; 委内瑞拉原油产量持续下降 ; 美国页岩油产量继续增长 11

12 全球原油市场供给格局 2017 年全球原油产量亿吨, 其中 OPEC 占据市场份额为 42.4% 美国沙特俄罗斯是三大石油巨头, 其合计市场份额为 39% 美国超越沙特俄罗斯, 成为全球第一大产油国图 2017 年主要产油国产量份额图 2017 年 OPEC 国家产量份额其他 31% 美国 13% 沙特 13% 阿尔及利亚 4% 安哥拉 4% 尼日利亚 5% 卡塔尔 4% 利比亚 2% 厄瓜多尔 2% 加蓬 1% 赤道几内亚 0% 沙特 30% 巴西 3% 俄罗斯 13% 委内瑞拉 6% 科威特 3% 阿联酋 4% 中国 4% 伊拉克 5% 伊朗 5% 加拿大 6% 科威特 8% 阿联酋 9% 伊拉克 12% 伊朗 13% 资料来源 :BP 能源统计, 海通证券研究所 12

13 美国页岩油快速发展对 OPEC 造成压力年美国页岩油快速发展使得其原油市场份额快速提升 (8% 提升至 13%), 对 OPEC 造成了压力 (43% 下降至 41%) 图美国原油产量及份额图 OPEC 原油产量及份额美国原油产量 ( 百万吨, 左轴 ) 占比 ( 右轴 ) % 25% 20% 15% 10% 5% 0% OPEC 原油产量 ( 百万吨, 左轴 ) 占比 ( 右轴 ) % % % % % % 0 0% 资料来源 :BP 能源统计, 海通证券研究所 13

14 Jan-01 Jun-01 Nov-01 Apr-02 Sep-02 Feb-03 Jul-03 Dec-03 May-04 Oct-04 Mar-05 Aug-05 Jan-06 Jun-06 Nov-06 Apr-07 Sep-07 Feb-08 Jul-08 Dec-08 May-09 Oct-09 Mar-10 Aug-10 Jan-11 Jun-11 Nov-11 Apr-12 Sep-12 Feb-13 Jul-13 Dec-13 May-14 Oct-14 Mar-15 Aug-15 Jan-16 Jun-16 Nov-16 Apr-17 Sep-17 Feb 年 OPEC 原油产量增长 10.4% 2016 年,OPEC 原油产量为 3287 万桶 / 天, 较油价暴跌前增长 10.4%,OPEC 全球市场份额回升 ( 41.4% 上升至 42.5%) 美国页岩油在低油价下产量回落, 2016 年市场份额下降 (13.0% 下降至 12.4%) 图 OPEC 原油产量 OPEC 原油产量 ( 千桶 / 天, 左轴 ) 布伦特油价 ( 美元 / 桶, 右轴 ) 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 14

15 (1)OPEC 会议同意增产 2017 年以来,OPEC 维持较高减产执行率, 平均减产执行率 100% 以上据 OPEC 报道,2018 年 6 月会议,OPEC 决定在今年余下时间把名义减产履约率恢复到 100% 表 OPEC 减产执行情况 ( 千桶 / 天 ) 国家计划减产额度 2017 年产量 2018 年产量计划减产前产量计划减产额度 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月阿尔及利亚安哥拉厄瓜多尔加蓬伊朗伊拉克科威特卡塔尔沙特阿拉伯阿联酋委内瑞拉减产国合计减产执行率 83.4% 87.4% 95.4% 92.7% 103.6% 129.6% 135.7% 138.2% 147.3% 168.4% 172.1% 162.4% 资料来源 :OPEC 月报, 海通证券研究所 15

(2) 油气开采资本支出连续两年下降油价下跌导致油气开采资本支出下降,2015 2016 年全球原油上游资本支出已连续两年下降, 降幅分别为 24% 17% 图雪佛龙上游资本支出分析图全球原油上游资本支出 ( 十亿美元 ) 12000

16 (2) 油气开采资本支出连续两年下降油价下跌导致油气开采资本支出下降, 年全球原油上游资本支出已连续两年下降, 降幅分别为 24% 17% 图雪佛龙上游资本支出分析图全球原油上游资本支出 ( 十亿美元 ) 上游资本支出 ( 百万美元, 左轴 ) 油价 ( 美元 / 桶, 右轴 ) 资料来源 :EIA,Bloomberg, 海通证券研究所 16

17 (3) 伊朗原油出口或下降据新华社报道,2018 年 5 月美国总统特朗普宣布, 退出伊朗核问题全面协议, 重新启动因这一协议而豁免的对伊朗制裁上一轮美国和欧盟对伊联合制裁 ( 年 ), 伊朗原油出口下滑 146 万桶 / 日至 108 万桶 / 日 2017 年伊朗原油产量 381 万桶 / 日, 出口 210 万桶 / 日, 我们预计美国重启对伊制裁, 伊朗原油出口量会减少万桶 / 日图年伊朗原油产量及出口 ( 万桶 / 日 ) 图伊朗原油出口结构伊朗原油产量伊朗原油出口量土耳其 9.9% 韩国 14.2% 印度 17.3% 日本 8.0% 中国 27.8% 欧洲 22.9% 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 17 资料来源 : 路透社, 海通证券研究所

18 (4) 委内瑞拉原油产量持续回落由于国内经济形势恶化, 委内瑞拉原油产量自 2017 年以来持续回落, 目前产量 139 万桶 / 天, 较 2017 年初减少 62 万桶 / 天图委内瑞拉原油产量 ( 千桶 / 日 ) 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 18

19 (5) 页岩油产量继续增长随着油价企稳回升, 美国页岩油产量持续增长目前美国原油总产量达到 1090 万桶 / 天 ( 较年初增长 112 万桶 / 天 ), 其中页岩油产量 707 万桶 / 天 ( 较年初增长 52 万桶 / 天 ), 创历史新高图美国原油总钻机数及产量图美国页岩油钻机数及产量原油总产量 ( 千桶 / 日, 左轴 ) 总钻机数 ( 部, 右轴 ) Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan 页岩油产量 ( 千桶 / 日, 左轴 ) 页岩油钻机数 ( 部, 右轴 ) Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan 资料来源 :EIA, 海通证券研究所 19 资料来源 :EIA, 海通证券研究所

20 原油需求中国印度原油需求增速快 2017 年我国原油进口依赖度 68% 2017 年印度原油进口依赖度 84% 20

21 全球原油需求量稳步增长原油需求稳步增长 2017 年全球原油消费量亿吨, 同比增长 1.39% 1968~2017 年全球原油消费年均复合增速为 1.8% 图全球原油消费量及增速全球消费量 ( 百万吨, 左轴 ) 同比增速 ( 右轴 ) % 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 资料来源 :BP 能源统计, 海通证券研究所 21

22 中国是原油需求大国 2017 年全球原油消费量同比增加 0.61 亿吨, 其中中国是增量的主要贡献者, 占比 35% 印度美国伊朗次之, 占比分别为 9% 8% 6% 近 20 年来中国印度原油消费量大幅增长, 远高于全球原油消费增速图 2017 年原油消费增量格局图中国印度原油需求年增速其他 33% 中国 35% 20% 中国印度全球 15% 10% 新加坡 4% 5% 印度尼西亚 5% 伊朗 6% 美国 8% 印度 9% 0% -5% 资料来源 :BP 能源统计, 海通证券研究所 22

23 中国原油对外依存度不断提升 2017 年我国原油消费量 5.96 亿吨, 同比增长 3.7%; 原油净进口量 4.15 亿吨, 同比增长 9.7%, 对外依赖度达 68% 图中国原油消费量及增速图中国原油进口依存度分析中国消费量 ( 百万吨, 左轴 ) 增速 ( 右轴 ) % 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 净进口 ( 万吨, 左轴 ) 对外依存度 ( 右轴 ) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源 :BP 能源统计,Wind, 海通证券研究所 23

24 印度原油需求快速增长 2017 年印度原油消费量 2.22 亿吨, 同比增长 2.4%; 对外依存度不断提升,2017 年达到 84% 图印度原油消费量及增速图印度原油进口依存度分析印度消费量 ( 百万吨, 左轴 ) 增速 ( 右轴 ) 净进口量 ( 百万吨, 左轴 ) 对外依存度 ( 右轴 ) % % % 8% 6% 4% % 83% 82% 81% 80% 79% % 0% % 77% 76% 资料来源 :BP 能源统计,Wind, 海通证券研究所 24

25 其他影响因素原油去库存美元与油价走势负相关沙特阿美上市预期地缘政治 25

原油去库存随着 OPEC 减产协议执行, 2017 年以来全球原油进入去库存阶段目前,OECD 石油库存 28.09 亿桶, 美国原油商业库存 4.

26 原油去库存随着 OPEC 减产协议执行, 2017 年以来全球原油进入去库存阶段目前,OECD 石油库存亿桶, 美国原油商业库存 4.18 亿桶, 均已低于五年均值图 OECD 石油库存 ( 百万桶 ) 图美国原油商业库存 ( 百万桶 ) 五年区间五年均值 JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV DEC 资料来源 :IEA, 海通证券研究所资料来源 :EIA, 海通证券研究所 26

27 沙特阿美上市预期作为沙特最主要的国有石油公司, 沙特阿美 2016 年原油日产量 1050 万桶 / 天 ( 约 5.2 亿吨 / 年 ) 油价对其 IPO 融资有较大影响图年沙特阿美原油产量 ( 万桶 / 天 ) 资料来源 : 沙特阿美官网, 海通证券研究所 27

28 美元 : 通常与油价走势负相关美元与国际原油价格通常情况下呈现负向关系图国际油价与美元走势布伦特油价 ( 美元 / 桶, 左轴 ) 美元汇率 ( 元 / 美元, 右轴 ) 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 28

29 地缘政治中东原油产量占全球 40% 左右其中沙特 (13%) 伊朗 (5%) 伊拉克 (5%) 等是主要产油国图 2017 年主要产油国产量份额图 2017 年 OPEC 国家产量份额其他 31% 美国 13% 沙特 13% 阿尔及利亚 4% 安哥拉 4% 尼日利亚 5% 卡塔尔 4% 利比亚 2% 厄瓜多尔 2% 加蓬 1% 赤道几内亚 0% 沙特 30% 巴西 3% 俄罗斯 13% 委内瑞拉 6% 科威特 3% 阿联酋 4% 中国 4% 伊拉克 5% 伊朗 5% 加拿大 6% 科威特 8% 阿联酋 9% 伊拉克 12% 伊朗 13% 资料来源 :BP 能源统计, 海通证券研究所 29

原油价格预测振幅收窄, 趋势向上我们预计,2018 年布伦特原油均价 65-75 美元 / 桶

30 原油价格预测振幅收窄, 趋势向上我们预计,2018 年布伦特原油均价美元 / 桶上半年共计缺口 100 万桶 / 日 ; 伊朗委内瑞拉或加大原油供给缺口 ; 增产需要时间 30

31 景气周期乙烯装臵开工率乙烯 - 石脑油价差是重要指标我们认为本轮行业景气高点出现在年 31

32 乙烯装臵开工率乙烯装臵开工率提升, 预示着行业景气度向上图全球乙烯装臵开工率 94% 92% 90% 88% 86% 84% 82% 80% E 2020E 资料来源 :Bloomberg, 海通证券研究所 32

33 乙烯 - 石脑油价差从乙烯 - 石脑油价差来看, 在 2004~2006 年 2010~2011 年, 这一价差分别达到了阶段性的高点目前乙烯 - 石脑油价差维持高位, 石化行业高景气图乙烯 - 石脑油价差 ( 美元 / 吨 ) 资料来源 :Bloomberg, 海通证券研究所 33

34 乙烯 - 石脑油价差作为国内最大的石化公司, 中国石化化工业务板块的盈利能力变化趋势也反应了石化行业的景气度的变化图中国石化化工业务板块盈利 Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 经营收益 ( 亿元, 左轴 ) 经营收益率 (%, 右轴 ) 3Q17 1Q 资料来源 : 中国石化 Q1 财务报告, 海通证券研究所 34

35 改革 : 管制放松平台整合打破垄断, 管制放松油气区块油气进口权油气管网油气价格市场化石化央企的专业化重组平台化整合 35

36 石化行业改革主线常规油气区块允许民营资本进入合作开发, 产品分成相关公司 : 洲际油气新潮能源广汇能源油气进口权具有一定规模的地方炼厂拥有海外油气资源的公司相关公司 : 新潮能源中天能源新奥股份油气价格成品油价格进一步市场化天然气价格实现市场化定价相关公司 : 胜利股份中天能源国新能源金鸿能源油气管网天然气主干管网或独立运营更多主体参与区域管网竞争相关公司 : 中国石油中国石化陕天然气央企改革专业化重组平台化整合产业链互补整合相关公司 : 中国石化中国石油泰山石油四川美丰大庆华科山东海化 36

37 油气区块放开新疆试点油气勘探区块对民营企业公开招标图新疆试点油气勘探区块放开国土资源部于 2015 年 7 月 7 日公告称, 新疆将作为油气上游改革试点, 并首批拿出 6 个石油天然气勘查区块公开招标 2016 年 12 月, 国土资源部表示将逐步开放油气勘探开发市场依据油气体制改革总体方案, 将加快新疆改革试点经验总结推广, 稳步推进油气勘查开采体制改革, 逐步放开上游勘探开发市场, 引入社会资本资料来源 : 中国石化新闻网, 海通证券研究所 37

38 常规油气开采放开常规油气开采 : 引入民营资本采取产品分成模式图产品分成合同基本模式民营资本资料来源 :CNKI, 海通证券研究所 38

39 油气进口权原油进口权 : 随着行业改革的逐步推进, 原油进口权已逐步向民营企业放开, 2015 年已有 6 家地炼获得近 3000 万吨原油非国营贸易进口配额 2018 年原油非国营贸易进口允许总量达 1.4 亿吨, 同比增长 62% 我们认为未来原油进口对民企放开力度将进一步扩大图原油非国营贸易进口允许量大幅增加原油非国营贸易进口允许量 ( 万吨 ) 我们认为新进入者可能是 : 具备一定规模的地方炼厂海外有油田的公司进口权放开的影响 : 提升油品品质推动原油期货的发展资料来源 : 商务部官网, 海通证券研究所 39

40 油气进口权民企从事天然气进口主要以 LNG 为主, 上市公司中在建 LNG 接收站从事 LNG 进口, 或有相应规划的公司包括中天能源新奥股份 ( 集团公司建设 ) 广汇能源广州发展等表上市公司从事 LNG 进口概况图我国进口 LNG 接收站分布公司概况中天能源在江苏江阴建设 LNG 储配站, 一期规模 200 万吨新奥集团 ( 新奥股在浙江舟山建设 LNG 接收站, 一期规模 300 万吨份大股东 ) 广汇能源与壳牌合资 ( 广汇持股 51%) 在江苏启东建设 LNG 分销转运站, 一期规模 60 万吨广州发展签订备忘录, 拟进口 LNG, 规模 100 万吨资料来源 :CNKI,Wind, 海通证券研究所 40

41 天然气价格市场化价格并轨 :2018 年 6 月 10 日起, 居民价格与非居民价格实现并轨改革方向 : 管住中间放开两端图我国天然气表观消费量及增速图国际石油经济预测 2020 年我国天然气消费结构 3000 表观消费量 ( 亿立方米, 左轴 ) 增速 ( 右轴 ) 25% 发电 24.0% % 15% 工业燃料 33.3% % 5% 0% 城市燃气 31.0% LNG 车船 6.7% 化工 5.0% 资料来源 :Wind, 国际石油经济, 海通证券研究所 41

42 油气管网改革图西气东输一二线图国内天然气管道占比中国石油 70.4% 中国石化 6.7% 中海油 4.5% 其他 18.4% 资料来源 : 亚心网,CNKI, 海通证券研究所 42

43 石化央企改革我们认为石化央企混改方向是 : 专业化重组平台化整合建议关注中国石化中国石油 ; 以及三桶油旗下泰山石油四川美丰大庆华科山东海化泰山石油四川美丰大庆华科山东海化 43

44 研究中重点关注价格与价差 ; 业绩弹性 ; 重要项目 44

45 价格与价差一般情况下, 化工品价格的上涨将带动相关公司盈利的提升, 进而其股价的关注度也提升图原油价格 ( 美元 / 桶 ) 图涤纶长丝 -PX 价差 ( 元 / 吨 ) /1/1 2015/1/1 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 45

46 业绩弹性当产品价格波动时, 业绩弹性越大, 其关注度也越高表原油加工量弹性分析原油加工量弹性 ( 桶 / 万元 ) 原油加工量弹性 ( 桶 / 万股 ) 华锦股份中国石化上海石化中国石油表涤纶弹性分析涤纶权益产能 ( 万吨 ) 增厚 EPS( 元, 涤纶价格上涨 100 元 / 吨 ) 桐昆股份恒逸石化恒力股份表 PTA 弹性分析 PTA 权益产能 ( 万吨 ) 增厚 EPS( 元,PTA 价格上涨 100 元 / 吨 ) 恒逸石化桐昆股份恒力股份荣盛石化资料来源 : 公司 2017 年报, 海通证券研究所 46 荣盛石化

47 重大项目当所投资的项目会对公司未来的经营及业绩产生重大影响时, 该项目的投资进度将会是市场的关注重点如几年前的丙烷脱氢制丙烯项目近两年的炼化一体化项目未来的乙烷制乙烯项目等图恒力 2000 万吨炼化项目图浙石化 4000 万吨项目一期图恒逸文莱 800 万吨炼化资料来源 : 海通证券研究所 47

48 风险提示原油价格回落 ; 石化产品价格下降 ; 石化行业改革低于预期 48

49 分析师声明分析师声明邓勇本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明海通证券石油化工研究团队 : 邓勇 SAC 执业证书编号 :S 电话 : dengyong@htsec.com 朱军军电话 : SAC 执业证书编号 : S zjj10419@htsec.com 联系人 : 胡歆电话 : hx11853@htsec.com 49

50 信息披露和法律声明投资评级说明 1. 投资评级的比较和评级标准 : 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅 ; 2. 市场基准指数的比较标准 : A 股市场以海通综指为基准 ; 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准类别评级说明优于大市预期个股相对基准指数涨幅在 10% 以上 ; 中性预期个股相对基准指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间 ; 股票投资评级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于 -10% 及以下 ; 无评级对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10% 以上 ; 行业投资评级中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平 -10% 与 10% 之间 ; 法律声明弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平 -10% 以下本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 50

2 图 1 新民科技 2010 年主营业务收入结构图 2 新民科技 2010 年主营业务毛利结构印染加工 10.8% 其他 4.8% 丝织品 17.2% 印染加工 7.8% 其他 4.4% 丝织品 19.1% 涤纶长丝 6

2 图 1 新民科技 2010 年主营业务收入结构图 2 新民科技 2010 年主营业务毛利结构印染加工 10.8% 其他 4.8% 丝织品 17.2% 印染加工 7.8% 其他 4.4% 丝织品 19.1% 涤纶长丝 6 买入维持上市公司年报点评新民科技 (002127) 证券研究报告化工 - 基础化工材料与制品 2011 年 3 月 15 日 2010 年业绩符合预期, 增发项目投产在即基础化工行业分析师 : 曹小飞 SAC 执业证书编号 :S08500210070006 caoxf@htsec.com