概要 2017 年以来, 我国环保监管力度明显加大, 炼油企业面临的安全环保风险将继续上升 ; 发改委停止接收有关原油加工企业使用进口原油的申报材料, 已获得资质的地方炼油企业原料保障优势将进一步凸显 ; 行业集中度很高, 前五大炼油企业销量占整个行业的 90% 左右 ; 2017 年前三季度受原油

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握握洪
5 years ago
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1 炼油行业 2018 年信用风险展望景气持续盈利稳健行业盈利能力走势图 ( 单位 :%) 年 2015 年 2016 年 2017E 2018F -30 营业收入增长率毛利率净利率数据来源 :Wind, 大公预测行业存续债到期期限结构 ( 单位 : 亿元 ) 3,000 2,000 1, 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年发行期限小于 1 年发行期限大于 1 年资料来源 :Wind, 大公整理行业流动性走势图 ( 单位 : 天 ) 行业政策 : 发改委停止接收有关原油加工企业使用进口原油的申报材料, 已获得资质的地方炼油企业原料保障优势将进一步凸显环保力度 : 我国环保监管力度明显加大, 预计炼油企业面临的安全环保风险将继续上升竞争格局 : 行业集中度将有所下降但仍维持较高水平, 地炼企业竞争力有待提升盈利能力 : 行业营业收入增速会有所放缓, 净利润和利润率将保持稳定债务压力 : 行业负债规模有所下降并以短期为主, 行业到期债券规模将有所上升信用质量 : 行业整体信用资质较好, 信用水平较为稳定, 行业信用风险仍将处于较低水平年 2015 年 2016 年 2017E 2018F 存货周转天数应收账款周转天数资料来源 :Wind, 大公预测大公资信工商二部陈莹客服电话 : rating@dagongcredit.com

2 概要 2017 年以来, 我国环保监管力度明显加大, 炼油企业面临的安全环保风险将继续上升 ; 发改委停止接收有关原油加工企业使用进口原油的申报材料, 已获得资质的地方炼油企业原料保障优势将进一步凸显 ; 行业集中度很高, 前五大炼油企业销量占整个行业的 90% 左右 ; 2017 年前三季度受原油价格窄幅上涨影响, 行业营业收入和净利润均有所上升, 行业毛利率和净利率分别同比上升 1.09 和 0.75 个百分点 ;2017 年行业整体发债规模明显下降, 行业信用水平较为稳定, 仅有 2 家企业上调了级别本报告将从行业政策环保力度竞争格局盈利能力债务压力和信用质量六个方面展望 2018 年我国炼油行业的发展前景预计 2018 年, 我国成品油消费增长仍由汽油拉动, 炼油企业将继续面临良好的偿债环境并保持较为稳定的财富创造能力 ; 行业集中度仍将维持较高水平, 地炼企业竞争力将有所提高 ; 炼油企业营业收入和净利润将会继续保持稳步提升 ; 行业负债规模将有所下降并仍以短期为主 ; 行业债券偿付压力将有所上升 ; 行业整体信用资质较好, 信用水平较为稳定, 信用风险仍将处于较低水平

3 2017 年以来国际油价窄幅上涨, 油价变动依然对炼油企业的采购成本造成一定影响, 同时引起炼油企业盈利波动 2015 年 6 月后, 原油库存高及美元走强导致国际油价大幅下跌 2016 年 1 月, 迪拜原油现货价格跌至 12 年来最低点, 多个产油国 2 月达成的冻产协议虽最终流产, 但受此影响国际原油价格略有回升, 11 月 30 日, 欧佩克宣布自 2017 年 1 月 1 日起将原油日产量减少 120 万桶, 并将原油日产量限额定为 3250 万桶 2017 年三季度以来, 伊朗动乱等地缘因素对油价抬升有重要作用, 同时, 国际原油需求不断上涨,2016 年全球石油消费量平均上涨约 160 万桶 / 日, 以中国 (40 万桶 / 日 ) 和印度 (35 万桶 / 日 ) 为代表的亚太经济体消费能力日渐凸显, 在此背景下, 截至 12 月 22 日, 布伦特和 WTI 原油期货均价分别为美元 / 桶和美元 / 桶 OPEC 和以俄罗斯为首的 10 个非 OPEC 产油国近日再度决定延长减产协议至 2018 年底, 石油市场仍处于恢复平衡的过程当中, 预计 2018 年国际油价增速将有所放缓图年 10 月以来原油与燃料油价格美元 / 吨 1, OPEC: 一揽子原油 FOB 新加坡 : 燃料油 ( 中硫 180) 数据来源 :Wind, 大公整理 2016 年 1 月, 国家发改委发布消息, 决定进一步完善成品油价格机制, 设置调控上下限, 调控上限为每桶 130 美元, 下限为每桶 40 美元, 即当国际市场油价高于每桶 130 美元时, 汽柴油最高零售价格不提或少提 ; 低于 40 美元时, 汽柴油最高零售价格不降低 ; 3 / 9

4 在 40 美元 ~130 美元之间运行时, 国内成品油价格按机制正常调整此外, 当国家市场油价低于调控下限时, 国内成品油价格未调金额全部纳入风险准备金, 用于促进节能减排提升油品质量及保障石油供应安全等方面, 可做到专款专用, 有利于维护用油者与非用油者的公平在国际原油价格窄幅上涨的背景下,2017 年下半年以来国内成品油价格处于上升通道,11 月 16 日汽油和柴油价格分别提升 265 元 / 吨和 250 元 / 吨, 创下年内最大涨幅,2018 年成品油价格将随着原油价格变化而波动表年国内成品油调整情况月份日期汽油 ( 元 / 吨 ) 柴油 ( 元 / 吨 ) 1 月 1 月 12 日月 25 日月 2 月 14 日月 28 日油价搁浅 3 月 3 月 14 日月 28 日月 4 月 12 日月 26 日油价搁浅 5 月 5 月 11 日月 25 日月 6 月 09 日月 23 日月 7 月 07 日油价搁浅 7 月 21 日月 8 月 04 日月 18 日油价搁浅 9 月 01 日油价搁浅 9 月 9 月 15 日月 29 日月 10 月 19 日油价搁浅 11 月 11 月 02 日月 16 日月 12 月 14 日油价搁浅 12 月 28 日数据来源 : 根据公开资料整理对于炼油行业而言,80 美元 / 桶为企业盈利增速拐点 : 当油价超过 80 美元 / 桶, 按照现有成品油机制, 炼油企业毛利将逐渐递减从 4 / 9

5 目前国际油价趋势来看,2018 年平均油价大概在现有水平 70 美元 / 桶基础上小幅提升, 企业盈利空间仍在, 但缓冲区域越来越小, 企业业绩可能由于油价继续上涨而出现窄幅波动我国环保监管力度明显加大, 炼油企业面临的安全环保成本将继续上升炼油行业普遍存在火灾爆炸危险以及高能耗高污染等问题自 2015 年 1 月 1 日新环境保护法实施以来, 我国环保监管力度明显加大, 化工煤炭等重污染行业受到了严格的监控从 2015 年底到目前, 中央共进行了 4 次环保督查, 截止 2017 年年底已经完成了全国 31 个省份的覆盖, 问责人数达到 1.7 万, 力度之大前所未有 2016 年 11 月控制污染物排放许可制实施方案出台, 对固定污染源环境管理实施全过程管理和多污染物协同控制, 实现系统化科学化法治化精细化信息化的一证式管理 2017 年 8 月, 环保部通过十三五挥发性有机物防止工作方案, 方案针对石化化工企业确立了明确的减排目标 :2020 年石油炼制和化工行业挥发性有机物排放量减少 40% 以上 2018 年, 环保税也将全面开征, 排污费到环保税的转换, 意味着环保约束层级更高, 这将进一步倒逼化工企业采取减排措施, 预计炼油企业环保成本不断上升与此同时, 成品油升级也对炼油企业的生产技术提出了更高要求 2015 年 4 月 24 日召开的国务院常务会议, 确定了加快成品油质量升级措施, 推动大气污染治理和企业技术升级 ;2016 年 12 月, 国家环保部和质检总局在其官网联合发布了轻型汽车污染物排放限值及测量方法 ( 中国第六阶段 ) ( 以下简称轻型车国六标准 ), 同时公布了最新的排放要求和实施时间 : 自 2020 年 7 月 1 日起, 所有销售和注册登记的轻型汽车应符合国六标准要求从国五开始, 油品升级的核心在于降低硫含量, 这意味着企业的生产工艺以及设备流程都需要进行改造, 多数炼厂需要增加深度脱硫加氢等深加工装置, 在油品快速升级的步伐下, 预计炼油企业面临的安全环保风险将继续 5 / 9

6 上升 2017 年 5 月 5 日起, 发改委停止接收有关原油加工企业使用进口原油的申报材料, 已获得原油进口权及进口原油使用权的地方炼油企业原料保障优势将进一步凸显 2015 年 2 月, 国家发改委宣布允许符合条件的地方炼油厂在淘汰一定规模落后产能或建设一定规模储气设施的前提下使用进口原油, 商务部公布明确符合条件的原油加工企业可获得原油进口资格 2015 年 7 月, 商务部公布关于原油加工企业申请非国营贸易进口资格有关工作的通知, 明确符合条件的原油加工企业可获得原油进口资格我国原油进口配额 90% 以上集中在中石化中石油和中海油等几家大型央企手中截至 2017 年 11 月, 全国已有 21 家地炼企业获得原油进口资质, 除此以外, 全国已有 34 家地炼企业获得进口原油使用权, 其中富宇化工新泰石化等 5 家使用权等待正式获批近期, 国际原油市场供大于求的情况有所改观, 不过总体来看仍然处于买方市场, 因此地方炼油企业的原料供应能够得到保障然而, 我国炼油产业总体处于供大于求的状况, 自 2017 年 5 月 5 日起, 发改委停止接收有关原油加工企业使用进口原油的申报材料, 已获得原油进口权及进口原油使用权的地方炼油企业原料保障优势将进一步凸显炼油行业集中度将有所下降但仍维持较高水平 ;2017 年 9 月, 地炼企业组建山东炼化能源集团有限公司, 地炼企业竞争力有待提升截至 2016 年末, 我国炼油行业原油加工能力约为 7.50 亿吨, 中石油与中石化仍占据着我国原油勘探开采的垄断地位, 具有绝对份额的原油进口权及成品油销售能力, 仍位列我国炼油行业第一梯队 ; 2014~2016 年, 行业集中度分别为 94.43%,92.89% 和 91.80%, 前五大炼油企业销量占整个行业比例逐年下降, 预计 2018 年将继续下降 2017 年 9 月, 山东省经信委同意地炼企业组建山东炼化能源集团有限公司 ( 以下简称山东炼化 ), 地炼企业抱团成立炼化集团是为 6 / 9

7 了提高话语权, 提高在行业中的占比山东炼化注册资本为亿元, 山东东明石化集团有限公司持股 22.63% 为第一大股东, 二股东是山东海洋集团旗下的蓝色经济区 ( 青岛 ) 产业投资基金管理有限公司, 持股 22.59% 山东炼化成立将推进地炼企业向炼化一体化装置大型化生产清洁化产品高端化企业园区化发展地炼企业抱团的目的是为了推动地方炼厂更深层次的合作, 优化整合地方炼油企业在原料采购物流配送资金流通产品优化等方面的配置, 实现资金物流方面的统筹, 提高炼化行业核心竞争力和话语权而山东炼化公司的成立, 将完成集团组建及 1 亿吨产能的整合, 目前其持有纯苯的产能暂不足 10 万吨, 后续 2018 年二季度山东胜星化工有限公司 120 万吨重整装置投产后, 届时山东炼化纯苯产能将达到近 15 万吨左右, 地炼企业竞争力有待提升炼油行业营业收入增速会有所放缓, 净利润和利润率将保持稳定本文以炼油行业发债企业为样本, 为避免财务数据重复计算, 母子公司均为发债的企业, 只保留了母公司并剔除其中无法获取财务数据的样本, 留存样本企业 18 家从样本数据看,2014~2016 年及 2017 年 1~9 月, 炼油行业营业收入增速波动较大, 其中 2015 年受原油价格大幅下降影响, 样本企业营业收入增长率大幅下降 ;2017 年前三季度原油价格窄幅上涨, 样本企业营业收入有所上升 ; 同期, 样本企业毛利率略有下降, 主要是成本有所上升所致 2017 年前三季度, 行业毛利率和净利率分别为 14.56% 和 3.90%, 同比上升 1.09 和 0.75 个百分点, 原油价格的回升使得企业盈利能力进一步提升预计 2018 年, 行业营业收入和净利润会稳步提升, 但考虑到石油市场仍处于恢复平衡的过程当中, 这将导致原油价格维持稳定, 行业毛利率和净利率水平将继续保持稳定 7 / 9

8 行业负债规模有所下降并以短期为主, 行业到期债券规模将有所上升, 整体偿债压力一般从 18 家样本数据看,2014~2016 年末及 2017 年 9 月末, 炼油行业资产负债率整体处于下降趋势, 但仍维持在 55% 以上从负债来源看,2014~2016 年末, 炼油企业银行贷款整体呈下降趋势并以短期借款为主, 债券融资负债整体呈上升趋势 ;2017 年 9 月末, 受债券市场不景气影响, 炼油企业债券融资大幅下降, 银行贷款有所提高 ; 同期, 流动比率水平一般但整体保持上升趋势, 企业短期偿债能力持续提高, 整体偿债压力一般图 ~2016 年末及 2017 年 9 月末样本企业部分财务指标 % 倍 Q3 资产负债率流动比率 1 数据来源 :Wind, 大公整理从债券规模看,2014~2017 年, 炼油行业样本企业债券发行金额分别为亿元亿元亿元和亿元, 2017 年以来随着国内经济增速继续放缓, 行业发债规模亦明显下降, 本文预测 2018 年, 债市将在全新的金融监管框架下稳步运行, 回归金融服务实体的本源, 行业发债规模将低速增长 2016~2020 年存续债券到期金额分别为亿元亿元亿元亿元和亿元, 通过总结以往短期债券发行金额占总金额比重数据, 对 2018~2020 年当年到期债券金额进行了预测, 经测算,2018 年到期债券规模同比将有所上升 8 / 9

9 行业整体信用资质较好, 信用水平较为稳定, 行业信用风险仍将处于较低水平炼油行业发债企业整体信用资质较好, 信用水平较为稳定, 主体信用等级基本处于 AA 及以上级别,AAA 企业发债规模较大,AA 企业数量最多, 单体发债额度不大整体来看, 目前炼油发债企业级别集中度较高, 短融及超短融产品表现较为突出, 主要原因为经济下行造成实体企业的现金流紧张, 另外投资者注重追求稳健回报, 偏好低风险流动性较好的资产表年以来炼油行业发债企业主体级别 / 展望上调情况企业名称调整后调整前调整时间评级机构北方华锦化学工业股份有限公司 AA 稳定 AA+ 稳定中诚信证评山东京博控股股份有限公司 AA 稳定 AA+ 稳定大公国际数据来源 : 根据公开资料整理 2017 年以来, 炼油行业发债企业中主体级别上调展望维持的有 2 家企业, 无级别和展望下调的企业 2017 年以来, 债券市场信用事件明显增多, 如担保代偿利息违约本金违约等, 经过多年的发展, 山东地方炼油企业已经成为国内炼油产业的重要补充但其对外担保规模大且大部分以互保形式进行对外担保, 存在一定风险, 同时原油价格波动明显, 会给地方炼油企业带来经营性现金流不足等风险, 山东地方炼油企业债务问题有待关注 9 / 9

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013