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2 山东汇丰石化集团有限公司主体与相关债项 2016 年度跟踪评级报告 大公报 SD 号 主体信用跟踪评级结果 :AA 评级展望 : 稳定上次评级结果 :AA 评级展望 : 稳定债项信用 债券简称 额度 ( 亿元 ) 年限 ( 年 ) 跟踪评级结果 上次评级结果 16 汇丰 AA AA 主要财务数据和指标 ( 人民币亿元 ) 项目 总资产 所有者权益 营业收入 利润总额 经营性净现金流 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 毛利率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 注 :2016 年 3 月财务数据未经审计 评级小组负责人 : 刘蔚评级小组成员 : 弓艳华刘冬妮联系电话 : 客服电话 : 传真 : rating@dagongcredit.com 跟踪评级观点山东汇丰石化集团有限公司 ( 以下简称 汇丰石化 或 公司 ) 仍主要从事石油化工产品的生产和销售 评级结果反映了公司综合加工能力较强, 拥有进口原油使用权提高原油保障程度, 汽油和柴油产品已达到国五标准以及自有铁路专用线运输能力较强等有利因素 ; 同时也反映了原油价格波动对公司盈利情况造成一定影响, 公司仍面临一定的短期债务压力, 对外担保余额较大等不利因素 综合分析, 大公对公司 16 汇丰 01 信用等级维持 AA, 主体信用等级维持 AA, 评级展望维持稳定 有利因素 截至 2016 年 3 月末, 公司原油一次加工能力为 580 万吨 / 年, 综合加工能力约 1,500 万吨 / 年, 具有一定的规模优势 ; 公司拥有进口原油使用权将扩大原材料采购渠道, 大幅提高原油保障程度, 盈利能力将进一步增强 ; 经过不断的技术改造和引进先进技术和设备, 公司汽油和柴油已全部达到国五标准, 产品市场竞争力较强 ; 公司已开通运行 6 条铁路专用线, 进一步拓宽了销售半径并节省了运输成本 不利因素 原油价格波动较为频繁,2015 年以来, 国际原油价格震荡下跌, 对公司盈利情况造成一定影响 ; 公司有息债务占总负债的比重较高, 且以短期有息债务为主, 仍面临一定的短期债务压力 ; 截至 2016 年 3 月末, 公司担保比率为 19.86%, 对外担保余额较大, 仍存在一定的或有风险 大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利

3 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 出 具的本信用评级报告 ( 以下简称 本报告 ), 兹声明如下 : 一 大公及其评级分析师 评审人员与发债主体之间, 除因本次评级事项构成的委托关 系外, 不存在其他影响评级客观 独立 公正的关联关系 二 大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观 真实 公正的原则 三 本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断, 评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变 四 本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供, 大公对该部分资料的真实性 准 确性 完整性和及时性不作任何明示 暗示的陈述或担保 建议 五 本报告的分析及结论只能用于相关决策参考, 不构成任何买入 持有或卖出等投资 六 本报告信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效, 在有效期限内, 大 公拥有跟踪评级 变更等级和公告等级变化的权利 七 本报告版权属于大公所有, 未经授权, 任何机构和个人不得复制 转载 出售和发 布 ; 如引用 刊发, 须注明出处, 且不得歪曲和篡改

4 跟踪评级说明 根据大公承做的汇丰石化存续债券信用评级的跟踪评级安排, 大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析, 并结合公司外部经营环境变化等因素, 得出跟踪评级结论 发债主体 汇丰石化前身是成立于 1992 年 5 月的桓台县石油化工实验厂 ( 以下简称 桓台石化厂 ), 成立时注册资本 160 万元, 全部由濮阳市苎麻纺织研究所出资 1998 年 8 月, 桓台石化厂整体出售给淄博汇丰石油化工有限公司, 成立淄博汇丰石油化工有限公司, 注册资本 50 万元 经过多次增资扩股及股权转让,2006 年 6 月, 公司注册资本增至 3,000 万元, 魏学专 李开新和单超各出资 1,800 万元 900 万元和 300 万元 2009 年 12 月, 公司注册资本增至 6,000 万元, 魏学专 李开新和单超各出资 3,800 万元 1,900 万元和 300 万元 2011 年 1 月, 公司更为现名 2015 年 3 月, 公司注册资本增至 8,000 万元, 三位股东未变, 但持股比例变更为 72.50% 23.75% 和 3.75% 截至 2016 年 3 月末, 公司注册资本 8,000 万元, 魏学专 李开新和单超分别持有 72.50% 23.75% 和 3.75% 的股份, 公司实际控制人和法定代表人为魏学专 公司仍主要从事石油化工产品的生产和销售, 产品主要包括汽油 柴油和液化气等 截至 2016 年 3 月末, 公司原油一次加工能力为 580 万吨 / 年, 综合加工能力约为 1,500 万吨 / 年 截至 2016 年 3 月末, 公司共有 7 家全资及控股子公司 表 1 截至 2016 年 3 月末公司控股子公司情况 ( 单位 : 万元 %) 企业名称 主营业务 注册资本 持股比例 山东公路重交沥青有限公司 石油化工 10, 山东中汇物流实业有限公司 仓储物流 12, 淄博海益精细化工有限公司 石油化工 8, 桓台经济开发区热力有限公司 热电供应 15, 山东汇丰石化集团投资有限公司 投资咨询 山东汇丰石化集团销售有限公司 商业零售 淄博中汇运输有限公司 仓储物流 资料来源 : 根据公司提供的资料整理 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示 : 3

5 表 2 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况债券简称发行额度发行期限募集资金用途进展情况偿还银行贷款 16 汇丰 01 5 亿元 ~ 已按募集资金要求使用补充营运资金数据来源 : 根据公司提供资料整理 宏观经济和政策环境 2015 年以来, 国民经济增速有所回落, 但新常态下的新政策使主要经济指标运行在合理区间 ; 短期内, 经济下行压力仍较大, 经济回稳基础还需进一步巩固 ; 从长期来看, 供给侧结构性改革和各项稳增长政策的推进, 将使我国经济保持多元化的平稳增长 2015 年, 中国经济的特征表现为总体平稳 稳中有进 进中有创 创中提质 面对经济下行压力, 宏观调控政策坚持实施 新常态下的新对策, 在潜在增长率下移 去产能 去杠杆的过程中, 主要经济指标处于合理区间 2015 年, 第一产业增加值 60,863 亿元, 同比增长 3.9%; 第二产业增加值 274,278 亿元, 同比增长 6.0%; 第三产业增加值 341,567 亿元, 同比增长 8.3% 第一 二和三产业增加值占国内生产总值的比重分别为 9.0% 40.5% 和 50.5%, 第三产业增加值比重首次突破 50% 第三产业对经济增长的拉动作用明显增强, 我国经济发展由工业主导向服务业主导转变的趋势更加明显 2016 年第一季度, 我国 GDP 和规模以上工业增加值同比增速分别为 6.7% 和 5.8%, 增速进一步下滑 ; 同期, 高技术产业增加值同比增长达到 9.2%, 比规模以上工业增长速度快 3.4 个百分点 需求结构持续改善, 消费需求对经济增长的贡献加强,2015 年社会消费品零售总额同比增长 10.7%, 增速比上半年提高 0.1 个百分点, 最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为 66.4%, 比上年同期提高 15.4 个百分点 ;2016 年 1~4 月, 社会消费品零售总额同比增长 10.3%, 增速有所回落 2015 年是我国全面深化改革的关键之年, 为了推动 稳增长 促改革 调结构 的经济发展进程, 我国进一步简政放权, 加快审批效率 ; 加大金融体制改革力度, 优化金融结构, 服务实体经济 ; 促进结构优化 扩大内需和改善民生, 助力我国经济的健康 稳健发展 在宏观经济下行压力持续存在的背景下, 我国继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策 财政政策上, 多策并举提高财政资金的使用效益 缓解地方偿债压力 促进投资 货币政策继续保持稳中偏松的导向, 继续通过多种货币工具释放流动性, 完善宏观审慎政策框架 在 2015 年 12 月召开的中央经济工作会议中, 国家强调推进供给侧结构性改革, 战略上坚持稳中求进 把握好节奏和力度, 战术上抓住关键点, 做好去产能 去库存 去杠杆 降成本 补短板五大任务, 以适应我国经济发展新常态的要求 在 2016 年 3 月召开的两会中, 政 4

6 府工作报告第一次提出了新经济的概念, 指出要加快发展新经济, 推动新技术 新产业 新业态加快成长, 做大高技术产业 现代服务业等新兴产业集群 ; 实施平稳的结构性改革, 减少低端无效供给, 增加高端供给 ; 同时运用信息网络等现代技术, 推动生产 管理和营销模式变革, 重塑产业链 供应链 价值链, 加快新旧动能转换 综合来看, 我国经济正处在调结构 转方式的关键阶段, 结构调整的阵痛在继续释放, 增速换挡的压力有所加大, 新旧动力的转换也在进行之中, 新动力还难以对冲传统动力下降的影响, 国内经济下行的压力仍然较大 同时, 我国经济仍处在一个加快发展的过程之中, 十三五规划纲要中提出, 要实施创新驱动发展战略, 优化现代产业体系, 支持新型制造业 战略新兴产业和现代服务业的发展, 主要目标是经济保持中高速增长 我国正处在战略机遇期, 从长期来看, 仍然具有保持中高速增长的潜力, 国家推进的供给侧结构性改革以及各项稳增长政策, 将使我国经济保持多元化的平稳增长 行业及区域经济环境 我国经济增速换挡过程仍未结束, 经济总量增长将继续放缓, 成品油短期需求增速亦随之放缓 ; 但随着我国经济转型的不断推进, 我国成品油需求具有良好的发展空间我国已成为全球石油消费第二大国, 随着我国经济发展进入新常态, 成品油消费进入理性增长阶段 2015 年, 我国成品油产量为 3.38 亿吨, 同比增长 6.64%, 增速保持稳定 ; 成品油表观消费量为 3.16 亿吨, 同比增长 4.85%, 增速略有下降 20, ,000 16, , , ,000 8, , ,000 2, 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 汽油产量 柴油产量 汽油产量增长率 柴油产量增长率 图 ~2015 年我国汽油 柴油产量及增长率情况 ( 单位 : 万吨 %) 资料来源 :Wind 资讯 受经济增长方式转变, 产业结构优化, 铁路 电力等用油行业转 5

7 型等因素影响, 柴油消费进入低速增长期 我国经济增长方式将更加侧重于消费拉动, 随着居民收入增长及城镇化进程的推进, 我国汽车销量将保持稳定增长, 带动汽油需求的增长 2013~2015 年, 我国柴油产量同比分别增长 0.32% 2.40% 和 1.40%, 汽油产量同比分别增长 9.48% 12.30% 和 9.40% 石油行业发展与国民经济景气度相关性较大 我国经济增速换挡过程仍未结束, 经济增长正在由投资拉动转向消费拉动, 制造业产能结构性过剩问题依然存在, 出口增速下滑 预计未来几年, 我国经济总量增长将继续放缓, 短期内成品油需求增速亦随之放缓 但目前我国人均石油消费量与石油占一次能源消费比重均低于世界平均水平, 随着我国经济转型的不断推进, 我国成品油消费需求具有良好的发展空间 1 中石化与中石油等大型央企位列我国炼油行业第一梯队, 地炼企业位于第三梯队, 但对稳定我国成品油市场发挥着重要作用我国炼油行业通过改扩建与新建相结合, 炼油规模迅速扩大, 截至 2015 年末, 我国炼油能力为 7.1 亿吨 / 年, 中石油与中石化合计占据全国约 75% 的炼油产能, 仍占据着我国原油勘探开采的垄断地位, 具有绝对份额的原油进口权及成品油销售能力, 位列我国炼油行业第一梯队 ; 中国海洋石油总公司 ( 以下简称 中海油 ) 中国中化集团公司及陕西延长石油集团等央企凭借一定规模的原油资源及原油加工能力, 位列我国炼油行业第二梯队 ; 受上游原油供应限制和下游成品油销售渠道限制的地方炼油企业, 位列我国炼油行业第三梯队 我国地炼企业起源于特殊的历史时期, 一直处于上下游均受制约的 夹缝 状态, 但地炼企业对我国成品油市场稳定供给发挥着重要作用, 且对当地税收等方面做出较大贡献 目前, 地炼企业发展趋势出现分化, 部分地炼企业已被具有原油资源的央企收购, 部分地炼企业正向石油化工深加工方向发展 截至 2015 年末, 我国排名前十的地炼企业合计占据了约 43% 的全国地炼产能 目前国家新政策所倡导的一个关键方向是淘汰 200 万吨以下的小装置, 因此部分地炼企业需按照新规定淘汰自有落后炼油装置 所以, 部分地炼企业一次加工能力有所精简 我国正在逐渐放开进口原油使用权及原油进口权, 长期以来制约地炼企业发展的油源垄断正在打破, 有利于淘汰落后炼油能力, 提高地炼企业原油保障程度和盈利能力目前, 我国原油进口配额 90% 以上集中在中石化 中石油和中海油等几家大型央企手中 多数地方民营炼厂不能获得稳定的原料供应, 1 分别为中国石油化工集团公司和中国石油天然气集团公司的简称 6

8 只能依靠少量不稳定的原油和大量高成本的进口燃料油 2 相比原油, 燃料油黏度大 杂质多, 生产成本高且收率低, 在下游产品收入减少而炼油成本增加的状况下, 使用燃料油炼制汽 柴油的利润与使用原油相比要低很多, 甚至亏损 许多地炼企业因油源问题开工不足甚至停工检修, 油源问题是制约地炼企业发展的重要因素之一 我国正在逐步放开进口原油使用权及原油进口权 2012~2014 年, 我国原油非国营贸易进口允许量均为 2,910 万吨 ;2015 年, 我国原油非国营贸易进口允许量增至 3,760 万吨 2015 年 2 月 9 日, 国家发改委发布 关于进口原油使用管理有关问题的通知, 宣布允许符合条件的地方炼油厂在淘汰一定规模落后产能或建设一定规模储气设施的前提下使用进口原油 截至 2016 年 2 月 25 日, 山东东明石化集团有限公司 ( 以下简称 东明石化 ) 辽宁省盘锦北方沥青燃料有限公司( 以下简称 北方沥青 ) 中化弘润石油化工有限公司 山东利津石油化工厂有限公司 ( 以下简称 利津石化 ) 山东垦利石化集团有限公司 ( 以下简称 垦利石化 ) 宝塔石化集团有限公司( 以下简称 宝塔石化 ) 东营市亚通石化有限公司( 以下简称 亚通石化 ) 汇丰石化 山东寿光鲁清石化有限公司 ( 以下简称 鲁清石化 ) 山东京博石油化工有限公司 ( 以下简称 京博石化 ) 山东天弘化学有限公司 ( 以下简称 天弘石化 ) 和东营齐润化工有限公司 ( 以下简称 齐润石化 ) 等 12 家地炼企业确认拥有进口原油使用配额共计 5,139 万吨 / 年, 上述 12 家企业拟在 2016 年底前共计淘汰 3,537 万吨落后产能 2015 年 7 月 23 日, 商务部公布 关于原油加工企业申请非国营贸易进口资格有关工作的通知, 明确符合条件的原油加工企业可获得原油进口资格 资质条件包括, 拥有一套及以上单系列设计原油加工能力大于 200 万吨 / 年 ( 不含 ) 的常减压装置 ; 拥有不低于 30 万吨的原料油仓储能力, 不低于 5 万吨的进口原油码头等 2016 年 2 月 24 日, 商务部发布 关于赋予山东汇丰石化集团有限公司等 4 家企业原油非国营贸易进口资质的通知 截至 2016 年 3 月 2 日, 东明石化 北方沥青 利津石化 垦利石化 宝塔石化 亚通石化 汇丰石化 鲁清石化 天弘石化和京博石化等 10 家地炼企业均已获得原油进口资质, 同时齐润石化的原油进口资质正在进行公示 2015 年 10 月 28 日, 商务部公布 2016 年我国原油非国营贸易进口允许量为 8,760 万吨, 较 2015 年大幅增加 5,000 万吨 进口原油使用权及原油进口权的逐步放开将有利于淘汰落后炼油能力, 改善地炼油企业油源短缺状况 丰富地炼企业原料油来源, 提高地炼企业盈利能力 2 燃料油经过常减压提取柴油 汽油, 通过催化裂化 延迟焦化等工艺可以继续提炼出柴油 汽油 液化气等成品油, 但燃料油是原油经过常减压后的渣油, 出油率相比原油低 15% 以上, 对设备的腐蚀性较大 7

9 2015 年全球石油消费量继续增长, 同时石油供应量增速加快 ; 预计 2016 年全球经济复苏乏力, 石油需求增速将放缓, 同时欧佩克成员国石油供应稳定及美国页岩油气革命将进一步导致原油供应过剩, 国际油价将持续低迷 2015 年, 世界石油市场发生 21 世纪以来最严重的供应过剩, 全年供大于需达 170 万桶 / 日 需求方面, 受低油价对需求的刺激和发达国家的经济复苏影响, 世界石油需求同比大幅增加 170 万桶 / 日, 达到 9,440 万桶 / 日, 其中经合组织国家石油需求增速由负转正, 增加 45 万桶 / 日 供应方面, 世界石油供应同比大幅增加 260 万桶 / 日, 达到 9,610 万桶 / 日, 其中欧佩克 ( 石油输出国组织 ) 国家坚持保市场份额策略, 供应同比增加 130 万桶 / 日 ; 非常规油气生产展现了较好的韧性, 美国页岩油平均生产成本从 60 美元 / 桶降至 40 美元 / 桶, 盈亏平衡点下移, 产量未如市场预期出现下降, 但增量由 2014 年的 125 万桶 / 日下降到 63 万桶 / 日 年 05 月 2010 年 09 月 2011 年 01 月 2011 年 05 月 2011 年 09 月 2012 年 01 月 2012 年 05 月 2012 年 09 月 2013 年 01 月 2013 年 05 月 2013 年 09 月 2014 年 01 月 2014 年 05 月 2014 年 09 月 2015 年 01 月 2015 年 05 月 2015 年 09 月 2016 年 01 月 2016 年 05 月 布伦特 DTD 原油现货价迪拜原油现货价 WTI 原油现货价 图 年 5 月 ~2016 年 5 月世界原油现货价格情况 ( 单位 : 美元 / 桶 ) 数据来源 :Wind 资讯 2015 年, 受油气市场供需 金融 地缘政治等因素影响, 布伦特 DTD 迪拜和 WTI 原油现货价经历了先震荡上升 后震荡下降的波动过程, 其中三大原油现货价格均在 2015 年 6 月达到约 60 美元 / 桶的年内高点, 然后均进入下行通道, 于 2016 年初创出自 2008 年金融危机以来的新低, 约 30 美元 / 桶 从原油期货价格来看,2015 年,WTI 和布伦特原油期货均价分别为 美元 / 桶和 美元 / 桶, 同比分别下降 47.52% 和 46.02% 预计 2016 年, 全球经济复苏乏力, 拉动石油需求增长的动力不足, 世界石油需求增速将放缓 预计世界石油需求同比增加 110 万桶 / 日, 较 2015 年的同比增量降低 60 万桶 / 日, 中国 印度 美国将是石油需求增长的主要推动力 供应方面, 预计 2016 年世界石油供应继续增长 8

10 美国非常规石油生产在超低油价下的抗跌性仍然较强, 欧佩克限产政策难产, 伊朗解禁后出口增加, 美国放开原油出口, 加剧供应过剩的市场心理预期, 供需再平衡尚需时日 预计世界石油供应同比增加 70 万桶 / 日, 其中欧佩克国家同比增加 120 万桶 / 日, 非欧佩克国家同比下降 50 万桶 / 日 全球原油贸易进一步东移, 主要资源国在亚洲市场的竞争更加激烈 宽松的供需基本面决定了国际油价反弹乏力, 预计 2016 年国际油价维持在低位,WTI 和布伦特原油价格接近, 期货年均价在 40~50 美元 / 桶 如果中东地区局部战争或资源国局势动荡造成供应中断, 美国非常规油气产量超出预期下降, 欧佩克转变态度采取限产保价的政策, 则全年均价有可能反弹至 55~65 美元 / 桶 ; 若新兴和发达经济体国家爆发经济危机, 资源国大幅增产, 特别是伊朗和美国原油出口高于预期, 则世界石油供应过剩加剧, 年均价不排除下跌至 40 美元 / 桶以下的可能 2016 年 1 月 13 日, 国家发改委发布 关于进一步完善成品油价格形成机制有关问题的通知, 决定进一步完善成品油价格机制, 并进一步推进价格市场化 ; 现行成品油定价机制使炼厂在油价上涨时较易转嫁成本, 但在油价下跌较快时, 前期原油采购成本无法在当前成品油价格中得以体现 2013 年 3 月, 国家发改委发布新的成品油定价机制, 成品油调价周期由 22 个工作日缩短至 10 个工作日, 同时取消挂靠国际市场油种平均价格波动 4% 的调价幅度限制, 并对此前挂靠的原油品种进行了调整, 新定价机制使国内外价格联动更加密切, 调价频率明显加快, 一定程度上抑制了投机需求 2013 年, 我国成品油共调价 15 次, 其中 7 次下调 8 次上调 2014 年, 国内油价历经 14 次调整, 其中 10 次下调 4 次上调, 并 2 次提高成品油消费税 2015 年, 我国成品油价格调整 19 次, 其中 7 次上调 12 次下调, 同时 2015 年 1 月 13 日再次提高成品油消费税 2016 年 1 月 13 日, 国家发改委再次下调国内成品油价格, 同时发布 关于进一步完善成品油价格形成机制有关问题的通知, 决定进一步完善成品油价格机制, 并进一步推进价格市场化, 具体措施为 : 设定成品油价格调控下限, 下限水平定为每桶 40 美元, 即当国内成品油价格挂靠的国际市场原油价格低于每桶 40 美元时, 国内成品油价格不再下调 ; 建立油价调控风险准备金, 当国际市场原油价格低于 40 美元调控下限时, 成品油价格未调金额全部纳入风险准备金, 设立专项账户存储, 经国家批准后使用, 主要用于节能减排 提升油品质量及保障石油供应安全等方面 ; 放开液化石油气出厂价格, 液化石油气出厂价格由供需双方协商确定 ; 简化成品油调价操作方式 9

11 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 年 01 月 2011 年 05 月 2011 年 09 月 2012 年 01 月 2012 年 05 月 2012 年 09 月 2013 年 01 月 2013 年 05 月 2013 年 09 月 2014 年 01 月 2014 年 05 月 2014 年 09 月 2015 年 01 月 2015 年 05 月 2015 年 09 月 2016 年 01 月 2016 年 05 月 石脑油出厂价江苏新海柴油 ( 国五 0#) 出厂价清沂山石化 轻蜡油出厂价东营东明 图 年 1 月 ~2016 年 5 月我国部分石油制品价格情况 ( 单位 : 元 / 吨 ) 数据来源 :Wind 资讯 新成品油定价机制仍存在一些问题, 原油从装船到交付炼厂, 再从炼厂加工完成送往加油站需要一定的时间, 这与汽 柴油调价周期产生了一个时间差, 导致炼厂在油价上涨时较易转嫁成本, 在油价下跌时, 炼厂前期的原油采购成本无法在当前的成品油价格中得以体现 未来, 成品油定价机制仍需向市场化方向进一步完善 受原油价格下行影响,2015 年以来, 石脑油 轻蜡油以及柴油价格均有不同程度下降 2016 年 2 月 29 日, 国五标准的柴油价格为 4,920 元 / 吨, 较 2015 年 1 月 1 日下降 25.0% 公司临近胜利油田, 石油资源丰富, 区位优势比较明显 ; 同时, 山东省政府出台方案淘汰 缩减落后炼油产能, 并重点扶持地炼骨干企业发展, 有利于公司等地炼企业的发展山东省位于黄河经济带与环渤海经济区的交汇点 华北地区和华东地区的结合部, 在全国经济格局中占有重要地位 公司临近胜利油田, 石油资源丰富, 区位优势明显 2015 年, 山东省实现生产总值 63,002.3 亿元, 同比增长 8.0%, 其中, 第一产业增加值 4,979.1 亿元, 同比增长 4.1%; 第二产业增加值 29,485.9 亿元, 同比增长 7.4%; 第三产业增加值 28,537.4 亿元, 同比增长 9.6%, 产业结构调整稳步推进 2014 年, 山东省政府发布的 山东地方炼化产业转型升级实施方案 ( 以下简称 实施方案 ) 提出, 按照 扶持一批 整合一批 转型一批 淘汰一批 的方针, 促进山东地炼转型升级, 到 2017 年淘汰 转产落后企业 20 余家, 缩减落后炼油产能约 1,200 万吨 按照 实施 10

12 方案, 到 2017 年山东地炼企业平均规模将由目前的 230 万吨 / 年提高到 450 万吨 / 年 ; 到 2020 年, 全省地方炼化企业平均规模提高到 500 万吨 / 年 ; 同时, 山东将重点扶持东明石化 山东海科化工集团有限公司 山东利华益集团股份有限公司 京博石化 滨化集团股份有限公司 垦利石化和汇丰石化等骨干企业 经营与竞争 公司仍主要从事石油化工产品的生产和销售, 汽油和柴油是主要的收入和利润来源 ;2015 年, 公司营业收入和毛利润大幅增长, 毛利率有所增长 公司仍主要从事石油化工产品的生产和销售业务 2015 年, 公司营业收入和毛利润大幅增长, 毛利率有所增长 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司营业收入及毛利润构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 石油化工 其中 : 汽油 柴油 液化气 其他 其他业务 毛利润 石油化工 其中 : 汽油 柴油 液化气 其他 其他业务 毛利率 石油化工 其中 : 汽油 柴油 液化气 其他 其他业务 数据来源 : 根据公司提供的资料整理 石油化工业务仍是公司营业收入和毛利润的主要来源, 主要包括 11

13 柴油 汽油 液化气及其他产品的生产和销售 其中, 其中, 石油化工业务其他产品主要包括渣油 沥青 石油焦 蒸汽和硫磺等,2015 年公司收购淄博海益精细化工有限公司, 产业链有所延伸 公司其他业务主要包括运输业务和供热业务等, 占收入和利润的比重很小 2015 年, 随着公司生产规模的扩大, 营业收入为 亿元, 同比增长 22.10%, 毛利润为 亿元, 同比增长 39.07%, 主要是由于汽油 石油化工业务其他产品以及其他业务的营业收入和毛利润大幅增长所致 从各类产品来看, 汽油营业收入和毛利润均大幅增长, 主要是由于公司汽油产销量大幅增加所致 ; 柴油营业收入和毛利润均有所增长 ; 液化气营业收入和毛利润均有所减少, 主要是由于销价下降所致 ; 石油化工业务其他产品营业收入和毛利润均大幅增长, 主要是由于公司于 2015 年收购淄博海益精细化工有限公司后, 产业链延伸所致 2015 年, 公司毛利率为 6.53%, 同比上升 0.79 个百分点, 其中石油化工业务毛利率为 6.26%, 同比上升 0.53 个百分点, 主要是由于公司产业链延伸以及产品结构优化所致 2016 年 1~3 月, 公司营业收入为 亿元, 同比增长 31.77%, 毛利润为 2.87 亿元, 同比增长 46.05%, 毛利率为 6.83%, 同比增长 0.67 个百分点, 主要是由于公司于 2015 年投产的石脑油连续重整装置 固体酸烷基化装置以及加氢改造装置 2016 年产能释放, 产业链延伸 产品结构进一步优化所致 综合来看, 预计未来 1~2 年, 汽油和柴油仍是公司收入和利润的主要来源, 公司主营业务构成将保持稳定 截至 2016 年 3 月末, 公司原油一次加工能力为 580 万吨 / 年, 综合加工能力约为 1,500 万吨 / 年, 具有一定的规模优势 ; 汽油和柴油均已达到国五标准, 产品市场竞争力较强 2013 年以来, 公司进入快速发展阶段, 加快先进生产设备的购置和先进生产工艺的引进 生产装置主要包括常减压 重交沥青 催化裂化 焦化 汽柴油加氢 制氢 低碳烯烃 汽油脱硫精制 石脑油连续重整 硫磺回收 气体分离 MTBE 烷基化 顺酐等 2015 年 7 月,100 万吨 / 年石脑油连续重整装置投产, 综合加工能力升至 1,501 万吨 / 年 截至 2016 年 3 月末, 公司原油一次加工能力为 580 万吨 / 年, 综合加工能力约为 1,500 万吨 / 年, 具有一定的规模优势 公司产品主要包括柴油 汽油和液化气以及渣油 沥青和石油焦等 2015 年, 公司柴油产量 汽油产量等主要产品产量均大幅增加, 产能利用率随之大幅提升, 一方面是公司于 2015 年新增 4 条铁路, 铁路专用线达 6 条, 扩大辐射范围 ; 另一方面是公司积极寻求与终端客户合作, 强化公司营销能力 2016 年 1~3 月, 公司汽油 柴油年化产能利用率分别为 74.79% 和 77.97%, 均处于较高水平 12

14 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司主要产品生产情况 产品指标 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 柴油 汽油 液化气 石油焦 其他产品 产能 ( 万吨 / 年 ) 产量 ( 万吨 ) 产能利用率 (%) 产能 ( 万吨 / 年 ) 产量 ( 万吨 ) 产能利用率 (%) 产能 ( 万吨 / 年 ) 产量 ( 万吨 ) 产能利用率 (%) 产能 ( 万吨 / 年 ) 产量 ( 万吨 ) 产能利用率 (%) 产能 ( 万吨 / 年 ) 产量 ( 万吨 ) 产能利用率 (%) 数据来源 : 根据公司提供资料整理 近年来, 我国环境整治力度明显加大, 相继出台了一系列环境保护和污染防治政策措施 2015 年 4 月 28 日召开的国务院常务会议, 确定了加快成品油质量升级措施, 推动大气污染治理和企业技术升级 ; 根据新的时间表,2016 年 1 月起供应国五标准车用汽 柴油的区域, 从原定的京津冀 长三角 珠三角等区域内重点城市, 扩大到东部 11 个省市全境 ; 将全国供应 国五 标准车用汽柴油的时间, 由原定的 2018 年 1 月提前至 2017 年 1 月 经过持续的技术改造和购置蜡油加氢精制 低碳烯烃 连续重整等装置, 截至 2016 年 3 月末, 公司所产汽油和柴油均已达到国五标准, 产品质量较高, 市场竞争力较强 公司重视技术改造和先进技术设备的引进, 生产工艺较为完善 ; 公司重视生产过程中的环保问题, 废物处理设备较为齐全公司重视先进技术设备的引进和研发 汽油升级方面, 引进美国 UOP 公司先进工艺建设了 100 万吨 / 年连续重整装置, 产品具有辛烷值高 低硫 低氮的特点 ; 同时与美国鲁姆斯 雅保两大国际公司技术合作建设的 20 万吨 / 年绿色环保型异辛烷工业示范装置, 为全球首套固体酸烷基化装置, 与传统工艺相比, 消除了酸油和废酸对环境的污染, 产品辛烷值高且无硫 无烯烃和芳烃 柴油升级方面, 建设了 150 万吨 / 年加氢精制装置 80 万吨 / 年柴油加氢改质联合装置, 采用美国雅保深度加氢改质催化剂, 产品指标完全能达到国五标准 油品检测方面, 公司投资 5,000 余万元建设了高标准检测中心, 并配备国内外 年 1~3 月, 产能利用率均已经通过年化处理 13

15 一流检测仪器, 引进美国瓦克萨辛烷值测定机和十六烷值测定机, 德国耶拿原子吸收分光光度仪 硫含量测定仪和英国 PCS 公司高频往复试验机等设备 公司重视生产过程中的环境保护问题, 先后投入 3 亿多元大力引进国内外先进环保技术, 积极推进环保项目建设, 实现达标排放 废水处理方面, 建设了 300 吨 / 小时的高标准污水处理场, 出水指标达到国家一级排放标准, 并建设了配套中水回用系统 ; 废气处理方面, 建设了硫磺回收装置, 低压瓦斯回收等环保装置, 引进韩国 UT 油气回收技术和设备, 对罐区 储运装卸车过程无组织排放气体进行回收 ; 异味处理方面, 引进台湾 UV 高能光解技术, 彻底解决了污水处理过程中造成的异味问题 ; 在烟气处理方面, 引进美国杜邦 贝尔格技术, 对催化烟气进行脱硫 脱硝 除尘改造 公司生产原材料主要为原油与燃料油, 以燃料油为主 ; 拥有进口原油使用权将扩大原材料采购渠道, 大幅提高原油保障程度, 公司盈利能力将进一步增强 ; 原油价格波动较为频繁,2015 年以来, 国际原油价格震荡下跌, 但由于成品油销售周期存在滞后性, 对公司盈利情况造成一定影响公司生产所用原材料主要包括原油 燃料油以及蜡油 渣油等半成品, 不同原料适用的生产装置不同 原油与燃料油相比, 出油率高 对设备腐蚀程度较轻, 但受原油采购渠道限制的影响, 公司燃料油采购量高于原油采购量 2015 年, 随着生产规模的扩大, 燃料油和中间产品的采购量同比大幅增长 ; 采购价格方面, 原油和燃料油价格同比大幅下滑 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司原材料采购情况 项目 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 采购量 ( 万吨 ) 原油 采购金额 ( 亿元 ) 平均采购价 ( 元 / 吨 ) 2, , , , 采购量 ( 万吨 ) 燃料油 采购金额 ( 亿元 ) 平均采购价 ( 元 / 吨 ) 2, , , , 采购量 ( 万吨 ) 中间采购金额 ( 亿元 ) 产品平均采购价 ( 元 / 吨 ) 2, , , , 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司原油主要采购于中石化和中海油系统 公司原油采购价格以中石化的挂牌价格为准, 由于原油具有多重属性, 且易受国际政治力量博弈影响, 原油价格波动较频繁且波动幅较大 ;2015 年以来, 受油气市场供需 金融 地缘政治等因素影响, 原油价格先震荡上升, 之 14

16 后持续震荡下跌, 虽然降低了公司采购成本, 但也增加了原料和成品存货跌价风险, 同时由于生产和销售周期的滞后性也压缩了公司的盈利空间 公司原油采购付款方式采用先款后货的模式, 公司采购时按照预估价进行全额预付, 每月底再根据当月的平均价进行结算 2015 年 12 月 7 日, 公司收到国家发改委办公厅批复的进口原油使用问题的复函 ( 发改办运行 号 ), 确认公司获得进口原油使用配额 416 万吨 / 年 拥有进口原油使用权将扩大原材料采购渠道, 大幅提高原油保障程度, 公司盈利能力将进一步增强 我国正在逐渐放开进口原油使用权及原油进口权, 长期以来制约地炼企业发展的油源垄断正在打破, 有利于淘汰落后炼油能力, 提高公司原油保障程度和盈利能力 2016 年 1~3 月, 公司采购原油量为 万吨, 大幅增加 公司所用燃料油以进口为主, 主要通过自理进口和国内代理公司相结合的方式进行采购 2015 年以来, 公司开始从国内贸易商采购燃料油现货, 国内贸易商在付款政策方面较为宽松, 一般给予公司一个月左右的赊销期, 在一定程度上缓解了公司的采购资金压力 进口燃料油定价原则以新加坡燃料油市场普氏价格为基础, 交易双方协商后签署合同确定最终交易价格 公司蜡油 渣油 石脑油等中间产品主要从山东地炼企业采购, 价格随行就市, 根据采购当天的市场价格确定 公司根据生产计划一般提前 2~3 天进行采购, 主要以现汇支付, 采用先款后货的模式 公司与主要供应商合作关系较为稳定,2015 年, 公司前五大供应商采购金额占采购总额的比重为 44.20%, 采购集中度较高 表 年公司前五大供应商情况 ( 单位 : 亿元 %) 供应商名称 采购产品 金额 占比 东营齐润化工有限公司 燃料油 东营振翔商贸有限公司 燃料油 汇丰石化集团 ( 香港 ) 有限公司 燃料油 东营美钰商贸有限公司 燃料油 东营齐瀚商贸有限公司 燃料油 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司通过套期保值业务来规避原料价格波动风险 具体方案为公司与进口商签订进口合同, 在进口燃料油到货后, 先不锁定商品的单价, 在货物加工完成后, 根据国内成品油价格, 核算本宗货物在实现收益的前提下, 再根据计价期原油期货或纸货月平均价来确定进口原料单价, 若原料价格持续下降, 则延长进口原料计价期来扩大收益 15

17 公司汽油仍主要销售给中石油 中石化和贸易商, 柴油仍主要销售给大型矿山和物流公司 ; 公司已开通运行 6 条铁路专用线, 进一步拓宽了产品销售半径并节省了运输成本 公司销售产品主要为汽油和柴油, 其他产品包括液化气 石油焦 渣油和沥青等 2015 年公司汽油销量及柴油销量同比均大幅增长, 一方面是由于公司于 2015 年新增 4 条铁路, 铁路专用线达 6 条, 扩大辐射范围 ; 另一方面是由于公司积极寻求与终端客户合作, 强化公司营销能力, 不断开拓销售渠道所致 2016 年 1~3 月, 汽油销量为 万吨, 柴油销量为 万吨 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司主要产品销售情况 ( 单位 : 万吨 元 / 吨 ) 产品 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年销量均价销量均价销量均价销量均价 柴油 , , , , 汽油 , , , , 液化气 , , , , 石油焦 , 渣油 , , , , 沥青 , , , , 蒸汽 硫磺 , , 数据来源 : 根据公司提供资料整理 销售渠道方面, 汽油仍主要销售给中石油 中石化系统, 贸易商以及终端加油站 ; 柴油仍主要销售给大型矿山, 物流公司, 中石油 中石化系统以及终端加油站等 定价模式方面, 销售给不同客户的产品价格略有不同 : 销售给中石油 中石化的产品按照二者定期调整的采购价格进行 ; 销售给贸易商和加油站以及其他企业的产品由公司定价, 公司内部有定价小组, 根据国际原油价格 公司调价情况 市场销量情况以及询价情况等因素制定每日的销售价格 结算政策方面, 中石油 中石化采用先货后款的模式, 货到后一周之内付款 ; 贸易商和加油站采用先款后货的模式, 款项到账后再发货 截至 2016 年 3 月末, 公司已开通运行 6 条铁路专用线,2012 年开通的 2 条危化品铁路线年运输能力为 50 万吨 ;2015 年 2 月, 公司新增 4 条铁路线开通运行, 公司铁路运输能力达到 400 万吨 / 年 铁路线由公司厂区修至农中站国铁主干线, 实现了原油卸车与成品油发车同时进行, 运力得到充分释放, 并进一步拓宽了产品销售半径, 可覆盖江苏 安徽 江西 湖南 贵州 四川 广西等地, 形成了立足山东, 辐射全国的营销网络 2015 年, 前五大客户的销售金额占比为 22.86%, 下游客户较为分散 16

18 表 年公司前五大客户情况 ( 单位 : 亿元 %) 客户名称金额占比 济南中油华铁石油产品销售有限公司 中国石化销售有限公司山东石油分公司 利津县津福化工有限责任公司 中国石化销售有限公司陕西石油分公司 北京铁路物资总公司 数据来源 : 根据公司提供资料整理 合计 截至 2016 年 3 月末, 公司自有一个在运营的加油站, 两个在筹建的加油站, 均位于淄博市桓台县 两个筹建加油站计划总投资 万元, 均已完成项目立项申请, 仍在办理新增土地手续 公司治理与管理 截至 2016 年 3 月末, 公司注册资本 8,000 万元, 魏学专 李开新和单超分别持有 72.50% 23.75% 和 3.75% 的股份, 公司实际控制人和法定代表人为魏学专 公司按照 中华人民共和国公司法 及相关法律 法规的规定制定公司章程, 不断完善公司治理结构 公司最高权力机构为股东会, 由全体股东组成 ; 设董事会, 成员为 5 人 ; 设监事和总经理各一名 公司下设多个职能部门, 各部门权责明确, 相互配合制衡, 保障公司各项业务的正常运营 公司按照 油头化身高化尾 的发展路径和 炼化精细一体化 的发展模式, 由传统的能源型企业向现代石油化工型企业过渡, 向化工板块价值链向高端化跃进 在强化油头, 走高端油品之路的基础上, 积极加快下游石油化工项目建设, 构建以 C3 与 C4 产业链条为重点, 以 C5 及 C6-C8 芳烃产业链为后续梯队的石化产业新格局 未来 5 年, 逐步形成石化主业基础稳固, 精细化工链条完善, 以公铁联运 制造业与物流业联动为特色, 精细化工 物流运输 热力供应综合发展的产业格局 截至 2016 年 3 月末, 公司在建项目主要包括物流工程和 30 万吨 / 年 C6-C8 分离项目 物流工程项目总投资 亿元, 累计已投资 7.26 亿元, 公司计划在现有 6 条铁路线的基础上再建设 4 条危化品铁路线, 并对农中站进行改造, 充分发挥公司铁路运输的优势 由于公司原油加工能力扩张和油品质量提升的相关项目均已完工, 截至 2016 年 3 月末, 油品炼化方面已无大型在建项目, 目前主要投资领域为 30 万吨 / 年 C6-C8 分离项目, 该项目计划总投资 亿元, 截至 2016 年 3 月末已投资 0.32 亿元,2016 年拟投资 0.92 亿元 ; 公司加氢装置所产的轻精制石脑油 精制石脑油 重精制石脑油可为 17

19 该项目提供部分原材料, 原材料来源稳定可靠 该项目的产品为 C6 和聚酯原料, 聚酯原料是重要的有机化工原料, 主要应用于化纤生产领域, 目前我国市场对聚酯原料的需求快速增长, 仍处于供不应求的局面, 具有较好的市场前景 公司在建项目未来支出规模仍较大, 存在一定的资本支出压力 表 9 截至 2016 年 3 月末公司主要在建工程情况 ( 单位 : 万元 ) 项目名称 计划总投资 累计投资 2016 年拟投资 2017 年拟投资 物流工程 119,058 72,605 10,000 10, 万吨 / 年 C6-C8 分离项目 18,486 3,201 9,243 9,243 合计 137,544 75,806 19,243 19,243 资料来源 : 根据公司提供资料整理 公司主要从事石油化工产品的生产和销售, 截至 2016 年 3 月末, 公司原油一次加工能力为 580 万吨 / 年, 综合加工能力约为 1,500 万吨 / 年, 具有一定的规模优势 2015 年 12 月, 公司获得进口原油使用配额 416 万吨 / 年, 原油保障程度及盈利能力将进一步提高 经过不断的技术改造和引进先进技术和设备, 公司汽油和柴油已全部达到国五标准, 产品市场竞争力较强 公司已开通运行 6 条铁路专用线, 铁路运输能力达到 400 万吨 / 年, 进一步拓宽了销售半径并节省了运输成本 2014 年以来, 原油价格大幅下降, 由于成品油销售周期存在滞后性, 原料油价格的连续下降对公司盈利形成一定压力 综合来看, 公司抗风险能力很强 财务分析 公司提供了 2015 年及 2016 年 1~3 月财务报表 亚太 ( 集团 ) 会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 对公司 2015 年财务报表进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告 公司 2016 年 1~3 月财务报表未经审计 资产质量 2015 年以来, 公司资产规模持续增长, 其中存货和固定资产占比仍较高 ; 应收账款规模较小, 周转率较高 ; 受限资产规模较大, 占总资产的比重较高, 公司资产流动性一般 2015 年末及 2016 年 3 月末, 公司总资产分别为 亿元和 亿元, 公司资产规模持续增长 ;2015 年末, 公司总资产同比增长 28.60%, 主要是由于公司投产国四汽油升级项目 固体酸烷基化装置以及加氢改造装置, 导致固定资产大幅增长所致 2015 年末及 2016 年 3 月末, 公司流动资产占比分别为 52.64% 和 53.31% 18

20 亿元 % 年末 2014 年末 2015 年末 2016 年 3 月末 非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比 图 ~2015 年末及 2016 年 3 月末公司资产构成情况 公司流动资产主要由存货 货币资金和预付款项构成 ;2015 年末, 上述三项合计在流动资产中的占比为 93.61% 其他 6.39% 存货 39.70% 货币资金 36.45% 图 年末公司流动资产结构 预付款项 17.46% 2015 年末, 公司存货为 亿元, 同比变化不大, 占总资产的比重仍较高, 其中原材料为 亿元, 库存商品为 亿元 2016 年 3 月末, 公司存货为 亿元 2015 年末, 公司货币资金为 亿元, 同比增长 28.35%, 其中受限货币资金为 亿元, 受限货币资金占比较高 2016 年 3 月末, 公司货币资金为 亿元, 较 2015 年末增长 17.86%, 主要是由于公司于 2016 年 3 月发行的 5 亿元公司债 16 汇丰 01 资金未完全使用所致 2015 年末, 公司预付款项为 亿元, 同比增长 66.89%, 主要是由于公司汽油 柴油产能继续释放, 为满足生产需求公司采购原材料增加所致 2016 年 3 月末, 公司预付款项为 亿元, 较 2015 年末减少 9.30% 公司非流动资产主要由固定资产和无形资产构成 2015 年末, 上述两项合计在非流动资产中的占比为 96.97% 2015 年末, 公司固定资产为 亿元, 同比大幅增长 63.07%, 19

21 主要是由于公司石脑油连续重整装置项目于 2015 年由在建工程转增固定资产, 导致公司机器设备大幅增加所致 2016 年 3 月末, 公司固定资产为 亿元 2015 年末, 公司无形资产为 4.63 亿元, 其中 99.94% 为土地使用权 2016 年 3 月末, 公司无形资产为 4.64 亿元 2013~2015 年及 2016 年 1~3 月, 公司应收账款周转天数分别为 2.84 天 2.28 天 2.83 天和 5.69 天, 公司应收账款规模较小, 周转率较高 ; 存货周转天数分别为 天 天 天和 天 公司为获取银行贷款, 将部分土地和机器设备进行抵押 截至 2016 年 3 月末, 公司抵押资产账面价值为 8.16 亿元, 受限货币资金为 亿元 ; 受限资产合计 亿元, 占总资产的比重为 23.15%, 占净资产的比重为 66.69%, 占比较高, 公司资产流动性一般 综合来看, 公司总资产规模持续增长, 其中存货和固定资产占比较高 ; 应收账款规模较小, 周转率较高 ; 受限资产规模较大, 占总资产的比重较高, 资产流动性一般 资本结构 2015 年以来, 公司负债规模持续增长, 以流动负债为主 ; 有息债务逐年增长且占总负债的比重较高, 有息债务中短期有息债务占比较高, 存在一定的短期债务压力 ; 截至 2016 年 3 月末, 公司担保比率为 19.86%, 对外担保余额较大, 仍存在一定的或有风险 2015 年末及 2016 年 3 月末, 公司总负债分别为 亿元和 亿元, 公司负债规模持续增长 ; 公司负债以流动负债为主, 占比分别为 90.27% 和 85.83% 亿元 年末 2014 年末 2015 年末 2016 年 3 月末 非流动负债合计流动负债合计流动负债占比 图 ~2015 年末及 2016 年 3 月末公司负债构成情况 % 100 公司流动负债主要由应付票据 短期借款和应付账款构成 ;2015 年末, 上述三项合计在流动负债中的占比为 89.79%

22 其他 10.21% 应付票据 41.82% 短期借款 40.59% 应付账款 7.38% 图 年末公司流动负债结构 2015 年末, 公司应付票据为 亿元, 同比增长 81.85%, 主要是由于随着公司经营规模的扩大, 新上项目及产能逐年增加, 票据结算的规模也逐年增长所致 2016 年 3 月末, 公司应付票据为 亿元 2015 年末, 公司短期借款为 亿元, 其中质押借款为 2.14 亿元 抵押借款为 4.88 亿元 保证借款为 亿元 信用借款 2.09 亿元 2016 年 3 月末, 公司短期借款为 亿元 2015 年末, 公司应付账款为 6.15 亿元, 主要是应付东营齐润化工有限公司 北京华福神雾工业炉有限公司 兰州兰石重型装备股份有限公司等供应商的原料款及设备款, 前五名收款单位金额占应付账款总额的比重为 37.11%;89.57% 的应付账款账龄在一年以内 2016 年 3 月末, 公司应付账款为 6.11 亿元 公司非流动负债由长期借款和长期应付款构成 ;2016 年 3 月末, 新增应付债券 2015 年末, 公司长期借款为 6.87 亿元, 同比增长 29.21%, 其中抵押借款为 1.85 亿元, 保证借款为 5.02 亿元 2016 年 3 月末, 公司长期借款为 6.52 亿元 2015 年末, 公司长期应付款为 2.12 亿元, 同比减少 32.57%, 主要是由于公司偿还应付融资租赁款, 同时一年内到期的应付融资租赁款转入一年内到期的非流动负债所致 2016 年 3 月末, 公司长期应付款为 1.83 亿元 2016 年 3 月末, 公司应付债券为 5.00 亿元, 为公司于 2016 年发行的普通公司债 16 汇丰 年末及 2016 年 3 月末, 随着公司营业规模的扩大, 有息债务规模持续增长, 总有息债务占总负债的比重较高且进一步上升 ; 有息债务中短期有息债务占比较高 21

23 表 ~2015 年末及 2016 年 3 月末公司有息债务构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2016 年 3 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末 短期有息债务 长期有息债务 总有息债务 短期有息债务占总有息债务比重 总有息债务占总负债比重 截至 2016 年 3 月末,84.48% 的有息债务集中在一年以内, 存在一定的短期债务压力 表 11 截至 2016 年 3 月末公司有息债务期限结构 ( 单位 : 亿元 %) 项目 1 年 (1,2] 年 (2,3] 年 (3,4] 年 (4,5] 年 >5 年合计 金额 占比 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2015 年末及 2016 年 3 月末, 公司资产负债率分别为 65.38% 和 65.28%; 由于公司流动负债规模较大, 流动比率有所下降, 流动资产不能覆盖流动负债 ; 由于公司存货规模较大, 速动比率水平不高 ; 公司流动资产和速动资产对流动负债的保障程度一般 表 ~2015 年末及 2016 年 3 月末公司部分财务指标 指标 2016 年 3 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 年末及 2016 年 3 月末, 随着未分配利润的增长, 公司所有者权益有所增长, 分别为 亿元和 亿元 ; 未分配利润分别为 亿元和 亿元 2015 年末, 公司实收资本为 0.80 亿元, 较 2014 年末增加 0.20 亿元, 为 2015 年 3 月实际控制人魏学专对公司增资 0.20 亿元 截至 2016 年 3 月末, 公司为山东博丰利众化工有限公司 山东公路建设集团有限公司和淄博科丰化工有限公司提供对外担保, 担保余额为 9.95 亿元, 担保比率为 19.86% 公司对外担保余额较大, 担保比率较高, 仍存在一定的或有风险 对外担保情况详见附件 3 22

24 表 年及 2016 年 1~3 月被担保企业财务指标情况 ( 单位 :% 亿元 ) 企业名称 年份 期末期末经营性净营业收入利润总额总资产资产负债率现金流 山东博丰利众化 2016 年 1~3 月 工有限公司 2015 年 山东公路建设集 2016 年 1~3 月 团有限公司 2015 年 淄博科丰化工有 2016 年 1~3 月 限公司 2015 年 数据来源 : 根据公司提供资料整理 综合来看, 公司总负债规模逐年增长, 以流动负债为主 ; 有息债务逐年增长且占总负债的比重较高 ; 有息债务中短期有息债务占比较高, 存在一定的短期债务压力 ; 公司对外担保余额较大, 担保比率较高, 存在一定的或有风险 盈利能力 2015 年以来, 公司营业收入同比大幅增长, 毛利率有所上升 ; 期间费用率较低, 期间费用控制能力较强 ; 随着毛利润的增长, 公司营业利润大幅增长, 利润总额有所增长 2015 年, 随着业务规模的扩大, 公司营业收入为 亿元, 大幅增长 ; 由于公司产业链延伸以及产品结构优化, 毛利率为 6.53%, 有所上升 亿元 年 2014 年 2015 年 营业收入 利润总额 毛利率 总资产报酬率 净资产收益率 图 ~2015 年公司收入及盈利情况 % 年, 公司期间费用有所增加 其中销售费用规模较小, 管理费用和财务费用随着业务规模扩大而有所增加 公司期间费用占营业收入比重较低, 期间费用控制能力较强 23

25 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司期间费用情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 销售费用 管理费用 财务费用 期间费用合计 期间费用 / 营业收入 年, 公司营业利润为 6.47 亿元, 同比增长 56.11%; 营业外收支净额为 0.12 亿元, 同比增长 %, 主要是由于公司收到政府补助所致 ; 利润总额为 6.60 亿元, 同比增长 57.74%; 净利润为 4.87 亿元, 同比增长 56.26%, 主要是由于公司产业链延伸以及产品结构优化所致 2015 年, 公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 7.21% 和 11.74% 2016 年 1~3 月, 公司营业收入为 亿元, 同比增长 31.77%, 毛利率为 6.83%, 同比增长 0.67 个百分点 ; 营业利润为 1.63 亿元, 同比增长 84.65%, 利润总额为 1.63 亿元, 同比增长 78.36%, 主要是由于公司于 2015 年投产的国四汽油升级项目 固体酸烷基化装置以及加氢改造装置 2016 年产能释放, 产业链延伸 产品结构进一步优化所致 综合来看,2015 年以来, 公司营业收入大幅增长, 毛利率有所上升 ; 期间费用率较低, 期间费用控制能力较强 ; 随着毛利润的增长, 公司营业利润大幅增长, 利润总额有所增长 现金流 2015 年, 公司经营性净现金流同比大幅增长, 对债务和利息的保障程度仍较好 ; 由于在建项目支出较大, 投资性现金流持续为净流出状态 2015 年, 公司经营性净现金流为 6.73 亿元, 同比大幅增长, 主要是由于公司 2015 年净利润大幅增加, 同时使用承兑汇票支付原材料款导致应付票据大幅增加所致 ;2015 年, 公司现金回笼率为 %, 公司销售收现状况较好 ; 投资性净现金流为 亿元, 主要是由于在建工程规模较大, 投资支出较大 ; 筹资性净现金流为 0.23 亿元 24

26 亿元 年 2014 年 2015 年 经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流 图 ~2015 年公司现金流情况 2016 年 1~3 月, 公司经营性净现金流为 2.28 亿元, 投资性净现金流为 亿元, 筹资性净现金流为 3.64 亿元, 大幅增长, 主要是由于公司于 2016 年 3 月发行的 5 亿元公司债 16 汇丰 01 所致 从经营性净现金流对债务和利息的保障能力来看,2015 年公司经营性净现金流持续增加, 对债务和利息的保障程度仍处于较好水平 EBIT 及 EBITDA 对利息的保障程度维持在较高水平 2016 年 1~3 月, 由于经营性净现金流有所减少, 经营性净现金流对债务和利息的覆盖程度有所下降 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司债务及利息的保障水平 项目 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 偿债能力 2015 年以来, 公司总资产和总负债规模保持增长, 受限资产占总资产的比重较高, 资产流动性一般 ; 有息债务规模较大, 其中短期有息债务占比较高, 存在一定的短期债务压力 ; 对外担保余额仍较大, 担保比率较高, 存在一定的或有风险 随着生产规模的扩大, 公司营业收入和毛利润同比均有所增长, 毛利率有所上升 ; 营业利润及利润总额同比均有所增长 ; 经营性现金流仍为净流入状态, 对债务和利息的保障能力较强 综合来看, 公司偿还债务的能力很强 债务履约情况 根据公司提供的由中国人民银行征信中心出具的 企业信用报告, 截至 2016 年 6 月 2 日, 公司本部已结清信贷信息中存在 11 笔关 25

27 注类记录, 其中贷款 9 笔, 银行承兑汇票 2 笔, 根据银行提供的证明, 均为银行系统原因所致 截至本报告出具日, 公司在债券市场发行的 16 汇丰 01 尚未到还本付息日 结论 随着我国经济增长方式的进一步转变, 未来我国成品油需求具有较大的增长空间 公司地处山东省淄博市, 靠近胜利油田, 具有一定的区位优势 ; 山东省政府出台方案, 淘汰 缩减落后产能, 重点扶持骨干地炼企业发展, 为公司提供了良好的发展环境 公司原油综合加工能力较强, 具有一定的规模优势 ; 汽油 柴油均已达到国五标准, 产品质量较高 2015 年 12 月, 公司获得进口原油使用配额 416 万吨 / 年 公司已建成 6 条自有铁路线, 有利于降低运输成本和扩展产品销售半径 截至 2016 年 3 月末, 公司有息债务占总负债的比重较高, 以短期有息债务为主, 存在一定的短期债务压力 ; 公司对外担保余额较大, 担保比率较高, 存在一定的或有风险 预计未来 1~2 年, 公司主营业务总体将保持稳定 综合分析, 大公对公司 16 汇丰 01 信用等级维持 AA, 主体信用等级维持 AA, 评级展望维持稳定 26

28 27 附件 1 截至 2016 年 3 月末山东汇丰石化集团有限公司股权结构图山东汇丰石化集团有限公司单超魏学专李开新 72.50% 23.75% 3.75% 淄博海益精细化工有限公司山东中汇物流实业有限公司山东公路重交沥青有限公司桓台经济开发区热力有限公司山东汇丰石化集团投资有限公司山东汇丰石化集团销售有限公司淄博中汇运输有限公司37.00% 90.00% % % % 58.33% 62.50%

29 28 附件 2 截至 2016 年 3 月末山东汇丰石化集团有限公司组织结构图董事会总经理副总经理副总经理副总经理副总经理副总经理副总经理产品发展中心营销中心财务中心技术质量中心化工产业中心技术开发中心设备管理中心法务中心行政管理中心环保管理中心项目管理中心安全管理中心生产管理中心副总经理副总经理审计监察中心监事

30 附件 3 截至 2016 年 3 月末山东汇丰石化集团有限公司对外担保明细 单位 : 万元 被担保企业 担保余额 担保到期时间 是否互保 7, /01/06 2, /08/30 3, /05/27 3, /05/14 3, /06/21 3, /09/07 3, /05/27 3, /01/17 3, /11/16 3, /10/13 3, /11/17 2, /04/07 2, /08/03 2, /01/05 1, /06/18 2, /06/09 山东博丰利众化工有限公司 2, /01/19 2, /02/02 是 1, /04/20 2, /12/16 1, /05/02 1, /04/20 1, /04/ /05/06 1, /02/16 1, /02/16 1, /02/28 1, /05/19 1, /06/ /03/01 2, /01/ /01/31 2, /01/10 3, /01/11 29

31 附件 3 截至 2016 年 3 月末山东汇丰石化集团有限公司对外担保明细 ( 续表 1) 单位 : 万元 被担保企业 担保余额 担保到期时间 是否互保 1, /01/25 山东博丰利众化工有限公司 3, /09/03 2, /07/21 是 3, /05/10 2, /04/21 1, /06/15 淄博科丰化工有限公司 1, /12/01 1, /12/01 是 /02/26 3, /08/27 山东公路建设集团有限公司 3, /11/15 3, /06/04 是 3, /06/25 合计 99, 资料来源 : 根据公司提供资料整理 30

32 附件 4 山东汇丰石化集团有限公司主要财务指标 年份 资产类 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 单位 : 万元 2015 年 2014 年 2013 年 货币资金 319, , , ,734 其他应收款 11,618 12,070 32,455 51,458 预付款项 117, ,861 77,814 78,115 存货 287, , , ,427 流动资产合计 766, , , ,848 固定资产 600, , , ,890 在建工程 18,524 8,832 56,336 56,922 无形资产 46,384 46,305 42,344 43,381 非流动资产合计 676, , , ,962 总资产 1,442,889 1,413,235 1,098,934 1,010,810 占资产总额比 (%) 货币资金 其他应收款 预付款项 存货 流动资产合计 固定资产 在建工程 无形资产 非流动资产合计 负债类短期借款 329, , , ,342 应付票据 333, , , ,564 应付账款 61,071 61,537 64,178 62,377 预收款项 24,026 24,098 15,448 17,666 其他应付款 34,112 34,129 8,619 14,329 一年内到期的非流动负债 33,464 37, 流动负债合计 808, , , ,461 长期借款 65,194 68,693 53,166 39,966 长期应付款 18,299 21,199 31,440 38,727 非流动负债合计 133,493 89,893 84,606 78,693 负债合计 941, , , ,154 占负债总额比 (%) 短期借款

33 附件 4 山东汇丰石化集团有限公司主要财务指标 ( 续表 1) 年份 占负债总额比 (%) 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 单位 : 万元 2015 年 2014 年 2013 年 应付票据 应付账款 预收款项 其他应付款 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 长期借款 长期应付款 非流动负债合计 权益类实收资本 8,000 8,000 6,000 6,000 资本公积 21,489 21,489 21,489 21,489 盈余公积 33,735 33,735 29,855 26,883 未分配利润 389, , , ,776 归属于母公司所有者权益 452, , , ,147 少数股东权益 48,573 47,388 18,101 17,509 所有者权益合计 500, , , ,656 损益类 营业收入 420,053 1,693,914 1,387,304 1,279,395 营业成本 391,382 1,583,262 1,307,737 1,203,148 销售费用 1,197 5,781 3,716 2,772 管理费用 3,226 13,607 10,943 9,234 财务费用 6,181 25,614 22,234 24,131 营业利润 16,337 64,748 41,475 39,321 营业外收支净额 -20 1, ,878 利润总额 16,317 65,951 41,809 49,199 所得税费用 4,547 17,216 10,620 12,277 净利润 11,770 48,735 31,189 36,922 归属于母公司所有者的净利润 10,585 42,655 30,030 34,386 占营业收入比 (%) 营业成本 销售费用 管理费用 财务费用

34 附件 4 山东汇丰石化集团有限公司主要财务指标 ( 续表 2) 年份 占营业收入比 (%) 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 单位 : 万元 2015 年 2014 年 2013 年 利润总额 所得税 净利润 归属于母公司所有者的净利润 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 22,766 67,295 47,358 45,069 投资活动产生的现金流量净额 -15,809-67,791-50,822-92,228 筹资活动产生的现金流量净额 36,398 2, ,560 财务指标 EBIT 23, ,889 62,895 73,837 EBITDA - 134,355 83,568 91,679 总有息负债 860, , , ,320 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

35 附件 5 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. 营业利润率 (%)= 营业利润 / 营业收入 100% 3. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 4. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 5. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 6. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 7. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 8. 长期资产适合率 (%)=( 所有者权益 + 非流动负债 )/ 非流动资产 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 / 资本化总额 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 资本化总额 = 总有息债务 + 所有者权益 14. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 15. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 16. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 17. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 18. 存货周转天数 4 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 19. 应收账款周转天数 5 = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 20. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 21. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资 本化利息 ) 4 5 一季度取 90 天 一季度取 90 天 34

36 22. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 23. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 24. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 25. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 26. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 ) /2] 100% 35

37 附件 6 中长期债券及主体信用等级符号和定义 大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同 AAA 级 : 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 级 : 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 级 : 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级 : 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级 : 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 级 : 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 级 : 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 级 : 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级 : 不能偿还债务 注 : 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行 微调, 表示略高或略低于本等级 大公评级展望定义 : 正面 : 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大 稳定 : 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大 负面 : 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 36