1. 发改委暂缓调整国内成品油价格 行业研究 石油化工行业 2 12 月 15 日, 国家发改委发布新闻 国内成品油价格形成机制将进一步完善, 根据现行成品油价格形成机制的有关规定, 暂缓调整国内成品油价格 发改委指出 : 随着社会经济快速发展, 我国环保形势日益严峻, 一些地区以臭氧 灰霾污染为特

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1 [Table_MainInfo] 行业研究 / 化工 / 石油化工 行业跟踪报告 证券研究报告 2015 年 12 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级增持维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 石油化工 / /3 2015/6 2015/9 资料来源 : 海通证券研究所 海通综指 相关研究 [Table_ReportInfo] 油气行业改革方案已上报国务院 CDM 在中国 石化行业的投资机会 月成品油进出口量创历史新高 11 月原油成品油进出口数据分析 成品油价格暂缓下调, 关注石化行业改革推进 [Table_Summary] 投资要点 : 发改委暂缓调整国内成品油价格 12 月 15 日, 国家发改委发布新闻 国内成品油价格形成机制将进一步完善, 根据现行成品油价格形成机制的有关规定, 暂缓调整国内成品油价格 国际油价处于低位, 国内成品油价格暂缓调整 受国际原油价格下跌的影响, 自 11 月份以来国内汽 柴油价格已经连续三次下调, 经 12 月 1 日下调后, 汽 柴油标准品最高供应价格每吨分别为 6105 元和 5155 元 目前国际油价低于 40 美元 / 桶, 本次成品油下调暂缓执行 炼油公司受益 根据卓创资讯报道, 按照国际油价的下跌幅度测算, 本次国内汽 柴油最高零售价格每吨应分别下调 170 元和 165 元 但由于成品油价格下调暂缓, 在原油价格下跌的情况下, 汽柴油生产商的短期业绩将有改善 建议关注中国石化 中国石油 上海石化 *ST 华锦 荣盛石化等公司 关注油气行业体制改革 在本次发改委的新闻稿中, 发改委提到 国家将统筹考虑各方面因素, 抓紧完善新形势下成品油价格形成机制, 并向社会征求意见 我们认为未来成品油定价机制仍有可能做出进一步调整 在油品定价机制调整的同时, 石化行业的整体改革也有望推进, 关注石化行业改革带来的投资机会 在油气行业改革层面我们建议关注中国石化 ( 央企改革排头兵 其销售公司改革稳步推进 ) 洲际油气及新潮实业 ( 油气区块放开 ) 泰山石油 大庆华科 茂化实华等公司 常规油气区块向民企开放 通过引入民营及社会资本进入上游油气开采领域, 一方面可以缓解上游油气开采资本开支压力 ; 另一方面也有助于提升生产效率, 促进油气产量提升 油气进口权放开 未来我国的原油期货可能推出, 在原油期货推出后, 为增加原油期货参与者, 有限度的放开油气进口权将成为有效选择之一 ; 另外油气进口权的放开也有助于解决地方炼厂原油供应问题, 提升油品品质 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 王晓林 Tel:(021) wxl6666@htsec.com 证书 :S 分析师 : 邓勇 Tel:(021) dengyong@htsec.com 证书 :S 联系人 : 朱军军 Tel:(021) zjj10419@htsec.com 油气价格市场化 油气价格市场化改革有助于石化行业优化与产业升级 通过市场调节机制, 让社会资本流向真正有优势 有竞争力的行业或企业, 从而推动石化行业的整体发展 央企下属子公司的专业化整合重组 我们认为, 三桶油旗下上市公司的整合思路是 专业化分工 专业化上市 为了避免同业竞争 减少关联交易 提升企业价值, 我们认为三桶油将对下属公司进行专业化分工整合 投资建议 我们维持对石化行业 增持 的投资评级 我们未来将继续关注原油价格走势 石化行业政策以及改革等 重点关注公司包括新潮实业 新奥股份 诚志股份 中天能源等 风险提示 : 油气相关政策出台缓慢 原油价格持续下跌等

2 1. 发改委暂缓调整国内成品油价格 行业研究 石油化工行业 2 12 月 15 日, 国家发改委发布新闻 国内成品油价格形成机制将进一步完善, 根据现行成品油价格形成机制的有关规定, 暂缓调整国内成品油价格 发改委指出 : 随着社会经济快速发展, 我国环保形势日益严峻, 一些地区以臭氧 灰霾污染为特征的复合型污染日益突出, 机动车尾气排放是造成空气污染的重要原因之一 充分发挥成品油价格杠杆作用, 是促进资源节约 治理大气污染的重要手段 低油价时, 保持国内成品油价格基本稳定, 有利于抑制石油消费的过快增长和能源结构调整, 促进环境保护, 改善空气质量 国家将统筹考虑各方面因素, 抓紧完善新形势下成品油价格形成机制, 并向社会征求意见 2. 成品油价格暂缓调整, 炼油公司受益 布伦特油价处于历史低点 11 月布伦特原油月度均价为 美元 / 桶, 环比下跌 3.59 美元 / 桶 (-7.3%), 12 月 14 日布伦特原油价格跌至 美元 / 桶, 处于历史低点 图 1 布伦特原油月度均价 ( 美元 / 桶 ) 资料来源 :Bloomberg, 海通证券研究所 成品油价格暂缓下调 根据 石油价格管理办法 ( 试行 ) 规定, 目前我国国内汽柴油价格根据国际市场原油价格变化每 10 个工作日调整一次, 调价生效时间为调价发布日 24 时, 当调价幅度低于 50 元 / 吨时, 不作调整, 纳入下次调价时累加或冲抵 出现办法规定的特殊情况时, 可以暂停 延迟调价或缩小调价幅度 受国际原油价格下跌的影响, 自 11 月份以来国内汽 柴油价格已经连续三次下调, 经 12 月 1 日下调后, 汽 柴油标准品最高供应价格每吨分别为 6105 元和 5155 元 目前国际油价低于 40 美元 / 桶, 本次成品油下调暂缓执行

3 行业研究 石油化工行业 3 表 1 下半年成品油调价情况时间 调整方向 调整内容 7 月 7 日 下调 将汽 柴油最高零售价格每吨分别降低 95 元和 90 元 7 月 21 日 下调 将汽 柴油最高零售价格每吨均降低 265 元 8 月 4 日 下调 将汽 柴油最高零售价格每吨分别降低 220 元和 215 元 8 月 18 日 下调 将汽 柴油最高零售价格每吨分别降低 210 元和 205 元 9 月 1 日 下调 将汽 柴油最高零售价格每吨分别降低 125 元和 120 元 9 月 16 日 上调 将汽 柴油最高零售价格每吨均提高 90 元 9 月 30 日 不调整 10 月 20 日 上调 将汽 柴油最高零售价格每吨均提高 50 元 11 月 3 日 下调 将汽 柴油最高零售价格每吨均降低 125 元 11 月 17 日 下调 将汽 柴油最高零售价格每吨分别降低 85 元和 80 元 12 月 1 日 下调 将汽 柴油最高零售价格每吨分别降低 145 元和 140 元 12 月 15 日 暂缓调整 资料来源 : 中国金融信息网, 海通证券研究所 炼油公司受益 根据卓创资讯报道, 按照国际油价的下跌幅度测算, 本次国内汽 柴油最高零售价格每吨应分别下调 170 元和 165 元 ( 但由于成品油价格下调暂缓, 在原油价格下跌的情况下, 汽柴油生产商的短期业绩将有改善 建议关注具备成品油生产能力的上市公司 中国石化 (600028):1H2015 中国石化加工原油 万吨, 汽油产量 2702 万吨, 柴油产量 3582 万吨, 汽柴油收率合计 52.86%, 柴汽比 1.33 中国石油 (601857):1H2015 中国石油加工原油 6709 万吨, 汽油产量 1596 万吨, 柴油产量 2793 万吨, 汽柴油收率合计 65.42%, 柴汽比 1.75 上海石化 (600688):1H2015 上海石化加工原油 735 万吨, 汽油产量 149 万吨, 柴油产量 214 万吨, 汽柴油收率合计 49.43%, 柴汽比 1.44 *ST 华锦 (000059):1H2015 *ST 华锦加工原油 383 万吨, 按照 50% 的汽柴油收率 1.5 的柴汽比估算, 公司汽柴油产量约为 万吨 荣盛石化 (002493): 参股建设大炼油项目 根据石油化工项目网报道, 荣盛石化 巨化集团和桐昆集团三家民营企业计划在浙江舟山建设大炼化项目, 一期规划 1500 万吨 / 年炼油项目, 并配套化工装臵 该项目已通过核准, 可以开展前期工作, 不过各方参股比例尚未确定, 项目预计到 2020 年前后建成 按照 50% 的汽柴油收率 1.5 的柴汽比估算, 该项目预计可年产汽油 300 万吨 柴油 450 万吨 假设荣盛石化获得项目 30% 的权益, 其权益对应的汽柴油产量分别达 万吨 我们按照炼油企业今年上半年汽柴油产量的两倍测算其 2015 年全年的汽柴油产量, 同时由于未来国际油价波动以及成品油调价的影响, 我们假设本次油价暂缓下调的影响时间持续一个月, 那么炼油公司的业绩将有一定程度的增加 在成品油价格暂缓下调且税收不增加的情况下, 炼油企业的盈利状况有望得以改善, 建议关注中国石化 中国石油 上海石化 *ST 华锦 荣盛石化等公司 表 2 成品油价格暂缓下调增厚炼油公司业绩 汽油年产量万吨 柴油年产量万吨 合计万吨 原油加工量万吨 年化 EPS 弹性元 影响持续一个月元 中国石化 中国石油 上海石化 *ST 华锦 荣盛石化 资料来源 :Wind, 海通证券研究所

4 3. 关注油气行业体制改革 行业研究 石油化工行业 4 在本次发改委的新闻稿中, 发改委提到 国家将统筹考虑各方面因素, 抓紧完善新形势下成品油价格形成机制, 并向社会征求意见 我们认为未来成品油定价机制仍有可能做出进一步调整 在油品定价机制调整的同时, 石化行业的整体改革也有望推进, 关注石化行业改革带来的投资机会 3.1 行业体制改革, 打破垄断 我们认为未来油气全产业链将会逐步放宽准入条件, 改革将主要体现在以下几个方面 : 常规油气区块向民企开放 油气进口权放开 油气价格市场化 (1) 常规油气区块向民企开放 通过引入民营及社会资本进入上游油气开采领域, 一方面可以缓解上游油气开采资本开支压力 ; 另一方面也有助于提升生产效率, 促进油气产量提升 国土资源部在今年 7 月 7 日公告称, 新疆将作为油气上游改革试点, 并首批拿出 6 个石油天然气勘查区块公开招标 按照国土部公布的招标条件, 满足境内注册 最终绝对控股股东或最终实际控制人为境内主体 净资产 10 亿元人民币的内资公司, 无论国企还是民企均可参加投标 (2) 油气进口权放开 未来我国的原油期货可能推出, 在原油期货推出后, 为增加原油期货参与者, 有限度的放开油气进口权将成为有效选择之一 ; 另外油气进口权的放开也有助于解决地方炼厂原油供应问题, 提升油品品质 目前国内地方炼厂的开工率普遍较低 ( 全年平均水平在 40% 左右 ), 造成地炼开工率低的一个重要原因是地炼没有原油进口权 没有原油, 就导致地炼的开工率一直维持在较低水平 ; 由于只能炼制燃料油等品质相对较差的原料, 其生产的成品油质量也受到一定影响 今年以来已有部分具有一定规模的地方炼厂 ( 如东明石化等 ) 获得了原油进口权, 累计配额接近 3000 万吨, 明年地方炼厂的原油进口配额进一步增加 通过给予具有一定规模的地炼原油进口权, 地方炼厂可以提高开工率 提升油品品质 另外, 随着未来原油期货在国内的推出, 更多企业拥有原油现货, 将提升原油期货市场活跃度 (3) 油气价格市场化 此前国务院通过推进价格机制改革若干意见, 能源价格市场化将加快推进 按照 管住中间 放开两头 总体思路, 推进电力 天然气等能源价格改革, 促进市场主体多元化竞争, 稳妥处理和逐步减少交叉补贴, 还原能源商品属性 择机放开成品油价格, 尽快全面理顺天然气价格, 加快放开天然气气源和销售价格, 我们预计目前 10 个交易日的成品油调价周期将缩短, 定价进一步市场化 ; 同时天然气定价机制也将向进一步市场化方向改革 油气价格市场化改革有助于石化行业优化与产业升级 通过市场调节机制, 让社会资本流向真正有优势 有竞争力的行业或企业, 从而推动石化行业的整体发展 3.2 央企下属子公司的专业化整合重组 我们认为三桶油 ( 中石化 中石油 中海油集团公司 ) 旗下上市公司的整合思路是 专业化分工 专业化上市 目前中石化旗下有上海石化 四川美丰 泰山石油等子公司 ; 中石油旗下有石油济柴 大庆华科 天利高新等子公司 ; 中海油旗下有中海油服 海油工程 山东海化等子公司 为了避免同业竞争 减少关联交易 提升企业价值, 我们认为三桶油将对下属公司进行专业化分工整合 我们此前曾对中海油下属几家上市公司进行过分析, 通过专业化资产的分别上市, 提升了中海油整体的企业价值 而且中石化正在对其下属公司进行专业化整理, 仪征化纤 江钻股份已完成专业化分工 专业化上市, 目前资产注入及上市公司更名均已完成 ; 炼化工程已单独上市 ; 销售公司也已完成引入民营和社会资本的工作, 并有望未来上市 种种举措表明, 中石化正一步步推进对下属公司的专业化分工重组 中国石化在上市之初, 拥有多家已上市的子公司, 为避免同业竞争与关联交易, 中石化采取了私有化 卖壳等多种形式, 减少下属上市公司数量, 减少关联交易 通过不断卖壳 私有化等形式, 中石化旗下子公司数量逐步减少 在江钻股份 仪征化纤停牌前, 中国石化控股或参股以下几家上市公司 : 上海石化 仪征化纤 江钻股份 泰山石油 四川美丰 中石化炼化工程 中石化冠德 岳阳兴长 茂化实华等 我们认为, 在中国石化 专业化分工 专业化上市 的指引下, 多家公司已完成资产重组整合动作, 剩余几家公司 ( 上

5 行业研究 石油化工行业 5 海石化 四川美丰 泰山石油 岳阳兴长 茂化实华等 ) 是否也会采取相应的举措, 值得期待 图 2 中石化旗下上市公司 中石化集团 58.74% 100% 成都华川油气开发总公司 中石化集团资产经营公司 中石化集团茂名石油化工 65.67% 65.22% 70.80% 中石化股份 12.18% 23.46% 14.75% 50.56% 24.57% 60.33% 石化机械 四川美丰 岳阳兴长 茂化实华 炼化工程 石化油服 上海石化 泰山石油 中石化冠德 资料来源 :Wind, 海通证券研究所整理 对于中石油旗下上市公司的改革预期 2014 年中石化的改革举措做得有声有色, 而中石油在改革方面的动作不多, 随着经营逐步转入正轨, 其对下属上市公司 ( 石油济柴 大庆华科 天利高新 ) 的改革动作值得期待 图 3 中石油旗下上市公司 中石油集团 86.34% 中国石油集团济柴动力总厂 大庆石油化工总厂 林源炼油厂 新疆独山子石油化工总厂 中石油股份 60% 39.34% 15.69% 16.34% 58.33% 石油济柴 大庆华科 天利高新 昆仑能源 资料来源 :Wind, 海通证券研究所整理 中海油集团的改革启动 据媒体报道, 中海油 总公司炼化产业优化整合方案 已经中海油集团深化改革领导小组第七次会议审议通过, 细化完善后将提交中海油集团党组审定 继中石化 中石油公布混改计划之后, 中海油的改革也开始推进 惠州炼厂是中海油炼化业务的主要资产, 一期拥有原油加工规模 1200 万吨 / 年 2013 年开始建设的二期项目包括 1000 万吨 / 年炼油 100 万吨 / 年乙烯及配套公用工程, 此外还拥有多家地炼及其他炼化企业 目前中海油集团公司拥有和控制多家上市公司平台, 包括中国海洋石油 (00883.HK) 中海油服 (601808) 海油工程 (600583) 中海石油化学 (03983.HK) 山东海化 (000822) 等, 期待集团公司炼化业务整合的进一步推进

6 行业研究 石油化工行业 6 图 4 中海油旗下上市公司 中海油集团 100% 51.34% 50.52% 59.41% OOGC CNOOC (BVI) Limited 64.44% 中海石油炼化有限责任公司 66.7% 山东海化集团有限公司 40.34% 海油工程 中海油服 中海石油化学 中国海洋石油 山东海化 资料来源 :Wind, 海通证券研究所整理 3.3 其他 国有企业通过引入战略投资者 实施股权激励 资产并购重组等动作, 来实现企业经营效率的提升 产品结构的优化 企业价值的增加 在油气行业改革层面我们建议关注中国石化 ( 央企改革排头兵 其销售公司改革稳步推进 ) 洲际油气及新潮实业 ( 油气区块放开 ) 泰山石油 大庆华科 茂化实华等公司 4. 投资建议 我们维持对石化行业 增持 的投资评级 我们未来将继续关注原油价格走势 石化行业政策以及改革等 重点关注公司包括新潮实业 新奥股份 诚志股份 中天能源等 表 3 主要公司盈利预测与投资评级 (EPS, 元 ) E 2016E 投资评级 中国石化 增持 新潮实业 增持 新奥股份 增持 诚志股份 增持 中天能源 增持 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 5. 风险提示 油气相关政策出台缓慢 原油价格持续下跌等

7 信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 王晓林石油化工行业邓勇石油化工行业 行业研究 石油化工行业 7 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 分析师负责的股票研究范围 [Table_Reports] 重点研究上市公司 : 湘潭电化, 新洋丰, 长百集团, 新潮实业, 上海电力, 上海石化, 东华能源, 广汇能源, 洲际油气, 申能股份, 卫星石化, 燃控科技, 中国石化, 龙净环保, 雪迪龙, 派思股份, 高能环境, 博世科, 凯龙股份, 厚普股份, 国电清新, 首创股份, 广州发展, 碧水源, 中国石油, 雪峰科技, 中国核电, 齐翔腾达, 重庆水务, 金正大, 中海油服, 华鲁恒升, 伟明环保, 浙能电力, 绿城水务 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间 ; 跌幅 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

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