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1 金融工程研究证券研究报告基金事件点评金鹰中证 500 拟转 LOF 基金关注迷你分级转型清盘风险分析师 : 崔健 CFA SAC NO: S 年 05 月 27 日 [Table_Analysis] 证券分析师崔健 CFA cuijian2001@163.com 助理分析师刘洋 S liuyang@bhzq.com 事件 : 5 月 18 日, 金鹰基金发布公告, 召开金鹰中证 500 指数分级证券投资基金 ( 以下简称金鹰 500) 基金份额持有人大会, 拟将基金转型为金鹰量化精选股票型证券投资基金 (LOF) 点评 : 1) 金鹰 500 转型 LOF 的主要原因, 是由于市场持续疲弱所导致的基金规模的不断缩减金鹰 500 成立于 2012 年 6 月, 截止 2016 年一季度末, 其基金份额总额为 1693 万份, 基金资产净值为万元, 较之 2015 年 6 月末的峰值 1.08 亿份和 1.09 亿元大幅下降近 84% 其目前的规模水平明显难以满足公开募集证券投资基金运作管理办法的要求, 同时考虑到基金规模过小加大了基金经理的操作难度, 并且管理费收入难以弥补基金在运作过程中所产生的成本支出因此, 从基金公司的角度进行考虑, 将金鹰 500 转型为 LOF 不失为合理的选择 2) 金鹰 500 基金规模的大幅下降并非个例我们对 2015 年 7 月之前成立的分级基金进行统计,120 支已上市分级基金 2016 年一季度末平均基金份额为亿份, 较之 2015 年 6 月末的亿份下降 60.14% 这主要是由于市场在 15 年 6 月的之后连续遭遇三轮股灾, 受此影响, 大批分级基金触发向下折算, 致使基金规模被动下降在此之后, 市场持续震荡调整, 投资者对市场未来出现反弹乃至上涨缺乏信心, 风险偏好逐渐趋于保守投资者做多热情的下降, 使得分级基金, 特别是分级 B 类份额的风光不再而具体到金鹰 500 基金, 其跟踪指数为中证 500 指数较之国证有色证券公司等行业指数, 以及新能源汽车中证白酒等概念主题指数, 其波动幅度较小, 难以出现阶段性上涨行情加之其 A B 份额流动性较差, 即便出现整体折溢价率套利机会, 投资者参与套利交易的积极性不高, 共同导致其难以通过溢价套利申购母基金并拆分为 A B 份额的方式来扩大规模 3) 就影响而言, 考虑到基金份额持有人大会关于金鹰 500 基金是否转型为 LOF 的表决于 2016 年 6 月 14 日至 6 月 27 日之间进行如果转型提议通过, 还将进行转型选择基金份额转换新基金合同生效等多个阶段才能完成转型的全部过程因此金鹰 500A 金鹰 500B 的价格在短期内出现剧烈调整的可能较小, 而持有金鹰 500 基金各类份额的投资者也将有充分的时间进行交易操作此外, 根据转型方案说明书, 在份额转换基准日日终, 金鹰 500A 金鹰 500B 将按照各自基金净值转换为金鹰中证 500 母基金场内份额, 这在理论上为目前处于折价状态的金鹰 500A 提供了一定的套利机会截止 5 月 25 日收盘, 金鹰 500A 折价率为 %, 具备一定的套利空间但近期金鹰 500A 价格不断上涨, 其折价率呈现出逐渐收敛的趋势同时考虑到转换后赎回母基金份额的费用, 以及期间可能出现净值波动, 因此投资者参与金鹰 500A 的转换套利存在一定风险 4) 我们对已上市的各分级基金进行梳理, 共筛选出 15 支存在转型 LOF 可能或清盘风险的分级基金, 其中包括鹏华新丝路分级 (502026) 西部利得中证 500 分级 (502000) 诺德深证 300 分级 (165707) 长盛同瑞中证 200 分级 (160808) 华安沪深 300 分级 (160417) 等, 提醒投资者谨慎投资请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 11

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3 图目录图 1: 金鹰中证 500 分级基金规模及基金资产净值变化情况 (2012 年年末年一季度 )... 4 图 2: 全市场分级基金基金规模变化情况 (2014Q4-2016Q1)... 5 图 3: 全市场分级基金资产净值变化情况 (2014Q4-2016Q1)... 5 图 4: 各分级基金跟踪指数区间收盘最大涨幅对比 (2015 年 7 月 1 日年 4 月 25 日 )... 5 图 4: 金鹰 500 整体折溢价率及 A B 份额日成交量变化情况... 6 图 5: 金鹰 500 整体折溢价与子份额场内流通份额变化情况... 6 图 6: 金鹰 500A 折溢价率和收盘价变化情况 (2016 年 5 月 3 日 -5 月 25 日 )... 7 表目录表 1: 金鹰 500 基金转型 LOF 基金流程... 6 表 2: 存在转型可能的分级基金一览... 8 表 3: 未上市分级基金动态一览... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 11

4 1. 金鹰中证 500 分级拟转型为 LOF 点评 5 月 18 日, 金鹰基金发布公告, 召开金鹰中证 500 指数分级证券投资基金 ( 以下简称金鹰 500) 基金份额持有人大会, 拟将基金转型为金鹰量化精选股票型证券投资基金 (LOF) 对此, 我们点评如下金鹰 500 转型 LOF 的主要原因, 是由于市场持续疲弱所导致的基金规模的不断缩减金鹰 500 成立于 2012 年 6 月, 截止 2016 年一季度末, 其基金份额总额 ( 包括场外母基金份额及场内分级 A B 份额 )1693 万份, 基金资产净值万元, 较之 2015 年 6 月末的峰值 1.08 亿份和 1.09 亿元大幅下降近 84% 根据公开募集证券投资基金运作管理办法的规定, 非发起式开放式基金若连续六十个工作日出现基金份额持有人数量不满二百人或者基金资产净值低于五千万元情形的, 基金管理人应当向中国证监会报告并提出解决方案, 如转换运作方式与其他基金合并或者终止基金合同等, 并召开基金份额持有人大会进行表决金鹰 500 目前的规模水平明显难以满足管理办法的要求, 同时考虑到基金规模过小加大了基金经理的操作难度, 并且管理费收入难以弥补基金在运作过程中所产生的成本支出因此, 从基金公司的角度进行考虑, 将金鹰 500 转型为 LOF 不失为合理的选择图 1: 金鹰中证 500 分级基金规模及基金资产净值变化情况 (2012 年年末年一季度 ) 金鹰 500 基金规模的大幅下降并非个例我们对 2015 年 7 月之前成立的分级基金进行统计,120 支已上市分级基金 2016 年一季度末平均基金份额为亿份, 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 4 of 11

5 较之 2015 年 6 月末的亿份下降 60.14% 这主要是由于市场在 15 年 6 月的之后连续遭遇三轮股灾, 受此影响, 大批分级基金触发向下折算, 致使基金规模被动下降在此之后, 市场持续震荡调整, 投资者对市场未来出现反弹乃至上涨缺乏信心, 风险偏好逐渐趋于保守投资者做多热情的下降, 使得分级基金, 特别是分级 B 类份额的风光不再图 2: 全市场分级基金基金规模变化情况 (2014Q4-2016Q1) 图 3: 全市场分级基金资产净值变化情况 (2014Q4-2016Q1) 资料来源 :Wind 资讯, 渤海证券研究所而具体到金鹰 500 基金, 其跟踪指数为中证 500 指数较之国证有色证券公司等行业指数, 以及新能源汽车中证白酒等概念主题指数, 其波动幅度较小, 难以出现阶段性上涨行情加之其 A B 份额流动性较差, 即便出现整体折溢价率套利机会, 投资者参与套利交易的积极性不高, 共同导致其难以通过溢价套利申购母基金并拆分为 A B 份额的方式来扩大规模图 4: 各分级基金跟踪指数区间收盘最大涨幅对比 (2015 年 7 月 1 日年 5 月 25 日 ) 其中, 区间收盘价最大涨幅 = 区间截止日收盘价 / 区间最低价 -1 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 5 of 11

6 图 4: 金鹰 500 整体折溢价率及 A B 份额日成交量变化情况图 5: 金鹰 500 整体折溢价与子份额场内流通份额变化情况资料来源 :Wind 资讯, 渤海证券研究所就影响而言, 考虑到基金份额持有人大会关于金鹰 500 基金是否转型为 LOF 的表决于 2016 年 6 月 14 日至 6 月 27 日之间进行如果转型提议通过, 还将进行转型选择 ( 基金份额持有人选择赎回转出或卖出所持有的基金份额 ) 基金份额转换 ( 将金鹰 500 分级基金份额转换金鹰量化精选 LOF 份额 ) 新基金合同生效等多个阶段, 才能完成转型的全部过程因此金鹰 500A 金鹰 500B 的价格在短期内出现剧烈调整的可能较小, 而持有金鹰 500 基金各类份额的投资者也将有充分的时间进行交易操作表 1: 金鹰 500 基金转型 LOF 基金流程转型阶段具体事项预计时间备注就金鹰中证 500 指数分级证券投资基金转型成为金鹰量化精选股 2016 年 6 月 14 日至基金份额持有人大会票型证券投资基金 (LOF) 进行 2016 年 6 月 27 日 17:00 表决基金份额持有人选择是否卖出所持有的金鹰 500A 金鹰 500B 份见基金管理人后续转型选择期额, 或赎回转出金鹰中证 500 发布的相关公告母基金份额将金鹰中证 500 分级的基金份额见基金管理人后续基金份额转换转换为金鹰量化精选基金份额发布的相关公告金鹰量化精选股票型证券投资基金 (LOF) 基金合同生效, 金金鹰中证 500 转换为金基金合同生效鹰中证 500 指数分级证券投资基鹰量化精选的次日金基金合同同时失效会议以通讯方式召开转型选择期, 金鹰中证 500 分级基金可不依照中证 500 指数进行投资组合的配置基金份额转换分为两个步骤 : 将金鹰 500A 和金鹰 500B 转换为金鹰中证 500 场内份额 ; 将金鹰中证 500 份额转换为份额净值为 1 元的金鹰量化精选基金份额请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 6 of 11

7 值得注意的是, 根据转型方案说明书, 在份额转换基准日日终, 金鹰 500A 金鹰 500B 将按照各自基金净值转换为金鹰中证 500 母基金场内份额, 这在理论上为目前处于折价状态的金鹰 500A 提供了一定的套利机会截止 5 月 25 日收盘, 金鹰 500A 折价率为 %, 具备一定的套利空间但近期金鹰 500A 价格不断上涨, 其折价率呈现出逐渐收敛的趋势同时考虑到转换后赎回母基金份额的费用, 以及期间可能出现净值波动, 因此投资者参与金鹰 500A 的转换套利存在一定风险图 6: 金鹰 500A 折溢价率和收盘价变化情况 (2016 年 5 月 3 日 -5 月 25 日 ) 2. 存在转型可能的分级基金标的梳理 2015 年下半年以来,A 股市场连遭重挫, 大批权益类基金的基金规模因投资者赎回而缩水严重, 而牛市末期成立的基金则因募集期市场的低迷行情, 成立伊始便成为迷你基金因此, 受碍于基金运行管理的压力以及公开募集证券投资基金运作管理办法的规定, 不断有迷你基金选择清盘退出 2016 年以来, 已有 9 支迷你基金清盘, 其中便包括成立后始终未能上市交易的中融中证白酒分级 4 月 30 日, 中融基金发布公告, 中融中证白酒指数分级证券投资基金 (168202) 基金份额持有人大会通过关于终止中融中证白酒指数分级证券投资基金基金合同有关事项的议案, 基金于 2016 年 5 月 6 日进入清算程序而 5 月 4 日, 银华基金也发布公告, 召开基金份额持有人大会, 拟终止银华中证一带一路主题指数分级证券投资基金 (161833) 和银华中证国防安全指数分级证券投资基金 (161832) 的基金合同请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 7 of 11

8 因此, 我们对已上市的各分级基金进行梳理, 筛选出存在转型 LOF 可能或清盘风险的标的品种, 提醒投资者谨慎投资筛选标准主要包括 : 连续两个季度基金资产净值低于 5000 万元 ; 跟踪标的为宽基指数, 或存在多支同类型分级基金的非稀缺指数 ; 所属基金公司分级基金市场占有率较低表 2: 存在转型可能的分级基金一览基金代码基金简称基金资产净值 (2015Q4) 基金资产净值 (2016Q1) 跟踪指数备注 OF 鹏华新丝路 1, 新丝路指数 OF 西部利得中证 , 中证 500 等权指数 OF 诺德深证 300 分级 1, , 深证 300 指数 OF 金鹰中证 500 1, , 中证 500 指数 OF 长盛同瑞中证 200 2, , 中证 200 指数 OF 华安沪深 , 沪深 300 指数 OF 诺安中证创业成长 2, , 中证创业成长指数 OF 国金上证 50 3, , 上证 50 指数 OF 国金沪深 300 3, , 沪深 300 指数 OF 长盛上证 50 4, , 上证 50 指数 OF 长城久兆中小板 300 3, , 中小 300 指数 OF 工银瑞信深证 100 3, , 深证 100 指数 OF 长盛同辉深证 100 等权 4, , 深证 100 等权指数 OF 鹏华国证钢铁行业 1, , 国证钢铁行业指数 OF 银河沪深 300 成长 3, , 沪深 300 成长指数 OF 中海中证高铁产业 4, , 中证高铁产业指数基金公司旗下唯一分级基金基金公司旗下唯一分级基金基金公司旗下唯一分级基金相同跟踪指数的分级基金有 6 支基金公司旗下唯一分级基金相同跟踪指数的分级基金有 3 支相同跟踪指数的分级基金有 6 支相同跟踪指数的分级基金有 3 支基金公司旗下唯一分级基金相同跟踪指数的分级基金有 3 支基金公司旗下唯一分级基金基金公司旗下唯一分级基金除此之外, 我们还对 10 支因政策原因, 成立后未能上市交易的分级基金的动态动向进行了整理请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 8 of 11

9 表 3: 未上市分级基金动态一览基金份额基金代码基金简称基金成立日 ( 万份 ) 基金资产净值 ( 万元 ) 跟踪指数备注 OF 中融中证白酒 , OF 银华中证国防安全 , OF 银华中证一带一路主题 , OF 交银环境治理 , , OF 融通中证大农业 , , OF 国泰国证新能源汽车 , , OF 信诚中证基建工程 , , OF 前海开源大农业 , , OF 鹏华中证医药卫生 , , OF 建信中证申万有色金属 , , 中证白酒指数中证国防安全指数中证一带一路主题指数中证环境治理指数中证大农业指数国证新能源车指数中证基建工程指数中证大农业指数中证医药卫生指数中证申万有色金属指数基金份额持有人大会通过终止基金合同的议案, 已进入基金清算程序已发布公告召开基金份额持有人大会, 拟终止基金合同拟转为 LOF 基金, 已上报证监会申请变更注册, 并得到准予拟转为 LOF 基金, 已上报证监会申请变更注册, 尚未得准予请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 9 of 11

10 投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间减持未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准中性未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间看淡未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 10 of 11

11 渤海证券研究所机构销售团队朱艳君渤海证券研究所高级销售经理座机 : 手机 : 邮箱渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区阜外大街 22 号外经贸大厦 11 层邮政编码 : 电话 :(010) 传真 :(010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 11 of 11

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