一饲料 : 销量触底回升, 成本压力缓解 2016 年上半年, 公司共销售各类饲料产品万吨, 同比上升 24.8 万吨, 增幅为 3.73%; 实现营业收入 182 亿元, 同比下降 19 亿元, 降幅为 9.5%; 实现毛利 11 亿元, 同比下降 1.8 亿元, 降幅为 13.

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迭冽洪
7 years ago
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1 证券研究报告公司点评报告日用消费饲料强烈推荐 -A( 维持 ) 新希望 SZ 目标估值 : 元当前股价 :8.36 元 2016 年 09 月 02 日基础数据上证综指 3075 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 356 流通市值 ( 亿元 ) 295 每股净资产 (MRQ) 4.7 ROE(TTM) 12.7 资产负债率 32.9% 主要股东南方希望实业有限公主要股东持股比例 29.41% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 新希望沪深 Oct/15 Feb/16 May/16 资料来源 : 贝格数据招商证券相关报告 1 新希望 (000876) 千万头出栏计划快速推进猪! 猪! 猪! 系列报告全集 - 翘首企足, 呼之欲出新希望 (000876) 农牧食品巨头, 坚定转型之路新希望禽业龙头进军生猪, 农牧食品巨头启航周莎 zhousha@cmschina.com.cn S 饲料销量喜迎拐点, 基地 + 终端收获丰收 8 月 31 日, 公司发布中报, 上半年实现营收 278 亿, 同减 5.79%; 归母净利润 14 亿, 同增 23.53%; 农牧业务实现归母净利润为 6 亿, 同增 % 饲料 : 销量触底回升, 成本压力缓解上半年公司共销售各类饲料产品万吨, 同增 3.73% 随着公司落后产能淘汰, 产品结构不断优化, 高成本的玉米消化结束, 新建养殖基地和提供综合养殖服务都能够带来强劲的后续增长动力, 预计公司饲料业绩有望受益后周期而进一步提升养殖 : 生猪规模大增, 种禽效率改善 1) 上半年销售种猪仔猪肥猪共计万头, 同增 32.64%,; 公司上半年在猪业的投资项目全部达产后, 具备年出栏生猪超 700 万头的能力 2) 上半年销售鸭苗鸡苗商品鸡共计 2.4 亿只, 同增 3.97% 公司养殖能力显著提高, 种鸡只产健雏 112 只, 同增 12%, 种鸭只产健雏 236 只, 同增 18% 产业链 : 基地快速推进, 终端结构改善公司将以基地 + 终端为方向转型成为国际化农牧企业, 积极布局全产业链, 加强养殖板块, 改善终端结构上半年, 公司先后收购本香农业和投资亿建设聚落式养殖基地 ; 销售各类生鲜肉肉制品共计万吨, 同增 6.13%; 实现毛利 5.9 万元, 同增 0.42% 通过紧密的上下游协作, 严格把控原料育种饲料生产养殖屠宰及肉制品加工, 全面保障食品安全与健康盈利预测与估值 : 我们预计 2016/17/18 年新希望的归母公司净利润分别为 33.5/44.3/49.7 亿元, 其中农牧产业部分贡献 EPS 为 0.36/0.62/0.75 元, 投资收益部分贡献 EPS 为 0.44/0.44/0.44 元, 我们给予农牧部分倍投资收益部分 6 倍 PE, 得出半年内目标价为元, 较现价具有 40%-62% 的上涨空间, 并给予强烈推荐 -A 评级风险提示 : 突发大规模不可控疫病, 重大食品安全事件, 宏观经济系统性风险财务数据与估值会计年度 E 2017E 2018E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 1% -12% 34% 12% 12% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 3% 9% 69% 39% 14% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 6% 9% 51% 32% 12% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 公司数据招商证券

一饲料 : 销量触底回升, 成本压力缓解 2016 年上半年, 公司共销售各类饲料产品 690.14 万吨, 同比上升 24.8 万吨, 增幅为 3.73%; 实现营业收入 182 亿元, 同比下降 19 亿元, 降幅为 9.5%; 实现毛利 11 亿元, 同比下降 1.8 亿元, 降幅为 13.

2 一饲料 : 销量触底回升, 成本压力缓解 2016 年上半年, 公司共销售各类饲料产品万吨, 同比上升 24.8 万吨, 增幅为 3.73%; 实现营业收入 182 亿元, 同比下降 19 亿元, 降幅为 9.5%; 实现毛利 11 亿元, 同比下降 1.8 亿元, 降幅为 13.40% 公司饲料板块营业收入同比下降的主要原因是今年上半年行业整体原料价格下降使得饲料售价下降 ; 毛利同比下降的主要原因是消化前期采购的高成本原料, 目前这部分原料已全部消化完而且随着公司落后产能淘汰, 先进产能替代工作的稳步推进, 产品结构的不断优化, 高成本原料的消化结束, 以及 2016 年上半年通过综合养殖服务及养殖服务公司设立所掌握的养殖基地带来的后续增长动力, 公司饲料销量有望受益后周期进一步提升图 1: 公司各板块毛利与毛利率图 2:2016H1 公司营业收入构成图 3:2016H1 公司毛利构成 Page2

图 4: 公司饲料板块收入与毛利率变化 (H1) 图 5: 公司饲料板块收入与毛利率变化 (H1&H2) 1 产能瘦身, 结构升级目前整个饲料行业是急剧过剩的, 特别是养殖分布区的快速变化和调整, 饲料和屠宰产能过剩和调整的速度会更快, 所以谁瘦身最快, 将来机会就是谁的公司正在用先进的产能替代落后的, 将瘦身的代价当期分掉 2016 年上半年转型还在继续, 但公司的饲料业务已经触底反弹,

3 图 4: 公司饲料板块收入与毛利率变化 (H1) 图 5: 公司饲料板块收入与毛利率变化 (H1&H2) 1 产能瘦身, 结构升级目前整个饲料行业是急剧过剩的, 特别是养殖分布区的快速变化和调整, 饲料和屠宰产能过剩和调整的速度会更快, 所以谁瘦身最快, 将来机会就是谁的公司正在用先进的产能替代落后的, 将瘦身的代价当期分掉 2016 年上半年转型还在继续, 但公司的饲料业务已经触底反弹, 今年上半年公司饲料业务扭转了过去几年销量同比下降的局面, 共销售各类饲料产品万吨, 同比上升 24.8 万吨 2016 年上半年, 公司不断提升饲料产品力与产品结构, 为农户提供优质的饲料产品继续贯彻落实公司制定的饲料生产体系发展战略规划, 优化产品结构加强研发与优化配方关闭低效工厂优化产能布局提升工厂生产效率与专业水平在稳定禽料业务的基础上, 努力提升其它高毛利品种的销量, 改善猪料销售结构, 母教乳猪料销量取得了 20% 以上的增长 ; 反刍料猪浓缩料销量也取得了 10% 以上的增长图 6: 饲料销量及同比变化 Page3

2 多管齐下增加用户粘性公司在传统业务上通过抓变革抓创新来构建新的商业模式, 促进其产业升级为了打强养殖基地, 推动聚落一体化转型, 加强农户合作的粘性, 公司在 2016 年上半年全面推进了禽旺养殖服务项目截至今年 6 月底已在山东市场各个聚落一体化单元陆续设立了养殖服务公司, 覆盖养殖户近 5000 户, 覆盖存栏肉鸡肉鸭合计每月近 6000 万只,

4 2 多管齐下增加用户粘性公司在传统业务上通过抓变革抓创新来构建新的商业模式, 促进其产业升级为了打强养殖基地, 推动聚落一体化转型, 加强农户合作的粘性, 公司在 2016 年上半年全面推进了禽旺养殖服务项目截至今年 6 月底已在山东市场各个聚落一体化单元陆续设立了养殖服务公司, 覆盖养殖户近 5000 户, 覆盖存栏肉鸡肉鸭合计每月近 6000 万只, 较好地促进了公司禽料销量的增长不仅如此, 公司还通过技术数据金融的综合养殖服务大力发展养殖基地, 稳定公司的客户基础在技术服务上, 截至 2016 年 6 月底, 公司的福达养猪中心已服务猪场 200 多个, 服务母猪超过 11 万头 ; 在数据服务中, 使用公司的九方农场管理系统的规模养猪场现已超过 800 家, 覆盖存栏母猪 24 万头 ; 使用公司的禽福达管理系统的肉禽养殖户超过 1.9 万户, 覆盖存栏肉鸡肉鸭合计每月近 2.3 亿只 ; 在金融服务上, 公司普惠担保的担保户次在上半年也增长到 1.4 万户, 同比增长 43%, 完成累计担保总额近 35 亿元, 同比增长 32%, 其中配合公司猪产业战略完成猪产业担保额 4 亿元, 覆盖存栏母猪 13 万头, 存栏肥猪 110 万头表 1: 福达计划打造新希望六和农牧食品技术能力体系, 构建前任饲料市场主要目标技术团队重视场长级人才的招聘与培养饲料市场技术服务体系构建三大体系农场养殖标准化流程及技术支持体系构建体系内外猪场实操人才培养体系使规模猪场成为公司主要的用户群体解决规模猪场开发问题配合金融担保参股入股, 使公司有能力与大型猪场成为战略合作伙伴资料来源 : 公司资料招商证券图 7:2016H1 普惠担保的担保户次同比增长 43% 图 8:2016H1 普惠担保完成累计担保总额同比增长 32% 二养殖 : 生猪规模大增, 种禽效率改善 2016 年上半年, 公司养殖板块实现营业收入 17.2 亿元, 同比增加 6.1 亿元, 增幅为 55.56%; 实现毛利 5.5 亿元, 同比增加 5.1 亿元, 增幅为 % Page4

图 9: 养殖板块收入及毛利率变化 (H1) 图 10: 养殖板块毛利及同比变化资料来源 : 公开资料招商证券 1 养猪业务 : 受益超长猪周期, 积极扩规模 2016 年上半年公司销售种猪仔猪肥猪共计 53.24 万头, 同比增加 13.10 万头, 增幅为 32.

5 图 9: 养殖板块收入及毛利率变化 (H1) 图 10: 养殖板块毛利及同比变化资料来源 : 公开资料招商证券 1 养猪业务 : 受益超长猪周期, 积极扩规模 2016 年上半年公司销售种猪仔猪肥猪共计万头, 同比增加万头, 增幅为 32.64% 国内生猪产能仍然处在近年来的最低位, 环保限制使得生猪产能恢复缓慢, 支撑了上半年养猪盈利水平仍然维持在高位根据公司战略, 公司今年的业务重点在养猪业务上抓发展为此, 公司在 2 月份发布了养猪业务战略规划, 在坚持高标准的基础上, 积极推动养猪项目投资累计发展的养猪项目全部达产后具备了年出栏生猪超 700 万头的能力, 为公司在 3-5 年内实现年出栏生猪 1000 万头的目标奠定了基础图 11: 能繁母猪存栏量图 12: 公司生猪销量及同比变化资料来源 :wind 招商证券表 2: 新希望今年以来布局生猪领域的项目公告时间地点产能 ( 万头 ) 投资额 ( 亿 ) 经营范围 2016 年 2 月陕西 2016 年 6 月 30( 其出栏量超过 20 万 ) 6.16 饲料种猪商品猪等, 特别是在种猪扩繁领域实力雄厚, 存栏种猪 2.6 万, 可支撑 500 万头商品猪辽宁种猪仔猪商品猪饲料等河北中部种猪仔猪商品猪饲料等河北北部种猪仔猪商品猪饲料等山东西部种猪仔猪商品猪饲料等山东胶东种猪仔猪商品猪饲料等四川北部种猪仔猪商品猪饲料等四川南部种猪仔猪商品猪饲料等 Page5

6 2016 年 8 月湖北中部种猪仔猪商品猪饲料等广西南部种猪仔猪商品猪饲料等四川东南部种猪仔猪商品猪饲料等四川南充种猪仔猪商品猪饲料等广西中部种猪仔猪商品猪饲料等广西东北部种猪仔猪商品猪饲料等江苏中东部种猪仔猪商品猪饲料等湖南南部种猪仔猪商品猪饲料等四川西北部扩繁场和选培场 1.36 种猪仔猪商品猪饲料等越南南方区域越南北方区域合计公司研究将在越南南北方区域成立公司, 建设 3000 头父母代种猪场各一座, 与越南区域饲料公司形成良好的协同效应同时公司首创提出的聚落式生产模式兼具安全性与高效的优点在疫情防控方面, 公司对蓝耳病伪狂犬 PED 等严重疫情的控制能力处于国内领先水平, 从而在过去一年国内猪病疫情形势非常严峻的情况下, 公司所有种猪场育肥场均无重大疫病出现, 保证了安全的生猪供应在生猪养殖效率上, 公司 2016 年上半年的 PSY 平均达到了 26.2 头 ( 代表公司最高水平的夏津聚落的 PSY 则超过了 30 头 ), 相比 2015 年的 24.4 头又提高了 1.8 头, 达到国内领先水平图 11: 夏津猪场与新希望 PSY 傲视群雄 35 图 12: 国内外平均 PSY 对比资料来源 : 公开资料招商证券资料来源 : 公开资料招商证券我们认为, 公司大力推动转型, 紧抓基地 + 终端的两头, 将斥资百亿大规模进军生猪养殖, 凭借多年农牧领域的经验以及资本优势, 有望快速实现千万头出栏规模, 后几年的业绩增速较快, 上升动力充足 2 禽类业务: 养殖效率取得新突破 2016 年上半年公司销售鸭苗鸡苗商品鸡共计 2.4 亿只, 同比增加 933 万只, 增幅为 3.97% 公司的养禽业务是以种鸡种鸭为主, 以商品代白羽肉鸡为辅在种禽养殖上, 公司坚持推进精益化管理, 不断开展技术创新, 使得各项生产指标和养殖效率都取得了新的突破在 2016 年上半年, 种鸡只产健雏 112 只, 同比提高了 12%, 种鸭只产健雏 236 只, 同比提高了 18% 这些改善即使公司在仍处低迷的种鸭业, 仍能取得一定的盈利今年上半年, 公司在条件适宜的地区积极地发展商品代禽自养业务, 成立了 Page6

四川新希望六和蛋禽养殖有限公司, 在川渝地区发展蛋禽产业 ; 同时增加了乐亭六和馨美滋肉鸡养殖公司的注册资金, 推动公司商品鸡自养业务的发展图 13: 公司禽类销量及同比变化图 14: 种鸡种鸭只产健雏均明显上升三产业链 : 基地快速推进, 终端结构改善 1 积极布局全产业链目前公司积极布局全产业链, 通过紧密的产业链上下游协作, 从最上游的原料育种饲料生产到养殖

7 四川新希望六和蛋禽养殖有限公司, 在川渝地区发展蛋禽产业 ; 同时增加了乐亭六和馨美滋肉鸡养殖公司的注册资金, 推动公司商品鸡自养业务的发展图 13: 公司禽类销量及同比变化图 14: 种鸡种鸭只产健雏均明显上升三产业链 : 基地快速推进, 终端结构改善 1 积极布局全产业链目前公司积极布局全产业链, 通过紧密的产业链上下游协作, 从最上游的原料育种饲料生产到养殖屠宰及肉制品加工来全面保障食品安全与健康聚焦养殖端和消费端 : 做好饲料食品等核心产品 ; 做好基地终端区域经营, 提升一体化人均效率和专业化效率 ; 做强技术金融服务数据服务等 ; 通过机制创新战略牵引财务管控组织与文化驱动实现变革图 15: 公司全产业链布局种植和收购贸易 / 物流饲料原料饲料加工养殖及屠宰食品加工分销 / 物流品牌推广食品销售田间出口 1 出口 2 出口 3 出口 4 出口 5 出口 6 餐桌玉米冷鲜肉食大豆小麦饲料原料饲料添加剂加工饲料养殖屠宰肉制品蛋奶饮料资料来源 : 公司资料招商证券 Page7

8 2 发力养殖端与消费端公司在 2014 年上半年发布了为期三年的中期战略规划, 进一步明确了产品领先服务驱动全球经营三大战略主轴, 即聚焦两端, 推进公司从公司 + 农户模式转型升级至基地 + 终端模式, 一方面提升养殖效率和可控性, 加强养殖户的黏性 ; 另一方面通过更加贴近消费终端, 将养殖端价值表达延伸至消费端图 16: 发展战略养殖端聚焦两端消费端技术金融数据基地饲料产业链食品终端可追溯消费产品领先服务驱动全球经营资料来源 : 公司资料招商证券 3 消费端 : 量利齐升, 终端渠道优化 2016 年上半年, 公司销售各类生鲜肉肉制品共计万吨, 同比增加 6.18 万吨, 增幅为 6.13%; 实现营业收入 97.7 亿万元, 同比增加 3.5 亿元, 增幅为 3.70%; 实现毛利 5.9 亿元, 同比增加 244 万元, 增幅为 0.42% 在屠宰及肉制品业务上, 公司通过调整产品结构优化渠道结构, 继续提高深加工肉制品的业务占比来获取增长今年上半年, 公司深加工肉制品销量共计 6.4 万吨, 同比增长 18% 在渠道结构调整上, 公司继续加大对批市之外的新型渠道的开发, 在餐饮渠道上新开发了百胜达美乐棒约翰永和大王全聚德海底捞等客户 ; 在商超渠道上新开发了家乐福大润发银座 7-11 等客户 ; 在电商渠道上新开发了饿了么美团外卖百度外卖海尔苏宁云商等客户 ; 在深加工渠道上新开发了煌上煌好婆婆廖记等客户同时, 公司还在今年上半年参股了久久丫, 对嘉和一品中央厨房资产进行收购, 并在去年成立的美食发现中心基础上, 增设了多个分中心, 助力公司开拓新渠道, 满足日益变化的市场需求 4 养殖端 : 布局养殖, 层层推进 8 月 18 日, 公司第七届董事会第五次会议决议公告称, 拟投资亿元新建聚落式猪场项目共 7 个, 全部达产后将形成年出栏约 230 万头商品猪的生产能力, 投资建设周期为年, 将从 2016 年 9 月 2018 年 12 月期间陆续投资建设和投产项目实施地分别为广西 (2 个项目 ) 江苏湖南四川越南南方区域越南北方区域共 7 个生猪聚落项目早在 2016 年 2 月 17 日, 公司制定了养猪业务战略规划, 将从饲料销售为主的商业模式转型为以商品猪销售盈利的商业模式, 即内部饲料种猪和猪苗的高效生产 + 种养一体化家庭农场合作放养为主部分配套保育育肥场自养商品猪 ; 中长期, 推动公司成为鲜肉和肉制品的提供商, 实现终端食品盈利 1 通过 3 到 5 年时间, 以公司 + Page8

9 家庭农场等方式发展 1000 万头生猪 ;2 通过技术托管和技术服务形式覆盖 2000 万头生猪 ;3 预计投资为 88 亿元今年以来, 公司在生猪养殖领域布局愈加频繁, 从制定千万出栏计划以后先后收购本香农, 投资亿亿建设聚落式猪场项目, 聚落式猪场项目达产后, 合计年出栏约为 721 万头收购本香农业, 强化种猪优势 : 本香农业在饲料研发种猪繁育和商品猪养殖等方面形成了具有核心竞争力的技术储备和技术优势本香是中国唯一一个和 PIC 合作的公司, 合资建成了繁育等级最高单体场规模最大的曾祖代母猪繁育场, 年可精选祖代母猪 2.6 万头, 可保障出栏 500 万头商品猪的种猪供应, 这是其最大的一个特殊的优势, 国际最现代化的育种公司 PIC 不跟其他公司合作, 特别是由中国合作方控股的, 但本香是唯一一个本香同美国第二大养猪公司 Pipestone 签订了养殖技术服务合作协议,Pipestone 公司为本香农业种猪繁育养殖提供全程技术服务将新好模式复制至全国 : 即国内生猪养殖目前最高水平的山东夏津养殖聚落模式, 规划在全国复制建设 20~30 家, 规模为 50~100 万头 / 家图 17: 今年以来新希望在生猪养殖上的布局资料来源 : 公司公告招商证券 Page9

10 三盈利预测与估值 1 盈利预测我们预计 2016/17/18 年新希望的饲料销量分别为 1600/1670/1760 万吨, 生猪出栏量 300/400/500 万头, 禽苗 5.5/6/6.6 亿羽, 屠宰 220/270/350 万吨, 归母公司净利润分别为 33.5/44.3/49.7 亿元, 其中农牧产业部分贡献 EPS 为 0.36/0.62/0.75 元, 投资收益部分贡献 EPS 为 0.44/0.44/0.44 元, 我们给予农牧部分倍投资收益部分 6 倍 PE, 得出半年内目标价为元, 较现价具有 40%-62% 的上涨空间, 并给予强烈推荐 -A 评级表 3: 各季度业绩回顾 ( 百万元 ) 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 营业收入营业毛利营业费用管理费用财务费用投资收益营业利润归属母公司净利润 EPS( 元 ) 主要比率 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 毛利率 7.2% 7.0% 7.2% 6.5% 9.2% 7.9% 营业费用率 2.5% 2.1% 2.3% 2.3% 2.7% 2.3% 管理费用率 3.0% 2.4% 2.5% 3.0% 3.2% 2.7% 营业利润率 5.8% 5.6% 5.7% 3.3% 7.4% 6.4% 有效税率 7.1% 6.4% 15.1% -8.3% 4.8% 4.6% 净利率 3.9% 4.0% 3.6% 3.0% 5.4% 5.0% YoY 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 收入 -10.6% -5.9% -9.5% -21.7% -7.1% -4.7% 归属母公司净利润 79.7% -3.5% -1.2% -2.3% 27.9% 19.6% 资料来源 : 公司数据招商证券表 4: 销售收入结构预测单位 : 百万元 E 2017E 2018E 收入合计饲料屠宰及肉制品贸易养殖其他收入增长率 % 34.52% 11.70% 12.42% 饲料 % 9.77% 5.00% 5.00% 屠宰及肉制品 -9.53% 12.22% 17.53% 28.63% 贸易 % % 15.00% 10.00% 养殖 18.28% % 32.72% 8.85% 其他 % -5.71% -4.41% -4.62% 毛利率 6.95% 8.81% 10.44% 10.65% Page10

11 饲料 6.97% 7.32% 7.32% 7.32% 屠宰及肉制品 5.89% 4.64% 7.37% 10.11% 贸易 -0.93% 4.00% 6.00% 5.00% 养殖 7.15% 35.83% 38.16% 33.68% 资料来源 : 公司数据招商证券表 5: 盈利预测简表单位 : 百万元 E 2017E 2018E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用 (47) 资产减值损失公允价值变动收益 1 (2) (2) (2) (2) 投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润 EPS( 元 ) 资料来源 : 公司数据招商证券 2 估值对比表 6: 估值对比表公司最新 EPS( 元 ) 盈利增长率 (%) PE PB ROE 市值简称股价 E E E (MRQ) (TTM) ( 亿 ) 新希望 % 9% 51% % 348 牧原股份 % 643% 245% % 271 温氏股份 % 131% 124% % 1652 正邦科技 % 658% 291% % 174 平均 19% 360% 178% % 资料来源 : 公司数据招商证券 * 注 : 温氏股份 EPS 预测为 wind 一致预测 Page11

12 3 PE-PB Band 图 18: 新希望历史 PE Band ( 元 ) Sep/13 Mar/14 Sep/14 Mar/15 Sep/15 Mar/16 25x 20x 15x 10x 5x 图 19: 新希望历史 PB Band ( 元 ) Sep/13 Mar/14 Sep/14 Mar/15 Sep/15 Mar/16 2.0x 1.9x 1.8x 1.7x 资料来源 : 贝格数据招商证券资料来源 : 贝格数据招商证券风险提示突发大规模不可控疫病, 重大食品安全事件, 宏观经济系统性风险参考报告 : 1 新希望 - 千万头出栏计划快速推进 ,8 月 19 日, 公司发布董事会决议公告, 拟投资亿元新建聚落式猪场项目共 7 个, 全部达产后将形成年出栏约 230 万头商品猪的产能 2 猪! 猪! 猪! 系列报告全集 - 翘首企足, 呼之欲出 , 猪! 猪! 猪! 系列报告整册内容分为五部分, 第一篇介绍我们创新性提出的超长猪周期理论, 第二篇介绍了规模化浪潮下的产业链巨变, 第三篇对比了国内龙头企业的养殖模式, 第四篇介绍了食品安全对企业存亡的重要性, 第五篇主要对比国内外规模化养殖和龙头企业发展 3 新希望 - 农牧食品巨头, 坚定转型之路 , 基于对未来趋势的合理判断, 公司启动了转型和变革, 包含海外终端基地行业必须应对产能过剩, 养殖端的结构效率变化消费端需求对饲料企业提出新的挑战半年内目标价元, 具有 38%-60% 空间, 给予强烈推荐 -A 评级 4 新希望 - 禽业龙头进军生猪, 农牧食品巨头启航 , 若自然灾害导致国内粮价飞涨, 新希望将是最大的受益者利用其全球化的原料布局, 发挥规模优势, 提升产业链定价权预计年 EPS( 摊薄后 ) 为 1.02/1.21/1.57 元, 给予 2017 年倍 PE 得出一年内目标价为元 Page12

13 附 : 财务预测表资产负债表单位 : 百万元 E 2017E 2018E 流动资产现金交易性投资应收票据应收款项其它应收款存货其他非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款预收账款其他长期负债长期借款其他负债合计股本资本公积金留存收益少数股东权益归属于母公司所有者权益负债及权益合计现金流量表单位 : 百万元 E 2017E 2018E 经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用 (47) 投资收益 (2281) (2433) (2431) (2451) (2451) 营运资金变动 (323) 1447 (870) (450) (543) 其它投资活动现金流 (1024) (1561) (409) (409) (409) 资本支出 (2199) (1767) (409) (409) (409) 其他投资筹资活动现金流 (155) (1175) 2182 (2590) 1169 借款变动 (4165) (2193) (1024) (3940) 0 普通股增加资本公积增加 2679 (102) 股利分配 (869) (1042) (1042) (1003) (1329) 其他现金净增加额资料来源 : 公司数据招商证券利润表单位 : 百万元 E 2017E 2018E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用 (47) 资产减值损失公允价值变动收益 1 (2) (2) (2) (2) 投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润 EPS( 元 ) 主要财务比率 E 2017E 2018E 年成长率营业收入 1% -12% 34% 12% 12% 营业利润 3% 9% 69% 39% 14% 净利润 6% 9% 51% 32% 12% 获利能力毛利率 5.9% 7.0% 8.8% 10.4% 10.7% 净利率 2.9% 3.6% 4.0% 4.8% 4.8% ROE 11.5% 11.5% 14.1% 16.4% 16.2% ROIC 6.2% 8.1% 11.4% 14.8% 14.4% 偿债能力资产负债率 34.5% 31.5% 27.2% 17.9% 16.9% 净负债比率 19.4% 16.3% 11.6% 1.8% 1.6% 流动比率速动比率营运能力资产周转率存货周转率应收帐款周转率应付帐款周转率每股资料 ( 元 ) 每股收益每股经营现金每股净资产每股股利估值比率 PE PB EV/EBITDA Page13

14 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关周莎 :FRM, 南开大学应用数学系硕士, 四年消费行业研究经历, 曾先后任职于红塔红土基金国海证券,2016 年 1 月加盟招商证券研发中心, 担任农林牧渔分析师投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利 Page14

目录 1. 中间包新产品打开公司新的成长空间... 4 1.1 三年磨一剑, 中间包新品正式面世... 4 1.2 技术领先, 打破国外垄断... 4 2. 工业电磁应用有望开拓蓝海空间... 6 2.

目录 1. 中间包新产品打开公司新的成长空间... 4 1.1 三年磨一剑, 中间包新品正式面世... 4 1.2 技术领先, 打破国外垄断... 4 2. 工业电磁应用有望开拓蓝海空间... 6 2. 中科电气 (002335) 深度报告 2013.3.1 姚玮 ( 首席分析师 ) 姬浩 ( 助理研究员 ) 电话 : 020-88836125 020-88831169 邮箱 : yaow@gzgzhs.com.cn jih_a@gzgzhs.com.cn 执业编号 : A1310512110002 强烈推荐 ( 维持 ) 现价 : 12.66 目

一 饲料 : 销量触底回升, 成本压力缓解 2016 年上半年, 公司共销售各类饲料产品 万吨, 同比上升 24.8 万吨, 增幅为 3.73%; 实现营业收入 182 亿元, 同比下降 19 亿元, 降幅为 9.5%; 实现毛利 11 亿元, 同比下降 1.8 亿元, 降幅为 13.

一饲料 : 销量触底回升, 成本压力缓解 2016 年上半年, 公司共销售各类饲料产品万吨, 同比上升 24.8 万吨, 增幅为 3.73%; 实现营业收入 182 亿元, 同比下降 19 亿元, 降幅为 9.5%; 实现毛利 11 亿元, 同比下降 1.8 亿元, 降幅为 13.